事件：公司发布关于投资新建 4万吨/年基础锂盐一体化项目的公告。 公司于5月27日发布公告，拟建设年产2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂的4万吨基础锂盐项目，项目投资70.82亿元，建设周期24个月。 资源端拥有察尔汗盐湖低成本提钾老卤，成熟的吸附膜法工艺保障产能顺利推进。 公司坐拥察尔汗盐湖优质资源，钾肥产能500万吨，每年提钾老卤约2亿立方米，足以保障公司现有及规划的“1+2+3+4”产能，并且公司在高锂区域内进行原卤提锂的中试，蓝科在后端沉锂母液回收方面使用新技术并提高回收率，为产能进一步释放提供支撑。蓝科锂业目前拥有3万吨产能，加上本次规划的4万吨产能，建成后公司将拥有7万吨锂盐产能；公司参股的盐湖比亚迪项目3万吨产能主要由比亚迪使用自有技术进行中试，与本次项目无关；本次4万吨产能建设也与公司非全资控股的蓝科锂业无关，独家建设彰显自有资源带来的优势。 本次4万吨项目采取成熟的吸附膜法技术，具有产能建设周期相对较短、生产成本较低等优势。当前蓝科锂盐成本3.5万元/吨，公司此前仅向蓝科收取2元/m3的老卤成本，前期维护费由钾肥业务承担，当前已按照锂盐售价的一定比例收取费用，因此锂盐成本有所提高，但与当前高企的锂价相比仍然较低。同时，4万吨采用较为灵活的2万吨电碳+2万吨氯化锂，在产能建成后若市场存在不确定性，氯化锂产品既可以直接销售，也可以作为原料向氢氧化锂、金属锂延伸加工。 钾锂高景气增厚利润，充沛的现金流和持续下降的资产负债率为锂盐项目提供扎实的资金保障。 本次4万吨锂盐项目的单吨投资规模为17.7万元，相较于蓝科2万吨项目单位投资15.7万元/吨的规模稍高一些，主要系以下三点原因：一是氢氧化锂、碳酸钠等吸附剂原料价格涨幅较大，二是设备、工程材料价格涨幅较大，三是为了后期淡水供应不受影响，本项目初步规划单独投资淡水管线。剔除以上因素，本项目单位投资规模较蓝科2+1万吨项目并未有显著提升。 受益钾锂高景气，公司22Q1实现净利润35亿元，高盈利持续改善现金流和净资产情况：Q1经营性净现金流45亿元，期末现金流99亿元，资金状况良好；资产负债率持续下降至49%。以公司现有充沛的现金流和偿债能力，凭借自有资金和银行贷款投入本次4万吨锂盐项目较易实现。 投资建议钾肥业务方面，海外俄罗斯、白俄罗斯钾肥供应受政治局势影响，钾肥 供需紧张，公司作为国内最大的钾肥生产商受益钾肥涨价；锂盐业务方面，蓝科3万吨达产兑现业绩，新建4万吨产能也契合建设世界级盐湖产业基地和公司十四五规划“扩大锂”的战略布局。我们预计2022-2024年，公司分别实现归母净利润143亿元、156亿元、150亿元，对应当前市值的PE 分别为12X、11X、11X。维持“买入”评级。 风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。

事件：公司于于55月月2233日晚间发布222022年度非公开发行股票预案。本次定增募资30亿元，主要用于三大项目：1）江西春鹏3.5万吨锂盐项目拟使用募集资金8.1亿元（投资总额10亿元）；2）Bikita锂矿新建200万吨采选能力，拟使用募集资金9.8亿元（投资总额12.7亿元）；3）Bikita锂矿改扩建120万吨采选能力，拟使用募集资金3.3亿元（投资总额3.6亿元）；另外拟使用募集资金8.8亿元用于补充流动资金。本次预计发行股票数量上限0.98亿股，以此测算预计控股股东中色矿业持股比例由15.97%下降至13.54%，第二大股东孙梅春持股4.66%。 冶炼端新建335.5万吨项目拟使用募资881.1亿元，预计2233年底投产，达产后锂板块产能达666.6万吨。江西春鹏新建3.5万吨锂盐项目预计投资10亿元，本次公告拟使用募集资金8.1亿元，项目建设周期18个月，预计2023年底前投产。届时公司锂板块产能将达到2.5（现有锂盐产能）+3.5（新建锂盐产能）+0.6（氟化锂产能）=6.6万吨。 BBaikita是公司锂资源自给的重头戏，新建22000万吨++改扩建11020万吨==合计采选能力33020万吨，BBaikita精矿年产能能6673.7万吨，对应665.5万吨LLCE，从而实现锂盐产能实现1100%自给率。 1）①Bikita现有矿石处理能力70万吨（Shaft矿区透锂长石），本次公告准备改扩建产能至120万吨，建设周期12个月。本次扩建后透锂长石精矿（品位4.3%）产能由9万吨增加至18万吨、混合精矿（锂辉石、锂霞石等，品位4.3%）产能6.7万吨。产出精矿有一部分作为高端玻陶材料销售，另一部分作为锂盐冶炼材料，我们假设有19万吨精矿用于锂盐产能，对应约2万吨LCE；②Bikita矿山的重心在于SQI6矿区的锂辉石资源，本次公告新建200万吨矿石处理能力，建设周期12个月。达产后锂辉石精矿（品位5.5%）年产30万吨、锂云母精矿（品位2.5%）年产9万吨，合计对应约4.5万吨LCE；2）除本次公告的Bikita项目，公司Tanco矿现有矿石处理能力12万吨，年内扩产后达到18万吨，预计锂精矿产量由2万吨提升至3万吨；目前公司正积极推进露天开采方案，露采方案的条件下Tanco保有锂矿产资源量将会大幅度增加。 投资建议：作为铯铷领域的绝对龙头，铯铷业务将为公司提供稳定的现金流支撑，锂矿并购+锂盐产能扩张，伴随着锂盐价格飞升，我们认为公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024年公司营收分别为107.91/108.70/137.37亿元，同比增速分别为350.7%/0.7%/26.4%；对应归母净利润分别为35.84/51.38/69.73亿元，同比增速分别为542.1%/43.4%/35.7%，当前股价对应PE分别为9X/6X/5X，维持“买入”评级。 风险提示：锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。

中高端护肤市场增速快于大众市场，抗衰仍是护肤重要诉求根据艾瑞咨询，2020年中高端美妆市场规模为408亿元，2016~2020年复合增速为26.37%。预计2023年中高端美妆市场规模为731亿元，2021~2023年复合增速为19.84%。而大众美妆市场在2016~2020和2021~2023年CAGR 分别为13.90%和15.34%。可以看出，中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效，根据CBNdata，消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老，是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果，国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累，因此国际品牌占据抗衰主要市场。 主品牌丸美定位中高端，由眼及面多品类拓展“丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象，是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007年，随着“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告的推出，公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品，至今已经更新至第5代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时，深耕眼部肌肤护理，公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。 2021年Q4公司推出了小金管双胶原系列，运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利，大力发展具有核心科技的大单品。此外，公司在深度把握眼部护肤市场的同时，将产品线延伸至面部护肤，提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例，公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面，推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品，实现全面抗衰。 线下渠道巩固高端形象，期待线上转型成果落地线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会，众多高端化妆品均设立大量线下门店。据iziRetail 逸芮调查数据，截至2020年1月，兰蔻在国内（包括独立专柜和精品店）店铺总数超过300家，雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过200家。因此公司产品定位中高端，需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台，稳定高端百货渠道，以及采取专品专渠，有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁，公司持续推进线上转型，2020年公司从0到1切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021年丸美抖音超级品牌日总GMV 突 破3452万，自播单场GMV 突破680万，总播放量超过2700万。 投资建议作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.70、0.81、0.93元/股，对应当前股价PE 分别为30、26、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

公司事件近日公司发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买欣源股份94.9777%股权。经双方协商，欣源股份的100%股权对应的交易价格不高于12亿元，其中公司现金支付金额不超过交易对价的30%。本次交易完成后，欣源股份将成为上市公司的控股子公司。 欣源股份生产锂电负极，技术优势突出欣源股份主营锂离子电池负极材料产品以及薄膜电容器，其全资子公司内蒙古欣源拥有人造石墨一体化生产优势，其负极产品主要客户为杉杉股份和贝特瑞等负极材料头部企业。2021年欣源股份实现营收5.15亿元，同比+35.5%，实现归母净利润0.84亿元，同比+114.6%，扣非归母净利润0.8亿元，同比+122.4%。其中石墨负极业务实现营收2.59亿，占比50.3%；实现毛利1.1亿元，毛利率40.4%，其石墨负极盈利能力整体高于国内负极上市公司平均水平。 进一步推进“绿电+新型碳材料”战略布局2022年4月公司发布公告，拟投资7.2亿元在甘肃建设年产20万吨锂电池负极材料项目首期5万吨项目，收购工艺优势突出的欣源股份有助于弥补公司在锂电负极领域的技术短板，并有效推进公司在锂电负极领域的布局，助力公司“预焙阳极和锂电负极”的双主业成型。 投资建议公司是国内预焙阳极龙头，布局锂电材料有望打开新的成长空间。暂不考虑本次收购，我们预计公司2022-2024年的营收分别为136.8/173.2/204.1亿元，同比增长44.6%/26.7%/17.8%；归母净利润分别为7.7/11.4/14.4亿元，同比增长24.2%/47.8%/26.1%；当前股价对应PE分别为11X、8X、6X，维持“买入”评级。 风险提示项目投产不及预期、产品价格波动风险、原材料价格波动风险等

背靠厦门国企龙头，“供应链+地产”双核驱动，融资优势明显（1）建发股份是厦门国企龙头建发集团旗下供应链、地产平台，实控人为厦门市国资委。（2）公司主营业务包括供应链运营业务及房地产业务，其中供应链运营为公司主要营收来源，2021年供应链运营及房地产业务营收占比分别为86.4%及13.6%。地产开发业务因其远高于供应链业务的毛利率，对毛利润贡献更高，2021年供应链运营及房地产业务毛利占比分别为36.1%和63.9%。两大业务板块贡献的归母净利润在过去几年略有波动，2021年全年供应链运营业务贡献归母净利润32亿元，地产业务贡献29亿元，供应链运营业务贡献归母净利润暂时超过了地产业务。 （3）财务稳健，在手资金充裕。公司地产运营平台建发房产和联发集团各自管控的核心负债指标多年连续保持“三道红线”绿档，财务稳健。截至2021年末，公司持有货币资金903亿元，同比+67.8%，偿债能力强。（4）融资渠道多元，利率优势明显。公司拥有多元化的融资渠道，2022年以来已发行债券的加权平均成本仅2.88%，相较于同业公司，拥有明显的融资优势。 供应链业务：转型服务商，龙头地位稳定，营收持续增长（1）顺应全球化发展趋势，行业集中度将进一步提升，利好龙头企业。 公司深耕行业多年，目前已成为供应链行业龙头企业，但市占率较海外市场来看仍处于低位。全球化发展趋势下，供应链行业重要性凸显，叠加供给侧结构性改革深入推进，行业将逐步向高效专业的大企业集中，公司有望从集中度提升趋势中受益，获取更多的市场份额。（2）转型服务商，盈利模式更优。贸易商的核心商业模式为交易价差，随市场透明度提升及大宗商品价格波动，利润空间被极大压缩，而服务商则是收取服务费用，虽利润率较低但盈利模式更为稳定。公司供应链运营板块毛利率逐渐从2011年的5.0%下滑至2021年的1.5%，但营收及毛利均稳步提升，2021年全年实现供应链运营业务营收6115亿元，同比+74.5%，实现毛利91亿元，同比+44.4%。（3）提质增效工作初显成果，未来净利率指标仍有提升空间。随期货市场发展，供应链运营业务多采取期现结合的业务形式，而毛利率仅能反应现货端盈利能力。就净利率指标而言，公司从2020年的0.50%提升至2021年的0.54%，未来仍有提升空间。（4）“强者恒强”，冶金原材料及农林产品领域经营货量持续增长。 根据公司年报，2021年，公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超过17000万吨，同比增速超36%。（5）依托“Lift”体系拓展服务领域。从2018年正式发布“Lift”供应链品牌以来，公司依托其可定制、强复制性的特点，将服务领域从涉足多年的冶金原材料和农林产品领域向消费品及新能源产业链拓展，2021年全年录得消费品行业供应链收入超320亿元，同比增速超20%。房地产业务：销售逆势增长，土储充沛兼具质量，成长空间广阔（1）双平台运营，差异化定位，实现产品线和覆盖区域互补。公司房地产业务由建发房产和联发集团两个平台运营，其中建发房产主要布局长三角、珠三角及福建省内，定位中高端改善型住房，联发集团主要布局热门二三线城市区域，打造了“悦系”、“臻系”、“嘉和系”三个产品线。目前公司业务已拓展至全国30余个城市，形成一二三线城市互补优势。（2）销售逆势增长，板块营收高速扩张。2017年以来公司房地产销售金额实现跨越式增长，全口径销售金额从2016年的300亿元增长至2021年的2176亿元，复合增速达39.1%。尤其在行业销售增速整体下滑的情况下，根据克而瑞数据，公司2021年全口径合约销售金额增速仍达到35%，位于TOP50房企第一。销售增长推动了公司房地产板块营收高增，2020年全年实现营收824亿元，同比+79.5%，2021年全年实现营收963亿元，同比+16.9%。地产行业销售对未来业绩确定具有前置影响，近年的销售高增长也将为未来两年的营收持续高增提供支撑。（3）保持拿地激情，土储充裕且兼具质量。公司持续保持高强度的拿地节奏，2017年权益口径计算的投销比达107%，即使在土地市场行情较冷的2021年，公司获取土地114宗新增计容建筑面积1344万平米，同比+43.4%。截至2021年末，公司权益口径土储合计达2187万平米，从分布来看，主要分布在福建、江苏、湖南等省份的高能级城市，在一、二线城市的土地储备预估权益货值占比超70%。（4）一级土地开发业务及物业增值服务贡献额外利润。作为厦门国资委实际控制的公司，目前持有“后埔-枋湖旧村改造”和“钟宅畬族社区旧村改造”两个一级土地开发项目。截至2021年末，公司旗下物业管理公司在管项目面积达4891万平米，同比+26.0%。 投资建议公司实控人为厦门市国资委，国有背景天然具备融资优势。以“供应链+地产”为双主业运营，供应链方面受益于行业集中度提升，板块营收有望持续增长；地产开发方面，公司维持高强度拿地节奏，土储充沛且城市能级较高，有效支撑板块营收高增。预计公司2022~2024年EPS分别为2.28、2.59、2.94，对应当前股价PE分别为5.89、5.19、4.57倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示大宗商品价格波动，地产销售及回款不及预期，政策超预期收紧，融资成本上行，汇率风险等。

与宁德时代深入合作， 战略布局锂电材料业务天华超净起步于防静电超净技术产品，而后逐渐布局医疗器械，于 2018年与宁德时代等合资设立天宜锂业正式进军锂电行业。天宜锂业与宁德时代签订合作协议，宁德时代优先向天宜锂业采购锂盐产品，天宜锂业优先满足宁德时代采购需求并保障供应。此外，公司与宁德时代拟合资投建 10万吨碳酸锂冶炼产能项目，进一步加大双方合作力度。宁德时代作为国内领先的动力电池和储能系统生产商，公司有望乘宁德之风，切入全球锂电核心供应链。 上游资源保供+冶炼项目加速建设，锂盐产能释放可期1）资源端，公司提前布局锂精矿，通过投资上游锂资源公司及签订长期采购协议，形成稳定、优质的原材料供应体系，目前已经与 AMG、Pilbara、 AVZ、 GL1、 Premier、 QXR 达成合作，公司资源端保供能力位于同行业领先水平。 2）冶炼端，目前天宜锂业一期年产 2万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放， 22年技改完成后将新增 0.5万吨产能，二期年产 2.5万吨电池级氢氧化锂项目进入试生产阶段并产出合格产品； 江安县年产 5万吨+甘眉工业园区年产 6万吨项目计划于 2024年年底全部建成竣工。年产 10万吨碳酸锂项目预计于年内完成 5万吨碳酸锂产能， 2023年年底完成剩余 5万吨碳酸锂产能。随着各项目建设落地以及产能全部释放后，公司锂盐总产能预计达 26万吨/年，权益锂盐产能达 14.5万吨/年， 正式跻身锂行业第一梯队。 供需矛盾短期难解下锂价维持高位，公司有望充分受益在各国政策推动下， 全球电动化加速，新能源汽车市场需求保持强劲。 但锂市场供应偏紧局面短期难解， 全球在产锂资源多被长单锁定， 盐湖锂产能短期难以大规模释放。新能源产业链持续高景气下，供需错配格局短期难以发生改变，预计锂价有望长期维持高位运行。 公司通过推进锂盐产能释放，积极抢占锂盐市场。 同时公司不断布局上游资源以及推动新锂盐项目投建， 目前公司规划新锂盐项目建设周期和产能释放节奏均处于行业领先水平，公司有望享受到行业高景气红利。 投资建议公司稳健发展传统主业，并积极布局锂电材料业务，随着锂盐项目落地并释放产能，未来业绩有望实现突破性增长。我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 138.2亿元、 190.8亿元、 313.2亿元，同比分别增长 306.9%、 38.0%、 64.2%；归母净利润分别为 32.9亿元、 43.5亿元、74.2亿元，同比分别增长 260.7%、 32.3%、 70.8%。 当前股价对应 PE分别为 11X、 8X、 5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示锂盐价格波动风险；项目进展不及预期；下游需求不及预期等。

疫情反复不改长期复苏趋势，高端百货增长强劲、中端百货寻求转型 2022年至今疫情反复仍在持续，短期对线下经营及受制于物流管控的线上销售均形成不同程度的冲击，但城市应对突发疫情的适应性增强，疫情后修复时间缩短，客流恢复指数整体呈上升趋势，中长期趋势向好，2022Q1全国社零总额为10.87亿元（+3.3%）。定位不同的百货及购物中心在疫情中表现趋异：（1）高端百货：疫情成消费回流短期加速器，叠加消费升级推动其业绩高增。根据联商网及商智库统计，2021年北京SKP销售额近240亿元（+35%）；南京德基广场销售额超200亿元（+28%）。中端百货：在疫情冲击下，产品同质化及经营场所管控等因素带来的竞争压力加剧。因此，在部分商业体中可见两条路径以寻求出路。一是加大线上布局以拓宽销售渠道；二是百货加速向多元化商业体转型以寻求非标商品及餐饮娱乐等服务业带来的新增长。 调改升级深挖零售板块价值，内生+外延拓展品牌矩阵+区域市场 量：公司零售业务主要以商业+地产模式为主，一方面通过自有物业减少经营成本，另一方面通过零售业务提供持续现金流，并带动周边商圈流量提升物业价值，实现优势互补；同时通过自设门店+收购方式进行模式复制，拓展业务布局，截至2021年末，公司已经在西南、华南、华东、北方市场布局22家门店。随着规模扩大，公司剥离地产开发业务，深挖零售板块价值。质：公司各门店持续通过品牌及品类优化、打造高效供应链、开拓自采自营、调整产品组合布局、拓展线上渠道等方式提升竞争力，增强消费者黏性；同时打造了“人民商场”、“茂业百货”、“茂业天地”、“仁和春天”、“维多利”等针对社区、中高端、高端不同客户群体的品牌矩阵，扩大消费者覆盖范围，增加客流量。 凭借万豪品牌优势+委托管理赋能，拓展酒店业务 万豪酒店是全球最大酒店集团，品牌力突出，通过委托管理模式赋能酒店开发、运营。公司布局的JW万豪酒店定位豪华酒店及度假酒店，在消费升级及疫情催化高端度假消费回流背景下，高端度假酒店迎来新的发展机遇，公司布局JW万豪酒店位置优越，有望借助万豪品牌势能及管理赋能实现稳步增长。 投资建议 短期来看，高端消费回流持续背景下，“仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受红利；中长期来看，消费年轻化以及消费升级背景下，公司有望凭借调改升级以及购物中心化转型，继续提升坪效，促进高端、中高端百货持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.24、0.27、0.29元/股，对应当前股价PE分别为15、14、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；消费升级不及预期；转型不及预期。

事件：公司发布2021年报及22Q1季报：1）全年看，2021年实现营收52.41亿元，yoy+61.26%；实现归母净利润9.37亿元，yoy+189.22%。单季度看，21Q4实现营收17.95亿元，yoy+73.05%，qoq+35.87%；实现归母净利润3.04亿元，yoy+134.22%，qoq+0.67%。 2）22Q1实现营收26.60亿元，yoy+210.22%，qoq+48.14%；归母净利润为10.22亿元，yoy+1210.02%，qoq+ 235.88%。 锂盐业绩放量驱动利润高增长。1）2021年全年锂盐销量2.9万吨，同比增67%，对应单吨售价8.46万元，单吨毛利3.78万元，假设锂盐业绩占比为70%，据此测算的单吨完全成本为6.23万元，单吨净利为2.23万元；2）22Q1我们假设实现产量0.85万吨锂盐，假设锂盐营收占比80%、业绩占比95%，以此测算，单吨售价25.0万元，单吨完全成本13.6万元，单吨净利为11.4万元，单吨净利显著提升，锂盐业绩放量驱动利润高增长，22Q1的单季度利润已超过2021年全年业绩。 短期包销兑现行业高景气带来的业绩爆发，远期超锂项目自产矿实现锂精矿自给率大幅提升。 公司近期能兑现的包销协议主要有Galaxy、李家沟、Core、ABY： （1）与Galaxy 续签Mt Cattlin 包销协议2025年，每年包销量≥12万吨精矿； （2）李家沟项目计划年产18万吨精矿，将优先供应雅化子公司国理； （3）与Core 包销协议预计22Q4开始可供应8万吨精矿； （4）与ABY包销协议于23Q2开始每年≥12万吨精矿。此外公司还有两处合作： （1）参股EFE 并已锁定锂矿标的，但可能进展相对较慢； （2）参股EVR，EVR 拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目，公司积极拓展欧美客户，位于欧洲大陆的优质锂矿项目也为公司在欧洲市场的开拓提供助力。 长远来看，公司参股超锂公司并锁定了福根湖和佐治亚湖两大项目是未来雅安10万吨项目能够实现自给率显著提升的重要保障。公司参股超锂公司13.23%的股权，并控股福根湖和佐治亚湖两大锂辉石项目，初勘氧化锂储量超20万吨，一期建设20万吨选厂，预计寿命超10年，二期可能会将选厂产能提升至40万吨。 氢氧化锂产品供货特斯拉4680将迎来订单放量。公司与特斯拉签订合同，在2021年-2025年期间为4680电池供应氢氧化锂产品，订单金额为6.3-8.8亿美元，根据年报披露，2021年履约0.25亿美元，剩余履约金额为6.26-8.76亿美元，而特斯拉4680电池产量预计今明两年将有10倍的增速，公司于特斯拉的订单有望于近两年实现快速放量，为锂业务的业 绩贡献新的增量。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润39.77亿元、47.29亿元、50.06亿元，对应当前市值的PE 分别为8X/7X/6X，维持买入评级。 风险提示锂盐价格大幅波动风险，下游需求增加不及预期风险，锂盐项目进展不及预期风险，锂矿供应不及预期风险。

事件：中矿资源全资子公司中矿国际勘探（香港）控股有限公司与盛新锂能全资孙公司盛熠锂业国际有限公司于2022年5月9日签署《关于共同发起设立HarareLithium(Zimbabwe)(Private)Limited 股东协议》，双方拟在津巴布韦设立合资公司，合资公司的注册资本为500万美元，双方对合资公司的持股比例均为50%。 本次与盛新合作充分发挥公司多年海外地勘的经验优势，主要是针对去年年底及今年年初新增的7处矿权进行风险勘查。根据公告内容，本次双方合作矿权针对中矿于2021年12月和2022年1月新登记的7处津巴布韦锂采矿权，中矿将就这些早期矿权进行风险勘查。中矿以地勘起家，深耕海外找矿二十余载，在津巴布韦拥有丰富的经验积累。今年公司收购的Bikita 矿山就位于津巴布韦，Bikita 矿保有资源量折合84.96万吨LCE。公司与Bikita 有长期的合作经验，在收购之前已经具备10年的Bikita 精矿国内包销经验，此外，公司在津巴布韦拥有33初采矿权。值得注意的是，本次与盛新的合作仅仅是针对一些较早期、规模相对不是很大的矿权进行初期风险勘查，本次合作矿权与Bikita 矿权无关，公司也在深交所互动平台进行了说明，公司于5月份开始接管Bikita 矿山，将会根据经营计划对Bikita 矿山安排生产和发运等工作。 新建3.5万吨项目，达产后锂盐产能达6万吨，Tanco 和Bikita 两大矿山提供充足原料保障。公司新建江西新余3.5万吨锂盐项目，项目建设周期12个月，届时锂盐产能将达到6万吨。资源储备主要来自Tanco 和Bikita 两座矿山：①Tanco 现有矿石处理能力12万吨，年内扩产后达到18万吨，预计锂精矿产量由2万吨提升至3万吨，对应约0.3万吨LCE；目前公司正积极推进露天开采方案，露采方案的条件下Tanco 保有锂矿产资源量将会大幅度增加；②Bikita 现有矿石处理能力70万吨，主要是Shaft 矿区的透锂长石，而Bikita 矿山的重心在于SQI6矿区的锂辉石资源。两大矿山将为公司扩产提供充足的资源保障。 地勘业务转型，投资7000万元用于矿山增储，由盈利贡献转变为自身赋能。公司此前公告披露将以预算7231万元自有资金投资用于Bikita 矿区、Tanco 矿区及卡森帕金矿的勘查工作，这充分体现了公司在地勘板块战略的转变。公司地勘板块目前拥有三大职能：一是对自有矿山提供技术支持，保障采矿的顺利实施。二是对自有矿区外围区域进行勘查和寻找潜在并购资源，提高公司资源储量。三是做优做精固体矿产勘查技术服务业务。固体矿产勘查业务板块在新的战略定位的指引下，焕发出新的生机。 投资建议：作为铯铷领域的绝对龙头，铯铷业务将为公司提供稳定的现 金流支撑，锂矿并购+锂盐产能扩张，伴随着锂盐价格飞升，我们认为公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024年公司营收分别为107.91/ 108.70/ 137.37亿元，同比增速分别为350.7%/0.7%/26.4%；对应归母净利润分别为35.84/51.38/69.73亿元，同比增速分别为542.1%/43.4%/35.7%，当前股价对应PE 分别为7X/5X/4X，维持“买入”评级。 风险提示：锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。

国内领先的数字化分销和零售服务商爱施德成立于1998年，经过逾二十载的发展，在品牌合作、产品覆盖及区域拓展等方面均处于行业领先位置。公司业务主要由数字化分销和数字化零售组成。其中，分销业务涵盖手机分销+3C数码分销+快消品分销+供应链服务，2021年营收规模达665亿（占比约70%），是公司业绩的主要贡献力量；零售业务则聚焦在苹果零售+电子雾化器+电商本地化+通信增值服务，2021年营收同比大幅增长146%至285亿元，有望成为公司新的业绩增长点。 顺势而为，品牌扩容得力，布局赛道拓宽公司起家于手机分销，在通讯网络的代际发展及手机产品推新升级的带动下，该业务营收实现稳步增长；参与对荣耀的联合收购，激活新流量，创造新增长。随着泛智能终端和物联网应用的发展，公司抓住人工智能与万物互联时代机遇，将智能终端分销业务从手机全面升级为3C数码全品类。强化在小家电、智能音箱、智能穿戴、智能家居、无人机、笔记本、平板等3C数码领域的网络深度和广度，与JBL、SKG、BONECO、天猫精灵等品牌商共同开拓数码科技的新生代市场。此外，公司将品类拓展至快消领域的同时，向产业链上游延伸实现自有品牌的突破。根据自身具备的竞争优势，巩固主业的同时，顺势而为拓宽赛道以实现持续发展。 线下线上齐发力，协同助力新零售战略升级线下：公司在全国设有30多个分支机构和办事处，服务31个省级区域，覆盖T1-T6全渠道和10万家手机门店及48000个综合网点，管控5大配送中心和30余个区域分仓。在零售端，公司拓展并运营1000多家苹果授权店和5000多家快消品牌专卖店，庞大的线下销售网络推动公司线下有效触及更广消费群体。线上：以数字化赋能零售业务，实现线上线下有机融合。基于线下门店场景与线上电商、直播、视频、社交等平台的融合，公司为苹果、荣耀、三星等用户提供线上线下一体，售前售后闭环的优质服务和新零售体验，进一步打开增量空间。 投资建议公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，非手机业务的补充有望成为业绩新的增长点。预计2022~2024年EPS分别为0.97、1.24、1.48元/股，对应当前股价PE分别为7.8、6.1、5.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情反复致线下零售销量不及预期，电子烟政策趋严，快消品类及自有

事件公司控股子公司均瑶医疗拟出资约775万元受让慕医科技、优悦荟、红杉铭德、铱禾探真合计持有的知贝医疗约42.7%股权后，再出资2000万元对知贝医疗进行增资。通过上述受让及增资，公司合计出资约2775万元，获得知贝医疗约68.2%的股权。 知贝医疗深耕儿科诊疗服务，逐步向家庭医疗服务拓展知贝儿科2016年在广州成立，2019年7月正式升级为知贝医疗。业务拓展：：（1）知贝医疗以儿科为出发点，历经5年的发展，开设了儿内科、儿童保健科、儿童呼吸专科、新生儿专科等多个科室，完成了多次医疗服务升级，通过知贝在线咨询、育儿班等互联网产品，提供闭环式医疗服务。（2）知贝医疗在儿科作为流量科室的基础上，并从女性皮肤健康管理的角度出发，开设医疗美容服务、皮肤慢性病管理等项目，发展家庭医疗服务，打造“儿科（家庭）经济”模式，提供更全面、便捷的医疗服务。 完善儿科方向战略布局，发挥协同作用健高儿科专注儿童青少年“全发育”诊疗，雅恩健康致力于为语言障碍儿童、发育迟缓儿童、孤独症谱系障碍儿童提供个性化的行为心理方向的训练干预，公司拟通过对知贝医疗股权的受让和增资，足补足0-3岁儿童为主要服务对象的“医”的能力，进一步完善和充实公司医疗健康业务板块在儿科方向的战略布局，与健高儿科、雅恩健康进行专业互补、服务协同、资源共享和管理集约，夯实公司“儿童全成长周期健康陪伴”儿科发展战略。 弥补华南区域空白，拓展全国连锁化布局截至2022Q1，健高儿科在上海、杭州、成都、重庆等12个城市开设16家生长发育专业门诊，雅恩健康在北京、上海、杭州、成都等7个城市设立了15家服务中心。健高儿科和雅恩健康主要布局西南市场和华东市场。截至2022.5，知贝医疗已在广州、深圳、佛山、中山、南宁、昆明6个城市建立连锁医疗机构，公司拟通过对“知贝医疗”股权的受让和增资，在区位分布上补足均瑶医疗儿科体系在华南区域的空白，拓展全国连锁化布局。 投资建议从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，整合知贝医疗之后，有望充分发挥协同效应，多赛道联动赋能，成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.26、0.30、0.33元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示并购整合不及预期；医疗板块培育不及预期。

公司事件公司发布2021年度报告以及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长68.18%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长388.89%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长302.98%。 2022Q1公司实现营业收入5.53亿元，同比增长159.18%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长557.72%，实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长519.8%。 双主营产品量价齐升，助力公司业绩高增1）锂盐业务：产销量方面，2021年公司生产锂精矿9016吨，同比+96.00%，分别销售工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、锂精矿408.05吨、303.78吨、783.35吨、6370.49吨，同比+196.59%、+100%、+115.68%、+1691.27%；价格方面，受益于行业高景气状态，锂盐价格大幅提升，2021年国内电池级碳酸锂市场均价约为12.26万元/吨，同比+168.9%，目前涨至47.54万元/吨；氢氧化锂市场均价约为11.41万元/吨，同比+120.3%，目前涨至49.09万元/吨。2) 铬类业务：报告期内，公司铬类产品产销规模实现增长，21年公司生产铬类产品14.1万吨，同比+24.2%；销售铬类产品14.9万吨，同比+35.6%，其中销售自产铬矿石13.9万吨，同比+632.7%。 积极推进盐湖开发进程，锂盐放量可期公司抓住新能源市场机遇，积极推进盐湖开发进程：①扎布耶一期优化项目计划扩产至1万吨锂精矿（品位50%-70%）；②重启扎布耶二期项目投建，实施万吨电池级碳酸锂项目，预计于2023年7月建成，2023年9月运行投产；③与久吾高科签订百吨氢氧化锂中试技改合同，目前正在对不同工艺路线进行验证，中试成功后，将考虑万吨级氢氧化锂项目建设。随着锂盐产能稳步释放，公司业绩增长将得到保障。 公司发布五年战略规划，持续实现高质量发展公司将加快做强做大矿产主业，在铬产品方面，公司计划将通过勘探、再建、整合提升产量，2022年实现扩产15万吨，2023年铬矿做到20万吨/年，打造“中国铬都”产业名片，目标成为清洁能源钢铁示范性企业。 在盐湖方面，公司将推进西藏扎布耶盐湖提锂后续开发工作，整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发，2025年底前形成3-5万吨锂盐规模。 此外，五年规划中公司确立了总额7.85亿元的五项投资计划、61.51亿元的固定资产投资规模，为资源开发、产业链布局提供资金保障。 投资建议我们预计公司2022-2024年的营收为18.6/23.1/32.6亿元，同比增长188.0%/24.6%/40.9%；归母净利润为7.1/8.0/12.2亿元，同比分别增长407.5%/12.3%/52.5%；当前股价对应PE 为25X、23X、15X，维持“买入”评级。 风险提示锂盐、铬铁矿等主营产品价格波动风险、公司在建项目进度不及预期、市场需求不及预期等。

公司事件 公司发布2022年一季报。公司Q1实现营业收入132.12亿元，同比增长105.66%，实现归母净利润12.06亿元，同比增长84.4%，实现扣非后归母净利润11.9亿元，同比增长80.6%。 锂电业务快速放量，助力公司业绩增长 锂电材料价格位于高位，Q1利润同比实现高增。22Q1三元材料622市场均价33.34万元/吨，环比+38%，三元前驱体622型市场均价14.67万元/吨，环比+4.7%。公司积极推进前驱体+正极产能释放，衢州年产5万吨高镍型三元前驱体材料项目部分产线已于今年1月进入试产阶段，预计22 年下半年陆续投产；成都巴莫正极材料三期22年年中产能预计达10万吨；广西巴莫年产10 万吨三元前驱体材料一体化项目预计23年投产。2025年公司规划实现三元正极50万吨，磷酸铁锂100万吨，前驱体100万吨，锂电业务有望带动公司业绩高增。 公司印尼镍项目顺利推进，有望贡献业绩增量 华越项目预计将在22年6月底达产；华飞项目预计于23年上半年建成投产；华科项目预计22年下半年建成；此外，公司与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目；近日公司与淡水河谷印尼签署合作框架协议，计划合作建设年产不超过12万吨镍金属量氢氧化镍钴高压酸浸湿法项目。23年底公司预计在上游镍领域实现控股产能22.5 万金吨，权益产能12.69万金吨，预计贡献业绩新增量。 拟实行股权激励以及员工持股计划，推动公司长远发展 公司4月26日发布限制性股票激励计划，拟向1412人授予限制性股票1176.45万股，约占公司股本0.96%，其中首次授予941.16万股，价格为42.35元/股。同日发布员工持股计划，参与人数不超过287人，标的股份数量上限642.59万股，最高不超过公司现有股本总额的0.53%，初始拟筹集资金总额不超过4.43 亿元。激励计划的实施能有效调动管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀人才，提高公司凝聚力和竞争力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年的营收分别为494.8/645.5/920.1亿元，同比增长40.1%/30.4%/42.6%；归母净利润分别为55.1/76.5/104.1亿元，同比增长41.2%/39.0%/36.1%；当前股价对应PE为18X/13X/10X，维持“买入”评级。 风险提示 公司在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期、金属价格大幅波动风险等。

公司事件公司发布2022年一季报。公司Q1实现营业收入53.65亿元，同比增长233.91%，实现归母净利润35.25亿元，同比增长640.41%，实现扣非后归母净利润31.03亿元，同比增长956.40%。 锂盐价格持续上涨，助力公司业绩大增受益于新能源汽车产业高景气，锂价中枢持续上移。2022Q1国内电池级碳酸锂市场均价约为43.18万元/吨，同环比分别上涨475.23%、+103.63%；氢氧化锂市场均价约为37.63万元/吨，同环比分别上涨+493.19%、+88.84%。锂盐产品售价大幅上涨，助力公司毛利率得到提升，Q1毛利率环比提升 41.42%至 66.65%。此外，锂价上涨带动公司联营企业和合营企业RIM、LAC 等业绩提升，2022Q1投资收益大增至 4.43亿元，同环比分别增长13129%、499%。 积极锁定上游锂资源，提升公司原料自给率公司持续布局优质锂资源，拓宽原材料的多元化供应渠道，为中下游业务拓展提供资源保障。2022年以来，公司与青海省海西州签订战略框架协议，提高海西州锂资源开发产能；对上海聚锦归进行可转债投资，到期可获得旗下松树岗钽铌矿；收购的马里 Goulamia 锂矿交易完成，Goulamia 项目一期产能规划更新至年产50.6万吨锂精矿，二期产能更新至年产83.1万吨锂精矿；对合资公司RIM 旗下Mt Mario 锂辉石项目产能进行升级改造，锂精矿产能预计在2022年4月前将增加至60万吨/年，2022年底前扩张至90万吨/年，公司原料自给率显著提升。 稳步扩张锂盐产能，锂业龙头成长可期公司计划到2025年形成年产30万吨LCE 的锂产品供应能力，未来形成不低于60万吨LCE 的锂产品供应能力。海外方面， Cauchari-Olaroz锂盐湖项目一期4万吨碳酸锂预计下半年投产；Mariaa 锂盐湖项目一期2万吨氯化锂产能、Soora 锂黏土项目一期5万吨氢氧化锂产能正在建设；国内方面，江西的年产5万吨锂电新能源材料项目以及宜春的0.7万吨金属锂及锂材项目即将投建。公司积极推进中游锂盐项目放量，未来成长可期。 投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为355.4/400.5/481.5亿元， 同比增长218.4%/12.7%/20.2%； 对应归母净利润分别为115.5/134.5/156.3亿元，同比增长120.8%/16.4%/16.2%；当前股价对应PE 分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。

公司披露2021年年报和2022Q1季度报告：2021年，公司实现营业收入24.3亿元（+87.03%）；实现归母净利润1.06亿元，去年基数为-7.76亿元，实现扭亏为盈。2022Q1，公司实现营业收入6.98亿元（+42.64%）；实现归母净利润9123万元（+318.90%）；实现扣非后归母净利润9115万元（+334.95%）。 双主营业务齐发力，助力公司业绩大增1）锂电材料板块：产销量方面，报告期内，公司加快湖南雅城磷酸铁项目的投产进度，磷酸铁产量达3.39万吨，年内锂电材料合计生产3.6万吨，同比+108.93%，销售3.7万吨，同比+128.62%；价格方面，受益于行业高景气状态，磷酸铁、四氧化三钴等产品需求大幅提升，价格持续上扬，根据百川数据，2021年磷酸铁市场均价为1.64万元/吨，同比+34.74%，四氧化三钴市场均价为30.86万元/吨，同比+55.45%，氢氧化钴市场均价26.8万元/吨，同比+72.67%。 2）电力设备板块：产销量方面，2021年疫情转好，公司订单量增加，公司输配电设备制造业务产量达3.14万台，同比+8.4%，销售3.11万台，同比+33.7%；毛利率方面，公司电力板块毛利率提升至23.08%，同比+9.56%。在继续开拓配电设备制造业务的同时，公司还在积极拓展电力信息化、新能源等新领域，推进在光伏发电、储能等项目的建设布局，优化产品结构，提升电力板块业绩。 公司持续布局锂电市场，磷酸铁项目产能释放加速磷酸铁行业量价齐涨，公司稳步推进磷酸铁项目投建：①湖南雅城年产6万吨电池级磷酸铁项目，二期项目于2021年4月正式投产，目前已满厂运行；②湖南雅城宁乡基地年产5万吨电池级磷酸铁扩建项目，目前正在建设，预计于22年三季度末投产；③贵州年产30万吨电池级磷酸铁项目，项目分期进行建设，一期10万吨产能预计于2022年年底进行试生产；④宜宾基地年产10万吨电池级磷酸铁智能工厂项目，公司与华友控股合作投资建设，项目分为两期建设，每期产能为5万吨/年。 到2022年年底，公司磷酸铁产能预计达到21万吨/年，有望成为全球重要的电池材料供应商。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现营收47.9/60.1/78.2亿元，同比增长97.0%/25.4%/30.3%；归母净利润3.5/5.5/8.9亿元，同比增长230.1%/57.2%/60.7%，当前股价对应PE18X/11X/7X，维持“买入”评级。 风险提示新项目进展不及预期，原材料价格波动，产品价格大幅下跌，市场需求不及预期等。