事件公司发布2022Q1季报，实现营收8.58亿元，同比下降60.02%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降46.95%，基本每股收益0.07元/股。 百货零售业务稳步增长，医疗业务表现亮眼2022Q1年营收下降主要原因是2021年9月公司剥离了营收规模较大的汽车销售业务。分业务来看，2022Q1百货零售业务在疫情管控升级导致客流受限等不利因素影响下，以消费者体验为核心，完善符合客群需求的品类组合，持续推动新拓品牌、头部品牌、差异化品牌落地，实现营收2.07亿元，同比提升2.22%；餐饮与食品销售业务实现营收0.67亿元，同比下降9.50%；医疗服务实现营收5.64亿元，规模达到2021年全年营收的52%。 探索优化连锁加盟模型，拓展食品+便利店业务食品业务：三凤桥食品以直营连锁为引导，搭建特许加盟体系，加速熟食连锁品牌在江苏省布局，2022Q1签约待开业门店9家，新增门店4家，截至2022Q1，共有46家三凤桥食品专卖店；便利店业务：公司获得了7-Eleven 在湖北地区的运营权，7-Eleven 以加盟模式密集开店，通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力，在全球持续快速发展，公司借助7-Eleven 集团赋能，不断优化加盟模型，在湖北地区实现快速发展，2022Q1签约待开业门店4家，截至2022Q1，共有门店21家。 医疗板块全国连锁化布局，有望延展上下游医疗产业全国连锁化布局：健高儿科专注儿童青少年“全发育”诊疗，截至2022Q1，在北京、上海、杭州等城市开设16家生长发育专业门诊；雅恩健康致力于为语言障碍儿童、发育迟缓儿童、孤独症谱系障碍儿童提供个性化的行为心理方向的训练干预，截至2022Q1，在北京、上海、杭州、南京等7大城市设立了15家服务中心。发展规划：2022年，医疗健康业务将持续推进以儿科、骨科作为主赛道，以医疗服务机构为核心的战略性投资并购，构建以儿科、骨科及财务投资的“三轮”驱动布局，同时延展上下游企业，为打造公司未来的医疗健康服务生态链夯实基础。 投资建议从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.26、0.30、0.33元/股，对应当前股价PE 分别为18、16、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；7-Eleven 拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

事件 公司发布2021年年度报告：2021年实现营业总收入992.3亿元（YoY+18.2%）；归母净利润94.1亿元（YoY-9.5%）；基本每股收益2.08元（前值2.30元）。 捕捉销售窗口，灵活供货，销售规模逆势增长 2021年1~12月，公司累计实现签约金额2867亿元（YoY+18.2%），签约面积1377万平米（YoY+15.2%），销售均价20821元/平米（YoY+2.5%）。在城市深耕战略指引下，公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升，在全国十多个城市的市场排名位列前十，其中在上海、金华、呼和浩特、徐州、昆山市占率均排名第一。 严把投资标准，新增土储收获颇丰 公司推进东密西强投资布局，聚焦高能级城市，加强上海、北京、深圳的深耕力度，控制三四线投资下沉。2021年全年公司投资地块111宗，总投资额1309亿元，投销比45.7%，略高于投销比40%的规定。新增总土地储备面积1636万平米（YoY-1.3%），其中权益储备约648万平米。从城市布局来看，三大都市圈货值占比74%；从城市能级来看，全年在一二线城市投资占比65%，其中一线城市占比提升达34%。截至报告期末，公司共进驻全国城市78个，总土地储备约6398万平米，其中权益土地储备约2923万平米。 市场下行叠加疫情影响，公司短期业绩承压 a）结算面积增长，公司营收规模持续增长。2021年公司实现营业收入992亿元（YoY+18.2%），其中房地产结算收入884亿元（YoY+17.5%），增长主要来源于并表范围内房地产项目结算面积增长，2021年全年结算面积564万平米（YoY+21.5%）。b）受市场下行及年内疫情影响，毛利率不及预期。报告期内实现归母净利润94亿元（YoY-9.5%），整体毛利率水平降至21.4%（前值33.1%，同比-11.7pct），其中，房地产业务结算毛利率下降至19.7%（前值33.6%，同比-13.9pct），与行业利润率下行趋势保持一致。但相较于前三季度，公司全年毛利率有所改善，从18.5%回升至21.4%，同比+2.9pct。c）公司费用管控能力保持平稳。报告期内销售管理费用率（销售金额口径）2.9%，同比略增0.3pct。 财务稳健，融资优势显著 a）截至2021年末，公司“三道红线”继续处于“绿档”行列。其中剔除预收账款后资产负债率67.6%（YoY-0.9pct），净负债率55.2%（YoY-7.3pct），现金短债比1.4（前值1.2），印证了在融资新规的约束下，公司可调整的空间更加充分灵活。b）紧抓销售回款，重视现金管理。报告期内实现经营性现金净流入94亿元（YoY+25.1%），截至报告期末持有货币资金648亿元（YoY+19.6%），在手现金充裕。c）融资渠道多元，成本优势明显。公司通过开发贷、公司债券、中期票据、超短期融资券及ABS等多元融资渠道获取低成本优质资金，截至报告期末债务加权平均成本4.56%（YoY-0.2pct），杠杆水平仍具备灵活调整空间。 物管板块持续发力，有望成为新的业绩增长点 2021年“金地物业”正式更名“金地智慧服务”，继续精心打造“三横九纵”服务矩阵，通过单项目拓展+收并购双轮驱动，新增外拓合约面积超7000万平米。截至2021年末合约管理面积突破3.3亿平米，其中外拓占比达71%，非住宅业务占比达15%，覆盖大中型城市100余座。 投资建议 公司积极捕捉有利窗口灵活供货，销售逆势增长，投资聚焦高能级城市，加强一线城市深耕力度，土储资源充裕且质量较高，财务状况稳健，融资渠道多元且成本优势明显，物管板块持续发力，未来有望带来新的更多业绩贡献。预计公司2022~2024年EPS为2.29、2.47、2.38元/股，对应当前股价PE分别为5.8、5.4、5.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增土储权益比降低等。

事件：公司发布2021年财报及22Q1季报。 1）2021年，公司实现营收147.78亿元，yoy+5.4%；实现归母净利润44.78亿元，yoy+119.6%。单季度来看，21Q4实现营收39.80亿元，qoq-14.2%；实现归母净利润7.63亿元，qoq-52.3%。 2）22Q1，公司实现营收76.17亿元，yoy+152.5%；实现归母净利润34.97亿元，yoy+340.9%。 钾肥和锂盐行业高景气助推主业实现量价齐升。 钾肥：2021年实现营收108.11亿元，销量473.69万吨，产量502.96万吨，库存70.91万吨；据此计算，钾肥销售单价2282元/吨。22Q1实现销量145万吨，产量114万吨，去库31万吨，库存仍有47.6万吨。 Q1青海盐湖氯化钾出厂均价3695元/吨，较21Q4出厂均价3190元/吨上涨505元/吨，钾肥在一季度价格上涨驱动单吨盈利明显提升，稳定的生产叠加丰沛的库存兑现了145万吨的高销量。假设钾肥成本为1600元/吨，以3500元/吨的均价测算，钾肥在22Q1贡献净利27.55亿元。 锂盐：2021年实现营收18.14亿元，权益销量0.99万吨，据此测算碳酸锂销售单价18.33万元/吨。22Q1实现权益销量0.34万吨，而碳酸锂现货市场价为39.50万元/吨；保守估计锂盐售价35万元/吨，成本为10万元/吨，锂盐在22Q1贡献净利8.60亿元。 根据我们的测算，钾锂主业的利润贡献为27.55+8.60=36.15亿元，与实际报表数据34.97亿元大致相当；实际拆解下来，Q1高盈利的最主要贡献仍然来自钾肥的量价齐升。 俄乌冲突导致供给不足持续推高钾肥价格，盐湖钾龙头将充分兑现业绩在本轮俄乌冲突之前，欧美地区对钾肥主要出口国白俄罗斯的制裁已经开始，2022年钾肥大合同涨价至590美元/吨，充分反应当前钾肥供应紧张局面。随着俄乌冲突的持续，作为主产国之一的俄罗斯钾肥出口也受到限制，截至4月22日，西北欧、温哥华、以色列等地的氯化钾FOB中间价均突破900美元/吨，并且年内钾肥供应偏紧局势无法得到缓解。 盐湖股份作为国内钾肥王者，具备500万吨氯化钾产能，并且21Q4库存达到71万吨，出厂价也从年初的3490元/吨一路提升至4380元/吨，在旺盛需求的带动下，钾肥有望充分兑现业绩。 锂盐产能增至3万吨，尽享新能源赛道量价齐升的红利控股子公司蓝科锂业锂盐产能从2万吨提升至3万吨，22Q1实现锂盐产量0.67万吨，目前处于2万吨满产+新增1万吨产能爬坡阶段。当前碳酸锂价格维持高位震荡，截至4月25日现货价46.8万元/吨，锂盐量价齐升将为公司业绩带来进一步提升。此外，公司与比亚迪合资的3万吨锂盐项目已进入中试阶段，未来公司将形成6万吨锂盐产能，而盐湖提钾后的老卤将为公司锂盐扩产提供充足原料。 投资建议受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计2022-2024年，公司分别实现归母净利润143亿元、156亿元、150亿元，对应当前市值的PE 分别为10X、9X、10X。维持“买入”评级。 风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。

公司事件 公司发布2021年年度报告。1）从全年看，21年公司实现营业收入353.17亿元，同比+66.69，实现归母净利润38.98亿元，同比+234.59%。2）从单四季度看，公司Q4实现营业收入125.2亿元，同比+，实现归母净利润15.29亿元，同比+219.72%。 主营产品量价齐升，助推公司业绩高增 1）价格层面，2021年金属价格以及锂电材料价格大幅上涨：①铜钴板块，2021年长江有色铜均价为6.87万元/吨，同比+40.4；长江有色钴均价为3.78万元/吨，同比+41.55%。公司钴产品销售均价为33.49万元/吨，同比上涨；铜产品销售均价5.76万元/吨，同比上涨；②锂电材料板块，2021年公司三元前驱体销售均价为9.75万元/吨，同比上涨28.24%。2）产销量层面，报告期内前驱体、正极材料、钴产品、铜产品分别实现生产6.54万吨、5.48万吨、3.65万吨、10.29万吨，同比增长88.44%、96.46%、9.44%、4.32%。全年分别销售前驱体、正极材料、钴产品、铜产品5.91万吨、5.67万吨、2.51万吨、9.34万吨，同比增长77.41%、114.78%、11.00%、19.32%，2021年巴莫并表叠加产能稳步释放，增厚公司业绩，各业务板块实现大幅增长。 全产业链项目产能加速释放，持续深化一体化发展格局 1）印尼镍项目顺利推进：○1华越6万吨湿法镍项目，于21年底投产，预计将在22年6月底达产；○2华飞年产12万吨湿法冶炼项目，预计于23年上半年建成投产；○3华科年产4.5万吨火法冶炼项目，电炉子项部分产线开始投料试产，全流程预计22年下半年建成；○4公司与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目。 印尼镍资源开发为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。 2）前驱体+正极产能稳步释放：○1衢州项目：年产3万吨电池级高纯硫酸镍项目于今年3月进入调试阶段；年产5万吨高镍动力电池硫酸镍项目已于近日投料试产；定增募投项目年产5万吨高镍型三元前驱体材料项目部分产线已于今年1月进入试产阶段，预计22年下半年陆续投产；○2与LG、浦项合资项目：浦华+乐友正极产能4.5万吨进入稳定量产阶段；华金+华浦项目合计4.5万吨前驱体产能逐步释放；与浦项合资的二期2.4万吨正极产能项目正式开工建设。○3广西巴莫：年产10万吨三元前驱体材料一体化项目等实现全面开工，预计23年投产。 3）加码磷酸铁锂业务、布局锂资源：收购津巴布韦Arcadia锂矿控制锂资源，收购控股股东旗下资产布局铁锂业务并携手兴发集团共同推进磷酸铁锂一体化产业建设。 投资建议 公司积极向上控资源和向下布局正极材料产业链，随着各个项目陆续落地，公司产业一体化收益持续兑现。我们预计公司2022-2024年的营收分别为494.8/645.5/920.1亿元，同比分别增长40.1%、30.4%、42.6%；对应归母净利润分别为54.8/76.3/104.2亿元，同比分别增长40.5%、39.3%、36.6；对应PE分别为16X、11X、8X，维持“买入”评级。 风险提示 公司在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期、金属价格大幅波动风险等。

事件公司公布 2021年度业绩，实现营业收入 46.3亿元（+23.47%），实现归母净利润为 5.8亿元（+21.03%），基本每股收益 2.87元/股。 深化大单品战略，新锐品牌彩棠表现亮眼公司护肤类实现营收 39.78亿元（+22.70%），毛利率为 22.70%（+3.56pct）。珀莱雅实现营收 38.29亿元（yoy+28.25%），占总收入的比重达到 82.87%（+3.21pct）。公司持续深化大单品策略，推出 2.0版本的红宝石精华和双抗精华，今年 38节期间“双抗精华”及“红宝石精华”累计销量分别突破 16万支和 3.9万支。美容彩妆类实现营收6.18亿元（+32.97%），毛利率为 7.39%（-0.11pct）。彩妆品牌彩棠实现营收 2.5亿元（yoy+103.48%），占比达到 5.33%（+2.10pct），逐渐成长为公司第二增长曲线。 线上渠道高增，线下受疫情影响收缩线上实现收入 39.24亿元（+49.54%），占比达到 84.93%（+1pct），毛利率为 68.27%（1.92pct），其中直销实现收入 28亿元（+76.16%）。 公司在线上渠道全面布局，珀莱雅品牌在天猫、抖音、京东的销售占比分别约为 45%/15%/10%。抖音渠道抓住短视频和直播风口，自播销售+达人销售实现快速增长，今年 38节彩棠 GMV 同比增长 1800%。线下实现营收 6.96亿元（-38.03%），毛利率为 56.93%（-0.33pct）。主要由于公司主动对现在 CS、商超渠道进行调整，叠加疫情影响线下销售收缩。 持续进行品牌建设，销售费用率上升2021年公司销售费用为 19.92亿元（yoy+33%），销售费用率为 42.98%（+3.08pct）。其中，形象宣传推广费费率为 36.12%（+3.44pct），主要是公司继续加大彩棠、CORRECTORS 等新品牌孵化，并且进行悦芙媞等品牌的重塑，增加了形象宣传推广费投入。管理和研发费用率微降，研发费用率为 1.65%（-0.27pct），管理费用率为 5.12%（-0.32pct）。 净利率为 12.02%（-0.02pct），与去年持平。 投资建议得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司 2022~2024年 EPS分别为 3.61、4.56、5.79元/股，对应当前股价 PE 分别为 50、40、31倍。维持 “买入”评级。

事件公司发布2021 年年报，实现营收11.61 亿元（+19.89%），实现归母净利润0.97 亿元（+4.02%），实现扣非归母净利润0.94 亿元（+3.89%），基本每股收益1.03 元/股。 化妆品营收占比大幅提高，原材料成本上涨导致毛利率微降公司化妆品销售收入为6.3 亿元（+69.78%），占总收入的比重为54.28%（+15.96pct）。公司不断加强与强生、宝洁、贝泰妮等知名客户的合作，前五名客户销售占比达到76.64%（+2.98pct）。同时，不断开拓新客户，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作，有助于公司业务的持续稳定增长。公司2021 年毛利率为23.77%（-1.49pct），其中化妆品毛利率为22.59%（-2.77pct），塑料包装容器毛利率为27.21%（+0.21pct）。公司净利率为8.37%（-1.27pct），盈利能力有所减弱。 主要是由于受疫情影响，2021 年原材料成本上涨，全年材料成本为6.29亿元（+28.73%）。 产能利用率处于高位，持续推进湖州嘉亨产能建设公司现有化妆品产能24500 吨，产能利用率达到98%（+1pct），塑料包装容器产能87000 万个，产能利用率为77%（-3pct）。总体产能利用率处于高位，限制了业务规模的进一步扩大。公司持续加快湖州嘉亨募投项目的建设，2022 年3 月取得了《化妆品生产许可证》和《消毒产品生产企业卫生许可证》。该项目投产后预计可以实现年产38000 吨化妆品及30000 万件塑料包装的产能，合计产能分别达到62500 吨和117000 万件，有助于保障公司的进一步扩张。 加大研发投入，增强市场竞争力快速迭代研发及产品转化能力是OEM/ODM 企业长期发展的必备能力。 2021 年公司研发投入为0.22 亿元（+18.48%），研发费用率为1.89%，与上年持平。公司在头皮护理、皮肤修复、生物技术应用、包装设计与环保材料应用等方面深入开展研究，创新型洗护产品相关研发项目已形成部分产品批量生产能力。同时，公司通过与科研单位在透皮吸收研究、新产品开发及功效评价等方面开展合作，进一步提升公司对化妆品前沿的把握。2021 年公司共获得14 项专利，其中实用新型专利11 项，外观设计3 项。 投资建议化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为OEM/ODM 企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的ODM 业务有望拓宽增长边际。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为1.05、1.22、1.39 元/股，对应当前股价PE 分别为23、20、18 倍。维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。

事件公司发布2021 年报，实现营收69.05 亿元，同比下降13.00%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长103.32%，基本每股收益为0.72 元。 剥离汽车销售业务，营收略有下降2021 年营收下降主要原因：出售营收占比较大的汽车销售和服务业务。 2020 年汽车销售和服务业务实现营收68.79 亿元，占总收入的86.68%，但由于传统汽车销售行业进入了存量竞争时代，成长性较低，公司为了集中资源推进转型发展，2021 年9 月向控股股东受让东方汽车以及新纪元汽车51%的股权，剥离汽车销售和服务业务，2021 年汽车销售和服务业务实现营收46.58 亿元（-32.29%）。 强化零售主业，拓展医疗业务零售业务：（1）大东方百货根据消费人群变化，积极调整定位，布局高端化妆品、轻奢名表以及时尚潮流品牌，提升坪效；同时加强营销推广，孵化年轻客群，增强互动体验，增强消费者黏性。（2）百业超市推进超市业务的转型，不断调整门店验证模型；对于社区生鲜加强型门店，提升选品能力，筛选优质供应商，强化与第三方物流合作，提升配送效率。2021年商业零售业务实现营收7.58 亿元（+21.25%）。（3）疫情影响转淡，叠加三凤桥持续拓新、加快连锁门店布局、推出运营手册赋能加盟商、推出轻餐店挖掘年轻消费者的消费潜力，2021 年食品&餐饮业务实现营收1.95 亿元（+17.25%）。 医疗业务：公司通过控股子公司“上海均瑶医疗”，分别于6 月获得“沭阳中心医院”51%的股权，8 月合计获得“健高儿科”40.6667%的股权，10 月获得“雅恩健康”60%的股权，逐步培育医疗健康业务作为新的业绩增长点，形成“商业零售+医疗健康”双主业战略布局。2021 年3 个医疗项目运营稳健，合计实现营收10.76 亿元。 高毛利零售主业占比提升，盈利能力增强2021 年毛利率14.83%，同比提升1.87pct，主要原因是公司在2021 年9 月剥离了低毛利率的汽车销售及服务业务（2021 年毛利率为7.76%），使得高毛利率的商业零售业务（2021 年毛利率为40.33%）、食品&餐饮业务（2021 年毛利率为42.17%）占比提升。费用率方面，由于处置资产、拓展医疗业务等原因，2021 年销售费用率、管理费用率分别提升0.13pct、0.89pct 至4.74%、6.12%；由于租赁准则变更，2021 年财务费用率提升0.19pct 至0.51%。2021 年净利率9.71%，同比提升5.73pct，主要是公司处置汽车销售业务带来约4.90 亿元非经常性损益所致。 投资建议从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.26、0.30、0.33 元/股，对应当前股价PE 分别为23、20、18倍，维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；生鲜配送行业竞争激烈；7-Eleven 拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

零售存量业务： 疫情影响短期承压， 长期向好； 改革创新， 赋能发展零售百货： 轻奢市场表现强劲，推动调改升级。 消费升级叠加消费年轻化助推轻奢市场表现强劲。 根据麦肯锡的预计， 2017~2022年中国轻奢市场 CAGR 可达 11%~13%，在疫情影响下近两年受益于需求回流，2020~2022年增速有望超预期。 为了迎合消费群体结构以及消费需求的变化，公司主动调整定位，围绕“轻奢”持续进行调改升级，重点聚焦化妆品、名表首饰、运动休闲等处于上升通道的品类，引入注重年轻化、差异化及潮流化的品牌。 食品&餐饮： 转型创新，提升盈利能力。 食品板块： 三凤桥在推进直营门店扩张的同时，搭建加盟体系，加速连锁品牌建设；并推出“熟食门店开发手册”、 “熟食门店运营手册”、 “熟食店加盟手册”， 提升门店经营能力（2020年门店业绩+14%）。 餐饮板块： 三凤桥客堂间改造升级， 迎合年轻消费者的多样化需求， 推出特色新品， 客单价提升 30%；三凤桥设立非遗窗口， 研发新品， 2020年非遗窗口毛利率相比普通门店提升 15pct。 疫情影响： 疫情反复对短期经营造成影响，但是没有改变轻奢零售板块和食品&餐饮板块长期向好的趋势，随着疫情影响转淡， 业绩有望释放弹性。 零售增量业务： 疫情催化社区经济发展，拓展生鲜配送和便利店业务百业超市： 中国生鲜零售市场规模稳步增长， 根据艾媒咨询数据， 2025年市场规模有望达到 6.8万亿元（2020-2025CAGR 为 6.2%）。 随着年轻消费者对服务体验感和便利性需求的增加， 叠加互联网技术的发展， 零售企业布局线上渠道，发展配送业务。 2020年疫情爆发，线下零售受到影响，消费场景加速向线上转移（根据艾瑞咨询数据， 2020年生鲜水果线上消费人群同比增长 27.6%）。 百业超市凭借先进高效的供应链系统为周边社区消费者提供生鲜配送服务，并以此为契机，开展校园食堂团餐食材配送业务， 2020年实现销售收入 1亿元。 7-Eleven： 疫情爆发加速了消费“近场化”的发展，消费者更多选择到家业务、社区团购来解决每日高频的刚性消费需求，推动了社区便利店的发展。 2020年连锁便利店门店数量达到 14.4万间（+9.1%），社区型便利店占比提升到了 52.7%（+22.3pct）。 公司获得了 7-Eleven 在湖北地区的运营权， 7-Eleven 以加盟模式密集开店，通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力， 在全球持续快速发展，公司有望借助 7-Eleven 集团赋能， 不断优化加盟模型， 在湖北地区实现快速发展。 医疗业务： 切入儿童医疗服务和骨科赛道，培育新的业绩增长点健高医疗： 是国内收入规模最大的儿科连锁机构，主要聚焦生长发育，正逐渐发展成为“全发育”门诊，形成具备多元化专科特色的儿科连锁医疗机构。 截至 2021年末，健高儿科已在北京、上海、杭州、武汉、成都等12个城市开设了 16家医疗机构，未来有望扩大连锁规模，实现全国连锁化布局。 雅恩健康： 是一家主要为儿童行为心理障碍提供个性化康复训练的连锁机构， 截至 2021年末，已在北京、上海、杭州、南京等 7大城市先后设立了 15家服务中心。 根据北大医疗脑健康数据测算， 2~8岁孤独症患者康复市场规模约 600亿/年，言语语言障碍患者康复市场规模约 1200亿元/年。 目前儿童康复行业竞争格局较为分散，同时儿童康复行业面临优质教育资源、康复资源较少，家庭干预知识缺乏等问题。 雅恩健康有望凭借资深的治疗师和专家顾问，以及全面先进的课程体系实现突围。 沭阳中心医院： 是一家学科布局均衡且在骨科、心脑血管疾病方面具有显著优势的二级甲等综合医院，综合实力全县第三。 沭阳县 2021年实现GDP1162.1亿元，经济总量连续两年苏北县（市）第一，经济增速（+8.6%）领跑宿迁市。 2020年末，沭阳县户籍总人口 198.84万人，医疗需求体量较大。 沭阳中心医院有望在区域内实现长期稳健发展。 投资建议公司深耕零售板块，在不断优化调整现有零售百货、食品餐饮存量业务的同时，把握社区经济行业风口，布局生鲜配送和便利店行业； 在此基础上，进一步拓展医疗健康领域。从短期看，随着疫情好转，零售百货、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看， 轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效， 零售百货业务有望实现稳步增长； 疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店， 获得 7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业； 公司收购健高医疗、 沭阳中心医院、雅恩健康， 切入医疗健康领域， 多赛道联动赋能， 有望成为新的业绩增长点。 我们预计公司2021~2023年 EPS 分别为 0.73、 0.26、 0.30元/股，对应当前股价 PE分别为 8、 23、 20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复； 生鲜配送行业竞争激烈； 7-Eleven 拓店不及预期； 医疗板块培育不及预期。

事件公司发布 2021年年报，实现营业收入 123.63亿元（-9.20%）；实现归母净利润 3.62亿元（-43.34%）；实现扣非归母净利润 3.60亿元（-42.36%），基本每股收益为 0.36元/股。 化妆品营收高增，颐莲和瑷尔博士成功打造爆品化妆品业务销售增长亮眼，2021年化妆品业务实现营业收入 14.95亿元（+117.01%），占总营收的比重达到 12%。其中，颐莲和瑷尔博士两个品牌业绩增长较快。 （1）颐莲全年实现营业收入 6.46亿元（+73.08%），大单品玻尿酸补水喷雾在各类目爽肤水中稳居全网第一，销量突破1500万瓶。线上渠道占比为 96%，形成天猫、京东直营渠道双线并行的销售模式，2021年 11月份布局抖音平台。 （2）瑷尔博士全年实现营业收入7.44亿元（+272.14%）。成功打造四大爆品洁颜蜜、香蕉面膜、益生菌水乳、前导精华，四大单品销售额占比达到 70%左右。2021年线上占比达到 98%，以天猫旗舰店为主，抖音起量迅速。同时进行线下布局，截至2021年底，瑷尔博士皮肤颜究院加盟商已经覆盖全国40多个城市。 推出高端原料新品牌“百阜”，布局终端食品赛道公司原料及添加剂板块营业收入 2.41亿元（+21.96%），销量为 718.35吨（+41.56%）。焦点福瑞达现有玻尿酸原料产能 420吨，为了提高公司原料的竞争力，公司不断调整产品结构，持续推出新产品。公司推出了原料业务新品牌“百阜”，并同步推出百阜化妆品级透明质酸、百阜焕活小分子、百阜麦角硫因 3款原料新品。公司新开发依可多因等 4种原料产品，γ-氨基丁酸原料投入生产。此外，公司布局食品赛道，进一步拓宽原料天花板。2021年 1月，推出第一款透明质酸钠饮品“天姿玉琢”，随后围绕“透明质酸+”概念，开发透明质酸钠及其衍生物系列产品，不断拓展产品矩阵。 地产项目缩量转型，物管公司亟待分拆上市在房地产周期下行压力不断积聚背景下，公司依托大股东山东省商业集团，从开发商向生活服务商进行战略转型。1）健康地产规模缩减。报告期内，公司实现结转收入 92.8亿元（-19.5%），结转均价 7313元/平方米（-22.6%），报告期末待结转面积 220.0万平方米。公司结转均价大幅下降主要是受省内菏泽、泰安、潍坊及省外哈尔滨项目拖累。销售端：2021年实现销售 146.5亿元（-16.8%），销售均价 10681元/平方米（+1.7%）。土地端：截至 2021年末，共持有待开发土地 74.6万平方米（-32.3%），规划计容面积 177.2万平方米（-28.1%），其中省外哈尔滨占比 19.3%（+5.4pct）。新开工及竣工：公司全年新开工 137.8万平方米（-26.8%），竣工面积 114.7万平方米（-1.7%）。2）健康产业运营稳步提升。2021年 4月，公司发布公告，分拆旗下物业管理公司赴港上市，名称鲁商生活服务（股票代码：H01641.HK）。物业管理公 司规模随收益于内生外拓共同发力，截至 2021末在管面积达 2287万平方米（约+27%）。同时，公司积极拓展轻资产业务，报告期内成功拓展莱芜鲁商广场项目、金茂国际广场项目等多个商管项目。 品牌推广力度增强，盈利能力减弱公司总体毛利率为 25.69%（+5.36pct），其中房地产业务为 17.22%（+2.25pct）、化妆品为 63.68%（+4.54pct）、生物医药为 57.86%（-3.79pct）、原料及添加剂业务为 37.14%（-9.54pct）。原料及添加剂毛利率下降较多，主要是公司为了扩大市场占有率及加大国外市场的产品投放力，降低了原料价格。公司销售净利率为 3.19%（-1.5pct），盈利能力减弱。主要是因为公司化妆品品牌加大品牌建设力度，线上深耕直播赛道，与抖音、快手等多家平台达成深度合作，销售费用率增长3.90pct 至 10.14%。 投资建议公司定位国内领先的大健康产业综合运营商，在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 0.45、0.58、0.75元/股，对应当前股价 PE 分别为 23、18、14倍。维持“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

事件：公司发布222022年一季报。2022Q1实现营收647.71亿元，同比增36.35%，环比增15.40%；实现归母净利润61.24亿元，同比增143.88%，环比增40.19%；实现扣非净利润60.43亿元，同比增144.01%，环比增44.19%。 量价齐升”助力一季度业绩“开门红”。量：2022Q1公司矿产铜、金、锌的销量分别为19.5万吨、1.4万吨、10.6万吨，同比分别增63.4%、27.2%、10.5%；价：核心矿种铜、金、锌2022Q1售价分别为5.53万元/吨、348.99元/克、1.73万元/吨，铜、金、锌量价齐升助力2022年一季度业绩增长，实现“开年红”。其中，铜、金、锌业务分别实现毛利率66.93%、50.64%、59.14%。 铜矿提前建成投产，铜产量持续攀升。2022Q1实现铜产量19.36万吨，同比增长52.70%。2022年随着各重大项目有序推进，2022年铜产量将持续攀升。卡莫阿-卡库拉铜矿二期年处理380万吨矿石选厂启动带料试车，比原计划提前约4个月建成投产；三期扩建工程设计和前期工作快速推进，计划2024年第四季度实现投产；配套的50万吨冶铜炼厂在推进中。塞紫铜VK矿4万吨/天技改力争2022年二季度投产，达产后新增矿产铜约3.5万吨；塞紫金佩吉铜金矿下部矿带崩落法采矿核心工程、塞紫铜JM矿崩落法工程等一大批重大项目进展顺利。 深度对接双碳目标，收购锂盐湖布局新能源领域。公司2021年完成对加拿大新理公司100%股权的收购，2022年一月交割获得阿根廷3Q锂盐湖项目，该项目资源量763万吨LCE，储量167万吨LCE，平均锂浓度786mg/L。3月20号正式开工，一期设计年产2万吨碳酸锂，预计2023年建成投产。同时在刚果（金）成立合资公司卡坦巴矿业，启动首个硬岩锂矿勘查项目，设立新能源与材料研究院，加快推进磷酸铁锂、电解铜箔、高性能合金材料等新材料项目研究落地。 投资建议：受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格继续维持高位。重要铜矿项目提前建成投产，铜产量超出预期，我们预计2022-2024年公司营收分别为2776.5/3132.9/3237.6亿元，同比增速分别为23.3%/12.8%/3.4%；对应归母净利润分别为273.07/310.8/354.2亿元，同比增速分别为74.2%/13.8%/13.9%，当前股价对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；人民币汇率波动等。

事件公司发布2021年度报告：2021年实现营业收入4528亿元（同比+8%）；归母净利润225亿元（同比-45.7%）；基本每股收益1.94元（同比-46.4%）。分红比例创历史新高，公司拟合计派发分红112.8亿元，占归母净利润比例为50.1%。 商品房销售规模创新高，结算项目高地房比致毛利率承压下行a）2021年商品房销售规模创新高，但是总体销售规模缩水。按全口径销售金额口径计算，报告期内，公司实现销售金额6277.8亿元（同比-10.8%）；同期，商品房销售金额达18.2万亿元（同比+4.8%），分季度看，全国商品房销售额同比增速依次为88.5%、17.2%、-14.1%和-18.7%，市场前高后低趋势明显。b）归母净利润下降46%，主要源于以下三因素：i）毛利率下滑，报告期内公司毛利率21.8%（同比-7.4pct），主要受到近年来结算项目地价占售价比上升的影响；ii）投资收益回落，2021年投资收益66.1亿元（同比-51.1%），主要是由于联合营项目毛利率下降及投资其他业务的收益减少；iii）计提资产减值损失，2021年下半年市场明显下行，公司按照审慎原则，对部分项目、个别股权投资计提了35.3亿元资产减值。c）当期结算收入保持增长，同时已售未结资源规模有所减少。报告期内，公司实现房地产开发业务结算收入4022.7亿元（同比+6.6%）；合并报表范围内已售未结资源4673.5万方（同比-5.0%），合同金额7108.0亿元（同比+1.8%），未来业绩有望持续释放。 扩储谨慎聚焦一二线，积极探索城市更新模式在供地“两集中”新政影响下，公司拿地节奏的扰动影响较大，因此在坚持谨慎拿地，聚焦一二线优质资源基础上，积极探索城市更新模式。 a）新增投资金额49.8%位于一二线城市，报告期内，公司新增148个项目（同比-11.9%），权益地价总额约1,401.5亿元（同比+1.4%），新增项目平均地价为6,942元/平方米（同比+3.5%）。b）积极探索城市更新模式。公司参与旧城改造项目规模总计容建筑面积约534.7万方。公司2021年12月参与投资上海城市更新引导基金，深度参与上海城市更新事业，募集规模为人民币100亿元，公司下属子公司上海万科认缴出资金额为20亿元人民币，占比20%。 “三条红线”维持绿档，坚持一贯财务稳健策略截至报告期末，公司总资产规模达1.94万亿（同比+3.72%）；净资产3928亿（同比+12.3%）；货币资金1493.5亿元（同比-23.5%）。各项指标均符合“三道红线”中绿档企业标准，其中剔除预收账款资产负债率68.4%，净负债率29.7%，现金短债比约1.5。a）负债方面：截至报告期末，公司有息负债金额为2659.6亿元，同比增长2.9%。2022年到期债券共计113.76亿元，到期贷款8笔，319.31亿元。b）融资方面：报告期内，公司完成总额为15.7亿元的公司债券发行，分两次完成总额为60亿元的住房租赁专项公司债券发行，分三次完成总额为60亿元中期票据发行，最低票面 利率为3.08%；此外，公司在境外完成总额为14.45亿元的人民币债券发行，票面利率3.45%。公司连续13年保持经营性现金流净额为正，截至2021年末，公司存量融资的综合融资成本为4.11%，在行业中属较低水平。 多元业务协同发展，万物云亟待分拆上市公司战略升级，开发、经营、服务业务并重，是公司实现未来价值增长的战略选择。1）物业服务：覆盖“住商城”，亟待分拆上市。报告期内，万物云实现营业收入240.4亿元（同比+32.1%）。其中，社区空间服务收入134.6亿元（同比+22.9%），占比56.0%；商企和城市空间服务收入87.2亿元（同比+38.1%），占比36.2%；AIoT 及BPaaS 解决方案服务收入18.6亿元（同比+99.5%），占比7.8%。2021年11月公司审议通过了拟分拆万物云到香港联交所上市的相关议案。截止本报告披露日，2022年3月万物云已向中国证监会提交了关于境外首次公开发行股份的申请材料。2）商业开发与运营：稳健增长，长三角优势显著。 报告期内商业业务（含非并表项目）营业收入76.2亿元（同比+20.6%），累计开业建筑总面积1139.2万方。其中，印力管理的商业项目营业收入52.3亿元（同比+23.9%），同店同比收入+12.1%，整体出租率95.3%，第三方项目占比61%。公司在长三角地区竞争优势显著，管理面积中长三角占比52%（沪杭占比27%）。3）物流仓储服务：全国仓网布局，引入战投。2021年，物流业务（含非并表项目）实现营业收入31.6亿元（同比+68.9%），整体NOI 达6.5%。此外，成功引入GIC、淡马锡等四家国际知名战略投资者。4）租赁住宅：开业规模稳居行业前列。 报告期内租赁住宅业务（含非并表项目）实现营业收入28.9亿元（同比+13.9%）。截至报告期末，泊寓现已累计开业15.95万间，年均出租率95.3%，客户续租率58%，在行业内具有明显领先优势。 投资建议公司坚持“城乡建设与生活服务商”战略转型，土储资源充裕且结构合理，财务稳健，符合“绿档”要求，融资成本处于行业较优水平。在行业增速放缓的大背景下，公司凭借多元化业务与主营业务联动，协同效应实现稳步增长并逐步进入回报期。预计公司2022~2024年EPS 分别为3.06、3.32、2.34元，对应当前股价PE 分别为6、6、8倍，维持“买入”评级。 风险提示销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。

短期：疫情催化行业整合，本土品牌发展迎来新契机疫情加速行业格局分化：（1）连锁化进程加快：受疫情影响，单体酒店由于缺乏成熟的管理体系、会员流量和集约化运营支持面临经营危机，进而寻求连锁化。截至2020年末，我国连锁化率为31.5%（+6.6pct，2016~2019连锁化率平均年增长2.3pct），对标全球平均连锁化率（41.9%）和美国连锁化率（72.9%），还有提升空间。（2）本土品牌迎来发展新机遇：疫情导致国际客流被切断，内循环背景下，国内消费者文化自信增强，地产进入存量时代（2015~2021房地产投资完成额CAGR为8.1%，2000~2015CAGR为23.7%），国外品牌拿地优势淡化，叠加本土品牌不断优化产品模型，有望得到快速发展。 中长期：供需双向推动结构升级，需求细化催生中高端多元化（1）中高端酒店数量：从需求端来看，旅游需求和商务需求是酒店业的主要需求，由于消费升级和出行频率增加（2014-2019年旅游人数CAGR为10.71%，国内人均单次旅游花费从2014年的839.7元提升到2019年的953.3元），旅游消费者对中高端酒店需求增加；由于差旅费用调整，商务消费者对中高端酒店偏好增加，2020年选择中高端型酒店的商旅消费者占比61.1%（+3.4pct）；从供给端看，酒店方为了缓解经济型酒店房价上涨不及成本而带来利润收窄的压力，加速经济型向中高端转型升级。从中长期来看，酒店档次结构和人口收入结构相匹配，截至2020年末，中国中端酒店占比（32%）低于中国中产阶级占比（46%），中端酒店仍有较大的发展空间。（2）中高端酒店类型：在消费升级、新兴消费群体崛起、疫情影响等多重因素共同作用下，消费需求分化，酒店集团精准定位核心消费者推出个性化酒店，增强品牌黏性。截至2020年末，多元化主题酒店占比达66.3%。 君亭：BAS模式打造核心优势，以长三角为中心向全国拓展公司以直营为主，深耕长三角地区一、二线城市核心商区和度假区，打造中高端BAS精选服务模式，通过差异化产品和高附加值服务，获得更高的产品溢价能力，带动公司RevPAR高于其他中高端酒店20%~30%，提高单店盈利能力，提升品牌竞争力，并借助委托管理模式进行轻资产扩张。公司在垒高长三角地区护城河的同时，进行模式复制，向西南市场、珠三角市场以及其他省会城市进行拓展。 君澜：并购融合发挥协同效应，把握高端度假机遇加速扩张（1）协同效应：根据盈蝶咨询数据，公司收购君澜、景澜后，客房数量从2020年末的6345间迅速提升至39760间，酒店数量从2020年年末的45家提升至170家，规模排名有望从49名上升至13名。君亭和君澜品牌同根同源，整合有望顺利进行，品牌矩阵进一步完善，借助君澜酒店在全国的品牌优势，君亭品牌加速拓展可期。（2）深耕度假酒店：疫情影响下，高端度假消费回流，短时短途、高频、日常化旅游成为中高收入阶层的主流选择。君澜集团深耕高端度假市场，布局黄金景区以及核心城市近郊旅游区，打造“四南一北”度假板块，形成卡位优势，并通过具有独特基因的产品满足消费者的需求，积累品牌势能，进行快速扩张。截至2021H1，君澜度假品牌113家，占君澜集团酒店数量53.6%。 预计2022~2024，君澜、景澜新签署酒店数量分别为42、43、44，20、25、30。 投资建议公司定位中高端精选酒店，深耕长三角核心区域，通过差异化产品和高附加值服务提升盈利能力，塑造品牌影响力，进而利用委托管理模式进行轻资产扩张。从短期来看，公司以直营为主，行业复苏周期，能够释放较大的业绩弹性；君澜集团以高端度假酒店为主，疫情影响转淡后，修复弹性更大。从长期看，在行业连锁化率提升，中高端酒店升级、多样化，本土高端品牌迎来发展契机的背景下，公司有望借助君亭、君澜品牌影响力，进一步拓展，提升市场份额。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.46、0.80、1.24元/股，对应当前股价PE分别为116、66、43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示局部地区疫情反复；拓店速度不及预期；并购整合不及预期。

公司事件公司发布2021年度报告。1）从全年看，2021年公司实现营业收入111.62亿元，同比+102.07%，实现归母净利润52.28亿元，同比+410.26%。2）从单四季度看，公司Q4实现营业收入41.08亿元（同比+241.90%/环比+37.43%），实现归母净利润27.56亿元（同比+296.96%/环比+160.91%）。 锂盐产品量价齐升，助力公司业绩大幅增长11）价格方面，受益于新能源汽车产业高景气，锂价中枢持续上移。工信部公布的数据显示，2021年，国内新能源汽车产销分别为354.5万辆和352.1万辆，同比均增长1.6倍，国内新能源汽车产业景气度提升，刺激上游锂盐需求释放，推动锂价持续上行。2021年国内电池级碳酸锂市场均价约为12.26万元/吨，较2020年4.56万元/吨的均价同比+168.9%；氢氧化锂市场均价约为11.41万元/吨，较2020年5.18万元/吨的均价同比+120.3%，2021年公司锂盐产品均价9.07万元/吨，同比+49.12%，锂盐产品售价大幅上涨，公司业绩得到提升。 22）产销量方面，2021年，公司锂盐产品实现产量8.97万吨，同比+65.23%，销售9.07万吨，同比+43.97%，锂盐产品产销规模提升，主要系锂盐项目产能有序爬坡贡献增量。公司去年建设完成的马洪三期年产5万吨氢氧化锂生产线产能爬坡顺利并于2021Q1满产；另外宁都年产1.75万吨电池级碳酸锂生产线技改完成，产能扩张到2万吨/年。 持续深化锂资源产品链布局，明确未来发展方向11）上游锂资源：公司通过参股或签订包销协议，持续锁定优质锂资源，拓宽原材料的多元化供应渠道，为中下游业务拓展提供资源保障。①锂黏土资源方面，公司正在积极推动墨西哥Sonora锂黏土项目，目前持有Sonora项目层面50%股份，正在进行Bacanora层面的要约收购，以保障该项目的100%权益产能，力争将其打造成为全球锂黏土提锂的领先项目。②锂辉石资源方面，公司通过收购荷兰SPV公司50%的股权间接持有Goulamina锂辉石矿项目权益并取得包销权；此外近日公司与PMI签署了《合作协议》，公司包销MountMarion锂精矿总产量的49%，PMI包销51%，且双方约定由公司加工PMI包销部分的锂辉石，并由公司负责销售。③盐湖资源方面，公司积极推进阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目的开发建设，一期年产4万吨电池级碳酸锂预计在2022年9月投产，且已经启动二期扩产可行性研究计划；同步推进阿根廷Mariana锂盐湖项目投建，已获得当地政府环评批复并开展年产2万吨氯化锂的工厂建设；此外公司通过收购伊犁鸿大间接持有青海一里坪盐湖项目49%的权益，目前一里坪项目已形成年产1万吨碳酸锂的开采能力。 22）中游锂盐深加工：公司不断扩充锂盐产品的产能，目前拥有碳酸锂产能4.3万吨/年，氢氧化锂产能8.1万吨/年。①海外端，公司正在建设Cauchari-Olaroz锂盐湖项目不少于6万吨碳酸锂产能、Mariana锂盐湖项目一期2万吨氯化锂产能、Sonora锂黏土项目一期5万吨氢氧化锂产能；②国内方面，江西的年产5万吨锂电新能源材料项目以及宜春的0.7万吨金属锂及锂材项目即将投建。公司计划到2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，未来要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 33）下游锂电板块：固态电池以及高端聚合物锂电池等是公司电池板块研发的重点领域。①固态电池方面，公司已投资建成了年产0.3GWh的第一代固态锂电池研发中试生产线。②动力/储能电池方面，公司控股子公司赣锋锂电分别建设江西新余年产5GWh新型锂电池项目和重庆两江年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目，其中江西新余新型锂电池项目已于2022年1月投产。待项目全部顺利投产，公司锂电产能有望突破20GWh，大幅提高公司盈利能力。 44）废旧电池回收：在未来规划中，公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设备，通过扩充锂电池回收业务产能及在回收及再利用退役电池方面的专长继续向下游拓展业务，实现公司业务的可持续发展并创造多样化的收益来源。 投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为355.4/400.5/481.5亿元，同比增长218.4%/12.7%/20.2%；对应归母净利润分别为115.5/134.5/156.3亿元，同比增长120.8%/16.4%/16.2%；当前股价对应PE分别为16X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。

公司事件公司发布 2021年年度报告。 1）从全年看， 2021年公司实现营业收入33.96亿元， 同比增长 19.89%，实现归母净利润 1.40亿元，同比增长14.80%。 2）从单四季度看，公司 Q4实现营业收入 8.72亿元，同比增长 16.82%，实现归母净利润 0.49亿元，同比增长 32.24%。 21金刚线项目产能稳步爬坡，产销量和毛利率大幅增长2021年是公司金刚线产能突破的元年，当年上半年公司月均产能 50万公里，下半年月均产能突破 100多万公里，实现翻倍增长。 随着金刚线产能稳步释放，产销量和毛利率水平大幅增： ①产销量方面， 2021年公司实现产量 819万千米，同比+201.02%，销售 805.8万千米，同比+230.35%； ②毛利率方面， 公司金刚线业务毛利率提升至 42.89%。 传统金属制品业务稳步发展，金刚线大幅放量有望助力业绩高增长1）传统金属制品： 公司现有 10万吨镀锌钢丝和钢绞线和 20万吨预应力钢绞线产能。新增广西 20万吨预应力钢绞线项目预计于 2022年底能全部建设完成并能贡献部分产量。 2）金刚线业务： ①稳步推进金刚线项目建设， 产销规模有望进一步提升。 公司目前积极推进 2000万公里和 1000万公里项目建设，规划年底实现 4600万公里金刚线产能， 2022年度计划生产 3000万公里金刚线（1600万公里金刚线项目实现达产+建设 3000万公里的金刚线新项目并计划投产 40-50%）。随着金刚线产能逐步爬坡， 公司该业务盈利水平有望大幅提升。②单机 16线设备陆续投入使用， 促进生产效率和运行效率提升， 该业务毛利率有望继续提高。 有机硅项目试生产成功，产品放量打开盈利空间公司年产 12万吨高性能有机硅项目正按计划推进，报告期末达到试产条件， 2022年 3月中旬该项目装置全流程已打通，并产出符合客户需求的 DMC 产品且形成销售。 公司 2022年度计划释放 70-80%产能， 我们预计该业务 22年能实现 3亿元利润，有望大幅增厚公司业绩。 投资建议公司传统金属制品业务稳步发展，金刚线和有机硅有望实现大幅放量，助力公司盈利能力快速提升。我们预计公司 2022-2024年实现营业收入76.4/91.1/95.6亿元，实现归母净利润 11.5/12.8/13.6亿元，当前股价对应 PE 分别为 7/6/6倍， 维持“买入”评级。

始于民爆成于锂，双主业驱动焕发新生雅化集团由民爆起家，通过并购逐步进军锂盐行业，形成民爆+锂盐双主业联合驱动布局。民爆业务为公司提供稳定现金流，2021年优异业绩得益于锂盐价格和产量提升带来的量利齐增，公司锂业务产能迅速扩张，上游矿端有充足的包销权资源保障及库存，下游不仅与正极材料、电池厂有密切合作，还直接与整车厂特斯拉签订大订单，可以说产业链上中下游都有保证，锂业务是公司成长的利器。 锂盐业务：矿端资源有保障，锂盐产能有扩张上游资源端：：1）公司目前有MtCattin每年不少于12万吨、MtFinniss每年7.5万吨、Kenticha每年12万吨的锂精矿包销权。其中MtCattion是在产矿山，2021年为公司供应15万吨精矿；MtFinniss预计今年Q4投产，Kenticha预计明年Q2投产；2）公司参股的李家沟矿预计于今年下半年投产并开始释放产能，预计精矿产能18万吨/年，李家沟锂矿将优先供应雅化旗下国理的生产；3）远期看，公司参股东部铁业和EV，东部铁业拥有TriggHill锂矿项目，EV拥有肖河和韦因贝尼及东阿尔卑斯山锂矿项目。 中游冶炼端：中游冶炼端：1）公司目前拥有4.3万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能3.3万吨。4.3万吨产能中，国理、兴晟、雅安分别有1.7万吨、0.6万吨、2万吨产能；2）预计今年底锂盐产能达7.3万吨，2025年超10万吨。后续产能扩张主要在雅安二期及三期，目前投资15亿元的二期3万吨氢氧化锂将于今年底投产，达产后同时启动雅安三期2万吨氢氧化锂项目。 下游应用端：下游应用端：公司客户订单稳定优质，除了与贝特瑞、振华新材、优美科、比亚迪、厦钨新能等正极材料和电池厂保持稳定合作，公司于2020年成功打入特斯拉供应链，并与2021年7月开始供货，与特斯拉的合租不进位公司未来几年的订单打下良好基础，能够与整车厂直接签订单也显著提升公司的影响力。 民爆业务：受益行业整合扩张益行业整合扩张+电子雷管放量+基建稳增长民爆业务是公司立身之本，为公司提供充沛的现金流，后续也会贡献稳定的营收和利润。展望未来几年的民爆业务，主要增长潜力有三：1）十四五规划要求民爆行业整合重组，雅化拥有丰富的海内外并购经验，作为产值前四的老牌民爆厂商将充分受益；2）工信部推动民爆行业高质量发展，电子雷管即将全面迭代工业雷管，雅化是国内最大的电子雷管厂商，将充分受益赛道渗透率及行业规模提升；3）以川藏铁路为代表的基础设施建设受益基建稳增长，雅化的业务增长受到充分保障。 投资建议我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润9.13亿元、37.84亿元、47.06亿元，对应当前市值的PE分别为33X/8X/6X，首次覆盖给予买入评级。 风险提示锂盐价格大幅波动风险，下游需求增加不及预期风险，锂盐项目进展不及预期风险，锂矿供应不及预期风险。