事件公司发布 2021年年报，2021年度实现营收 61.53亿元（+16.49%），归母净利润 0.56亿元（+111.23%），扣非归母净利润 0.11亿元（+102.08%），基本每股收益 0.06元。 疫情反复恢复放缓，酒店管理业务明显改善2021年度实现营收 61.53亿元（+16.49%），其中 2021Q1-Q4营收增速分别为 58.75%、69.69%、-5.38%、-16.32%，主要因为上半年疫情防控形势好转，酒店业整体复苏趋势明显，尤其是 Q2国内疫情得到控制，出行人数大幅增加，公司经营随之出现明显改善；下半年局部疫情爆发导致经营承压，营收增速转负。分业务来看， （1）酒店业务：2021年酒店业务营收58.32亿元（+15.97%），其中酒店运营业务营收 43.59亿元（+12.71%），主要因为直营酒店的店数减少部分抵消了 RevPAR 上升的影响；酒店管理业务营收 14.73亿元（+26.85%），主要得益于特许酒店 RevPAR 上升以及门店数量增加； （2）景区业务：2021年景区业务营收 3.21亿元（+26.86%），主要系疫情缓解，门票等收入上升。 数字化赋能降本增效，盈利能力提升公司 2021年毛利率为 26.15%（+13.53pct），主要因为公司通过数字化技术，提高酒店开发和运营效率，降低人房比；大力推广节能设备，加强能耗管控。公司 2021年净利率为 0.16%（+10.22pct），盈利能力提升。费用率方面， （1）销售费用率为 5.24%（-0.63pct），主要是因为①自有渠道占比提升：2021年，公司通过移动端下载、门店售卡、协议合作等全渠道和多场景拉新，提升会员规模，截至 2021年底，会员总数已达 1.33亿（+6.4%）。公司的线上订单占比继续提升，Q4自有渠道入住间夜数占比为75.7%。②数字化营销：公司基于庞大的会员体系，建立了 CRM 系统，实现精准的会员画像及会员的线上/线下全场景触达，推出个性化的营销方案，提升营销效率。 （2）管理费用率为 12.38%（-1.11pct），主要因为公司通过组织流程改造优化及数字化、在线化技术应用，进一步提升管理效率。 RevPAR 逐步恢复，经济型酒店表现更优整体口径：2021年公司整体 RevPAR 119元（+ 20.2%），恢复至 2019年的74.8%，其中经济型/中高端/云酒店分别恢复至 2019年的 76.0%、68.7%、69.4%；ADR 192元（+11.6%），恢复至 2019年的 95.8%；OCC 为 61.8%（+4.4pct），比 2019年降低 17.3pct。同店口径：2021年同店（开业 18个月以上）RevPAR 为 120元，同比增加 17.5%，ADR 190元，同比增长9.2%，OCC 为 63.3%，同比增长 4.4pct。相比于 2019年，RevPAR 下降26.3%，ADR 下降 6.9%，OCC 下降 16.7pct。 轻资产化展店提速，重点发力中高端和云酒店截至 2021年底，公司酒店数量 5916家（含境外 1家），2021年公司开店新开 1418家（+ 56.0%）。分季度来看，Q1开店 184家，Q2开店 324家， Q3开店 325家，Q4开店 585家，开店呈加速状态。扩张方式上，公司以特许加盟为主，2021年新增特许加盟店 1391家，占比 98.1%，截至 2021年底，特许加盟店占比 87.3%（+3.4pct）。门店结构上，2021年公司新开中高端酒店 276家。截至 2021年底，公司中高端酒店占比为 23.4%，中高端酒店房间量占比 31.6%（+1.9pct）。2021年公司新开轻管理酒店 954家（+24.8%），占新开门店比例 67.3%。其中， 2021年云品牌新开酒店550家，占新开店总数比例 38.8%，继续保持高速扩张。为进一步丰富轻管理模式，公司新推出的华驿品牌快速发力下沉市场，2021年华驿新开酒店 404家，占新开店总数比例 28.5%，比去年同期增长 24.5%，呈现出良好的发展态势。储备门店上，截至 2021年底，公司储备店达到 1791家，为 2022年的新店开拓打下了坚实的基础。 投资建议疫情影响下连锁化率提升，酒店龙头优势凸显。公司加速拓店，布局中高端酒店，同时推出云酒店深耕下沉市场，发力中小单体酒店，随着疫情影响转淡，需求有望全面复苏，公司直营占比较高，业绩弹性恢复可期。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 0.43、0.77、0.92元/股，对应当前股价 PE 分别为 53、30、25倍。维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响需求回暖，拓店速度不及预期。

公司事件公司发布2021 年年度报告。1）从全年看，2021 年公司实现营收344.52亿元，同比+83.16%；归母净利润32.34 亿元，同比+802.57%；实现EPS1.45 元/股。2）从单季度看，公司单Q4 实现营业收入95.85 亿元（同比+123.43%/环比+2.96%），实现归母净利润9.82 亿元（同比+592.41%/环比+17.46%）。 煤铝产品量价齐升，助力公司业绩大增1）电解铝业务：产销量方面，报告期内，公司加快云南水电铝一体化项目的投产进度，电解铝产品销量同比增加40 万吨。2021 年,公司实现产量140.66 万吨，同比+37.52%，销售141.76 万吨，同比+40.33%，分别完成年度计划的87.64%、88.32%；价格方面，受益于行业高景气状态，电解铝价格持续上扬，2021 年长江现货铝不含税均价1.67 万元/吨，同比+33.2%，公司电解铝产品均价 1.66 万元/吨，同比+39%；成本方面，受氧化铝、电力等成本增加影响，2021 年电解铝单位完全成本同比+12.6%，整体低于产品价格的增幅。 2）煤炭业务：产销量方面，2021 年公司生产煤炭 653.73 万吨，销售654.49 万吨，分别完成年度计划的 102.95%、103.07%，基本实现了产销平衡；同时，受益于煤价持续走高，公司煤炭业务利润贡献持续提升。2021 年公司煤炭产品的单吨不含税销售均价为1177.18 元/吨，同比+72.5%；吨煤毛利约577.76 元/吨，同比+364.0%。 减值计提充分，未来资产质量得到改善2021 年公司计提资产减值损失28.45 亿元和信用减值损失7.42 亿元，合计计提金额35.87 亿元，主要针对大磨岭煤矿采矿权的历史遗留问题，以及电解铝产能转移后的电厂、铁路等重整债权进行资产减值处理，计提充分，资产质量得到进一步提升。 煤铝双业务齐发力，公司盈利能力有望大幅提升1）公司电解铝产能释放预期稳定：公司拥有170 万吨电解铝产能，其中80 万吨位于新疆，90 万吨位于云南。新疆方面，新疆煤炭价格与内地煤炭价格脱钩，且用电成本始终维持在0.2 元/度左右，保持80 万吨产能项目稳定运行。云南方面，今年2 月起，云南电网对省内电解铝企业实施有序恢复供电，公司原停产的22 万吨产能已陆续启动，生产效率明显提升。随着电力供应不断充裕，公司原已建成尚未启动的剩余15万吨产能也已于近日通电启动，90 万吨产能将于4 月底全部投产。 2）煤炭产量稳步提升：梁北煤矿改扩建项目处于爬产期，目前已具备满产运行条件，大磨岭煤矿生产稳定后也有望贡献部分增量，因此今明两年公司煤炭仍有增量。2022 年公司计划生产商品煤 660 万吨。 3）铝箔：神隆宝鼎双零铝箔项目一期 5.5 万吨项目已经全部建成达产，目前产品以食品、医药包装箔为主，电池箔正在进行相关认证工作，预 计 2022 年上半年完成。 投资建议我们预计公司2022-2024 年的营收分别为417.57/445.74/453.23 亿元，分别同比增长21.2%/6.7%/1.7% ； 对应归母净利润分别为50.94/58.03/63.64 亿元，分别同比增长57.5%/13.9%/9.7%。当前股价对应PE 分别为6X/6X/5X，维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；煤铝价格大幅下跌；云南神火复产进度不及预期等。

事件公司发布 2021年报，实现营收 21.29亿元，同比增长 18.98%；实现归母净利润 3.51亿元，同比增长 31.36%，基本每股收益为 0.49元/股。 调改提升坪效，零售主业稳步增长2021年公司零售业务实现营收 17.73亿元，同比增长 18.36%，占主营业务比重为 83.27%（-0.44pct），其中联营业务占比 61.48%（+1.88pct），自营业务占比 21.79%（- 2.32pct）。零售主业营收稳步增长，主要因为疫情催化高端消费回流叠加消费升级背景下，杭州大厦完成三年调改，坪效提升： （1）奢侈品板块完成 LV、DIOR、CELINE 等 54个重点品牌升级改造； （2）引入 LANVIN、VALEXTRA、MOYNAT 等 19个新品牌（14家浙江首店），进一步提高奢侈品牌覆盖率，满足客户新鲜感，提高客户黏性。2021年公司在杭州地区购物中心（含解百）坪效为 5193.73万元/平方米（营业面积）/年，同比增加 16.72%。 精细化运营叠加深挖会员经济，盈利能力提升2021年毛利率 80.48%，同比增加 1.71pct；净利率 28.70%，同比增加 2.43pct，盈利能力提升。费用率方面， （1）销售费用率下降 0.99pct 至 19.55%，主要原因：①精细化运营：加强品牌互动，在节点进行精准营销，提升营销效率；②深挖会员经济：提升会员消费体验感，增加高净值客户黏性，降低获客成本，提升客单价。2021年公司会员客户 82.69万人（+29.75%），全年实现会员销售 72.08亿元（+36.85%）。其中 V5及以上会员 7505人（占比 0.91%），贡献销售 24.45亿元（占比 33.92%）。 （2）组织架构优化，成立人力资源中心，推行数字运营，提升管理效能，管理费用率下降4.01pct 至 18.34%。 （3）会计准则调整，摊销未确认融资费用，财务费用率提升 4.37pct 至 1.39%。 新兴板块加快培育，业务有所突破公司为了满足客户多元化需求，布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络，协同主业，打造“零售+服务生态圈”。 （1）全程医疗业绩和拓展并进：①业绩：全程医疗凭借高端会员制健康服务特色，有效承接海外健检以及就医需求回流红利，丰富产品矩阵，增加客户黏性，客流量稳步提升，2021年实现营收 8979.85万元（+22.74%），净利润 609.86万元，首度实现盈利；②拓展：Medical Mall 一期的两家医疗机构完成拓店，Medical Mall 二期招商出租率已经达到 100%。 （2）悦胜体育打开崭新局面：2021年悦胜体育亏损-373.87万元，尚处于培育期，借“双减”政策东风，与新东方达成战略合作，REASON 品牌市场认可度提升，后续发展模式清晰。 （3）百秋网络专注奢侈品线上代运营：百秋网络较早聚焦于奢侈品和高端时尚品类代运营，与国际时尚品牌建立长期合作关系，业绩持续稳健增长。2021年公司收到百秋网络股利分红 450万元，确认公允价值变动 13550万元。 投资建议短期疫情催化，国内奢侈品消费回流，驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看，公司进入新一轮调改，叠加消费升级，零售主业有望实现稳步增长。多业务拓展方面，公司布局医疗健康产业及体育行业，满足消费者多元化需求，增加客户黏性，协同主业。我们预计公司 2022~2024年EPS 分别为 0.62、0.73、0.84元/股，对应当前股价 PE 分别为 13、 11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示消费升级不及预期；疫情影响转淡，出境游放开，部分回流需求重新流出；市场竞争加剧，营收增速不及预期等。

事件 公司发布2022年第一季度业绩预增公告，预计实现归母净利润为1.48亿元到1.59亿元，同比增长35%到45%。 公司“6*N”战略持续推进，大单品销售持续向好 公司持续推进新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造的“6*N”战略，产品差异化竞争力逐渐彰显，公司2022Q1预计营收同比增长30%~40%。大单品策略成果凸显，38节期间珀莱雅“早C晚A”王牌套装累计销量超7.8万件；抗初老大单品“双抗精华”及抗皱标杆“红宝石精华”累计销量也分别突破16万支和3.9万支；珀莱雅“源力精华”累计销量达8.5万支，“羽感防晒”累计销量达28万余支。 3月单月延续高增，38节线上平台表现亮眼 根据公司1~2月经营数据公告，公司1~2月实现营业总收入6.3亿元左右，同比增长30%左右，实现归母净利润0.6亿元左右，同比增长35%左右。可推出公司3月单月营收增长30%~52%，归母净利润增长34%~51%，3月表现延续高增。根据公司官方战报，“3·8”节活动期间，公司天猫渠道维持高增，主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额（GMV）同比增长200%以上；新锐品牌彩棠天猫旗舰店GMV同比增长400%+，开卖40分钟突破去年3·8全时段GMV。抖音渠道迎来爆发，珀莱雅抖音平台GMV同比增长100%以上；彩棠38活动期间自播累计观看量突破60w+，GMV同比增长1800%。 投资建议 得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司2021~2023年EPS分别为2.91、3.52、4.24元/股，对应当前股价PE分别为62、51、43倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。

事件： 公司披露 2021年报。 1）从全年看， 2021年实现归母净利润 157亿元， 同比增 141%；实现扣非净利润约 143亿元，同比增 83%。 2） 从单季度看， 21Q4实现归母净利润 44亿元，同比增 126%，环比降 5%； 实现扣非净利润 42亿元，同比增 153%， 环比降 4%。 量价齐升共振业绩。 量： 2021年公司矿产铜、 金、 锌的销量分别为 56.7万吨、 45.7吨、 39.9万吨，同比分别增 26.1%、 19.5%、 14.9%； 价： 核心矿种铜、 金、锌 2021年售价分别为 5.36万元/吨、 348.69元/克、 1.41万元/吨，铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推 2021年业绩大涨。 其中，铜业务贡献营收 24%，贡献毛利 53%；金业务贡献营收 45%，贡献毛利 21%；锌（铅）业务贡献营收 5%，贡献毛利 8%；白银、铁、钴、硫酸等业务贡献营收 26%，贡献毛利 18%。 三大世界级铜矿扩产放量正当时。 2022年铜产量指引 86万吨，这主要得益于三大铜矿的投产。 1）卡莫阿-卡库拉铜矿： 一期 380万吨选厂于2021年 5月建成投产，达产后年产铜 20万吨，并于 2021年超计划产铜10.6万吨；二期 380万吨选厂于 2022年 3月 21日提前 4个月投产，预计矿山年整体产量将达到 34万吨铜；后续还将通过一年技改将 760万吨采选产能提升至 920万吨，实现年产铜 45万吨； 2024年三期投产后，年产铜有望超过 80万吨。 2）佩吉铜金矿： 上部矿带于 2021年 10月正式投产，预计年产铜 9.14万吨、金 2.5吨，峰值预计年产铜 13.5万吨、金 6.1吨。 3）巨龙铜矿： 一期于 2021年 12月建成投产，预计达产后年产铜 16万吨。 2万吨盐湖一期项目开工，战略布局新能源赛道开篇之作。 21年 10月公司出资 49亿元人民币收购新锂公司，其核心资产为阿根廷 3Q 锂盐湖项目， 资源量 763万吨 LCE， 储量 167万吨 LCE， 平均锂浓度 786mg/L。 22年 1月 25日项目完成交割， 3月 20日正式开工，一期项目根据可研方案为年产 2万吨电池级碳酸锂， 项目投资 24亿元人民币， 主要采用沉淀法工艺进行生产，预计 2023年底建成投产，而针对之前的锂回收率低的问题，公司也初步实验研究后认为存在明显提升空间；同时，项目二期工程也有望于 2023年开工建设，建成后锂盐产能将提升 4-6吨。 回到具体的产能，预计公司 2023年底具备 2万吨锂盐产能， 2025年具备 5万吨锂盐产能。 投资建议： 受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率，我们预计 2022-2024年公司营收分别为 2776.5/ 3132.9/ 3237.6亿元，同比增速分别为 23.3%/12.8%/3.4%；对应归母净利润分别为273.07/310.8/354.2亿元，同比增速分别为 74.2%/13.8%/13.9%，当前股价对应 PE 分别为 11X/10X/8X，维持“买入” 评级。 风险提示： 公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌； 人民币汇率波动等。

事件公司发布 2021年年报，实现营收 40.2亿元，同比增长 52.6%，实现归母净利润 8.6亿元，同比增长 58.8%，基本每股收益为 2.1元/股。 巩固主品牌市场地位，持续拓展子品牌2021年公司护肤品业务营收为 36.3亿元，同比增长 53.8%。主品牌“薇诺娜”专注于敏感肌肤护理和修饰，持续稳固“面霜乳液+防晒”两大超级爆款单品。根据公司战报，2021年“双 11”薇诺娜特护霜全网销量超过 400w 瓶，清透防晒乳全网 GMV 破亿元。此外，“WINONA Baby”、“Beauty Answers”等子品牌市场影响力不断提升。 线上加大新兴电商资源投入，线下专注品牌专业化形象公司持续依托天猫、京东、唯品会等电商平台进行销售，同时对以抖音平台为代表的新兴电商营销平台持续加大资源投入力度，通过短视频、内容种草、店铺自播以及达人合作等多种营销方式扩大品牌用户群体。 2021年公司实现线上渠道产品销售 33.0亿元，同比增长 51.9%。线下采用专业化的渠道，与 OTC 等客户深度合作，同时积极拥抱连锁药房互联网化、药房会员数字化转型机遇，积极融入线下新零售合作体系和模式，实现线下渠道产品销售 7.1亿元，同比增长 57.8%。 盈利能力提升，持续加强研发创新公司 2021年毛利率为 76.0%，同比保持稳定。2021年净利率为 21.5%，同比增长 0.8pct，盈利能力有所提升。主要是因为公司控费成果显现，2021年公司销售费用率为 41.8%，同比下降 0.2pct，管理费用率为6.1%，同比下降 0.3pct。研发方面，2021年公司研发费用率为 2.8%，同比提升 0.4pct。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，深入洞察消费者需求，持续进行产品研发和技术创新。截至 2021年底，公司专利授权总数量达到 80项，累计完成 63家医院皮肤学科临床研究和效果观察。 投资建议目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，品牌影响力和企业规模效应开始体现。预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 2.9、4.0、5.2元/股，对应当前股价 PE 分别为 54、39、30倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。

事件公司披露2021 年年报，实现营收76.5 亿元（+8.7%）；实现归母净利润6.5 亿元（+50.9%）；实现扣非归母净利润6.8 亿元（+70.8%），基本每股收益0.97 元/股。 聚焦护肤品类，头部品牌表现亮眼公司坚持“123”经营方针，品牌端聚焦护肤品类，2021 年公司护肤业务实现收入27.0 亿元，同比增长22.2%。公司聚焦爆品、精简SKU，集中资源打造头部品牌。通过内容营销、IP 跨界合作等精准的营销使产品触及了更多的年轻消费者，也深化了品牌的形象，增强了品牌粘性。 佰草集天猫旗舰店及百货复购率由2020 年的33.7%提升至2021 年的41.6%，玉泽天猫旗舰店复购率由2020 年的36.4%提升到42.6%。从单品看，佰草集全新太极肌源系列全部单品进入品牌头部销售SKU，并在双十一期间成为品牌电商销售前五位的爆品；玉泽新品蓝舱精华上市首周GMV 超1000 万元。 线上多平台运营，线下拥抱新零售线上进行精细化运营，推动多平台布局。2021 年实现32.1 亿元，同比增长7.9%，总共运营了82 家店铺，比2020 年的36 家增长超一倍。 其中，天猫平台通过加强布局店铺自播，进一步丰富了直播矩阵，整体保持稳健增长；京东平台业务经过优化调整后，开始实现快速增长并扭亏；拼多多平台首批入围“超新星计划”、兴趣电商平台创新探索人货场新玩法，业务均呈现快速增长。此外，家化直播中心上线，通过近18,000 千小时直播助力公司自播业务。线下2021 年实现营收44.3 亿元，同比增加9.3%。持续线下推动新零售转型，2021 年新零售增长超过100%，占比已经超过国内线下渠道的10%。 高毛利业务占比提升，促进公司盈利能力改善公司2021 全年毛利率为58.7%，由于会计政策调整，对上年同期数据进行追溯调整后，同比上升2.8pct。2021 全年净利率为8.49%，上升2.4pct，盈利有较大的改善。主要是由于毛利率更高的护肤业务占比由2020 年的31.4%提升为35.3%，增长4pct。费用端，品牌营销和研发投入持续增长。2021 年公司销售费用为29.5 亿元（+11.7%），管理费用7.9 亿元（+9.8%）；研发费用1.6 亿元（+13.1%）。 投资建议公司对于品牌的塑造，正由“多品牌”向“优品牌”转变，通过“优胜劣汰”将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品，实现天然引流和业绩增长的双赢效果。线上、线下齐发力，推动新零售转型、打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.2、1.4、1.7 元/股，对应当前股价PE 分别为30、25、21 倍。维持“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期；线上渠道拓展进展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

外矿开拓+内矿挖 潜，黄金新贵迎来量利齐升：1）公司alpha①业绩：外矿迅速放量+成本存在优化空间量：赤峰黄金在国内矿山体量相对较小的情况下，加速海外金矿并购步伐，万象金矿和瓦萨金矿作为成熟的在产矿山，每年能为公司贡献主要的黄金产量，2022/2023 年，我们预计万象+瓦萨+内矿合计贡献产量分别为8.5+5.5+3=17 吨、10+7+3=20 吨。万象和瓦萨矿增储潜力大，未来黄金产量可能更上一层楼。 利：a）万象矿由于成矿条件相对复杂，成本较高，处于项目建成初期优化阶段，通过新建氧气压缩机设备等方式提升回收率，预计从1400 美元完全成本下降至1200 美元，未来可能进一步压缩至1100 美元；b）瓦萨矿业相对成熟，通过竖井工程提效、控制采购成本和管理费用等方式也有持续降本空间，完全成本也有望从1300 美元下降至1200 美元，未来可能进一步压缩至1100 美元；c）内矿目前的成本已处于低位，降本空间不大。 ②战略：聚焦黄金，稳内拓外公司目前的发展战略以黄金为主线，采矿业之外的业务逐渐剥离，2021年剥离固废处理企业雄风环保，目前还留存在上市公司体内的广源科技从事拆卸业务，体量较小。在聚焦黄金主业的战略支持下，目前公司的资产负债率从60%降至39%，黄金收入占比从40%提升至84%。 公司开拓黄金业务的打法是稳内拓外，内矿以挖潜为主，外矿以并购优质资源为主，Sepon 矿和Wassa 矿分别为2018 年和2021 年并购，并且均为资源储量较高的在产矿山，通过公司的技术、设备、管理的改进，两座矿山均有较大放量空间，国际化矿山企业战略稳步推进，境外资产占比超过70%。 2）行业beta：隐藏在避险情绪下的高通胀、低实际利率支撑金价中枢维持高位当前金价已上涨至1920 美元/盎司，看似是俄乌冲突和疫情反复带来的避险情绪影响，但掩盖在后面的是短期内难以改变的高通胀、低实际利率，2 月的美国CPI 数据同比增长6.4%，在高通胀背景下的美债利率很难跑赢通胀，尤其是当前的经济似乎已经处于滞涨状态，这与常规的通胀相比更难以通过货币手段迅速走出通胀，美联储加息节奏很难对实际利率有较大的向上推动力，这对黄金价格中枢维持高位反而是利好，我们认为金价中枢可能会进一步上涨至2000-2200 美元/盎司，这也为公司带来量价齐升。 投资建议我们预计公司2021-2023 年分别实现营收40.2 亿元、73.6 亿元、88.0亿元，同比分别-12%、+83%、+20%；分别实现归母净利润8.5 亿元、20.6 亿元、28.1 亿元，同比分别+8%、+143%、+37%。对应当前市值的PE 分别为32X、13X、10X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示黄金价格不及预期风险，矿山产量不及预期风险，项目进展受海外疫情及当地政局环境影响风险，资源勘探不及预期风险，安全事故影响生产风险。

事件公司发布 1~2月经营数据，经初步核算， 2022年 1~2月，公司实现营业总收入 6.3亿元左右，同比增长 30%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 0.6亿元左右，同比增长 35%左右。 主品牌珀莱雅 GMV 高增，多款明星产品稳居品类 top根据公司官方战报， “3·8”节活动期间， 珀莱雅登上天猫美妆行业 TOP5、天猫国货美妆 TOP1、京东国货护肤 TOP1。主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额（GMV）同比增长 200%以上、抖音平台成交金额（GMV）同比增长 100%以上。 “大单品”策略卓有成效，旗下多款明星产品稳居品类销售前列，其中，珀莱雅“早 C 晚 A”王牌套装累计销量超 7.8万件； 抗初老大单品“双抗精华”及抗皱标杆“红宝石精华”累计销量也分别突破16万支和 3.9万支；珀莱雅“源力精华”累计销量达 8.5万支， “羽感防晒”累计销量达 28万余支。 新锐品牌彩棠势头强劲，有望成为公司又一增长曲线“3·8”节活动期间， 彩棠天猫旗舰店 GMV 同比增长 400%+，开卖 40分钟突破去年 3·8全时段 GMV，品牌势头强劲。 抖音渠道迎来爆发， 3·8活动期间自播累计观看量突破 60w+， GMV 同比增长 1800%。 彩妆大单品打造雏形初现， 大师修容盘蝉联高光品类 TOP1、大师妆前乳荣获妆前品类 TOP4、双拼高光稳居高光品类 TOP3，新品遮瑕盘冲进遮瑕品类 TOP4。 3.8策划再出圈，品牌曝光口碑双增长公司 3.8特别策划推出了#性别不是边界线 偏见才是#的主题营销活动，话题热度破 1.2亿，品牌实现进一步的出圈。 线上拍摄《醒狮少女》主题片邀请女足队员王霜配音，并邀请上千位达人多平台强势种草； 线下联合 babycare、小天鹅、美团外卖等多个品牌在北京、上海、杭州、深圳、成都等城市的地标投放广告，实现了品牌的曝光和口碑双增长。 投资建议得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司 2021~2023年 EPS分别为 2.91、 3.52、 4.24元/股，对应当前股价 PE 分别为 58、 47、 39倍。维持 “买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。

下游应用持续拓展，化妆品等新拓市场空间大 公司最初主要进行ARA的生产，并逐渐拓展到DHA、SA和β-胡萝卜素。随着公司产品的开发，公司下游市场也从单一的婴幼儿配方食品拓展至保健食品、化妆品等领域。2020年中国婴幼儿奶粉市场规模为1764亿元，2014~2017年复合增速为6.8%。预计随着城镇居民可支配收入和城镇化率提升叠加家庭结构改变，居民消费能力提升，对于高端婴幼儿奶粉的需求将会增加，行业总体有望稳健增长。同时，2019年中国化妆品市场规模达到4777亿元，同比增速为14%，远高于全球市场的1%。其中高端市场增速达到31%，大众市场增速为8%。中国化妆品市场处于快速增长阶段，市场容量大，化妆品渠道有望成为公司新的增长点。 长期护城河：技术+渠道+规模 技术优势：营养素的生产流程复杂，对于企业来说，获取特定的高产菌种是第一步，而掌握高效率的发酵工艺和后处理技术则是产品产业化以及商业化的重要门槛。微生物的发酵及后处理工艺需要设备、技术、管理高度结合，公司已经在菌种选育、发酵、分离纯化、微胶囊包埋、产品应用及检测等方面掌握核心技术，短期内难以被复制。 渠道优势：婴幼儿配方奶粉生产企业对于其供应商的食品安全审查较为严格，婴幼儿配方奶粉生产企业新供应商的开发周期约1~3年，开发周期较长，因此下游客户粘性较高。公司作为国内最大的ARA供应商，已经积累了优质的客户资源。公司与贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝等国内知名客户保持紧密合作，部分客户合作时间超过10年。预计随着客户新产品的不断推出，对公司的产品需求也会不断提升。 规模优势：由于ARA、DHA藻油、SA等产品的生产需要大量的设备和厂房投入，因此规模效应比较明显。随着产能利用率的逐步提升，产品的生产成本呈现明显的下降趋势。如2016~2020年，ARA单位成本分别为374、344、315、298、271元/公斤。规模效应一旦形成，在低单位成本下，公司定价更灵活，相比于同行业公司，价格优势明显，具有低价抢占市场的能力。 短期催化：帝斯曼专利到期+新国标+SA化妆品新原料获批 公司短期将有三个催化将至：（1）帝斯曼专利在2023年前将陆续到期，因此，公司在海外拓展的限制将解除。由于公司的生产成本相比帝斯曼更低，所以限制放开后，预计未来将在目前专利区的市场获取更多的新增客户，公司产品国际市场份额有望进一步提升。（2）2023年奶粉新国标将开始实施。新国标中DHA添加上限大约提高36%，ARA上限大约提高37%，并对于DHA添加剂的含量下限进行了明确规定。因此，新国标实施后，预计国内奶粉品牌对于ARA和DHA添加量将会有较大的增长。（3）2021年6月，公司SA燕窝酸获批用于化妆品。根据化妆品备案管理的要求，新原料将有三年的监测期，监测期内使用该原料的化妆品品牌，都需要公司进行关联确认，为公司拓展化妆品市场提供了时间。 投资建议 公司是国内领先的营养素生产企业，在技术、渠道和规模方面已经形成了较高的壁垒，新进入企业短期难以复制。并且随着公司产品从ARA拓展到DHA、SA和β-胡萝卜素，公司的下游客户拓展到保健食品、化妆品等增速较高的行业。帝斯曼专利到期叠加国内奶粉新国标的实施，预计公司ARA和DHA业务国内外需求将快速增长。同时，公司SA获批用于化妆品新原料，公司SA业务有望迎来新增长。我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.07、1.43、1.81元/股，对应当前股价PE分别为38、28、22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示食品安全风险；市场竞争加剧；产品价格波动等。

地勘龙头转战稀有轻金属，盈利能力快速提升 中矿资源以地勘起家，通过三次重要收购，公司逐渐转型锂盐+铯铷。中色矿业为第一大股东，王平卫、刘新国等七人为实控人。公司是地勘行业龙头，利用先发优势介入矿权投资，寻找优质资源。公司拥有矿权78个，采矿权35个，探矿权43，拥有4座矿山，资源储量丰富。两次并购实现业务转型升级，并表后公司业绩显著提升。2021Q3，公司实现营收和归母净利润13.95亿元、3.02亿元，同比+69.43%、200.72%。稀有金属支撑公司利润，毛利遥遥领先于其他业务，2020年毛利达3.98亿元，占总毛利的74%。 锂盐板块：锂资源多点开花强势加码锂电赛道，氟化锂龙头地位稳固 Bikita+Tanco双重资源保障，产能快速释放。公司锂盐布局分三步走：第一步：锂盐2.5万吨新增产能项目达产，尽享锂价上涨红利。第二步：保障锂矿资源供给，提高原料自给率。2022年收购Bikita，强化锂资源布局。受疫情和矿山出售影响，Bikita近两年业绩波动大，中矿收购后有望盘活资源。第三步：产能扩张规划。我们预计Tanco今年将有21万吨选矿能力，约折合4000吨LCE；23年将有30万吨选矿能力，可折合6000吨LCE。Bikita将有70万吨选矿能力，对应锂精矿7万吨，折合4000-6000吨LCE；23年拥有175万吨选矿能力，折合碳酸锂约2.6-2.8万吨LCE。为充分发挥锂矿资源储量和锂盐技术加工的优势。投资10亿元新建年产3.5万吨锂盐项目，锂盐产能将达6万吨。 优质客户+产能扩张，氟化锂龙头地位稳固。中矿资源氟化锂扩产至6000吨/年，市占率第一。公司通过供货日本森田化工稳定地供入了特斯拉供应链，客户资源优质。氟化锂毛利率较高，支撑锂板块利润。2021年前三季度，锂盐的利润贡献是27%，主要是来源于氟化锂。 铯铷板块：垄断优质资源打造行业霸主地位，现金奶牛为公司发展保驾护航 铯铷应用广泛但资源分布较为集中，公司拥有的Tanco矿山是全球唯一可供开采的主力矿山。因此公司掌握了全球80%以上已探明的铯矿产资源储量，产销量复合增长率达24.3%。同时公司还是全球甲酸铯唯一供应商，与印度签订大合同放量在即。铯铷毛利率高盈利能力强，2020年铯铷产品毛利率达68.69%。下游市场兴盛、国内市场逐步打开加上甲酸铯的订单量增加，预计未来铯盐业务环比年增长30%。 投资建议 我们预计2021-2023年，公司分别实现营收22.5亿元、108.5亿元、106.4亿元，分别实现归母净利润5.40亿元、32.1亿元、45.4亿元，同比分别增长210%、494%、41%。 铯铷作为现金流和盈利的重要支撑为公司提供发展的安全边际，眼光独到、脚踏实地的锂矿并购+锂盐产能扩张充分享受当前行业高景气红利，专业深耕的地勘团队为公司找矿买矿赋能，我们认为公司业绩将迎来又一轮快速提升。2021-2023年，公司对应当前市值的PE分别为56X、9X、7X，在近期股价表现较好的同时，依旧保持着较低的估值水平，正值布局良机。 风险提示 锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险，Bikita项目收购进展不及预期风险。

Q4业绩低于预期主要与损益和累库有关。 公司 Q4表观业绩不及预期，归母净利润预计为 3.65亿元，环比降 77%。 不及预期之处主要在于：1）子公司破产清算+罚款带来的 7.83亿元损益；2）销量下滑及累库影响业绩约为 6.37亿元。在 22Q1钾肥和锂盐高价态势下，库存为 Q1的业绩提供了充分的保障，叠加 22年蓝科锂业碳酸锂扩产，行业的 beta 和盐湖自身的 alpha 将推动公司业绩更上一层楼。 供需紧张，钾肥业务正迎量价齐升。 资源为王，钾盐供需偏紧支撑价格上行。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾资源丰富，合计占比超 60%；我国钾矿相对匮乏，以液体钾资源为主。资源的高度集中导致钾肥供给处于垄断竞争状态，供需区域性错配，中国进口依赖度较高。钾肥产能增量释放缓慢，供应偏紧；农产品周期带动钾肥周期，大合同价格持续上涨，钾肥迎量价齐升。 技术+资源双重保障，助力钾肥龙头扬帆起航。盐湖股份坐拥察尔汗优质资源，是我国盐湖开发龙头企业、国内最主要的钾肥供应商；生产工艺先进，毛利率全国领先。供需紧张抬高单价，钾肥业务量价齐升。 锂价高企，优质资源+成熟工艺实现产能兑现低成本产能扩张，吸附膜法工艺兑现资源优势。1）资源优势。公司背靠察尔汗盐湖，每年排放的老卤折合氯化锂为 20-30万吨，察尔汗盐湖合计锂盐产能为 4万吨，其中蓝科锂业占 3万吨，位居全国第一，为发展碳酸锂业务提供了资源保障。2）技术优势。蓝科锂业率先突破了吸附盐湖提锂法，工艺成熟，攻克了从高镁低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。3）成本优势。丰富的资源+先进的技术有利于蓝科锂业低成本扩张产能，加上矿区基础设施完善、工艺成熟稳定以及钾肥业务“现金牛”的支持，适合大规模布局锂产业。 投资建议受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计 2021-2023年，公司分别实现归母净利润 40.03亿元、98.60亿元、111.66亿元，对应当前市值的 PE分别为 45X、18X、16X。 风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。

铜冠铜箔是国内主流铜箔厂商，标箔和锂电铜箔业务共驱公司发展。标箔和锂电铜箔业务共驱公司发展。 2020年铜箔产量3.6万吨，其中PCB铜箔2.8万吨，锂电铜箔0.8万吨，分别在国内厂商中排名第一和第五。受益铜箔行业高景气，公司业绩表现优异，2021年前三季度实现营收30.71亿元、归母净利润2.84亿元，预计全年实现营收39.65亿元，实现归母净利润3.49亿元。 产品结构优化叠加行业供需错配，公司尽享量价齐升红利。 从营收来看，锂电铜箔营收快速提升，PCB铜箔营收占比66%，仍是主要收入来源；从销量来看，目前PCB铜箔以HTE、HTE-W、RTF为主，锂电铜箔以8μm和6μm为主，且6μm比例不断提升。从利润来看，高性能标箔和极薄铜箔的单吨毛利和加工费更高，标箔、8μm、6μm铜箔的加工费分别为2.62/2.56/3.5万元/吨。受公司目前的产品结构影响，利润率暂时低于同行，随着公司产品结构持续优化，高端铜箔产品占比不断增加，公司利润率将持续提升。 铜冠铜箔的alpha：紧邻材料采购地运输成本低，高材料周转率减少资金占用量；PCB产品良品率行业领先，锂电铜箔良品率有望快速提升；绑定比亚迪、生益等大客户，订单充沛；高端产能持续释放，现有产能4.5万吨/年，2022年预计标箔产能增加1万吨。此次公司募投1万吨项目瞄准高性能标箔，将改善公司产品结构并进一步稳固公司在标箔领域的优势。 新能源汽车和5G通信需求旺盛，铜箔行业高景气通信需求旺盛，铜箔行业高景气。 下游产业升级刺激国产高性能PCB铜箔需求，2020年全球PCB铜箔出货量增长至51万吨，国内高端铜箔依赖进口，高性能铜箔国产替代空间广阔。乘新能源东风，锂电池铜箔增量市场空间较大，锂电池铜箔极薄化大势所趋，公司重点布局6μm以下铜箔产品。 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现净利润3.50/5.15/6.06亿元，同比增速分别为388.2%/47.1%/17.6%，对应PE为39X/26X/22X，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，行业竞争导致铜箔加工费大幅下降，PET等新技术对铜箔形成替代。

事件：公司披露12021业绩预增报告。1）从全年看，预计2021年实现归母净利润约156亿元，同比增139.67%；实现扣非净利润约145亿元，同比增129.36%。2）从Q4单季度看，预计21Q4实现归母净利润约43亿元，同比增122.0%，环比降7.6%；实现扣非净利润40亿元，同比增142.2%，环比降8.4%。 量价齐升助推全年业绩大涨，QQ44净利受卡莫阿存货结转影响。量：2021年公司矿产金、铜、锌（铅）、银、铁精矿的产量分别为47.5吨、58.4万吨、43.4万吨、309吨、424.8万吨，同比分别增17.3%、28.9%、14.8%、3.3%、9.7%；价：核心矿种金、铜、锌2021年均价分别为373.1元/克、6.86万元/吨、2.24万元/吨，同比分别-4%、+41%、+21%。铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推2021年业绩大涨。单独看Q4，业绩环比下降，主要是包销卡莫阿铜矿存在未外销的铜做为存货结转处理，抵消归母净利润约4亿元，卡莫阿铜矿的业绩并未完全在报表中得以体现。 黄金产能释放受疫情影响，三大铜矿投产进展顺利并将持续放量。由于疫情等因素，大陆金矿等海外金矿产能释放节奏不及预期，相对于2021年产量指引提到的53-56吨，实际产量47.5吨，比年初预期少5.5-8.5吨，并且业绩预告中的2022年产量指引60吨，也相应调低了7-12吨。在铜价大涨的背景下，卡莫阿-卡库拉、Timok、巨龙三大世界级铜矿如期释放产能，实际产量略超产量指引，并且2022年产量指引进一步提升至86万吨。 多点开花，并购锂资源跻身新能源赛道。三大铜矿相继投产后将持续放量：卡莫阿-卡库拉于21年5月提前投产，预计年产铜20万吨，二期预计22年Q2投产；Timok于21年10月投产，预计年产铜9.14万吨+金2.5吨；巨龙一期（预计年产能16万吨）投产，22年预计产铜12-13万吨。21年10月，公司收购阿根廷3Q锂盐湖项目，碳酸锂资源量765.5万吨，平均锂浓度621mg/L，体量排名全球前五，紫金借此快速跻身新能源赛道。 投资建议：受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率，我们预计2021-2023年公司营收分别为2091.9/2274.6/2407.6亿元，同比增速分别为22.0%/8.7%/5.8%；对应归母净利润分别为156.7/209.7/258.3亿元，同比增速分别为140.8%/33.8%/23.2%，当前股价对应PE分别为17X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；

差异化竞争优势凸显，品牌力带动破圈放量公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌，产品力受到消费者认可。其中，瑷尔博士主打微生态护肤，攻克海藻发酵技术，新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性，2020年7月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的“GROW 品类健康度榜单”美妆行业复购增加板块TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤，喷雾大单品成为2021双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至2021年Q3末，2021Q1~Q3，化妆品板块实现营业收入9.93亿元，同比大幅增长，化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。 成功引入战投，品牌声量提升可期2021年11月，公司引入战略投资者，由广西腾讯创业、杭州众达源等5家公司组成的联合体增资7.38亿元，增资完成后合计持股比例为16.90%。其中，广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验，曾经成功运营百雀羚、OLAY、P&G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力，赋能公司现有及后续新推品牌，实现产品孵化及线上销售表达的双赢。 新品牌百阜发布，原料业务预计快速扩张2019年公司收购焦点福瑞达，拓展原料业务，打通了公司原料端和品牌端，实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主，透明质酸原料年产能420吨，位居全球第二。此外，公司在2022年年初成立了百阜新品牌，同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因3款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出，公司原料业务预计保持快速扩张。 投资建议公司定位国内领先的大健康产业综合运营商，在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2021~2023年EPS 分别为0.74、0.90、1.11元/股，对应当前股价PE 分别为18、15、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。