事件7月29日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入891.19亿元，同比+31.72%，实现归母净利润103.83亿元，比上年同期下降23.26%，业绩符合预期。 分析MDI 价格持本持平，销量同比上行，成本端有所上升。2022年上半年聚氨酯板块营收332亿元，同比+16.9%，销量207万吨，同比+9.5%。根据百川盈孚，2022年聚合MDI 平均价20327元/吨，同比基本持平，纯MDI 价格22125元/吨，同比基本持平。MDI 成本端，根据Wind 数据，2022年上半年，纯苯均价8461元/吨，同比上涨30.15%，2022年上半年，5000大卡煤炭均价1090元/吨，同比上涨52.23%。 原材料上行推动石化产品价格上扬。2022年上半年，石化板块营收392亿元，同比+45%，销量610万吨，同比+20%。主要产品价格方面，2022年上半年，山东丙烯价格8189元/吨，同比上涨3.60%；山东PO 价格11099元/吨，同比下降36.15%；原材料方面，2022年上半年，CP 丙烷825美元/吨，同比上涨47.10%；CP 丁烷均价829美元/吨，同比上涨53.55%。 前瞻布局新兴材料，新材料项目进展顺利。2022年上半年，公司研发费用15.3亿元，同比+25%，在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙 12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。 投资建议往后看，考虑到上游原材料价格有所回落，公司经营将持续改善，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为211（-14.5%）亿元、235（-9.6%）亿元和265亿元（-5.3%），EPS 分为为6.73、7.5和8.43元，当前市值对应PE 分别为12.66X、11.36X和10.10X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。

国内领先的新型涂层材料生产商。公司产品包括涂料、特种油墨等，下游主要应用于消费电子和乘用汽车两大领域。其中2021 年消费电子领域营收占比96%，乘用汽车领域营收占比4%，乘用车涂料高速增长。 高效研发和快速反应，差异化竞争打破外资垄断。3C 产品快速迭代、多样化、定制化特点要求涂料企业要进行持续的研发投入和技术更新。公司近5年研发投入占比平均超10%，通过更高效的研发和快速反应满足下游迭代需求，3C 涂料基本实现对全球知名终端品牌全覆盖，打破了高端消费类电子涂料被阿克苏诺贝尔、PPG 等国际巨头垄断的格局。 消费电子领域 (1)全球手机和笔电终端市场趋于稳定，公司16-21 年手机和笔电涂料营收由1.25 亿增长至3.85 亿，五年GAGR25.2%，彰显公司存量市场中强大的市场拓展能力，预计23 年手机和笔电涂料油墨市场约120 亿元，成长空间广阔。(2)可穿戴和智能家电行业高速增长，全球可穿戴设备出货量近六年GAGR36.7%，预计25 年接近8 亿部，21-25 年GAGR10.7%，智能家居出货量预计20-24 年GAGR13.2%，公司可穿戴和智能家电领域营收近五年GAGR 分别为31.2%和40.9%，未来将跟随行业维持高速增长。 切入乘用车零部件涂料打开成长空间。中国是全球最大的新能源车生产和消费国，新能源车迭代速度高于传统汽车，内外饰作为汽车中差异化部分具备定制化多样化特点，公司有望复制3C 领域高效研发和快速反应能力在汽车领域快速占领市场，目前公司已获得比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来等十多家知名车企AVL 资质认证。公司乘用车领域营收近五年GAGR44.9%，2022Q1 营收1143.36 万元，同比增长 331.93%，延续高增长态势。 投资建议预测公司2022-2024 年营业收入分别为5.88、7.03 和8.48 亿元，归母净利润为1.17、1.62 和1.98 亿元，对应EPS 分别为1.46、2.03 和2.49 元，考虑到标的稀缺性，给予公司 2023 年60 倍 PE，对应目标价 121.8 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示3C 涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董监高和核心技术人员减持、限售股解禁

事件简评公司 7月 18日发布 2022年限制性股票激励计划（草案），首次授予的激励对象包含公司董事、高级管理人员、核心技术人员等 200人，占公司员工总数的9.83%，拟授予股数 220万股，占公司总股本的 0.53%，其中首次授予 193.5万股，占总股本的 0.46%，授予价格为 80元/股，激励计划的公司业绩考核年度为 2022-2025年。 经营分析推出新一轮股权激励方案，激励范围大幅增加。2020年公司推出上市以来首次股权激励计划，涉及激励对象 58人，占公司员工总数的 4.44%，拟授予股票50万股，占当时公司总股本的 0.12%，业绩考核年度为 2021-2024年。此次股权激励计划与前次相比，激励范围大幅增加，激励对象增加至 200人，激励股票增加至 220万股，此次更大规模的股权激励与公司不断扩大的业务规模相一致，有利于更大范围的激发员工积极性。 2022-2024年的考核目标与前次激励保持一致，新增了 2025年的考核目标。 此次激励的考核目标分为 A、B 两类，目标 A 为 2022-2025年的营业收入或净利润增长率不低于 2020年对应指标的 69%、120%、186%、243%，即 22-25年的营业收入不低于 25.30、32.94、42.82、51.35亿元，或归母净利润不低于7.73、10.07、13.09、15.70亿元；目标 B 为 2022-2025年的营业收入或净利润增长率不低于 2020年对应指标的 44%、73%、107%、174%，即 22-25年的营业收入不低于 21.56、25.90、30.99、41.02亿元，或归母净利润不低于6.59、7.92、9.47、12.54亿元。 投资建议进入下半年，公司山西的癸二酸项目将逐步释放业绩，秸秆示范园区有望落地，此外，公司生物基聚酰胺持续开拓新的领域，在民用丝、工业丝、工程塑料、玻纤/碳纤复合材料等方向均有一定进展，对山西 90万吨聚酰胺的应用规划有望进一步明晰，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 7. 11、8.81、11.35亿元，EPS 分别为 1.71、2. 11、2.72元，对应 PE 分别为 60.9、49.1、38.1倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响产品销售、新业务工业化进度不及预期、原材料价格上涨影响公司盈利

2022年7月12日，公司公告2022H1归母净利润28-30亿元，扣非归母净利润27.8-29.8亿元，以中值计算，公司22Q2归母净利润为14亿元，环比-6.7%，扣非归母净利润为13.8亿元，环比-8%。 经营分析经营分析。业绩超预期，受益原材料价格下降。我们预计公司22Q2电解液出货约6-6.5万吨，环比微增。吨净利润约1.6万元，环比-0.4万元/吨，主要由于公司电解液均价环比约-15%，同时溶剂&添加剂环比22Q1亦出现较大幅度下降，22Q2预计六氟自供率95%以上。22Q2公司磷酸铁预计出货0.8万吨，磷酸铁锂出货1000吨，合计贡献利润约1亿元。市场担忧六氟价格下降导致公司电解液单吨盈利快速下滑，Q2业绩整体超预期。 。完善一体化布局，多聚磷酸路线成本优势凸显。公司7月12日同步公告新项目：1）年产7.5万吨五氟化磷项目2）年产20万吨液态六氟磷酸锂+5.5万吨五氟化磷+1.5万吨氟化锂+20万吨电解液等项目。3）年产20万吨电解液+10万吨铁锂回收项目。此次公司重点对六氟磷酸锂核心原材料氟化锂、五氟化磷产能做了进一步规划，完善一体化布局，且近期由于部分五氯化磷产能搬迁，五氯化磷价格反弹至1.8万/吨，公司采用多聚磷酸路线成本优势进一步扩大。 快充快充&4680推动双氟应用，双氟有望持续贡献超额利润。随着电池对快充&安全性要求提升，如麒麟电池&4680等电池方案将加速提升双氟应用。公司目前双氟工艺成熟，收率领跑行业，具有显著成本优势。预计22年双氟出货8000吨，23年出货2-2.5万吨，有望为公司贡献显著利润增量。 盈利预测与投资建议预测与投资建议公司一体化领先&新型锂盐、添加剂、磷酸铁放量贡献利润增量。我们上调2022-2024年公司归母净利润分别为55、66、72亿元（前值为52、60、67亿元），对应EPS为2.87、3.41、3.73元，对应PE为20.2、17、15.6倍，维持“增持”评级。 风险提示风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

业绩简评7月 12日，公司发布 2022年中报业绩预告，公司预计 2022年半年度实现归母净利润 15.14亿元左右，同比增长 91%左右。预计 2季度单季公司实现归母净利润 6.1亿元。 经营分析22年 2季度，公司产品价格环比有所回落，目前处于历史相对底部位置。 从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价 20.5万元/吨，联苯菊酯当前报价 28万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价 6.45万元/吨，公司草甘膦多为长单，22年成交均价相较于 21年有所上行；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价 17.5万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价 24.5万元/吨，丙环唑报价 18.5万元/吨。分季度来看，公司主流产品在 22年 2季度均价相较于 1季度有所回落，目前处于历史底部位置。 优嘉四期对于业绩起到积极贡献。根据公司公告和项目验收报告，公司优嘉四期一期项目已经投产，2021年 12月份，年产 3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑和 3000吨氯代苯乙酮及其副产品项目建设完毕，2022年 1月份开始调试。我们认为，优嘉四期对于公司 2022年业绩起到积极贡献。 投资建议伴随着农化产品价格环比下行，我们修正公司 2022-2024年归母净利润分别为 20.89亿元（-14.4%）、21.13亿元（-23%）和 22.57亿元（-20.2%）。 EPS 分 别 为 6.74元 、 6.82元 和 7.28元 ， 当 前 市 值 对 应 PE 为18.3X/18.1X/16.94X，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目产能释放不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

业绩简评2022年7月14日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计公司2022年上半年实现归母净利润1.1亿元，同比减少86%；扣非归母净利润0.13亿元，同比减少98%。业绩基本符合预期。 经营分析面对多重困境，公司通过优化产品结构和调整销售策略积极应对，二季度业绩扭亏为盈。今年以来，在芯片短缺、动力电池原料价格上涨、疫情多点暴发等因素影响下，汽车产业链受到严重冲击。我国汽车产销上半年分别完成1212万辆和1206万辆，同比分别下降3.7%和6.6%，轮胎作为核心配件市场需求较为低迷。成本方面同样压力不小，上半年橡胶价格高位震荡，炭黑2季度市场均价环比上涨11%达到1万元/吨以上。此外在疫情影响下，公司各个工厂出现了不同程度的停产和减产，开工率下滑的同时制造成本上升，叠加物流运输受阻导致产销不畅。在整体行业陷入困境时，公司快速调整自身产销策略，改善盈利能力的同时形成品牌突破以及替换拉动，2季度实现净利润约2亿元，业绩修复较为明显。 国内外需求开始复苏，海运费回落利好公司出口业务盈利回暖。近期国内受益于汽车行业购臵税减免等多重优惠政策，配套市场预计恢复较快；海外市场方面虽然欧美高通胀在中短期较难改善，但考虑到轮胎属于刚性消费，国产轮胎凭借高性价比的优势在海外市场占有率或将提升，公司的出海布局进程可能超预期。同时，2季度以来海运费回落明显，对比年初来看，目前泰国至欧洲运费降低20%以上、泰国至美国运费降低40%以上，整体运价基本回落到去年年中的位臵，后续随着海运压力的继续缓解，公司出口业务将重回高盈利水平。 投资建议公司为国产轮胎龙头，随着规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。综合考虑疫情反复对需求端的扰动和成本端压力的逐渐缓解，维持公司2022-2024年归母净利润预测，分别为7.3亿元、14.2亿元、21.9亿元，当前市值对应PE 分别为55.4、28.5、18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格波动、新产能释放不及预期

公司7月11日发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司营业收入预计在7.6亿元-7.8亿元，同比增长0.26%-2.90%，归母净利润预计在850万元-1200万元，同比下降70.51%-79.11%，扣非归母净利润预计在650万元-900万元，同比下降67.32%-76.40%。 经营分析经营分析关键原料断供问题解决，公司关键原料断供问题解决，公司LCP三季度三季度有望恢复增长。2021年四季度以来，受LCP关键原材料海外断供的影响，公司短期业绩承压，为解决原材料断供问题，公司与上游国内供应商合作，努力实现原材料国产化，当前，随着海外供应渠道的恢复和国产原材料建设项目的推进，预计公司三季度LCP销售将延续去年上半年的增长态势，持续提升在下游客户中的渗透率并延拓应用场景。 下半年重庆基地特种工程塑料项目将有序投产。公司今年年初在重庆基地开工建设的2万吨LCP树脂材料项目有望于今年8月投产，原材料问题的解决将有助于LCP产能释放。去年8月份投产的一期5000吨PPA项目在今年逐步进行产能爬坡，下半年产量有望进一步提升，二期5000吨PPA项目也有望在后续展开。聚砜、聚芳醚酮随着工艺的持续改进和LCP产线建设的完成，也有望在下半年实现项目投产。 投资建议投资建议伴随原料断供问题的解决和万吨级LCP项目8月份的投产预期，公司LCP产品有望在三季度恢复较快增长，助力公司实现业绩反转，同时下半年PPA、聚砜、聚芳醚酮等产品的产能爬坡与投产也将为公司带来业绩增厚。 鉴于公司上半年业绩基数较低，我们下调公司全年的盈利预期。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.02、2.46、4.24亿元，EPS分别为0.45、1.09、1.87元，对应PE分别为45.0、18.7、10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示关键原材料供给恢复不及预期；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

事件简述n6月29日，公司董事会审议通过收购《关于公司收购上海华尔卡氟塑料制品有限公司51%股权的议案》，公司以自有资金6800万元收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡51%股权，上海华尔卡成为公司控股子公司。 事件点评上海华尔卡专业从事氟塑料制品生产，产品可用于半导体领域。上海华尔卡原母公司株式会社华尔卡是全球领先的半导体装备材料企业，其2021财年半导体装备方面的收入达223亿日元，同比增长35.2%，约占其总营收42%，其他产品服务于汽车、产业机器、化学机械、通信机器、宇宙航空等产业。上海华尔卡是株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，相关材料产品已经得到中国大陆、中国台湾、日本、欧洲等国家和地区知名半导体、特高压行业客户的认可和使用。在半导体领域，公司结合高精度进口设备机加工和PTFE 熔接技术制作的PTFE 加工品，被广泛应用于半导体行业。2021年和2022年一季度，上海华尔卡分别实现营收1.73亿元、4199.07万元，实现净利润1379.79万元、119.77万元。 沃特布局特种材料平台又一案例，与浙江科赛存在业务协同。沃特多年来以自研和收购相结合的方式搭建起了含LCP、PPA、PAEK、PSF、PTFE 等在内的特种工程塑料平台，本次收购将进一步拓展公司在半导体领域的氟材料布局，并且和沃特另一控股子公司浙江科赛具备合作空间。浙江科赛是国内知名的PTFE 型材加工企业，在半导体设备用高纯PTFE 装备方面亦有布局，上海华尔卡有望借助公司在国内氟材料的资源优势与现有业务协同，为客户提供更完善的高端氟材料供应链自主可控服务。 投资建议上海华尔卡做为株式会社华尔卡在氟树脂素材领域全球唯一的自有制造基地，可以帮助沃特股份在半导体装备材料领域深化布局，加强公司在PTFE加工型材方面的技术与业务实力，同时也能增厚公司盈利，进一步完善公司特种材料平台化建设。 风险提示疫情影响收购标的业绩；国内PTFE 加工行业竞争加剧；原材料价格波动

全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，国内产能占比持续提升，利好国产半导体材料。在新兴需求的驱动下，全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，预计 20-24年全球 8英寸、12英寸晶圆总产能将增长 18%、48%，中国大陆的晶圆产能占比有望从 21年的 16%提升至 24年的 19%，国内半导体材料需求将保持高速增长。当前我国半导体材料国产化率整体偏低，半导体产业链分离趋势将显著提升对国产材料的需求。 公司并购转型半导体材料平台，材料本土化进入发力期。16年以来，公司通过并购重组，布局半导体前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等半导体核心材料领域，目前电子材料板块毛利占比已超过 80%，未来随着阻燃剂业务的剥离，占比将进一步提升。21年公司通过定增等方式发力半导体材料国产化建设，其中前驱体、光刻胶、硅微粉等产品的产能有望翻倍，随着国产化项目 22年以后逐步投产，我们预计 22-24年公司半导体材料板块收入分别为 34.7、51.1、66.0亿元，三年 CAGR33%，毛利分别为 10.7、15.1、19.9亿元，三年 CAGR39%。 公司是国内唯一的 LNG 保温绝热板生产企业，订单充足支撑长期成长。俄乌冲突加速 LNG 船运和储罐需求，当前我国 LNG 船舶订单与 LNG 接收站增长迅速，公司作为国内唯一的 LNG 保温绝热板供应商，与沪东、江南、大连等国有大型 LNG 船厂深度合作，20年 7.4亿在手订单在 21年得到有效释放，我们预计公司 22-24年该项业务收入分别为 6、7、8.5亿元。 投资建议21年受汇率波动、海运费及原材料涨价、财务投资受损等因素影响，公司净利润有所下滑， 22年以后公司的本土化项目将迎来放量的关键期，我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 6.02、7.90、10.10亿元，对应的 EPS 分别为 1.26、1.66、2.12元。参考可比公司估值，我们给予公司 2022年 50倍 PE，目标价 63.20元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示本土化产品投放进度不及预期；下游技术迭代快于公司产品研发；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；限售股解禁风险；商誉减值风险

稀缺的新材料产业化平台，隔膜涂覆材料勃姆石龙头。公司成立于 2016年，21年 8月正式在科创板上市。公司主营业务包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料，已进入宁德时代、三星、ATL、生益科技、华为等新能源汽车、消费电子、芯片等领域头部公司供应链。 勃姆石：替代与领域开拓并进，浆料一体化是趋势加速。勃姆石较传统涂覆材料性能更优，未来需求趋势最确定，复合增速超 60%，未来 5年市场空间预计翻 5倍。公司是全球勃姆石龙头，产能规划遥遥领先，21年起供应规模预计超全球“半壁江山”（GGII）。勃姆石浆料一体化为未来发展趋势，产品涉及专利及技术壁垒，份额预计进一步向龙头靠拢。此外，伴随着纳米级勃姆石的技术突破，负极涂覆等新应用领域有望持续打开勃姆石成长空间。 电子通信功能填充材料&低烟无卤阻燃材料：万事俱备，只待东风。1）2-N业务发展趋势向好：核心产品二氧化硅粉体等将深度受益于 5G 发展，无机阻燃材料有望逐步替代卤系及有机阻燃材料。新能源催化氧化球铝及阻燃材料需求：氧化球铝及阻燃材料已应用于锂电池 PACK 模组，21年起批量导入比亚迪等头部电池厂，需求弹性大，有望跟随电动车板块快速成长。2）打造无机新材料平台，技术专利深度协同：核心技术专利如晶体生长控制技术、粉体粒径及形貌控制技术等在公司各大产品之间深度协同，专利利用率提升带来核心技术壁垒的巩固。 募投项目：勃姆石扩产积极，平台品类持续扩张。22年公司公告定增申报稿拟建设年产 15000吨电子功能粉体材料以及年产 20000吨锂电池涂覆用勃姆石等，促进产品更新迭代以巩固公司领先地位。 投资建议公司产品具备技术及专利双壁垒，下游充分受益于新能源需求高增长。公司22/23/24年业绩分别为 2.42/5.01/7.51亿元。参考可比公司，给予公司 22年 70倍 PE，目标市值 170亿元。不考虑 22年定增项目新增股本，给予目标价 95元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期，净利率存在下降的风险，限售股解禁风险（22/2/17、22/8/17）

公司以氯化亚砜起家，不断丰富产品矩阵。凯盛新材精细化工中间体氯化亚砜起家，之后逐渐研发以氯化亚砜为原料合成的各种下游产品，包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯和氯醚，进一步延伸到下游高分子材料聚醚酮酮（PEKK），从而构成立体产业链结构。 新型锂盐扩产带动氯化亚砜需求增长。氯化亚砜应用在医药、农药、食品添加剂、染料、锂电池等领域。氯化亚砜是新型锂盐LiFSI的核心原材料之一，目前LiFSI的应用以添加剂的形式为主，随着价格的逐步下降，我们认为LiFSI在高镍趋势下有望加速其应用。我们预计2025年LIFSI需求有望达到6.6-9.3万吨，届时LiFSI对于氯化亚砜潜需求将达到11.2-15.8万吨。 2021年氯化亚砜对应全球需求量约60万吨，中国消费量约33万吨，我们预计到2025年全球氯化亚砜的潜在需求量可达到82.1-86.7万吨。公司是氯化亚砜龙头企业，目前拥有产能15万吨，在技术工艺、产能利用率和规模优势远高于同行竞争对手。 公司是芳纶单体龙头，并延伸产业链，发展高性能新材料发展高性能新材料PEKK。公司芳纶单体产品主要为（间/对）苯二甲酰氯，是高性能材料芳纶的核心原材料。公司目前拥有产能2.1万吨，2022年下半年扩产至3.1万吨，公司自配原材料氯化亚砜，且凭借高纯度的优质产品和稳定供货能力，产品供应全球知名客户。PEKK下游主要为3D打印材料、热塑性复合材料、涂料等，且未来在医用领域潜在空间巨大，公司IPO项目募投2000吨高性能PEKK新材料项目首期1000吨将于2022年下半年开始投产，另外根据子公司潍坊凯盛环评报告，公司未来规划在潍坊建设10000吨/年高性能聚芳醚酮新材料一体化产业链项目。 投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.39亿元、4.88亿元、6.28亿元；EPS分别为0.81元、1.16元和1.50元，当前市值对应PE为45.99X/31.96X/24.84X，公司是行业内龙头企业，未来成长潜力巨大，我们给予2022年50倍PE，目标价40元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示提示原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险

炭黑生产龙头，优化公司内部治理。公司是炭黑行业的龙头企业，产能规模位于全国第一，八大炭黑生产基地合计拥有炭黑产能110万吨，后续还将新增16万吨产能。近年来公司通过国有企业改革对现有内部管理体系进行优化，实行员工股权激励，优化生产成本，提升费用管控，改善盈利能力。 把握新能源机遇，重点布局导电剂产品，优化公司现有的产品结构。公司多年来一直大力进行研发投入，在碳基材料领域具有较好的研究基础，深度开发特种炭黑产品。新能源需求不断提升，带动导电剂需求大幅提升，2021年我国锂电池导电剂出货量为1.32万吨，同比增长29%，公司把握机遇布局系列锂电导电炭黑产品，在加速进行国产替代的同时满足下游多层次的产品需求，加速推进产品客户认证和放量，同时还延伸布局碳纳米管产品，扩充导电剂产品种类，2023年预期锂电导电炭黑将贡献超过15%的盈利。 借助自身优势，延伸精细化工领域布局，助力公司提升发展空间。公司借助自身在煤焦油产业链的基础及多基地能源综合利用的优势，分别同安徽时联布局济宁基地（持股35%）和乌海基地（持股35%），布局间甲酚和间苯二酚等系列产品，未来还将进一步借助酚类产品优势和轮胎客户基础，布局轮胎助剂产品；同时公司和联创合资布局5万吨PVDF项目，公司持股20%，也有望受益于下游需求的快速提升。通过多领域精细化工产品的参与布局，预计23、24年精细化工产品在公司盈利贡献将超过10%、30%。 传统炭黑产品盈利受到出口需求拉动影响，产品盈利略有提升。炭黑下游超过八成应用于橡胶领域，近七成应用于轮胎领域，产品盈利跟随下游轮胎领域需求有所波动。而今年受到海外能源供应以及俄乌冲突的影响，欧洲呈现明显的供给缺口，单3月份我国出口欧洲炭黑量已经达到了1万多吨，较2021年全年不足4000吨，实现了大幅提升，在炭黑出口需求拉动，供给相对较低的影响下，炭黑盈利情况自3月份开始明显回暖。 投资建议传统炭黑受出口拉动盈利回升，仍是公司今年核心的业绩贡献业务，锂电导电炭黑预计四季度开始贡献业绩，23年全年放量提升，而精细化工产品将在23年有大幅业绩贡献，投资收益有望超过1亿元，预测公司2022-2024年归母净利润为4.38、5.38、7.77亿元，EPS分别为0.59、0.72、1.04元，给与公司2022年21倍PE估值，目标价为12.31元，给予“买入”评级。 风险提示炭黑周期波动，导电剂客户突破速度不达预期，新项目建设不达预期风险。

投资逻辑公司主要产品为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂产品，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。 公司膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列，益生元业务保持平稳。2019年全球膳食纤维产值约181亿元，我国膳食纤维行业总产值约38.31亿元，预计到2025年将达到51.94亿元，我国膳食纤维市场增速有望高于全球市场增速。公司膳食纤维产品主要为聚葡萄糖和抗性糊精，主要客户包括美国SMI公司及安德森配料等。2021年，公司膳食纤维收入增速52%，公司现有抗性糊精产能8000吨（粉体加液体），聚葡萄糖产能10000吨。 代糖趋势下，阿洛酮糖应用场景广泛，潜在空间巨大。阿洛酮糖是一种新型甜味剂，具有降血糖、低热量等优异性能，在2019年FDA 宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，不参与热量计算，随后其需求量从2019年7000吨增长至2021年2万吨，2019年百龙创园阿洛酮糖首次实现销售并得到下游客户的初步认可，2020公司实现了批量化的销售，2021年阿洛酮糖销售8300万元，阿洛酮糖当前供不应求。 公司新项目投产带动业绩增长。IPO 项目方面，“年产 10000吨低聚异麦芽糖项目”、“年产 6000吨结晶麦芽糖醇结晶项目”已经投产，并且已经完成募集资金臵换， 3万吨可溶性膳食纤维项目预计23年投产。此外，公司新项目2万吨功能糖干燥塔预计22年下半年投产， 1.5万吨结晶糖项目预计23年投产，带动公司收入和业绩持续增长。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.85亿元、2.78亿元、3.57亿元；EPS 分别为1.46元、2.19元和2.82元，当前市值对应PE 为24.16X/16.09X/12.51X，公司聚焦高端营养行业，代糖成长潜力巨大，未来3年业绩复合增速为39%，参考可比公司PEG 估值，我们给予2024年PEG=0.42，对应目标价为46.21元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险

事件5月10日公司发布公告，公司同鑫丰锂业合资设立公司，公司拟出资14112万元，持股49%，共同计划以投资约9亿元，建设“年产3万吨氢氧化锂/碳酸锂项目”。 分析分析投资锂资源项目，完善公司的产业链布局，进一步强化原材料保供能力。公司从事磷酸铁锂正极材料生产，伴随下游新能源的快速发展，不断进行产能建设，相继布局了天津、江苏、四川、山东、湖北等多个生产基地，提升磷酸铁锂正极产能，而此次公司投资布局锂资源将进一步完善公司在磷酸铁锂正极材料领域的产业链布局，公司通过自建、合资的方式进行前驱体磷酸铁的产能布局，有望在下半年实现磷酸铁的自供能力，而此次叠加到锂资源项目的布局，则有望进一步提升公司的原料保障能力，同时有效控制产品的生产成本。 鑫丰锂业具有资源和技术基础，加速项目落地，助力公司实现磷酸铁锂成本的有效控制：鑫丰锂业是公司碳酸锂原料供应商，具有碳酸锂及氢氧化锂的生产技术和工艺基础，其关联方具有拥有的位于纳米比亚EPL7228矿区的锂矿石矿产资源优势，根据百川数据，鑫丰锂业现拥有1万吨的碳酸锂产能，1万吨的氢氧化锂产能，未来将加速推进3万吨的锂项目落地，预计有望在2023年6月实现投产。而公司作为出资方之一，一方面将充分享受锂项目投产销售带来的业绩贡献，另一方面合约规定合资公司的锂盐产能的85%优先向龙蟠及其关联公司供应，且按照市场价下浮1%定价，同时原料优先向鑫丰锂业及关联方以优惠价进行采购。假设3万吨锂项目优先保证85%公司锂盐的采购，则将保证公司10万吨以上的磷酸铁锂的锂源消耗。 投资建议投资建议公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速进行产能建设，伴随产能提升，公司预计将进入发展快车道，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.68亿元、9.04亿元、10.06亿元，对应PE为21、18、16倍，维持“增持”评级。 风险提示风险提示新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

4月29日，公司发布1季报，实现营业收入81.15亿元，同比增长62.2%，归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%。 分析分析一季度公司平稳运行放，业绩稳步释放。公司1季度单季度业绩创历史新高，环比提升了约48%，去年投产的DMC项目、己内酰胺项目都在1季度实现全季度运行，受到春节等因素影响，1季度除化肥外，醋酸、有机胺等销量出现一定程度的下行，但原材料煤炭价格环比下行，因而公司主要产品盈利空间较高，一季度毛利率约为39%，环比提升了约13个点，现阶段看公司的产品运行仍然保持高负荷运行，预期产品销量将较一季度有所提升。 德州基地继续进行成本优化和项目开发，完善现有产线的布局链条。公司本部德州基地，一方面仍然延续对现有产线的优化和整改，等容量替代建设高效大容量燃煤锅炉对原有老旧装置进行替代，继续改善现有生产成本，对逐步投产的项目进行进一步的优化和改善，以不断提升产品的竞争力；另一方面，公司在现有产品的基础上，继续向新材料端进行延伸发展，在规划建设高端溶剂项目、尼龙66高端新材料项目，通过项目布局一方面可以进一步平稳多产品联产过程中，分散部分产品阶段性的盈利压力，同时在传统产品布局的基础上，向新能源、新材料领域进行延伸，破除传统产品发展空间的限制，根据公司的测算两个项目投产后将为公司带来79亿元的营收和12.35亿元的利润空间，进一步提升现有基地的中枢利润。 荆州基地一期项目加速，绿色新能源新材料项目继续推进。公司荆州基地一期项目仍在紧锣密鼓的进行中，整体的项目建设以公司利基产品为主，而公司在一期项目建设的基础上，进一步延伸绿色新能源新材料项目，布局NMP、BDO装置以及PBAT、醋酐等产品，在一期项目的基础上进一步进行产品延伸，向新能源材料、可降解塑料等领域进行产业链延伸布局，不断丰富公司在荆州基地的产品种类和产业链基础。 投资建议投资建议公司一季度维持良好的盈利状态，整体盈利把控能力相对较强，同时持续有项目投产带动公司发展，预测公司2022-2024年归母净利润分别为75.54、83.19、99.72亿元，EPS分别为3.58、3.94、4.72元，对应PE分别为8.4、7.7、6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。