2022年 8月 29日，公司公告 2022年中报，22H1营收 20亿元，归母净利润 2.63亿元，扣非归母净利润 2.84亿元，毛利率 23.4%。22Q2营收 11.75亿元，环比+37%，归母净利润 1.34亿元，环比微增，扣非归母净利润 1.43亿元，环比持平，毛利率 20.65%，环比-6.5%。 经营分析业绩符合预期，盈利有望修复。公司 2022年 H1出货 4.8万吨，确认销售4.55万吨。分季度看，22Q1/22Q2预计分别确认销售 2.05/2.5万吨，吨净利分别约为 0.62、0.48万元/吨，我们预计 Q2下滑主要由于原材料价格上涨价格传导有滞后。展望下半年，公司石墨化自供率有望提升，22H1石墨化自供率约为 30%，22Q3预计提升至 40%带动盈利能力修复。 深度绑定头部客户，放量弹性强。公司深度合作头部电池厂商，与比亚迪合作历史悠久，与宁德、亿纬成立合资公司加深绑定，放量确定性强。预计22年全年负极出货有望超 13万吨，23年有望达 24万吨以上。 关注公司业务潜在边际变化。市场端：目前公司以国内客户为主，海外已打入 SK 并持续加大海外扩张力度，海外市场可期。产品端：公司是老牌负极材料厂，在人造&天然领域已具有充足的竞争力，硅负极有望凭借亿纬锂能4680圆柱实现快速赶超，进一步增强公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议我们调整 2022-2024年公司归母净利润分别为 7.7、14.3、17亿元（前值为7.5、12.6、17亿元），对应 EPS 为 1.07、1.97、2.36元，对应 PE 为24.3、13.15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

公司发布半年报，上半年公司实现165.33亿元，同比增长4，归母净利润45.10亿元，同比增长18.64%。 分析 2季度产品盈利虽然有所回落，当仍然保持较高水平。2季度公司实现营业收入84.18亿元，同比增长2，归母净利润20.81亿元，同比下降6.49%。公司作为典型的煤化工企业，主要的原料煤炭价格大幅提升，挤压了公司的产品盈利空间，二季度公司整体的毛利率约为3，环比一季度下降了6个多点，但是依然位于相对较高的盈利水平，且二季度公司整体的开工生产量相对较多，通过“以量补价”稳定盈利。 2023年将是公司项目集中释放的一年，有望进一步给予公司利润最大化的调整空间：公司在德州基地一期项目有望在明年下半年投产，目前公司的德州基地主要以生产合成氨为主，前段产品受到指标限制并未有进一步可调节空间，而伴随荆州基地项目投产，一期的尿素、醋酸和有机胺产品可以在两个基地之间综合调节，通过有序的产能释放，来带动产品的盈利增厚。一期项目是公司长期布局的煤气化产品，具有长期的成本优势，通过项目的投产，公司可以具有较为充足的未来延伸产品的可以调整空间，同时具有相对较为坚实的产品超额盈利空间；同时还有高端溶剂等项目的投产将带动公司整体产线的丰富。 现阶段多数煤化工产品盈利回落，短期出现一定的承压。进入7月后期，煤化工产品尤其是氮肥系列产品的盈利回落较为明显，下游农业需求支撑进入淡季，传统的化工需求受到经济景气度的影响，支撑力度较弱，叠加原材料价格回落，成本失去支撑，目前多数煤化工产品尿素、醋酸、己二酸等的盈利能力都相对较低，DMF受益于供给格局以及下游需求支撑的影响，目前盈利仍然位于相对高位。 投资建议 公司成本优势使得其具有盈利缓冲垫，预测公司2022-2024年归母净利润分别为75.54、83.19、99.72亿元，EPS分别为3.58、3.94、4.72元，对应PE分别为8.26、7.50、6.26倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。

公司2022年8月25日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入84亿元，同比下滑16.3，归母净利润1.11亿元，同比下滑85.7%。2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元，净利润扭亏为盈达到2.03亿元。 经营分析 配套市场持续发力，新能源领域成绩亮眼，助力公司长期发展。公司作为国内轮胎行业龙头，一直深耕原装胎市场，连续多年位居中国配套第一位，目前全球10大汽车厂公司已经进入7家，配套总量累计超过2亿条。2020年至今公司在中国新能源汽车市场轮胎配套份额一直维持第一，今年上半年，公司新能源乘用车轮胎产品的配套量同比增长，已成功配套通用五菱全系，比亚迪秦、宋、元、海洋四大系列，雷诺日产，东风本田、广汽本田，一汽红旗等新能源车企。随着公司在配套市场占有率的提升，长期将通过配套带动替换，推动公司产品产销量稳步增长。 行业底部回暖，公司业绩预计稳步向好。去年下半年以来，轮胎行业承受了疫情反复、需求回落、成本大涨和出口受限等多重压力，近期各方面环境逐渐向好。需求方面国内受益于汽车行业购置税减免等优惠政策，配套市场恢复较快；上半年汽车产量虽然因为疫情同比下滑了8，但其中新能源汽车产量同比提高1，结构性向好趋势明显。海外市场虽然欧美高通胀在中短期较难改善，但考虑到轮胎为刚性消费，国产轮胎凭借高性价比优势在海外市场占有率或将提升，在公司欧洲工厂产能释放后有望快速抢占市场。同时公司2季度开始进行了产品提价，轮胎价格环比1季度提高了8.15%，能够覆盖原料涨价带来的成本压力，预计后续盈利能力将持续修复。 投资建议 公司为国产轮胎龙头，随着规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。综合考虑疫情反复对需求端的扰动和成本端压力的逐渐缓解，维持公司2022-2024年归母净利润预测，分别为7.4亿元、14.4亿元、22.2亿元，当前市值对应PE分别为46.8、24.0、15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新建项目产能释放不及预期、海运费价格大幅波动

2022 年8 月24 日，公司公告2022H1 归母净利润29.1 亿元，扣非归母净利润28.9 亿元，公司22Q2 归母净利润为14.1 亿元，环比-6%，扣非归母净利润为13.9 亿元，环比-7%。 经营分析 业绩符合预期，受益原材料价格下降。我们预计公司上半年出货超12 万吨，其中22Q2 电解液出货约6-6.5 万吨，环比微增。吨净利润约1.6 万元，环比-0.4 万元/吨，主要由于公司电解液均价环比约-15%，同时溶剂&添加剂环比22Q1 亦出现较大幅度下降，22Q2 预计六氟自供率95%以上。 22Q2 公司磷酸铁预计出货0.8 万吨，磷酸铁锂出货1000 吨，合计贡献利润约1 亿元。 完善一体化&循环化布局，成本竞争力强化。公司持续加码纵向一体化，从锂电核心原材料向上延伸，包括五氟化磷、氟化锂、氯化亚砜等产品。此外，公司战略布局电池回收及循环利用项目，与现有磷酸铁锂、六氟磷酸锂形成产业闭环，进一步增厚利润。 快充&4680 推动双氟应用，双氟有望持续贡献超额利润。随着电池对快充&安全性要求提升，如麒麟电池&4680 等电池方案将加速提升双氟应用。公司目前双氟工艺成熟，收率领跑行业，具有显著成本优势。预计22 年双氟出货8000 吨，23 年出货2-2.5 万吨，有望为公司贡献显著超额利润。 盈利预测与投资建议 公司一体化&循环化领先，新型锂盐、添加剂、磷酸铁放量贡献利润增量。 我们维持2022-2024 年公司归母净利润分别为56、66、71 亿元，对应EPS为2.93 、3.44、3.71 元，对应PE 为17.9、15.2、14.1 倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

业绩简评公司 2022年 8月 24日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入 130亿元，同比增长 67.87%，归母净利润 35.45亿元，同比增长 48.68%。业绩基本符合预期。 经营分析产能扩张持续推进，业绩稳步向上，通过一体化布局切入新能源下游。今年1季度公司鄯善二期 20万吨/年硅氧烷项目投产，带动 2季度有机硅板块销量显著提升，单季度 110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑环比分别提升 68.2%、17.5%、73.6%、29.8%、8.6%。截至今年 6月底，公司已经具备 79万吨工业硅产能和 133万吨有机硅单体产能。今年下半年，公司东部合盛 40万吨/年工业硅项目产能将开始逐渐释放，在建的鄯善三期 20万吨/年硅氧烷项目和云南昭通一体化项目也将在今明两年分批投产，公司当前的产能规模优势将进一步增强。同时公司的 20万吨多晶硅项目建设也在持续推进中，随着公司产业链的持续完善，一体化布局带来的综合成本优势也将逐渐显现。 工业硅价格反弹，公司成本优势显著的同时具备最大产能增量。近期在四川供电紧张的背景下，工业用电被暂停，下游多晶硅和上游工业硅企业生产均受到影响，同时新疆疫情导致部分地区工业硅停炉，工业硅产量出现阶段性下滑从而推动产品价格上行，目前化学级价格涨至 2.4万元/吨左右，冶金级价格涨至 2.2万元/吨左右。依托自备电厂和部分原料的自供，公司单吨工业硅成本相对行业整体低 3000元以上，在当前价格下公司产品盈利能力较强，同时随着东部合盛 40万吨新增产能的逐渐释放，公司量价优势兼具。 投资建议公司为国内工业硅和有机硅的双料龙头，完成新能源下游一体化布局后有望迎来新成长，但考虑到新疆疫情和限电影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 70.8、101.7、107.8亿元（其中 22年下调 13.9%），对应 PE 分别为 20. 11、13.99、13.19倍，维持“买入”评级。 风险提示新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上升、光伏装机需求低于预期、能耗双控政策逐渐放宽、疫情反复影响生产及下游需求

业绩简评 公司于2022 年8 月23 日发布中报，其中营业收入为82.15 亿元，同比增长11.92%，归母净利润为22.14 亿元，同比下滑8.78%。 经营分析 营养品价格触底，看好产品价格边际向上：报告期内，公司归母净利润为22.14 亿元，业绩符合预期。分业务看，香精香料板块经营呈持续改善之势；营养品板块受到多因素扰动有所承压，比如：原材料价格的大幅波动、需求的下降，具体到产品价格：50 万IU/g 的VA 粉、50%的VE 粉、2%生物素、蛋氨酸、VD3 国内市场均价分别在189.47 元/Kg、87.98 元/Kg、58.88 元/Kg、20.56 元/Kg、66.04 元/Kg， 同比分别变化-43.20%、12.38%、-15.16%、-2.10%、-47.33%。往后看，我们认为公司营养品板块压力有所释放，看好相关产品价格边际向上。 储备产品管线迎来拐点，公司成长动能强劲：公司产品研发管线储备丰富，其中包括薄荷醇合成新工艺的研究与开发、丁二烯法制备己二腈技术及其产业化、卡隆酸酐及氮杂双环联产项目、菌种开发及改造研究、氟烷系列眼药合成工艺创新及产业化，其中部分产品有望迎来拐点，叠加公司在降本、提质方面有极强的竞争力，我们看好相关产品的持续放量进而推动公司业绩持续向上。 投资建议 公司为国内精细化工龙头之一，具备较佳的产业链延展性及很强的市场地位，，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为45.82 亿元、53.08 亿元、59.68 亿元，对应EPS 分别为1.483、1.717、1.931 元，给予2023 年20 倍PE，目标价为34.34 元。 风险提示产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

8月25日公司发布公告，上半年实现营业收入17.31亿元，同期增长17.47%；归母净利润4.03亿元，比上年同期增长2.14%。 分析2季度国内东部地区疫情，催化材料受到汽车产业链影响较大。2季度公司实现营收8.94亿元，同比增长4.28%，归母净利润1.95亿元，同比下降6.6%，二季度公司业务板块受到疫情的影响较大，华东地区尤其是上海及周边疫情对于整体汽车产业链影响巨大，多数车企的生产和销售受到了极大冲击，重柴的销量更是大幅下落，导致公司尾气催化板块的销售也有所下行，上半年催化材料业务板块收入同比下行4.03%，毛利率同期减少2.63%。疫情后，国家也出台了相关的政策来促进汽车消费，给予汽车购买补助，预期进入下半年，汽车产业链有望逐步修复，而公司在催化材料领域仍然在持续进行蜂窝载体的客户公告认证，加速铈镐等的客户突破，有望在行业逐步回归正常状态时恢复快速发展势头，提升产品市占率。 齿科材料加紧海外布局，弥补国内疫情的影响。由于疫情的影响，一线城市的口腔医院、诊所等开放相对受限，国内齿科材料的销售也有影响，公司在此基础上，加紧进行海外市场的拓展，通过海外销售网络的建立，提升海外齿科材料的销售占比，以降低国内疫情带来的影响，上半年公司的齿科材料已经明显扭转了同比下行的态势，营收同比增长19.99%。 加紧新能源新材料领域的布局，提升产品市占率，进一步挖掘成长动能。公司在原有业务布局的基础上，借助原有的产品布局和技术储备加速向新能源、新材料领域延伸，今年公司将勃姆石产产能扩充至1.25万吨，预计年底可以完成2.5万吨年产能建设，规划三年产能提升至10万都，高纯超细氧化铝已经建成1万吨产能，三年内年计划逐步扩充至3万吨；同时公司氮化硅粉体以及陶瓷球也在积极推进新能源车、精密机床等领域的应用，加大未来产品的发展空间。 投资建议由于疫情影响，下调公司2022年盈利预测8%，预测2022-2024年公司归母净利润分别为8.84、11.30、13.90亿元，EPS分别为0.88、1.13、1.38元，对应的PE分别为36.79、28.79、23.41倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复对于产业链的影响；新产品的客户突破认证不及预期；下游需求不不足及库存影响下游客户订单风险。

8 月24 日，公司发布半年报，上半年公司实现营收46.55 亿元，同比增长17.60%，归母净利润6822 元，同比下降85.17%。 分析 二季度炭黑产品盈利稍有回升，带动公司业绩出现环比回升：公司二季度实现营收28.07 亿元，归母净利润7864 万元，同比下降57.49%，盈利环比转正，二季度虽然整体华东受到疫情影响受到压制，产品的库存压力，国内下游轮胎厂按需采购，支撑力度有限，但由于欧洲地区能源供给不足，产品缺货，带动我国产品出口需求提升，叠加国内整体开工大幅下行，产品盈利较一季度有明显提升，二季度盈利获得回归。进入三季度，我国局部地区疫情仍有反复，下游库存并未获得完全消化，产品需求支撑一般，但原材料价格大幅提升，一定程度上压缩了产品的盈利空间，带下游需求逐步恢复，有望带动行业走出低谷。 传统业务持续进行降本增效，加速推进新能源领域的布局。公司近三年来持续落实国有企业改革，提升整体企业的管理和经营效率，针对现有的炭黑产线进行优化，实现成本的下行，一定程度上降低行业的盈利压力；另一方面，公司积极扩产产品种类，丰富现有产业布局，从目前的规划看，公司在加大进行现有产品的延伸和结构升级，同时加速向新能源领域布局，公司根据现有规划，加深了特种炭黑领域的研发拓展，把握锂电级导电炭黑市场需求机遇，加速向下游锂电客户进行认证和突破，同时针对现有的产线进行技改生产；在此基础上，公司还布局对标科琴黑的高端导电炭黑、碳管、针状焦等产品，以现有的合资工厂间苯二酚为原材料向下游延伸至酚醛树脂等，通过丰富产品种类，加速向新能源、新材料转型，从而实现公司发展空间的扩充，提升公司的经营业绩。 投资建议 考虑到最近炭黑盈利相对承压，向下调整公司2022 年盈利29%，预测公司2022-2024 年归母净利润为3.12、5.33、8.32 亿元，EPS 分别为0.42、0.71、1.11 元，对应的PE 分别为42.89、25.06、16.06 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目建设不达预期；公司导电炭黑客户认证不达预期；传统炭黑盈利压缩风险。

公司 2022年 8月 16日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入 2.46亿元，同比增长 4.86%，归母净利润 0.69亿元，同比增长 39.42%。 经营分析疫情反复导致 2季度收入下滑，但整体盈利能力仍维持高位。今年 2季度以来，全国各地疫情反复，公司主营业务下游印染行业经济运行压力较大，叠加运输和供应链的不稳定，公司核心产品 6-硝体和 5-硝体的销量均有所下滑导致营业收入有所回落，上半年 6-硝体营收同比下滑 5.35%至 1.4亿元，5-硝体营收同比下滑 30.82%至 1904万元。公司产品自从去年 4季度提价以来价格维持相对稳定状态，大部分产品毛利率有所提升，上半年 6-硝体毛利率同比提高 14%达到 56.4%，氧体毛利率同比提高 15.6%至 62%，仅有 5-硝体盈利能力有所降低，毛利率同比下滑 5.4%至 42.4%。 农药中间体项目收入稳步向上，募投项目建设如期推进。自新冠疫情暴发以来，粮食安全战略地位被提高到前所未有的高度，全球粮食价格从 2020年三季度开始呈现出逐步上涨的态势，俄乌冲突爆发后，全球粮食价格更是加速上涨，在粮价上涨的背景下农药行业迎来行业持续上升的发展趋势。今年以来公司的 2-氯吡啶收入利润改善明显，上半年营业收入同比增长 42%达到 4508万元，毛利率同比提升 3.4%达到 1.9%。今年 8月美国杜邦的专利药杀虫剂产品氯虫苯甲酰胺（康宽）专利保护到期，国内众多农药厂家已经开始布局，未来产品国产化后价格回落可推动产业链上下游需求充分释放，公司募投项目中的 2,3-二氯吡啶作为核心中间体，产品需求有望同步增长。 投资建议公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到疫情对整体行业的影响，公司产品产销和盈利均受到一定程度影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.08、3.01、4.3亿元（其中 22-24年分别下调 13.5%、11.8%、7.6%），对应 PE 分别为26.8、18.6、13倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

事件简评 公司8月11日发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入12.89亿元，同比增长13.53%，归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%。2022年二季度公司实现营业收入6.28亿元，环比下降5.09%，归母净利润1.62亿元，环比下降7.25%。 经营分析长链二元酸上半年同比增长，癸二酸预计三季度试生产。尽管二季度有疫情影响，公司长链二元酸上半年销售额依然实现同比增长，体现出公司产品的竞争力与下游需求的稳定性，进入三季度，随着原油价格下跌，混合烷烃价格同比下降5%，公司长链二元酸盈利有望进一步提升。山西4万吨癸二酸项目受疫情影响建设有所延后，预计今年三季度试生产，公司生物法癸二酸较化学法具备工艺安全、环境友好、成本降低等优势，且主要客户与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠，预计投产后可实现较好的销售。 生物基聚酰胺持续推广，秸秆工艺实现技术突破。2022年上半年公司10万吨生物基聚酰胺经营主体乌苏材料实现净利润-2842万元，其中二季度疫情对公司产品推广影响较大，但对比21年9月份至21年底的-6248万元减亏明显，反映出产品的规模提升与成本下降。今年以来公司生物基聚酰胺在民用丝、工业丝、工程塑料领域均有进展，其中与碳纤维或玻纤增强复合材料用于汽车、新能源设备、交通运输、建筑等领域具有更大的应用潜力。今年上半年，公司的秸秆工程对抑制物降解、酶解、发酵工段以及生物转化体系进行工艺步骤和条件的改进，实现技术性突破并顺利进入试生产阶段，同时就试生产的工艺条件进行进一步优化。 投资建议进入下半年，疫情影响逐步消退，公司癸二酸项目将逐步释放业绩，秸秆示范园区有望落地，聚酰胺在复合材料领域的开拓有助于山西90万吨聚酰胺应用规划的明晰，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.50、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.29、1.51、1.95元，对应PE分别为65.2、55.4、43.0倍，维持“增持”评级。 风险提示新业务工业化进度不及预期、产品推广不及预期、疫情影响产品销售

投资逻辑公司为国内轮胎行业龙头，产品结构优化的同时全球化产能布局持续推进：2021年底公司青岛和泰国工厂分别拥有1200、1000万条半钢胎产能，当年总产量为2244万条，同比增长11.3%，产能利用率提升至102%。新建的600万条半钢胎和200万条全钢胎今年已经投产，8万条航空胎的产能预计明年正式放量，公司产品丰富的同时在下游市场的竞争力也将得到提升。 产品定位高端，依托智能制造实现“新旧动能转换”，盈利能力遥遥领先：公司新增600万条半钢胎和规划中的西班牙1200万条乘用车胎以高性能产品为主，整体盈利能力将继续提升。公司还将智能制造引入生产流程实现降本增效，2021年公司人均创收和创利分别为192、28万，人均创利为国内同业的2-3倍；相比同业销售毛利率高出5%左右，净利率高出7%以上。 产业链边际向好，公司作为海外产能占比最高的轮胎龙头业绩有望持续修复：需求方面，国内在汽车购臵税减免政策的支持下配套市场需求复苏明显，海外在高通胀背景下国产轮胎有望凭借性价比优势提升市占率。成本方面，今年7月以来核心原料橡胶价格开始回落，从供需来看后续不具备大涨基础；并且东南亚至欧美海运费2季度以来出现大幅回落，目前已经降回了2021年年中时的水平。随整体行业开始底部回暖，公司依托海外产能优势业绩修复速度相对会更快。 航空胎产业化项目正式开启，为公司业绩增长注入新动力：历经八年持续攻坚，突破航空轮胎海外技术封锁，成为中国首家生产民用航空轮胎的民营企业。拥有两大产品系列且具备相关生产销售的资质，目前已经向中国商飞正式供货。预计公司航空胎项目2023-2024年可贡献1.2、2.2亿元收入。 投资建议公司为国内高端智能轮胎龙头企业，未来2年随着规模扩张，带动公司业绩增长的确定性较高。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为10.9、15.1、18.7亿元，对应的EPS 分别为1.68、2.33、2.88元，给予公司2022年28倍的PE，对应目标价为46.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、汇率波动、大股东质押、股东减持

8月9日，公司发布2022年半年报，公司2022年上半年实现营业收入50.78亿元，同比+60.72%，归母净利润10.47亿元，同比+107.46%。其中公司二季度单季实现营业收入24.65亿元，归母净利润5.13亿元。 经营分析经营分析草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2022年1季度均价18万/吨，1季度行业内有新产能投放，但在需求旺盛背景下，新增产能被消化，22季度均价24.9万/吨。目前行业供需格局呈现偏紧状态。中长期看，随着行业内草铵膦产能的释放，供需紧张格局或有所缓解，但是对于公司来说，公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本将有进一步下降空间。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议投资建议中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2022-2024年归母净利润为17.93（+27.5%）和20.18（+27.9%）和21.68亿元（新引入）；EPS分别为2.41、2.71和2.91元，当前市值对应PE分别9.67X、8.60X和8.00X，维持“增持”评级。 风险提示风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

事件 8月 6日， 公司发布公告， 上半年实现营业收入 60.10亿元，同比增长371%，归母净利润 4.33亿元，同比增长 196%。 分析 磷酸铁锂业务维持高盈利水平，产能不断扩充提升未来成长空间。上半年，公司实现磷酸铁锂生产 4.5万吨，销售 4万吨，收入接近 5亿元，是公司整体业务增长的主要贡献板块。 二季度公司实现磷酸铁锂销量 2.2万吨，环比增长 24%，下半年公司将进入产能快速释放期，四川基地、山东基地新增产能有望逐步投产，带动公司整体磷酸铁锂产量获得进一步提升，同时公司针对自身低温性能的优势产品进一步扩充市场布局，在湖北进行新的基地布局提升优质项目产能，在海外印尼进行项目布局，扩展海外市场，通过多基地、多品类的扩充，公司有望不断提升产品销量，稳固行业地位。 自身产业链逐步完善，前驱体、碳酸锂的布局有望助力公司不断加强成本管控，稳定盈利空间。 此前公司根据自身磷酸铁锂产能布局，通过合资、自建等方式建设前驱体磷酸铁产能，有望在后期实现大部分的磷酸铁自给，在此基础上，公司进一步投资锂资源项目， 将进一步完善公司在磷酸铁锂正极材料领域的产业链布局， 提升公司的原料保障能力，同时有效控制产品的生产成本。 车用尿素业务有望逐步走出低谷，产品盈利有望获得部分回归。 二季度公司车用尿素销售 9.2万吨，环比下行 5%，受到疫情和原材料成本的双重影响，整体的盈利能力受到较大压缩，而进入下半年，一方面华东的疫情已经明显改善，产品销量有望获得修复，另一方面前期受到原材料工业尿素价格影响，车用尿素价差明显承压，而进入 7月份，工业尿素价格价格大幅回落，有望扩大产品价差，实现盈利能力的回归。 投资建议 公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速产能建设，伴随产能提升，公司预计将进入发展快车道， 上调公司 2022年盈利预测 9%， 预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.36亿元、 9.59亿元、 10.38亿元，对应 PE 为 24.6、21.5、 19.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

本篇报告是万华化学系列报告第三篇，主要阐述万华化学在ADI行业的布局。ADI主要是脂肪族异氰酸酯类，主要产品包含HDI、IPDI和HMDI等，2021年全球ADI需求量约30万吨，市场空间约44亿美金。 己二腈国产化进程加速将推动HDI行业发展。目前HDI全球需求量约在22万吨，其中90%以三聚体和缩二脲形式，HDI全球产能约38.4万吨，其产量和需求量约22万吨，HDI开工率较低主要原因是上游原材料己二腈供应不稳定，目前HDI的应用领域均为刚需。当前全球己二腈产能约204.6万吨，其中海外产能合计约174.6万吨，90%的己二腈用于尼龙66。未来国内己二腈合计规划投产至165.4万吨，伴随着己二腈国产化进度的逐步完成，我们认为HDI原材料供应问题将有效解决，从成本端来看，目前己二胺（己二腈合成）占到HDI成本70%左右，我们认为，伴随着己二腈价格的下降，HDI成本端也将大幅改善，有利于HDI应用端进一步推广。 万华化学从现有异氰酸酯配套出发，完善特种胺系列产品建设。公司目前拥有MDI产能260万吨，TDI产能65万吨。从现有异氰酸酯配套设施出发，依托完整产业链配套与过硬研发实力，横向拓展HDI、IPDI、HMDI等高端ADI产品。工艺技术方面，公司依托MDI/TDI多年生产经验与完善的产业链配套，各工序均得到较高品质保障，且实现了部分关键设备自主研发，催化剂体系改良，最终ADI系列产品收率与品质均位于世界领先水平。公司目前拥有HDI产能8万吨/年，IPDI产能3万吨/年，HMDI产能2万吨/年，未来公司将通过产能扩张和应用推广持续增强在ADI领域的竞争力，增厚自身产品盈利。 投资建议公司围绕ADI持续布局，为公司业绩贡献新的增长点，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为211.2亿元、235.3亿元、264.7亿元；EPS分别为6.7元、7.5元和8.4元，当前市值对应PE为12.2X/10.9X/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速低于预期；产品价格下跌；竞争格局恶化；原料剧烈波动

8月9日，公司发布半年报，上半年实现营业收入144亿元，同比增长37.5%、归母净利润40亿元，同比增长7.5%。 分析二季度稳步生产，借助自身优化抵御行业压力：公司二季度实现营业收入78.8亿元，同比增长43.6%，归母净利润22.7亿元，同比增长13.1%。公司二季度整体盈利情况相对良好，在行业相对承压状态下依然能够实现整体营收盈利的正向提升，二季度公司整体的毛利率约为40.81%，环比一季提升了近2个点，而从产品来看，二季度聚乙烯、聚丙烯价格在成本推动下也有所上行，聚乙烯、聚丙烯产品价格环比提升0.3%、3.2%，而原材料气化煤价格二季度的均价环比一季度上行约4%，产品价差相对承压的状态下，公司通过自身的成本进一步优化和产品结构的调整来抵御行业波动的风险，上半年公司的整体成本获得了进一步的下行，单吨烯烃的甲醇单耗以及单吨甲醇的煤炭单耗都获得了进一步的下行，同时在园区通过结构的合理优化和改善进一步降低公共工程费用，减轻公司受到的行业压力。 目前看，全球的能源价格仍然处于高位，国内的煤炭价格相对可控，整体的煤头工艺盈利具有相对优势，现有状态下油头仍然大幅亏损，气头装置盈利明显降低，煤头工艺的竞争优势相对较强，且未来伴随需求的逐步提升，产品的盈利有望获得进一步修复。 新项目将逐步投产放量，构建公司长期发展的业务基础：上半年公司的300万吨焦炭产能逐步投产，虽然整体焦炭行业盈利受到前段焦煤的价格影响，但是公司具有部分焦煤供给，贴近焦煤产区，具有区位优势，借助自身配方的优化以及产品的规模化优势，公司的焦炭业务有望获得稳步发展；年底的甲醇产能以及明年的宁东三期烯烃、EVA项目将逐步投产为公司短期业务成长提供空间，而长期看，公司的内蒙项目的进展仍在持续推进，通过新基地的布局，公司将有望进一步强化原材料采购和配套优势，进一步提升规模，进一步夯实公司的成本优势。 投资建议预测公司2022-2024年实现归母净利润81.62、102.21、116.62亿元，EPS为1.11、1.39、1.59元，对应PE为12.43、9.92、8.70倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期等风险