1.事件 .事件公司发布 2019年年报。2019年公司实现营业收入 33.98亿元,同比下降 0.50%;归母净利润为 6.5亿元,成功实现扭亏为盈。稀释后每股收益 0.65元/股。 2.我们的分析与判断 (一)聚焦主业,产品结构优化,门系统实现量价齐升2019年全部营业收入 33.98亿元,其中轨道交通装备业务实现营收26.77亿元,较 2018年增长 28.0%。轨道交通装备中主要为车辆门系统销售,2019年实现收入 23.18亿元(YoY+30.2%),占公司整体收入的 68.2%,是目前公司收入的主要来源。 门系统业务在保持城轨市场的市占率的同时积极拓展动车组市场。 城轨车辆门系统作为公司的核心产品,国内市占率已持续十多年保持50%以上。另一方面,公司作为中国标准动车组门系统研发、试制的主要参与单位,抢占市场先机,2019年成功进入 400km/h 高速动车和 250km/h标动平台,并获得 160km/h 集中动力动车组较大份额批量订单。2019年公司门系统实现销售 65,484套,同比增长 23.4%。 产品结构转变提高门系统平均单价。2019年公司门系统平均单价为3.54万元,较 2018年增长 5.5%。2014年至今公司门系统单价持续增长,主要由于产品结构优化。目前地铁门的价格在 1.8-2.4万元/扇,动车价格在 4.5-5万元/扇。公司自 2013年取得和谐号各车型的 CRCC 认证以来,动车门销量持续增长,从而带动产品平均单价提升。 (二)维修业务稳定增长,或成为未来发展亮点2019年公司配件业务实现收入 2.68亿元,同比增长 12.7%。公司配件主要用于城轨车辆的修理改装的。2016-2017年,该项业务增速维持在80%。尽管 2018年业务增速有所下滑,但 2019年重新进入增长通道。我们认为,随着国内轨道交通设备总量稳定增长,以及公司产品在城轨、高铁市场的份额持续提升,未来维修业务增长具有较强确定性。 公司连接器与内装业务分别实现收入 5,872、3,135万元,同比增长32.2%、13.3%。连接器业务整体销售 20,386套,同比增长 25.7%,主要由于获得唐山车辆厂、长春客车厂供应商资质,订单增长明显;内部装饰完成安装 28列,保持相对稳定。 (三)化解危机、轻装上阵,盈利与经营状况改善 ;内装则2019年公司实现综合毛利率 34.6%,同比提高 5.1pcts。轨道交通设备业务整体毛利率 39.1%,较 2018年增长 2.0pcts。其中,门系统、连接器、内部装饰分别实现毛利率 39.1%、34.2%、30.4%,较 2018年分别增长 3.2pcts、2.7pcts、21.7pcts;配件业务实现毛利率 40.6%,同比下降 9.3pcts。消费电子毛利率为-35.8%,一定程度上拖累公司盈利状况。考虑到消费电子已成功剥离,预计 2020年整体毛利率仍存提高空间。 妥善化解龙昕危机,轻装上阵回归主营业务。由于龙昕科技实控人擅自以龙昕科技名义违规借款、担保,且受违规担保影响龙昕科技生产经营陷入停滞,公司于 2018年计提了大额预计负债及坏账准备 10.67亿元以及计提商誉减值 22.71亿元。为防止亏损进一步扩大,解决龙昕危机,公司将龙昕科技 100%股权作价 4亿元转让给南京紫金观萃民营企业纾困发展基金,2019年 10月顺利转让完成。随着龙昕危机已成功得到化解,公司聚焦原有主营业务,有望重回增长通道。 现金流状况同比大幅改善,财务状况大幅度优化。2019年公司经营性活动产生的现金流量净额为 4.06亿元,较 2018年度增加 7.37亿元,其中龙昕科技减少净流出 5.44亿元,其他单位增加净流入 1.92亿元,主要系销售回款同比由较大幅度增长。此外,随着龙昕科技的剥离完成,应付账款同比大幅下降,整体资产负债率从 2018年的 63.2%降至 43.9%。流动比率、速动比率分别为 2.01、1.59,较 2018年分别提高 0.41、0.31。 3.投资建议随着公司剥离亏损资产,回归主业,公司经营状况将逐步改善,业绩迎来修复。由于国内城市轨道交通投资将保持较快增速,作为细分板块的行业龙头,公司未来订单增长具有较强确定性。公司自 2014年以来在高铁领域持续增长,带动产品结构优化。我们认为,随着铁总复兴号招标推进,未来公司高铁领域份额也将同比增长。我们预计公司 2020、2021年将分别实现归母净利4.77、5.60亿元,对应每股收益0.48、0.56元/股,4月2日收盘价格对应PE为14.7x、12.5x,维持“推荐”评级。 4.风险提示铁路投资不及预期的风险,动车组招标量不及预期的风险,城轨建设不及预期的风险。

(一)铁路装备保持相对稳定,维修收入成为亮点 2019年公司铁路装备业务实现收入1231.9亿元,同比增长2.2%,占公司全部收入的53.8%。其中,动车组业务收入641.57亿元(-3.9%),机车业务收入230.63亿元(-11.8%),货车业务收入206.42亿元(+1.8%),客车业务收入153.28亿元(+106.3%)。 从销售量来看,受时速250公里复兴号招标延迟的影响,2019年销售动车组2,167辆,同比下降16.9%;受益于动集招标,客车销量大幅增长,2019年销量为1,691辆,同比增加了248.7%;机车、货车销量分别为932辆、48,726辆,较2018年增长1.2%、6.0%。 从上述数据中不难看出,2019年铁路装备业务收入变动小于销量变动,这主要由于公司维修收入的占比不断提升。2019年公司铁路装备修理改装业务实现收入381.58亿元,同比增长15.7%,占铁路装备业务收入的31%。我们认为,随着由于国内动车组保持高负荷运转,四级修、五级修的运行里程先于时间到来,动车组高级修时代已提前到来,预计2020、2021年公司维修业务将保持较高水平,成为未来业绩的重要支撑。 (二)城轨业务保持强势增长,未来市场空间广阔 2019年城轨与城市基础设施业务实现收入439.35亿元,同比增长26.4%。其中,城轨地铁收入为400.93亿元,同比增长24.7%;工程建设收入为38.42亿元。自2015年以来,公司城轨业务持续保持较快增长趋势,主要由于国内城轨地铁建设持续推进带动城轨车辆需求稳步增长。 城轨市场未来空间广阔。截至2019年末全国累计开通城轨运营线路6,730.27公里,其中2019年新增通车里程968.77公里。从目前的发展趋势来看,国内城市轨道交通仍处于快速增长状态,在建与规划项目储备充足。近期的“新基建”强调了要发展市域与城际铁路的重要性。 我们认为,城际铁路是打通区域经济的重要枢纽,是建设交通强国的重要基础。在国铁投资保持相对稳定的状况下,我们预计城轨业务未来将长期处于稳步增长阶段,具备更广阔的市场发展空间。 (三)提质增效改革有序推进,盈利能力稳步提升 2019年,公司深入开展提质增效的活动,全面落实预算管理,努力化解各项减利因素。2019年公司实现综合毛利率23.08%,同比提高了0.92pcts。分板块来看,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务的毛利率分别为25.01%、17.64%、23.67%、19.44%,分别较2018年变动-0.16pcts、0.42pcts、2.54pcts、7.18pcts。从历史数据来看,公司铁路业务毛利率保持相对稳定,城轨业务保持稳中小幅提升的趋势。我们认为,在公司强化成本管控、加强产品创新的背景下,未来城轨业务盈利能力仍存在提升空间。 公司的费用管控良好,三项期间费用率为10.19%,同比降低0.06pcts。其中,销售费用率、管理费用率分别为3.72%、6.31%,较2018年略有增长;财务费用率0.16%,下降较为明显。 2020年公司将继续以全面预算管理为主线,以提质增效为目的,强化管理水平,提高业绩质量。我们预计公司未来费用管控仍有改善空间,具有一定的业绩弹性。 投资建议 2020年受新冠疫情影响,国内外经济面临一定压力。铁路建设投资作为稳经济的重要抓手,我们预计投资完成额将保持在8000亿以上规模。城市轨道交通将长期处于发展阶段,城际铁路未来将打开新的市场空间。我们认为,在上述诸多因素主导之下,干线、城际、地铁三方面市场将支撑铁路设备稳步发展,作为国内唯一整车厂商的中国中车有望持续收益。此外,随着动车组高级修和机车C6修的密集性到来,后端维修市场将成为公司业绩的重要支撑。我们预计公司2020、2021年将分别实现归母净利139.8、151.8亿元,对应每股收益0.49、0.53元/股,3月30日收盘价格对应PE为13.7、12.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示 铁路投资不及预期的风险,动车组招标量不及预期的风险,城轨建设不及预期的风险。

1.事件 公司发布2019年年报及2020年一季度业绩预告。2019年公司实现营业收入14.38亿元,同比增长82.48%;归母净利润2.48亿元,同比增长44.82%。公司预计2020年Q1实现归母净利润0.54-0.73亿元,同比基本持平。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长复合预期,在手订单保障未来增长趋势 2019年公司丝网印刷成套设备实现收入11.8亿元,同比增长77.6%,占公司全部收入的82.2%;单机、配件分别实现营收1.9、0.66亿元,同比分别增长84.2%、241.1%,推动整体销售收入实现快速增长。丝网印刷成套设备实现量价齐升,2019年销售丝网印刷设备198条,同比增加69.2%;平均单价为596.8万元/条,较2018年提高5%。 公司成套设备设备的性能继续提高。单轨产品印刷产能已达到3,400片/小时,双轨6,800片/小时(在2018年以前为单轨2,750片/小时,双轨5,500片/小时),碎片率可以达到小于0.1%。由于公司产品性能优异,具有较高性价比,受到国内光伏龙头企业的高度青睐。2019年公司公布的与隆基系、通威系签订的订单分别达到9.15亿元、4.18亿元。 在手订单充沛,保障未来增长趋势。截至2019年底公司存货20.67亿元,同比增长61.6%,主要为尚未确认收入的发出商品;预收款项为14.11亿元,同比增长60.3%。我们认为,从这两项指标来看,反映了公司目前在手订单充沛。尽管2020Q1受复工延迟和交通运输管控的影响,公司业绩同比持平,但随复工复产的推进以及交付产品验收确认,预计2020年业绩增长仍具有较强确定性。 (二)外购设备影响公司毛利率,但远期将保持稳定 2019年公司整体毛利率为33.8%,同比下滑5.7个百分点,主要受到核心产品丝网印刷成套设备毛利率下降影响。具体原因包括三个方面:1)客户要求代为采购整线配备的外购设备;2)单条整线配备的单机数量增加而售价未调整;3)为提升竞争优势,目前在手订单毛利率较低。但从趋势上来看,公司毛利率相较于三季度已企稳回升,Q4单季度毛利率达38.7%。考虑到公司产品具备核心竞争优势,占国内新增市场份额第一,我们预计远期公司将保持在较好盈利水平。 (三)多点布局有序推进,静候HJT与OLED发力 公司立足于丝网印刷设备,以核心技术为基础进行多线外延扩展,构建多层次业务布局。公司凭借现掌握的高速高精度控制技术、定位技术在光伏激光领域进行拓展,光伏激光设备订单有所增加。此外,凭借自身激光技术,公司切入OLED面板设备市场,于2019年顺利交付此前中标的维信诺固安AMOLED面板生产线设备。目前设备交付已处于量产状态,运行状况良好。 公司前瞻性布局HJT整线解决方案,设备包括清洗设备、CVD设备、PVD设备、丝网印刷设备。公司的HJT整线解决方案已交付给通威进行试运行。从未来趋势来看,光伏电池龙头均加速HJT项目推进,HJT有望成为对PERC产业化替代的新技术。一方面HJT的设备单线价值量相较于PERC有所提高,另一方面迈为在HJT领域供应的设备从丝网印刷向薄膜沉积等环节拓展。因此,我们认为公司在HJT领域的前瞻性布局,有望为公司带来新增长引擎。 3.投资建议 公司太阳能电池丝网印刷设备的生产领域占据龙头地位。尽管疫情影响复工延迟导致Q1业绩同比基本持平,但考虑到公司目前在手订单充足,预计2020年增长仍具有较强确定性。公司布局的HJT整线项目处于行业领先水平,有望抢占未来行业技术迭代带来的设备需求先机。同时,公司依托自身的激光技术,积极拓展面板设备,有望受益于OLED设备国产化趋势。我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润3.64/4.62亿元,对应PE为20.3/16.0,维持此前的“推荐”评级。 4.风险提示 疫情对于下游光伏招标、扩产影响的风险和新技术更新迭代不及预期的风险。

1.事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入13.54亿元,同比增长241.4%;归母净利润0.35亿元,同比增长384.5%,EPS为0.15元,业绩增长复合预期。 2.我们的分析与判断 (一)海洋油气开发复苏,FPSO营业收入与订单双增长 2019年国际原油价格先扬后抑,全年布伦特国际原油价格基本维持在60美元/桶以上,市场投资情绪稳定上升,资本投资规模逐步加大。15个FPSO项目及数个FLNG、FSRU项目进入最终投资决定,10个FPSO项目进入实际建造状态,FPSO市场呈井喷状态。受此影响,2019年公司海洋油气资源开发模块实现收入6.50亿元,同比增长了103.6%。 FPSO订单方面,公司此前Modec签订的FPSOCariocaMV30项目订单有大量工作量追加;与SBM首次合作,签订了合同额1.31亿美元的FPSO上部模块建造、总装及调试合同——Mero2。目前,公司成功与MODEC、SBM两大FPSO总包建立合作关系,有力拓展了FPSO领域的市场空间,为未来获取优质订单打下重要基础。 (二)LNG模块订单将成为未来业绩的重要保障,矿业开采模块稳定增长 2019年,公司凭借在YAMALLNG项目中的超预期表现,成功签署了海上液化天然气工厂ArcticLNG2项目模块建造合同,合同总金额达47.2亿元,已于2019年12月启动建造。受益于该项目,2019年公司天然气液化模块实现收入2.97亿元,同比增长761.6%。 从历史数据来看,LNG项目的建设周期为3-4年,收入主要在第2、3年进行确认。我们认为,Arctic2的大额订单将对公司2020-2022年业务收入形成重要支撑,未来业绩增长具有较强确定性。此外,由于承建的SouthFlank项目订单也有大量工作量追加,2019年公司矿业开采模块实现收入4.02亿元,同比增长1,095.6%。 (三)海洋油气业务拖累短期毛利率,未来存在进一步修复空间 2019年公司实现整体毛利率12.7%,同比下降0.8pcts,主要是受到FPSO业务的影响。由于公司承建的MV30、GC32与Sakhalin等项目材料与分包成本大幅上升,海洋油气资源开发模块仅实现毛利率0.6%,同比下滑14.1pcts。天然气液化模块与矿产开采模块运营状况较好,毛利率分别为15.3%、29.6%,同比增长32.0pcts、16.3pcts。我们认为,公司成本受项目进度与工作量的影响较为明显。2019年由于公司各项业务逐步复苏,新承建业务前期投入较大,一定程度上影响了公司盈利水平。但随着2020年在手项目的继续推进,我们预公司毛利率将保持上升趋势,盈利能力有望持续修复。 (四)拓展业务范围,进入FPSO总装市场 FPSO建造大体分为:下部船体建造、上部模块建造以及模块与船体连接的总装和调试。此前,公司作为为FPSO上部模块的专业分包商,主要承接了MODEC的上部模块合同。2020年1月,公司与SBM成功签订了Mero2项目合同,该合同的工作范围包含了总装和调试,最终需交付一艘完整的的FPSO产品。本次合同的签订,标志着公司已成功完成此前的战略规划目标,实现了向总装业务的战略性突破。 从趋势上来看,全球FPSO建造逐步向国内市场转移。下部船体方面,目前全球已有共有19座浮式生产设备在中国船厂建造;上部模块方面,全球两大总包方之一的MODEC此前已将大部分上部模块建造合同授予国内场地,而公司签订的Mero2合同,是SBM首个与国内场地前述的上部模块建造合同,反映了其业务向国内市场转移的意图。由于国内海工市场在上部模块与下部船体的优势凸显,FPSO总包商将总装与调试向国内转移有助于大幅降低管理成本与运输费用。因此,我们认为公司向总装市场的突破,将对公司业务拓展带来更大空间,助力公司把握FPSO产业链转向中国的重大发展机遇。 3.投资建议 公司作为擅长专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场。尽管2020年地缘政治影响全球原油价格大幅波动,油服市场投资情绪受到冲击,但目前已出现的优质订单仍在稳步推进。伴随着全球FPSO总包商加大向国内转移产业链,公司加速向总装业务进行,我们预计公司在海洋工程领域收入将保持稳步增长。 此外,公司获得的LNG模块大额订单将主要集中在2020-2021年进行确认,对公司未来业绩形成重要支撑。我们预计2020-2021年公司实现营业收入28.7(+111.8%)、34.1(19.1%)亿元;实现归母净利润1.90/2.59亿元,EPS为0.81/1.11元,对应2020年3月20日收盘价格的PE为18.7/13.7倍。参照可比公司,由于巨涛海洋在港股上市,估值可比性相对较弱,公司相较于海洋工程,估值具备一定优势。维持“推荐”评级。 4.风险提示 原油价格长期维持低位风险、全球海洋油气资本开支大幅下滑风险、汇率变动风险等。

.事件 据澎湃新闻等媒体报道,近日中国海油油气生产不断档,一线作业人员主动延长出海工作时间。 2.我们的分析与判断 根据报道,渤海最大凝析气田--渤中19-6已顺利完成井口平台上部组块海上安装,目前正在陆续开展适应性改造、联合调试等工作,确保气田顺利按时投产。在南海西部油田,油气生产已恢复到春节前水平,全部油气田生产安全平稳,滚滚油气源源不断输往陆地,支援抗击疫情。 在中国海油海上作业片区,海上作业人员的工作时间一般采取28天一轮换的倒班模式。在疫情防控的特殊时期,从渤海到南海,中国海油的海上一线作业人员主动延长出海工作时间,坚守油气生产现场,全力以赴战“疫”保产。 我们认为,与陆地油气作业相比,海上油气勘探开发具有现场作业点彼此相聚较远、作业人员较为固定、作业期间与社会其他行业人员基本隔离等特点。而中海油一线作业人员主动延长海上作业时间,为轮换人员到一线之前提供隔离检验时间,能最小化海上作业受新冠疫情影响的可能性。 根据中国海洋石油2020年度展望,2020年中国海洋石油有限公司的资本支出预算总额为人民币850-950亿元,同比提升6.0%-18.5%;其中,勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。我们认为,相比陆地油气开发,中国的海洋油气开发具备更大潜力,为保证国家能源安全,中海油资本开支有望持续增长,我们此前预测2019-2021年中海油资本开支为784、903、1035亿元,2019-2021年资本开支复合增速达19%。 受益于行业的复苏,中海油服的油田技术服务业务量增长较快;钻井平台利用率与日均收入同比均有所提升,驱动业务营收增长;自有船舶服务工作量保持稳定,外租船舶作业量增长;物探采集与工程勘察服务收入稳步增长。我们预计公司业务受新冠疫情影响较小,公司营收及业绩仍将保持快速增长。

公司是老牌水表厂商,产品全面销售广泛 主营业务为机械水表与智能水表,产品涵盖大、小口径全系列民用、工业用冷、热水表共600多种型号,销售覆盖全球80多个国家和地区,是国内乃至全球重要的水表生产商之一。通过持续的自主研发加技术合作,公司积累了丰富的技术经验和工艺经验,获百项专利授权,负责起草或参与多部国家及行业内部标准,是水表行业的领军企业。 机械水表与智能水表齐头并进,销售规模与ROE均保持行业最高 公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润为2.06~2.33亿元,同比增加50%~70%;预计实现扣非净利润为1.84~2.06亿元,同比增加40%~60%。公司2017-2019前三季度分别实现营收8.14/10.29/9.13亿元,同比变化-1.46%/26.42%/26.21%。其中2018年智能水表实现收入4.06亿元(+68.99%),智能水表收入占比从2017年的29.48%提升至2018年的39.41%。公司正由以传统机械水表为主的局面,转变为机械、智能水表齐头并进的格局。公司2019年前三季度毛利率达34.82%;净资产收益率11.54%,显著高于行业平均水平。 智能水表市场需求稳定增长,未来市场空间达百亿 受城镇化推进、一户一表政策的逐渐落实,全国水表保有量将稳步增加,同时随着智慧水务的全面推行,智能水表渗透率也将逐步提升,因此智能水表未来市场空间广阔。据我们推算,2017年初全国存量水表约在2.67-3.02亿台范围内,若2020/2021/2022年智能水表渗透率达到35%/40%/45%,智能水表需求量分别为1900/2050/2150万台,其市场空间至少可达57/62/65亿元。 作为水表行业龙头,首次给予推荐评级 公司募投405万台智能水表达产后,将为营收贡献较大增量,且智能水表毛利率一般高于机械水表,可为净利润带来积极影响。我们预计2019-2021年EPS分别为1.41/1.83/2.21元,PE为20/15/13倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示:一户一表推进不及预期、智能水表普及低于预期。

事件 公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度实现营收586.91 亿元,同比增长42.88%;实现归母净利润91.59 亿元,较上年同期上升87.56%;第三季度实现营收153.05 亿元,同比增长18.15%,实现归母净利润24.11 亿元,同比增长61.32%。 我们的分析与判断公司产品具有核心竞争力,营收净利润均高增长。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响,工程机械销量持续快速增长。1-9 月,纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品179195 台,同比涨幅14.7%。报告期内,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等产品竞争力及市场份额持续提升。受益于工程机械销量增加,公司的营业收入、营业利润双双实现高速增长。 盈利能力持续增强,资产质量保持良好。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,2019 年前三季度,公司销售毛利率为32.54%,同比提升1.38 个百分点;同期销售净利率为16.03%,同比提升3.7 个百分点;加权平均净资产收益率为24.03%,较去年同期提升6.6 个百分点,为历史最高水平,大幅高于行业平均值。 近年来公司大力推进各项经营能力建设,取得了显著成果,总体经营水平为历史最好。2019 年前三季度公司经营活动净现金流94.45 亿元,同比增长8.16%;应收账款周转率从上年同期的2.12次提升至2.6 次,存货周转率从上年同期的3.18 提升至3.53。公司资产结构进一步优化,截至 2019 年9 月30 日资产负债率为50.76%,为历史最低水平,公司经营情况稳健。 推进数字化、国际化战略,政策托底未来销量。报告期内,公司持续推进数字化、智能化战略,人均产值处于全球工程机械行业领先水平,在印尼、印度、欧洲、美国等大部分海外区域都实现了较快的增长。受益于“专项债”通知发布、《交通强国建设纲要》和“美丽乡村建设”等政策的影响,我们预计基建投资增速有望进一步提升,对工程机械销量拉动有积极影响。由于无锡高架桥坍塌事故,政府加大了对路面车辆超载的审查力度,混凝土车等工程车辆的新增需求或将大幅增加;同时环保淘汰力度的加大也会对相关工程机械的销售有拉动作用。我们预计四季度工程机械销售能维持良好的增长趋势,公司全年业绩有望维持较高增长。 投资建议考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计2019-2021 年公司可实现归母净利润108.0/127.4/146.6 亿元,对应2019-2021 年PE 为10.9/9.3/8.1 倍,维持“推荐”评级。 风险提示工程机械行业波动风险,国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

1.事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收1545.20亿元,同比增长14.15%;归母净利润84.13亿元,同比增长11.76%。 2.我们的分析与判断 受益于铁路装备业务,公司营收实现较快增长。2019年前三季度,公司实现营业收入1545亿元,同比增长14.2%,其中铁路装备实现业务收入885亿元(营收占比57.3%),同比增长23.4%,是收入增长的主要驱动因素。其中,机车业务收入161.8亿元、客车业务收入86.9亿元、动车组业务收入494.1亿元、货车业务收入142.2亿元,均有不同程度的增长。 城轨交通保持高景气度,板块保持较高增速。城轨与城市基础设施业务实现收入273.4亿元(占比17.7%),较去年同期增长31.1%,主要由于交付的城轨地铁产品增加所致。近年来城轨交通保持较高的景气度,2018年全国城轨建设投资达5470亿元,同比增长14.9%,考虑到目前在建线路里程超过已投运里程,我们认为城轨投资的高增长趋势可以延续,公司城轨业务未来仍存在较大发展空间。 新产业保持平稳,现代服务业务继续缩减。新产业与现代服务收入分别为327.4亿元、59.4亿元,同比变动4.2%、-47.8%。新产业中细分业务内部结构发生调整,其中风电业务保持较快增长;现代服务业务主要是本期物流业务缩减所致。前三季度公司新签订单约1,770亿元,其中国际订单为171亿元。 毛利率基本稳定,费用管控保持较水平。2019年前三季度公司实现综合毛利率22.6%,同比下降0.4个百分点,主要是产品和业务结构性变化影响所致。前三季度公司期间费用率(不含研发费用)为9.7%,同比下降1.1百分点。研发投入保持较高强度。前三季度研发费用71.4亿元,占营收比重的4.6%,同比基本不变。 3.投资建议 我们预计未来公司动车组销售业务保持平稳,维修业务已进入快速增长通道,机车、货车采购量受铁总货运增量方案稳步增加,城轨业务维持较高景气度,公司业绩将继续保持稳中有增的趋势。我们预测2019-2021年公司EPS分别为0.43/0.51/0.57元,对应PE分别为16.6/14.0/12.6倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 基建投资增速下滑的风险、动车招标量不及预期的风险

1.事件公司发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入 7.68 亿,同比增长 315.28%;归母净利润 0.23 亿,同比增长 178.71%。 2.我们的分析与判断受益于海洋油气开发回暖,公司营收实现大幅增长。2019 年前三季度公司实现营业收入 7.68 亿元,同比增长 315%,主要系在建项目大幅增长所致。2019 年全球油价保持宽幅震荡,支撑全球石油公司资本开支逐步释放,油气服务市场继续复苏。在海洋作业平台利用率同比提升的背景下,FPSO 等项目订单预计也将加速落地。 除了目前公司在手的与 MODEC 签署的 FPSO 上部模块建造订单外,我们预计未来在全球 FPSO 市场复苏的背景下,公司跟进的多个项目未来有望带来持续性订单。 工作量增加提高公司盈利能力,经营现金流改善。公司前三季度实现毛利率 10.8%,同比提高 20.4pct;销售净利率为 3.0%,同比提高 19pct。由于工作量增加带来的成本摊薄,2019 年以来综合毛利率保持上升趋势,公司盈利能力持续修复。从历史的数据看,由于收入及成本的确认存在季节性波动,我们预计全年毛利率还将进一步提升,回升至历史平均水平。现金流方面,前三季度实现经营活动现金净流入 0.74 亿元,较去年同期的-1.96 亿改善明显,主要系项目收款增加所致。我们认为随着行业进一步复苏,订单增长带来工作量增加,公司经营状况改善的趋势有望得到延续。 LNG 模块订单将成为未来业绩的重要保障。公司此前与TECHNIP France S.A.签署了海上液化天然气工厂模块建造合同,合同金额高达 42 亿元(为 2018 年营业收入的 1057%),项目计划于2019 年 12 月开始建造。从历史的数据来看,LNG 项目建设周期一般为 3-4 年,业务毛利率在 25%左右,预计该笔大额订单将对公司2020-2022 年收入形成重要支撑,未来业绩增长确定性较强。 在建工程增加,2#码头工程已开工建设。截至 Q3 期末公司在建工程为 6878 万元,较 Q2 期末增长 4463 万元,主要系公司在安装设备、车间厂房及 2#码头投资增加所致。2#码头工程用于装运舾装浮式生产储油卸油装置(FPSO)。该项目的启动将有效提升公司场地产能,使公司承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目的总装变为可能,为公司持续拓展经营范围、完成战略规划奠定重要基础,未来将逐步从专业承包商向总包商转变。 3.投资建议公司作为擅长专业模块 EPC 业务的领先企业,服务全球市场,在 LNG 模块新增大额订单以及油气行业整体复苏的背景下,业绩逐步进入高速增长通道。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润0.44/1.90/2.59 亿元,对应 EPS 分别为 0.19/0.81/1.11 元,PE 为 86/20/15 倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险等。

1.事件公司发布 2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现收入42.4亿元,同比增长 45.88%;归属于上市公司股东的净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%;毛利率 36.4%,同比增长 8.22pcts。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率提升至 2017年高点,仍有提升空间根据公司公告,2019年前三季度公司实现收入 42.4亿元,同比增长 45.88%;归属于上市公司股东的净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%;前三季度综合毛利率 36.4%,同比增长 8.22pcts,较2019H1提升 1.59pcts。 我们认为,公司毛利率提升及业绩增长主要来自:国内油田服务市场景气度提升,中石油等石油公司油气开发投资力度加大,市场对于钻完井设备、油田技术服务等的需求快速增加,其中毛利率较高的钻完井设备收入占比增加;此外,公司电驱压裂设备已实现销售,与传统压裂设备相比,电驱压裂设备核心部件压裂柱塞泵、高压管汇为公司自主研发,电机等其他部件为国内采购或由公司参与研制,因此电驱压裂设备毛利率水平更高;公司油服板块毛利率水平也有一定提高。 我们预计 2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。由于电驱压裂设备有安全、经济、可靠和环保优势,且公司在电驱压裂设备方面处于行业领先水平,已向部分客户实现销售,未来综合毛利率有望得到进一步提升。 油服板块营收及毛利率都实现增长,预计未来仍有较大成长空间。公司油服队伍主要在国内、俄罗斯地区、中东地区进行压裂作业、连续油管作业。前三季度油田技术服务收入同比增长 40.6%,毛利率同比也有提高。我们认为,此前公司油服业务主要在国内及俄罗斯等地区,中东地区油服业务市场庞大且毛利率水平较高,我们预计随着公司业务在中东地区逐步拓展,未来将进一步提升公司的盈利能力。 (二)勘探开发景气度维持高位,订单大幅增长我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速,而此前国内常规天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下,根据 Wind 数据,2019年以来中国天然气对外依存度在 42%以上,为保证能源安全, 中石油等国家石油石油公司加大国内资本开支尤其是页岩气等非常规油气勘探开发的力度,我们预计未来较长时间内加大勘探开发为国内市场的主旋律,与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期。 2019H1公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%,我们认为毛利率较高的钻完井设备订单高速增长将带动公司整体毛利率水平,推动公司业绩增长。 3.投资建议我们预计 2019-2021年公司可实现净利润 13.7/19.1/23.7亿元,对应 2019-2021年 EPS 为 1.43/1.99/2.47元,PE 为21/15/12倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。

1.事件10月 31日,公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 9.68亿元, 同比下滑 9.11%, 实现归母净利润 5734万元,同比下滑18.90%; 第三季度公司实现营业收入 2.86亿元,同比下滑 15.75%,实现归母净利润 64.7万元,同比下滑 95.51%。 前三季度毛利率为36.47%, 基本保持稳定。 2.我们的分析与判断 (一) 机器人业务逆势增长, 智能制造系统集成业务下滑较多根据国家统计局数据, 2019年 1-9月累计工业机器人产量产量同比下滑 9.1%。 在工业机器人行业整体承压的环境下,公司机器人本体较同期增长 10%左右, 如木工、包装、陶瓷等细分应用领域机器人销售稳步推进。 前三季度,公司国内智能制造系统集成业务营业收入同比下滑1.2亿元, 下降比例达 54.62%, 拖累公司业绩。 主要原因系公司主动放弃需垫资生产的非标订单,主动防控回款和坏账风险, 同期现金流状况良好,持续为正。 (二) 人才引进使财务费用微增, 研发投入持续维持高位公司前三季度销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-5.58%/2.39%/3.25%/3.65%,各项费用较上年同期基本持平,其中管理费用增加系报告期内公司高端人才引进所致,预计四季度各项费用不会出现较大波动。 前三季度,研发支出达 1.07亿元, 占营收比例为 11%, 公司研发投入占比长期保持在 10%以上,实现从伺服向完整解决方案,并覆盖全产业链的生产商转变。未来我们看好公司持续高研发投入带来的成果转换收益。 (三) 收购 Cloos 平稳有序进行, 四季度业务有望回升公司参股的鼎派机电之孙公司德国 SPV, 拟以现金方式出资1.96亿欧元收购 Cloos100%股权。Cloos 公司是全球焊接机器人龙头头。 据公司公告,本次重组已获得相关政府部门批准, 收购对价款项已于 10月 31日全额支付并完成,其余各项工作正按计划有序推进中。 收购 Cloos 是继英国 TRIO、 德国 M.A.i 之后的又一次重要的国际并购。公司将结合埃斯顿机器人本体和 Cloos 在焊接上的技术 1.事件10月 31日,公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 9.68亿元, 同比下滑 9.11%, 实现归母净利润 5734万元,同比下滑18.90%; 第三季度公司实现营业收入 2.86亿元,同比下滑 15.75%,实现归母净利润 64.7万元,同比下滑 95.51%。 前三季度毛利率为36.47%, 基本保持稳定。 2.我们的分析与判断 (一) 机器人业务逆势增长, 智能制造系统集成业务下滑较多根据国家统计局数据, 2019年 1-9月累计工业机器人产量产量同比下滑 9.1%。 在工业机器人行业整体承压的环境下,公司机器人本体较同期增长 10%左右, 如木工、包装、陶瓷等细分应用领域机器人销售稳步推进。 前三季度,公司国内智能制造系统集成业务营业收入同比下滑1.2亿元, 下降比例达 54.62%, 拖累公司业绩。 主要原因系公司主动放弃需垫资生产的非标订单,主动防控回款和坏账风险, 同期现金流状况良好,持续为正。 (二) 人才引进使财务费用微增, 研发投入持续维持高位公司前三季度销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-5.58%/2.39%/3.25%/3.65%,各项费用较上年同期基本持平,其中管理费用增加系报告期内公司高端人才引进所致,预计四季度各项费用不会出现较大波动。 前三季度,研发支出达 1.07亿元, 占营收比例为 11%, 公司研发投入占比长期保持在 10%以上,实现从伺服向完整解决方案,并覆盖全产业链的生产商转变。未来我们看好公司持续高研发投入带来的成果转换收益。 (三) 收购 Cloos 平稳有序进行, 四季度业务有望回升公司参股的鼎派机电之孙公司德国 SPV, 拟以现金方式出资1.96亿欧元收购 Cloos100%股权。Cloos 公司是全球焊接机器人龙头头。 据公司公告,本次重组已获得相关政府部门批准, 收购对价款项已于 10月 31日全额支付并完成,其余各项工作正按计划有序推进中。 收购 Cloos 是继英国 TRIO、 德国 M.A.i 之后的又一次重要的国际并购。公司将结合埃斯顿机器人本体和 Cloos 在焊接上的技术

1.事件公司发布公告, 近日公司预中标中环协鑫光伏材料有限公司可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购的第一包、第二包、第三包,合计中标金额 14.25亿元, 项目交货周期为合同签订后 210天。 2.我们的分析与判断大额订单基本落地,为未来业绩增长增强保障。 本次设备采购分三个标段,其中第一包采购设备为全自动晶体生长炉,中标金额12.1亿元; 第二包采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置,中标金额 1.98亿元; 第三包采购设备为单晶硅棒截断机,金额为 0.17亿。截至 Q3期末公司光伏设备未完成合同为 20.18亿元,若本次预中标合同顺利落地,公司在手订单将大幅提升。 本次订单的交付周期为 210天, 我们预计将于 2020年上半年交付, 对公司明年业绩的增长提供重要支撑。 行业景气向上, 三季度营业利润创历史新高。 2019年前三季度公司实现营收 20.07亿元,同比增长 6.2%;实现归母净利润 4.72亿元,同比增长 5.9%。其中, Q3单季度公司实现收入 8.29亿元,同比增长 28.4%;实现归母净利润 2.21亿元,创下历史单季度最高。 我们认为,随着光伏行业回暖,下游单晶硅片需求向好,公司订单逐步落地使其收入确认节奏加速。 盈利能力不断提升,业绩拐点基本显现。 前三季度公司综合毛利率达 38.2%,创年内新高。 分季度看, Q1/Q2/Q3的毛利率分别为 33.7%/39.2%/40.6%, 呈不断上升的态势。 我们认为主要由于高毛利率的晶体生长设备营收占比增长带动整体毛利率上行。另一方面,公司费用管控良好,期间费用率下降, 公司净利率呈上升趋势。 下游光伏硅片厂商扩产确定性强,看好未来订单继续加速释放。 本次预中标的项目为中环单晶硅片第五期项目,投资总投资约91.3亿元, 计划新增产能 25GW。 其中, 本次开标的首批设备对应产能为 9.96GW,占全部规划的 40%。 我们预计随着项目建设推进,中环协鑫五期项目的后续订单也有望于明后年落地。 此外, 公司目前在手的其他重要订单主要为上机数控一期与晶科能源一期。考虑目前单晶硅片厂商盈利能力较好,扩产动力较强, 在晶科、上机一期项目完成后,我们认为后续订单或将于 2020-2021年逐步释放。 3.投资建议公司的光伏单晶炉技术与市占率均为行业领先,在光伏硅片龙头与二三线厂商加速扩产的背景下,预计未来订单将实现快速增长。在半导体产业国产替代的大趋势下,公司自主开发的 8-12英寸长晶炉与抛光机有望受益于下游硅片工厂的规模化投资。我们预计 2019-2020年可实现收入 29、 48亿元,对应归母净利润 6.6、 10.6亿元, 对应 PE 为 28.6、 17.8倍, 继续维持“推荐”评级。 4.风险提示单晶硅片扩产不及预期的风险;半导体国产替代不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 32.17亿元,同比增长 19.31%;实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%。 2.我们的分析与判断收入增长趋势放缓,有待新一轮产能扩张周期到来。 Q3单季度公司实现收入 13.56亿元,同比增长 8%,增速下滑较为明显。 一方面,由于去年三季度泰坦新能源确认了大额的格力智能订单导致同比基数较高;另一方面,我们认为随着上一轮国内电池厂扩张逐步完成,欧洲产能尚未落地, 下游扩产放缓一定程度影响了收入确认节奏。 预收账款环比基本稳定,预计新签订单节奏与上季度相同。 截至2019年 Q3末,公司预收账款为 12.5亿元,与 Q1、 Q2期末基本保持一致。根据公司公告,截至 3月底公司在手订单 54.8亿元。 考虑到订单与预收账款的比率基本稳定,我们预计目前在手订单也保持不变(约 55亿元), 测算 Q1-Q3新接订单约 38亿元。 设立瑞典子公司,关注 2020年海外需求。 Northvolt 的瑞典工厂于今年 8月开工, 公司已设立瑞典子公司, 我们预计订单(已签订战略协议) 将于 2020年正式确认; 10月 18日宁德时代欧洲工厂开工,计划到 2022年实现 14GWh 的电池产能,预计相关订单也将于明年落地。此外, 公司与特斯拉中国工厂的电池供应商 LG 化学保持重要合作关系,未来有望受益于电池销量增加带来的设备需求。 综合毛利率略有下滑, 但整体处于正常水平。 前三季度公司整体毛利率 41.3%,环比下降了 1.8个百分点;分季度看, Q1/Q2/Q3公司毛利率分别 43.4%/41.3%/38.8%,呈下降趋势。我们认为,其可能主要由于毛利率较低的光伏业务收入占比继续提升影响,但整体仍处于合理的波动范围。 远期来看, 考虑到公司在电池中端设备的行业领先地位, 打造的前中后端业务协同效应逐步显现, 以及高毛利率的 3C业务拓展加速, 我们预计未来公司可以保持较好的盈利能力。 3.投资建议我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 9.5/12.8/17.2亿元,对应对应 2019-2021年 EPS 为 1.08/1.45/1.95元, PE 为 31/23/17倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示动力电池扩产不及预期的风险、订单量不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险。

1.事件公司发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营收 10.22亿元,同比增长 76.06%;归母净利润 1.84亿元,同比增长 30.46%。 2.我们的分析与判断Q3收入保持快速增长,外购设备影响毛利率。 公司 Q3单季度实现收入 4.01亿元,同比增长 79%,整体保持快速增长趋势。 我们判断主要由于下游 PERC 投产周期持续, 验收项目快速增加所致。另一方面,公司 Q3毛利率为 31%,环比下降 1.2个百分点( Q1/Q2/Q3的毛利率分别为 32.6%/32.2%/31%),主要由于整线配备的外购设备以及单机数量增长导致成本提升。但从趋势来看,整体毛利率基本已经维持稳定, 预计未来或将企稳回升。 在手订单充足, 我们预计未来业绩将持续释放。 Q3期末公司预收账款 11.6亿元,环比 Q2期末增长 0.36亿元;存货金额 20.2亿元,环比 Q2增长 1.98亿元,主要由于订单增加,对应的预收账款与发出商品增长所致。 从上述指标来看,我们认为公司未来订单确认将保持目前节奏,增长具有较强确定性。 紧跟市场风向, 在原本 PERC 电池的优势基础上把握新的发展机遇。 得益于 PERC 电池产能扩张,公司丝网印刷设备销量近年来保持快速增长,市占率不断提升,驱动业绩维持高增长。但随着下游 PERC 电池的供需结构改变,PERC 电池价格于二季度大幅下滑,电池厂的盈利能力下降引发市场对于未来行业扩产的担忧。 但从行业龙头的扩产规划来看,隆基 10月 15日公布投资西安 5GW 单晶电池项目,通威成都四期扩产顺利, 我们认为龙头的 PERC 设备订单仍将对公司未来业绩形成重要支撑。 此外, 公司在 HIT 方面具备行业领先水平, 已向通威提供百兆瓦级整线设备, 且相较于梅耶博格、钧石等具有成本优势。 随着 HIT 电池发电效率提升以及单 GW投资成本降低, HIT 设备需求有望迎来高速增长。 激光设备顺利推进, 打造面板+光伏设备双轮驱动。 公司凭借自身激光技术积累切入 OLED 市场,而由于面板激光设备对于机械技术要求同样较高,公司掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术使其具备较强的技术可迁移性。公司此前中标的维信诺固安AMOLED 面板生产线的激光切割设备( LCS)已基本通过验证,未来还可能继续依托自身技术在面板设备行业继续拓展新产品。 我们认为在 OLED 国产化率提升的大背景下,公司的面板设备领域的业务拓展有望成为未来新的增长点。 3.投资建议公司太阳能电池丝网印刷设备的生产领域占据龙头地位, 目前在手订单充足, 短期内业绩增长具有较强确定性。 公司布局的 HIT 整线项目处于行业领先水平,有望抢占未来行业技术迭代带来的设备需求先机。同时,公司依托自身的激光技术,积极拓展面板设备,有望受益于 OLED 国产化趋势。 我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 2.6/4.0/5.1亿元,对应 2019-2021年 PE 为 28/18/14倍, 维持此前的“推荐”评级。 4.风险提示行业受政策影响风险、 行业竞争加剧风险、 新产品研发不及预期风险。

单季度业绩创下历史新高,或将成为公司业绩拐点。根据公司的业绩预告,2019年Q3单季度公司实现归母净利润1.95-2.39亿元,同比增长21%-49%,创下历史新高。三季度业绩超预期主要由于2019年光伏行业回暖,公司订单逐步落地所致。 光伏硅片厂商加速扩产,未来设备需求存在较强确定性。2019年6月以来,上机数控、晶科能源均宣布启动单晶硅片的扩产计划,并与公司签订第一期的单晶炉订单,金额分别达5.5、9.4亿元;而京运通、环太集团、荣德新能源等二三线企业也于2019年进入单晶硅片领域。在行业竞争格局加剧的背景下,行业龙头中环股份启动了单晶硅片第五期项目,投资约91.3亿元,新增产能25GW。该项目的首批设备采购已于10月发布招标,采购金额约15.09亿元。在行业龙头与新进入者加速扩产单晶硅片的背景下,我们预计2020年单晶炉订单具有较强确定性,公司业绩有望实现快速增长。 半导体设备稳步推进,或将步入收获期。公司半导体领域布局的设备主要为长晶炉与抛光机,已成功开发了8英寸区熔硅生长炉、12英寸单晶硅生长炉,以及12英寸的晶体滚圆机、截断机、双面研磨机等。此外,公司在抛光液等核心耗材环节也有产品布局,与中环、有研半导体、合晶等重要客户保持较好的合作关系。在国内多家8-12英寸半导体硅片工厂规模化投资的背景下,公司的半导体设备业务有望步入收获阶段。 投资建议 公司的光伏单晶炉技术与市占率均为行业领先,在光伏硅片龙头与二三线厂商加速扩产的背景下,预计未来订单将实现快速增长。在半导体产业国产替代的大趋势下,公司自主开发的8-12英寸长晶炉与抛光机将受益于下游硅片工厂的规模化投资。我们预计2019-2020年可实现收入29、48亿元,对应归母净利润6.6、10.6亿元,对应PE为28.6、17.8倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 单晶硅片扩产不及预期的风险;半导体国产替代不及预期的风险。