投资逻辑：公司是 全球MIM行业的龙头企业，在MIM领域拥有突出的技术优势、 领先的产能市占率，以及深度、稳定合作的客户基础。1）中短期：受益于终端需求放量，未来三年折叠屏手机铰链和可穿戴设备MIM件收入复合增速达50%； 2）长期：公司发力传动和散热业务，未来三年收入复合增速有望超100%，打开新的成长曲线。 折叠屏手机：市场加速放量，公司作为铰链MIM件核心供应商有望直接受益。1）行业层面：受益于产品性能升级、价格下沉，2021 年全球折叠机出货实现爆发式增长，同比+264%，预计2023 年有望达2800 万台，渗透率将从2020 年的0.18%提升至2.5%以上。随着U型铰链结构向水滴型升级，未来铰链MIM 件单机用量和价值量或将明显提升，预计2023 年折叠屏手机铰链、铰链MIM 件市场规模有望超70、20 亿元，均实现超3 倍的增长。2）公司层面：目前折叠屏手机市场S 客户一家独大，份额高达9成。公司是S 客户铰链MIM件的主供，2022 年S 客户出货量持续高增长将为公司业绩贡献重要增量。H客户折叠机产品随着迭代优化，出货有望加速放量，叠加公司份额提升，亦将增厚公司业绩。 小米、荣耀、ov等也在积极布局折叠机领域，公司积极在其铰链MIM件供应链中开拓新项目，未来有望打开新的增量空间。目前，公司积极参与折叠机铰链组装环节，其铰链供应单机价值量将进一步提升。 可穿戴：MIM 工艺更契合可穿戴设备零件的需求，终端放量为公司注入长期增长动能。1）行业层面：目前安卓系手表采用MIM件较多，A 品牌手表也逐步向MIM 切入；此外，XR 头显中诸多零件亦采用了MIM 工艺。我们认为未来可穿戴设备中MIM 工艺渗透率提升、单机用量增加将成为行业趋势，预计至2023 年可穿戴设备MIM件的潜在市场规模约达40+亿元。2）公司层面： 在A 客户手表目前存在MIM工艺逐渐向外观件渗透的趋势，MIM件单机价值量有望大幅提升；安卓系手表方面，伴随H 客户缺芯问题好转，手表出货增速或将逐步回升，叠加公司份额增加，公司手表类产品有望迎来量价齐升。此外，公司已切入部分VR设备供应链，随着终端蓝海市场加速放量，未来有望长期为公司贡献业绩增量。同时，公司积极在可穿戴产品MIM件推进材料创新，单价和毛利率有望提升、进一步提振公司整体盈水平。 传动和散热：积极向传动和散热两个千亿级市场拓展，有望打开新的成长曲线。1）传动业务：公司未来将聚焦于价值量、附加值较高的传动产品，积极拓宽传动产品应用边界，向智能家居、新能源车等高成长性的领域发力。公司向下游组件延伸，布局折叠屏手机铰链组装业务，2022年转轴组装业务量产有望落地，将为传动业务贡献核心增量。2）散热业务：紧跟5G、汽车电动化发展增扩散热需求的趋势，公司打入千亿散热市场、产品向下游散热模组延伸，未来有望向新能源车、服务器、基站等方向发力。目前，公司散热业务处于收入体量小、增速高的阶段，预计未来两年该业务有望实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议：我们认为中短期公司业绩高速增长具有较高的确定性，预计2022-2024年公司归母净利润复合增速有望达44.7%。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的MIM厂商，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2022年30倍PE，对应目标市值约为91亿元，对应目标价格约58.8元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM 工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；子公司业务整合和协同效果不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。

业绩总结：2021年，公司实现营业收入52.7亿元，同比增长143.1%，实现归母净利润9.3亿元，同比增长1165.3%。 公司营收超预期，利润水平显著提升。2021年：1）从营收端来看，受益于市场需求旺盛，公司存储/智能视频/模拟与互联/微处理芯片业务分别实现收入35.9/9.8/4.1/2.0亿元，同比+135.6%/+236.0%/+120.1%/+60.6%。2）从利润端来看，公司归母净利润增同比暴增1165.3%，销售毛利率为40.0%，同比+12.9pp；销售净利率为17.5%，同比+14.1pp。3）从费用端来看，公司销售/管理/研发费用率分别为4.9%/3.0%/9.9%，分别同比-1.5pp/-1.5pp/-5.5pp。 汽车智能化为公司存储芯片拟和模拟LED驱动业务提供强劲增长动能。存储方面，Omdia统计，2021年公司SRAM、DRAM、NorFash全球市占率分别位居第二、第七、第六；在车规市场，公司SRAM和DRAM产品竞争优势更为显著。 未来，汽车智能化带来对存储芯片的旺盛需求，国内汽车厂商亦在持续加大对国产芯片的采购。随着公司车规级Fash等产品在市场的加速导入，叠加ISSI多年在存储器芯片积累的经验以及全球范围的客户，未来成长或加速释放，对应成长空间超20亿美元。模拟方面，公司产品主要为应用在汽车、工业等领域的LED驱动芯片，在2021年产能不足情况下仍取得了73%的增长。未来汽车、工业、消费等市场对模拟芯片的需求预计持续旺盛，公司有望通过加大研发和优化供应链布局提升性价比以及市占率。 智能视频芯片横向拓展，完善从前端到后端、中低端到中高端的布局。公司目前已是国内消费类监控的主流供应商。2021年，公司实现了首颗NVR芯片的投片，加速步入IoT赛道。未来随着AIIPC、后端NVR、汽车视频等芯片的出货，公司预计将完善前端到后端、中低端到中高端IPC、安防到AIoT和行业市场的布局，提升在行业市场的竞争力，稳固在智能视频芯片的市占率。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年，公司的营收分别为69.7/87.8/109.3亿元，归母净利润分别为12.2/15.9/20.3亿元。考虑到公司在国产车载存储业务的稳固地位以及未来汽车电子的景气持续性，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价101.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险，下游需求不及预期风险，竞争加剧风险。

业绩总结：2021年全年，公司实现营业收入31.1亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润10.1亿元，同比大幅增长105.5%。 需求爆发推动营收大幅增长，运营效率提升带动费用率下降。2021年全年：1）营收端上，公司实现收入31.1亿元，同比增长36.7%。2）从利润端上看，公司全年实现归母净利润10.1亿元，同比大幅增长105.5%。其中，公司毛利率为43.4%，同比上升5.7pp；净利率为32.5%，同比上升10.9pp。3）费用端上看，公司销售费用率为9.5%，同比下降0.9pp；管理费用率为6.5%，同比下降0.2pp；研发费用率为12.8%，同比下降1.7pp。 CCP、ICP加速放量，刻蚀设备市场扩容支撑公司长期业绩增长。2021年公司刻蚀设备收入20亿元，同比大幅提升55.4%，具体来看：1）CCP设备市占率持续提升。2021年公司共生产付运CCP刻蚀设备298腔，产量同比增长40%，推动公司市占率持续上行。2）ICP刻蚀设备逐步通过下游验证。2021年公司共生产付运ICP刻蚀设备134腔，产量同比增长235%。公司PrimonanovaICP刻蚀产品在超过15家客户产线上进行100多项ICP刻蚀工艺验证，目前已通过部分客户验证并投入量产。行业层面，据Gartner预测，全球刻蚀设备市场规模将由2020年123亿美元增长至2024年152亿美元，我们预计随公司市占率提升，未来业绩将继续保持高速增长。 MOCVD设备订单爆发，未来成长空间巨大。2021年公司率先发布应用于高性能MiniLED量产的MOCVD设备，该设备可同时加工164片4英寸或72片6英寸外延片，下游客户订单合计已超过100腔。同时，公司积极布局用于开发GaN功率器件量产的MOCVD设备，目前已交付客户进行生产验证。此外，公司用于MicroLED的MOCVD设备也积极研发中，产品线得以进一步丰富。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司EPS为1.72元、2.07元、2.48元，未来三年归母净利润复合增速有望达36.2%。中微公司为国内刻蚀设备行业领军，刻蚀设备在国内市场份额稳步提升。基于以上考虑，我们给予公司2022年92倍PE，对应市值972.3亿元，对应目标价157.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游客户扩产不及预期、新产品研发不及预期、国际贸易摩擦加剧

业绩总结：2021年，公司实现营业收入 20.6亿元，同比增长 40.1%。实现归母净利润2.4 亿元，同比增长91.4%；经营活动现金流量净额约为3.1 亿元，同比增长878.0%。 业绩实现高速增长，盈利能力显著增强。2021 年，1）营收端：公司主营业务增长强劲，同比增长40.1%。分产品看，公司定焦镜头产品营业收入13.7 亿元，同比增长46.7%，收入占比达66.4%；变焦镜头产品实现收入6.4 亿元，同比增长33%，收入占比达30.9%。2）利润端：公司归母净利润同比增长91.4%；毛利率为26.5%，同比增长4.7pp，主要因为公司产品结构优化、技术升级；净利率为11.8%，同比增长3.2pp。3）费用端：公司销售费用同比增长108.5%，主要由于职工薪酬、股份支付增加，销售费用率为1.3%，同比增长0.4pp；管理费用率为4.0%，同比增长0.1pp；研发费用同比增长78.4%，研发费用率为6.5%，同比增长1.4pp。受益于下游需求高度景气及规模效应带来的降本效益，公司全年业绩实现高速增长，盈利能力显著增强。 车载镜头业务拓展顺利，为公司注入中长期增长动能。公司在车载领域涉足多年，不断引进专业人才去研发、制造车规级产品。公司把车载镜头业务做为重要的目标市场和业务板块进行布局，积累了大量的前期技术储备，目前公司已经掌握了车载镜头关键零部件非球面玻璃镜片的生产技术，并将镜片大量应用于高端专业类产品。2021 年8月，公司发布公告称将以自有资金认缴出资5000万元投资设立全资子公司“东莞市宇瞳汽车视觉有限公司”，开始重点发力布局车载镜头领域，这一举措反映出公司进一步进军车载镜头市场的决心。目前，公司车载镜头主要应用于车载后装产品，前装车载产品正顺利推进，有望在2022 年正式落地。随着智能驾驶时代来临，车载镜头是未来增量最大的光学镜头领域，市场空间潜力巨大、将迎来量价齐升。我们认为公司车载镜头业务未来前景可期，有望为公司提供中长期的增长动能。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别约为3.15/4.17/5.24 亿元，未来三年归母净利润的复合增长率将保持25%以上。考虑到公司是安防镜头龙头厂商、下游市场需求旺盛、公司规模效应和费用管控下盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：安防需求不达预期；大变焦镜头市场拓展不达预期；行业竞争加剧。

业绩总结：2021 年，公司实现营业收入553亿元，同比增长15.9%。实现归母净利润18.6 亿元，同比增长6.8%。 业绩稳健增长，产品结构改善。2021 年，1）收入端：公司营业收入增长稳健，主要受益于工业类和汽车电子EMS/ODM 业务高速增长，法国飞旭集团并表贡献收入，墨西哥、台湾等新产线陆续投产、订单增长较快。从业务结构来看，通讯/ 消费电子/ 电脑及存储/ 工业/ 汽车电子类业务分别实现营收212.1/185.7/47.9/72.8/26.1亿元，同比增长4.6%/7.9%/25.3%/67.3%/54.0%。 2）利润端：公司归母净利润小幅增长，盈利水平小幅下行。公司毛利率约为9.6%，同比-0.83pp；净利率约为3.4%，同比-0.27pp。3）费用端：公司销售费用约3.1 亿元，同比增长41.7%，销售费用率约0.56%，同比下滑0.11pp；管理费用；管理费用和研发费用小幅提升，费用率分别为2.1%/3%，同比下滑0.24pp/0.34pp；财务费用约2 亿元，同比增长112%，主要由于可转换公司债的相关成本增加。 全球化战略进一步顺利推进，车规级功率半导体业务放量可期。自2020 年12月公司并购法国飞旭集团后，两家公司业务逐渐协同。在飞旭的背书下增大公司与外国企业直接合作的可能性，目前公司的国际化战略初步实现， 2021 年海外收入137.7 亿元，占总营收的24.9%。此外，2021 年11 月，公司宣布投资GaNSystems 并签订合作协议，公司或将通过第三代半导体拓宽电源模组业务。目前，公司在电动车用逆变器使用的IGBT 及SiC电源模块方面已获得欧美日等客户的订单， 2022 年该业务有望正式量产。在目前全球汽车电动化的大趋势下，车用功率半导体未来几年的需求将高速增长，公司汽车电子业务有望长期贡献重要业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为21.1/27.2/34.0亿元，未来三年归母净利润将保持20%左右的复合增长率。考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、未来有望受益于苹果产业链的修复以及可穿戴产品的加速放量、汽车电子业务的顺利推进，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦升级；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP 需求不及预期；手机及AIoT 增长不及预期。

业绩总结：2021年，公司实现营业收入约782.2亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润42.7亿元，同比增长约50%。 全年业绩表现亮丽，智能硬件业务实现高速增长。2021年：1）营收端：公司智能硬件业务高增长带动整体营业收入同比大幅提升。分业务来看，公司智能声学整机业务实现营收303亿元，同比增长13.6%；智能硬件业务实现收入328亿元，同比增长85.9%，主要受益于VR虚拟现实产品和游戏机主机出货量快速增长；精密零组件业务实现收入138.4亿元，同比增长13.4%。2）利润端：公司归母净利润同比增长50%；公司毛利率为14.1%，同比下降1.9pp；净利率为5.5%，同比上升0.6pp。3）从费用端来看，公司三费率均出现一定收窄。 其中，销售费用率为0.6%，同比下降0.25pp；管理费用率为2.5%，同比下降0.3pp；研发费用率为5.3%，同比下降0.6pp。公司给出2022Q1的业绩指引，预计一季度归母净利润约为8.7-9.7亿元，同比小幅下滑；扣非净利润约增长2.4-3.0亿元，同比增幅约40%-50%。 游戏主机和和VR整机代工为公司贡献重要业绩增量。1）游戏主机代工：公司代工的PS5在2021年开始逐步放量。PS主机一般生命周期为6~7年，其中第2~4年是销量高峰期，故对应2022—2024年将是PS5的销量高峰期。我们认为2022年PS5出货量将加速增长，同时叠加公司代工份额的提升，游戏主机代工业务将成为公司短期内新的重要增长动力。2）VR整机代工：公司是Quest2的独供，Quest2的市场热度在2022年有望延续。根据Steam数据，截至2022年1月，Ocuus用户在该平台VR用户中占比达67.3%；其中Quest2占比排名第一，占比持续提升，达46%。此外，Pico被字节收购后销量猛增且大幅上修22年销售目标，Pico、PSVR和Questpro新一代产品亦有计划推出，因此，2022年公司VR业务有望持续高速增长，为公司业绩贡献核心增量。 。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润分别为58.8/79.0/97.2亿元，未来三年归母净利润将保持30%以上的复合增速。考虑到公司目前是VR头显领域的核心代工厂商、VR头显迎来加速放量期，公司代工的游戏机主机进入销量高峰期，我们对公司维持“买入”评级。 风险提示：VR业务出货量不及预期；代工的游戏机主机下游需求不达预期；贸易摩擦升级。

业绩总结：2021年全年，公司实现营业收入21.4亿元，同比增长42.0%；实现归母净利润0.1亿元，较去年实现扭亏为盈。营收大幅增长，2021年业绩实现扭亏。2021年数据来看：1）营收端上，公司实现营业收入21.4亿元，同比大幅增长42.0%。2）从利润端上，公司本年度实现归母净利润0.1亿元，较去年同期实现扭亏。 其中，公司毛利率为40.1%，同比小幅上升0.6pp；净利率为0.6%，同比上升2.3pp。3）费用端上，公司销售费用率为6.0%，同比下降0.2pp；管理费用率为4.1%，同比下降1.6pp；研发费用率为29.4%，同比下降5.9pp。3）在手订单上，2021年公司新签订单29.6亿元，同比大幅增长62%，业绩确定性进一步提升。研发规模效应显现，人均产出稳定提升。2021年公司研发投入占营收比重达32.3%，在规模效应带动下较去年同期下降8.9pp，公司研发人员人均产出达191.4万元，同比增长21.6%，研发人员产出稳步上升。公司IP储备丰富，业务持续发力增长。具体细分业务来看，公司知识产权使用费贡献收入6.1亿元，同比增长21.0%，其中2021年IP授权次数达228次，较2020年增长94次。公司在IP储备上较为丰富，目前已涵盖NPU、GPU、VPU、DSP等领域，下游应用包括可穿戴设备、物联网、平板手机、汽车电子等。随先进制程推进与芯片功能复杂化，芯片设计难度几何级上升，芯原自研IP授权模式将大幅降低Fabless企业设计成本与研发风险，我们预计随本土Fabless企业崛起，公司未来增长动能强劲。 芯片定制研发实力强劲，5nm设计项目流片完成。公司芯片设计业务实现营收5.5亿元，同比大幅增长104.5%；芯片量产业务实现营收8.9亿元，同比增长35.4%。收入结构上看，先进制程为公司设计项目重点，7nm及以下收入占比近50%，14nm及以下收入占比超过70%，此外公司5nm设计项目已完成流片，表明公司在先进制程领域芯片设计实力已处于国内领先位置。盈利预测与投资建议：我们上调公司2022-2024年EPS为0.34元、0.66元、0.86元，未来三年营收复合增速有望达到27.8%。我们持续看好公司在国内IP授权与芯片设计领域的优势，维持“买入”评级。风险提示：IP研发不及预期，行业下游需求下行，下游产能不及预期。

业绩总结：2021年，公司实现营业收入 14.9亿元，同比增长 47.6%；实现归母利润3.7 亿元，同比增长77.0%。 多项业务增幅可观，公司业绩高速成长。2021 年：1）营收端：工业控制芯片（包含家电控制、电机控制、锂电池管理）/消费电子业务（包含电脑周边及物联网、AMOLED显示驱动、PMOLED显示驱动）分别实现收入11.7/3.3 亿元，占比分别为78.1%/21.9%，分别同比+36.8%/ +105.7%。2）利润端：公司毛利率/净利率分别为47.4%/24.8%，分别同比+6.8pp/ +5.0pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/31.%/17.7%，分别同比-0.5pp/-0.7pp/+0.6pp。 公司重点布局锂电池管理芯片，需求旺盛+产能倾斜驱动长期业绩。公司在锂电池管理领域深耕多年，产品囊括智能端（手机、笔电、可穿戴等）和动力端（电动自行车、扫地机器人等应用的动力锂电池）。2021 年，公司锂电池管理芯片在国内头部手机客户推广及量产方面取得突破，销售增长接近翻倍。未来，公司预计将加深锂电池布局，在国产供应需求提升的和电动自行车换机潮背景下，公司拓展手机客户、横向推广笔电业务，锂电池管理业务有望持续高速增长。 国产替代加速，家电MCU 份额看稳。2021 年在全球MCU 紧缺、国际厂商产能向汽车转移的背景下，公司在变频大家电领域获得了量产突破，提升了白电市场份额。未来家电MCU国产替代预计将加速，公司有望凭借其稳定的客户基础、持续升级的技术以及自身的结构优化，进一步提升市场份额和盈利能力。 国产替代+提产降本，AMOLED显示芯片动力强劲。AMOLED显示屏渗透率提升，CINNO 预测国内OLED 驱动芯片规模将以38%的CAGR 从2021 年的9亿美金增至2025 年的33 亿美金，但2021 年OLED驱动芯片国产化率仍不足10%。2021 年，公司AMOLED 显示驱动芯片的FHD+新产品在多家面板厂量产，市占率显著提升。随着公司12 寸晶圆产能提升+成本下降，预计在未来5年，公司AMOLED显示驱动芯片都将保持高增长率，销售有望呈现数倍成长。 盈利预测与投资建议。预计22-24年，公司EPS 分别为1.62/2.12/2.56 元。考虑到公司在家电MCU的稳定地位及其锂电池管理芯片和显示芯片将加速放量，给予公司2022 年45 倍PE 估值，对应目标价72.90 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户拓展不及预期风险；产能不及预期风险；竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022Q1 业绩预增自愿性披露公告，预计一季度实现归母净利润6500-7000 万元，同比增长68.7%-81.6%；预计一季度实现扣非归母净利润6472-6972 万元，同比增长70.2%-83.3%，业绩持续高速增长。 公司是LED固晶机龙头，有望充分受益于Mini LED渗透率快速提升。Mini LED商业化元年已至，主要应用于背光和直显两大领域。Mini 背光市场主要受下游TV 和IT 两大市场驱动，在苹果和三星两大厂商的示范效应之下，Mini LED背光产品在下游应用渗透率不断加速，预计到2024 年Mini 背光全球市场规模有望突破15 亿美元；Mini 直显市场主要是110 寸以上toB 端的显示场景，预计2023 年Mini 直显的全球市场规模有望达到6.6 亿美元。在LED 固晶机领域，公司全球市占率高达28%，在国内市占率超过70%，稳居国内LED固晶机第一龙头地位，未来有望充分受益于Mini LED 下游应用渗透率的快速提升。 与子公司开玖磨合顺利，半导体业务放量可期。公司目前与子公司开玖自动化各方面融合顺利，开玖在维持光通讯焊线机等设备销售的同时，协同公司整体布局、研发LED和半导体的焊线机。公司也通过资金、人力及技术等资源的支持，促进开玖加大研发力度，目前已有半导体焊线设备在与客户交流验证。2020年中国大陆半导体设备市场规模达到187 亿美元，但国产化率不足10%。凭借子公司开玖在半导体焊线机的业界地位，叠加公司LED固晶机领域的技术优势可快速迁移至半导体固晶机业务，公司半导体业务有望迎来强劲增长。 深耕行业多年，客户资源优势明显。在LED领域，公司客户包括亿光电子、国星光电、东山精密、兆驰股份等知名公司，其中在Mini LED领域已经进入了国际知名厂商SAMSUNG以及三安光电、京东方、鸿利智汇等国内一流厂商；在半导体设备领域，公司的客户也包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。广泛而稳定的客户关系也构成了公司稳固的护城河之一。 盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩预期，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为2.3亿元、3.5 亿元、5.4亿元，对应增速分别为114.7%、52.2%、53.3%。考虑到公司在国内固晶机领域的绝对龙头地位，我们持续看好公司MiniLED 和半导体业务的加速放量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；全球新冠疫情反复带来下游需求波动。

业绩总结：2021年，公司实现营业收入 15.0亿元，同比增长 56.9%；实现归母净利润 4.1亿元，同比增长 194.6%，业绩符合预期。 受益于产品结构优化升级和新兴市场加速拓展，公司业绩实现大幅增长。2021： 1）从营收端来看，公司分配了更多资源到屏蔽栅 MOSFET 和 IGBT 产品上，屏蔽栅 MOSFET 销售占比从 20年的 31.7%提升至 21年的 39.0%；IGBT实现超过 8000万销售，同比增长逾 5倍，销售占比从 20年的 1.3%提升至 21年的5.4%。2）从利润端来看，报告期内公司归母净利润提升近两倍，毛利率为 39.1%，同比增长 13.8pp；净利率为 27.4%，同比增长 12.8pp，主要受益于公司产品结构实现优化升级，并将更多资源投入到了中高端应用领域。3）从费用端来看，报告期内公司销售费用率为 1.4%，同比下降 0.1pp；管理费用率为 2.1%，同比下降 0.5pp；研发费用率为 5.3%，同比下降 0.1pp。 研发成果卓著，市场结构与客户结构持续改善。报告期内公司持续加大研发投入，多项高端产品取得突破。12寸 1200V 高频低饱和压降 IGBT产品已实现稳定量产，并应用于光伏逆变行业。1200V 新能源汽车用 SiC MOS 平台开发进行顺利，1200V SiC MOSFET 和 650V E-Mode GaN HEMT首次流片验证完成，产品性能均达到国内先进水平。与此同时，公司紧抓下游客户国产化导入加速的契机，成功将产品导入多项新兴应用领域。报告期内公司在汽车电子市场重点导入了比亚迪，并已实现十几款产品的大批量供应；公司积极把握“双碳”背景下快速增长的需求，重点发力光伏逆变和光伏储能市场，IGBT和 MOS 产品已在国内头部企业实现大批量销售，有望驱动公司业绩在 2022年持续高速成长。 与头部晶圆厂保持长期战略合作，后续产能保障性强。公司与华虹宏力保持持续紧密合作关系，在其一厂、二厂、三厂、七厂均已实现投产。公司已成为国内 8英寸、12英寸芯片工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，且整体产能持续增长。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年，公司 EPS 分别为 3.72/4.56/5.88元，对应 PE 分别为 50/41/31倍。考虑到公司在国内功率器件厂商中的龙头地位，持续推进产品结构优化升级，公司竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；全球新冠疫情反复带来下游需求波动。

业绩总结：202] 1年全年，公司实现营业收入 25.8亿元，同比增长 52.4%；实现归母净利润 5.1亿元，同比大幅增长 287.2%。 行业高景气带动营收增长，公司利润空间大幅释放。2021年全年：1）营收端上，公司实现收入 25.8亿元，同比增长 52.4%。2）利润端上，公司全年实现归母净利润 5.1亿元，同比爆发式增长 287.2%。具体来看，公司毛利率和净利率提升显著，其中 2021年毛利率为 58.9%，同比上升 13.0pp；净利率为 21.7%，同比上升 12.2pp。3）费用端上，公司销售费用率为 6.7%，跟去年基本持平； 管理费用率为 31.2%，同比下降 3.9pp；研发费用率为 26.8%，同比下降 2.2pp。 FPGA芯片技术持续发力，14/16nm 制程产品未来有望继续领先市场。公司在大陆 FPGA 设计行业中持续保持领先，是国内最早推出亿门级 FPGA 产品的厂商。截至 2021年底，公司累计向超过 300家客户销售基于 28nm 工艺制程的相关 FPGA 产品，并且目前正积极研发 28nm 制程上基于 FPGA 的 PSoC芯片，在人脸识别、计算机视觉等领域有较大空间。此外，公司 14/16nm 制程的 10亿门级 FPGA 产品积极研发突破中，我们预计公司 14/16nm 制程 FPGA 有望在未来 1-2年逐步放量，为公司长期业绩增长提供动力。 多核业务齐头并进，产品市占率领先。受益于半导体行业高景气，公司三大业务都实现较快增长。安全与识别芯片业务受下游加密芯片、NFC芯片需求复苏，业务较去年实现同比增长 42.2%；非挥发存储器方面，受行业中 EEPROM、NOR Flash、NAND产品提价带动，2021年营收大幅增长 41.6%；智能电表业务则受物联网发展的推动，整体保持高速发展，业务实现同比大幅增长 64.2%。 从市场端看，公司 RFID 芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表 MCU 等产品的市占率已处于行业内领先，下游已导入三星、LG、VIVO、海尔、海信、联想等国内外知名厂商，未来市占率有望不断提升。 盈利预测与投资建议：公司在安全识别芯片增长动能强劲，并且 FPGA 芯片有望于 2022-2023年完成 16/14nm 制程产品验证出货，未来有望成为行业龙头，中长期增长性较强。基于以上考虑，我们给予公司 2022年 65倍 PE，对应市值 471.5亿元，对应目标价 57.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求衰退，产品研发进度不及预期，FPGA 芯片产能不及预期。

业绩总结：2021年，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长75.4%；实现归属 于母公司所有者的净利润 2.0 亿元，同比增长101.8%；经营活动产生的现金流量净额较上年末增加2.2 亿元，同比增长601.4%。 三大业务业绩均升，结构优化提升盈利能力。2021：1）营收端：公司家电/标准电源/工控功率/其他芯片营收分别为3.5/2.6/1.2/0.3亿元，分别同比增加（下降）89.5%/54.9%/122.8%/(5.6%)。2）利润端：公司整体毛利率/净利率分别为43.1%/26.7%，其中家电/标准电源/工控功率/其他业务毛利率分别为46.0%/34.2%/55.0%/39.9%。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.4%/3.5%/17.5%，同比上升0.2pp/0.1pp/3.8pp。公司业绩表现亮眼，主要原因为公司积极解决产能短缺，不断开拓新客户，大力推出新产品，主动调整产品结构。 AC-DC 高市占率优势下，仍在持续研发+业务拓展深化布局。公司目前做到了家电、机顶盒和快充次级芯片的国产电源管理IC市占率第一，核心竞争力为拥有国内厂商中壁垒较高的高压技术、在家电和标准电源AC-DC 较高的市场份额以及稳定的下游客户。目前公司以提高市占率为经营目标，在保持AC-DC领先地位的同时，横向布局的DC-DC、驱动等产品线可有效与其产生协同效应。 白电换机、快充技术升级确定近期业绩增量，定增项目加大工控和车载布局。随着小家电市场迅猛增长，以及ASP和毛利率均较高的白电和快充电源管理IC市占率提升，公司将会迎来家电和标准电源产品的量、价、毛利率齐升。根据公司3月18日发布的定增预案，公司拟募集约11亿元投入新能源汽车的高压电源及电驱功率芯片研发及产业化，产品将主要用于新能源汽车OBC（车载充电机）、PDU（高压配电单元）及电驱系统。未来随着定增项目落地，公司在工控和车载份额预计将逐年大幅提升，公司有望快速迎来第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：预计2022-24年，公司的EPS分别为2.39/3.35/4.47元，未来三年归母净利润的复合增长率将有望达到35%以上，考虑到公司在快充和家电AC-DC的核心地位以及其在较大市占率的情况下仍加大研发横向拓展产品线，我们给予公司2022年70倍PE，对应目标价167.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司技术研发进展不达预期风险；快充客户拓展不及预期风险；海外竞争对手加大对中国市场投入风险；家电行业受贸易摩擦风险。

业绩总结：202]1年，公司实现营业收入 23.0亿元，同比增加 20.9%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.4亿元，同比增加 188.9%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润 3.0亿元，同比增加 218.9%。 TFT-LCD偏光片稳定增长，利润率大幅提升。2021：1）营收端：公司 TFT系列/黑白系列营业收入分别为 21.9/1.0亿元，同比分别增加 21.4%/7.9%，营收占比分别为 95.2%/4.5%。2）利润端：得益于行业景气度提升、合肥产线产能释放以及龙岗产线开始量产，公司综合毛利率为 25.0%，同比增加 7.6pp，其中TFT 系列/黑白系列毛利率分别为 24.4%/33.5%，同比分别增加 7.8pp/2.9pp； 而得益于下游需求旺盛、产能充分释放、费用管理有效、人民币升值等原因，公司净利率为 15.4%，同比增加 9.1pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为 0.8%/3.0%/4.5%，分别同比增加（下降）(0.7pp)/0.6pp/(0.1pp)。 公司手机偏光片市占率全球领先。公司持续深耕偏光片十余年，目前手机偏光片在全球市占率超 10%，国产厂商中排名第一，全球排名第三。待公司龙岗 6号线 2022年产能进一步爬坡，手机偏光片产能将会得到进一步扩充，预计公司手机面板偏光片将维持强势地位，市占率有望超过三星 SDI 成为全球第二。 公司产能即将迎来加速爬坡，积极调整产能结构以提升市场竞争力，根据产能规划，公司莆田 7号/合肥 8号（一期）/合肥 8号（二期）将分别于 2022Q3/2024Q1/2025Q1开始产能爬坡，届时公司将有 1条 650mm 窄幅、2条 1330mm 宽幅、4条 1490mm 宽幅以及 2条 2500mm 超宽幅产线。产能结构方面，公司目前以中小尺寸 TV 和手机为主，2年内将以 IT为主，2年后将以大尺寸 TV 为主，公司积极调整产能结构，有望在偏光片产业向大陆转移趋势下进一步提升竞争力。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司营收分别为 35.0/51.9/72.2亿元，对应同比增速分别为 51.9%/48.3%/39.1%；归母净利润分别为 5.3/8.1/11.2亿元，对应同比增速分别为 56.7%/52.4%/38.6%。考虑到公司在国内偏光片行业的重要地位、优秀的成本控制能力以及产能结构调整动员能力，我们给予公司 2022年 20倍PE，对应目标价 60.80元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；日元兑人民币汇率波动； 海外竞争对手加大对中国市场投入。

业绩总结：2021 年，公司实现营业收入139.4亿元，同比增长20.2%；实现归 母净利润14.8 亿元，同比增长3.5%，业绩符合预期。 PCB 板块增长平稳，封装基板与电子装联业务实现高速增长。2021：1）从营收端来看，公司PCB 板业务实现营收87.4 亿元，同比增长5.1%，收入占比为62.7%；封装基板业务实现营收24.2 亿元，同比增长56.4%，收入占比为17.3%， 相较20 年提升4pp；电子装联业务实现营收19.4 亿元，同比增长67.2%，收入占比为13.9%，相较20 年提升3.9pp。2）从利润端来看，2021 年公司扣非归母净利润为12.7 亿元，同比下降1.7%；毛利率为13.7%，同比下降2.8pp； 净利率为10.6%，同比下降1.7pp，利润短期承压。3）从费用端来看，公司销售费用率为1.7%，同比增加0.2pp；管理费用率为3.9%，同比下降0.6pp；研发费用率为5.6%，同比上升0.1pp。 通信市场稳扎稳打，下游应用多点开花。通信市场一直以来都是公司PCB 及电子装联板块下游重点应用，报告期内虽然国内通信市场需求放缓，但公司仍凭借行业领先的技术实力与高效优质的服务能力，在客户端保持了稳定的份额， 并赢得了客户的高度评价。此外，公司持续加大非通信领域市场的开发力度， 并在数据中心、汽车电子等市场取得了较大突破。报告期内，公司PCB 业务数据中心领域订单同比增长45%，汽车电子领域订单同比增长150%，已成为公司营收新的增长点。 封装基板业务高速增长，持续战略布局新产能。受益于全球半导体高景气度， 公司报告期内封装基板业务实现高速增长，产品结构也得到进一步优化，其中存储类基板在技术能力、客户开发及产能释放方面均取得显著突破，全年订单同比增长140%。公司持续加码封装基板产能，在广州拟投资60 亿元建设封装基板工厂，主要面向FC-BGA、RF及FC-CSP 等封装基板；无锡高阶倒装芯片用IC 载板产品制造项目拟投资20.2 亿元，预计2022Q4 可连线投产。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年，公司EPS 分别为3.58/4.44/5.19 元， 对应PE 分别为26/21/18 倍。考虑到公司在国内PCB 板的龙头地位，并持续加码高端封装基板产能，公司竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；全球新冠疫情反复带来下游需求波动。

事件：2021年全年， ] 公司实现营业收入 8.3亿元，同比大幅增长 152.0%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 58.4%。 需求爆发推动营收大幅增长，运营效率提升带动费用率下降。2021年全年：1）营收端上，公司实现收入 8.3亿元，同比大幅增长 152.0%。2）从利润端上看，公司全年实现归母净利润 0.8亿元，实现同比增长 58.4%。其中，公司毛利率为 38.1%，同比下降 4.5pp；净利率为 9.3%，同比下降 5.5pp。3）费用端上看，公司销售费用率为 8.8%，同比下降 2.6pp；管理费用率为 11.2%，同比下降6.2pp；研发费用率为 11.2%，同比下降 2.7pp。 2022年半导体行业资本开支或达 1094亿美元，设备行业增长动能强劲。根据IC Insights 的数据，2021年全球半导体行业资本开支达 1539亿美元，同比增长 36.1%，预计 2022年行业资本开支将达到 1904亿美元，同比增长 23.7%，保持高速增长态势。我们预计在下游继续大幅扩产背景下，2022年半导体设备行业需求将有较强支撑，设备市场空间有望进一步扩大。 公司核心技术持续突破，未来成长空间进一步打开。涂胶显影方面，公司 offine设备已实现批量销售，I-ine 已通过部分客户验证开始进入量产，KrF 设备已实现客户 ATP 验证，公司涂胶显影机已具备国产化替代实力。前道清洗方面，公司已获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、士兰集科、扬洁科技、青岛芯恩、上海积塔等厂商的批量订单，下游客户导入进度良好。 公司在手订单充足，未来产能规划饱满。公司涂胶显影设备库存实现同比增长145%，单片式湿法设备库存同比增占 277%，高额存货表明公司在手订单充足，未来营收端有较强确定性。此外，公司彩云路一期厂区即将达产，彩云路二期与临港厂区产能积极建设中，未来产能端有较强保障。 盈利预测与投资建议：预计 2022-2024年，公司 EPS 分别为 1.73元、2.55元、3.49元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 55%以上。考虑到公司为国内涂胶显影领域龙头，并且清洗业务逐步放量增长，我们给予公司 2022年 108倍 PE，对应目标价 186.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：先进制程涂胶显影技术研发不及预期；涂胶显影设备 In Line技术研发不及预期；清洗设备市场竞争加剧。