事件：公司发布] 2023年半年报，2023H1实现营收 144.4亿，同比+23.1%；实现归母净利润 9.8亿，同比+103.8%。Q2单季度来看，实现营收 80.5亿，同比+9.0%，环比+25.8%；实现归母净利润 5.4亿元，同比+46.8%，环比+19.3%。 工程项目稳定推进，多领域实现突破。截至 2023H1，公司共运行 70个项目，其中 23个新启动，12个完工交付，完成钢材加工量 23.4万结构吨，同比+25%，投入船天 1.3万天，同比+14%。分业务来看，2023H1，公司海洋工程总承包项目营收 85.6亿元，同比+19.0%；非海洋工程项目营收 48.3亿元，同比+29.1%； 海洋工程非总承包项目营收 10.1亿元，同比+30.1%。2023H1，公司实现多领域突破。国内方面，公司 EPCI总承包的我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”成功并网，正式为海上油气田输送绿电；海外方面，北美壳牌 LNG项目核心和外围模块实现无缺陷交付，公司 LNG高端模块化建造能力已稳居国际行业第一梯队。 降本提质增效成效显著，整体盈利能力持续提升。2023H1公司毛利率、净利率分别为 12.3%、7.0%，同比+4.4pp、+3.0pp，公司通过良好的项目管控和提质增效，保障项目高质量按计划运行，毛利率、净利率水平同比提升较为明显。 2023H1，公司期间费用率为 4.6%，同比+2.0pp，主要系加大研发投入力度，重点推进水下生产系统、浮式、海管立管、智能化及完整性等关键核心技术研究，研发费用率同比+1.9pp。Q2单季度毛利率、净利率分别为 12.8%、7.0%，同比+3.7pp、+2.1pp，环比+1.2pp、-0.1pp；期间费用率为 4.2%，同比+1.8pp，环比-0.8pp，净利率环比微降主要系 Q2计提部分信用减值。 国内市场保持良好增长态势，海外市场逐步复苏。国内海洋油气工程行业持续受益于中国海油油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。根据中国海油集团 2023年战略展望，2023年资本支出预算为 1000-1100亿元，同比增长约 100亿元。国际海洋油气工程行业受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，呈逐步复苏态势。根据中国海油集团发布的《中国海洋能源发展报告》，2023年全球海洋油气勘探开发投资继续增加，全球海洋油气勘探开发投资预计增长至 1774.4亿美元，同比+6.1%。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 21.8、27.6、33.5亿元，对应 EPS 为 0.49、0.62、0.76元，对应当前股价 PE 为 12、9、8倍，未来三年归母净利润复合增速为 32%。公司为国内海洋油气工程总包龙头，给予公司 2024年 15倍目标 PE，6个月目标价 9.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现营收 22.1亿元（+24.1%），实现归母净利润 2.2 亿元（+184.4%）；其中 2023 年 Q2 单季度实现营收 11.9 亿元（+12.1%），实现归母净利润 1.3 亿元（+68.7%）。 工业自动化 Q2 增长放缓，海外业务维持高增长。1）分行业看，2023H1 公司工业自动化营收 12.2亿元，同比增长 8.8%，受宏观需求影响 Q2增长有所放缓；网络能源营收 3.8 亿元，同比增长 19.1%；光伏储能营收 2.2 亿元，同比增长145.1%；新能源汽车营收 2.7亿元，同比增长 20.5%，积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设，推出储能新产品，技术迭代，产品力持续提升。2）分地区看，2023H1公司国内营收 14.4亿元，同比增长 10.6%；海外营收 7.6亿元，同比增长 61.5%，其中工业自动化系列产品、UPS、光伏逆变器海外销售均取得较好增速，特别是在新兴市场、独联体、非洲、美洲等区域保持较高增速。 公司盈利能力稳步提升。1）2023H1公司整体毛利率 31.5%，同比提升 1.8pp；其中 Q2 单季度毛利率为 31.8%，同比提升 1.3pp，环比提升 0.7pp。2023H1公司工业自动化业务毛利率 36.9%，同比提升 4.2pp；数据中心类业务毛利率33.8%，同比提升 3.5pp；光伏储能业务毛利率 22.4%，同比提升 11.2pp；新能源汽车业务毛利率 22.2%，同比提升 1.8pp。2）2023H1期间费用率为 22.1%，同比下降 3.8pp，其中销售费用率为 8.9%，同比下降 0.3pp，管理费用率为 4.9%，同比下降 0.8pp，研发费用率为 8.7%，同比下降 2.4pp，财务费用率为-0.4%，同比下降 0.2pp。3）净利率方面，2023H1 公司整体净利率 10.0%，同比提升6.7pp；其中 Q2 单季度净利率 10.4%，同比提升 4.8pp，环比提升 0.8pp。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.23、5.78、7.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.53、0.73、0.90 元，对应当前股价 PE 分别为20、15、12倍，未来三年归母净利润将保持 38%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 33.5亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 12.7%。Q2单季度来看，实现营业收入 16.6亿元，同比增长 12.3%，环比下降 1.7%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 5.8%，环比增长 12.6%。 锁汇比例提高影响汇兑收益，剔除汇兑影响，23H1归母净利润同比增长 54%。 受锁汇比例提高影响，2023H1公司汇兑收益仅为 296万元，去年同期为 5497万元，即 23H1汇兑收益同比减少 5201万元，较大程度影响公司归母净利润增速；若剔除汇兑影响，23H1公司归母净利润同比增长约 54.3%。 Q2毛利率受汇率影响宽幅提高，净利率受汇兑影响小幅下降。2023H1，公司综合毛利率为 22.3%，同比增加 3.8个百分点；Q2单季度为 24.1%，同比增加4.4个百分点，环比增加 3.4个百分点，我们预计毛利率提升受汇率影响较大。 2023H1，公司期间费用率为 14.3%，同比增加 3.4个百分点，期间费用率增加主要系公司员工人数增长；Q2单季度为 13.7%，同比增加 4.3个百分点，环比减少 1.2个百分点。2023H1，公司净利率为 6.6%，同比增加 0.5个百分点； Q2单季度为 7.2%，同比减少 1.2个百分点，环比增加 1.1个百分点，净利率同比下降主要受汇兑收益减少影响。 智能物流板块利润改善明显，23H1中鼎集成净利润同比增长 50%。2023H1，中鼎集成净利润为 4815万元，同比增长 50.0%；法国 savoye 净利润为 98万元，同比扭亏为盈，一般情况下，savoye 净利润主要集中在下半年释放；苏州迅益科亏损 258万元，同比减亏 603万元。公司智能物流板块在手订单充足，随着内部管理完善、外部经营环境好转，逐步进入利润释放期，该逻辑得到初步验证。 “大车战略”成为叉车板块增长新引擎，持续布局海外市场。乘行业锂电化东风，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，23H1销量同比大幅增长。今年 3月，公司发布公告，将获得 500亩土地建设大型锂电叉车产能，一期用地 308亩，产能 3万台，产值 30亿元，2年内竣工投产，公司资源聚焦的“大车战略”已逐渐落地。公司叉车以出口为主，出口占比超过 70%，主要市场为欧美地区，随着海外经销商数量增长，新增产能将逐步消化。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.3、6.8、8.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 29.9%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、新签订单不及预期风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 82.2亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润 7.8亿元，同比增长 71.5%。Q2单季度来看，实现营业收入 42.9亿元，同比增长 9.5%，环比增长 9.3%；实现归母净利润 4.9亿元，同比增长 84.4%，环比增长 67.9%。 海外市场拓展顺利，海外营收高速增长；受益于汇率及原材料价格筑底，毛利率明显改善。2023H1，公司海外收入约 27.2 亿元，同比增长 32.7%，带动总营收实现 9.3%的稳健增长；海外营收占比达 33.1%，同比增加 5.8个百分点。 2023H1，公司综合毛利率为 19.1%，同比增加 3.0 个百分点；Q2 单季度为19.9%，同比增加 3.1个百分点，环比增加 1.8个百分点，毛利率提升主要系海外营收占比提升及汇率与原材料价格筑底。 期间费用率保持稳定，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为 8.9%，同比增加 0.2个百分点；Q2单季度为 8.1%，同比增加 0.1个百分点，环比减少1.7个百分点。2023H1，公司净利率为 10.1%，同比增加 3.5个百分点；Q2单季度为 12.3%，同比增加 4.8个百分点，环比增加 4.6个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善及投资收益大幅增加。 新能源叉车领军者，持续拓展海外市场。公司深入实施“新能源战略”，抢抓“双碳”发展机遇，新能源叉车产品型谱快速拓展，销售收入快速增加，2023年上半年，新能源叉车营收同比增长近 50%。2023H1，公司新成立墨西哥和巴西两家海外子公司，收购了一家澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，截至目前，公司已在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了 9 家海外销售型公司、配件服务中心，产品销往全球 200 余个国家和地区，为海外市场拓展奠定渠道基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.1、16.5、19.5 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 25.5%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收86.1亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长52.5%。Q2单季度来看，实现营业收入44.6亿元，同比增长9.4%，环比增长7.4%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长66.3%，环比增长50.5%。 积极拓展海外市场，海外营收高速增长；受益于汇率及原材料价格筑底，毛利率明显改善。2023H1，在国内宏观经济较弱的背景下，公司积极开拓海外市场，海外营收实现34%的高增长，收入占比提升至33.7%。2023H1，公司综合毛利率为19.8%，同比增加3.6个百分点；Q2单季度为21.1%，同比增加4.3个百分点，环比增加2.7个百分点，毛利率提升主要系海外营收占比提升及汇率与原材料价格筑底。 期间费用率保持稳定，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为10.2%，同比增加0.4个百分点；Q2单季度为9.6%，同比减少0.1个百分点，环比减少1.2个百分点。2023H1，公司净利率为8.5%，同比增加2.5个百分点；Q2单季度为10.0%，同比增加3.3个百分点，环比增加3.1个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善。 积极推动叉车锂电化，加速拓展海外市场。2023H1，公司新能源叉车销量占比达到54.0%，同比增加5.0个百分点。2023H1，公司新成立“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，联合已成立的欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大中心，公司在海外已拥有七大中心和100多家代理机构，加速推进国际化战略落地，未来海外营收及占比将加速提高。2023H1，公司实现整机出口4.6万台，同比增长19.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1、15.1、17.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为25.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 3.6亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润0.62 亿元，同比下降27.4%。Q2单季度来看，实现营业收入2.1亿元，同比增长33.5%，环比增长37.6%；实现归母净利润0.38 亿元，同比下降17.1%，环比增长58.7%。 积极开拓国内外市场，营收保持快速增长；整硬刀具产能利用率低，拉低整体毛利率。2023H1，在国内宏观经济较弱的背景下，公司积极开拓国内外市场，营收实现23.4%的高增长；其中，海外市场营收同比增长43.0%，其增量贡献已不容忽视。2023H1，公司综合毛利率为44.8%，同比下降4.1个百分点；Q2单季度为44.5%，同比下降4.7个百分点，环比下降0.9个百分点，毛利率下降主要系整硬刀具产能利用率低、毛利率较差。 可转债利息费用与股权激励费用摊销依旧拖累期间费用率，净利率同比大幅下降。2023H1，公司期间费用率为23.5%，同比增加9.1 个百分点；Q2 单季度为21.6%，同比增加6.0个百分点，环比减少4.5 个百分点；2023H1 公司期间费用率提升主要系可转债利息费用与股权激励费用摊销，二者同比增加近2854万元。2023H1，公司净利率为17.5%，同比下降12.2 个百分点；Q2单季度为18.5%，同比下降11.3 个百分点，环比增加2.5 个百分点。 短期复苏可期，中长期成长空间广阔。短期来看，国内本轮库存周期已进入主动去库存尾声，预计2024 年我国将迎来工业补库存阶段，刀具作为工业耗材，行业景气度有望反转。中长期来看，以华锐精密为代表的国产刀具企业持续增加研发投入、提升刀具性能、扩充高端产能、扩展产品种类，综合竞争力不断提高，其成长空间主要来自于两方面，①是国内硬质合金刀具市场规模扩大（蛋糕做大）与国产替代（份额提升）共振；②是海外市场份额提升，海外刀具市场规模是国内的4 倍，主流刀具企业在磨练内功的同时，纷纷加快海外市场布局。2023H1，公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，海外营收保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.7、3.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为31.7%。给予公司2024 年25 倍PE，目标价110.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；行业竞争格局恶化风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收86.1亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润7.3亿元，同比增长52.7%。Q2单季度来看，实现营业收入44.6亿元，同比增长9.4%，环比增长7.4%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长66.3%，环比增长50.5%。 积极拓展海外市场，海外营收高速增长；受益于汇率及原材料价格筑底，毛利率明显改善。2023H1，在国内宏观经济较弱的背景下，公司积极开拓海外市场，海外营收实现34%的高增长，收入占比提升至33.7%。2023H1，公司综合毛利率为19.8%，同比增加3.6个百分点；Q2单季度为21.1%，同比增加4.3个百分点，环比增加2.7个百分点，毛利率提升主要系海外营收占比提升及汇率与原材料价格筑底。 期间费用率保持稳定，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为10.2%，同比增加0.4个百分点；Q2单季度为9.6%，同比减少0.1个百分点，环比减少1.2个百分点。2023H1，公司净利率为8.5%，同比增加2.5个百分点；Q2单季度为10.0%，同比增加3.3个百分点，环比增加3.1个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善。 积极推动叉车锂电化，加速拓展海外市场。2023H1，公司新能源叉车销量占比达到54.0%，同比增加5.0个百分点。2023H1，公司新成立“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，联合已成立的欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大中心，公司在海外已拥有七大中心和100多家代理机构，加速推进国际化战略落地，未来海外营收及占比将加速提高。2023H1，公司实现整机出口4.6万台，同比增长19.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1、15.1、17.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为25.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

ab事le件_S：u公m司发布2023年半年报，2023H1实现营收5.3亿，同比+28.0%；实现归母净利润1.7亿，同比+31.6%。单季度看，Q2实现营收2.5亿，同比+12.7%；实现归母净利润0.8亿，同比+30.9%。业绩符合预期，盈利能力提升。 LKJ列控业务和铁路安防业务保持增长，贡献业绩弹性。2023H1，公司核心LKJ列控业务稳中有升，实现营收3.2亿，同比+26.5%，市占率稳定在50%左右；铁路安防业务实现营收1.3亿，同比+81.9%，高增长主要来源于新产品LSP系统加速推广，LSP自21年批量推广以来，各路局采购积极性明显提升。轨交投资一般集中在下半年（占比超60%），2023M7全国铁路累计完成固定资产投资3713亿元、同比增长7.0%，目前车辆开运比率提升，刺激车辆购置、设备更换需求释放，下半年铁路设备替换订单有望加速落地，公司LKJ列控和铁路安防业务将持续受益。2022M1-M7，全国铁路发送旅客21.8亿人次，同比+114.8%，同比19年+2.2%，3月以来单月客运量已超19年同期，单7月同比19年+14.0%；公司系高铁运维检测CMD和EOAs设备唯一供应商，随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同逐步恢复，高铁业务增长有望回正。 客户招标启动晚、高铁运维业务短期承压，公司综合毛利率略有下降。2023H1公司综合毛利率为58.2%，同比-4.12pp，主要系公司产品结构变化，低毛利的产品占比提升；其中，高毛利的高铁运维业务下游客户相关招标6月底启动，高铁运维业务短期承压，2023H1实现营收0.7亿，同比-10.2%，占比由2022H1的18.8%下降至2023H1的13.2%。单季度看，Q2公司综合毛利率为60.7%，同比+0.09pp，环比+4.78pp，Q2综合毛利率环比改善。 精益管理，公司期间费用率下降，净利率略有提升。2023H1公司净利率为34.27%，同比+0.09pp；期间费用率为20.3%，同比-5.5pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、6.7%、12.0%、-4.0%，分别同比-0.59、-2.67、3.79、+1.55pp。单季度看，Q2公司净利率为34.31%，同比+4.04pp，环比+0.08pp；期间费用率为22.1%，同比-5.89pp，环比+3.37pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.5、5.4、6.3亿元，对应EPS为1.17、1.43、1.65元，当前股价对应PE为14、11、10倍，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险、新产品推广不力风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收 6.5亿，同比-0.4%；实现归母净利润 1.6亿，同比-0.5%，实现扣非归母净利润 1.5亿，同比增长 2.1%。 单季度来看，Q2实现营收 3.5亿，同比+8.1%，环比+15.7%；实现归母净利润0.9亿，同比+0.8%，环比+12.8%；实现扣非归母净利润 0.8亿，同比+3.1%，环比+15.0%。Q2业绩转为正增长，公司盈利能力持续提升。 毛利较高的外转子风机占比提升、ECM 电机毛利率提升，带动公司毛利率增长。 2023H1公司综合毛利率为 33.1%，同比+0.65pp，2023H1公司净利率为 24.2%，同比-0.64pp；期间费用率为 4.9%，同比+0.02pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.27、-0.18、+0.49、-0.57pp；毛利率提升主要系公司毛利较高的外转子风机占比提升、ECM 电机等产品毛利率提升， 2023H1外转子风机实现营收 2.9亿，同比+14.1%，占比由 2022H1的 39.4%提升至 2023H1的45.2%，毛利率为 36.7%；ECM 电机实现营收 1.3亿，同比-10.2%，毛利率为40.9%，同比+2.9pp。单季度来看，Q2公司综合毛利率为 32.1%，同比-1.04pp，环比-2.19pp；期间费用率为 3.9%，同比-0.01pp，环比-2.07pp；净利率为 23.5%，同比-2.81pp，环比-1.54pp。 加快伺服电机新品开发和市场推广，贡献业绩弹性。公司自 2017年开展伺服电机业务，开发出涵盖纺织机械等通用市场和工业机器人、数控机床等高端市场的系列产品，2018-2022年该业务逐渐放量，2023H1伺服电机实现营收 0.4亿，同比增长 41.1%。目前公司加快伺服电机的新产品开发和产业化进程，产品系列及品种日益丰富，2023H1实现了高过载、高超速机器人用伺服电机、大功率永磁同步电机、低压直流伺服电机、EC180系列产品量产，受益于工业自动化升级与国产替代，该业务有望复制公司 ECM 电机成功路径实现快速增长。 行业高效节能趋势明确，公司加大下游拓展力度，中长期增长可期。需求端：公司积极拓展外转子风机、ECM 电机、伺服电机等产品在热泵、储能、工业自动化、机器人等领域的应用；ECM 电机能耗低、使用寿命长、盈利能力强，外转子风机毛利率高、应用领域广，公司产品国内外市占率有望持续提升。产能端：公司积极实施产能扩张和新品研发计划，目前国内年产 670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备项目和泰国子公司年产 800万台微电机等项目进展顺利，有望持续优化公司产品结构、提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.6、4.6、6.0亿元，对应 EPS 为 1.58、1.99、2.63元，当前股价对应 PE 为 16、 12、9倍，未来三年归母净利润复合增长率为 25%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；扩产项目建设不及预期风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收 9.7亿，同比+21.6%；实现归母净利润 1.4亿，同比+27.8%。单季度来看，Q2实现营收 5.3亿，同比+17.1%，环比+21.7%；实现归母净利润 0.9亿，同比+18.2%，环比+106.3%。部分订单结算周期延长，上半年业绩整体略低于预期。 高毛利的环试服务业务占比提升，公司综合毛利率、净利率略有增长。2023H1公司综合毛利率为 44.7%，同比+0.15pp，毛利率提升主要系公司高毛利的环试业务占比提升，2023H1环试业务实现营收 4.7亿，同比增长 25.2%，占比由2022年 46.5%提升至 2023H1的 48.3%，毛利率为 58.0%，同比+1.0pp。2023H1公司净利率为 16.2%，同比+0.55pp；期间费用率为 26.6%，同比-1.1pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.49、-0.25、+0. 14、-1.45pp。单季度来看，Q2公司综合毛利率为 45.7%，同比+0.64pp，环比+2.24pp；净利率为 19.7%，同比-0.01pp，环比+7.95pp；期间费用率为 24.7%，同比+1.4pp，环比-4.2pp；盈利能力环比提升主要系公司订单多为实验室测试项目，前期投入产生的成本和费用相对固定。 集成电路检测设备到位放缓、环试军工项目订单执行周期延长，短期影响公司业绩增速。2023H1，公司部分军工项目及政府补贴项目开展节奏放缓，部分订单收入确认推迟影响公司整体业绩增速；公司集成电路检测业务实现收入 1.1亿，同比增长 12.2%，毛利率为 37.5%，同比-14.3pp，该业务毛利率下滑主要系公司上半年宜特扩产节奏加快，前期投入的产生成本增长较多；整体上看，公司下游需求及新签订单量无明显变化，且大型订单收入确认跨越多个季度，短期项目结算周期波动不改公司中长期成长趋势。 服务和设备双轮驱动，看好公司中长期发展。公司环试服务业务全国实验室网络布局完善，前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室 2023-2025年逐渐进入产能扩张期，且在下游新能源车、风电、电力通讯 5G等高景气赛道深入布局，有望持续提升公司环试服务盈利能力。公司为力学环试设备龙头，深入布局气候类和综合类环试设备，产品持续受政府及科研机构等客户高度认可，2023H1公司科研及检测机构行业实现营收 1.9亿，同比增长 26.7%。集成电路验证分析技术壁垒高，宜特为国内集成电路测试龙头之一，目前处于产能快速扩张阶段，23年 12月设备到位后有望快速拉动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.7、4.9、6.4亿元，对应 EPS 为 0.72、0.96、1.26元，当前股价对应 PE 为 24、18、14倍，未来三年归母净利润复合增长率 34%，维持“买入”评级。 风险提示：政策和行业标准变动风险、原材料成本上涨风险、下游实验室能力提升不及预期。

推荐逻辑：1）国内风电集中润滑系统龙头，市占率超50%。国内润滑系统市场超400亿元，其中风电集中润滑系统约10-15亿，公司为国内风电集中润滑系统龙头，市占率超50%，下游客户优质稳定，综合毛利率53%，净利率30%以上。2）切入风电液压变桨系统，拓展非风电领域，打造第二增长极。公司风电液压变桨系统单价超50万，已进入金风科技样机测试，国产替代加速；润滑系统向轨道交通、工程机械、工业母机等多领域拓展。3）募投项目扩大产能，保障公司加速横向拓展。公司精密加工能力强，实现核心计量阀类零部件自研自产，产品成本优势明显；IPO扩产预计新增2.85万套集中润滑系统产能，助力公司加速下游多行业渗透。 风电润滑系统中长期存量替换市场大，公司国内市占率超50%，享行业发展红利。短期看：集中润滑系统为风机标配，23年我国风电行业景气度高，根据国家能源局，23H1国内风电新增装机23GW，同比+78%，利好风电集中润滑系统。中期看：根据GWEC，22年全球风电新增装机77GW，27年全球新增装机将提升至136GW，22-27年CAGR达11.3%，年新增润滑系统市场约8-9亿。 长期存量看：若存量906GW风机的润滑系统年替换1%，将带来年均1.8-2.0万套润滑系统替换需求，存量替换空间大。公司系国内风电系统集中润滑系统龙头，国内风电市占率超50%，未来公司深化国内外客户合作，市占率有望继续提升，贡献业绩弹性。 纵向发力高价值风电液压系统+横向拓展非风电润滑蓝海市场，打造第二成长极。根据贝哲斯和共研网，2022年全球风电变桨系统市场141亿元，产品单价高达50万/套；我们测算全球液压变桨系统占35%以上，博世力士乐、哈威、伊内等海外企业垄断市场，国产替代需求迫切。公司积极布局风电液压系统和非风电润滑系统：液压泵产品自2021年面世以来，快速进入金风、上海电气、东方电气等供应链；液压变桨系统目前进入金风装机测试阶段，若2024年顺利完成测试，有望在2025-2026年迅速放量，助力业绩提升。主要用于轨交、机床的油气润滑系统自2021年推出，放量迅速，年销量约200套；工程机械润滑系统2018-2022年营收由325.9万元提升至2797.0万元，CAGR为71.2%，已储备中车、雷沃、卡特、高测、中铁重工等非风电领域优质客户，实现部分客户样机测试和小批量供货，正处于批量放量前期，多行业突破高增长可期。 公司精密加工能力突出、盈利能力强、募投项目扩大产能，保障公司加速横向拓展。根据华经情报网，2021年中国润滑系统市场约410亿元，下游行业众多，其中汽车、冶金矿山、电力装备、建材、石油化工分别占38.4%、23.1%、18.3%、3.4%、3.0%；市场参与者斯凯孚-林肯、铁姆肯-贝卡和莱伯斯等海外企业领先，国产企业规模仅1-5亿，国产替代空间大。公司核心工艺精密机加工前客户为林肯集团，已实现泵芯、分配器、注油器、控制器等核心计量阀类零部件自研自产，核心高压泵输出压力高（28-35mpa），产品成本优势明显，递进、单线、油气润滑系统毛利率高达51%、65%、70%。公司拥有国内外稳定优质客户资源，国内风电集中润滑系统市占率超50%，募投项目达产后将新增2.85万套集中润滑系统产能，对比22年产能提升约70%，助力公司加速下游渗透，持续推动并受益于国产替代。 盈利预测与相对估值。公司为国内风电集中润滑系统的龙头，国内风电集中润滑系统市占率第一、盈利能力突出；非风电润滑系统+风电液压系统多领域拓展，下游客户装机测试顺利，产品放量在即，业绩高增长可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.2、2.8亿元，对应EPS分别为1.04、1.47、1.89元，未来净利润三年复合增长率为37%；可比公司艾迪精密、恒立液压PEG分别为1.97、1.96，液压行业存在高技术壁垒，享受估值溢价；给予公司2024年40倍PE，对应PEG为1.07，目标价58.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布] 2023 年半年报，2023H1 实现营收 5.4 亿，同比+4.5%；实现归母净利润 0.97 亿，同比+25.7%。单季度来看，Q2 实现营收 3.1 亿，同比+49.0%，环比+29.0%；实现归母净利润 0.56亿，同比+134.1%，环比+36.5%。 业绩超预期，中高端仪器快速增长，产品结构持续优化。 中高端仪器营收快速增长，产品结构优化，毛利率逐季改善。2023H1，公司中高端仪器营收同比+106.1%，毛利率由 2022H1 的 35.2%逐季提升至 2023H1的 46.6%，带动综合毛利率增长。2023H1，公司综合毛利率为 41.6%，同比+6.6pp；期间费用率为 21.8%，同比+4.7pp，主要系公司加大市场和研发投入，销售和研发费用率分别同比+2.8pp、+2.1pp；净利率为 17.5%，同比+2.9pp。 单季度来看，Q2公司综合毛利率为 41.8%，同比+6.7pp，环比+0.5pp；期间费用率为 21.7%，同比-1.4pp，环比-0.3pp；净利率为 17.9%，同比+6.8pp，环比+1.0pp；毛利率提升主要系高毛利的中高端仪器收入占比提升、产品提价等。 四大产品线同推进仪表专业化、仪器高端化战略，公司盈利能力持续提升。 2023H1，公司测试仪器实现收入 0.7亿元，同比+29.6%，毛利率为 41.2%，同比+13.5pp；温度计环境测试仪表实现营收 1.3 亿元，同比+9.4%，毛利率为40.1%，同比+3.0pp；专业仪表实现营收 0.4亿元，同比+6.4%，毛利率为 50.1%，同比+2.9pp；通用仪器实现营收 3.0亿，同比微降 0.4%，毛利率为 41.2%，同比+7.4pp。单 Q2 来看，测试仪器实现收入 0.4 亿元，同比+83.2%；温度计环境测试仪表实现营收 0.6 亿元，同比+44.4%；专业仪表实现营收 0.2 亿元，同比+25.2%，通用仪器实现营收 1.8亿，同比+50.3%。公司持续优化产品线，推动产品往专业、高端发展，产品平均毛利率大幅增长拉动公司盈利能力提升。 公司产品矩阵齐全，市场开拓和渠道布局不断加强，受益科学仪器国产替代。 国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫。公司是目前国内唯一一家同时布局示波器、信号源、射频、电源与负载、安规与其它仪器等五类仪器的仪器公司，仪器新品对标国内行业头部，仪表产品国内技术领先。公司重视新品研发和市场开拓，23H1新发布 4GHz 带宽示波器、26.5GHz 频谱分析仪等产品，下半年将推出光伏组件最大功率测试仪等新品；下游客户优质丰富，23 年新开拓新能源、消费电子、通信、汽车电子、航空航天及科研单位等多行业头部客户，超千种仪器仪表入驻京东工业全渠道。 未来随着公司中高端产品持续推出，有望深度助力国产化替代。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.8、2.4、3.1亿元，对应 EPS 为 1.62、2.20、2.81元，对应当前股价 PE 为 28、20、16倍，未来三年归母净利润复合增长率 39%，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发推广不力风险、海外拓展风险、汇率波动风险。

推荐逻辑：1）下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善：目前制造业库存周期处在主动去库存的尾声，2023年下半年或2024年上半年将进入主动补库存阶段，叉车作为通用设备将迎来上升周期。公司是国内叉车龙头企业，将受益于行业增长。2）积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构：锂电叉车经济性更好，将逐步替代铅酸电池叉车和内燃叉车，公司抓住机遇，着力研发锂电叉车；同时发展零部件板块，为叉车行业提供后市场服务。3）拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点：公司拥有4家海外中心，2022年外销营收占比30%，目前正在积极布局海外销售渠道，随着新的渠道逐步建成，公司外销板块正处于红利释放期。 下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善。自2002年我国加入WTO以来，已经历五轮完整的库存周期，平均耗时40.2个月。新的补库存周期将在2023年下半年或2024年上半年到来。2015-2017年行业上行周期时销售的叉车已逐步达到8年服役期限，叉车替换需求迎来增长。下游制造业景气度提升利好叉车需求增长，公司作为国内行业龙头，连续32年叉车国内产销量第一，2022年市占率24.9%，未来将充分受益于叉车行业增长。 积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构。从全生命周期来看，锂电叉车经济性更好，公司凭借自身大平台优势，积极研发锂电叉车，2022年公司一类车锂电占比超过65%，三类车锂电占比近100%。同时公司向上游发展，实现核心零部件自产，在提高产品毛利率的同时也为国内友商提供关键零部件，2022年公司零部件板块营收占比仅为16%，预计2025年营收占比可达25%。 拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点。公司凭借国内完善的锂电产业链优势，以高性价比、短交期的锂电叉车迅速打开国际市场，2022年公司海外市占率仅为3%，外销板块具有较高成长性。2022年公司外销收入占比30%，随着新的海外销售渠道建成，公司外销营收将保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.8、13.8、16.8亿元，给予公司2023年18倍PE，对应目标价26.28元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。

推荐逻辑：1）国产替代加速。数控系统是数控机床的核心部件，高档数控系统目前国产化率不足10%，国产高档数控系统在性能、可靠性和稳定性等方面持续突破，国产替代加速，华中数控是国产机床数控系统头部企业，在国产替代进程中发挥关键作用。2）中长期需求高企。机床行业更新需求叠加新增需求快速释放，从而增加上游数控系统需求；对比发达国家70%以上的数控化率，我国机床数控化率45%，提升空间巨大；测算2025年数控系统国产替代市场空间达到167亿元。3）国内中高档数控系统龙头企业，竞争优势显著。华中数控以04专项为契机，在持续高研发投入下，数控系统实现全面对标国外高端产品，2020年国产高端数控系统市场占有率接近50%，位列第一，2022年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超1000台；同时布局机器人及智能产线，在手订单充足，贡献业绩弹性。 数控系统自主可控迫在眉睫，国产替代正当时。数控系统是决定数控机床性能、功能和可靠性的核心部件，成本占比20%左右。按销售套数计算，国外品牌总体占有率约45%。高档型、标准型数控系统70%的份额主要集中在日本发那科、德国西门子等国际龙头企业，其中高端数控系统国产化率不足10%，而经济型数控系统以国产品牌为主，市场竞争激烈。高端机床和数控系统受制于人，严重威胁我国产业链安全。随着政策支持以及国内企业技术不断提升，我国数控系统行业在高端市场逐渐得到突破，中高端数控系统国产替代进程加快。 更新叠加新增需求推动机床行业发展，2025年数控系统国产替代市场空间有望达到167亿。1）工业企业即将进入主动补库存阶段。2002年以来我国已经历五个完整库存周期，平均每轮40个月左右，我国工业企业或将于2024年进入主动补库存阶段。2）机床更新需求和新增需求持续释放。2022年中国机床消费约271.1亿美元，同比增长13.5%。数控机床的更新周期约为10年，2021年起机床行业迎来新一轮更新周期，同时新能源汽车、航空航天等高景气度行业为机床带来新的需求。3）数控系统市场空间测算。对比发达国家70%以上的数控化率，我国机床数控化率45%，提升空间巨大。数控机床需求增加将带动数控系统市场空间持续增长，测算2025年数控系统国产替代市场空间达到167亿元。 公司为国内中高档数控系统国产替代先驱，国产高端数控系统市占率近50%。 1）技术水平全面对标国外高端产品。公司脱胎于华中科技大学，与华中科技大学共建“国家数控系统工程技术研究中心”。公司以04专项为契机，在持续高研发投入下，高端数控系统打破外资垄断，与国际顶级品牌在功能、性能和可靠性等方面差距已经越来越小，主打产品华中8型高性能数控系统与德国、日本等国家的高性能数控系统产品功能全面对标，标准型数控系统产品600余项功能对标匹配度达到100%，高档型数控系统产品1900余项功能对标匹配度超过98%。公司全面进入航空航天、汽车制造、模具、3C等领域，2022年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超1000台。2020年华中数控在国产高端数控系统市场领域占有率近50%，位列第一。2）智能产线业务贡献业绩弹性。公司坚持“一核三军”的发展战略，同时布局机器人及智能产线，在手订单充足，子公司华数锦明拥有孚能科技、宁德时代、小鹏汽车等头部客户。3）定增积极扩产。2023年3月公司发布定增预案，募集资金总额不超过10亿元，用于五轴数控系统、伺服电机、工业机器人的扩产。其中五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）建成后，预计实现年产1200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的产能；工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）建成后将形成年产2万套工业机器人的产能。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.09/1.68/2.46亿元，对应EPS分别为0.55/0.85/1.24元，对应当前股价PE分别为82/53/36倍，未来三年归母净利润将保持145%的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，给予公司2024年65X估值，对应目标价55.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年年报，2022年实现营收 26.97亿元（-8.41%），归母净利润实现 4.14亿元（-10.42%）。其中 2022年 Q4单季度实现营收 6.63亿元（-3.31%），实现归母净利润 1.23亿元（+4.54%）。公司发布 2023年一季报，2023年 Q1单季度实现营收 6.26亿元（+2.62%），实现归母净利润 0.80亿元（+24.25%）。 2022年减速机下游需求较弱，公司模块化减速机具备较强韧性。减速机下游应用领域中，2022年橡胶、塑料行业以及与房地产相关的建材、砂石骨料行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓，中小型客户需求减弱等因素，公司橡塑行业配套减速机、摆线针轮减速机等传统减速机营收下降幅度较大。模块化减速机作为公司主力产品，在行业下行周期中表现出较强韧性，其发货额仅微幅下降。具体分产品看，2022年齿轮减速机实现营收 20.08亿元，同比下滑5.76%；摆线针轮减速机实现营收 4.32亿元，同比下滑 16.42%；GNORD减速机实现营收 1.43亿元，同比下滑 13.80%。 摆线针轮减速机和 GNORD 减速机毛利率有所提升。1）2022年公司整体毛利率 26.74%，同比下降 0.38pp。其中齿轮减速机毛利率 26.83%，同比下降 1.31pp； 摆线针轮减速机毛利率 21.82%，同比提升 1.89pp；GNORD 减速机毛利率23.90%，同比提升 1.94pp。2023Q1公司整体毛利率 12.75%，同比提升 2.19pp。 2）2022年公司期间费用率 10.34%，同比下降 0.09pp，其中销售费用率 2.79%，同比下降 0.38pp；管理费用率 3.65%，同比下降 0.01pp；研发费用率 4.44%，同比提升 0.62pp；财务费用率-0.54%，同比下降 0.32pp。3）2022年公司整体净利率 15.27%，同比下降 0.37pp，其中 Q4单季度净利率 18.45%，同比提升1.71pp。2023年 Q1净利率 12.75%，同比提升 2.19pp。 发力专用及高端减速机，完善产品布局，打造利润新增长点。1）捷诺传动：高端减速机捷诺传动在巩固锂电浆料搅拌减速机市场优势的同时，进一步加大在化工医药、港口起重、橡胶塑料、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓，公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广。2）工程机械/光伏/风电：以塔机为突破点，切入工程机械板块，客户取得突破；光伏领域配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品顺利通过江苏中信博的测试；风电领域变桨偏航减速机新品目前尚在试制中。3）精密减速机：子公司国茂精密布局谐波减速器，2022年专注于谐波产品的工艺改善、成本管控以及型号的完善。4）工业齿轮箱：2022年 6月上市后的新产品在港口、矿山、水泥、水利、物料输送等下游领域实现批量装机，全面对标外资品牌，实现同型号进口替代。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.23、6.59、8.06亿元，对应 EPS 分别为 0.79、0.99、1.22元，未来三年归母净利润保持25%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。