事件概述公司发布 23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入 12.60亿元（YOY+19.63%），归母净利润1.76亿元（YOY+33.67%），扣非后归母 净利润 1.67亿元（YOY+39.85%）。 23Q3：营业总收入 4.08亿元（YOY+22.72%），归母净利润 0.49亿元（YOY-12.49%），扣非后归母净利润 0.51亿元（YOY-1.90%）。 分析判断收入端： 增速环比放缓，关注中长期收入空间。 根据公司中报披露，核心客户飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进， 我们认为后续收入确定性强。 利 润 端 ： 23Q1-Q3公 司 实 现 销 售 毛 利 率 21.73%（YOY+4.62pct），归母净利率 13.94%（YOY+1.46pct）；对应 Q3销售毛利率 21.94%（YOY+1.41pct），归母净利率 11.88%（YOY-4.78pct）。 归母净利率 Q3下滑较多系去年同期存在较高汇兑收益（22Q3财务费用为-2220万元），其他费用则较为稳定。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.97%/2.95%/3.73%，同比分别-0.22pct/+0.15pct/-0.18pct ； 对 应 Q3分 别 为0.83%/2.60%/3.63%，同比分别-0.51pct/+0.13pct/-1.39pct。 投资建议结合三季报信息， 我们调整 23-25年公司收入预测为17.64/23.28/28.17亿元（前值为 18.96/25.03/30.29亿元），同比分别+17.66%/+32.00%/+21.00%。毛利率方面，预计 23-25年分别为 20.55%/20.00%/20.00%。对应 23-25年归母净利润分别为 2.25/2.65/3.14亿元（前值为 2.40/2.72/3.32亿元），同比分别+26.42%/+17.56%/+18.60%，相应 EPS 分别为1.19/1.40/1.66元，以 23年 10月 24日收盘价 17.71元计算，对应 PE 分别为 14.84/12.63/10.65倍， 维持“增持”评级。 风险提示项目落地不及预期； 海外需求恢复不及预期； 原材料涨价风险。

公司发布 2023年前三季度业绩： 23年前三季度： 营业收入实现 107亿元（YOY+8.2%），归母净利润实现 2.8亿元（YOY+90%），扣非归母净利润实现 2.8亿元（YOY+100%）。 23单三季度： 营业收入实现 30亿元（YOY+9.6%），归母净利润实现 1.1亿元（YOY+69%），扣非归母净利润实现 1.1亿元（YOY+44%）。 分析判断: 收入： （1）全封活塞压缩机： 根据产业在线，全封活塞压缩机 7、 8月份销量均实现同比增长 16%。 （2）下游冰箱： 根据产业在线，冰箱 7、 8月份产量分别实现同比增长 17%、 24%， 9月排产（8月 25日推送）同比实绩约3.3%，换算后 Q3产量同比增长 15%。 盈利： （1） 2023Q1-Q3： 公司毛利率实现 11.4%（YOY+2.6pct），公司归母净利率实现 2.6%（YOY+1.1pct），公司扣非净利率实现2.6%（YOY+1.2%）。 （2） 2023Q3： 公司毛利率实现 15.2%（YOY+4.0pct），公司归母净利率实现 3.7%（YOY+1.1pct），公司扣非净利率实现 3.5%（YOY+0.8%）。 费用率： （1） 2023Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率： 实现同比+0.4、 +0.2、 -0.2、 +0.2pct。 （2） 2023Q3销售 、管理、研发、财务费用率 ： 实现同比+0.9、 -0.2、 -0.4、 +2.1pct。 公司拟剥离扫地机业务。 公司 9月公告拟以公开挂牌的方式转让控股子公司长虹格兰博科技全部即 56%股份，考虑到长虹格兰博自身能力建设未达预期，通过本次股份转让，公司收回资金进一步集中资源做强优势业务。格兰博公司2022年、 2023年1-7月分别实现收入 4.0、 3.2亿收入，分别实现净 利润 -0.0 12、 -0.05亿元。 投资建议结合三季报业绩以及公司拟剥离扫地机业务公告，我们调整盈利预测，我们预计 2023-2025年公司收入为 141、 153、165亿元（前值为 145/158/171亿元），归母净利润为 4.0、4.4、 4.8亿元（前值为 2.9/3.3/3.7亿元），对应 EPS 分别0.58/0.64/0.70元，以 2023年 10月 23日收盘价 5.52元计算，对应 PE 分别为 9/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示拟剥离事项尚未完成，存在不确定性、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

事件概述公司发布 23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入 4.72亿元（YOY-11.73%），归母净利润0.52亿元（YOY+96.01%），扣非后归母 净利润 0.46亿元（YOY+119.76%）。 23Q3：营业总收入 1.51亿元（YOY-9.22%），归母净利润 0.15亿 元 （YOY+255.36% ）， 扣 非 后 归 母 净 利 润 0.12亿 元（YOY+525.27%）。 分析判断收入端：按业务拆分，单三季度北鼎中国/北鼎海外/代工业务分别-16%/-71%/+53%。其中北鼎中国延续 Q2下滑态势（Q2为-16%）；北鼎海外渠道及运营模式调整中，对收入产生结构性影响；随着各主要代工客户的库存水平恢复，代工业务收入三季度出现较大回升。 利 润 端 ： 23Q1-Q3公 司 实 现 销 售 毛 利 率 49.20%（YOY+1.66pct），归母净利率 11.09%（YOY+6.09pct）；对应 Q3销 售 毛 利 率 45.81% （YOY-0.71pct ）， 归母 净 利 率 9.76%（YOY+7.26pct）。 费用率方面，缩减销售费用投放，维持高研发投入。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 25.74%/10.21%/6.16%，同比 分 别 -5.66pct/-0.75pct/+1.25pct ； 对 应 Q3分 别 为22.35%/9.58%/6.10% ， 同 比 分 别 -11.25pct/-1.75pct/+1.47pct。 投资建议结合三季报信息， 我们调整 23-25年公司收入预测为7.40/9.29/10.56亿元（前值为 8.19/9.29/10.56亿元），同比分别-8.04%/+25.49%/+13.68%。毛利率方面，预计 23-25年稳步提升，分别为 50.79%/51.84%/52.70%。对应 23-25年归母净利润分别为 0.82/1.06/1.23亿元（前值为 0.96/1.10/1.28亿元），同比分别+74.27%/+28.94%/+16.85%，相应 EPS 分别为0.25/0.32/0.38元，以 23年 10月 23日收盘价 9.40元计算，对应 PE 分别为 37.48/29.07/24.87倍， 维持“增持”评级。

公司在泵业领域深耕近三十年，产品包括民用泵与屏蔽泵两大类。2022年公司营收实现16.8亿元，同比+13.1%，其中民用泵（现农用为主）、家用屏蔽泵（壁挂炉、热泵用为主）、工业屏蔽泵（空调、化工用等）收入占比分别 39%、44%、11 %，近年高毛利率的屏蔽泵业务占比呈上升趋势；归母净利润实现2.61 亿元，同比+77.1%。 屏蔽泵：公司先发布局，加速国产替代1. 家用：欧洲地区高价值量节能泵需求驱动增长。节能型屏蔽泵相对普通屏蔽泵能效和价值量更高，欧洲地区热泵和壁挂炉置换需求以节能泵为主，国内壁挂炉市场以非节能型为主。 热泵领域：（1）欧洲方面，在能源安全及环境保护双重因素影响下，欧洲近年加快热泵推广。根据 IEA，2022 年欧洲热泵销售量接近 300 万套，同比增长近 40%，远超全球平均 11%的增速。（2）国内方面，根据产业在线，2022 年热泵内销规模约192 亿元，同比增长 7%，双碳目标望刺激内销持续增长。 壁挂炉领域：欧洲方面，壁挂炉以置换需求为主，每年总体保持 600-700 万台的置换量，其中 80-90%为节能泵；公司积极拓产迎合需求：公司 2022 年具有 400 万台家用屏蔽泵产能，其中约 150 万台为节能泵，2024 年中 500 万台新厂房完工望进一步提升产能。 2. 工业用：国产替代下稳健增长。屏蔽泵在化工市场（2020年市场规模 160-200 亿美元）有较多应用，此外还受益新兴领域如核电、光伏等下游清洁能源，以及半导体和医疗器械等市场的需求增长。目前国内的工业屏蔽泵市场仍由国外品牌主导，但内外资差距持续缩小，国产替代空间辽阔。 公司持续受益国产替代，中高端定位支撑盈利能力：2017-2022 年公司化工、空调制冷屏蔽泵业务收入 CAGR 分别 35%、15%，成长性较强；公司坚持中高端市场定位，化工、空调屏蔽泵产品毛利率近年基本维持在 30%以上。 民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利1. 农用泵：积极拓产提份额。2014-2017 年全球市场水泵市场规模 CAGR 约 4%，预计到 2024 年将达到 665 亿美元。根据南方泵业（2016 年预测），农用水泵作为泵业子行业，2015 年全球农用水泵市场将超过 60 亿美元。从整体泵行业格局上看，海外企业占据高端市场，国内企业以中低端市场为主，国内行业集中度较低。 公司拓产提份额：公司于 2022 年 11 月公告可转债募集说明书，募集资金用于 300 万台高效节能水泵项目（22 年小型潜水电泵、陆上泵和井用潜水电泵合计销量约 141 万台）。 2. 商用泵：2022 年公司投资设立雷客泵业（持股 51%），专注高端节能用泵研发，其第二代绿色智能工厂将于 2024 年投入使用。中高端节能泵产品附加值高，我们预计受益商用泵领域开 拓，公司民用泵业务的盈利能力望持续提升。 液冷泵：氢能、锂电发展，望进入高速成长阶段2022 年公司液冷泵业务实现营收 0.4 亿元，同比增长超过 2倍。 1. 氢燃料电池液冷泵：根据中汽协数据，2022 年中国氢燃料车销量为 3367 辆，同比增长 112%。公司氢燃料电池液冷泵2021 年已与 60 余家主流燃料电池客户建立合作关系，产品突破了国际企业技术的封锁，未来望受益氢燃料车渗透提升。 2. 锂电池热管理用电子水泵：公司电子水泵主要应用在锂电新能源车及储能领域。（1）电动车领域：公司产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可；（2）储能领域：公司的相关产品填补了国内新型储能电子水泵的产品空白，2022 年公司已开始小批量接受客户订单。 盈利预测：我们维持盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司收入 20.7、25.0、29.6 亿元，归母净利润为 3.4、4.3、5.3 亿元，对应EPS 分别 2.05/2.59/3.19 元，以 2023 年 9 月 26 日收盘价25.15 元计算，对应 PE 分别为 12/10/8 倍，可比公司 2023 年平均 PE 为 14 倍，考虑到公司成长性和可比公司估值水平，我们上调评级，从“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

国内工具龙头，从代工走向自主公司以ODM模式起家深耕手工具领域多年，为国内手工具龙头。2016年后，公司加速成长，通过创建自主品牌以及收购海外优质品牌不断扩充产品矩阵，在自主品牌发力、技术持续创新和海外渠道拓展下实现全球份额扩张，并将动力工具视为新的增长点。2016年至2022年，公司营业收入、归母净利润CAGR增速分别23%、15%。 欧美市场规模占比高，北美需求有望修复工具类产品下游主要包括地产、汽车、DIY等领域。由于欧美地区独立式建筑较多，欧美地区为工具类产品最重要的市场，占据约70%需求。2022年行业需求出现波动主因下游客户前期的过度支出等原因。根据wind，美国新屋和成屋销量同比增速绝对值至22年底已下降至近年底部。展望未来，市场信心方面，全美住宅建筑商协会指数已开始持续修复；库存方面，美国批发商相关数据已高位回落。我们认为市场需求已在筑底，未来望逐渐企稳。 OBM占比持续提升，动力工具与储能业务望持续突破1.绑定优质渠道商，ODM主业稳固近三年，前五大客户收入占比超过40%。公司具有全球最大的手工具设计研发团队之一，公司创新投入大、产出效率高。凭借强大的研发设计能力，公司实现与大客户的深度绑定，根据公司公告，公司已成为美国家得宝、美国沃尔玛、美国劳氏、欧洲Kingfisher等多家大型连锁超市的工具和储物柜产品的主要供应商之一。 2、供应链体系全球化，保障稳定供货全球布局提升供应链稳定性。公司建立全球供应链体系，根据公司官网，目前公司在全球拥有21个生产制造基地，利用中国工程师红利、基础门类齐全和东南亚地区低制造成本等优势，持续优化在全球范围内的制造分工。在中美贸易摩擦带来的关税影响下，海外生产基地可有效降低关税负面影响。 3、并购优质品牌拓展细分市场，电商助力OBM转型并购、电商助力ODM向OBM的转型。通过收购细分行业龙头品牌，公司可借助其渠道资源、品牌影响力和生产技术提升市占率。同时，公司电商渠道发展望加速OBM业务发展，并避免与下游渠道客户形成直接竞争关系。 动力工具市场规模高于手工具，未来目标市占率翻倍。根据华金产业研究院，2020年全球动力工具市场约400亿美元，超过手工具等其他的1.5倍，根据MarketsandMarkets数据，2027年预计动力工具市场将达到655亿美元。同时，过去几年疫情影响下，部分老牌动力工具品牌资金链断裂，公司底部布局，积极收购优质资产。此外，公司从2021年开始发展储能业务，且已收到订单。储能行业空间巨大，由于恶劣天气原因，家用储能或为美国部分地区的刚需，市场整体仍处发展前期。 投资建议我们预计2023-2025年公司收入130、156、186亿元，归母净利润为17.4、20.3、24.0亿元，对应EPS分别为1.45/1.69/2.00元，以23年9月18日收盘价19.06元计算，对应PE分别为13/11/10倍，可比公司2023年平均PE为17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

A 股唯一全屋净水整机上市公司，产品覆盖整机及核心部件，二十年深耕精益制造，全产业链生产能力已达到 90%以上。终端业务及服务（包括 C 端整机及 DSR 服务）为主要收入构成，在公司整体收入中占比维持 60%左右。受益于全球净水市场稳步扩张，营收规模稳健增长，2013-2022 年公司总收入从 2.41 亿元提升至 16.6 亿元，CAGR10达 21%，受子公司业绩、汇率等影响归母净利润波动较大。我们认为公司看点主要有四：看点 1：高毛利欧美区域收入快增，汇兑增厚业绩近年来海外收入占比稳步提升，22 年达 65%，具体来看北美洲、欧洲、亚洲分别占比 42%、16%、5%。从增速表现看，19-22 年北美、欧洲复合增速较高，分别为 26%、15%。公司北美收入增速显著高于行业，主要原因系北美地区主要由子公司北美开能直接负责对外销售，本土运营模式更优，且公司终端产品相较海外本土品牌性价比优势明显。以海外收入为主的区域结构对业绩端的贡献：1）欧美地区毛利率水平高。2）汇兑增厚业绩。23 年以来美元汇率走高，公司境外收入主要以美元计价，境外订单毛利增长。且 23H1 产生较大金额汇兑收益（1184 万元）。 看点 2：国内品牌业务高毛利，经销商网络快速扩张近三年终端业务及服务在国内收入占比 60%左右，我们测算其毛利率水平在 42%左右。国内终端销售模式包括直销、经销，直销独创 DSR 模式，提供高品质设备+服务，绑定核心客户，目前主要集中在上海，未来规划复制到其他城市。经销商网络快速扩张，2022年覆盖县、市级市场区域的数量达 563 个，渠道扁平，经销商或具有较高盈利水平。 看点 3：制造端核心优势+下游强议价权，ODM 业务质量高一体化+智能制造构筑公司核心竞争力。公司产能覆盖产业链大部分环节，其成套设备中除少部分活性炭和 KDF 滤料外采，其余部件均可自主生产。ODM 收入结构分散，制造端强竞争力+下游强议价权，ODM 业务质量高。18-21 年公司前五大客户收入占比合计在 10%左右，22 为 15%，较为分散的客户结构保障了公司收入的稳定性，同时保证了 公司较强的议价权。叠加制造端垂直一体化+智能制造的核心优势，我们预计 ODM 业务盈利水平较高，22 年部件及ODM 业务毛利率为 24.5%，同比+2.4pct。 看点 4：可转债扩大产能，RO 机有望打造第二增长曲线公司产能利用率高位，发行可转债扩充产能，其中 RO 机是重点扩产品类。净水市场以终端净水器为主，20年销售额占比 68%，其中 RO 反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流。当前国内净水渗透率低，净水器经过 20-22 年下滑调整 23H1 已恢复增长，长期看随着居民健康意识提升、下沉市场开发，据奥维云网预计，22-26 年终端净水器市场规模复合增长率将达 17%。公司已拥有 RO 机全套生产技术，关键部件的核心技术行业领先，且已建立了完整的内外销渠道和销售网点，行业稳健增长叠加格局尚未稳固，我们预计 RO 机产能释放将贡献可观收入增量。 投资建议我们维持前次预测，预计 23-25 年公司收入分别为17.89/20.09/22.77 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长7.7%/12.3%/13.4%。对应 23-25 年归母净利润分别为1.25/1.45/1.62 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长34.7%/15.8%/12.3%，相应 EPS 分别为 0.22/0.25/0.28元。以 23 年 9 月 13 日收盘价 5.67 元计算，对应 PE 分别为 26.2/22.6/20.1 倍，可比公司 23 年平均 PE 为 33 倍，维持“增持”评级。 风险提示募投项目产能消化风险；募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险；海外市场波动风险；激烈的市场竞争风险。

公司发布 2023年半年报： 23H1：营业总收入实现 1978亿元（YOY+7.7%），归母净利润实现 182.3亿元（YOY+14%），扣非归母净利润实现 176.5亿元（YOY+12.5%）。 23Q2：营业总收入实现 1012亿元（YOY+9.1%），归母净利润实现 101.9亿元（YOY+16%），扣非归母净利润实现 99.8亿元（YOY+15%）。 分析判断: 国内市场回暖营收稳增，国外业务体现韧性分业务看： 1）暖通空调：实现收入 920亿元，YOY+11%；根据公司半年报，今年高温天气较多叠加去年低基数，助力空调业务增长。 产品方面，公司持续迭代升级，带动线下空调均价增长。 2）消费电器：实现收入 681亿元，YOY+3%； 3）机器人及自动化系统及其他制造业：营收 173亿元，YOY+26%；根据半年报，上半年库卡中国发货创历史新高，深化与比亚迪、特斯拉、一汽大众、蔚来汽车、宁德时代等头部新能源客户合作。 分地区看： 国内：实现收入 1165亿元，YOY+11%；根据公司半年报，23H1国内消费市场趋暖，家电行业与宏观经济走向基本一致，Q2加快恢复进度。 国外：实现收入 805亿元，YOY+3%;根据公司半年报，2023上半年，海外家电市场发展面临宏观经济波动、汇率剧烈变化以及通胀持续高企等多重风险和挑战，但美的海外业务依然实现规模增长和稳定盈利的表现，经营韧性得以提升。 分事业部看： 工业技术事业群：实现收入 136亿元，YOY+12%; 楼宇科技事业部：实现收入 148亿元，YOY+21%; 机器人与自动化事业部：实现收入 52亿元，YOY+24%；库卡积极协助美的集团提升智能制造水平，截至 2023年 6月，美的机器人使用密度已达到 550台/万人。 产品结构改善助力盈利能力提升 （1） H1毛/净利率： 公司毛利率实现 25%（YOY+2.1pct），公司归母净利率实现 9.2%（YOY+0.5pct），扣非归母净利率实现 8.9%（YOY+0.4pct）。 （2） Q2毛/净利率： 公司毛利率实现 26.3%（YOY+2.3pct），公司归母净利率实现10.1%(YOY+0.6pct) ， 扣 非 归 母 净 利 率 实 现 9.9%（YOY+0.5pct）。 分业务看： 1）暖通空调：毛利率 23.37%（YOY+2.3pct），盈利提升预计主因原材料成本下降，且公司对现有客户、产品、业务结构进行优化调整。 2）消费电器：毛利率 31.99%（YOY+2.8pct），根据半年报，我们认为受益东芝家电稳定价格、改善产品结构等措施。 3）机器人及自动化系统：毛利率 24.1%（YOY+2.2pct）。 分地区看： 1）国内：毛利率 24.86%（YOY+1.3pct），根据半年报，我们认为主因国内市场家电产品升级步伐加快，公司促进产品结构升级。 2) 国外：毛利率 25.78%（YOY+3.3pct）。 （3）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.7、+0.2、+0.15、+0.3pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.9、+0.1、+0.1、-0.02pct； 投资建议我们维持盈利预测，我们预计 23-25年公司收入分别为3793/4101/4376亿元，同比分别+10%/+8%/+7%。预计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 336/375/407亿 元 ， 同 比 分 别+14%/+11%/+9%，相应 EPS 分别为 4.79/5.33/5.80元，以 23年 8月 31日收盘价 56.51元计算，对应 PE 分别为 12/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件概述公司发布 2023 年半年度报告：23H1：公司营业收入实现 429 亿元（YOY+12%），归母净利润实现 14.98 亿元（YOY+141%），扣非归母净利润实现 12.63 亿元（YOY+195%）。 23Q2：公司营业收入实现 235 亿元（YOY+17.6%），归母净利润实现 8.82 亿元（YOY+149%），扣非归母净利润实现 7.42 亿元（YOY+207%）。 分析判断: 2023H1 收入：收入稳健增长，境内表现亮眼公司各个业务板块稳健增长，其中：1、空调：H1 收入 212 亿元（YOY+12%）。其中，（1）中央空调（海信日立）：实现收入 113 亿元（YOY+13%），根据半年报，公司国内多联机市场保持了 20%以上份额的龙头地位；（2）家用空调：经我们测算实现收入 99 亿元（YOY+11%），根据奥维云网，H1 公司家用空调线上和线下零售额分别同比增长66.7%和 16.6%，分别高于行业增幅 31、9pct。 2、冰洗：H1 收入 116 亿元（YOY+11%）。其中，洗衣机与厨电业务表现亮眼。根据产业在线，2023 年 H1 公司洗衣机产品全球销售量同比增长 34.5%，实现逆势增长；根据公司半年报，厨电业务 2023 年 H1 规模增长 42%，海外规模增长翻番。 3、三电公司：H1 收入 45.11 亿元（YOY+3.3%）。报告期内，公司新签订单较同期增长 106%。 分区域看：1、境内：实现收入 245 亿元（YOY+18.5%）；2、境外：实现收入 142 亿元（YOY-0.6%）。 2023H1 盈利：盈利能力显著提升1、HI 毛净利率：公司销售毛利率实现 21.5%（YOY+2.3pct），归母净利率实现 3.5%（YOY+1.9pct），扣非净利率实现 2.9%（YOY+1.8pct）。 2、Q2 毛净利率：公司毛利率实现 21.9%（YOY+2.0pct），归母净 利 率 实 现 3.8%(YOY+2.0pct) ， 扣 非 净 利 率 实 现 3.2%（YOY+1.9pct）。 3、H1 分业务：1）空调：毛利率 29%（YOY+4.1pct）,其中海信日立净利率 14.3%（YOY+1.5pct）；2）冰洗：毛利率 18%（YOY+1.8pct）。 4、分地区：（1）境内：毛利率 31.1%（YOY+2.4pct）;（2）境外：毛利率 9.8%（YOY+1.3pct）。 4、费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1、+0.2、+0.1、-0.5pct；Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.0、+0.1、-1.0pct。 其中，财务费用变化主因外币评估汇兑收益增加所致。 投资建议考虑到公司 H1 收入、业绩表现亮眼，盈利能力持续提升，我们上调盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司收入分别为823/897/963 亿元（前值为 819/885/947 亿元），同比分别+11%/+9%/+8% ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别24.1/28.7/32.1 亿元（前值为 17.9/21.8/24.8 亿元），同比分别+68%/+19%/+12%，相应 EPS 分别为 1.73/2.06/2.31 元，以 2023 年 8 月 30 日收盘价 25.08 元计算，对应 PE 分别为14/12/11 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过等、汇率波动等。

事件概述公司发布 23 年半年报：23H1：收入 33.74 亿元（YOY+15.41%），归母净利润 7.39 亿元（YOY+19.93%），扣非后归母净利润 6.60 亿元（YOY+12.30%）。 23Q2：收入 22.14 亿元（YOY+41.57%），归母净利润 5.35 亿元（YOY+95.53%），扣非后归母净利润 4.97 亿元（YOY+73.52%）。 分析判断收入端：内外销均有突破，根据我们拆分测算，Q2 内外销收入增速均在 40%以上。内销：年内公司推出新品 G10s pure、P10、G20 等，卡位不同价位段，其中全能基站款 P10 定价 3299元，当前消费弱复苏背景下，放量效果较好。旗舰新品拉动下石头品牌份额持续提升，据奥维云网，截至 23 年 7 月扫地机线上渠道石头品牌累计销额市占 26%，同比+2.81pct。外销：石头品牌海外坚持中高端定位，利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及亚太市场。我们认为，国产品牌凭借优质产品力海外市场份额有望持续提升。 利润端：23H1 公司实现销售毛利率 51.07%（YOY+2.87pct），归母净利率为 21.92%（YOY+0.83pct），对应 Q2 公司实现销售毛利 率 51.71% （ YOY+2.88pct ）， 归 母 净 利 率 为 24.18%（YOY+6.67pct）。我们判断毛利率提升主要系研发端优势反哺，性价比款产品仍能保持较高毛利率；石头品牌产品价格较为坚挺。 费用率方面，三费较为稳定。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 19.92%/3.27%/8.49%，同比分别+2.78pct/+1.15pct/+0.75pct；对应 Q2 分别为19.40%/2.66%/6.99%，同比分别-1.04pct/+0.58pct/-0.01pct。 投资建议结合中报，我们调整 23-25 年公司收入预测为76.8/89.5/104.3 亿元，同比分别增长 15.8%/16.5%/16.6%（前值为 23-24 年营业收入分别为 76.9/92.5 亿元）。对应 23-25 年归母净利润分别为 15.6/18.0/20.1 亿元，同比分别增长32.2%/15.0%/11.8%（前值为 23-24 年归母净利润分别为14.3/16.8 亿元），相应 EPS 分别为 11.92/13.70/15.32 元（前值为 23-24 年 15.23/17.93 元）。以 23 年 8 月 31 日收盘价293.49 元计算，对应 PE 分别为 24.63/21.42/19.16 倍，维持 “增持”评级。 风险提示市场恢复不及预期；新品销售不及预期；竞争加剧风险。

事件概述公司发布 2023 年半年报：23H1：营业收入实现 9.04 亿元（YOY+34%），归母净利润实现1.67 亿元（YOY+68%），扣非归母净利润实现 1.62 亿元（YOY+71%）。 23Q2：营业收入实现 5.42 亿元（YOY+30%），归母净利润实现1.07 亿元（YOY+47%），扣非归母净利润实现 1.04 亿元（YOY+47%）。 分析判断: 收入：屏蔽泵高增，液冷泵表现亮眼根据公司半年报，分业务看：（1）民用泵：受国内销售业务复苏影响，23 年 H1 该板块主要泵类产品实现销售收入约 3.05 亿元，同比 11%。 （2）家用屏蔽泵：公司家用板块销售结构持续优化，23 年 H1全系列主要泵类产品实现销售收入约3.9亿元，同比增长64%。 从重点产品类型看，公司各类型节能泵销售超过 75 万台，同比增幅接近 200%；按应用场景看，2023 年 1-7 月，热泵配套领域产品销售台数约 15.5 万台，同比增速超 50%，相关产品维持较强的发展趋势。 受益于国内传统壁挂炉市场需求复苏、公司节能型产品在海外市场份额逐步提升以及公司丰富成熟的产品储备，公司在新市场的开拓上取得了显著成果。 （3）工业泵：在公司技术及产品储备的支撑下，23 年 H1 实现销售收入约 1.3 亿元，同一口径下同比 47%，其中化工领域增速超过 50%。 （4）液冷泵：公司该板块产品主要用于液冷温控领域，下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等领域。23年 H1 该领域合计实现销售收入约 0.2 亿元，同一口径下增速超过 80%。目前公司相关领域仍处于发展初期，以优势明显的氢燃料电池液冷领域看，2023 年 1-6 月，氢燃料电池汽车产销分别为 1987 辆和 1845 辆，同比分别为 78.9%和 85.4%，增速较快。 盈利：盈利能力稳定提升（1）H1 毛/净利率：公司毛利率实现 33.1%（YOY+5.7pct），公司归母净利率实现 18.5%（YOY+3.8pct），扣非净利率 实现17.9%（YOY+3.9pct）。 （2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现 33.2%（YOY+4.3pct），公司归母净利率实现 19.7%(YOY+2.3pct)，扣非净利率实现 19.2%（YOY+2.2pct）。 （3）费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.4%、5.4%、4.4%、-1.7%，同比+1.2、-0.4、+0.7、+0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.5%、5.2%、3.7%、-3%，同比+1.3、+0.4、+0.6、-0.1pct；根据公司半年报，销售费用变动主因业务拓展导致使销售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加。研发费用变动主因本期研发力度加大。 投资建议考虑到公司上半年屏蔽泵亮眼表现，我们上调盈利预测，我们预计 23-25 年公司收入分别为 20.7/25.0/29.6 亿元（前值为20.6、24.9、29.4），同比分别+24%/+21%/+18%，预计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.4/4.3/5.3 亿 元 （ 前 值 为3.2/4.1/5.1），同比分别+31%/+27%/+23%，相应 EPS 分别为2.05/2.59/3.19 元，以 23 年 8 月 31 日收盘价 26.26 元计算，对应 PE 分别为 13/10/8 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

8月29日，公司发布2023年半年报：2023H1公司实现收入63.55亿元（YOY-10.83%），归母净利润3.95亿元（YOY-18.81%），扣非后归母净利润4.47亿元（YOY-9.20%）。对应23Q2单季度公司实现收入35.25亿元（YOY+1.18%），归母净利润2.56亿元（YOY-16.82%），扣非后归母净利润3.56亿元（YOY+4.47%）。 分析判断收入端:分区域看，23H1海外/国内营收分别为46.62/16.93亿元，同比分别-14.42%/+0.82%。上半年海外小家电总体需求仍然较弱，Q2有所企稳，单季度收入增速为2%，恢复超市场预期；国内业务总体平稳。 利润端：23H1公司实现销售毛利率22.09%（YOY+3.44pct），归母净利率为6.21%（YOY-0.61pct），对应Q2公司实现销售毛利率22.24%（YOY+1.46pct），归母净利率为7.27%（YOY-1.57pct）。 费用率方面，较为平稳，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.93%/5.71%/4.00%，同比分别+1.10pct/+0.54pct/+0.92pct；对应Q2分别为3.67%/5.25%/3.93%，同比分别+0.65pct/-0.45pct/+0.72pct。 投资建议我们预计23-25年公司收入分别为140.89/154.98/172.77亿元，同比分别+2.9%/+10.0%/+11.5%。毛利率方面，预计23-25年毛利率稳步提升，分别为21.5%/21.9%/22.3%。对应23-25年归母净利润分别为9.88/11.25/12.68亿元，同比分别+2.7%/+13.9%/+12.7%，相应EPS分别为1.19/1.36/1.53元，以23年8月29日收盘价17.17元计算，对应PE分别为14.37/12.62/11.20倍。可比公司23年平均PE为21.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。

事件概述公司发布 2023年半年报： 23H1：营业收入实现 35.4亿元（YOY+5.5%），归母净利润实现 3.97亿元（YOY+36.9%），扣非归母净利润实现 3.5亿元（YOY+80%）。 23Q2：营业收入实现 20.4亿元（YOY+7.2%），归母净利润实现 2.99亿元（YOY+33.6%），扣非归母净利润实现 2.74亿元（YOY+51.2%）。 分析判断: 各渠道多点开花，营收稳健增长公司 23Q2营收延续同比增长趋势。外部环境上，国内经济环境逐步复苏，一系列促进家居消费、房地产回暖的政策出台；内部治理上，公司实行精细化运营，多个渠道齐头并进，在行业智能化、数字化的趋势中持续推进内部变革。 分渠道看： 1） 线下消费者业务：公司聚焦 TOP 卓越经销商标杆门店的打造，TOP 门店单店产出提升近 30%。此外，公司数字化设计销售平台“欧普设计家”上线 AI 设计功能，截止本报告期末，该平台已获客超 12万名。 2） 商照业务：在 23H1实现快速增长。根据半年报，公司获得航运大厦、智能化工厂、汽车智能网联科技产业园等多个标杆项目。 3） 电商业务：公司持续丰富线上营销方式，重视线上智能化产品布局，23H1线上核心产品的智能化占比超 40%，智能产品销售持续增长。 4） 海 外 业 务 ： 23H1公 司 海 外 收 入 实 现 3.88亿 元（YOY+14.1%），占营收比升至 11%。公司持续开拓海外重点市场，包括东南亚、中东及北非等地区。根据半年报，报告期内公司获得包括西班牙大型医疗健康中心、荷兰大型办公及配套设施等大型项目。 平台化建设助力降本增效，盈利能力持续提升 （1） H1毛/净利率： 公司毛利率实现 38.2%（YOY+6.1pct），公司归母净利率实现11.2%（YOY+2.6pct）。 （2） Q2毛/净利率： 公司毛利率实现 39.2%（YOY+6.6pct），公司归母净利率实现14.6%( YOY+2.9pct)。 公司盈利能力持续提升，根据公司 23年 4月 27日投资者关系活动表，我们认为主因公司受益于持续推进平台化开发，促进降本增效。同时，公司通过产品结构优化，如线上渠道补充中高端产品，进一步促进了毛利率提升。 （3）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.2、-0.2、+0.5、-1.1pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.4、+0.03、-0.5、-1.3pct。 投资建议营收端：公司基于照明领域核心能力，持续拓展风扇灯、浴霸等新品类。此外，公司积极打造智能家居生态圈，完成了多款智能产品的开发和连接，在无主灯及智能照明市场规模快速增长的背景下，有望为公司贡献新的营收增量；公司商照业务持续在地产、商业连锁、办公等行业持续输出标杆项目，基于商照业务的韧性，我们预计公司商照业务未来仍将保持较高增速。总体上，我们认为公司营收未来仍将稳定增长。 盈利端：公司的中高端风扇灯和浴霸等系列新品有望优化公司产品结构。此外，公司通过平台化开发缩短开发周期、降低产品开发成本，同时提高自动化生产效率和产品交付及时率。我们认为公司盈利水平未来有望稳步提升。 我们维持盈利预测，我们预计 23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别+13%/+12%/+11%，预计 23-25年归 母 净 利 润 分 别 为 9.2/10.6/12.1亿 元 ， 同 比 分 别+17%/+16%/+14%，相应 EPS 分别为 1.23/1.42/1.62元（股本变动主因公司股票回购），以 23年 8月 30日收盘价 21.21元计算，对应 PE 分别为 17/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

公司发布2023年半年报：23H1收入23.41亿元（YOY+26.68%），归母净利润2.37亿元（YOY+59.66%），扣非后归母净利润2.06亿元（YO+30.90%）。 对应Q2收入10.90亿元（YOY+25.11%），归母净利润0.72亿元（YOY+62.96%），扣非后归母净利润0.55亿元（YOY-6.86%）。 分析判断收入端：分品类看，23H1公司厨小电品类中电动类/电热类/锅煲类/壶类营收同比分别+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%；生活小家电和其他小家电营收同比+43.63%/+86.64%。分区域看，23H1公司国外营收同比+102.37%，占收入比重提升至6%。 利润端：我们判断毛利率持续提升主要系产品结构改善叠加原材料成本降低。23H1公司实现销售毛利率37.71%，同比+2.40pct，对应Q2为35.35%，同比+2.14pct。高销售费用投放导致盈利承压，Q2销售费用率22.25%，同比+4.56pct，扣非净利率为5.05%，同比下滑1.73pct。 投资建议结合半年报信息，我们调整23-25年公司收入预测至49.40/57.83/67.77亿元，同比分别增长20%/17.1%/17.2%（前值为47.40/53.74/60.57亿元，同比分别增长15%/13%/13%）。 对应23-25年净利润分别为4.68/5.65/6.78亿元，同比分别增长21.1%/20.8%/19.9%（前值为4.52/5.21/6.02亿元，同比分别增长17%/15%/16%），相应EPS分别为2.99/3.61/4.33元（前值为2.90/3.34/3.86元），以23年8月28日收盘价58.98元计算，对应PE分别为19.7/16.3/13.6倍，维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。

事件概述公司发布 23年半年报： 23H1：收入 71.44亿元（YOY+4.72%），归母净利润 5.84亿元（YOY-33.40%），扣非后归母净利润 5.06亿元（YOY-39.90%）。 23Q2：收入 39.08亿元（YOY+7.92%），归母净利润 2.58亿元（YOY-43.10%），扣非后归母净利润 2.20亿元（YOY-52.26%）。 分析判断收入端：Q2整体提速，预计海外表现优于国内。23H1科沃斯品牌国内/海外营收分别为 23/12亿元，同比分别-10%/+27%；添可品牌国内/海外营收分别为 23/10亿元，同比分别+6%/+24%。 扫地机以价换量逻辑兑现，测算科沃斯品牌 Q2恢复增长。根据我们的拆分，预计 Q2科沃斯品牌收入增速约 8%，添可品牌收入增速约 7%。 利润端：销售推广叠加新品类费用投放，盈利承压。Q2公司销售毛利率 47.57%，同比-4.71pct，销售净利率 6.60%，同比-5.94pct。毛利率环比同比均有所下滑，我们判断主要系可选消费整体偏弱、收入结构变化影响。净利率下滑主要系 1）销售费用投放，Q2销售费用率 34.49%，同比+5.07pct；2）割草机器人、商业清洁机器人以及添可食万系列产品等新品类布局，短期内业务规模有限但需要研发及市场端的持续投入支持，对公司经营利润产生一定压力。 投资建议结 合 中 报 ， 我 们 调 整 23-25年 公 司 收 入 预 测 至169.19/187.84/212.63亿元，同比分别+10.4%/+11.0%/+13.2%（前值为 23-24年分别为 188.7/225.9亿元，同比分别+20%/+20%）。归母净利润预测为 14.41/17.73/20.28亿元，同比分别-15%/+23%/+14%（前值为 23-24年分别为 19.1/22.6亿元，同比分别+16%/+18%）。对应 EPS 分别为 2.5/3.07/3.52元（前值为 23-24年分别为 3.32/3.93元）。以 23年 8月 28日收盘价 60.26元计算，对应 PE 分别为 24.1/19.6/17.1倍，维持“增持”评级。 风险提示终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

事件概述8 月 24 日，公司发布 2023 年半年度报告：23H1：营业收入 2.54 亿元（YOY+35%），归母净利润 0.38 亿元（YOY+70%），扣非归母净利润 0.37 亿元（YOY+74%）。 23Q2：营业收入 1.73 亿元（YOY+38%），归母净利润 0.30 亿元（YOY+70%），扣非归母净利润 0.30 亿元（YOY+71%）。 分析判断: 收入：商用空调、冷藏冷冻驱动增长23H1 分产品应用看:（1）热泵应用：H1 实现收入 0.87 亿元（YOY+8.40%）。 （2）商用空调应用：H1 实现收入 0.95 亿元（YOY+51%）。根据公司招股书（2023 年 7 月 10 日），在我们认为主因 2020 年公司积极开拓欧博空调、长虹空调等新客户，随着公司与商用空调新客户的持续开发，未来公司在商用空调领域的市场份额有望持续提升。 （3）冷藏冷冻应用：H1 实现收入 0.65 亿元（YOY+47%）。 23H1 分地区看:境内：收入 1.62 亿元（YOY+12%）；境外：收入 0.92 亿元（YOY+111%）； 盈利：（1）23H1：公司毛利率实现28.8%（YOY+7.6pct），公司归母净 利 率 实 现 15% （ YOY+3.3pct ）， 扣 非 净 利 率 实 现 14.6%（YOY+3.4pct）；（2）23Q2：公司毛利率实现30.1%（YOY+8.4pct），公司归母净 利 率 实 现 17.3%(YOY+2.9pct) ， 扣 非 净 利 率 实 现 17.4%（YOY+2.9pct）;（3）H1分业务：1)热泵应用：H1实现毛利率20.5%（YOY+2.9pct）。 2)商用空调应用：H1实现毛利率29.7%（YOY+8.4pct）。 3)冷藏冷冻应用：H1实现毛利率38.8%（YOY+7.0pct）。 我们预计盈利提升主因高毛利率的高匹数产品占比提升。 （4）费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、4.3%、4.7%、0%，同比+0.5、+1.7、+1.0、+1.1pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、3.5%、 4.1%、-0.6%，同比+1.3、+2.0、+0.8、+1.0pct；公司销售费用的增加主要系市场推广费、差旅费、人员费用增加，研发费用的增长主要系公司持续加大科研投入。 投资建议公司掌握了涡旋压缩机的核心技术，是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商。公司对行业具有深刻的理解和认识、具有柔性生产能力和对客户需求快速的响应能力。公司产品在能效、运行范围和可靠性等多个关键产品指标上具有先进性。在经过长达10年的经营后，公司的口碑也逐渐建立并且得到国内外客户的认可。 我们预计 23-25 年公司收入分别为 6.19/8.56/11.82 亿元，同比分别+38%/+38%/+38%。预计 23-25 年归母净利润分别为1.03/1.46/2.08 亿元，同比分别+46%/+43%/+42%，相应 EPS分别为 1.75/2.50/3.55 元。以 23 年 8 月 25 日收盘价 64.03元计算，对应 PE 分别为 37/26/18 倍，可比公司 23 年平均PE为 19 倍，考虑到公司是内资中少数实现涡旋压缩机量产标的，国产替代空间大，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游行业需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、经营业绩波动风险、未来营业收入增速放缓风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账的风险和应收账款周转率下降的风险、业务规模扩张带来的管理和内控风险、汇率波动等。