事件概述公司发布 2023年半年报： 23H1：营业收入实现 55.7亿元（YOY+14%），归母净利润实现3.29亿元 （ YOY-44%），扣 非归母 净利润 实现 4.22亿元（YOY+59%）。 23Q2：营业收入实现 31.2亿元（YOY+8.8%），归母净利润实现1.7亿 元 （ YOY-67% ）， 扣 非 归 母净 利 润 实现 2.47亿 元（YOY+28%）。 分析判断: 收入：汽零高增，制冷表现稳健 （1）冷配：H1实现收入 43亿元（YOY+9.7%），根据产业在线，23年 H1截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销销量实现双位数增长，我们预计公司内销与行业表现一致。其中： 1）根据半年报，公司上半年向格力实现关联销售 10亿元，去年同期 7.9亿元。 2）收购母公司全资子公司励高精工，助力公司提升冷配市场份额。 （2）汽零：H1实现收入 1.4亿元（YOY+158%），根据公司半年报，公司已成为比亚迪、吉利、理想、蔚来、小鹏、广汽、红旗、一汽、上汽、长安、长城、零跑、哪吒等主机厂的可靠供方；银轮、拓普、法雷奥、马勒、空调国际、马瑞利、南方英特、腾龙、邦迪、盛世达等空调系统商和管路商的有力合作伙伴； （3）制冷设备：H1实现收入 6.8亿元（YOY-0.95%）。 盈利：盈利能力稳定提升 （1）H1毛净利率：公司毛利率实现 19.2%（YOY+2.8pct），公司归母净利率实现 5.9%（ YOY-6.3pct），扣非净利率实现 7.6（YOY+2.1pct）。 （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现 18.9%（YOY+2.0pct），公司归母净利率实现 5.3%(YOY-12.5pct)，扣非净利率实现 7.9%（YOY+1.2pct） （3）H1分业务预计： 1）冷配：H1实现毛利率 20%（YOY+4.2pct），盈利提升预计受益大股东协同，高盈利产品如电子膨胀阀等占比提升。 2）设备：H1实现毛利率 25%（YOY+1.7pct）此外，营业外支出 1亿元（去年同期盈利 0.3亿元），主因集中确认或有负债 0.9亿元（19年天津节能股权转让形成）。 （4）费用率： H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.4、-0.3、+0.4、-0.4pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.0、+0.1、+0.2、-0.2pct； 其中销售费用率提升，根据半年报，我们预计主因收入增长及市场开拓力度加大等。 投资建议我们维持公司 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年公 司 收 入 分 别 为 114/130/147亿 元 ， 同 比 分 别+12%/+14/+13% 。 预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为6.5/8.8/12亿元，同比分别-22%/+35/+37%，相应 EPS 分别为0.62/0.84/1.14元，以 2023年 8月 23日收盘价 12.56元计算，对应 PE 分别为 20/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件概述公司发布 2023年半年报： 23H1：营业收入实现 466亿元（YOY+6.1%），归母净利润实现2.0亿元（ YOY+33.0%），扣非归母净利润实现 1.4亿元（YOY+681%）。 23Q2：营业收入实现 237亿元（YOY-0.7%），归母净利润实现1.2亿元（YOY+17.2%），扣非归母净利润实现 0.53亿元（YOY+190%）。 分析判断: 收入：白电表现亮眼，黑电延续逆势增长 （1）黑电：H1实现收入 60亿元（YOY+4%）。根据公司半年报，报告期内电视行业国内市场延续上年度下跌走势，海外市场经历库存去化后需求回暖，根据海关总署，H1出口量同比增长9.5%。公司电视业务逆势增长，内外销 218、437万台，同比分别增长 8%、6%。 （2）空调：H1实现收入 71亿元（YOY+32%）。根据公司半年报，空调业务内销稳健，外销产能创新高、产量同比大幅提升。 （3）冰箱：H1实现收入 45亿元（YOY+19%），我们认为主要受益外销需求恢复、运费下降。根据海关总署数据，上半年冰箱出口量同比增长 1.4%。根据奥维云网推总数据，上半年，冰箱（柜）业务线上零售量份额占比约 4.7%，同比提升 0.1pct，排名第四。 （4）洗衣机：H1实现收入 6亿元（YOY+45%）。根据公司半年报，公司内销发力中高端，外销通过冰洗协同拓展客户资源，实现海外市场巨大突破。 （5）压缩机：H1实现收入 50亿元（YOY-6%）。根据公司半年报，行业竞争下量增价减，整体、商用、变频销量分别同比1.4%、2.4%、5.2%。 （6）ICT 综合服务：H1实现收入 152亿元（YOY-1.0%）。 （ 7）中间业务（零部件及配件等）： H1实现收入 34亿元（YOY+33%），预计受益内部配套量增长等。 盈利：延续同比提升趋势 （1）H1毛/净利率：公司毛利率实现 11.0%（YOY+1.0pct），公司归母净利率实现 0.43%（YOY+0.1pct）。 （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现 11.8%（YOY+1.5pct），公司归母净利率实现 0.5%( YOY+0.1pct)。 （3）H1分业务预计： 白电：空调毛利率实现 12.2%（YOY-0.8pct）、冰箱毛利率实现22.4% （ YOY+5.7pct ）、 洗 衣 机 毛 利 率 实 现 28.2%（YOY+1.3pct）。 压缩机：毛利率实现 13.3%（YOY+4.0pct）。 中间业务：毛利率实现 6.2%（YOY+3.6pct）。 上述盈利提升预计主要受益规模效应、产品结构优化、管理效率提升等，同时外部上游材料价格、海运费同比下降。 黑电：毛利率实现 13.3%（YOY-2.9pct）。 ICT 服务：毛利率实现 3.9%（YOY+0.9pct）。 （4）费用率：费用管控高效H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.1、+0.2、-0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.0、+0.2、-0.3pct； 投资建议我们维持盈利预测，我们预计 23-25年公司收入分别为1018/1104/1195亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 6.7/8.7/10.8亿 元 ， 同 比 分 别+44%/+30%/+23%，相应 EPS分别为 0.15/0.19/0.23元，以 23年 8月 24日收盘价 3.93元计算，对应 PE 分别为 27/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件概述8月 21日，公司发布 23年半年报： 23H1：实现收入 7.96亿元，同比增长 6.55%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长 72.45%；实现扣非后归母净利润 0.51亿元，同比增长 85.51%。 23Q2：实现收入 4.24亿元，同比增长 3.08%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长 143.58%；实现扣非后归母净利润 0.35亿元，同比增长 181.69%。 分析判断收入端：增长稳健，终端业务占比持续提升。分业务板块，23H1终端业务及服务/智能制造及核心部件/其他生态产品及业务分别同比+7.29%/+8.40%/-30.08%，其中终端业务及服务收入占比 65.16%，较去年年末（占比 59.56%）持续提升。 利润端：成本回落+汇兑受益，盈利显著改善。23H1公司实现销售毛利率 38.24%，同比+3.73pct，销售净利率 7.64%，同比+1.91pct 。 对应 Q2公 司实 现销 售毛 利率 38.92% ，同 比+4.89pct，销售净利率 10.22%，同比+4.61pct。 毛利率提升系：1）去年同期疫情影响，国内销售进度滞后且生产成本及运输成本等均高于正常水平，本期无此影响；2）美元汇率走高，公司境外收入占比高，主要以美元计价，境外订单毛利增长。此外，23H1产生较大金额汇兑收益（1184万元）。 费用率方面，销售费用投放有所增加，23H1公司销售/管理/研发 费 用 率 分 别 为 11.27%/13.00%/3.90% ， 同 比+1.58pct/+0.53pct/+0.30pct ； 对 应 Q2分 别 为12.54%/12.63%/3.87% ， 同 比 分 别 +3.91pct/-0.53pct/+0.56pct。 投资建议结合中报，我们调整 23-25年公司收入预测为17.89/20.09/22.77亿元，同比分别增长 7.7%/12.3%/13.4%（前值为 23-25年公司收入为 19.86/23.22/27.32亿元）。对应 23-25年归母净利润分别为 1.25/1.45/1.62亿元，同比分别增长 34.7%/15.8%/12.3%（前值为 23-25年归母净利润分别为 1.35/1.73/2.13亿元），相应 EPS 分别为 0.22/0.25/0.28元（前值为 23-25年 0.23/0.30/0.37元）。以 23年 8月 21日收盘价 5.58元计算，对应 PE 分别为 25.8/22.3/19.8倍， 维持“增持”评级。

事件概述公司发布 2023年半年报： 23H1：营业收入实现 125亿元（YOY+23%），归母净利润实现14.0亿元 （ YOY+39%），扣 非归母 净利润 实现 14.7亿元（YOY+42%）。 23Q2：营业收入实现 68.5亿元（YOY+28%），归母净利润实现7.9亿 元 （ YOY+44% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 实 现 9.1亿 元（YOY+45%）。 分析判断: 收入：汽零高增，制冷表现稳健 （1）制冷：H1实现收入 77亿元（YOY+11%），根据产业在线，23年 H1截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销销量实现双位数增长，我们预计公司内销与行业表现一致。 （2）汽零： H1实现收入 48亿元（YOY+51%），根据公司半年报，我们认为收入高增主要受益新能源汽车行业的高速发展，同时公司加强与战略客户的技术创新和联合开发、在车型设计时通过以三花智控定义的标准模块热管理为客户带来价值。 盈利：盈利能力稳定提升 （1）H1毛净利率：公司毛利率实现 25.8%（YOY+1.6pct），公司净利率实现 11.1%（YOY+1.3pct） （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现 26%（YOY+1.0pct），公司净利率实现 11.6%( YOY+1.3pct)我们预计盈利能力提升主要受益产品结构升级、规模效应、运费下降和汇率波动贡献。其中 H1投资净收益亏损 0.46亿元（去年同期盈利 0.47亿元），主因汇率工具损益-0.53亿元（非经常）。 （3）H1分业务预计： 制冷：毛利率上半年实现 25.9%（YOY+2.2pct），净利率上半年实现 9.9%（YOY+1.3pct）汽零：毛利率上半年实现 25.7%（YOY+0.4pct），净利率上半年实现 13.1%（YOY+0.43pct） 展望：期待新业务放量根据公司半年报，公司 2023年上半年储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。公司抓住储能行业需求爆发的时间窗口，全面拓展，力争成为全球储能热管理解决方案的领先供应商。 在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品 研发、试制、调整；同时，公司同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局。 投资建议我们维持盈利预测，我们预计 2023-2025公司收入 272、334、402亿元，归母净利润为 31.5、39.6、47.9亿元，对应 EPS 分别 0.84/1.06/1.28元（前次为 0.88/1.10/1.33，根据 wind，转债转股致总股本增加），以 2023年 8月 22日收盘价 27.53元计算，对应 PE 分别为 33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件概述8月 17日，公司发布 23年半年报： 23H1：实现营业收入 3.21亿元，同比-12.86%；实现归母净利润 0.38亿元，同比+66.76%；实现扣非后归母净利润 0.34亿元同比+78.54%。 23Q2：实现营业收入 1.51亿元，同比-18.97%；实现归母净利润 0.20亿元，同比+227.59%；实现扣非后归母净利润 0.18亿元，同比+805.63%。 分析判断收入端：定位中高端，国内需求仍疲软；自主品牌海外业务在推进渠道及运营模式等方面进行调整，收入阶段性承压。单二季度 ODM/自主品牌收入同比-19%/-19%，自主品牌分区域，北鼎中国/北鼎海外同比分别-17%/-39%。环比 Q1变动趋势，ODM降幅略有收窄（Q1为-22%），自主品牌降幅走阔（Q1为-3%）。 利润端：毛利率改善叠加降本增效，盈利持续改善。23H1公司实现销售毛利率 50.79%，同比+2.80pct，销售净利率 11.71%，同比+5.59pct。对应 Q2销售毛利率 49.75%，同比+2.11pct，销售净利率 13.26%，同比+9.98pct。毛利率改善系自主品牌海外业务毛利率改善（23H1为 36.12%，同比+3.92pct）、汇率波动以及原材料价格回落等。 费用率方面，费用投放与市场推广谨慎。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 27.33%/10.50%/6.19%，同比 -3.08pct/-0.29pct/+1.15pct；对应 Q2分别为 27.82%/10.79%/5.73%，同比分别-6.60pct/-0.05pct/+0.00pct。 投资建议结合中报信息，我们调整 23-25年公司收入预测为8.19/9.29/10.56亿元，同比分别+2%/+13%/+14%（前值为 23-24年公司收入分别为 9.51/11.1亿元）。对应 23-25年归母净利润分别为 0.96/1.10/1.28亿元，同比分别+104%/+14%/+17%（前值为 23-24年净利润分别为 0.75/0.93亿元）。相应 EPS分别为 0.29/0.34/0.39元（前值为 23-24年 EPS 分别为0.23/0.29元），以 23年 8月 17日收盘价 10.10元计算，对应PE 分别为 34/30/26倍，维持“增持”评级。

事件概述8月 14日，公司发布 2023年半年度报告： 23H1：营收 20.10亿元（YOY+6.3%），归母净利润 2.70亿元（YOY+34%），扣非后归母净利润 2.69亿元（YOY+37%）。 23Q2：营业收入 11.2亿元（YOY+6.5%），归母净利润 1.53亿元（YOY+24%），扣非后归母净利润 1.6亿元（YOY+31%）。 分析判断: 收入端：冷冻展示柜带动整体增长23H1分业务看（根据半年报合同产生收入）： 1） 商用展示柜业务：实现收入 17.5亿元，YOY+16%，其中包括冷冻展示柜业务及冷藏展示柜业务。 商用冷冻展示柜：实现收入 13.5亿元，YOY+25%，冷冻柜业务稳健增长，龙头地位巩固。公司与下游行业头部企业合作不断加深，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位。 同时，根据 2022年 11月 3日投资者问答，公司在国内、国际市占率仍有增长空间，未来有望保持稳健增长。 商用冷藏展示柜：实现收入 4.0亿元，YOY-7.9%，公司持续开拓新客户，实现销量稳定增长。公司在北美高端饮料行业有一定的市场占有率，在国内市场的客户群基本覆盖了主流饮料品牌，市场占有率、品牌影响力迅速提升。 2） 商超展示柜业务：实现收入 1.2亿元，YOY-50.9%，其中连锁便利店渠道稳步拓展。公司立足于连锁便利店，密切关注新消费业态需求。 3） 商用智能售货柜业务：实现收入 0.82亿元，YOY-1.20%，智能售货柜业务的产品结构持续改善，高端化产品占比提升。公司凭借前瞻性布局，积累了大量自主知识产权的核心技术，在技术、产品、市场占有率方面均处于行业领先地位。下游快消品行业渠道数字化、智能化升级的需求趋势下，公司将通过在传统产品基础上加装智能模块的智能化产品和采用智能识别技术可以实现无人零售功能的智能售货柜为客户提供软硬件结合的渠道升级解决方案，顺应行业发展趋势推动公司战略转型升级。 此外，出口延续 2022年的良好恢复态势（22年 YOY+42%）,随着公司与国际品牌的合作进一步加深，以及国内客户的业务向海外的扩展，预期公司在全球市场的份额将持续增长。 业绩端：高毛利冷冻柜驱动盈利提升23H1：毛利率 28.3%，同比+5.9pct，归母净利率 13.4%，同比+2.8pct，扣非归母净利率 13.4%，同比+3.0pct； 23Q2：毛利率 29.1%，同比+6.5pct，归母净利率 13.7%，同比+2.0pct，扣非归母净利率 14.1%，同比+2.7pct； 毛利率提升预计主因高毛利率的冷冻展示柜等占比提升，22年冷冻柜、商超柜和整体毛利率分别 28%、12%和 24%。按合同产生收入，高毛利率的冷冻柜收入占比达 67%，同比+10pct。 23年上半年，公司产量 78.16万台，同比增长 17.61%；销量85.14万台，同比增长 13.38%。此外，公司主要原材料采购加购受钢铁、原油等大宗商品价格影响，大宗物料价格的回落助力盈利能力提升，同时汇率变动亦有正面影响。 费用率：23H1销售、管理、研发、财务费用率为 5.1%、2.4%、2.7%、-1.6%，分别同比+1.2、+0.1、+0.5、-0.3pct，Q2销售、管理、研发、财务费用率为 5.7%、2.1%、2.7%、-3.0%，分别同比+1.7、0.0、+0.8、-0.9pct。公司销售费用的增加主因公司加强渠道费用投入，研发费用的增长主因公司在研发端的持续投入，在智能化业务领域，公司已取得先发优势。 投资建议公司产品容积跨度大、类型齐全、成系列化，可以满足客户对产品在不同容积、性能、展示效果以及不同程度的数字化、智能化升级等方面的差异化、定制化需求。公司已与众多国内外知名快消品品牌商和渠道商开展合作，先后进入多家国际化快消品品牌商的全球合格供应商名录。目前，公司在商用冷冻柜领域处于行业领先地位，在商用冷藏柜领域于北美市场有一定市占率，在国内基本覆盖了主流饮料品牌。 我们预计 23-25年公司收入分别为 32.6/37.8/43.8亿元，同比分别+12%/+16%/+16%。预计 23-25年归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，同比分别+34%/+23%/+22%，相应 EPS 分别为 1.01/1.25/1.53元，以 23年 8月 15日收盘价 18.13元计算，对应 PE 分别为 18/15/12倍，可比公司 23年平均 PE为 18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示供应链波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件概述8月 9日，公司发布 23年中报： 23H1：收入 8.51亿元（YOY+18.20%），归母净利润 1.27亿元（YOY+67.39%），扣非后归母净利润 1.16亿元（YOY+72.12%）。 23Q2：收入 4.73亿元（YOY+34.14%），归母净利润 0.81亿元（YOY+60.0%），扣非后归母净利润 0.76亿元（YOY+61.38%）。 分析判断收入端：海外空炸系列高增；飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进，后续收入确定性强。 分品类看， 23H1空气炸锅、空气烤箱、油炸锅实现收入6.47/1.21/0.6亿元，同比分别+26.14%/+19.96%/-15.49%。分区 域 看 ， 海 外 坚 挺 ， 23H1内 销 、 外 销 同 比 分 别 -60.67%/+38.54%。 后续收入增量来源：1）与飞利浦的新一轮合作周期确定，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商。2）已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单，同时数款全自动咖啡机已经进入立项阶段。 利润端：毛利率显著提升，汇兑增厚业绩。 23H1公司实现销售毛利率 21.63%，同比+6.09pct，销售净利率14.93%，同比+4.39pct。对应 Q2销售毛利率 22.07%，同比+3.80pct，销售净利率 17.07%，同比+2.76pct。汇兑方面，23H1汇兑收益 1958万元。 费用率方面，公司重视代工业务产品优势，研发投入加大，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 1.04%/3.11%/3.78%，同 比 -0.09pct/+0.16pct/+0.38pct ； 对 应 Q2分 别 为1.11%/3.60%/3.98%，同比分别-0.16pct/+0.46pct/-0.11pct。 投资建议结合中报信息，我们调整 23-25年公司收入预测为18.96/25.03/30.29亿元，同比分别增长26.49%/32.00%/21.00%（前值为 23-24年公司收入分别为18.77/24.79亿元）。费用率方面，考虑到公司 ODM 为主，预计各项费用率较为平稳。对应 23-25年归母净利润分别为2.40/2.72/3.32亿元，同比分别增长 35%/13%/22%（前值为23-24年 1.96/2.31亿元），相应 EPS 分别为 1.27/1.44/1.76元（前值为 23-24年 1.05/1.24元）。以 23年 8月 9日收盘价 19.68元计算，对应 PE 分别为 15.45/13.65/11.18倍，维持“增持”评级。 风险提示项目落地不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。

事件概述8 月 7 日，公司发布 2023 年半年报：2023H1 公司实现收入8.90 亿 元 （ YOY-19.20% ）， 归 母 净 利 润 1.05 亿 元（ YOY+21.48% ）， 扣 非 后 归 母 净 利 润 0.96 亿 元（YOY+19.63%）；2023Q2 单季度公司实现收入 5.04 亿元（YOY-6.03%），归母净利润 0.67 亿元（YOY+140.42%），扣非后归母净利润 0.70 亿元（YOY+87.72%）。 分析判断收入端：按摩品类可选属性较强，整体需求仍较为疲软。根据公司半年报，国内线下积极推进临街店铺，S80 等新品拉动下实现增长；国内线上布局全价位段，其中抖音直销收入受益于品牌自播等快速增长。海外整体下滑，分区域看韩国H1 下滑较多；美国小幅下滑，但 Q2 已有回暖；欧洲、中东和东南亚市场总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。 利润端：调整产品结构+内部降本增效，受益汇率及原材料价格回落，利润率大幅改善。23H1 公司实现销售毛利率31.35% ， 同 比 +5.35pct ， 销 售 净 利 率 11.84% ， 同 比+3.96pct。对应 Q2 公司实现销售毛利率 32.94%，同比+8.46pct，销售净利率 13.42%，同比+8.16pct。费用率方面，加大销售费用投放。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别 为 11.90%/4.11%/4.19% ， 同 比 +2.95pct/-0.04pct/+0.04pct；对应 Q2 分别为 12.56%/3.94%/3.97%，同比分别+2.83pct/-0.52pct/+0.15pct。 投资建议我们预计 23-25 年公司收入分别为 21.4/24.1/26.8 亿元，同比分别+6.8%/+12.4%/+11.2%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计 23-25 年毛利率稳步提升，分别为30.0%/30.3%/30.6%。对应 23-25 年归母净利润分别为 2.24/2.56/2.84 亿元，同比分别+36.5%/14.3%/10.8%，相应 EPS分别为 1.61/1.84/2.04 元，以 23 年 8 月 8 日收盘价 22.42元计算，对应 PE 分别为 13.90/12.16/10.98 倍。可比公司23 年平均 PE 为 28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。

事件概述8 月6 日，公司发布2023 年半年度报告：2023H1：公司实现营业收入49.72 亿元，同比-13.33%，实现归母净利润5.44 亿元，同比-21.03%，扣非归母净利润5.31亿元,同比-11.64%。 对应23Q2：公司实现营业收入28.05 亿元，同比-6.76%，实现归母净利润2.91 亿元，同比-36.82%，扣非归母净利润为3.11 亿元，同比-22.37%。 分析判断:收入端：整体出货量表现较好，原材料价格波动等拖累营收2023 年上半年，分业务看：1） 智能交互显示业务：23H1 营收20.29 亿元，同比-19.89%。 根据公司半年报，公司整体营收下降主因产品的平均价格下降。公司终端价格受原材料价格扰动，可及时传导，但也会有滞后，具体终端售价会根据市场销售策略、市场环境而定。销量上，根据公司半年报，智能交互显示产品整体出货量同比增长 44.34%。其中：（1）智能交互平板出货量同比下降 32.33%，系需求下滑和去年同期经营数据基数高所致，另根据迪显咨询（DISCIEN ）数据统计，2023 年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。 （2）专业类显示产品出货量同比增长117.37%，主要原因系公司专业类显示产品的技术升级和功能增强，根据奥维睿沃统计，2023 年上半年，公司自有品牌“KTC”在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居 Top5 行列；（3）创新类显示产品出货量同比增长 127.12%，该产品是公司研发投入的重点之一，公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品，解决客户更多的需求痛点。 2） 智能电视业务：23H1 营收24.95 亿元，同比+0.13%。公司凭借相匹配的研发和制造优势拥有较高的市占率，根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计，2023 年半年度，公司智能电视出货量在全球生产制造型供应商中排名第五，同比增长 14.41%。 3） 设计加工业务：23H1 营收2.56 亿元，同比-52.18%。公司凭借在设计加工方面多年的丰富经验，能够为部分客户提供定制化的设计和生产，满足其多样化的交付需求。 4） 部品销售业务：23H1 营收1.92 亿元，同比+8.59%。 业绩端：2023H1：公司整体毛利率为18.70%，同比-0.89pct，归母净利率10.95%，同比-1.07pct，扣非归母净利率10.69%，同比+0.20pct。 对应23Q2：公司整体毛利率18.41%，同比-2.07pct，归母净利率10.39%，同比-4.94pct，扣非归母净利率11.09%，同比-2.23pct。 分业务看：智能交互显示产品：23H1 毛利率实现24.21%，同比-1.12pct。 智能电视：23H1 毛利率实现15.68%，同比-0.21pct。 设计加工业务：23H1 毛利率实现13.15%，同比-0.22pct。 部品销售业务：23H1 毛利率实现7.02%，同比-1.19pct。 根据公司2023 年半年度公告，我们认为公司利润波动主因：1）营业收入下降幅度高于营业成本下降幅度，导致毛利率下滑。2）公司销售/管理/研发费用率均有所上升，其中研发费用率同比+1.2pct。3）本期公司收到的政府补助较上年同期大幅减少。 此外，公司23H1 所得税费用为-4378 万元，去年同期为6155万元，主因康冠智能经国家有关部门联审评定为 2022 年国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，获得税务机关批准2022 年度企业所得税减按 10%的税率计缴并冲减 2023 年当期所得税费用。 分区域看：23H1 内销毛利率15.20%，同比-0.70pct，外销毛利率19.40%，同比-1.70pct。 投资建议公司专注智能显示产品，22 年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。 考虑到上半年需求波动，我们下调全年盈利预测，我们预计23-25 年公司收入分别为130/155/188 亿元（ 前值为152/184/205 亿元），同比分别+12%/+19%/+21%，预计2023-25 年归母净利润分别为14.0/16.3/19.9 亿元（前值为16.9/20.7/25.4 亿元），同比分别-7%/+16%/+22%，相应EPS分别为2.06/2.40/2.93 元，以23 年8 月7 日收盘价25.38元计算，对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件概述公司发布 2023H1业绩快报： 2023Q2：实现营收 50.20亿元，同比+6.53%；实现归母净利润4.43亿元，同比+12.17%；实现扣非后归母净利润 4.31亿元，同比+12.99%。 2023H1：实现营收 99.83亿元，同比-3.31%；实现归母净利润8.81亿元，同比-5.60%；实现扣非后归母净利润 8.58亿元，同比-5.64%。 分析判断收入拆分：根据公司披露，Q2内外销收入增速分别为 6%及7%，其中内销主要系市占率提升&兴趣电商带动线上渠道快增； 外销主要客户库存逐步消化，订单数量逐步增加。 业绩解读：23H1毛利率同比略有下降，费用端为扩大份额销售费用率略有上升，其他期间费用总体控制良好，所得税费用同比下降，综合影响下 Q2单季度归母净利率水平 8.8%，环比持平，同比+0.4pct。 投资建议受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长；外销方面，Q2外销拐点意义明显，结合 23年披露关联交易金额，我们预计下半年低基数下具有更高弹性。 结合业绩快报信息，我们调整预测，预计公司 23-25年营收分别 为 216.42/237.63/265.94亿 元 （ 前 值 分 别 为222.41/244.16/271.17亿 元 ） ， 同 比 分 别 增 长7.30%/9.80%/11.91%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计 23-25年仍将稳步提升。归母净利润分别为 21.43/24.63/27.62亿元（前值分别为 23.98/25.70/28.64亿 元 ） ， 同 比 分 别 增 长3.63%/14.94%/12.16% 。 对 应 23-25年 EPS 分 别 为2.65/3.05/3.42元（前值分别为 2.97/3.18/3.54元），以 23年 7月 26日收盘价 49.22元计算，对应 PE 分别为 18.57/16.16/14.41倍，维持“增持”评级。 风险提示海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。

事件概述公司发布2023 年上半年业绩预告,根据公告，公司预计23 上半年归母净利润实现3.19-4.2 亿元（YOY+105%-170% ）， 扣非归母净利润实现3.1-4.15 亿元（ YOY+104%-173%）；经折算，预计公司23 年二季度归母净利润实现1.49-2.5 亿元（ YOY+12%-88% ）， 扣非归母净利润实现1.42-2.47 亿元（YOY+8%-89%）。 根据公告，公司22 年Q1、Q2 归母净利润分别为0.22、1.33 亿元。 分析判断: 报告期内，公司业绩预增主因：1、销售订单取得增长。上半年，市场需求有所恢复，公司加强市场拓展，销售订单增加，销售收入同比有所增长。根据产业在线，冰箱行业外销销量4、5 月分别同比+9%、29%，其中欧洲地区为公司出口主要市场，在去年低基数下，今年冰箱行业对欧洲出口4 月份实现由负转正（同比+14%），5 月份增量明显。展望未来，根据产业在线数据，冰箱行业6、7、8、9 月份出口排产同比去年实绩分别+19%、+23%、+17%和17%。我们预计公司作为行业龙头，有望与整体行业趋势保持一致。 2、多措并举提升毛利率水平。公司积极采取措施提升生产效率、加强成本控制，加之原材料价格同比回落，产品结构改善，导致毛利率提升，促进公司效益增长。根据公司年报，公司2022年冰箱销售中高端风冷产品销量占比36%，同比提升6pct，带动毛利率提升，我们预计今年上半年延续这一趋势。 投资建议公司为国内冰箱出口龙头，产品结构持续升级，同时今年望受益需求恢复。 产品端，规模优势明显，持续提升产品结构。作为全球排名前列的专业冰箱供应商，公司拥有9 大制造基地、13 条自动化生产线，规模效益明显。同时，公司持续推动产品结构升级，根据公司2021 年关于新建厂房投资的公告，公司拟新建280万高端风冷产能，根据2023 年3 月16 日投关活动记录表，该项目预计将在2023 年和2024 年分阶段建成投产，有望持续带动主业盈利能力提升。 渠道方面，内外销协同。根据2023 年3 月23 日投关活动记录表，2022 年公司国内市场开拓取得突破性进展，内销收入远超行业增速。2023 年在内销方面，公司将开展多维度市场环境及产品方向调研，有针对性的加强重点客户沟通工作，指导研发方向，为重点大客户提供多元产品组合，制定个性化解决方案，增强客户粘性，实现内外销协同发展。 运营管理方面，精益生产、业务协同助力盈利提升。根据公司年报，公司从产品研发、接收订单、排单到工艺技术、采购和生产运作等多环节入手，建立起一套立体高效的成本控制体系。其次，公司冰箱业务采取 ODM 业务与 OBM 业务协同发展的模式，能够实现从市场调研、产品设计开发、原材料采购及生产等多环节资源共享，最大程度降低整体运营成本。长期看，公司盈利能力处于上升通道，2022 年公司实现毛利率25%，净利率实现11.7%，净利率为近10 年最高水平。 此外，公司全面回归并聚焦冰箱主业。根据公司年报，公司2021 年内完成金融科技板块全部资产处置；2022 年 9 月，公司控股股东 TCL 家电主动承担该业务约 3 亿元历史隐性债务的兜底偿付责任，公司股票自 2022 年 9 月 23 日撤销其他风险警示，我们认为公司主业已重回增长主航道。 考虑到上游成本压力缓解，我们预计公司业绩望保持稳健增长。结合业绩预告，我们预计23-25 年公司收入分别为95/110/125 亿元，同比分别+22%/+16%/+13%。预计23-25 年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0 亿元， 同比分别+37%/+20%/+15%，相应EPS 分别为0.53/0.64/0.73 元，以23年7 月17 日收盘价8.92 元计算，对应PE 分别为17/14/12倍，可比公司23 年平均PE 为13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动、贸易摩擦和关税壁垒、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件概述公司发布2023 年上半年业绩预告，根据公告：公司预计23 上半年归母净利润实现3.2-3.8 亿元（YOY+430%-529% ）， 扣非归母净利润实现3.4-4.0 亿元（ YOY+8178%-9638%）经折算，预计公司23 年二季度归母净利润实现1.97-2.57 亿元（ YOY+258%-366% ）， 扣非归母净利润实现2.36-2.96 亿元（YOY+774%-996%）。 分析判断: 报告期内，公司业绩预增主因：公司持续全面贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，坚持价值导向，全面提效。上半年，公司主营的冰箱（柜）、空调、洗衣机、小家电及厨卫等产业均取得了较好的业绩，特别是国际（海外）冰箱冰柜、洗衣机业务及国内的空调业务。其中：1、国际（海外）冰箱冰柜和洗衣机业务：在海运费下降、市场逐步恢复的大环境下，公司积极抢抓订单，大力推进产品拓展，接单及发货大幅增加，同时坚持冰洗业务协同，洗衣机业务实现快速拓展；2、国内空调业务：公司深入推进“营销转型”战略，紧跟市场及各地气候特征，提前布局市场，优化产品结构，并与重点客户持续保持战略合作。根据产业在线，1-6 月空调产量表现亮眼， 1-6 月分别同比-20% 、+45% 、+6% 、+12%、+19% 和35%；排产方面，产业在线数据显示7、8、9 月同比去年实绩分别+29%、+1%、+7%，我们预计Q3 公司望跟随空调行业销量仍然保持稳健增长。 同时，根据公告，报告期内大宗原材料价格同比下降，成本端压力缓解望增厚毛利。 综上，报告期内实现公司营业收入及净利润同比增长，经营业绩同向上升。 投资建议2023 年，公司围绕“一个目标”、紧扣“三条主线”、做实“四个管理体系”，坚定不移深化营销转型为经营思路开展工作。 营销方面，公司通过在国内市场积极推进营销转型，快速搭建以合理商业库存管理为核心的运营管理体系和以终端零售价为核心的价值管理体系，实现从面向产品线的销售管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型。 运营管理方面，公司持续开展标杆管理活动，提升公司运营管理水平和竞争力。同时，公司通过持续开展“人效、钱效、物效”三方面提升工作，不断提升内部管理能力，建立了目标清晰、指标量化、绩效导向的绩效考核和激励下沉的分层式分享体系，激活内部生产力。 产品方面，根据2022 年年报，公司空冰洗品类积极推陈出新，通过推进智能、变频产品的后续研发、推广及技术更新，推动公司产品转型、技术创新及行业领跑。 考虑到上游成本压力缓解，我们预计公司业绩望保持稳健增长。结合业绩预告，我们预计23-25 年公司收入分别为234/262/289 亿元，同比分别+16%/+12%/+10%。预计23-25 年归母净利润分别为6.0/7.1/8.3 亿元， 同比分别+146%/+19%/+16%，相应EPS 分别为0.59/0.69/0.81 元，以23年7 月14 日收盘价6.68 元计算，对应PE 分别为11/10/8倍，可比公司23 年平均PE 为13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动、贸易摩擦和关税壁垒、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件概述7月 10日，公司发布业绩预增公告： 23H1：预计实现归母净利润 0.52至 0.65亿元，同比+66.74%至108.42%；实现扣非后归母净利润 0.49至 0.62亿元，同比+78.14%至 125.4%。 23Q2：预计实现归母净利润 0.35至 0.48亿元，同比+131.9%至217.08%；实现扣非后归母净利润 0.33至 0.46亿元，同比+165.35%至 270.09%。 分析判断公司报告期内业绩预增，主要原因系： 1）公司本部在上海，去年上半年受疫情影响上海工厂低负荷运转，生产成本及运输成本等均高于正常水平，拖累业绩表现。 本期影响消除，且海运费同比显著回落。 2）上半年人民币贬值，22年公司境外收入占比 65%，主要以美元计价，境外订单毛利增长；账面结存较高金额的美元资产（22年末为 3863万元），产生较大金额汇兑收益。 投资建议全球人居水处理综合解决方案及产品和服务的提供商，技术领先，全产业链生产能力在 90%以上。渠道以经销为主，拥有全球经销网络，凭借过硬的产品品质及渠道拓展能力，海外收入高增长。国内方面，随着消费复苏、居民健康意识提升，预计内销收入将稳健增长。发行可转债募集资金将解除产能掣肘，RO 机有望放量，助力公司发展进入快车道。 结合业绩预告，我们调整 23-25年公司收入为19.86/23.22/27.32亿元，同比分别增长 19.6%/16.9%/17.7%（前值为 23-24年公司收入分别为 19.86/22.94亿元）。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计稳步提升。费用率方面，考虑到公司扩产动作积极，预计销售费用率略有提升。对应23-25年归母净利润分别为 1.35/1.73/2.13亿元，同比分别增长 45.2%/28.2%/23.3%（前值为 23-24年 1.43/1.76亿元），相应 EPS 分别为 0.23/0.30/0.37元（前值为 23-24年 0.25/0.30元）。以 23年 7月 10日收盘价 5.37元计算，对应 PE 分别为23.02/17.96/14.56倍，维持“增持”评级。 风险提示发行仍处审核问询阶段，尚存在不确定性；募投项目产能消化

公司成立于 2011年，早期业务以电商代运营为主，后转向品牌运营，目前主要运营品牌包括自有品牌德尔玛（家居环境类）及授权品牌飞利浦（水健康类及个护健康类）。受益于家电行业整体销售渠道向线上转移，飞利浦及德尔玛双品牌驱动下，公司业绩增长较快。22年实现收入 33.07亿元，归母净利润 1.97亿元，19-22年公司收入、归母净利润复合增速分别为 30%、20%。 借力飞利浦，布局水健康及个护健康赛道。 水健康及个护健康均为低渗透高成长大赛道，公司 18年收购飞利浦水健康业务，目前拥有飞利浦品牌水健康类全球授权及按摩电器类大中华区、澳新等地授权。飞利浦品牌、研发端优势与公司电商运营能力互哺，该品牌业务 18-22年收入复合增速达85%。分品类看，奥维预计水家电类 23年行业规模有所恢复，飞利浦净饮机为线上第一梯队且卖点突出；个护健康类自 21年取得品牌授权后连续两年高增，潜力充足。 自主品牌德尔玛主打极致性价比，布局高成长家居环境赛道。 德尔玛品牌聚焦吸尘清洁品类，定位极致性价比，根据奥维云网，其在手持清洁电器低端市场份额可观。目前吸尘器价位段有上探；洗地机产品设计切中痛点，性能领先，低端市场占据龙头地位。清洁电器仍处在渗透初期，德尔玛品牌战略定位清晰且已经成功卡位目标价位段，有望受益行业渗透率提升。 具备电商基因与优势，渠道捕获与爆款打造能力强。 前瞻性布局新流量入口，公司早在 19年即布局抖音，根据公司招股书，22年抖音占境内线上直销收入比例 48%，已超过淘系38%，且毛利率水平为电商渠道中最高。公司通过发展中小达人、投入自播等降低抖音获客成本，考虑到抖音渠道高毛利，我们判断公司抖音渠道或正盈利。收入构成中直销占比高，直面消费者能够采集到更多 C 端数据。渠道的销售运营即产品经理，需求导向的研发体系聚焦痛点解决，德尔玛品牌曾推出多款爆品。 投资建议预计 23-25年公司收入分别为 39.68/47.51/55.39亿元，同比增速分别为 20%/20%/17%。毛利率方面，高毛利水健康及个护类收入占比提升，预计带动整体毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到品牌业务扩张，预计销售费用率有所提升，其他期间费用率将随收入扩张有所摊薄。预计 23-25年公司归母净利润分别为2.42/3.02/3.69亿元，同比增速分别为 27%/25%/22%。对应 EPS分别为 0.52/0.65/0.80元，以 23年 7月 12日收盘价 14.39元计算，则对应 23-25年 PE 分别为 27.48/ 21.98/ 17.99倍。可比公司 23年平均 PE 为 20.7倍，公司产品、品牌、渠道 多维度优势突出，首次覆盖，给予“增持”评级风险提示商标授权无法续期风险；第三方数据失真风险；消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险。

7月3日，公司发布业绩预增公告：23H1：预计实现归母净利润4.95至6.05亿元，同比+2.69%至25.51%；实现扣非后归母净利润4.8至5.87亿元，同比+0.68%至23.13%。 23Q2：预计实现归母净利润3.10至4.20亿元，同比+14.34%至54.96%；实现扣非后归母净利润3.11至4.18亿元，同比+16.27%至56.31%。 分析判断公司报告期内业绩预增，主要原因系：1）聚焦优势产品，提升高附加值业务占比。自主品牌业务（主要为碧云泉品牌、莱克品牌及吉米品牌）拆分渠道看，我们预计线上较好增长，线下有所承压。奥维数据显示，碧云泉为线上净饮机销售额TOP1，截至23W26份额为21%，且定位高端均价3983元，我们预计毛利率水平较高。核心零部件业务自收购帕捷后形成较好的协同作用，根据公司年报，收购上海帕捷并表后，22年铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%。 ODM去年同期基数低，我们预计降幅有所收窄。公司一季报公告预计10月份以后出口业务会有所好转。此外，ODM业务品类结构亦有改善，23Q1无线类园林工具销售收入在整体ODM下滑背景下逆势增长，同比增长40%以上。 2）降本增效。根据公司年报，公司在费用投放上更加精细，线下积极贯彻渠道转型及精兵简政，由直营转经销，自主品牌盈利提升去年Q2起持续兑现。 3）人民币贬值。二季度人民币贬值态势明显，我们预计公司将有部分汇兑收益。 投资建议核心零部件与自主品牌为公司两大高增长业务，将持续贡献增量，结合业绩预告，我们调整23-25年公司收入为99.64/113.06/126.67亿元，同比分别增长12%/13%/12%（前值为23-24年公司收入分别为101.60/113.00亿元，同比分别+10%/+11%）。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，前期毛利率受损严重的ODM业务盈利有望恢复，此外，公司通过降本增效，自主品牌盈利能力已有明显改善，预计毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别为10.97/13.32/15.27亿元，同比分别增长12%/21%/15%（前值为23-24年10.1/11.4亿元，同比分别+3.5%/+13%），相应EPS分别为1.91/2.32/2.66元（前值为23-24年1.77/1.99元），以23年7月5日收盘价27.15元计算，对应PE分别为14.20/11.70/10.20倍，维持“增持”评级。 风险提示核心零部件业务拓展不及预期。铝合金压铸件技术壁垒较低，可能存在业务拓展不及预期风险。 自主品牌建设不及预期。清洁电器赛道竞争激烈，若竞争加剧将影响公司自主品牌业务。 原材料成本大幅上涨。原材料大幅涨价将削弱公司盈利能力。 海外需求下滑、汇率等宏观因素对ODM业务影响。