一季度归母净利润预告同比增长46%~52%,按摩椅业务显著增长公司发布2018年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润预计盈利2,760万元~2,880万元,同比增长46%~52%,受益于国内消费升级、健康需求及共享经济因素驱动按摩椅行业快速发展,公司在中国市场的按摩椅业务(家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅)增长显著。 前期战略布局凸显成效,三大按摩椅齐放量公司三大按摩椅业务:家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅随着各自运行模式进一步铺开,在2018年一季度销量增长显著。 1. 商用按摩椅:依靠多个大客户自行铺设按摩椅放量,未来与云享云合作推广共享按摩椅有望迎来业绩增量。公司在17年开发了多个大客户(爽客、民本、大创客等)预计迎来一季度业绩出货量增长。同时公司于2018年3月26日与云享云签署共同开展智能共享按摩椅的战略合作协议,且全资子公司漳州蒙发利创新科技有限公司将持有云享云5%的股权。根据公告,云享云目前签约数量累计超过5万台,已投入运营数量超过2万台,2018年底目标在全国范围内投放超20万台共享按摩椅。根据协议,云享云将在两年内向漳州蒙发利采购共享按摩椅数量不少于30万台(2018年内采购数量不低于18万台),并且独家享有流量衍生业务开发权力、运营数据开发及分析权力。所铺设运营的共享按摩椅可同时使用双方指定的品牌LOGO,双方指定的LOGO可同时存在。 2. 专用按摩椅:凭借先前与知名药企战略合作,实现业绩的新突破。公司与康美、片仔癀等药企达成战略合作,为其提供健康管理椅。从2017年下半年开始放量,实现0的突破,2018年进一步发挥企业合作的战略部署优势,业绩有望继续提速。 3. 家用按摩椅:随着中国市场进一步渗透,业绩加快提速。从2017年初自主品牌OGAWA 推出新品御手温感大师椅和沙发按摩椅-爱沙发4,叠加陈奕迅明星代言效应,扭亏为盈,逐步渗透仅有1.17%渗透率的中国大陆市场。2018年一季度的业绩增长显著,随着进一步进军中国市场,家用按摩椅18年全年销量可期。 盈利预测和投资建议 我们预计2017-2019年EPS 为0.62、0.84、1.14元,对应PE 为35、25、19倍,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示:中国市场渗透情况不达预期,产品销售不达预期的风险;汇率风险。

2017年业绩增长465%,扣非后业绩增长20%,发展态势良好 公司公布2017年年报:营收85.31亿元,同比增长11.49%;归母净利润为44.29亿元,同比增长464.63%;扣非后净利润为8.20亿元,同比增长20.16%,符合市场预期。公司2017年度分配方案为每10股派发现金股利20元(含税),每10股转增3股。展望2018年:艾普拉唑将继续引领制剂板块实现稳健增长,原料药等业务加快国际化,生物制药和精准医疗领域的研发继续推进,公司有望延续良好的发展态势。 制剂板块平稳增长,艾普拉唑等表现靓丽 西药制剂板块收入37.02亿元,同比增长16.20%。促性激素领域的尿促卵泡素、注射用醋酸亮丙瑞林微球收入分别为5.50、5.42亿元,分别同比增长1.05%、40.28%;消化道领域的重点品种艾普拉唑肠溶片收入4.28亿元,同比大增50.47%,艾普拉唑针剂已获批,肠溶片新适应症获批,未来有望成为制剂板块增长的重要的推动力。公司中药制剂收入20.45亿元,同比下降3.78%,主要是参芪扶正注射液下滑所致,受行业大环境影响,参芪扶正收入15.73亿元,同比下滑6.32%,毛利率下滑2.34个pp,但高毛利的软袋装已经获批,未来有望提振参芪扶正的销售额。未来公司将继续深耕细作,推动制剂渠道下沉,促进二级及以下医疗机构的覆盖和销售,优化低产医院的增量,推动公司制剂实现快速的增长。 原料药业务进一步突破 公司原料药及中间体业务收入21.03亿元,同比增长21.16%,毛利率提升4.34个pp至23.56%。重点品种苯丙氨酸、头孢曲松、头孢曲松粗品、阿卡波糖、霉酚酸分别收入2.54、2.71、2.14、2.10及1.72亿元,分别同比增长11.47%、11.30%、59.19%、33.61%及32.60%。公司不断完善销售市场布局,精进工艺降低成本,加大国内外知名药企战略合作,加大国际认证(截至2017年末通过国际认证现场检查品种11个,通过FDA现场检查品种5个,取得国际认证证书17个),为持续快速增长奠定了坚实基础。 加速推进研发,打造世界一流研发型企业 公司重视内生式增长,顺应创新药政策大政策趋势,加快推进研发,进展不断,报告期内研发相关支出5.76亿元,同比增21.22%。报告期内,公司艾普拉唑水针剂肠溶片新适应症、参芪扶正软袋装均获批生产,高纯度尿促性素、丹曲林钠、紫杉醇聚合物胶束等获批临床。重要的生物药领域:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)已进入III期临床,进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行美国Ⅰ期临床试验研究,国内即将开展I期临床。重组全人抗RANKL单克隆抗体获得临床批件、重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目获得受理等。长效微球方面,醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)获批临床,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)已完成临床前药学研究工作,准备注册申报。公司正向国际一流研发型企业稳步迈进。公司或在2019-2020年开始迎来产品陆续上市,为公司创造新的利润来源。 看好创新长期发展,维持“增持”评级 公司强大的销售能力和丰富的在研品种,保证公司净利润长期保持稳定增长,账上现金充足有望贡献可观财务收益。预计18-20年EPS为2.11、2.58、3.10元(其中18-19年较上次变动-2.84%/-2.86%),对应PE为34、28、23倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,研发进展低于预期

事件:在2018年第十六届中国介入心脏病学大会(CIT)上,乐普医疗首次公布最新产品可降解支架NeoVas两年随机对照和一年单组临床数据。上周末乐普同期发布“AI-ECG Platform心电图人工智能自动分析和诊断系统”,该系统已经获得FDA受理注册。 NeoVas两年临床数据理想,显著优于雅培Absorb支架 根据NeoVas和CoCr-EES,乐普NeoVas在靶病变失败(TLF)、所有心肌梗死(All MI)、死亡(各类原因)等因素上均优于对照组CoCr-EES。结合雅培早先ABSORBⅢ的数据,乐普NeoVas多项关键临床项目数据显著优于Absorb支架,体现出NeoVas的巨大潜力。 按照时间轴对比NeoVas和Absorb的情况,NeoVas的2年TLF为5.4,1年TLF仅为4.3%,而雅培Absorb刚开始的TLF就接近5.0%,随后第3年提升至13.4%。 雅培通过早期经验总结,提出PSP概念,即“预扩张、合适支架尺寸、后扩张”,横向对比NeoVas RCT试验和多个Absorb的临床试验情况,NeoVas RCT具备理想的支架尺寸选择和后扩张情况,较ABSORB所有数据都高,体现出NeoVas RCT对PSP过程运用得当,提高支架植入成功率。 乐普于一年前已经启动NeoVas多中心登记试验,招募多达825名患者,加上RCT试验中的试验组(280名患者),一共1103名患者,用以向CFDA申报上市,目前多中心登记试验已经获得1年数据,临床数据理想,NeoVas有望在今年上市,预计18-20年分别贡献1.17、3.77、6.23亿元净利润。 AI加码心电图诊断,乐普平台价值凸显 AI ECG Platform可以实现静态心电图和动态心电图监测的分析诊断,诊断项目覆盖主要的心血管疾病,准确性达到95%以上,可堪比心电图医学专家水平。 2013年心电图机全球市场价值为36.83亿美元,2014年超过41亿美元,2015-2021年期间将以6.1%的复合年增长率增长,2021年预计市场规模将达到61.2亿美元。我国是心血管疾病大国,国内现患心血管病人数2.9亿,占居民各类疾病死亡构成比例超过40%以上,位居首位,市场空间巨大。 乐普医疗的全资子公司深圳凯沃尔电子具有心电图仪、监护仪FDA、CE和CFDA注册证和生产平台,此次人工智能诊断系统的发布,将进一步加强凯沃尔心电图仪的软硬件实力,未来有望借助乐普平台的力量快速占据市场份额,成为业内佼佼者。 我们预计18-20年EPS为0.66、0.86、1.12元,维持“买入”评级。 风险提示:NeoVas安全性仍需长期数据评估、AI系统FDA注册不达预期。

发展驶入快车道,2017年业绩实现较快增长 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收48.07亿元,同比增长28.76亿元;实现归母净利润3.14亿元,同比增长40.03%;扣非归母净利润3.09亿元,同比增长42.14%。分季度来看,第四季度表现良好,营收与净利润分别为13.89亿元(环比+16.9%)、0.93亿元(环比+38.5%)。分产品来看,中西成药收入31.83亿元,同比增长29.99%,中药收入6.43亿元,同比增长43.33%,非药品收入8.36亿元,同比增长19.07%.2017年公司业绩实现较快增长,略超市场预期。同时受益于新开门店与老店销售规模的扩大,2017年公司经营活动现金流净额为3.17亿元(+126.67%),实现较大提升。 “跑马圈地”加速,华东地区医保门店占比提升 公司继续坚持“新开+并购”的战略实施外延扩展,2017年实施并购投资项目16项,涉及门店474家。门店布局加快,优质门店比例提升: (1)2017年门店总数为2059家(含80家加盟店),净增524家,其中新开、收购与关闭门店数量分别为349家、167家、49家; (2)2017年门店布局重点在毛利率更高的中南地区(39.01%),2017年中南地区、华东地区分别净增333家、134家门店; (3)江苏地区医保门店增加125家,华东地区医保门店占比较低的情况得到改善,2017年公司医保门店数量为1353家,占比为68.37%,相较2016年提升6.07个百分点;其中华东地区医保门店占比为57.02%,较2016年提升20.11个百分点; (4)积极布局处方外流市场,新建与并购院周边店加速,报告期内新增30家。 (5)整体日均平效为63.88元/㎡,相较2016年增加3.3元/㎡,小型社区店与中型社区店日均平效增加,旗舰店与区域中心店日均平效略有下降。 盈利能力持续增强,精细化管理效果显著 公司精细化管理,效果明显,2017年公司三项费用率为30.7%,较2016年下降0.2个百分点,三费率持续降低。具体来看,销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为26.9%、4.1%、-0.1%。管理费用主要表现在员工薪酬上,体现出了公司合理的分配机制。公司对上游供应商议价能力的提升以及专业化的服务水平带来的更强客户黏性,带动整体盈利能力的提升,报告期内公司销售毛利率与净利率分别为40.4%与6.6%,较2016年提升0.42与0.5个PP,盈利能力逐步提升。 估值与评级 公司优秀的外延并购整合能力推动业务规模与市占率的提升,规模效应与精细化的内部管理提升公司整体盈利能力,根据2017年经营情况,将2018-2019年盈利预测由3.96/5.14亿元上调为4.23/5.47亿元,对应EPS为1.17/1.51元/股,2018年2月以来,零售药店行业市场关注度提升,股价持续走高,可比公司平均估值提升至52倍,给予公司2018年55倍PE,目标价由46.87元上调至64.35元,维持“增持”评级。 风险提示:新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,公司商誉值较高,存在减值风险。

2017年营收规模增幅收窄,业绩平稳增长 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收1308.47亿元,同比增长8.35%,归母净利润35.20亿元,同比增长10.14%,扣非归母净利润28.45亿元,同比下降2.73%。同时公告2017年分红预案,拟每10股派3.8元。 分季度来看,第四季度实现营收318.15亿元,环比减少4.3%;归母净利润8.32亿元,环比增加9.04%。2017年公司受两票制等政策影响,营收增速收窄,相较2016年下跌5.77个百分点,净利润增速表现平稳,相较2016年下降0.96个百分点。 两票制影响商业板块增速,零售业务加速布局处方外流市场 2017年商业板块实现营收1158.6亿元,同比增长6.93%,相较2016年增速下跌8.56个百分点,商业主营业务贡献利润16.12亿元,占比45.78%。受两票制影响,商业业务进入短期增速放缓期,但长期来看,两票制促进行业整合,利好龙头企业的持续增长。分销板块实现收入1161.5亿元,同比增长6.93%,毛利率6.12%,分销板块资源整合加速、优化业务结构以适应政策变化:1)完成康德乐中国、四川神宇医药、徐州医药股权收购,分销网络直接覆盖区域提升至24个省份;2)医院纯销比例由60.79%提升至62.35%,托管医院药房226家,新增97家。零售板块2017年实现收入56.40亿元,同比增长9.44%,毛利率16.36%,同时处方外流市场布局加速:1)DTP药房超70家,院边药房54家,新增14家;2)上海社区综改处方延伸项目覆盖146家社区医院及卫生中心;3)打造处方获取、配送与增值服务价值链闭环,借助上药云健康获取电子处方流转端,利用DTP药房实现处方配送端,携手阿斯利康等提供创新医疗支付方案,完成增值服务端。 医药工业增长迅速,利润贡献度40.95% 2017年医药工业实现收入149.87亿元,同比增长20.71%,毛利率53.86%,实现利润14.42元,占比40.95%。报告期内医药工业贡献利润报告期内公司不断优化营销体系,重点产品销量与毛利率持续提升,全年销售过亿产品达到28个。硫酸羟氯喹片市场占有率80%,盐酸度洛西汀肠溶片和肠溶胶囊、甲氨蝶呤、柳氮黄砒啶肠溶片等产品都实现较快增长。报告期内公司研发投入7.9亿元,同比增长20.79%,在研品种进展顺利,工业实力不断增强。 估值与评级 作为全国性商业龙头,公司上下游产业链逐渐完善,工业板块盈利能力增强,未来有望带动公司整体盈利能力的提升,处方外流布局渐完善,有望成为处方外流最大受益者之一。预计2018-2019年净利润40.84/46.93亿元,对应EPS为1.52/1.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,处方外流进度不及预期,研发风险,市场拓展风险,应收账款计提坏账准备等风险。

批发业务增幅收窄,2017年业绩有所放缓 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收412.64亿元,同比增长0.04%,归母净利润10.58亿元,同比下降10.85%。归母净利润下降系比较报表包含2016年10月重大资产重组中置出的三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致,剔除该因素,2017年公司营收同比增长3.01%,归母净利润同比增长9.08%。重组后,公司主要包含了医药批发与医药零售两大板块业务,分板块来看,医药批发实现营收310.2亿元(+0.13%),毛利率5.51%,同比提升0.14%,医药零售实现营收9.9亿元(12.92%),毛利率为24.62%,同比提升0.01%;两者收入占比分别为75.18%、23.97%。 政策影响传统分销收入,创新分销成长较快 公司传统分销业务受两票制、GPO和品种降价等因素影响,收入增速走低,2017年分销业务收入315.22亿元,同比增长1.24%,净利润6.4亿元,同比上升5.99%。但值得关注的是,公司分销创新业务表现亮眼,增长势头良好,报告期内,销售额同比增长18.33%,占整体收入的30.95%,医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元,同比增长21.43%;分销自开药房中,DTP药房24家,院内合作药房7家,院边药房9家,合计实现营收5.74亿元,同比增长34%。 国大药房持续盈利,零售业务表现亮眼 2016年公司资产重组后注入国大药房,2017年国大药房实现收入100.31亿元,同比增长10.11%,归母净利润1.92亿元,同比增长16.10%。国大药房是全国销售规模第一的零售药店,注入公司后为公司零售业务的发展带来的新活力:1、多种零售业态齐发展,创新业态增速较快。报告期内国大药房直营常规销售64.3亿元,同比增长12.47%,DTP销售收入12.2亿元,同比增长20.33%,OTO销售收入2.1亿元,同比增长127.65%。2、优质门店数量逐步提升。报告期内国大药房拥有直营店2801家,加盟店1033家,共计3834家,较2016年新增332家,其中医院周边店253家,新增53家,其中28家已开通医保,16家累计实现盈利。2017年直营门店销售收入78.3亿元(+15.8%),净增2.0亿元;加盟店主要依靠收取配送费盈利,2017年实现收入10.1亿元(+14.1%),其中北部地区与华中地区增速较快,分别为25.20%、23.70%。 估值与评级 公司分销业务位居两广地区前茅,受政策影响,2017年增幅收窄,2018年有望恢复正常成长;国大药房布局全国,是我国销售规模最大的零售药店,零售业务具有较大期待。预计2018-2019年净利润分别为14.07/16.58亿元,EPS分别为3.29/3.87,对应PE18.6/15.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策影响导致分销业务收入下跌,药品零售市场竞争激烈,盈利不达预期,新拓展区域业务开展进度不及预期。

受益重大资产重组,2017年营收稳定增长,业绩增长提速 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收362.85亿元,同比增长4.84%;归母净利润11.41亿元,同比增长15.28%,扣非归母净利润为10.16亿元,同比增长88.49%;扣非归净利润增长较高的原因系会计处理影响,重组四家标的公司2016年1-12月净利润计入非经常性损益,而2017年仅1-5月净利润计入非经常性损益。报告期内,公司毛利率为7.81%,相较2016年提升0.39个百分点,保持稳定增长。2017年公司完成重组,国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星加入国药股份,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,北京地区医药商业从头地位进一步牢固。 医药商业龙头地区稳固,工业板块渐露锋芒 2017年公司医药商业与医药工业分别实现371.98亿元、6.38亿元,分别同比增长4.06%与120.51%,毛利率分别为7.14%、42.41%。公司主要经营业务仍为药品分销(>90%),受北京地区阳光采购、全国范围两票制等政策影响,分销业务收入增速有所下滑,但整体而言,医药商业未来仍具看点:(1)直销业务实现北京地区二三级医院100%覆盖,二三级医院销售稳居首位,规模优势明显,地区占有率持续提高;(2)核心竞争业务麻精特药2017年同比增长17.36%,继续保持80%以上市场份额,该渠道一直处于龙头地区;(3)借助口腔渠道优势(国药前景)与国药商城互联网平台,积极打造国药新零售业态,零售直销业务直接覆盖超3万家门店,延伸覆盖8万多家门店,同时器械耗材业务实现约60%的增长。工业板块,国瑞药业主要经营新药、成药制造,并开始实现盈利,2017年实现营收6.4亿元,同比增长118.17%,净利润0.34亿元,同比提升39.11%。 三项费用率增加,应收账款管理有待提升 报告期内,公司销售费用、管理费用与财务费用较去年同期提升45.15%、7.78%与33.83%,三项费用率分别为1.9%、1.1%、0.4%。销售费用的提升系国瑞药业加大市场开发力度,积极参加第三方产品推广活动,以保证公司不因两票制而影响市场份额;财务费用增加因受货币政策影响,银行借贷资金成本增加。2017年公司向上游客户的预付款增加82.93%,向下游医院计提补偿款等其他应收账款增加386.26%,资金链管理有待提升。 估值与评级 2017年重组四家公司实现并表,除国控天星只完成80%对赌业绩外,其他均超额完成对赌业绩,累计实现净利润7.04亿元,略超预期。将公司2018-2019年盈利预测由13.24/15.06亿元上调至13.51/16.01亿元,对应EPS为1.76/2.09元/股,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险,市场竞争加剧,应收账款坏账风险,工业产品研发进度与产品推广不及预期。

事件:公司分布公告,收购亳州公司等18家公司部分股权,全资控股新疆美年和株洲美年2家公司,总计20家公司投资47996.7万元。在20家公司中有19家公司为体检门店,1家公司为海大象医学科技有限公司涉及健康管理咨询。 事件点评: 扩张门店数量,扩散服务范围 1. 公司继续扩张门店数量,在原有200多个核心城市的400多家门店基础上,继续开拓新市场,提高公司门店渗透率,实现全面辐射全国。 2. 此次收购的门店,均有一定的运营基础,在营业收入方面,19家门店中2017年超过2000万元有15家,超过3000万有6家,超过4000万有4家;在净利润方面,19家门店中有17家净利润达到百万数额;有望在短期创造利润贡献。 3. 标的公司估值整体较高,其中2个公司估值过亿,分别为海南美年(估值最高为1.25亿元)和新疆美年(估值为1亿),最低估值为亳州公司700万元。 4. 16家公司给予了净利润承诺,范围在350万元-1250万元,2018-2020年平均净利润超过1000万有2个公司。根据公司的净利润承诺,2018-2020年收购的这16家门店每年合计净利润可以分别可以达5711万元、6605万元、7526万元,未来并表后公司净利润可期。 控股大象医生,完善阅片质控体系 公司以人民币0元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权,再完成510万元出资义务,确保可以获取大象医生协助开展经营远程影像业务,进一步夯实美年健康的生态价值。 美年体检平台为打造远程医疗中心,在已有流量数据、场地空间、大型设备、医疗牌照的基础上,牢握住阅片质控体系,开发运用AI完成阅片流程,为客户提供更为科学的诊断方式,为今后医生随处可执业及部分实现分级诊疗铺路。同时也为更多优质企业提供生态平台供给,实现业态间的协同发展,凸显平台效应。 给予“买入”评级 由于涉及许可经营事项需获得相关政府职能部门审批,存在审批时间不确定的风险,因此我们预计17-19年EPS维持为0.24、0.36、0.55元,维持“买入”评级。 风险提示:收购的公司净利润承诺不达预期、行业发展不达预期、政策调整风险、市场竞争加剧、商誉减值风险、业绩不达预期等

行业变革利好龙头,2017年业绩实现快速增长 2017年公司实现营收94.47亿元,同比增长24.97%,归母净利润4.01亿元,同比增长25.04%,扣非后归母净利润4.02亿元,同比增长26.19%。公司对运营模式和合作形式进行了调整创新,加强与重点客户的粘性,重点医院销售规模继续保持稳定增长。第四季度实现收入24.23亿元,同比增长26.2%,环比减少6.2%,增速虽不及第三季度但仍然维持较高收入。 产业链延伸,“零售+工业”培育新的市场增长空间 分产品来看,公司收入主要来源于药品销售收入为90.17亿元(同比+23.8%),占总营收的95.5%;医疗器械销售收入为0.29亿元(同比+12.64%),占比3.1%。 分行业情况来看:1.批发销售收入是85.2亿元,是公司主要的收入来源,同比增长22.9%,毛利率为7.85%(同比+0.04pp),主要原因是公司销售规模的扩大,同时公司的品种区域代理级别提高,配送毛利提高。2.零售业务实现收入8.7亿元,同比增长41.1%,毛利率为24.95%(同比-1.19pp),主要原因是处方药毛利率较低,且2017年处方药业务增加,2017年桂中大药房(持股100%)已拥有270家直营药店,其中医保药店157家,较去年增长98家,贡献利润2,917万元。3.工业方面,仙茱中药科技产能提升并实现盈利,2017年实现营收0.48亿元,毛利率为22.28%(同比+5.83pp),实现净利润475万,中药饮片业务稳步发展,有望借助公司的销售渠道提升销量。相较于批发业务,零售与工业业务有更高的毛利,高毛利业务的占比提升,更有助于提高公司整体的盈利能力,并带来新的市场增长空间。 供应链管理效果明显,期间费用率基本维持平稳 公司2017年期间费用整体均上升,销售费用为1.93亿元,费用率由3.5%小幅提高至3.8%,其中销售费用和管理费用分别增长26.63%和20.95%,主要是公司经营规模扩大成本费用相应增加所致;财务费用比上年同期增长184.28%,是因为公司银行贷款增加相应增加贷款利息。 估值与评级 公司作为广西区内流通龙头,纯销业务稳定增长,上下游延伸,拓展新的市场空间,供应链管理增强客户黏性,同时提供增值服务,驱动公司业绩的稳定增长。我们预计2018-2020年,公司净利润分别为5.2/6.3/7.6亿元。公司2017年零售和工业收入实现快速增长,2018-2019年EPS由2.76/3.37元上调至2.78/3.41元(2017年公司拟每10股转增4股,转增后总股本增加至2.6亿股,摊薄后EPS分别为1.99/2.44元)。维持公司2018年20倍PE,目标价由55.2元上调至55.6元,维持“买入评级”。 风险提示:供应链管理项目进展不及预期,零售业务开展不及预计,政策风险,工业项目市场拓展不及预期。

2017年业绩增长1,229.25%,2018年一季报预增281.32%-347.63%。 公司公告2017年年报:实现营收13.43亿元,同比增长201.06%,归母净利润4.32亿元,同比增长1,229.25%;扣非后归母净利润4.33亿元,同比增长1,500.82%,符合市场预期。公司2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.30元(含税)。公司同时公布了2018年一季度业绩预告:净利润2.3-2.7亿元,同比增长281.32%-347.63%,我们预计2018年全年公司业绩亦有望延续高增长态势。 自主及代理疫苗均大幅增长,自主二类苗量价齐升。 公司自主疫苗收入9.89亿元,同比增长141%;预计独家品种AC-Hib销售超过400万支,是公司净利润的主要来源,受益于消费升级大背景,依托公司强大的渠道资源及推广能力,AC-Hib有望延续高增长态势,是未来3-5年公司内生增长的主要推动力。其他自主品种ACYW135流脑多糖疫苗、Hib、AC结合疫苗预计亦实现了可观的恢复性增长。公司自主二类苗毛利率提升2.47%,主要是由于疫苗流通模式变革,二类苗出厂价提升所致。 公司代理业务收入2.74亿元,同比大增9,232%。代理品种冻干甲肝减毒活疫苗预计实现了良好增长,HPV疫苗去年11月获得批签发,预计2017年形成了一定的销售增量。报告期内,公司与默沙东续签了疫苗经销与推广服务协议,继续代理默沙东23价肺炎球菌多糖疫苗和甲型肝炎灭活疫苗,后续的大品种五价轮状病毒疫苗亦值得期待,代理品种业绩贡献有望进一步增加。 四价HPV疫苗将迎来销售大年。 代理默沙东的HPV四价疫苗已陆续在中国大陆26个省(直辖市)级单位中标,销量持续稳步上升。我国20-45岁女性人数在2.70亿人左右,若按市场渗透率5%、2400人份费用算,整个终端空间超过300亿元,市场潜力巨大,公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局,与美年健康强强联合进一步拓展精准营销和精准研发,也有望助力四价HPV疫苗迅速上量,大幅缩短导入期。若以18年150万人份测算,以15%净利润率计,可贡献业绩增量达到5.4亿元,有望大幅增厚业绩。 研发管线日丰富,为长远发展保驾护航。 公司报告期内陆续获得了四价流感病毒裂解疫、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5)、15价肺炎球菌结合疫苗的临床批件。卡介苗纯蛋白衍生物(BCG-PPD)、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)获得药品注册受理通知书,与上海巴斯德研究所合作开发寨卡病毒疫苗等,在研项目超过20个,公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。 国内疫苗领军企业,内外兼修展翅腾飞,维持“买入”评级。 公司强大渠道销售能力领先业内竞争对手,且公司不但拓展研发,产品储备丰富。未来AC-Hib三联苗及代理默沙东四价HPV疫苗有望助推公司未来3-5年实现持续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.79、1.19及1.52元(18-19年相较上次变动1.67%/0.71%)对应估值分别为41、27、21倍,维持“买入”评价。

2017年收入增长46%,净利润增长13%;一季度业绩预增15%-35% 公司公告2017年年报:收入达到12.46亿元,同比增长45.75%,归母净利润3.30亿元,同比增长12.95%;扣非后归母净利润3.19亿元,同比增长20.28%。由于限制性股票成本摊销及商誉价值影响使得公司净利润略低于预期,不考虑这些因素,公司内生增速达到35%以上,显示出良好的增长态势。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。公司同时预告一季度净利润同比增长15%-35%。 制剂销售全面回升,收入增长达到84% 受益于品种新医保目录及招标持续推进的利好。国内制剂产品全面回升,公司制剂品种2017年实现销售收入6.22亿元,同比增长达到84%。其中新进医保品种特利加压素收入2.12亿元,同比增长53%未来随着医保效应继续释放,有望延续高增长态势。其他制剂也在公司继续加大推广,精耕细作之下实现了高速的增长:胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素等收入分别达到1.18、1.89及0.53元,分别同比增长200%、117%及115%。重磅品种利拉鲁肽国内已获批临床,进度位列国内第一梯队,抢占行业先机。 海外业务高景气度延续 公司持续加大海外市场的开拓,受益于部分重磅多肽药物的专利到期或即将到期,公司原料药出口增长迅速。报告期内,国外市场实现营业收入2.77亿元,比上年同期增长23%;其中,原料药业务实现营业收入1.90亿元,同比增长50%。我们判断后续海外业务仍将高速增长的态势:利拉鲁肽、格拉替雷迎来仿制药申报黄金期,客户制剂产品注册工作持续推进,有望进一步拉动对公司原料药出口的需求,随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市,公司阿托西班原料药在欧洲的需求量亦保持稳定增长,海外业务的持续高增长将成为拉动公司业绩增长的主要动力。同时公司国际ANDA申报继续推进,有望在进展获得巨大进展,今年依替巴肽的ANDA有望获批,格拉替雷两个规格及利拉鲁肽的ANDA有望实现申报,将助力公司实现国际制剂的里程碑式发展。 成纪药业经营继续向好 成纪药业器械类产品实现营业收入2.10亿元,同比增长34%。药品组合包装类产品实现营业收入1.34亿元,增长7.25%;固体类产品实现营业收入339万元,下降6.28%。成纪药业2017年承诺业绩为2.413亿元,实际净利润为2.05亿元,本期计提减值2623万元,随着公司整合已到位,后续成纪的发展有望继续向好。 公司加大营销力度,销售费用同比增长126%,同时由于限制股权激励成本摊销,管理费用同比增长56%,未来公司将延续积极的营销策略,费用端预计将继续增长。 看好公司国内、海外业务齐发展,维持“增持”评级 考虑到公司整体业务不断发展以及限制性股票激励的解锁业绩考核条件(其中18、19年净利润之和不低于13.5亿元、18-20年净利润之和不低于24.5亿元),我们预计2018-2020EPS分别为0.50、0.96、1.18元,其中18-19年较上次预测变化分别为-22.8%/11.51%。当前股价对应PE分别为31、16、13倍。公司作为国内领军的多肽企业,国内制剂全面回升,海外业务持续高增长引领发展,推出员工限制性股票计划激励发展,看好公司的前景,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务增长低于预期、医保执行招标推进进展低于预期、商誉减值风险

2017年业绩稳健增长,费用增长影响净利润增速。 2017年公司实现营收111.20亿元(+23.81%),归属上市公司股东净利润13.02亿元(+8.67%),扣非后净利润11.24亿元(+5.11%)。分季度数据看,去年四季度营收36.36亿元,同比大幅增长,我们认为主要有3方面因素的影响:1.流感行情带动感冒药整体销售额快速增长;2.处方药业务受“两票制”影响,低开转高开;3.新品种导入,如赛诺菲的“好娃娃”和2017年11月公司正式推出“999今维多”系列第一批新品。2017全年销售费用为47.50亿元,同比增长44.84%,销售费用率同比提升6.21pp,市场推广费用增加导致销售费用增速超过营收增速,拖累全年业绩增长。 强化品牌和终端掌控,OTC业务稳步增长。 自我诊疗业务实现营收54.29亿元,同比增长15.78%。公司于2017年初将原有业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部、专业品牌部及大健康事业部,分别负责感冒、胃肠、皮肤用药等核心品类。公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,保证OTC业务整体稳步增长。同时,我们认为流感行情带动了公司四季度感冒药类产品的销量增长,重点培育的儿科品类全年增长较快,皮肤品类、胃药品类销售较为平稳。 处方药产品结构调整已显成效,中药注射剂占比不断下降。 处方药业务实现营业收入51.74亿元,同比增长36.33%。随着“营改增”、“两票制”等政策推行,公司扩大自营业务比重,并逐步进行终端下沉。2017年处方药的产品结构调整已显成效:中药注射剂占比不断下降,口服心脑血管用药(如血塞通软胶囊、华蟾素片等)规模则不断扩大。2017年中药配方颗粒实现了良好增长,但近两年来部分省份相继放开中药配方颗粒业务试点,未来该业务将面临新的挑战。 公司引入“好娃娃”、“999今维多”等品牌,延伸布局大健康领域。 公司与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲”,将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌。同时,2017年11月,公司开始运营“999今维多”等膳食补充剂品牌,依托渠道优势,逐步向大健康业务延伸。 估值与评级。 我们认为2018-2020年,公司营收每年继续保持10%以上稳步增长,但上调2018-2019年销售费用率,因此下调2018-2019年EPS,分别由1.69元、1.98元下调至1.49元、1.72元。参考历史估值,维持2018年20倍估值,相应将目标价从30.20元下调至29.80元,维持“增持”评级。

2017年营收和净利润同比稳步增长,第四季度业绩表现抢眼 公司2017年实现营收73.72亿元(+16.70%),归属上市公司股东净利润20.44亿元(+10.36%),扣非后净利润19.61亿元(+12.73%)。公司业绩继续保持稳健增长,由于2017年营业成本中直接材料及能源成本同比提升17.78%,对净利润增速造成一定影响。第四季度业绩在去年高基数的基础上延续高增长,四季度实现营收28.91亿元(+23.96%),归母净利润7.98亿元(+27.33%),我们认为公司在产品的品牌力支撑下,通过渠道终端拉动等营销模式,推动产品销量继续稳步增长。 加强上游原材料掌控,重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆持续提价 2017年11月,公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。销量方面,我们估计由于上游驴皮资源持续紧张导致阿胶块销量相对平稳,近年来销量维持在1200-1300吨范围内。2017年阿胶类产品实现营收62.89亿元,同比增长17.10%,毛利率73.63%,同比下滑0.48%。营收增长符合我们的预期,我们认为毛利率下滑主因上游原材料价格上涨。公司坚持做大做强毛驴产业,建立两个百万头毛驴基地,掌控国内主要毛驴交易市场,控制上游产业关键环节。营销方面,公司继续推进“内外掌控全过程溯源”、“功能开发服用方便学术标准支撑”、“文化体验营销价值回归”三大工程,提升公司的品牌认知。 期间费用率保持平稳,品牌宣传费用继续增加 公司2017年整体期间费用率与2016年基本持平。其中2017年销售费用为18.05亿元,同比增长11.57%,主因品牌宣传费用增加。全年销售费用率为24.49%,同比去年下滑1.12pp。2017年管理费用为5.78亿元,同比增长17.29%,主因研发费用增加,管理费用率为7.84%,同比基本持平。财务费用0.12亿元,虽然同比变化较大,但占期间费用的比例不足1%,对期间费用率的影响较小。 估值与评级 公司聚焦阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕三大产品,并加大营销力度,在推动品牌宣传的同时,通过熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群的拓展。公司继续推行品牌价值回归之路,进一步确立东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。我们预计2018-2020年EPS分别为3.56元、4.06元和4.72元,对应PE分别为17、15和13倍。参考阿胶历史估值,给与2018年23倍PE,目标价81.88元,上调至“买入”评级。 风险提示:1.市场推广不及预期;2.上游原材料成本上涨超预期;3.负面新闻导致消费者认知度降低,销量低于预期

公司发布2018年限制性股票激励计划,本次拟向98位员工授予限制性股票约600.4985万股,占总股本的1.076%,其中首次授予537.20万股,占总股本的0.963%,授予价格为每股11.58元,股票来源于二级市场回购的公司A股普通股。 本次激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员,包括总经理(董事)、市场运营总监(董事)、仪器技术总监、试剂技术总监、生产总监、行政总监、战略投资总监(董事会秘书)及91位中层管理人员及核心技术(业务)人员。通过建立公司长效激励机制,充分调动公司人员的积极性,促进公司长远向上的持续发展。 本次股权激励计划首次授予的限制性股票解除限售期的相应考核年度为2018-2020年三个会计年度,每个会计年度考核一次,以2017年实际金额为基数计算,2018-2020营收增长率不低于2017年的30%、65%、105%,净利润增长率不低于2017年的20%、45%、75%。同时对激励对象个人层面设置业绩考核要求。由本激励计划产生的激励成本将在经常性损益中列支,此次需摊销的总费用为2,563.04万元,2018-2021年预计分别摊销1,114.22、983.06、381.50、84.26万元。 产品线齐全丰富,未来多种新产品迭代增长,高成长具有可持续性 迈克专注体外诊断产品开发,目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品,是目前市场上布局最完善的企业之一,抗风险能力高。同时新产品不断研发出炉,根据公司公告,2017年8月24日,新的300速发光仪I3000已取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。预计2018年将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。 传统产品增长高于行业增长,打包效应初现 公司2014年前已经开始通过集采打包模式进行销售,目前已经有超过200家集采医院,包括一些大三甲。由于公司采取集采模式,2017年上半年,自产产品销售实现高速增长,远高于整体收入增速(自产产品销售收入同比增长35.48%、代理产品销售收入同比增长21.34%)。打包模式使得代理权可以突破西南区域限制,未来会带动代理产品增长放量。 公司基本面优秀,产品、渠道、管理层、管理模式均具有一定的竞争力,预计17-19EPS为0.67、0.81、1.03元,维持目标价,维持“买入”评级。 风险提示:化学发光产品增长不达预期;新产品销售不及预期;分子诊断布局效果不及预期等

贝伐珠单抗获批临床,标志着公司生物类似药布局初现端倪 公司近日公告,公司生物类似药产品贝伐珠单抗获批进行临床试验。贝伐珠单抗是一种人源化抗-VEGF单克隆抗体,由罗氏的子公司基因泰克和中外制药合作开发,最早于2004年由美国食品药品监督管理局批准上市,商品名为Avastin,适应证为转移性结直肠癌,随后陆续批准用于治疗非小细胞肺癌、恶性胶质瘤、转移性肾细胞癌等多种适应证。国内目前仅有罗氏的贝伐珠单抗注射液获批进口,商品名为安维汀。目前国内已有数十家企业获得贝伐珠单抗注射液及其同类产品的临床试验批件,暂无该产品及其同类产品获批生产。IMS数据库显示,贝伐珠单抗注射液2017年中国市场销售额约为1亿美元,全球市场销售额约为58亿美元。公司贝伐珠单抗临床试验获批,标志着公司在生物类似药领域的布局初现端倪,虽然目前国内已经有复宏汉霖、信达生物、天广实等数十家企业在贝伐珠单抗以及其他生物类似物领域布局更为领先,但我们认为公司在临床试验管理以及肿瘤产品线商业化能力方面拥有国内无出其右的能力,未来仍将在国内竞争激烈的生物类似药市场占据可观市场份额。 贝伐珠单抗作为广谱抗肿瘤单抗在联合用药领域拥有得天独厚的优势 该产品原研产品作为罗氏制药的现金牛产品,目前在结直肠癌、肾癌、非小细胞肺癌等多种适应证的治疗上,与化疗、D-1/L1单抗、厄洛替尼等多种单抗和小分子药物的联用能够取得良好的临床数据。以与罗氏未来的明星药物PD-L1单抗Atezolizumab联用为例,2017年ASCO公布的II期临床数据显示,Atezolizumab联用贝伐珠单抗数据略优于舒尼替尼单药治疗,而在非小细胞肺癌治疗领域,罗氏正在大力推进的IMpower150研究的初步结果显示,贝伐珠单抗与化疗+PD-1/L1联用也有望成为一线疗法。我们认为,恒瑞医药在国内肿瘤用药领域拥有从化疗、小分子激酶抑制剂到免疫治疗等最为全面的产品线布局,贝伐珠单抗有望在公司未来的肿瘤治疗联合用药体系中发挥重要作用。 盈利预测和投资建议 我们预计2017-19年公司EPS分别为1.10/1.34/1.65元,当前公司股价79.91元,对应2017-19年P/E分别为73/59/48倍,考虑到公司创新龙头地位,以及公司在国内注射剂制剂出口和国内首仿药领域领头羊的地位,维持目标价,维持买入评级。 风险提示:生物类似药的研发风险,上市后产品市场竞争风险。