事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入4.13亿元，同比+12.15%；归母净利润1.22亿元，同比+20.92%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比+20.82%。 点评： ? Q1收入符合预期，线上市占率稳步提升。公司2022Q1业绩稳健增长，主要受益于集成灶行业高景气度拉动，根据奥维云网，2022Q1我国集成灶线上零售额/零售量分别+23.5%/-4.27%，线下零售额/零售量分别+18.36%/+8.43%，在疫情态势严峻化下，集成灶行业整体表现优异。公司渠道建设稳步推进，经销商通过开大店以提高单店产出能力，同时公司持续加大技术创新和产品迭代升级，通过推出天系列、星系列、X系列产品，丰富产品结构，量价齐升拉动下公司市占率有所提升，根据奥维云网，2022Q1公司集成灶线上零售额市占率提升2.82pct，零售量市占率提升3.61pct，公司线上发展态势强劲。 ? 毛利率短期承压，有效费控下净利率小幅提升。Q1单季公司毛利率为49.6%，同比-1.34pct，大宗原材料价格上涨使公司毛利率短期承压。公司积极进行费用管控，Q1单季销售费用率同比-1.27pct至11.1%、管理费用率同比+0.27pct至4.7%、研发费用率同比-0.29pct至3.3%，叠加公司收到增值税退税影响，公司Q1单季净利率同比+2.13pct至29.4%，净利率逆势提升，说明公司费用管控效果较好。 ? Q1现金流表现优异，经营效率较为稳定。2022Q1公司经营现金流净额0.73亿元，同比+280.59%，主要系购买商品及接受劳务支付现金支出减少；经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比增加3.71天至9.36天，主要系公司采用“先款后货”的销售模式，叠加给予部分客户一定信用期限的账期金额，导致应收账款大幅提升，存货周转天数同比增加9.53天至49.84天，公司整体经营状况保持稳定。 ? 投资建议：渠道建设稳步推进，双品牌运营发力，维持“买入”评级。公司不断拓展经销渠道，并加速新兴渠道拓展与低线市场下沉，渠道优化叠加双品牌运营发力，公司品牌力有望持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.02/9.41/10.34亿元，对应当前市值PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2021 年年度报告，全年实现营业收入12.30 亿元，同比+71.66%；归母净利润2.10 亿元，同比+45.76%；拟每10 股派发现金红利6.00 元（含税）。 点评：? 全年业绩表现符合预期，Q4 单季业绩增速有所放缓。整体来看，2021年公司经营业绩优异，全年表现符合预期。全年公司集成灶收入达11.26亿元，同比+75.14%，集成灶产品实现高增，我们认为主要受益于集成灶行业高景气度拉动，公司产品实现量价齐增带动市占率加速提升，根据奥维云网， 2021 年公司集成灶线上/ 线下零售额市占率分别+4.8pct/+4.3pct 至11.3%/6.9%。分季度来看，公司2021Q4 单季实现营收4.21 亿元，同比+77.82%；实现归母净利润0.54 亿元，同比+12.03%，环比Q3 有所下降（Q3 同比+58.11%）。Q4 业绩增速慢于收入增速且环比Q3 有所放缓，我们认为主要原因在于受原材料涨价影响毛利率承压。 ? 费用投放力度加大，全年利润率有所承压。受年内原材料价格大幅上涨影响，2021 年全年公司毛利率同比-0.86pct 至44.73%。全年期间费用率+2.10pct 至26.25% ， 其中销售/ 管理/ 研发费用率分别+2.72pct/-0.94pct/+0.10pct 至19.25%/3.44%/4.49%，销售费用率有所上升主要系公司加大营销投入所致,综合影响全年净利率同比-3.03pct 至17.04%，公司盈利能力短期承压，后续伴随原材料价格企稳有望改善。 ? 电商平台发力，完善新兴渠道布局。公司加强电商平台布局，2021 年主要电商平台GMV 达6.96 亿元，同比+199%，电商平台收入成为公司业绩增长的重要动力。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至2021 年底公司共拥有1300 多家经销商，3500 多家下沉渠道网点及经销商专卖店，合作装企达5200多家，未来随着公司多元渠道综合运营实力提升，收入有望维持快增长。 ? 投资建议：组织架构调整利好渠道加速融合，维持“买入”评级。2021年公司组织架构调整后成效正逐步显现，未来伴随新品加速释放，全渠道战略进一步完善，公司业绩有望持续增长，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.76/3.50/4.33 亿元，对应当前市值PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入319.97亿元，同比+48.21%；实现归母净利润29.57亿元，同比+51.39%，扣非后归母净利润29.32亿元，同比+52.44%。 点评： 产能有序释放收入增长稳健，成本扰动Q4利润端承压。受益于公司产能有序释放， 全年浆/纸制品销售量分别同比+10.31%/+37.63%至107/523万吨，驱动公司收入端增长稳健。从单季情况来看，公司Q4实现营收82.82亿元，同比+39.19%，实现归母净利润1.89亿元，同比-66.98%，扣非后归母净利润2.11亿元，同比-64.62%。我们认为： （1）下游需求疲弱致使Q4终端纸价浆价均仍处于低位； （2）前期高价浆带来的成本压力逐渐在报表中显现； （3）能源成本大幅攀升，煤炭价格处于高位，致使公司Q4利润端表现有所承压。 毛利率逐步触底，费用管控效果凸显期间费用率下滑。随着成本压力逐步在报表体现，公司Q1-4毛利率分别为23.44%/22.14%/14.42%/9.90%，至Q4公司单季毛利率已至历史底部区间，综合影响公司全年毛利率同比-2.07pcts 至17.37%。期间费用率同比-1.46pcts 至6.42%，其中，销售费用率-0.05pcts 至0.43%，管理及研发费用率-0.7pcts 至4.22%，财务费用率-0.7pcts 至1.77%，驱动全年净利率同比+0.19pcts 至9.27%。 箱板纸增速亮眼，溶解浆毛利率大幅提升。纸制品方面，文化纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/箱板纸分别贡献收入86.71/40.99/8.57/16.10/98.70亿元，分别同比+20.29%/+16.80%/+9.01%/+94.98%/+136.59%。纸浆方面，化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收18.27/32.55/15.00亿元，分别同比+2.25%/+49.46%/+56.26%。从毛利率拆分看，非涂布文化纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸/化机浆/溶解浆毛利率分别同比-6.54/-5.68/-18.62/-4.43/-0.93/+0.72/+26.50pcts 至15.96%/19.73%/4.13%/22.31%/15.43%/21.16%/22.97%。 投资建议：盈利触底反弹可期，仍然看好纸业龙头长期成长能力。看好公司盈利能力随纸价回暖及能源成本回落反弹。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.7/36.2/40.3亿元，对应当前市值PE 为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行需求不振，疫情反复，原料价格大幅波动。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入104.07亿元，同比+24.59%；实现归母净利润1.23亿元，同比-89.72%，扣非后归母净利润0.32亿元，同比-96.98%。 点评： 营业收入接近前期预告上限，扣非净利润受减值影响承压。公司转型效果有序释放，全年营收接近前期预告上限。扣非后归母净利润变动幅度较大原因为公司年内针对恒大计提各类资产减值准备合计9.09亿元，若剔除减值影响，公司全年归母净利润约为10.32亿元，同比-13.43%。从单季情况来看，公司Q4单季实现营收31.63亿元，同比-2.92%，实现归母净利润-7.26亿元，扣非后归母净利润-7.59亿元。其中Q4单季营收略有下滑我们认为主要为公司主动控制大宗业务体量所致，经我们测算，Q4公司大宗业务实现营收约4.43亿元，同比-42.49%。 原料成本上涨及新业务快速增长影响毛利率有所下滑。公司全年毛利率同比-3.35pcpts至33.21%，原因一方面为受原材料价格上升影响，公司生产成本上升，但产品销售价格没有同步进行调整，且公司也给与经销商更大力度地支持，致使公司毛利率有所下滑；另一方面为公司自营整装业务及新品牌米兰纳于年内推出市场，生产效率仍在爬坡且营销方面投入有所增加，在一定程度上拉低公司毛利水平。公司期间费用管控仍较为有效，期间费用率同比+0.76pcpts至20.15%，其中销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别为9.7%/9.8%/0.65%。 木门及整装业务增长靓丽，零售业务占比提升经营现金流提升显著。分业务看，全年衣柜/橱柜/木门分别贡献营收82.69/14.20/4.58亿元，分别同比+23.38%/+17.25%/+56.86%；分渠道看，经销商/直营/大宗渠道分别实现营收83.60/3.42/16.04亿元，分别同比+27.99%/+36.94%/+6.64%。整装渠道全年实现收入5.29亿元，同比实现3倍增长。C端业务占比提升驱动全年经营现金流净额同比+23.93%至14.19亿元。 投资建议：扬帆“整家”，2022年轻舟远航。看好整家定制战略驱动渠道转化率及客单价提升。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为13.7/16.9/20.1亿元，对应当前市值PE为14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。

事件：公司发布 2021年年度报告，全年实现营业收入 23.19亿元，同比+43.65%；归母净利润 3.76亿元，同比+36.53%；拟每 10股派发现金红利 3.00元（含税）。 点评： 受益于集成灶行业高景气，公司收入实现高增。分品类看，公司集成灶、集成水槽及洗碗机全年分别实现营收 20.39/1.32亿元，同比分别+45.33%/+24.53%，集成灶业务增长靓丽。根据奥维云网，2021年我国集成灶零售额为 256亿元，同比+41%，公司集成灶收入增速略高于行业整体增速。分渠道看，公司线上、线下分别实现收入 9.69/13.49亿元，同比分别+53.03%/+37.60%，期内公司在维持电商平台优势的同时，进一步加强线下工程、整装、KA 等新兴渠道的布局及下沉渠道的拓展，双轮驱动的营销模式为公司业绩增长提供充足动能。 毛利率短期承压下滑，费用管控效果较好。受年内原材料价格大幅上涨及新会计准则调整影响，2021年全年公司毛利率同比-5.47pct 至51.69%，公司强化运营管理效率，全年期间费用率-4.04pct 至 27.95%，其 中 销 售 、 管 理 、 研 发 费 用 率 分 别 -3.13pct/-0.16pct/-0.39pct 至21.84%/3.73%/3.19%，综合影响下，全年净利率同比-0.89pct 至 16.16%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，公司控费效果较好。 新兴渠道加速拓展，产能扩张稳步推进。线下渠道中，公司一方面不断加强整装、工程、KA 等新兴渠道的拓展，另一方面大力推进经销门店在全国范围内的铺设，截至 2021年底，公司经销商数量达 1500余家，较年初增加超 200家；终端经销门店数量约 2000家，较年初增加约 210家。2022年初，公司公告称拟发行可转债募集资金用于智能厨电生产基地建设项目，预计集成灶/洗碗机/燃气热水器/厨房配套电器每年将新增 12/10/5/2万台产能，公司产能未来有望逐步释放。 投资建议：集成灶行业龙头地位稳固，品牌力强，维持“买入”评级。 公司渠道布局愈加完善，随着集成灶与水洗类产品的逐步放量，收入有望延续高增，我们微调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.16/6.52/7.58亿元（原 2022/2023年预测值为 5.57/7.19亿元），对应当前市值 PE 分别为 28/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入9.23亿元，同比+43.64%；实现归母净利润7861万元，同比+70.99%；实现扣非归母净利润6163万元，同比+96.2%。拟每股派发现金红利0.9元。 点评：各渠道增速亮眼，自有品牌业务有望扩大份额。分业务看，全年公司外销（ODM/OEM）业务/品牌运营业务分别实现营收6.15/3.06亿元，分别同比+28%/+90%，销售占比分别为67%/33%（2020年为75%/25%）。 公司海外客户主要集中在欧洲、大洋洲及亚洲，受疫情影响，发达国家露营市场需求稳健增长；国内露营延续2020年以来的热潮，增长空间广阔。自有品牌分渠道看，线上/专业装备分销及团购/直营/加盟渠道分别实现营收1.09/1.11/0.28/0.58亿元，同比分别增长127%/192%/22%/12%。线上通过视觉优化及露营装备品类扩充等方式实现热销款从单一向多元突破；大牧事业部（专业装备分销及团购）拓展新渠道，客户数量快速增长；小牧事业部（直营+加盟）优化调整渠道，业务稳健增长。 费控良好&税率下降推动盈利能力提升。全年公司毛利率-0.66pct至24.8%，其中外销/内销毛利率分别-2.5/+1pcts至20.4%/33.9%，外销业务毛利率下降主要由于原材料&海运价格上涨以及汇率波动。销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4/0.9/0.6/0.5pct至5.8%/8.8%/2.8%/0.9%，主要由于收入增长快于费用增长。公司通过高新技术企业审核，所得税率-5.7pcts至15.8%，综合影响下，净利率同比+1.4pcts至8.5%。 行业景气度提升&公司产品力升级，2022。年业绩有望维持快速增长。公司围绕精致露营开发多场景产品矩阵，增加跨界合作，打造生活方式品牌，在国内外露营市场景气度提升红利下，业绩有望保持快速增长。公司发布2022年度财务预算报告，财务预算指标计划实现主营业务收入12.8亿元，计划同比+38.64%；实现净利润1.2亿元，计划同比+52.64%。 投资建议：疫情影响下，全球露营市场景气度提升，公司在国内精致露营领域具备先发优势，首次覆盖，给予“买入”评级。公司积极扩充露营装备产品矩阵，优化调整渠道结构，在行业增长红利下，市占率有望继续提升。我们预计公司22/23/24年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿元，对应当前市值PE分别为27/20/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。

事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入34.48亿元，同比+30.61%；实现归母净利润3.38亿元，同比+15.49%，扣非后归母净利润2.63亿元，同比+10.79%。 点评： 零售业务成为公司收入增长主要动力，大宗业务增速有所放缓。从单季情况来看，公司Q4单季实现营收12.28亿元，同比+19.87%，实现归母净利润1.8亿元，同比+24.88%，扣非后归母净利润1.58亿元，同比+17.47%。单季收入及利润增速环比Q3均有明显提高。分渠道看，全年公司经销/直营/大宗/境外业务分别贡献营收18.78/1.92/11.45/1.64亿元，分别同比+33.28%/+0.78%/+28.22%/+51.37%。经我们测算，公司经销/直营/大宗/境外业务Q4单季分别实现营收6.96/0.70/3.93/0.36亿元，分别同比+32.18%/+4.36%/+0.37%/+50.56%。 原料成本压力下全年毛利率有所下滑。在年内原材料和能源成本大幅上涨压力下，公司全年毛利率同比-2.24pcts至30.48%。随着公司于去年下半年的两次提价有效落地，Q3/Q4单季毛利率分别环比+3.81/1.46pcts至31.36%/32.82%，毛利率已有所回暖。期间费用基本维持稳定，全年期间费用率同比-0.27pcts至21.38%，其中，销售费用率-0.02pcts至11.76%，管理及研发费用率-0.4pcts至9.78%，财务费用率+0.14pcts至-0.16%，综合影响下，净利率同比-1.28pcts至9.71%。 厨柜业务表现稳健，衣柜木门渠道开拓顺利驱动收入高增。全年公司厨柜/衣柜/木门/整装门店分别净增135/197/207/30家至1720/919/388/35家。其中，衣柜和木门渠道开拓进展顺利驱动收入增速表现靓丽。全年厨柜/衣柜/木门分别实现销售收入24.8/8.0/0.84亿元，分别同比+19.62%/ +60.33%/+242.17%，经我们测算Q4单季分别实现营收8.34/3.21/0.33亿元，同比+3.96%/+65.21%/+214.55%。公司年内完成对整装业务模式升级，整装渠道有序建设，未来整装业务有望成为公司重要的业绩补充。 投资建议：疫情扰动短期承压，持续看好长期成长。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.4/5.5/6.6亿元，对应当前市值PE分别为11/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年一季报，Q1单季实现营业收入183.04亿元，同比+31.35%；实现归母净利润2.66亿元，同比+22.10%。 点评：Q1单季业绩表现优异，外销表现亮眼。公司Q1单季业绩优异，一方面得益于海信日立净利润实现较好增长，另一方面家用空调业务大幅减亏也拉高了整体的利润水平。分区域来看，1）内销：受国内大家电市场需求恢复较慢影响，Q1单季公司内销整体承压，冰冷洗均只实现小个位数增长。根据产业在线，1-2月我国空冰洗内销量分别同比-4.4%/+0.1%/-3.8%，大家电内销表现整体疲软；2）外销：公司外销表现较好，根据产业在线，1-2月海信家用空调、冰箱外销增速分别为+29.7%/+5.5%，表现明显优于行业（1-2月行业增速分别为+4.7/-7.0%）。我们认为，后续伴随疫情好转，国内市场逐渐恢复，公司业绩表现有望进一步改善。 利润率短期承压，控费效果良好。Q1单季公司毛利率为18.53%，同比-2.20pct，环比+3.06pct，大宗原材料、海运费上涨使公司成本端承压，但环比有所改善。公司积极进行费用管控，Q1单季期间费用率同比-1.44pct至15.59%，其中销售、管理、研发费用率分别-2.61pct/+1.08pct/+0.09pct至10.47%/2.31%/2.81%，管理费用率小幅上涨主要受并表三电影响，综合影响下，公司全年净利率同比-0.37pct至3.12%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，公司费用管控效果较好。 短期现金流承压，经营效率较为稳定。Q1单季公司经营现金流净额为-2.03亿元（去年同期为-0.52亿元），经营性现金流有所减少主要系原材料价格上涨，公司原材料备货支出增加所致。经营效率方面，公司存货周转天数由去年同期的42.19天增加7.53天至49.72天，主要系公司为缓解原材料成本端压力，积极备货，提前锁定产成品和原材料库存导致存货增加。整体来看，公司经营效率较为稳定。 投资建议：公司海外业务增长动能强势，维持“增持”评级。公司对三电的整合基本完成，在空调压缩机和热管理领域将逐步发力，海外业务稳步发展，未来伴随大家电内销市场回暖，公司盈利能力有望持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.4/18.2/19.9亿元，对应当前市值PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司拟使用自有资金7.28亿元向吴康平先生、黄乐培女士和吴狄先生收购其持有隆泰医疗共计55%的股权。 点评：疗收购隆泰医疗55%股权，以未来5年业绩表现作为剩余股权收购条件。 本次交易目标公司为隆泰医疗、其全资子公司西安隆特姆、隆泰硅胶及盛医科技，隆泰医疗旗下其他与高端伤口敷料业务无相关性的子公司将在交割日之前进行剥离。本次收购价以隆泰医疗全部权益估值13.23亿元为基础，对应2021年PE为15X。同时，若目标公司21-26年扣非净利润复合增长率大于等于5%或22-26年累计扣非净利润大于等于4.75亿元，且公司仍持有目标公司股权并经监管部门核准，公司将于2027年以目标公司2026年扣非净利润的相应倍数收购其剩余全部股权。 隆泰医疗为国内高端敷料领先企业，本次收购将促进医疗业务优势互补。隆泰医疗主要从事高端伤口敷料的研发、生产和销售，以出口外销为主，在国际市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络，产品销往美洲、欧洲等地，与多个国际知名医疗器械品牌商建立了稳定合作关系。 同时，隆泰积极拓展国内市场，内销业务包括自有品牌Innomed销售和OEM生产。2021年，隆泰医疗实现收入逾3.5亿元，其中高端敷料产品实现收入逾2.8亿元，在国内高端敷料企业中处于行业领先地位。本次收购与公司打造高端伤口敷料行业龙头的战略高度契合，借助双方在客户、市场、产品、研发与生产的优势，形成规模与协同效应。 。全球高端敷料市场增长空间大，行业集中度有望提升。根据QYResearch报告，2020年全球高端敷料市场规模58.5亿美元，预计2027年将达到72.3亿美元，随着欧美市场控费压力增大，国际客户倾向于产能与质量稳定的规模厂家，国内高端敷料出口市场料将保持稳健增长，份额有望向龙头集中。本次交易预计促进公司与隆泰通过客户渠道共享与产品研发协同形成龙头效应，从而获得更大的市场份额与更高的收入增长。 投资建议：公司医疗和消费品业务协同发展、渠道持续优化，业绩增长潜力可期。由于收购交易未完成，暂不考虑隆泰医疗并表影响。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.1/16.4/20.4亿元，对应当前市值PE分别为20/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响线下零售，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

事件：2021全年实现营业收入 123.85亿元，同比+23.22%；实现归母净利润 27.8亿元，同比+20.18%，扣非后归母净利润 26.32亿元，同比+18.48%。 点评： 智能电工照明业务增长靓丽，原材料成本扰动 Q4盈利承压。从单季情况来看，公司 Q4单季实现营收 33.72亿元，同比+16.13%，实现归母净利润 5.74亿元，同比-19.65%，实现扣非后归母净利润 5.37亿元，同比-20.07%，利润端下滑主要原因为原料成本持续高位运行致使套期保值效果减弱。分业务来看，2021年公司电连接/智能电工照明/数码配件产品分别实现营业收入 64.13/55.51/3.73亿元，分别同比+15.58%/+36.90%/-10.79%，其中智能电工照明产品增速靓丽，具体来看墙壁开关插座/LED 照明/其他及智能生态产品分别同比+29.55%/+38.53%/+139.56%。 受原料成本影响毛利率有所下滑，费用管控有效净利率维持稳定。受年内原料成本扰动，下半年未再进一步提价，及收入结构变化等因素影响，公司全年毛利率同比-3.17pcpts 至 36.95%，但公司期间费用管控有效，期间费用率同比-2pcpts 至 11.07%，其中销售费用率-0.63pcpts 至 4.52%，管理及研发费用率-1.02pcpts 至 7.26%，财务费用率-0.35pcpts 至-0.71%，驱动净利率同比-0.57pcpts 至 22.45%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，净利率水平基本维持稳定。 五金/装饰/数码/电商渠道协同互补，B 端渠道高速增长。公司确立了 ToC和 ToB 两大营销体系。其中 C 端装饰渠道目前已成功开发 1.8万余家终端网点；电商渠道开拓顺利，全年销售收入同比+31.82%，其中转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市占率继续保持第一。B 端渠道方面，公司积极开拓装企业务、工程项目业务和地产精装房业务，其中在家装业务方面与贝壳等 120余家全国及区域知名装企和平台建立了稳固合作，装企网点覆盖超万家。全年 B 端渠道销售收入同比+ 175.20%。 投资建议：品类开拓及渠道建设并举，规模效应释放叠加提价落地盈利改善可期。我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 34.0/40.0/46.6亿元，对应当前市值 PE 分别为 22/19/16X，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动

事件：公司发布 2021年年度报告，全年实现营业收入 36.06亿元，同比-1.46%；归母净利润 2.83亿元，同比-33.81%；扣非后归母净利润 2.58亿元，同比-34.84%；拟每 10股派发现金红利 6.0元（含税）。 点评： 全年经营表现承压，Q4业绩环比改善。公司全年业绩有所下滑，一是去年同期基数较大（2021年公司营收、归母净利润较 2019年分别+34.15%/+5.60%），二是国内小家电市场需求恢复较慢。分品类看，公司锅煲类/壶类/西式类/电动类/电热类营收 7.67/6.28/6.11/5.97/3.30亿元，同比分别+12.56%/+11.50%/+1.81%/-31.03%/-18.84%，锅煲、壶类产品实现较好增长，电动类产品受制于市场竞争加剧，表现不及预期。从单季情况来看，公司 Q4单季实现营收 12.42亿元，同比+6.83%，增速环比回正（Q3季同比-6.29%）；实现归母净利润 0.94亿元，同比-11.13%，降幅环比有所收窄（Q3单季同比-26.25%），Q4单季经营表现有所改善。 自营占比提升致使利润率有所下滑。在原材料价格大幅上涨趋势下，公司全年毛利率仍+0.35pct 至 32.78%，主要得益于公司对上游供应商的把控，叠加产品结构持续优化。公司全年销售、管理、研发费用率分别+3.31pct/+0.28pct/+0.72pct 至 15.34%/3.63%/3.60%，销售费用率有所上升主要系公司提高自营占比导致销售费用增加，综合影响下，公司全年净利率同比-3.84pct 至 7.86%。 股份回购彰显信心，产能有望逐步释放。2022年初公司公告拟使用人民币 0.8-1.2亿元回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司长期发展信心。公司智能小家电制造基地项目已于 2021年初投产，产能有望逐步释放，此外，公司拟募集 5.36亿元用于智能小家电（二期）建设，此项目不仅有利于公司进一步扩大产能，同时新增的自动化及组装生产工艺改进也将助力公司提高生产效率。 投资建议：创意小家电领军企业，产品力持续提升，维持“买入”评级。 公司是创意小家电龙头企业，始终坚持产品创新，品牌力强，后续伴随小家电市场回暖，公司盈利能力有望回升，考虑“新冠”疫情扰动与原材料压力，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.52/4.23/4.86亿元（原预测 2022-2023年 4.44/5.32亿元），对应当前市值 PE 分别为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入21.64亿元，同比+22.19%；归母净利润6.65亿元，同比+22.28%；扣非后归母净利润6.35亿元，同比+17.21%；拟每10股派发现金红利6.60元（含税）。 点评：集成灶维持高景气，经营表现符合预期。分品类看，公司集成灶、橱柜全年分别实现营收19.68/0.59亿元，同比分别+24.89%/+35.67%，公司业绩稳健增长，一方面系集成灶行业景气度高涨带动公司产品销量提升，根据奥维云网，2021年我国集成灶零售量、零售额分别为304万台、256亿元，同比分别+28%/+41%，集成灶行业整体呈逆势增长态势；另一方面公司持续加大技术创新和产品迭代升级，通过推出天系列、星系列、X系列，及衣柜家居产品，进一步丰富产品品类，在多元化营销及渠道建设稳步推进下，双品牌运营效果显著。 控费效果良好，盈利能力较为稳健。受大宗原材料价格上涨影响，2021年全年公司毛利率-1.07pct至51.69%，公司加强运营管理效率，全年销售、管理、研发费用率分别+0pct/-0.20pct/+0.09pct至11.22%/3.29%/3.16%，综合影响全年净利率同比+0.02pct至30.72%，在较强的费用管控下，公司净利率实现小幅提升。 渠道建设稳步推进，双品牌战略加速运营。线下渠道中，1）经销：培育经销商增开门店，提高单店产出能力，年内新增一级经销商/终端门店300多家/380个，累计一级经销商/终端门店数量达1900多家/2800个；2）KA：年内新增连锁家电卖场/建材卖场/下沉渠道网点约330/195/320个，在家电、建材KA卖场的门店累计达2500多个；3）家装：进一步加强与地产商、家装公司的合作，年内与国瑞置业等多个房地产公司成功签署并实施安装了10多个精装工程项目，工程渠道销售快速增长。此外，公司加速推进双品牌运营，大力开展“天牛”品牌招商开店，年内天牛品牌新增一级经销商/终端门店68家/55个。 投资建议：营销版图优化，双品牌运营发力，维持“买入”评级。公司是集成灶行业领军企业，始终坚持产品创新，渠道优化引领线上线下加速融合，双品牌运营下，公司有望实现品牌力持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.02/9.41/10.34亿元，对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

事件：公司2021年实现营业收入174.7亿元，同比+25.4%（剔除汇率变动影响，同比+34.09%）；实现归母净利润27.68亿元，同比+47.34%（剔除汇率变动影响，同比+57.55%）。 点评： 客户订单饱满&产能爬坡推动收入增长，全年业绩表现符合预期。分产品来看，全年公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋和拖鞋分别实现营收142.11/15.83/16.37亿元，分别同比+25.9%/+6.2%/+46.6%。运动鞋销量同比+29.46%至2.1亿双，产量同比+27.76%至2.1亿双，产能利用率达到95.9%。公司凭借开发设计优势及快速交付能力获品牌客户青睐。同时，公司通过新建、扩建工厂等扩张产能，2021年北越3个新工厂投产并较快实现产能爬坡。单季度看，公司21Q4实现营收48.35亿元，同比+33.5%；实现归母净利润7.71亿元，同比+37.4%，延续高增态势。 毛利率提升&费控良好，盈利能力提升。2021年公司毛利率+3.4pcts至27.2%，主要由于客户及产品结构优化&产能扩张促进运营效率提升。销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.1/0.3/0.2/0.7pct至0.3%/3.9%/ 1.3%/-0.3%，销售费用率下降主要由于报关费及运输费调出至营业成本，整理费用管控良好。综合影响下，净利率同比2.4pcts至15.84%。 核心大客户订单旺盛驱动收入快速增长。2021年公司前五大客户收入占比达到91.65%，其中来自Nike/Deckers/VF/Puma/ Under Armour收入分别为61.81/37.63/32.08/18.93/9.65亿元，分别占当期收入的35.38%/ 21.54%/18.37%/10.84%/5.52%，若剔除汇率变动影响，分别同比增长43.72%/57.84%/13.44%/ 26.05%/44.86%。公司与国际运动龙头建立长期稳定合作，受益于疫后全球运动鞋履行业景气度提升，核心客户订单旺盛；同时，全球供应链紧张情况持续，公司产能优势凸显，有望持续提升在Nike等核心客户及潜力型新客户的供应商地位，获得优质订单。 投资建议：全球运动鞋履市场景气度提升，受疫情影响供应链紧张问题持续。疫情下，公司产能优势凸显，客户订单预计持续旺盛；同时，公司持续优化产品结构、提升经营效率，盈利能力有望进一步增强。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为35.5/43.0/51.1亿元，对应当前市值PE分别为24/19/16X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，全球“新冠”疫情反复影响终端消费。

事件： 公司发布 2021年年度报告，全年实现营业收入 215.85亿元，同比+16.07%；归母净利润 19.44亿元，同比+5.29%； 扣非后归母净利润18.58亿元，同比+16.48%；拟每 10股派发现金红利 19.30元（含税）。 点评： 内外共振业绩靓丽，经营表现符合预期。 分品类看，公司主营业务中烹饪、炊具、食物料理电器全年分别实现营收 90.34/67.02/35.64亿元，同比分别+18.35%/+21.72%/+0.06%， 公司烹饪电器及炊具类产品实现较好增长，我们认为主要原因一方面来源于内销向线上渠道转型战略成功落地，线上产品销售结构优化带动内销收入增长； 另一方面公司外销 SEB订单转移快速增长拉动海外需求上扬。根据公司公告， 预计 2022年与SEB 交易关联金额为 76.54亿元， 同比+10.07%，未来在内外销共同发力下，公司业绩有望持续稳健增长。 利润率短期承压， 期待后续盈利能力改善。 2021年全年公司毛利率-3.42pct 至 23.0%，毛利率下滑一是受新收入准则影响， 运输费用重新分类至营业成本所致， 二是大宗原材料价格上涨也使公司成本端承压，若剔除会计准则影响， 毛利率同比仅-0.38pct。公司全年销售、管理、研发费用率分别-2.57pct/+0.15pct/-0.29pct 至 8.85%/1.86%/2.09%， 综合影响全年净利率同比-0.92pct 至 9.01%。 未来伴随原材料价格企稳及产品结构优化，公司盈利能力有望进一步改善。 公司发展动力足，推出股权激励计划绑定公司与员工利益。 2021年底公司推出限制性股票激励计划， 计划授予包括中高层管理人员、核心技术人员和其他员工共计 293名激励对象 120.95万股限制性股票。 2022年初公司再次发布公告称拟回购股份，其中 300万股用于未来实施股权激励，公司重视人才，激励方案不但显示出公司充足的发展动力，还有助于绑定公司与员工利益，利于公司长远稳定发展。 投资建议：渠道布局持续优化， 内外销共振加速业绩弹性释放， 维持“买入”评级。 公司是国内小家电领军企业， 品牌力不断提升，渠道变革引领线上线下加速融合，内销稳健增长，与 SEB 的订单转移有望拉动公司海外业绩弹性释放， 公司长期发展实力强劲， 我们维持公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.64/26.65/30.51亿元， 对应当前市值 PE 分别为 17/15/13倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新品开发不及预期， 国内疫情反复， 原料价格上涨等。

事件：2021全年实现营业收入155.13亿元，同比+8.97%；实现归母净利润20.47亿元，同比+18.31%，扣非后归母净利润16.58亿元，同比+42.62%。 点评： 渠道稳健发展，全年扣非归母净利润增长靓丽。公司全渠道多业态稳健发展。渠道端，公司全年自营商场/委管商场数量分别增至95/278家，持续拓展下沉市场。品类端，公司9大主题馆顺利落地，进一步拓展品类实现全品类覆盖。从单季情况来看，公司Q4受去年同期高基数及今年下半年疫情反复影响，单季实现营收41.59亿元，同比-11.7%；单季实现归母净利润-0.18亿元，主要原因为公司根据实际经营情况，于年末对伟邦家居商标使用权一次性计提约2.2亿元减值。剔除非经常性损益影响，公司Q4单季扣非后归母净利润为1.89亿元。 综合毛利率维持稳定，财务费用率下降明显驱动净利率提升。公司全年毛利率同比+0.16pcpts至61.67%，基本维持稳定。期间费用方面，销售费用率+1.4pcpts至13.3%，管理及研发费用率+1.25pcpts至13.31%，财务费用率-1.45pcpts至15.86%，我们认为主要受益于公司有息负债同比-13.88%至391亿元，驱动公司资产负债率下降3.7pcpts至57.4%。综合影响下，公司全年扣非后净利率同比+1.04pcpts至14.11%。 自营和家装业务表现稳健，全年经营现金流大幅提升。具体分业务看，公司自营及租赁/委管商场/家装业务/建造施工及设计分别贡献营收80.95/32.56/13.96/14.99亿元，分别同比+21.1%/-9.1%/+14.01%/-10.17%。其中，家装业务充分依托公司线下商场实体网络，全年家装门店数量已增长至253家。租金收入表现优异驱动公司经营现金流提升显著，全年实现经营现金流净额53.81亿元,同比+29.35%。其中，销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+6.48pcpts至102.64%。 投资建议：看好卖场龙头长期占据我国家居零售主导。公司作为线下家居卖场龙头，品牌深入人心，凭借一站式全品类覆盖及海量数据支撑，仍然具有突出聚焦流量能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.5/29.7/33.3亿元，对应当前市值PE分别为14/12/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复，渠道开拓不及预期，投资性房地产公允价值波动。