业绩总结： 公司发布 ] 2024年一季度报告。 2024Q1公司实现营收 36.4亿元，同比增长 135.4%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 103.7%； 扣非净利润 1.9亿元，同比增长 143.5%；综合毛利率 10.7%，净利率 4.8%。 N 型 TOPCon 银浆出货占比进一步提升， 推动营收与利润快速增长。 N 型TOPCon 电池较 PERC单瓦银耗更高， 根据 SMM 数据 24Q1TOPCon电池排产占比已在 60%以上，因此光伏银浆需求快速增长。 公司作为 TOPCon电池银浆龙头， 24Q1银浆 569.9吨，同比增长 96.8%，其中 TOPCon银浆销售量 493.2吨，占比大幅提升至 86.5%， 持续领先行业。 目前 TOPCon电池银浆技术难度更高， 加工费较 PERC银浆更高， 因此公司银浆业务的营收与盈利均有所提升。 然一季度白银价格有所上涨，公司产品销售价格和银粉采购价格均以银点价格为基础定价，在产品单位毛利不变的情况下， 银价上涨带来毛利率随收入基数变大而小幅下降。 TOPCon 银浆中 LECO 银浆占比提升，二季度起盈利有望持续提升。 2023Q4下游 TOPCon电池开始导入 LECO激光烧结技术，进展顺利，目前 LECO基本成为 TOPCon电池标配，要求银浆相应优化升级。 目前能够提供 LECO银浆方案的供应商较为有限，公司有望享受行业红利。 LECO 银浆加工费更高， 随着二季度下游 LECO持续导入，公司 LECO银浆占比提升，盈利能力有望继续提升。 硝酸银项目持续推进，年底有望建成投产， 保障供应链安全与稳定。 2023年公司规划建设 5000吨硝酸银、 1800吨金属粉体等高性能电子材料产能。硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能有重要影响，公司投建硝酸银项目可以极大程度地保障供应链安全性与稳定性，并有利于降低原材料成本，提高公司产品竞争力，进而提高盈利能力。公司硝酸银项目预计 2024年年底建成投产，届时综合实力将进一步提升。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光伏正银龙头， TOPCon 电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。 我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 36.29%，给予 2024年 20倍 PE，目标价 89.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游新技术发展不及预期； 原材料价格上涨，公司盈利下降的风险； 行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险。

事件：公司2023]年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%。 光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量12.20亿平（折合2.0mm口径），同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77亿元，同比增长43.82%。2023年光伏玻璃销售均价16.13元/平，同比下降3.81%。 公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%，同比下降0.87pp。2024Q1公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率21.47%，同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%，较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。 预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能2.47万吨，同比增长32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对2024Q2供给影响有限。今年4月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。 产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至2023年底，公司光伏玻璃总产能2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能0.96万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024年3月31日点火投产。预计2024年底，公司产能可达3.02万吨，进一步巩固产能规模优势。 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%，较国内高6.10pp。越南子公司2023年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026年投产，将贡献超额盈利。 盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元，对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。参考可比公司，给予公司2024年20倍PE，目标价32.40元，维持“买入”评级。 风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。

事件： 公司 2023 年实现营业收入 17.01亿元，同比增长 30.50%；实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 28.70%。 2024Q1实现营业收入 2.93亿元， 同比增长 36.63%； 实现归母净利润 0.39亿元，同比增长 91.58%。 SVG、 变频器需求旺盛， 毛利率同比提升。 2023年， SVG 业务实现营业收入9.73亿元，同比增长 56.77%； 毛利率 22.67%， 同比提升 0.26pp。变频器业务实现营业收入 3.55亿元，同比增长 56.71%；毛利率 34.48%， 同比提升 4.49pp。 储能业务实现营业收入 1.77亿元，同比 下降 38.34%； 毛利率 20.61%， 同比提升 1.73pp。 2023年， SVG毛利率触底回升，综合毛利率 27.65%， 同比提升1.37pp，主要系报告期内，公司营业收入规模增加和通过降本攻关产品毛利率提升所致。 2024Q1， SVG 产品营业收入较上年同期增加约 85%，带动了公司总收入和净利润的快速增长。由于小功率 SVG 同比增长一倍多，小功率 SVG盈利能力强于大功率机型， 2024Q1公司综合毛利率 31.73%， 同比提升 1.39pp。 加大传统行业、 海外客户拓展力度， 新产品推出加速。 新能源领域 SVG招投标竞争激烈，毛利率较低。 公司为保证盈利质量，适当放弃了部分低价订单。 2023年， 光伏行业营业收入同比增长 18.19%，风电行业营业收入同比增长 32.49%，虽然增速低于行业，但公司保持了较好盈利水平。其他行业营业收入比上年增长 37.22%，主要系随着公司业务的发展及营销改革措施的推进，通过洞察市场需求、拓展销售渠道等方式大力发展传统行业等其他行业，促进营业收入的增加。公司专门应对俄罗斯市场的 G73高压变频器产品成功量产，公司研制的690V/1500kW 工程传动四象限变频调速装置成功下线并发往欧洲，标志着新风光技术创新和海外市场拓展的新突破。变频器业务方面， 公司持续推出新产品，致力于突破大功率应用业绩。 新签订单取得开门红， 合同负债保持增长。 2023年公司新签订单 21亿元，同比增长 8%，其中 SVG 产品签单 12亿元，同比增长 40%，轨道交通高端装备签单 1.5亿元，同比增长 50%。 2024Q1新签订单 4.32亿，同比增长 29%，其中 SVG产品签单 2.36亿元，同比增长 42%；储能产品签单 8,080万元，同比增长近六倍。 截至 2024Q1末，公司合同负债 1.58亿元，较 2023年末增长13.41%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 2.28、 2.79、3.34亿元，对应 PE 分别为 15、 13、 10倍。 公司 SVG业务加大传统工业领域、国南网业务开拓力度，毛利率有望持续改善。变频器业务新产品陆续推出，大功率应用场景加快国产替代力度。加速 SVG、变频器业务出海。我们给予公司2024年 20倍 PE 估值，对应目标价 32.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 订单增速低于预期、 原材料价格上涨、 行业竞争加剧等风险。

业绩总结：公司]2023年实现营业收入68.21亿元，同比增长61.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长60.80%。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长56.72%。 光伏铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长，收入增长。2023年，新能源光伏行业实现营业收入58.56亿元，同比增长74.03%；汽车轻量化业务实现营业收入0.90亿元，同比增长64.73%；其他铝制品实现营业收入8.75亿元，同比增长9.14%。公司铝制品销量合计30.06万吨，同比增长70.54%。光伏铝边框全年基本保持满产，毛利率12.44%，同比提升1.57pp。汽车轻量化业务一期5万吨项目于2023年投产，尚处于爬坡期成本较高，毛利率仅为2.18%。随着汽车轻量化业务完成爬坡并满产，盈利能力有望提升。其他铝制品主要为建筑和工业铝产品，主要受房地产拖累，毛利率19.34%，同比下降2.01pp。 2024Q1预计受铝锭价格上涨、产能利用率波动影响，毛利率有所下滑。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比增长42.10%，环比下降16.14%。2024Q1公司单季度综合毛利率9.26%，同比下降2.56pp。春节期间下游组件厂放假，公司产能利用率受到一定影响，加上汽车轻量化业务仍处于爬坡期，对毛利率影响较大。此外，今年以来，铝锭价格有所上涨，公司铝制品主要采取成本加成定价方式，预计对毛利率也有一定影响。 上游布局再生铝项目，助力公司降本增效。公司以自有资金建设的10万吨再生铝项目已于2023年顺利投产。非公开发行募投项目——年产60万吨再生铝项目将分三期实施，首期20万吨产能将于今年投产。预计2024年公司再生铝可贡献产量20~25万吨。公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产，在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司上市以来光伏铝边框产能持续提升，受益于出货量增长业绩保持高增。2024年新能源汽车铝部件项目完成客户认证、导入后放量，将成为公司第二增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。布局东南亚铝边框产能，有望贡献超额盈利。预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.53、6.74、8.54亿元，对应PE分别为11.0、7.4、5.8倍。 参考同行业可比公司，给予24年15倍估值，目标价38.10元，维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。

事件： 公司 2023 年实现营业收入 63.90亿元，同比增长 72.59%；实现归母净利润 3.45亿元，同比增长 676.58%。 2024Q1实现营业收入 18.14亿元， 同比增长 122.47%； 实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 297.18%。 受益于中东、拉美、印度等海外市场放量， 支架业务出货、收入大幅增长。 公司依托于早期光伏支架纵向、横向一体化策略，规划全球化营销网络体系、搭建全球化供应链、研发创新产品及零部件带来降本增效能力等，紧抓行业机遇，在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长，实现光伏支架业务营收规模大幅增长。 2023年， 公司光伏支架业务收入 56.60亿元，同比上涨74.83%。其中固定支架收入 20.62亿元，同比上涨 26.34%； 固定支架销量9.40GW，同比增长 30.06%。 跟踪支架收入 35.98亿元,同比上涨 124.13%； 跟踪支架销量 7.64GW，同比增长 129.47%。2024Q1公司支架销量合计 4.68GW，同比增长 91.84%。 其中，跟踪支架销量约 3.82GW，固定支架销量约 0.86GW。 2024Q1支架销量以海外为主， 境外交付光伏支架总量约 3.6GW、 国内交付光伏支架总量约 1GW。 跟踪支架销售占比提升、垂直一体化降本，毛利率大幅提升。 随着公司光伏支架系统产品及零部件研发创新，早期全球供应链布局产能贡献效应提升、采购模式优化及采购渠道拓展等降本增效方式不断促进，使光伏支架系统产品综合成本得到有效控制，同时随着海外大项目订单陆续交付，跟踪支架系统产品销量占比提升，叠加原材料价格趋稳、汇率波动等影响，公司支架系统毛利率稳步提升。 2023年， 固定支架毛利率 16.94%， 同比提升 5.55pp； 跟踪支架毛利率 19.96%， 同比提升 6.19pp。 2024Q1随着跟踪支架占比提升，公司实现综合毛利率 20.79%，环比提升 0.90pp。 连续两个季度创纪录交付后， 在手订单依然充足。 截至 2024Q1末， 公司在手订单合计约 68亿元，其中跟踪支架约 59亿元、固定支架约 8亿元，其他业务约 1亿元。在 2023Q4、 2024Q1连续两个季度收入创历史同期最好水平后，公司在手订单仍然饱满， 保障全年收入高增长。 随着公司收入体量增长， 模效应逐渐体现， 期间费用率大幅下降。 2023年及 2024Q1公司期间费用率分别为8.99%、 9.57%， 较上年同期分别下降 1.27pp、 1.45pp。此外， 公司资产减值计提充分， 2023、 2024Q1计提各类减值（信用减值损失、资产减值损失） 分别为 1.69亿元、 0.37亿元。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 7.01、 8.84、10.80亿元，对应 PE 分别为 20、 16、 13倍。 公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发； 公司海外供应链优势明显， 跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升。给予公司 24年 25倍 PE，对应目标价 129元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险， 汇率变动风险。

业绩总结： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年公司实现营收 16.1亿元，同比+21.5%；归母净利润 4.6亿元，同比+12.2%；扣非净利润 4.3亿元，同比+10.3%。 24年一季度公司实现营收 4.5亿元，同比+29.6%；归母净利润1.4亿元，同比+44.5%；扣非净利润 1.3亿元，同比+40.9%。 N型电池新技术设备确收， 单位设备价格提升， 盈利能力保持稳定。 2023年公司光伏电池激光加工设备营收 13.7亿元，同比增长 17%；销量 645台，销售单价 212万元，同比增长 22.3%，主要为单位价值量更高的 N 型电池设备如TOPCon SE、 XBC 电池激光微刻蚀和金属化设备等逐步确收， 提升销售均价。 另一方面，电池新技术价值量更高，盈利能力相对更强；虽然 23年 TOPCon SE设备价格下降，公司亦通过产品优化升级、 持续降本，因此高盈利持续且稳定。 23年公司光伏激光设备毛利率 45.7%，同比增长 1.4pp；全年净利率 28.7%%。 24Q1公司毛利率 48.7%，净利率 30.0%。 TOPCon+等新技术完成开发， TGV 激光微孔技术小批量论证，新技术与新应用领域值得期待。 23年公司完成 TOPCon SE 和 LIF 设备的交付，并针对TOPCon 电池继续研发了适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面 poy 激光工艺技术研发，可进一步提升 TOPCon 的转换效率，降低TOPCon 成本。 其他应用领域，公司研发 TGV 激光微孔技术， 可在不同材质玻璃基板上实现现圆孔、方孔及微槽等多形态工艺，可用于半导体芯片封装、显示芯片封装等行业，进一步拓宽公司业务领域 研发费用持续高增， 电池新技术激光设备订单增长动能十足。 作为光伏电池设备供应商，需持续研发为下游客户提供降本增效的设备产品。 23年公司研发费用 2.5亿元，同比增长 92%，研发费用率提升 5.7pp 至 15.6%，为期间费用&期间费用率最大的增长项目；研发人数同比增长 76%至 525人。 24Q1公司研发持续高投入， 研发费用 0.9亿，研发费用率保持在 15.5%。高研发投入为公司新技术设备产品提供了增长动能。 盈利预测与投资建议： 公司作为光伏激光设备龙头， 属专用设备行业，毛利率与净利率均较同行更高；且 N 型电池技术迭代后对激光设备要求更高，公司技术壁垒优势愈发凸显。 我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 24.7%，给予 2024年 24倍 PE，目标价 53.8元， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机不及预期的风险； 原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险； 汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

推荐逻辑：1）TOPCon技术持续升级，TOPCon银浆从银铝浆升级到LECO银浆，银浆配合下游需求不断优化升级，研发投入大，技术壁垒提升；随着光伏需求量提升，银浆企业运营资金需求加大，资金壁垒提升；此轮技术迭代将导致银浆企业格局进一步集中。2）目前PERC电池单瓦银耗降至10mg/W以下，TOPCon电池单瓦银耗在13mg/W左右，随着TOPCon渗透率提升、电池组件需求增长，光伏银浆需求持续增长。TOPCon银浆加工费较PERC高200元/kg以上，银浆市场空间快速提升。3）公司为全球光伏正银龙头，深耕光伏正银领域多年，研发能力保持领先，且客户基础优良。 2023年随下游TOPCon放量，TOPCon银浆出货占比提升。向产业链上游布局银粉，单吨净利润有望增厚10万元。TOPCon电池单瓦银耗更高，2024年TOPCon电池银浆需求有望同比增长186%。目前TOPCon电池单瓦银耗约13mg/W，较PERC电池10mg/W以下大幅增加。2024年TOPCon电池渗透率预计提升至70%，下游装机需求增长带动电池需求增长，电池银浆需求保持增长。我们计算2024年全球TOPCon银浆需求有望超过5300吨，同比增长186%。TOPCon银浆加工费更高，2024年光伏银浆有望迎来量利提升。目前PERC银浆加工费在350元/kg，TOPCon银浆加工费较PERC高出200元/kg，盈利能力更强，HJT银浆加工费在800~1000元/kg。随着TOPCon持续迭代升级，导入激光烧结LECO、双面poy等工序，要求银浆配方随之快速调整、优化，因此TOPCon银浆的工艺技术壁垒，以及供应商准入壁垒均提升。随着2024年TOPCon电池需求增长，光伏银浆有望迎来量利提升。 公司为全球光伏龙头，TOPCon银浆出货占比持续提升，向产业链上游布局银粉增厚单位盈利。公司深耕光伏正银领域多年，技术团队研发实力雄厚，推动PERC正银实现国产化，2021年光伏正银销量超过贺利氏位居全球第一。公司客户结构优质，前五大客户均为下游电池组件龙头，2023年随客户TOPCon电池放量，TOPCon银浆出货占比提升，2024年出货占比、市占率有望再上新阶。23年公司收购江苏连银，并着手于常州建设3000吨电子级银粉项目，向产业链上游布局银粉，推动银粉环节国产化，提升原材料自供比例。完成千吨级自供后，每吨银浆净利润增益约10万元。盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏正银龙头，TOPCon电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。 我们预计2024年公司归母净利润为7.7亿元，2025年归母净利润为9.2亿元，给予2024年20倍PE，目标价93.2元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游新技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。

业绩总结：公司发布 2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营收 464.15亿元，同比增长 108.85%；归母净利润 72.23亿元，同比增长 250.53%；扣非净利润 70.75亿元，同比增长 271.94%。 其中三季度公司营收 177.92亿元，环比增长 10.91%；归母净利润 28.69亿元，环比增长 0.79%；扣非净利润 27.93亿元，环比下降 1.07%。 三季度公司计提资产减值损失+信用减值损失 2.6亿元，外汇汇率下降带来汇兑损失 2亿元。 受益于组件价格下降带来地面电站装机回暖， 公司逆变器出货保持高增长。 23年组件价格下降， 地面电站装机需求提升，公司逆变器产销持续增长。 23H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收 116.25亿元，同比增长 83.54%；发货 50GW，同比增长 60%以上。前三季度公司逆变器发货 80GW 以上，同比增长超过 60%。 公司 1+X 模块化逆变器、 大功率组串逆变器 SG320HX 在全球各类场景广泛深入应用， 核心竞争力持续凸显， 品牌影响力持续扩大。 储能盈利能力改善， 新产品持续推出夯实竞争力。 通过持续推进精益运营，优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，从研发到现场交付能力均持续提升，减少了现场施工的工作量，产品交付能力大幅提升，公司储能业务盈利能力得以大幅改善。10月公司推出了 PowerTitan 2.0配置嵌入式 PCS、搭载干细胞电网技术，以全系统液冷散热和 A in one的设计，实现交直流一体化，为全球首个 100MWh全液冷储能系统，为用户打造性能更高效、应用更友好、防护更安全的产品，产品竞争力进一步提升。 期间费用率持续下降，成本管控良好。 受营收规模效应影响，公司期间费用率下降： 23年前三季度公司管理费用率 0.89%，较 22年下降 0.63pp； 销售费用率5.05%，较 2022年下降 2.82pp；研发费用保持高投入 23年前三季度 17.4亿元，同比增长 50%， 重点投向逆变器、储能、氢能、电动车、充电桩等领域； 2023年前三季度公司期间费用率 8.56%， 较 2022年下降 3.85pp。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发， 盈利能力亦提升显著。我们上调公司 2023~2025年盈利预测， 预计公司未来三年归母净利润 CAGR为 56.77%， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机波动风险；美国、 欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润67.65亿元，同比增长105.62%；实现扣非归母净利润70.29亿元，同比增长116.83%。2023Q3单季度实现营业收入191.38亿元，同比下降8.23%；实现归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%；实现扣非归母净利润18.66亿元，同比增长16.00%出货量环比小幅增长，盈利能力保持稳定。2023年前三季度，公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。2023Q3电池组件出货量13.68GW（含自用468MW），扣除自用出货量环比2023Q2增长10.98%。2023Q3公司综合毛利率21.03%，环比提升1.44pp。公司销售、管理、研发费用环比保持稳定，财务费用2023Q3确认3.17亿元。由于组件交付价格下降，以及2023Q2确认了汇兑收益，2023Q3期间费用率有所上升。此外，2023Q3公司投资收益为-2.50亿元，主要系锁汇交割损失增加所致；公司计提资产减值损失3.24亿元，主要为存货跌价准备。 持续推进N局型产能布局，先进产能有望带来超额盈利。截至目前扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，n型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各10GWn型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至2023年末公司N型电池产能将超过57GW。9月份公司有约40GW的N型电池产能集中陆续投产爬产。根据InfoLinkConsuting数据，当前TOPCon组件较PERC有8分/W左右溢价，成本方面预期产能达产后与P型产品基本持平。预计明年公司N型产品出货占比65%以上，N型产品有望带来超额盈利。 股权激励锚定高增长，股份回购彰显信心。公司制定并实施2023年股权激励计划，向2701名激励对象授予8001万份股票期权，向11名激励对象授予340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于1000、1200、1500亿元。公司拟回购股份不低于4亿元（含）且不超过8亿元（含），回购股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划，彰显公司长期业务发展信心。 盈利预测与投资建议。公司2023Q2出货环比继续增长，盈利能力保持稳定。 TOPCon电池产能建设顺利推进。股权激励锚定未来高增长，底部股份回购彰显信心。预计公司2023~2025年归母净利润分别为90、113、133亿元，对应PE分别为8、6、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

事件： 公司 2023 年前三季度实现营业收入 158.84亿元，同比增长 41.64%；实现归母净利润 19.69亿元，同比增长 30.86%。 2023Q3实现营业收入 62.06亿元，同比增长 58.72%；实现归母净利润 8.84亿元，同比增长 76.19%。 Q3光伏玻璃产销两旺、 业绩大超预期。 2023Q3受益于下游光伏组件排产提升，公司光伏玻璃产销两旺， 库存快速走低。 报告期末，公司存货 17.76亿元，较630末大幅下降 33.12%。 行业层面， 7月初行业平均库存天数约 26.16天， 9月末大幅缩短至约 17.27天。 光伏玻璃价格方面， 8月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格均上涨 0.5元/平方米， 9月初 2.0mm、 3.2mm 光伏玻璃价格分别上涨1.5、 2.0元/平方米。 2023年 3月 9日，公司新点火一座 1200吨窑炉，预计已于 2023Q3达产，叠加库存下降、 光伏玻璃价格上涨， 2023Q3公司营业收入同比大幅增长 58.72%。受光伏玻璃涨价、前期低价纯碱库存结转影响， 2023Q3公司综合毛利率 24.52%， 同比增加 4.48pp，环比增加 4.59pp。 新产能建设顺利推进， 期间费用率略有增长。 截至 2023Q3末，公司光伏玻璃日熔量为 2.06万吨， 安福四期四座 1200吨窑炉预计将于今年年底陆续点火投产， 南通一期四座 1200吨窑炉预计将于明年点火投产。 预计明年年底公司光伏玻璃日熔量将达 3万吨以上。 2023Q3公司期间费用率 6.68%， 环比小幅提升1.66pp， 其中研发、 财务费用增长较快。 财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加导致长期借款有所增长。 此外， 2023Q3公司计提信用减值损失2347万元，资产处置损失 774万元。 政策收紧超预期， 光伏玻璃供需维持紧平衡。 2023年 5月以来，浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃 9省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目，并出具处理意见。共涉及 40个项目，日熔量合计 8.7万吨。 7月初安徽燕龙基 2座未批先建项目被责令关停整顿，表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。 目前证监会再融资政策收紧，光伏玻璃新增产能将面临限制。 目前国内光伏玻璃在产生产线共计 466条，日熔量合计约 9.41万吨， 较年初新增 1.92万吨。 考虑到行业需求增长但产能端增长有限，预计明年光伏玻璃供需将维持紧平衡。 盈利预测与投资建议。 2023Q3光伏玻璃产销两旺，量价齐升，公司业绩超预期。 展望明年，产能政策及再融资收紧导致未来产能增速受限， 预计光伏玻璃供需维持紧平衡。 预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 29.0、 40.1、 48.6亿元，对应 PE 分别为 21、 15、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、 能源成本超预期上涨风险。

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 941.00亿元，同比增长 8.55%；实现归母净利润 116.94 亿元，同比增长 6.54%。 2023Q3 单季度实现营业收入294.48亿元，同比下降 18.92%；实现归母净利润 25.15亿元，同比下降 44.05%。 Q3 业绩低于预期， 期间费用增长明显。 2023 年前三季度，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW；实现单晶电池对外销售 4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售 43.12GW，自用 0.41GW。 2023Q3单晶硅片、电池、组件外销量分别为 14.47GW、 1.43GW、 16.63GW。 2023Q3 公司综合毛利率20.77%， 环比提升 0.77pp。 期间费用方面环比增长较大，因组件销售质保金正常计提， 销售费用环比增加 9.44亿元；管理、 研发费用环比分别增加 3.61亿元（因股份支付加速行权增加）、 1.05亿元。财务费用因汇兑收益影响减少，环比增加 12.09 亿元。 2023Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益 6.71 亿元，主要为参股通威多晶硅项目投资收益。 此外， 公司计提资产减值 10.99 亿元。 加码 HPBC电池技术，打造差异化竞争优势。 公司聚焦高效 BC 技术迭代升级与产业化，持续提升 HPBC产品量产良率和转换效率。 公司 HBPC电池投入量产，已达到设计的良率和效率目标。 在良率方面，目前公司 HPBC 已经达到了95%的良率。公司铜川年产 12GW 高效单晶电池项目将采用 HPBC pro高效电池技术，预计将于 2024 年底开始投产， 2025 年底达产。项目的实施有利于实现公司先进高效电池技术的商业化和规模化量产，进一步强化公司技术和产品优势，持续引领行业技术创新。 光伏龙头经营稳健， 董事长增持彰显信心。 2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 41.87亿元，盈利质量较高。 公司账面货币资金高达 567.55亿元，有充足实力将先进技术转换为盈利优势。 截至 2023Q3末，公司负债率 56.35%，保持在较低水平； 合同负债 163.56 亿元，较 2023Q2 末增长 26.22%。公司提前锁定未来组件订单， 现金储备充足经营稳健。 公司董事长钟宝申先生拟增持公司股份不低于 1 亿元且不超过 1.5 亿元，彰显对公司发展信心。 盈利预测与投资建议。 公司 2023Q3 短期业绩低于预期。 目前公司经营稳健，提前锁定未来订单， 现金储备充足。 HPBC产能预计年底全面达产， HPBC Pro将于明年底投产，打造差异化竞争优势。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 150、 162、 186亿元， 对应 PE 分别为 12、 11、 9倍。给予公司 24 年 14倍估值，对应目标价 29.96 元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动的风险

业绩总结： 公司发布 ] 2023年三季度报告： 23年前三季度公司实现营收 166.50亿元，同比+22.91%；归母净利润 14.31亿元，同比-6.68%；扣非净利润 13.39亿元，同比-7.31%。其中三季度营收 60.34亿元，环比+16.08%；归母净利润5.46亿元，环比+42.81%；扣非净利润 5.15亿元，环比+38.29%。 三季度胶膜产销环比增长， 受胶膜产品价格影响盈利有所收窄。 三季度组件排产环比提升， 胶膜行业开工率环比亦随之增长： 23年前三季度公司光伏胶膜销量约 16亿平，其中三季度销量接近 6.3亿平，环比增长 24%以上，销量创季度历史新高。价格方面， 7月光伏胶膜价格为前三季度最低，影响季度均价与盈利； 8月公司对胶膜进行两次调价后，盈利逐步修复，至 9月单平利润已至 1元+。 我们计算三季度公司光伏胶膜单平盈利 0.8~0.85元， 环比有所下降。 产能建设持续推进， 海外扩产夯实公司综合供应能力。 公司公告临安总部 3亿平胶膜技改项目、泰国年产 2.5亿平胶膜和越南 3000万平背板项目扩产规划，预计 2025~2026年达产。 2022年公司宣布在越南扩产 2.5亿平光伏胶膜， 目前产能建设推进中； 加上泰国原有部分产能，预计今年底至明年初公司在东南亚拥有 3亿平光伏胶膜产能。本次规划项目投产后，公司海外光伏胶膜产能达到 6亿平，背板亦拥有 3000万平产能， 为当地组件生产基地提供两种辅材配套，进一步提升综合供应能力。 新材料业务持续推进。 三季度公司感光干膜在行业下行趋势下环比基本持平，客户结构持续优化。 铝塑膜前三季度出货超过 700万平，同比增长约 70%。 RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可，并在水处理等工业应用领域继续发力。 综合来看，公司新材料产品业务推进顺利。 盈利预测与投资建议： 公司为光伏胶膜龙头，胶膜市场份额保持稳定； N 型电池组件放量后 POE 类胶膜占比提升。 我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率为 30.11%，给予 2024年 21倍 PE，目标价 30.87元，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 原材料成本上涨，盈利能力下降的风险； 行业竞争加剧，价格快速下降的风险； 政策变化的风险。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入9.97亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长39.32%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长65.54%。2023Q3单季度实现营业收入3.58亿元，同比增长54.40%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长72.94%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长93.55%。公司2023Q3业绩超预期。 受益风电、光伏装机爆发，收入维持高增长。2023年前三季度，公司业绩增长主要系电机驱动类（变频器）、电能质量监测与治理类（SVG）销售收入较上年同期增长所致。2023Q3收入增长加速，主要系SVG受益于下游风电、光伏装机需求爆发，销售收入较上年同期增长：2023年前三季度，国内新增光伏装机128.94GW，同比增长145.09%；其中集中式光伏装机61.80GW，同比增长257.85%；新增风电装机33.48GW，同比增长74.01%。 毛利率维持较高水平，费用率有所提升。2023Q3公司综合毛利率29.02%，同比提升0.41pp，环比下降0.44pp，毛利率整体维持较高水平。公司PCS外售战略取得实际进展，储能PCS产品取得中国电科院型式试验报告，3月第一台自研储能PCS产品在广西贵港现场并网投运。高压SVG产品分别在大功率和小功率机型上完成了降本迭代机型的设计工作。未来盈利能力有望持续提升。 2023Q3公司期间费用环比略有增长，由于季节性因素2023Q3收入环比2023Q2有所下滑，2023Q3公司期间费用率18.50%，较2023Q2增加3.71pp。 在手订单充足，高管增持显信心。截至2023Q3末，公司合同负债1.54亿元，较年初增长45.88%，较630末增长30.35%。公司存货约5.37亿元，较年初增长42.02%，较630末增长34.62%。存货大幅增长主要系原材料备货及发出商品所致。公司当前在手订单充足，产销两旺。随着存货逐渐结转确认收入，有望延续业绩高增长态势。近期公司董事及高管基于对公司发展的坚定信心以及对公司长期投资价值的认可，累计增持公司股份8.06万股，占公司股份总数的0.0576%。公司高管底部增持，彰显对公司中长期发展信心。 盈利预测与投资建议。公司23Q3收入、盈利能力超市场预期。目前公司在手订单充足，产销两旺。随着PCS外售战略推进，SVG新产品降本迭代，盈利能力有望持续提升。预计公司23～25年归母净利润分别为2.0、2.8、3.4亿元，对应PE分别为19、 14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增速或低于预期，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

业绩总结： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 11.52亿元，同比+9.40%；归母净利润 3.39亿元，同比+0.93%；扣非净利润 3.28亿元，同比+2.31%。其中 23Q3公司营收 4.78亿元，环比+46.52%；归母净利润1.65亿元，环比+104.73%；扣非净利润 1.60亿元，环比+106.98%。 23Q3公司毛利率 49.59%；净利率 34.58%，环比+9.83pp。 三季度收入、利润环比大幅增长，新技术设备逐步确收。 23Q3公司收入、利润较二季度大幅增长，预计新技术设备开始部分确收。 22Q4下游客户 N型电池产线逐步投产，三季度部分电池激光设备开始确认收入，因此公司收入环比大幅增长。营收增长摊薄期间费用， 23Q3公司期间费用率 14.45%，环比-8.32pct，综合净利率提升。 N 型电池激光设备进入收入确认期，利润有望快速增长。 根据下游 N 型电池投产进度，三季度以来 TOPCon 电池投产、爬坡加速， TOPCon SE 设备交付量也随之增长。结合设备发货-调试-确收节奏，我们预计四季度以后将进入 N型电池激光设备确收期， 24H1表现将尤为明显，利润亦将快速增长。 TOPCon LIF 接单情况良好， BC电池激光设备龙头地位稳固。 自 8月公司发布TOPCon 激光烧结设备以来，接单情况良好， TOPCon 激光设备价值量翻倍。 BC 电池精度要求更高，对激光设备要求比 TOPCon 更高，公司光伏电池激光积累多年，技术最为成熟， BC激光设备在下游已实现量产，成熟方案遥遥领先。 随着下游 N 型电池方案优化升级，激光设备的应用和价值量有望进一步打开。 盈利预测与投资建议： 公司为光伏电池激光设备龙头， 电池技术迭代背景下激光设备在手订单饱满。 我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 47.91%，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 下游电池扩产不及预期的风险； 公司电池激光技术研发不及预期的风险； 政策变化的风险。

业绩总结：公司发布 23年三季度报告， 23年前三季度公司实现营收 42.11亿元，同比+92.24%；归母净利润 11.73亿元，同比+173.90%；扣非净利润 11.40亿元，同比+174.05%。其中 23Q3营收 16.90亿元，环比+33.90%；归母净利润4.59亿元，环比+20.93%；扣非净利润 4.48亿元，环比+22.35%。 23年前三季度业绩接近预告上限。 另公司公告前三季度利润分配方案， 拟向全体股东每10股派发现金红利 10元（含税）。 切割设备： 三季度确收大幅增长， 光伏切割设备收入如期爆发， 助力公司 Q3营收环比增长。 23Q2公司光伏切割设备收入约 3.8亿元，环比有所下降，主要受下游客户产能建设和收入确认周期影响。 预计 23Q3光伏切割设备收入增加 1倍以上。 24年一体化组件硅片扩产明确，同时随着硅片切割技术进步，切片机升级迭代需求突显，因此公司硅片切割设备在手订单充足，明年收入有较为稳定的保障。 金刚线： 产能持续优化提升， 壶关一期新产能即将投产。 三季度金刚线价格有所下降， 然公司通过产线技改，出货量环比仍有一定提升；叠加原材料成本下降，因此金刚线产品盈利能力仍维持高位。 目前公司壶关一期产能建设趋于尾声， 23Q4即将投产，且实际产能超过规划 4000万 km/年。综上， 24年公司金刚线产能将达到 1亿 km+， 出货量与盈利能力有望进一步提升。 切片代工： 三季度硅片行业开工率提升，设备与耗材自供背景下盈利能力超预期。 23Q3硅片行业开工率环比提升，公司切片出货量环比有所增长；受硅片价格环比整体下降的影响，因此预计营收端环比微增。 我们认为，公司在切片代工领域最大的优势来自于切割设备与耗材金刚线自供，在形成技术闭环外带来的技术领先优势外， 成本优势也为盈利奠定了坚实的基础，在激烈的市场竞争下有望实现稳定的单位利润。 盈利预测与投资建议： 公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计未来三年公司净利润 CAGR 为 43.34%，维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险； 原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险； 硅片价格大幅下降的风险。