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敖颖晨

西南证券

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工作经历: 登记编号:S1250521080001...>>

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(第127名)
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高测股份 2022-06-10 70.48 -- -- 92.88 31.78%
106.33 50.87%
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推荐逻辑:1)硅片切割环节大尺寸、薄片化、细线化将持续推进,切片难度提]升:未来210渗透率有望提升;N型电池将持续推进硅片薄片化,由此亦推动金刚线细线化。薄片化与细线化后,切片过程中碎片、断线、线痕、TTV等风险增加,需要设备、金刚线与切割工艺共同调整优化。2)公司深耕硅片切割设备与金刚线领域,与隆基、晶科、晶澳等先进切片产能深度合作,掌握切片核心know-how,构建“设备+耗材+工艺”核心竞争力。3)切片业绩超额兑现,薄片化优势下切片业务盈利良好。一季度公司切片业务净利率17%;未来公司凭借薄片化和细线化优势,单位硅棒出片数更多,因此自留剩余片数量可观,在硅片价格下降后盈利仍然保持良好。 l薄片化与细线化趋势持续,切片工艺壁垒提升。2021年以来硅料价格持续上涨,硅片薄片化与细线化加速,以降低硅成本。当前硅片主流厚度已降至160μm,部分切割线径已尝试36线。明年起N型渗透率逐步提高,150μm及以下厚度占比有望提升,长期来看HJT硅片厚度或降至120μm及以下,因此金刚线细线化也将持续推进。薄片化与细线化带来切片过程中裂纹、碎片、TTV、断线、翘曲等风险增加,影响切片良率与硅片A品率,因此要求切片机、金刚线以及切割工艺协同优化。 l硅片切割设备与金刚线业务积累深厚,掌握切片核心know-how,综合优势显著。公司自2016年推出切割设备与金刚线以来,与隆基、晶科、晶澳等龙头共同推进大尺寸薄片与细线化切片技术,掌握切片核心know-how,拥有设备+金刚线+工艺三方面16项核心技术,行业内切片综合优势显著。 l切片盈利兑现,薄片化领先助力中长期盈利保持良好。2021年公司布局切片业务后,盈利已超额兑现。中长期看,即使硅片价格随硅料产能投放而下降,公司在薄片化和细线化的优势加持下,剩余片数量有望相应增加,我们保守计算单GW切片利润或在1000万元以上,盈利能力依然良好。同时随着出货量提升,切片业务净利润整体稳步增长。 l盈利预测与投资建议:公司作为切割与耗材龙头,在硅片大尺寸薄片化趋势下优势凸显。22年起公司切片业绩逐步兑现,预计2022-2024年公司归母净利润增速为218.8%/23.6%/25.0%,维持“买入”评级。 l风险提示:全球光伏装机需求不及预期的风险;下游硅片扩产不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。
东方电热 家用电器行业 2022-06-07 4.39 5.72 -- 6.65 51.48%
8.69 97.95%
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推荐逻辑: (1)经营业绩向好,盈利能力显著提升。2021年公司归母净利润 1.7亿元,同比增长 187.5%,扣非归母净利润同比增长 40.6%,系民用电加热器稳定发展,新能源汽车和光伏设备“需求拉动+技术优化”导致快速放量,子公司净利润同比大幅提升所致。 (2)多晶硅业务在手订单饱满,受益硅料扩产带来需求高增长。公司在手订单约 13亿元,且大部分为 2022年底前交付。 (3)募投项目进一步扩充新能源装备和锂电池预镀镍钢基带产能,有利于公司更好地发挥自身技术优势,进一步提升盈利能力。 多晶硅业务:在手订单饱满,受益硅料扩产带来需求高增长。根据我们测算,预计到 2022年底国内硅料新增产能将达 64万吨/年,同比增长 264%,2023年多晶硅新增产能将实现翻倍增长,公司作为国内冷氢化电加热器的少数供货商之一有望充分受益下游硅料扩产,市占率实现进一步提升。截至目前,公司在手订单约 13亿元,且大部分为 2022年底前交付,为业绩兑现提供充足保障。 新能源汽车电加热器:产能充足,短期业绩有望高增。公司现有新能源汽车 PTC电加热器产能 25万套,产能规模行业前三,2021年公司实际出货约 40万套。 公司加快募投项目推进,定增项目 350万套预计在未来十年陆续落地,2022年公司新能源汽车业务有望实现翻倍增长。此外,公司持续加深与比亚迪、一汽、上汽等优质客户合作,“扩产+客户”双重优势助推业务实现快速发展。 锂电池钢壳材料:新布局预镀镍钢带业务,国产替代空间巨大。公司目前为国内预镀镍钢带领先企业,有望受 4680电池需求拉动充分放量,市场空间广阔。 此外,公司第二条预镀镍生产线已开始建设,建成投产后预镀镍钢带产品性能有望赶超国外同类产品,缓解产能紧张形势,加速国产化替代。 盈利预测与投资建议。2022年 5月 24日,公司发布定增募投项目公告,拟募集资金不超过 2.98亿元,投资于“高温高效电加热器装备制造建设项目”和“年产 2万吨锂电池预镀镍钢基带项目”,进一步扩充新能源装备和锂电池预镀镍钢基带产能。预计公司 2022-2024年营收分别为 40亿元、47亿元、53亿元,未来三年归母净利润将保持 48.8%的复合增长率。给予 22年 25倍 PE,首次覆盖给予“买入”评级,目标价 5.75元。 风险提示:产能投放进度或不及预期的风险;市场需求下滑的风险;原材料价格波动风险;技术未达预期的风险。
美畅股份 非金属类建材业 2022-06-01 66.41 92.09 62.47% 99.68 23.80%
84.96 27.93%
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推荐逻辑: 1)切片环节薄片化、细线化趋势 下,单 GW 线耗较去年增长 25%以上,同时硅片产量提升,故金刚线需求快速增长。行业整体供不应求,预计年内金刚线价格总体持稳。2)与隆基等先进切片产能深度绑定,推动公司细线化迭代与市占率持续领先行业,并享受细线溢价。当前公司出货以 36线为主,拥有 10%的溢价。3)公司作为金刚线行业龙头,市占率超 50%,规模效应明显;单机十二线技改完成,成本与费用有望进一步摊薄。黄丝即将投产,保障公司在细线方面成材率、良率的优势,成本优势将更为显著。 硅片切割大尺寸+薄片化+细线化趋势,金刚线行业迎来规模与技术红利。短期硅料价格高价加速切片薄片化与细线化趋势;长期来看 N 型硅片将下降至 120μm 乃至更薄,也需更细线径以降本。线径下降,微粉直径变小,二者带来切割力下降;叠加薄片化趋势,当前每 GW 切片线耗已提升至 50-55万千米,金刚线需求加速增长,规模红利已至。我们计算至 2025年金刚线市场规模超 85亿元,4年 CAGR 27.8%。另一方面,大尺寸+薄片化+细线化,切片中易出现碎片断线、崩边等问题,良率风险增加,工艺壁垒提升,因此金刚线配合切片设备与工艺共同迭代。我们认为成本控制能力强、拥有黄丝/母线生产工艺的龙头企业有望率先享受当前技术红利。 公司为金刚线龙头,凭借研发+原材料自产+产能规模优势,盈利稳居行业首位。 公司拥有母线和黄丝自产能力;与奥钢联共同研发黄丝拉拔技术,提高母线成材率与质量,并降低原材料成本。公司成立以来产能快速扩张,市占率超 50%,至 2021年末产能达 7000万千米,助力公司取得成本优势,单位成本下降至 17元/千米,为行业最低水平。 黄丝即将量产,产能持续扩张,公司成本与技术优势显著。在与奥钢联共研黄丝的基础上,公司投建 6000吨黄丝产能,一期 2000吨将于 22年 6月投产,满足 1.5亿千米母线需求。母线与黄丝完全自供后成本有望继续下降 15%以上;年内公司产能提升至 1亿千米以上,也对降本有积极贡献。凭借大客户优势,当前公司出货以 36线为主,享受 10%的溢价空间。 盈利预测与投资建议:黄丝产能释放,公司生产成本下降。细线出货与占比领先行业,享有溢价优势。预计未来三年归母净利润 CAGR 为 34.31%,给予公司 2022年 35倍 PE,目标价 111.65元,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机需求不及预期;下游硅片产量不及预期;公司产能投建不及预期;原材料成本上涨,公司盈利能力下降;政策变化的风险。
双良节能 家用电器行业 2022-05-12 11.27 -- -- 13.55 20.23%
19.56 73.56%
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事件:公司与东方日升签订三年硅片销售长单:2022-2024年公司向东方日升销售硅片共15.72亿片。其中2022年销售不低于0.72亿片,初定2023年销售6亿片,2024年销售9亿片。公司与华陆工程、新特硅基新材料有限公司(新特能源全资子公司)签订还原炉设备买卖三方协议,合同总金额为3.24亿元,2022年8月31日前交货完毕。 再获组件客户硅片长单,出货预期逐步兑现。继公司与通威、爱旭、天合等电池、组件龙头签订三年硅片销售长单后,公司再获组件客户硅片长单。截至目前长单情况,2022年公司硅片长单销售量13.64亿片,硅棒长单销售量0.52万吨,年内长单销量已覆盖我们此前出货预期15GW,基本实现满产满销。 硅料持续扩产超预期,还原炉龙头将继续受益。还原炉龙头直接受益。2023-2024年下游硅料扩产趋势延续,除此次合同涉及的新特准东20万吨项目外,新疆其亚铝电规划20万吨、通威乐山20万吨、信义20万吨等硅料项目预计于2023-2024年逐步投产,故还原炉高增需求在未来2-3年内仍将持续。公司在还原炉领域市占率60%以上,上述项目有望在23-24年为公司持续带来还原炉订单。我们持续看好公司稳定的还原炉交付能力,以及还原炉业务的高景气度。 2022年公司盈利有望逐季提升。硅片方面,随着单晶一厂满产、二厂投产与爬坡,硅片出货将环比提升;单位费用下降,盈利有望逐步提升。设备类业务方面,三季度及以后为还原炉交付旺季,还原炉业务将迎来快速增长。同时,成套系统交付亦能提高还原炉业务的盈利能力。 盈利预测与投资建议:2022年起硅片业绩逐步兑现,成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持83.73%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能投建不及预期的风险;客户开拓不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。
美畅股份 非金属类建材业 2022-05-02 51.95 65.78 16.06% 86.43 37.21%
84.96 63.54%
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业绩总结:公司2021年实现营业收入18.48亿元,同比增长53.29%;实现归母净利润7.63亿元,同比增长69.72%。2022年一季度公司实现营业收入6.66亿元,同比增长83.62%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长49.18%。 金刚线产能翻倍,销量大增,业绩进入释放期。2021年公司对金刚线生产线进行了“单机六线”向“单机九线”升级改造,年底金刚线产能达到7000万公里,同比增长一倍。全年公司实现金刚线销售4,540.82万公里,同比增长82.80%;实现销售收入18.24亿元,同比增长54.12%。金刚线销售均价40.17元/公里(不含税),同比下降15.69%。公司单位生产成本为17.17元/公里,同比下降12.63%,成本下降主要来自于产能提升带来的直接人工、制造费用节约。金刚线毛利率57.26%,同比下降1.50pp。考虑规模效应带来的费用摊薄,扣非净利率36.97%,同比增加2.91pp。2022年一季度,硅片环节产能利用率提升,公司实现金刚线销量1,694万公里,同比增长97.59%持续创新迭代,引领行业细线化浪潮。在硅料价格高企背景下,硅片生产企业推动硅片减薄降本。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求,持续创新,将产品线径从45μm历经数次迭代细化到了38μm。今年以来,公司40μm线成为主流,占出货量的60%以上;38μm、36μm、35μm线占出货的20%左右。公司在引领行业细线化浪潮的同时也持续拉开与竞争对手差距。 单机十二线改造,上游布局黄丝、金刚石微粉等原材料,进一步降本。公司计划对现有金刚线生产线进一步实施“单机十二线”技改,技改需投入的资金约为原产线购建成本的15%,而生产效率较原九线机提升33%,固定成本将得到进一步摊薄。公司预计2022年6月之前完成技改,至年底金刚线产能将超过12,000万公里。公司将产业链向上游原材料延伸,一方面规划建设6,000吨黄丝项目,另一方面成立子公司,投入金刚石微粉项目。黄丝项目一期2,000吨预计于今年下半年投产,产能可满足16,000万公里金刚线需求。通过上游原材料一体化布局,公司可进一步降低生产成本,提高盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司作为金刚石线龙头,出货量高速增长,市占率持续提升。通过单机十二线改造进一步提高生产线率,上游布局黄丝、金刚石微粉,进一步巩固成本优势。预计2022~2024年公司归母净利润分别为12.78、15.80、18.50亿元,未来三年复合增速34.34%,给予2022年25倍估值,目标价79.75元,上调至“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致价格下降;新建项目投产及达产或不及预期。
隆基绿能 电子元器件行业 2022-04-29 42.72 55.32 15.47% 56.45 32.14%
68.00 59.18%
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业绩总结:公司2021年实现营业收入809.32亿元,同比增长48.27%;实现归母净利润90.86亿元,同比增长6.24%。2022年一季度公司实现营业收入185.95亿元,同比增长17.29%;实现归母净利润26.64亿元,同比增长6.46%。 21年出货量保持增长,原材料紧缺等因素影响利润释放。2021年公司出货量保持快速增长,实现单晶硅片出货量70.01GW(外售33.92GW),单晶组件出货量38.52GW(外售37.24GW),同比增长55.45%。组件市占率稳步提升。太阳能电池及组件业务实现营业收入584.54亿元,同比增长61.30%;毛利率17.06%,同比下降3.47pp。硅片及硅棒业务实现营业收入170.28亿元,同比增长9.77%,毛利率27.55%,同比下降2.81pp。受到硅料价格大幅上涨,以及光伏产品履约成本增加影响,公司毛利率有所下滑。2021年公司计提资产减值损失12.41亿元(其中固定资产减值8.73亿元),确认汇兑损益8.32亿元,影响2021年利润释放。 受美国WRO影响,一季度组件出货量较低。2022年一季度,公司单晶硅片出货18.36GW(外售8.42GW);单晶组件出货6.44GW(外售6.35GW)。受美国WRO事件及海外疫情管控等多重因素影响,组件出货低于预期。硅棒及硅片毛利率为23.24%,电池及组件毛利率为19.27%,组件毛利率有所恢复。公司确认对联营企业和合营企业投资收益6.57亿元,其中大部分为参股四川永祥、云南通威的投资收益。公司一季度业绩整体符合预期。截至2022Q1末,公司存货215.72亿元,较2021年末增长74.74亿元。合同负债90.31亿元,订单对存货覆盖能力较强。 持续加大研发投入,新技术电池量产在即。2021年公司持续加大研发投入,全年研发投入43.94亿元,同比增长69.55%。2021年硅片全工序非硅成本较2020年下降7%。2022年公司产能将进一步扩张,预计年底硅片、电池、组件产能将分别达到150GW、60GW、85GW,巩固硅片产能规模优势的同时,完善一体化布局。2022年公司规划单晶硅片出货90GW~100GW(含自用),组件出货50~60GW(含自用)。公司加速新型电池技术的产业化应用和产能建设,预计将在2022年第三季度开始投产。 盈利预测与投资建议。公司在手订单充足,Q2组件出货有望恢复,新电池技术量产在即。预计2022~2024年公司归母净利润分别为140.28、172.00、212.79亿元,给予2022年30倍估值,目标价77.70元,上调至“买入”评级。 风险提示:美国政策制裁风险,专利侵权风险,新技术投产不及预期,原材料价格波动风险。
通威股份 食品饮料行业 2022-04-28 35.85 77.88 65.84% 46.47 26.97%
67.86 89.29%
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事件:公司发布2021年度及2022年一季度业绩报告。2021年公司实现营收634.9亿元,同比增长43.64%,归母净利润82.08亿元,同比增长127.5%;实现扣非净利润84.86亿元,比增长252.4%。一季度公司实现营收246.9亿元,同比增长132.5%,归母净利润51.94亿元,同比增长513.01%,扣非净利润51.35亿元,同比增长544.95%。 2021全年保持高盈利能力,2022年景气度有望维持。2021年公司各硅料生产基地均满负荷运行,全年实现销量10.77万吨,较上年增长24.30%。全年均价约17.5万元/吨,单吨盈利创历史新高接近8万元。我们预计,2022年硅料仍处于供需紧平衡,全年硅料均价将维持2021年水平,盈利能力进一步提升。 产能持续扩张,硅料一季度销量创新高。公司乐山二期5.1万吨(含电子级1000吨)、保山一期5万吨已经投产,当前总产能达18万吨位居行业第一,22Q1开始新产能逐步贡献增量,一季度销量达到4.8万吨,创历史新高。公司目前在建项目产能合计17万吨,其中包头二期5万吨项目预计2022年投产,乐山三期12万吨项目预计2023年投产,届时公司产能规模将达到35万吨。我们认为公司产能率先投放贡献产出增量,后续产能的投放,将保证公司硅料业绩稳定。 电池片产能加速扩张,电池量利齐升。2021年年底,公司电池产能45GW,全年销量达到31GW,一季度销量达到9.4GW,创历史新高。公司电池产能加速扩张,预计22、23年底分别达到70、102GW,目前,公司210mm、182mm等大尺寸产能呈全面覆盖趋势,单晶Perc产品转换效率已超过23.5%,产品平均非硅成本已降至0.18元/W以内。我们认为,产业链上下游产能结构失衡,以及电池新技术扩产的不确定性将导致22年大尺寸电池产能供给偏紧,电池盈利修复确定性较强。公司产能规模龙头地位稳固,充分保障公司大尺寸电池出货能力,电池片业务利润有望进一步上行。 盈利预测与投资建议:预计硅料在2022年供需紧平衡,硅料价格将继续保持较高水平,未来电池片行业盈利能力好转,我们上调2022年归母净利润至164亿元,维持目标价79.5元,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格过高影响下游装机需求;公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。
鑫铂股份 有色金属行业 2022-04-28 36.30 73.57 48.54% 55.60 53.17%
60.48 66.61%
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业绩总结:公司] 2022年一季度实现营业收入 9.67亿元,同比增长 109.48%; 归母净利润 0.46亿元,同比增长 70.29%;扣非归母净利润 0.36亿元,同比增长 75.81%。 收入环比增长,业绩偏预告上限。此前公司业绩预告区间为 0.43~0.49亿元,一季度归母净利润偏预告上限。一季度在国内 21年递延项目及印度抢装拉动下,光伏需求超预期。公司 IPO募投产能已于 21Q4投产,目前总产能约 20万吨。 22Q1产能持续爬坡,收入环比增长 13.67%,预计公司出货量环比基本与收入保持同步增长。 受益产能利用率提升、灵活库存管理,盈利能力改善。铝锭价格在 21Q4短期回落之后继续上涨,22Q1整体处于高位。2022年 1月开始公司增加了大约一周的安全库存来应对原材料上涨风险。同时,也通过鼓励客户增加下单频率,缩小订单下单到采购铝棒的周期。得益于公司灵活的订单、库存管理策略,及产能用率提升,22Q1公司综合毛利率 12.32%,环比小幅提升 0.68pp。在计提了约 989万信用减值损失的情况下,公司净利率水平仍有小幅增长。 铝锭价格高位震荡,公司融资能力优势明显。受出货量增长、原材料价格高位、下游客户占款影响,公司经营性现金流净流出 2.50亿。为此公司增加银行借款融资,22Q1末公司短期借款余额 13.66亿元,较 2021年初增加 5.34亿元;一季度公司财务费用 1737万元,同、环比均有较大增长。公司非公开发行股票已获证监会核准,拟募集资金不超过 7.8亿元,用于年产 10万吨光伏铝部件项目及补充流动资金。作为上市公司,鑫铂股份融资渠道通畅,资金优势明显,产能保持扩张步伐,市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。公司业绩偏预告上限,新产能投产后稳步爬坡,出货量环比保持增长。公司通过灵活的订单、库存管理有效应对原材料价格上涨,盈利持续提升。预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 2.69亿元、4.14亿元、5.57亿元,对应 PE 分别为 18、 12、9倍。维持“买入”评级,考虑 2022年利润分配转增股本,目标价相应除权调整为 73.57元。 风险提示:铝锭价格快速上涨,铝边框被其他产品替代,新产能建设、投产进度不及预期
高测股份 2022-03-29 50.43 -- -- 73.50 3.92%
86.27 71.07%
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事件:公司发布2022年切割设备销售合同公告。近日公司与晶科能源(玉山)、晶科能源(鄱阳)签订硅片切割设备销售合同。合同金额共计1.4亿元,履行期限为2022年5月至2022年8月。 与与Top5组件企业再次签订切割设备销售合同,硅片切割设备翘楚实至名归。 本月初,公司公告与曲靖晶澳签订2.22亿元切割设备销售合同,交付期限为2022年3月至2022年6月。本次公司与晶科玉山、晶科鄱阳切片项目签订1.4亿元切割设备合同,将于2022年8月前分批交付。根据产品交付和收入确认周期,本月所签3.62亿元设备合同有望于2022年全部确认销售收入;结合21年底在手订单情况,以及创新业务的快速发展趋势,充分保障公司年内高硬脆材料切割设备业绩。 过下游硅片扩产持续,新增产能规模有望超过2022年,2023年硅片切割设备需求延续高景气度。根据各家硅片产能投建进度,以及新进者产能规划,根据我们不完全统计,2023年切片环节新增产能有望超过130GW,较2022年约120GW仍略有增长,由此带来硅片切割设备需求持续增长。公司为行业光伏切割设备龙头,产品覆及截断机、开方机、磨倒一体机、切片机等硅片机加、切割全系列,2021年以来在头部客户切割设备中占比持续提升,将充分受益于下游硅片扩产。考虑到存量切片产能的设备替换与升级需求,我们认为公司光伏切割设备有望延续2021年高景气度。 切片产能逐步释放,新业务稳步发展业绩逐渐兑现。2021年公司与通威永祥、美科合作的乐山大硅片制造基地现已满产,与京运通合作的12GW机加+6GW切片项目产能稳步爬坡,2022年公司切片产能有望超过20GW。在自身切割设备、金刚线和切割工艺结合的优势下,公司切片业务将享受大尺寸切片行业技术红利,充分释放业绩弹性。 盈利预测与投资建议:公司作为切割与耗材龙头,在硅片大尺寸薄片化趋势下优势凸显。22年起公司切片业绩逐步兑现,预计未来三年归母净利润CAGR为112.19%,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机需求不及预期的风险;下游硅片扩产不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。
鑫铂股份 有色金属行业 2022-03-08 55.29 73.47 48.33% 60.38 9.21%
60.38 9.21%
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业绩总结:公司2021年实现营业收入 25.97亿元,同比增长 101.72%;归母净利润1.21亿元,同比增长33.01%;扣非归母净利润1.09亿元,同比增长29.60%。 成本加成定价模式下,单吨毛利维持稳定。受原材料铝锭价格上涨影响,2021年公司主营业务毛利率为13.04%,同比下降2.05pp;铝制品销售量11.27万吨,同比增长62.86%。铝制品单吨毛利2992元,同比小幅增长33元。在成本加成定价模式下,公司单吨毛利维持稳定,甚至有小幅上涨。单吨净利润为1074元,同比减少240元,主要原因在于:1)研发费用同比大幅增长144%; 2)计提2375万元资产减值损失。 产品结构改善,大客户占比提升。从收入结构来看,工业铝部件产品收入占比32.61%,较2020年提升8.39pp。反映出公司边框部件产品出货比例提升,产品结构改善。公司前五大客户收入占比提升至60.11%,头部客户销售收入快速增长。前三大客户收入占比分别为21.53%、18.53%、13.93%,收入结构更加健康、合理。 铝锭价格高企现金流压力凸显,上市公司融资能力优势明显。受出货量高速增长、原材料价格高位、下游客户占款影响,公司经营性现金流净流出3.85亿。 截至2021年底,公司短期借款8.32亿元,较2020年同期(上市前)增加341.75%,反映出公司上市后在融资能力方面的优势,配合产能高速扩展大幅抢占市场份额。 研发投入高速增长,新品类持续扩张。2021年公司研发费用1.13亿,同比增长144.11%。公司研发人员252人,同比增加77.46%。研发投入主要用于提升现有产品性能和质量,增加医疗设备、汽车、电源设备等领域的产品品类。 盈利预测与投资建议。公司Q4业绩创历史新高,盈利能力更强的工业铝部件收入占比提升,客户结构更加合理。预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.69亿元、4.15亿元、5.57亿元,对应PE 分别为28、18、14倍,复合增速66.38%。给予2022年35倍估值,上调目标价至88.58元,维持“买入”评级。 风险提示:铝锭价格快速上涨,铝边框被其他产品替代,新产能建设、投产进度不及预期。
高测股份 2022-02-21 62.10 53.19 -- 81.23 30.81%
89.58 44.25%
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推荐逻辑: 1)光伏硅片环节加速扩产,2022年新增 157GW 硅片产能,加上部分存量设备替换,预计硅片切割设备市场空间约 65.5亿元。2)大尺寸薄片化切片趋势明确,金刚线和切割设备向细线化、高速度方向发展,切割设备、耗材和工艺迎来新一轮升级。我们预计至 2025年金刚线市场空间有望达到 55亿元,2022-2025年 CAGR达 19%。3)公司在硅片切割领域积累深厚,2021年将业务延伸至切片领域,有望凭借切割设备和耗材的技术优势释放业绩弹性,每 GW 切片利润或达 1600万元。 硅片环节激进扩产,N型硅片加速薄片化趋势,切割设备与耗材需求快速增长。 硅片在产业链各环节扩产中最为激进,保守预计 2022年将新增硅片产能157GW,总产能或达到 550GW,直接带动切割设备需求增长,切割设备市场空间约 61.5亿元。N型硅片逐渐量产也加速推动薄片化进程,带来切片线耗增加,如 42线切割较 45线耗量提升约 19%。随着硅片产量增加,叠加 38、36线的逐步导入带来单位线耗增加,金刚线需求将快速增长。预计 2022年金刚线市场规模约 37.4亿元,至 2025年或达 55.4亿元,CAGR 达 19.1%。 切割设备与金刚线龙头,构建“设备+耗材+工艺”核心技术体系。公司研发费用率常年保持在 8%以上,自 16年入局光伏硅片切割设备与金刚线业务后快速发展,迄今已推出第五代平台化切片机,量产销售 38μm 金刚线,在切片know-how 上拥有广而深的工艺积累,全面构建“设备+耗材+切割工艺”技术体系。公司切割业务亦向半导体、蓝宝石和磁材领域延伸,2021年前三季度创新业务设备和耗材类合计营收约 7600万元,实现量级增长。 业务延伸至切片代工,良率提升带来显著业绩弹性,打开新增长曲线。2021年公司公告在乐山与建湖两地共建 35GW 切片产能,至 22年末预计形成 16GW产能。当前公司在乐山已与通合、京运通等客户稳定合作,商业模式初具规模,并将进一步对设备和耗材业务进行反馈,形成技术体系闭环。经测算,在盈余硅片 50%外售情景下,若公司切片良率达到 97%,每 GW 切片利润有望达到1600万元;若良率提升 1%,每 GW 利润有望提升 300万元,业绩弹性显著。 盈利预测与投资建议:公司作为切割与耗材龙头,在硅片大尺寸薄片化趋势下优势凸显。22年起公司切片业绩逐步兑现,预计未来三年归母净利润 CAGR为112.15%,给予 22年 35倍 PE,目标价 74.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机需求不及预期的风险;下游硅片扩产不及预期的风险; 原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。
双良节能 家用电器行业 2022-02-17 11.23 -- -- 13.75 22.44%
13.75 22.44%
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事件:公司公告与天合光能的硅片长单销售合同,以及与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司的还原炉设备销售合同。2022-2024年,公司预计向天合光能销售单晶硅片共18.92亿片。公司与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司签订还原炉设备销售合同,金额为2.6亿元。 与天合签订三年硅片长单销售合同,大尺寸硅片实力获组件龙头认证。自2021年10月以来,公司陆续与通威、爱旭等电池龙头企业签订2022-2024年硅片销售长单,并成功进入Top5组件企业(阿特斯)硅片供应商名单。与通威的硅片约销售合同相比,此次三年长单销量增加约8.4亿片,2022-2024年预计销售硅共片共18.92亿片,每年交付量分别为3.92亿片、6亿片和9亿片,进一步验证司公司210大尺寸硅片已具备龙头品质。根据当前公司已公布的销售合同公告,我们预计2022年公司硅片出货超12GW。 包头二期项目拟启动,后续硅片客户与长单值得期待。当前公司包头一期20GW硅片项目建设接近完成,近期公告拟启动二期20GW投建规划。公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大和深入,客户群体不断扩大,在手订单有望结合公司产能建设节奏持续增长。 硅料扩产超预期,2022年还原炉业绩持续突破。2021年公司签订还原炉设备订单超17亿元,部分订单将于2022年交付并确认收入;2022年还原炉已签订单达15.6亿元。2021H2以来,合盛硅业、信义光能等新进者宣布各20万吨多晶硅总产能规划;同时大全、东方日升等硅料企业亦发布于包头建设20万吨以上的多晶硅扩产计划,故2022-2023年硅料环节将持续扩产,直接带动还原炉需求增长,此次与甘肃宝丰还原炉销售合同亦印证下游硅料扩产持续推进。我们认为公司作为多晶硅还原炉行业龙头,市占率超过50%,在硅料持续扩产下业绩有望优于2021年。 盈利预测与投资建议:2022年硅片业绩逐步兑现,成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润复合增长率为106.8%,维持“买入”评级。 风险提示:下游硅料扩产不及预期的风险;公司产能建设进度不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。
双良节能 家用电器行业 2022-01-18 9.93 -- -- 11.30 13.80%
13.75 38.47%
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事件:公司发布与通威太阳能的三年长单销售合同公告。2022-2024年,公司预计向通威太阳能销售单晶硅片10.48亿片,包括210mm和182mm两种规格尺寸。继与电池龙头爱旭股份签订硅片长单后,公司再获电池龙头长单。 再获电池龙头硅片采购长单,硅片业绩逐步兑现。自2021年10月以来,公司陆续公告与润阳、爱旭、阿特斯等电池与组件龙头2022-2024年硅片销售长单。 此次与电池龙头通威太阳能签订三年硅片销售长单,充分彰显公司在光伏硅片环节的实力,亦体现公司对未来硅片业务盈利能力的信心。根据当前公司已公布的销售合同公告,我们预计2022年公司硅片出货在9-10GW之间。 下游客户验证持续进行中,客户群体有望继续扩大。根据公司定增文件反馈回复,公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大和深入,当前与组件企业天合光能和正泰新能源合作处于产品中试阶段。随着公司客户群体不断扩大,在手订单也有望不断增长,结合公司硅片产能建设节奏,2022年公司硅片有望实现满产满销。 硅料扩产超预期,2022年还原炉业绩有望延续。2021年公司还原炉业务受益于下游硅料扩产而高增,全年签订还原炉设备订单超17亿元,部分订单将于2022年交付并确认收入。2021H2以来,合盛硅业、信义光能等新进者宣布各20万吨多晶硅总产能规划;同时大全、东方日升等硅料企业亦发布于包头建设20万吨以上的多晶硅扩产计划,故2022-2023年硅料环节将持续扩产,直接带动还原炉需求增长。公司作为多晶硅还原炉行业龙头,市占率超过50%,在硅料持续扩产下还原炉业绩有望持续高增。 盈利预测与投资建议:2022年硅片业绩逐步兑现,成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持87.77%的复合增长率。考虑到公司节能节水业务的龙头地位以及未来硅片业务的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游硅料扩产不及预期的风险;公司产能建设进度不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。
通威股份 食品饮料行业 2022-01-11 42.10 77.88 65.84% 42.67 1.35%
46.50 10.45%
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事件:公司发布] 2021年度业绩预增公告。2021年公司预计实现归母净利润80-85亿元,较 2020年增加 43.92-48.92亿元,同比增长 122%-136%;实现扣非净利润 80-85亿元,较 2020年增加 55.91-60.91亿元,同比增长232%-253%。单四季度归母净利润在 20-25亿元,由于四季度有部分计提、管理费用提高及饲料淡季因素影响,环比小幅下降。2021年业绩预增符合预期。 2021年四季度硅料价格维持 20万元/吨以上高位,全年保持高盈利能力。四季度硅料供给紧平衡局面延续,公司多晶硅持续满产满销。产量方面,我们预计公司四季度硅料销量约 2.5万吨,全年销量在 9.5万吨左右,产能利用率超100%。价格方面,四季度上游工业硅价格仍处于相对高位,同时硅料供给整体偏紧,公司硅料销售价格环比上涨,销售均价预计约 24万元/吨。 乐山二期与保山一期项目如期投产,产能率先投放将充分享受硅料高价红利。 公司乐山二期 5.1万吨(含电子级 1000吨)、保山一期 5万吨已经投产,当前总产能达 18万吨位居行业第一,22Q1开始新产能逐步贡献增量,预计 2月份完全达产。新产能成本进一步优化。随着下游需求启动和开工率提升,我们认为 22H1硅料价格降幅将较为有限,对比历史价格仍将维持高位。公司产能率先投放贡献产出增量,同时生产成本持续下降,22年硅料盈利水平依然良好。 22年大尺寸电池或结构性偏紧,电池盈利改善。21Q4公司电池片业务继续保持满产满销,单位盈利能力好转,210尺寸出货占比进一步提升,加快推动大尺寸产品的市场进程。我们认为,产业链上下游产能结构失衡,以及电池新技术扩产的不确定性将导致 22年大尺寸电池产能供给偏紧,叠加硅料价格松动等因素,电池盈利修复确定性较强。2022年公司电池产能总规模超过 55GW,其中210大尺寸电池产能规模将超过 35GW,产能规模龙头地位稳固,充分保障公司大尺寸电池出货能力,电池片业务利润有望进一步上行。 盈利预测与投资建议:预计硅料在 2022年供需紧平衡,硅料价格将继续保持较高水平,未来电池片行业盈利能力好转,我们上调 2022年归母净利润至 143亿元,给予公司 2022年 25倍 PE,目标价 79.5元,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格过高影响下游装机需求;公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。
恒润股份 有色金属行业 2022-01-03 53.40 52.30 110.04% 54.66 2.36%
54.66 2.36%
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l 推荐逻辑:1)风机大型化趋势带动塔筒法兰直径、工艺要求提升。能够生产适配大型风机、海风风机的锻造法兰企业竞争优势凸显,行业集中度有望提升,预计未来公司在海风法兰市占率提升至 60%左右。2)风机轴承国产化加速,2019年国产轴承市占率约 10%,未来提升空间潜力大,国内企业迎来黄金发展期。3)公司全球风电塔筒法兰龙头,下游客户优质。公司专注于风塔法兰制造十余年,积累了维斯塔斯、金风科技等众多优质客户资源,9MW 风机法兰已具备量产能力。同时公司积极开拓轴承与齿轮箱业务,建立完善轴承产业链,综合实力将再上新阶。 “十四五”期间海风进入高成长期,风机大型化趋势明确,公司大型风塔法兰竞争优势凸显。2021年以来,各省市相继发布“十四五”期间清洁能源发展规划,从风电规划内容看,沿海省市对于海风项目尤为重视,我们预计“十四五”期间陆风与海风将出现齐头并进局面,风电年均装机有望超过 50GW,海风有望步入高速成长期。海风风机较陆风更大,同时陆风风机亦存在大型化趋势,故所需塔筒直径更大,对应法兰直径要求更大。当前公司量产风筒法兰直径超过 7.5m,已量产 9MW 海风塔筒法兰,在风机大型化趋势下公司法兰生产优势进一步放大。 风机轴承国产化进程加速,国内厂商迎发展良机。风机轴承为发电机组核心精密零部件,生产工艺更复杂,综合要求更高,市场长期被德国、日本、美国和瑞典主导,为风机零部件中国产化相对较低环节。近年来随着风电下游需求高景气度,以及疫情下进口轴承受限的催化,轴承国产化进程加速,新强联等企业在主轴轴承技术方面已实现突破。随着国产轴承对于进口轴承的逐步替代,国内企业市占率有望逐步提升。 产业链延伸至风电轴承与齿轮箱业务,打开第二增长曲线,定增募资为扩产提供资金保障。轴承与齿轮箱为公司锻件产业链下游高附加值产品延伸。作为风电上游零部件精加工锻造企业,公司拥有成熟的生产技术与优质客户资源,开拓轴承及齿轮业务具有较强成本优势。公司将以自有风电轴承制造技术为基础,融合国外先进技术,进行 3-8MW 风电轴承为主的产品研发。2021年公司定增募资 14.7亿元,主要用于轴承和齿轮深加工项目,为业务延伸提供资金保障。 盈利预测与投资建议:公司风电塔筒法兰的龙头地位稳固,风机大型化趋势下公司大型法兰制造能力优势更加凸出。同时公司产业链向下游延伸至轴承和齿轮箱业务,2022年业绩将逐渐兑现,未来三年公司归母净利润复合增长率为23%,我们给予公司 2022年 35倍 PE,目标价 68.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期投放的风险;原材料价格持续上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险;汇率波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名