业绩总结： 公司2023年前三季度实现营业收入 47.13亿元，同比增长 52.85%；实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 62.48%；实现扣非归母净利润 1.89亿元，同比增长 79.37%。公司业绩符合此前业绩预告预期。 23Q3出货环比继续提升， 毛利率略有下滑。 公司 23Q3出货量环比持续提升，单季度实现营业收入 18.93亿元， 同比增长 83.03%， 环比增长 20.14%。 23Q3公司综合毛利率 12.81%， 环比小幅下滑 0.40pp。毛利率下滑主要因新能源汽车铝部件项目一期 5万吨于 6月中旬开始试生产， 23Q3公司积极推进送样验证、审厂等相关工作，前期固定成本较高。 23Q3公司期间费用率 7.40%， 环比 23Q2下降 0.87pp。 此外， 23Q3公司计提信用减值损失 1524万元， 加回资产减值损失， 23Q3 公司扣非归母净利润 9699 万元， 环比增长 18.86%， 增幅基本与收入增速匹配。 布局东南亚产能， 有望赚取超额盈利。 为开拓海外市场，满足公司国际化发展战略需要， 公司计划在越南和马来西亚建设 12 万吨铝边框产能及 12 万吨再生铝产能，海外工厂预计 2024年下半年投产。 隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等头部组件厂商均在东南亚拥有组件产能。 目前越南组件产能约在 50GW，市场空间巨大。 公司在东南亚建设生产基地，可就近配套组件厂产能。由于海外组件销售具有较高溢价，配套辅材亦有望较国内赚取超额盈利。 获得新能源车项目定点， 第二增长曲线有望放量。 公司子公司鑫铂新能源于近日收到国内部分客户的车型定点通知， 为上述客户分别提供电池壳体、门槛梁、增程转接铝支架、前舱框架横梁的定制开发和交付工作。 新能源汽车铝部件项目一期 5万吨项目稳步爬坡，二期 5万吨项目设备订单已下达，预计 Q3到厂进行安装调试， Q4 投产。电池托盘盈利较光伏铝边框更高，明年 10 万吨产能全部投产，将成为公司第二增长曲线，助力业绩腾飞。 盈利预测与投资建议。 公司出货量环比继续提升， 业绩同比保持高速增长。 公司已取得新能源汽车铝部件项目定点， 电池托盘等铝部件产品将逐步放量， 成为公司新增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效，提高盈利能力。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 3.36亿元、 5.96亿元、 9.19亿元，对应 PE 分别为 14.6、 8.2、 5.3 倍。 结合行业平均估值水平，维持“买入”评级。 风险提示： 铝锭价格快速上涨， 铝边框被其他产品替代， 新产能建设、投产进度不及预期等风险。

事件： 公司 2023] 年前三季度实现营业收入 8.78亿元，同比下降 23.46%；实现归母净利润 3.12亿元，同比下降 37.21%；实现扣非归母净利润 0.61亿元，同比下降 78.24%。 23Q3单季度实现营业收入 2.71亿元，同比下降 9.69%； 归母净利润 2883万元，同比下降 77.61%； 扣非归母净利润 86万元，同比下降98.43%。 光伏热场竞争格局改善， 盈利底部有望回升。 公司 2022年开始主动塑造市场竞争格局， 光伏产品销售价格下调。 受此影响 Q3单季度营收及利润均有所下滑。 Q3公司综合毛利率 26.77%， 环比下降 10.27pp。 在产品销售价格环比大幅下降，营收环比下滑的背景下，公司费用控制良好。 23Q3期间费用率 23.07%，环比下降 2.26pp。 目前光伏热场行业仅两家龙头厂商微利，二三线厂商亏损，行业格局已经大幅改善。 展望明年， 光伏热场行业几乎无新增产能。 热场价格已自底部开始回升，主要原材料碳纤维价格也处于下降通道， 后续光伏热场业务盈利将迎来底部回升。 锂电领域热场新品完成小批量交付， 负极代工产能顺利爬坡。 锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I 期项目（5万吨），该项目已完成调试投产，目前出货量实现稳步提升，锂电负极代加工及碳基材料热场产能目前处于产能爬坡阶段，其中碳/碳匣钵已小批量交付。 碳陶盘量产车型正式交付， 短纤盘产品有望打入中端车市场。 公司碳/陶制动盘首个量产项目，也是国内首个搭载碳/陶制动盘的量产车型——广汽埃安昊铂SSR 上市交付， 标志着碳陶制动盘从 0到 1的突破。近期，比亚迪也为汉 EV等车型提供碳陶制动盘改装选项。 10月 23日，公司发布 KBC-S 麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、 KPC 系列高性能碳/陶盘用刹车片为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。碳/陶短纤盘价格 999元起，将大幅降低碳/陶刹车盘成本，加速在中高端车型的渗透率提升。同时， 公司与长华集团签署战略合作协议， 基于在各自材料及应用领域的技术和市场优势，共同推进满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件（合头）、紧固件产品的研发，加速满足公司碳/陶制动盘产品规模化、品质化及高性价比的需求，共同推进碳/陶制动盘产品在下游主机厂的推广和应用， 盈利预测与投资建议。 我们调整公司 23~25年盈利预测至 4.7、 7.0、 9.5亿元，对应 PE 25、 17、 12倍。光伏热场价格底部回升盈利反转； 锂电负极代工及热场业务弹性较大， 碳陶刹车盘加速推进。 给予目标价 100.60元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

业绩总结： 公司发布 2023年三季度报告： 23年前三季度实现营收 33.31亿元，同比增长 35.35%；归母净利润 13.90亿元，同比增长 35.13%；扣非净利润 13.36亿元，同比增长 38.21%； EPS 2.89元。 其中 23Q3公司营收 11.63亿元，环比下降 0.94%；归母净利润 4.97亿元，环比下降 3.24%；扣非净利润 4.87亿元，环比下降 0.26%。 三季度毛利率 60.69%，环比+0.31pp；净利率 43.59%，环比-0.66pp。 三季度金刚线产销环比增长，收入环比微降主要源于金刚线价格下降和钨丝金刚线销量微降。 根据公司公告数据， 23Q3公司金刚线销量约 3427万 km，环比增长 10.4%，主要源于 Q3下游硅片行业开工率提升、硅片产量环比增长。分品类来看， Q3公司碳钢线销量约 3120万 km，环比增长约 12.2%， 增速与 Q2基本持平；钨丝线销量 307万 km，环比下降 5%左右，原因主要为 6月末硅料价格见底后， 7月钨丝需求阶段性减少。受硅片价格整体下降影响，三季度公司金刚线价格下降，我们计算单价下降约 3元/km 左右。综述，公司三季度营收整体稳定，环比微降。 成本管控持续领先，综合盈利能力稳定。 三季度公司母线自供率维持高水平，原材料成本优势突显， 金刚线单位成本持续下降，我们计算当前公司金刚线单位成本已下降至 14元/km 以下水平。 鉴于此，在产品单价下降的背景下，公司金刚线盈利仍保持稳定，综合毛利率与净利率位居行业首位。 23Q3公司毛利率60.69%，净利率 43.59%，金刚线单 km 扣非利润 13.7元左右，盈利与成本龙头地位稳固。 加大研发投入， 布局钨丝母线生产， 技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先。 8月公司公告设立钨材料科技有限公司， 有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，并快速配合新产品的开发。 三季度公司研发费用近 3000万元，环比增加 760万元以上，研发费用率提升 0.67pp至 2.56%，有利于公司在钨丝时代保持技术与成本领先。 盈利预测与投资建议： 公司为金刚线行业龙头， 碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产， 新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 新技术进展不及预期的风险； 钨丝基材产能投建不及预期的风险； 行业竞争加剧，价格快速下降的风险。 [Tabe_MainProfit] 指标/年度

业绩总结：公司发布 ] 2023年三季度报告：2023前三季度实现营收 187.88亿元，同比+114.83%；实现归母净利润 14.03亿元，同比+68.98%；实现扣非归母净利润 13.13亿元，同比+64.73%。 其中三季度营收 66.59亿元，环比-0.09%； 归母净利润 7.85亿元，环比+575.21%；扣非净利润 7.65亿元，环比+394.76%。 三季度利润环比大幅增长主要源于二季度计提资产减值损失约 2亿元。 三季度硅片行业开工率提升， 减值因素消除， 公司硅片出货与盈利环比大幅增长。 6月硅料价格见底， 三季度国内装机需求环比提升， 产业链开工率环比亦增长。根据硅业分会数据，三季度我国硅片产量约 174GW，环比增长约 25%；硅片价格 7月中旬后亦稳定小幅增长。 三季度公司硅片保持高稼动率， 预计出货超过 10GW，单瓦利润约 6分，量、利环比显著改善。23Q3公司毛利率 20.44%，环比+7.43pp；净利率 12.31%，环比+10pp。 硅片产能持续建设中，至 2025年硅片实际产能可达 100GW。 2022年 11月公司公告包头三期硅片 50GW 拉晶扩产规划，当前项目处于建设中，预计 2024年将逐步投产，至 2025年达产。公司包头一期和二期项目实际具备 50GW 拉晶生产能力，三期 50GW 投产后公司硅片最大产能可达 100GW。 节能节水设备在手订单充足， 氢能业务持续突破。 公司空冷塔、溴冷机业持续保持高市占率， 节能节水设备在手订单饱满， 2024年营收与利润有较为充足保障。 氢能设备方面， 5月公司 300台套制氢系统产能完工； 9月初公司具备自主知识产权的 2000Nm3/h电解槽成功下线，刷新了此前同产品的最大制氢量记录，氢能业务保持领先优势。 盈利预测与投资建议： 公司为节能节水设备和还原炉龙头企业， 2021年布局硅片业务以来，业绩逐步兑现。公司规划组件业务并进一步扩展硅片产能，光伏业务有望持续稳定发展。 我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 59.53%，维持“买入”评级。 风险提示： 硅片出货或不及预期； 原材料成本上涨风险，新签订单、交付进度或低于预期。

推荐逻辑：1）光伏组件 ] 价格自高点 2.1元/W回落至目前 1.26元/W，将刺激全球地面电站装机放量。随着海外市场放量及国内跟踪支架渗透率提升，未来五年跟踪支架装机量预计维持 20%以上复合增速。2）中信博自 2013年进入海外市场，经过多年耕耘，产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来陆续落地海外跟踪支架大单超 7.3GW，在手订单充足。3）公司收入端已恢复高增长，22Q3~23Q2连续四个季度收入创历史同期最高水平。随着海外跟踪支架出货占比大幅提升，毛利率将持续恢复。公司通过一体化产能布局、规模效应降本，业绩将迎来持续改善。 跟踪支架需求恢复高增，竞争格局改善胜者为王。此前抑制跟踪支架需求的三大因素均已显著改善：光伏组件价格自 2.1 元/W 回落至 1.26 元/W，海运费与钢材价格也已回落至正常水平。随着光伏电站 IRR 提升，地面电站装机将恢复高增长。海外地面电站对跟踪支架接受度较高，加上国内跟踪支架渗透率提升，预计 2023~2027 年跟踪支架装机将保持 20%以上复合增速。2021 年全球跟踪支架龙头企业业绩大面积下滑、甚至亏损，行业洗牌后竞争格局预计大幅改善。 跟踪支架出海的认证、可融资性、品牌壁垒更高，中信博有望全面受益海外市场爆发。 深度布局海外新兴市场，订单爆发迎来收获期。公司 2013年进入海外市场，重点布局印度、中东、南美等新兴市场，与 Adani 合资在印度建设生产基地，并在其他地区培育供应商，满足本地化生产制造要求。经过多年耕耘，公司在海外产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来落地海外跟踪支架大单超7.3GW，彰显了公司在海外市场的优势及拿单能力。 收入恢复高增，业绩有望持续改善。公司 22Q3~23Q2 连续四个季度收入创历史同期最高水平。毛利率自 21Q4以来稳步回升。跟踪支架、境外项目盈利能力较固定支架、境内项目均有 2~3pp 毛利率溢价。未来海外跟踪支架出货比例提升将持续提升公司毛利率水平。通过自建镀锌工厂，自制回转减速装置、控制箱、平行驱动器等领布局，预计成本端有 2分/W 左右下降空间。随着公司收入增长，前期费用摊薄，利润率也将迎来持续提升。 盈利预测与估值。预计 2023~2025 年归母净利润分别为 2.96 亿元、5.86 亿元和 8.07亿元。公司海外业务布局进入收获期，大单持续落地。收入端连续四个季度高增，毛利率也处在回升通道。随着海外跟踪支架集中交付，镀锌、回转减速器、控制箱、平行驱动器等零部件自制进一步降本，收入增长规模效应摊薄前期投入成本，业绩反转在即。我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 86.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材价格波动风险，新产品投产、降本措施不及预期的风险。

事件：公司 2023年上半年实现营业收入 408.43亿元，同比增长 43.47%；实现归母净利润 48.13亿元，同比增长 182.85%；实现扣非归母净利润 51.63亿元，同比增长 216.19%。23Q2 实现营业收入 203.62 亿元，同比增长 26.10%；实现归母净利润 22.31 亿元，同比增长 134.36%；实现扣非规模净利润 26.73 亿元，同比增长 187.11%经营依旧稳健，组件盈利维持较高水平。2023H1 公司电池组件出货量 23.95GW（含自用 497MW），其中组件海外出货量占比约 55%，分销出货量占比约 34%。 2023Q2 电池组件出货量 12.25GW（含自用 345MW）。23H1 电池组件销售均价 1.67元/W，毛利率 19.16%，单位毛利 0.32元/W。23Q2电池组件销售均价1.64 元/W，环比下降 0.06元/W。成本端随着销售均价同步下降，23Q2电池组件单位组件 0.32 元/W，与 23Q1 基本持平。23H1 公司销售、管理、研发费用分别同比增长 26.26%、74.49%、48.40%。财务费用因公司确认 6.02亿元汇兑收益，冲回 5.38亿元。同时公司因套期保值产生公允价值变动损失 2.21亿元，交割损失 2.55亿元（锁汇相关损失均计入非经常性损益）。公司持有内蒙新特股权确认硅料投资收益 2.38亿元。此外，上半年公司确认资产减值损失（基本为存货跌价损失）、信用减值损失、资产处置损失分别为 1.18 亿元、0.73 亿元、0.67 亿元。 TOPCon 转换效率领先，推进先进产能建设。目前，公司最新的 n 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达到 25.6%。报告期内越南 2.5GW 拉晶及切片、包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目一期）、宁晋 6GW电池、邢台 10GW 组件、合肥 10GW 组件等项目顺利投产。包头 10GW 拉晶及切片（包头 20GW 拉晶及切片项目二期）、宁晋 10GW 切片、扬州 20GW 电池、曲靖 10GW 电池和 5GW 组件、东台 10GW 电池及 10GW 组件、石家庄10GW 切片及 10GW 电池、美国 2GW 组件、包头四期 5GW 组件、鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片、30GW 电池、10GW 组件项目等新建项目按计划推进。按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达 95GW，硅片和电池产能约各自达 85GW 左右。 股权激励覆盖面广，锚定高增长目标。公司拟定了 2023年股票期权与限制性股票激励计划，向 2722 名激励对象授予 8021 万份股票期权；向 11 名激励对象授予 340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为 2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于 1000、1200、1500 亿元。 盈利预测与投资建议。23Q2产业链大幅波动背景下，公司依然保持稳健盈利能力。TOPCon 电池扩产顺利推进。股权激励覆盖面广，锚定未来高增长。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 99、121、142亿元，对应 PE 分别为 9、8、6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

事件：公司 2023] 年上半年实现营业收入 96.78亿元，同比增长 32.50%；实现归母净利润 10.85亿元，同比增长 8.19%。23Q2实现营业收入 43.13亿元，同比增长 13.64%；实现归母净利润 5.73亿元，同比增长 1.31%。 受益光伏玻璃价格上涨、成本下行，Q2业绩环比改善。23H1公司光伏玻璃实现营业收入 87.87亿元，同比增长 35.85%。收入增长主要由于公司新增产能释放和光伏行业需求增长所致。截至 23H1末，公司产能为 2.06万吨/日，安福四期及南通一期项目加速推进。23Q2公司收入环比有所下降，主要因 6月硅料价格大幅下行，产业链价格博弈影响出货，23Q2光伏玻璃出货量预计环比有所下降。6月光伏玻璃价格上涨 0.5元/平。成本端随着纯碱和燃料端价格回落，盈利水平环比有所改善：23Q2公司综合毛利率 19.93%，环比提升 1.46pp。23H1公司期间费用率 6.25%，同比下降 0.70pp。其中销售、管理、研发费用率均有较大幅度下降。财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加借款有所增长。 展望 Q3排产提升，盈利有望继续上行。随着硅料价格见底，国内地面电站装机保持高速增长，也拉动了组件需求上行。23Q3以来，组件端排产环比持续上行，公司订单充足，出货量预计同步增长。光伏玻璃价格于 8月初上涨 0.5元/平。 纯碱价格 Q2大幅回落，预计将在公司 Q3成本中体现。且天然气价格整体处于低位。预计公司 23Q3盈利环比将有较大幅度改善。 政策收紧超预期，光伏玻璃未来新增产能有限。2023年 5月以来，浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃 9省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目，并出具处理意见。共涉及 40个项目，日熔量合计 8.7万吨。7月初安徽燕龙基 2座未批先建项目被责令关停整顿，表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。 目前证监会再融资政策收紧，叠加行业盈利处于低位，光伏玻璃新增产能将面临限制。目前国内光伏玻璃在产生产线共计 449条，日熔量合计约 9万吨/日。 未来新增产能将主要集中在头部企业，预计行业竞争格局将好于预期。 盈利预测与投资建议。光伏玻璃产能投资金额大，建设周期长，一二线企业成本差异明显。过去两年多时间行业盈利处于下行周期，二三线企业扩产意愿大幅减弱。再融资收紧导致未来产能增速受限。预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 30.3、41.2、50.2亿元，对应 PE 分别为 22、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：双玻组件渗透率不及预期；原材料、能源成本超预期上涨。

业绩总结：公司发布 2023年半年度报告：23H1公司实现营收 348.98亿元，同比+10.09%；归母净利润 45.36亿元，同比+55.50%；扣非净利润 38.08亿元，同比+31.28%。其中二季度营收 172.79亿元，同比-5.74%；归母净利润 22.83亿元，同比+42.13%；扣非净利润 15.89%，同比-0.70%。二季度公司计提资产减值损失 13.3亿元，主要为存货跌价准备；获得投资净收益 9.4亿元。 硅片产销持续增长，盈利能力提升。随着宁夏六期 50GW 拉晶产能释放，至 2023年 6月末公司硅片产能提升至 165GW，预计 23年末提升至 180GW。切片方面，天津 DW 三期 25GW 和宜兴 DW 四期 30GW 相继达产，公司切片产能相应提升，补齐拉晶与切片端缺口。受益于需求持续快速增长，23H1公司硅片出货同比增长 55%以上，出货规模行业第一。营收方面，受二季度硅料、硅片价格快速下降的影响，23H1公司光伏硅片营收 269.66亿元，同比增长 10.22%。报告期内公司持续通过技术创新和工艺进步，推进硅料使用效率与成本、开炉成本、单位出片数方面的研发，成本与制造领先优势凸显，盈利能力持续优于行业。 23H1公司光伏硅片毛利率 24.88%，同比提升 6.44pp。 全球化布局领先，巩固公司竞争力。5月公司公告与 Vision Industries Company签署合作条款，拟共同成立合资公司并于沙特投建硅片项目，打造沙特第一条本土光伏产业链。参股子公司 Maxeon计划投资 10亿美元，于美国建设光伏电池组件工厂，预计年产能将达到 3GW。基于 Maxeon拥有的 IBC电池组件、叠瓦组件的产权和创新优势，通过技术、资源共享，公司与 Maxeon 实现全球范围内的生产和渠道的相互促进和协同发展。随着公司电池组件产能扩张，特别是 TOPCon 等电池产能的投建与完善，公司组件产品矩阵将更为丰富，全球化竞争优势也将进一步巩固。 期间费用率显著下降，23Q2环比下降 3.8pp。二季度公司期间费用率 5.61%，环比下降 3.8pp：财务费用率 0.9%，环比下降 0.75pp；销售费用率 0.58%；管理费用率 1.30%，环比下降 0.25pp；研发费用率 2.83%，环比下降 2.95pp。公司期间费用率下降得益于持续的组织管理优化与降本，费用率创近年来新低。 盈利预测与投资建议：公司为大尺寸硅片行业龙头，2023年优质石英坩埚紧缺背景下，公司保供能力强，硅片品质与盈利能力有望持续领先行业。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 24.8%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；石英砂供给短缺的风险；政策变化的风险。

业绩总结：公司发布 2023年中报：2023H1实现营收 121.28亿元，同比+182.29%；实现归母净利润 6.18亿元，同比+74.89%；实现扣非归母净利润5.48亿元，同比+62.41%。二季度计提资产减值（主要是存货跌价损失）2.09亿元。 23H1公司主营业务均实现高增长：1）23H1硅片营收 86.31亿元，同比增长317.50%，贡献利润 2.05亿元。二季度因计提资产减值（主要是存货跌价损失）2.09亿元。2）新能源装备公司实现营业收入 16.38亿元，同比增长 65.02%； 实现净利润 4.56亿元，同比增长 129.94%，市占率在 65%以上。考虑 85%权益贡献利润 3.87亿元。3）23H1溴化锂冷热机组和高效换热器实现营收 7.77亿元；空冷系统实现营收 7.20亿元，同比增长 55.88%。节能节水业务分部实现净利润 0.83亿元。 展望三季度，硅片价格上涨，盈利有望修复。Q3以来硅片价格连续上调，目前P 型 182150um 厚度硅片，中环报价 3.35元/片，隆基报价 3.38元/片。Q3以来随着市场预期 TOPCon产能放量，N型需求加速。硅片厂产能转向 N型硅片及定制化矩形硅片。182P 型硅片库存迅速降低，供给阶段性紧张。目前公司硅片满产满销，基本无库存，Q3硅片盈利有望大幅修复。 空冷塔市场迎爆发，电解槽订单有望落地。今年以来，随着火电招标加速，公司新增空冷塔订单已超 12亿元。绿电制氢系统车间已投入试运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。公司电解槽已获得大全、润阳订单，预计 Q3将有新订单落地。 盈利预测与投资建议：公司为节能节水设备和还原炉龙头企业，2021年布局硅片业务以来，业绩逐步兑现。公司规划组件业务并进一步扩展硅片产能，光伏业务有望持续稳定发展。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 59.53%，给予 2023年 12倍 PE，目标价 12.72元，维持“买入”评级。 风险提示：硅片出货或不及预期；原材料成本上涨，新签订单、交付进度或低于预期。

公司2023年上半年实现营业收入6.40亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长39.32%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长53.87%。23Q2单季度实现营业收入4.26亿元，同比增长25.16%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长48.11%，业绩超预期。 受益光储行业高景气，收入同比高增。上半年收入同比增长主要系报告期内电机驱动类、电能质量监测与治理类销售收入较上年同期增长所致。公司电能质量监测与治理的下游以风电、光伏为主。今年上半年，国内新增光伏装机78.42GW，同比增长153.95%，其中地面电站装机37.46GW，同比增长233.72%；新增风电装机22.99GW，同比增长77.67%。储能方面，根据CNESA数据，上半年新增储能装机8GW/18.2GWh，已超过2022全年新增装机规模。 受益于下游风电、光伏、储能行业高景气，公司收入端保持高速增长。拆分来看，电能质量监测与治理类（SVG）收入3.08亿元，同比增长34.62%；电机驱动与控制类收入1.59亿元，同比增长33.17%；储能系统收入1.04亿元，同比增长53.05%。 毛利率同比大幅增长，在手订单充足。23H1公司综合毛利率29.76%，同比提升2.51pct。23Q2综合毛利率29.46%，同比提升3.92pct。公司PCS外售战略取得实际进展，储能PCS产品取得中国电科院型式试验报告，3月第一台自研储能PCS产品在广西贵港现场并网投运。高压SVG产品分别在大功率和小功率机型上完成了降本迭代机型的设计工作。未来盈利能力有望持续提升。截至2023Q2末，公司合同负债1.18亿元，较去年同期增长99.68%，显示公司在手订单充足。 背靠山东能源集团，煤矿智能控制装备业务优势突出。兖矿能源第二套煤矿应急电源产品在南屯煤矿1月10日顺利实现并网运行，为矿区的用电稳定，实现高质量发展，提供了强力支撑。首套1140V采煤机长距离供电项目在长城五矿投入运行，运行效果良好。23H1煤矿智能装备业务实现营业收入0.25亿元，同比大幅增长258.14%。公司背靠山东能源集团，煤矿智能控制装备业务有望打造成为公司高盈利特色业务。 盈利预测与投资建议。公司23Q2收入、盈利能力好于预期。随着PCS外售战略推进，SVG新产品降本迭代，盈利能力有望持续提升。预计公司23～25年归母净利润分别为2.0、2.8、3.4亿元，对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增速或低于预期，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

业绩总结：公司发布 2023 年半年度报告：23H1 公司营收 106.16 亿元，同比+17.76%；归母净利润 8.85亿元，同比-16.31%；扣非净利润 8.23亿元，同比-17.82%。其中二季度营收 57.03亿元，环比+16.08%；归母净利润 5.20亿元，环比+42.81%；扣非净利润 4.78 亿元，环比+38.29%。二季度公司计提信用减值损失 1.68 亿元。 二季度高价库存粒子消化，盈利环比提升，三季度持续改善。23Q2胶膜出货约5.1亿平，环比增长近 10%。前期高价库存消化，同时 Q1前期粒子价格低位，因此原材料成本有所下降，二季度胶膜单平盈利大幅提升。三季度来看，8月出货受组件排产提升而增长，9月需求仍旺预计产量或继续增长。同时，8月胶膜价格随 EVA 粒子价格而上涨，后续需求端保持良好仍有进一步调价可能，三季度量、利提升确定性强。 POE类出货占比持续提升，下半年 N型电池放量需求旺盛，有望放大盈利弹性。 7 月公司 POE 类胶膜受下游 N 型组件出货增长，占比有所提升，目前 POE 类胶膜出货占比近 45%，H2随着 TOPCon产量释放有望进一步增长。根据 SMM数据，目前纯 POE 胶膜价格高于透明 EVA 胶膜 60%以上，EPE 类溢价 20%左右。同时，POE 粒子价格较为稳定，公司光伏胶膜盈利稳定性和弹性有望随 POE类胶膜占比提升而增长。 展望后续，我们认为明年 EVA粒子持续紧张的可能性较小。供给端看，宝丰 25万吨 EVA 预计今年 10月底建成投产，明年有望贡献光伏料增量产出。2024年斯尔邦、联泓均有 EVA 项目可投产。另一方面，考虑到 EVA 装置产能弹性，明年 EVA 粒子紧缺的可能性较小，在此趋势下各胶膜企业成本控制能力和产品与客户需求的匹配度将更为重要，公司龙头优势将进一步凸显。 背板业务转向积极，感光干膜、铝塑膜业务持续突破。23Q2销量约 4700万平，环比增长 30%左右。铝塑膜、感光干膜业务进展顺利，23H1铝塑膜出货约 410万平，同比增长 78%。感光干膜出货 5400 万平以上，同比持平。 盈利预测与投资建议：公司为光伏胶膜龙头，胶膜市场份额保持稳定；N 型电池组件放量后 POE 类胶膜占比提升，盈利能力稳中有升。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 43.21%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料成本上涨，盈利能力下降的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。

业绩总结：公司发布2023年半年报：2023H1 公司实现营收 286.22亿元，同比增长 133.06%；归母净利润 43.43亿元，同比增长 383.55%；扣非净利润 42.82亿元，同比增长 438.33%。其中二季度公司营收 160.42亿元，环比增长 27.52%；归母净利润 28.46亿元，环比增长 88.80%；扣非净利润 28.23亿元，环比增长93.57%。二季度确认汇兑收益财务费用冲回约 4.2 亿元。 逆变器出货持续高增长，盈利能力大幅提升。23H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收 116.25 亿元，同比增长 83.54%；发货 50GW，同比增长 60%以上。 盈利能力方面，23H1逆变器毛利率 39.50%，同比提升 8.14pp，主要源于盈利较好的海外和分布式市场占比提升，以及汇率因素。报告期内公司最新研发的直流 2000V 高压逆变器成功并网，标志着光伏系统从 1500V 进阶至 2000V，降本增效更进一步。 储能业务加速增长，受益于原材料价格下降+美元升值，盈利提升显著。23H1公司储能系统营收 85.23 亿元，同比增长 257.26%；储能系统发货 5GWh，同比增长 152%。受碳酸锂价格下降和美元升值，储能系统毛利率同比提升 12.3pp至 30.66%。2023年组件价格+储能系统价格快速下降，储能经济性显著提升，预计 H2 公司储能系统出货将保持快速增长。报告期内公司签订南澳138MW/330MWh 独立储能订单，英国 825MWh 等海内外储能订单，充分保障后期交付规模。 规模效应持续体现，成本管控良好。受营收规模效应影响，公司期间费用率下降：23Q2 公司管理费用率环比下降 0.43pp 至 1.07%；销售费用率环比下降 0.61pp至 6.54%；财务费用受汇兑收益影响为-2.62%；因此二季度公司期间费用率环比下降 4.11pp至 8.85%，同比下降 5.12pp。期间费用率改善助推公司净利率环比提升 5.81pp 至 17.97%。 盈利预测与投资建议：公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，盈利能力亦提升显著。我们上调公司 2023~2025 年盈利预测，预计公司未来三年归母净利润 CAGR为 56.77%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险

业绩总结：公司发布 2023年半年度报告，23H1公司实现营收 6.74亿元，同比增长 1.33%；归母净利润 1.74亿元，同比下降 19.32%；扣非净利润 1.68亿元，同比下降 19.24%；EPS 0.64元。其中 23Q2公司营收 3.26亿元，环比下降6.15%；归母净利润 0.81亿元，环比下降 13.65；扣非净利润 0.77亿元，环比下降 14.48%。 二季度收入与利润同环比下降主要源于 N型电池激光设备尚未确认收入。2022年以来 N 型电池逐步投产、调试、爬坡，新技术投产初期调试与爬坡周期长，设备端收入确认周期相应较长。23H1公司已交付的部分 N 型电池设备尚未确收，至 630存货中发出商品 8.75亿元，为业绩下降的主要原因。净利率方面，23Q2净利率 24.75%，较 Q1环比下降 2.15pp，主要系研发费用大幅增长：23Q2公司研发费用 5291万元，环比增长 44.21%，用于新产品、新技术的研发投入大幅增长。 新技术设备在手订单充足，23H2起有望逐步确认收入，盈利能力有望提升。至8月中旬，公司 2023年 TOPCon 一次硼掺杂设备已签合同 450GW+，市占率优势显著；6月与下游头部客户签订 6.7亿元新技术激光设备销售合同。至 630，公司合同负债 13.8亿元，较 22年末增长 6.6亿元，TOPCon SE 与 XBC 设备在手订单充足。随着下游 N 型电池爬坡与投产，23H2公司 TOPCon、XBC 电池激光设备逐步确认收入；同时，新技术设备盈利能力很强，公司盈利能力有望提升。 TOPCon 激光诱导烧结、组件激光焊接新技术设备值得期待。8月公司联合业内客户开发的 TOPCon激光诱导烧结技术（LIF）完成工艺验证，可有效提升电池片转换效率 0.2%以上。组件方面，公司研发全新激光焊接工艺，可简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，已向客户交付中试线。TOPCon LIF与组件设备后期有望取得客户量产订单，为后续业绩增长点。 盈利预测与投资建议：公司为光伏电池激光设备龙头，电池技术迭代背景下激光设备在手订单饱满。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 47.91%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游电池扩产不及预期的风险； 公司电池激光技术研发不及预期的风险；政策变化的风险。

业绩总结：公司发布 2023年中报：23H1实现营收21.68亿元，同比增长40.86%；归母净利润 8.93 亿元，同比增长 33.99%；扣非净利润 8.49 亿元，同比增长35.97%；EPS 1.86元。其中 23Q2公司营收 11.74亿元，环比增长 18.08%；归母净利润 5.13 亿元，环比增长 35.38%；扣非净利润 4.89 亿元，环比增长35.53%。 二季度盈利水平为三年来新高，主要源于母线成本下降、钨丝出货量提升。23H1公司金刚线毛利率 59.57%，综合毛利率 56.49%，其中 Q2综合毛利率 60.38%，净利率 44.25%。考虑到销售材料、砂轮等毛利率为负，二季度金刚线毛利率/净利率更高。含其他业务口径计算，Q2单 km 利润 16.7元，环比+2.57元/km；金刚线单价 37.81元/km，环比+0.86元/km；单 km 成本 14.98元/km，环比-2.79元/km。综合来看，23Q2公司盈利提升主要原因有：1）母线成本下降：黄丝投产，母线自供比例提升+外采母线价格下降。黄丝投产后降本效应显著，6 月末母线自供比例提升至近 50%。同时，外采母线价格也有所下降。2）钨丝出货量提升，出货均价环比提升。Q2公司钨丝销量约 320万 km，环比+100万 km+。 同时细线化持续推进，单位价格波动小。 三季度硅片开工率提升，产量环比增长，金刚线价格缓降+成本优势巩固，量利均有一定保障。根据硅业分会数据，7月硅片产量 53.65GW，环比+18.96%，8月硅片开工保持高位，金刚线需求环比增长。当前公司产能利用率维持高位，6月末月产能 1500万 km，至 9月末提升至 1600 万 km，保障高需求下出货能力。 另一方面，硅片价格上涨，辅材压力减小，价格降幅低于预期。成本方面，Q3公司母线自给率保持在 50%以上，有望在 Q2基础上持续下降。综合来看，Q3利润仍有望实现环比增长。 布局钨丝母线生产，技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先。8月公司公告设立钨材料科技有限公司，有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，帮助提升钨丝金刚石线的产品品质，并快速配合新产品的开发。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产，新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为28.74%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；钨丝基材产能投建不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险。

业绩总结：公司发布2023年中报，23H1公司实现营收740.68亿元，同比增长22.75%；归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%；扣非净利润126.20亿元，同比增长1.02%。其中二季度公司实现营收408.24亿元，同比增长14.50%；归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%；扣非净利润41.16亿元，同比下降44.06%。 硅料价格大幅下降，公司成本优势凸显，N型料销量快速增长。23H1硅料新产能投放，供给逐步宽松，价格降至6~7万元/吨。价格下行压力下公司成本优势放大：工艺持续优化提升，目前生产成本降至4万元/吨以内。随着永祥12万吨新产能投产，当前公司硅料年产能达到42万吨；后续保山二期20万吨、包头三期20万吨投产，将采用第八代“永祥法”，品质与成本将进一步优化提升；公司包头与广元分别规划30万吨和40万吨工业硅项目，一期拟于2024年底前投产，届时成本优势将更为显著。随着N型电池产量增长，23H1公司N型料销量同比增长447%，N/P料价格差距扩大盈利优势突出。 型电池规模与效率保持领先，组件产能提升至55GW。23H1彭山一期16GWTOPCon电池投产，TNC电池产能规模达到25GW，全部电池产能达到90GW。 双流25GW与眉山16GWTOPCon预计24H1投产，届时TOPCon产能将达到66GW。效率方面，目前公司TOPCon电池量产平均转换效率提升至25.7%，后续叠加SE后仍有0.2%提升空间。23H1公司组件销量8.96GW，国内央国企累计中标超9GW，目前组件产能已至55GW。 峨眉山+乐山共32GW拉棒、切片、电池扩产，补齐一体化产能。公司公告将在峨眉山、乐山各建设16GW拉棒+切片+电池片项目，首期项目力争2024年底投产，全部项目力争2025年达产。峨眉山与乐山项目将补齐公司在硅片环节短板，完善一体化产能，巩固公司全产业链的综合成本优势。 盈利预测与投资建议：公司为全球硅料与电池双龙头，组件业务进展顺利，电池新技术快速扩产保持龙头领先的竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；行业竞争加剧，盈利能力下降的风险；汇率波动风险。