公司发布2022年年报及2023年第一季度报告。2022年，公司实现营收96.6亿元，同比增长39%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长34.6%；实现扣非净利润17.1亿元，同比增长39%。2023Q1，公司实现营收16.5亿元，同比减少39.3%；实现归母净利润2.46亿元，同比下降52%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下滑54.6%。归母净利润靠近此前预告上限，业绩整体符合市场预期。 一体多翼四轮驱动，精细化工龙头增长动能充沛。公司主业为新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。电池化学品方面，现有产能24万吨，在建产能76万吨，2022年实现收入74亿元，同比增长40.5%，夯实业绩基本盘；同时公司拥有完善的产业链纵深一体化布局，切入新型锂盐、溶剂、添加剂等产品，在华南、华中、华东、华北、西南以及欧洲均有所布局。截至2022年12月，公司电池化学品国内已有7个生产基地实现交付保障，筑牢稳定发展基石，毛利水平维持稳定。 有机氟化学品产能充足，半导体化学品潜力已现。公司定位于高端精细氟化学品、高附加值产品，主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂等十大系列，产品研发与生产技术较领先、产品线丰富、市占率高。2022年，该项业务实现收入11.7亿元，同比大幅提升69.4%，毛利率升至65.3%，近3年产品毛利率水平维持65%左右；现有产能逾5000吨，剔除中间品的在建产能2.2万吨，产品供应有望继续提升；半导体化学品为半导体制造和封装环节重要配套材料，伴随国内半导体化学品行业发展，半导体化学品市场需求或将显著提升，2022年实现营收3.2亿元，同比增长52%，叠加下游需求上行和产业政策驱动，有望成为稳定增长点。 限制性股权激励计划颁布，绑定核心员工利益。公司于2022年8月9日发布2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计不超过1113万股的限制性股票（约占总股本的1.5%），首次授予激励对象总人数512人，约占公司员工总人数的17.7%，包括公司任职的董事、高级管理人员、中基层管理人员和核心技术（业务）骨干等。股权激励计划有助于构建公司利益共同体，持续提升内生增长动力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.5亿元、19.5亿元和27.3亿元，对应PE分别为22倍、18倍、13倍。公司为精细化工龙头，新增产能陆续释放，叠加电解液业务盈利或将触底，有机氟化学品业务确定性高，半导体业务为业绩新增长引擎，后续产能扩张可期。综上，我们给予公司2023年27倍估值，对应目标价56.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

业绩总结：公司 发布2022年年报和 2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入1424.2亿元，同比增长119.7%；归母净利润257.3亿元，同比增长217.3%；扣非净利润265.5 亿元，同比增长216.5%；EPS 5.7 元。2023 年一季度公司实现营收332.5 亿元，同比增长34.7%；归母净利润86.0亿元，同比增长65.5%；扣非净利润85.0 亿元，同比增长65.6%；EPS 1.9 元。 硅料产销与盈利持续增长，扩产持续推进，硅料龙头地位稳固。22 年硅料价格涨幅超预期并高位持稳，公司硅料销售均价同比上涨50%至23.4 万元/吨，毛利率较21 年提升约5.2pp 至77%。销量方面，随着包头二期5 万吨投产，22年公司硅料总产能达到26万吨，全年销量25.68 万吨，同比增长138%。22 年公司相继公告保山二期20万吨、包头三期20万吨项目，与乐山四期12 万吨一并预计于2024 年投产，届时公司硅料总产能将达到90 万吨，硅料龙头地位稳固。 PERC持续降本增效，TOPCon 顺利投产。报告期内公司实现PERC效率稳步提升，PERC平均非硅成本同比再降13%，量产平均转换效率达到23.98%。全年电池销量47.98GW，同比增长37.4%，单晶PERC电池毛利率同比提升1.4pp至10.2%。N型电池方面，2022 年基于PECVD Poy 技术的TOPCon 投产，目前眉山9GW 已满产，转换效率达到25.5%；叠加SE 等技术后，转换效率仍有至少0.2%的提升空间。23H2 公司16GW彭山TOPCon 预计投产，届时公司TOPCon 电池产能将达到25GW。 组件出货跻身全球前十，23 年底产能有望达到80GW。22 年公司发力组件业务，全年组件销量7.9GW，同比增长226%，多次中标央国企发电集团订单，海外方面亦与重要分销商达成合作意向，组件出货已跻身全球前十。2023 年公司盐城、金堂、南通等项目投产，组件产能有望达到80GW，保障2024 年组件出货能力，助推公司完成一体化转型。 盈利预测与投资建议：公司为全球硅料与电池双龙头，组件业务进展顺利，电池新技术快速扩产保持龙头领先的竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；行业竞争加剧，盈利能力下降的风险；汇率波动风险。

业绩总结：公司发布 ] 2023年一季报。23Q1公司实现营收 12.59亿元，同比增长 126.45%；归母净利润 3.34亿元，同比增长 245.40%；扣非净利润 3.26亿元，同比增长 238.03%；EPS 1.47元。23Q1公司综合毛利率 43.12%，较 2022年提升 1.6pp；净利率 26.56%，较 2022年提升近 4.5pp。 切片技术闭环效应已现，金刚线产销与盈利持续增长。自布局切片业务、建立超 20GW 切片产能以来，公司将自身的切割设备+金刚线+切片技术形成闭环体系，在切片技术不断提高并实现领先的同时，亦促进公司切割设备和金刚线技术不断进步、保持领先的竞争力。22H1至 23Q1公司金刚线业务持续进步，盈利能力持续提高，我们预计 23Q1公司金刚线产量超过 1300万 km，毛利率在22年 43%的基础上进一步提升，主要得益于公司在细线化方面迭代更领先，带来溢价更好，母线成本下降，金刚线产品质量提升等因素。 计划投建宜宾 50GW 切片项目，切片总产能规划超过 100GW。近期公司公告宜宾 50GW 切片项目投资协议，结合目前公司乐山、盐城、滑县的切片产能规模，宜宾 50GW 切片项目投产后，公司切片总产能将达到 102GW，切片代工龙头地位稳固。宜宾一期 25GW 总投资约 10亿元，预计将于 24H1投产，24年公司切片产能规模将超过 60GW。 合同负债持续增长，公司切割设备在手订单充足。至 23Q1末，公司合同负债4.99亿元，较 22年末增长 1.55亿元，主要源于公司切割设备（包括光伏硅片切割和创新业务中切割设备业务）新签订单增加。目前一体化组件企业出于补全产业链需求，硅片扩产持续。公司作为光伏切割设备龙头，技术与实力领先行业，在手订单饱满，预计 2023年公司光伏切割设备营收与盈利能力仍有进一步提升空间。 盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计未来三年公司净利润 CAGR 为 34.93%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险； 原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险；政策变化的风险。

事件：公司发布] 2023年一季报，报告期实现营业收入 3.0亿元，同比下降 32.9%； 实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 41.8%；实现扣非归母净利润 2644万元，同比下降 80.6%。 产能释放热场销量维持增长，价格下降业绩承压。报告期公司产能进一步释放，高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目部分实现试投产。23Q1先进碳基复合材料销量预计超 820吨，同比增长 39.0%。因热场价格大幅下降，营业收入同比下降，毛利率下滑，净利润同比负增长。23Q1公司产品销售均价预计 36.8万元，同比下降 51.8%。公司综合毛利率 36.0%，同比下降 17.3pp，环比下降3.1pp。非经常性损益主要系公司确认政府补助 1.0亿元，同比增长 30.4%。 热场降本超预期，盈利有望逐步回升。当前光伏热场行业面临头部厂商微利，二三线厂商亏损的局面。23Q1公司综合毛利率下降至 36.0%，宇晶股份热场产品 22H2毛利率为 13.0%，子公司宇星碳素 22H2净利率为-1.0%。热场价格当前位于底部区间，未来降幅有限。未来随着 N 型硅片放量，配套热场对纯度要求更高，有望推升热场产品均价。22Q1以来公司降本超预期，2017~2021年，生产成本保持 10%左右年化降幅。22Q1~23Q1保持 10%左右季度降幅。公司保持高比例研发投入，开发低成本制备技术。随着碳纤维价格下行，进一步推动降本增效，热场盈利有望逐步回升。 第二曲线放量在即，中长期成长路径清晰。公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉项目预计于 23Q2贡献部分产能，全年出货有望达 5～6万吨。该项目采用大容量石墨化炉，产能高、能耗低，成本优势明显。公司采用碳碳材料替代石墨化、炭化工艺中使用的匣钵、箱板等耗材，凭借高装载量、低能耗、高一致性等特点，获得负极代加工业务成本优势的同时，推动碳碳材料在锂电正/负极领域替代石墨热场。氢气回收利用装置预计 23Q2开始调试试生产，通过副产物回收利用进一步降低成本。碳陶刹车盘现已收到 4个定点通知并开始小批量交付。随着锂电、碳陶盘、氢能等业务放量，有望带动公司业绩重回增长轨道。 盈利预测与投资建议。公司 23Q1业绩阶段承压，后续热场盈利有望逐步回升，锂电、氢能等第二曲线放量在即，碳陶刹车盘也已开始小批量供应。预计2023~2025年公司归母净利润分别为 7.0亿元、10.1亿元、12.2亿元，对应PE 分别为 24倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、光伏热场行业竞争加剧等风险。

业绩总结：公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入402.6亿元，同比增长66.8%；实现归母净利润35.9亿元，同比增长127.0%；扣非净利润33.9亿元，同比增长153.7%；EPS2.42元。2023年一季度公司实收现营收125.8亿元，同比增长175.4%；归母净利润15.1亿元，同比增长266.9%，超市场预期；；扣非净利润14.6亿元，同比增长293.6%；EPS1.02元。 受益于全球光伏装机需求增长，公司逆变器与储能系统出货、营收保持高增长。 2022年欧洲、国内光伏装机延续高增，全年公司逆变器与储能业务延续高增。 2022年公司光伏逆变器销售77GW，同比增长约64%，其中22Q4出货约27GW，环比增长约36%；光伏逆变器等电力转换设备营收157.2亿元，同比增长73.7%。 储能方面，2022年公司储能系统发货7.7GWh，同比增长150%以上；储能系统营收101.3亿，同比增长近223%，面向大型地面、工商业电站应用场景的储能系统广泛应用在欧洲、拉美、澳洲等成熟电力市场。 海外收入占比提升+费控改善等因素，盈利能力提升。2022年公司综合毛利率24.55%，同比提升约2.3pp；净利率9.18%，同比提升约2.1pp，主要得益于公司海外收入占比提升约9pp至47%，海外毛利率达27.3%，高出国内毛利率约5.3pp。另一方面，2022年公司期间费用率下降约2.2pp，亦对盈利能力有所贡献。23Q1公司毛利率提升至28%，净利率提升至12.2%，主要得益于规模效应和碳酸锂价格下降带来储能盈利大幅提升。 2023年组件价格下降，站海内外装机需求有望充分激发，公司电站/逆变器/储能系统业务量、利均有保障。2023年随着硅料价格下降，组件价格逐步下行，终端电站收益率提升，海内外装机需求有望延续高涨，同时配储经济性亦提升。在此背景下，公司电站业务增速与盈利有望在2022年基础上提升（2022年电站营收116亿元，同比+20%，毛利率11.8%），23Q1营收约36亿元，二季度起增量有望更为显著。公司光伏逆变器在地面电站市场中龙头地位稳固，2023年地面电站需求释放有望直接受益，预计全年出货在120GW以上，出货保持同比60%+的增速。储能方面，碳酸锂+组件价格下降，大储经济性提升，全球储能需求有望迎来集中释放，公司作为全球储能系统龙头，出货有望实现翻倍以上增长。 盈利预测与投资建议：：公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，预计公司未来三年归母净利润CAGR为48.56%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

业绩总结：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年公司实现营收188.8亿元，同比增长46.8%；归母净利润15.8亿元，同比下降28.1%；扣非净利润14.4亿元，同比下降32.5%；EPS1.19元。2023年一季度公司实现营收49.1亿元，同比增长26.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长7.5%；扣非净利润3.5亿元，同比增长9.7%；EPS0.27元。 22H2光伏胶膜盈利受EVA粒子价格骤降、原材料库存减值以及下游开工波动，等因素影响而承压，23Q1盈利修复。2022年海内外光伏装机需求高涨，光伏组件及胶膜需求随之增长。公司为全球光伏胶膜龙头，22年胶膜销量13.2亿平，同比增长36.5%；受EVA粒子价格上涨和POE胶膜占比提升的影响，公司全年光伏胶膜销售均价12.8元/平，同比增长7.3%；全年光伏胶膜营收168.5亿元，同比增长46.4%。然22H2受EVA粒子价格骤降，以及Q4末组件开工波动，EVA胶膜价格下降且原材料库存、减值成本增加，胶膜盈利承压：22Q4公司综合毛利率5.9%，环比下降约12.4pp；净利率0.85%，环比下降约9.7pp。 23Q1随着组件开工回暖（（Q1销量4.61亿平））、、EVA粒子价格底部回升，公司适时上调胶膜价格，盈利环比提升率，一季度综合毛利率12.3%，净利率至7.4%。 下半年N型电池组件放量，POE胶膜出货占比有望进一步提升。针对TOPCon、HJT等N型组件，公司拥有POE、EPE、EP、转光胶膜等与之适配。当前公司POE类胶膜占比40%以上，23H2随着下游N型组件起量，公司POE类胶膜占比或进一步提升。公司作为全球光伏胶膜龙头，POE粒子保供能力强，POE类胶膜出货量有望显著增长，亦推动盈利进一步提升。 背板业务增量显著，23年销量预期提升。2022年公司光伏背板销量1.2亿平，同比增长约81%；营收13.4亿元，同比增长近85%，背板市占率提升。23Q1公司背板销量0.36亿平，全年预期至2亿平左右。 电子材料进展顺利，出货与营收实现增长。2022年公司感光干膜销量1.1亿平，同比小幅增长，电子材料营收4.7亿元，同比增长4.2%。在终端消费电子需求下降的趋势下，公司电子材料销量与营收保持增长，成功导入鹏鼎控股等一线PCB大厂，印证公司产品市场竞争力持续提升。 盈利预测与投资建议：公司为光伏胶膜龙头，胶膜市场份额保持稳定；N型电池组件放量后POE类胶膜占比提升，盈利能力稳中有升。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为43.21%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料成本上涨，盈利能力下降的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年报与 2023年一季报。2022年公司实现营收 13.24亿元，同比增长 5.37%；归母净利润 4.11亿元，同比增长 7.92%；扣非净利润3.91亿元，同比增长 8.94%；EPS 2.42元。2023年一季度公司实现营收 3.48亿元，同比增长 11.91%；归母净利润 0.93亿元，同比增长 0.54%；扣非净利润 0.9亿元，同比增长 1.88%；EPS 0.55元。 研发费用持续增长，光伏激光设备龙头地位稳固，多种 N型电池激光设备取得量产订单或交付。2022年公司研发费用 1.31亿元，同比增长 26.3%，研发费用率提升 1.6pp 至 9.88%；23Q1公司研发费用 0.44亿元，同比增长近 60%，研发费用率超过 12%。公司持续加大 TOPCon/组件新激光应用、激光转印等领域的研发，报告期内电池激光新技术实现突破：至 4月末公司已取得 TOPCon SE订单/中标产能累计超过 300GW，市占率预计超过 70%，光伏电池激光设备龙头地位稳固；XBC 激光设备取得头部客户量产订单并交付；激光转印、钙钛矿工艺均完成设备订单交付。 合同负债显著增长，光伏电池激光设备在手订单充足。至 2023年一季度末，公司存货 10.81亿元，较 22年末增长约 2.2亿元。2022年末公司合同负债较 21年末增加约 2.8亿元；23Q1末合同负债 8.94亿元，较 2022年末增长约 1.7亿元，主要为一季度 TOPCon SE 新签订单所致。根据下游电池产能建设进度，预计二季度起 TOPCon一次硼掺杂设备将进入交付高峰期，年末至 24年初有望逐步确认收入，届时公司营收与利润或迎来爆发式增长。 组件激光设备量产出货在即。公司在组件激光焊接技术方面进行研发，减少电池片损伤、提升焊接质量的同时拓展激光在组件端的应用，目前已完成方案的交付，2023年随着下游产能建设推进有望实现量产出货。组件激光设备单位价值量更高，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司为光伏电池激光设备龙头，电池技术迭代背景下激光设备在手订单饱满。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 47.91%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游电池扩产不及预期的风险； 公司电池激光技术研发不及预期的风险；政策变化的风险。

事件：公司发布 ]2023年一季度实现营业收入 204.8亿元，同比增长 66.2%；实现归母净利润 25.8亿元，同比增长 244.5%，业绩超市场预期。 组件出货延续高增，盈利能力持续提升。23Q1，公司电池组件出货量 11.70GW（含自用 152MW），同比增长 71.3%。其中组件海外出货量占比约 58%，分销出货量占比约 30%。预计 23Q1组件交付均价仍处高位，公司通过垂直一体化业务布局成本控制良好，加上运输费用下降等原因，23Q1盈利能力持续提升。 23Q1公司综合毛利率 19.11%，同比提升 4.3pp，环比提升 1.5pp。23Q1组件单位盈利测算在 0.22~0.23元/W，环比 22Q4提升约 0.05~0.06元/W。受利息收入增加、融资费用减少及汇兑损失减少等因素影响，报告期财务费用 6165万元，同比减少 70.9%。公司确认投资收益 1.7亿元，同比增长 68.3%，主要系参股硅料投资收益增加和锁汇交割收益减少综合所致。此外，本期存货跌价准备转回，资产减值损失冲回 1.4亿元。 一体化率提升，N型电池、海外产能持续加码。截至 2022年底，硅片、电池、组件产能分别达 40GW、40GW、50GW。公司持续推进产能布局，在鄂尔多斯高新区投资新建设年产 20GW 硅片、30GW 电池项目，提升公司新产品生产能力。2023Q1邢台 5GW 组件项目顺利投产，此外各在建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能超 80GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，一体化率进一步提升。目前公司 N型电池规划产能近 100GW，预计 2023年末 N型电池产能将达到近 40GW。海外产能方面，越南已形成 4GW硅片、电池、组件一体化产能，预计 2023年底一体化产能提升至 5GW，美国亦有 2GW 组件产能在建。 一体两翼布局：保供降本，拓展业务场景。公司以主产业链光伏产品事业群为依托，不断完善组织架构。设立智慧能源事业部，加大下游光伏应用的投入，不断扩大光伏电站开发建设规模，同步探索多种光伏发电应用场景的开发，包括 BIPV、储能等业务。设立光伏新材事业部，加强光伏辅材和设备的研发力量，包括光伏拉晶设备、光伏热场系统、光伏导电材料、光伏封装材料等业务，为主产业链快速发展保障供应的同时，持续降低成本贡献力量。 盈利预测与投资建议。公司 2023年一季度业绩超预期，上调 2023~2025年归母净利润预测为 99.0亿元、121.1亿元、142.4亿元，对应 PE 分别为 13倍、11倍、9倍。公司作为组件龙头，深耕一体化战略，N 型电池产能持续加码，美国高盈利市场出货顺利，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

业绩总结：公司 2022年实现营业收入 12.4亿元，同比增长 28.4%；归母净利润2620 万元，同比下降43.0%。 铝边框出货量延续增长，产能爬坡、信用减值等因素影响利润。报告期公司铝边框出货量维持增长，综合毛利率11.8%，同比下降0.5pp，环比下降1.1pp。 业绩下滑的主要原因：第一，报告期年产10 万吨光伏铝部件项目陆续投产，光伏铝边框产销量增加，期末应收账款较年初增加较多，2023 年一季度计提信用减值1691 万元，同比增加71.0%；第二，股权激励在2023 年一季度摊销的股份支付影响；第三，2022 年非公开发行募投年产10 万吨光伏铝部件项目完全达产需要一定时间，产能爬坡基本上集中在2023 年一季度，固定资产折旧、无形资产摊销等固定成本支出大幅增加；第四，新能源汽车零部件项目正处于建设期，对利润也有一定的影响。 拟设立子公司布局东南亚产能，配套组件厂剑指美国市场。为开拓海外市场，满足公司国际化发展战略需要，公司拟以自筹资金出资12,000 万美元在香港设立子公司鑫铂香港有限公司，再以鑫铂香港有限公司分别出资5,000 万美元、7,000 万美元分别在越南和马来西亚设立子公司鑫铂新材料越南有限公司和鑫铂新材料马来西亚有限公司。目前，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等头部组件厂商均在东南亚拥有组件产能。公司在东南亚建设生产基地，可就近配套组件厂产能，为美国等高价市场提供铝边框供应，进一步扩大市场份额。 电池托盘放量在即，再生铝项目将进一步降低生产成本。公司规划年产10 万吨新能源汽车铝部件项目及60 万吨再生铝项目。新能源汽车铝部件项目一期5 万吨产能预计6 月份量产，再生铝项目分三期分别于23、24、25 年底投产。公司电池托盘产品已陆续开始送样，并积极推进验证、审厂工作。再生铝项目有助于公司保障原材料供应，进一步降低成本（再生铝单吨净利500 元以上）。 盈利预测与投资建议。公司23Q1 出货量延续增长，受产能爬坡、股权激励、信用减值的因素影响净利润有所下滑。随着新产能陆续完成爬坡后续盈利有望恢复，电池托盘产品放量在即，再生铝项目将进一步降本。预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.6亿元、7.1 亿元、10.1 亿元，对应PE 分别为14.0、7.1、5.0 倍。维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能建设、投产进度不及预期等风险。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年报和 2023年一季报。2022年公司实现营收 53.07亿元，同比增长 70.90%；归母净利润 5009.32万元，同比下降 80.14%；扣非净利润 2840.47万元，同比下降 88.34%；EPS 0.6元。2023年一季度公司实现营收 13.51亿元，同比增长 9.98%；归母净利润 2274.57万元，同比下降70.56%；扣非净利润 2359.56万元，同比下降 69.44%；EPS 0.27元。 产销与营收持续高增，N型组件封装胶膜研发进展顺利。2022年全球光伏装机需求再迎高速增长，光伏胶膜需求随之高增。公司光伏胶膜产能持续扩张，保障出货需求，2022年光伏胶膜销量 4.35亿平，同比增长 76.9%；光伏胶膜营收 52.6亿元，同比增长 72.3%，光伏胶膜产销规模位居行业前列。随着下游 N型电池组件技术迭代，对胶膜相应提出性能优化升级等需求。报告期内公司持续加强研发投入，配合下游不同 N 型电池组件，推出新型 EXP 型共挤 POE、针对 TOPCon 的单层 POE、N 型单玻组件用白色供给胶膜、HJT 专用胶膜、HJT 专用转光剂等系列产品，为下游提供多样的封装方案，保证 2023年 N 型组件迭代期间公司胶膜产品的技术领先。 2022年受原材料 EVA粒子价格波动，2022H2盈利下降，23Q1有所修复。2022年光伏 EVA 粒子价格大幅波动，年中最高至 3万元/吨，年末最低至 1.3万元/吨，影响胶膜价格和原材料库存成本，叠加 22Q4下游组件开工波动，胶膜行业盈利因此大幅波动。22Q4公司综合毛利率 2.95%，净利率-7.09%，盈利能力处于近年来低点。2023年以来下游组件开工回暖，23Q1公司胶膜出货环比提升，同时 EVA 粒子价格底部回升、胶膜价格有所上调，因此一季度公司盈利有所修复，综合毛利率提升至 6.26%，净利率至 1.68%，胶膜单平利润 0.15元以上。 汽车配套材料领域实现突破。近年来公司持续在 PVE 玻璃胶膜、电子功能膜等领域研发，2022年在汽车领域用调光膜、高强度 PVE 玻璃胶膜、环保表面材料等方面取得阶段性的成果。近期公司与陶氏化学签订 POE 五年合作备忘录，共同推进 POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长，或成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR为 182.39%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险； 行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；政策变化的风险。

事件：公司发布] 2023年一季报，报告期实现营业收入 53.6亿元，同比增长52.9%；实现归母净利润 5.1亿元，同比增长 17.1%，实现扣非归母净利润 5.0亿元，同比增长 18.8%。 产能释放推动销量大幅增长，盈利底部回升在即。随着光伏玻璃新增产能释放和光伏行业需求增长导致公司光伏玻璃销售数量增长所致，23Q1公司营业收入同比增长 52.9%。产能方面，截至 2022年底，公司光伏玻璃总产能 19400吨/天。2022年新增产能 7200吨/天。今年 3月公司新点火一条 1200吨/天产线，当前产能已达 20600吨/天。22Q4~23Q1行业新点火窑炉较多，但下游组件采购需求偏淡，光伏玻璃价格承压，同时原材料及能源成本维持高位。23Q1公司综合毛利率 18.47%，处于底部区间。4月初 3.2mm 镀膜玻璃价格上调 0.5元/平方米。当前全行业库存天数约 20.5天，环比持续下降，下游组件需求排产转好，预计玻璃价格将有支撑。近期纯碱、天然气价格松动，光伏玻璃盈利有望恢复。 逆势扩张产能持续提升，布局石英矿锁定低成本原料供应。安徽生产基地的四期项目（4条 1200吨/天）已在建设过程中，计划在 2023年根据建设进度陆续点火投产。南通项目已拿到听证会反馈批复。预计 2023年底公司光伏玻璃总产能可达 25400吨/天，进一步巩固龙头规模优势。公司于 2022年完成对大华矿业 100%股权和三力矿业 100%股权的收购。大华矿业生产规模已由 50万吨/年变更为 260万吨/年。三力矿业生产规模拟由 190万吨/年变更为 400万吨/年。 公司全资子公司安福玻璃以 33.80亿元竞得安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新 13号段玻璃用石英岩矿采矿权，玻璃用石英岩矿资源量 11700.5万吨。在未来产能持续释放的背景下，公司锁定优质石英岩矿源，保证低成本原材料供应。 签订玻璃供应长单，龙头优质产能消化无忧。近期公司公告签署两份重大销售战略框架合同，保障后续新增产能消化：正泰新能计划于 2023年 7月-2025年12月向公司采购约 3.78亿平光伏压延玻璃，晶科能源计划于 2024-2025年向公司采购约 4.90亿平光伏玻璃。 盈利预测与投资建议。当前光伏玻璃价格、盈利均处于历史底部，随着光伏玻璃价格上涨及成本改善，盈利有望上行。预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 30.3亿元、41.2亿元、50.2亿元，对应 PE 分别为 22倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。

事件：公司 2022] 年实现营业收入 13.0亿元，同比增长 38.2%；归母净利润 1.3亿，同比增长 10.9%；扣非归母净利润 1.1亿，同比增长 22.2%。2023年一季度实现营业收入 2.1亿元，同比增长 48.2%；归母净利润 2060万元，同比增长20.0%；扣非归母净利润 1903万元，同比增长 24.3%。业绩符合预期。 SVG毛利率承压，储能系统盈利超预期。分业务来看：1）SVG 业务营业收入6.2亿元，同比增长 14.0%，毛利率 22.4%，同比下降 4.8pp。2023年 SVG价格略有下降，但整体可控，未来毛利率有望企稳。2）储能系统实现营业收入 2.9亿，同比增长 787.5%；毛利率 18.9%，同比增长 6.3pp。储能系统毛利率好于预期，随着上游电芯降价，公司提高新签订单中 PCS 占比，预计全年毛利率有望保持高盈利。3）煤矿智能控制装备营业收入 0.4亿元，在去年低基数下实现大幅增长，毛利率 55.3%。4）变频器业务营业收入 2.3亿，同比下降 23.6%； 毛利率 29.0%，同比上升 2.0pp。5）轨道交通能量回馈装置营业收入 0.6亿元，同比增长 272.5%；毛利率 33.4%，同比上升 8.5pp。 新签订单大幅增长，储能业务全面布局。2022年全年实现签单 19.6亿元，同比增长 65%。公司在手订单充足，截至 2022年末，合同负债 1.1亿元，同比增长 30.0%。随着储能产业快速发展，公司迅速推出了一系列相关储能产品，公司的低压集中式、高压级联式各种类型智慧储能系统，全面布局电源侧、电网侧和用户侧。 23Q1营业收入高速增长，全年订单有望保持高景气。23Q1公司营业收入同比增长 48.2%，主要原因是变频器、SVG产品增长较快。综合毛利率 30.3%，同比下降 0.9pp。利润端增速低于收入增速主要是 Q1收入基数较小，体现在费用率上较高。23Q1期间费用率 23.0%，同比小幅提升 0.6pp。23Q1国内光伏新增装机 33.66GW，同比增长 154.8%；风电新增装机 10.4GW，同比增长 31.6%。 全年光伏、风电装机确定性强，公司 SVG、储能订单有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议。2023是光伏、风电装机大年，SVG增速有保障；储能景气度高，公司产品全面布局。背靠山东能源集团，煤矿智能装备订单将充分受益。预计 23～25年归母净利润分别为 2.0、2.8、3.4亿，对应 PE 分别为 24、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。

业绩总结：23年 一季度公司实现营收9.94亿元，同比+49.30%，环比-16.93%；归母净利润3.79 亿元，同比+33.25%，环比-14.69%；扣非净利润3.60 亿元，同比+34.38%，环比-14.38%。23Q1 公司金刚线销量2690.91 万km，同比+58.85%，环比-14.58%；其中包含钨丝线销量209.07 万km，占比约7.8%。 23Q1 金刚线出货环比有所下降，主要受下游行业波动和春节假期等因素影响。 同比方面，硅片产量同比增长+单GW 线耗提升，23Q1 金刚线出货同比增长近60%。23Q1 营收环比-16.9%，净利润环比-14%+，预计金刚线价格在1~2 月小幅下降。实际销量方面，23Q1 公司金刚线销量2690.91 万km，较业绩预告超2500 万km提升显著。同时，一季度钨丝出货近210 万km，当前钨丝金刚线月产能达百万km，钨丝金刚线出货量占比提升。 十五线机技改完成，毛利率与净利率稳中有升。23Q1在出货环比下降的情况下，公司综合毛利率51.91%，环比+1.78pct；净利率38.32%，环比+1pct。23Q1公司金刚线盈利能力提升主要得益于年初十五线机技改完成，规模效应初步体现，成本和费用均有一定摊薄，单km扣非利润13.4 元，环比Q4 小幅提升。 黄丝产能已投放，Q2起降本效应逐步体现，二季度量、利环比有望明显改善。 公司黄丝产能于一季度投产，母线拉丝机技改即将完成，黄丝+母线投产后母线自供比例提升，降本空间充足，进一步增加龙头盈利的安全垫，单位利润有望环比提升。出货方面，3月以来硅片开工率提升，产量持续增长，金刚线需求亦随之提升。同时由于短期高品质硅棒依然受到一定限制，细线化需求不改，高品质细线维持一定溢价，行业格局仍保持稳定。综上，我们预计二季度公司出货与盈利将迎来较为明显的提升。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，黄丝投产后母线自供比例增加，成本优势显著，单位盈利仍有进一步提升空间。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR 为28.74%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；黄丝与母线自供比例不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。

事件：公司发布] 2022年年报，报告期实现营业收入 14.5亿元，同比增长 8.4%；实现归母净利润 5.5亿元，同比增长 10.0%；实现扣非归母净利润 3.0亿元，同比下降 35.7%。 产能释放热场销量大幅增长，价格下降扣非净利润承压。报告期公司产能进一步释放，高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目部分实现试投产。 2022年先进碳基复合材料销量 2480.8吨，同比增长 59.7%。2023年预计可实现 3500吨光伏热场产能。随着产能释放，公司采取主动降价塑造行业格局的策略。热场产品销售均价 58.3万元/吨，同比下降 32.2%。平均生产成本 30.5万元，同比下降 17.1%。其中，单位直接材料、直接人工、制造费用降幅分别为 12.8%、21.5%、21.9%。热场产品毛利率 47.7%，同比下降 9.5pp。非经常性损益主要系公司确认 2.6亿政府补助。 热场价格预计见底，降本持续推进盈利有望提升。当前光伏热场行业面临头部厂商微利，二三线厂商亏损的局面。22Q4公司综合毛利率下降至 39.1%，净利率下降至 17.9%，扣非净利率下降至 5.0%。以宇晶股份为例，其热场产品 22H2毛利率为 13.0%，子公司宇星碳素 22H2净利率为-1.0%。我们预计热场价格已经见底，未来随着炭纤维价格下行，公司新建低成本产能释放，并进一步推动降本增效，热场盈利有望提升。 第二曲线放量在即，中长期成长路径清晰。公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉项目预计于 23Q2贡献部分产能，出货有望达 5～6万吨。该项目采用大容量石墨化炉，产能高、能耗低，成本优势明显。公司采用碳碳材料替代石墨化、炭化工艺中使用的匣钵、箱板等耗材，凭借高装载量、低能耗、高一致性等特点，获得负极代加工业务成本优势的同时，推动碳碳材料在锂电正/负极领域替代石墨热场。氢气回收利用装置预计 23Q2开始调试试生产，通过副产物回收利用进一步降低成本。碳陶刹车盘现已收到 4个定点通知并开始小批量交付。第一代片状碳纸已通过膜电极和电堆龙头企业客户验证，第二代连续卷状碳纸已完成配方和技术研发。石墨复合双极板、70MPa IV 型储氢瓶的设计开发顺利推进，将成为公司中长期增长点。 盈利预测与投资建议。当前热场价格已低于二三线厂商成本价，价格已基本见底。23Q2锂电、氢能等第二曲线放量在即，碳陶刹车盘已开始小批量供应。预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 7.0亿元、10.1亿元、12.2亿元，对应PE 分别为 22倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展或不及预期，光伏热场行业竞争加剧风险。

事件：公司发布] 2022年年度报告。2022年公司实现营收 36.6亿元，同比增长98.0%；归母净利润 14.7亿元，同比增长 93.0%；扣非净利润 13.9亿元，同比增长 103.2%；EPS 3.07元。 受益于薄片化、细线化带来的线耗需求增长，以及硅片产量持续增长，2022年公司金刚线销量加速增长。2022年硅料价格高企，切片环节薄片化与细线化持续推进，单 GW切片线耗持续增长。根据 CPIA数据，22年全球硅片产量 357GW，同比增长 53%，故 2022年金刚线需求加速增长，行业维持高景气。报告期内公司针对金刚线基材和金刚砂持续创新，金刚线线径由 40μm 迭代至 28μm，配合下游细线化等切片要求；目前钨丝线也实现月产量百万 km。22年公司金刚线销量 9615.6万 km，同比增长 111.8%；其中 22Q4销量 3150万 km，环比增长近 28%，22年季度销量环比持续提升。 金刚线价格降幅大幅收窄，价格竞争局面明显优于预期。2022年公司金刚线不含税均价 37.63元/km，同比-6.3%，较 2021年 15.7%的降幅大幅收窄。2022年薄片化+细线化带来切片行业线耗需求大幅增长，为价格较为稳定的原因之一。但不可忽视的是，产品细线化迭代+品质提升后技术溢价显著，叠加细线化后生产难度和成本提升，因此我们认为后续金刚线价格降幅将趋缓，产品细线化/快切化/省线化/低 TTV/高稳定化等方面竞争将更为重要，价格竞争局面有望明显优于市场预期。 细线化迭代不断推进，原材料品质要求提升，单位材料成本有所增长；产能提升持续摊薄制造费用。22年公司加速推进细线化迭代，原材料品质要求提升相应增加单位成本。22年公司金刚线单位材料成本 12.18元/km，同比+14%。另一方面，由于产能的增长带来的规模效应，特别是通过更多线机技改、走线速度提升摊薄人工与制造费用，22年单位人工同比-32.7%，单位制造费用同比-30.5%，在营业成本中比重下降。公司向产业链上游布局黄丝和母线，目前黄丝已投产，黄丝与母线自供比例将逐步提高，2023年公司在原材料端降本空间充足，成本优势进一步增强。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，黄丝投产后母线自供比例增加，成本优势显著，单位盈利仍有进一步提升空间。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 28.74%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；黄丝与母线自供比例不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。