顾家家居发布控制权变更的提示性公告11 月 9 日顾家集团及一致行动人 TB Home，与盈峰睿和投资签署了《战略合作暨股份转让协议》，盈峰以协议转让的方式受让顾家家居股份 29.42%，转让价格为 42.5846 元/股（较 11 月 3 日收盘价溢价 16%），总价款 103 亿元。交易完成后，顾氏家族持股将降低至 18.02%（包括可交债已质押股份 8%），盈峰将成为顾家家居的控股股东。收购主体盈峰睿和投资为盈峰集团全资子公司，盈峰集团实控人为何剑锋（美的集团实控人何享健之子）。盈峰集团通过投资形成完整产业布局，包括金融、环保工厂、园林设计等。 强强联合，盈峰对家居行业长足发展与业务团队保持信心我们认为本轮双方合作的契机包括： 1）盈峰对家居行业长期发展以及顾家作为龙头未来份额持续提升保持信心，展开战略布局。2）顾家拥有业内优秀的管理层，李东来总从美的加入顾家已有 11 年，搭建了成熟的职业经理人队伍、区域零售运营体系等，组织革新能力强。3） 根据最新三季报机构持仓， 原实控人可交债质押专户一期占总股本 3.97% （换股价 46.89 元， 24 年 3 月到期）、二期占总股本 4.03%（换股价 35.89 元， 24年 6 月到期），此举能缓解其偿付压力。 看好双方发挥资源优势增强顾家家居核心竞争力我们预期本次合作对公司的影响包括： 1）根据公告，各方同意目标公司的总经理（李东来）继续留任，我们认为其作为管理层核心人物后续的经营决策仍将保持独立性。2）盈峰作为庞大的资本平台、资源优势突出，有望帮助顾家进一步扩张国内、国际市场。3）何氏家族同时拥有美的集团，其深度分销&高效供应链&物流系统实力强劲，对顾家的零售化运营具备借鉴意义。 顾家质地优秀，内外销齐发力、未来份额抬升确定性强内贸端：1）组织端： 2023 年内贸系统营销年会确立“一体两翼、双核发展”新战略， 明确了大家居战略高度和具体落实路径， 有助理顺组织架构和战略落地。2） 产品矩阵：三大高潜品类功能沙发、床垫、定制我们预计延续快速增长。3）下沉市场布局： 主品牌旗下中低端系列“乐活” 23 年加速开拓，分销方式为主，在进驻商场/物业与主品牌形成较好互补，实现客群完整分布；天禧派继续加码投入，更侧重新零售和线上线下一体化运营。目前采取独立运营招商模式，主要开店在三四线城市下沉市场，独立产线生产，品类从沙发、床延展到全品类。外贸端：1） 公司出口品类包括功能沙发、休闲沙发、床垫等，在出口中为修复较好品类， 23 年 9 月中国床垫/休闲沙发出口金额同比+19.59%/+16.59%，同时终端客户深度合作，公司供应交付速度快。 2） 利润优化可期： 产能向越南和墨西哥持续转移、进一步压缩税费；业务结构变化，利润率较优的美国 Special Order 业务及跨境电商业务占比抬升。 盈利预测与估值一体两翼双核战略， 盈峰入主后再添活力，看好功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量， 经营持续向好。 我们预计 23/24/25 年实现收入195.2/224.3/258.3 亿，同比+8.4%/+14.9%/+15.2%， 归母净利润 20.57 亿/24.09/27.71 亿，同比+13.52%/17.12%/15.03%， 当前市值对应 PE 为14.7/12.55/10.91X，维持买入评级。 风险提示消费需求波动风险； 行业竞争加剧； 大店模式推广进度不及预期等

志邦家居发布 23Q3 业绩23Q3 实现收入 16.28 亿元(+9.9%)，归母净利 1.7 亿元(+8.2%)，扣非归母净利 1.6 亿元(+2.3%)。收入受大宗业务拉动明显，净利率稳健。 收入端：衣柜木门亮眼，大宗高增，零售稳健分品类看： 23Q3 橱柜/衣柜/木门墙板营收 7.5/6.9/1.1 亿元，同比+1.9%/+13.5%/ +118.6%，其中衣柜收入体量已经接近厨柜， 橱柜/衣柜/木门经销门店数今年截至 Q3分别达到 1790/1863 /950 家， 相比 22 年末新增 68/137/202 家，开店符合预期。分渠道看： 23Q3 直营/经销/大宗营收 1.11/8.64/5.35 亿元，同比-9.5%/+0.6%/+40.1%。大宗业务亮眼，公司积极把握保交付&竣工高峰的订单增量；我们预计大家居推行顺利，整装渠道维持高增态势。 利润端：净利率稳健23Q3 毛利率 40.7%（同比+3.2pct），主因原材料成本下降、高毛利项目集中验收以及内部降本增效落地。 分品类看，前 3Q 橱柜/衣柜/木门墙板毛利率分别同比+2.8/+1.8 /+4.7pct，分渠道看，前 3Q 直营/经销/大宗毛利率分别同比+3.6/+1.8/+1.2pct。23Q3 归母净利率 10.4%（同比-0.2pct），基本平稳，其中销售费用率 14.8%（同比+0.44pct）；管理费用率 4.9%（同比持平），研发费用率 5.76%（同比+1pct）。其中23Q3 信用减值+资产减值损失总计-0.61 亿元（相比去年同期多损失 0.35 亿元），主要为大宗客户应收账款计提， 目前计提已较为充分， 剔除后归母净利率同比+1.8pct。 盈利预测与估值志邦大家居推行顺利，新品类、新市场及整装可挖掘空间大，且管理层质地优秀、激励充分，我们看好其增长韧性，以及经营效率持续优化。 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 61.02 亿/69.19 亿/78.28 亿元，分别增长 13.24%/13.39%/13.14%，归母净利润 6.17 亿/7.08 亿/7.99 亿，分别同比+14.95%/14.70%/12.95%，对应当前 PE 13.76X/11.99X/10.62X， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

索菲亚发布2023年三季报23Q1-Q3实现收入82亿（同比+3.36%）、归母净利润9.52亿（同比+18.54%），23Q3单季度收入34.57亿（同比+9.64%，贴近业绩预告上限）、归母净利润4.53亿（同比+15.63%），收入增长较Q2（同比+5.63%）提速，利润率表现靓丽。利润率提升显著，多重因素催化23Q3单季度毛利率36.76%、同比提升2.58pct，我们预计是Q2的催化因素延续：1）板材利用率回升，包括淘汰落后花色、加强新花色审批等，精简SKU；2）板材、钢材等原材料成本下降。3）人效提升。23Q3单季度销售费用率同比+0.88pct、管理+研发费用率同比+0.33pct、财务费用率同比-0.35pct，综合来看归母净利率同比+0.68pct。 主品牌提速、米兰纳高增，客单价稳步提升，多品牌运作顺利分品牌看：1）索菲亚品牌23Q1-Q3实现收入73.96亿+9.26%），23Q3单季度31.19亿（同比+15.65%，23H1+5%）提速显著，专卖店2773家，客单价达到19352元（同比+6.72%）。2）米兰纳品牌23Q1-Q3实现收入3.2亿+63%），23Q3单季度1.52亿（同比+69%，23H1+58.5%）保持高速增长，专卖店487家（较年初+149家），客单价达到14343元（同比+13.65%）。3）司米持续转型，Q3末门店数252家，其中整家门店144家，衣柜上样门店达191家，整家产品平均客单值达40468元+10.79%）。整装亮丽高增，大宗优化客户结构分渠道看：1）整装渠道保持高增，23Q1-Q3实现收入12.87亿+86%），23Q3单季度6.04亿（同比+83%）延续亮眼表现，其单Q3收入占比达到17.47%。截止9月底直营整装事业部合作装企数量达到202个，覆盖173个城市及区域。2）大宗业务坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定，且医院、学校、公寓等小B业务持续推进。盈利预测与估值看好整装渠道&米兰纳持续高增，整家推动客单值稳增，公司前期引流套餐与营销打法对Q4业绩预计形成拉动，经营效率持续优化。我们预计23-25年公司实现收入120.56/137.31/156.13亿元，同比增长7.43%/13.9%/13.7%，归母净利润13.59/15.6/17.58亿元，同比增长27.72%/14.78%/12.68%，当前市值对应23-25年PE为12.1/10.54/9.36X，维持“买入”评级。风险提示房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等

公司公告 2023年三季报23Q1-Q3实现收入 108亿（同比-10%）、归母净利润 9.85亿（同比-3%）， 23Q3单季度收入 44.41亿（同比-6.82%）、归母净利润 5.54亿（同比+3.5%），收入、利润同比表现均较 Q2有所改善，经营稳步修复。 成本端：纸价延续弱势+智能工厂布局， 毛利率表现持续向好1）纸价采购均价持续下降： 23Q3箱板/瓦楞/白板/白卡单吨均价同比-20.23%、 - 20.10%、 -14.22%、 -22.23%， 且 环 比 23Q2分 别-4.99%、 -2.97%、 -4.85%、 - 2.37%。 对应 23Q1-Q3/23Q3毛利率为 25.45%/28.07%，分别同比+2.61pct/+2.71pct。2） 智能工厂陆续投产：许昌、合肥+武汉智能工厂全面投入运营；湖南工厂（一期顺利落地）；苏州、成都建设完成；重庆、九江、烟台、越南等持续规划建设中，持续降低人工成本、提升效率。 还原汇兑影响预计利润增速更优23Q3单季度管理+研发费用率同比提升 1.47pct、系公司加大产品研发投入，财务费用率同比提升 2.86pct，主要系汇兑收益较去年同期显著减少（ 23Q3单季度财务费用 0.27亿， 22Q3单季度为-1.1亿），若还原汇兑影响预计利润增速更优。 收入端： 3C 景气拖累， 烟酒包装有望环比改善去年 Q3公司收入同比+22%、基数高，叠加 3C 景气较弱，收入端有所下滑：1） 消费电子： 根据 IDC 发布数据显示， 2023年第三季度中国智能手机市场出货量约 6705万台，同比下降 6.3%，其中 Apple 同比下降 4%；但随着 8月以来多个爆款新品的上市，中国智能手机市场热度回暖，我们预计 Q4公司 3C 业务有望企稳。2） 环保包装： 公司环保业务目前大头仍然服务 3C 类客户为主、受 3C 景气拖累同步下降。 餐包方面，江西南昌（计划 7-10月重点治理 “主动提供一次性塑料制品”等行为）、四川省（有序推广塑料替代产品）均已经开始加大禁塑力度，看好裕同环保包装未来成长空间。3）烟包： 23H1烟草企业全面推进卷烟产品改版增加二维码标识、重新安排部分产品生产计划，考虑卷烟产销在国内为计划经济体系， 上半年减少的单量预计在下半年追回， 我们判断烟包业务或环比改善。4） 酒包： 深耕中高端白酒客户市场，与茅台、泸州老窖、洋河、古井贡、西凤等中高端酒企达成合作，并持续提升自身份额方面。 盈利预测与估值裕同是多元纸包装龙头，深挖客户份额、 延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，看好长期成长。 预计2023-2025年收入164.39亿（ +0.47%)、190.15亿(+15.67%)、 220.24亿（ +15.82%），归母净利 14.95亿(+0.5%)、 17.24亿(+15.29%)、 19.95亿（ +15.73%），对应 PE 分别为 16.39X、 14.22X、 12.28X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料上涨、需求不及预期

顾家家居发布 23 年三季报23Q1-Q3 收入 141 亿（ +2.72%），归母净利润 15.01 亿（ +7%），扣非归母净利润13.65 亿（ +6.53%）；单 23Q3 收入 52.58 亿（ +10.78%）、归母净利润 5.78 亿（ +12.74%）、扣非归母净利润 5.27 亿（ +5.38%）。剔除汇兑差异、利润端增长靓丽：根据公司公告， 23Q3 单季度汇兑损失 1366.73万元， 22Q3 为汇兑收益 9578.91 万元，汇兑对利润总额的贡献比上期减少10945.64 万元。若剔除汇兑差异，我们测算归母净利润增速约在 30%以上，表现靓丽。 内贸： 一体两翼定方针，看好一体化整家& 下沉产品线放量我们预计 23Q3 公司内贸收入实现稳健成长：1） 组织端： 2023 年内贸系统营销年会确立“一体两翼、双核发展”新战略， 明确了大家居战略高度和具体落实路径， 有助理顺组织架构和战略落地。2） 营销端： 23Q3 期内第十季“全民顾家日”营销大促如期开展， （活动时间7.22-8.20），作为公司最重磅的 S 级营销活动， 今年较 22 年所推产品更具性价比，整家套餐产品更为成熟， 铺垫内销增长。3） 产品矩阵：三大高潜品类功能沙发、床垫、定制我们预计延续快速增长。4）下沉市场布局： 主品牌旗下中低端系列“乐活” 23 年加速开拓，分销方式为主，在进驻商场/物业与主品牌形成较好互补，实现客群完整分布；天禧派继续加码投入，更侧重新零售和线上线下一体化运营。目前采取独立运营招商模式，主要开店在三四线城市下沉市场，独立产线生产，品类从沙发、床延展到全品类。 外贸： 出口转好，产能进一步向墨西哥转移我们预计外贸逐渐向好：公司出口品类包括功能沙发、休闲沙发、床垫等，在出口中为修复较好品类， 23 年 9 月中国床垫/休闲沙发出口金额同比+19.59%/+16.59%，同时终端客户深度合作，公司供应交付速度快。利润优化可期： 1）产能向越南和墨西哥持续转移、进一步压缩税费； 2）业务结构变化，利润率较优的美国 Special Order 业务及跨境电商业务占比抬升。 多重因素催化毛利率超预期，现金流表现靓丽1） 23Q1-Q3/23Q3 毛利率为 32.35%/33.76%，同比+3.1pct/+3.7pct， Q3 单季度毛利率提升幅度更高。我们预计毛利率提升原因与 23H1 类似： 1）原材料成本回落（钢材、 TDI/MDI、布料）； 2）精益制造降本增效。2） 23Q3 单季度归母净利率 10.62%（ 同比+0.42pct）， 销售费用率同比提升1.7pct，管理费用率同比+0.09pct ， 财务费用变动主因汇兑收益 Q2 较同期减少。3） 23Q1-Q3 经营性现金流净额 14.19 亿元（ 同比+62%），表现亮眼。 盈利预测与估值一体两翼双核战略，功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量， 预计外销 H2 兑现更优，看好顾家经营持续向好。 我们预计 23/24/25 年实现收入195.2/224.3/258.3 亿，同比+8.4%/+14.9%/+15.2%， 归母净利润 20.57 亿/24.09/27.71 亿，同比+13.52%/17.12%/15.03%， 当前市值对应 PE 为14.81/12.64/10.99X，维持买入评级。 风险提示消费需求波动风险； 行业竞争加剧； 大店模式推广进度不及预期等

箭牌家居发布 23Q3业绩23Q3营收 18.5亿元（-5.8%），归母净利润 1.16亿元（-36.9%），扣非归母净利润1.12亿元（-35.4%）。 我们预计运输模式变更导致收入确认延迟，毛利率环比企稳。 收入端： 智能马桶延续高增，均价环比企稳分品类看： 我们预计受运输模式变更影响下， 多个卫浴品类均有下滑，其中卫生陶瓷品类表现较优， 主要受智能马桶高增带动， Q3均价环比 Q2企稳， 轻智能马桶收入占比略有提升， 全智能和轻智能产品均价环比都有回升。 分渠道看： 我们预计受运输模式变更影响下， 多渠道承压，其中电商表现较优。 1）零售： 开店符合预期，持续下沉，同时注重专卖店优化（产品优化+店态升级）， 我们预计店效和客单价优化初有成果； 2）电商：增加推新品类，轻智能马桶热销，延伸抖音、快手渠道建设； 3）工程：针对酒店集中突破，升级版轻智能马桶受欢迎。 利润端：毛利率环比企稳23Q3毛利率 29.4%(同比-3.2pct，环比+0.4pct)，同比下滑仍受今年促销策略影响，环比企稳可见策略调整初见成效，其中智能马桶毛利率环比仍略有下滑，主要是受运输模式切换及电商渠道轻智能占比提升影响。 23Q3归母净利率 6.29%（同比-3.1pct，环比-0.9pct），期间费用率基本稳定，销售/管理/研发费用率同比-1.23/+1.43/+0.23pct，销售费用率下降与裸价促销有关，即转移影响毛利率。 盈利预测与估值公司收入受短期运输模式调整影响，但长期看该措施有助于公司优化经销商库存和定价管理。同时，产品调整已初见成效，价格带及利润率基本企稳，自产率提升及降本增效落地顺利，我们看好公司策略调整的效益逐渐释放。考虑到运输模式调整对收入依然有影响， 且产品及价格策略调整需一定时间， 我们预计 23/24/25年收入77.1/84.9/94.3亿元，同比+2.6%/+10.2%/11.1%，归母净利润 4.8/5.4/6.3亿元，同比-20%/+13%/+16%， 当前市值对应 PE 26.0/23.1/19.8x， 维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；产品渠道调整不及预期；地产波动影响等

公司发布 23 年三季报： 2023 年 1-9 月实现收入 29.6 亿元(同比-12.14%)，归母净利润 3.34 亿元(同比-37.81%)，扣非归母净利润 2.84 亿元(同比-42.32%)。 Q3 实现收入 11.17 亿元(同比+3.2%)，归母净利润 1.3 亿元(同比-32.46%)，扣非归母净利润 1.14 亿元(同比-37.11%)。1） 盈利能力分析： 23Q3 单季度财务费用 0.11 亿，而 22Q3 为-0.4 亿， 我们认为差异主要系 23Q3 汇兑对营业利润的贡献较 22Q3 更少，若还原该影响公司Q3 利润表现更优。2） 收入分析： 23Q3 伴随公司客户结构多元化以及下单节奏复苏，经营环比 Q2已经显著好转， 公司增长驱动多元， 23Q4 经营有望持续改善。 收入端： 客户结构多元，抗风险能力增强我们认为 Q3 经营延续了 Q2 逐季度改善的趋势，主要系： 1）智能控制部件业务： 我们预计延续 23H1 的快速增长（ 23H1 收入同比+30%）， 水冷散热控制系统客户订单快速修复。2） 雕刻机业务： 23H1 经营承压，但伴随海外库存消化，我们预计三季度经营环比开始逐步向好。3）汽车电子： 公司紧抓汽车智能化红利，推出防眩镜、天窗控制器、座椅控制器等多个产品， 公司正在筹建墨西哥智造基地， 23H1 已通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，看好该业务延续高速增长。4） 新客户：已取得医疗器械领域相关产品的资质、认证等，智能体温计等产品已顺利实现量产交付，并积极拓展与国内大型医院的研发合作； 智能宠物领域、高端食品器械、智能医疗健康器械、厨房家用电器绿色可持续发展及新能源领域等也在不断拓展新产品和新项目。 菲莫国际（ PMI） 23Q3 收入快增，公司作为核心供应商有望受益菲莫国际（ PMI） 23Q3 无烟烟草产品销售额 33.09 亿美元（ yoy+16.5%），收入占比 36.2%（ 同比+5.8pp）， 且 PMI 预计 2030 年无烟烟草产品占营收比例超过2/3。 23Q3 单季度 HTU 销量 324.71 亿支（ yoy+18%），贡献主要的无烟产品收入，欧洲和日本市场表现持续强劲，并预计 23 年底 ILUMA 将进入约 50 个市场， 2024Q2 在美国商业化 IQOS，期待增量。 盈趣科技作为 IQOS 核心供应商，凭借多年与 PMI 的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件、整机交付，服务价值量提高。 财务指标： 业务结构变化下毛利率下行，汇兑减少费用率抬升1）毛利率： 23 年 1-9 月/23Q3 毛利率为 29.86%/28.74%，分别同比+0.66 pct/- 4.46pct， 我们认为主要 Q3 毛利率下降主要系业务结构变化。2） 费用率： 23 年 1-9 月期间费用率为 16.56%（同比+5.69pct），其中销售/管理与研发/财务费用率分别为 1.97%/15.38%/-0.78%（同比+0.3pct/+1.6pct/ +3.8pct），财务费用率上升主要系汇兑收益较去年同期更少。3）经营性现金流： 23 年 1-9 月净经营现金流为 3.31 亿元（同比-58%）， 主要系账上应收款项增加较多， 23Q3 末 12.73 亿（较年初+16%）。 盈利预测及估值短期看雕刻机去库影响逐渐减弱， 公司 21-22 年开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵， 看好汽车电子、电子烟、健康环境产品、水冷设备等多业务放量， 业绩有望持续环比改善。我们预计公司 23-25 年实现营收 41.29/52.84/ 64.99亿元，同比-4.97%/+27.96%/+22.99%，归母净利 5.38/7.29/8.89 亿元，同比- 22.39%/+35.4%/+22%，当前股价对应 23-25 年 PE 为 26.54/19.6/16.07x， 维持“买入”评级。 风险提示终端需求疲软，新品拓展不达预期，新客户业务拓展不达预期，行业竞争加剧

齐心集团发布 2023年三季报2023Q1-3实现收入 77.60亿元(同比+15.13%)，归母净利润 1.48亿元(同比+3.92%)，扣非归母净利润 1.46亿元(同比+14.52%)； 其中 23Q3实现收入 33.07亿元(同比+33.38%)，归母净利润 0.68亿元(同比+17.85%)。 伴随办公物资业务稳定增长， MRO 业务持续开拓，公司 23Q3经营业绩高质量提升。 B2B 业务高增，降本增效提高盈利能力，聚焦优质客户降低风险度公司 B2B 业务高增， 23Q1-3收入 71.66亿（+17.36%）， 净利润 2.16亿（+7.52%）， 利润率 3.01%； 23Q3收入 30.55亿。 公司优化办公集采业务结构，聚焦能源、金融、通讯、航空等优质大客户， 收入来源稳定性高， 风险进一步降低。 伴随数字化流程调整，去除冗余岗位， 叠加提效降本，优化运营管理， 公司盈利能力得到增强。公司 23中标中国中车年度集采、南方电网 MRO 包等采购项目（资料来源为齐心集团公众号中标公告），预期 B2B 业务维持快速增长。 SaaS 业务仍有拖累，积极调整业务结构SaaS 业务 23Q1-3收入 0.62亿， 亏损 0.59亿； Q3单季度收入 0.18亿， 亏损 0.15亿， 亏损幅度收窄。 好视通深入推进智慧教育、建设教育新型基础设施，持续提升音视频核心能力与融合 AI 人工智能技术，重点解决教育领域数字化需求，预计未来有较好产出。 财务指标1）毛利率&费用端： 23Q1-3/23Q3毛利率为 8.69%/8.12%，分别同比-1.16pct/-0.87pct。 23Q3期间费用率为 5.49%（同比+0.79pct），其中管理与研发费用率为2.13%（同比-0.67pct），主因研发投入较同期下降（-38.44%），财务费用率为-0.27%（同比+1.92pct），受汇兑损益影响。 2）经营性现金流： 23Q1-3净经营现金流为 1.73亿元（同比+0.85亿元）， Q3为0.61亿元（同比+0.46亿元），主因业务运营效率改善，客户回款加快， 23Q3应收账款为 28.51亿元（同比-6.51亿元）。 盈利预测及估值齐心集团是 B2B 办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好下半年经营转好。 我们预计公司2023-2025年实现营收 100.62、 120.77、 145.10亿元，分别增长 16.61%、20.02%、 20.15%，归母净利润 2.02、 2.47、 3.07亿元， 23-25年分别增长59.67%、 22.11%、 24.43%，对应 23-25年 PE 为 23.54/19.27/15.49X，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，新业务开拓不达预期

喜临门发布 2023年三季报23Q1-3实现收入 60.69亿元(同比+6%)，归母净利润 3.9亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润 3.8亿元(同比+4%)； 23Q3单季度实现收入 22.64亿元(同比+6%)，归母净利润 1.68亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润 1.68亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。 电商渠道保持成长，线下稳步拓店23Q3单季拆分来看： 1）渠道拆分： 喜临门自主品牌收入 14.82亿（同比+4%），其中线上 4亿（同比+10%）、线下9.5亿（同比持平）、酒店工程 1.3亿（同比+20%）。 高端沙发品牌 MD 及夏图实现收入 1.1亿（同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。 代加工业务收入 6.7亿（同比+15.52%）。 线下门店持续扩张： Q3末总门店数 5637家（较年初+364家），其中喜临门专卖店+216家、喜眠分销店+163家、 MD 及夏图关店 15家。 2） 品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与 MD 及夏图下滑原因相同，但幅度小于 MD 及夏图， 预计可尚沙发表现稳健）。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带 1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。 2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效， 我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标1） 23Q3单季度毛利率 32.52%（同比-0.16pct）， 期间费用率 25.33%（同比+2.49pct），信用减值损失转回 0.13亿（较 22Q3多 0.11亿）， 归母净利率 7.42%（同比-0.51pct）； 2） 23Q3单季经营现金流净额 3.51亿（同比+69%），应收款 10.24亿（同比-27%）、存货 10.61亿（同比-14%）。 盈利预测与估值伴随 Q4销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大， 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 87.14亿/101.2亿/117.38亿元，分别增长 11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润 5.51亿/6.48亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前 PE 13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

喜临门发布 2023 年三季报23Q1-3 实现收入 60.69 亿元(同比+6%)，归母净利润 3.9 亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润 3.8 亿元(同比+4%)； 23Q3 单季度实现收入 22.64 亿元(同比+6%)，归母净利润 1.68 亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润 1.68 亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。 电商渠道保持成长，线下稳步拓店23Q3 单季拆分来看： 1）渠道拆分：喜临门自主品牌收入 14.82 亿（ 同比+4%），其中线上 4 亿（ 同比+10%）、线下9.5 亿（ 同比持平）、酒店工程 1.3 亿（ 同比+20%）。高端沙发品牌 MD 及夏图实现收入 1.1 亿（ 同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。代加工业务收入 6.7 亿（ 同比+15.52%）。线下门店持续扩张： Q3 末总门店数 5637 家（较年初+364 家），其中喜临门专卖店+216 家、喜眠分销店+163 家、 MD 及夏图关店 15 家。2） 品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与 MD 及夏图下滑原因相同，但幅度小于 MD 及夏图， 预计可尚沙发表现稳健）。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效， 我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标1） 23Q3 单季度毛利率 32.52%（同比-0.16pct）， 期间费用率 25.33%（ 同比+2.49pct），信用减值损失转回 0.13 亿（较 22Q3 多 0.11 亿）， 归母净利率 7.42% （ 同比-0.51pct）；2） 23Q3 单季经营现金流净额 3.51 亿（ 同比+69%），应收款 10.24 亿（同比- 27%）、存货 10.61 亿（同比-14%）。 盈利预测与估值伴随 Q4 销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大， 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 87.14 亿/101.2 亿/117.38 亿元，分别增长 11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润 5.51 亿/6.48 亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前 PE 13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

欧派家居发布 2023年三季报23Q1-Q3营收 165.65亿（+2%），归母净利 23.1亿（+16%），扣非归母净利 22亿（+15%）；其中 23Q3单季度营收 67.21亿（+2.22%），归母净利 11.77亿（+21%），扣非归母净利 11.29亿（+20%），单 Q3归母净利率 17.52%（同比提升 2.73pct），利润端增长靓丽。 多重因素催化毛利率表现超预期利润端表现优异主要系毛利率提升显著： 23Q3毛利率达到 37.62%（同比提升4.49pct），板材、五金件等原材料价格持续下行且公司集采优势明显， 且 22年 8月起公司全线产品落地 0.8%提价。同时公司内部精细化管理，材料利用率上升、各类返工问题减少。 其他业务（欧派优材等） Q3增长较多，木门、卫浴快速增长23Q3单季度品类拆分：厨柜收入 20.92亿（-4.14%）、衣柜+配套品 34.43亿（-1.33%）、卫浴 3.52亿（+12%）、木门 4.2亿（+6%），其他业务（主要为欧派优材等）收入 2.55亿（+232%），卫浴、木门以及优材业务贡献主要增量。 直营、 大宗渠道 Q3表现较优，门店调整，零售大家居快速推进23Q3单季度渠道拆分：直营收入 2.22亿（+14%）、经销收入 50.55亿（-2%）、大宗收入 11.93亿（+12%），直营/经销/大宗毛利率分别同比+4.5pct/+5.6pct/-1pct。经销渠道收入的下滑预计与期内门店调整有关， 23Q3门店总数合计 7376家（较年初减少 239家），厨柜（-139家）、卫浴（-126家）、欧铂尼（-30家）收缩，衣柜（+43家）、欧铂丽（+13家）增加。 此外，公司的零售大家居新模式推进顺利， 平台监管、 联合交付、 体系交付、 社区微改等多种模式同步推进，持续前置布局流量。 引流套餐拉动，预计 Q4业绩有较好兑现公司前期 699元/m2限时促销活动预计取得较好成效，且活动以引流为核心、实际成交价预计仍然较高，看好传导至 Q4业绩端兑现。从中期维度来看，我们认为今年特定的消费环境下部分订单流向小品牌是短期现象，龙头品牌在交付/服务/品质上优势更明显，叠加欧派坚定走零售大家居路线，看好份额持续抬升。 财务指标1）费用率： 23Q3单季度期间费用率合计同比提升 1.12pct，其中销售费用率+0.6pct，管理+研发费用率+0.16pct，财务费用率+0.35pct。 2）现金流表现优异， 23Q3单季经营性现金流净额 16.8亿（+64.5%）。 盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计 23-25年收入 236.27亿（+5.1%） /267.64亿（+13.28%） /302.28亿（+12.94%）， 归母净利润 31.35亿（+16.61%） /35.35亿（+12.75%） /40.38亿（+14.24%），对应 PE 为 17.14X/15.2X/13.3X，维持“买入”评级。

慕思股份发布 2023年三季报23Q1-Q3营收 38.05亿（同比-8.4%），归母净利 5.18亿（+21.9%），扣非归母净利 5.02亿（+21.2%）； 23Q3单季度收入 14.06亿（+0.3%），归母净利 1.63亿（+37.5%）、扣非归母净利 1.56亿（+47%），单 Q3归母净利率 11.57%（+3.12pct），表现超出市场预期。 毛利率表现优异，原材料采购价格降低毛利率表现超预期， 23Q3单季毛利率 50.98%（同比+3.7pct），我们认为是 H1的多重因素持续推动，低毛利率直供欧派业务减少、产品结构调整，以及原材料端（钢材、面料、 TDI/MDI 等）同比采购价格降低。 收入端保持成长， 电商多平台业务高速增长公司今年终止大客户直供业务，若剔除该影响我们预计收入端保持成长，前期主推的套餐打法生效，利好床架销售、多卧室销售，客单值稳步提升；同时电商渠道持续发力（H1同比+27%）， 通过天猫、京东、抖音、唯品会、拼多多多平台线上销售，实现社交平台业务高速增长。 经营改革持续推进， 改革逻辑稳步兑现慕思经营改革持续推进： （1）品牌整合建立三大品牌矩阵； （2） 产品端推陈出新，套餐策略拉升客单值； （3） 线下渠道精细化考核，精简体系，激发活力； （4） 电商渠道加码布局，成效逐渐显现； （5）新渠道端定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道。 财务指标1） 期间费用结构进一步优化： 23Q3单季期间费用率同比+1.29pct，其中销售费用率+0.26pct，管理+研发费用率+1.86pct，财务费用率-0.82pct，提效控本持续深化。 2） 经营现金流净额增加，对上游占款能力提升： 23Q3单季经营现金流净额 1.74亿（+113%）、表现亮眼，期末账上应付账款及票据 16.08亿（较 23H1+6.32亿）、对上游占款能力提升，存货 3.15亿（较 23H1+0.87亿）。 盈利预测与估值公司渠道变革和优化后的系列经销政策执行落地，逐步重装上千家强势卖场老店，升级店态，改革成效逐渐显现。 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入60.07亿/69.03亿/78.96亿元，分别+3.34%/+14.91%/+14.39%，归母净利润 8.22亿/9.7亿/11.2亿，分别同比+16.02%/+17.93%/+15.45%，对应当前 PE16.72X/14.18X/12.28X，维持“增持”评级。 风险提示： 地产需求不振、原材料价格大幅上升

萤石网络发布 2023年三季报业绩： 23Q1-Q3营收 35.08亿元（+11.83%），归母净利润 4.01亿（+83.27%），其中23Q3收入 12.23亿（+17%），归母净利润 1.43亿（+113%）。 Q3收入增长较 Q2进一步提速， 我们预计主要系公司主业智能摄像头稳增，智能入户、云平台、智能家居产品等多业务放量超预期， 同时净利率的提升幅度超预期。 智能家居产品线持续扩充， 智能入户产品&电商预期表现较好1）智能摄像机： 公司推出多款新品如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、全景摄像机等。该赛道景气度延续，根据 IDC 预测， 2023年中国智能家居摄像头市场出货量预计为 2,155万台，同比增长 7.5%，公司龙头地位稳固。 2） 智能入户： 带人脸识别+人脸视频功能的智能门锁及智能门铃新品热销。 3） 其他智能家居产品： 智能扫拖宝热销，上半年推出 TV Studio 智能盒子、智能屏、智能灯孔插座等智控产品，智能家居产品线布局逐渐全面。 4） 云平台： 高毛利率的云平台业务预计占比持续提升， 宠物 Vlog、 养老服务包等非存储增值业务逐渐贡献增量， 带动公司盈利能力不断向上。 5）渠道端： 电商打法卓有成效， 23H1电商渠道收入同比+16%、占比提升至19%。 清洁服务机器人新品发布，有望成为 AI 在家居领域的应用入口萤石网络在 2023年 10月 12日发布了两款新品清洁服务机器人。 1、 AI 扫拖宝 RS20Pro 支持 AI 智能融合避障+主动切毛滚刷+拖布自动装卸。 主力针对家庭宠物毛发、长发、地毯等传统清洁难题。 1）针对宠物清洁，搭载6200Pa 超大飓风吸力、 5L 超大容量集尘袋、 60°热水洗拖布和银离子除菌； AI视觉识别和避障，自动识别超 65种障碍物；自动记录宠物片段。 2）针对滚刷毛发缠绕痛点，自主研发 3合 1“主动切毛滚刷”。 3）针对地毯清洁，行业首创“拖布自动装卸”技术实现湿拖布不上地毯；搭载“边刷自动抬升”专利技术，智能识别地毯边缘，提前自动抬升边刷，减少地毯卷边。 2、 云视觉商用清洁机器人 BS1创新多目视觉计算系统+超能基站+物联生态。主力服务商用清洁。 1）实现机器人在白天、黑夜、强光、高反光、多玻璃等复杂大场景下稳定运行。 2）超能基站打造无人化清洁体验。基站自动加排水，清洁、甩烘滚刷保持滚刷清洁；自动加注清洁液、消毒液提升清洁能力。 3）基于云端大模型 ezVLAM-13B， BS1可实现远程管理，高效梯控进行自主跨区域清洁、加排水，控制闸机等功能。 我们看好萤石持续将自身在视觉技术以及 AI 大模型领域积累的能力应用在各类智能家居产品上，形成差异化的竞争优势，从而打造以萤石为中心的智能家居生态链。 毛利率显著提升，销售&研发投入加大毛利率： 23Q3达到 44.3%（同比+7.02pct）， 23Q2为 44.61%（同比+8.6pct）， 连续 2个季度毛利率表现超预期，我们预计主要原因与 Q2类似： 1）云平台业务占比提升； 2） 高毛利率的线上渠道（23H1毛利率 46%） 占比提升； 3）原材料成本下行， 自产率提升&供应链降本显成效。 净利率&费用率： 23Q3归母净利率 11.68%（+5.27pct）， 23Q3销售/管理+研发/财务费用率 15%/18.11%/0.22%，同比+1.41%/-0.44%/+1.29pct， 伴随品牌建设与新品开发，相关投入加大。 盈利预测与估值预计公司 23-25年收入 50.24亿（+16.65%）、 63.21亿（+25.83%）、 74.36亿（+17.63%）， 归母净利润 5.7亿（+71.09%）、 7.56亿（+32.6%）、 9.09亿（+20.37%），对应 PE 为 51X、 38.47X、 31.96X。 公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的， 主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。 风险提示： 智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧

欧派家居发布 2023年前三季度业绩预告公司预告 2023第三季度归母净利润区间 11.47-11.86亿（同比+18-22%），扣非后归母净利润区间 11.09-11.45亿（同比+18-22%）。我们此前发布轻工 Q3业绩前瞻，预计欧派家居 Q3收入小个位数增长， 若按照 Q3同比+0-5%进行测算（极值情况，假设 0%收入增长对应 11.86亿的利润， 5%收入增长对应 11.47亿利润），则 Q3归母净利率区间为 16.62%-18.04%，同比提升 1.83-3.25pct，表现超出市场预期。 经营利润率表现优异，降本控费措施收获成效利润端表现优异，我们认为主要系公司今年注重降本提效，具体降本空间及措施包括： 1）毛利率： 板材等原材料价格持续下行、 且公司集采优势明显；同时 22年 8月起公司全线产品落地 0.8%提价，因此同比来看出货均价预计有所提升。 2）费用率： 公司积极采取控本、降费提效措施，叠加今年组织架构改革进一步提升人效； 去年对经销商临时帮扶、补贴返利政策相关费用减少。 3） 生产优化： 自动化水平提升，利用人工智能提升材料利用率，精简 SKU。 4）效率优化： 组织架构变革落地后，不同品类部门摩擦成本降低，橱衣木等多品类互相导流顺畅，内部流量充分激活。 5）考核侧重： 23年事业部考核利润权重大于收入。 促销引流措施卓有成效推进，流向小品牌的订单只是短期现象公司 9.1-10.15开展惠民风暴 699元/m2限时促销， 我们认为在性价比提升的驱动下， 9月以来公司终端零售订单表现较好，且活动以引流为核心、实际成交价预计仍然较高，看好传导至 Q4业绩端兑现。 从中期维度来看，我们认为今年特定的消费环境下部分订单流向小品牌是短期现象，龙头品牌在交付/服务/品质上优势更明显，叠加欧派坚定走零售大家居路线，看好份额持续抬升。 盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计 23-25年收入 237.55亿（+5.67%） /269.18亿 （+13.32%） /304.13亿 （+12.98%）， 利 润 31.55亿（+17.37%） /35.37亿 （+12.11%） /40.45亿 （+14.34%） ， 对 应 PE 为17.53X/15.64X/13.67X，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道建设不达预期，房地产调控超预期

顾家家居发布 23 年中报23H1 实现收入 88.78 亿元(同比-1.5%)，归母净利 9.24 亿元(同比+3.7%)，剔除汇兑归母净利润同比+10.7%，扣非归母净利润 8.38 亿元(同比+7.3%)，剔除汇兑收入扣非归母净利润+16.1%。 23Q2 收入 49.24 亿元(同比+10%)，归母净利 5.23 亿元(同比+16.9%)，扣非归母净利润 4.97 亿元 (同比+24.7%)。 内销稳增，外销蓄力23H1 内销收入 52.35 亿元（同比+2.65%），今年公司重视一体化整家与高性价比子品牌/子系列推进、叠加新一轮组织变革，收效显著。我们预计 Q3 在 816 活动的拉动下将维持稳健增长。 23H1 外销收入 34.53 亿元（同比-5.84%），考虑公司外贸订单验收周期滞后，我们预计 Q3 兑现更优，外贸中床垫优于沙发。 床类&定制高增，子品牌放量，大店持续布局分品类看，床类&定制高增亮眼。23H1 沙发/床类/集成产品/定制收入同比-8.13%/+11/19%/+5.22%/+10.95%，高潜品类持续增长。 分品牌看，我们预计定位高性价比的子品牌天禧派高增，坚持走下沉+线上/线下融合路线，618 爆款 3999 布艺功能沙发、4999/5999 套床。 分渠道看：1）线下坚持大店战略，定制软体融合大店、家装门店持续开店，2）线上 618 表现亮眼（23 年 618 期间电商 GMV 同增 48%）。 多重因素催化毛利率超预期23H1/23Q2 毛利率为 31.51%/31.01%，同比+2.55pct/+2.94pct，其中 23H1 内销36.55%（同比+1.95pct），外销毛利率 23.18%（同比+3.31pct），主要系：1）原材料成本回落（钢材、TDI/MDI、布料）；2）精益制造降本增效；3）内贸占比59.2%（同比+6.5pct）、带动整体毛利率上升。 23Q2 归母净利率 10.63%（+0.63pct），期间费用率为 17.4%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务分别同比+0.21/+0.56/-0.46/+0.7pct，财务费用变动主因汇兑收益 Q2 较同期减少。 现金流稳健，营运能力优秀23Q2 经营性现金流净额 6.25 亿元（同比+11%），存货周转天数 52.69 天（同比-11.25 天） ，应收账款周转天数 25.22 天（同比-10 天）。 盈利预测与估值一体两翼双核战略，功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量，预计外销 H2 兑现更优，看好顾家经营持续向好。我们预计 23/24/25 年实现收入201.9/229.2/262 亿，同比+12.1%/+13.5%/+14.3%，归母净利润 21.1 亿/24.7/27.3亿，同比+16.7%/16.7/10.7%，当前市值对应 PE 为 16.7/14.3/13.0X，维持买入评级。 风险提示消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等