2018年Q1-Q3业绩和毛利率逐季回升2018年1-9月公司实现归母净利润2.08亿元,同比增长2%,处于业绩预告(0%-10%)偏下位置;扣非后归母净利润1.89亿元,同比下降2%。2018年Q3公司实现归母净利润0.87亿元,同比增长14%,处于业绩预告(10%-20%)中间偏下位置;扣非后归母净利润0.87亿元,同比增长17%。公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.52/0.69/0.87亿元;Q3归母净利润同比增长14%,处于业绩预告,环比增长27%,业绩逐季回升。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为32.33%/34.62%/34.76%,毛利率逐季回升。 电容器、有机氟、半导体化学品景气依旧,全年业绩无虞(1)电容器化学品:公司市占率达到40%,受益于铝电容行业消费升级、景气度提升以及安全环保监管趋严,龙头效应尽显;(2)有机氟化学品:国内外市场拓展效果良好,在手订单充足,全年业绩无虞(3)半导体化学品:国内半导体/面板快速发展,叠加多年积累后得到核心客户认可,全年有望达到1亿元营收规模。 Q3电解液量价齐升带动业绩改善公司电解液产品采取大客户模式,国内外主要客户均呈现快速放量,海外客户(LG化学、三星SDI、松下、索尼等)占比仍保持在40%左右。我们预计Q3公司电解液出货量不到7000吨,全年出货量有望达到2.6万吨,同比增超4成,市占率有望进一步提升。Q3受溶剂大幅涨价影响,电解液调涨10%-15%,毛利率有所提升。受益于价格触底反弹以及出货量的提升,电解液业务业绩有望改善。 维持“推荐”评级公司凭借电解液配方、添加剂等技术优势以及扩产能后的规模优势,市场份额有望得以提升,电解液龙头地位稳固。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.04和1.30元。当前股价对应2018-2020年PE分别为26、21和17倍。维持“推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期;电解液价格下跌超预期;需求不及预期

维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.86和1.10元(原预测为0.59、0.78和1.05元)。当前股价对应2018-2020年PE分别为33、26和20倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期,高镍三元推进、产能释放不及预期。

2018年前三季度,归母净利润同比增长20.1%,扣非后同比增长24.35%: 公司发布2018年第三季度报告,2018前三季度公司实现营业收入12.26亿元,同比增长10.53%,归母净利润2.2亿元同比增长20.1%,扣非后归母净利润为1.88亿元,同比增长24.35%,销售净利率达到42.42%,较去年同期提高2.97个百分点。2018年第三季度公司营收4.24亿元,同比增长7.61%,归母净利润0.94亿元,同比增长30.6%,扣非后同比增长19.05%。同时公司三季报中预计2018年归母净利润增长0%-30%。 中高端低压电器市场进口替代空间大,高研发投入保证高毛利率: 公司已经成为国内中高端低压电器的领导品牌,目前我国中高端市场中还是以外资为主,公司目前年度营收尚不足20亿元,还有较大的提升空间。公司始终坚持高研发投入,2018年前三季度公司研发投入0.95亿元(同比增长25%),占营收比例为7.7%(较去年同期提高0.9个百分点),公司高研发投入,也保证了公司产品具有较高的毛利率,2018年前三季度公司销售毛利率达到42.42%,较去年同期提高2.97个百分点,较2018H1也有小幅提高。公司已经从低压电器产品销售商逐步转型为综合方案解决商,产品附加价值进一步提高。在市场竞争加剧和原材料成本上涨的不利环境下,公司毛利率依然有所上升,也是公司成本管理能力的体现。 逆回购1亿-2亿元股份,彰显公司高管信心: 近日,公司发布公告称,拟在6个月内,以不超过7.5元/股的价格,回购1亿元-2亿元股份,用于公司股权激励计划、员工持股计划、依法注销减少注册资本及法律法规许可的其他用途。本次回购计划彰显了公司高管对公司未来前景的信心。 看好公司中高端低压电器市场领先地位,维持“推荐”评级: 由于宏观经济放缓,我们下调公司2018-2020年净利润分别为2.55(-1.28%)、3.05(-5.55%)、3.67(-9.29%)亿元,对应EPS分别为0.32、0.39、0.47元,当前股价对应PE值分别为16、13、11倍。看好公司中高端低压电器市场领先地位,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不景气,行业竞争加剧。

2018年前三季度扣非后归母净利润同比增长9.78% 2018年1-9公司实现营业收入22.91亿元(YOY+47.76%);实现归母净利润4.29亿元(YOY+32.48%);实现扣非后归母净利润3.35亿元(YOY+9.78%);毛利率为33.18%(YOY-4.58pct)。2018年Q1-Q3公司分别实现扣非后归母净利润1.04/1.17/1.14亿元,同比增速分别为37.89%/11.06%/-8.25%;毛利分别为36.55%/34.78%/29.66%,受原材料价格波动以及去年年底并表低毛利率石墨化业务影响,整体毛利率有所降低。 负极+锂电设备+隔膜齐头并进,看好各业务板块保持增长势头 (1)负极材料业务:定位高端人造负极,人造石墨市占率逐步提升,进入LG、三星等海外高端客户供应链,海外客户富有竞争力的价格有利于公司业绩的提升。公司推进“扩产能补足短板布局+石墨化加工环节降成本”,未来有望受益人造石墨负极渗透率和公司人造石墨负极市占率的双重提升,负极材料业务业绩增长值得期待。(2)锂电设备业务:依托定位于技术驱动型的新嘉拓,随着大客户宁德时代上市,产能扩张加速,公司有望持续受益。(3)隔膜业务:收购溧阳月泉补足基膜短板,结合涂覆工艺技术优势,基膜+涂覆完整解决方案有望进一步拓展下游客户,未来业绩可期。 推出股权激励计划,增强员工信心,自下而上夯实发展基础 公司计划向176名激励对象授予限制性股票数量300万股,占本激励计划草案公告总股本的0.69%,授予价格为22.59元/股。各年度业绩考核目标为2018-2022年营业收入分别不低于27/32/39/47/56亿元。公司提出股权激励计划有利于调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.53、6.95和8.84亿元(原预测为6.05、7.80和10.02亿元),EPS分别为1.28、1.61和2.04元。当前股价对应2018-2020年PE分别为33、26和21倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,产品降价超过预期

回归电机主业,砥砺前行 公司不断剥离非电机业务,专注于电机业务;2018年公司创始人兼实际控制人“重新出山”,坚定电机核心战略。公司全球化布局收购电机相关核心资产,聚焦电机及控制产业的战略发展方向,并按照电机产品类型划分为大型驱动、工业驱动、日用电机和EV电机四大事业部。 抓住电动化浪潮机遇期,逐步进入海外主流车企供应链 国外传统汽车巨头发力新能源汽车,全球市场有望大规模放量。我国主流汽车厂商加速布局新能源汽车,强强联合加强自身地位。根据我们的测算,2018-2020年我国新能源汽车产量年均复合增速达40%,带动电机电控装机量大发展。公司联手大郡成立合资公司,强强联合共同拓展新能源汽车业务。目前上海大郡客户主要包括北汽、广汽、吉利、金龙、凯博易控等国内主要汽车生产企业。公司借助上海大郡客户资源,不断开拓国内新客户;同时借助自身跨国企业的经营能力,取得了某世界知名汽车零部件企业第一单56万辆新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,正式进入了海外主流豪华车企的供应链。这标志着公司EV电机技术水平已达到海外主流车企要求,示范效应会加快国内市场渗透。 下游复苏,高压电机迎来景气向上周期 公司高压电机及驱动产品油气煤领域的应用占比为60%左右。在大宗商品的强烈复苏的带动下,行业持续高位的利润空间预计将吸引供应复产。目前行业逐步进入景气周期,公司高压电机订单充足,未来销售收入有望延续增长趋势。公司在西欧高成本、东欧和中国低成本地区基本完成了生产经营的调配和布局,调整人员结构、优化工序,2017年高压电机业务职工薪酬占比明显下降,相比2016年下降6.17pct。同时公司通过外延并购布局驱动层+执行层,巩固高压电机龙头地位。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.72、7.82、8.79亿元,对应EPS分别为0.52、0.60和0.68元。当前股价对应2018-2020年分别为12、10和9倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济发生不利变化,海外子公司整合不及预期。

2018年1-9月扣非后归母净利润实现翻倍增长 公司发布三季报业绩预告,2018年1-9月公司实现归母净利润1.9-2.1亿元,同比增长4%-15%;扣非后归母净利润1.8-2.0亿元,同比增长115%-139%。主要原因是公司正极材料业务需求旺盛,新产能充分释放,销售收入及销量同比大幅增长。公司Q1归母净利润为0.39亿元;Q2归母净利润为0.74亿元;Q3归母净利润为0.8-1.0亿元,同比增长108%-160%,环比增长8%-35%,业绩逐季提升。 公司产能有序扩张,应对高景气正极行业 动力电池持续高景气,2018年1-9月我国动力电池装机总量为28.7Gwh,同比增长103%,三元占比持续提升带动三元正极材料从需求大增。海门二期二阶段4000吨高镍正极产能利用率处于高位,带动公司正极材料出货量大增,我们预计2018年1-9月出货量超1万吨,有望超2017年全年。2018年公司开展江苏海门三期1.8万吨/年的高镍三元材料生产线和常州金坛5万吨正极材料产能建设,到2020年底公司正极材料总产能将有望达到5.4万吨,其中NCM811/NCA产能将达到4.2万吨/年,高镍三元产能占比达77.8%。 布局产业链上下游,紧密联系核心客户 产业链上游布局镍钴矿,掌握上游原材料资源,公司先后与Clean TeQ和鹏欣资源进行合作,鹏欣资源同意将刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司,其中一期3000吨产能计划于2018年底达产,将有效保障公司钴供给。产业链下游参股匠芯电池,加强与北汽新能源合作。公司紧密联系国内核心客户宁德时代、比亚迪、力神、孚能等,伴随锂电龙头共同成长。2018年以来,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作,三星和LG的供应链正在积极认证,2019年起将逐步实现放量。伴随着高端正极需求快速增加以及国内外核心客户导入高镍三元电池,未来公司新增高镍产能不愁销路,有望保持较高的开工率。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.78和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为36、27和21倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期,高镍三元推进、产能释放不及预期。

2018年前三季度业绩比上年同期增长:0%~10%: 公司发布2018年前三季度业绩预告,归母净利润比上年同期增长:0%~10%,基本符合预期。由于受经济环境、市场因素及成本费用增加等因素的影响,公司第三季度营业利润较上年同期有所下降。预计2018年第三季度归母净利润比上年同期下降:20%~50%。 充电板块稳步向好,携手山东国惠布局充电生态网: 截止2018年9月30日,公司已为超过100万的电动汽车车主提供充电服务,累计充电量已超过13亿度。2018年前三季度公司充电量约7.5亿度,较去年同期增长167%,日充电量达350万度,较去年同期增长165%。2018H1公司充电量约为4.4亿度电,单第三季度充电量就达到3.1亿度,可见公司充电桩利用率在稳步提升,我们预计公司全年充电量有望超过11亿度电,将显著增厚公司业绩。10月8日公司发布公告,与山东国惠投资有限公司签署了《合作协议》将充分发挥政府资本平台与企业技术优势,共同推动山东省新能源充电网建设,支持新能源汽车充电设施建设企业发展。 基建回暖,将有效拉动公司传统箱变业务: 近日,国务院办公厅印发了《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年),到2020年将实现全国货物运输结构明显优化,铁路、水路承担的大宗货物运输量显著提高。据中国铁路总公司消息,1-8月铁路投资同比增长6.9%,8月份单月铁路投资同比增长48%,铁路基建正在回暖。公司一直专注于箱式变电设备的研发生产,在铁路行业市占率超过60%。8月以来公司中标铁路、地铁、电力和机场等基础设施项目总计约5.9亿元,对公司业绩有积极影响。 看好公司“充电桩+基建回暖”双轮驱动,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.09、4.64、6.50亿元,对应EPS分别为0.31、0.46、0.65元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为44、29和21倍。看好公司“充电桩+基建回暖”双轮驱动,维持“推荐”评级。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,公司资产负债率较高。

公司发布业绩预告,营收同比增长20%-30%,净利润同比增长5%-15%: 公司近日发布2018年前三季度业绩预告,营业收入同比增长20%-30%,归属于上市公司股东的净利润同比增长5%-15%。第三季度(2018年7-9月)营业收入同比增长20%-30%,归母净利润同比增长5%-15%。预计2018年前三季度非经常性损益对公司净利润的影响金额约6,100万元。业绩预告基本符合预期。归属于上市公司股东的净利润的增幅低于收入增幅的主要原因有:公司产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因,公司产品综合毛利率同比有所降低;本报告期非经常性收益金额减少;公司第三季度管理费用、销售费用同比增长较快等。 通用自动化业务依然稳定增长,高于行业均值: 虽然2018年中国宏观经济出现放缓,制造业投资增速有所衰减,但自动化和智能化的要求,导致固定资产投资中自动化产品占比提高。同时汇川技术作为国内工控的领导者,技术能力达到国际水平,综合方案解决能力已经成型,开始为下游子行业进行定制化服务,这也是公司近几年通用自动化增速始终高于行业的主要原因。我们认为2018年公司变频器、伺服及PCL产品营收增速依然会保持在30%-50%的较高水平。同时公司在国内工控自动化市场份额占比依然较低,未来尚有较大的提升空间。 轨交业务进入收获期,新能源汽车业务厚积薄发即将释放: 公司轨交业务已经成功走出苏州,目前在手订单超过10亿元,并在2018-2021年逐步释放,江苏经纬与斯柯达长期合作,技术能力国内领先,预计未来会在全国范围内中标更多项目。公司近年来大力投入新能源汽车电机电控业务,2018H1公司新能源汽车板块收入2.85亿元,同比增长96%,目前公司销售车型主要是客车与物流车,由于补贴政策的影响,上半年出现抢装,3季度乘用车尚未放量,公司已经与国内外知名车企已经取得深度合作和定点,我们预计2018年底公司乘用车会开始放量,2019年开始进入快速发展期。 看好公司工控领先地位,新能源乘用车即将放量,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.01、16.61、22.32亿元,对应EPS分别为0.78、1.00、1.34元。当前股价对应PE值分别为32、25、18倍。看好公司工控领先地位,新能源乘用车即将放量,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车电控业务不及预期,工控行业发展不及预期。

2018年1-9月扣非后归母净利润同比增长81%-88% 公司发布三季报业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润23.35-24.23亿元,同比下滑9%-6%。扣除转让普莱德的处置收益及其他非经常性损益项目后归属于上市公司股东的净利润19.54-20.32亿元,同比增长81%-88%。主要原因是国内新能源汽车蓬勃发展带动公司电池销量的提升以及费用管控合理优化。公司Q1扣非后归母净利润为2.69亿元,同比增长308%;Q2扣非后归母净利润为4.28亿元,同比下滑38%;Q3扣非后归母净利润为12.57-13.35亿元,同比增长120%-133%,单季度业绩大幅改善。 2018年动力电池装机量高景气,公司占据超4成份额,龙头地位稳固: 根据中汽协数据,2018年1-9月新能源汽车产销分别完成73.5/72.1万辆,同比增长73%/81%。新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气,6月过渡期结束后,7-9月装机量分别环比增长16%/25%/37%,高景气延续。2018年1-9月我国动力电池装机总量为28.7Gwh,同比增长103%。其中公司以11.7Gwh的装机量位列第一,占超过40%份额,继续稳固行业龙头地位。下游车企备战Q4行情提前备货导致公司出货量大增。 开拓客户群,消化产能助力公司二次腾飞: 宁德时代国内客户覆盖上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等主流车企,以及蔚来、威马等新势力车企,并与上汽、东风、广汽成立合资公司。在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企深化合作,并获得多个重要项目的订单,配套车型将在未来几年内陆续上市。通过绑定下游客户,公司有望保持国内高市占率的同时拓展海外市场。公司规划在建产能超70GWh,海外内车企放量将助力公司消化产能,实现二次腾飞。 维持“强烈推荐”评级: 我们预计2018-2020年EPS分别为1.34、1.69和2.23元。当前股价对应2018-2020年PE分别为47、37和28倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

锂电材料、智能装备双轮驱动公司成长 剥离负极业务后,在锂电材料业务方面公司专注于正极材料,公司产品市场涵盖车用动力电池领域、储能市场领域以及数码消费类电子领域。公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备,广泛应用于消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域,并不断向新的领域辐射。 正极材料三元高镍化不可阻挡 随着技术进步、高能量密度要求倒逼和钴价带来的降本需求,三元材料的高镍低钴化趋势愈发明显,众多电池企业开始布局高镍三元电池,高镍三元占比逐步提升,从2017年开始,国内三元材料由NCM523向NCM622转变,进入2018年,甚至出现跳过NCM622,直接进军NCM811的趋势。三元材料渗透率不断提升,真锂研究预测2020年三元材料需求量有望达到24万吨,2017-2020年复合增速达35%,2020年市场份额将提升至59%。 技术为王叠加扩产脚步加快,高镍三元王者初现 公司在正极行业深耕多年,在消费、动力、储能正极材料领域均实现首家出口海外。2015年,公司率先开发出动力用NCM622并批量销售海内外客户,而在2017年又成功实现NCM811量产,先发优势明显。目前公司已经建立了燕郊和海门两大生产基地,正极材料产能达1.6万吨/年。公司已开展海门三期(1.8万吨产能规划)和常州金坛首期(5万吨产能规划)扩产计划,到2020年公司正极材料总产能有望达到5.4万吨,其中NCM811/NCA产能将达到4.2万吨,高镍三元产能占比达77.8%。 收购中鼎高科,进军模切设备领域 2015年公司收购中鼎高科以来,2015-2017年均超额达成预测净利润。中鼎高科的业务范围已成功从消费电子领域拓展到物联网RFID、医疗卫生等具备广阔市场空间和良好发展前景的新市场,未来有望提振公司业绩。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们看好公司高镍三元正极业务迎来机遇期,未来公司业绩有望持续增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.78和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为40、31和23倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期,高镍三元推进、产能释放不及预期。

多款新车型亮相带动品牌向上,汽车板块进入新产品周期: 新能源汽车业务是公司的最大看点。2018年1-7月新能源乘用车市占率接近20%,全年销量有望突破20万。2018年,王朝系列的改款车型将陆续上市,新产品基本续航里程均超过新政最高门槛值,高能量密度使得纯电动车型可拿到1.1-1.2倍补贴。宋max上市第三月即月销量超过1万辆,元ev360目前月销量已接近4500辆,唐二代销量8月销量已达1万辆。全新车型在续航里程、内饰、汽车电子配置等方面进行改善,dragon face家族式语言打造的高颜值一改旧颜,将打造爆款车型,带动乘用车销量增长。此外由于电池缺货,比亚迪新能源汽车今年存在供不应求的情况,市场销售紧俏。 锐意改革组织及战略,供应链体系逐步对外开放: 公司自2017年起开启内部改革,打造“事业群+事业部”的组织架构,让各团队发挥协同发展和专业专攻的优势,培育新的增长点,以打通各产业、事业部间的界限,提升组织运作效率和市场反应速度。同时,公司核心供应链宣布对外开放,目前已与长安、东风等车厂展开实质性合作。作为整车厂中具有核心三电业务的唯一标的,看好核心部件业务打开对外供销市场,实现对外实现融资,借助资本市场释放更大价值。 扩建动力电池产能,巩固新能源领域龙头地位: 公司陆续扩建产能,计划已达100GWh,预计将陆续释放。作为新能源汽车厂商,拥有稳定且充足的电池产能将具有极大优势,具备核心技术竞争力,看好其受益于产业中长期扩容带来的长足进步。 2018-2020年归母净利复合增速33%,首次覆盖给予“推荐”评级: 预计公司2018年-2020年净利润分别为29.83、40.86、53.06亿元,对应EPS分别为1.09、1.50和1.95元。当前股价对应2018年-2020年EPS分别为44.9、32.8和25.2倍。考虑到乘用车业务有较大改观,供应链体系对外开放,是边际改善明显且具有较大弹性的标的,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产业政策变动;企业技术升级迭代速度低于预期;新能源产业竞争激烈带来的价格下降;上游原材料价格上涨。

公司具备成功者基因,锂原电池龙头加码锂离子电池 公司自2001年成立,到2008年锂原电池市占率全国第一,短短8年时间成就锂原电池龙头,公司创立之初即具备成功者基因。2010年,公司结合自身优势,从消费类电池开始切入锂离子电池领域。锂原电池业务的成功为公司带来稳定的现金流支持,公司才有能力布局锂离子电池,未来锂离子电池发展有望复制锂原电池成功之路。持续的研发投入是公司保持核心竞争能力,2018年上半年研发投入占比为13.8%,明显领先于同行业上市公司。 公司产能初步完成布局,装机量市占率逆势后来居上 公司锂离子电池产能初步完成布局,目前总产能达9Gwh,其中圆柱三元3.5GWh、方形磷酸铁锂2.5GWh、软包三元1.5GWh和方形三元1.5GWh,成为行业少数拥有全面动力电池产品解决方案的供应商之一。动力电池行业集中度逐步提升,公司逆势后来居上,2016年、2017年和2018年1-7月公司装机量市占率分别位列行业第16、第8和第6,未来有望持续提升。 公司与戴姆勒合作,有望重走宁德时代崛起之路 软包电池高能量密度、高安全性性能优异,替代有望加速。我们预计-2020年我国软包动力电池需求量分别为7.59/16.05/29.70GWh。公司定位高端软包三元电池,整条软包电池产线均采用韩国进口设备,技术处于国际领先。公司和戴姆勒签订供货合同,同时又获得SKI低息贷款协助,软包大业有望达成。公司与戴姆勒合作犹如CATL与宝马的合作,将整体提升公司制造、工艺、技术、品控、管理水平及品牌影响力,有利于公司快速拓展下游乘用车客户,软包电池业务有望迎来发展机遇期;同时借助软包电池示范效应带动方形三元电池业务在乘用车领域的发展以及圆柱三元电池业务在专用车领域的发展,成长为全品类动力电池解决方案供应商。 首次覆盖给予“推荐”评级 我们看好公司锂原电池业务稳健增长,高端软包电池带动动力电池业务迎来机遇期,未来公司业绩有望持续增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.72和0.93元。当前股价对应2018-2020年PE分别为26、21和倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:动力电池推进不及预期,电子烟发展不及预期。

二十余年专注全球配电市场,成为表计龙头 通过20多年来深耕细作,公司在智能计量及智能配用电领域位列前茅。2017年,实现营业收入30.25亿元,同比增长39.8%;归母净利润5.63亿元,同比增长10.76%。近五年营业收入复合增速13.05%,归母净利润复合增速14.59%。受国内电网招标下降,原材料价格上涨,及巴西、印尼等当地货币贬值影响,2018年H1营收同比下降12.32%,归母净利润同比下降40.13%。公司高度重视技术创新,不断加大研发投入,2018年H1研发支出达到1.11亿元,占营业收入的9.42%,创造历史新高,利于推动公司未来业绩增长。 多年布局海外市场,开始进入收获期: 公司自主品牌产品已销往全球90多个国家和地区,境外营收占公司总营收的比例不断增加,2017年境外营收占到66.17%,同比上涨70.23%。2018H1公司海外收入达到8.44亿元,在同行业继续保持出口总量和出口金额两项第一,海外业务营收占比达到72.42%。国际市场的智能电表需求呈现出极大的增长空间,中东、拉美、非洲、东南亚智能电表发展即将进入快车道,公司以巴西、南非等市场为中心,在深化优势市场竞争力的同时,向周围延伸拓展市场范围,海外市场未来将继续是公司重点增长领域。 公司产品逐步丰富,国内市场稳健经营 2017年公司在国家电网单相电招标中占到2.37%的份额,较往年有小幅下降;三相电招标份额占到4.95%,有小幅上升势头,目前公司已稳居国家电网电能表招标第一梯队。随着配网端招标体量的增加,公司通过自主研发加产业合作的模式,向配电、微电网领域拓展,公司产品线完成整合,用电板块稳定增长,配电板块业已陆续打开,有望迎来新的增长点。 看好公司深度布局海外市场,首次覆盖给予“推荐评级”: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.39、5.12和6.22亿元,对应EPS分别为0.89、1.03、和1.26元。当前股价对应2018-2020年PE值分别为15、13和11倍。首次覆盖给予“推荐评级”。 风险提示:海外电力市场不及预期,竞争加剧导致产品价格下降超预期。

风机塔架国内龙头,产业链纵向延伸提高盈利能力: 公司专业从事兆瓦级大功率风力发电塔架及其相关产品的生产与销售,是中国目前最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一。2018H1公司营收16.2亿元,同比增长29.88%,归母净利润2.4亿元,同比增长0.19%,扣非后增长15.87%。公司扩产进一步巩固龙头位置,拟将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。同时公司正在进行产业链延伸,布局叶片和电站运营。未来协同效应进一步增强,公司盈利能力提高。 全球风电加速,国内重回上升通道,公司作为龙头将持续收益: 2017年全球风电新增装机量52.48GW,累计装机量达到539GW,风电已经成为一些国家的主力电源。我国风电在经过2016-2017两年的装机规模下滑后,2018H1新增装机近8GW,同比增长32%,考虑到目前我国已核准未建风场规模已经达到90GW,未来三年风电将重回上升通道。同时政策推动弃风电量弃风率双降,弃风限电现象好转,进一步保证风电运营的收益率。公司作为全球龙头,具有较强的技术、成本控制能力和优质客户群。随着行业回暖,及竞价的来临,公司集中度有望进一步提高,持续收益。 适时切入下游业务,为公司带来新的利润增长点: 2016年公司新建新疆哈密风电场,切入下游风电场业务,目前公司累计并网440MW。2017年公司获得共计129MW核准风电场项目。2018H1公司发电收入1.55亿元,同比增长25.03%。截至半年报公司风电场新增并网容量140MW,累计并网容量440MW,公司累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW。预计未来将形成超过2.5GW风电场营运规模。结合目前风电场高毛利率、风电行业回暖的市场行情,我们预计未来将极大提升公司的盈利水平和改善现金流量情况,成为公司新的增长点。 看好公司风塔龙头稳固,首次覆盖给予“推荐评级”: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.32、6.15、7.39亿元,对应EPS分别为0.30、0.35、0.42元。当前股价对应2018-2020年分别为 13、11、10倍。看好公司风塔龙头稳固,首次覆盖给予“推荐评级”。 风险提示:风电装机不及预期,原材料价格涨幅超预期。

公司发布2018年半年报,营收同比增长59.36%,净利润同比增长5.73%: 公司发布半年报,报告期内公司营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,扣非后归母净利润12.54亿元,同比增长1.75%。2018Q2公司实现营收65.32亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;归母净利润7.64亿元,同比增长-4.12%,环比增长40.62%。扣非后归母净利润7.48亿元,同比增长-7.61%,环比增长47.90%。 单晶龙头稳固,海外单晶组件销量快速增长 2018H1公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,2018H1公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。虽然“531”新政后,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%,但公司单晶硅片自有产能利用率仍达到约82%,单晶电池组件基本实现满产,随着市场化加剧,落后产能加速退出,未来公司市场份额有望持续增加,业绩保持快速增长。 持续加大研发投入和扩产力度,稳固产品技术和成本优势: 2018H1公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%,公司保持高强度的研发投入,持续增强研发能力,在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦,成本与研发均处于行业领先地位。“531”新政后,公司2018年扩产计划保持不变,并于2018年8月初拟配股募资39亿元,投于5GW单晶电池和5GW单晶组件的项目,进一步稳固公司在产品和技术上的优势地位,保障未来业绩持续增长。 看好公司单晶“王者”和未来全球光伏龙头地位,维持“强烈推荐”评级: 我们预测公司2018-2020年净利润分别为25.66、32.05、49.67亿元,对应EPS分别为0.92、1.15、1.78元。当前股价对应PE值分别为14、11、7倍。看好公司单晶“王者”和未来全球光伏龙头地位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业发展不及预期,价格下降超出预期。