事件：与乌江能源合作友好中止，控股股东将变更为杭锅股份，实际控制人将变更为王水福、陈夏鑫及谢水琴。乌江能源非常认同并看好中来股份在光伏产业中的发展前景，但未来在光伏产业上投资的时间进度、节奏、投资规模及经营管理方式上双方存在偏差，原协议友好中止。公司原控股股东、实际控制人林建伟、张育政拟将其直接持有的部分公司股份（合计1.45亿股，占总股本18.67%）分两次协议转让给杭锅股份，第一次转让价格为9.9元/股，同时将19.09%股份的表决权委托给杭锅股份，杭锅股份合计控制中来股份28.67%表决权。 杭锅股份控股方案更具市场化特征，未来计划增持中来。除股份协议转让外，为进一步稳定控制权，杭锅股份未来12个月内拟通过二级市场、大宗交易等方式进一步增持中来公司股份，增持价格不高于12元/股，增持金额不少于3亿元，增持比例不超过上市公司总股本的10%。如杭锅股份发生上述增持情况，则双方同意相应调减表决权委托股份，调减数量为杭锅股份另行增持的股份数。 本次股权转让很大程度上消除公司股东股权质押风险。中来股份本次股权转让，解决公司实控人股权质押率偏高的问题，高质押率的风险将随着行业景气度向上和新引进资本方的有力支持而得到全面化解。此次杭锅股份通过投资并购进入光伏新能源产业，其光热新能源业务将与中来在新能源设备制造、工程承接、技术开发等方面形成良好的产业协同效应。 中来三大业务光伏辅材、高效电池、户用分布式协同发展，未来搭载“光伏+储能”，市占率有望进一步提升。中来是全球最大的N型TOPCon电池制造商，目前产能2.1GW，量产转换效率已达23.5%，年底有望达到24%。受益高端市场需求及高效电池稀缺性，公司将持续获得高效产品带来的超额收益。公司透明背板可以阻隔380nm紫外，大大降低老化风险，未来透明背板出货增加进一步提升背板业务毛利率。 盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年营收分别为53.4、70.77、102.57亿元，归母净利润分别为3.52、4.62、7.31亿元，同比分别增长44.7%、31.3%、58.2%，EPS分别为0.45、0.59、0.94元，当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8、13.5、8.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：股权转让不确定性风险、新冠疫情导致需求不及预期风险、高效产品竞争激烈导致价格下跌超预期风险、透明背板推广不及预期风险。

事件：公司发布2020年半年度业绩，2020H1实现营业收入7.27亿元，同比+76.63%，实现归母净利润1.18亿元，同比+281.87%。锦浪利润分配预案：每10股派发现金股利10元人民币（含税），共派现金股利1.38亿元。 点评：业绩符合预期，发力海外市场拉升整体毛利率。锦浪作为组串式逆变器领军企业，2020年上半年抓住国内与海外疫情短暂时间差，整体毛利率有较大提升，Q1海外占比83%，Q2海外占比56%。公司通过不断巩固及发挥在业务布局、技术研发、产品质量及品牌和客户资源的优势，实现销售、盈利规模等经营业绩的快速提升。 逆变器行业空间广阔：“光伏行业增长+替换需求”双轮驱动，预计2025年全球逆变器市场将达到180亿美元。根据BNEF数据显示，预计2025年光伏新增装机量可达到205GW，其中分布式预计新增64GW，占比31.2%。不同于组件25年的使用寿命，逆变器质保通常为10年左右，光伏行业自2001年进入商业化发展快车道以来，逆变器替换需求逐步显现。 受益于逆变器行业产品结构的变化，组串式替代集中式大势所趋。组串式逆变器由于具备MPPT跟踪功能，可以提供更好的灵活性，成本逐渐接近集中式逆变器等原因，得到越来越多业主的青睐。根据CPIA数据，2019年组串式逆变器市场占有率为59.04%，为占比最大的逆变器品种。锦浪受益于行业产品结构的更替，预计2020年全球逆变器市占率提升至8%。 光伏储能将从“商业化初期向规模化发展”，看好公司储能逆变器业务光伏储能起到“负荷调节、存储电量、弥补线损、削峰填谷”等作用，是未来分布式光伏系统应用的重要组成部分。公司2020年5月公司募资7.25亿元新增逆变器产能40万台，其中储能逆变器年产能新增10万台。储能逆变器出货量增加有望进一步提升公司整体毛利率。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为19.38、27.98、36.42亿元，同比分别增长70.1%、44.4%、30.2%，归母净利润2.85、4.38、5.80亿元，同比增长125.0%、53.8%、32.5%，对应EPS分别为2.06、3.17、4.20。鉴于公司组串式逆变器龙头，小型化产品具备高溢价能力，行业渗透率不断提升，给予公司2021年PE估值40~45倍，对应股价127~144元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险，全球光伏行业政策变动风险，超预期的技术变革，原材料价格波动风险，汇率风险。

事件：20H1归母净利润10.1亿元，同比-30.35%20H1营业收入187.39亿元，同比+16.21%，归母净利润10.1亿元，同比-30.35%，扣非后归母净利润9.59亿元，同比-30.78%。20H1毛利率16.42%，同比-5.59pct。 2020Q2营业收入109.13亿元，同比+9.62%，环比+39.47%，归母净利润6.66亿元，同比-30.63%，环比+93.34%，扣非后归母净利润6.43亿元，同比-29.42%，环比+103.38%。Q2毛利率16.03%，同比-5.83pct，环比-0.94pct。 上半年业绩基本符合预期上半年业绩同比下滑，主要原因系上半年光伏行业受疫情影响，主要产品硅料、电池片价格下滑严重。 硅料：持续满负荷生产，上半年销量4.5万吨（同比+97.04%），上半年多晶硅价格下滑（单晶料、多晶料同比分别-14.4%、-41.2%），影响多晶硅业务盈利。电池组件：20H1营收58.34亿元，同比+0.22%，电池及组件销量7.75GW，同比+33.75%。饲料：20H1营收84.87亿元，同比+19.25，饲料销量223.29万吨，同比+14.95%。 下半年周期反转，硅料、电池片迎来量价齐升下半年光伏需求持续超预期。海外疫情影响边际减弱、疫情后加大投资，国内下半年26GW竞价项目推动下半年需求高峰。预计全年新增装机128GW（国内45GW，海外83GW），同比+14.6%，考虑到上半年疫情影响，已属于高增速。产业链涨价潮映证需求旺盛，从供需格局看，硅料仍是最优板块。两家企业事故、安监要求检修自查叠加新疆地区疫情，下半年硅料持续紧缺，价格有持续上涨空间。从供给来看，硅料洗牌已较为充分，叠加硅料扩产周期长，短期内供给不会有大幅增加。 通威硅料产能位于四川和内蒙，量价齐升受益最明显。 电池片高效大尺寸溢价进一步突出。下半年高效大尺寸产品紧缺，龙头企业受益明显，在价格传导过程中单位盈利进一步增加。 盈利预测及投资建议公司硅料和电池片龙头地位进一步稳固，随着产品上涨及新产能投放带来的成本下降，公司盈利能力进一步提升。由于价格变化较大，调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为40.18(+10.6)、48.59(+13.21)、59.6(+16.08)亿元，对应PE分别为27.3\22.6\18.46倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期，产品价格下跌超过预期

事件：公司发布2020年中报，2020H1归母净利润4.56亿元，YoY+14.58%公司发布2020年中报，2020H1实现营业收入33.76亿元，YoY+13.35%；归母净利润4.56亿元，YoY+14.58%；扣非后归母净利润4.43亿元，YoY+45.54%。上半年毛利率21.39%，YoY+1.92pct。对应2020Q2营业收入18.67亿元，YoY+36.89%，QoQ+23.74%；归母净利润3.01亿元，YoY+65.43%，QoQ+94.61%，扣非后归母净利润2.94亿元，YoY+83.80%，QoQ+97.02%。Q2毛利率21.02%，YoY+0.42pct，QoQ-0.83pct。 业绩略超市场预期：胶膜出货与毛利率提升，感光干膜加速成长 上半年主要营收构成：光伏胶膜30.98亿元（占比91.8%，同比+14.83%），背板2.54亿元（占比7.5%，同比-7.64%），电子材料0.76亿元（占比2.3%，同比+192.31%）。胶膜业务营收小幅增长，主要是Q1疫情影响拖累出货，Q2出货量、单价均大幅增长。背板业务同比略有下滑，主要受价格小幅下降影响。电子材料业务（感光干膜）营收大幅增长。 毛利率方面：光伏胶膜毛利率20.85%（同比+1.64pct）、背板毛利率21.34%（同比+3.93pct）、电子材料毛利率16.06%（同比+10.26pct）。胶膜毛利率提升来自于Q2POE涨价（供不应求）及POE出货占比提升（双面双玻应用趋势），背板毛利率提升来自于原材料成本下降（大背景是油价下跌导致石油衍生品价格下跌，但反映到背板原材料上比胶膜原材料要早），电子材料业务走上正轨，毛利率大幅提升（单价、高端LID产品占比均有提升）。Q2胶膜出货量2.04亿平，YoY+29.52%，QoQ+19.18%。不含税均价8.19元/平米，YoY+9.93%，QoQ+2.12%。 胶膜是光伏行业里最好的赛道，福斯特是这个赛道最强龙头 1、跟随行业增长，无技术替代风险。2、行业格局优异（单寡头市场），福斯特作为行业龙头，市占率超过55%（仍在提升）。3、产品结构优化，高毛利产品POE和白色EVA占比增加，福斯特在POE优势更突出（市占率70%）。 感光干膜有望复制胶膜成长路径，公司长期看成长为平台型公司 公司在PCB感光干膜上实现“0到1”突破，成功进入深南、景旺供应链，2.16亿平新产能加速扩产。感光干膜国产化替代趋势清晰，看好公司成为感光干膜龙头。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势，新产品FCCL、铝塑膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜上涨及双面双玻应用加速，调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润11.52（+0.97）、15.3（+0.88）、21.32（+1.91）亿元，对应2020-2022年PE估值43.1、34、23.3倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展不及预期风险、应收账款回收风险。

事件：公司发布2020年中报，2020H1归母净利润4.61亿元，同比+76.27%公司发布2020年中报，2020H1实现营业收入24.96亿元，YoY+22.69%，归母净利润4.61亿元，YoY+76.27%，扣非后归母净利润4.52亿元，YoY+91.79%。对应2020Q2收入12.93亿元，YoY+17.24%，QoQ+7.48%；归母净利润2.46亿元，YoY+61.39%，QoQ+14.16%。扣非净利润2.43亿元，YoY+75.76%，QoQ+15.56%。 业绩位于预告区间高值，盈利能力大幅增强。 上半年业绩高增长，归母净利润4.61亿元，位于此前预告4.2-4.7亿元区间高值。上半年毛利率38.14%，同比提升10pct，光伏玻璃毛利率40.05%，同比提升10pct。Q2毛利率36.51%，同比提升8pct，环比下降3pct。业绩大幅增长原因包括：销量同比增长、价格同比增长（尽管环比下降）、原料（纯碱）和燃料（天然气）成本降低、产品结构优化（2.0mm玻璃出货占比提升）。 下半年光伏需求旺盛，光伏玻璃价格迎来反弹。 由于光伏玻璃产能较为刚性，受上半年疫情对需求的影响，光伏玻璃价格连续下调，3.2mm镀膜玻璃均价由年初29元/平米下调至最低24元/平米，2mm镀膜玻璃均价由21元/平米最低下调至19.5元/平米。受益于下半年需求旺盛，光伏玻璃价格已开始反弹。近两周以来，3.2mm和2.0mm光伏玻璃均价上涨至26、22.5元/平米，相较此前低点分别上涨2、2.5元/平米。下半年有继续涨价空间。 公司扩产提速，可转债+定增助推龙头地位进一步稳固。 公司发行可转债（14.5亿）和定增（25亿）加速扩产，在安徽凤阳建设4条1200吨/日产能项目，2021年投产3条线共3600吨/日，2022年投产1条线1200吨/日。此外，越南海防基地尽管受疫情影响但扩产仍在顺利进行，2条各1200吨/日窑炉预计于2020年底陆续点火。全部产能投产后公司产能将达12200吨/日。公司是全球第二大光伏玻璃制造商，本次扩产进一步提升规模和市占率，与龙头信义光能规模差距进一步缩小。 持续看好光伏玻璃双寡头格局及双玻趋势，维持“强烈推荐”评级。 考虑到玻璃价格反弹及公司扩产加速，调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.83（+0.18）、15.18（+1.78）、20.96（+3.91）亿元，对应2020-2022年PE估值46.3、33.1、23.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期，价格下跌超出预期、产能释放不及预期

2020H1营收同比+1%，归母净利润同比+0.7%2020H1公司实现营业收入约34.4亿元，同比+1%；归母净利润约3.6亿元，同比+0.7%；扣非后归母净利润约3.5亿元，同比+5.1%；毛利率约38.3%，同比-0.1个pct。2020Q2公司实现营收约20.0亿元，同比+12.4%；归母净利润约2.1亿元，同比+8.8%；归母净利率约10.7%，同比-0.35个pct。业绩超预期。 汽车继电器业务增长：下游复工复产，国内客户份额提升，海外触底反弹 国内方面，疫情控制较好，4月之后整车客户开始复工复产，下游需求快速回升，6月汽车销量达到230万辆，同比+12%。同时，公司客户大众、长城、吉利等品牌份额扩大；国外，欧洲、亚太地区疫情逐步得到控制。根据ACEA数据，欧盟汽车注册量4月触底，5、6月开始环比大幅改善，6月销量达到111.5万辆，同比跌幅收窄至-22%。预计下半年全球整车销量复苏态势持续。 新能源高压直流继电器：Q2开始改善，H1同比小幅下降 疫情影响逐步消退，上半年出货同比小幅下降。国内，从3月开始新能源汽车呈现恢复增长态势，6月销量10.4万辆，环比+27%；公司海外项目4月停工，5月逐步恢复。根据Markines数据，6月欧洲主流国家的销量达到8.1万，同比+93%，欧洲电动化趋势愈发明显。报告期内，公司还获得丰田、宝马等新一代项目主要供应商资格，进一步开拓了新能源汽车的客户群体，将受益于汽车电动化浪潮。 功率继电器需求延后，工控继电器迎来回暖家电领域，疫情推迟下游需求释放，同时公司将继续推进家电市场业务重心从专注于传统白电市场向白电和小家电并重转移，叠加智能家居市场持续增长，公司功率继电器市场份额有望进一步提升。工控继电器上半年出货同比持平，下半年下游工业需求有望恢复，带动公司工控继电器业绩回暖。 盈利预测和评级公司是全球继电器龙头，多业务齐头并进。受疫情影响，我们将2020-2022年归母净利润调整为8、9.6、11.7亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应的PE分别为36、30、24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，汇率波动风险，海外疫情影响超预期

公司公告:思摩尔20H1业绩预告,收到华晨宝马供应定点信。 公告一:参股公司思摩尔国际预计20H1经调整净利润12.9-13.3亿元,同比增长38.1%-42.9%;不经调整净利润0.5-1.0亿元,同比下滑89.1%-94.0%。(非经项目主要是可转换优先股/可转债、上市费用、股权激励费用等)公告二:子公司亿纬动力收到华晨宝马汽车有限公司供应定点信。 思摩尔20H1业绩超预期,未来净利润30%-40%增速可期。 据弗若斯特沙利文,2019年电子烟行业空间450亿美元,渗透率5%,2012-2019年增速37%。由于其“减害”特性逐渐被接受,同时政策有望逐步放开,未来行业整体预计保持快速增长。假设2025年渗透率为15%,对应市场规模1350亿美元,预计2019-2025年行业增速20%-30%。思摩尔是中游龙头(2019公司市占率16%,CR5为30%),具备技术、客户、产能等多项竞争壁垒,2016-2019年净利润复合增速为174%,未来随着行业高增长以及龙头优势增强,思摩尔有望保持30%-40%净利润增速。 动力电池板块积极拓展客户,板块净利润有望每年翻倍。 公司动力锂电池板块积极拓展下游客户,布局包括方形LFP、方形三元、软包三元在内的多种路线。截至目前,公司已与戴姆勒、现代起亚、小鹏等公司签订了相关供货合同,近日又收到华晨宝马供应商定点信,未来将继续拓展国内外其他优质客户。从公司目前的产能规划来看,2019-2022年总产能预计分别为5.5/11.0/12.0/13.5GWh,假设产能利用率逐年提升,预计出货量分别为1.7/3.3/6.0/9.5GWh,假设单车带电量60KWh,则对应客户销量3/6/10/16万辆。在此假设下,动力电池板块贡献净利润有望每年翻倍。 盈利预测及投资建议。 基于电子烟板块超预期增长、动力锂电池业务顺利推进,以及锂原板块稳步增长及消费锂电池板块下半年存在潜在催化的可能,我们上修2021/2022年业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为20、26、34亿元,按照最新收盘价对应PE分别为52、40、30倍。对公司评级上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:锂原电池下游需求不及预期,消费电子行业需求不及预期,新能源汽车行业需求不及预期,储能需求不及预期,电子烟需求不及预期,公司管理经营风险。

组串式逆变器新贵,新品1500V255kW超大功率组串式逆变器适配大功率双面组件,产品从2G迭代到5G,应用场景广泛。公司成立于2005年,是一家专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。产品广泛应用于住宅型屋顶、工商业屋顶和地面光伏电站,凭借优异的产品性能和可靠的产品质量,在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户,累计装机超15GW。 逆变器行业空间广阔:“光伏行业增长+替换需求”双轮驱动,预计2025年全球逆变器市场将达到180亿美元。根据BNEF数据显示,2011-2019年全球新增光伏装机量CAGR为19.4%,2019年全球光伏装机量达到120GW,其中分布式光伏34.1GW,占比28.4%。预计2025年光伏新增装机量可达到205GW,其中分布式预计新增64GW,占比31.2%。组串式逆变器受益于分布式蓬勃发展,行业渗透率有望进一步提升。 行业产品结构变化:组串式替代集中式大势所趋。近年来组串式逆变器由于具备MPPT跟踪功能,可以提供更好的灵活性,成本逐渐接近集中式逆变器等原因,组串式逆变器得到越来越多业主的青睐。根据CPIA数据,2017年组串式逆变器出货首次超过集中式逆变器,2019年组串式逆变器市场占有率为59.04%,为占比最大的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用,市场占比将进一步提升。 公司市场渗透率提升:全球化布局,力争成为全球组串式逆变器龙头。公司布局全球化,海外市场带来高盈利。下游绑定Sunrun、Segen、浙江正泰等客户,产品遍及全球100多个国家和地区。公司现金管理出色,财务结构稳健,ROE维持在40%远超同业。未来公司将进一步切入大型地面电站市场,同时布局发力储能逆变器业务,预计2020年公司全球市占率达到8%。 首次覆盖给予“推荐”评级预计公司2020-2022年营业收入分别为19.38、27.98、36.42亿元,同比分别增长70.1%、44.4%、30.2%,归母净利润2.85、4.38、5.80亿元,同比增长125.0%、53.8%、32.5%,对应EPS分别为2.06、3.17、4.20。公司2021年PE估值28~33倍,对应股价88.8~104.61元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期风险,国内外政策变化,超预期的技术变革。

事件:公司发布2020半年度业绩预告,预计2020H1归母净利润6.5-7.3亿元,YoY+64.83%~85.11% 点评:业绩超预期,公司盈利能力不断增强 公司发布2020H1业绩预告:预计2020H1实现归母净利润6.5-7.3亿元,YoY(重组后)+64.83%~85.11%。对应2020Q2归母净利润3.64-4.44亿元,YoY(重组后)+18.32~44.31%,QoQ+27.48%~55.47%。我们认为业绩增长主要来自于:1、组件出货量增长。根据SOLARZOOM数据,公司1-5月组件出口量2.75GW,出口金额6.39亿美元(由于公司部分组件在“85414090”税则号下出口,实际出口可能更高)。考虑6月份出口及国内出货(上半年竞价项目抢装),我们预计公司2020H1组件出货量5-5.5GW,2019H1为4.22GW,YoY+18.5~30.3%。2、单位盈利能力增强。公司单GW出货对应净利显著上升,主要原因包括:公司主打高效产品,单价较高;公司高效产能投放,新技术有效降本;上半年玻璃等辅材降价,进一步增强盈利能力。 老牌光伏龙头,厚积薄发,行稳致远 公司是老牌光伏龙头,2005年成立、2007年纳斯达克上市,穿越多轮周期,成长为一体化光伏龙头,拥有硅片、电池、组件完整的垂直一体化产业链。公司核心优势包括:品牌与渠道优势、垂直一体化成本与抗风险优势、研发与技术优势。公司2019年正式回归A股,凭借核心优势与上市公司地位,未来持续高成长可期。公司组件出货量2018-2019连续两年蝉联全球第二,预计2020年底组件产能超过16GW,硅片和电池片产能分别超过12.8GW。公司开启52亿元定增计划,投资建设5GW高效电池和10GW高效组件项目,扩张开始加速。 光伏需求确定度高,公司订单饱满 光伏正在全面进入平价上网时代,效率提升、成本降低、且兼具清洁性与可再生性,光伏逐渐成长为最具竞争力的能源。未来光伏需求确定度高,预计2020年全球装机120GW以上。公司订单饱满,全年出货预计15GW以上。 盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润14.13、17.6、21.52亿元,同比增长12.9%、24.6%、22.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为20.3、16.3、13.3倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外疫情恶化需求不及预期、价格下跌超预期、原材料涨价。

事件:公司发布2020H1业绩预告,预计2020H1归母净利润1.23-1.42亿元,同比+0%~15% 点评:业绩符合预期,Q1疫情影响,Q2增长加速 公司发布2020H1业绩预告,预计2020H1归母净利润1.23-1.42亿元,同比+0%~15%。对应2020Q2归母净利润1.03-1.21亿元,YoY+29.25%~52.53%,QoQ+398.25%~487.99%。Q1受国内外疫情及开工淡季影响,业绩有所下滑。随着Q2疫情好转,公司数据中心、逆变器、充电桩等等业务全面恢复,业绩实现高增长。 数据中心高景气,公司布局已久全面受益 疫情对全球经济生活带来深刻影响,全球加速向“线上化”时代迈进。作为新一代信息基础建设的代表,IDC将迎来大的发展,预计2020年IDC市场规模增长35%以上。以UPS为核心的数据中心基础设施是公司的拳头业务,除传统金融客户外,公司重点拓展IDC市场,2019年起陆续供应百度、阿里巴巴等互联网巨头(含自建和第三方),IDC客户占比明显提升。公司未来将全面受益IDC等数据中心高景气。 储能是下一个支点,绑定锂电池龙头宁德时代 储能是未来能源互联网的中心,是光伏渗透率突破电网约束的核心条件。公司是老牌电力电子龙头,在光伏逆变器、储能变流器、充电桩方面拥有深厚积累。公司2019年与锂电池龙头宁德时代成立合资公司(公司股权占比49%),主营储能与充电桩业务。合资公司福建霞浦生产基地已于4月份正式开工,首期计划投资金额约4亿元,建设储能设备PCS生产线2条、储能PACK生产线1条、充电桩整桩生产线2条,建成后年产储能PACK1GWh,充电柱整桩1.2万套。合资公司预计今年正式贡献收入,公司未来将充分受益合资公司带来的投资收益。 盈利预测及投资建议 我们看好公司数据中心业务成长、光伏逆变器业务稳健以及与宁德时代合资公司储能、充电桩业务弹性。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.66、4.23、5.06亿元,当前股价对应2020-2022年PE分别为25.1、21.7、18.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情导致海外收入下滑、国内数据中心业务不及预期、逆变器需求下滑、合资公司进展不及预期

事件:公司发布业绩预告,预计2020H1归母净利润0.95-1.28亿元,YoY-15.88%~+13.34% 点评:业绩符合预期,Q1疫情影响小幅亏损,Q2业绩大幅增长 公司预计2020H1归母净利润0.95-1.28亿元,YoY-15.88%~+13.34%。对应2020Q2归母净利润1.14-1.47亿元,YoY+34.41%~73.19%,QoQ扭亏。Q1亏损主要为疫情导致组件和背板出货减少及计提3537万公允价值变动损益交易性金融资产)所致。公司Q2开始出货恢复,带来业绩高增长。 引入乌江能源,解决股权质押问题,国资背景+产业协同助推发展 公司发布公告,控股股东兼实控人林建伟、张育政分次转让1.47亿股股份(占比18.87%)给贵州乌江能源投资有限公司。全部交易完成后,公司控股股东变更为乌江能源,实控人变更为贵州省国资委。股权转让的背景是大股东质押率较高,一定程度上制约了公司各项业务开展。乌江能源母公司乌江能源集团是贵州省属大型能源企业,未来计划加大在光伏产业的投入,公司引入乌江能源后,将获得国资背景及母公司带来的产业协同效应,在融资、扩产、下游销售等方面进一步获得支持。同时公司现有核心管理团队维持不变。 继续看好公司N型TOPCon产品优势及背板龙头地位 公司是N型TOPCon电池技术的先行者和倡导者,目前产能2.4GW,是全球最大的N型电池制造商。TOPCon目前唯一量产的N型高效电池技术路线,公司目前量产转换效率已达23.5%,年底有望达到24%。受益高端市场需求及高效电池稀缺性,公司将持续获得高效产品带来的超额收益。预计2020年出货2GW以上,为业绩高增长奠定基础。公司是综合性背板龙头,市占率25%左右,龙头地位稳固。背板属于光伏组件关键辅材,格局、价格较为稳定,未来透明背板出货增加有望进一步提升背板业务毛利率。 盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年营收分别为53.4、70.77、102.57亿元,归母净利润分别为3.52、4.62、7.31亿元,同比分别增长44.7%、31.3%、58.2%,EPS分别为0.45、0.59、0.94元,当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8、13.5、8.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:股权转让不确定性风险、新冠疫情导致需求不及预期风险、高效产品竞争激烈导致价格下跌超预期风险、透明背板推广不及预期风险。

事件:公司发布2020H1业绩预增公告,预计2020H1归母净利润4.2-4.7亿元,YoY60.92%-80.08% 点评:上半年业绩高增长基本符合预期,光伏玻璃竞争格局优。公司发布2020H1业绩预增公告:预计2020H1实现归母净利润4.2-4.7亿元,YoY+60.92%~80.08%;扣非后归母净利润4.1-4.6亿元,YoY+73.73%~94.92%。对应2020Q2归母净利润2.05-2.55亿元,YoY+34.87%~67.76%,QoQ-4.65%~+18.6%。符合市场预期。 业绩增长来自于销量、价格与成本共振。 业绩高增长的主要原因包括:(1)产能扩张及双玻渗透率提升带来的销量增长;(2)尽管上半年光伏玻璃价格有所下降,但均价仍高于去年同期;(3)部分原材料(纯碱)及燃料(天然气)价格下降及公司生产效率提高。 光伏悲观预期正在扭转,下半年光伏玻璃价格有望反弹。 由于光伏玻璃产能较为刚性,受上半年疫情对需求的影响,光伏玻璃价格连续下调,3.2mm镀膜玻璃均价由年初29元/平米下调至24元/平米,2mm镀膜玻璃均价由21元/平米最低下调至19.5元/平米,受益双玻需求提升,目前稳定在20元/平米。随着下半年特别是四季度需求的增长,我们预计下半年光伏玻璃供需格局明显改善,预计最早8-9月份光伏玻璃价格有望迎来反弹。 启动20亿定增,扩产加速推动龙头地位进一步稳固。 公司近期启动非公开发行预案,拟募资20亿元,14亿元用于年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目,6亿元用于补充流动资金。公司是全球第二大光伏玻璃制造商,本次扩产进一步提升规模和市占率,龙头地位进一步稳固。 持续看好光伏玻璃竞争格局。 我们认为光伏平价时代正在开启,光伏需求空间广阔。光伏玻璃环节呈现典型双龙头格局,CR2超50%,龙头扩产带来集中度进一步提升。 盈利预测与投资建议。 考虑到玻璃价格的下调,谨慎调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.65、13.4、17.05亿元,同比分别增长48.5%、25.7%、27.2%,对应EPS分别为0.55、0.69、0.87元,当前股价对应2020-2022年动态PE分别为34.4、27.4、21.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期、产能释放不及预期

近期公司业务多点开花 子公司拆分顺利。比亚迪半导体已完成A+轮融资,投后估值102亿元,引入红杉资本、中金资本及国投创新等战投和SK、小米、联想、中芯国际、北汽产投、上汽产投等产业投资者。比亚迪半导体未来将充分结合自身及投资者的资源优势,推进半导体行业国产化进程。同时,这也标志着比亚迪市场化战略布局拉开序幕,后续更多子公司有望逐步实现市场化运营。 动力电池外供加速。比亚迪电池除了已经实现批量外供长安、龙马环卫、金康汽车、中联重科等外,今年还实现了配套北汽、长安福特、青岛索尔、北京华林、中通客车和湖北五环专汽。同时,刀片电池外供也在洽谈中。目前已获得某国际汽车品牌的订单。 汉预售订单火爆。汉肩负着比亚迪品牌向上的使命。根据汽车之家的数据,汉稳居新能源汽车关注榜前二。截止6月9日,汉的预售订单超1.5万份,其中线上9000左右,线下6000左右。根据比亚迪董事长王传福在投资者交流会上透露,汉的目标销量在3000多辆,预计目前预售订单可满足约5个月的产销量。 刀片电池配套提升,DMI即将驶来。刀片电池方面,刀片电池配套车型不断增多,2020年汉、全新秦EV、秦ProEV和宋Pus将配套刀片电池,未来更多车型有望搭载。插电驱动方面,明年开始全系插电混动车型将配套DM-i。 未来3年,DM-i是核心技术平台,将使燃油车用户更加平顺、更快地过渡到插电汽车。 比亚迪有望成为全球电动车龙头正逐步验证中 近期公司基本面积极向上,逐步验证我们之前的逻辑,即外供成长(子公司拆分和外供突破)和持续进化的比亚迪收获在望(品牌向上和技术进步带来量利齐升)这两方面将重塑公司市值。 盈利预测及投资建议 受益于动力电池持续开拓外供、口罩业务的增长和汉订单火爆等因素,我们提高公司的盈利水平,预计2020-2022年公司的归母净利润分别为19.6、29.6和46.4亿元,按照最新收盘价对应的PE分别为93、62和39倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车市场受疫情影响复苏不及预期,零部件外供不及预期。

事件:控股股东向乌江能源协议转让股权,控股股东及实控人变更为乌江能源、贵州省国资委公司发布公告,公司控股股东、实际控制人林建伟、张育政拟将其直接持有的部分公司股份(合计1.47亿股,占总股本18.87%)分次协议转让给贵州乌江能源投资有限公司(简称“乌江能源”),转让总价款合计约11.63亿元,并在第一次协议转让后将其持有的1.25亿股(占总股本16.06%)的表决权委托给乌江能源。同时,乌江能源与公司重要股东嘉兴聚力签订《一致行动协议》。如本次交易最终实施,公司控股股东将变更为乌江能源,实际控制人将变更为贵州省国资委。 股权转让的背景是股权质押风险,未来消除风险轻装上阵此前控股股东股权质押率较高,质押风险一度困扰公司,公司采取一系列措施降低股权质押风险,包括引入国投系基金战略入股。此次引入乌江能源,将在很大程度上消除公司股东股权质押风险,公司未来将轻装上阵。 国资背景+产业协同有力助推公司发展乌江能源母公司为贵州乌江能源集团,实控人是贵州省国资委。乌江能源成为公司控股股东后,公司将成为国资背景企业,未来在融资、扩产、业务拓展等方面优势进一步增强。贵州乌江能源集团是贵州省属大型国有企业,拥有省属大型发电机组兴义电厂,参股乌江水电、天生桥一级等十余家电力企业此次入主中来股份,表明其对于新能源的强烈看好。乌江能源集团控股的贵州兴电新能源主营新能源电站投资,在贵州省2020年光伏竞价项目中入围3个项目,总装机150MW。未来将对公司业务发展带来较好产业协同效应。 产业投资人身份进入,核心管理团队维持不变乌江能源未来以产业投资人身份进入中来,除派驻董事(并担任董事长)和财务总监外,现有核心管理团队不发生重大变化,总经理由转让方提名担任。 盈利预测及投资建议我们持续看好公司在背板领域的龙头地位,以及N型高效电池方面的先发优势。引入乌江能源后,将进一步有力助推公司主营业务发展。由于引入乌江能源后对公司发展的助力及协同效应尚需时间,我们暂时维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.52/4.62/7.31亿元,同比分别增长44.7%/31.3%/58.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8/13.5/8.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:股权转让不确定性风险、新冠疫情导致需求不及预期风险、高效产品竞争激烈导致价格下跌超预期风险、透明背板推广不及预期风险

公司概况:锂电龙头,积极开拓客户,拓展下游应用市场 目前公司主营新能源汽车动力电池,2019年全球市占率达28%。凭借成本和产品优势,公司积极开拓国内外市场,未来市占率有望进一步提升。公司还积极布局储能产业链上下游,未来有望率先步入储能发展的快车道。 2025年新能源汽车动力电池需求超1000GWh,储能电池需求超110GWh 1)新能源汽车动力电池方面,2019年新能源汽车动力电池需求量约为111GWh。随着新能源汽车竞争力提升,我们预计到2025年需求量约1013GWh。2)储能电池方面,目前储能市场处于发展初期,2018年全球储能累计装机规模仅17GWh。随着电池成本降低和应用范围的扩大,预计2040年累计装机量增长到2850GWh。我们预计2025年年度需求量超110GWh。 动力电池不断降本,公司竞争力强化 公司竞争力强:经营方面,相比LGC等国际厂商,公司营业利润率持续为正。客户方面,公司成功开拓了特斯拉、大众、奔驰、宝马等国际一流整车厂,反映出公司强大竞争力。随着动力电池不断降本,未来公司的竞争力进一步凸显:1)公司参股布局锂、镍资源,采用外采+自供+代加工的模式,占据议价主导权;2)设备投资从2017年的3.8亿元/GWh下降到2021年的1.9亿元/GWh,降幅达50%;3)产能利用率和产销率维持在90%左右,规模效应明显;4)8 11、CTP等技术的使用从电芯和电池包层面多方位降本。 合资/海外工厂贡献新动能;积极布局储能产业链,占据制高点 动力电池:国内市场方面,目前公司配套几乎全部的主流车企。国内合资电池厂已逐步达产,未来出货量确定性强。海外市场方面,公司德国工厂预计2021年投产。公司已与宝马等整车厂商签署供货协议,2021年可实现配套。 储能电池:LFP成本和安全更具优势,2019年公司储能电池成本已下降到0.53元/Wh,未来有望进一步下降。2019年公司积极布局储能产业链上下游。通过产业链的协同效应,公司有望率先步入储能发展的快车道。 盈利预测、估值与评级 我们测算公司目标价196~226元/股,有30%以上的增长空间。预计2020~2022年公司净利润分别为56.8、72.4和94.2亿元,EPS分别为2.57、3.28和4.27,当前股价对应的PE分别为59、46和35倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情对新能源汽车销量冲击超预期,公司产能投产不及预期