公司概况:锂电龙头,积极开拓客户,拓展下游应用市场 目前公司主营新能源汽车动力电池,2019年全球市占率达28%。凭借成本和产品优势,公司积极开拓国内外市场,未来市占率有望进一步提升。公司还积极布局储能产业链上下游,未来有望率先步入储能发展的快车道。 2025年新能源汽车动力电池需求超1000GWh,储能电池需求超110GWh 1)新能源汽车动力电池方面,2019年新能源汽车动力电池需求量约为111GWh。随着新能源汽车竞争力提升,我们预计到2025年需求量约1013GWh。2)储能电池方面,目前储能市场处于发展初期,2018年全球储能累计装机规模仅17GWh。随着电池成本降低和应用范围的扩大,预计2040年累计装机量增长到2850GWh。我们预计2025年年度需求量超110GWh。 动力电池不断降本,公司竞争力强化 公司竞争力强:经营方面,相比LGC等国际厂商,公司营业利润率持续为正。客户方面,公司成功开拓了特斯拉、大众、奔驰、宝马等国际一流整车厂,反映出公司强大竞争力。随着动力电池不断降本,未来公司的竞争力进一步凸显:1)公司参股布局锂、镍资源,采用外采+自供+代加工的模式,占据议价主导权;2)设备投资从2017年的3.8亿元/GWh下降到2021年的1.9亿元/GWh,降幅达50%;3)产能利用率和产销率维持在90%左右,规模效应明显;4)8 11、CTP等技术的使用从电芯和电池包层面多方位降本。 合资/海外工厂贡献新动能;积极布局储能产业链,占据制高点 动力电池:国内市场方面,目前公司配套几乎全部的主流车企。国内合资电池厂已逐步达产,未来出货量确定性强。海外市场方面,公司德国工厂预计2021年投产。公司已与宝马等整车厂商签署供货协议,2021年可实现配套。 储能电池:LFP成本和安全更具优势,2019年公司储能电池成本已下降到0.53元/Wh,未来有望进一步下降。2019年公司积极布局储能产业链上下游。通过产业链的协同效应,公司有望率先步入储能发展的快车道。 盈利预测、估值与评级 我们测算公司目标价196~226元/股,有30%以上的增长空间。预计2020~2022年公司净利润分别为56.8、72.4和94.2亿元,EPS分别为2.57、3.28和4.27,当前股价对应的PE分别为59、46和35倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情对新能源汽车销量冲击超预期,公司产能投产不及预期

公司概况:光伏胶膜龙头,开拓电子材料,向新材料平台化公司迈进 公司主营为光伏材料(胶膜和背板),是光伏胶膜行业的绝对龙头,市占率常年保持在50%以上。目前新产品感光干膜已实现“0到1”突破,正在放量发展的关键期。未来还将持续拓展其他新材料,向平台化新材料公司迈进。 短期:光伏材料量利齐升,总量受益光伏总需求增长与产能扩张,毛利率受益产品结构优化 公司是光伏胶膜的绝对龙头,市占率常年保持在50%以上,背板出货也位于行业前列。随着光伏全球范围内平价上网带来的需求增长,光伏胶膜需求量也稳定增长。公司计划产能翻番,未来行业地位进一步加强。公司胶膜销售产品结构不断优化,高毛利品类如白色EVA、POE等销售占比提升,推升公司毛利率提升。未来光伏业务整体处于量利齐升状态。 中期:电子材料业务放量,感光干膜突破,FCCL开始形成销售 电子材料是公司第二个重点发展的领域,感光干膜国产化替代空间十分广阔,是百亿级市场。公司感光干膜已实现“0到1”突破,顺利进入深南电路、景旺电子供应链,未来有望加速放量发展,有成为行业龙头的可能。同时,FCCL、感光覆盖膜等材料也在积极储备,目前已经开始形成销售。 长期:技术积累和研发优势促成公司向新材料平台化公司迈进 新材料是先进制造业的基础。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势,具备持续研发新产品的能力,向平台化新材料公司迈进。通过不断寻找高增长的下游行业,利用技术积累和研发优势,快速突破成长为细分领域龙头,为公司成长不断构建支点。公司具备持续成为细分领域隐形冠军的能力。 上调公司评级至“强烈推荐” 预计公司2020-2022年营业收入分别为72.88、98.54、131.57亿元,同比分别增长14.3%、35.2%、33.5%,归母净利润10.55、14.42、19.41亿元,同比分别增长10.2%、36.7%、34.6%,对应2020-2022年EPS分别为1.44、1.97、2.65元。给予公司2021年PE估值24-27倍,对应股价47.28-53.19元。考虑公司短、中、长三个周期均有新的变化,上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示:光伏需求不及预期风险、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展不及预期风险、应收账款回收风险

2020年5月26日,公司公告披露,公司子公司比亚迪半导体以增资扩股的方式引入战略投资者。本轮投资由红杉中国基金、中金资本、国投创新领投。 比亚迪半导体投前估值75亿元,投资者合计向比亚迪半导体增资19亿元,取得比亚迪半导体增资扩股后的20.2126%股权。 新能源汽车IGBT需求爆发比亚迪半导体主营IGBT。IGBT是用于能源转换与传输的功率半导体,是新能源汽车中重要部件,以单车价值量4000元计算,预计到2025年国内新能源汽车销量680万辆,IGBT市场空间约300亿元,年复合增速30%以上。 比亚迪半导体掌握核心科技,,2019年国内市占率18%公司从2005年正式布局IGBT,到现在已经发展到第四代IGBT,其芯片综合损耗较目前主流低20%,温度循环寿命提升10倍以上。2018年公司宣布成功研发出SiCMosfet,预计可提升整车性能10%。目前,比亚迪半导体IGBT2.5-4.0产品均配套装车,可靠性经过多年市场验证。2019年比亚迪半导体的市占率达18%,仅次于国际半导体龙头英飞凌,是国内最大的车规级半导体厂商。 加速市场化,有望打开外供市场比亚迪半导体引进战投,向拆分上市迈出坚实一步。本轮战投股东在半导体行业、汽车行业和消费类电子行业有广泛布局,这将有助于比亚迪半导体实现产业链上下游拓展,丰富第三方客户。同时,也对后续弗迪系公司起着良好的示范作用,未来更多的子公司有望独立运营,打开外供市场,提升公司整体价值。 公司是新能源汽车的引领者,具有深厚的技术积累和完善的产品布局,且积极拆分相关业务,寻求外供。我们预计2020~2022年归母净利润分别为19、28、45亿元,EPS分别为0.68、1.02、1.65元,当前股价对应的PE分别为86、57、35倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车市场受疫情影响复苏不及预期,零部件外供不及预期

公司概况:锂原+锂离子电池为主业,深度参与电子烟,收入净利润十年超复合增速均超40%亿纬锂能是一家以锂原电池和锂离子电池生产和销售为主业的上市公司,同时深度参与电子烟业务。公司三大业务板块分别是锂原电池、锂离子电池、电子烟。锂原电池下游主要是智能电表、ETC、物联网等。锂离子电池板块主要分为两类,消费锂电池和动力储能锂电池。电子烟板块目前主要是以麦克韦尔投资收益的形式实现(持股比例37.55%)。从财务数据来看,公司近十年收入和归母净利润复合增速分别为41%、44%。2019年营业收入64亿元,同比+47%,归母净利润15亿元,同比+167%。 业务分析:锂原电池+电子烟稳增长,消费锂电池有望业绩翻倍,动力储能锂电池有望收入翻倍锂原电池:需求稳步扩张,龙头稳增长。 电子烟:大赛道,长期需求高增,参股麦克韦尔稳定贡献收益。 消费锂电池:绑定三星TWS,金豆电池有望带动板块业绩翻倍。 动力储能锂电池:绑定戴姆勒、起亚电动车,动力三元软包电池有望带动板块收入翻倍。 推荐逻辑:业绩弹性看消费锂电,估值弹性看动力储能 1、业绩弹性:消费锂电池业务,逻辑支点在于三星TWS电池放量; 2、估值弹性:动力储能锂电池业务,逻辑第一支点是客户戴姆勒、起亚的放量,第二支点是新能源汽车行业起量,第三支点是储能订单起量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2020-2022年收入分别为98、127、163亿元,归母净利润分别为20、25、32亿元;按照最新收盘价对应PE分别为31、25、20倍。给予2020年PE估值40-45倍,对应股价82.68-93.02元/股。维持“推荐”评级。 风险提示:锂原电池下游需求不及预期,消费电子行业需求不及预期,新能源汽车行业需求不及预期,储能需求不及预期,电子烟需求不及预期,公司管理经营风险。

公司概况:锂原+锂离子电池为主业,深度参与电子烟,收入净利润十年复合增速均超 40%亿纬锂能是一家以锂原电池和锂离子电池生产和销售为主业的上市公司,同时深度参与电子烟业务。公司三大业务板块分别是锂原电池、锂离子电池、电子烟。锂原电池下游主要是智能电表、ETC、物联网等。锂离子电池板块主要分为两类,消费锂电池和动力储能锂电池。电子烟板块目前主要是以麦克韦尔投资收益的形式实现(持股比例 37.55%)。从财务数据来看,公司近十年收入和归母净利润复合增速分别为 41%、44%。2019年营业收入 64亿元,同比+47%,归母净利润 15亿元,同比+167%。 业务分析:锂原电池+电子烟稳增长,消费锂电池有望业绩翻倍,动力储能锂电池有望收入翻倍锂原电池:需求稳步扩张,龙头稳增长。 电子烟:大赛道,长期需求高增,参股麦克韦尔稳定贡献收益。 消费锂电池:绑定三星 TWS,金豆电池有望带动板块业绩翻倍。 动力储能锂电池:绑定戴姆勒、起亚电动车,动力三元软包电池有望带动板块收入翻倍。 推荐逻辑:业绩弹性看消费锂电,估值弹性看动力储能 1、业绩弹性:消费锂电池业务,逻辑支点在于三星 TWS 电池放量; 2、估值弹性:动力储能锂电池业务,逻辑第一支点是客户戴姆勒、起亚的放量,第二支点是新能源汽车行业起量,第三支点是储能订单起量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2020-2022年收入分别为 98、127、163亿元,归母净利润分别为 20、25、32亿元;按照最新收盘价对应 PE 分别为 31、25、20倍。给予 2020年 PE 估值 40-45倍,对应股价 82.68-93.02元/股。维持“推荐”评级。 风险提示:锂原电池下游需求不及预期,消费电子行业需求不及预期,新能源汽车行业需求不及预期,储能需求不及预期,电子烟需求不及预期,公司管理经营风险。

2020Q1年营收同比约-35%,归母净利润同比约-85%。 受疫情和宏观经济下行等因素的影响,公司业绩承压:2020Q1年公司实现营业收入约196.79亿元,同比-35.1%;归母净利润约1.13亿元,同比-85%;扣非后归母净利润约-4.72亿元,同比-214.5%;毛利率为17.7%,同比-1.4个pct;归母净利率约0.6%,同比-1.9个pct。2020Q1经营活动净现金流量为49.49亿元,同比+1113%,主要是由于应收账款的回笼加快,口罩等业务收到的现金增加所致。整体业绩超预期。 疫情影响下公司市占率稳固。 受疫情的影响,2020Q1汽车市场整体承压,乘用车销量287.7万辆,同比-45%;新能源汽车销量11.4万辆,同比-56%。根据公司公告,2020Q1公司汽车销量6.13万辆,同比-48%,其中传统燃油车受益于宋Pro等车型的热销,销量同比-12%,达到3.9万辆,新能源汽车销量2.22万辆,同比-70%。得益于公司的新能源汽车产品力,公司新能源汽车市占率微幅提升,从2019年的19%提升到19.5%。分结构来看,纯电乘用车市占率提升明显,从2019年的17.6%提升到51.7%。 预计2020H1实现归母净利润同比+10%~+23.75%。 2020H1公司预计实现归母净利润16~18亿元,同比+10%~+23.75%,其中Q2归母净利润15~17亿元。盈利提升主要是1)汽车及轨道交通业务,预计2020Q2疫情影响逐步消退,新能源汽车政策利好,销量有望迎来拐点,带动公司新能源汽车收入恢复性增长。同时,由于LFP刀片电池、DMI等技术的应用,成本持续下降推动公司盈利提升。燃油车宋Pro等持续热销,也将实现销量良好表现。地方政府基建加快投资将推动云轨云巴项目快速落地,预计销售60亿元以上。2)手机部件及组装业务,聚焦大客户,不断加深与客户合作,实现了新产品的导入,玻璃陶瓷等出货量快速增长,预计Q2盈利能力明显提升,全年营收和利润10%以上增长。此外,口罩产能已经达2000万/天,并以300万/天的速度增长,预计Q2订单以出口海外为主。 盈利预测和评级。 公司是新能源汽车的引领者,具有深厚的技术积累和完善的产品布局,且积极拆分相关业务,寻求外供。我们预计2020~2022年归母净利润分别为19、28、45亿元,EPS分别为0.68、1.02、1.65元,当前股价对应的PE分别为84、56、35倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车市场受疫情影响复苏不及预期,零部件外供不及预期。

2019年营收同比+12%,归母净利润同比+51% 2019年公司实现营收约124.16亿元,同比+12.1%;归母净利润约9.63亿元,同比+51.2%;扣非后归母净利润约6.63亿元,同比+13.1%;毛利率约27%,同比+0.9个pct;归母净利率约7.8%,同比+2个pct。整体符合预期。同时公司公布了2020年经营计划:营收133.33亿元,归母净利润9.8亿元。 2020Q1营收同比-6%,归母净利润-59% 2020Q1年公司实现营业收入约27.97亿元,同比-6.3%;归母净利润约9355万元,同比-59.4%;扣非后归母净利润约8331万元,同比-26%;毛利率约24.2%,同比-1.7个pct;归母净利率约3.3%,同比-4.3个pct。l毛利率保持平稳,红相股份长期股权投资增厚公司19年业绩2019年高压电机、电压电机和微特电机实现营收分别为30.55、50.21、26.23亿元,同比分别+5.6%、+16.3%和+8.8%,毛利率分别为31.7%、32.4%和17%,同比+1.3个pct、+2.3个pct和+1.9个pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.55%、8.39%、2.99%和1.98%,合计19.91%,同比+0.7个pct。受对红相股份的股权投资从交易性金融资产转换为长期股权投资核算等因素的影响,2019年公司的公允价值变动收益达到3.31亿元,导致归母净利润增速远高于营收增速。因19Q1公司公允价值变动收益1.28亿元,20Q1归母净利润同比出现较大降幅。 深度绑定采埃孚,业绩增长新动力 公司与采埃孚成立合资公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司。通过深度绑定国际顶级供应商采埃孚,公司新能源汽车用电机实现向欧洲一线车企(如奔驰、宝马等)的供货。2019年采埃孚获得了奔驰EQ电驱动系统订单和宝马等8速混动驱动系统订单,未来有望获得更多配套,带动公司业绩增长。 盈利预测和评级 预计2020-2022年归母净利润分别为10、12、13亿元,EPS分别为0.77、0.91、0.98元,当前股价对应的PE分别为13.3、11.3、10.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期,原材料成本上升。

一季报数据:2020Q1收入增速-23%,归母净利润增速-79%。 公司发布一季报,2020Q1公司营收1.25亿元,同比-23%,归母净利润1600万元,同比-79%。Q1主要是疫情原因,复工延迟对销量有所影响,下游需求扰动使得价格有所下降。短期扰动不改长期向上趋势,随着复工以及下游需求修复,继续看好公司长期发展潜力。 公司与Northvolt签订战略合作协议,为未来业绩增量提供重要支撑。 Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场,与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。 推出2020年股权激励计划,绑定员工利益,彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划,实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定,更加有利于激发员工创造公司价值。同时,股权激励计划的推出,彰显公司长期发展的信心。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上。 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。 盈利预测及投资建议。 公司是干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队,未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元,按照最新收盘价对应PE分别为37、25、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

事件:2019年归母净利润下滑,2020Q1归母净利润同增250%-300% 公司发布2020年一季报:报告期内公司实现营业收入54.67亿元,同比+1.33%;实现归母净利润8.95亿元,同比+291.46%;实现扣非后归母净利润7.72亿元,同比+311.23%;EPS 0.18元,ROE 2.84%。一季度业绩在此前预告范围内,符合预期。 一季度投资收益11.2亿元,推动业绩高增长,毛利率走出低点 一季度公司实现投资净收益11.2亿元,同比+669.02%,环比2019Q4+220.58%,是公司一季度业绩增长增长的重要因素。投资收益主要系公司持有风电场项目公司股权转让产生。一季度公司综合毛利率21.53%,同比-5.09pct,环比+4.82pct,2019Q2-2020Q1公司单季度综合毛利率分别为17.95%、19.12%、16.72%、21.53%,呈现震荡震荡上升趋势。公司2019年整体处在消化前期低价订单的过程中,随着低价订单的逐渐交付完毕,以及毛利率更高的大功率机型销售的增加,公司盈利拐点在即。 出货量同比略有下滑,大机型增长明显 一季度公司风机对外销售容量847.56MW,同比-8.76%,其中6MW/3MW/2.5MW/2MW/1.5MW平台机型销量分别为20.1、100.96、402.5、316.5、7.5MW,同比分别+55.81%、+97.19%、155.56%、-55.58%、-70.59%。2.5MW及以上平台销量增长明显。 费用率保持稳定,现金流大幅改善 一季度公司期间费用率24.41%,同比+0.33pct,环比+7.56pct。一季度经营性现金流量净额2.27亿元,同比由负转正,经营性现金流入104.76亿元,同比+88%,经营性现金流出102.46亿元,同比+33.5%。 在手订单充裕 截至一季度末,公司在手外部订单20.16GW,其中待执行订单总量16.83GW,中标未签订单3.33GW,另有内部订单598.83MW,为未来业绩提供有力支撑。 维持“推荐”评级 我们看好公司的风机龙头地位稳固,随着低价订单的逐渐交付完毕以及高功率机组出货增加,公司即将迎来盈利拐点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为38.83/50.48/61.28亿元,同比分别增长75.7%/30%/21.4%,对应EPS分别为0.92/1.19/1.45元,当前股价对应PE分别为10.6/8.1/6.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示:风电装机不及预期,在手订单执行价格低于预期

一季报数据:2020Q1收入增速-19%,归母净利润增速-71%。 公司发布一季报,2020Q1公司营收10.8亿元,同比-19%,归母净利润770万元,同比-97%,扣非归母净利润7200万元,同比-52%。公司发布上半年业绩指引,预计2020H1归母净利润在1.4-2.0亿元之间,同比增速在-53%~-32%之间。 受疫情影响,一季度业绩下滑,预计二季度有所好转。 受疫情影响,公司一季度业绩大幅下滑,主要原因是需求弱以及开工受阻,使得销量和锂价有所下滑。非经常性损益主要是公司持有的Pilbara股票价格下跌所致,约6800万元。随着国内疫情受到控制,预计Q2环比Q1业绩下滑幅度收窄,上半年公司归母净利润增速在-53%~-32%之间。 2020上半年行业需求受疫情扰动,不改长期景气向上趋势。 由于疫情影响,2020上半年全球新能源汽车销量预计出现短暂扰动。但是随着疫情影响逐渐消除,国内政策的接连出台落地,国内新能源车销量预计将边际转好,海外欧洲和美国的需求目前仍受疫情影响。但长期来看,需求仍将保持景气向上趋势,公司作为锂资源龙头将充分受益,业绩有望加速提升。 产业链一体化布局,增强公司竞争力。 公司布局了从上游锂资源到锂化合物、锂金属和锂电池,再到锂电池回收的全产业链,增强了公司整体竞争优势,提升公司议价能力和抗风险能力。未来将持续受益于稳定的原材料供应、先进的工艺技术水平以及高质量客户的长期合作体系。 盈利预测及投资建议。 公司作为锂资源龙头,未来受益于行业景气提升,业绩有望加速。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7、9、12亿元,按照最新收盘价对应PE分别为80、62、46倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游电动车销量不及预期、锂价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。

一季报 数据:2020Q1收入增速-19% ,归母净利润增速-71%公司发布一季报,2020Q1公司营收 10.8亿元,同比-19%,归母净利润 770万元,同比-97%,扣非归母净利润 7200万元,同比-52%。 公司发布上半年业绩指引,预计 2020H1归母净利润在 1.4-2.0亿元之间,同比增速在-53%~-32%之间。 受疫情影响,一季度业绩下滑,预计二季度有所好转受疫情影响,公司一季度业绩大幅下滑,主要原因是需求弱以及开工受阻,使得销量和锂价有所下滑。非经常性损益主要是公司持有的 Pilbara 股票价格下跌所致,约 6800万元。随着国内疫情受到控制,预计 Q2环比 Q1业绩下滑幅度收窄,上半年公司归母净利润增速在-53%~-32%之间。 2020上半年 行业需求受疫情扰动, 不 改长期景气向上趋势由于疫情影响,2020上半年全球新能源汽车销量预计出现短暂扰动。但是随着疫情影响逐渐消除,国内政策的接连出台落地,国内新能源车销量预计将边际转好,海外欧洲和美国的需求目前仍受疫情影响。但长期来看,需求仍将保持景气向上趋势,公司作为锂资源龙头将充分受益,业绩有望加速提升。 产业链一体化布局, 增强公司竞争力公司布局了从上游锂资源到锂化合物、锂金属和锂电池,再到锂电池回收的全产业链,增强了公司整体竞争优势,提升公司议价能力和抗风险能力。未来将持续受益于稳定的原材料供应、先进的工艺技术水平以及高质量客户的长期合作体系。 盈利预测及投资建议公司作为锂资源龙头,未来受益于行业景气提升,业绩有望加速。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7、9、12亿元,按照最新收盘价对应PE 分别为 80、62、46倍。维持“推荐”评级。 风险 提示 :下游电动车销量不及预期、锂价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。

2019年营收同比+38%,归母净利润同比-59%2019年公司实现营收约41.9亿元,同比+37.6%;归母净利润约8742万元,同比-58.9%;扣非后归母净利润约5644万元,同比-72.2%;毛利率约14%,同比-2.6个pct;归母净利率约2.1%,同比-4.9个pct。经营活动净现金流量由负转正,2019年达到1.17亿元。分季度看,2019Q4营收约10.92元,同比+12.5%;归母净利润-7172万元,同比-224%。整体业绩符合预期。 2020Q1营收同比-21%,归母净利润-15%2020Q1年公司实现营业收入约6.52亿元,同比-21.1%;归母净利润约2523万元,同比-15.3%;扣非后归母净利润约2520万元,同比-7.9%;毛利率约12.9%,同比+0.84个pct;归母净利率约3.9%,同比+0.3个pct。 计提应收账款和应收票据坏账准备影响2019年业绩表现2019年费用率合计7.29%,同比-0.7个pct,其中研发费用同比+21%,主要是公司加大新产品研发投入。2020Q1受研发费用率同比提升1.9个pct的影响,费用率上升,约8.91%。在新能源汽车增速放缓的背景下,公司2019年营收维持38%的增长,凸显公司产品的强竞争力。2019年因计提比克等客户的1.74亿元应收账款和应收票据坏账准备,导致归母净利润同比大幅下滑。 高镍正极材料龙头地位有望强化根据GGII数据,2019年国内三元材料出货量19.2万吨。其中,高镍占12.5%。 公司高镍材料出货量约占国内的60%以上,国内第一,全球第四。未来公司高镍正极材料龙头地位有望得到强化:1)新产品量产。2020年有望实现Ni90及以上高镍产品量产,推出高电压单晶等产品。2)持续聚焦大客户开发。2019年公司优质客户主要有宁德时代、天津力神、比亚迪等。2020年公司将深化和国内优质客户合作,加快导入海外优质客户。3)保持规模领先。2019年湖北四期、贵州1-1期工程竣工投产,2020年公司将加快湖北五期工程建设,推进2025动力型锂电材料综合基地一期建设进度。 盈利预测和评级2020-2022年新能源汽车补贴政策向好,叠加地方政府利好政策的影响,新能源汽车行业有望回暖。我们预计2020-2022年归母净利润分别为55、79、119亿元,EPS分别为0.79、1.19、1.84元,当前股价对应的PE分别为34、22、14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动的风险,产品价格下降的风险,客户开拓不及预期

2019年营收同比+3%,归母净利润同比+1% 2019年公司实现营业收入约70.81亿元,同比+2.9%;归母净利润约7.04亿元,同比+0.8%;扣非后归母净利润约6.68亿元,同比+3.5%;毛利率约37.3%,同比+0.1个pct。2019Q4公司实现营业收入19.34亿元,同比+5.9%;归母净利润1.48亿元,同比+34.2%。整体符合预期。 2020Q1营收同比-11%,归母净利润-9% 公司2020Q1实现营业收入约14.39亿元,同比-11.4%;归母净利润约1.43亿元,同比-9.4%;扣非后归母净利润约1.43亿元,同比-4.9%;归母净利率约9.9%,同比+0.2个pct。业绩下滑主要是由于受疫情的影响,物流不畅和终端市场需求疲弱。 汽车用继电器打开业绩增长新空间 公司高压直流继电器在全球新能源汽车主流市场占有率超过20%,特斯拉、大众、奔驰等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。公司2019年并购海拉,助力完善欧洲市场布局,提高公司在汽车继电器领域的市场地位。在全球电动化趋势下,打开公司业绩增长新空间。目前国内疫情影响消退,海外疫情逐步得到控制,预计Q2是国内汽车销量拐点、海外低点,汽车销量开始逐季恢复。 电力周期向上,工控继电器潜力大 在智能电网领域,2019年全球市场份额提升至57%。随着电表恢复招标,公司电力继电器有望高增长;在工控继电器领域,市场空间超百亿元,公司市占率4%,进口替代潜力大,公司已经实现为西门子、三菱、施耐德等标杆客户配套;在光伏发电、智能家居领域,公司与华为、阳光等行业领头企业实现配套,核心客户年销售金额均保持快速增长,在智能家居领域成功进入绿米、海尔、联创等关键用户,市场份额超过20%。 盈利预测和评级 我们预计2020-2022年归母净利润分别为13、15、18亿元,EPS分别为1.7、2.02、2.45元,当前股价对应的PE分别为18、15、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,汇率波动风险,海外疫情影响超预期。

2019年营收同比+4%,归母净利润同比+10%2019年公司实现营收约112.87亿元,同比+4.2%;归母净利润约14.21亿元,同比+10%;扣非后归母净利润约13.51亿元,同比+4.4%;毛利率约29.6%,同比+1个pct;归母净利率约12.6%,同比+0.7个pct。整体符合预期。 2020Q1营收同比-11%,归母净利润-18%2020Q1年公司实现营业收入约24.84亿元,同比-10.7%;归母净利润约2.11亿元,同比-18.3%;扣非后归母净利润约2.67亿元,同比+27.1%;毛利率约26.5%,同比-1个pct;归母净利率约8.5%,同比-1.1个pct。 19年汽零业务营收同比+15%,未来贡献公司业绩增长主要动力1)汽零业务方面,在传统汽车市场下滑、新能源汽车行业增速放缓的背景下,2019年实现营收16.51亿元,同比+15.3%,毛利率30.6%,同比+1.3个pct。 2020年新能源汽车补贴利好,且未来新能源汽车补贴降幅相对较小,有望扭转目前国内新能源汽车销量颓势。公司是新能源汽车热管理系统核心零部件供应商,阀类、泵类等产品配套特斯拉、大众、宝马、奔驰、通用、上汽等主流整车厂商。单车配套价值量不断向上突破,公司在手订单超150亿元,预计从2020年逐步释放,保障公司未来2-3年的业绩。同时,公司聚焦宝马Chier 总成和GM 热泵系统等战略项目,深耕热管理系统前沿领域,未来有望通过技术积累从零部件供应商走向集成产品供应商。 2)制冷业务方面,2019年白电市场景气度低,根据国家统计局数据,2019年空调销量2.1亿台,增速放缓9.5个pct 到6.1%。公司制冷业务增速回落,2019年实现营收96.37亿元,同比+2.5%,毛利率29.4%,同比+1个pct。 2020年7月1日实行空调能效新规,至2022年定频空调将完全退出市场。三花是全球制冷零部件龙头, 四通阀、截止阀、电子膨胀阀市占率全球第一。长期看,空调节能化趋势将带动公司电子膨胀阀等节能产品的出货量提升。 股权激励保障盈利水平提升公司授予高管及核心人才914人共1204.5万股限制性股票,公司业绩考核要求为2020~2022年加权平均净资产收益率不低于17%。2018、2019年公司加权平均净资产收益率为15.7%和16.1%,未来公司盈利水平有望得到提升。 盈利预测和评级预计2020-2022年归母净利润分别为17、20、23亿元,EPS 分别为0.61、0.72、0.83元,当前股价对应的PE 分别为32、28、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期,汇率波动风险,竞争加剧的风险

业绩大幅增长,毛利率、经营性现金流同比提升明显公司发布2020年一季报:报告期内公司实现营业收入45.17亿元,同比+18.14%;实现归母净利润2.52亿元,同比+34.47%;实现扣非后归母净利润2.00亿元,同比+48.52%;EPS0.09元,ROE1.76%。一季度公司综合毛利率20.03%,同比+4.1pct,环比-1.96pct。一季度经营性现金流量净额6.1亿元,同比+65.26%,环比-75.67%。 费用率同比略增,研发费用大幅增长公司一季度期间费用比率13.49%,同比+3.67pct,环比-3.75pct,其中销售费用、管理费用比例同比环比均有所下降,显示出公司费用管控能力良好。一季度研发费用1.79亿元,同比+114.08%,研发费用比率3.95%,同比+1.77%,高额研发投入有利于进一步巩固公司技术优势。财务费用同比增长100%,主要系公司开展光伏和半导体项目投资带来的借款增加所致。 硅片龙头领先布局引领行业进步,光伏大硅片时代到来硅片尺寸增大有利于降低硅片成本以及下游电池、组件的通量制造成本。公司持续引领技术进步,2019年发布革命性的G12(210mm)硅片。新产品受到下游客户的认可,电池片龙头通威、爱旭新投产能均兼容G12硅片,组件龙头天合、东方日升等也均发布基于G12硅片的组件产品。当前M2硅片已基本退出市场,166mm硅片正在逐步取代158.75mm硅片成为市场主流,而210mm的未来也正在加速到来。公司目前单晶硅片产能39GW,其中五期项目一阶段已顺利开工建设并进入调试生产阶段,光伏五期完成后公司全部产能将优化至85GW。公司未来持续受益大硅片放量。 半导体硅片稳步推进,从功率型向集成电路领域突破当前半导体产业正在加速向大陆地区转移。公司紧抓产业机遇,优化半导体产品结构向高端推进,宜兴工厂12英寸产线持续新设备进驻调试投产,12英寸硅片大客户认证正在稳步推进。未来将有效填补我国在大尺寸集成电路用硅片领域的空白。 维持“强烈推荐”评级我们认为公司光伏、半导体双主业均在快速成长期,看好公司光伏硅片龙头地位及半导体硅片发展潜力,以及未来盈利能力的提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.08/18.31/23.52亿元,当前股价对应PE分别为32.8/23.4/18.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:需求不及预期、价格下跌、半导体项目及认证进展不及预期