20H1营收同比-7%，归母净利润同比-5% 2020H1公司实现营业收入约15.42亿元，同比-7.1%；归母净利润约1.54亿元，同比-4.8%；扣非后归母净利润约1.18亿元，同比-16.3%；毛利率约28.1%，同比+3.3个pct；归母净利率约10%，同比+0.2个pct。2020Q2公司实现营业收入8.82亿元，同/环比-0.5%/+34%；归母净利润9724万元，同/环比+6.1%/+71%。整体符合预期。 销售结构变动带动毛利率提升 分业务看，2020H1智能家电、工业定制电源、新能源及轨道交通和工业自动化毛利率分别为22.3%、32.2%、22.3%和44.1%，同比+0.8、2.4、-0.9和+6.2个pct。受疫情的影响，公司毛利率较低的新能源汽车业务占比下滑，销售结构的变动带动公司毛利率增长3.3个pct。 剔除可转债因素影响，公司实际盈利正增长 公司发行可转债根据债券信用等级计算的利息约1670万元计入财务费用，导致财务费用增长，扣非此因素后，财务费用约为176万元，同比-14%。不考虑发债导致的利息和收益，公司上半年实现利润1.77亿元，同比+4.2%，归母净利润1.67亿元，同比+3.2%。 新能源汽车业务拖累业绩表现，工业电源是推动毛利增长的主因 2020H1智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通产品营收分别为7.2、3.5、2和2.6亿元，同比+1.8%、+40.1%、+26.8%和-52.7%。1）工业电源业务，受疫情影响，医疗电源需求急剧增，且保持较高毛利率，5G的建设带动公司给爱立信的订单增长迅速，整个工业电源业务毛利同比增加约5300万元，是公司整体1.3亿元的毛利增量主要构成。2）工业自动化业务，口罩自动化解决方案和注塑机等需求带动工控产品整体增幅较大。3）智能家电电控业务，微波炉市场份额迅速扩大，变频空调取得较快增长，同时公司开始开拓日本办公自动化设备电源市场，智能卫浴在Q2明显恢复。 盈利预测和评级 公司通过强化平台建设，持续创新，围绕电力电子及相关控制核心技术进行战略布局，具备强竞争力。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.7、6.3、7.9亿元，EPS分别为0.96、1.27、1.59元，当前股价对应的PE分别为32、24、19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险。

2020H1营收同比-37%，净利润同比-53%2020H1公司实现营收约12.31亿元，同比-36.8%；归母净利润约5428万元，同比-52.7%；扣非后归母净利润约4866万元，同比-52.6%；毛利率约11.5%，同比-2.1个pct；归母净利率约4.4%，同比-1.5个pct；扣非归母净利润约4%,同比-1.3个pct；公司经营活动现金流量净额大幅改善，达到4.49亿元。整体业略低于绩符合预期。 2020Q2营收同比-48%，净利润同比-66%2020Q2年公司实现营业收入约5.79亿元，同比-48.4%；归母净利润约2905万元，同比-65.8%；扣非后归母净利润约2346万元，同比-68.9%；毛利率约10%，同比-4.8个pct；归母净利率约5%，同比-2.6个pct。 疫情影响公司利润率受疫情影响，新能源汽车终端需求下滑。根据中汽协数据,2020H1我国新能源汽车销量39.3万辆，同比-37.4%。公司是高镍正极材料的主要供应商，受此影响，产能利用率下降，导致上半年毛利率下滑约2个pct。上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.9%、3.6%、4.7%和-0.5%，合计约8.8%，同比+1.5个pct，主要是由于疫情影响，子公司停工损失增加624万元，管理费用率上升1.6个pct。 高镍材料龙头地位稳定根据GGII数据，2020H1国内三元材料出货量8.6万吨，同比-4.2%。而NCM811出货量达到1.35万吨，同比+17%。公司NCM811材料销量同比+87%，约占国内的50%以上，保持绝对优势。 前驱体竞争力加强，海外客户推进未来公司高镍正极材料龙头地位有望得到强化：1）海外布局，优化客户结构。 在深化国内客户合作的同时，公司还重点开拓韩国主流电池客户，未来有望实现客户突破。2）完善前驱体，公司不断完善前驱体产品，已取得高镍前驱体技术显著突破，完成了国内外多家客户的测试。 盈利预测和评级受疫情影响，上半年新能源汽车行业低迷，目前正在回暖中。考虑疫情的影响，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.1、3.3和4.8亿元，EPS分别为0.46、0.74和1.09元，当前股价对应的PE分别为60、38、26倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动的风险，客户开拓不及预期

事件：公司发布2020年中报，归母净利润1.10亿元。 公司发布2020年中报：2020H1实现营业收入20.33亿元，同比+75.52%；实现归母净利润1.10亿元，同比-2.17%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比+49.87%；EPS0.15元，ROE3.36%。 对应2020Q2，实现营业收入15.71亿元，同比+104.86%，环比+239.74%；实现归母净利润1.30亿元，同比+52.60%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比+86.58%。 业绩符合预期，2020H1营收大涨75.52%。 在Q1全球疫情蔓延和开工淡季影响下，公司各业务板块坚持奋斗、专注于产业发展，2020H1经营情况良好。2020H1收入端增长75.52%，电池与组件收入实现高增长，太阳能电池背膜收入略有下滑。电池与组件收入13.25亿元，同比+146.28%，太阳能电池背膜收入5.70亿元，同比-4.84%，两块业务上半年营收占比分别为65.17%，28.04%。 N型TOPCon电池技术的倡导者和先行者。 中来是全球最大的N型TOPCon电池制造商，目前产能2.1GW，是目前国内唯一量产的N型TOPCon电池厂商。公司目前量产转换效率已达23.5%，年底有望达到24%。受益高端市场需求及高效电池稀缺性，公司将持续获得高效产品带来的超额收益。公司正在建设年产2GW N型双面高效电池配套组件项目，随着公司产能规模的逐步提升和生产工艺的日趋成熟，成本控制也将进一步提升，为业绩高增长奠定基础。 综合性背板龙头地位稳固，透明背板为业务增长新引擎。 公司是综合性背板龙头，市占率25%左右，2020H1背板累计出货量达5亿平方米。背板年产能达到1.35亿平方米，其中透明背板年产能1000万平方米。公司2020年8月推出了透明背板Hauberk Tech技术，背板透光率超93%，同时可以阻隔380nm紫外，大大降低老化风险，未来高毛利的透明背板出货增加将进一步提升背板业务毛利率。 盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年营收分别为53.4、70.77、102.57亿元，归母净利润分别为3.52、4.62、7.31亿元，同比分别增长44.7%、31.3%、58.2%，EPS分别为0.45、0.59、0.94元，当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8、13.5、8.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：股权转让不确定性风险、透明背板推广不及预期风险。

整体业绩符合预期， Q2营收增长出现拐点 2020H1公司实现营业收入约 12.14亿元，同比-9.16%；归母净利润约 7091万元，同比-48%；扣非后归母净利润约 4479万元，同比-65.3%； 毛利率约 18.4%，同比-5.9个 pct；费用率合计约 12.4%，同比+0.4个 pct；归母净利率 约为 5.4%，同比-4个 pct。 主要受销售收款增大影响，公司 2020H1的经营 活动现金流量净额转正，约 1.45亿元。 分季度看， Q2公司实现营业收入 8.69亿元，同比+1.8%；归母净利润 5073万元，同比-44.3%；毛利率约为 19.4%， 同比-6.5个 pct，归母净利率约 5.8%，同比-4.8个 pct。 整体业绩符合预期。 疫情影响行业景气度，下半年新车型有望带动动力电池业务回升 受疫情影响，新能源汽车终端需求低迷。根据真锂研究数据， 2020H1公司装 机量约为 175MWh，同比-35%。 上半年公司的出货依然主要依赖大客户上汽 通用五菱。从装机数据看，上汽通用五菱占公司总装机量的 70%。由于新补 贴退坡政策对续航里程标准做出调整，公司配套的新车型延缓上市。目前， 公司配套的宏光 MINI EV 等车型已在公告目录中， 预计 Q3逐步上市。宏光 MINI EV 上市 20天内销量破 1.5万辆， 我们预计该车型月销 1.5-2万辆，对 动力电池的需求在 175MWh 左右，将大力推动公司动力电池业务快速回升。 TWS 耳机电池和电子烟电池贡献消费电池增长动力 消费类电池布局广，公司持续受益 TWS 耳机电池。公司同国际主流产生哈 曼合作， Q1对哈曼出货预计约 250万只左右，需求保持强劲。 下半年公司扣 式电池产能将拓展到 6000万颗，抢占行业快速发展先机， 同时维持高毛利率。 此外， 公司还积极开拓电子烟电池市场， Q1出货量达到 2000万只，上半年 整体实现快速增长。 储能、轻型动力持续获得客户肯定 公司 5月底中标中国铁塔 340MWh 备电用 LFP 电池项目，为下半年储能业 务增长打下基础。 轻型动力电池获得铁塔换电、哈喽换电的软包电池订单， 毛利率有望改善。电动工具用电池通过国际龙头 TTI 的最终审核，同时公司 新品 186502000mAh-10C 电池获得市场良好反馈，获得多家客户订单。 盈利预测和评级 受疫情影响， 我们调低公司业绩预计，我们预计 2020-2022年归母净利润分 别为 2.3、 5、 6.8亿元， EPS 分别为 0.82、 1.77、 2.43元，当前股价对应的 PE 分别为 25、 12、 8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 疫情影响新能源汽车销量的风险，价格下滑的风险

业绩整体符合预期：2020H1营收同比-19%，归母净利润同比-3%公司2020H1实现营业收入约10.9亿元，同比-18.6%；归母净利润约1.46亿元，同比-3.3%；扣非后归母净利润约1.13亿元，同比-10.1%；毛利率约19.1%，同比+0.9个pct；费用率维持稳定，合计约为7.7%；归母净利率约13.4%，同比+2.1个pct；扣非后归母净利率约10.4%，同比+1个pct。整体业绩符合预期。 Q2营收跌幅收窄公司2020Q2实现营业收入约6.75亿元，同比-1.7%，相比Q1的-36.4%，跌幅明显收窄；归母净利润约1.13亿元，同比+30.1%；扣非后归母净利润约6790万元，同比-11.3%；归母净利率约16.8%，同比+4.1个pct；扣非后归母净利率约为10.1%，同比-1.1个pct。 海外放量支撑上半年锂电材料稳定出货2020H1公司锂电材料产量约为8880吨，海外销售量达到约4143吨，我们预计海外销量占比超50%。海外客户放量支撑上半年稳定出货。 国内新能源产业复苏，预计下半年业绩同比正增长锂电材料板块上半年营收约10.35亿元，同比-19.1%；毛利率约为17.3%，同比+0.47%，毛利率的稳定主要是由于多元材料毛利率提升对冲钴酸锂毛利率的下滑。分锂电材料种类来看，1）多元材料上半年营收8.3亿元，海外占比约59%，毛利率约18.1%，同比+2.7个pct。2）钴酸锂上半年营收2亿元，毛利率约为13.5%，同比-6个pct。7月，国内新能源汽车销量同比出现正增长，下半年行业持续复苏。叠加海外客户持续放量，我们预计下半年锂电材料业务将保持景气向上。 智能装备业务稳步推进上半年，疫情影响下游制造行业，公司智能装备业务营收约5573万元，同比-8.6%；毛利率约52.4%，同比+5.6个pct。上半年，公司自主开发完成了用于新能源材料制造行业的视觉检测系统和自动化设备，并将业务拓展到军工、医疗等多个领域。随着公司积极战略落地，有望提供后续发展动力。 盈利预测和评级公司是正极材料龙头，和国际主流厂商合作稳定，且不断拓展国内外大客户。 预计2020-2022年归母净利润分别为3.3、4.3、6亿元，EPS 分别为0.76、0.98、1.37元，当前股价对应的PE 分别为53、41、30倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量复苏不及预期，汇率波动，原材料价格波动

公告：公司2020H1收入增速+26%，归母净利润增速-27% 亿纬锂能公布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入32亿元，同比+26%，实现归母净利润3.6亿元，同比-27%。毛利率28%，同比+2pct，归母净利率12%，同比-8pct。 点评：锂原平稳，消费稳增，动力高增，电子烟符合预期 上半年由于疫情原因，干扰了公司正常的业务节奏，但公司积极调整应对，仍取得了不错的业绩，预计下半年公司将恢复高速增长。锂原电池：上半年锂原电池收入约6亿元，同比-1%。锂原电池是公司传统核心业务之一，智能表计、智能安防、共享经济等市场需求稳中有增，收入和毛利率与去年同期相比维持稳定。 消费锂电池：消费锂电池上半年收入约12亿元，同比+10%。公司小型软包、豆式电池、三元圆柱电池下游需求好，公司推出优质产品积极放量，预计未来随着下游销售边界的拓展，公司锂离子电池业绩将保持高速增长。动力锂电池：动力锂电池上半年收入约13亿元，同比+63%。 公司动力锂电池板块积极拓展下游客户，布局包括方形LFP、方形三元、软包三元在内的多种路线。截至目前，公司已与戴姆勒、现代起亚、小鹏等公司签订了相关供货合同，又收到华晨宝马供应商定点信，未来将继续拓展国内外优质客户。 电子烟：上半年电子烟贡献业绩约0.2亿元，去年同期约3.5亿。业绩贡献大幅下滑的原因是思摩尔港股上市非经扣除（包括可转换优先股/可转债、上市费用、股权激励费用等），因此反映在报表上下滑。从实际经营层面来看（加回非经），上半年思摩尔净利润13.1亿，同比+40%。 盈利预测及投资建基于电子烟板块超预期增长、动力锂电池业务顺利推进，以及锂原板块稳步增长及消费锂电池板块下半年存在潜在催化的可能，我们上修2021/2022年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为20、30、41亿元，按照最新收盘价对应PE分别为48、32、24倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：锂原电池下游需求不及预期，消费电子行业需求不及预期，新能源汽车行业需求不及预期，储能需求不及预期，电子烟需求不及预期，公司管理经营风险。

点评：玻纤和叶片贡献大部分业绩，隔膜业务进展顺利在外部环境不利的情况下，公司积极应对，上半年实现了业绩高速增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力，预计未来仍将稳健运行。 玻纤：上半年玻纤净利润4.8亿元。玻纤板块是上半年业绩贡献最大的板块，在普遍停工压力下，公司通过优化供应销售管理，提升产品质量品质，实现玻纤板块的正向贡献，公司上半年销售玻纤及制品45.6万吨，收入29.6亿元； 叶片：上半年叶片净利润3.9亿元。叶片下游装机需求向好，公司作为叶片龙头积极出货装机，公司上半年销售叶片4.6GW，收入32.7亿元，预计未来需求保持高景气，公司业绩有保障； 隔膜：上半年隔膜收入2.4亿元。公司原有中材锂膜和并表湖南中锂协同作用，上半年已基本实现扭亏，下半年预计将加速放量贡献业绩。 公司核心优势和推荐逻辑：玻纤低成本优势量价齐升，叶片龙头优势稳步提量，隔膜资金+技术优势放量降本1）玻纤：低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升； 2）叶片：龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量； 3）隔膜：资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元，归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元；按照最新收盘价对应PE分别为22、17、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）玻纤板块：行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期；2）叶片板块：下游风电装机量进度低于预期；3）隔膜板块：下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期；4）其他：全球新冠疫情导致的系统性风险。

事件： 公司发布 2020 年中报，归母净利润 7.01 亿元， 公司发布 2020 年中报： 2020H1 实现营业收入 8.80 亿元，同比-11.82%；实 现归母净利润 1.32 亿元，同比+6.78%；实现扣非后归母净利润 1.10 亿元， 同比-1.92%； EPS 0.23 元， ROE 4.99%。 对应 2020Q2，实现营业收入 6.39 亿元，同比+5.41%，环比+164.18%；归母 净利润 1.11 亿元，同比+39.78%，环比+438.84%；扣非后归母净利润 0.97 亿 元，同比+25.47%，环比+649.70%。 业绩符合预期， Q1 受疫情影响， Q2 大幅好转 Q1 受国内外疫情及开工淡季影响，业绩有所下滑。随着 Q2 疫情好转，公司 数据中心、逆变器、充电桩等等业务全面恢复， Q2 业绩实现高增长 上半年收入端有所下滑， 电源及数据中心略有增长，逆变器及储能下滑较大， 充电桩高增长。 智慧电源与数据中心收入 6.92 亿元， 同比+2.38%，逆变器及 储能收入 0.87 亿元，同比-63.2%，充电桩收入 3.56 亿元，同比+423.6%。 三 块业务上半年营收占比分别为 78.57%、 9.91%、 4.05%。 数据中心业务持续布局 公司主推数据中心一体化解决方案， 由单品销售转向整体解决方案提供，不 断提升集成设计和资源整合能力。行业上，金融、通信、轨交是公司的传统 优势行业，重点拓展 IDC 等新市场。 惠州仲恺工业园二期项目目前已进入收 尾阶段，计划今年可启用，用于公司部分数据中心及光伏、储能产品生产。 充电桩业务增长明显 新能源汽车充电桩是新基建重要一环，公司布局已久，与公交、独立运营商 等大客户合作基础好，上半年明显起量，推出的多款新产品。 欧洲能源汽车 销量向好，公司下半年将全面布局海外市场， 推出欧标、美标产品。 储能未来大蓝海，绑定宁德时代共获发展 储能是未来能源互联网的中心， 在发电侧、电网侧、用户侧有着广泛应用。 公司与锂电池龙头宁德时代成立合资公司（公司股权占比 49%）， 重点布局 储能领域，目前合资公司一期项目计划今年底能够建设投产。 公司未来将充 分受益合资公司带来的投资收益。 盈利预测及投资建议 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 3.66、 4.23、 5.06 亿元，当前股价 对应 2020-2022 年 PE 分别为 24.3、 21、 17.6 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 海外收入下滑、 数据中心业务不及预期、 合资公司不及预期

事件：公司发布2020年中报，2020H1归母净利润7.01亿元，同比+77.74%公司发布2020年中报：2020H1实现营业收入108.84亿元，同比+22.73%；归母净利润7.01亿元，同比+77.74%；扣非后归母净利润7.5亿元，同比78.74%。综合毛利率23.28%，同比+2.49pct。 对应2020Q2营业收入62.93亿元，同比+28.64%，环比+37.09%；归母净利润4.15亿元，同比+34.86%，环比+45.30%；扣非后归母净利润4.07亿元，同比+18.75%，环比+18.80%。 业绩超预期，组件出货、毛利率双双增长，海外市场是业绩增长主要动力上半年组件营收97.71亿元，占比89.5%。组件出货5.46GW，同比+29.38%，其中海外占比72%，充分凸显公司老牌组件厂全球化的渠道建设与品牌价值。 2020H1组件ASP1.78元/W，同比-6.21%，组件销售均价高于市场同期价格，主要为较高的海外销售占比及品牌溢价所致。单W毛利0.43元，同比+14.73%。上半年组件业务毛利率24.31%，同比+4.44pct。公司单晶硅片环节自有产能提升，有效助力降本。 全方位扩产，一体化龙头加速成长 公司是老牌组件龙头，组件出货量2018-2019连续两年排名全球第二，且拥有硅片、电池片、组件完整的一体化产业链，技术及成本优势明显。公司2019年底回归A股，开启加速成长。拉晶环节，新建曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产；电池环节，公司宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目有序推进；组件环节，新建合肥1.5GW、扬州4GW项目陆续投产。公司52亿元定增项目已获批文，用于建设义乌5GW电池、10GW组件（总规划10GW电池+组件）。未来曲靖二期还将规划20GW拉棒+切片产能，投资额58亿元。 盈利预测及投资建议 公司是为数不多的单晶硅片、电池、组件产能齐备的龙头之一，技术及成本优势明显。公司作为老牌组件龙头，拥有有全球化的渠道及品牌优势，回归A股后，进一步加速成长。预计公司2020-2022年归母净利润14.13、17.6、21.52亿元，同比增长12.9%、24.6%、22.2%，当前股价对应2020-2022年PE分别为19.7、15.8、12.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、价格下跌超预期、原材料涨价。

业绩超预期：2020H1营收同比+76%、归母净利润同比+94%2020H1公司实现营业收入约47.8亿元，同比+76%；毛利率约39.8%，同比-1.2个pct；归母净利润约7.7亿元，同比+94.3%；扣非后归母净利润约7亿元，同比+104.1%；归母净利率约16.2%，同比+1.5个pct。整体业绩超预期，近业绩预告上限。 2020Q2营收同比+99.9%，归母净利润同比+124%2020H1公司实现营业收入约32.4亿元，同比+99.9%；毛利率约18.5%，同比+6.5个pct；归母净利润约6亿元，同比+123.5%；扣非后归母净利润约5.53亿元，同比+128.2%；归母净利率约0.2%，维持稳定。 通用自动化业务增长迅猛2020H1防疫产业和新基建等因素的影响，口罩机等细分行业增长明显，随着下游客户的复工复产，需求恢复较好，在3C制造、锂电池、硅晶等行业取得快速增长。2020H1公司通用自动化业务营收约21.2亿元,同比+56%,其中通用变频营收约9.2亿元，通用伺服营收约8.2亿元，PLC&HMI营收约2.3亿元，电液伺服系统（不含伊士通）营收约1.5亿元。从产品来看，公司产品毛利率提升明显。变频器类、运动控制类、控制技术类产品毛利率分别为47.4%、49.5%、53.4%，同比分别+2.5、3.5、9.1个pct。 乘用车业务迎来收获期2020H1国内新能源汽车行业低迷。乘用车方面，出现结构性增长，造车新势力销量突起。公司新势力整车客户如小鹏、理想和威马放量明显，1-6月产量合计约2.7万辆。商用车方面，物流车上半年增长较快，客车受行业整体低迷影响，销量下滑。2020H1公司新能源汽车业务营收3.3亿元，同比+46%。随着各地新能源汽车刺激政策的出台，新能源汽车行业下游需求逐步复苏。7月，新能源汽车销量同比转正，预计下半年行业持续恢复。公司获得多家车企DC/DC、OBC等定点，公司多合一产品逐步进入B、C样开发阶段，有望持续获得订单突破。 盈利预测和评级公司作为国内工控龙头，受益于下半自动化市场回暖，我们预计2020-2022年归母净利润分别为16、19、21亿元，EPS分别为0.96、1. 11、1.26元，当前股价对应的PE分别为58、50、44倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情波动的风险，宏观经济波动的风险

2020H1年营收同比-8.8%，归母净利润同比-7.1%2020H1公司实现营收约53.2亿元，同比-8.8%；归母净利润约6.4亿元，同比-7.1%；扣非后归母净利润约5.8亿元，同比-9.3%；毛利率约27.8%，同比-0.5个pct；归母净利率约12.1%，同比+0.2个pct。整体超预期。l2020Q2营收同比-7%，归母净利润-0.5%2020Q1年公司实现营业收入约28.3亿元，同比-7.1%，跌幅逐步收窄；归母净利润约4.3亿元，同比-0.5%，；扣非后归母净利润约3.2亿元，同比-27%；毛利率约26.5%，同比-1.3个pct；归母净利率约8.5%，同比-0.8个pct；扣非后归母净利率约11.1%，同比-3%。l汽零业务营收同比+24%，新能源热管理支撑公司业绩发展汽零业务方面，2020H1实现营收9.5亿元，同比+24.3%；毛利率28.9%，同比-3.6个pct。其中新能源汽车业务营收约5.4亿元，同比+65%。主要是由于上半年欧洲新能源汽车补贴政策持续加码，公司配套客户放量。根据EVsales数据，2020H1全球新能源乘用车销量约94.7万辆，特斯拉、大众、宝马、上汽、沃尔沃乘用车销量增长明显，分别为17.9、6.2、5.9、4.3和3.6万辆，占全球的18.9%、6.6%、6.2%、4.6%和3.9%。下半年，疫情影响消退，新能源汽车市场发展重回正常轨道。并且随着下半年大众和特斯拉国产化的推进和技术革新，有望继续增厚热管理业绩。客户开拓方面，今年公司实现了日系客户的突破，完成了日系、美系、欧系和自主的全覆盖，也反映了公司热管理产品的优势地位，领先地位有望进一步巩固。l疫情影响2020H1制冷空调业绩，2020H2空调能耗新规助推增长恢复制冷空调电器业务方面，2020H1年实现营收43.7亿元，同比-13.8%，毛利率27.6%，同比-0.1个pct。受疫情影响，Q1业绩大幅下滑，5、6月销售回升明显。2020年7月1日实行空调能效新规后推动电子膨胀阀渗透率进一步提升。公司是电子膨胀阀等零部件龙头，有望优先受益。l盈利预测和评级受疫情影响，我们预计2020-2022年归母净利润分别为16、19、22亿元，EPS分别为0.45、0.54、0.62元，当前股价对应的PE分别为48、41、35倍，维持“推荐”评级。l风险提示：疫情波动，汇率波动风险，竞争加剧的风险

深耕热交换40余年，部分产品全球市占率处于高位公司深耕热交换器40余年，形成了热管理和尾气处理产品矩阵。客户覆盖商用车、工程机械和乘用车主流客户。近年来向新能源汽车热管理领域渗透。公司目前部分零部件在全球市占率高，如不锈钢油冷器、铝油冷器、电池冷却器占比分别达到52%、12%、17%和7%。l未来下游需求稳健，传统热管理业务有望保持稳健增长从总量来看，受益于治理超载、房产基建不悲观等因素，我们预计到2022年中重卡、工程机械将维持高景气度。同时，乘用车2020H1的至暗时刻已经过去，未来销量将呈现稳健增长。公司配套主流商用车、工程机械客户，享受行业景气红利。并且，公司不断突破主流乘用车客户，如美国通用、上汽通用、捷豹路虎等，并从今年开始逐步批产，未来乘用车业绩增量有保障。l电动化带来结构性增量，公司开拓新能源热管理赛道电动化带来热管理单车价值量提升。以乘用车为例，电动车热管理单车价值比传统车贵1.6倍。根据我们的测算，国内汽车和工程机械热管理市场近1000亿元，其中，新能源乘用车热管理市场2020-2022年分别为73、101和141亿元，是未来汽车热管理细分市场的主要增长领域。公司不断完善新能源汽车热管理产品布局，已具备50%以上价值量的零部件供货能力，并获得了特斯拉、吉利、长安福特、江铃新能源等客户的换热模块、热泵空调等订单。l国六加严尾气排放标准，公司多角度布局国六排放标准加严尾气排放标准，对EGR、SCR、DPF等产生新增需求。目前尾气处理市场集中度高，公司相关产品布局时间早，并从多角度推进：1）EGR，与2018年排名第三的皮尔博格合资成立皮尔博格银轮，公司还获得广汽乘用车4.2亿元EGR订单，从2020年逐步放量；2）SCR，2016年与佛吉亚合资成立佛吉亚银轮。2018年公司在柴油车SCR中占比5%，位列第七。3）DPF，国产化的DPF助力公司凭借价格优势在该领域占据一席之地。l盈利预测、估值与评级公司是国内热管理龙头企业，传统热管理和尾气排放业务增长有保障，新能源汽车产品、客户不断完善和突破，增长可期。我们预计公司2020-2022年营收分别为60.7、70.3和80.5亿元，归母净利润分别为4.1、4.8和5.5亿元。当前股价对应的PE分别为26、23和20倍，上调至“强烈推荐”的评级。l风险提示：疫情波动，原材料价格波动，汇率波动

事件：公司发布2020半年报，上半年归母净利润下降58%公司发布2020半年报，上半年营收3.4亿元，同比-3%，归母净利润7100万元，同比-58%，扣非归母净利润5400万元，同比-40%。上半年主要是疫情原因，复工延迟对销量有所影响，下游需求扰动使得价格有所下降。短期扰动不改长期向上趋势，随着海外需求高速增长，以及国内销量逐步恢复，公司客户顺利推进及产能投产顺利进行，继续看好公司长期发展潜力。l公司与Northvolt签订战略合作协议，为未来业绩增量提供重要支撑Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景，此次战略合作协议的签订，一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可，另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场，与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。l推出2020年股权激励计划，绑定员工利益，彰显公司长期发展信心公司推出股权激励计划，实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定，更加有利于激发员工创造公司价值。同时，股权激励计划的推出，彰显公司长期发展的信心。l公司推荐逻辑：干法受益于下游需求拉动，湿法达产拐点业绩向上干法龙头优势显著，未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量，电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。l盈利预测及投资建议公司是干法隔膜龙头，湿法隔膜处于第二梯队，未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元，按照最新收盘价对应PE分别为42、29、20倍。维持“强烈推荐”评级。l风险提示：下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

业绩超预期：2020H1营收同比+63%、归母净利润同比+99%2020H1公司实现营业收入约5亿元，同比+62.5%；毛利率约44.4%，同比+5.8个pct；归母净利润约1.43亿元，同比+99.1%；扣非后归母净利润约1.26亿元，同比+116.4%；归母净利率约28.8%，同比+5.3个pct。整体业绩超预期。l2020Q2营收同比+93%，归母净利润同比+135%公司2020Q2公司实现营业收入约3.32亿元，同比+93.1%；毛利率44.7%，同比+4.8个pct；期间费用约15.4%，同比-1.5个pct；归母净利润9605万元，同比+135.4%；归母净利率约28.9%，同比+5.2个pct；扣非后归母净利润约8540万元，同比+165.9%；扣非后归母净利率约25.7%，同比+7个pct。收入端，Q2同比增长较多与部分Q1的收入在Q2确认有关。盈利方面，由于口罩机业务的附加值较高，带动公司整体毛利率向上。l2020H1公司PLC营收+72%，下游复苏有望带动营收保持增长态势2020H1公司PLC业务营收约2.39亿元，同比+71.9%；占总营收的48%，同比+2个pct；毛利率约48%，比2019年均值提升2.5个pct。占比的提升主要是由于1-4月份口罩机业务出货以PLC为主。Q2公司PLC中的口罩机相关的营收占比在逐步缩小，向通用型业务切换。随着下游市场的逐步复苏，下半年公司有望维持同比正增长。l2020H1伺服驱动系统营收同比+73%，改进产品和新品将助力渗透客户通过PLC带动伺服的策略逐步落地，2020H1公司伺服业务营收约1.54亿元，同比+73%，占总营收31%，同比+1.9个pct。公司驱动系统/PLC在逐步上升，2019年约为0.38。根据客户需求，公司不断优化和开发伺服驱动系统，公司持续完善和新开发的DS5L1、DF3系列等伺服驱动器将增强公司市场竞争力，全新设计的MS6系列和大惯量电机不断完善公司的产品矩阵，助力伺服驱动系统加速渗透在现有客户。l盈利预测和评级公司作为国内小型PLC龙头，上半年受益于口罩机业务，下半年通用型市场回暖，我们调高盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.3、2.6、3亿元，EPS分别为1.63、1.82、2.15元，当前股价对应的PE分别为40、36、30倍，上调至“强烈推荐”评级。l风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险

公司介绍：思摩尔是全球电子烟中游代工龙头（2019中游市占率16.5%）思摩尔国际（以下简称“思摩尔”或“公司”）是全球电子烟中游代工龙头，2019年全球中游代工市占率16.5%，其前身为麦克韦尔，总部位于深圳。公司2020年7月10日在港交所上市（06969.HK），截至当日，亿纬锂能对思摩尔持股比例为33.11%（假设超额配股权未获行使）。近年来思摩尔业绩表现亮眼，2017-2019年公司归母净利润分别为1.9、7.3、21.7亿元，增速分别为78%、288%、196%。 行业介绍：电子烟行业是黄金赛道，中游容易形成优势正反馈，未来十年主题“产品驱动+政策规范”黄金赛道：电子烟主要分为两类，一类是雾化电子烟，另一类是HNB。发展核心逻辑：成瘾&减害→吸引新用户+老用户替代。市场空间8000亿美金以上，目前渗透率6%，欧美雾化电子烟为主，日韩HNB为主。 中游容易形成优势正反馈：产业链的核心在于下游的产品体验，产品体验取决于中游的技术迭代和上游的配方/工艺。上游原料归根结底还是取决于下游的销售，而中游一旦实现了技术突破和客户绑定，通过长期“know-how”积累和持续研发投入，容易形成优势的正反馈，强化壁垒从而实现市占率提升。 未来十年电子烟的两大主题是：产品驱动、政策规范：上游原料的配方/工艺和中游制造的技术迭代，催生了新的产品体验，推动行业的快速发展，但由于其本身“成瘾性”的两面性，需要相应制约性的政策进行约束，引导其规范发展，进而使电子烟行业呈现螺旋式发展上升的趋势。 公司竞争优势：技术迭代+客户粘性+规模保证技术迭代：FEELM陶瓷雾化芯技术行业领先；客户粘性：日烟、NJOY、英美烟草、悦刻等大客户粘性强；规模保证：2019年总产能11.52亿只，总产量7.16亿只。 盈利预测、估值与评级基于电子烟板块超预期增长、动力锂电池业务顺利推进，以及锂原板块稳步增长及消费锂电池板块下半年存在潜在催化的可能，我们上修2021/2022年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为20、30、41亿元，按照最新收盘价对应PE分别为50、33、25倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品风险，政策风险，客户风险。