业绩符合预期，20Q3营收同比转正公司前三季度累计实现营业收入约 315.2亿元，同比-4.1%；归母净利润约 33.6亿元，同比-3.1%；扣非后归母净利润约 25.7亿元，同比-13.4%；毛利率约27.4%，同比-1.7个 pct；净利率约 11.7%，同比+0.2个 pct。单季度看，公司20Q3营收达到 126.9亿元，同比+0.8%；归母净利润约 14.2亿元，同比+4.2%； 毛利率约为 27.8%，同比-0.1个 pct；净利率约 12.1%，同比+0.9个 pct；扣非归母净利率约 9.4%，同比个+0.3pct。整体业绩符合预期。 成本管控出色，计提减值不改盈利改善公司 20Q3成本管理出色，期间费用仅约 13.9亿元，同比-26.2%；期间费用率合计 10.9%，同比-4个 pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.0%、2.7%、6.5%和-2.3%，同比-1.3、-1.8、-0.2、-0.7个 pct。同时，公司还计提了应收账款坏账准备、存货跌价准备等约 5.5亿元，依然不改公司盈利水平向上，营业利润率同比+1.5个 pct，到 14.5%。 造车新势力表现抢眼，ToC 业务强化国内下游新能源车从 7月开始同比恢复增长，动力电池装机量跌幅逐月收窄，20Q3累计同比-20%。公司及合资公司时代上汽 20Q3累计动力电池装车量约16.9GWh，同比-23%。受特斯拉热销的影响，公司市占率微弱下滑至 49%，龙头地位依然稳固。其中 Q3公司装车量 7.8GWh，下游客户蔚来、小鹏、理想等造车新势力销量表现抢眼，占公司装车量比例提升至 38%，ToC 市场进一步强化。分电池种类来看，LFP 方面，公司 Q3装车量约 3.1GWh，同比+8%，Q3累计市占率约 60%；三元方面，公司 Q3装车量约 4.7GWh，同比-13%，Q3累计市占率约 45%。 动力、储能双驱动，未来增长确定性高公司获国内外客户认可，下游特斯拉、大众等客户主要车型批量配套在即。 同时，公司积极布局储能产业链，抢占储能发展先机。公司现有产能 60GWh，未来产能继续扩张，预计 2025年将超 300GWh，保障优质产能供给。 盈利预测和评级我们预计 2020-2022年营收分别为 500、680、933亿元，归母净利润分别为57、73、95亿元，EPS 分别为 2.46、3. 14、4.09元，当前股价对应的 PE 分别为 97、76、58倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情影响超预期，投产进度不及预期

业绩超预期： Q3归母净利润 4.15亿元，同比+113.6% 公司发布 2020年三季报： 2020年前三季度公司营业收入 54.69亿元，同比 +19.14%；归母净利润 8.71亿元，同比+47.06%；扣非后归母净利润 8.48亿 元，同比+71.96%。其中， 2020Q3营业收入 20.93亿元，同比+29.84%，环 比+12.09%；归母净利润 4.15亿元，同比+113.6%，环比+37.75%；扣非后归 母净利润 4.05亿元，同比+114.49%，环比+37.98%。 光伏胶膜价格提升与原材料成本下降推动毛利率大幅增长 三季度业绩超预期的原因是毛利率大幅增长： 从量上看， 2020Q3胶膜销量 2.22亿平米，同比+16%，环比+9%，整体符合预期。 2020Q3毛利率 29.71%， 同比+9.52pct，环比+8.69% pct，大幅增长。 胶膜价格提升叠加原材料价格下降： 2020Q3胶膜平均不含税单价为 8.36元/ 平米，同比+11%，环比+2%。 胶膜价格提升主要原因是三季度以来下游需求 旺盛、供货紧张， 胶膜在组件成本中占比不高， 客户期望通过涨价锁定胶膜 供应。原材料价格下降明显， 2020Q3光伏树脂采购均价 9.68元/kg，同比 -16.55%。原材料价格下降主要由于石油价格下降的滞后反映。 公司费用控制仍保持在良好水平： 2020Q3期间费用率 5.3%，同比-1.22pct， 环比-1.41pct，主要为销售费用率及财务费用率下降所致。 先行指标显示需求持续旺盛： 期末存货 8.69亿元，环比-6.68%，预收账款/ 合同负债 0.38亿元，环比+34.92%，预付款项 1.39亿元，环比+61.73%。 持续扩产增强光伏胶膜龙头， 长期持续看好公司成长为新材料平台型公司 光伏迎来黄金时代，胶膜是行业里最好的赛道。 作为胶膜龙头，公司通过持 续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州 5亿平胶膜扩产外， 公司于 9月份公告在嘉兴扩产 2.5亿平米胶膜与 1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径。 公司在 PCB 感光干膜上实现“0到 1”突 破，成功进入深南、景旺供应链，未来放量成长。其他新产品 FCCL、铝塑 膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划，调整盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 13.27（ +1.75）、 18.72（ +3.42）、 25.76（ +4.44）亿元，对应 2020-2022年 PE 估值 37.4、 26.5、 19.3倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展 不及预期风险、应收账款回收风险

新旧动力切换，2011年开始公司业绩增速放缓从 2002年上市以来，公司营收、净利润增速长期保持在 20%以上。2011年公司进入新旧动能切换期，业绩增长放缓到 10%以内。到 2020年上半年，新动能（新能源车、新能源）占总营收比例达 40%，旧动能（家电、照明）营收占比下降至 24%，初步完成新旧动能切换。 下游多重利好，打开新一轮高增长期1）新能源车：20H1多国推出新能源车利好政策以刺激经济复苏。欧洲新能源乘用车注册量上半年实现同比+62%的高增长。我国新能源车销量从 7月开始同比转正。长期看，新能源车增长确定性高，2020-2025年销量 CAGR预计可达 38%，对薄膜电容需求从 2020年的 9亿元左右增长至 2025年约38亿元，CAGR 达 33%。 2）新能源：中欧致力于推进以清洁能源为核心的能源变革。光伏、风电迎来黄金发展期。我们预计全球光伏装机量将从 2019年的 112GW 提高 2025年的 300GW。同时，根据 GWEC 预估，全球风电将从目前的 60GW/年的装机量上升到 70GW/年。综合而言，未来光伏、风电将带动薄膜电容需求增速保持在 10%以上，到 2025年市场空间达到 17亿元。 3）工控：国内制造业逐步回暖，其中 5G 基站、数据中心、充电桩等“新基建”表现亮眼。长期看，“新基建”的驱动力强劲，其中 5G 基站年建设均值将近 150万个，数据中心投资额、充电桩新建数量增速分别高达 11%和 38%。 成本优势明显，公司龙头地位有望再巩固公司机器设备 70%以上计提完折旧，成本优势明显，较竞争对手平均毛利率高出 20%左右。公司持续高研发投入，并与下游优质客户合作紧密。新能源车领域，公司与博世、大陆汽车、联合汽车电子等龙头合作，我们预计目前公司的市占率在 30%以上；新能源领域，公司是华为、阳光、固德威、维斯塔斯和金风科技等主要供应商，公司在全球光伏中的占比约 60%；工控领域，公司供货汇川等国内优秀厂商，未来市场渗透率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 18.4、21.1、24.4亿元，EPS 分别为 2.29、2.57、3.01元，当前股价对应的 PE 分别为 36、32和 28倍。考虑到公司进入新一轮高增长期，竞争优势明显，将评级上调至“强烈推荐”。 风险提示：原材料价格波动风险，海外市场业务波动，汇率波动

业绩略超预期：20Q1-3营收同比+75%、归母净利润同比+113%20Q1-3公司实现营业收入约8.1亿元，同比+74.7%；归母净利润约2.5亿元，同比+112.6%；扣非后归母净利润约2.2亿元，同比+130.4%；毛利率约44.2%，同比+4.6个pct；净利率约30.4%，同比+5.4个pct。整体业绩略超预期。 20Q3营收、净利润高增长，盈利水平提升显著20Q3公司营收、净利润延续Q2的高增速，期间费用率进一步下降。公司实现营收约3.1亿元，同比+98%；毛利率44.0%，同比+2.6个pct，环比-0.7个pct；期间费用率约11.9%，同比-5.6个pct，其中销售、管理、研发费用率同比-2.5、-1.4、-2.3个pct；归母净利润1亿元，同比+134.7%；归母净利率约32.8%，同比+5.1个pct。 制造业快速回暖，业绩将继续保持增长态势9月制造业PMI51.5，从3月开始连续7个月在荣枯线以上，其中大型企业、中型企业和小型企业PMI分别从5、6、9月开始转好，9月PMI分别为52.5、50.7和50.1。制造业固定资产投资累计同比降幅逐步改善，到9月累计同比已收窄至-6.5%。制造业工业增加值同比增幅稳步上升，9月达到7.6%。随着下游市场的快速复苏，公司的主要盈利逐步从疫情关联产品向常规产品切换。 目前公司在手订单充足，公司募投产能10月投产，增加运动型PLC和高端伺服的产能，预计Q4业绩将继续保持增长态势。 长期看，伺服将成为业绩增长重要驱动力公司长期发展路径清晰。伺服产品方面，公司推出DS5等新品，不断完善产品布局，增强公司市场竞争力。并通过PLC带动伺服的策略逐步落地，未来伺服有望成为公司业绩增长重要动力。PLC产品方面，公司在深耕小型PLC市场的同时，不断开发储备中型PLC技术，未来有望开拓高端装备领域。 盈利预测和评级公司是国内小型PLC龙头，下游市场回暖，公司在手订单充足，我们调高盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为3.2、3.4、4.1亿元，EPS分别为2.25、2.45、2.92元，当前股价对应的PE分别为36、34、28倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险

事件：公司发布 2020年三季度业绩，前三季度实现归母净利润 2.1亿元。 公司发布 2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入 13.5亿元，同比+74.31%；实现归母净利润 2.1亿元，同比+188.84%；实现扣非后归母净利润 1.9亿元，同比+153.26%； 对应 2020Q3实现营业收入 6.24亿元，同比+71.68%，环比+39.91%；实现归母净利润 9187万元，同比+119.86%；实现扣非后归母净利润 7262万元，同比+52.86%。 点评：业绩符合预期，受益于组串式逆变器单机功率大型化趋势，公司市占率将进一步提升。锦浪作为组串式逆变器领军企业，通过不断巩固及发挥在业务布局、技术研发、产品质量及品牌和客户资源的优势，实现销售、盈利规模等经营业绩的快速提升。随着组串式逆变器单机功率大型化的趋势，公司在大型地面电站市场的占有率将进一步提升。 逆变器行业空间广阔：“光伏行业增长+存量替换需求”双轮驱动。受益于十四五规划及 2060年碳中和目标的提出，预计 2025年光伏新增装机量可达到 240GW。不同于组件 25年的使用寿命，逆变器质保通常为 10年左右，光伏行业自 2001年进入商业化发展快车道以来，逆变器替换需求逐步显现。 行业产品结构变化：组串式逐步超越集中式，成为行业主流。组串式逆变器由于具备 MPPT 跟踪功能，可以提供更好的灵活性，成本逐渐接近集中式逆变器等原因，得到越来越多业主的青睐。根据 CPIA 数据，2019年组串式逆变器市场占有率为 59.04%，为占比最大的逆变器品种。 搭载光储快车道，储能逆变器有望成为新业务增长点。公司 2020年 5月公司募资 7.25亿元新增储能逆变器年产能 10万台。储能逆变器出货量增加有望进一步提升公司整体毛利率。 盈利预测及投资建议预计公司 2020-2022年营业收入分别为 19.38、27.98、36.42亿元，同比分别增长 70.1%、44.4%、30.2%，归母净利润 2.85、4.38、5.80亿元，同比增长125.0%、53.8%、32.5%，对应 EPS 分别为 2.06、3.17、4.20。鉴于公司组串式逆变器龙头，小型化高功率产品具备高溢价能力，给予公司 2021年 PE 估值 40~45倍，对应股价 127~144元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险，全球光伏行业政策变动风险。

20Q3单季度营收同比+17.4%，归母净利润同比+23.5% 公司发布2020三季报，20Q1-3累计营收85.93亿元，同比-0.32%；归母净利润约10.92亿元，同比+3.4%；扣非后归母净利润约9.57亿元，同比-8.9%。20Q3单季度营收约32.75亿元，同比+17.4%；归母净利润约4.49亿元，同比+23.5%；扣非后归母净利润约3.75亿元，同比-8.3%。公司Q3业绩表现略超预期。 毛利率逐步改善，经营性现金流同比提升 公司20Q1-3毛利率、净利率分别为28.7%、12.8%，同比几乎持平，其中Q3毛利率、净利率分别为30.1%、14.0%，同比+0.5、+0.8个pct，逐步恢复正常水平。从费用率来看，20Q1-3销售、管理、研发、财务费用率同比+0.3、+0.6、-0.2、+0.9个pct，其中财务费用率的提升主要是由于汇兑损失的增加。由于政府补助的增加，20Q1-3其他收益同比+71.5%；外汇远期合约浮动收益增加导致20Q1-3公允价值变动收益同比增加8405万元。20Q1-3公司经营活动现金净流量约15.7亿元，同比+39.3%，主要是销售资金回笼增加。 大客户特斯拉持续放量，空调需求逐步复苏 公司汽零主要客户特斯拉从4月开始Model3产量维持在1万辆以上，20Q1-3产量8.69辆，其中Q3产量达到3.68万辆，环比+5.9%。我们预计Q4单月将继续维持1万以上的产量，季度销量有望达到3.8万辆。同时热管理解决方案的变化有望提升公司的单车配套价值量。根据国家统计局数据，空调产量从3月开始同比跌幅逐月收窄，到9月底，同比收窄至-11.7%，累计产量约1.56亿台。下游需求的复苏将推动公司泵阀类零部件收入稳健恢复。 计划发行30亿元可转债，加码制冷空调元器件 公司董事会审议通过了公开发行可转债的议案，议案计划募集不超过30亿元，用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调元器件技术改造项目和补充流动资金，募集资金分配分别为14.87、6.98和8.15亿元。公司加码节能、高效制冷空调元器件，顺应节能减排趋势，有利于抢占发展先机。 盈利预测和评级 我们预计2020-2022年归母净利润分别为16、19、22亿元，EPS分别为0.45、0.54、0.62元，当前股价对应的PE分别为51、43、37倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情波动，汇率波动风险，竞争加剧的风险。

组串式+储能逆变器黑马，积极布局海外市场。 固德威成立于 2010年，是 国内组串式光伏逆变器领先企业，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏 储能逆变器、智能数据采集器以及 SEMS 智慧能源管理系统。 公司现已推出 并网逆变器及储能逆变器等 20多个系列产品，功率覆盖 0.7~80kW，产品立 足中国，并大规模销往全球 80多个国家和地区，充分满足户用、扶贫、工 商业及大型电站需求。 逆变器行业增长：受益于光伏蓬勃发展+存量替换需求双轮驱动。 （ 1）受 益与全球光伏市场蓬勃发展，逆变器行业迎来高速增长。 根据 IHS 数据， 2012年至 2019年全球光伏逆变器出货量由 36.3GW 增长至 126.7GW，复合增速 CAGR 达到 19.6%。（ 2）存量替换需求空间逐步释放。 有别于光伏组件 25-30年的使用寿命，光伏逆变器的使用寿命一般为 10年。自 2001年光伏产业链 进入商用化发展快车道以来，逆变器替换市场需求逐步显现。 行业产品结构的变化： 分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势，组串式逆 变器市占将进一步提升。 根据 CPIA 数据， 2017年组串式逆变器出货首次超 过集中式逆变器， 2019年组串式逆变器市场占有率为 59.04%，为占比最大 的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用，市场占 比将进一步提升。 加码海外高毛利市场布局，业绩有望持续提升。 海外高毛利地区销售占比 提升。境外产品销售定价机制与国内存在一定差异，境外销售毛利率相对较 高，公司境外销售占比由 2018年的 44.6%提高至 2019年的 66.5%。 光储一体化风口已至， 储能逆变器有望成为业务增长新动力： 2019公司 户用储能逆变器出货量全球排名第一，市占 15%。 中国目前已有近 10个省 份提出风光要强配 10-20%的储能，储能逆变器业务有望持续提升。 首次覆盖给予“推荐”评级。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 12.59、 17.47、 24.25亿元，同比分别增长 33.2%、 38.7%、 38.8%，归母净利润 2.68、 3.96、 5.52亿元，同比增长 161.0%、 47.5%、 39.4%，对应 EPS 分别为 3.05、 4.50、 6.27。 公司 2021年 PE 估值 50~55倍，对应股价 225.0~247.5元。 首次 覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期，政策不确定性，超预期的技术变革。

汽车业务：寒冬已过，拐点向上正当时 1）提高刀片电池供给，保障强劲需求前期由于订单超公司预计，刀片电池供给不足，“汉”在7月的交付量只有1200辆。目前，公司加快产能爬坡，在重庆基地3条线通线的基础上，每半个月新增一条产线，到今年年底将实现8线全通，预计产能达到13GWh左右。同时，长沙、贵阳生产基地分别在21Q1、21Q2实现全面量产，预计刀片电池产能合计约25GWh，基本能保障公司近期需求。远期看，公司动力电池规划100GWh，。 2）下半年新车型集中投放，激活市场需求受疫情的影响，公司新车型将集中在下半年发布，既有全新车型，如“汉”、“宋Pus”，也有改款车型，如“唐”、“e2”、“e3”等。此外，“元”已登上公告目录，有望在20Q4上市。这些车型的销量占公司纯电动车的一半份额，新车型的密集上市将极大推动公司新能源车销量向上。3）不断提升公司软实力，安全、经济、性能多重并举公司不断构建长期竞争力：1）加强营销能力，构建品牌影响力，根据公司规划，今年11月将增加到200多个商超店，增加曝光度。同时在店内展示公司优秀车型如“汉”、“唐”来提高品牌影响力。2）坐实安全性，21Q1纯电动全系切换到刀片电池，明年推出刀片电池PHEV将全面替代目前的三元电池PHEV。3）改善经济性，提高性能表现：21Q1推出DMI超级混动技术，油耗仅3.9L；骁云1.5TI高功率动力总成达到世界顶尖动力水准，并具备超凡经济性。 比亚迪电子：下游多点开花，打开长期增长空间 1）结构件和组装垂直一体化优势明显，深化大客户合作比亚迪电子深化和苹果合作，凭借过去几年在配件方面的合作所建立的信任关系，公司于2019年进入核心产品平板的组装供应链，有望在20Q4放量，营收超百亿元。同时，2021年公司还将在组装的基础上渗透到新款智能手表前后盖玻璃、平板玻璃等结构件，进一步提升对北美大客户的出货量。我们预计2021、2022年对苹果的营收规模有望达到500、750亿元。安卓客户方面，公司与小米等客户继续加强合作，全方位配套结构件、组装、功能配件等。受益于大客户的持续合作和深化，能有效对冲华为手机业务下滑的影响。2）开拓新领域，多点开花在新型智能硬件方面，公司深度参与无人机等行业的发展，配套大疆等行业龙头。电子烟领域，公司有望导入美国知名电子烟公司，承接零部件和组装业务，未来成长空间可观。医疗健康领域，经过20H1疫情的影响，公司凭因口罩业务切入医疗健康赛道，熟悉了医疗资质认证流程，也意识到巨大的机遇。短期，口罩作为防疫必需品依然有较强的需求，长期看，公司将通过自研和收购的方式进一步布局，打开长期增长空间。 盈利预测及投资建议 我们预计2020~2022年归母净利润分别为41、47、60亿元，EPS分别为1.49、1.72、2.20元，当前股价对应的PE分别为60、52和41倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，疫情波动风险

事件：2020H1归母净利润41.16亿元，同比+104.83%上半年营收201.41亿元，同比+42.73%；归母净利润41.16亿元，同比+104.83%；扣非后归母净利润38.94亿元，同比+95.06%；经营性净现金流3.39亿元，同比-86.04%。上半年毛利率29.23%，同比+3.01pct。对应Q2营收115.42，同比+37.38%，环比+34.22%；归母净利润22.52亿元，同比+61.08%，环比+20.84%；扣非后归母净利润21.33亿，同比+52.35%，环比+21.15%。 Q2毛利率27.27%，同比-0.78pct，环比-4.59pct。业绩超预期。 硅片依然保持绝对优势，组件业务放量成长上半年硅片外销24.69亿片，同比+15%，自用14.89亿片，同比+87%。其中Q2硅片外销11.12亿片，同比-5%，自用8.83亿片，同比+113%。硅片自用量增长明显。上半年组件外销6.58GW，同比+106%，自用0.22GW，同比-19%。 其中Q2组件外销4.71GW，同比+141%。 硅片方面，公司引领了凭借对行业和技术的理解，引领了金刚线切片、连续拉晶等多项技术变革，推动行业从多晶向单晶的转变，成长为全球单晶硅片龙头。公司单晶硅片产能55GW，占全球产能40%，预计年底单晶硅片产能达75GW以上。公司非硅成本行业领先，且通过持续研发投入降低成本。 组件方面，公司从2015年开始切入，从后进者成为优胜者。全年出货预计20GW，有望进入全球出货Top2。公司深耕全球化渠道建设、品牌打造与工厂运营，凭借技术与产品优势，组件逐渐迎来收获期，未来将持续放量增长。 价格逐渐企稳，促成需求确定，平价周期下光伏景气持续向上7月底开始由于多晶硅企业生产事故等一系列原因造成光伏全产业链价格上涨，影响部分需求。但除多晶硅以外，硅片、电池片、组件当前价格相比年初均有下降。随着产业链价格企稳，需求将加速回升。随着平价的推进，光伏在全球范围内竞争力在不断加强，未来逐渐从辅助能源转向主体能源。公司作为全球单晶硅片龙头与最大的一体化组件龙头，率先受益光伏平价周期。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为86.94、115.56、144.11亿元，同比分别增长64.7%、32.9%、22.1%，当前股价对应2020-2022年PE分别为26.3、19.8、16.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：单晶硅片、组件价格下跌超预期、光伏新增装机不及预期

2020H1营收同比-37%，净利润同比-53%2020H1公司实现营收约12.31亿元，同比-36.8%；归母净利润约5428万元，同比-52.7%；扣非后归母净利润约4866万元，同比-52.6%；毛利率约11.5%，同比-2.1个pct；归母净利率约4.4%，同比-1.5个pct；扣非归母净利润约4%,同比-1.3个pct；公司经营活动现金流量净额大幅改善，达到4.49亿元。整体业略低于绩符合预期。 2020Q2营收同比-48%，净利润同比-66%2020Q2年公司实现营业收入约5.79亿元，同比-48.4%；归母净利润约2905万元，同比-65.8%；扣非后归母净利润约2346万元，同比-68.9%；毛利率约10%，同比-4.8个pct；归母净利率约5%，同比-2.6个pct。 疫情影响公司利润率受疫情影响，新能源汽车终端需求下滑。根据中汽协数据,2020H1我国新能源汽车销量39.3万辆，同比-37.4%。公司是高镍正极材料的主要供应商，受此影响，产能利用率下降，导致上半年毛利率下滑约2个pct。上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.9%、3.6%、4.7%和-0.5%，合计约8.8%，同比+1.5个pct，主要是由于疫情影响，子公司停工损失增加624万元，管理费用率上升1.6个pct。 高镍材料龙头地位稳定根据GGII数据，2020H1国内三元材料出货量8.6万吨，同比-4.2%。而NCM811出货量达到1.35万吨，同比+17%。公司NCM811材料销量同比+87%，约占国内的50%以上，保持绝对优势。 前驱体竞争力加强，海外客户推进未来公司高镍正极材料龙头地位有望得到强化：1）海外布局，优化客户结构。 在深化国内客户合作的同时，公司还重点开拓韩国主流电池客户，未来有望实现客户突破。2）完善前驱体，公司不断完善前驱体产品，已取得高镍前驱体技术显著突破，完成了国内外多家客户的测试。 盈利预测和评级受疫情影响，上半年新能源汽车行业低迷，目前正在回暖中。考虑疫情的影响，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.1、3.3和4.8亿元，EPS分别为0.46、0.74和1.09元，当前股价对应的PE分别为60、38、26倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动的风险，客户开拓不及预期

2020H1营收同比+5%，归母净利润同比+10%2020H1年公司营收约8.4亿元，同比+5.4%；归母净利润2.3亿元，同比+10%；扣非后归母净利润约2.2亿元，同比+11.5%；毛利率约44%，同比+1.3个pct；归母净利率约27.5%，同比+1.1个pct；扣非后归母净利率约26%，同比+1.4个pct。Q2公司营收约4.9亿元，同比+18.9%，归母净利润约1.4亿元，同比+24.2%；毛利率约45.5%，同比+2.7个pct；归母净利率约28%，同比+1.2个pct；扣非后归母净利率约27%，同比+1.1个pct。业绩整体符合预期。 成本控制稳健，研发持续高投入2020H1年公司成本控制稳健，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为2.6%、6.3%、4.3%、-1.7%，期间费用率合计11.5%，同比-0.5个pct。其中，研发费用占营收比例常年高于4%。2020H1研发费用3620万元，同比+12.3%。目前，公司通过自主开发，逐步从电容器设计延伸至材料应用、工装模具开发和生产设备开发等全方位，在薄膜电容器行业的技术制高点占据一席之地。 新基建驱动公司整体营收增长上半年，受益于新基建的带动作用，公司在5G网络、数据中心、充电桩等领域销售增长。同时，光伏发电成本降低、风电同价等成本驱动影响，光伏、风电领域销售也有较大幅度增长，预计风电、光伏和工控营收占公司总营收的51%左右，占比有微幅提升。家电和照明业务由于下游需求减弱，销售下降，预计占公司营收约32%左右。 新基建刚需叠加新能源汽车复苏保障下游需求增长下半年新基建持续推进，贡献持续发展动力。同时，下游新能源汽车需求持续复苏，从7月销量同比转正。随着新能源汽车消费刺激政策出台和新车型的集中投放，预计下半年同比正增长可期，助力公司新能源汽车用薄膜电容发展。公司Q2开始增加材料储备，购买商品、接受劳务支付的现金达到2.2亿元，同比+28.7%，为下半年行业下游需求增长提前布局。 盈利预测和投资建议公司是国内专业从事薄膜电容研发、生产和销售的企业，产销量位列全球前三。我们看好公司产品在新能源、汽车、轨道交通、电网等市场中的应用，预计公司2020-2022年归母净利润4.7、5.3、6亿元，对应EPS为2.08、2.33、2.66元，当前股价对应的PE分别为29、26和22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，海外市场业务波动，汇率波动

2020H1年营收同比-1.1%，归母净利润同比-40.7%2020H1年公司实现营收约59.4亿元，同比-1.1%；归母净利润约3.6亿元，同比-40.7%；扣非后归母净利润约2.8亿元，同比-18.9%；毛利率约25.7%，同比-0.9个pct；归母净利率约6.1%，同比-4.1个pct。整体符合预期。 2020Q2营收同比+4%，归母净利润同比-29%2020Q2年公司实现营业收入约31.5亿元，同比+4%；归母净利润约2.68亿元，同比-29.4%；扣非后归母净利润约1.83亿元，同比-26%；毛利率约27.1%，同比-0.2个pct；费用率合计19.2%，同比+0.9个pct；归母净利率约8.5%，同比-4个pct。 经营性现金流净额创新高，同比+10%公司加强了对营运资金的管控，现金流表现良好，2020H1公司经营活动现金流量净额创下新高，达到4.8亿元，同比+9.9%。同时，公司将更加突出主业，加快对非主业资产的处置，预计年内取得较大进展。 优化产品结构，助力巩固龙头地位公司持续加强技术研发，20H1公司研发费用约1.8亿元，同比+25.6%，进一步推动公司产品技术结构调整，提升变频化、集成化产品比例。作为电机龙头企业，公司已布局全球化生产和研发，将继续推进全球工厂制造和采购协同，优化成本结构。 与采埃孚合作稳步推进，未来发展动力强劲公司与采埃孚深度合作，切入欧系知名汽车厂商。新能源汽车驱动电机方面，采埃孚产品矩阵齐全，客户覆盖奔驰纯电动车型、菲亚特克莱斯勒和宝马混动车型，并持续拓展电驱动市场。目前公司与采埃孚成立合资工作进展顺利，目前海外定点项目已经成功量产，新项目定点准备有序展开。未来，凭借采埃孚的技术输出、品牌溢价和公司在电机方面的精益生产，有望推动新能源汽车电驱动业务快速发展。 盈利预测和评级我们预计2020-2022年归母净利润分别为 10、 12、13亿元，EPS 分别为0.76、0.89、0.96元，当前股价对应的PE 分别为16.7、14.3、13.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期，原材料成本上升

20H1营收同比-10%，净利润同比-48% 20H1公司实现营收约56.14亿元，同比-9.5%；归母净利润约2.14亿元，同比-48.3%；扣非后归母净利润约1.88亿元，同比-51.3%；毛利率约17.2%，同比-2个pct；归母净利率约3.8%，同比-2.8个pct。分季度看，20Q2营收约33.22亿元,同/环比+8.5%/45%;归母净利润1.04亿元,同/环比-56.3%/-5.5%。整体业绩基本符合预期。 折旧摊销同比增长较多，影响净利率水平 20H1公司受疫情的影响，整体营收规模下降，毛利率同比-2个pct，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.7%、5%、3.5%和4.2%。其中管理费用率同比+1.7个pct，主要是折旧摊销费用从上期的4161万元增加到9718万元，同比+133.5%。毛利率的下滑和管理费用率的提升导致公司净利润水平下降。 三元前躯体业务下滑严重 新能源材料业务：20H1实现营收27.4亿元，同比-34%。分结构看，受下游新能源汽车销量需求下滑和疫情的影响，三元前驱体出货量同比-51%，下降到1.6万吨。受益于特殊时期公司战略调整，消费电池四氧化三钴出货量大幅上升57%，到6000吨。钴镍钨业务：疫情导致下游硬质合金行业客户需求锐减，公司积极实施“有单必接，有单必交”的方针，抢占全球订单，上半年实现超细钴粉销售1597吨，同比-5.4%，市场地位稳固。同期，公司碳化钨粉销售1083吨，同比-30.7%。整个业务板块实现营收64亿元。 电子废弃物业务表现亮眼，开始筹备分拆上市 针对家电报废高峰，公司上半年拆解报废家电超380万台套，同比增长54.5%。再生资源板块实现毛利2.1亿元，同比增长+113%。为进一步推动电子废弃物整体业务的跨越发展、拓宽融资渠道，公司启动以江西格林美为主体对集团电子废弃物业务进行分拆并在境内交易所上市的前期筹备工作。这将有助于巩固公司“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动发展模式，推动公司矿山与新能源材料业务做强。 盈利预测和评级 公司是三元前驱体龙头，海外需求旺盛。业务逐步拆分，明确发展路径。我们预计2020-2022年归母净利润分别9、11、15亿元，EPS分别为0.19、0.24、0.32元，当前股价对应的PE分别为29、23、17倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，原材料价格波动的风险。

上半年业绩符合预期新能源材料业务（硅片、组件）营收77.17亿元，同比+10.17%，毛利率18.01%，同比+3.1pct。新能源业务盈利能力提升明显。半导体硅片业务营收5.96亿元，同比+5.97%，毛利率22.35%，同比-4.47pct。 光伏：大硅片产能加速释放，组件业务全球化布局公司2019年发布全新平台型产品G12大硅片，得到行业认可，下游应用加速。公司年中单晶硅片产能45GW，年底达52GW，预计2023年，G12总产能达到85GW。公司在电池组件持续发力，控股环晟光伏打造先进叠瓦组件平台。公司与道达尔合作，投资Sunpower 拆分的全球化光伏电池与组件企业MAXEON（占比28.85%），为公司的先进制造和全球化经营打下基础。 半导体：12英寸硅片持续突破，国际销售占比快速提升公司是国内为数不多的掌握8英寸和12英寸半导体硅片生产的企业，目前12英寸硅片大客户认证正在稳步推进，未来将填补我国在大尺寸集成电路用硅片领域的空白。公司国际业务销售占比快速提升，产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入持续攀升 看好混带带来新动能8月份，TCL 与天津市完成中环集团混改签约。未来将全方位赋能，支持中环发展。混改落地后将大幅提升公司的市场化水平和经营效率，更好的激励体制有助于公司进一步放大技术优势、提升盈利能力。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.08、18.31、23.52亿元，同比分别增长44.8%、39.9%、28.5%，当前股价对应的PE 估值分别为32.8、23.4、18.2倍。维持“强烈推荐”评级 风险提示：需求不急预期、价格下跌、半导体项目及认证进展不及预期

20H1营收同比-7%，归母净利润同比-5% 2020H1公司实现营业收入约15.42亿元，同比-7.1%；归母净利润约1.54亿元，同比-4.8%；扣非后归母净利润约1.18亿元，同比-16.3%；毛利率约28.1%，同比+3.3个pct；归母净利率约10%，同比+0.2个pct。2020Q2公司实现营业收入8.82亿元，同/环比-0.5%/+34%；归母净利润9724万元，同/环比+6.1%/+71%。整体符合预期。 销售结构变动带动毛利率提升 分业务看，2020H1智能家电、工业定制电源、新能源及轨道交通和工业自动化毛利率分别为22.3%、32.2%、22.3%和44.1%，同比+0.8、2.4、-0.9和+6.2个pct。受疫情的影响，公司毛利率较低的新能源汽车业务占比下滑，销售结构的变动带动公司毛利率增长3.3个pct。 剔除可转债因素影响，公司实际盈利正增长 公司发行可转债根据债券信用等级计算的利息约1670万元计入财务费用，导致财务费用增长，扣非此因素后，财务费用约为176万元，同比-14%。不考虑发债导致的利息和收益，公司上半年实现利润1.77亿元，同比+4.2%，归母净利润1.67亿元，同比+3.2%。 新能源汽车业务拖累业绩表现，工业电源是推动毛利增长的主因 2020H1智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通产品营收分别为7.2、3.5、2和2.6亿元，同比+1.8%、+40.1%、+26.8%和-52.7%。1）工业电源业务，受疫情影响，医疗电源需求急剧增，且保持较高毛利率，5G的建设带动公司给爱立信的订单增长迅速，整个工业电源业务毛利同比增加约5300万元，是公司整体1.3亿元的毛利增量主要构成。2）工业自动化业务，口罩自动化解决方案和注塑机等需求带动工控产品整体增幅较大。3）智能家电电控业务，微波炉市场份额迅速扩大，变频空调取得较快增长，同时公司开始开拓日本办公自动化设备电源市场，智能卫浴在Q2明显恢复。 盈利预测和评级 公司通过强化平台建设，持续创新，围绕电力电子及相关控制核心技术进行战略布局，具备强竞争力。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.7、6.3、7.9亿元，EPS分别为0.96、1.27、1.59元，当前股价对应的PE分别为32、24、19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险。