观点更新：公司1月发布了比亚迪DM-i车型，我们认为DM-i系列车型的性能与经济性在同价位中更优，极具竞争力，我们预计将带动公司插混销量超30万辆。同时也将推动公司的整车业务市值提升。 国内插混车价格主要在20万元以上 从供给端来看，国内插混车在售车型价格较高，在12万元以上。插混销量市场主要是由20万元以上的B级车构成。目前国内插混车型销量占新能源车的比例约在20%左右。在节能减排的背景下，插混汽车市场还有较大提升空间。 DM-i性能和经济性更优，预计带动公司插混销量超30万辆 从潜在市场空间来看，比亚迪DM-i车型价格最低下探到10万元级别，创插混车售价新低。DM-i10~23万元的价格带对应着乘用车60%左右的市场，潜在市场广阔。从产品竞争力来看，DM-i车型比同价格级别的竞品车型在动力性能和经济性上更优。细分来看，在10~13万元和18~23万元价格区间内DM-i车型尚无直接的竞争对手；在13~18万元区间内，DM-i车型比其他插混车型的经济性表现更佳。我们预计在保守、中性和乐观情形下，21年公司插混汽车合计销量分别为26、32和40万辆，其中DM-i车型分别为20、26和34万辆。 DM-i系统优化，凸显高效和经济性 DM-i车型优化配置：发动机搭载高效的骁云-插混专用发动机，变速箱变为单档减速器，电池则由三元电池变为刀片LFP，电机和电控也做了深度的集成优化。根据我们的测算，DM-i车型在材料成本方面进一步向燃油车靠拢，比燃油车只多出了0.6~2万元。 盈利预测及投资建议 DM-i竞争力强，我们预计将会带动公司汽车业务向上。我们调高2020~2022年汽车业务的业绩预测，预计营收有望分别达到595、1068和1222亿元，同比-6%、+80%和+14%。公司整体营收分别为1508、2305和2795亿元，归母净利润分别为55、79、88亿元，EPS分别为1.93、2.75和3.06元，当前股价对应的PE分别为129、91和81倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，疫情波动风险

拟投资不超过 290亿元建设锂电池项目 公司发布公告，拟合计投资不超过 290亿元用于建设/扩建三大锂电池生产基 地。 1）宜宾（五期、六期），扩建资金不超过 120亿元，动力电池项目分两 期建设，每期自开工建设起均不超过 26个月； 2）广东肇庆， 不超过 120亿 用于建设动力及储能锂离子电池， 建设期不超过 24个月； 3）时代一汽， 扩 建资金不超过 50亿元， 动力电池项目分两期建设，项目一期自开工建设起不 超过 12个月，项目二期计划在一期建设后一年内启动。 产能扩张再提速，新增近 100GWh 电池产能规划 若根据 2020年 2月定增公告中的单位产能投资 3.08亿元/GWh 来计算，预计 本次公告的 290亿元投资、扩建电池产能合计约 94GWh。 本次公告是继 2020.12.29公告拟投资不超过 390亿元（预计产能 127GWh） 加码电池产能 后，短时间内的又一大规模产能扩张规划。 到 2025年，公司动力电池产能规 划合计超 500GWh。 需求爆发，公司优质供给提前加速布局 新能源车正处于爆发式发展的阶段。根据 SNE 统计， 2020年全球动力电池 出货量超 190GWh，同比+30%；装机量达到 138GWh，同比+19%。其中， 国内装机量约 64GWh， 同比+2%。 预计到 2025年全球动力电池需求量将超 1.2TWh，年复合增速超 40%。公司是动力电池龙头， 2020年国内市占率达 到 50%，全球市占率约 25%。公司产能扩张大幅提速，有利于打破优质电池 产能供给瓶颈，再次巩固公司在锂电池领域的龙头地位。 盈利预测和评级 我们预计 2020-2022年营收分别为 496、 780、 1009亿元， 归母净利润分别为 57、 89、 113亿元， EPS 分别为 2.46、 3.8、 4.84元，当前股价对应的 PE 分 别为 150、 97、 76倍，维持“强烈推荐”评级。

净利润同比+18%，业绩略超预期。 公司实现营业收入78.2亿元，同比+10.42%；实现归母净利润8.3亿元，同比+18.19%；实现扣非归母净利润6.9亿元，同比+3.91%。其中Q4营收创新高，达到23.8亿元，同比+23.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比+58.5%；扣非后归母净利润约1.3亿元，同比-8.4%。整体业绩略超预期。 盈利水平维持稳定，资本开支维持在高位。 2020年公司毛利率27%，同比微降0.1个pct。销售、管理、财务和研发费用率分别为5%、10.3%、4.9%和1.1%，除财务费用外维持稳定。财务费用率提升主要是是由于汇兑收益同比减少约7000万元。受应付票据到期支付现金增加的影响，全年公司经营性现金流净额约7.2亿元，同比-57%。公司资本开支约6.8亿元，其中技改投入4.3亿元重点建设15条自动化产线，人员效率有望进一步提升。 下游多板块景气度高，21年有望迎来快速发展。 高压直流继电器方面，2020年国内、欧洲主要8国新能源车销量分别约137、136万辆，同比+13%、126%。我们预计21年全球新能源车销量同比+50%以上。公司已切入特斯拉、奔驰和丰田等标杆整车厂，有望进入丰收期。传统继电器方面，受疫情影响，2020年空调、汽车等行业增速呈V字形先减后增。随着生产生活逐步正常化，21年有望实现较快增长。 加码继电器和低压电器产能，保持龙头优势。 公司12月中旬发布公告，拟发行可转债募资不超过20亿元，用于车用继电器（4.8亿元）、控制用继电器和连接器（6亿元）、低压电器及配件（3.2亿元）、补充流动资金（6亿元）。未来新能源车和低压电器等领域需求快速发展，此次加码建设相关产能将助力公司在多个子领域中保持领先优势。 盈利预测和评级。 公司是在多细分领域中优势明显，多业务齐头并进。我们预计2021~2023年营收分别为98、119和143亿元，归母净利润分别为10、12、15亿元，EPS分别为1.36、1.62、1.99元，当前股价对应的PE分别为46、39、32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，汇率波动风险，疫情反复的影响

逐步混改分拆，聚焦电池材料主业电池材料业务是公司主要业务，营收占比超一半。其他业务如环境服务、电子废弃物和硬质合金等已经开启混改或者拆分上市进程，并取得实质性进展。 未来公司将发挥在电化学领域的技术优势，聚焦动力电池材料业务。 三元前驱体开启放量2019年全球三元前驱体出货量约为33万吨，同比+45%。其中，公司占比约18%，位居第一。随着动力电池、消费锂电需求的快速发展，GGII预测到2025年三元前驱体的出货量将达到148万吨，2020-2025年GAGR约29%。公司客户目前主要客户包括ECOPRO、三星SDI、LG化学、容百科技等，在手订单至少有35万吨。随着新能源车快速发展，公司订单进入放量期。此外，公司还积极开拓国际一流客户，有望进入Posco、松下等，进一步扩展客户矩阵，打开营收增长空间。 四氧化三钴稳定增长四氧化三钴主要用于消费类电池，下游稳定增长。根据GGII统计与预测，2019年全球四氧化三钴出货量约6.4万吨，预计到2025年稳定增长到7.8万吨。公司下游客户稳定，供应厦钨新能源、天津巴莫、杉杉和三星SDI等一流客户，2019年全球市占率约18%，位居第二。公司作为四氧化三钴第一梯队厂商，未来直接受益于行业增长。 原材料价格上涨，增厚公司利润短期来看，由于上游原材料价格上涨，并向下游传导，1月NCM5/6/8系前驱体价格环比增长3%左右。未来新能源车爆发式发展预计将带动原材料价格进入上涨通道，有望进一步增厚公司盈利。同时，四氧化三钴价格增长明显，1月价格环比增长约8%，达到23.3万元/吨，预计未来价格有望进一步上涨。 盈利预测及投资建议公司旗下业务混改、分拆有序，电池材料业务向好，我们预计2020~2022年归母净利润分别为5.2、11.9、15.9亿元，EPS分别为0.11、0.25、0.33元，当前股价对应的PE分别为79、35和26倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，疫情波动风险

H股配售1.33亿股，筹集约300亿港元。 2021年1月21日，比亚迪发布公告披露公司将在H股配售1.33亿股，配售价225港元/股，配售筹集资金约299.25亿港元，经扣除佣金和估计费用后的配售所得款项净额预计约298亿港元。 配售港股占目前A+H股的4.9%左右。 配售前A+H股总股本约为27.28亿股（A股共18.13亿股，H股共9.15亿股），本次配售的1.33亿H股约占已发行H股的约14.54%、A+H股的约4.88%；占经扩大已发行H股的约12.69%、A+H股的约4.65%。 牢牢抓住新能源车爆发窗口期，整装待发。 此次配售将作为公司补充运营资金、偿还带息负债、研发投入和一般企业用途。比亚迪是全球新能源车的先行者和领导者，2020年公司新能源车销量约19万辆，连续多年位居国内车厂第一。配套资金将助力公司抓住新能源车爆发的窗口，牢牢把握住新能源车产业链关键领域，如电池、新能源整车和智能化等。.此外，配售前公司的资产负债率在65%左右，利息费用较高拖累利润表现。偿还带息负债有助于帮助公司优化资本结构，增强盈利表现。 插电、纯电车齐发力，全面电动化加速中。 插电混动车方面，1月公司发布了DM-i版本的秦、宋、唐插电混动车，价格区间覆盖10~23万元，相较于DM-p版本价格下探2~4万元，续航里程超1000公里，打开了更加广阔的插电混动车市场空间。同时，纯电动车方面，今年公司全系将配套刀片电池，售价将进一步下降，降低消费者的购买门槛。凭借插电和纯电车的技术为王、降本领先的路线，公司将加速开启全面电动化进程。动力电池方面，公司加快刀片电池的产能建设与投放，目前重庆产能已达到约12.8GWh，贵阳、长沙和蚌埠的刀片电池工厂正在建设和产能逐步释放中，预计2021年年底刀片电池产能将达到46GWh，为公司新能源车销量增长提供强大保障。 盈利预测和评级。 公司汽车业务向好，电子业务多点开花，半导体上市在即。预计2020~2022年归母净利润分别为59、70、77亿元，EPS分别为2.17、2.56、2.81元，当前股价对应的PE分别为102、87、79倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，零部件外供不及预期。

通威以农业、新能源为双主业，子公司永祥股份光伏领域十年沉淀，电池片业务2015年从赛维合肥工厂开始规模化起步，现已形成硅料、高效电池片双料龙头，致力打造世界级多晶硅生产企业和世界级清洁能源公司。 短期变化/有别于市场的观点：21年硅料供需偏紧，量价齐升增厚利润。 （1）21年硅料价格上涨或将远超预期：目前市场普遍从供给角度出发，认为21年硅料供需紧平衡，硅料价格由边际供应者的成本决定，即21年硅料价格中枢在85元/kg左右。我们认为从需求角度出发，硅片、电池片、组件扩产迅速，对硅料的需求远远超过硅料自身产能。根据Solarzoom数据，截至2020年底硅片企业产能为189GW，预计2021年将扩产至283.5GW，同比增长50%。如果按2021年单瓦硅耗2.9g计算，对应所需硅料为82.2万吨，远超21年硅料的有效产能64.9万吨。且硅料超过80%产能已被长单锁定，剩余硅料将更加紧俏，预计21年硅料价格或将超预期上涨。 （2）成本优势突出，通威21年硅料产能已被全部锁定，量价齐升利润有望大幅增厚。公司依托低电价区域优势，通过生产效率提升和费用管控，平均生产成本3.95万元/吨位列业内最低，未来随着新产能不断释放，成本仍有优化空间。公司2021年硅料规划产能17万吨，有效产能11.5万吨，市占率约17.7%，目前已被下游厂商全部锁定。21年通威硅料业务量价齐升，公司利润有望大幅增厚。 长期观点：硅料和电池片业务驱动公司业绩快速增长。 从供需格局看，多晶硅仍是晶硅产业链格局最优环节。通威成本、产能优势明显，现金成本行业领先，订单充足将持续高产销。 电池片多种技术路线并举，高效大尺寸溢价进一步突出。预计2021年通威电池片产能将达到40GW，且以大尺寸产能为主。 盈利预测及投资建议 我们预计2020~2022年归母净利润分别为45.7/66.1/70.4亿元，对应EPS分别为1.02/1.47/1.56元。考虑到光伏行业景气上行，行业估值中枢抬升，给予公司2021年PE估值45~50倍，对应股价66.2~73.5元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球光伏新增装机规模不及预期；硅粉价格大幅波动；硅料新建产能投放进度不及预期；产业技术进步导致单位硅耗下降超预期等。

业绩预告超预期：2020年预计实现归母净利润15.4亿元，同比+61%。 公司发布2020年业绩预告：2020年预计实现归母净利润15.4亿元，同比+61%；预计实现扣非后归母净利润15.0亿元，同比+85%。其中，2020Q4预计实现归母净利润6.7亿元，同比+83%。环比+61%；预计实现扣非后归母净利润6.5亿元，同比+105%，环比+60%。 光伏胶膜Q4延续Q3高景气，销量增长及平均销售单价上涨，推动公司盈利大幅上涨。公司本期业绩预增主要得益于主营业务盈利能力提升。2020年度光伏行业发展迅猛，公司加速扩大光伏胶膜产能，进一步优化产品结构，实现光伏胶膜销量增长及平均销售单价上涨，产品的盈利增加。出货量方面，2020Q3胶膜销量2.22亿平米，Q4销量环比增长，主要由于年底抢装，下游需求旺盛。价格方面，2020Q3胶膜平均不含税单价为8.36元/平米，Q4环比上升，主要由于下游需求旺盛、供货紧张，胶膜在组件成本中占比不高，客户期望通过涨价锁定胶膜供应。 持续扩产增强光伏胶膜龙头，长期持续看好公司成长为新材料平台型公司光伏迎来黄金时代，胶膜是行业里最好的赛道。 （1）跟随行业增长，无技术替代风险。（2）行业格局优异（单寡头市场），福斯特作为行业龙头，市占率超过55%（仍在提升）。（3）产品结构优化，高毛利产品POE和白色EVA占比增加，福斯特在POE优势更突出（市占率70%）。（4）持续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州5亿平胶膜扩产外，公司于2020年9月公告在嘉兴扩产2.5亿平米胶膜与1.1亿平米背板。 感光干膜有望复制胶膜成长路径，看好公司长期成长为平台型公司。公司在PCB感光干膜上实现“0到1”突破，成功进入深南、景旺供应链，感光干膜国产替代趋势清晰。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势，新产品FCCL、铝塑膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。 盈利预测及投资建议 考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划，上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润15.4/20.4/26.1亿元，对应2020-2022年EPS分别为2.00/2.65/3.38元。给予公司2021年PE估值50~55倍，对应股价133~146元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期，产品价格超预期下跌风险，感光干膜进展不及预期风险，应收账款回收风险。

引言——2021年的天齐锂业是否值得投资？近期上游锂板块有两件事引起了资本市场的广泛关注，一是碳酸锂价格上涨，二是天齐锂业债务问题开始预期好转。投资者越来越关注：2021年的天齐锂业是否值得投资？天齐锂业——否极泰来，蓄势待发1、天齐锂业布局了全球品质最高的锂矿和盐湖。对于矿业企业来说，核心竞争力是成本。天齐锂业布局了全球最优质的锂资源，控股泰利森，泰利森拥有全球品质最高的硬岩型锂矿格林布什锂辉石矿，参股SQM，SQM拥有全球最优质盐湖Atacama盐湖的开采权。 2、天齐锂业债务问题顺利推进，破产风险消除。目前天齐的债务状态是，期待引入IGO战投的新方案顺利执行，之后贷款压力减少约一半（原来35亿美金，执行后剩余18.84亿美金），还本金的压力移到明年末6.84亿美金，后年末12亿美金。 3、整个行业进入上行周期，锂资源企业价值面临重估。我们预计2021年全球新能源车市场迎来景气向上的拐点，渗透率快速提升，全年销量将达到434万辆，同比+57%。目前国内电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格已开启向上通道，在2021年供需偏紧将会持续。 4、中性假设下，预计天齐锂业2021年净利润5亿元。从2021年出货情况来看，泰利森锂矿预计产量75万吨（权益减少约一半），天齐本部锂盐出货预计4万吨，SQM锂盐预计10万吨，债务利息预计15亿元，在此假设下，不同锂盐价格对应不同的业绩，我们预计中性情况下（即碳酸锂价格8万元/吨），预计天齐锂业2021年净利润为5亿元。 投资建议——维持“强烈推荐”评级我们看好公司作为全球锂资源龙头的长期竞争力，站在目前时点，随着行业景气上升锂价上行，以及公司债务问题的进一步解决，预计公司将否极泰来，蓄势待发，业绩和市值均将得以修复。我们预计公司2021年净利润5亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：引入IGO战投方案未通过，公司债务问题进一步恶化风险；锂价快速下滑风险；全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的风险；全球货币流动性持续收缩的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。

2021年将是新能源车行业高增长元年。 需求端，消费者购买新能源车意愿增强，渗透率不断攀高，2020年11月国内新能源车渗透率攀升到约7.2%，欧洲主要8国新能源车渗透率上升到16.8%。供给端，2021年新能源车市场热销车型有望进一步充实，除了20H2畅销车型如Model 3、汉和宏光mini 等有望延续热度，2021年国产Model Y、大众ID 系列、欧拉好猫等纯电车型和比亚迪DM-i 插电车型预计也会进一步贡献新能源车增量。整体看，我们预计2021年将是新能源车行业高增长元年，预计中欧美销量将达到434万辆，同比+57%。 下游客户需求强劲，21年公司销量迎来高增长。 公司三元正极材料下游客户中海外占比高达70%，其中SKI 是公司最大客户。 新能源车行业需求高增长，SKI 全球动力电池产能将从2020年的约20GWh增长到2021年约34GWh，预计将拉动公司约2万吨的正极材料出货量，公司2021年锂电池材料销量同比增长有望超90%。 原材料价格上涨，公司盈利有望改善。 正极材料成本中原材料占比约90%，正极材料的单价和上游原材料价格高度相关。2020年8月开始上游原材料硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂、氢氧化锂单价开始上涨，21年1月初各原材料价格环比+9%~+22%，而正极材料价格从2020年12月开始也出现4%~8%的上涨。公司产品售价大部分采用成本加成模式，库存原材料价格的上涨有望改善公司单吨盈利水平。 盈利预测及投资建议。 我们预计2020-2022年公司营收分别为32、65和93亿元，归母净利润分别为3.7、6.2和8.4亿元，PE 分别为48、28和21。公司业绩高增长，维持“强烈推荐”的评级。 风险提示：原材料价格波动风险，疫情波动风险。

专业电池片厂商， 单晶 PERC 电池龙头。 爱旭科技成立于 2009年， 专业 从事太阳能电池的研发、生产和销售，拥有业内领先的 PERC 电池制造技术 和生产供应能力， 2019年借壳 ST 新梅上市 A 股。公司目前拥有广东佛山、 浙江义乌和天津三大高效 PERC 电池生产基地， 我们预计 36GW 单晶 PERC 电池 2021年 Q1将达产。 大尺寸产能超前规划，即将迎来盈利收获期。 公司率先发布 210mm 大尺 寸 PERC 电池，推动组件进入 600MW 时代，最高转换效率已超过 23.0%。 预计 2021年 Q1公司 182-210mm 电池片产能 24GW，届时大尺寸将占总产 能 66.7%，公司大尺寸电池龙头供应商地位进一步确立。 由于大尺寸电池片 存在单瓦溢价， 随着公司新产能有序推进， 盈利能力将迎来显著提升。 PERC 效率行业领先， 非硅成本优势明显。 公司高效双面 SE+PERC 电池 转换效率超 22%，自有专利管式 PERC 在效率、成本和产品可靠性方面较其 他 PERC 优势明显。 2019年公司单晶 PERC 电池非硅成本约 0.23元/W，远 低于 19年行业平均 0.31元/W 的水平。随着公司新产能释放， 大尺寸电池产 销占比上升和新产线效率水平的提高， 公司平均非硅成本约 0.20元/W,属于 行业第一梯队。 多种技术路线并举， 技术领先型光伏电池龙头企业。 公司率先推出“双面、 双测、双分档”大幅提升双面组件的可靠性， 降低电站端失配的风险，可以 满足 25年甚至更长时间的使用寿命。公司在量产 PERC 电池领域取得了突 出成果的同时，也在 HJT、 TOPCON、 IBC、 HBC、叠层电池等新型电池量 产技术方面做了大量的技术积累，以便顺应市场需求随时进行技术路线切 换。 公司不断寻求光伏理论技术创新与量产技术突破，致力于推动光伏发电 “度电成本”的不断下降。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7.64/13.76/18.78亿元，同比分别增 长 30.6%/80.1%/36.5%，对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.38/0.68/0.92元。 给 予公司 2021年 PE 估值 30~35倍，对应股价 20.4~23.8元，首次覆盖给予“推 荐”评级。 风险提示： 光伏装机不及预期风险、 技术路线超预期切换风险等。

公司概况：湿法隔膜龙头，业绩表现亮眼（市占率/毛利率均在50%以上） 目前，恩捷股份业务主要分为两大类，一类是传统包装业务，一类是湿法隔膜业务，湿法隔膜下游包括动力和消费两大类。从竞争格局来看，2019年湿法隔膜上海恩捷（苏州捷力）市占率合计55%，占据第一位。从恩捷股份的隔膜业务来看，近年来财务指标表现十分亮眼，近几年毛利率均在50%以上。 行业分析：预计2025年行业空间628亿元，湿法龙头恩捷股份地位稳固 行业介绍：隔膜下游包括消费、储能、动力等，包括干法和湿法两大类行业空间：2019年隔膜出货量51亿平米，空间128亿元，预计2025年隔膜出货量344亿平米，空间628亿元竞争格局：干法龙头星源材质（28%），湿法龙头恩捷股份（55%） 推荐逻辑：龙头成长确定性强，放量稳价降本实现增长。 恩捷股份预计将实现高质量增长，其逻辑：依靠技术领先优势绑定客户快速放量降本，成本下降后继续投入研发和产能以巩固龙头地位，实现正向循环的高质量增长。未来公司的增长点：第一，量在于国内外优质客户的持续开拓和渗透率提升；第二，价在于涂覆比例的提高以实现平均价格的稳定甚至短期提高；第三，成本在于研发技术提升和规模效应带来的持续成本下降。 盈利预测、估值与评级。 我们预计公司2020-2022年收入分别为39、54、76亿元，归母净利润分别为11、17、25亿元；按照最新收盘价对应PE分别为81、54、37倍。给予2021年PE估值70-75倍，对应股价136.50-146.25元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期，公司国内外客户拓展渗透不及预期，公司涂覆业务不及预期，公司成本下降不及预期，公司竞争对手业务进展超预期，固态电池等新技术进展超预期。

业绩超预期：20Q3营收同比+26%，归母净利润同比+44%20Q1-3年公司营收约 13.4亿元，同比+12.1%；归母净利润 3.7亿元，同比+20.7%；扣非后归母净利润约 3.5亿元，同比+20.2%。其中，Q3公司营收约 5亿元，同比+25.6%；归母净利润约 1.4亿元，同比+44.4%。业绩超预期。 盈利水平稳定，经营业绩有望继续向上20Q3公司整体盈利水平和成本控制持续稳健，毛利率约 43.8%，同/环比+1.1/-1.7个 pct；费用率合计约 12.6%，同/环比-0.1/+1个 pct；净利率约 27.7%，同/环比+3/-0.8个 pct。20Q3期末存货约 3.2亿元，继续维持在高位，同比+14.3%，环比持平，业绩有望继续向上。 新动能带动效应显著新能源车、光伏等下游景气向上。1）新能源车，欧洲新能源汽车注册量高增长，Q1-3欧洲主流 10国累计注册量约 67万，同比+102%。同时，国内新能源车销量从 7月开始同比转正，Q3合计销量约 35万辆，同比+40%。2）光伏，受益于阳光等下游客户逆变器出货量的大幅提升，有效对冲了华为美国市场出口受限的影响。国内厂商产品竞争力强，且持续布局海外营销，我们预计 Q4国内厂商的整体出货量将呈同比增长。3）工控，9月制造业 PMI51.5，从 3月开始连续 7个月在荣枯线以上，其中大型企业、中型企业和小型企业 PMI 分别从 5、6、9月开始转好，9月 PMI 分别为 52.5、50.7和 50.1。 制造业工业增加值同比增幅稳步上升，9月达到 7.6%。 薄膜电容龙头进入新一轮增长期中欧步调一致致力于提高清洁能源的使用占比以减少碳排放。中长期看，新型能源将进入快速发展期。其中，1）新能源车方面，油电平价正逐步实现，优质车型供给增多，预计到 2025年全球新能源车 CAGR 将近 40%。2）新能源，作为清洁能源的重要组成部分，光伏、风电将迎来黄金发展期，我们预计全球光伏装机量将从 2019年的 112GW 提高 2025年的 300GW。全球风电将从目前的 60GW/年的装机量上升到 70GW/年。 盈利预测和投资建议公司是薄膜电容龙头，持续受益于下游新能源、新能源车和工控等市场向好。 我们调高公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 5.3、6.2、7.4亿元，对应 EPS 为 2.34、2.77、3.29元，当前股价对应的 PE 分别为 38、32和 27倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，海外市场业务波动，汇率波动

业绩超预期：20Q3营收同比+26%，归母净利润同比+44%20Q1-3年公司营收约13.4亿元，同比+12.1%；归母净利润3.7亿元，同比+20.7%；扣非后归母净利润约3.5亿元，同比+20.2%。其中，Q3公司营收约5亿元，同比+25.6%；归母净利润约1.4亿元，同比+44.4%。业绩超预期。 盈利水平稳定，经营业绩有望继续向上20Q3公司整体盈利水平和成本控制持续稳健，毛利率约43.8%，同/环比+1.1/-1.7个pct；费用率合计约12.6%，同/环比-0.1/+1个pct；净利率约27.7%，同/环比+3/-0.8个pct。20Q3期末存货约3.2亿元，继续维持在高位，同比+14.3%，环比持平，业绩有望继续向上。 新动能带动效应显著新能源车、光伏等下游景气向上。1）新能源车，欧洲新能源汽车注册量高增长，Q1-3欧洲主流10国累计注册量约67万，同比+102%。同时，国内新能源车销量从7月开始同比转正，Q3合计销量约35万辆，同比+40%。2））光伏，受益于阳光等下游客户逆变器出货量的大幅提升，有效对冲了华为美国市场出口受限的影响。国内厂商产品竞争力强，且持续布局海外营销，我们预计Q4国内厂商的整体出货量将呈同比增长。3）工控，9月制造业PMI51.5，从3月开始连续7个月在荣枯线以上，其中大型企业、中型企业和小型企业PMI分别从5、6、9月开始转好，9月PMI分别为52.5、50.7和50.1。 制造业工业增加值同比增幅稳步上升，9月达到7.6%。 薄膜电容龙头进入新一轮增长期中欧步调一致致力于提高清洁能源的使用占比以减少碳排放。中长期看，新型能源将进入快速发展期。其中，1）新能源车方面，油电平价正逐步实现，优质车型供给增多，预计到2025年全球新能源车CAGR将近40%。2）新能源，作为清洁能源的重要组成部分，光伏、风电将迎来黄金发展期，我们预计全球光伏装机量将从2019年的112GW提高2025年的300GW。全球风电将从目前的60GW/年的装机量上升到70GW/年。 盈利预测和投资建议公司是薄膜电容龙头，持续受益于下游新能源、新能源车和工控等市场向好。 我们调高公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润5.3、6.2、7.4亿元，对应EPS为2.34、2.77、3.29元，当前股价对应的PE分别为38、32和27倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，海外市场业务波动，汇率波

业绩符合预期，Q3业绩和盈利水平明显提升 实际业绩靠近修正后的业绩预增范围均值偏下，整体符合预期：20Q1-3公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1050.2、34.1、24.9亿元，同比分别+11.9%、+116.8%和324.5%。单季度看，20Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为445.2、17.5和15.8亿元，同比分别+40.7%、+1362.7%和+1130.3%；毛利率、净利率和扣非后净利率分别为22.3%、5.7%和3.5%,同比+8.5、+4.9和+4个pct。 整车Q3销量同比转正，“汉”占新能源车比例超20% Q3下游需求复苏，公司汽车销量同比转正，单季度达到11万辆（同/环比+2%/+13%），其中新能源车5万辆（同/环比+7%/+13%），燃油车6万辆（同比-1%/+2%）。乘用车，新能源旗舰车型“汉”Q3销量约1.1万台，占新能源车销量的23%；“唐DM”环比增速达70%，Q3销量约0.6万辆，约占新能源车销量的12%；燃油车“宋”家族持续热销，销量约4.5万辆，约占燃油车的75%。商用车，客车市场开拓顺利，Q3销量约0.4万辆，同比+108%。 重庆、长沙双基地投产驱动刀片电池供给向上，打开整车向上空间 Q3公司重点抓刀片电池产能爬坡。根据装机量数据，刀片电池装机量逐月快速增长，9月装机量约0.4GWh，Q3共0.54GWh。目前，长沙刀片电池工厂首条产线10月已投产，借鉴重庆工厂生产经验，后续有望快速贡献新产能。同时，重庆工厂产能快速爬坡，Q4刀片电池供给瓶颈有望被突破，助力“汉”等车型快速上量。同时，公司与滴滴合作的“D1”后续有望大幅提高公司产能利用率和销量。 电子业务多点开花，长期增长可期 Q3国内智能手机产量约2.9亿部，环比+4%。随着各大厂商新机型的推出，行业预计将快速回暖。公司与国内TOP厂商如华为、小米等合作密切，且不断深化合作，提供结构件、组装和功能配件。同时，公司还进入了北美大客户的平板组装供应链，有望在Q4放量，21年还将继续深化合作。此外公司在新型智能硬件、电子烟等方面处于大客户导入期，有望打开长期增长空间。 盈利预测和评级公司汽车业务向好，电子多点开花，我们提高公司的盈利预测，预计2020~2022年归母净利润分别为59、70、76亿元，EPS分别为2.17、2.56、2.81元，当前股价对应的PE分别为73、62、56倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，零部件外供不及预期。

公告：公司 2020前三季度收入增速 36%，归母净利润增速 52%中材科技公布 2020年三季报：报告期内公司实现营业收入 129亿元，同比+36%，实现归母净利润 15.5亿元，同比+ 52%。毛利率 28%，同比基本持平，归母净利率 12%，同比提高 1pct。 点评：玻纤向上，叶片高增，隔膜业务持续顺利推进在外部环境不利的情况下，公司积极应对，前三季度实现了业绩高速增长。 反映了公司优质的经营管理和抗风险能力，预计未来仍将稳健运行。 玻纤：前三季度玻纤净利润预计约 7-8亿元。玻纤板块过去业绩贡献最大的板块，在普遍停工压力下，公司通过优化供应销售管理，提升产品质量品质，实现玻纤板块的正向贡献； 叶片：前三季度叶片净利润预计约 7-8亿元。叶片下游装机需求向好，公司作为叶片龙头积极出货装机，预计未来需求保持高景气，公司业绩有保障； 隔膜：已基本实现扭亏。据真锂研究数据，前三季度湖南中锂和中材锂膜隔膜出货量 3.68亿平，同比基本持平，未来随着放量加速，隔膜板块贡献业绩将提速。 公司核心优势和推荐逻辑：玻纤低成本优势量价齐升，叶片龙头优势稳步提量，隔膜资金+技术优势放量降本1）玻纤：低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升； 2）叶片：龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量； 3）隔膜：资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测及投资建议基于公司业绩表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润分别为 21、27、35亿元；按照最新收盘价对应 PE 分别为 17、 13、10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）玻纤板块：行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期；2）叶片板块：下游风电装机量进度低于预期；3）隔膜板块：下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期；4）其他：全球新冠疫情导致的系统性风险。