事件说明。2022年8月26日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入8.69亿元，同增177.64%；归母净利润0.27亿元，同增63.99%；扣非归母净利润0.06亿元，同增131.64%。业绩整体符合我们预期。 二季度业绩承压。营收和净利：公司2022Q2营收5.16亿元,同增117.98%，环增46.50%；归母净利润为0.09亿元，同比-38.68%，环比-51.47%；扣非后归母净利润为0.04亿元，同比-59.28%，环增88.28%。毛利率：2022Q2毛利率为13.36%，同比-6.70pcts，环比-2.81pcts。净利率：2022Q2净利率为1.73%，同比-4.43pcts，环比-3.50pcts。其中，毛利率下滑原因主要体现在大宗商品价格（如：电解铜、铝锭、稀土）大幅上涨对总成类产品毛利率影响较大，导致公司总成类产品毛利率水平不及平均毛利率水平。我们预计未来随着Q3/Q4季度大宗商品价格的回落，公司毛利率水平将大幅提升。 产品结构实现优化，总成类产品占比提升明显。22年H1，公司总成类产品占比接近70%，同增36.43pcts。其中动力总成（电驱总成）营收达2.9亿元，同增538.44%，营收占比达33.36%，提升18.85pcts；电源总成出货24.21万台，营收达2.95亿元，同增394.04%，营收占比达33.93%，提升14.86pcts。 “集成芯”平台化建设稳步推进。公司基于“集成芯”技术平台开发的A0-C级的大功率段驱动总成产品拥有诸多优势。我们预计，“集成芯”平台化建设在22年10月底第二条自动线将投入运营；今年12月，第三条自动化产线将投入运营；待第三条产线运营3个月后，将投入第四条产线。4条自动化产线投入可覆盖2023年产品需求。 产品配套能力强，客户先发优势明显。公司产品已实现从A00级、A级、B级、MPV、SUV等全系乘用车型量产配套，在手订单充足，客户资源丰富。 截至2022年H1，公司电驱电源产品配套情况如下，A级、B级车：小鹏P7和G9、长城、上汽、一汽、吉利、合众哪吒系列等；MPV、SUV级车：长安、吉利、思皓等；A0级车：江淮；A00级车：通用五菱；奇瑞；长安等；商用车、特种车领域：采埃孚、上汽大通、杭叉、星邦等。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收23.20、40.16和68.01亿元，同比增速为137.8%、73.1%和69.3%；归母净利润为1.54、3.29和6.63亿元，同增228.3%、113.8%和101.8%；2022年8月25日现价对应22-24年PE为71、33和16倍。受益于新能车领域的快速扩充，多种电力系统技术路径成熟应用，使电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期风险；汇率波动风险。

事件说明。2022年8月25日，公司发布2022年半年报，上半年实现营收75.57亿元，同比增长492.89%，实现归母净利润12.80亿元，同比增长847.44%，扣非后归母净利润12.57亿元，同比增长993.69%。 二季度业绩同比高增。营收和净利：公司2022Q2营收41.83亿元,同比增长446.91%，环比增长23.98%，归母净利润为5.18亿元，同比514.00%，环比-31.95%，扣非后净利润为5.01亿元，同比517.73%，环比-33.69%。毛利率：2022Q2毛利率为22.19%，同比-2.38pct，环比-12.59pcts。净利率：2022Q2净利率为12.06%，同比0.59pct，环比-10.94pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为6.91%，同比变动-3.74%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.23%、3.42%、2.25%、1.02%，同比变动-0.44pct、-1.09pcts、-1.77pcts和-0.43pct。 单吨盈利维持高位，产能稳步扩张。 出货量：我们预计，公司上半年出货6.9万吨，其中Q1出货3.3-3.4万吨，Q2出货约3.5万吨，全年公司预计出货20万吨。 单吨盈利：根据我们测算，公司Q2单吨净利约1.43万元，环比降低0.8万/吨，单吨净利降低的主要原因为库存收益的减少。看全年，公司1.热蒸发液相法技术优势明显，能耗成本底、2.原材料一体化布局、3.产能持续扩张带来规模化效应，我们预计公司磷酸铁锂全年单吨净利约1.1万/吨。 产能建设：根据公告，公司21年底具备磷酸铁锂产能15.5万吨/年，22年H1随德枋亿纬年产10万吨基地项目落地（已于5月正式投产），宜宾德方时代年产8万吨项目稳步推进（计划在四季度投产），我们预计公司22年底总产能可达33万吨，权益产能达28万吨。 新型磷酸盐正极材料和补锂剂有望增厚利润空间。新型磷酸盐正极材料：新型正极材料能量密度更高，价值量更大。目前公司曲靖德方年产11万吨新型锂盐系正极材料基地进展迅速，预计23年一季度就可以投产。补锂剂：公司曲靖德方创界年产2万吨补锂剂预计23年一季度投产，为公司带来业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收192.61、280.48和360.65亿元，同比增速为297.8%、45.6%和28.6%；归母净利润为24.57、27.40和32.60亿元，同增为206.9%、11.5%和19.0%；现价对应22-24年PE为26、23和19倍。考虑公司产能扩张节奏稳定，新型磷酸盐正极材料和补锂剂带来新成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

事件概述：2022年8月28日，公司发布半年报：2022H1实现营业收入6.50亿元，同比下降77.06%；实现净利润1.90亿元，同比下降67.33%；基本每股收益0.88元；扣非归母净利润4181万元，同比下降92.77%。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入4.97亿元，同比下降71.40%，环比增长224.28%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降65.70%，环比增长106.92%；扣非归母净利润为4624万元，环比扭亏为盈。 设备主业环比显著改善，量利修复有望逐步兑现受平价初期、疫情、季节性等因素影响，上半年行业需求表现一般，海上风电新增装机仅270MW。公司报告期内的主要营收及利润来源还是设备主业，塔筒和桩基分别实现收入0.78亿元和5.33亿元，结合营收比例来看主要由二季度出货贡献，单吨净利环比修复也带动二季度扣非环比转正。当前来看影响风电项目建设的因素在逐渐消退，投建也有望提速；此外，公司在报告期内规划新增启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地等，各基地分布于如东、通州、启东、滨海、东营等沿海地区，相关产能释放或有力支撑公司海内海外的业务拓展。 产业链延伸稳步推进，三驾马车扬鞭奋蹄除传统的风电塔筒、桩基及导管架设备制造板块以外，今年以来公司积极延伸产业链条，布局新能源开发、施工及运维两大板块。其中，公司已公告向关联方江苏海宇购买海恒如东100%股权，参股了6家海上风电开发运营项目公司，合计300MW的海风权益装机均在2021年底前全容量并网、享受0.85元/kWh补贴电价，22H1已贡献投资收益约0.7亿元，全额发电预计贡献净利润2.4亿元。 此外，公司与中天科技之全资子公司中天海洋工程共同出资设立合资公司，已投资签约打造一艘5000吨施工船，可用于10MW以上项目施工，预计2024年初交付，有利于增强公司的综合竞争力和持续盈利能力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为23.21、47.71、63.25亿元，增速为-58%/106%/33%；归母净利润分别为4.2、9.1、12.7亿元，增速为-63%/119%/39%，对应22-24年PE为54x/25x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

事件：8月 26日，公司发布 2022年半年报，上半年公司实现营收 334.07亿元，同比+112.44%；归母净利润 9.05亿元，同比+60.14%；扣非净利润 8.03亿元，同比+299.20%。分季度来看，公司 Q2实现营收 187.26亿元，同比+138.55%，环比+27.55%；归母净利润 5.04亿元，同比+55.52%，环比+25.64%；扣非净利润 5.03亿元。上半年营收与利润的增长主要来源于组件销量的增长。 出货量行业领先，全球化战略持续推进。2022年上半年，公司晶科能源共向全球销售了 18.92GW 光伏产品，其中组件出货量延续了一季度的高水准，达到 18.21GW，规模仍处于行业第一梯队。公司的全球化布局完备，目前在世界各地拥有 12个全球工厂和 25个物流中心，销售网络覆盖 160个国家。从海外出货占比来看，欧洲（27%）和中国（26%）是晶科最大的两个市场，公司有望通过领先的全球布局抓住不同市场间的轮动机会。此外亚太（20%）市场也有较高贡献。 一体化程度加深，N 型 TOPCon 扩产进展顺利。为了进一步提升产品质量与供应链稳定，公司在拓展组件产能的同时也加强了硅片、电池片等环节的优化，一体化进程持续推进。公司于 2022年 1月投产的 16GW 大尺寸 TOPCon 产能已于 Q2满产，各指标均符合预期，尖山二期 11GW 和合肥二期 8GW 电池片产能已在建设中。预计到 2022年底，公司的硅片、电池与组件产能将分别达到60GW/55GW/65GW，一体化程度持续加深，在加强供应链管控的同时大大降低了生产成本。 技术储备丰富，降本增效持续推进。公司在 TOPCon 技术上技术储备丰富，量产规模和核心工艺优势明显，目前 N 型 TOPCon 电池量产平均转换效率已超过 24.8%，且效率仍在逐步提升，通过在 IBC、叠层、钙钛矿等新型技术路线上的持续探索，在未来 2-3年有着比较清晰的降本路径。公司一体化非硅成本下降显著，在技术创新引领下，TOPCon 关键降本指标上处于行业领先。此外，公司硅片减薄及降本工作取得显著成效，有效减轻了硅料价格持续上涨带来的成本压力。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 763/956/1092亿元；归母净利润分别为 30/60/91亿元；对应 8月 26日收盘价，PE 为 54x/27x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、新冠疫情恶化超预期等。

事件：8月25日，公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收357.31亿元，同比增长76.99%；归母净利12.69亿元，同比增长79.85%；扣非归母净利11.51亿元，同比增长97.06%；单季度来看，22Q2公司实现营收204.58亿元，同比增长75.38%；归母净利7.26亿元，同比增长52.69%；扣非归母净利6.6亿元，同比增长59.26%。 组件市占率有所提升，产业链一体化逐步推进。22年H1，公司组件市占率上升至15%，在全行业210组件出货普遍上升情况下，公司210组件市占率达50%。预计到22年年底组件产能可达65GW，210/210R产能占比超过90%。同时，公司将在青海打造零碳产业园区，向上延伸部分N型产业链，投资建设年产30万吨工业硅、年产15 万吨高纯多晶硅、年产35GW 单晶硅、年产10GW 切片、年产10GW电池、年产10GW 组件以及15GW 组件辅材生产线。一期计划于2023 年底前完成，二期计划于2025 年底前完成。并且由公司牵头的“600W+光伏开放新生态联盟”的成员已从最初39家成员企业发展至接近100家，包括硅片、电池、组件、跟踪支架、逆变器、材料及设备制造商等光伏产业链上、下游企业等。都有助于产业链各环节得以有效串联，使得公司更好利用一体化优势，巩固龙头地位。 支架与系统业务有望持续增长。支架：上半年公司跟踪与固定支架共出货2GW，跟踪支架系列产品已获得欧洲可再生能源认证机签发标准认证。光伏系统：国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW指标，海外光伏系统电站新增GW级项目机会。同时也建立了优质的客户资源，与国投电力控股股份有限公司、TPG集团、Enel等国内和国际领先企业建立合作关系。此外，天合智慧分布式业务国内业务已开拓至1500家以上户用经销商和工商业合作伙伴。 研发投入攀升，关键技术取得重大突破。22年H1，公司研发投入达到21.52亿元，同比+76.24%，占营业收入6.02%，目前拥有公司拥有962项专利，其中发明专利330项。在22年上半年公司已三次刷新世界纪录：公司自主研发的210mm×210mm高效N型i-TOPCon电池高电池效率达到25.5%；7月，公司自主研发的210mm高效PERC电池最高电池效率达到24.5%；8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件，基于66片210mm×210mm高效N型i-TOPCon电池，组件窗口效率均达到24.24%。体现了公司高水平的科技实力，助推核心竞争力不断提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收834/1110/1274亿元；归母净利润分别为36/66/93亿元；对应8月26日收盘价，PE 为42x/23x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期等。

事件说明。2022年8月26日，公司发布半年报，22年上半年公司实现营收18.54亿元，同比增长171.94%，归母净利润为2.64亿元，同比增长70.02%，扣非后净利润为2.65亿元，同比增长79.01%。Q2业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2营收10.39亿元,同比增长145.08%，环比增长27.66%，归母净利润为1.62亿元，同比增长69.76%，环比增长60.20%，扣非后净利润为1.66亿元，同比增长82.99%，环比增长67.83%。毛利率：2022Q2毛利率为30.19%，同比-5.73pcts，环比2.69pcts。 净利率：2022Q2净利率为15.62%，同比-6.93pcts，环比3.17pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为9.13%，同比变动-0.05%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、2.97%、6.47%、-1.52%，同比变动-0.50pct、0.34pct、-0.82pct和0.94pct。价格传导顺畅，单位盈利环比提升显著。出货量：根据公告，公司22年H1出货1.21GWh储能电池，同比增长145.45%，我们预计公司Q2出货量0.64GWh，Q1出货量0.75GWh，出货量环比提升12.3%，二季度受疫情影响，生产和供应受限，出货量仍可环比提升，出货量超预期，全年来看，随公司新增产能释放，我们预计公司出货量3.4-3.5GWh。单Wh盈利：我们测算，公司22年H1单Wh净利0.2元/Wh，Q2单Wh净利0.26元/Wh，较Q1环比提升49.3%，盈利能力环比提升的主要原因为公司Q2价格传导顺畅，我们测算公司Q2单价1.62元/Wh，Q1单价1.43元/Wh，单价环比提升13.5%。全年来看，我们预计受益下游需求高景气叠加公司产能释放带来规模效应，公司产品盈利能力有望进一步提升。产能持续扩张，新技术储备深厚。 根据公司公告，截至2021年底，公司电芯产能已达到3GWh，2022年规划建设建设产能4GWh，预计22年底可实现产能6-7GWh。22年7月26日，公司发布募投说明书，拟建设10GWh储能电芯及系统项目，建设周期两年，产能稳步扩张有利于公司保证自身行业领先地位。新技术方面，公司在磷酸锰铁锂、钠离子电池等新技术路线深入布局，目前公司开发的磷酸锰铁锂电池与钠离子电池均已进入中试线验证阶段。投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收52.18、109.44、165.65亿元，同比增速分别为153.0%、109.7%、51.4%，归母净利润为8.12、20.78、31.38亿元，同增156.8%、155.9%、51.0%，对应估值85、33、22倍PE，考虑到下游需求高度景气，公司产品盈利能力持续提升，维持“推荐”评级。风险提示：下游储能需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。

事件说明。2022年8月24日，公司发布2022年半年报，上半年实现营收103.63亿元，同比增长180.13%，实现归母净利润29.06亿元，同比增长271.32%，扣非后归母净利润28.86亿元，同比增长276.77%。 二季度业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2营收52.14亿元,同增143.92%，环增1.27%，归母净利润为14.08亿元，同比184.04%，环比-5.98%，扣非后归母净利润为13.92亿元，同比188.48%，环比-6.87%。毛利率：2022Q2毛利率为42.06%，同比5.89pcts，环比-1.98pcts。净利率：2022Q2净利率为27.76%，同比3.37pcts，环比-1.94pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为7.90%，同比-0.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%、2.34%、5.02%、-0.10%，同比变动-0.74pct、-0.74pct、2.05pcts和-0.62pct。 一体化布局深入完善，电解液盈利能力行业领先。出货量方面，公司22年H1电解液出货12万吨，其中Q2约6.2万吨，往后看全年，Q3出货量9-10万吨，全年预计出货了可达35万吨，23年出货量超50万吨。单吨盈利方面，我们测算，公司二季度单吨盈利1.6-1.7万元/吨，环比维持高位。公司电解液盈利能力领先的主要原因有：1.关键原材料六氟磷酸锂自供比例提升，22H1六氟自供比例达95%，全年看六氟自供比例有望维持；2.公司液态六氟技术优势明显，BOM成本低于固态六氟技术，3.公司一体化布局完善，氟化氢和硫酸均可进入一体化循环体系；4.新型锂盐LiFSI自产率提升，LiFSI工艺复杂，单吨价值量更高，未来受益4680和高压快充趋势，增量空间广阔。产能方面，公司电解液规划产能超200万吨，其中海外布局稳步推进，公司海外规划产能超41万吨，设厂点分布在德国、比利时和美国，工厂可基本覆盖主要客户圈。 磷酸铁打造第二成长曲线，新型粘结剂有望贡献新增量。出货量方面，公司22年H1磷酸铁出货量约1.4万吨，全年来看，三季度宜昌天赐30万吨项目产能释放，全年出货可达7万吨。工艺路线来看，公司六氟磷酸锂产线的副产物浓硫酸可用于生产磷酸铁，有望进一步降低磷酸铁的生产成本。新型粘结剂方面，公司客户端与产线布局进展迅速，未来有望带来业绩新增量。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收269.49、356.82和495.76亿元，同比增速为143.0%、32.4%和38.9%；归母净利润为62.45、72.44和92.38亿元，同增为182.8%、16.0%和27.5%；现价对应22-24年PE为16、14和11倍。考虑下游需求旺盛，公司电解液一体化布局完善，新型锂盐和正极材料有望带来新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

事件：2022年 8月 26日，公司发布 2022年半年报，上半年公司实现营业收入 9.16亿元，同比+48.46%；实现归母净利润 0.94亿元，同比+70.40%；实现扣非净利润 0.92亿元，同比+136.55%。分季度来看，公司 Q2单季度实现营收 5.33亿元，同比+54.82%，环比+38.99%；实现归母净利润 0.61亿元，同比99.95%，环比+82.04%。公司业绩大幅提升的原因有：1）产销结构调整，盈利能力较好的 BO 背板占比提升。2）铝塑膜业务产能逐渐释放。 背板：无氟背板持续开拓重要客户，有望带来量利齐升。由于 PVDF 膜的价格持续走高，K 系列背板成本居高不下，因此公司于年初制定了 BO 型无氟背板产销占比达 60%的经营目标。公司 H1背板销量达到 5884.77万平米，产销率达到 103%，其中 BO 背板销量达到 4140.19万平米，同比+227.57%，占比已超过 70%，完成年初制定的目标，BO 背板销售额达到 4.04亿元，占背板收入的 62.01%。根据公司规划，目前 BO 背板持续推进继续推进对头部客户的导入，随着募投项目加速释放，有望实现量利齐升。 胶膜：产能稳步扩张，有望提供新增量。产能方面，公司 1.2亿平米 POE 胶膜项目正在建设过程中，目前已有四条产线顺利投产，年产能达到 4000万平米。 出货量方面，H1公司胶膜销量 922万平米，同比+171%，产销率达到 93%。 同时，公司的两条 POE/EVA 胶膜产线已经完成安装，在产能扩张的同时能够满足客户多元化的需求。客户导入方面，目前公司的主要客户有晶澳科技、东方日升等头部组件厂，下半年将致力于隆基的批量导入与天合、韩华等客户的认证，随着新电池技术持续放量，公司在原材料方面紧密配套陶氏、LG 化学等，POE胶膜产品有望受益这一趋势，加速放量。 铝塑膜：乘国产化东风，铝塑膜业务加速进击。此前铝塑膜市场主要以日韩市场为主，近年来随着海外厂商扩产进度放缓与国内软包电池兴起带来二次封装等因素，铝塑膜国产化进程加速。2022年上半年，公司 1000万平米锂电池铝塑膜扩建项目建成投产，目前正在爬坡期，产能逐步释放。出货量方面，上半年铝塑膜出货量达到 347.7万平米，同比+46%，产销率达到 94.5%。客户方面，公司现有派能科技、赣锋电池、鹏辉能源等客户且均处于扩产阶段，同时正在导入比亚迪、ATL 等头部客户，预计 2022年铝塑膜产销量将超 1000万平米。 投资建议：我们预计公司 22-24年实现营收 23.48/46.43/69.66亿元；归母净利润分别为 2.27/5.06/7.75亿元，增速分别为 85%/123%/53%。8月 26日股价对应 PE 倍数 43x/19x/13x。公司横跨光伏与新能车两大高景气赛道，光伏封装业务稳定增长，铝塑膜业务充分受益于国产化替代浪潮，业绩或迎来较快增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。

事件说明。2022年8月23日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收1129.71亿元，同增156.32%，实现归母净利润81.68亿元，同增82.17%，扣非后归母净利润70.51亿元，同增79.96%。 22Q2业绩大幅增长。营收和净利：公司2022Q2营收642.93亿元，同增158.12%，环增32.08%；归母净利润为66.75亿元，同增163.91%，环增347.16%；扣非后归母净利润为60.74亿元，同增170.44%，环增521.70%。 毛利率：2022Q2毛利率为21.85%，同比-5.39pcts，环增7.37pcts。净利率：2022Q2净利率为11.97%，同比不变，环增7.91pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为9.61%，同比-2.43pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.01%、2.18%、4.98%、-0.56%。 二季度锂电池盈利回升。22年H1公司实现锂电池产量125.3GWh，出货约110GWh，Q1出货46GWh，Q2出货64GWh，根据我们测算，Q2单Wh净利约0.06元/Wh，较Q10.01元/Wh环比提升约5倍，主要原因系电池涨价落地，原材料价格传到顺畅；往后看，Q3随原材料价格进一步下降，公司盈利能力有望进一步提升，我们预计22全年出货量可达310GWh。 全产业链布局，产能建设再加码。公司在矿产资源、正负极材料、隔膜、电解液等材料及设备等上游重要环节均进行布局，子公司拟在印尼与本土合作方共建动力电池产业链项目，旗下枧下窝矿区一期1000万吨年选原矿产能预计于明年1月建成，有助于进一步增加锂、镍金属的自供率，保证原材料供应。此外，公司拟总投资140亿，新增济宁40GWh基地规划，目前为止25年规划产能已超760GWh。随着四川、福鼎、蕉城、瑞庆等地产能建设的推进，预期到2022年底总产能达500GWh，2025年总产能有望达1TWh。 创新技术与产品持续迭代。公司坚持加大研发投入，2022年H1研发投入57.7亿元，同增106.5%。动力电池方面，公司发布第三代CTP技术，麒麟电池系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度达255Wh/kg；储能电池方面，基于长寿命电芯技术、液冷CTP电箱技术的户外预制舱系统EnerC已经交付超4GWh；快充方面，公司首创的电芯大面冷却技术可支持5分钟快速热启动及10分钟快充，2.2C快充三元产品已在国内新能车实现批量应用。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3021.37、3687.19、5121.75亿元，同比增速分别为131.8%、22.0%、38.9%，归母净利润为271.64、418.32、574.25亿元，同增70.5%、54.0%、37.3%，现价对应PE50、32、23倍，考虑到公司产品力行业领先与产能稳定扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动超预期、行业竞争加剧。

事件：8月 24日，公司发布 2022年半年报。22H1公司实现营收 504.17亿元，同比增长 43.64%；归母净利 64.81亿元，同比增长 29.79%；扣非归母净利 64.05亿元，同比增长 30.58%；单季度来看，22Q2公司实现营收 318.22亿元，同比增长 65.36%；归母净利 38.17亿元，同比增长 53.23%；扣非归母净利 37.58亿元，同比增长 51.27%。 组件硅片双龙头地位稳固，出货量稳步提升。22年 H1，公司实现单晶硅片出货量 39.62GW，同比+3.31%，其中对外销售 20.15GW，自用 19.47GW；实现单晶组件出货量 18.02GW，同比+5.93%，其中对外销售 17.70GW。分季度看，Q2硅片出货量 11.73GW，环比增长 39%；组件出货量达到 11.35GW，环比增长 79%。即使 WRO、反规避调查和 UFLPA 影响了公司美国市场的订单与拓展，但公司及时调整经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，实现了较高的出货量，体现了公司风险应对能力。 产能扩张有序推进，市占率有望进一步提升。组件方面，嘉兴光伏年产 10GW单晶组件项目预计 2023年一季度开始投产，芜湖光伏年产 10GW 单晶组件项目预计 2023年下半年开始投产。硅片方面，鄂尔多斯年产 46GW 单晶硅棒和切片项目预计 2023年下半年开始投产，本项目预计总投资 10.75亿元，项目建成达产后，预计实现年均营业收入 33.29亿，年均净利润 3.87亿元。电池方面，西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目预计今年下半年投产。随着项目陆续投产，产能快速扩张，公司一体化程度加深，市占率有望进一步提升。 高强度研发投入，电池技术取得突破。22年 H1公司研发投入达到 36.70亿元，占营业收入 7.28%，已累计获得各类已授权专利 1,808项。公司已研发和储备多种新型电池组件技术，并创造性地开发了 HPBC 结构电池，HPBC 的技术路线为 P 型 IBC，是可行性高并且有较高降本潜力的路线，公司有望通过该技术打造差异化产品，构建长期竞争优势。此外，经德国哈梅林太阳能研究所测试，2022年 6月，公司在 M6全尺寸单晶硅片上电池光电转换效率达 26.50%，刷新 HJT 电池的转换效率世界纪录，彰显了公司强大的研发实力。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司营收为 1295/1684/1831亿元，归母净利润为 142/191/229亿元，EPS 为每股 1.87/2.52/3.02元，对应 8月 24日收盘价 PE 为 28X/21X/17X，公司为硅片与组件双龙头，产能与盈利能力业内领先，有望受益于光伏行业的持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。

事件说明。2022年8月22日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收49.91亿元，同增95.22%，实现归母净利润10.04亿元，同增129.75%，扣非后归母净利润9.92亿元，同增148.62%，业绩符合公司此前发布的业绩预告。 疫情影响二季度营收，净利率环比提升。营收和净利：公司2022Q2营收22.79亿元，同增60.84%，环比-15.97%，主要原因为下游客户受疫情影响，出货环比下降，归母净利润为4.92亿元，同增74.94%，环比-3.91%，扣非后归母净利润为4.89亿元，同增86.64%，环比-2.78%。毛利率：2022Q2毛利率为34.12%，同比-2.02pcts，环比+0.37pct。净利率：2022Q2净利率为22.44%，同比+1.78pcts，环比+2.42pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为8.97%，同比-4.57pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、1.84%、7.04%、-0.94%，同比变动-1.21pcts、-2.66pcts、-0.03pct和-0.67pct。 氟化工产品向上延伸，产能扩张助力国产替代。公司制定氟化工一体化战略，规划拓展含氟精细化学品和功能材料品类，子公司海德福、海斯福定位高端氟化学品，在建电子级氟化液产能共3300吨，包括：海德福一期氢氟醚1000吨/年、海斯福改扩建全聚氟醚1000吨/年、全氟异丁基甲醚800吨/年、全氟戊基甲醚200吨/年及全氟己基甲醚300吨/年，其中，海斯福产能预计22年底投入试生产，海德福产能预计23年底投入生产。目前，全球电子级氟化液供应紧缺，高性能氟材料产能的释放有利于实现高端进口替代，提升公司市场占有率。 电解液全球产能持续增加，一体化布局有效降本。随着22H1荆门一期项目2万吨投产，目前公司电解液产能共计15万吨，年末预计产能达24万吨，25年产能规划达90万吨。公司还在全球建立产能基地保障交付，其中，波兰工厂预计四季度投产，子公司美国新宙邦与IVOX签订备忘录，计划在美国建立5万吨电解液产能。此外，公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，福邦新型锂盐LiFSI项目已于上半年投产部分产能，一体化布局帮助公司确保原材料稳定供应，同时有效降低成本。 电容化学品行业龙头地位稳定。公司电容化学品业务增速稳定，随着下游电容器应用场景的持续挖掘，公司通过不断研发新产品，开发新客户，预计保持10%-20%的年增速。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收109.20、139.67、156.23亿元，同比增速分别为57.1%、27.9%、11.9%，归母净利润为19.78、26.70、30.38亿元，同增51.3%、35.0%、13.8%，现价对应PE18、14、12倍，考虑到公司产能稳定扩张与盈利水平提升，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产能建设及投产进度不及预期、海外客户开拓不及预期。

事件概述：8月21日，公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收43.45亿元，同比+13.72％；归母净利润为4.73亿元，同比-16.94%；22Q2实现营收26.06亿元，同比+28.52%，环比+49.86%；实现归母净利润3.21亿元，同比+10.98%，环比+111.18%。尽管上半年由于疫情因素，公司生产经营、物流运输以及原材料供应等环节受到影响，但公司充分发挥江苏工厂产能，缓解上海工厂生产和交付压力，此外自6月以来，公司积极推进复工复产，Q2业绩环比有明显提升，预计下半年公司将持续发力，业绩有望稳步回升。 疫情影响褪去，盈利能力快速恢复。毛利率方面，上半年受到疫情叠加大宗商品价格上涨等因素影响，公司22H1毛利率为25.60%，同比-5.5Pcts，但随着复工复产的推进，公司Q2毛利率已略有提升，环比+2.7Pcts至26.70%，下半年毛利率有望持续改善。费用率方面，公司持续践行强有力的降本增效措施，内部逐步推行平台化管理，22H1公司期间费用率为10.95%，同比-1.49Pcts，其中管理、销售费用率分别同比下降0.41pct/0.33pct，同时公司保持较高的研发投入，22H1研发费用率为5.27%，同比+0.2pct。 收入稳步增长，开关类业务贡献增量。分产品来看，1）开关类产品22H1营收24.07亿元，同比+31.02%，其中GIS产品增速较高；2）线圈类产品22H1营收8.68亿元，同比+6%，其中变压器后发优势较强，维持较高增速，随变压器新产线投产，利润空间有望进一步提升；3）无功补偿类产品22H1营收4.25亿元，同比-10.85%，SVG、电容器等产品受益新型电力系统建设，下半年有望提速；4）智能设备类产品22H1营收3.46亿元，同比+11.29%；未来公司将继续推进综合监控以及智能运维系统等产品在子站、主站中的应用。5）工程总承包营收2.07亿元，同比-29.13%。 海外业务马太效应渐显，未来有望进入高成长通道。公司布局海外市场多年，目前海外市场已逐步跨过前期验证、突破等艰难阶段步入收获期。2021年公司海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50%，远超21年公司订单平均增速（22.56%），美洲、中东等细分市场增长迅速，GIS、变压器两大产品均实现较高增速。22H1公司海外业务收入为7.33亿元，同比+9.4%，占整体收入比重16.9%。公司已在意大利、丹麦等数十个国家取得突破，但目前海外市占率仍较低，后续导入工作将加快，公司海外业务具备充足提升空间。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为99.46、120.36、148.10亿元，对应增速分别为14.4%、21%、23%；归母净利润分别为13.52、17.25、21.33亿元，对应增速分别为12.8%、27.6%、23.7%，以8月19日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为26X、20X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

事件：8 月18 日公司发布半年报，22H1 实现营业收入20.42 亿元，同比下降37.9%；实现归母净利润2.54 亿元，同比下降68.2%；实现扣非归母净利润2.66 亿元，同比下降52.50%。单季度来看，22Q2 实现营业收入13.14 亿元，同比下降30.8%、环比增长80.5%；归母净利润2.21 亿元，同比下降26.6%、环比增长569.7%；扣非净利润2.03 亿元，同比下降28.8%、环比增长222.2%。整体来看，上半年业绩符合业绩预告；随着开工率和出货量提升，单二季度业绩环比显著改善。盈利能力方面，2022H1 公司毛利率为23.88%、同比下降3.5pcts，其中塔筒毛利率8.12%、同比下降7.90pcts，叶片类毛利率为8.87%、同比下降5.81pcts，主要受成本同比上升、出货减少以及新增产能爬坡等因素影响。 主营业务环比显著改善，静待下半年起量。分业务来看，1）塔筒，22H1收入约9.53 亿元、对应出货约12 万吨，二季度单吨净利环比显著改善；2）叶片及模具，上半年销量约244 套，机型/叶型迅速更新迭代叠加装机需求有所放缓，导致公司叶片产销量同比下滑，而模具业务则得益于迭代加速，订单及产销量增长显著；3）公司在营风电场并网容量883.8MW，业绩贡献较为稳定，上半年约2 亿。受季节、疫情、机型改换等因素影响，年内装机需求有望在三季度中后期开始集中释放；公司积极生产备货，截至22H1 末存货同比增长67.2%、较一季度末增加2.22 亿元，结合下游开工和需求情况看，公司有望从8 月开始加速交付。 利空逐渐释放，各主业稳步推进。设备端，公司目前塔筒新产能基建项目进展顺利，上半年新增濮阳、通辽基地产能，同时荆门、乾安、北海风塔基地也在有序建设，目前塔筒产能合计约90 万吨/年。同时公司积极布局海工，预计射阳和德国的基地将从22 年底逐步投产，广东/广西及福建等地区的产能规划也有望在后续落地；新能源资产业务端，一方面今年公司积极在北方、华中、华东、华南等地区推动新能源资源开发，预计年底前实现开工1.1GW、并网500MW。另一方面，公司前瞻性地不断投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准，目前已有一定规模的资源和项目储备。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年实现营收101.94/143.56/189.85 亿元，归母净利润分别为13.42/20.28/26.98 亿元，现价对应PE 为24/16/12X，考虑到公司短期业绩修复逐步兑现、中长期发展逻辑有支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。

事件概述：8 月17 日，公司发布2022 年半年报，22H1 实现营收23.73 亿元，同增23.26%；归母净利润4.5 亿元，同增100.41%；扣非归母净利润4.39亿元，同增105.06%。单季度来看，22Q2 实现营收15.32 亿元，同增44.44%，环增82.16%；归母净利润3.18 亿元，同增155.62%，环增140.90%。 逆变器出货攀升，技术优势凸显。22 年H1 公司总出货逆变器39.34 万台，同比+198.26%，其中微逆出货20.09 万台，同比+437.17%；储能逆变器7.85万台，同比+198.47%；组串式并网逆变器11.4 万台，同比+66.91%。并且，逆变器业务实现营收11.49 亿元，同比+198.42%，占公司总营业收入比重提升至48.91%，成为公司第一大业务板块。目前公司自主研发了三电平 SVPWM 驱动技术、单相三相锁相环技术以及带 MPPT 算法的太阳能控制系统等逆变器产品的相关技术，可以有效的提高太阳能的利用率、逆变器的电能转换率，并保证逆变器稳定性。储能逆变器方面，公司产品目前并离网自动切换时间已到达毫秒级，可确保关键性负载不断电；并网逆变器方面，公司产品直流侧和交流侧配比达到1.5 倍，在直流侧实现系统优化，有效降低度电成本，为客户带来更高收益。 地缘政治因素催化储能与微逆需求。俄乌冲突与能源危机下，燃气和燃煤发电厂的发电成本大大提高，从而导致电价大比例上涨，高电价刺激下催生欧洲户储需求急速增长；此外，俄乌冲突导致能源紧张、夏季全球多地持续高温，电力供需矛盾凸显，电价大幅上涨，MLPE 发电增益优势，目前微逆与优化器的成本差距不断缩小，在中小功率场景下微逆经济性较好，需求有望提升。 IGBT 国产化进程领先，保供能力强。IGBT 在逆变器成本中占较比重，目前国内自给率仅为较低，而公司IGBT 国产化比例持续提升，并且客户较为关心的IGBT 寿命问题已经得到验证，获得了客户的认可。公司已经测试了新洁能、斯达、华润微、扬杰科技的产品，并且与新洁能签订了保供协议。进口方面，公司已经达到了英飞凌的最高客户分类，保证了IGBT 供应稳定。 家电业务发挥稳定，需求稳步增长。公司拥有热交换器和变频控制芯片两大关键技术的研发与生产能力，并陆续开发了除湿机、太阳能空调等环境电器产品。 公司22 年H1 除湿机营业营收达2.80 亿元，同比+49.34%，占总营业收入的11.80%。公司除湿机功能齐全，迎合了主流市场的需求，继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩。 投资建议：目前光伏与储能行业高景气，逆变器环节持续受益。预计公司22-24 年营收分别为64/103/132 亿元，归母净利润为11/21/27 亿元，归母净利润增长率为87%/93%/32%，现价对应PE 倍数91/47/36，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。

事件说明。2022年8月14日，孚能科技发布2022年半年度业绩预告。公司预计2022年半年度实现归母净利润-1.91至-1.27亿元，与上年同期相比，亏损减少3511.48-9886.40万元，亏损同比减少15.51%-43.68%；扣非归母净利润-3.05至-2.42亿元，与上年同期相比，亏损减少3187.16至9562.09万元，亏损同比减少9.45%至28.35%。 公司二季度实现盈利。公司Q1实现归母净利-2.44亿元，扣非净利-2.97亿元，根据业绩预告，公司Q2预计实现归母净利0.52-1.17亿元，实现扣非归母-0.08-0.55亿元。公司Q2盈利的主要原因：公司对产品售价进一步上调，与客户形成合理的价格联动机制；公司镇江一期二期产能爬坡结束，产能利用率大幅提升；产能释放带来显著规模效应；客户结构优化，海外高毛利客户占比提升。 产能释放节奏稳定。出货方面，公司一季度出货2.4GWh，我们预计公司二季度出货3.3-3.5GWh，22年上半年出货5.7-5.9GWh，全年出货目标13-15GWh，预计明年出货25GWh左右。产能方面，公司目前具备电池产能20GWh（其中镇江基地一、二期共16GWh+赣州工厂4GWh），随镇江三期产能四季度部分投产，我们预计年底产能可达22GWh。另外，公司芜湖二期磷酸铁锂电池产能规划6GWh，预计明年四季度投产，主要应用领域为大型储能系统，公司在储能领域的布局有望带来新增量。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收162.88、286.21和402.33亿元，同比增速为365.4%、75.7%和40.6%；归母净利润为0.49、21.00和41.75亿元，同增为105.2%、4166.5%和98.8%。考虑到公司产能释放节奏稳定，海外客户指引稳定，公司成长空间明确，我们维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、产能释放节奏不及预期、原材料波动超预期。