事件：公司4月27日发布2023年一季报，1Q23实现营收13.4亿元，同比减少4.8%；归母净利润0.50亿元，同比减少5.4%；扣非净利润0.47亿元，同比减少2.1%。业绩符合市场预期。 净利率同比提升0.6ppt；费用管控能力有所提升。单季度看：公司1Q23毛利率为13.2%，同比下滑0.4ppt；净利率为4.9%，同比提升0.6ppt。盈利能力有所波动，费用率减少提升净利率。1Q23期间费用率同比减少0.5ppt至8.2%：1）销售费用率同比减少0.05ppt至1.1%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至5.7%；3）财务费用率为-0.9%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少0.6ppt至2.2%。 合同到款节奏影响应收；钛金科技不再并表影响现金流。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据29.0亿元，较年初增加29.5%；2）预付款项4.8亿元，较年初减少9.3%；3）存货22.6亿元，较年初增加12.6%；4）合同负债9.8亿元，较年初减少9.4%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-5.5亿元，去年同期为-4.4亿元；2）投资活动净现金流为-0.18亿元，去年同期为-0.19亿元；3）筹资活动净现金流为-0.6亿元，去年同期为0.5亿元，主要系公司取得借款收到的现金减少所致。公司联营企业东方蓝天钛金科技于2022年6月起不再并表，上年同期取得借款收到的现金主要为东方蓝天钛金科技为满足日常资金需求而取得的短期借款。 具备雄厚研究开发实力；22年营收规模创历史新高。公司具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力，旗下有航天东方红、航天恒星科技等多家具有竞争力的企业。依托“小卫星及其应用国家工程研究中心”和“天地一体化信息技术国家重点实验室”两个国家级平台，公司在关键核心技术攻关、卫星及卫星应用装备制造等方面拥有较为雄厚的研究开发实力，同时具备关键系统、核心部组件与产品的研制交付能力以及为用户提供系统解决方案和信息/数据服务能力。 2022年实现营收82.4亿元，同比增长15.3%，营收规模创下历史新高。1）宇航制造：公司开发了覆盖1~1000KG完整序列的小/微小卫星公用平台型谱，2022年完成28颗小/微小卫星发射任务。2）卫星应用：打造了Anovo卫星通信系统、北斗三代宇航级芯片等具备竞争优势的核心产品。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展及“科改示范企业”相关改革。我们预计公司2023～2025年归母净利润为3.42亿元、4.12亿元、4.95亿元，当前股价对应2023～2025年PE为92x/77x/64x。我们综合考虑公司在国内小卫星制造领域的优势地位和估值位置，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期、改革进展不及预期等。

事件：公司 4月 26日发布 2022年报，全年实现营收 32.2亿元，YoY -6.0%，归母净利润 5.5亿元，YoY +4.4%；扣非净利润 5.2亿元，YoY +12.2%。同时发布 2023年一季报，1Q23实现营收 5.7亿元，YoY -2.6%；归母净利润 1.12亿元，YoY +30.5%。22年报业绩略低于此前预期，营收下滑主要系智慧轨交收入同比下降所致。23年一季报符合预期。我们综合点评如下： 4Q22业绩有所下滑；1Q23盈利能力提升明显。1）4Q22，公司营收 12.1亿元，YoY+13.1%；归母净利润 1.9亿元，YoY-29.4%。2）4Q22毛利率同比下滑 7.7ppt 至 27.9%；净利率同比下滑 9.3ppt 至 15.8%。2022年公司整体毛利率同比提升 3.3ppt 至 30.2%；净利率同比提升 1.7ppt 至 17.2%。1Q23毛利率同比提升 9.3ppt 至 35.2%；净利率同比提升 4.9ppt 至 19.6%。公司加强批产项目成本管控，交付的雷达产品毛利率水平同比有所提升。 军贸业务收入利润贡献增加；雷达产品结构进一步优化。分产品看，2022年：1）雷达装备及相关系统：营收 21.2亿元，占总营收 66%，YoY +5.1%，军贸业务贡献增加；毛利率同比提升 3.84ppt 至 33.5%，毛利率由 2018年的22.7%逐年提升至 2023年的 33.5%，雷达产品综合附加值不断提升。2）智慧轨交：营收 6.0亿元，占总营收 19%，YoY -34.7%，毛利率同比下滑 4.01ppt至 10.9%；3）工业软件及智能制造：营收 4.5亿元，占总营收 14%，YoY +2.0%，毛利率同比提升 1.31ppt 至 37.9%。公司软硬结合的智能车间业务、面向数字资源一体化治理的数据中台业务签订重大项目合同，获得商飞、航天某院、某航空主机所及主机厂等长期合作客户 PLM 项目，自主国产化产品市场持续扩大。 持续加大研发投入；经营现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加0.1ppt 至 10.9%：1）销售费用率同比增加 0.2ppt 至 2.2%；2）管理费用率同比增加 0.3ppt 至 3.7%；3）研发费用率同比增加 0.3ppt 至 5.6%。截至 2022年末：1）应收账款及票据 31.0亿元，较年初增加 40.4%；2）预付款项 0.1亿元，较年初减少 74.9%；3）存货 20.0亿元，较年初减少 8.0%；4）合同负债6.2亿元，较年初增加 5.0%。2022年经营活动净现金流为 4.4亿元，去年同期为 0.3亿元，主要系国睿防务销售回款较好及支付企业所得税款减少所致。 投资建议：公司是我国雷达市场主力军，雷达产品谱系齐全，在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，具有较大发展弹性。我们预计公司 2023～2025年归母净利润分别为 7.08亿元、8.81亿元、10.87亿元，当前股价对应 2023～2025年 PE 分别为 27x/22x/17x。 我们考虑到公司的龙头地位和改革潜力，给予 2023年 35倍 PE，2023年 EPS为 0.57元/股，对应目标价 19.95元。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响业务开展、国际形势变化风险等。

事件：公司近期发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年营收27.2 亿元，YoY-13.4%；归母净利润0.66 亿元，YoY-64.1%。1Q23 营收2.1 亿元，YoY-10.5%；归母净利润-0.70 亿元，续亏。业绩表现基本符合市场预期。公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品突破，我们点评如下： 4Q22 有所下滑；季度间业绩较为波动。1）4Q22，公司实现营收12.5 亿元，YoY -31.6%；归母净利润1.2 亿元，YoY -46.5%。历史上看，公司季度间业绩波动较大，全年中一般四季度确认收入较多。2）4Q22，公司毛利率同比提升2.0ppt 至21.6%；净利率同比下滑2.6ppt 至9.5%。3）2022 年，公司毛利率同比下滑0.3ppt 至19.5%；净利率同比下滑3.5ppt 至2.5%。1Q23 毛利率为14.7%，同比提升1.4ppt；净利率为-33.2%，同比提升0.2ppt。 空管气象雷达不断突破；机动保障装备扭亏。分产品看，2022 年：1）雷达及雷达配套：实现营收10.8 亿元，YoY -11.2%，占总营收40%，毛利率同比下滑5.1ppt 至29.2%。公司空管一二次合装雷达系统作为民航空管局代表产品援建某国，首次进入南部非洲市场；博微长安中标某雷达复合假目标、探鸟雷达项目。2）公共安全：主要是安防、人防/军队/粮食信息化，实现营收10.1 亿元，YoY -6.7%，占总营收37%，毛利率同比提升8.7ppt 至9.8%。3）电源：主要是华耀电子产品，实现营收5.1 亿元，YoY -3.3%，占总营收19%，毛利率同比下滑9.9ppt 至16.3%。此外，还有机动保障装备,占总营收4%。 持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。2022 年期间费用率同比增加1.0ppt 至16.1%：1）销售费用率同比增加0.3ppt 至4.2%；2）管理费用率同比增加1.6ppt 至8.7%；3）财务费用率为2.0%，去年同期为1.8%；4）研发费用率同比减少1.1ppt 至1.1%，主要系博微长安雷达及配套项目研发费用同比减少所致。2022 年研发投入合计1.7 亿元，YoY +8.3%，其中资本化金额1.4 亿元，占比82.6%；费用化金额0.3 亿元，占比17.4%。截至1Q23 末：1）应收账款及票据19.7 亿元，较年初减少4.5%；2）预付款项0.8 亿元，较年初增加24.5%；3）存货18.0 亿元，较年初增加8.4%；4）合同负债3.5 亿元，较年初增加5.0%。2022 年经营活动净现金流为1.2 亿元，2021 年为-0.5 亿元。 投资建议：公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大业务板块，布局感知产品、感知基础和感知应用三大方向，具有完整的产品系列。2022 年6 月，公司实施股权激励，带来的治理变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为0.91 亿元、1.11 亿元、1.36 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别为73x/60x49x，考虑到下游需求释放节奏不及预期，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。

事件：公司4月25日发布2022年报，全年实现营收8.6亿元，YoY+17.0%；归母净利润2.8亿元，YoY+37.6%；扣非净利润2.4亿元，YoY+31.9%。同时发布2023年一季报，1Q23实现营收2.5亿元，YoY+9.1%；归母净利润0.9亿元，YoY-16.4%；扣非净利润0.8亿元，YoY-20.3%。业绩表现符合市场预期。 4Q22稳定增长；盈利能力显著提升。1）4Q22，公司实现营收2.0亿元，YoY+0.03%；归母净利润0.3亿元，YoY+12.8%；扣非净利润0.2亿元，YoY+33.9%。2）4Q22毛利率同比提升17.2ppt至45.6%；净利率同比提升1.7ppt至14.9%。2022年毛利率同比提升2.4ppt至44.8%；净利率同比提升4.8ppt至32.2%。公司持续聚焦精确制导业务，加强费用管控，净利率有所提升。 持续聚焦精确制导；推进产能扩建释放弹性。分产品看，2022年：1）精确制导类产品：实现营收8.6亿元，YoY+19.45%，占总营收99.6%，毛利率同比提升2.88ppt至44.67%；2）通信数据链类产品：实现营收242万元，占总营收0.28%。公司2022年9月发布股权激励草案，为2021年8月上市以来第一次激励，激发企业经营活力，彰显长期发展信心。截至2022年底，公司IPO募资建设项目：1）生产基地技改扩能建设项目：投资进度49%，预计于2023年12月31日达到预定可使用状态，建成后可提升公司产能，并提高产品可靠性和稳定性及提升公司自有检测试验能力；2）研发中心建设项目：投资进度18%，预计于2024年12月31日达到预定可使用状态。 费用管控能力持续提升；合同负债增长193%。期间费用率同比减少2.9ppt至9.4%：1）销售费用率同比减少1.5ppt至0.3%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至5.5%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为0.4%；4）研发费用率同比增加1.0ppt至5.6%，主要系股份支付增加所致。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据7.1亿元，较年初增加15.8%；2）预付款项0.1亿元，较年初减少75.6%；3）存货13.8亿元，较年初增加142.0%；4）合同负债3.8亿元，较年初增加193.1%。2022年经营活动净现金流为0.2亿元，去年同期为0.9亿元，主要系上年同期销售回款较高所致。 投资建议：公司主营定制化毫米波微系统，聚焦精确制导业务板块，核心产品自2019年定型后快速起量。2022年2月公司签订24亿元大合同，为后续业绩增长形成支撑。2022年10月公司实施股权激励，彰显长期发展的坚定信心。 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是4.25亿元、5.82亿元、7.59亿元。当前股价对应2023~2025年PE分别是28x/21x/16x。我们考虑到公司的技术优势和产业未来的发展空间，给予2023年35倍PE，2023年EPS为2.44元，对应目标价85.40元。维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期、新品研发不及预期等。

事件：公司4月26日发布2022年报和2023年一季报，2022全年实现营收28.8亿元，YoY+43.8%；归母净利润3.4亿元，YoY+10.5%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY+57.2%。公司2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收6.2亿元，YoY+18.9%；归母净利润0.6亿元，YoY-2.1%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY-4.3%。2023年一季度业绩基本符合市场预期。 4Q22归母净利润同比增长133%；投资收益/资产减值损失影响全年利润。 1）单季度看，4Q22实现营收9.8亿元，同比增加69.9%；归母净利润1.2亿元，同比增加132.8%。2）盈利能力方面，1Q23毛利率同比减少0.5ppt至28.6%，净利率同比减少2.1ppt至9.7%。全年看，2022年公司毛利率同比减少0.5ppt至27.7%，净利率同比减少3.5ppt至11.7%，2022全年净利率下降主要受投资收益和资产减值损失影响，2022年投资净收益-1591万元，相较去年同期5998万元少7589万元，资产减值损失1473万元，相较去年同期119万元多损失1354万元，二者相较去年同期合计拉低2022年利润总额8943万元。 产品均价上升但毛利率略降；子公司新力通全年扭亏为盈。分产品看，2022年1）铸造合金制品营收17.3亿元，YoY+44.3%，毛利率同比增长1.8ppt至26.3%；2）变形合金制品营收6.9亿元，YoY+37.9%，毛利率同比下降1.8ppt至37.9%；3）新型合金制品营收4.0亿元，YoY+39.9%，毛利率同比下降8.9ppt至46.0%。全年合金制品产量15875吨，同比增加18.1%；销量15965吨，同比增长19.8%，均价同比增长20%至18万元/吨。2022年产品均价上涨但毛利率下降，我们认为或是产品结构优化和民品涨价带来了均价提升，但成本端镍价上行影响毛利率。子公司中，2022年钢研德凯实现营收9.6亿元，YoY+66.3%，净利润1.6亿元，YoY+80.6%；新力通营收8.6亿元，YoY+51.9%，净利润0.6亿元，YoY+74.3%，扭转上半年亏损态势（-0.2亿元）。 期间费用率持续优化；合同负债或反映下游旺盛需求。1）2022年公司期间费用率同比减少2.9ppt至13.6%，其中管理费用率和研发费用率分别同比减少1.9ppt和1.0ppt，伴随公司营收规模增加，规模效应推动期间费用率持续优化。2）截至2022年末，公司合同负债1.3亿元，同比增加63.6%，1Q23合同负债较年初继续增加18.4%至1.6亿元，或反映下游旺盛需求。 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，未来发展空间广阔。考虑到原材料镍价仍处于较高位置，我们小幅下调公司2023～2025年归母净利润至4.6亿元、6.1亿元和8.2亿元，对应PE为42x/31x/23x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；下游新型号批产进度不及预期等。

事件：公司4 月26 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收17.8 亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.2 亿元，同比增长38.1%；扣非净利润2.1 亿元，同比增长37.8%。业绩表现好于市场预期，公司精益生产带来利润率提升。 1Q23 盈利能力提升；23 年营收计划增长20%。1）1Q23 毛利率为35.9%，同比提升0.3ppt；净利率为14.0%，同比提升1.8ppt。公司持续加大新市场、新领域和重点客户的拓展，1Q23 营收实现稳步增长；此外，公司深入推进精益管理、精益生产和降本增效并取得明显成效，盈利能力有所提升，归母净利润实现较快增长。2）2023 年，公司计划实现营收72.0 亿元，YoY +19.6%。 费用管控能力提升；经营现金流改善明显。期间费用率同比减少1.7ppt 至16.5%：1）销售费用率同比减少0.2ppt 至2.3%；2）管理费用率同比减少1.2ppt至7.4%；3）财务费用率为-0.04%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比减少0.4ppt 至6.8%。截至1Q23 末：1）应收账款及票据56.8 亿元，较年初增加15.3%；2）预付款项1.1 亿元，较年初增加14.5%；3）存货9.6 亿元，较年初减少7.8%；4）合同负债0.7 亿元，较年初减少58.1%。1Q23：1）经营活动净现金流为-2.9 亿元，去年同期为-5.1 亿元，主要系公司优化外购材料、外协加工费用结算模式，适度增加商业票据的使用所致；2）投资活动净现金流为-0.8 亿元，去年同期为-0.6 亿元；3）筹资活动净现金流为0.2 亿元，去年同期为0.01 亿元，主要系控股子公司广东华旃向商业银行借款3000 万元所致。 上调2023 年预计关联交易；激励推进持续改善盈利能力。2023 年，公司：1）向关联方航天科工下属单位销售连接器、微特电机、继电器、光模块及线缆组件等产品预计金额为22 亿元，较2022 年实际发生金额增加47.5%；2）向关联方航天科工下属单位采购金属材料、精密元器件等物料预计金额为1.6 亿元，较2022 年实际发生金额增加64.6%。公司在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，相关产品在特种领域市占率高，充分受益于“十四五”期间航空航天等领域的景气发展，同时公司加速布局民用电机领域，打开中长期成长空间。 2021 年8 月，公司定增14.3 亿元扩产，随着产能逐步释放，公司有望打开成长空间；2022 年11 月，公司股权激励计划落地，进一步落实高质量管理方案，充分提振发展信心，有望激发公司经营活力与成长潜力。 投资建议：公司是我国特种连接器核心供应商，产品在航天领域的应用占比不断提升。2021 年定增募资14.3 亿元扩产释放弹性；2022 年公告股权激励，明确未来增长预期。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为8.47 亿元、12.44 亿元、17.91 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别为36x/24x/17x。 我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。

事件：公司4月21日发布2023年一季报，1Q23实现营收5.6亿元，YoY-5.8%；归母净利润1.7亿元，YoY-17.4%；扣非净利润1.6亿元，YoY-20.5%。 1Q23毛利率同比下滑9.8ppt至45.1%；净利率同比下滑5.3ppt至29.4%。业绩表现略低于市场预期，主要系交付节奏、费用变化等因素所致，我们点评如下：通用及复合材料快速增长；光晟科技多款产品验证中。分产品看，1Q23：1）拓展纤维板块营收3.35亿元，YoY-12.61%；2）能源新材料板块营收9898万元，YoY-29.95%；3）通用新材料板块营收7704万元，YoY+61.68%；4）复合材料板块营收2738万元，YoY+174.70%；5）精密机械板块营收1259万元，YoY+85.47%；6）光晟科技板块营收409万元，依托公司全产业链资源优势，光晟科技专注于航天航空复合材料，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批产基地，目前有多款产品在试制、验证中。 经营现金流有所改善；股权激励费用影响净利率。1Q23，公司：1）销售费用率同比提升0.3ppt至0.6%，主要系股份支付费用及业务招待费增加所致；2）管理费用率同比提升2.7ppt至6.0%，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致；3）研发费用率同比下滑5.0ppt至6.2%，研发费用同比减少47.6%至3459万元，主要系生产线试车及研发过程中的产品销售所致。截至1Q23末：1）货币资金较年初减少30.7%至9.5亿元，主要系银行理财2.5亿元未到期及内蒙古光威项目支出所致；2）其他应付款较年初增加34.9%至1.6亿元，主要系内蒙古光威向光威集团拆借资金0.44亿元所致。1Q23经营活动净现金流为-9037万元，1Q22为-1.6亿元，主要系外购碳纤维同比减少所致。 内蒙古光威一期项目竣工；股权激励激发员工活力。2022年，1）内蒙古光威碳纤一期年产4000吨碳纤维项目的24个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装工作。2）公司完成收购北京蓝科，北京蓝科拥有专业复合材料设计能力和资质条件，与公司业务有较好互补和协同效果。公司致力于将北京蓝科打造成为多种功能研发中心，为全产业链业务更好的发展提供坚强支撑。3）公司实施2022年股权激励，以2022年5月20日为首次授予日，以26.67元/股的授予价格向符合首次授予条件的137名激励对象授予498万股限制性股票。激励充分调动员工积极性和创造性，增强核心团队对实现公司长期持续发展的使命感。 投资建议：公司是我国碳纤维龙头，产品实现系列化发展，有望打造航空、航天及工业领域多极增长点。考虑到下游需求的释放节奏，我们微幅调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是12.0亿元、15.8亿元、18.9亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是22x/17x/14x。考虑到下游持续景气及公司龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期等。

事件：公司4月21日发布2022年报，全年实现营收17.1亿元，YoY+16.0%；归母净利润2.8亿元，YoY+3.3%；扣非净利润2.7亿元，YoY-2.3%。 业绩表现低于此前市场预期，主要原因是4Q22产品交付确认延迟和费用增加较多，我们综合点评如下：资产减值影响4Q22业绩；特种业务毛利率提升。1）4Q22，公司实现营收3.8亿元，YoY-19.7%；归母净利润-0.03亿元，4Q21为0.79亿元，4Q22转亏主要是费用增加和4047万元资产减值损失所致。4Q22毛利率同比下滑1.3ppt至40.9%；净利率同比下滑19.2ppt至-0.6%。2）2022年，公司毛利率同比提升0.5ppt至47.8%；净利率同比下滑2.9ppt至17.0%。3）2022年，航空、航天、船舶等特种领域实现营收10.0亿元，YoY+13.5%，占总营收58%，毛利率同比提升3.0ppt至63.9%；通信及网络领域实现营收6.5亿元，YoY+19.9%，占总营收38%，毛利率同比下滑2.0ppt至24.8%。 模块电源盈利能力提升；集成电路表现亮眼。分产品看，2022年：1）模块电源营收7.0亿元，YoY-12.4%，占总营收41%，毛利率同比提升5.9ppt至60.3%；2）定制电源营收4.5亿元，YoY+73.1%，占总营收26%，毛利率同比下滑2.8ppt至56.1%；3）大功率电源及供配电电源系统营收4.5亿元，YoY-4.8%，占总营收26%，毛利率同比下滑4.8ppt至21.3%；4）集成电路营收0.5亿元，YoY+209.7%，占总营收3%。公司在夯实电源系列产品的基础上，持续创新投入，拓展新应用领域，已研制出应用于高可靠电子装备领域的电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路体微模组等多系列模拟集成电路类产品。 持续加大研发投入；服务器电源进展较大。2022年，公司期间费用率同比增加2.0ppt至26.3%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至3.9%；2）管理费用率同比增加0.6ppt至5.8%；3）研发费用率同比增加1.6ppt至15.2%，研发费用同比增长29.5%至2.6亿元。截至2022年末，公司应收账款及票据10.6亿元，较年初增加38.3%；合同负债0.1亿元，较年初减少79.8%。2022年，公司建设完成服务器电源自动化生产线，进入试产运行阶段。公司聚焦服务器电源市场，经过多年布局进展较快。 投资建议：公司是特种电源龙头，持续受益于下游需求高景气，同时受益于国产替代及装备信息化加速发展，市场份额不断提升。同时，公司聚焦通信电源和服务器电源，未来发展潜力较大。考虑到中期调整带来的订单节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别是5.0亿元、7.1亿元、10.0亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别是24x/17x/12x。我们考虑到公司较强的产品竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

事件：公司 4月 20日发布 2022年报和 2023一季报，2022全年实现营收18.8亿元，YoY+60.1%；归母净利润 6.2亿元，YoY+51.5%；扣非归母净利润6.2亿元，YoY+52.3%。公司 2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收 6.6亿元，YoY+53.9%；归母净利润 2.2亿元，YoY+54.2%；扣非归母净利润 2.2亿元，YoY+56.4%。公司 2023年一季度业绩好于市场预期。主要是销售订单增加推动收入高速增长，工艺优化和规模效应提升公司盈利能力。 4Q22业绩同比增长 14%；工艺优化保持较高盈利能力。1）单季度看，4Q22实现营收 4.1亿元，同比增加 1.7%；归母净利润 1.6亿元，同比增加 14.2%。2）盈利能力方面，公司 2022全年毛利率同比下降 0.5ppt 至 46.2%，净利率同比下降 1.9ppt 至 33.3%；1Q23毛利率同比提升 1.0ppt 至 47.5%；净利率同比提升 0.1ppt 至 33.1%。2021年以来，公司毛利率稳定在 46%以上的较高水平，公司不断优化生产工艺，连续 2年设计准确率和试制成功率达到 100%。 锻造产品量价齐升；持续聚焦航空锻造主业。分产品看，2022年，公司 1）模锻件营收 16.9亿元，同比增长 52.0%，营收占比 90.3%；毛利率同比提升0.4ppt 至 47.7%。2）自由锻件营收 1.1亿元，同比增长 219.5%，营收占比 5.7%； 毛利率同比提升 2.7ppt 至 17.9%。3）其他业务营收 0.8元，同比增长 209.7%，营收占比 4.1%；毛利率同比下降 9.3ppt 至 52.2%。从产品均价看，2022年，特种合金锻压产品销量同比增长 49.1%至 6008件，产品结构优化规模效应凸显，产品单价同比增长 3.0%至 30万元/件。从下游客户看，2022年公司面向第一大客户航空工业集团的销售额同比增长 62.8%至 17.6亿元，营收占比同比提升1.6ppt 至 94.0%，凸显公司持续聚焦航空锻造主业。 规模效应持续优化四费；稳步推进募投项目打开成长新空间。1）2022年公司期间费用率同比下降 1.1ppt 至 5.3%；管理费用率同比下降 0.4ppt 至 2.7%，其中股份支付费用约 1008万元；研发费用率同比下降 0.6ppt 至 3.1%。2）截至 2022年末，公司在建工程同比增长 217.3%至 1.8亿元，1Q23继续提升 38.2%至 2.6亿元，主要是增加先进航空零部件项目和精密模锻产业深化项目的投入。 公司稳步推进募投项目，有望在释放航空锻造产能的同时，积极拓展航发锻造、飞机蒙皮、飞机装配等新赛道，打开未来成长空间。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，产业链横纵向积极拓展有望打开成长新空间。2022年公司股权激励计划彰显发展信心，产能释放将推动业绩持续增长。考虑到行业竞争加剧和潜在的价格波动，我们预计 2023~2025年归母净利润为 7.8亿、9.6亿和 11.9亿元，对应 PE 为 26x/22x/17x。我们考虑到公司业务延伸和航空领域较高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品降价风险等。

深耕制导装备导航系统配套，已做股权激励彰显发展信心。公司成立于2013年，经历从模块配套到整机配套再到系统配套的发展路线，产品覆盖特种和民用领域。2020 年7 月，公司在科创板上市；2021 年，公司成立电子对抗事业部，将其作为业务的重点战略发展方向；2022 年4 月，公司实施股权激励，业绩考核以2021 年为基数，2022~2024 年净利润增长率分别不低于40%、90%、150%，彰显长期发展信心；2022 年5 月，公司发布员工持股计划，激发企业经营活力，保持竞争优势。公司已成为国内制导装备导航系统核心配套商。 客户集中度高，受益于下游需求放量；前瞻性布局电子对抗业务。1）公司具备较强的研发设计能力，不断突破技术提高国产化产品装配率。2018~2021年，公司卫星导航业务营收CAGR=44.8%。公司主要客户包括航天科技、航天科工、中电科集团等，2017 年以来前五大客户占比超过70%，集中度较高。2）依托于卫星导航技术，公司成功研发出弹载导航数据链一体化终端产品，实现民营企业在该领域的首次突破。3）2021 年，公司将电子对抗业务作为新的战略发展方向，前瞻性布局，2021 年研发支出中电子对抗方面投入占比约20%。公司在电子对抗领域已取得6 项专利，其中实用新型专利4 项，外观专利2 项，另外还自主设计开发软件著作权7 项，用于实现毫米波雷达信号产生、接收、检测识别等功能。公司在电子对抗细分领域的技术优势明显，打造业绩的第二增长极。 成长空间广阔，产品渗透率有望进一步提升。1）我国特种装备信息化市场在需求端牵引下快速发展，规模由2016 年的780 亿元发展至2020 年的1029亿元。随着“十四五”规划将装备信息化建设列为重点发展对象，行业有望持续稳定增长。公司作为民营企业里的龙头公司，在新型号加快列装的情况下，公司产品渗透率和市场份额有望进一步提升。2）电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，公司电子对抗建设项目将解决当前电子对抗装备产品产能限制，应对定型装备产品更大批量的生产需要。2022 年9 月，公司公告拟发行可转债募资不超过3 亿元，用于“电子对抗装备科研及生产中心”建设。 投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，是国防信息化赛道核心标的，配套下游客户集中度较高，需求有望快速增长。公司积极布局电子对抗，有望打造第二增长极。2022 年公司实施股权激励，且公告计划实施员工持股计划，彰显长期发展信心。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是0.27 亿元、2.41 亿元、3.42 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 分别是298x/34x/24x。 我们考虑到公司的竞争力优势和较大的成长空间，给予2023 年40 倍PE，2023年EPS 为2.09 元/股，对应目标价83.60 元。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、产品研发不及预期、原材料价格波动、市场需求变化导致订单低于预期等。

事件：公司 4月 20日发布 2022年报和 2023年一季报，2022全年实现营收 6.7亿元，YoY+31.4%；归母净利润 3.3亿元，YoY+43.0%；扣非归母净利润 3.1亿元，YoY+57.3%。公司 2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收1.9亿元，YoY+31.3%；归母净利润 0.88亿元，YoY+49.1%；扣非归母净利润0.87亿元，YoY+76.1%。公司 2023年一季度业绩超市场预期。主要原因是产品产销量进一步提升，生产效率提升叠加规模效应共同推动业绩释放。 4Q22扣非归母同比增长超 41%；4Q22盈利能力创新高。1）单季度看，4Q22公司实现营收 2.4亿元，同比增加 20.1%；归母净利润 1.34亿元，同比增加 35.9%。2）盈利能力方面，公司 2022全年毛利率同比提升 2.2ppt 至 61.0%，净利率同比 4.0ppt 至 49.6%。1Q23毛利率同比提升 0.4ppt 至 59.2%；净利率同比提升 5.1ppt 至 46.8%。2020~2022年，公司毛利率稳定在 60%左右，而净利率自 37.4%提升至 49.6%，原因主要是生产效率提升和规模效应下费用率的持续优化。 隐身材料营收占比约 83%；业务延伸打造航发产业链核心供应商。分产品看，2022年，公司 1）隐身材料营收 5.6亿元，营收占比 82.8%；2）伪装材料营收 0.8亿元，营收占比 12.2%；3）防护材料及其他业务营收约 3369万元，营收占比 5.0%。2022年公司第一大客户销售额 4.9亿元，营收占比 73.5%，客户集中度高，市场前景好，并且预研/试制牌号产品储备丰富，未来发展有保证。 除了隐身材料外，2022年 10月公司成立子公司华秦航发（持股 68%），积极拓展航空发动机零部件加工业务；同时，在 2023年 1月参股沈阳瑞特（持股11%），拓展航空发动机零部件表面热处理能力；反映出公司积极融入航发集团配套体系，旨在打造航发产业链核心供应商。 期间费用率持续优化；订单充足保证业绩增长。1）2022年公司期间费用率同比减少 2.7ppt 至 13.9%，其中研发和财务费用率分别同比减少 1.0ppt 和1.2ppt；1Q23期间费用率进一步下降至 12.5%，伴随营收规模增加，规模效应凸显，费用率持续优化推动业绩快速释放。2）2022年末公司批产隐身材料重大合同总金额为 8.4亿元，其中 2022年内已交付 1.0亿元，未履行的 7.4亿元较2022年隐身材料营收（5.6亿元）高 33.8%，有效保障 2023年业绩增长。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，技术优势大竞争力强，同时公司也在不断拓展新的业务方向，我们看好公司未来发展。考虑到行业持续的高景气和公司较强竞争壁垒，我们上调 2023~2025年归母净利润为 4.9亿、6.9亿、9.7亿元，对应 PE 为54/39/28x，并上调至“推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；下游新型号批产进度不及预期等。

事件：公司 4月 18日发布 2022年报和 2023一季报，2022全年实现营收10.3亿元，YoY+47.9%；归母净利润 2.5亿元，YoY+40.5%；扣非归母净利润2.5亿元，YoY+52.6%。公司 2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收 3.3亿元，YoY+56.1%；归母净利润 0.84亿元，YoY+106.7%；扣非归母净利润 0.79亿元，YoY+95.9%。公司 2023年一季度业绩超市场预期。主要原因是下游需求旺盛订单增长，产品结构优化利润率提升等。 4Q22营收同比增长超 71%；1Q23盈利能力实现快速修复。1）单季度看，4Q22实现营收 3.0亿元，同比增加 71.4%；归母净利润 0.7亿元，同比增加40.1%。2）盈利能力方面，公司 2022全年毛利率同比下降 2.3ppt 至 35.0%，净利率同比下降 1.3ppt 至 24.7%。1Q23毛利率同比提升 3.2ppt 至 37.2%；净利率同比提升 6.2ppt 至为 25.2%。2022年原材料镍价上涨影响公司短期盈利能力；伴随 2023年一季度镍价趋于合理化，以及公司产品结构的调整，23Q1公司盈利能力提升明显，我们看好公司全年业绩释放。 高温合金量价齐升；产品趋向高端化。分产品看，2022年，1）铸造高温合金营收 4.7亿元（YOY+63.2%），毛利率同比下降 4.8ppt 至 46.4%；销量1004吨（YOY+40.9%），单价 47.3万元/吨（YOY+15.9%）。2）变形高温合金营收 3.2亿元（YOY+62.2%），毛利率同比下降 2.9ppt 至 25.2%；销量1725吨（YOY+27.4%），单价 18.5万元/吨（YOY+27.3%）。3）其他合金制品营收 1.3亿元（YOY+15.3%），毛利率同比减少 3.1ppt 至 8.9%，单价 14.1万元/吨(YOY+3.4%)。2022年公司主要产品单价均增长，但同时毛利率下降，我们认为或是公司产品结构变化（特种占比提升）和民品涨价带来了均价提升，但成本端上涨（民品可能更为显著）带来毛利率的下降。 持续聚焦航空发动机主业；扩产迎接下游旺盛需求。1）2022年公司第一大客户销售额同比增长 67.9%至 5.9亿元，营收占比同比提升 6.9ppt 至 57.5%，反映公司持续聚焦“两机”主业。2）截至 2022年末，公司固定资产同比增长96%至 3.8亿元，主要是 1000吨高温合金产能投产和图南部件设备采购及安装调试已基本完成；年产 3300件复杂薄壁结构件产能预计在 2023年 7月末投产。 公司千吨产能释放后总产能达 4000吨，积极迎接下游旺盛需求。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于“两机”和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。考虑到原材料价格下降和特种需求旺盛，我们微调2023~2025年归母净利润为 3.5亿、5.0亿和 7.2亿元，对应 PE 为 38x/27x/19x。 我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

事件：公司4月17日发布2022年报，全年实现营收60.2亿元，YoY+17.0%；归母净利润5.6亿元，YoY+13.6%；扣非净利润5.0亿元，YoY+11.4%。 2022年向全体股东每10股派发现金红利3.7元，共计1.7亿元（含税）。业绩基本符合此前市场预期。我们综合点评如下：22年毛利率提升0.4ppt；23年营收计划增长20%。1）公司4Q22实现营收13.1亿元，YoY-6.1%；归母净利润1.1亿元，YoY+19.4%。4Q22毛利率同比提升7.3ppt至36.2%；净利率同比提升2.0ppt至10.5%。2）2022年，公司毛利率同比提升0.4ppt至33.0%，在原材料价格持续高位运行的情况下，公司优化产品结构，毛利率实现同比提升；净利率同比略微下滑0.4ppt至10.8%。3）2023年，公司预计向航天科工集团下属企业销售产品22.0亿元，较2022年实际发生额增长47.5%；采购材料等1.6亿元，较2022年实际发生额增长64.6%。4）2023年，公司计划实现营收72.0亿元，YoY+19.6%。 连接器及组件营收占比64%；电机销售快速增长。分产品看，2022年：1）连接器及组件营收38.8亿元，YoY+16.7%，占总营收64%；毛利率同比下滑2.2ppt至32.4%，销量同比增加5.1%至8.7亿只。2）电机营收15.0亿元，YoY+18.0%，占总营收25%；毛利率同比提升5.6ppt至29.5%，销量同比增加1383.5%至155万台，主要系林泉电机营收增长较快及并购航电系统、斯玛尔特股权所致。3）继电器营收3.6亿元，YoY+11.1%，占总营收6%；毛利率同比提升1.3ppt至41.8%，销量同比减少60.0%至192万只，公司高端继电器需求稳定上升，营收实现较快增长，但家电用继电器需求持续萎缩。 持续加大研发投入；回款结构影响经营现金流。期间费用率同比增加0.7ppt至20.7%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至2.5%；2）管理费用率同比增加0.5ppt至8.3%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至10.4%，系高速传输互连等研究投入增加所致。截至2022年末：1）应收账款及票据49.2亿元，较年初增加16.9%；2）预付款项1.0亿元，较年初增加50.9%；3）存货10.5亿元，较年初增加5.2%；4）合同负债1.7亿元，较年初减少49.2%。2022年经营活动净现金流同比减少78.6%至1.8亿元，系回款中商业票据占比较高等所致。 投资建议：公司是国内特种连接器核心供应商，在航天领域的应用占比不断提升。2021年定增募资14.3亿元扩产；2022年公告股权激励，明确未来增长预期。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.43亿元、12.47亿元、18.00亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为33x/22x/15x。我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。

事件：公司4 月11 日发布2022 年报，全年实现营收34.6 亿元，YoY+37.9%；归母净利润5.2 亿元，YoY +41.4%；扣非净利润4.9 亿元，YoY +41.0%，业绩表现符合此前市场预期，我们综合点评如下： 4Q22 业绩增长56%；净利率连续2 年提升。1）4Q22，公司实现营收8.0亿元，YoY -5.1%；归母净利润1.2 亿元，YoY +55.8%。毛利率同比下滑0.1ppt至29.0%；净利率同比提升5.8ppt 至14.9%。2）公司完成各类重点型号T/R组件的生产交付，同时拓展射频芯片新产品及新业务，2022 年营收同比增速创下2018 年以来的新高。3）2022 年毛利率同比下滑4.0ppt 至30.7%；净利率同比提升0.4ppt 至15.0%，净利率连续2 年同比增加，盈利能力持续提升。 T/R 组件及射频模块营收增长47%；射频芯片毛利率连续4 年提升。分产品看，2022 年：1）T/R 组件和射频模块：实现营收31.4 亿元，YoY +47.3%，占总营收90.7%，毛利率同比下滑4.1ppt 至29.2%；2）射频芯片：实现营收2.7 亿元，YoY -20.6%，占总营收7.8%，毛利率同比提升2.2ppt 至42.5%，盈利能力连续4 年同比提升。2022 年公司前五大客户销售额为33.5 亿元，占销售总额96.9%，其中第一大客户占比65.3%。2022 年公司模拟集成电路全年生产量为1.58 亿个/片/套/只，YoY +16.85%；销售量为1.38 亿个/片/套/只，YoY-8.73%。截至2022 年底，公司在研项目9 个，累计投入金额10.5 亿元，预计总投资规模13.8 亿元，项目主要性能指标均已处于国际先进水平。 费用管控能力提升；持续加大研发投入。2022 年期间费用率同比减少0.9ppt 至12.6%：1）销售费用率同比减少0.1ppt 至0.3%；2）管理费用率同比减少0.4ppt 至2.4%；3）财务费用率为-0.1%，2021 年为0.5%；4）研发费用率同比增加0.2ppt 至10.0%，主要系研发人员薪酬及研发用材料投入增加所致。截至2022 年末，公司：1）应收账款及票据27.8 亿元，较年初增长53.2%；2）预付款项0.1 亿元，较年初增加12.6%；3）存货9.6 亿元，较年初增加11.3%；4）合同负债0.08 亿元，较年初减少98.6%，主要系预收货款合同逐步交付结转所致。2022 年经营活动净现金流为-1.8 亿元，去年同期为11.4 亿元，主要系预收货款减少及扩大采购规模所致。 投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长，同时公司布局以GaN 为代表的第三代化合物半导体，不断打造核心竞争力。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是7.32 亿元、10.12 亿元和13.73 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别为49x/35x/26x。 考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

事件：公司2023年3月30日发布了2022年年报，全年实现营收174.8亿元，YoY+9.3%；归母净利润6.1亿元，YoY+11.2%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+10.7%。公司业绩基本符合市场预期，收入增长主要是公司经营有序稳健，航天产品及民用产品收入均有所增加导致。综合点评如下：4Q22业绩有所波动；全年利润率基本稳定。1）单季度看，公司1Q22~4Q22单季度分别实现营收36.9亿元、50.4亿元、35.6亿元、51.9亿元，YoY+27.6%、+27.1%、-14.2%、+4.1%；分别实现归母净利润1.7亿元、1.9亿元、1.5亿元、1.1亿元，YoY+29.9%、-2.9%、+40.5%、-11.4%。4Q22业绩有所波动。2）利润率方面，2022全年公司综合毛利率为19.6%，同比下降0.45ppt；净利率为3.75%，同比增加0.03ppt。全年利润率基本保持稳定。 航天产品贡献核心增长动能；无人系统及高端装备业务发展向好。分产品看，公司2022年：1）航天产品营收124.3亿元，YoY+6.0%，占总收入的71%；毛利率为23.1%，同比增长0.48ppt。2）民用产品营收48.5亿元，YoY+18.1%，占总收入的29%；毛利率为9.8%，同比减少1.57ppt。民品毛利率下降主要受原材料价格、人工成本上升，以及航天物联网公司下表等综合因素影响。无人机业务方面，控股子公司航天飞鸿多个型号成功中标，填补了高速无人系统领域的空白；飞鸿98大型固定翼无人运输机也实现了在民用领域的交付，成功中标某运输投送项目。无人系统及高端装备业务或有望成为公司未来发展新动力。 研发投入持续加大；应收/存货增长较多或说明下游需求较好。公司2022年期间费用率为15.0%，同比减少0.41ppt，具体看：1）销售费用率1.8%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率6.8%，同比减少0.59ppt；3）研发费用率5.1%，同比增加0.62ppt，研发费用8.9亿元，同比增长24.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致；4）财务费用率1.3%，同比减少0.28ppt。 截至4Q22末，公司：1）应收账款及票据80.9亿元，较年初增加33.5%；2）预付款40.4亿元，较年初增加16.4%；3）存货188亿元，较年初增加34.1%，备货量增加；4）合同负债26.1亿元，较年初增加3.0%；5）经营活动现金流净额-13.8亿元，上年同期为2.4亿元，主要是本期销售回款减少及支付的各类人工费用、缴纳的各项税费增加共同导致。 投资建议：公司核心业务航天电子产品“十四五”需求景气，无人系统及高端智能装备业务也有望快速突破成为新增长点。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.12亿、8.27亿、9.61亿元，当前股价对应2023~2025年PE为30x/26x/22x。我们考虑到公司航天业务的优势及无人系统业务的快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧等。