事件：公司8月18日发布2023年中报，1H23实现营收15.78亿元，YoY-19.5%；归母净利润2.54亿元，YoY-48.9%；扣非净利润2.44亿元，YoY-49.7%。业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下：2Q23营收环比增长46%；费用率增加影响净利率。1）单季度看：2Q23实现营收9.36亿元，同比减少16.2%，环比增长46.0%；归母净利润1.27亿元，同比减少57.9%，环比增长0.7%；扣非净利润1.21亿元，同比减少59.1%；环比减少1.3%。随下游需求恢复，2Q23营收改善。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑7.3ppt至37.9%；净利率同比下滑13.7ppt至14.2%。1H23毛利率同比下滑3.9ppt至39.4%；净利率同比下滑9.4ppt至16.5%。核心业务自产元器件毛利率下滑影响综合毛利率；期间费用率增加影响净利率水平。 新材料板块增长182%；通过厦门芯一代布局主动功率器件。分产品看，1H23：1）自产元器件：营收6.6亿元，YoY-22.8%。受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，元器件销量及毛利率同比均下滑。1H23，上海火炬集团使用自有资金1.74亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51.0094%股权，并将其并表，实现由被动元器件向主动功率器件的跨越，丰富产业布局，存量业务与新兴业务并进，巩固并提升规模及核心竞争力。2）新材料：实现营收0.7亿元，YoY+182.2%，占总营收5%。公司新材料板块完成液态PCS产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。3）贸易：实现营收8.4亿元，YoY-20.9%，占总营收53%。贸易业务受供需、经济形势影响，消费类客户仍以消化库存为主，出货量同比减少。 合同负债增长180%；经营现金流改善明显。1H23期间费用率同比增加5.5ppt至16.6%：1）销售费用率同比增加1.8ppt至4.7%；2）管理费用率同比增加2.4ppt至7.3%；3）财务费用率为0.90%，1H22为0.89%；4）研发费用率同比增加1.3ppt至3.7%。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据21.22亿元，较1Q23末增加8.0%；2）预付款项0.25亿元，较1Q23末增加34.0%；3）存货13.18亿元，较1Q23末增加0.8%；4）合同负债0.08亿元，较1Q23末增加179.8%。1H23经营活动净现金流为5.7亿元，1H22为5.2亿元。 投资建议：公司是特种MLCC领军企业；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们考虑到下游需求释放节奏微幅调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是8.3亿元、10.4亿元、12.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE为19x/15x/12x。我们考虑到公司行业地位及新业务成长性，给予2023年23倍PE，2023年EPS为1.80元/股，对应目标价41.40元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件：公司8月17日发布2023年中报，1H23实现营收10.23亿元，YoY+19.6%；归母净利润2.87亿元，YoY+14.6%；扣非净利润2.69亿元，YoY+12.7%。业绩表现超出此前市场预期。 2Q23业绩创历史新高；盈利能力保持在较高水平。1）单季度：2Q23实现营收5.2亿元，YoY+8.5%；归母净利润1.7亿元，YoY+9.5%；扣非净利润1.6亿元，YoY+5.1%。营收由3Q22的4.2亿元逐季增长至2Q23的5.2亿元，连续三个季度环比增长，下游需求景气度持续向好。2Q23，公司营收及净利润规模均创下单季度历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑4.4ppt至54.5%；净利率同比提升1.1ppt至35.2%。1H23毛利率同比下滑3.4ppt至50.1%；净利率同比下滑0.7ppt至29.5%。盈利能力有波动但保持在较高水平。 石英玻璃制品同比增长34%；半导体复苏信号显著。分产品看，1H23：1）石英玻璃制品：实现营收3.1亿元，YoY+34.4%，毛利率同比下滑6.68ppt至30.0%；2）石英玻璃材料：实现营收6.7亿元，YoY+11.0%，毛利率同比提升0.36ppt至61.7%。分行业看：1）半导体：2H22以来国内半导体进入下行周期，行业总体处于去库存阶段。2Q23以来，伴随需求复苏、产能利用率提升、产品价格企稳，行业复苏信号显著，在需求拉动和半导体国产化的驱动下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销保持稳定增长，1H23营收同比增长15%。 2）航空航天：下游型号需求牵引石英玻璃纤维需求量稳定增长。3）光学/光通讯：光通讯发展持续向好，行业量价齐升；光学信息化技术加速演进，市场需求量和需求潜力大于供给，带动公司石英玻璃材料及制品快速发展。 持续加大研发投入；回款改善经营净现金流。1H23期间费用率同比增加0.6ppt至17.6%，其中研发费用率同比增加1.3ppt至9.3%；研发费用同比增加38.7%至0.95亿元，公司研发项目增多，持续加大研发投入。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据6.94亿元，较1Q23末减少15.9%；2）存货5.70亿元，较1Q23末增加20.3%；3）合同负债0.13亿元，较1Q23末减少4.4%。 1H23经营活动净现金流为2.54亿元，1H22为0.80亿元，现金流改善明显。 投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；子公司上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是6.6亿元、8.9亿元和12.0亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是36x/27x/20x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，给予2024年35倍PE，2024年EPS为1.72元/股，对应目标价60.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

事件：公司 8月 15日发布 2023年中报，1H23实现营收 6.9亿元，YoY+49.5%；归母净利润 1.8亿元，YoY+52.4%；扣非归母净利润 1.7亿元，YoY+49.7%。业绩符合市场预期，业绩快速增长主要是下游客户需求增长影响，业务订单量增加所致。我们综合点评如下： 2Q23营收同比增长 44%；减值影响二季度表观利润。1）单季度看，2Q23营收 3.6亿元，YoY+43.9%；归母净利润 0.95亿元，YoY+23.9%；扣非归母净利润 0.94亿元，YoY+25.0%。2Q23营收端延续高速增长态势。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比增加 1.0ppt 至 37.2%；净利率同比增加 0.6ppt 至25.9%。2Q23毛利率同比下降 1.1ppt 至 37.2%；净利率同比下降 4.3ppt 至26.5%。2Q23净利率下降主要系减值计提增加，2Q23资产和信用减值损失相较去年同期合计增加 912万元，影响 2Q23的表观利润。 高温合金主业快速增长；机加工产能建设有序推进。1H23高温合金主业收入快速增长，分产品看：1）铸造高温合金营收 3.5亿元，YoY+64.8%，毛利率同比减少 1.6ppt 至 45.6%。2）变形高温合金营收 2.1亿元，YoY+56.5%，毛利率同比减少 1.8ppt 至 29.1%。3）特种不锈钢营收 0.4亿元，YoY-6.8%，毛利率同比提升 2.5ppt 至 40.8%；4）其他合金制品营收 0.7亿元，YoY+18.4%，毛利率同比提升 5.0ppt 至 12.3%。产能建设方面，截至 1H23末，航空用中小零部件自动化加工产线建设项目（图南部件）工程累计投入占预算比例已达 98%（2022年年末为 68%）；年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在 5月获得环评批复后已投入 0.45亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。 期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少 3.3ppt 至 6.8%，其中：销售费用率同比减少 0.2ppt 至 0.6%；管理费用率同比减少 1.9ppt 至 3.3%；3）研发费用率同比减少 1.5ppt 至 2.9%，研发费用与去年同期基本持平。截至 1H23末，公司：1）应收账款及票据 2.9亿元，较1Q23末增加 5.8%；2）存货 4.8亿元，较 1Q23末增加 3.5%；3）1H23经营活动净现金流为-0.7亿元，去年同期为 0.6亿元，主要是存货备货增加以迎接下游旺盛需求，使得购买商品支付的现金增加所致。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。我们预计公司 2023~2025年归母净利润为 3.5亿、5.0亿和 7.2亿元，对应 PE 为 38x/27x/19x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等

我们首次覆盖光纤环上市第一股：长盈通（688143.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：光纤环“小巨人”；打通光纤环产业链上下游。1）公司2010年成立，专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、生产和销售，以光纤环绕制业务为起点，向产业链上下游延伸，打通“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，不断丰富产品线，打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化、特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力。2）2022年12月，公司于科创板上市募资净额7.6亿元主要用于特种光纤光缆、光器件产能建设项目，进一步扩充产能。3）2023年7月，公司完成2023年股权激励计划第一类限制性股票授予登记工作，彰显长期发展信心。 盈利能力持续较强；募投扩产打开产能空间。1）2018～2022年，公司营收由1.39亿元逐年增长至3.14亿元，CAGR=22.6%；归母净利润由0.22亿元逐年增长至0.81亿元，CAGR=38.5%。2）2022年，公司光纤环器件营收占比44.7%；特种光纤营收占比34.7%，为公司的核心产品，此外公司布局包括光纤环用胶粘剂、相关热控材料在内的新型材料，2022年营收同比大幅增长78.2%，产品具备较强市场竞争力。3）公司各项业务产销率保持在90%以上，募投项目扩产加大产能，此外未来随着公司自产特种光纤应用的拓展、自产特种光纤、光纤环及相关产品的收入将进一步增长，盈利能力将进一步提升。 制导装备产业链景气上行；水听器等新兴领域空间可期。1）在惯性导航领域，光纤环的技术水平直接决定光纤陀螺的精度，根据公司招股书，光纤环成本约占光纤陀螺总成本36%，2024年光纤陀螺市场规模可达257.7亿元，由此测算2024年光纤环应用于光纤陀螺的市场规模超过90亿元。2）光纤水听器需要在海水盐雾腐蚀、水下高压等恶劣环境下稳定工作，关键部件是光纤绕制的水听器敏感环，在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司光纤环器件产品包括水听器敏感环，目前，我国部分沿海地区的“十四五”规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用，进一步带动公司相关产品需求。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，是国家级专精特新“小巨人”企业，具备一体化微型产业链，实现产业协同发展，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是1.01亿元、1.43亿元、1.90亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是38x/27x/20x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期、产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

事件：公司2023年8月17日发布了2023年中报，1H23实现营收3.1亿元，YoY+12.9%；归母净利润0.4亿元，YoY-18.9%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-36.1%。受销售结构、国产化、需求方产品审价等多重因素影响，毛利率下降；以及公司加大研发投入，1H23整体业绩有所下降。综合点评如下：2Q23收入同比增长40%；多因素影响利润率水平。公司：1）2Q23实现营收2.4亿元，同比增长39.7%，环比增长248.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长1.8%，1Q23归母净利润为-0.01亿元，环比改善明显。2）2Q23毛利率同比减少11.56ppt至42.8%；净利率同比减少6.51ppt至17.5%。2023年上半年综合毛利率同比减少9.83ppt至44.8%，净利率同比减少5.16ppt至13.2%。1H23毛利率下降主要受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响；净利率下降主要是公司持续加大研发力度，研发人员数量同比增长7.35%，研发人员薪酬同比增长14.20%导致（研发薪酬占研发费用比例达75%）。 1H23费用管控能力有所增强；在手订单同比增长14.72%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为31.5%，同比减少0.90ppt。其中：1）销售费用率5.4%，同比增长0.63ppt，主要是计提的售后服务费增加；2）管理费用率6.5%，同比减少1.10ppt，主要是股份支付费用减少以及公司根据财政规定暂停提取安全生产费；3）研发费用率19.3%，同比减少0.81ppt；研发费用0.6亿元，同比增长8.4%，主要因为公司：a）扩招研发人员，研发人员薪酬较上年同期增长14.20%（研发薪酬占研发费用比例达75%）；b）研发中心技术改造项目达到预定可使用状态后，增加了折旧费用。在手订单方面，截至2023Q2末，公司在手订单（含口头）5.3亿元，同比增长14.72%；获得新研项目102个，同比减少18.4%。 应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增加14.6%；2）存货3.2亿元，较年初减少6.0%；3）货币资金0.8亿元，较年初减少30.5%，主要是公司业务量增加，支付原材料等经营支出增加，同时支付铭科思投资款共同导致；4）经营活动现金流净额为-0.5亿元（上年同期为-0.8亿元），主要是收到的回款及政府补助金额较上年同期增加导致。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备信息化、智能化发展，公司有望实现快速发展。受国产化、产品审价、人员规模上涨致费用增加等多因素影响，公司业绩短期承压。根据下游需求变化节奏，我们调整公司2023~2025年归母净利润为1.58亿元、2.15亿元、2.90亿元，当前股价对应2023~2025年PE为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

事件：公司 8月 14日发布 2023年中报，上半年实现营收 2.3亿元，YoY+81.6%；归母净利润 3107万元，YoY +208.9%；扣非净利润 2357万元，YoY+486.4%。业绩表现超出此前市场预期。公司部分 2022年延期交付产品在 1H23实现交付，1H23同比实现较快增长。 2Q23业绩同比增长 125%；净利率改善明显。1）单季度：2Q23实现营收 1.9亿元，YoY +65.5%；归母净利润 5056万元，YoY +124.9%；扣非净利润 4802万元，YoY +118.7%。2Q23开始进入业绩快速释放阶段。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑 9.1ppt 至 51.6%；净利率同比提升 6.8ppt 至 26.4%； 1H23毛利率同比下滑 10.3ppt 至 49.9%；净利率同比提升 4.8ppt 至 12.8%。 核心业务卫星导航营收增长 93%；在研项目充足。1H23，分产品看：1）卫星导航：实现营收 2.03亿元，YoY +93.3%，占总营收 87%；2）卫星通信： 实现营收 0.30亿元，YoY +26.1%。公司借力国际展会推动海外市场，2023年5月、6月分别参加中东迪拜国际广播电视展览会、新加坡亚洲通讯展，充分展示自身在卫星通信领域的创新技术、产品设计和解决方案，并展出卫星通信船载、机载等系列产品。分地区看：1）国内：实现营收 2.33亿元，YoY +87.0%，占总营收 99%；2）国外：实现营收 0.01亿元，YoY -70.2%。截至 2Q23末，公司在研项目合计 17项，布局通导一体化、电子对抗、数传系统等方向，在研项目均处于国内领先水平，当前均在工程研制或技术开发阶段。预计总投资规模为1.84亿元，1H23投入 3430万元，累计投入 1.35亿元。 费用管控能力提升；经营活动现金流改善明显。1H23期间费用率同比减少9.4ppt 至 42.9%：1）销售费用率同比减少 0.4ppt 至 5.7%；2）管理费用率同比减少 4.8ppt 至 21.5%；3）研发费用率同比减少 6.0ppt 至 14.6%；研发费用同比增加 29.0%至 0.34亿元。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 7.6亿元，较 1Q23末增加 18.3%；2）预付款项 0.3亿元，较 1Q23末增加 19.6%； 3）存货 2.4亿元，较 1Q23末减少 16.0%；4）合同负债 0.03亿元，较 1Q23末增加 12.8%。1H23经营活动净现金流为-0.7亿元，1H22为-1.5亿元，主要系部分应收票据到期兑付收款及销售回款增加所致。 投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，需求有望实现快速增长；公司积极布局电子对抗，打造未来第二增长极；同时于 2022年实施股权激励，彰显长期发展信心。我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 2.37亿元、3.49亿元、4.74亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 25x/17x/13x。我们考虑到公司的竞争力优势和成长空间，给予 2023年 30倍 PE，2023年 EPS为 2.06元/股，对应目标价 61.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

事件：公司 8月 7日发布 2023年中报，1H23实现营收 17.8亿元，YoY+64.2%；归母净利润 2.6亿元，YoY +129.0%；扣非净利润 2.3亿元，YoY+131.2%。业绩表现好于此前市场预期。主要原因是公司红外热成像和微波射频两大主营业务收入大幅增长；费用端优化净利润改善明显。 2Q23营收/利润大幅增长；利润率改善明显。1）单季度看：公司 2Q23营收 9.9亿元，同比增长 54.9%，环比增长 25.9%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 79.2%，环比增长 115.7%；扣非净利润 1.5亿元，同比增长 70.4%，环比增长 103.7%，4Q22，公司部分延期的既有特种装备项目进入批量交付且需求持续到了 2023年，1Q23~2Q23业绩持续向好。2）盈利能力：1H23毛利率同比提升 2.6ppt 至 49.8%；净利率同比提升 3.2ppt 至 13.5%。2Q23毛利率同比提升 5.3ppt 至 52.4%；净利率同比提升 1.5ppt 至 16.6%，利润率改善明显。 主营业务高速增长；海外销售靓眼。1H23，分产品看：1）红外热成像营收 14.8亿元，同比增长 61.2%，占总营收 83%；2）微波射频营收 2.4亿元，同比增长 65.1%，主要系无锡华测贡献。无锡华测 1H23净利润 4691万元，同比增长 90.3%。分地区看：1）境内营收 11.0亿元，同比增长 101.0%，占总营收 63%；2）境外营收 6.5亿元，在 1H22高基数的基础上同比增长 21.9%。在特种装备领域，公司多个延期项目转入正常交付阶段，并于 1H23陆续交付；多个精确制导新项目转产并进入批量交付阶段，需求较好；部分车载、吊舱项目按研制计划完成相关要求，进入批产准备阶段；红外及激光测距模组等产品配合客户参与多个单兵及精确制导项目竞标，预期未来对公司成长提供新助力。 费用端改善；持续加大研发投入力度。1H23期间费用率同比减少 3.2ppt至 32.6%，销售费用率同比减少 0.8ppt 至 5.1%；管理费用率同比增加 0.9ppt至 9.6%；研发费用率同比减少 4.5ppt 至 17.0%，研发投入 3.0亿元，同比增长29.65%。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 13.9亿元，较 1Q23末增加 28.3%；2）预付款项 1.1亿元，较 1Q23末减少 9.1%；3）存货 16.4亿元，较 1Q23末增加 2.4%；4）合同负债 1.4亿元，较 1Q23末减少 29.5%。1H23经营活动净现金流为 0.4亿元，同比减少 55.5%，系支付给职工的现金增长所致。 投资建议：公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链，2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展；2020年及 2022年实施两期股权激励，彰显长期发展信心。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局，我们上调盈利预测，预计公司 2023～2025年归母净利润分别为5.24亿元、7.72亿元、10.12亿元，当前股价对应 2023～2025年 PE 分别为42x/28x/22x。我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。

我们首次覆盖：航材股份（688563.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：打造航空特材“航母”平台，高壁垒产品赋予公司高稀缺性。公司背靠1956年成立的北京航材院，在2020年的重大重组中，航材院将三大核心资产置入公司，构成现如今钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件四大事业部，成功打造我国航空特材领域“航母”级平台。公司研发实力和技术积累深厚，透明件、橡胶与密封件核心技术有效填补国内空白，打破国外垄断地位，同时公司是国内少数具有单晶、定向、粉末高温合金制备能力的企业，也是国际主要航空钛合金铸件生产商。同时，公司重视高科技人才，2021年公司通过设立多个员工持股平台，实现高管及核心技术人员的股权激励。公司在人才、技术、产品等多维度打造高壁垒，属于高稀缺性优质资产。 非金属产品盈利能力较强，合金产品盈利提升空间较大。1）营收端，2019~2022年，公司营收自13.2亿元增长至23.4亿元（回溯重组资产后），CAGR=20.8%，四大类产品均实现正增长。2）利润端，非金属产品盈利能力突出，毛利润占比6~7成，其中：密封橡胶制品毛利率超50%（剔除2020年审价影响），利润占比最高；透明件毛利率同样超过40%。同时，我们注意到，公司铸造高温合金毛利率不足15%，相比于同行可比产品24%~35%的毛利率较低，而钛合金铸件毛利率降至22.3%附近（2022年），处于近四年低点。我们认为：未来伴随产品结构的优化和成本端压力的缓解，叠加规模效应，公司合金类产品盈利能力或具有较大提升潜力。 IPO募资71亿元扩产巩固先发优势；特种/民用双轨齐驱。1）2019~2022年，公司产能利用率超90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈；2023年，公司IPO募资71亿元，针对四大类产品进行产研能力建设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。2）公司特种产品营收占比约70%，除透明件外，其他三大类产品均广泛应用于能源、国际航空等民用领域，IPO的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司IPO积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计公司2023~2025年分别实现营收28.8亿、35.8亿和43.7亿元，归母净利润5.9亿、8.3亿、10.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为47/33/25x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有较大提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：审价降价风险；募投项目进展不及预期；市场需求不及预期等。

事件：公司 2023年 7月 19日披露了重大资产重组草案，拟发行股份向中航科工及航空工业集团购买其累计持有的昌飞集团 100%、哈飞集团 100%股权。 本次交易完成后，昌飞集团、哈飞集团将成为公司的全资控股子公司。此外，公司还将募资不超过 30亿元用于新型直升机与无人机研发能力建设、航空综合维修能力提升与产业化、直升机产能提升等和补充流动资金。具体梳理草案如下： 拟收购昌飞集团 100%、哈飞集团 100%股权，推动直升机总装资产上市。 本次交易由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成，且发行股份购买资产为募集资金的前提，但募集资金成功与否不影响发行股份购买资产的实施。发行股份购买资产：1)发行对象为全部重组交易对方，包括航空工业集团和中航科工； 2）发行价格不低于定价基准日前 120个交易日公司股票交易均价的 80%，定为35.73元/股，发行股份数量为 1.42亿股（占发行股份购买资产完成后公司总股本的 19.43%）；3）资产评估及利润数据：昌飞集团股东全部权益的评估价值约为 18.49亿元（增值率 40.68%），哈飞集团为 32.30亿元（增值率 74.15%），合计 50.78亿元。重组前公司 22年归母净利润为 3.87亿元（EPS 为 0.66元/股），重组后将增至 4.90亿元（EPS 为 0.69元/股，增厚 4.75%）。募集资金方面，公司拟向中航科工、机载公司在内的不超过 35名特定投资者非公开发行股票募资不超过 30亿元，不超过本次拟发行股份购买资产交易价格（50.78亿元）的 100%，发行数量不超过购买资产完成后公司总股本（73.16亿股）的 30%。 其中，中航科工拟认购 2亿元，机载公司拟认购 1亿元。 募资不超过 30亿主要投向新型直升机与无人机研发、航空综合维修能力提升及直升机产能提升等项目。1)募集资金中：2.31亿、2.38亿分别用于新型直升机与无人机的研制，或有望丰富公司产品谱系；2.91亿元、3.56亿元分别用于昌飞和哈飞集团的航空维修能力提升、应急救援及民用直升机研发能力建设，公司前瞻布局航空维修保障后市场和通用航空市场；2.65亿元（总投资 3.15亿元）、6.29亿元分别用于哈飞集团直升机产能提升和昌飞集团生产能力建设，或说明公司下游需求较为景气。2）23~26年无形资产对应承诺净利润：昌飞为290万/63万/1503万/2446万；哈飞为 684万/7626万/8458万/9768万。两大直升机总装资产注入并有业绩承诺，公司未来发展或有较好保障。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司本次筹划整合直升机总装资产，扩大直升机产品范围，未来几年或有望实现加速发展。根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 4.03亿元、5.35亿元、6.97亿元（此处预测不含资产注入部分），当前股价对应 2023~2025年 PE 为 61x/46x/35x，维持“推荐”评级。 风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。

我们首次覆盖我国无人机禁毒服务领域龙头企业：观典防务（688287.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：国家级专精特精“小巨人”，国内无人机禁毒服务领域龙头。公司成立于2004年，2005年首次提出将无人机应用于禁毒领域的理念，并于2008年实现商用，2013年以来逐步成为国家禁毒部门的单一来源采购供应商，2022年由北交所转板至科创板上市。公司主营无人机飞行服务与数据处理、无人机系统及智能防务装备的研制与销售业务，公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国内领先的无人机服务提供商。2021年，获评国家级第三批专精特新“小巨人”企业。 业绩快速增长；利润率水平持续提升。1）2018~2022年，公司营收由1.1亿元增长至2.9亿元，CAGR=29%；归母净利润对应由0.21亿元增长至0.87亿元，CAGR=43%，业绩增速显著，主要受益于公司技术实力的不断提升、产品应用领域、市场和客户的不断拓展。2）2018~2021年，公司毛利率、净利率水平持续提升。毛利率从2018年的45.8%提升至2021年的53.2%，净利率对应从19.7%提升至31.5%。22年利润率虽有波动，但仍处于较高水平。近年来公司毛利率提升主要是随着深耕地方禁毒及其他应用市场，高毛利率的地方禁毒业务收入及其他应用业务规模增长导致；净利率提升主要是毛利率水平提升以及期间费用率从2018年的20.9%持续下降至2022年的15.4%共同导致。 无人机千亿市场等待开拓；智能防务装备有望打开第二条成长曲线。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、禁毒、反恐等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）无人机禁毒领域方面，我国每年需开展禁毒航测的潜在国土面积超过480万平方公里，综合考虑现有服务的计费标准，预计我国每年禁毒航测的市场空间约为30亿元，公司当前每年的航测面积不足50万平方公里，未来仍有近10倍的市场空间等待开拓。3）公司智能电击制暴器产品方面，其使用场景涵盖了边防、海关、法院、监狱等部门的巡逻、执法工作，未来在我国的市场需求空间有望超过200亿元。 投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是1.15亿元、1.57亿元、2.14亿元，当前股价对应2023~2025年PE为37x/27x/20x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。

中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了 2.08亿元的营收，同比增长了 25.40%。2022年同比下降 13.9%至1.79亿元。2022年净利润 1244.79万元，同比下降了 8.5%。2022年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有 20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 控股长光宇航，布局航天碳纤维复材。2022年 9月，奥普光电以 3.128亿现金结算，完成了对长春长光宇航复合材料有限公司 40%股权的收购。长光宇航是国内航天复材领域的重要供应商，其产品主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。截至 2022年，公司的年营收为 2.42亿元，两年复合增速达到72.2%；归母净利润为 7265万元，两年复合增速为 159.5%。长光宇航掌握多项核心技术，在复合材料领域经过多年的深耕细作，已经成为行业的领军者。公司在氰酸酯预浸料制造、定量化成型工艺、超大尺寸一体化复合材料研制以及低成本制造方面取得了重要的成就，填补了国内在这些领域的空白。 投资建议：公司光栅编码器行业领先，有望实现国产替代；复合材料核心产品自研自产，在航天复材领域优势明显；我们预测公司 2023-2025年归母净利润将达到 1.72/2.43/3.44亿元，对应估值分别是 58x/41x/29x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。

事件：公司6月15日发布2023年可转债预案，拟募资不超过6.67亿元用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目（4.67亿元）和补充流动资金（2亿元）。同时，公司发布全资子公司开展新业务暨与关联方共同投资的公告，全资子公司德兰航宇通过对外投资实现产业延伸。我们综合点评如下：继续扩大德阳环锻产能，提升大型环锻件制造能力。本次可转债拟使用募集资金4.67亿元用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目，这是公司继IPO项目（计划投资6亿元）后再次加大在德阳的产能建设；本次拟建设的大型环锻产线（拟投资6.9亿元）和前次IPO项目建设的中小型环锻产能形成良好互补。项目建设周期36个月，建成后将在德阳形成年产3000吨特种合金精密环锻件的生产能力，有效解决公司产能不足问题，提高公司未来盈利能力。 航发赛道坡长雪厚；公司拥有优质客户将长期受益于行业发展。1）根据公司可转债可行性报告描述，航空航发赛道具有长期成长空间，2021~2026年，我国特种航发市场规模将从326亿元提升至734亿元，复合增速达17.6%；同时，全球商用飞机市场在2021年超过万亿元规模（1637亿美元），预计2021~2026年复合增速达13.1%，届时全球商用飞机市场规模将接近2万亿元（3026亿美元）。2）公司拥有全球航空发动机头部主机厂等优质客户，先后与GE航空、罗罗、普惠、赛峰、霍尼韦尔、柯林斯航空等国际知名航空装备制造商签订了4-10年的长期供货协议；同时，公司航空锻件产品应用于70余个航空发动机型号，优质的客户资源和产品布局为项目新增产能实施提供了充分的消化空间，为项目预期收益的实现提供了重要保障。 对外投资实现产业延伸；布局上游智能化数字工厂业务。全资子公司德兰航宇与“清联航达”及公司关联方“棠棣之华”拟签署《投资合作协议》，共同投资设立公司“淮安志和”，注册资本5000万元，其中德兰航宇出资1500万元，占比30%，公司管理层（实控人张华等）投资设立的棠棣之华出资650万元，占比13%。合资企业淮安志和主营业务以锻造及上下游行业相关核心装备与智能化控制软件的研发为主并形成相关产品，本次投资有利于合作各方在航空锻造及智能化数字工厂领域展开合作，为航空锻造及上下游行业提供产线及智能化设备综合解决方案。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025年归母净利润分别为2.9亿、4.8亿和6.8亿元，对应2023～2025年PE为32x/19x/13x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期、原材料价格波动、产品价格波动等。

事件：公司于 4月 29日发布了 2022年报和 2023年一季报，2022全年实现营收 27.7亿元，YoY+12.0%；归母净利润 3.7亿元，YoY+25.1%；扣非归母净利润 3.6亿元，YoY+25.7%。2022年业绩基本符合市场预期。1Q23实现营收 4.8亿元，YoY-44.3%，归母净利润 0.6亿元，YoY-52.1%。1Q23业绩低于市场预期，收入下降主要是按照合同约定，交付产品数量较上年同期有所减少导致；伴随研制任务增加，研发投入同比增大影响表观利润。 22年盈利能力有所提升；技术服务项目结构优化提升毛利率水平。1）单季度看，4Q22实现营收 6.1亿元，同比增加 13.2%；归母净利润 1139万元，上年同期-249万元。2）盈利能力方面，4Q22毛利率同比减少 8.1ppt 至 16.8%，净利率同比增加 2.3ppt 至 1.9%；1Q23毛利率同比提升 4.2ppt 至 27.0%，净利率同比下降 2.2ppt 至 13.5%。全年看，22年公司毛利率同比提升 0.2ppt 至24.3%，净利率同比增加 1.4ppt 至 13.3%，主要是公司加强市场开发力度，无人机技术服务毛利率同比增加 12.03ppt 至 63.8%，推动综合毛利率提升。 内销收入增长较快，军贸盈利能力持续提升。分产品看，2022年：1）无人机系统及相关产品营收 26.6亿元，YoY+11.2%，毛利率同比减少 0.4ppt 至22.7%；2）无人机技术服务营收 1.1亿元，YoY+36.3%，毛利率同比增加 12.0ppt至 63.8%，毛利率提升主要是项目构成有所变化。分销售模式看，军贸出口仍是公司主要收入来源，22年营收同比增长 8.8%至 24.1亿元，毛利率同比增加0.6ppt 至 27.0%；22年内销收入增速相对较快，营收同比增长 39.7%至 3.6亿元，毛利率同比增加 2.9ppt 至 5.8%。 持续加大研发投入；存货/合同负债或反映下游旺盛需求。2022年公司：1）期间费用率同比减少 0.6ppt 至 9.4%，其中管理费用率同比增加 0.5ppt 至 3.5%； 研发费用同比增长 18.4%至 1.9亿元，研发费用率同比增加 0.4ppt 至 6.8%，1Q23研发费用同比增加 71.3%，研发费用率同比增加 0.7ppt 至 7.5%，主要是研发项目相关投入增加。2）截至 2022年末，公司存货同比增长 36.6%至 14.5亿元，主要是业务规模扩大，备货、投产所致，合同负债同比增长 77.8%至 8.0亿元，主要是预收货款增加。存货和合同负债增长较多或反映下游需求旺盛。公司固定资产同比增长 108.5%至 0.75亿元，主要是固定资产投资增加导致。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，受益于“十四五”期间国内特种领域和军贸业务的不断发展，公司未来有望进入发展快车道。考虑到公司产品结构及下游需求节奏变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 4.88亿元、6.81亿元、9.44亿元，对应 2023~2025年 PE 为 70x/50x/36x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。

事件：公司4月28日发布2023年一季报，1Q23实现营收5.6亿元，YoY+79.7%；归母净利润0.51亿元，YoY-2.5%；扣非归母净利润0.49亿元，与去年同期基本持平。23Q1业绩收入端好于预期，利润端略低于市场预期。 1Q23营收快速增长主要是航空、能源装备锻件等下游市场订单充足带动销量增加，归母净利润同比下降主要是股份支付费用2643万，剔除股份支付费用后归母净利润为7329万元，同比增长41.3%。 1Q23营收创单季度最高，股份支付和减值计提影响表观利润。1）营收端，1Q23公司营收同比增长79.7%至5.6亿元，营收规模创单季度最高，单季度营收增速也是2021年后的最高水平。2）盈利能力方面，1Q23毛利率同比下降5.2ppt至29.5%，净利率同比下降7.6ppt至9.0%。1Q23表观业绩受股份支付和减值计提影响较大，其中：1Q23股份支付费用2643万，去年同期为0；1Q23资产减值和信用减值损失合计3060万元，相较去年同期1154万元多损失1906万元，二者较去年同期影响公司表观利润总额合计达4549万元。 股份支付推动期间费用率小幅提升；产能释放为公司增长提供动能。1）费用方面，1Q23公司期间费用率同比增加0.9ppt至13.4%，其中，管理费用率同比增加2.0ppt至6.9%，主要是股份支付增加；研发费用率同比减少1.6ppt至3.3%；销售费用率同比增加0.2ppt至1.6%；财务费用率同比增加0.3ppt至1.6%。2）截至4Q22末，公司固定资产同比增长239%至7.1亿元，主要系德兰航宇将厂房及设备等在建工程转固所致，截至1Q23末，固定资产较年初继续提升18.1%至8.4亿元，德阳产线已初步建成，产能加速释放将为公司成长增添新动能。 存货或反映下游高景气；持续加大投资力度。1）截至1Q23，公司应收票据及账款较年初同比增长38.9%至9.8亿元；存货较年初增长17.0%至9.3亿元，或反映下游旺盛需求。2）现金流方面，1Q23经营活动现金流量净额-1.0亿元，去年同期-0.8亿元；投资活动现金流净额-1.1亿元，去年同期-0.65亿元，公司持续加大投资力度，产能建设持续进行中；筹资活动现金流量净额0.5亿元，去年同期1.7亿元。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，未来贵阳沙文项目建设也将持续提升贵阳地区配套产能，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025年归母净利润分别为2.9亿、4.8亿和6.8亿元，对应2023～2025年PE为33x/20x/14x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险；原材料价格波动等。

事件：公司4 月28 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收53.4 亿元，YoY+34.7%；归母净利润9.9 亿元，YoY +34.7%；扣非净利润9.8 亿元，YoY +34.6%。 业绩表现略好于市场预期，主要是公司在手订单饱满，营收/利润实现快速增长。 1Q23 保持高毛利水平；持续加大研发投入。1）1Q23 营收及归母净利润连续三年同比增长且规模均创下同期历史新高。2）1Q23 毛利率为39.5%，同比下滑0.3ppt；净利率为19.5%，同比下滑0.3ppt，利润率虽有微幅下滑，但连续三年一季度保持在较高水平。3）1Q23 期间费用率同比增加0.7ppt 至16.3%，具体看：销售费用率同比增加0.3ppt 至2.4%，系业务费增长所致；管理费用率同比增加0.6ppt 至6.6%，系三期股权激励摊销增加所致；财务费用率为-0.6%，去年同期为0.004%；研发费用率同比增加0.4ppt 至8.0%。 经营活动现金流改善；资产减值损失计提减少。截至1Q23 末，公司：1）应收账款及票据123.8 亿元，较年初增加19.8%；2）预付款项1.2 亿元，较年初减少0.9%；3）存货47.6 亿元，较年初减少12.1%；4）合同负债5.1 亿元，较年初减少43.1%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-4.4 亿元，去年同期为-5.5 亿元；2）投资活动净现金流为-5.1 亿元，去年同期为-16.0 亿元；3）筹资活动净现金流为2.1 亿元，去年同期为-0.3 亿元。1Q23，公司：1）资产减值损失为0.42 亿元，1Q22 为0.62 亿元，系计提存货减值损失下降所致；2）信用简直损失为0.41 亿元，1Q22 为0.34 亿元。 设立子公司进行战略布局；募投项目稳步推进。2022 年，公司新设全资子公司越南睿连，符合长远战略规划；投资设立控股子公司中航光电互连（南昌），布局EWIS 领域相关产品。截至2022 年底，募投项目：1）华南产业基地：投资进度68.74%，预计于2024 年12 月31 日达到预定可使用状态；2）基础器件产业园（一期）：投资进度24.15%，预计于2024 年3 月31 日达到预定可使用状态。公司在防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用产品业务结构不断升级，深挖龙头客户需求和优质客户培育；在各大新能源主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，同时多领域布局，把握新能车机遇，2022 年营收翻倍增长。公司优化产业布局，形成国内外发展新格局，目前产品谱系齐全，在全球行业综合排名列第12 位 。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为34.02 亿元、43.75亿元、56.22 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 为27x/21x/16x。我们考虑到公司下游需求的持续景气及业务布局较强的竞争力，给予2023 年30 倍PE，2023 年EPS 为2.09 元/股，对应目标价62.70 元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。