事件： 公司 10月 18日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 10.7亿元，YoY+46.2%；归母净利润 2.6亿元， YoY+40.9%；扣非归母净利润 2.5亿元，YoY+37.4%。 业绩符合市场预期， 业绩快速增长主要是下游客户需求增长， 订单量增加所致。 我们综合点评如下： 3Q23营收延续高速增长；其他收益和投资净收益下降影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收 3.8亿元， YoY+40.5%；归母净利润 0.82亿元， YoY+21.1%； 扣非归母净利润 0.78亿元， YoY+16.3%。 3Q23营收端延续高速增长态势，利润端增速有所起伏， 原因如下： 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比增加 0.3ppt至 35.6%；净利率同比减少 0.9ppt 至 24.5%，基本保持稳定。 3Q23毛利率同比下降 0.8ppt 至 32.7%；净利率同比下降 3.5ppt 至 21.8%。 3Q23净利率下降主要系其他收益和投资净收益下降， 3Q23其他收益较去年同期减少 673万元至368万元，投资净收益较去年同期减少 684万元至 140万元，二者合计影响利润总额 1357万元。 高温合金结构件产能顺利投产；沈阳图南智造建设项目有序推进。 报告期内公司 IPO“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，伴随高温合金结构件产能释放和下游需求高景气，公司有望延续较快增长态势。 截至 1H23末， 年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在 5月获得环评批复后已投入 0.45亿元， 3Q23图南智造建设项目按计划进一步推进，截至 3Q23末，公司在建工程较 2Q23末增加 0.46亿元至 1.32亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。 期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。 前三季度期间费用率同比减少 3.0ppt 至 7.3%，其中： 销售费用率同比减少 0.15ppt 至 0.5%；管理费用率同比减少 1.8ppt 至 3.0%； 研发费用率同比减少 1.2ppt 至 3.7%， 前三季度研发费用同比增加 9.5%至 0.39亿元。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 3.3亿元，较 2Q23末增加 14.4%； 2） 存货 4.8亿元，较 2Q23末基本持平； 3） 预付款项 0.13亿元，较 2Q23末增加 26.7%， 主要是公司产销增加导致原材料采购量增加。 4） 前三季度经营活动净现金流为-331万元，去年同期为 0.77亿元， 主要是业务订单量增加，为保证及时交付增加存货备货。 投资建议： 公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。 公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。 根据三季报情况， 我们小幅调整2023~2025年归母净利润至 3.5亿、4.7亿和 6.3亿元，对应 PE 为 34x/25x/18x。 我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 业务拓展不及预期；原材料价格波动等

事件：公司 10月 19日发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营收 7.25亿元， YoY +9.77%；归母净利润 2.64亿元， YoY +6.83%；扣非净利润 2.32亿元， YoY +5.86%。 扣除股份支付影响后， 前三季度实现净利润 3.04亿元， YoY+22.98%。 业绩表现符合预期。 公司产能扩大，产品交付和验收规模逐步增长。 3Q23净利润增长 29%；盈利能力提升明显。 1） 单季度看： 3Q23实现营收 2.34亿元， YoY +7.40%；归母净利润 0.69亿元， YoY +29.11%；扣非净利润 0.59亿元， YoY +33.89%。 2） 盈利能力： 3Q23毛利率同比提升 14.7ppt至 50.4%；净利率同比提升 5.0ppt 至 29.6%。 公司持续聚焦精确制导业务， 毛利率提升；同时加强费用管控，净利率有所提升。1~3Q23毛利率同比提升 8.1ppt至 52.6%；净利率同比下滑 1.0ppt 至 36.4%，盈利能力保持在较高水平。 产能稳步扩建； 23年激励力度加大。 1）产能稳步扩建： 公司生产基地技改扩能建设项目稳步推进， 可有效提升产能，提高产品可靠性和稳定性及提升公司自有检测试验能力， 预计于 2023年 12月 31日达到预定可使用状态。 2）激励释放动力： 2023年 9月， 公司向符合授予条件 162名激励对象（均为董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干） 授予 800万股第二类限制性股票，授予价格为 35.63元/股。 通过实施激励，公司充分调动员工积极性，有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 1~3Q23， 公司股权激励费用摊销共 3993.68万元。 持续加大研发投入； 经营活动现金流保持净流入。 1~3Q23， 期间费用率同比增加 6.6ppt 至 12.9%： 1） 销售费用率同比增加 0.8ppt 至 1.2%； 2） 管理费用率同比增加 2.7ppt 至 6.6%； 3） 财务费用率为-1.2%，去年同期为-2.2%； 4） 研发费用率同比增加 2.1ppt 至 6.3%；研发费用同比增加 65.2%至 0.45亿元。 截至 3Q23末，公司：1）应收账款及票据 5.29亿元，较 2Q23末增加 28.3%； 2） 预付款项 0.15亿元，较 2Q23末增加 81.1%； 3） 存货 18.8亿元，较 2Q23末减少 0.2%； 4） 合同负债 5.37亿元，较 2Q23末增加 0.2%。 1~3Q23经营活动净现金流为 3.18亿元，去年同期为 3.12亿元。 投资建议： 公司主营定制化毫米波微系统， 聚焦精确制导业务板块， 核心产品自 2019年定型后快速起量。 2022年 2月公司签订 24亿元大合同， 为后续业绩增长形成支撑。 2022年 10月公司实施股权激励，彰显长期发展的坚定信心。 考虑到下游需求释放节奏的变化， 我们下调盈利预测， 预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 3.45亿元、 4.11亿元、 4.87亿元。 当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 29x/24x/21x。我们考虑到公司的技术优势和产业未来的发展空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期、新品研发不及预期等。

事件：公司8月29日发布2023年中报，1H23实现营收4.4亿元，YoY+58.5%；归母净利润0.18亿元，去年同期-0.39亿元；扣非归母净利润69万元，去年同期-0.59亿元。业绩表现与业绩预告数据相符。我们综合点评如下：2Q23营收同比增长64%；股份支付费用减少，公司实现扭亏为盈。1）单季度看，2Q23营收3.1亿元，YoY+63.5%；归母净利润0.46亿元，去年同期为-655万元；扣非归母净利润0.33亿元，去年同期-0.22亿元。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下滑1.7ppt至48.2%；2Q23毛利率同比下滑0.9ppt至48.0%。1H22因股份支付费用较高（0.84亿元），公司实现净亏损0.39亿元。1H23伴随经营规模增加，公司毛利润同比增长53%，同时股份支付费用降至0.42亿元（净减少0.42亿元），公司扭亏为盈实现归母净利润0.18亿元。 原材料和定制化产品持续发力；引领应用拓展打开成长空间。分产品看，3D打印原材料和定制化产品收入增速较快，1）3D打印定制化产品收入2.3亿元，YoY+59.9%。2）3D打印设备及配件收入1.7亿元，YoY+38.6%。3）3D打印原材料收入0.27亿元，YoY+182.6%。从下游应用来看，1）航空航天领域营收同比增长28.9%至2.3亿元，营收占比同比下降12.0ppt至52.3%；2）工业机械领域营收同比增长111.1%至1.7亿元，营收占比同比提升9.9ppt至39.8%；3）科研院所领域营收同比增长92.3%至0.27亿元，营收占比同比提升1.1ppt至6.2%。公司积极开拓下游应用，根据证券日报网描述，荣耀近期发布的折叠屏手机MagicV2是手机领域首次大规模采用钛合金3D打印技术；根据界面新闻描述，MagicV2钛合金铰链轴盖的3D打印毛坯件由铂力特生产。公司作为金属3D打印龙头，将持续引领3D打印技术在多行业快速渗透，打开成长空间。 持续加大研发投入；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少26.3ppt至45.8%，其中：管理费用率同比减少22.7ppt至17.0%，主要是股份支付费用大幅减少；公司持续加大技术研发创新力度，研发费用同比增加35.7%至0.84亿元，研发费用率同比减少3.2ppt至19.1%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据7.9亿元，较1Q23末增加14.3%；2）存货5.7亿元，与1Q23末基本持平；3）1H23经营活动净现金流为-2.8亿元，去年同期为-0.8亿元，主要是购买设备配件、生产材料及支付职工薪酬增加较多。 投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料——设备——服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，公司具有较大发展潜力。考虑到1H23公司在工业领域的快速拓展，我们上调2023~2025年归母净利润至2.6亿、5.0亿、7.5亿元，对应PE分别为75x/38x/25x。我们考虑到公司全产业链龙头地位和行业持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游应用拓展不及预期；产品批产进度不及预期等。

事件：公司2023年8月30日发布了2023年中报，1H23实现营收10.2亿元，YoY+31.0%；归母净利润0.1亿元，YoY+27.4%；扣非归母净利润-0.3亿元，上年同期为0.08亿元。公司1H23业绩增长符合预期，主要受益于公司核心产品竞争力不断增强，全国营销网络日趋完善。我们综合点评如下：2Q23业绩同比大增72%；利润率水平较为稳定。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收2.8亿元、7.5亿元，YoY+40.8%、+27.8%；分别实现归母净利润-0.89亿元（上年同期为-0.50亿元）、1.00亿元（YoY+72.0%）。 二季度业绩同比实现高速增长。2）2Q23毛利率为49.5%，同比减少0.20ppt；净利率为13.4%，同比增长3.43ppt。2023年上半年综合毛利率为49.7%，同比减少0.84ppt；净利率为1.1%，同比减少0.02ppt。 研发投入持续加大。费用端，公司2023年上半年期间费用率为49.4%，同比增长3.00ppt。其中：1）销售费用率12.9%，同比减少1.56ppt；销售费用1.3亿元，同比增长16.9%，主要是公司拓展市场，加强营销队伍建设及市场推广费用增加导致。2）管理费用率15.1%，同比增长1.05ppt；管理费用1.5亿元，同比增长40.9%，主要是公司管理人员增加、租赁费用及股份支付等各项费用增加导致。3）研发费用率17.0%，同比增长0.71ppt；研发费用1.7亿元，同比增长36.7%。公司加强创新能力建设、持续加大核心产品的研发投入；4）财务费用率4.4%，同比增长2.81ppt；财务费用0.4亿元，同比增长267.3%，主要是公司计提发行可转债利息及借款利息增加导致。 应收/存货均有不同程度增长；中标海外亿级首单“女娲星座”发展可期。 截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据24.9亿元，较年初增长21.3%，主要是收入增加导致；2）存货13.8亿元，较年初增长65.0%，主要是公司订单增加，在实施项目增加导致；3）合同负债2.6亿元，较年初减少1.9%；4）经营活动净现金流为-9.2亿元，上年同期为-5.6亿元，主要是公司业务规模扩大，经营支出增加导致。2023年7月14日，公司公告作为第一候选人中标了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，中标金额2238.7万美元（约合人民币1.6亿元），该项目是公司“女娲星座”的首个国际遥感应用订单，公司数据要素前瞻布局已见成效，未来发展空间较大。 投资建议：公司是我国卫星应用领域龙头，全国营销体系完备、数据分析能力突出。随着SAR卫星系统建设的顺利推进，未来有望形成数据生产-数据分析-数据应用的全产业链布局，竞争力有望进一步提升。我们预计，公司2023～2025年归母净利润分别为3.85亿元、5.36亿元、7.29亿元，当前股价对应2023～2025年PE为39x/28x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司 8 月 28 日发布 2023 年中报，1H23 实现营收 13.2 亿元，YoY+18.9%；归母净利润 3.0 亿元，YoY+30.3%；扣非归母净利润 3.0 亿元，YoY+29.6%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23 业绩环比增长 45%；多因素推动净利率提升。1）单季度看，2Q23营收 7.4 亿元，环比增加 26.3%；归母净利润 1.75 亿元，环比增加 44.6%；扣非归母净利润 1.76 亿元，环比增加 52.7%。2）盈利能力方面，1H23 毛利率同比下滑 0.2ppt 至 35.4%；净利率同比提升 2.0ppt 至 22.5%。2Q23 毛利率环比下滑 1.4ppt 至 34.7%；净利率环比提升 3.0ppt 至 23.8%。收入增长毛利增加（同比净增加 0.72 亿元）、美元升值带来汇兑收益（同比净增加 258 万元）、加速回款减少信用减值（同比净减少 0.13 亿元）三大因素共同推动净利率提升。 密封橡胶制品收入增速最快。分产品看，1H23 密封橡胶制品收入增速最快（YoY+29%）且收入占比最高，1）密封橡胶制品营收同比增长 28.9%至 4.5亿元，营收占比同比提升 2.6ppt 至 33.9%；2）铸造高温合金母合金营收同比增长 15.9%至 4.0 亿元，营收占比同比下降 0.8ppt 至 30.6%；3）钛合金铸件营收同比增长 10.2%至 2.8 亿元，营收占比同比下降 1.7ppt 至 21.4%。4）透明件营收同比增长 14.0%至 1.7 亿元，营收占比同比下降 0.6ppt 至 12.8%。整体来看，1H23 非金属产品收入增速相对较快，密封橡胶制品和透明件产品营收占比合计同比提升 2.1ppt 至 46.7%。 期间费用率持续优化；多措并举改善经营活动现金流。1H23 期间费用率同比减少 1.2ppt 至 9.6%，其中：管理费用率同比减少 0.1ppt 至 2.8%；研发费用0.94 亿元，与去年同期基本持平，研发费用率同比减少 1.2ppt 至 7.1%；销售费用率（0.5%）和财务费用率（-0.8%）与去年同期基本持平。截至 1H23 末，公司：1）应收账款及票据 16.9 亿元，较 1Q23 末增加 4.9%；2）存货 12.7 亿元，与 1Q23 末基本持平；3）合同负债 0.34 亿元，较 1Q23 末增加 124.8%。 4）1H23 经营活动净现金流为 0.5 亿元，1H22 为-1.5 亿元，经营活动现金流明显改善主要是加速回款、规划付款多措并举所致。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司 IPO 积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计公司 2023~2025 年归母净利润为 5.9 亿、8.3 亿、10.8 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别为 47/33/26x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期等。

事件：公司 8月 30日发布 2023年中报，1H23实现营收 19.21亿元，YoY+10.7%；归母净利润 3.09亿元，YoY +17.7%；扣非净利润 2.82亿元，YoY+10.8%。业绩表现符合市场预期。公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全。 2Q23净利润增长 19%；盈利能力提升。1）单季度看：2Q23实现营收 12.24亿元，YoY +8.2%；归母净利润 1.93亿元，YoY +19.1%；扣非净利润 1.79亿元，YoY +13.1%。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升 0.3ppt 至 31.5%；净利率同比提升 1.4ppt 至 15.8%。1H23毛利率同比提升 0.2ppt 至 31.6%；净利率同比提升 1.0ppt 至 16.1%，盈利能力有所提升。 核心业务 T/R 组件营收增长 20%；持续研发射频新产品。分产品看，1H23： 1）T/R 组件和射频模块：实现营收 18.4亿元，YoY +19.8%，占总营收 96%。 公司作为 T/R 组件重要配套单位，持续为陆、海、空、天等各型装备配套，产品营收实现较快增长。同时，公司面向宽带、高频应用推进新一代产品研制，研制的 GaN 射频芯片已在 T/R 组件中得到广泛工程应用。2）射频芯片：实现营收0.6亿元，YoY -63.8%，占总营收 3%。2023年，5G 基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化，射频芯片业务受到较大影响。公司新研发的数款 5G 基站用射频芯片和射频模块在多个客户完成器件认证，部分产品开始批量供货。3）其他芯片：实现营收 0.2亿元，YoY -26.6%，占总营收 1%。 费用管控能力提升；持续加大研发投入。1H23期间费用率同比减少 0.6ppt至 11.9%：1）销售费用率 0.2%，同比基本持平；2）管理费用率同比增加 0.7ppt至 2.9%；3）财务费用率为-0.5%，1H22为-0.1%；4）研发费用率同比减少0.8ppt 至 9.3%；研发费用同比增加 1.6%至 1.79亿元。截至 2Q23末，公司： 1）应收账款及票据 33.95亿元，较 1Q23末增加 3.7%；2）预付款项 0.02亿元，较 1Q23末减少 53.0%；3）存货 9.13亿元，较 1Q23末减少 24.8%；4）合同负债 0.09亿元，较 1Q23末增加 7.9%。1H23经营活动净现金流为 1.42亿元，1H22为-2.93亿元。 投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长，同时公司布局以 GaN 为代表的第三代化合物半导体，不断打造核心竞争力。公司当前在手订单饱满，下半年增速有望加快。我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 6.44亿元、8.79亿元和 11.86亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别为 54x/40x/29x。考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

事件：公司 8月 27日发布 2023年中报，1H23实现营收 27.3亿元，YoY+7.3%；归母净利润 4.5亿元，YoY+10.3%；扣非归母净利润 4.4亿元，YoY+11.3%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23扣非归母同比增长 9%；净利率保持相对稳定。1）单季度看，2Q23营收 13.9亿元，YoY+4.2%；归母净利润 2.1亿元，YoY+6.3%；扣非归母净利润 2.0亿元，YoY+9.0%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下降 2.1ppt 至30.7%；净利率同比提升 0.5ppt 至 16.6%。2Q23毛利率同比下降 2.7ppt 至28.4%；净利率同比提升 0.3ppt 至 15.0%，净利率保持相对稳定。 持续聚焦“两机”主业；子公司北京航科增速最快。分产品看，公司持续聚焦“两机”主业：1）航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入 24.4亿元，YoY+11.4%，营收占比同比提升 3.3ppt 至 89.1%；毛利率同比下降 2.2ppt 至31.2%。2）控制系统技术衍生品营收 1.3亿元，YoY-40.0%，营收占比同比下降 3.9ppt 至 4.9%；毛利率同比下降 2.3ppt 至 32.9%；3）国际转包业务营收1.6亿元，YoY+19.6%，营收占比同比提升 0.6ppt 至 6.0%;毛利率同比提升2.8ppt 至 21.5%。子公司中，1）西控科技营收同比增长 3.2%至 11.9亿元，净利润同比增长 3.8%至 1.7亿元；2）贵州红林营收同比增长 7.5%至 9.1亿元，净利润同比增长 11.6%至 1.9亿元；3）北京航科营收同比增长 19.0%至 4.2亿元，净利润同比增长 26.4%至 0.7亿元；4）长春控制营收同比增长 5.4%至 1.9亿元，净利润同比增长 3.8%至 1088万元。 期间费用率持续优化；预付款项或反映下游高景气。1H23期间费用率同比减少 0.8ppt 至 10.4%，其中：管理费用率同比减少 0.3ppt 至 7.9%；研发费用0.8亿元，与去年同期基本持平；研发费用率同比减少 0.1ppt 至 2.9%；销售费用率同比减少 0.3ppt 至 0.6%；财务费用率为-1.0%，去年同期为-0.9%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据 46.0亿元，与 1Q23末基本持平；2）预付款项 0.7亿元，较 1Q23末增加 32.6%；3）存货 13.9亿元，与 1Q23末基本持平；4）合同负债 4.8亿元，较 1Q23末减少 13.6%；5）1H23经营活动净现金流为-0.2亿元，去年同期为-0.5亿元。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。根据 1H23各分业务增长情况，我们小幅调整 2023~2025年归母净利润至 8.5亿、10.4亿、12.6亿元，对应 PE 为 34x/28x/23x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司 2023年 40倍 PE，对应目标价 26.00元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；产品价格下降等。

事件：公司 8月 29日发布 2023年中报，1H23实现营收 15.58亿元，YoY+5.6%；归母净利润 3.35亿元，YoY +14.1%；扣非净利润 3.26亿元，YoY+13.6%。业绩表现符合此前市场预期。公司防务雷达和工业软件交付良好。 2Q23利润增长稳健；1H23盈利能力有所提升。1）单季度看：公司 2Q23实现营收 9.86亿元，同比增长 11.0%，环比增长 72.2%；归母净利润 2.23亿元，同比增长 7.3%，环比增长 97.9%；扣非净利润 2.15亿元，同比增长 6.7%，环比增长 93.5%。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑 1.7ppt 至 34.7%；净利率同比下滑 0.8ppt 至 22.6%。1H23毛利率同比提升 2.7ppt 至 34.9%；净利率同比提升 1.6ppt 至 21.5%，公司加强费用管控，盈利能力提升。 顺利签约多个军贸项目；核心产品雷达装备稳步增长。1H23，分板块看： 1）雷达装备及相关系统：营收 11.8亿元，占总营收 76%，YoY +6.8%；净利润同比增长 15.6%至 3.2亿元。2）智慧轨交：营收 2.4亿元，占总营收 15%，YoY -5.8%；净利润同比下滑 37.7%至 0.04亿元。3）工业软件及智能制造：营收 1.4亿元，占总营收 9%，YoY +9.4%；净利润同比下滑 5.3%至 0.09亿元。 子公司角度：1）国睿防务：营收同比增长 16.4%至 10.25亿元；净利润同比增长 18.6%至 3.15亿元；2）南京恩瑞特：营收同比下滑 4.9%至 3.14亿元；净利润同比下滑 36.9%至 0.07亿元；3）国睿信维：营收同比增长 9.4%至 1.37亿元；净利润同比增长 1.2%至 0.09亿元。1H23，国际方面，公司签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付；国内方面，公司首次承接某情报雷达装备大修任务；完成江苏协同二期项目和 X 波段双偏振雷达交付。 费用管控能力提升；支付货款/税金增加影响经营现金流。1H23期间费用率同比减少 0.5ppt 至 8.2%：1）销售费用率同比增加 0.6ppt 至 2.4%；2）管理费用率同比增加 0.4ppt 至 3.8%；3）财务费用率为-1.5%，1H22为-0.2%； 4）研发费用率同比减少 0.2ppt 至 3.6%；研发费用同比增加 1.2%至 0.56亿元。 截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 32.19亿元，较 1Q23末增加 10.0%； 2）预付款项 0.27亿元，较 1Q23末增加 129.6%；3）存货 21.22亿元，较 1Q23末减少 4.9%；4）合同负债 5.04亿元，较 1Q23末减少 4.5%。1H23经营活动净现金流为-2.24亿元，1H22为 1.07亿元，主要系支付货款、税金增加所致。 投资建议：公司是我国雷达市场主力军，雷达产品谱系齐全，在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，具有较大发展弹性。我们预计公司 2023～2025年归母净利润分别为 7.08亿元、8.81亿元、10.87亿元，当前股价对应 2023～2025年 PE 分别为 27x/21x/17x。 我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

事件：公司8月25日发布2023年中报，1H23实现营收14.6亿元，YoY+28.4%；归母净利润1.54亿元，YoY+23.7%；扣非归母净利润1.46亿元，YoY+23.9%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下：2Q23业绩同比增长49%；盈利能力有所提升。1）单季度看，2Q23营收8.4亿元，YoY+36.4%；归母净利润0.94亿元，YoY+48.7%；扣非归母净利润0.91亿元，YoY+51.0%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比提升0.9ppt至28.7%；净利率同比提升1.4ppt至12.7%。2Q23毛利率同比提升2.0ppt至28.8%；净利率同比提升3.0ppt至13.3%，盈利能力有所提升。 铸造高温合金快速增长；新力通经营情况持续向好。分产品看，铸造高温合金增速最快，1）铸造高温合金制品收入9.0亿元，YoY+49.1%，营收占比同比提升8.6ppt至61.5%；毛利率同比提升4.5ppt至28.2%。2）变形高温合金制品营收3.5亿元，YoY-1.4%，营收占比同比下降7.3ppt至24.1%；毛利率同比下降4.1ppt至16.5%。3）新型高温合金制品营收2.0亿元，YoY+20.2%，营收占比同比下降0.9ppt至13.4%；毛利率同比下降1.4ppt至54.3%。子公司中，新力通经营持续向好，1H23实现营收4.6亿元，YoY+96.4%，净利润0.6亿元，较去年同期-0.2亿元大幅改善；环比来看，2H22新力通实现营收6.3亿元，实现净利润0.76亿元，净利率为12.1%，1H23新力通净利率环比提升0.8ppt至12.8%。钢研德凯稳健增长，1H23实现营收5.0亿元，YoY+21.7%；净利润0.6亿元，YoY+1.6%。 持续加大研发投入；存货&合同负债或反映下游高景气。1H23期间费用率同比减少0.8ppt至12.9%，其中：管理费用率同比减少0.2ppt至6.9%；研发费用同比增加21.3%至0.6亿元，研发费用率同比减少0.2ppt至4.1%；销售费用率同比减少0.1ppt至1.1%；财务费用率同比减少0.2ppt至0.8%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据21.8亿元，较1Q23末减少4.1%；2）存货15.4亿元，较1Q23末增加17.7%；3）合同负债2.8亿元，较1Q23末增加17.7%，存货、合同负债增长或反映下游高景气；4）1H23经营活动净现金流为-1.86亿元，去年同期为-1.95亿元。 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“十四五”期间航空发动机及燃气轮机高景气，我们持续看好公司发展。我们预计公司2023～2025年归母净利润为4.6亿元、6.1亿元和8.2亿元，对应PE为41x/30x/23x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期等。

事件：公司2023年8月28日发布了2023年中报，1H23实现营收195.6亿元，YoY+2.3%；归母净利润5.7亿元，YoY+17.1%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+20.9%。公司2023年上半年收入完成了全年经营计划（431亿元）的45.4%。我们综合点评如下：持续聚焦航空主业；利润率水平基本稳定。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收79.4亿元、116.1亿元，YoY+5.8%、+0.02%；分别实现归母净利润2.4亿元、3.3亿元，YoY+52.4%、+0.46%。单季度业绩同比持续增长。2）2Q23毛利率为5.8%，同比减少1.05ppt；净利率为2.8%，同比增长0.01ppt。 2023年上半年综合毛利率为6.5%，同比减少0.83ppt；净利率为2.9%，同比增长0.36ppt。2023年上半年利润率水平基本稳定。分产品看，1H23航空产品实现营收194.5亿元，同比增长2.7%，占总收入的比例为99.5%；毛利率为6.4%，同比减少0.65%。公司高度聚焦航空产品主业。 费用管控能力显著增强，1H23期间费用率同比减少1.74ppt至2.4%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为2.4%，同比减少1.74ppt。其中：1）销售费用率0.83%，同比增长0.03ppt；2）管理费用率2.30%，同比增长0.08ppt；3）研发费用率0.33%，同比减少0.35ppt；研发费用0.6亿元，同比减少51.0%，主要是本期自筹项目研发投入较上年同期有所减少；4）财务费用率-1.05%，上年同期为0.45%；财务费用-2.1亿元，上年同期为0.9亿元，主要是本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少导致。 应收账款及票据较年初大增207%，或反映下游需求景气。截至3Q22末，公司：1）货币资金83.4亿元，较年初减少68.4%，主要是本期支付供应商采购款导致；2）应收账款及票据242.3亿元，较年初大增206.7%，主要原因是本期销售的部分商品货款尚未收回；3）存货264亿元，与年初基本持平；4）合同负债190亿元，较年初减少16.9%；5）预付款65.5亿元，较年初增长76.9%，主要是本期预付采购商品款增加导致；6）经营活动净现金流为-170.3亿元，上年同期为324.7亿元，主要是销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加导致。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，公司利润率或有进一步提升空间。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是11.18亿元、15.34亿元、19.51亿元，当前股价对应2023~2025年PE为60x/43x/34x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。

事件：公司 2023年 8月 25日发布了 2023年中报，1H23实现营收 1.5亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润-570万元，上年同期-111万元。公司 1H23收入增长主要是大力开发国内外市场，海外、安防等领域收入增加；归母净利润下降主要是公司持续加大研发投入、人才队伍建设和市场拓展，期间费用均有不同幅度增长导致。综合点评如下： 集成项目增加、外采设备价值量提升等因素影响毛利率水平。单季度看，公司：1）2Q23实现营收 0.66亿元，同比减少 6.7%；归母净利润-0.07亿元，上年同期为 0.01亿元。二季度业绩有所下降。2）2Q23毛利率为 34.2%，同比减少 10.35ppt；净利率为-10.9%，上年同期为 1.1%。2023年上半年综合毛利率为 41.7%，同比减少 6.15ppt；净利率为-4.1%，上年同期为-1.4%。毛利率下降主要是因为随着下游客户需求多样化，公司集成项目进一步增加，外采设备价值提升，营业成本同比增幅高于营业收入增幅。 研发投入加大，大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等取得突破。 公司 2023年上半年期间费用率为 53.3%，同比减少 1.51ppt。其中：1）销售费用率 27.6%，同比增长 1.41ppt，主要是维修及物料消耗、折旧摊销费、服务费、差旅费均有不同程度的增长；2）管理费用率 12.2%，同比减少 1.97ppt；3）研发费用率 13.0%，同比增长 1.17ppt；研发费用 0.2亿元，同比增长 35.6%，主要是职工薪酬、研发材料增加导致。报告期内，公司大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等多个产品研发取得突破。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 1.2亿元，与年初基本持平；2）存货 1.5亿元，较年初增加 15.1%； 3）合同负债 0.3亿元，较年初增加 29.2%，主要是预收货款增加导致；4）经营活动净现金流为-0.6亿元，上年同期-0.7亿元，主要是本期回款增加导致。 2023上半年订单总额同比增长 48%；大鹏无人机制造基地项目建成落地。 订单方面，2023年 1~6月，公司实现订单总额同比增长约 48%。其中国内市场与去年同期基本持平；防务市场订单稳定增长，新产品开发取得重大突破；海外市场蓬勃发展，业务订单同比大幅增长；警用无人机市场也取得一定突破。募投项目方面，公司“大鹏无人机制造基地项目”于 2023年 4月完成全部建设，总产能折合标准机型 CW-007无人机约 3700架/年，产能得到较大扩充。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 0.49亿元、1.13亿元、1.92亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 66x/28x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单交付不及预期；竞争加剧引发利润率变化等。

事件：公司 8月 23日发布了 2023年中报，1H23实现营收 61.0亿元，YoY-14.1%；归母净利润 4.34亿元，YoY+1.2%；扣非归母净利润 4.30亿元，YoY+5.3%。公司上半年收入完成了全年经营计划 143.8亿元的 42.5%。 季度间业绩较为均衡；利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收 25.9亿元（YoY-7.5%）、35.1亿元（YoY-18.4%）； 分别实现归母净利润 2.1亿元（YoY+3.8%）、2.2亿元（YoY-1.1%）。2Q23业绩同比略有下降。2）2Q23毛利率同比增长 1.71ppt 至 9.8%；净利率同比增长 1.38ppt 至 1.48%。2023年上半年综合毛利率同比增长 1.44ppt 至 11.0%，净利率同比增长 1.11ppt 至 6.4%，利润率水平提升较多。 铁路监造费用增加导致期间费用率有所增长；预付款项较年初增长 28%。 费用方面，公司 2023年上半年期间费用率为 4.1%，同比增长 0.77ppt。其中： 1）销售费用率 0.29%，同比增长 0.12ppt；销售费用 0.2亿元，同比增长 43.2%，主要是铁路监造费用同比增加导致；2）管理费用率 2.8%，同比增长 0.39ppt； 3）研发费用率 2.3%，同比增长 0.30ppt；研发费用 1.4亿元，同比减少-0.7%。 截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 18.3亿元，较年初减少 6.2%；2）存货 33.4亿元，较年初减少 4.5%；3）合同负债 25.9亿元，较年初减少 52.1%，主要是本期产品交付确认收入转销预收款导致；4）预付款项 18.9亿元，较年初增长 27.9%，主要是购买货物支付的预付款增加；5）经营活动净现金流为-19.2亿元，上年同期为-51.8亿元，主要是本期收到货款较上年同期增加，同时采购货物支付的现金减少且票据解付支付现金较上年同期减少共同导致。 外贸市场加速拓展；子公司路通弹簧收入增长较多。2023上半年，公司主干民品向好发展，铁路货车及零部件方面中标国铁车 1650辆，争取澳大利亚、印尼孟加拉等多项外贸合同；固定和移动式机械手、特种铁路运输平台、核电装备等产品研发和市场开发成效明显，逐步成为新的支撑。子公司方面，1）北方创业：1H23营收 6.1亿元，YoY-26.4%；净利润 0.16亿元，YoY-64.8%。2023年 1~7月，子公司北方创业与澳大利亚 Manidra 公司、中国国家铁路集团有限公司合计签订了约 8.69亿元车辆订单，订单持续增长。2）北方机械：1H23营收 5.2亿元，YoY-1.0%；净利润-0.10亿元，上年同期-0.01亿元。3）路通弹簧：1H23营收 5370万元，上年同期为 230万元，整体增长较多。 投资建议：公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略，公司未来几年业绩有望持续攀升。我们预计，公司 2023~2025年归母净利润分别为 9.52亿元、10.89亿元、12.06亿元，对应 PE 为 16x/14x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等

事件：公司 8月 23日发布 2023年中报，1H23实现营收 1.04亿元，YoY-28.4%；归母净利润 0.15亿元，YoY -63.9%；扣非净利润 0.02亿元，YoY-94.4%。业绩表现低于市场预期。受客户规划及产品结构调整等影响，公司某重要客户订单交付减少/延期，核心产品光纤环器件和保偏光纤交付数量减少。 2Q23业绩环比改善明显；产品结构影响利润率。1）单季度：2Q23实现营收 0.81亿元，同比下滑 13.9%；环比增长 253.4%；归母净利润 0.23亿元，同比下滑 27.0%，环比扭亏为盈（1Q23归母净利润为-0.08亿元）。随着下游需求逐步恢复，公司 2Q23业绩环比改善明显。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑 1.3ppt 至 54.5%；净利率同比下滑 5.2ppt 至 28.7%。1H23毛利率同比下滑 2.8ppt 至 52.1%；净利率同比下滑 13.9ppt 至 14.3%。 相变材料实现批量交付；成立长盈通特缆延伸产品线。1H23，分产品看： 1）光纤环器件：实现营收 0.48亿元，YoY -43.1%，占总营收 46%；2）特种光纤：实现营收 0.26亿元，YoY -37.6%，占总营收 25%；3）新型材料：实现营收 0.12亿元，YoY +20.4%，占总营收 12%，公司的相变材料在民品消费市场拓展顺利，通过了下游客户验证，相关产品实现批量交付；4）光器件设备及其他：实现营收 0.11亿元，YoY +52.7%，占总营收 10%。1H23，公司成立长盈通特缆子公司，主营光电复合缆、电力专用光缆、海洋水听光缆等特种光电缆，公司延伸特种光纤产品线，为未来发展形成助力。 管理费用同比增加 65%；持续加大研发投入力度。1H23期间费用率同比增加 23.9ppt 至 49.6%：1）销售费用率同比增加 2.4ppt 至 7.3%；2）管理费用率同比增加 16.2ppt 至 28.8%，系管理人员薪资和奖金增加及人员差旅费增加所致；3）财务费用率为-2.2%，1H22为 0.3%；4）研发费用率同比增加 7.8ppt至 15.8%；研发费用同比增加 42.1%至 0.16亿元，公司持续加强对新产品、新技术和新工艺的投入力度。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 2.66亿元，较 1Q23末增加 4.3%；2）预付款项 0.18亿元，较 1Q23末减少 2.7%；3）存货 0.52亿元，较 1Q23末减少 9.3%；4）合同负债 0.05亿元，较 1Q23末减少 20.0%。1H23经营活动净现金流为 0.12亿元，1H22为 0.60亿元。 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。2023年公告股权激励，明确未来增长预期。我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 1.01亿元、1.43亿元、1.89亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是 37x/27x/20x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。

我们首次覆盖专精特新“小巨人”，卫星互联网&无人机稀缺标的：航天环宇（688523.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕航空航天领域二十年，位处卫星互联网&无人机双优质赛道。公司成立于 2000 年，2021 年获评国家级专精特新“小巨人”企业，2023 年 6 月，公司成功登陆科创板。历经二十余年发展，公司在高精密星载产品的研制、航空航天先进工艺装备集成研制、航空航天复合材料零部件研制、“天伺馈”分系统产品研发等方面具有较强的实力，现已成长为航天科技、航空工业、中国航发、中电科、中国商飞等大型央企的主要供应商之一。 航空产品及卫星通信相关业务发展较快；核心员工持股彰显发展信心。1）2019~2022 年，公司营收从 2 亿元增长至 4 亿元，CAGR=25.7%；归母净利润从 0.7 亿元增长至 1.2 亿元，CAGR=22.5%。2023Q1 实现营收 0.25 亿元，同比大增 206.5%；归母净利润 0.06 亿元，22Q1 为-0.07 亿元，扭亏为盈。公司营收增长主要受益于航空产品和卫星通信及测控测试设备业务规模的快速扩张。 2）公司实施核心员工持股，下设长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚、长沙祝融等4 个持股平台。截至 2023 年 5 月 30 日，160 名核心员工累计持有公司 10.46%的股权，彰显公司长期发展信心。 航空航天需求广阔，卫星、无人机方向发展较快。1）“十四五”是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，航空工装及零部件需求主要来自于新型装备的批产列装。无人化装备方面，二十大明确强调“加快无人智能作战力量发展”，我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模有望达到百亿元量级。公司或有望充分受益于装备放量的需求增长。2）大型客机被称为“现代工业之花”，仅就 C919 当前在手订单来看，对应所需机体结构制造的市场需求约在 1750~2100 亿元之间。公司作为 C919、CR929 大型客机的成型工装、零部件核心供应商之一，或有望受益于国产大飞机的中长期发展空间。3）2023年 7 月，我国卫星互联网技术试验星成功发射，迈出实质性一步。公司作为地面站及星载天线分系统等产品的核心供应商之一，或有望充分受益于卫星互联网产业的快速发展。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。 受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司 2023~2025年归母净利润分别为 1.72 亿元、2.61 亿元、3.97 亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 62x/41x/27x。我们考虑到公司在航空航天领域较强的客户基础，以及位处无人机&卫星互联网双优质赛道，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能消化不及预期；价格和利润率变化等

事件：公司 8月 22日发布 2023年中报，1H23实现营收 107.58亿元，YoY+31.3%；归母净利润 19.53亿元，YoY +29.4%；扣非净利润 19.19亿元，YoY+30.2%。业绩表现略好于市场预期。公司大力开拓市场，业绩实现快速增长。 2Q23营收创单季历史新高；毛利率保持在较高水平。1）单季度看：2Q23实现营收 54.16亿元，YoY +28.2%；归母净利润 9.60亿元，YoY +24.5%；扣非净利润 9.40亿元，YoY +26.1%。2Q23营收创下单季度规模历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升 1.2ppt 至 36.6%；净利率同比下滑 0.9ppt 至18.7%。1H23毛利率同比提升 0.5ppt 至 38.0%；净利率同比下滑 0.6ppt 至19.1%。公司毛利率持续保持在较高水平。 核心产品连接器增长 32%；华南产业基地一期正式运营。1H23，分产品看： 1）电连接器及集成互连组件：营收 84.4亿元，YoY +32.1%，占总营收 78%，毛利率同比提升 0.72ppt 至 41.5%；2）光连接器及其他光器件以及光电设备： 营收 16.1亿元，YoY +27.8%，占总营收 15%，毛利率同比下滑 2.08ppt 至22.5%；3）流体连接器及组件、齿科及其他：营收 7.1亿元，YoY +30.5%。产能建设：1）华南产业基地一期的运营使得公司高端制造产业化水平迈上新台阶； 2）洛阳基础器件产业园预计 24年初投产，产能陆续释放。子公司：1）沈阳兴华聚焦航发细分领域及风机电机，实施航发线束及小型风机产能提升项目；2）泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目开工，抢抓液冷发展机遇；3）中航富士达拟定增募资 3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。 经营活动现金流改善；激励费用摊销增加期间费用率。1H23期间费用率同比增加 0.8ppt 至 15.8%，其中，管理费用率同比增加 0.6ppt 至 5.5%，主要系股权激励摊销同比增加 221.4%至 1.51亿元所致；研发费用率同比减少 0.2ppt至 8.8%；研发费用同比增加 28.8%至 9.5亿元。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 130.02亿元，较 1Q23末增加 5.0%；2）预付款项 0.92亿元，较 1Q23末减少 26.2%；3）存货 40.91亿元，较 1Q23末减少 14.0%；4）合同负债 4.28亿元，较 1Q23末减少 15.9%。1H23经营活动净现金流为 5.92亿元，1H22为 4.54亿元，经营活动现金流有所改善。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，深耕行业 50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，不断优化产业布局，形成国内外发展新格局。2023年计划营收 175亿元；利润总额 33.6亿元，上半年两项指标均实现双过半。我们预计公司 2023～2025年归母净利润分别为 34.0亿元、43.7亿元、56.2亿元，当前股价对应 2023～2025年 PE 为 27x/21x/17x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司业务布局较强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。