领益智造2019年年报以及2020年一季报正式发布,我们详细解读公司年报以及一季报,提炼财报核心亮点如下: 1)2019年营收同比稳定增长,归母净利润大幅扭亏为盈,领益科技主体表现优异。随着智能终端产品的普及和升级换代,智能零部件种类和型号更加丰富,下游产品需求不断提升为公司带来新的市场机遇。公司2019年实现营业总收入239.16亿元,较去年同期增长6.29%;归属于上市公司股东的净利润18.94亿元,同比大幅扭亏为盈,其中,公司核心业务板块领益科技实现归母净利润24.64亿元,同比增长23.45%。 2)2020年一季度业绩贴指引上线。领益智造一季度实现营业收入53.79亿元,较上年同期增长15.88%;归母经营性净利润33,054.72万元,较上年同期增长31.41%,归母净利润为6,487.61万主要由于1)东方亮彩未完成业绩承诺产生公允价值变动损失2.5亿元,2)处置江粉板块子公司东莞市金日模具相关损失1,522.35万元。公司核心业务板块领益科技净利润持续增长,1Q20实现经营净利润4.2亿元,较上年同期增长16.14%。公司20年各个板块业务持续向好,东方亮彩三月份盈利,未来公司重点聚焦于核心主业,优化财报,充分发挥赛尔康、磁材、无线充电等业务互相协同的优势,不断丰富产品种类,着力打造消费电子零部件的一站式供应平台 3)公司坚持大力研发创新。近三年公司共累计研发投入27.9亿元,研发投入持续上升,2018年研发投入为11.26亿,2019年研发投入为11.4亿,同比增长1.2%,约占总营收的4.77%,研发人员占比由2018年的6.46%提升至7.00%。公司始终立足于产品的研发和技术储备,不断顺应市场发展趋势。公司不断丰富了产品门类,提升产品创新能力,为打造一站式消费电子零部件平台构建完备的产品组合。 全力打造消费电子零部件的一站式供应平台,airpods等可穿戴业务带来新的增量。随着5G到来,智能终端产品将迎来快速普及和换新潮流,智能终端零部件的产品种类和型号也愈加丰富,下游产品对行业企业加工技术、精度和组装能力提出更高要求。今年airpods等可穿戴业务带来新的增量,随着功能模块的增多,散热屏蔽防水防尘等功能需求越来越高,带动新机种ASP的继续提升。公司不断向下游延伸,切入马达次组装、无线充电模组和散热模组等产品,同时又布局上游,以磁材为突破,体现规模效应,节省成本,准确的响应客户,加快上下游整合。 盈利预测与投资建议:智能终端零部件产品的种类和型号也将日益丰富,高性能、高精密度的产品需求将对行业企业的加工技术、加工精度和组装能力提出更高要求,ASP不断提升,公司的龙头优势日益凸显。我们预计2020E/2021E/2022E公司营业收入可达287.14/345.79/404.93亿元,同比增长20.1%/20.4%/17.1%,公司2020E/2021E/2022E归母净利润可达25.91/34.95/43.01亿元,同比增长36.8%/34.9%/23.1%,目前股价对应的PE为22.6/16.8/13.6x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。

事件:兴森科技于2020年4月27日公布2020年一季报。 20Q1业绩:实现收入8.61亿元,同比增长1.03%;归母净利润0.39亿元,同比增长5.84%;扣非净利润0.35亿元,同比增长8.01%。 盈利能力:20Q1毛利率、净利率分别为28.92%、5.86%,19Q1分别为30.3%、5.4%。 困境下业绩持续增长,盈利能力持续提升,费用管控持续见效。受到20Q1疫情以及Q1淡季的双重影响,公司仍然实现了收入的稳定以及利润的增长。 同时在疫情和新IC载板产线刚投产产生短期拖累的两大不利因素之下,公司毛利率略微下降,但通过持续的管理改善降低期间费用率,实现净利率的同比提升。此外,公司20Q1继续维持高研发支出(4552万元),研发费用率为5.29%。 目标高端PCB市场,产品结构顺应5G时代持续优化。公司从PCB样板向IC载板进军,开启PCB高端制造,持续提升产品结构。公司宜兴工厂定位8-12层高端小批量板,以应对光器件、服务器、安防等新基建需求。2019年宜兴工厂稼动率较低,但随着新基建带来的高端PCB需求的增长,以及宜兴产品升级和客户升级,有望实现稼动率的提高,从而带来盈利增长以及利润的高弹性。 下游需求旺盛趋势不变,公司产业链地位提高,全年业绩目标实现可期。无论是IC载板、样板及高端PCB在5G时代的需求都十分巨大。公司作为样板行业龙头,积极开拓IC载板业务,进行PCB产品、客户结构的双重优化,在海外疫情加速国产化进度的过程中逐步实现产业链地位的提高。同时基于5G带来的大需求(基站,服务器,存储等),公司业绩有望持续高增长。 盈利预测与投资建议:我们认为公司在2019年的扩产将会帮助公司未来营收较大增长,同时公司对各个子公司的多方面管控将持续帮助子公司提高盈利能力。我们预计公司2020年至2022年营收为46.12/56.33/72.14亿元,对应归母净利润为3.78/4.76/6.17亿元,对应PE为43.9/34.8/26.9x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,扩产不及预期。

厚积薄发,经营能力呈现较强韧性。在2019年10月实体清单、2020年疫情影响下,公司业务表现出较强韧性,经营指标保持稳健,体现较强的抗风险能力。19Q4单季度收入、利润继续保持增长,20Q1在疫情冲击下也仅小幅下滑,表现超市场预期。预计公司未来将继续推进控风险、保增长、谋发展,展现一直以来持续投入和构建的较强业务能力。 “实体清单”应对较为平稳,积极采用替代物料和替代方案。物料备货大幅增长,单季度现金流有所下降。2020Q1末存货金额达到125亿元,相比去年同期增长113%。备货造成的现金流影响为一次性的脉冲效应,在19Q3单季度经营性现金流有明显下滑之后,单季度经营性现金流保持一个同比较为稳定的状态。充足的备货以应对供应链不确定性,为公司方案、产品的调整留下足够的时间窗口。预计短期内仍会有较高存货,长期则有望逐渐恢复正常的商业所需库存。 EBG、SMBG增长较快,数字化业务持续推进。境内收入同比增长16.20%。公司首次披露三大事业群收入情况,2019年,PBG增速4%,EBG、SMBG增速约23~24%,表现优于PBG。2019年,公安行业需求偏弱,落地项目较少。EBG保持相对较高增速,数字化转型需求呈现,公司在各个行业的应用优势较为突出。 人员增长将放缓,未来将提升人均效益。2019年员工人数增速增长17%。2016年以来的人员大规模投入,主要来自于业务扩张、统一软件架构搭建、营销下沉、智能化升级、其他业务及创新业务的投入等。海康已经在多个维度完成转型与升级,沉淀了较强的业务能力和风险应对能力。未来,在海内外大环境下,人员增速预计将放缓,公司有望进入降本提效、提升人均效率的过程。 海康威视是国内安防龙头企业,在AI升级时引领行业发展,打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计,随着AI升级持续加速,海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计,2020~2022年公司归母净利润分别为137/167/200亿元,维持“买入”评级。 风险提示:全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI推进不及预期。

事件:信维通信2019年年报以及2020年一季报正式发布,我们详细解读公司财报,提炼财报核心亮点如下: 1)2019年公司经营情况持续向好。公司2019年实现营业收入51.34亿元,比去年同期增长9.07%;归属于上市公司股东的净利润为10.20亿元,比去年同期增长3.25%。公司产品布局清晰,聚焦5G天线、无线充电、LCP射频器件、射频前端器件、BTB连接器、5G基站天线等产品,其中无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖,5G天线、LCP射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货,BTB连接器业务已批量出货,技术水平达到国际领先。 2)一季度受到疫情的影响,短期业绩承压,长期成长逻辑不变。公司1Q20实现营业收入10.45亿元,比上年同期下降4.55%;实现归属于上市公司股东的净利润6272.43万元,比上年同期下降73.99%,因疫情影响,公司前两个月亏损,一季度的收入及利润主要来源于全面复工后的三月份,并且部分客户的订单出货有所调整。 公司高度重视研发投入和技术创新,为未来发展提供了坚实基础。近三年来,公司累积研发投入约9.17亿元,持续将研发费用占比将保持在8%以上,持续稳定的研发投入,稳固了公司行业领先优势和地位,也为公司未来的持续快速发展提供了坚实基础。未来公司会继续加大对LCP、陶瓷、磁性材料等射频材料的研究,进一步扩大5G天线、无线充电、LCP射频器件、高性能精密BTB连接器、5G基站天线及关键天线部件等产品的客户覆盖和市场份额,保持市场的领先地位。 射频前端为5G必争之地,5G天线、无线充电、EMI\EMC、BTB连接器等业务带来新的成长动能。公司抢占5G时代发展先机,进一步强化在泛射频领域的优势地位,完善生产基地布局,增发项目完成后在现有5G天线业务基础之上,向SAW、TC-SAW和BAW等射频前端产品方向延伸,进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力,为公司带来新的收入和利润增长点。5G基站+5G手机天线市场得益于MIMO致使天线数量增加的同时,集成度同步提高,迎来量价齐升。同时信维在无线充电领域从材料到模组端进行全产业链布局,拥有多年研究、提供无线充电技术的经验,作为全球主要无线充电的供应商也将充分受益。5G时代由于高频高速的通信需求以及手机功能模块的增加,智能手机对其内部的电磁屏蔽需求也产生了更高的要求,因此对EMC/EMI的需求增加。公司在BTB连接器方面加大扩产,不断切入新的客户。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020E/2021E/2022E实现营业收入71.88/93.44/121.47亿元,同比增长40.0%/30.0%/30%,可实现归母净利润为14.03/18.21/24.55亿元,同比增长37.6%/29.8%/34.8%,目前股价对应PE为26.4/20.4/15.1x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。

首次覆盖给予“买入”评级。目前我国传统制造业正处于向智能制造转型升级的过程中,高端制造面临巨大的变革机遇。市场低估了华工科技在激光先进装备制造和光通信领域的深厚积淀,在打通产业链各关键环节后,华工已成为国内高端制造的领军企业。随着其激光业务下游应用的景气提升,以及5G 大幕拉开,我们预计公司各项业务将再次进入高增长轨道。 深耕光产业20余年,盈利进入新台阶。华工科技为国内激光先进装备制造领导者,背靠高校,自主研发能力强。二十余年来,公司已发展形成了激光先进装备制造、光通信器件、激光全息防伪、传感器四大业务板块,广泛应用于工业制造、材料加工等行业。14-18年公司营业收入复合增速为22.12%,归母净利润复合增速为13.93%。2019年预告归母净利润达4.9-5.4亿,同比增长73%-90%,除主业增长外,含非经损益2.4-2.6亿。 光通信业务全面向好,“电信+数通”双轮驱动发展。LightCounting 预测2019年全球光模块市场规模为65.95亿美元, 2020-2022年复合增长率将达到24%,光模块市场处于高速增长阶段。公司前瞻布局光模块业务,前传25G 光模块产品已成功导入全球四大设备商,100G 产品在海外批量供货,400G 系列产品小批量试产,光模块产能持续扩张,产品迎来量价齐升。在数通市场,流量爆发带动高速率光模块需求激增,公司旗下子公司华工正源已成功交付华为首个5G 光模块订单,并成为主要供应商,未来有望持续批量供货。我们看好公司光模块业务未来随着5G 渗透率提升维持较高增速。 激光设备业务再发力,汽车焊接及3C 电子迎来春天。公司近年加大对高功率激光设备的研发投入,国际订单大幅增长,激光设备业务总体毛利率稳中有升。汽车焊接和3C 电子是激光设备应用的重要场景。激光汽车焊接业务方面,公司在白车身激光焊接、车顶焊接领域分别占据80%、50%的市场份额,并打造了国内首条全铝车身激光焊接生产线,持续受益于汽车轻量化发展趋势。未来新能源汽车渗透率提升,带动动力电池出货量快速增长,为公司激光切焊业务带来增量需求。3C 电子方面,公司在OLED、全面屏、面板切割等领域技术优势显著,是下游国内外诸多消费电子厂商的核心供应商,手机换机潮到来将带动3C 领域行业整体景气度回升。 投资意见:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润为5.18/6.44/7.74亿,对应EPS 分别为0.52/0.64/0.77元,当前股价对应2020年PE 33X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情对制造业持续冲击;光模块市场竞争加剧;激光设备下游需求不达预期

光韵达成立于1998年,持续在精密激光技术和智能控制技术领域进行研发投入,近期横向拓展业务领域,凭借出色的3D打印技术进军航空航天领域,下游应用受益于5G拉动PCB的发展,近年来成长性优异、营收复合增速超过25%。公司目前已具备激光减成法、等成法、加成法三大类工艺手段,并能够持续不断的改进和发展。公司产品下游包括通讯、计算机、消费电子、汽车、新能源、航空航天、医疗等领域。 布局PCB板块,由传统制造向PCB核心工艺全解决方案商升级,尽享5G带来的PCB景气之势。随着5G的到来,电子产品主板的升级也将势不可挡,而其中高端HDI的应用场景将会加速的扩大。然而HDI的升级对于例如激光钻孔类的核心工艺的产能消耗巨大,而光韵达通过与下游PCB厂商实现深度战略合作,由传统制造向PCB核心工艺全解决方案商升级,帮助PCB厂商解决外协外包生产环节的同时,也同样成为PCB生产制造的核心角色,也进一步将公司推向5G的主战场,尽享5G赋予PCB的高景气度增长之势。 收购金东唐、控股成都通宇,横纵业务领域齐拓展。公司于2017年收购专业从事自动检测设备的综合测试解决方案提供商的金东唐,加码智能装备业务,为自动检测提供强劲支撑;且于2019年控股成都通宇,横向拓展新业务,凭借行业内领先的3D打印技术成功进军航空航天和军工领域。 金东唐和成都通宇业绩表现均为良好,未来有望持续发挥协同效应,实现双赢。 产业链深度布局,受益于5G对高端HDI以及FPC的升级、国内激光产业的稳健发展、以及3D打印技术在航空军工领域的需求。除了在激光应用、智能检测领域不断提升技术水平外,公司也开始向上游激光器、激光装备方面进行探索和研究,储备技术力量,为公司纵向发展激光全产业链的战略目标打开技术通道,我们认为光韵达未来发展前景良好。 公司持续加强激光产业链优势地位,凭借雄厚的技术基础及生态竞争优势,龙头持续发力。截至目前,公司的经营网点是同行业中最多、覆盖面最广的,已在全国电子产品制造聚集地建立了30多个激光加工站,并自建三个产业化基地,形成了华南、华东、华北三大服务区域,实现当地生产当地交货,公司的网点布局优势树立了良好的口碑,为进一步深入开拓PCB及自动检测设备等市场奠定了坚实基础。 投资建议及盈利预测:随着公司对于PCB子板块制定新的战略方针,积极的与下游PCB客户达成更加紧密的战略布局后,同时5G建设已经正式启动,我们预计光韵达将在未来通过PCB子板块实现自身业绩的不断增长,因此我们预计公司在2020/2021/2022年的营收方面将分别实现10.4/13.8/18.3亿元,实现归母净利润1.25/1.64/2.24亿元,目前对应PE为32.6/24.9/18.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,新项目进度不达预期。

事件:蓝思科技发布一季报预告,一季度实现归母净利润87,908.90万元~88,408.90万元(包含非经常性损益对当期净利润的影响约为16,828.03万元)去年一季度亏损9,696.62万元,大幅超出市场预期,2020年第一季度业绩的增长主要来自于中高端产品资源加速向公司大幅集中,订单充足,成本优化盈利能力提升。 疫情影响下公司业绩大超市场预期,逆势增长。公司产销两旺,政府协助公司积极进行人才招聘,同时公司布局了完备的运输系统,运输交货正常,很好地满足和保障了全球消费电子行业各大品牌客户产品大量、高质、顺利交付的需求,虽然一季度行业受到疫情影响但公司凭借自己高效、稳定的运营保障了复工复产的有序开展,公司在行业的地位进一步提升。 消费电子外观革新不断。今年iphone新机得益于工艺和材料的升级,我们预计ASP将持续提升。蓝思领先于竞争对手的工艺能力也使其能够满足客户大批量交货的需求。华为P40系列采用业界首款四曲满溢屏,展现完美曲面,进一步保证显示效率达到最优。P40Pro+采用了纳米微晶陶瓷工艺,经5天5夜的烧结,加上精磨抛光打造而成,流线型的设计搭配四边微边框,屏占比继续提升。外观创新不断,对于ASP将会带来可观的拉动,蓝思领先于竞争对手的工艺能力也使其能够满足客户大批量交货的需求,蓝思科技作为行业龙头的优势凸显。 车控电子业务有望逐步放量,公司业务垂直整合优势凸显。蓝思积极整合垂直产业链,及时掌握市场需求与发展趋势,从外观零部件到外观零部件组装快速响应客户需求变化,公司是全球消费电子玻璃盖板龙头,凭借在消费电子领域长期积累的技术、工艺、客户与产能规模以及管理效率等优势,成功切入汽车车载电子行业。公司凭借玻璃组件全球龙头的地位以及蓝宝石、陶瓷、金属、触控模组等零部件的高比例市场份额,全力打造零部件+模组+整机组装的新平台发展模式,进一步上升空间巨大。公司已成为特斯拉全球一级核心供应商超过一年,在多款重要车型中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件组装等业务的大份额订单的持续落地,公司有望继续维持较大的市场份额。 盈利预测与投资建议。我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收303.15/386.69/494.83亿元,同比增长9.4%/27.6%/28.0%,归母净利润26.05/40.30/49.96亿元,同比增长309.0%/54.7%/24.0%,目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为31.2/20.1/16.3x,具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,国际形势的影响。

大华股份发布2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入261.49亿元,同比增长10.50%;实现归母净利润31.88亿元,同比下滑26.04%。2019Q4,公司单季度实现营业收入97.21亿元,同比增长12.58%;单季度实现归母净利润13.11亿元,同比增长35.73%。 单季度营业收入增速逐季提升,Q4净利润增长高于此前指引中枢,毛利率优化,研发力度、渠道下沉持续加强,投入保持增长。疫情冲击下需求放缓的同时,迎来测温产品需求的际遇,同时创新业务逐渐起量,长期看好智慧物联与数据分析的大赛道。 毛利率提升较为明显,产品结构持续优化。境内收入165亿元,同比增长9.19%;海外收入97亿元元,同比增长12.80%。境内毛利率37.98%,同比提升3.09个百分点。海外毛利率46.48%。同比增长5.33个百分点。海外市场毛利率上升较为明显,主要由于产品结构优化,尤其是智能化产品、战略产品的比提升;供应链管理提升;汇率波动带来的正贡献。20Q1受疫情全球爆发影响,物流、供应受影响,海外运输受限。 保持研发的大规模投入,加强AI、大数据、5G等技术投入。2019年,公司研发投入27.94亿元,同比增长22.35%,占营业收入10.69%。除了对传统的视频技术保持投入,公司持续加强对人工智能、大数据和云计算、5G、网络安全、软件平台、机器视觉和机器人、多维感知等技术领域的研究、开发和产品化。 创新业务快速发展,逐渐进入收获期。公司在创新业务培育逐渐形成积累,诸如机器视觉(华睿科技)、视讯协作(华创视讯)、无人机、无线射频识别系列、机器人等快速发展,部分业务有望迎来收获期。大华股份创新业务以公司及团队共同持股的形式,既能对上市公司贡献现金流,也能对管理层及员工形成有效激励。 我们预计视频物联智能化推进,应用场景逐步延展,市场空间不断扩大,公司产品结构升级,盈利能力将有望进一步提升。大华作为安防AIOT的领军厂商之一,开拓蓝海市场。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润38.11/45.63/56.65亿元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;全球疫情扩散风险;宏观经济风险。

事件:歌尔股份发布1Q20业绩预告,一季度实现盈利28,451.82万元~32,516.37万元,同比增长40%~60%,大超市场预期,主要得益于公司TWS耳机销售收入增长,并且随着产线良率效率的提升盈利能力大幅改善。 TWS耳机2020年继续高增长。我们预计Airpods2019年出货量有望达到5000~6000万,2020年出货有望达到9000万~1亿副,同比继续维持50%以上的高增速。歌尔作为TWS耳机的主要供应商,新加产线良率和利润率正在爬坡,后续有望切入高端pro版本,全年将带来显著的收入与利润增量。 歌尔同时作为安卓TWS的主要供应商,今年充分受益于安卓TWS耳机的普及。 5G时代AR\VR市场空间巨大,可穿戴成为不可忽视的亮点。公司积极布局AR\VR市场,随着华为VR眼镜的推出以及VR客户新品的发布,预计2020年VR恢复成长。歌尔在AR\VR方面具备核心光学元件、系统以及领先的ODM实力,全面布局虚拟现实产业链,有望带来新的成长动能。手表手环去年增速翻倍,今年有望继续维持高景气。 坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略。公司在微电子领域持续加强布局,MEMS麦克风、MEMS动传感器占据市场领先地位,并在半导体芯片研发和封测和SIP方面加强投入,未来有望保持持续成长。歌尔深耕产业价值链上下游,布局上游零组件、模组,以及下游的智能硬件,公司不断坚持自主研发与自主创新,在声学器件方面具有自主知识产权,在智能声学整机和智能硬件领域通过“ODM”或“JDM”的方式,与客户建立了良好的合作关系。 盈利预测与投资建议。公司紧紧把握智能无线耳机产业创新机遇,发挥传统无线耳机业务既有竞争优势,整合供应链资源,服务国内外客户,继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。因此我们预计2019E/2020E/2021E公司营业收入可达351.63/450.77/591.69亿元,同比增长48.1%/28.2%/31.3%,公司2019E/2020E/2021E归母净利润可达13.06/18.81/25.34亿元,同比增长50.5%/44.0%/34.7%,目前股价对应PE为40.8x/28.3x/21.0x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。

事件:兴森科技于2020年3月30日公告2019年年报:2019年:收入38.0亿元,yoy9.5%、净利润2.9亿元,yoy36%;19Q4:收入10.52亿元,净利润0.61亿元,净利率5.8%。 分业务情况:PCB:收入29.2亿元,yoy4.5%,毛利率32%(2018为30.8%);半导体测试板:收入5.04亿元,yoy49%,毛利率28%(2018为19.4%);IC载板:收入3.0亿元,yoy26%,毛利率17.7%(2018为10.6%)。 子公司情况:宜兴:收入4.2亿元,净利润0.29亿元,净利率6.9%;Fineline:收入10.1亿元,净利润0.76亿元,净利率7.5%;Exception:收入0.7亿元,净利润0.021亿元,净利率3.0%;Harbor:收入3.3亿元,净利润0.18亿元,净利率5.5%;上海泽丰:收入1.86亿元,净利润0.46亿元,净利率24.7%。 2019年扭亏转盈完美落地,2020年新产能释放再次助力成长。公司各项子公司在2019年均完美实现了扭亏的基础上,同时也实现了较为可观的盈利,其中隶属于半导体测试板板块的Harbor以及泽丰受到国产替代化的红利超预期表现。公司2019年利润端增长幅度较大的主要原因之一即是各项子公司的扭亏转盈。而公司在2020年无论是PCB亦或是IC载板均有新产能投产,在疫情影响后以及爬坡后,在2020年有望实现收入利润双重提升。 IC载板业务逐步增长,后续扩产持续推进。多年以前就耕耘IC载板及半导体测试板的公司在2018年超预期实现国内第一存储用IC载板的突破,以及三星存储的认证后;至2019年公司也积极引入大基金并协同广州科技城联手打造内资IC载板第一产能基地。目前兴科半导体成立,20Q1启动项目建设。一期投入16亿元预期对应约5w㎡月产能。随着2021年的投产+现有2w㎡月产能,公司或将实现对日的国产替代;另一方面随着产品制程的不断提高,我们预计后续IC载板产值将会有着价量齐升的增长阶段。 半导体测试板业务大超预期,国产化需求加速落地。半导体测试板业务上公司也同样受益于日渐加速的国产化需求,泽丰在2019年实现收入1.9亿元,净利率25%,Harbor收入3.3亿元,净利率5.5%。随着半导体产业不断地复苏增长,作为芯片检测的半导体测试板耗材也同样在高速增长,但国产力量同样甚微,泽丰+Harbor的出现同样打开了国产化半导体测试板的大门。 盈利预测与投资建议:我们认为公司在2019年对自身不断的扩产将会帮助公司未来带来营收的较大的增长,同时公司对各个子公司的多方面管控将持续帮助子公司提高盈利能力。因此我们预计公司将在2020年至2022年分别实现营收46.12/56.33/72.14亿元,对应归母净利润的3.78/4.76/6.17亿元,对应PE为43.3/34.4/26.6x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,扩产不及预期。

受益于公司主业利基型存储NOR Flash 行业高景气,2019 年公司开启高成长。其中营收同比增长42.6%至32 亿元,归母净利润同比增长49.9%至6.07 亿元。我们认为2019 年公司成长的核心逻辑在于自身产品/客户结构改善叠加AIoT 引领行业供需紧张,主业量价齐升正式开启高成长。 公司NOR Flash 产品封装形式、制程以及传输速率全面提升,竞争力大幅加强。根据年报披露,公司NOR Flash 全线产品支持WLCSP 封装,为物联网、穿戴式、消费类及健康监测等对电池寿命和紧凑型尺寸要求严苛的应用提供了优异的选择。此外公司接连推出4 通道产品系列(GD25LT)和兼容xSPI 规格的8 通道SPI NOR Flash 产品系列(GD25LX),传输速率大幅提升至200 MB/s 和400 MB/s。 MCU 在通信和工控领域有望加速放量。由于19H1 行业需求放缓,公司MCU收入同比实现近10%增值至4.44 亿元,但是从年报披露来看,报告期内公司加大产品线升级和扩充,重点新品包括推出基于M23 内核的GD32E232新品,面向如光学模块、光电转换、光纤网络、基站系统、精密仪器、工业控制和自动化系统等工业精密控制领域。我们认为后续在通信和工控领域有望加速放量。 前期我们多次强调DRAM 有望打开公司长期成长空间,3 月26 日公司与合肥长鑫的一系列关联交易框架协议落地,有望加速紧密合作。本次兆易创新及其子公司拟与长鑫存储技术有限公司及其子公司签署《框架采购协议》、《代工服务协议》及《产品联合开发平台合作协议》日常交易框架协议,有望推动双方在DRAM 产品销售、代工及工程端的紧密合作. 基于目前跟踪公司月度经营情况、行业涨价因素以及疫情影响,我们调整对公司盈利预测,预计公司2020-2022 实现营收增速70%/40%/35%,对应2020-2022 年营收54.5/76.2/102.9 亿元。预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为103.4%/29.2%/33.4%,对应2020-2022 年归母净利润12.4/16.0/21.3 亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期、新制程工艺进展不达预期、合肥DRAM项目进展不达预期。

事件:生益科技于2020年3月24日公告2019年年报。 2019:收入132.4亿元,净利润14.5亿元,毛利率26.65%,净利率11.81%;19Q4:收入37.7亿元,净利润4.1亿元,毛利率26.23%,净利率10.77%。 CCL业务信息: 生产0.92亿㎡,销售0.93亿㎡,收入100亿元,毛利率24.76%;均价(元/㎡):2019年107.3、2018年112.4、19H1为107,19H2为107.6;毛利率:18H1:18.56%,18H2:21.67%,19H1:22.96%,19H2:26.32%。PCB业务信息:生产81万㎡,销售78万㎡,收入31亿元,均价3970元/㎡,毛利率28.92%。 净利率:2019年14.4%、2018年10.7%,19H1:15.0%,19H2:13.9%。 公司指引:CCL:9285万㎡;FCCL:976万㎡;PCB:110万㎡。CCL:产品结构持续受5G影响持续优化,盈利能力稳步提高。随着5G建设的逐步推进,电子产品的全面升级也同步展开,从而对应其原材料CCL的升级也是必然的,这也将带动公司产品结构的升级,另一方面公司又有意识地推动优化的进行。另一方面5G对于高频高速PCB及CCL的需求较4G时代有着巨大的提升,而公司作为国内少有实现高频高速CCL稳定出货的厂商,有望受益5G通过高频高速再助力产品结构的改变。公司在2019年的单价稳定,但是可以看到毛利率方面在持续攀升。随着公司对于CCL业务产品结构的不断调整,我们认为未来公司CCL毛利率或将继续提高,拉动公司整体盈利能力的提高。 PCB:5G拉动PCB新需求,ASP持续提高。在基站、服务器,消费电子,以及其他领域,PCB的升级层出不穷,对应的板材的要求以及价值量也在同步提高,例如基站的高频高速PCB,汽车电子化程度提高对PCB的增量需求,消费电子对于高阶HDI的需求。受益5G的需求,我们认为作为行业领先者之一的生益电子将会深度受益5G带来的从基站到电子全领域的升级红利。2019年生益电子由于统计口径的改变,实际出货量数据略微有所调整;另外公司出货量较2018年略微下降的原因为新增产能具备爬坡期,以及高端产品对于产能挤占的原因,但是我们也看到根据口径更改的推算,2019年公司的PCB均价也达到了约4000元/㎡(2018年约为2600元/㎡),公司PCB的ASP不断提高,也可以看到公司的PCB业务的不断升级。 盈利预测与投资建议:2019年随着5G建设的拉开序幕,以及5G建设的不断加速,我们认为后续电子行业都将迎来一轮新的升级换代。同时公司在2019年以及2020年均有对其产能的技改及扩产,我们认为公司在后将持续提高自身规模。我们预计公司在2020E/2021E/2022E年将实现营业收入162.50/185.00/229.00亿元;归母净利润19.24/22.41/26.58亿元,目前对应PE为32.5/27.9/23.6x,维持“买入”评级。 风险提示:5G进度不及预期,下游需求不及预期。

韦尔股份是我们2018年开始挖掘的科技主线标的,在顺利整合豪威科技后成为光学赛道最上游芯片端的国产龙头,2020年开启新征程。过去一年来,我们看到公司在产品端、客户端取得重大突破,新产品迭代加速、ASP&毛利率提升等逻辑一一兑现!我们近期密切跟踪光学赛道行业趋势,2020年光学创新持续,仍然是消费电子最大亮点所在、也是最近国内终端龙头产能瓶颈所在,从光学传感芯片到镜头、模组,景气度仍然保持向上,2020年供需缺口大概率难以纾解。 我们近期也持续发布了多篇深度详细阐述光学赛道投资机会,韦尔股份作为光学赛道最上游芯片厂商,需求+单价+毛利同时提升、赛道竞争格局集中等趋势相当清晰,有望深度受益!2020年,韦尔股份核心看点是什么?行业赛道:光学创新、多摄渗透加速下,CIS供需缺口有望持续。19H2起旗舰机四摄、中低端三摄加速渗透,2020年中高端四摄、低端三摄有望成为标配,摄像头数量、芯片diesize以及堆叠式方案增加三重驱动下,wafer消耗量大幅提升,CIS产能预计将出现较大缺口,尽管短期需求受疫情影响,我们预计供给端缺口短期仍无法弥补。 公司自身:OV48B/48C/64C等高端产品陆续发布、加速迭代,单价、毛利有望同步提升!更加值得重视的是公司定制化产品如长焦镜头OV08A、动态拍摄OV12D等具有定制化属性的产品持续放量,ASP及毛利率同样值得期待,整体来看豪威科技在终端客户单机搭载料号、ASP上均有较大提升空间。 投资建议:由于公司收购豪威科技事项已经完成,我们预计公司2019-2021年实现营收141.0亿元、201.6亿元、253.8亿元,实现归母净利润4.4亿元(2019年豪威科技利润未完全并表)、25.3亿元、34.2亿元,对应2019-2021年PE为304.2x、53x、39.2x。考虑到公司近年业绩持续高成长、CIS光学赛道持续高景气,给予公司目标市值2050亿元,对应2021年60x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,新品进展不达预期。

车载镜头进展顺利,成为新的成长动能。受益于互联网和自动驾驶的迅速发展,车载镜头市场前景广阔。2019年全球车载镜头市场出货量约1.45亿只,同比增速超过40%,2020年预计出货量将能够达到1.79亿只,对应89亿市场规模。自动驾驶汽车是依靠人工智能、视觉计算、雷达、监控装置和全球定位系统协同合作,让电脑可以在没有任何人类主动的操作下,自动安全地操作机动车辆。目前,永新光学主要涉及车载镜头中的镜片及镜头制造业务,累计销量已达数百万件,与索尼等公司建立了长期合作关系。随着镜片制造经验的积累,公司已逐渐向镜头制造领域渗透,现已具备量产的能力。 中国高端显微镜市场具有广阔上升空间。我国显微镜进口数量远低于出口数量,进口金额却高于出口金额,反映了中国进口的光学显微镜单台平均价格远高于出口显微镜,国内高端显微镜市场依赖于进口产品。目前国内有能力开始生产高端显微镜的企业较少,如永新光学、麦克奥迪、舜宇光学等。 永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者,从事显微镜生产制造20年,常年为尼康及徕卡显微系统代工,技术沉淀充足。同时,公司已成功研发了NE-900、NIB-900等系列高端产品,是科技部认定的高分辨荧光显微成像仪研究的项目课题承担单位,具备切入高端显微镜市场的实力。公司作为国内为数不多的能够制造出高性能、高可靠性的高端光学显微镜公司,或将会受益于极大的市场机遇。 条码扫描仪镜头持续增长,高端相机镜头仍获青睐。目前商业环节应用的条码扫描仪主要在金融、商业、税务等场景。受益于国内宏观经济的持续发展,我国金融、商业、税务等应用的POS 机产量保持持续稳定的态势。条码扫描仪镜头也是永新光学的优势产品,自1998年以来,公司切入讯宝科技的供应链体系,2016年开始公司成为了得利捷的供应商。徕卡相机与蔡司均为公司合作多年的客户,公司为徕卡相机提供高端相机镜头的镜片组件,为徕卡相机与蔡司提供望远镜、瞄准镜等光学镜片组件。通过多年的合作,公司已被徕卡相机、蔡司评为优秀供应商,形成了良好的合作关系。在机器视觉镜头、激光投影、高端影像、AI 镜头等领域公司也取得了卓越的成就。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019E/2020E/2021E 年实现营收5.97/7.17/9.61亿元,同比增长6.3%/20.2%/33.9%,2019E/2020E/2021E年归母净利润为1.37/1.62/2.08亿元,同比增长12.6%/18.3%/28.4%,目前股价对应 PE 29.3/24.7/19.3x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、智能驾驶渗透不及预期。

蓝思科技汽车电子业务有望逐步放量。在消费电子行业积累的技术、管理、设备与品牌,为公司汽车电子业务带来了包含特斯拉等稳定的长期高端客户。根据公司公告,在消费电子行业长期积累的综合实力与口碑,为公司吸引了诸多知名汽车品牌客户,公司已与包括特斯拉在内的众多国际中高端汽车品牌厂商和高端新能源汽车厂商建立了长期、稳定的战略合作关系,是全球知名新能源汽车品牌厂商的全球供应链主要核心一级供应商。公司以先进的技术创新、深厚的工艺研发、高效前沿的自动化设备自主研制、专业的AI大数据管理、稳定的规模化量产和持续提升的精益管理等优势,赢得客户们的深厚信任,公司已成为特斯拉全球一级核心供应商超过一年,随着model Y车型的启动,在model3等多款畅销车型的中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件组装等业务的大份额订单的持续落地,公司有望继续维持较大的市场份额,进一步打开上升空间。 特斯拉引领电动车风潮,蓝思已经成为特斯拉的全球一级核心供应商超过一年,国产化为公司带来重大产业链新机遇。Model3凭借高端的品牌定位、亲民的价格以及丰富的自动驾驶配臵,已经在入门级豪华市场取的一席之地。根据特斯拉规划,目前国产Model 3的零部件本地化率为30%,年底计划实现100%本地供应。公司在玻璃、触控、贴合与组装等领域具有非常深厚的技术和工艺积累、专利保护,以及全球领先的智能自动化设备与产线的自研设计与批量生产能力。因此,可以顺利切入汽车电子领域,并迅速占领份额与合作的制高点。 公司是全球消费电子玻璃盖板龙头,凭借在消费电子领域长期积累的技术、工艺、客户与产能规模以及管理效率等优势,成功切入汽车车载电子行业。公司在多款重要车型供应中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件组装等业务,凭借产业链垂直整合以及规模优势,全力打造零部件+模组+整机组装的新平台发展模式,进一步上升空间巨大。公司不同园区已向特斯拉中国上海、美国等工厂实现车载电子设备完整组件、外观结构件完整组件稳定、长期、大批量供货,公司还与宝马、大众、通用等众多高端新能源汽车厂商和国际传统汽车豪华品牌厂商建立深度战略合作关系,未来将继续受益于新能源汽车行业快速发展,公司的智能汽车业务预计将继续保持快速发展的势头。 盈利预测与投资建议。2019年为5G时代来临的重要节点,智能手机、智能汽车等市场将出现一轮新周期的升级换代需求,下游客户对本公司主要产品需求将显著增加,蓝思将迎来新一轮重要发展机遇。我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收303.15/380.24/486.12亿元,同比增长9.4%/25.4%/27.8%,归母净利润26.05/38.06/47.15亿元,同比增长309.0%/46.1%/23.9%,目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为33.6/23.0/18.6x,具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。