事件：恒力石化发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入1033.34亿元，同比+35.38%；实现归母净利润98.96亿元，同比+45.17%。2020年三季度单季实现营业收入359.76亿元，环比-4.29%；实现归母净利润43.79亿元，环比+29.78%。 点评：三季度公司业绩表现亮眼，主要得益于炼化板块扩张贡献盈利增长。营收与上一季度环比基本持平，但归母净利有较大增幅。主因毛利拉动。公司未来将进一步提升全产业链优势，新建2套250万吨/年PTA装置，未来上市公司将PTA产能提升至1660万吨/年；项目达产达效后，预计增加销售收入212.5亿元，利润总额12.06亿元。此外，近期纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑，综合资本开支带来的新增量以及需求端的逐渐景气，公司民营大炼化地位有望进一步得到巩固。 毛利率环比增加，成本优势明显：公司Q3单季度毛利率环比增加，销售毛利率从二季度17.22%提升至24.27%，在营收持稳的情况下有效拉动利润水平上行，主要体现公司在PTA四号线及五号线投产后（2条单体250万吨产线），规模优势显著。 资本开支持续推进，进一步巩固公司PTA龙头地位：根据公司公告，公司将在惠州大亚湾石化园区投建2条250万吨/年PTA装置。公司目前拥有PTA产能合计1160万吨/年，本项目建成后（预计2021年底建成投产），上市公司将拥有PTA产能增至1660万吨/年，是全球规模最大、技术工艺最先进、成本及规模优势最明显的PTA生产供应商。项目达产达效后预计增厚公司销售收入212.5亿元，利润总额12.06亿元。此举将有利于公司进一步强化在聚酯化纤领域的龙头地位，夯实上游产能领先优势，提升公司综合竞争力。 纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑：据国家统计局数据，国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月-30.9%逐步回升至9月的-12.4%（恢复18.5pct）；9月该类目下同比增速达到+8.3%，越过去年同期水平。出口端，据海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。下游中观层面，化纤纤维制造业营业收入累计同比数据从2月-28.4%逐步恢复至9月的-13.8%（累计恢复14.6pct）。下游微观层面，涤纶长丝产销率（销售数量/生产数量）在10月初连续多日超过100%（开工率维持85%上高开工），长丝库存逐步去化（9月中旬达到30左右高点后迅速去化至当前16天左右）；产业链库存传导日渐顺畅。此外，今年四季度“冷冬预期”强烈，海外生产国（印度、东南亚等国）疫情未得到显著改善，多重利好有望拉动化纤订单持续恢复，进而向上游传导，支撑公司主营业务（PTA板块、化纤聚酯板块，以及化工板块乙二醇、苯乙烯）水平。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为120.95、150.04和184.56亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情复发，原油价格波动风险，产品价格波动，新项目建设进度不及预期，安全环保生产风险。

事件：宝丰能源发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入112.99亿元，同比+15.93%；实现归母净利润31.52亿元，同比+11.27%。2020年三季度单季实现营业收入37.78亿元，环比-3.4%；实现归母净利润10.60亿元，同比+12.30%，环比-16.54%。 点评：三季度公司销量有所下滑，主因7月烯烃装置检修影响产量。对净利润的影响主要由于三季度非经常性损益项目下的2.36亿元捐赠支出。剔除以上两方面影响观察毛利率水平，Q3公司单季销售毛利率同比+0.56pct，环比+3.48pct至47.54%，体现公司盈利水平依然较优。公司当前各资本开支项目稳步推进，产业链纵深拓展将进一步凸显公司成长属性。此外，交行、工行两家单位总计500亿元综合授信配合项目发展，待各项目投产达效后，公司成本优势将愈加明显，盈利弹性更强。 多资本开支稳步推进助力公司一体化拓展：公司当前拥有510万吨煤矿、400万吨甲醇以及120万吨聚烯烃产能，在全产业链协同发展同时，公司积极拓展一体化体量，当前在建项目主要有： 1、300万吨/年煤焦化联产项目（项目5月开工，预计2021年投产）。 2、50万吨/年煤制烯烃项目（项目8月开工，预计2022年底投产）。 3、4*100万吨/年煤制烯烃项目（一期工程9月底开工，预计2024年投产）。以上项目达产后，公司将拥有600万吨/年以上烯烃产能，成为全球最大烯烃企业之一。同时，原料方面公司红四煤矿已经投入生产（丁家梁、甜水和煤矿稳步推进当中），240万吨/年新增产能将有效拉升原料自给水平至65%左右。四季度开始伴随上下游项目协力推进，公司业绩有望持续放量，成长性较强。 低成本优势有望进一步强化，龙头地位更加稳固：公司原材料自给持续推进，未来合并产能有望达到900万吨/年左右，自产煤炭较外购煤炭成本低60%左右，原料成本端有望持续受益。烯烃项目方面，公司布局内蒙乌审旗400万吨/年煤制烯烃项目，当地煤炭资源丰富，投资成本以及原料成本相较宁夏更优。焦化多联产项目规模300万吨/年，达产后公司焦化产能将达到700万吨/年，为中国最大的焦化企业之一，规模优势将为成本带来利好。综合以上优势，我们认为公司未来成本优势会更加凸显，位于成本曲线左侧的特征也将为公司未来业绩弹性提供保障。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为47.11、56.09和68.98亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情复发，产品价格波动，负债规模较大带来的投资压力，安全环保生产风险。

事件：桐昆股份发布公司三季报，公司2020年前三季度实现营业收入328.19亿元，同比-11.87%；实现归母净利润18.02亿元，同比-26.46%。2020年三季度单季实现营业收入114.76亿元，环比-15.92%；实现归母净利润7.9亿元，环比+35.51%。 点评：三季度公司盈利环比提升，主因投资收益（占浙石化20%股权）及毛利率环比微升贡献盈利增长。营收方面由于公司主营业务集中，故而在原材料端成本塌陷叠加下游需求弱势的情况下导致公司整体营收表现不佳。毛利提升主因：一方面因为公司销量环比减少亏损，另一方面公司或在低价时期囤积原材料，本季度释放部分收益。未来伴随下游纺服回暖以及浙石化二期投产，或使公司在营收以及投资收益端逐渐受益。此外，卓创、隆众公开信息综合统计，2021年国内涤纶长丝投放量大致为200万吨/年左右，投放产能均属头部企业；随着未来行业集中度不断优化，供给侧不断向好，也为龙头企业向上增量带来可能。 纺服产业链逐渐回暖，有望对公司主营业务进行支撑：从供给端角度看，据Wind数据显示，本年度6月末涤纶长丝行业整体开工率为78.1%，当前已恢复至82.5%；据卓创数据显示，产销率（销售量/生产量）自9月中下旬以来频繁在100%以上，带动库存逐步去化（6月底行业整体库存在22天左右，当前为16天）。需求角度，据国家统计局数据，国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月-30.9%逐步回升至9月的-12.4%（恢复18.5pct）；9月该类目下同比增速达到+8.3%，越过去年同期水平。出口端，据海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。库存周期角度来看，行业当前处于低价去库的主动去库阶段，后期有望逐渐转向被动去库的复苏阶段。同时，化纤板块工业增加值当月同比数据不断回升，按照5期移动平均计算，板块增速为3.62%。若板块增速维稳以及长丝占化纤整体需求的80%计算，未来行业增速有望达到3%左右。公司以640万吨/年长丝产能稳居龙头，多重利好也将促进公司发挥龙头效应，带动业绩增长。 浙石化二期投产，项目达效后有望拉动公司投资收益，促盈利上行：公司在前三季度实现营业利润18.55亿元，其中投资净收益为15.19亿元，占比81.98%。公司拥有浙江石化20%股权，浙石化一期投产后，公司投资收益迈入新量级。当前浙石化二期常减压装置投产；二期与一期具有相同的产品结构和产能（2000万吨/年炼油，400万吨/年芳烃，140万吨/年乙烯），预计2021年逐步贡献盈利。届时，公司将依托浙石化优势，在大炼化带来的业绩中枢提升逻辑中充分受益。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为25.60、46.03和52.43亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：疫情复发，原油价格波动，产品价格波动，安全环保生产风险。

事件：华鲁恒升于2020年10月31日与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民政府签署了《华鲁恒升荆州现代煤化工基地项目投资协议》。公司计划投资建设华鲁恒升荆州现代煤化工基地，基地一期项目总投资不少于人民币100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，二期及后续投资规模另行协商确定。 新增量+新市场，荆州煤化工基地协议签署对公司长远发展意义重大。一方面，据湖北政府官网，荆州市政府规划投资千亿在江陵建造“煤电港化”产业链，如今煤炭基地、火电厂、港口都已建成，只差煤化工“东风”，公司作为煤化工行业领跑者，与荆州市政府合作可谓珠联璧合，未来100亿项目落地后将带来持续增量；另一方面国内煤化工产品市场主要集中在长三角等发达地区，从内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林等地进货经过较长公路运输，运量小，周期长，中转多，基地坐落荆州后产品走出去更为便捷，新市场值得期待。此外，协议取得了项目用煤、能耗、100万吨/年尿素产能指标及环境容量等前置条件，为项目顺利实施夯实了基础。 荆州基地+华鲁技术有望延续低成本优势。据湖北政府官网，2014年国家发改委批复修建浩吉铁路，将蒙陕甘宁能源“金三角”地区与湘鄂赣能源紧张地区连接起来，规划年运煤2亿吨以上，解决了煤化工的“口粮问题”；其次，荆州降水充沛，且由于长江禁止采砂，急需建材用于高速公路和城市建设，煤化工废渣出路很多，因此荆州基地在工业用水、三废处理、物流运输方面亦有综合优势，发展前景良好。本次协议中，除了建设用地、危化仓储和码头，市政府还就铁路专用线、项目用电、给排水等给出优惠政策，并争取将投资项目申报为湖北省重点项目，纳入相关“十四五”发展规划。华鲁在煤化工降本增效技术方面本已积淀深厚，在荆州基地天然优势陪衬下更是如虎添翼，未来基地建成有望延续产品低成本优势。 山东煤指标囹圄下公司“走出去”打开发展天花板。山东作为全国用煤量最多的大省，政策层面受到较大的环保压力。据国家工作部署政策，“十三五”期间山东省能源消费增量需控制在4070万吨标准煤以内，煤炭消费总量压减10%，因此，各市新上投资项目必须符合能源消费总量控制目标，耗煤项目必须落实煤炭消费减量替代。今年能耗指标收储使用管理办法落地后，煤化工企业的“口粮”更加受限，发展天花板近在眼前。华鲁荆州新基地的“走出去战略”=“发展新空间”，荆州此次借助北煤南运大通道浩吉铁路与长江黄金水道在江陵十字交叉的历史机遇打造的“煤电港化”产业链使公司摆脱煤指标囹圄，打开发展天花板后，未来公司业绩将更上一层楼。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为19.3亿元、30.5亿元、38.0亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：协议进展不及预期，政策变化超预期，项目建设不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收27.12亿元（同比-9.42%），归母净利润5.33亿元（同比-12.74%）。2020Q3单季度实现营收8.83亿元（同比-13.11%），归母净利润1.76亿元（同比-15.86%，环比-14.15%）。 毛利率降低、期间费用率上升，整体业绩有所下滑：受疫情及国内外宏观需求下滑影响，2020年公司大宗化学品价格和销量出现一定程度的下滑。据百川，公司主要大宗化学品液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸2020Q3均价分别同比变动-12.56%、-13.39%、-9.17%、-25.75%、-43.21%、-22.39%。 同时公司公告，食品添加剂产品根据行业竞争的策略，以及为了做好新建项目产能释放的准备，对产品价格进行了一定的调整。据百川，安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚2020Q3价格分别环比变动-3.10%、-3.78%、-6.16%。2020前三季度综合毛利率30.69%，同比下滑1.81pct；2020Q3毛利率30.17%，环比下滑1.81pct。2020前三季度四费率为10.19%，同比增加1.06pct，成本费用占比上升，其中管理费用率上升1个百分点。截至2020年三季度末，公司在建工程4.13亿元，比2019年末增加3.6亿元，主要为年产5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加。 多项目在建，延伸上下游产业链，为后续成长贡献业绩增量：据公司2019年10月公告，定远一期项目中先行建设的年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产等项目顺利建设，并进入试生产状态，保障了公司主要产品的原料安全。公司公告年产5000吨三氯蔗糖项目（拟投资8.6亿，预计年收入10.3亿）生产车间主体厂房基础部分已基本完成，相关设备已陆续完成订货；年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作（拟投资5.2亿，预计年收入5.7亿）；由子公司金轩科技作为定远循环经济产业园一期项目实施主体的年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目（拟投资3.6亿，预计年收入10.9亿）主要围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，目前部分主体工程已完成封顶，设备已陆续完成订货。 三氯蔗糖需求未来有望呈两位数增速增长，公司产能持续扩张：据中国食品网，2018年三氯蔗糖全球需求量达1.1万吨，随着三氯蔗糖逐步抢占阿斯巴甜市场，2025年需求量有望达到2.5万吨，并将在未来五年内以每年约15%的速度增长。据百川，公司三氯蔗糖年产能4000吨，5000吨三氯蔗糖项目计划于12月底投产，投产后将超越英国泰莱成为全球最大的三氯蔗糖生产商。公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，推出了1倍和6倍甜度的代糖，已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.8亿、9.8亿、12亿元，对应PE 20、16、13倍，维持买入-A 评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、下游需求不及预期等。

事件：2020年前三季度，公司实现收入2.60亿元，同比+63.41%；实现归母净利润1.31亿元，同比+76.90%。单三季度，公司实现收入0.92亿元，同比+107.29%；实现归母净利润0.38亿元，同比+75.38%。 销售及业绩大幅增长。随着四代机及航天装备的放量，碳纤维产品需求强劲，公司积极组织碳纤维及织物的生产及交付，1-9月实现收入+63.41%、归母净利润+76.90%的亮眼成绩。公司5月14日公告大合同金额为2.65亿元，我们认为在行业高景气下，公司全年合同履行情况将比较乐观。报告期内，公司毛利率为83.85%（+3.44pct），净利率为50.52%（+3.86pct），毛利率的提升主要是产线负荷提升带来的单位成本降低所致，而净利率的提升也有销售费用率大幅降低1.07pct等的贡献。 单季度毛利率Q3与Q2基本持平（约84%），而净利率Q3（41.43%）较Q2（53.28%）降幅较大，主要是折旧费用、修理费、职工薪酬、以及材料费等研发投入增加所致。 千吨线已转固，助力公司突破产能瓶颈。2018年公司碳纤维产线的产能利用率高达136%，产销率近105%；老线扩后，公司2019年ZT7系列高性能碳纤维产品产能利用率也已达90.6%。在高性能碳纤维需求日益增长的情况下，公司产品供不应求问题凸显。新的1000吨/年（12K）国产T700级碳纤维扩产项目产线采用柔性化设计，未来可根据不同客户需求生产不同规格和级别的碳纤维，其具备高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）碳纤维千吨级（12K）的稳定化生产能力。据公告，公司千吨线于3月底达到预定可使用状态、并已经开始转固，截至9月底，固定资产达6.85亿元，较期初增加4.83亿元。 公司新产能的投放不仅将解决产能瓶颈问题、降低产品生产成本，并可进一步生产更高端的型号，为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域、布局高端民品市场奠定良好基础。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.58、1.99、2.41亿元。 风险提示：下游认证及开发不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收54.25亿元（同比-4.61%），归母净利润-0.53亿元（同比-108.22%）。2020Q3单季度实现营收19.42亿元（同比-4.86%），归母净利润0.25亿元（同比-85.57%，环比扭亏）。 Q3主要产品价格回升，业绩扭亏为盈：2020Q3净利润转负为正实现盈利，主要由于纯碱、小苏打销售价格有所回升。据百川，纯碱、尿素、甲醇2020Q3环比Q2/目前价格比2020Q3价格变动分别为13.82%/27.07%、-0.68%/4.52%、7.32%/13.46%，Q4盈利有望持续改善。2020Q3毛利率为21.44%，环比Q2提升0.51pct。2020前三季度四费率为18.62%，同比下降2.29pct，成本控制能力提升。公司使用账上现金偿还借款，公司资产负债率由2019年末的48.30%降至2020三季度末的44.03%。 纯碱行业景气回升，公司天然碱法盈利能力强：据百川，纯碱价格从2020年7月开始底部回升，由6月低点1000元/吨快速上涨至目前价格1650元/吨，涨幅65%，开工率回升，供需向好。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，2019年天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元，有望给公司增厚利润1.3亿元，向上弹性大。 发现高品位新矿，计划新建0860万吨纯碱//小苏打产能，未来成长性显著：据公告，大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%，较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能，纯碱单线产能约120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为0.8亿、8.5亿、10.5亿元，对应PE104、10、8倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收399.08亿元（同比-2.86%），归母净利润1.06亿元（同比-21.26%）。2020Q3单季度实现营收142.53亿元（同比+12.38%），归母净利润1.27亿元（同比+1538.12%，环比扭亏）。 3Q3业绩修复主要来源于产品价格回升：2020Q3净利润水平达到历史单季度高位，环比扭亏，主要由于公司磷肥和尿素产品价格回暖，且期间费用率下降。据公告，公司2020Q1-Q3磷铵和尿素的均价分别为1997/2027/2150、1676/1483/1848元/吨，Q3价格均处于年内较高位置。2020Q3综合毛利率为11.08%，环比提升1.37pct。2020年前三季度公司磷肥、尿素、复合（混）肥销量同比分别增长13.84%、1.16%、2.57%。前三季度四费率为10.3%，同比下降1.59%，成本费用的下降利好业绩提升。 磷肥行业有望走出10年来的底部，景气回暖：据公告，公司拥有532万吨高浓度基础磷肥产能（包括磷酸二铵445万吨、磷酸一铵67万吨），是国内产能最大磷肥生产企业之一。据百川，磷肥行业上一轮景气高点在2011年，美国海湾二铵均价为610美元/吨，之后逐年下滑至2016年350美元/吨，再小幅反弹至2018年420美元/吨，之后再度下跌至今年均价310美元/吨，目前二铵价格355美元/吨。印度继夏秋季降雨充沛，磷酸二铵销量大增之后，冬春季初期二铵销量增长势头不减，磷肥行业底部反弹有望持续。 新项目建设积极筹备中，具备未来成长性：公司公告拟非公开发行募集19亿元，投资建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告，公司聚甲醛产能9万吨/年，是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能，并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品，有望创造新的利润增长点。 股权激励优化治理结构，奠定长期改善趋势：2018年底公司公告通过股权激励计划，使公司管理层核心员工持有总股本8%的股份。公司作为国企，改革力度远超同行，激励机制的优化有利于公司迈入良性轨道。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.9亿、5亿、6.3亿元，对应PE25、 14、11.5倍，首次覆盖给予增持-A评级。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收43.62亿元（同比-4.91%），归母净利润2.38亿元（同比-30.97%）。2020Q3单季度实现营收16.41亿元（同比+9.6%），归母净利润2.21亿元（同比+131.47%，环比大幅扭亏）。 环氧丙烷景气回暖，Q3业绩环比扭亏达到近两年单季度高点：2020Q3环氧丙烷下游需求回暖，产品价格出现较大幅度上涨。据公告，20120Q1-Q3公司主要产品环氧丙烷均价分别为7871元/吨、7539元/吨、11539元/吨，Q3产品价格环比增加4000元/吨，单季度销量5.6万吨，即增加2.3亿毛利，构成了公司Q3业绩主要的增长点。2020Q3公司综合毛利率为28.05%，环比Q2增加13.75pct。2020前三季度四费率为12.45%，同比下降0.64pct，成本控制能力增强。 多个新项目有序建设中，有望形成新的利润增长点：据公告，公司环氧氯丙烷装置部分单元已达满负荷运转，四氯乙烯装置运行状态不断优化，六氟磷酸锂装置已评审并拟出改造方案。同时，24亿元可转债项目碳三碳四综合利用项目（一期）已签订长周期设备、材料、催化剂等采购合同，主要施工单位已进场施工，预计2021年底投产后，60万吨PDH和80万吨异丁烷项目未来预期会带来较高的利润增长。整体碳三碳四项目完工后，拟以丙烯和异丁烷为原材料，使用共氧化法的工艺制环氧丙烷，同时联产叔丁醇，未来公司将增加环氧丙烷产能30万吨/年。 公司有望受益于山东煤炭指标收储，热力公司积极推进开车工作：公司作为热电自供的烧碱企业，煤炭指标是公司实现成本优势的核心要素。据公告，公司热电主要由子公司滨化热力与三角洲热力负责供应，2019年电力外采比例约为58.02%，公司热力公司大机组开车工作正在积极推进。据山东省政府办公厅，2020年山东省实行煤炭指标收储再分发的政策，收储小企业的煤指标给优势企业利用，公司作为滨州市重点企业，未来有望获得更多煤指标开启剩余热电运营，利润将进一步增厚。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润为4.5、5.8和6.5亿元，对应动态PE18、14和12倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设不及预期等。

事件：2020年前三季度，公司实现收入35.95亿元，同比+78.55%；实现归母净利润3.74亿元，同比+30.52%。单三季度实现收入9.39亿元，同比+1.43%；实现归母净利润0.69亿元，同比-21.40%。 销售毛利率维稳，公司多个项目逐步建成。公司1-9月收入及业绩实现较大增长主要来自威远资产组并表，以及多种农药产品需求旺盛、销量增加（如河北双吉的代森锰锌、威远的阿维菌素等）。受疫情影响，印度代森锰锌生产及销售受限，库存逐渐消化降低，双吉销售情况有望继续向好。前三季度，公司毛利率27.43%（+1.38pct），净利率11.61%（-4.02pct）；其中Q3，毛利率27.01%（环比-0.75pct），净利率7.67%（环比-5.72pct），净利率的下滑主要是威远资产并表导致三费增加以及参股新河的投资收益大幅减少（百菌清跌价）。据公告，公司大型项目建设持续推进，利民化学有限责任公司年产500吨苯醚甲环唑项目、河北双吉化工有限公司年产10000吨代森系列DF项目、内蒙古新威远生物化工有限公司年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目，以及参股公司江苏新河农用化工有限公司第四条百菌清生产线都将于四季度建设完成，具备开车条件，进行试生产。 未来33年拟新增1155亿资本开支，公司有望维持较高成长性。农药行业受制于土地及环评，具有资源优势及提前布局项目的公司将在行业中占据先发优势。据公告，除上文提到的4个在建项目外，公司计划在内蒙古投建新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）；拟在新沂园区实施年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目（据公告，已于8月取得环评批复）、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计15亿元，建设周期1-3年。公司计划投资的项目，均为行业格局较好的产品、并符合公司绿色生产的发展战略，将扩大公司生产和销售规模，进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，提升综合盈利能力，公司发展有望维持较高增长。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.87、5.57、6.23亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；产品限用及禁用；安全生产风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收120.78亿元（同比-12.12%），归母净利润4.70亿元（同比-46.58%）。2020Q3单季度实现营收46.46亿元（同比+21.76%），归母净利润2.44亿元（同比+128%）。 产品价格回升，Q2、Q3业绩大幅好转：公司业绩修复主要由于产品价格的回升。据公告，1-4月份受疫情及市场影响，煤化工下游产品价格暴跌，公司主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，收入同比下降，自5月份起，经营状况逐月环比改善上升。2020年二季度以来下游产品价格开始修复，据百川，2020Q3环比Q2公司主要产品双氧水价格+19.8%，PC+3%，二氯甲烷+2.47%，有机硅+8%，正丁醇+10%，辛醇+11.34%。2020Q3毛利率15.34%，环比提升4.82pct。2020前三季度四费率为9.08%，同比降低2.35pct，公司大力压缩各项费用，经营业绩逐步好转。 煤化工下游产品迎来趋势性上涨，公司在建工程有序推进：据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、甲酸、DMF、丁醇、辛醇、烧碱、双氧水、DMC、二氯甲烷、尿素目前价格较2020Q3均价变动分别为+18.72%、+1.93%、+3.55%、+3.62%、+67.17%、+13.62%、+5.17%、+18.95%、+46.97%、+13.67%、+12.92%、+4.52%，Q4产品价格有望持续恢复。据公告，截至2020年三季度末，公司在建工程42.88亿元，比2019年末增加13.95亿元，二期尼龙6、输变电工程、高端氟材料一体化等项目正在有序推进，公司后续发展将稳步向好。 中化入主，煤指标问题有望解决，将打造高端化工新材料产业基地：据《山东省能耗指标收储使用管理办法（试行）》，明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式，保障省委、省政府确定的重大项目落地需求。在煤指标日趋紧张的当下，中化入主，有助于公司获得更多煤指标。据鲁网，实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地，公司未来具备较大成长空间。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为9亿、15亿、19亿元，对应PE17、10、8倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品景气波动、项目建设不及预期等。

事件：2020年前三季度，公司实现收入74.73亿元，同比+28.95%；实现归母净利润29.37亿元，同比+72.52%。单三季度，公司实现收入21.70亿元，同比+13.84%；实现归母净利润7.28亿元，同比+32.47%。 动物营养品景气度仍有上行空间，Q3在建大幅转固。公司前三季度收入和业绩大幅增长，毛利率较去年同期+11.62pct至58.45%，主要原因为维生素A、维生素E、生物素等营养品量价齐升。据博亚和讯，维生素A（50万IU/g）均价420元/kg，同比+12.64%；维生素E（50%）均价66元/kg，同比+45.64%；生物素（2%）均价215元/kg，同比+287.70%。另外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对动物营养品需求造成负面影响，待疫情逐渐缓解，需求恢复常态，营养品价格有望上行。截至9月底，在建工程10.83亿元，较年中的62.27亿元大幅转固51.44亿元，Q3折旧大幅增加对单季度业绩造成了一定影响。 继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。据10月公告，（1）蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。（2）另外，公司生物发酵项目按计划稳步推进，黑龙江一期项目也已投产。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了部分产品，比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建麦芽酚项目，有望以此为依托构建新的香精香料产品树。 公司拟实施第三期员工持股激励。公司发布第三期员工持股计划草案，该计划资金总额不超过30,600万元，持有人自筹一半金额，同时控股股东按1:1借款配资。参加本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计12人，持有13.05%的份额；其他人员不超过673人，持有86.95%的份额，持股计划人数占公司总人数比例约为7%。员工持股计划可以提高员工的积极性、创造性与责任心，增强公司凝聚力和竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。 公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为39.12、45.85、50.41亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入125.80亿元（同比-18.72%），实现归母净利润0.32亿元（同比-93.88%）。其中20Q3实现营收45.98亿元（环比+16.13%，同比-8.03%），实现归母净利润3.02亿元（20Q2为-0.56亿元，同比+119.65%）。 享受循环经济优势，盈利能力迅速恢复：公司当前拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，并作为以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系的首创者享受独特的循环经济优势。受益于此，公司三季度已迅速从公共卫生事件掣肘中恢复，营收环比+16.13%，归母净利润扭亏至3.02亿元，相较于去年同期+119.65%，盈利能力提高。分产品来看，公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、二甲基硅氧烷混合环体单季度营收环比上升+27.54%、+2.83%、+19.12%、+67.14%、+7.37%，共同带动公司向常态回归，而观察量价可以发现不同产品驱动力有差：对于粘胶短纤、烧碱产品而言，营收增长主要受销量增加带动，产品销量分别环比+12.76%、+25.42%，有效对冲了价格下滑带来的影响；对二甲基硅氧烷混合环体而言，带动整体营收增长的则是逐步回升的价格，20Q3公司有关产品价格环比+9.12%；公司纯碱及PVC产品则呈现出量价齐升的态势，特别是PVC产品，销量及价格分别环比+20.48%、+38.76%，为公司盈利能力的快速恢复提供支持。 创新驱动未来发展，亏损资产剥离更好体现实力：公司注重研发，目前已拥有多项具有自主知识产权的核心工艺和技术，已累计获得专利授权400余项，20Q3研发费用同比+307.57%达0.55亿元，不断加大的研发投入有望将在未来形成公司差异化竞争力，有效提升经营能力。此外根据公告，公司控股子公司三友盐化已经在三季度履行完对其自2017年以来持续亏损的控股子公司永大公司的公开挂牌转让程序，永大公司将不再纳入公司合并报表范围，公司未来的整体业绩将有望更好地体现不断提高的真实盈利能力，未来发展空间可期。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.08亿元、13.02亿元、14.85亿元，给予增持-A投资评级。 风险提示：产品价格波动；下游需求不及预期等。

事件：2020年前三季度，公司实现收入35.69亿元，同比+5.66%；实现归母净利润4.45亿元，同比+33.76%。单三季度实现收入11.96亿元，同比+11.46%；实现归母净利润1.33亿元，同比+78.89%。 综合毛利率提升，氟材料板块有望复苏。 1-9月，公司收入+5.66%，归母净利润+33.76%，毛利率29.81%（+1.23pct），净利率12.64%（+2.36pct），利润率提升主要因为高毛利产品占比扩大、以及财务费用率及销售费用率的降低。报告期内，公司实施降本增利行动，抓住国家宏观货币信贷政策调整机会，置换较高利率带息负债，优化融资结构，综合融资成本进一步降低，利息费用大幅减少，导致财务费用下降。受疫情影响，全球氟化工产业链受到较大冲击，下游应用行业复工复产进度缓慢，需求减弱。叠加中美贸易摩擦、华为被欧美等国家制裁导致5G通讯项目实施进度低于预期、国内整体产能过剩等因素影响，国内含氟聚合物市场供需矛盾突出，市场竞争激烈，价格低位运行，悬浮和分散PTFE产品价格处于近三年历史低位水平。据公司披露经营数据，1-9月PTFE销售均价为3.69万元/吨，同比-24.94%。晨光院是国内氟材料领域龙头，据公告，氟橡胶产能已达7,000吨/年，国内第一；氟树脂产能达2.5万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。在行业低迷期，公司凭借自身优势，仍能逆市而起，实现PTFE销量增长（1-9月销量+29.27%），实为难得。2020年三季度随着国内疫情逐渐好转，企业生产经营活动也逐步恢复，PTFE销量Q3环比Q2+39.21%，氟材料板块有望全面复苏；并且，晨光院新增5000吨高品质PTFE悬浮树脂项目计划今年11月达到预定可使用状态（公司公告），项目投产后有望受益于5G加速推广而加速放量。 持续做大做强电子特气业务。 受到疫情影响，公司1-9月含氟特气均价下跌4.88%，但随着国内经济社会运行正常秩序加快恢复，面板等行业景气回升，三氟化氮等电子气体价格下降的压力也有所缓和，Q3价格跌幅缩窄，环比-3.33%。近几年国家大力发展集成电路产业，各地多条高世代线建成投产或处于建设中，对三氟化氮等电子气体的需求持续增加。公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业，黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的2,000吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺，在半导体生产流程中发挥着重要作用。据公司今年3月公告，黎明院计划在原有产能基础上新建3000吨三氟化氮、1000吨四氟化碳及600吨六氟化钨项目；2020年7月，公司成立成立专门的气体公司——昊华气体有限公司，从事电子化学品及特种气体的研发、生产和销售。公司在不断整合并做大做强含氟电子气体产业链，提升竞争力，培育下一个发力点。另外，位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目已开始试生产，未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。 装备需求放量，公司特种橡胶制品高速增长。 公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。据公告，公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等国家重点项目，并承担了C919、ARJ21、CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务；公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品广泛应用于军用航空领域。军用航空轮胎发展空间较为广阔，根据《世界空中力量2017》，未来10年我国空军海军将新增军用飞机约2000-2500架，航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求，报告期内，空军、海军等部队对航空轮胎的订货需求呈稳定增长趋势，公司特种轮胎销量增幅65.49%、销售额同比+79.98%至1.15亿元。非轮胎橡胶制品方面，据公告，随着C919客机确认订单和意向订单数量持续增加，中俄合研大型宽体客机CR929计划在2025年首飞，以及新修订的国家《中长期铁路网规划》(2016-2030年)指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设，这些都为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供了保障。公司有望借助产业升级及快速发展的机遇，调整产品结构向更高端倾斜。 涂料行业恢复态势已显现，公司产品销售实现快速增长。 涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整，成果初步显现，行业运行整体增长平稳，虽然在业务总量上增长放缓，但利润率提升较快。受益于此，公司1-9月特种涂料业务销量为6471吨（同比+80.52%），其中Q3销售3045吨（环比+24.53%）；1-9月销售额为2.21亿元（同比+60.28%），其中Q3为0.97亿元（环比+20.38%）。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，覆盖军、民品多个领域，客户认可度高，是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，另外公司可为航空航天领域定制特种功能涂料，市场地位领先。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.90、7.35、9.36亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入1.85亿元，同比+10.38%；实现归母净利润0.33亿元，同比+37.60%。单三季度，公司实现营业收入0.75亿元，同比+35.55%，环比+10.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比+96.93%，环比+34.46%。 ePTFE膜产业化先行者，Q3业绩表现亮眼。公司主要从事ePTFE膜等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，并在自制专用生产设备的过程中积累了深厚的机械自动化设计与集成能力。公司2017-2019年业务扩张速度较快，收入复合增速15.39%，归母净利润复合增速42.23%。今年前三季度，公司克服疫情带来的不利影响，积极组织生产销售，实现了收入规模和业绩双增长，且Q3环比Q2亦有所改善。公司利润增长的主要原因是销售量的增加、毛利率的提升（+2.59pct至47.40%）、以及管理费用率的降低（-1.53pct）。 募投项目建设有序推进，助力公司提升竞争力。公司IPO项目包括高耐水压透声ePTFE改性膜、SiO2气凝胶及ePTFE膜复合材料研发等：（1）高耐水压透声ePTFE改性膜性能更优，并在苹果和三星等知名品牌消费电子产品上逐步推广，该项目投产后能够大幅提高公司该类产品的产能及良品率，提升公司在消费电子行业的竞争实力；（2）SiO2气凝胶及ePTFE膜复合材料项目的投建有助于公司丰富现有产品线，匹配不同客户的差异化需求，拓展公司在新能源领域的布局。据公告，截止9月底，公司在建工程较年初转固0.21亿元，主要是募投项目新建厂房6-8车间，公司募投项目建设在有序推进中。 投资建议：维持买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.61、0.85、1.16亿元。 风险提示：疫情反复；产品开发及产业化不及预期。