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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中集集团 交运设备行业 2010-12-09 19.61 -- -- 23.37 19.17%
28.20 43.80%
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油价持续走高,有利于推动海工投资加速 一般而言,国际原油价格超过70美元/桶,海上石油钻采就有利可图。历史数据显示,钻井平台的交付高峰通常出现在油价高峰后的1~2年,这是因为钻井平台的生产周期需要两年。可见高油价对海工投资的推动作用是立竿见影的。 目前国际油价已超过80美元,国际能源署预测2015年油价将达到100美元。预计未来海上油气开采投资将持续上升。中国“十二五”期间预计将投资2500亿元用于海洋油气开发,其中仅中海油预计就将建造55个海上平台。巴西国家石油公司计划在2008-2012年采购深水海洋钻井平台35座,2013年-2017年计划采购深水海洋平台28座。 公司海工业务在行业内地位持续提高,11年新订单有望取得重大突破 公司在10年4季度连续交付2座半潜式平台,表明公司在高端海工领域的制造能力和资质已越来越多地为国际市场所认可。根据RSPlauto统计,公司明年还将交付3座半潜平台和3个自升式平台。随着公司行业经验和业绩的不断积累以及产能的逐步释放,预计公司11年极有可能接获较大数量的新订单,从而跻身国际一流海工制造商的行列。 公司其他各项业务均呈良性发展趋势,预测10~12年EPS分别为1.19元/股、1.64和2.06元/股,维持“推荐”评级 提高公司10~12年净利润预测至31.8、43.6和54.8亿元,增速分别为231.7%、36.9%和25.8%。对应EPS分别为1.19、1.64和2.06元每股。按12月6日收盘价20.5元/股计算,PE分别为17.2、12.5倍和10倍,维持“推荐”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2010-12-09 14.39 -- -- 16.55 15.01%
17.94 24.67%
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上半年实现EPS0.65元,同比增长160% 上半年公司实现营业收入、营业利润、净利润分别为38.55亿元、3.28亿元、2.93亿元,同比分别增长56.40%、161.7%、161.70%,EPS为0.65元,与公司先前的业绩预告公告一致。分季度来看,公司Q1、Q2毛利率分别为12.67%和12.01%,分别实现净利润1.44和1.49亿元,EPS分别为0.32和0.33元。 产品好、销售旺、成本低促业绩大幅增长 公司今年积极调整产品结构,开发新产品,上半年高效产品占钢材总量的26%,同比增长186%,其中高级轴承钢、高级齿轮钢同比分别增长34%、38%。钢材产销量也大幅增长,上半年钢材产销均达67万吨左右,同比增长约33%,其中直供比例达到78%,出口8万吨已经相当于去年出口总和。此外,公司积极推进高效化管控模式,吨钢材成本累计下降93元/吨。产品结构调整、下游需求旺盛、积极控制成本,共同确保了公司上半年12.32%的毛利水平,同比提高2.33个百分点,加上上半年销售同比快速增长,共同促进公司业绩大幅提升。 为装备制造业提供原料,毛利率远高于钢铁行业平均9%的毛利水平 公司作为我国特钢制造的领先企业,专职于向我国装备制造业提供关键设备所需钢材,产品供需形势远好于普碳钢。上半年公司在铁路轴承、汽车、钢压延加工及船舶制造行业所用产品的毛利率分别达到17%、16.1%、11.9%、14.5%,远高于钢铁行业9%左右的毛利水平。公司在锅炉及机械制造业毛利率上半年只有6.5%,但正常情况在10%以上,未来有提升空间。目前我国铁路投资正处于增长周期,汽车产销有望保持较高水平,机械行业受益于经济复苏内销及出口均大幅回升。我国装备制造业的大发展,将保证对公司钢材需求的确定性增长。 上调全年盈利预测25%,维持“推荐”评级 我们上调公司2010年EPS到1.10元/股,同比增长约50%,较原0.9元/股的EPS预测增长25%。我们预计2011年公司产品结构调整有利于利润水平的进一步提高,预计EPS1.28元左右。目前公司股价对应2010/2011年PE分别为11.8/10.4倍,作为装备制造业重要的原料供应商,公司合理PE应在15倍以上,对应股价在18元左右,有较高的提升空间,我们维持公司“推荐”评级。
三安光电 电子元器件行业 2010-12-09 19.05 -- -- 22.03 15.64%
22.62 18.74%
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公司LED项目积极开拓下游市场,满怀信心加速建设HCPV生产基地,未来HCPV将成为公司新的利润增长点。由于订单的不确定性,我们维持原有盈利预测不变。我们预计公司10-12年EPS分别为0.61、1.72和2.62元,对应市盈率(按照2010年12月7日收盘价43.54元计算)分别为71倍、25倍和16.6倍,维持“推荐”的投资评级。
恒星科技 建筑和工程 2010-12-08 16.59 -- -- 17.80 7.29%
17.80 7.29%
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投资晶硅太阳能电池片,完整新能源产业链已具雏形. 在太阳能光伏产业链上,上游来看,目前公司已经拥有洛阳万年硅业26%的股权,原规划产能是3000吨,后因为多晶硅价格大幅波动只建设了约400吨的产能规模,未来若市场好转并维持稳定,公司或将晶体硅产能扩大;中游来看,公司切割钢丝项目明年4月份产能将达到5000吨,明年年底产能可突破1万吨,募投项目完全投产后产能可达2万吨;此次投资建设100MW晶硅太阳能电池片项目,是公司向太阳能光伏产业链下游迈出的重要一步,完整的产业链条已现雏形。我们在之前的报告中曾分析了公司的定位和发展战略,指出公司未来将在光伏产业等新能源领域继续开拓、做大做强,此次公司投资建设硅片新项目符合我们的预期。项目建成后,将充分发挥了公司现有产品的优势,有效提升公司的核心竞争力和抗风险能力。 晶硅太阳能前景广阔,拥有完整产业链的企业将获取较高利润. 多晶硅行业近年来的发展持续超市场预期,随着多晶硅成本的下降,晶体硅太阳能电池正成为主流。近期江西赛维LDK将获得国开行不超过人民币600亿元(合89亿美元)的授信支持扩大现有生产规模,以及无锡尚德将其薄膜电池生产线改建成晶体硅太阳能生产线,即是最好的例证。随着国内外光伏市场的增长,特别是我国“十二五”期间对新能源产业的大力支持,未来多晶硅市场发展前景依然广阔,拥有完整光伏产业链的企业,将会以较低的成本获得较高的利率。 向新能源、新材料方向转型是公司长期发展趋势. 公司目前正处于一个关键的转型时期。从传统业务来讲,除钢帘线项目还能维持较高毛利水平外,镀锌钢绞线受电网投资下降的影响毛利率已经非常低,PC钢绞线也是只能维持正常的毛利水平。在国家积极发展新能源、新经济的背景下,公司也在积极谋求转型,已把“新材料、新能源”作为公司规划发展的目标。根据我们调研得到的资料,“十二五”期间正是公司的“第四个五年计划”,在国家转变发展方式的大的背景下,公司除在新能源行业积极开拓外,未来也考虑在新材料方向寻找新的增长点。 维持公司“推荐”评级,股价仍有50%以上的提升空间. 公司此次投资硅片项目不会对今年营业收入及利润造成影响,明年还要看该项目的具体进展情况。目前公司传统业务钢绞线、钢帘线和PC钢绞线以及新建切割钢丝项目将在最近两年贡献主要利润。 我们维持公司2010/2011/2012年EPS分别为0.38/1.25/1.66元的业绩预测,目前股价对应市盈率分别为89、27、20倍。2012年公司业绩弹性较大,若切割钢丝项目进展好于预期则公司业绩仍有提升空间。按照2012年30倍PE计算公司股价较目前有50%左右的上升空间,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示. 1、项目投产、达产时间不达预期;2、产品的市场开拓程度不达预期;3、未来进入者较多导致切割钢丝毛利率下降程度超过预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2010-12-03 15.66 -- -- 18.44 17.75%
18.44 17.75%
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公司概况. 永辉超市作为首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一,永辉超市被誉为中国“农改超”推广的典范。公司共有135家门店和1个配送中心,总经营面积约865,720平方米。 行业推动力:通胀推进基础消费扩张. 2010年我国零售额保持了稳定的增长,通胀预期向通胀事实转化过程带来的消费意愿增强,以及政策引导下的收入水平提升,如:提高最低工资。商业零售企业呈逐月上升趋势。 公司推动力:生鲜特色的可复制式发展. 公司自2004年进入重庆市场、2009年进入北京市场后,一直主张以经营生鲜为特色的差异化发展战略均已取得了较好的成绩,证明公司的经营模式在异地扩张也能获得成功。这一经营模式将保障公司未来在竞争激烈的北京和安徽市场顺利实施扩张。 募投项目情况. 公司本次拟发行不超过1.1亿股,募集资金18.94亿用于门店扩张及辅助的物流中心、信息系统和人才培训。 风险提示. 1、如果中国未来处于长期通货膨胀阶段,可能导致公司生鲜直采业务定价难度提高,从而对成本造成影响;2、在外地扩张,小城镇消费者长期农贸市场消费的习惯中短期不改,培育期或延长。 建议询价在21.6~24.3元/股之间,给予“推荐”评级. 我们预计公司2010-2012年营业收入分别同比增长107.6%、35.0%和33.0%,对应每股收益分别为0.4元、0.59元和0.88元。我们看好公司这个模式的可复制性,因此暂时给予公司“推荐”的投资评级,建议投资者积极申购。
彩虹精化 基础化工业 2010-12-02 8.93 1.92 -- 10.99 23.07%
17.41 94.96%
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彩虹绿世界的建立显示公司布局多领域的发展战略。 彩虹绿世界的建立表明公司准备进军生物降解材料领域。生物降解材料主要以各种植物纤维为原料,采用先进的技术和工艺生产合成,替代难以降解的石油产品为原料生产的塑料制品,具有资源综合利用、循环经济、环保节能等社会和经济效益,是国家重点鼓励发展的行业。绿世界在生物降解领域具有较大的技术优势,发明专利10多项,同时还具有相对的成本优势,比石化塑料制品节约成本约30%。从彩虹绿世界设定的经营目标来看,半年达到年产能35万吨,一年半达到70万吨,三年达到100万吨,增长速度是非常可观的。 格瑞卫康为室内空气污染治理龙头,收购将提高公司11年的EPS为0.06元。 格瑞卫康主业是室内空气污染治理的国内龙头企业,格瑞卫康从01年开始发展,10年时间形成了一系列经过市场考验的成熟技术和产品,并储备一批持续发展的高、新、尖技术优势、具有前瞻性的创新商业模式及经验丰富的管理团队。随着人们对空气污染导致大量疾病、影响人们的健康的认识加深,行业已开始进入市场高需求并进入高速发展阶段。预计市场总量约为400-500亿元,假设格瑞卫康的市场占有率为5%,销售额也可达到20-25亿元,相对目前4000万元的销售收入来说,格瑞卫康的市场潜力巨大,提升空间广阔。 从格瑞卫康的盈利能力来看,近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%,净利率为20%,高于公司目前的盈利水平。10年前三季度,格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%,营业利润占公司的比重为32%,净利润占公司的比重为40%。因此,公司对格瑞卫康的收购,不仅仅增加产品系列,也将提高公司的盈利能力。 格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右,家居环保护理用品系列占总销售额的20%,空气净化机系列占10%(新产品)。从产能利用率来看,前两大系列产品的产能利用率仅为50%,空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大,具有较大的提升空间。 格瑞卫康10年前三季度的报表显示,主营收入0.31亿元,净利润约0.06亿元。初步预计,格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元,按照51%的股权计算,收购对公司11年的EPS增厚0.06元。 前三季度公司主业净利润增长18%,惠州彩虹基地的建成投产将成为公司未来主业的主要增长点。 公司前三季度的母公司报表显示,主营收入2.62亿元,同比增长16%,净利润0.38亿元,增长18%,EPS为0.18元。从气雾剂市场的增长情况来看,公司业绩的增长速度与行业相当。考虑到公司在气雾剂行业属于龙头之一,没有分享更多的行业增长空间主要原因是产能限制;公司目前的产能利用率已经达到130%以上。预计公司IPO项目惠州彩虹将在11年底建成投产。新建产能必将大大缓解公司的产能瓶颈,带来公司业绩的快速提升。同时,新产能的总规模为1.1亿罐,是现有产能的2.44倍,提升空间较大。惠州彩虹基地的建成投产是公司未来业绩的主要增长点。 北京纳尔特前三季度亏损0.22亿元,拖累公司EPS0.06元,扭亏为11年的重点。 北京纳尔特前三季度的报表显示,纳尔特主营收入0.14亿元,净利润亏损约0.22亿元。按照53%的股权计算拖累公司净利润约0.12亿元,EPS约-0.06元。公司收购北京纳尔特已经一年时间,从第一年的经营状况来看,对于这块新业务的整合效果并不乐观。考虑到保温材料的销售模式与现有业务具有较大的不同,从北京纳尔特现有的市场环境和销售意向来看,我们预计公司11年实现亏损大幅减亏的可能较大。考虑到建造保温材料具有较大的潜在市场需求,而北京纳尔特产品具有一定的竞争优势。如果销售持续向好,将会形成较快的业绩增长。 北京纳尔特原有管理层对北京纳尔特10年有3000万的净利润保证,据目前的经营情况来看,北京纳尔特直接获得3000万净利润补偿的可能性较小,因此,影响公司10年的净利润为-1590万,影响公司EPS为-0.08元。 北京家缤纷参股20%、收购格瑞卫康,能够支撑公司在销售渠道上的大幅开拓。 公司产品为气雾剂,在装修、家居、汽车运用广泛,具有大众消费品的概念,因此产品销售渠道的顺畅对于公司业务的拓展十分重要。公司目前主要以经销商模式为主导,销售占比达到70%左右。考虑到公司新增产能的市场拓展,公司努力开拓家居连锁超市的销售渠道,虽然也在百安居、乐安居、家乐福等连锁超市进行销售,但效果都一般。此次对家缤纷20%的参股,主要依托东方家园的销售能力,拓展新的销售渠道,符合公司的发展需要和长远规划。另外,收购格瑞卫康,一定程度也是为了借助上下游的产业链,达到公用销售网络的目的。 预计10、11年EPS分别为0.18、0.40元,维持“谨慎推荐”评级。 综合考虑深圳格瑞卫康对公司经营业绩的提升效应、北京纳尔特带来的对业绩的拖累、彩虹绿世界的探索经营、以及公司现有主业的经营状况,我们认为,11年是公司关键性的一年,北京纳尔特经营方面的扭亏、新建惠州彩虹的投产、格瑞卫康的顺利经营,如果一切都按照规划的来完成,12年一定是公司快速发展的起点。我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.18元、0.40元、0.48元。考虑到国内A股市场PE为24倍,国内精细化工行业平均PE约41倍,考虑到公司的成长性,给与30倍的PE,目标价格约12-14.4元。维持评级为“谨慎推荐”评级。
三维通信 通信及通信设备 2010-12-01 10.32 -- -- 10.72 3.88%
10.72 3.88%
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拟实施非公开增发,投资网优服务支撑系统项目 公司拟向特定对象非公开发行1500-2850万股,发行底价15.66元,募集资金不超过4.22亿元(扣除发行费用后)。发行预案尚需股东大会批准和证监会核准。本次募集资金将投向“无线网络优化技术服务支撑系统项目”。 募投项目旨在完善服务网络布局,做大做强网优服务业务 项目拟投资4.27亿元,规划配备通信技术和服务人员2500人,其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1800人,从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人。具体开展的业务为:(1)无线网络优化技术服务,包括综合代维、专项网络优化和日常网络优化服务等;(2)移动通信网络质量测试分析及优化系统、无线网络巡检测试仪等网络优化技术产品开发和生产销售。项目建设的主要内容包括:(1)在杭州建立移动通信网络优化技术服务的研发、培训及业务基地,购置网优业务相关系统设备及软件,建设和完善网优技术研发中心、技术支持中心、技术培训中心三大机构及全国网优服务业务管理支持系统;(2)在河北、河南、江苏、上海、广东、湖南、云南、湖北、甘肃、新疆、北京等地租赁或购置办公场所并建设省级网优测试与服务中心,开展无线网络优化服务业务。 网优服务行业景气向上,竞争格局利于产业链布局完整的领先厂商 随着网络复杂度增加、3G网优需求逐步启动、携号转网倒逼运营商提升用户体验,网络优化服务行业景气持续向上,预计未来几年将保持25%以上增速。目前,行业主要参与者有三类:第一类为华为、中兴等综合服务商(前期维护);第二类为京信、三维等覆盖设备提供商(后期维护);第三类为测试评估及优化服务类企业(多为中小企业)。目前竞争格局利于三维等“设备+服务”一体化,具备完整产业链布局的领先厂商,主要因:(1)运营商对外包规范性、专业性要求提高,行业标准逐步提高,大厂商具有准入优势;(2)运营商趋向于与服务提供商建立长期合作伙伴关系,以保证服务的连续性和稳定性,设备在网使用量和持久合作关系优势突出;(3)服务提供商提供之服务对象正在由单一网络和设备向多系统、多设备、多网络转变,且多样化、个性化和定制化服务将逐步增多,中小企业在人员、技术和网络上均无法适应这一转变。 看好公司“设备+服务”一体化的转型前景,维持推荐评级 公司已借助广州逸信进入网优服务领域,增发项目推进将进一步完善其在网络优化领域的产业链布局,在行业内率先确立“设备+服务”一体化的发展模式。我们认为未来三年行业景气将维持高位,公司传统业务持续稳健增长可期,业务转型将带来新的增长驱动。我们暂时维持盈利预测不变,待增发进程明朗后再做调整,10/11年EPS为0.50/0.69元,目前PE为38/28倍,估值在行业内处于偏低位置,维持“推荐”评级。
上海医药 医药生物 2010-12-01 24.37 -- -- 24.94 2.34%
24.94 2.34%
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超常规发展显示管理层进取心和执行力,提升估值水平,维持“推荐”评级。 此次收购如完成,除了增厚业绩,对公司股价的刺激意义则在于: 一、切实的从区域公司转变为全国网络公司,超常规发展指日可待; 二、市场之前一直对上海市国资委主导下的国企重组之进度和程度抱有疑虑,此次收购进度和手笔都超出市场预期,显示了新上药管理层的果敢执行力和全面提升公司市场定位的坚定决心。上述转变有望提升公司一直胶着在25~30XPE的估值水平。我们提升公司第一目标估值水平至11PE至35X,估计2011年公司净利润18-20亿元,6个月目标市值700亿元。公司明年6月前完成在香港的IPO,届时将增大股本,但具体方案未出,粗略按发行后26亿股本计,合理股价区间有望达27元以上。维持“推荐”评级,是着眼于2011年的良好配臵型品种。
五粮液 食品饮料行业 2010-11-30 38.17 36.22 193.70% 38.03 -0.37%
38.03 -0.37%
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变条为块集中销售资源中高端产品销售或出现突破 公司过去采取以品牌事业部为主的模式,由于品牌较多,导致资源分散。公司现在设立华东营销中心,统一协调华东地区所有五粮液产品的营销工作,并承担起所有业绩考核的责任。我们认为这样的变革,会突出高端产品对中高端产品销售的带动作用,整合各种销售资源,实现重点区域的突破。 五粮液团购增长快提价时点或要到年后 我们预计五粮液团购今年将超过2000吨,是公司今年销量增长的主要来源。随着五粮液营销体制的改善,团购的增长还有很大潜力。另一方面,由于政府对物价控制的态度,公司预计年前不会提价,但也会考虑主要竞争对手的提价情况。 市值考核将会延续未来业绩稳定增长有保证 公司表示市值考核将会持续下去,我们认为这保证了未来几年公司业绩的持续释放,从而有利于公司的估值提升。 风险提示 预收账款过多,可能导致提价在财务上的最终体现偏晚。 合理价值在46.9-54.7元之间,维持“推荐”评级 五粮液目前的终端价格与出厂价的价差超过250元,给未来的提价留下了丰富空间。我们上调10-12年EPS到1.22、1.56和1.95元,目前股价对应动态市盈率分别是32、25和20倍。 在加息和通货膨胀周期中,高端白酒多重受益,我们认为五粮液11年动态市盈率可以看高到30-35倍一线,对应目标价46.9-54.7元,相对目前股价还有20%-40%空间。我们继续维持“推荐”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2010-11-30 175.92 165.51 60.96% 185.45 5.42%
185.45 5.42%
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茅台的业绩释放动力有显著变化 随着近几个月贵州省主要领导的更替,新一届省委省政府提出了“又好又快、更好更快发展”的口号。明年又是“十二五”的开局之年,烟酒又是贵州工业化强省战略提出的“振兴十大行业”之一,公司加速发展的态度比较明确。另外国资委也在考虑对茅台的市值考核,也从侧面支持茅台的业绩释放预期。 茅台酒三年内销量有望翻番 我们估计公司今年茅台酒销量在1万吨左右,而产量在2.6万吨。按照茅台酒的生产规律,新生产的酒经过三年左右的储存,加以勾兑就可以销售。即使按照最保守的估计,三年后的茅台酒可销量也可以达到2万吨以上,实现翻番。茅台公司的风格一向稳健和保守,如果有10%的放量预期,背后的可放量应该远超过这个数。同时,公司对销量释放的态度也更为明确和正面,这可能是茅台启动销量释放的一个信号。 投资者关系改善股价应该超过洋河 公司主要领导全部出席与投资者交流,并明确表示会加强与投资者的沟通交流。我们认为这反映了公司对股价的重视。洋河和五粮液股价大幅上涨对公司有直接的压力。作为蓝筹股代表,茅台11年的动态市盈率比洋河和张裕有30-40%的折价,这很大程度上反映了投资者关系的折价。我们认为,随着茅台投资者关系的改善,茅台的股价应该超过洋河。 风险提示 CPI高涨导致政府直接干预物价,可能对公司提价的时点和幅度带来一定影响。 合理股价应该在洋河之上,给予“推荐”评级 我们预测茅台10-12年EPS分别为5.14、7.17和9.52元,目前动态市盈率分别为40、29和22倍。我们认为公司合理估值为286.7元,相当于11年40倍市盈率。相对目前股价还有30%以上空间,给予“推荐”评级。
双汇发展 食品饮料行业 2010-11-30 26.34 20.57 27.78% 46.68 77.22%
46.68 77.22%
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10 年EPS2.51,复牌后目标价113-138 元,维持公司“推荐”评级 公司预计,新上市公司10 年整体拟合净利润31 个亿(含少数股权收购),完全摊薄后EPS2.51。我们认为随着公司产能释放,未来2-3 年公司利润复合增长率会达到40%,外加注入预案出现有利于流通股东的调整的预期。我们认为,公司市盈率可以参考洋河的估值水平,按照10 年45-55 倍市盈率,目标价定位113-138 元。
科陆电子 电力设备行业 2010-11-30 20.22 -- -- 23.56 16.52%
23.56 16.52%
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智能电表中标数量大幅下降,波动性明显 2010年11月25日,国家电网公司公告了集中规模招标采购2010年电能表第四批项目电能表招标中标人名单,此次招标的电能表总数为18,727,868只,招标数量为历次最多,其中普通表1,594,260只,智能电表17,133,608只,占91.49%,2级单相智能电表为15,676,129只,占智能电表的91.49%。 公司第四批智能电表中标数量为177,500只,占智能电表总数的1.04%。其中,2级单相智能电能表中标数量156,000只,占1%;1级三相智能电能表中标数量21,500只,占1.68%。与2010年第三批中标情况相比,公司此次中标数量和所占份额均大幅下降。公司2级单相智能电能表中标数量下降约54%,1级三相智能电能表中标数量虽有所增加,但数量相比太少。 从2009年12月,国家电网公司开始集中规模招标采购智能电能表,目前已进行了5批招标。从2010年四次中标情况来看,共招标智能电表4500余万只,公司中标数量和所占份额波动性较大,但四次综合来看,公司依然占有较高的市场份额。 智能电表竞争激烈,中标价格呈下降趋势 我国智能电表生产企业数量众多,竞争激烈,而且行业集中度不高,呈地方割据态势。以国家电网公司历次招标最多的2级单相智能电能表来看,中标企业比较分散。在2010年国家电网智能电表第一批中标企业中科陆电子、宁波三星电气、威胜集团、许继电气、浩宁达、浙江正泰等市场份额均不超过10%,市场相对分散,集中度较低。同时,近几次中标价格呈现下降趋势,一方面是由于国家电网采用集中规模招标方式,智能电表生产企业议价能力差;另一方面是由于智能电表毛利率较高,引发众多企业进入,市场竞争日益激烈。 我们认为,随着智能电网建设的不断深入,以及智能电表行业的不断成熟,行业竞争格局将趋于平和,价格短期虽有所下降但将趋于平稳,生产企业也将充分受益我国智能电网建设盛宴。我国智能电表市场空间巨大,截至2009年底,国家电网公司系统服务的电力用户就达2.3亿户之多,用电户数众多。我国2010-2014年预计将安装2.4亿块智能电表,每年的智能电表需求为5000万块左右。从长远来看,考虑到中国13亿人,中国安装智能电表的总量应该是5亿块,中国将成为全球最大智能电表消费市场。 2013年公司智能电表产能翻番,规模效益将显现 目前,公司的电子式电能表年产能为380万台, 2010年上半年实现1.19亿,同比增长104%,占总营业收入的41.9%,成为公司第一大主营业务,但毛利率呈现下降趋势,2007-2009年毛利率分别为44.40%、47.77%和41.45%,2010年上半年毛利率为40.82%,主要是因为产品销售结构中附加值不高的单相电能表销售比重提高。 为了进一步提升公司在智能电表领域的竞争力,公司2010年11月10日通过非公开发行股票募集资金,投资20,980万元建设年产460万台智能/网络电能表,项目建设期约为1.5年,第一年达产率为50%,第二年达产率80%,第三年完全达产。该项目以智能卡式电能表、载波智能/网络电能表、智能防窃电电能表、自动抄表系统、非接触式IC 卡收费系统等为主流产品,达产后公司将能够提供智能用电信息采集主站、智能终端设备、智能电表等产品全面解决方案。同时,由于公司拥有计量、通信和系统成套的核心技术,市场竞争力强,也将很快形成规模效应。 电动汽车充电设备检测产品提升公司竞争力 2010年11月9日,公司自主研制开发的电动汽车充电设备系列检测产品研发成功,可以上市销售。该产品用于电动汽车充电站、充电桩的检定,可以实现充电站、充电桩的电能计量、收费、帐务管理、通信、读写卡等多项功能和指标的检定,为电动汽车充电站、充电桩计量执法提供检定装备,为电动汽车充电站、充电桩研发和生产提供标准检测手段。该产品的成功研制,将进一步巩固公司在该领域的优势地位,增强公司的技术创新能力和核心竞争力。 同时,公司是国内第一家拥有汽车充电主站软件、监控系统、保护系统、充电站、充电桩、计量表计、通信等全套设备的厂家,技术综合实力雄厚,成功研制了CL6700电动汽车智能配电管理系统、CL6710电动汽车充电站系统、CL6711电动汽车充电柜、CL6730电动汽车充电桩等产品。 国家电网计划2010年底在27个省市完成75个电动汽车充电站,6209个充电桩的建设;2011年到2016年,建设4000个电动汽车充电站;2016年至2020年,建设1万个电动汽车充电站,全面开展充电桩配套建设,建成完整的电动汽车充电网络。公司充电站相关产品面临巨大的发展空间。 研发和技术积累雄厚,产品线丰富,后续增长动力十足 公司产品线丰富,应用领域广泛,研发和技术实力雄厚,应用领域涉及电力、石油、航空、化工、轨道交通、新能源、电动汽车等众多领域。产品不仅覆盖智能电网的用电、配电、变电等环节,而且在新能源领域储备了多项核心技术,涉及电动汽车充电站、风电变流器、光伏逆变器等。未来,随着产品的不断推出和应用,将成为公司业绩稳步增长的源动力。 我们认为,在智能电网、节能减排、新能源等多个政策或规划的带动下,公司的技术和产品优势将逐步显现,业绩将逐步释放。我们初步估算公司10-12年EPS分别为0.55、0.74和0.90元(考虑增发摊薄),分别增长66.67%、34.27%和21.34%,对应最新收盘价的市盈率分别为55倍、40倍和33倍。由于公司新产品的未来收益时间和金额的不确定,所以估值中暂未考虑未来新产品接到订单后的业绩贡献。我们认为未来新产品逐步推向市场后将会进一步提高公司的业绩,业绩超预期的概率很大,维持“谨慎推荐”评级。
中国联通 通信及通信设备 2010-11-30 5.01 -- -- 5.92 18.16%
6.20 23.75%
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收入增长7.6%,EPS0.039元,环比小幅改善 上半年公司收入为844.2亿,同比增长7.6%。净利润为24.5亿,同比下降62.3%(归属母公司的净利润8.3亿元,EPS0.039元)。该业绩基本符合预期,业绩环比继续改善(09Q4近未盈利,10Q1盈利11亿元,2Q盈利14亿元)。 l业务结构持续改善,3G业务ARPU保持高位,2G业务ARPU稳定 因3G(收入40亿元)和宽带快速增长(+18%),业务结构中移动和固网比例已达致1:1,固话拖累效应将继续降低。上半年3G业务ARPU为134元,处于较高水平。2G业务ARPU39.8元,基本稳定;MOU小幅提升至260分钟。 各项成本均有上升,集中在:折旧、手机补贴、营销费用 同比来看,各项成本均有上升。其中折旧上升33亿,销售费用上升19亿,手机补贴上升14亿。成本上升快于收入上升,是利润同比较大幅度下降的最主要原因。 3G收入季度环比上升8亿,但成本(营销+补贴)随之上升6.5亿 10Q2,3G业务收入23.4亿元,季度环比上升8亿元。但成本(营销+补贴)合计上升6.5亿元。可见收入增长支付的代价不低。其中手机补贴均在当期确认为也是成本上升较多的重要原因。 维持把握交易性投资机会判断,等待盈利改善追上预期 我们小幅调整盈利预测:10/11年EPS为0.11/0.18元。联通目前PB在1.5倍左右,处于历史低位,下行空间有限。未来1-2季度依旧在于把握交易性机会。催化剂主要是:月度3G用户数保持高位增长、引入iPhone4G版本、引入iPad、携号转网进展。等待盈利改善预期的明确提升后,才有望引来趋势性机会。 投资风险 3G新增用户数波动中低于预期、市场对今年业绩担忧强于预期,受累于大盘股整体乏力、携号转网加剧国内运营行业竞争程度。
武汉中商 批发和零售贸易 2010-11-29 11.93 -- -- 12.84 7.63%
12.84 7.63%
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高铁枢纽地位及一小时“城市圈”建设,将带动地武汉零售业发展 武汉,九省通衢,高铁枢纽地位及“一小时城市圈”规划,将有效地拉动武汉零售业的发展。武汉的商圈分化,我们认为武昌区仍有较大的增长空间。 公司共有9家百货34家超市,百货地段较好,有较大的增长空间 目前增长最快的是销品茂(51%股权),自05年开始培育,今年刚刚开始赚钱,进入快速增长期;中商百货大楼及购物今年上半年增长15%,楼下是地铁2线和号线的交汇处(2012年开通),广州的地铁周边零售业的销售额是全市平均水平的2.3倍。自有物业权益面积32万方左右。 公司财务费用占09年净利润的92%,负债率降低将提升业绩 09年盈利5200万,但财务费用是4800万,财务费用的下降将有效提升业绩。我们认为可能的途径包括收回销品茂股权后偿还部分项目贷款、增资扩股等,预计公司明年会再融资的需求。 新管理层提升毛利率1个百分点,前三季利润已超去年,拐点出现 新董事长郝建09年到公司,44岁,上任一年多带来0.9个百分点的毛利率提升,但是目前2.2%的毛利率仍处于零售业的低水平。在管理上,我们认同其单店做强、连锁百货及社区超市的扩张战略。 合理价值在16.7元/股,首次给予“推荐”评级 假设2010~12年营业收入增长12%、20%及16%,EPS分别为0.30元、0.50及0.69元,对应增速为48%、65%及38%,前一日的收盘价12元对应2010、11年的PE分别为40倍和24倍。考虑公司发展方向明确、后续管理改善及融资需求较明确、且有整合或被整合的巨大内在价值,首次给予推荐评级,公司合理价值为15~18元/股,价值中枢为16.7元/股,对应2011年EPS为33倍,目前的股价存在39%的低估。公司每股的资产价值合每股11.5元左右。
天威视讯 传播与文化 2010-11-26 25.17 14.29 179.75% 27.37 8.74%
27.37 8.74%
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2011年EPS相较2009年有望增长220% 天威视讯2011年EPS将达到0.944元,其中内生贡献0.320元,2005-07年形成的机顶盒和智能卡摊销结束贡献0.269元,母公司免税贡献0.179元,收购关外资产(天隆、天宝和天明)贡献0.107元,关外资产免税贡献0.069元。这一EPS水平相对于2009年的0.293元,增长了220%,将成为天威视讯上市以来的最大增幅。 市场对天威视讯明显低估 (1)市场预期高清互动业务推广形成新的资本开支,从而抵消2005-2007年数字化整转时机顶盒和智能卡摊销结束的业绩贡献。而事实是,高清机顶盒价格下降、对用户收费增加,使得高清互动业务本身就有正收益。(2)市场预期天威视讯对关外资产收购的比例仅限于大股东深圳广电集团所持天隆和天宝51%的股权,而根据其他有线网络公司收购的经验看,收购100%股权的可能性更大。(3)市场并未预期关外资产的免税,但天隆和天宝同样是深圳市第二批文化类改制试点单位。(4)市场认同深圳最终将和广东省网整合在一起,但是认为天威视讯不会成为广东省网整合平台,从而没有给予相应的估值溢价,但是我们认为不管是以天威视讯作为平台收购广东省网还是广东省网溢价收购天威视讯,天威均应享有估值溢价(约18%)。 上调投资评级至“推荐” 不考虑关外资产收购,2010-12年EPS分别为0.38元、0.77元和0.90元,当前PE分别为83、40和35倍,而考虑关外资产收购的情况下,2011-12年EPS分别为0.944元和1.069元,对应PE分别为33和29倍。我们将天威视讯的投资评级从“谨慎推荐”上调至“推荐”,合理价47元/股,建议投资者现价买入,长期持有。股价表现的催化剂包括:(1)折旧摊销结束对EPS的贡献在2010年报和2011年一季报中体现;(2)天威视讯母公司免税被正式确认;(3)关外资产收购启动;(4)关外资产免税;(5)省网整合预期加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名