公司拟使用超额募集资金6,500 万元用于购买化合物SX004 及其衍生出来的药物美迪替尼专利实际所有权。 我们预计10 年3 季报业绩增长30%左右。维持10-12 年1.37、2.06、2.77 元/股,我们对10 年的业绩预测比较乐观,公司的超募资金使用较快可能导致财务利息收入降低,研发活动活跃可能导致费用支出超出我们预期。 公司产品战略清晰,营销能力出色,有望吸引市场持续给予高估值,我们给予公司一年合理价位75-80 元目前已经达到。未来3 年,公司将由“营销”推动的成长期升华至“新产品梯队”推动的高成长期。2010 年是公司的蓄势之年,更好的增长有望从2011 年开始,2012 年则可能面临更大的爆发。中长线投资者可耐心等待公司高成长时期的来到。

前三季度三峡电站和葛洲坝电站分别完成电量675.06亿和127.86亿,合计802.92亿,其中一季度公司总发电量占全年计划13.6%、二季度占24.1%,三季度占44.8%,前三季度合计占全年计划电量(972亿)约83% 一季度长江来水较上年偏枯 15%,但二季度来水正常,三季度尽管来水波动很大,但整体依然正常,三峡及葛洲坝电量同比去年仅有小幅升降,8月份开始三峡上游水位开始提高,蓄水较去年提前,预计今年蓄水高度将高于172米(2009年最高171.39米)有望达到175米,蓄水高度的提高非常有利于四季度及第二年的发电量。我们预计全年发电量将超过年初计划的972亿。

2010年10月26日交付第一座半潜式平台,是公司海工业务里程碑式事件 公司首个半潜式平台已完成试航,将于10月26日交付。第二座半潜平台也已展开试航,推进器部分已完成试航,预计11月交付。预计11年公司还将继续交付3座半潜式平台和3座自升式平台。完整产品交付意味着公司在海工装备这个异常保守、对质量要求十分严苛的市场上将拥有正式的业绩。连续不断地交付产品,将非常有利于公司在全球市场树立自己的品牌形象,有利于争取到更多订单。 公司在技术研发、制造能力和订单数量上处于国内海工领先水平 公司在2007年底前已经覆盖了半潜式平台的完整详细设计。公司是全国仅有的两家国家级海洋装备研发中心之一。到今年年底,公司海工研发团队将达到1000人,主要分布在烟台和上海。公司是全球少数几家能够生产自升式平台核心部件--桩腿的公司。通过自主生产桩腿,有利于公司进行质量控制和降低制造成本。2万吨泰山吊颠覆了传统的海工建造模式,使每座平台可节约200万工时,大大提高了建造效率。 公司在国内海工领域处于全面领先地位。目前全国共有10座半潜式平台在手订单,其中有8个在来福士(包括两个半潜起重船)。公司还持有5座自升式平台订单。半潜平台平均造价约为5亿美元/座,自升式平台造价平均约1.5~2亿美元。计入公司营业收入的部分约是平台总造价的一半。预计公司所有在手订单累计可实现约20亿美元营业收入,10年当年确认的营业收入预计约50亿元人民币。公司在今年初新获得了里海一个自升式平台订单,最近可能确认另外一个新平台订单。随着现有订单逐步交付,公司获取新订单的进程也将逐步加快。 国际经济逐步回暖,现有平台老化以及墨西哥湾漏油事件获将加速新平台订单出现 全球大部分自升式和半潜式平台建造于1990年以前,平台老龄化趋势日益严重。墨西哥湾漏油事件必将使以美国为主的各国政府制定更加严格的海上石油勘探作业规范和安全标准,超龄平台的退役步伐将逐步加速。当前墨西哥湾石油限采可能推高油价,从而刺激在其他海域的石油投资。

事项: 公司于10月1日发布2010年前三季度业绩预增的公告,预计2010年1月1日-2010年9月30日净利润同比增加80%-100%。 评论: 复合屏蔽件、高端连接器、滑轨、LED支架等新产品集中放量带来业绩较大提升 公司于2009年开发出复合屏蔽件、高端连接器、滑轨、LED支架等多款新产品,于2010年相继放量出货,对公司盈利能力带来巨大提升。 复合式屏蔽件于2010年上半年已约占屏蔽件收入的25%,在单体屏蔽件价格和毛利大幅下滑的情况下,使屏蔽件产品线毛利仍维持在45%以上;随着3G手机市场的爆发,复合电磁屏蔽器随之呈爆发之势, 公司未来屏蔽器的产品比重将超过连接器,成为最大的产品收入构成。 2010年开始出货的高端连接器毛利率在58%以上,上半年已占连接器销售收入的15%,下半年高端连接器的出货量预计会继续增加,进一步提高连接器产品的盈利能力。 手机滑轨2010年上半年的出货量已经达到853万,占销售收入的3.9%,由于滑盖手机市场巨大,公司本身的产能也在扩张中,预计下半年的出货量还将继续增加。 公司2009年研发成功的LED支架目前已经达到单日产量120万颗,2010年上半年实现销售收入1509万元,占公司销售收入的6.89%,由于LED市场需求增长迅速,根据市场需求及公司的产能情况,我们预计公司的LED支架2010年可以实现4000万收入。 新增客户三星对公司产品需求加大 公司于2009年5月取得三星供应商资格,当年对三星实现销售收入850万元,2010年上半年实现销售收入2100万元,占销售收入的9.49%,我们预计公司全年对三星销售收入将超过7000万,成功进入三星的供应体系之后,不仅提升了公司的客户结构,也直接为公司带来了巨大的潜在需求。 公司对三星的产品供应包括电磁屏蔽件、滑轨、喇叭网等手机部件,其中复合屏蔽件已达到三星采购额的约5%,成为重要的屏蔽件供应商。 公司2009年取得三星手机电磁屏蔽件共8个型号;2010年上半年在三星开发手机新产品100多个型号中,公司取得电磁屏蔽件和手机滑轨共约40多个型号,公司在三星的供应体系中占据越来越重要的地位。 原材料价格的相对稳定以及新产品陆续成熟确保下半年业绩增长 2009年受金融危机影响,作为公司重要原材料的铜价大幅波动,价格曾一度从8000多元跌到2000多元,随后又逐步恢复,公司曾一度在高价原料库存的情况下经营;今年的原材料价格相对稳定,将有助于公司业绩的稳定增长。 此外,2009年公司进行了一系列新产品的开发,新产品都经历了一定的技术爬坡期,在投产初期存在产品成本率较高的问题,随着新产品的成熟,公司在2010年下半年的盈利能力将保持较高水平,将确保公司市场良好的情况下实现业绩激增。 新产品研发能力突出,公司盈利能力强,持续的产品开发和大客户拓展将维持公司未来持续高速增长,维持 “推荐”评级 公司在2009年推出复合屏蔽件、高端连接器、滑轨、LED支架等新产品,公司上市之后将持续进行新产品的开发,不断推出高附加值产品以维持公司的盈利能力;公司在进入三星的供应体系之后,将有望陆续开拓更多国际客户,拓展更广阔的市场;产能的扩张将支撑公司未来几年的发展。预计公司2010年至2012年的EPS分别为1.13、1.53、2.31,对应动态市盈率分别为42倍、31倍和21倍,基于公司良好的成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示 公司产能是当前主要瓶颈,产能建设如慢于预期将影响公司的业绩实现;另外,劳动力成本上升对公司有一定成本压力,公司也存在核心人才流失的风险。