2024上半年收入增长 26%， 盈利水平提升。 2024上半年公司收入同比增长25.6%至 23.0亿元； 归母净利润同比增长 37.8%至 4.2亿元。 毛利率同比提升 0.6百分点至 41.8%， 其中拉链、 钮扣产品毛利率均有提升， 预计主要受益于产能利用率提升、 产品结构变化， 以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升。 费用率整体维持稳定， 同比-0.7百分点； 受益于毛利率提升、 费用率改善， 以及增值税加计抵减带动其他收益提升贡献约 0.7百分点， 经营利润率同比提升 2.4百分点至 22.0%； 归母净利率同比提升 1.6百分点至 18.1%。 中期拟每 10股派发现金红利 2元。 第二季度收入增长提速， 利润率提升至较高水平。 第二季度公司收入同比增长 32.2%至 15.0亿元， 在去年同期基数提高基础上二季度收入增速环比提升。 归母净利润同比增长 36.2%至 3.4亿元。 毛利率同比提升 0.5百分点至 43.9%， 达到历史较高水平； 费用率整体稳定， 小幅提升 0.4百分点， 其中主要因财务费用率上涨 1.5百分点所致， 预计主要与去年同期汇兑收益贡献较多有关。 经营利润率/归母净利率分别同比提升0.6/0.7百分点至 26.7%/22.6%， 均达到历史较高水平。 上半年越南新工厂投产、 原有工厂产能利用率提升， 各品类、 国内外业务均实现 20%以上增长。 上半年公司越南工业园建成投产， 海外产能进一步扩充， 新增拉链产能 1500万米， 纽扣产能 1亿粒， 海外产能占比从 2023年底的 15%提升至 18%。 上半年订单增长明显， 产能利用率实现较大提升， 整体产能利用率相较去年同期和 2023年底分别提升 13.6%/3.9%； 国 内 产 能 利 用 率 分 别 提 升 16.6%/6.0% ； 境 外 产 能 利 用 率 分 别+4.9%/-1.0%， 相较年底下滑预计主要受越南新厂投产影响。 分品类看，2024上 半 年 拉 链 / 钮 扣 / 其 他 服 装 辅 料 收 入 分 别 同 比 增 长24.0%/27.1%/23.2%至 12.6/9.3/0.8亿元； 分区域看， 国内/国外收入分别同比增长 24.8%/27.2%至 15.4/7.6亿元。 风险提示： 海外需求疲软、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议： 看好公司中长期份额扩张的潜力以及盈利稳定性。 2024上半年业绩延续良好增长势头， 订单增速和盈利水平均超出市场预期； 下半年基于终端消费疲软、 下游品牌客户预期谨慎， 公司业绩增速预计放缓， 但公司仍有望保持行业领先的稳健增速与较高的利润率水平。 基于上半年超预期的业绩表现， 我们上调对公司 2024年的盈利预测， 预计公司 2024-2026年净利润分别为 6.7/7.5/8.3亿元（2024年前值为 6.5亿元） ； 维持 12.7~13.3元的目标价， 对应 2024年 22-23x PE， 维持“优于大市” 评级。

兴通股份公布2024年中报，Q2单季度业绩表现优异。2024H1公司营业收入为7.72亿元，同比增长23.56%，归母净利润为1.80亿元，同比增长31.56%。 其中，2024Q2公司营业收入为3.87亿元，同比增长35.35%，归母净利润为1.03亿元，同比增长71.31%，单季度利润创历史新高。 “1+2+1”战略稳健推进，外贸业务放量带动新一轮增长。上半年，兴通新建的2艘万吨级外贸化学品船投入运营，运力规模2.52万载重吨，进一步扩大公司在国际化学品运输领域的市场占有率和竞争力，并对公司经营数据增长形成支撑。根据船舶建造计划，共有3艘船舶将于2024年下半年投入运营（内贸运力1.12万载重吨、外贸运力1.30万载重吨），4艘船舶于2025年投入运营（内贸运力2.6万载重吨、外贸运力5.18万载重吨），2艘船舶于2026年上半年投入运营（外贸运力5.18万载重吨），新运力的投放有望带动公司业绩持续增长。 上半年兴通业务结构改善明显，带动利润率回升。Q2单季度，兴通毛利率达到40.92%，同比提升8.76pct，主要原因有二，其一，2024H1公司外租船收入占比下降10.4pct至3.5%，低毛利业务的占比下降带动公司利润率回升；其二，红海危机带动了全球化学品外贸运价提升，带动了公司外贸业务利润率提升。从业务结构来看，公司当前期租运力计18.39万载重吨，占公司总运力规模44.85%，期租客户多为头部企业，业绩稳定性具有较强保障。 股权激励彰显增长信心。上半年末，兴通公布2024年员工持股计划（草案），受让价格为7.38元/股，规模不超过约420万股，约占总股本的1.50%。第一个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2024年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于25%。第二个解锁期业绩考核目标：以2023年营业收入/净利润/货运量为基数，2025年营业收入/净利润/货运量增长率中某一项不低于35%（目标值为50%）。 风险提示：国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开，安全事故等投资建议：兴通股份是危险化学品水运龙头企业，随着公司“1+2+1”战略推进，业绩迎来第二增长极，考虑到红海事件或对外贸运价形成支撑，且国内经济稳中向好发展，将2024-2026年业绩预测由3.2/4.0/4.6亿元上调至3.4/4.2/4.8亿元，对应PE估值为11.8/9.6/8.3X，维持“优于大市”评级。

2Q24营收、毛利率与归母净利润均实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台。2Q24公司实现营收5亿元(YoY+30.4%,QoQ+35%)，归母净利润1.18亿元(YoY+42.25%,QoQ+17.5%)，毛利率36.53%(YoY+6.85pct，QoQ+1.77pct)，成本、需求增长与产品结构优化带来毛利率连续4个季度环比改善。 汽车与AI算力相关产品加速拓展，工控保持稳步提升。1H24公司工控收入占42%，AI算力与通信占9%，光储占17%，汽车电子占13%，光伏储能占14%。 公司汽车电子24年上半年同比增长产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等三电电源模块；车规产品与汽车客户数量加速扩展。在AI算力领域，公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。此外，光伏需求受非洲等地区供电不稳定因素影响需求快速增长，逐步走向改善区间。 SGTMOS、TrenchMOS和SJMOS均实现同比增长。24年上半年，在工控、泛消费与汽车电子需求带动下，TrenchMOS营收2.55亿（YoY+19.64%，占29.3%），SGTMOS营收3.6亿（YoY+40.29%，占41.44%），SJMOS营收1.02亿（YoY+8.49%，占11.78%）均保持同比增长，受光伏影响IGBT营收1.41亿（YoY-22.64%，占16.20%）。SGTMOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列；SJMOS产品4代已开始批量交付，下半年将进一步加大在家电、AI服务器、汽车OBC等领域推广。 工艺平台持续升级，上半年研发投入占比约4.6%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台导通电阻持续优化，第五代SJMOS平台12寸流片中；SGTMOS多个平台完成车规认证，以应用于针对AI算力、混动新能源车48V系统等领域的85V第三代SGTMOS为例，产品性能持续提升；SiCMOS系列新增产品6款，部分开始小规模销售；GaN产品持续开发中。 投资建议：我们看好公司SGTMOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑成本与产品结构优化效果好于我们此前预期，基于上半年毛利率改善程度，上调24-26年毛利率，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.96/5.84/6.67亿元(YoY+54%/+18%/+14%)（前值：24-26年4.17/4.83/5.20亿元），对应24-26年PE分别为27/23/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

2024年上半年收入同比增长9.20%，归母净利润同比增长1.97%，二季度见底回升。公司2024年上半年实现收入27.91亿元，同比增长9.20%，归母净利润4.37亿元，同比增长1.97%。单季度看，第一/二季度收入11.92/15.99亿元，同比增长6.70%/11.14%，归母净利润1.33/3.04亿元，同比变动-8.12%/7.09%，二季度业绩企稳回升，主要系：1）生命科学检测中土壤三普业务表现较好，同时工业品测试和贸易保障检测稳定增长；2）持续推进精益管理，二季度毛利率改善，第一/二季度毛利率45.28%/52.68%，同比变动-1.86/+1.59pct。 上半年经营性现金流额净额同比下滑-86.72%，二季度企稳回升。上半年经营性现金流额净额0.22亿元，同比下滑86.72%,主要系一季度经营性现金流净额同比大幅降至-1.70亿元，二季度受益于核心业务企稳，经营性现金流净额回升至1.92亿元，同比增长0.05%。 分业务看，生命科学、工业品和贸易保障等领域保持增长态势，医药及医学服务有所承压。2024年上半年公司生命科学检测表现较好，主要系环境检测业务中土壤三普业务增长较快，收入同比增长21.68%至12.59亿元，毛利率提升1.36个百分点至49.42%。同期，工业品测试瞄准“新能源+新电网”新赛道，成效显著，收入同比增长13.80%至5.59亿元，毛利率提升2.47个百分点至45.45%；贸易保障检测领域实现稳健增长，收入同比增长9.30%至3.75亿元，毛利率提升3.13个百分点至72.73%；另医药医学服务承压，收入同比下滑34.21%至1.36亿元，毛利率同比下滑25.19个百分点至24.31%。 公司积极回购，提升投资者信心。公司于2024年7月2日召开董事会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟回购股份数量200-300万股，回购价格不超过16.83元，回购金额不超过5,049万元，用于员工持股计划或股权激励，占公司目前总股本0.12%-0.18%。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润增速不及预期。 投资建议：公司是第三方综合性检测龙头，二季度业绩在高基数上企稳回升，呈现了较强的经营韧性，我们维持2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.03/11.48/13.16亿元，对应PE20/17/15倍，维持“优于大市”评级。

2024年二季度公司营收同环比提升， 归母净利润同环比下滑。 公司 2024年二季度营收 509.1亿元（同比+11%， 环比+10%） ， 归母净利润 40.2亿元（同比-11%， 环比-3%） ， 扣非归母净利润 39.7亿元（同比-8%， 环比-4%） 。 2024年二季度销售毛利率/净利率为 15.3%/8.7%， 同环比下滑； 期间费用率 5%。 二季度营收同环比提升， 归母净利润、 毛利率、 净利率同环比下滑， 盈利短期承压。 聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长。2024年二季度公司聚氨酯板块营收 179.5亿元， 产量/销量 147/138万吨， 同环比增长。 公司福建 MDI装置完成技改扩产， 年产能由 40万吨扩至 80万吨。 下游冰箱冷柜出口市场较好， 支撑聚合 MDI 景气度。 上半年全球聚氨酯需求保持增长， 特别是冰箱冷柜、 汽车等市场， 海外建筑行业投资需求好转， 部分海外装置供应波动， 成本端纯苯价格持续高位， 均催动聚氨酯产品价格上涨。 石化板块销量环比增加， 产品价格有涨有跌。 2024年一季度公司石化板块营收为 210.6亿元， 同环比提升； 销量为 141万吨（环比+5.2%） 。 上半年万华蓬莱工业园 PDH、 POCHP、 EO、 聚醚、 EOD、 储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段， 按照计划将陆续中交。 受国际原油价格波动、 石化下游需求偏弱等因素影响， 石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。 精细化学品及新材料板块产销量同环比增加， 营收占比较为稳定。 2024年二季度公司精细化学品及新材料板块营收为 68.7亿元， 产量/销量为100/92万吨， 均同环比提升。 随着双酚 A 项目的投产， 公司 PC 产业链配套进一步完善； 一期年产 20万吨 POE 项目已经投产， 柠檬醛、 香精香料等新兴业务产业化推进中。 主要原料纯苯价格同比上涨， 煤炭、 丙烷价格同比下降。 2024年上半年，公司主要原料价格受到原油价格波动、 国内外供需关系变化等因素的影响， 纯苯价格高位运行。 随着国内煤炭产量以及进口煤进口量增加， 全国煤炭供需结构从之前的偏紧状态转向宽松， 价格重心持续下降。 丙烷、丁烷价格小幅震荡， 整体持稳。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议： 公司作为聚氨酯行业龙头， 存在稳固的利润保障， 但由于地产需求持续疲弱等不利因素影响， 聚氨酯下游需求略不及预期， 叠加成本上涨，我们谨慎下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 173.21/199.38/218.51亿元（原值为 193.84/224.73/233.37亿元） ， 对应 EPS 为 5.52/6.35/6.96元， 当前股价对应 PE 为 13.6/11.8/10.8X， 维持“优于大市” 评级。

公司 2024年二季度营收及净利同环比提升。 公司 2024年二季度营收 86.7亿元（同比+36%， 环比+5%） ， 归母净利润 18.8亿元（同比+76%， 环比+33%） ， 扣非归母净利润 20.3亿元（同比+76%， 环比+37%） 。 盈利提升主要是由于产能扩张后聚烯烃产销量提升， 且烯烃价格受油价支撑及二季度供给有所收缩带来的价格提升。 2024年二季度销售毛利率/净利率为 38%/22%， 期间费用率 9%， 同环比提升。 公司主营产品聚烯烃产销量及价格同比提升。 宁东三期 100万吨烯烃项目贡献产能增量， 2024年二季度公司聚烯烃产销量同比提升， 同时， 聚烯烃价格同环比提升。 一季度聚烯烃价格偏强， 主要是由于原油价格上涨传导； 二季度聚烯烃价格延续上涨趋势， 除成本支撑因素之外， 还受到国内聚烯烃装置检修集中， 产品供应偏紧的影响。 焦炭需求继续承压。 2024年二季度公司焦炭产销量同比略有下降而环比有所提升。 焦炭产销量同比下行， 价格环比下跌， 主要是由于下游需求承压， 房地产新开工面积依然存在下行风险， 钢企盈利收缩， 部分独立焦化企业出现亏损。 原料煤价格下跌助力煤制烯烃盈利能力回升。 2024年上半年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为 561/1115/428元/吨， 同比-16%/-13%/-18%。 目前夏季高温支撑煤炭需求， 后续电力需求下降后动力煤价格或将承压。 焦煤下游钢材市场处于淡季， 预期短期内仍将偏弱运行。 EVA 达产提升烯烃附加值。 宁东三期烯烃项目配套的 25万吨/年 EVA 装置于今年上半年投产， 并完成从发泡料到光伏料的生产过渡， 产出合格光伏级 EVA 产品， 达到设计生产能力， 有效提升了公司烯烃产品附加值。 内蒙烯烃项目顺利推进， 新疆项目环评公众参与公示。 2024年 7月 1日内蒙项目动力装置 1#锅炉顺利点火， 首套装置将按计划于 10月投入试生产。 2024年 7月 30日， 新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示， 该项目包括甲醇、 聚乙烯、 聚丙烯、 1-丁烯、 超高分子量聚乙烯、 EVA 等。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张， 为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 82.91/138.72/141.04亿元， 对应 EPS 为 1.13/1.89/1.92元， 当前股价对应 PE 为 13.5/8.1/7.9X， 维持“优于大市” 评级。

2024年第二季度收入同比减少 11.96%。 2024上半年公司实现营业总收入26.18亿元， 同比减少 1.35%； 实现归母净利润 3.50亿元； 实现扣非归母净利润 3.39亿元，同比增长 14.53%。2024第二季度公司实现营业总收入 11.34亿元， 同比减少 11.96%； 实现归母净利润 1.11亿元； 实现扣非归母净利润1.03亿元， 同比减少 32.37%。 调味品需求疲软， 美味鲜收入业务承压。 上半年美味鲜收入小幅减少， 主因蚝油、 料酒等品类收入减少。 2024第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入 6.1/1.5/1.1/1.3亿元， 同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，主要源于调味品需求疲软以及行业竞争加剧的影响。2024第二季度公司新增104家经销商至 2285家。 分区域看， 公司 2024第二季度东部/南部/中西部/北部收入同比下降 18.7%/ 11.0%/25.0%/31.2%， 北部下滑的幅度相对较大，主因内部改革中变动较大。 毛利率改善明显， 改革过程中费用投放增加。 公司 2024第二季度毛利率36.2%， 同比/环比分别+3.7/-0.9pct， 主因 1） 原材料采购单价下降； 2） 公司积极推进精细化管理促进降本增效。 2024第二季度公司销售/管理/研发/财务费用率 14.8%/7.8%/3.7%， 同比增加 6.5/1.5/0.2pct， 销售费用率增加主因收入规模减小叠加改革过程中增加渠道投放。 综合来看， 2024第二季度公司扣非归母净利率 9.1%， 同比下滑 2.8pct。 改革措施持续推进， 下半年表现有望逐季改善。 2024年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年， 公司不断推动组织架构、 考核机制等改革措施落地，已提升销售人员薪酬待遇以激发员工积极性。 公司积极总结反思， 预计下半年持续推进经销商分级管理等工作， 叠加成本端压力不大、 经销商库存压力略有减轻， 下半年表现有望逐季改善。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、 行业竞争加剧， 行业需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司经营节奏仍在调整中， 叠加下游调味品需求较为疲软， 我们下调此前盈利预测。 预计 2024-2025年公司实现营业总收入 55.4/60.8亿元（前预测值为 60.9/67.1亿元） ， 并引入 2026年收入预测 66.1亿元， 2024-2026年收入同比 7.9%/9.8%/8.6%。 预计 2024-2025年公司实现归母净利润 7.1/7.8亿元（前预测值为 8.0/9.4亿元），并引入 2026年利润预测 9.4亿元， 2024-2026年归母净利润同比-57.9%/9.1%/21.3%。 综上， 预计公司 2024-2026年实现 EPS 为 0.91/0.99/1.21元， 当前股价对应PE 分别为 21.1/19.3/15.9倍， 维持“优于大市” 评级。

公司2024上半年实现归母净利润8.44亿元，同比+15%。公司发布中报2024H1实现营收 72.3亿元，同比+9%，实现归母净利润 8.44亿元，同比+15%，2024H1实现毛利率 34.8%， 同比-0.2pct， 净利率 15.3%， 同比+1pct。 对应 Q2实现营收 37.8亿元， 同比+12%， 环比+9%， 实现归母净利润 4.9亿元， 同比+21%，环比+37%， Q2毛利率 34.6%， 同比-1.4pct， 环比-0.3pct， 净利率 16.8%，同比+1.4pct， 环比+3.15pct。 公司 Q2毛利率有所下滑主要系大宗、 海运费短期上涨所致。 净利率同环比均有所上升， 同比来看， 主要在于公允价值损益同比有所增长（2024Q2为 0.19亿元， 2023Q2为-1.32亿元） ， 环比来看，主要受益于期间费用率下降， Q2期间费用率为 16.5%， 环比 Q1下降 2.9pct，其中管理费用率 8.4%， 环比-1.8pct， 研发费用率 4.2%， 环比-1pct。 受益于全球新能源车、 电力设备行业高景气需求。 1)高压直流继电器方面，受益于全球电动车产销增长及高压快充景气需求， 公司在手订单饱满， 不断巩固市场龙头地位， 目前全球市占率高于 40%， 我们估计 Q2该业务出货同比增长 30%以上； 2） 电力继电器方面， 海内外智能电表需求扩大， 公司份额稳步提升， 我们估计该业务 Q2出货同比增长 10%-15%。 传统行业继电器稳步增长。 1） 家电产品国内换代延续叠加海外需求良好，全年行业需求有望维持稳步增长， 我们估计 Q2家电用继电器出货同比增长5%-10%； 2） 新能源继电器方面， 随着亚非拉等新兴市场需求持续旺盛， 欧洲整体去库结束进入补库周期， 美国降息周期有望开启带动储能装机增长，光储配套继电器整体需求出现回暖， 并且有望在下半年逐季增长， 我们估计Q2该业务出货同比持平； 3） 信号继电器方面， 伴随大客户去库基本结束，全年有望维持平稳增长， 我们估计该业务 Q2出货同比增长 5%-10%。 新产品有望迎来放量。 公司坚定实施“75+” 战略， 在推动继电器主业高质量发展同时不断推动薄膜电容器、 连接器、 电流传感器、 熔断器等产品稳步发展。 目前部分产品已得到认证， 有望在下半年迎来出货放量。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润17.06/19.39/21.21亿元（原预测2024-2025为16.45/18.44亿元） 同比+22.5%/13.6%/9.4%， EPS 分别为 1.64/1.86/2.03元， 对应估值分别为 17/15/14倍， 维持优于大市评级。 风险提示： 下游行业需求增速不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。

上半年业绩符合预期，收入利润实现稳健增长。2024年上半年公司实现营收11.21亿元，同比+23.24%，实现归母净利润3.15亿元，同比+9.64%，扣非净利润2.94亿元，同比+14.88%。上半年公司销售毛利率为47.76%，同比-6.58pct.，销售净利率28.40%，同比-3.61pct.。 二季度业绩环比大幅增长，电力工程收入占比提升拉低毛利率。二季度公司实现收入6.70亿元，同比+34.73%，环比+48.41%；实现归母净利润1.8亿元，同比+11.07%，环比+47.80%；扣非净利润1.68亿元，同比+8.80%，环比+32.92%。二季度公司销售毛利率44.63%，同比-12.10pct.，环比-7.76pct.。我们认为，二季度公司毛利率下降主要系低毛利的电力工程业务收入占比提升引起。 电力设备出口收入占比达26%，海外业务毛利率超60%。2024年上半年，公司电力设备业务毛利率为59.60%，同比+0.38pct.，其中国内（不含间接出口）收入6.18亿元，直接出口收入1.3亿元，间接出口收入0.84亿元，直接+间接出口收入占比达到26%。上半年公司海外业务毛利率63.22%，同比+2.19pct.。 特高压直流换流变压器有载分接开关实现批量交付。2022年11月国内首台采用公司所生产分接开关的换流变压器在“±500kV溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行。2023年10月，公司与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订。2024年6月，上述批量化销售合同项下特高压产品均已完成交付。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优大于市”评级。 考虑到分接开关国内市场需求和公司数控设备业务情况，小幅下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.50/7.97/9.57亿元（原预测值为6.65/8.06/9.74亿元），当前股价对应PE分别为27/22/18倍，维持“优大于市”评级。

产业链高效运行，经营韧性凸显，上半年归母净利润同比增长6.1%。公司发布《2024年半年度报告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持高负荷高效运行等，2024年上半年，公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；经营活动产生的现金流量净额为46.2亿元，同比增长40.56%，其中公司二季度实现归母净利润13.82亿元（同比+25.01%、环比-5.32%）。2024年上半年，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。 提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。 资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的56.49%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年上半年为46.2亿元，同比增长40.56%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别48.77/49.36/50.52亿元（原值45.50/46.22/47.53亿元），同比增长7.8%/1.2%/2.4%；摊薄EPS分别为2.66/2.69/2.75元，对应当前股价PE分别为7.4/7.3/7.1X。维持“优于大市”评级。

粉末冶金行业龙头企业，布局三大技术平台。公司是粉末冶金新材料行业龙头企业，以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石。公司P&S技术平台产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，2023年汽车零件收入15.39亿元，同比增长11.45%，占公司P&S业务收入的77.94%，家电零件收入3.52亿元，同比下降3.09%，占公司P&S业务收入的17.80%。公司SMC技术平台产品主要应用下游是光伏及新能源汽车，2023年光伏领域收入占公司SMC业务收入的49.59%，新能源汽车领域的收入占公司SMC业务收入的14.63%。公司MIM技术平台主要下游是消费电子，布局折叠机铰链零件及钛合金产品等。 三大技术平台协同增长，1H24公司三大业务营收实现同比增长。公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24归母净利润1.85-1.96亿元，同比增长419%-447%，1H24公司主营业务收入同比增长约34%，其中：P&S（粉末压制成形）业务收入同比增长约26%，2Q24营收创单季度历史新高；SMC（软磁复合材料）业务收入同比下降约6.5%，自1Q24起企稳回升，并在2Q24单季创历史新高；MIM（金属注射成形）业务收入同比增长约101%，公司紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 折叠屏手机出货量保持较高增速，MIM技术平台有望受益。公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。折叠屏手机是智能手机中增速较快的细分市场，是高端市场的重要机型。据IDC数据，全球折叠屏手机出货量由2019年的22万台增长至2023年的1814万台，CAGR200%，预计2024年全球折叠屏手机出货量将同比增长23%至2236万部。 2023年下半年开始在下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量推动下，公司MIM技术平台营收企稳呈现逐季改善趋势。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为粉末冶金行业龙头企业，三大技术平台协同增长，我们看好折叠机出货量快速增长带来的MIM业务放量，预计公司2024-2026年营收同比增长29.9%/20.2%/17.0%至50.15/60.28/70.55亿元，归母净利润同比增长117.8%/29.6%/25.5%至4.31/5.59/7.02亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年25-27倍PE，17.49-18.88元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率风险。

公司上半年收入下滑16.4%，净利润受投资收益拖累。公司2024上半年收入14.1亿元，同比下降16.4%，主要由于社交业务的调整；分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息收入分别下降8.2%/77.1%/16.6%；归母净利润1.5亿元，同比下降76.7%，主要由于联营企业投资收益、公允价值变动收益均同比下滑2.2亿元。上半年公司毛利率为62.8%，同比下降3.6个百分点；费用率整体增长0.3个百分点至31%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.8%/5.8%/-0.7%/6.1%，分别同比+1.1/-0.7/-0.2/+0.03个百分点，整体维持平稳。 第二季度收入降幅收窄，费用率整体下降5.4个百分点。单看第二季度，公司收入7.3亿元，同比下滑4.0%，降幅环比收窄22.6个百分点；归母净利润0.5亿元，同比下滑84.7%；毛利率为62.1%，同比下滑9.1个百分点；费用率下降5.4个百分点至39.8%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.2%/11.2%/-1.3%/11.7%，分别同比-0.2/-3.2/-0.3/-1.7个百分点，主要由于边锋网络投流费用下降。 边锋掼蛋日活增速领先，富春云、AI应用、浙江大数据交易中心稳步推进。 1）数字文化板块，边锋网络收入10.0亿元，同比下降26.7%，净利率同比下降4.3个百分点至25.7%，主要由于精品化运营策略。上半年掼蛋新增注册用户超1300万，日活增速现仍保持领先。2）数字技术板块，富春云IDC业务稳健（收入2.0亿元，同比增长4.8%，净利率提升0.1个百分点至22.1%），主要由于公司推动AI智慧节能平台建设以及杭州富阳数据中心保持高上电率。AI应用方面，2024上半年传播大脑和城市大脑开发的传播大模型和社会治理大模型算法均通过了国家网信办备案。3）数据运营业务方面，浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区，完成数商联盟前期主要筹建工作，并入驻中国数谷展厅。4）数字营销业务方面，九天互动有多个头部平台广告商代理资质，2024上半年收入3.3亿元，经营稳健。 风险提示：AI应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司的游戏业务稳健、IDC和数据交易中心建设推进顺利、AI应用持续突破，但短期内公司业务结构持续调整、投资收益拖累利润，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4/6.3/7.4亿(原为7.4/8.3/9.3亿)；摊薄EPS=0.43/0.5/0.58元，公司AI应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。

棉袜业务带动上半年收入增长 6%， 盈利水平提升。 公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024上半年收入同比增长5.5%至11.7亿元，收入增长主要来自棉袜业务稳健增长； 无缝服饰业务预计上半年压力较大，下半年随基数下降以及新客户订单爬坡， 收入增长有望提速； 归母净利润同比增长 33.8%至 1.7亿元。 基于订单回暖、 产能利用率修复， 以及降本增效成效显现， 毛利率同比提升 4.2百分点至 28.9%， 整体费用率同比下降 0.5百分点； 上半年归母净利率同比提升 3.0百分点至 14.2%。 公司中期拟派发现金分红 0.2元/股， 分红总额约 7192万元， 对应分红率为 43.4%。 第二季度收入小幅增长 2%， 费用增长致净利率下滑。 2024年第二季度收入增长 1.5%至 6.2亿元， 归母净利润下滑 1.8%至 0.8亿元， 收入增速相较一季度放缓， 预计一方面受棉袜出货节奏影响； 另一方面由于无缝服饰二季度去年同期基数较高， 收入同比增速预计仍未转正， 但环比一季度收入有所提升。 第二季度毛利率同比提升 1.9百分点至 28.5%， 预计主要受棉袜毛利率提升带动。 整体费用率同比增长 2.0百分点至 11.9%， 销售、 管理费用率增长主要受三十周年庆活动相关支出增加， 以及员工差旅支出增加所致； 财务费用率增加预计受汇兑收益在二季度减少影响； 受费用增长影响， 归母净利率同比下滑 0.5百分点至 13.5%。 经营指标健康度较高， 备货增加致现金流下降。 存货周转天数同比增加 1天至 130天， 存货金额同比增长 23.4%， 预计主要因下半年订单体量较大， 提前备料所致；进而导致公司第二季度经营活动现金流净额同比下降至-0.5亿元。 应收和应付周转天数保持稳定， 分别同比增加 5/10天。 风险提示： 海外需求疲软、 新客户开拓不及预期、 系统性风险。 投资建议：看好下半年棉袜稳健增长， 无缝服饰收入转正以及盈利持续修复。 公司上半年棉袜业务收入稳健增长， 同时盈利进一步提升； 无缝服饰受基数及新客户仍处于爬坡期影响， 收入增速仍未转正； 下半年预计公司棉袜订单仍然饱满， 客户结构优质驱动稳健增长； 无缝服饰随着订单爬坡以及产效提升， 下半年低基数基础上收入增速有望转正， 盈利水平有望上行。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年净利润为 3.3/3.8/4.3亿元， 同比增长 23.4%/15.0%/11.8%。 基于市场对宏观贸易环境和需求持续性的担忧行业估值回调， 我们小幅下调估值区间至 13-14x PE， 对应目标价为 11.8-12.7元（前值为 12.7-13.6元） ， 维持“优于大市”评级。

2024年上半年收入增速放缓， 利润增速保持较好水平。 公司发布 2024年半年报， 实现营业收入 54.7亿元， 同比增长 3.02%； 实现归母净利润 802亿元，同比增长 5.29%。 单季度来看， 公司二季度实现营业收入 2830亿元， 同比增长 1.09%； 实现归母净利润 506亿元， 同比增长 5.13%。 公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓， 主要系移动 ARPU 值从去年上半年的 52.4元下滑至今年上半年的 51元。 公司上半年利润增速， 仍然维持了 5%以上的稳健增长， 超过收入增速， 主要系折旧摊销的下降， 以及费用的有效控制。 公司下半年有望通过加强面向 to C 客户的个性化运营、 家庭市场的全屋 WiFi 和千兆宽带布局、新业务如 5G 和 AI 产品部署等， 争取做到 ARPU值的稳定。 现金流同比下滑， 期待后续改善。 中国移动 24年上半年经营性现金流净额为 1314亿元， 同比下滑 18%， 主要系政企类业务占比提升、 应收账款增加所致。 中国移动后续现金流改善看点： 一是聚焦有利润和现金流的项目， 加强项目管理； 二是加强客户信用的分级管理； 三是重视过程管控， 建立 DICT 系统来管理整个生命周期； 四是加强重点欠费的催收。 加大算网投入， 培育新增长点。 公司上半年资本开支为人民币 640亿元，其中重点投入算力网络建设， 为未来培育新增长点。 截止上半年中国移动通用算力规模达到 8.2EFLOPS（FP32） ， 加速发展智算能力， 智能算力规模达到 19.6EFLOPS(FP16） 。 持续提升派息， 回报股东。 中国移动 2024年中期派息每股 2.60港元， 同比增长 7.0%， 2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较 2023年进一步提升， 持续为股东创造更大价值。 风险提示： 5G 发展不及预期； 产业互联网业务发展不及预期； 算力网络部署不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 维持盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 10796/11455/12086亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%） ， 归母净利润分别为 1409/1483/1562亿元（同比分别+6.9%/5.3%/5.3%） ； 当前 H 股对应 PE 分别为 12/11/10x， 对应 2024年PB 为 1.0x； 当前 A 股对应 PE 分别为 16/15/14x， 对应 2024年 PB 为 1.6x，维持“优于大市” 评级。

包头“选化一体”项目稳步推进，上半年盈利持续增长。2024年 8月 8日，公司发布 2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入 11.19亿元，同比增长 100.20%；实现归母净利润 1.68亿元，同比增长 32.54%，实现扣非后归母净利润 1.69亿元，同比增长 34.01%。其中营业收入的增长主要来自于金鄂博氟化工逐步投产后，无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入增长，其中由于氟化工行业毛利率普遍低于公司自产萤石精矿毛利率，一定程度上影响了公司利润增速。 萤石矿山安全整改力度增加，供给偏紧，萤石格局长期向好。2024年上半年，萤石粉价格先跌后涨，受 2024年 3月国家矿山安全监察局发布的萤石矿山安全生产专项政治通知影响，萤石矿山安全整改力度增加，供应端持续偏紧，支撑价格上涨。2024年 1-6月，萤石粉市场均价为 3366元/吨，同比上涨11.88%。萤石作为不可再生资源，供给端来看，我国资源开采过度，愈发加剧了萤石的稀缺性，近期行业整治将逐步出清中小落后产能，需求端来看，随着新材料、新能源产业的发展，萤石长期或存在供需缺口，未来长期格局向好。 公司单一型萤石利润平稳且伴生型萤石新项目已放量，持续夯实公司行业领先地位。2024年上半年，公司自产单一型萤石精矿 产量/ 销量分别18.31/15.93万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别 25.28/5.26万吨，对外销售8.39/4.9万吨。在国内，公司拥有行业内储量、产量最大的单一型萤石矿，此外还通过开发伴生型矿山扩大萤石产能；在海外，公司通过布局蒙古国的萤石资源有利于掌握萤石国际贸易的主动权，全方位夯实公司的行业龙头地位。 风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格大幅波动等。 投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。 公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模， 并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。 未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。此外，全球布局方面，金石资源拟以标的矿山为中心，整合蒙古国的其他萤石矿山。该整合是以先进技术赋能当地资源开发的高质量整合，将独具特色的“新型绿色矿业发展模式——金石模式”带到海外。 我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位，并打造出含氟锂电材料/民爆行业的“第二增长曲线”/“第三增长曲线”；并对含锂细泥进行提质增效利用，巩固公司“资源+技术两翼驱动”战略规划。受无水氟化氢产品毛利率低于预期影响，我们下调公司盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.14/6.74/7.92亿元（与上次预测值相比下降 19%/6%/1%），摊薄 EPS 分 别 为 0.68/1.11/1.31元 ， 对 应 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为37.9/23.3/19.8X。长期看好公司中长期成长性，维持“优于大市”评级。