2024年营业收入同比增长 15.70%， 归母净利润同比减少 14.50%。 公司 2024年实现营业收入 7.76亿元， 同比增长 15.70%； 归母净利润 0.92亿元， 同比减少 14.50%； 扣非归母净利润 0.58亿元， 同比减少 2.75%。 单季度来看，2024年第四季度实现营业收入2.41亿元， 同比增长21.82%；归母净利润0.32亿元， 同比减少 19.36%； 扣非归母净利润 0.36亿元， 同比增长 22.18%。 2025年第一季度实现营业收入 1.68亿元， 同比增长 11.14%； 归母净利润 0.04亿元， 同比减少 40.03%； 扣非归母净利润-0.09亿元， 同比减少 34.96%。 2024年公司业绩下滑主要受所新建研发中心、 加大技术研发投入和进项税转出影响， 2025年一季度收入增长受解决方案快速增长拉动， 利润下滑主要受研发人员薪酬、 研发设备折旧费用增加影响。 盈利端毛利率呈改善趋势， 费用端公司重视研发保持高投入。 2024年公司毛利率/净利率分别为 59.14%/11.90%， 同比变动+2.70/-4.20pct， 公司毛利率持续改善； 费用率方面， 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/13.23%/26.64%/1.70%， 同比变动+2.54/+3.73/+5.33/+2.00pct， 研发费用增长较多主要系公司新建西安和上海研发中心， 研发人员职工薪酬、研发物料消耗、 研发设备折旧均有所增加。 2025年一季度公司毛利率/净利率分别为 56.15%/2.25%， 同比变动+1.34/-4.05pct， 销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 16.48%/14.51%/31.54%/-0.31% ， 同 比 变 动-0.09/+0.25/-2.85/+3.02pct。 产品高端化持续推进， 解决方案成重要新增长点。 2024年公司发布 13Ghz带宽示波器， 完成对耐数电子 100%股份收购实现解决方案领域战略部署。 2025年一季度产品高端化持续推进， 解决方案快速放量： 1） 搭载公司自研核心技术平台产品的收入同比提升 39.21%， 收入占比达 46.69%， 同比提升7.47pct， 示波器中搭载自研核心技术平台比例为 87.55%， 同比提升 14.79pct。 2） DHO 系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率 12bit） 收入同比增长33.33%。 3） 高端产品销售收入同比提升 58.81%， 高端数字示波器产品（带宽≥2GHz） 销售收入同比提升 52.07%。 4） 解决方案销售收入 2785.72万元，同比增长 47.89%。 回购+发布新一期股权激励彰显发展信心。 2025年 4月 29日， 公司发布公告拟回购 3000-5000万元股份将在适宜时机用于股权激励。 同时公司发布新一期股权激励草案， 授予股份数 200万股（占总股本 1.03%） ， 授予对象共计99人， 激励计划的考核年度为 2025-2026年， 激励考核目标值为当年收入/利润同比增速不低于 30%/20%（两者满足其一即可） ， 触发值为当年收入/利润同比增速不低于 15%/10%（两者满足其一即可） 。 投资建议： 公司是国内通用电子测量仪器龙头， 行业空间大增长稳， 公司产品性能领先， 受益国产替代趋势， 成长空间广阔， 高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升， 解决方案成为新重要增长点。 考虑到贸易摩擦影响和公司持续保持研发高投入， 我们下调 2025-2026年盈利预测并新增 2027年盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润为 1.40/1.84/2.37亿元（2025-2026年原值 1.80/2.33亿元） ， 对应 PE 50/38/29倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期； 中美贸易摩擦风险； 国产替代不及预期。

2025年一季度公司营收、 利润略有下滑， 现金流稳健增长。 2025年一季度公司营收 68.54亿元（-6.04%） ， 归母净利润 12.70亿元（-6.87%） ，扣非归母净利润 12.18亿元（-8.25%） ， 主要系高基数下感冒品类需求回落、 昆药渠道调整及行业终端疲软。 经营活动现金流净额 9.80亿元（+24.57%） ， 运营稳健， 部分受益于票据贴现策略。 公司一季度完成天士力 28%股份的收购事项， 对一季度营收和利润无影响。 分板块： CHC 韧性凸显， 处方药稳中提质。 2025年一季度公司 CHC 健康消费品业务处于合理的调整范围， 受一季度流感和呼吸道疾病发病率降低的影响， 感冒呼吸品类短期承压， 皮肤和胃肠品类表现稳健， 公司积极拓展儿科、骨科、 肝胆、 妇科等品类。 处方药业务保持稳中向好： 配方颗粒积极应对集采并推进成本优化； 中药注射剂处于相对稳定的阶段； 抗感染产品方面， 公司积极应对集采， 保持集采市场份额。 并购整合天士力， 补齐中药创新药短板。 在行业整合方面， 公司一季度完成天士力 28%股份的收购事项。 华润三九、 天士力、 昆药协同矩阵成型。 华润三九以 CHC 业务为核心， 争做行业头部企业； 天士力以处方药业务为核心， 争做中药创新领导者和医疗端第一品牌； 昆药以三七产品和精品国药业务为核心， 争做银发健康产业引领者。 经典名方落地， 创新驱动成长。 2025年 1月 9日， 益气清肺颗粒正式获国家药监局批准上市。 截至 2025年 3月 31日， 公司已经取得了 4个经典明方的药品注册证， 未来公司将结合经典名方的临床价值以及华润三九品牌和渠道的优势， 积极打造经典名方的商业模式。 风险提示： 集采、 DRGS 控费超预期； 创新药研发进度低于预期； 中药材价格波动。 投资建议： 并购整合蓄力高质量发展， 维持“优于大市” 评级。 2025年一季度公司收入和利润短期承压。 维持 2025/2026/2027年盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润 37.37/40.82/48.56亿元， 同比增速11.0%/9.3%/18.9%， 当前股价对应 PE=14.5/13.3/11.1x。 随着公司“创新+品牌” 战略的不断推进， 叠加昆药、 天士力融合带来的优质资源整合， 公司业绩有望维持稳健增长。

收入延续承压，利润空间同比明显收窄。2025Q1公司实现营业收入59.55亿元，同比-16.71%，环比-6.32%，归母净利润1.92亿元，同比-44.68%，环比转正+116.45%，扣非归母净利润1.72亿元，同比-44.64%，环比+117.61，EPS为0.08元/股，受下游需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，以及去年同期相对高基数影响，收入利润同比延续承压，24Q1-24Q4收入增速分别为-4.61%/-13.77%/-23.84%/-14.81%。 盈利能力同比下降，强化管控费用率优化明显。2025Q1实现综合毛利率23.73%，同比-5.95pp，环比+9.3pp，毛利率同比下滑主要受价格竞争加剧下产品价格有所下调以及原材料沥青价格持续相对高位影响，环比提升受2024Q4计提返利影响。期间费用率17.02%，同比-3.38pp，环比-4.78pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.46pp/-1.60pp/-0.21pp/-0.11pp，费用率同环比均有明显下降，显示在收入规模下降摊薄效应减弱背景下，费用管控的进一步加强和优化。实现净利率3.0%，同比-1.79pp，环比+21.64%，环比提升明显主要受毛利率提升和费用率优化影响，以及2024Q4资产及信用减值损失集中计提影响。 经营现金流延续改善，应收规模同比大幅下降。2025Q1实现经营性现金净流出8.13亿元，上年同期为净流出18.89亿元，同比少流出10.76亿元，主要原因是本期购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费综合减少所致,收现比和付现比分别为0.93/1.0，上年同期为1.03/1.35。截至2025年3月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为88.22/16.73/13.32亿元，同比-26.0/-26.84/-9.59亿元，风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：转型调整成果逐步显现，静待筑底企稳，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，看好公司渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升，并积极发展海外市场贡献增量，但短期需求持续疲软叠加存量应收和工抵处置影响，下调盈利预测，预计25-27年EPS为0.54/0.70/0.88元/股，对应PE为21.2/16.3/13.0x，考虑转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显，维持“优于大市”。

一季度非线路板业务盈利逐步改善，利润大幅增长。公司发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年实现营收367.70亿元(YoY+9.27%)，归母净利润10.86亿元(YoY-44.74%)，毛利率14.02%(YoY-1.16pct)，净利率2.95%(YoY-2.89pct)。1Q25公司实现营收86.02亿元(YoY+11.07%，QoQ-16.52%)，归母净利润4.56亿元(YoY+57.55%，QoQ+2392.74%)，毛利率14.13%(YoY+0.53pct，QoQ-0.83pct)，净利率5.31%(YoY+1.57pct，QoQ+5.13pct)。1Q25受益于AI对ICT基建和消费产品的需求扩大，公司PCB、精密组件等产品作为消费电子、新能源汽车行业的基础零部件，ASP显著提升，带动公司经营业绩的提升。此外，LED业务1Q25虽未扭亏，但同比减亏达数千万元，触控显示业务盈利能力也显著修复。 AI赋能终端趋势推动FPC升级，大客户供应格局向国内厂商集中。移动终端算力升级，势必伴随芯片算力增强，能耗增加，因此电池容量扩大，进而要求FPC向更高密度、高精度、快散热发展，预计下一代产品将较现有FPC大幅升级，ASP有望进一步提升。未来，电子电路板块依然是公司核心板块，受益于AI创新机会，公司将继续在高端FPC和高频高速高密度硬板方面保持优势。此外，高端FPC市场日系厂商份额正逐步被国内厂商替代，公司在大客户处份额稳步提升。 新能源业务营收占比继续提升，海外产能布局体现经营韧性。1Q25公司新能源业务实现销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79%，增长主要源于精密制造与线路板业务，营收占比提升至30.57%。目前公司在新能源汽车精密制造方面，主要向客户推进结构件、电池托盘、白车身以及水冷板等产品。2024年，公司泰国基地开工完成封顶，墨西哥和美国基地运营顺利，随着T客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。 投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。 因为年报发布，我们微调盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润为26.45/33.60/40.90亿元（25-26年前值为25.7/31.9亿元），同比增长143.7/27.0/21.7%，当前股价对应PE17/13/11x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。

事项：中科智易公告：北京中科智易科技股份有限公司（以下简称“公司”）董事会于2025年5月9日收到股东沈增辉通知，收购人广电计量检测集团股份有限公司与公司、沈增辉于2025年5月9日签署了《股权投资意向书》。 国信机械观点：广电计量自2024年以来进行战略优化，从做宽行业向做深行业转变，持续构建围绕战略性行业打造“计量+科研+检测+认证+工具研制”等一站式服务能力，其中投资并购是完善服务能力的重要方式之一。公司第一大行业客户为国防科工，中科智易是聚焦于特殊行业的作战试验和在役考核环节，收购中科智易有利于公司的国防科工业务由摸底试验、比测试验、鉴定试验延伸至作战试验、在役考核，完善装备全寿命周期试验。双方具有较好的产业协同，有助于提升广电计量市场竞争力。 投资建议：广电计量作为第三方计量检测龙头，以服务科技创新和新质生产力进行产业布局，在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等居于领先地位，有望充分受益科技创新及国产替代趋势。维持盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润为4.00/4.59/5.35亿元，对应PE26/23/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期；股东减持风险。 评论：广电计量签署中科智易股权投资意向书中科智易2025年5月9日发布《关于签署股权投资意向书的提示性公告》，根据该公告内容，收购人广电计量2025年5月9日签署《股权投资意向书》，方看好装备试验鉴定等市场机会，拟投资控股北京中科智易科技股份有限公司。交易完成后，中科智易董事会由5名董事组成，其中广电计量提名3位，并由广电计量提名当选的董事担任董事长，同时董事长提名总经理、副总经理，董事会聘任。广电计量有权委派全职人员参与中科智易的经营管理，以加强双方的业务协同。 中科智易专注于为军工单位提供高新技术服务，长期立足于武器装备试验鉴定行业，争当装备数字化领域标杆企业据中科智易2024年年报披露，中科智易是一家专注于为军工单位提供高新技术服务的公司，主要业务面向武器装备试验鉴定行业，依赖自身积累的技术与服务能力，为作战部队、试验训练基地、军事院校和装备研究院所等单位,提供与试验鉴定、模拟训练、作战管理平台等业务相关的技术服务和产品。中科智易战略目标是长期立足于武器装备试验鉴定行业，争当装备数字化领域标杆企业，通过不断迭代产品，运用人工智能技术为装备试验鉴定、模拟训练、作战管理平台等领域提供全新的解决方案。 中科智易依托人工智能技术架构与大模型算法体系，实现试验数据的深度挖掘与智能化应用，用于装备作战运用、战法优化；基于可视化建模、地理信息系统、行为树/决策树、智能体、分布式计算等仿真技术，构建服务于试验鉴定等领域的各类模型；通过三维重构、特征分析、多模态融合等技术创新，提供测量精准手段，建立毁伤模型，为装备试验、训练、改进升级等提供有力支撑。 广电计量持续构建围绕战略性行业打造“计量+科研+检测+认证+工具研制”等一站式服务能力广电计量自2024年以来进行战略优化，从做宽行业向做深行业转变，持续构建围绕战略性行业打造“计量+科研+检测+认证+工具研制”等一站式服务能力，其中投资并购是完善服务能力的重要方式之一。广电计量第一大行业客户为国防科工，中科智易是聚焦于特殊行业的作战试验和在役考核环节，收购中科智易有利于公司的国防科工业务由摸底试验、比测试验、鉴定试验延伸至作战试验、在役考核，完善装备全寿命周期试验。双方具有较好的产业协同，提升公司市场竞争力。 投资建议：维持“优于大市”评级广电计量作为第三方计量检测龙头，以服务科技创新和新质生产力进行产业布局，在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等居于领先地位，有望充分受益科技创新及国产替代趋势。维持盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润为4.00/4.59/5.35亿元，对应PE26/23/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期；股东减持风险。

2024年下半年进行组织架构优化，2025年一季度展现高质量发展和精细化管理成果。2024年公司实现营收11.09亿（+6.3%），归母净利润2.55亿（-2.5%），扣非归母净利润2.33亿（-2.5%）。单四季度实现营收2.61亿（-22.3%），归母净利0.28亿（-68.6%），扣非归母净利0.21亿（-75.3%），2024年公司完成组织架构优化，提升新竞争环境下的市场应对能力，同时国际化布局成效显著。2025Q1实现收入2.72亿（+16.6%），归母净利润0.90亿（+40.92%），扣非归母净利润0.87亿（+53.1%），业绩增长强劲，开始展现高质量发展和精细化管理成果。 海外业务和药物临床研究表现亮眼。分业务看，2024年检测试剂营收8.77亿（+2.0%），毛利率90.4%(-0.3pp），公司深耕院内市场，稳步推进合规产品的医院准入；检测服务0.67亿（-22.0%），毛利率23.1%（-13.0pp）;药物临床研究服务1.61亿（+81.4%），毛利率81.2%（+10.5pp），公司药企合作版图持续扩大，合作领域与区域不断延伸。按经营管理口径分，2024年国内销售7.77亿（-1.1%），国际销售和BD业务3.32亿（+28.6%），公司已组建起70余人的国际化业务及BD团队，与全球100余家国际经销商建立战略合作关系。公司在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲及“一带一路”沿线等重点市场组建本地化团队，逐步向东南亚、拉丁美洲等新兴市场辐射。 毛利率维持稳定，2025年一季度净利率回升明显。2024年毛利率为84.7%（+0.8pp），销售费用率32.4%（+0.8pp），研发费用率19.5%（同比持平），管理费用率6.5%（+0.3pp），财务费用率-2.5%（同比持平）。毛利率随着业务结构变化略有增长，销售费用率有所回升，研发费用率和财务费用率保持稳定。公司净利率为23.0%（-2.1pp），公司基于谨慎性原则对一笔长期应收款计提坏账损失，2024年信用减值损失达3022万。2025年一季度毛利率为83.5%，净利率回升至33.3%，除管理费用率外的其他费用率均下降。 投资建议：考虑宏观环境和业务投入影响，下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.17/3.82/4.51亿元（2025-26年原为3.91/4.79亿），同比增长24.4%/20.6%/17.9%，当前股价对应PE26/11/18倍。公司是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时加速开拓国际市场，发展空间广阔，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

量价齐升，Q1收入利润同比大幅修复。2025Q1公司实现营收44.8亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润7.3亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为0.18元/股，受益风电、热塑等领域结构性需求拉动及持续复价落地带来量价齐升，收入利润同比大幅修复，据据卓创资讯数据，25Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8%。 复价持续落地叠加降本提效，盈利能力逐季继续提升。2025Q1公司实现毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，主要受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强；期间费用率9.3%，同比-2.8pp，环比+7.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/3.68%/1.16%/3.41%，同比-0.27pp/-1.56pp/-0.61pp/-0.36pp，环比-0.39pp/+7.46pp/+0.63pp/-0.05pp，管理费用率环比提升主因Q4因超额利润分享不予兑现部分冲减管理费用约3亿元。毛利率提升叠加费用率同比优化，净利率同比大幅修复，2025Q1实现归母净利率16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp。 库存同环比下降，产能扩张有序节奏相对收敛。截至2025Q1末存货439.22亿元，同比-9.9%，环比-10%，同环比均有下降。2025Q1公司实现经营性现金流净流出0.93亿元，上年同期为净流出1.91亿元，主要受Q1采购支出影响，构建固定资产等支付现金2.04，同比-53.2%，产能扩张整体有序，资本开支节奏相对收敛，目前九江20万吨生产线其中10万吨已于Q1投产，后续10万吨有望于Q2投产，同时淮安10万吨零碳电子纱项目已于2于开工建设，产能建设持续有序推进，并优化结构强化优势。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：全球化布局优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，同时积极布局海外市场，现有美国基地9.6万吨、埃及基地36万吨产能，外部环境不确定增强背景下，海外本土化工厂优势有望进一步凸显，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计25-27年EPS分别为0.84/1.01/1.17元/股，对应PE为14.2/11.9/10.2x，维持“优于大市”评级。

公司发布2024年报：全年实现营收46.31亿元，同比+44.68%；实现归母净利润6.58亿元，同比+87.72%。其中，24Q4实现营收12.15亿元，环比+4.65%；实现归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；四季度利润环比有所下降，主要是因为研发费用环比有所提升以及计提了资产减值损失所致。 公司发布2025年一季报：实现营收12.45亿元，同比+20.16%；实现归母净利润1.53亿元，同比+12.07%。 核心产品产量方面：2024年，公司锡精矿产量6965吨，同比+7.15%；锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%；铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%。 展望未来，公司多项扩产工作同步进行，且集团资产有进一步注入预期，公司核心产品产销规模有望持续提升。公司发布2025年生产计划：矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨。 业务利润结构方面：2024年，公司锡锭业务实现毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务实现毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务实现毛利3.40亿元，占毛利总额18.17%。 聚焦资源增储，抓实重大项目：公司于2024年积极推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作，截至2024年末，铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量约326万吨。公司同时积极推进项目扩产扩能：①铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目加快推进；②高峰矿100+105号矿体深部开采工程项目加快推进；③佛子矿于2024年成功注入到上市公司，进一步提高公司资产规模和核心竞争力，华锡集团承诺佛子公司采矿权在2024-2026年累计实现的净利润数不低于1.18亿元，佛子公司于2024年实现净利润为6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06%。 风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9%；摊薄EPS为1.86/2.03/2.21元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.7倍。考虑到公司是国内为数不多的以锡矿和锑矿作为主要矿种的企业，未来核心矿种产销量规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。

25年第一季度业绩1.5亿元， 同比增长26%。2024年公司实现营业收入200.6亿元， 同比+14%； 归母净利润 4.4亿元， 同比+15%； 综合毛利率 15.6%， 同比+0.2pct； 净利率 2.2%， 同比+0.3pct。 2025年第一季度公司实现营业收入 41.6亿元， 同比-1%， 环比-41%； 归母净利润 1.5亿元， 同比+26%， 环比+8%； 扣非归母净利润 0.9亿元， 同比-17%， 环比-33%， 主要原因系产能基地搬迁导致轨交及工业工程业务部分订单提前发货并确认收入； 综合毛利率15.6%， 同比-1.3pct， 环比+1.0pct； 净利率 4.0%， 同比+0.9pct， 环比+2.3pct。 风电及轨交高景气度助力收入稳健增长。2024年风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材料及其他业务分别实现收入 82.0/23.6/19.2/71.0/4.8亿 元 ， 同 比 +22%/+26%/+15%/+4%/+10% ， 毛 利 率 分 别 为9.8%/33.4%/28.3%/13.2%/12.6%， 同比-0.2/+1.0/+1.2/+0.9/-17.7pct。 2025年第一季度风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件业务分别实现收入 17.2/4.0/2.5/16.7亿 元 ， 同 比 +30%/-16%/-50%/-10% ， 环 比-52%/-51%/-59%/-6%。 叶片订单充裕， 龙头地位稳固。 2024年公司叶片销量 21.22GW， 同比+34%； 叶片均价 386元/KW， 同比-35元/KW。 2025年第一季度公司叶片销量 5.3GW，同比+118%， 环比-39%； 叶片均价 324元/KW， 同比-220元/KW。 受益于风电装机需求旺盛及风机大型化趋势， 公司在手叶片订单饱满， 预计 2025年全年叶片产量超过 4700套， 同比增长约 50%。 轨道交通业务稳健增长。 2024年全国铁路完成固定资产投资 8506亿元， 同比增长 11.3%； 国铁集团时速 350公里复兴号招标 245组， 同比增长 49%。 轨交行业处于高景气周期， 公司作为轨交弹性元件龙头有望受益。 此外， 公司持续发力海外市场， 轨交板块盈利能力预计将持续向好。 风险提示： 海外需求不及预期； 行业竞争加剧； 国际贸易保护加剧； 原材料价格上涨。 投资建议： 下调 2025年盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 由于产能搬迁影响 2025年收入确认节奏， 我们小幅下调公司 2025年盈利预测至 6.5亿元（原为 7.1亿元） ， 维持 2026年盈利预测 8.3亿元不变， 新增 2027年盈利预 测 9.7亿 元 ， 同 比 +46.7%/+26.5%/+17.2% 。 当 前 股 价 对 应 PE 为14.8/11.7/10.0倍， 维持“优于大市” 评级。

公司归母净利润2024年度同比下降17.7%，2025Q1同比增长27%。公司2024全年实现营收697亿元，同比+14.9%，全年实现归母净利润29.2亿元，同比下降17.7%，其中2024Q4实现营收218.5亿，同比+37%，环比+52%，实现归母净利润3亿元，同比-53%，环比-68%。2025Q1公司实现营收165.5亿元，同比+10%，环比-24.3%，2025Q1实现归母净利润11.5亿元，同比+27%，环比+288%。 毛利率下滑及大额减值影响2024年业绩，2025Q1毛利率环比修复。公司2024年利润同比下滑明显主要系：1）产品毛利率下滑。2024年公司毛利率14.2%，同比下滑3.1pcts。其中火电/燃机/风电产品毛利率下降较为明显，产品毛利率下滑或与此前低价订单交付相关。而2025Q1公司毛利率为16.6%，同比-2.1pct，环比+5.9pct，盈利能力得到修复，我们认为在低价订单消化后，公司毛利率将迎来持续修复。2）公司计提大额减值，2024全年公司合计计提减值损失12.94亿元（较2023年增加6.2亿元），其中2024Q4公司计提减值损失10.24亿元。2024年公司期间费用率为10.6%，同比缩减2.1pcts。 产业发展再上新台阶。2024年公司抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，整体市场占有率41.6%，常规水电市场占有率45%，位于行业前列；国内唯一核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证再获批准。突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电市场持续保持领跑，自主研制的50MW重型燃气轮机再获订单；获得电力行业专业设计最高资质，新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运，中标国内首台百万千瓦级对冲燃烧塔式炉。 公司2024年新签订单金额突破千亿，2025Q1同比增长36%。2024年公司新签订单1011.4亿元，同比增长17%。其中以煤电为主的清洁高效能源装备2024年新签订单392亿元，同比+15%。2025Q1公司新签订单358.8亿元，同比+36%，环比+80%，其中清洁高效能源装备2025Q1新签订单160亿元，同比+44%，环比+150%。公司充沛在手订单保证后续业绩，公司目标2025年完成发电设备产量73GW（2024年为58.1GW，同比增长26%），公司业绩增长可期。 风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧，盈利下滑。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在手订单充沛，公司2025年有望迎来煤电等行业交付高峰，同时公司在消化低价订单后，在煤电、燃机、风电产品方面，毛利率有望修复，我们上调公司2025-2027年盈利预测至43.4/55.2/60.9亿元（原2025-2026预测为42.6/46.2亿元），同比+48.5%/+27.2%/+10.3%。当前股价对应PE分别为12.7/10.0/9.0倍，维持“优于大市”评级。

春秋航空披露2024年年报和2025年一季报。2024年全年营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%）；2024年四季度单季营收40.2亿元（+4.9%），归母净利润-3.3亿元（同比减亏）；2025年一季度单季营收53.2亿元（+2.9%），归母净利润6.8亿元（-16.4%）。 一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑，2024年全年和2025年一季度，ASK同比分别提升16.1%和6.9%，RPK同比分别提升18.8%和6.2%，RPK分别恢复至2019年同期的167%和141%，客座率分别恢复至91.5%和90.6%，客座率同比分别增加2.1pct和减少0.58pct。2024年客公里收益为0.385元，同比下降6.53%，其中国内航线客公里收益同比下降6.35%；2025年一季度客公里收益同比下降3.4%。 成本费用管理继续优化，业绩表现相对稳健。公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024年全年营业成本达到174.1亿，同比增长12.2%，其中航油成本61.4亿，同比增长8.9%，非油成本112.7亿，同比增长14.1%。 公司2024年飞机日利用率为9.30小时，同比提升9.41%，恢复至2019年同期的82.7%。公司推进数字化成本管控成效明显，公司单位ASK非油成本为0.205元，同比下降1.71%至2019年同期水平。随着飞机日利用率稳步提高以及油价下行，公司单位运营成本有望进一步下降。受宏观经济承压及出行需求疲软等影响，2024年盈利能力同比有所下滑，导致全年归母净利同比基本持平。虽然一季度受关税政策、泰国等市场业务波动以及国内需求弱复苏带来的影响，但是低成本航司票价表现韧性仍然较强，促使2025年一季度税前利润同比持平，而受税盾影响，导致归母净利同比下滑。 2025年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。2024年公司净引进8架飞机，2025年计划净引进5架飞机，同比增长3.9%。机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑公司业绩继续上行。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.8亿、31.4亿、37.6亿（25-26年调整幅度分别为-30.8%/-28.3%），由于春秋航空经营韧性强且长期具有成长空间，维持“优于大市”评级。

2024年营业收入同比增长 4.4%， 净利润有所承压。 公司发布 2024年年报，2024年营业收入 8.92亿元(YoY 4.41%)， 营业收入再创历史新高； 归母净利润 2.09亿元(YoY -11.37%)， 主要受凯麦分公司土地被征收一次性收益未在2024年重复发生及研发费用增加等影响； 扣非归母净利润 1.85亿元(YoY14.25%)； 毛利率 39.03%(YoY 0.62pct)。 2025年一季度利润同比增长 22%， 业绩趋势不断向好。 公司 1Q25营业收入2.20亿元(YoY 1.77%， QoQ -8.90%)， 归母净利润 0.56亿元(YoY 22.16%，QoQ -18.55%)， 扣非归母净利润 0.44亿元(YoY 11.69%， QoQ -33.28%)； 毛利率 40.17%(YoY 2.46pct， QoQ 1.26pct).显微镜业务整体有所承压， 高端显微镜保持增长。 2024年显微镜业务收入3.56亿元(YoY -13.92%)， 占比 40.0%， 毛利率 38.29%(YoY -1.00pct)； 收入下滑主要受外部环境影响， 仪器行业整体表现不佳。 下半年整体需求逐步恢复， 受益于设备更新政策落地影响， 四季度销售环比增长 8.53%。 2024年公司高端显微镜保持增长， 占显微镜销售比例约 40%， 关键部组件自主可控。 条码扫描业务大幅增长， 激光雷达进入量产阶段。 2024年光学元组件业务收入 5.13亿元(YoY 22.56%)， 占比 57.6%， 毛利率 37.58%(YoY 2.24pct)。 随着头部条码设备企业库存消化及海外需求快速修复， 条码扫描业务大幅增长， 和 Zebra、 Honeywell 等客户的复杂模组业务推进顺利。 激光雷达光学元组件业务正式进入规模化量产阶段， 收入突破“亿元” 大关， 公司为禾赛、图达通、 法雷奥等头部企业的重要合作伙伴， 全球范围内保持领先地位。 医疗光学国产替代稳步推进， 半导体光学项目进展顺利。 在医疗光学领域，公司内窥镜核心光学元部件业务保持快速增长， 产品已覆盖国内 70%以上重要内窥镜系统厂家， 并实现复杂模组产品出货。 在半导体光学领域， 公司和国内多家头部客户建立长期合作关系， 超精密光学元组件产品已应用于无掩膜光刻设备、 半导体光学量检测设备等， 新客户、 新项目顺利推进。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司显微镜业务需求逐步恢复及条码扫描及激光雷达等光学元组件业务带来的增长， 考虑高端产品占比增加提升毛利率， 预计 2025-2027年营业收入 11.43/14.29/17.62亿元(前值12.43/16.08亿元)， 归母净利润 3.04/3.91/4.91亿元(前值 2.90/3.50亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 32.3/25.1/20.0倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 原材料价格风险， 汇率波动风险， 市场竞争加剧。

2024年营业收入同比增长2.93%，归母净利润同比减少27.79%。公司2024年实现营业收入4.97亿元，同比增长2.93%；归母净利润1.12亿元，同比减少27.79%；扣非归母净利润1.10亿元，同比减少28.87%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入1.43亿元，同比增长6.68%；归母净利润0.20亿元，同比减少43.54%；扣非归母净利润0.21亿元，同比减少40.79%。2025年第一季度实现营业收入1.32亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41亿元，同比增长33.96%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长34.00%。2024年公司业绩下滑主要研发销售费用保持高投入、汇兑损失增加以及报告期内确认政府补助减少所致，2025年一季度收入利润均实现高速增长主要系公司高端产品量价齐升带动。 盈利端毛利率维持高水平，高研发销售投入奠定增长基础。2024年公司毛利率/净利率分别为61.07%/22.54%，同比变动-0.23/-9.59pct，公司毛利率仍维持较高水平；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.73%/5.21%/21.81%/-6.79%，同比变动+2.23/+0.95/+3.99/+2.24pct，研发、销售费用增长较多主要系公司重视研发和销售，完善销售和研发体系增加相应人员，为未来发展奠定基础。2025年一季度公司毛利率/净利率分别为61.80%/30.87%，同比变动-1.30/+1.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.56%/3.71%/19.82%/-7.68%，同比变动-0.57/-0.20/-0.25/-0.16pct。 主要产品均实现向上迭代，产品高端化成果显著。2024年公司发布了8GHz、12-bit的高分辨率数字示波器、67Hz射频微波信号发生器、50GHz频谱分析仪和50GHz矢量网络分析仪，主力高端产品的核心性能指标均进一步突破，拓宽应用产品和使用范围。从高端产品营收和结构角度看，2025年一季度产品高端化成果显著：1）高端产品量价齐升，高端产品营业收入同比增长86.60%，拉动仪器产品平均单价同比提升9.51%。2）产品结构不断优化，高中低端营收占比分别为29%/48%/23%，高端占比同比提升8.85pct。3）售价越高产品增长越快，售价3万以上产品，销售额同比增长73.22%，售价5万以上产品，销售额同比增长89.93%。 投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳优质赛道，长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起。公司是国内通用电子测量仪器龙头，产品性能领先，国内受益关税反制国产替代加速，公司高端化战略不断推进成效显著。考虑到贸易摩擦影响和公司持续保持销售和研发高投入，我们小幅下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.67/2.17/2.79亿元（2025-2026年前值2.17/2.83亿元），对应PE为35/27/21倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。

公司 2024年归母净利润 14.67亿元、 同比-25%； 2025Q1归母净利润 3.08亿元、同比-19%。 公司 2024年营收 402.23亿元， 同比+17%； 归母净利润 14.67亿元、同比-25%。 公司 2024Q4营收 100.60亿元， 同比+24%、 环比基本持平； 归母净利润 1.43亿元， 同比-74%、 环比-69%。 受到政府补贴有所减少、 存货减值与在建工程减值及信用减值损失计提环比增加以及三元前驱体出货量环比下滑等影响，2024Q4公司利润表现承压。 公司 2025Q1营收 107.87亿元， 同比+16%、 环比+7%； 归母净利润 3.08亿元， 同比-19%、 环比+115%。 公司三元前驱体材料领先地位稳固。 根据 Frost＆Sullivan 数据， 2024年公司三元前驱体市占率为 20.3%， 连续 5年位列行业第一。 公司 2024年三元前驱体实现营收 161.63亿元， 同比-26%； 毛利率为 19.97%， 同比+2.01pct； 三元前驱体产量为 19.25万吨， 同比-14%； 海外新能源车销量增长放缓致使 2024年三元前驱体出货短期承压。我们估计 2024Q4公司三元前驱体出货量近 4万吨； 2025Q1出货量近 5万吨、 环比显著改善。 展望后续季度， 欧洲新能源车需求稳中向好有望带动公司三元前驱体出货量显著提升。 公司钴系材料出货量快速增长， 磷系材料加速布局。 公司 2024年四氧化三钴实现营收 22.45亿元， 同比-24%； 产量为 2.69万吨， 同比+45%。 公司四氧化三钴产品电压超过 4.5V、 技术实力领先； 产品已应用于高端消费电子市场， 并向智能穿戴、 机器人等应用领域拓展。 2024年公司磷酸铁实现营收 6.79亿元， 同比+107%。 2024年公司磷酸铁产量为 7.15万吨， 同比+67%， 产量实现跨越式增长。 我们估计 2024Q4公司磷酸铁出货量超 4万吨； 2025Q1磷酸铁出货量近 3万吨。 公司已经快速完成三代、四代磷酸铁转量产， 高压实产品性能达到行业先进水平。 公司镍资源产能快速放量， 持续增益盈利能力。 公司翡翠湾 5.5万吨镍冶炼项目生产饱满， NNI 6万吨项目已在 2024年内实现达产、 剩余 2万吨估计 2025年初陆续达产， 中青首期两条产线 2024年 10月全面达产、 剩余四条产线预计 2025年内陆续投产。 目前公司镍资源在建及建成产能达到 19.5万金属吨。 公司凭借全球首创富氧侧吹等冶炼技术， 打通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体” 的一体化产业链， 进一步实现降本增效。 风险提示： 电动车销量不及预期； 原材料价格大幅波动； 三元需求不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 考虑到海外新能源车销量增长放缓造成三元前驱体需求增长较慢、 以及公司新业务发展前期对于盈利造成的短期压力， 我们下调盈利预测， 预计 2025-2027年公司实现归母净利润19.37/25.03/31.13亿元（原预测 2025-2026年为 24.60/29.88亿元） ， 同比+32%/+29%/+24%， EPS 为 2.07/2.67/3.32元， 动态 PE 为 16/12/10倍。

销量波动， 一季度净利润短期承压。 2024年公司实现营收 2022.0亿元，同比+16.7%， 归母净利润 127.0亿元， 同比+80.8%， 扣非利润 97.4亿元，同比+101.4%； 2025年一季度长城汽车营收 400.2亿元， 同比-6.6%， 环比-33.2%， 归母净利润 17.5亿元， 同比-45.6%， 环比-22.7%， 扣非净利润 14.7亿元， 同比-27.4%， 环比+7.9%； 25Q1毛利率为 17.8%， 同比-2.2pct， 环比+1.3pct； 销量维度来看， 公司 Q1销量 25.7万辆， 同比-6.7%， 环比-32.3%，海外销量 9.1万辆， 同比-2.0%， 环比-29.5%。 结构来看， 25Q1坦克销量 4.2万辆， 同比-14.6%， 占比 16.4%， 同比-1.5pct， 环比+0.2pct。 单车盈利相对稳定。 费率维度来看， 长城汽车 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.7%/2.3%/4.8%， 同比+1.8/0.0/0.2/-2.8pct， 环比分别+3.1/-0.6/-0.4/-2.3pct， 其中销售费用提升预计系新品渠道营销费用及直营体系投入提升； 财务费用率降低预计主要系汇兑收益影响； 测算 25Q1公司单车营收 15.6万元， 同比持平， 环比略降 0.2万元， 单车归母净利润 0.7万元， 同比-0.5万元， 环比+0.1万元； 扣非单车净利润 0.6万元， 同比-0.2万元， 环比+0.2万元， 单车利润同比略有下降预计系 1） 销量波动影响规模效应释放； 2） 产品结构原因（坦克销量同比-15%； 海外销量同比-2%） ， 但整体看公司盈利能力保持相对稳定。 新能源战略持续推进， 看好产品、 技术等维度升级带来销量推动力。 1） 产品维度： 4月二代枭龙 max 正式上市（上市 24小时大订 16368台） 、 全新高山开启预售（高山 8和 9预售 24小时订单破 7848辆） ， Hi4-Z 带来新一轮技术周期， 看好长城汽车新品周期持续向上； 2） 技术维度： 混动、 纯电、氢能三大领域精准投入， 推出各项战略及先进技术， 发布智能四驱电混技术Hi4； Hi4-Z 技术有望拓宽客户群； 智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力； 4） 出海层面： 目前， 长城汽车海外销售渠道超 1400家， 全球用户超 1500万； 另外长城汽车出海品类丰富， 且持续推进本地化布局（泰国、 巴西等） ， 有望推动销量持续增长。 风险提示： 行业销量下滑风险， 新车型销售不达预期风险。 投资建议： 考虑行业竞争激烈对汽车板块盈利和销量的潜在影响， 下调盈利预测， 新增 27年盈利预测， 预计 25-27年长城汽车归母净利润为138.4/162.0/188.1亿元(原预测 25/26年为 148/170亿元） ， EPS 为1.62/1.89/2.20元(原预测 25/26年为 1.74/2.00亿元） ， 持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力， 维持“优于大市” 评级。