营收稳步上升，盈利增长延续。公司近期披露2020年年报，公司实现营业收入190.57亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润10.89亿元，同比增长20.51%。分业务来看，全年新能源材料实现营收168.29亿元（同比+12.78%），占总营收88.31%；半导体材料实现营收13.51亿元（+23.08%），占总营收7.09%；电力营收5.31亿元（+2.55%），占总营收2.79%。 硅片产能将进一步增长，G12大硅片占比上升。截至2020年末，公司单晶总产能已达到55GW（2019年末：33GW），基本符合增产预期，其中G12产能约占40%。2020年G12单晶硅和硅片业务进展顺利，210产业生态联盟基本形成。2020年第四季度公司在G12硅片市场的占有率超过99%。 宁夏中环六期项目（投资120亿元，规划产能50GW）已于2021年2月份签约，建成后公司总产能将达135GW。预计2021年G12产能将进一步提升，今年末公司有望实现G12硅片年产能52-55GW（月产能约4.5GW）、泛8寸规格年产能20GW，总产能有望达85GW（G12占比将超60%）。 12寸晶圆实现技术突破，产能持续扩张。公司12寸晶圆已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5寸、6寸、8寸）业务稳定增长，供应国内和国际用户。目前公司产能依旧以8寸业务为主，我们预测至2021年末8寸片产能将由2020年末的50万片/月提升至约75万片/月，大硅片产能则将由7万片/月提升至约17万片/月。 公司完成混改，体制短板得到弥补。2020年7月TCL科技集团股份有限公司通过竞价成为中环混改项目的最终受让方，9月30日转让生效。目前TCL科技持有中环集团100%股权，间接持有公司股份约25.30%，总持股约27.87%。企业改制完成后，叠加技术优势，公司竞争力与业绩或全面提升。 盈利预测、估值与评级：我们调整并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.68/0.98/1.28元，对应3月12日收盘价PE为39x/27x/21x。 我们将公司目标价上调到31元（原来为26元），并维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，产品价格不及预期，半导体硅片国产化不及预期。

事件：药明康德发布2020年年度业绩快报。2020年药明康德实现营业收入、经调整Non-IFRS归母净利润、扣非净利润各165.35亿元、35.65亿元、23.85亿元，分别同比+28.46%、+48.10%、24.60%。2020第四季度公司实现营业收入、经调整Non-IFRS归母净利润47.20亿元、10.88亿元，分别同比+31.29%、+92.91%。经调整Non-IFRS归母净利润四个季度同比增速分别为+10.77%、+43.08%、+44.30%、+92.91%，显示增速逐季加快。 CDMO业务全面恢复，下半年加速增长。预计2020年全年营收52.82亿元，同比增长40.78%。四季度单季营收15.72亿元，同比增长51.88%（三季度为+54.91%）。公司小分子创新药CDMO管线项目分子数目新增超750个，包括外部获得的35个II/III期临床项目。截止2020年底，共有新药分子项目超1300个，其中III期项目45个，已上市商业化阶段项目28个。 中国区实验室业务高速增长。预计全年实现营收85.46亿元人民币，同比增长32.02%。四季度单季营收24.28亿元，同比增长35.10%（三季度为+38.88%）。小分子药物发现及药物分析测试业务持续高速增长，安全评价业务营收同比增长74%，化学客户定制服务（FFS）营收同比增长35%。 海外疫情影响，美国区实验室业务同比下降。预计2020年全年营收15.17亿元人民币，同比下降2.96%。四季度单季营收3.63亿元，同比下降14.18%（三季度下降13.45%）。截止2020年底，美国区CDMO共有36个临床阶段项目（II/III期合计12个），环比增加3个（II/III期2个，I期1个）。 他临床和其他CRO。业务加速恢复。预计2020年全年营收11.69亿元人民币，同比增长9.98%，四季度单季营收3.54亿元，同比增长9.94%（三季度为+16.78%）。CDS在手订单同比增长48%，SMO在手订单同比增长41%。 投资建议：维持增持评级。预计2020-2022年公司EPS分别为1.19/1.53/1.97元，最新股价对应PE分别为113/88/69X。维持2021年目标价212元不变。相比最新股价135.58元存在56.5%的上涨空间。 风险提示：订单完成不达预期；订单价格下降；全球环境不稳定。

购收购BMS旗下瑞士工厂，强化欧洲CDMO生产布局。2月2日合全药业（药明康德子公司，中国小分子CDMO的领军者）宣布将收购百时美施贵宝（BMS）位于瑞士库威（Couvet）的生产基地，预计将于今年二季度完成交易。库威工厂建于2018年9月，地理位置卓越，拥有先进的生产能力，能够大规模商业化生产胶囊和片剂。收购完成后，库威工厂将成为合全药业在欧洲的首个生产基地，进而帮助公司有效承接前端研发导入的订单，进一步强化全产业链服务能力，特别是在小分子CDMO方面。 收购英国司基因治疗技术公司OXGENE，强化公司在细胞和基因疗法（CGT））方面的研发生产能力。3月2日药明康德宣布完成对英国基因治疗技术公司OXGENE的收购，OXGENE将成为药明康德旗下专注于细胞和基因疗法的CTDMO药明生基的全资子公司。根据EndPointsNews报道，本次交易收购对价约为1.35亿美元。OXGENE由牛津大学博士RyanCawood于2011年创立，主要开发可扩展的基因治疗技术（Link），凭借其创新技术、研发服务和强大的规模化生产系统，为细胞和基因治疗行业提供了高效的药物发现和生产解决方案。根据FastTrack数据，2018财年OXGENE营业收入为101万英镑，2018-20年间收入实现126%的年化复合增长。 战略性布局欧洲，增强小分子、细胞和基因疗法领域优势。2021年至今，药明康德及旗下子公司已宣布2笔重要的收购，强化了其在欧洲战略性布局。海外高端CDMO产能的持续布局有望加快公司CDMO业务切入全球API和制剂供应链体系，提升小分子业务的全球竞争力；而积极布局细胞和基因治疗领域有助于提升国际多中心临床试验能力，提供中长期加速引擎。 投资建议：调维持增持评级，上调2021年年至目标价至2 12。元。根据公司最新业绩预告，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.19/1.53/1.97元，最新股价对应PE分别为122/95/74X。公司为全球排名前10的CXO领域巨头，我们根据SOTP估值模型，提高2021年除权后目标价至212.14元，相比最新股价145.71元存在45.6%的上涨空间。 风险提示：订单完成不达预期风险；公司对外投资风险；国际贸易争端风险。

首次覆盖，给予增持评级，目标价 390元。韦尔股份是中国大陆市值第一及销售规模第二的半导体设计公司（销售额仅次于未上市的海思半导体），也是全球第三大 CMOS 图像传感器芯片供应商。2020年韦尔在中高阶产品领域（48MP）获得突破，在智能手机市场萎缩（同比下滑 5.9%）的情况下带动 CIS 业务销售额同比增长超过 40%。基于韦尔 2022年 EPS 为 6元，给予公司 PE 为 65x，目标价对应 390元。首次覆盖，给予“增持”评级。 CIS 芯片市场规模 250亿美元，韦尔市场份额有望不断提升。到 2022年，我们预计全球 CIS 芯片市场规模将从 2020年的约 200亿美元增长到 250亿美元左右，意味着每年 9-17%的增长。2020年索尼是市场上最大的玩家（48%），其次是三星（22%）和韦尔（10%）。在 2020年之前，索尼的资源高度集中在华为定制的大像素产品上，在中国智能手机 CIS 向小像素发展的趋势（从 0.8um 向 0.7um/0.64um）上落后于三星和韦尔的布局。 短期来看，韦尔有望于 2021年在 0.7um 小像素市场超过索尼。韦尔 OV48B（48MP 0.8um）采用台积电的代工晶圆工艺，是带领韦尔重新回到高端智能手机主摄像头市场的重要产品。韦尔股份在 48MP 市场是仅次于索尼和三星的第三大供应商。展望 2021年，我们认为 OV64B（64MP 0.7um）和OV50C（50MP 0.7um）将成为韦尔股份最重要的两个产品，这两款产品或助力其成为 0.7um 市场上两大供应商之一（与三星平分秋色，但领先于索尼），并进一步提高韦尔股份在 2021年的市场份额和利润率水平。 长期来看，韦尔 CIS 业务未来三年有望实现翻倍。手机是 CIS 的主要应用领域，销售额占比近 80%。我们估计 2020年韦尔在全球手机 CIS 市场的份额或已达 10%，可获取（非苹果、非三星）的市场份额约为 20%。到 2023年韦尔有望拿到约 1/3的可获取市场份额，智能手机 CIS 业务收入或翻倍。 此外，韦尔股份在汽车市场份额的增长或也将类似其在智能手机市场的发展。由于产品组合及运营成本的优化，2020-2023年期间公司盈利水平将不断提升，归母净利润 CAGR 有望达 48%，明显超过收入端 25%的增速。

事件：3月1日康龙化成发布公告称，拟以自有资金收购AGNSundryLLC全资持有的AllerganBiologicsLimited（以下简称“ABL”）的100%股权，收购对价预计约为1.2亿美元。本次交易完成后，公司将通过全资子公司PharmaronBiologicsUK持有ABL的100%股权。 ABL是是AbbVie旗下的生物药研发中心，CGT领域产品开发经验丰富。交易对手方AGNSundryLLC是AbbVie间接持有的全资子公司。交易标的ABL公司亦隶属于AbbVie集团，主要从事生物制剂（大分子药物）及转化疗法的研究和开发（包括CMC服务），2019年营业收入、净利润分别为4065、370万英镑。ABL在英国利物浦配备了先进的cGMP生物药生产设施，自2007年开始持有生物药生产许可证；凭借其业界领先的工艺研发、cGMP生产及先进分析能力，其在细胞和基因疗法（CGT）产品开发方面积累了丰富的实践经验，其运用的悬浮系统生产平台达到商业化规模。 本次收购有利于加强康龙化成的全球化布局及其生物制剂研发生产能力。 康龙化成计划通过一段时间的业务整合，将标的公司从原集团内部研发中心转变为生物制剂的合约研发及生产组织，为第三方生物科技及医药客户提供CDMO服务。此次交易与康龙化成近期收购美国AbsorptionSystems高度协同，旨在打造从临床前研究、产品开发到商业化生产的CGT服务大平台。 本次收购有利于公司更好地整合资源，完善全流程一体化平台建设，进一步扩大其服务范围及加强全球化布局。 投资建议：维持至增持评级，上调目标价至175元。预计2020-2022年EPS分别为1.24/1.65/2.22元，最新股价对应PE分别为102/77/57X。公司为国内CRO+CMO龙头企业之一，按照可比公司给予2020年PEG3.2X，对应2021年股价为174.73元，相比最新股价126.75元存在38%的上涨空间。 风险提示：CMC发展不达预期；行业竞争加剧；疫情及国际政治局势风险。

LE_SUMMARY]露公司披露2020年报，业绩表现符合预期。国瓷材料于2月8日披露2020年年报，全年公司实现营收25.42亿元，同比增加18.08%；实现归母净利润5.74亿元，同比增加14.64%，与我们的预期总体一致。 电子材料维持稳健，催化材料增长快速。公司电子材料业务增长恢复稳定：2020年电子材料业务实现营业收入8.74亿元，同比增长34.41%，毛利率46.91%；实现电子材料销量11435吨，同比增长11.11%，主要是当前国内MLCC供需缺口大，公司下游主要客户均在积极扩充产能，采购需求量大幅增加,公司MLCC粉体材料产销两旺。催化材料则受益于国六实施及公司技术优势，实现快速增长：2020年公司催化材料业务实现营收3.15亿元，同比增长55.37%，毛利率55.37%；实现蜂窝陶瓷载体销售量836万升，同比上升44.14%。目前国内催化材料市场主要由NGK、康宁等海外企业供应，公司相关业务有望在国产替代趋势下持续快速增长。 医疗板块增速有所回升，爱尔创业绩承诺超额完成。2020年公司生物医疗材料业务实现营业收入5.82亿元，同比增长19.92%，毛利率为57.49%，销售量达到2077吨，同比增长17.19%。同期，该板块主要子公司深圳爱尔创实现净利润1.28亿元，超额完成1.08亿元的业绩承诺。2020年公司加大了自主品牌产品在北美、欧洲、亚太区域的推介与销售，提高自主品牌的海外影响力，海外销售额增加显著。我们维持看好公司医疗板块的观点。 上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级：我们在盈利预测中反映了电子材料业务的高增长，并小幅上调公司盈利预测，预计2021-2022年EPS分别为0.84/1.13/1.44元，对应今日收盘价PE为61x/45x/36x。给予公司2021年PE为65x，目标价从53.72元上调为56.61元，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品质量风险。

电动车及动力电池行业2020年年V型复苏。2020年国内电动车供应链经历了一场“V型”复苏，上半年主要受新冠疫情的负面影响而陷入低迷，下半年则因下游主要参与者（特斯拉、蔚来等车企陆续推出价格与配置均具备较强吸引力的旗舰车型）而出现需求回暖。根据全国乘联会（CPCA）数据，2020全年中国电动乘用车出货量同比增长约9%，其中下半年同比增速达到了75%，而且这一增长势头在2021年上半年也将有相当概率得到延续。 在电动车市场的推动下，动力电池企业也呈现了相近的增长势头。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2020全年中国动力电池装机量同比增速约2%，下半年同比增速则达43%；其中，宁德时代的动力电池装机量全年达到32GWh，约占国内市场的50%。 产能持续扩张，2023年产能或达245GWh。今年2月2日宁德时代发布公告，将投资建设“宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期）”、“时代一汽动力电池生产线扩建项目”及“宜宾制造基地五、六期项目”共三个项目，分别投资120亿元、50亿元与120亿元。根据现行情况，我们预测宁德时代在2021/22/23年间的产能将分别达到145/189/245GWh。此外，我们还预计其欧洲工厂也将在2021年末/2022年初开始量产，公司产能将持续领跑行业。 潜在全球龙头，公司全球市占率或持续增长。根据测算，得益于上海工厂的快速投产，2020年特斯拉Model3在国内的出货量或达13.8万台，宁德时代作为电池核心供应商已充分受益于消费者对于此类低价车型的热情。目前，宁德时代已经成为国内动力电池市场的技术领先者，考虑到其在技术研发上的大量投入以及成熟供应链带来的成本优势，我们认为公司已经在一定程度上具备了成长为全球龙头的潜质。在欧洲工厂逐步投产后，宁德时代的全球市场份额或逐渐提升，并逐步成为全球顶尖整车厂的首选供应商之一。 构建产业链生态，合作共赢稳固市场地位。目前宁德时代也在通过投资及合作与上游（材料、设备）及下游（整车厂）中的领先企业共同构建产业链生态体系。从长期来看，我们认为这将强化公司在电动车供应链中的竞争优势地位，目前其关键合作伙伴包括德方纳米、星云股份、先导智能、科士达、上汽、广汽、吉利、东风、蔚来等。 维持增持至评级，上调目标价至427元元。考虑到疫情对锂电池出货量的潜在影响，我们下调了对公司2020/21/23年的营收预测，但我们依旧对公司2022年之后的全球扩张持乐观态度，并看好对公司的长期发展潜力。我们维持对公司的“增持”评级，给予公司2022年110xPE，并上调公司目标价69%至427元（原为252元）。 风险提示政策变动导致补贴下调超预期；产品价格下滑；市场需求不及预期。

澜起科技有望发展为全球最大的内存接口芯片公司。2004年澜起科技成立于上海，主要业务是内存接口芯片（2019年收入占比达 99%）。2019年澜起科技是仅次于 IDT 的全球第二大内存接口芯片公司，未来有望成为全球最大的内存接口芯片公司。 澜起科技产品的潜在市场规模达 55亿美元。内存接口芯片需求随着 DRAM容量和服务器需求增长而增长，DDR5升级进一步推动芯片量价齐升。我们预计，到 2022年澜起科技产品的潜在市场规模将达到 55亿美元：内存接口芯片和配套芯片市场规模近 9亿美元，长期可达 10-15亿美元；服务器CPU 市场规模 43亿美元；PCIe 4.0Retimer 芯片市场规模超 3亿美元。 澜起科技竞争优势及盈利水平突出。随着技术的发展和精细化分工要求的提高，行业集中度逐步提升。进入 DDR4阶段，目前全球从事研发并量产服务器内存接口芯片的主要有 3家公司（澜起科技、IDT 和 Rambus）。澜起科技通过技术+产品+客户打造竞争优势，其净利率高于 IDT 与 Rambus。 澜起科技股价与服务器 DRAM 产业链联动性高。在服务器 DRAM 产业链中，我们通过对比研究发现：1）澜起科技股价、信骅科技销售额/股价及服务器出货量高度相关；2）三星/海力士/美光/澜起科技股价、DRAM 价格、三星 DRAM 营业利润率、美国超大规模运营商资本开支相关度较高。我们判断，DRAM 的价格或在 2021年第一季度触底，导致相关标的人气回升。 盈利预测、估值与评级：澜起科技作为龙头，将充分受益于服务器内存芯片市场需求增长及 DDR 标准升级带来的量价齐升。预计 2020-2022年 EPS分别为 0.83/0.98/1.40元，对应 1月 28日收盘价 PE 为 105x/89x/62x。我们给予公司 2022年 86x 估值，对应每股价值 120元，相比目前股价 87.18元，存在 38%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：供应商风险；服务器市场需求不及预期；行业竞争加剧的风险； 产品研发风险。

全年股权激励目标达成。公司发布2020年业绩快报，2020年实现营业收入23.65亿元，同比+36.91%，完成限制性股票激励考核目标（收入同比+30%）；实现归母净利润3.83亿元，同比+29.03%。其中四季度单季营收为8.4亿元，同比+29.35%，环比增速较三季度放缓，主要是由于今年春节较去年晚导致部分销售从去年四季度推迟到今年一季度；公司四季度单季净利润为0.63亿元，同比-37.91%，业绩低于市场预期。 广告费用及股票激励费用累拖累Q4业绩。公司2020年四季度单季利润下滑明显，我们认为主要是：1）公司2020年下半年广告费用高增（“好人家”品牌独家冠名非诚勿扰综艺节目，签约邓伦作为形象代言人），并且公司去年全年绝大部分广告费用都在四季度确认；2）支付相关股权激励费用（公司完成了30%的激励目标，但50%的拔高目标未完成）。我们认为费用确认仅为短期波动，长期来看，在营销加码及股权激励的共同作用下，公司品牌影响力有望持续加强带动收入规模增长，销售人员积极性有望维持高位。 产能加码为长期增长续航。我们估计2020年四季度公司火锅调味料销量依旧稳健增长，而川菜调味料销量因2019年高基数及疫情影响或增速放缓。 公司计划2022年新增产能19万吨，产能扩张完成后，公司火锅底料及川菜调味料产量增长有望超出2倍。 下调盈利预测及目标价，维持评级。考虑到2020年费用高增超出预期，我们下调2020/21/22年EPS至0.61/0.90/1.31元，分别同比增长36.9%/40.9%/35.1%，目前股价对应PE为106/72/49倍，小幅下调目标价至76.67元（原82.40元）。我们认为，在股权激励、品牌营销加码与渠道扩张的共振下，公司长期发展趋势向好，我们维持“增持”评级。 风险提示疫情反复导致原材料价格及终端需求波动、食品安全问题、竞争加剧。

国资委旗下元老级被动元件厂商，产品线布局齐全。1984年风华高科成立，前身为广东肇兴风华电子厂，是隶属于广东省国资委的元老级被动元件厂商，于1996年在深交所上市。公司自成立以来通过自主研发和外延并购等方式，目前已经形成MLCC、片式电阻等主要产品布局，并具有电子整机整合配套供货的大规模生产能力。 长短周期共振，国产替代空间巨大。电子元器件产业与半导体产业呈现相近的周期性，公司未来料将受益于：1）主力应用端进入景气复苏周期：消费电子端5G手机MLCC数量提升，中低端汽车电子需求回复；2）长期国产替代需求提升：公司积极加强产品产能升级，抓住国产替代机遇，月产56亿只MLCC技改项目稳步推进，祥和工业园高端MLCC项目达产后形成月产650亿只MLCC，出货量进入全球前五。 技术+产能推进，新管理层落地。2020年11月9日公司审议通过董事会和监事会换届选举议案。至此，董事会换届调整基本完成，有利于公司经营管理重回正轨。主要高层出自控股股东广晟集团，具备大型企业管理经验，有望加强与母公司的协同沟通，紧盯5G等国产替代机遇，提升扩产及产品升级速度。 盈利预测、估值与评级：风华高科作为国产被动元器件龙头企业，将充分受益于以消费电子为主的国产替代机遇。我们预计2020-2022年EPS分别为0.62/1.31/1.85元。参考可比公司盈利及估值情况，以及公司治理的状况，我们给予2021年36xPE估值，对应每股价值47.12元，相比1月15日股价35.28元存在33.6%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示公司扩产进度不及预期；下游发展不及预期；竞争加剧导致价格下跌风险。

以电子陶瓷粉体为起点，内生外延实现业务拓展。国瓷材料成立于 2005年4月，于 2012年 1月 13日在创业板上市。国瓷材料以电子陶瓷粉体材料钛酸钡起家，以自研技术水热法为核心，自 2014年起通过外延方式拓展业务领域，进军催化材料、生物医疗、建筑陶瓷等多个领域，实现整体业绩的快速增长。2010-2019年间营收 CAGR 约为 40.46%。 电子材料：传统主业优势地位稳固。公司电子材料产品以 MLCC 瓷粉为主，粉体产品纯度高、颗粒小，得到客户普遍认可。公司目前已成为国内 MLCC瓷粉龙头，国内市场占有率约 80%，全球市场占有率超 10%。2020年下半年之后行业格局明显好转，各项应用端有序恢复，叠加 5G、汽车电子等需求的增长，MLCC 单价和产量或将进入恢复周期，利好公司相关业务。 生物医疗材料：布局口腔医疗产业链。公司于 2015年参股深圳爱尔创，布局产业链下游，2018年收购爱尔创，并在 2020年与松柏投资合作。目前公司已实现齿科用氧化锆材料的全系列覆盖，并实现了全产业链布局，在老龄化趋势与口腔医疗市场规模稳步提高的背景下，有望实现快速增长。 催化材料：国六推广助力腾飞。公司多年来连续收购江西博晶、江苏天诺及王子制陶，目前主要产品包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等，也已实现 GPF、薄壁 TWC 和 SCR 等产品的技术突破。在国六标准执行之后，公司相关业务进入快速增长阶段。2020年上半年该板块主要收入来源王子制陶实现营收 1.24亿元（同比+92.6%），净利润 4657万元（同比+48.36%）。 盈利预测、估值与评级：公司将受益国产替代机遇、及催化、齿科材料的需求增长。预计 2020-2022年，EPS 分别为 0.63/0.83/1.14元。给予公司2021年 65x 估值，对应每股价值 53.72元，相比 1月 15日股价 43.20元存在 24.35%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

以电子陶瓷为本，不断拓展新应用。潮州三环（集团）成立于1970年，于2014年在深交所上市，长期致力于研发、生产及销售电子基础材料、电子元件、通信器件等产品，是国内精密陶瓷元件制造的领航者。公司成立之初的产品以碳膜电阻及陶瓷基体为主，之后逐渐发展了各种电子陶瓷产品及材料。创立50年以来，公司深耕先进陶瓷领域，产品覆盖了光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源等众多应用领域，光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等都为公司核心业务。 垂直一体化战略，营收盈利持稳增长。公司不仅是一家电子陶瓷元器件公司，也是一家掌握了粉体配置核心技术的先进材料企业，这是区别于其他结构陶瓷厂商的关键因素。通过打通研发、设备、生产、销售等各环节，在维持毛利率的前提下，公司不断降本降价，扩大市场份额，实现了多项成熟产品的国产化替代。 平台企业完善产业布局，MLCC、陶瓷劈刀新增长点。公司擅长抓住时代趋势，不断通过自己研发来实现国产替代成熟产品；高举高打，研发费用/研发体制持续完善，领先同行。目前公司正加快5G高端MLCC产能建设，并推进陶瓷劈刀产业化项目；在晶振用陶瓷封装基座（PKG）业务日趋成熟后，不断拓展新应用，有望维持营收持续增长。 盈利预测、估值与评级：三环集团作为国内电子陶瓷龙头，将充分受益于MLCC国产替代进程以及电子陶瓷新应用的拓展，未来市占率有望不断提升。预计2020-2022年EPS分别为0.76/1.04/1.30元，对应1月15日收盘价PE为51.6x/37.6x/30.3x。给予公司2021年估值为42x，对应2021年平均每股价值43.84元，相比1月15日股价39.25元存在11.69%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示公司扩产进度不及预期风险；下游发展不及预期风险；5G进度不及预期风险。

业绩超预期，四季度快速增长。公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润7.26-7.92亿元，同比+230%至+260%；扣非归母净利润5.3-5.96亿元，同比+172%至+206%；对应2020年四季度单季净利润1.55-2.21亿元，在2019年高基数背景下仍实现同比+50%至+115%的增长。非经常性损益收入1.96亿元主要为子公司股权转让收益及疫情期间收到的政府补助。公司业绩超出我们预期，主要源自治理改善后经营效率提升，同时渠道结构调整和产品结构改善，新渠道业务高速拓展，新品市场效果良好。 新品增长态势良好。公司加码布局新品，围绕涮烤、早餐、备餐三大消费场景，瞄准大品类进行针对性的产品设计和研发，扩大生产规模，市场效果良好，新品有望成为公司新增长曲线。我们预计2021年涮烤类火锅料继续保持高增长，带动公司毛利率提升。鉴于去年一季度基数不高，我们估计2021年一季度营收将保持较快增长。之后受新品拉动，营收料将保持较平稳增长。 渠道改革贡献新动能。公司去年开始深化传统渠道改革，同时积极开发新渠道，电商、2B渠道和下沉市场均取得较好进展，电商渠道业务的增长部分抵消了卖场人流下降的影响。2020年公司零售渠道销量快速增长，同时销售费用投放减少，加之加强管理后效率提升，共同推动利润率上升。随着2020年下半年疫情好转，B端餐饮业务收入也从停滞恢复至较快增长，同时公司将农贸市场划入B端餐饮渠道，未来有望成为B端新增长点。 上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到1）2020年业绩表现超预期、2）机制改革持续释放红利、以及3）新产品和新渠道成为新看点，我们上调公司2020-2022年净利润预测10%-20%，预测公司2020/21/22年EPS分别为0.95/0.96/1.08元，当前股价对应PE为28.7x/28.4x/25.3x。我们维持目标价43.50元，对应2021年45xPE，维持“增持”评级。 风险提示疫情缓解，居民对速冻食品的需求降低；疫情对冷链影响；食品安全问题。

利润增速中枢符合预期，国窖引领增长。公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润55.7-60.53亿元，同比+20%-30%，基本每股收益3.80-4.12元。我们此前业绩预期（同比+25.4%）处于公司利润预告区间的中枢。 根据公司业绩预告，我们推算2020年四季度单季净利润为7.55-12.2亿元，同比-11%至+44%。我们估计国窖1573全年的营收增速超20%；受疫情影响，特曲和头曲等中低端产品的全年营收估计小幅下滑。 十四五稳中求进信号积极。公司十四五规划提出2022年国窖按销售口径的收入实现超200亿元，2025年突破300亿元，对应2020-2025年营收CAGR为18%左右，其中2020-2022年CAGR达24%。公司围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”强化浓香国酒定位。同时公司推进“城市群样板市场打造”，根据“2358”区域发展战略，选定九大样板市场。 高端提价再助高质量增长。公司2020年净利率明显提升，主要源自疫情影响下销售费用投放减少，我们预计疫情好转后将恢复正常。国窖1573目前批发价稳定在880-890元，公司宣布2021年1月25日起上调国窖1573经典装52度和38度的团购价和零售价，短期看为春节旺季做准备，并有望提升2021年净利率，长期可以卡位更高价格带助力高质量增长。 上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到未来公司将持续享受白酒高端化红利，国窖有望量价齐升，特曲站稳次高端价格带打造新增长曲线，我们上调公司2020-2022年净利润各2%，预计2020/2021/2022年EPS分别为4.09/5.22/6.11元。由于公司2020-2022年EPSCAGR（22%）高于可比均值（16%），我们给予2021年60xPE目标估值（可比公司2021年平均58.6x），上调目标价至305.44元（前值199.78元），维持“增持”评级。 风险提示品牌积累不够，价格与五粮液拉开差距；管理层主要人员变动。

本土ICL，先驱，实验室进入收获期：：经过26年发展，公司已经成为国内第三方医学检验行业中营业规模、实验室数量、覆盖市场网络均领先，检验项目及技术平台齐全的龙头企业。2019年公司营业收入52.69亿元，归母净利润4.02亿元，分别同比增长16.44%与72.53%。目前已建成37家省级实验室，并与全国400多家基层医院建立了合作。公司研发投入位居行业前列，充分保障公司在高毛利的特检业务板块持续增长。 ICL行业进入黄金机遇期：近年来全球生物医药产业技术加速迭代，国家医改深化推进，医疗卫生服务行业供给侧改革加速，独立医学实验室行业（IndependentClinicalLaboratory，简称ICL）处于持续创新变革与整合转型期，市场空间进一步释放。相较海外，我国ICL行业渗透率较低、检验项目少、外包比例低、市场集中度低，未来的发展潜力巨大。目前ICL行业发展的关键变量主要集中在政策驱动的需求端和技术驱动的供给端：分级诊疗、医保控费深入推进带来医院外包需求的释放，技术升级带来检验项目的丰富化、精准化发展，这些因素将最大程度影响ICL行业未来的发展。 特检业务快速增长，未来潜力可期：公司目前以诊断业务为主，占比超93%，诊断业务可分为特检业务与普检业务两大板块。公司特检业务的营收与净利润增速均高于普检，2015年随着社会办医开展特检业务的管制逐渐放开，特检业务增速超过普检，高毛利的特检业务贡献了更多的增量利润。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司为综合型ICL龙头，未来三年业绩可期，按照可比公司给与2021年65XPE，对应估值619.94亿元，对应2021年目标价为134.92元，相比最新股价119.50元存在13%的上涨空间。 风险提示行业竞争加剧风险；疫情及国际政治局势风险；检验外包情况不及预期风险