内容提要 事件:公司发布2011年度中报,报告期,实现营业收入37.5亿元,比上年同期增长53.10%;实现营业利润3.5亿元,比上年同期增长97.98%;实现归属母公司的净利润2.4万元,比上年同期增长104.01%;实现每股收益0.51元。 毛利显著提升:上半年,公司综合毛利率16.75%,同比增加0.95%,其中装饰业务毛利率为16.03%,同比上升0.63个百分点,设计业务毛利率为28.61%,同比提升6.25个百分点。毛利显著提升主要原因是公司上半年承接的五星级酒店等毛利较高的高端项目较多,其中销售费用率。 期间费用显著下降:报告期,公司的期间费用率为3.83%,同比下降了1.55个百分点。其中,管理费用率2.15,同比下降0.78个百分点,销售费用率为1.76%,下降0.75个百分点。公司日趋完善的管理系统对降低公司成本,提升公司净利率已产生明显成效。 我们的观点:目前,大装饰行业具有明显的“大行业小企业”特征,在这样的行业中内部竞争将非常激烈。因此,提高管理能力,降低成本,提高公司经营效率,是公司保持快速成长的根本驱动因素。金螳螂作为行业龙头,管理日趋精细化,随着募投项目的完成,工厂化生产的能力得到进一步强化,运营效率有望再次提升。 投资建议:我们认为公司2011和2012年的EPS为:1.41元和2.09元(考虑增发摊薄股本的影响),对应PE分别为:31.4倍和21.2倍。估值水平偏低,给予2012年28-30倍的PE水平,合理价格区间为58.5-62.7元,给予推荐评级。 风险因素:应收帐款回款速度低于预期;星级酒店装饰业务大幅下滑

内容提要 上半年公司实现营业收入5.09亿元,同比增长34.63%;归属于上市公司股东的净利润为6660.4万元,同比大幅增长73.21%,对应EPS0.17元。基本符合我们之前0.18元的预期。 净利润增速大幅高于收入增速 毛利率提升费用率降低。上半年公司综合毛利率为26.57%,同比上升1.89个百分点,主要来源于规模效应和高毛利率产品刮板机的高速增长。期间费用率同比下降 2.13%。主要是销售费用和财务费用同比负增长,导致销售费用率下降1.15个百分点至2.33%,财务费用率下降2.16个百分点。 毛利率提升费用率降低直接导致净利率水平提升了2.9个百分点。 刮板运输机大增,募投项目下半年放量 公司刮板机收入同比大增191.8%,达到1.26亿元。毛利率提升0.84个百分点。体现了公司在煤机产品线上的积极拓展成果。目前排产基本到10月份,预计全年达到2亿元。液压支架则同比增长5.67%,保持平稳,由于上半年募投项目未投产,支架产能维持在5万多吨,随着下半年近2万吨的募投产能释放,有望极大地缓解产能瓶颈。 煤机产品继续拓展,下半年看掘进机贡献 掘进机上半年处于试销阶段,主要给老客户龙煤使用,目前井下试用情况良好。下半年已开始小批量按排产计划完成生产,预计全年销售50台,若按平均单价300万计算,收入有望达到1.5亿元,毛利率40%。由于处于初期生产阶段,规模较小,因此略低于三一国际45%的毛利率。掘进机将成为下半年支撑公司业绩高增长的最大看点。 受制于产能,采煤机明年将批量生产,公司相关铸造生产线产能已经满负荷,我们认为11年公司主要集中于签订订单和加强国外轴承等配件采购阶段。公司目前正积极推进试制救生舱样机和申请安标证,在国家强制政策推动下,12-13年将成为公司高毛利救生舱产品的集中爆发期。 稳定的客户和积极的新品开拓助力公司完成业绩增长高目标 我们认为液压支架行业竞争出现的降价对公司影响有限,液压支架毛利率同比微升0.07个百分点,体现了公司对大客户销售产品价格的稳定性。三大客户已经可以保证公司的未来增长,另外今年所得税按15%征收是大概率事件。预计全年完成股权激励底线1.8亿问题不大,预计全年净利润1.94亿,折合EPS0.48元。12年EPS0.87 元。维持1月份推荐时复权后15 元以下买入具备中长期高安全边际的建议。

铁龙物流(600125)公布半年报,报告期内公司实现营业收入13.2亿元,同比增长15.2%,利润总额3.7亿元,同比增长14.8%;归属于母公司股东的净利润2.8亿元,同比增长15.5%;每股收益0.22元,中报业绩略超预期。 铁路特种集装箱业务:铁路特种集装箱业务保持高增长态势,报告期铁路特种集装箱业务完成发送量30.56万TEU,较上年同期增长17.63%,对应年周转次数22次左右,较去年20次的周转水平提升了10%。全程物流业务实现营业收入3.68亿元,同比增加75.62%;营业成本同比增长79.11%,营业利润同比增长68.47%。 铁路货运及临港物流业务:铁路货运及临港物流业务创历史最好水平。报告期内公司沙鲅铁路完成发量3236万吨,同比增长15.71%,开创了历史最好水平,超出我们预期。公司运贸物流收入也有较大幅度提升,铁路货运及临港物流业务实现营业收入7.77亿元,较上年同期同比增长33.95%;营业利润同比增长50.09%。 房地产业务:公司房地产业务由于受开发周期的影响,报告期没有新增房源进入销售,仅有少量历史存量房屋销售,实现营业收入7984.40万元,较上年同期同比减少61.14%,营业利润同比减少78.43%。下半年公司楼盘“连海金源”项目将开盘,是否会在2011年确认收入,对2011年业绩构成影响的影响情况尚未知。 特种箱购置情况:公司于近日公告计划分别投资1.15亿元、3亿元和2.4亿元,购置3500只干散货集装箱,1500只22T6型框架罐式集装箱和2000只沥青箱,加总今年年初公布的1000个水泥箱、1500个干散箱的购买计划,公司购买箱量总计近1万只,彰显出对特种箱业务经营的信心。 沙鲅线二期扩能明年完工:沙鲅线二期改造工程将使得运能增加60%左右,以目前的进度情况来看,略慢于市场预期,最早应在2011年下半年投产,但我们认为沙鲅线二期工程的改造并不会受铁道部高铁投资放缓的影响,改造完成后将给沙鲅货运以及临港物流收入带来高速的增长。 投资理由:一、在危机中铁道部改革有望推近。我们并不觉得之前的动车事件会对铁龙物流的实际运营产生影响,继续维持客货分离,铁路运力释放后给公司带来契机的判断。公司将通过延伸铁路货运运输服务链和扩展多元化经营来提高效益,这已在今年上半年的运营中得到体现。 二、2012年,公司的房地产业务与沙鲅线二期改造将会对公司业绩增速形成支撑。 三、风险释放完毕。由于事件性因素,近期铁路板块回调幅度明显,提供足够高的安全边际。以8月19号的股价9.46元计算,预计2011年、2012年的EPS分别为0.48元、0.70元,对应的PE分别为20倍、14倍,给予推荐评级。 风险提示:沙鲅线扩能低于预期;冷藏箱与化工箱业务发展低于预期;2012年房地产结算数额低于预期。

事件: 东方电气公布2011年半年报, 上半年公司实现营业收入197.59亿元,同比增长16.84%;归属于上市公司的净利润约15.38亿元,同比增长53.42%;实现每股收益0.77元,同比增长53.42%。 点评: 产业结构调整提升公司盈利能力,上半年业绩超出市场预期:公司上半年净利润同比增长53.42%,高于营业收入增速;实现EPS约0.77元,高出市场预期。主要原因在于公司产业结构调整,并加强了成本控制,从而提升了公司的盈利能力,相比去年同期,公司综合毛利率提高了2.95%。 分项业务来看,上半年业绩大幅提升主要得益于高效清洁发电设备的稳定增长和工程服务的爆发式增长:分业务来看,公司上半年高效清洁发电设备营业收入同比增长17%,毛利率提升了1.89%;新能源业务营业收入同比增长1.64%,毛利率下降了2.88%,毛利率下降主要原因是风机产品竞争激烈,价格下降明显;水能及环保设备收入同比增长1.86%,毛利率提升了6.46%;工程及服务收入同比增长86.68%,毛利率提升了21.88%,毛利率提升主要是因为工程项目结构的变化。 订单充裕,确保公司稳定增长:公司上半年在核电和风电市场不景气的情况下,实现新增订单236亿元,超过去年同期水平,累计在手订单量超过1500亿元,其中高效清洁能源占比约58.7%,工程及服务占比约19.5%,新能源占比约11.9%,其他约9.9%。订单充足,保证了公司未来几年的持续稳定增长。 盈利预测及投资建议:我们认为日本福岛核泄漏事件的发生,给公司核电业务带来危机的同时,业务公司其他业务如高效清洁能源、水电、风电等业务的发展带来了机遇。上半年在火电以及水电市场,凭借公司自身的技术优势和品牌优势,海外订单明显增加。我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为1.65元、1.98元,对应当前股价的市盈率分别为14.2倍、11.8倍,具有较高的安全边界,给予公司“推荐”评级。

内容提要 事件: 积成电子公布2011年半年报, 上半年公司实现营业收入1.56亿元,同比增长18.34%;实现营业利润总额889.12万元,同比增长97.72%; 归属于母公司的净利润约1131.44万元,同比增长46.83%;实现每股收益0.14元,同比增长44.44%。 点评: 上半年业绩保持平稳增长,净利润增速高于营业收入增速:公司上半年业绩增长平稳,净利润增速高于营业收入增速的原因主要是对去年同期的净利润进行了追溯调整(将2010年发行股票相关的费用计入了当期损益)。 分项业务来看,上半年业绩增长主要依靠配电自动化及公用事业自动化业务的快速增长:分业务来看,上半年公司变电站自动化及调度自动化业务由于合同签订较晚收入尚未来得及确认,两项业务收入呈现下降态势,其中变电站自动化营业收入同比下降23.35%,调度自动化同比下降7.45;配电网自动化及公用事业则受益于细分行业的高景气,实现快速增长,其中配电自动化营业收入同比增长32.22%,公用事业自动化同比增长215.2%。 产品竞争加剧,毛利率有所下滑:综合来看,公司上半年毛利率为44.22%,比去年同期下降2.95%。其中电力自动化行业下降约1.7%,公用事业自动化下降约4.5%。主要原因是由于竞争加剧以及公司产品收入结构的变化。 盈利预测及投资建议:综合来看,公司在智能电网领域特别是配电自动化及公用事业自动化领域具有明显的优势。当前我国的配网自动化率还很低,未来几年都将是其黄金发展期,公司配网自动化业务将保持快速发展;公用事业自动化业务也将随着市场的逐步开拓而取得快速发展。我们预计公司下半年变电站自动化、调度自动化业务将实现平稳增长,2011年、2012年实现EPS分别约为0.81元、1.12元,对应当前市盈率分别为28.4倍、20.5倍,给予公司“推荐”评级。

半年报业绩:2011年上半年公司实现营业收入17.23亿,同比增长29.3%,实现净利润0.66亿,同比增长46.9%,扣除非经常性损益的净利润为0.65亿,同比增长39.5%,符合市场预期。公司净利润增速位于行业前列,显示出良好的成长性。 经营分析: (一)公司上半年商业业务营业收入为15.2亿元,同比增长48.55%。子公司新疆汇友、友好华骏房地产公司今年上半年的净利润为-322.6万元、-92.9万元,而去年同期新疆汇友的净利润为732.7万元,上半年主业商业贡献绝大部分净利润。公司销售期间费用率为15.8%,较去年同期下降0.4%,其中财务费用较去年上升0.23%,管理费用较同期下降0.68%。上半年毛利率为20.8%,较去年同期提升1%。 (二)公司成熟门店内生性增长良好,另外,2009年开设的友好美美百货现已进入快速成长期,库尔勒天百也已经亏损转为盈利,我们认为公司前期开设的新店已经度过了培育期,贡献了今年上半年较高的业绩增速。 (三)公司实施了一系列外延扩张计划,其中包括于4月末已开业的伊犁天百,以及2012年即将开业的阿克苏、奎屯购物中心项目。另外公司还于近期公告了4个储备项目,分别为西山友好超市、美林小区购物中心、伊犁铜锣湾家电卖场以及科学大厦家电卖场,新项目合计建筑面积20.7万平方米,总投资额近18亿元。其中,购置物业建筑面积12.68万平方米,投资额约10.9亿元。由于新开店由培育期到盈利期大约为2-3年的时间,未来2年暂不会贡献利润。 房地产项目情况:2012年,公司参股50%的汇友地产的商品房项目中央郡、马德里春天和航空嘉园将会在2012年进入结算期,预计公司获得的权益利润为4.79亿,2012-2015年的结算比例分别为20%、30%、30%和20%,影响2012-2015年净利润为0.31元、0.46元、0.46元、0.31元。(具体预测情况见表3、表4)

内容提要 事件:公司发布2011年度中报,报告期,水泥(熟料)销量7084万吨,较上年同期增长12.8%;实现公司营业收入221亿元,较上年同期增长61.7%;归属母公司净利润59.8亿元,同比增长233%,每股收益1.13元,公司业绩基本符合市场预期。 吨毛利大幅上涨:受益于区域协同效应的显著提高,华东及华南地区水泥价格大幅上涨。上半年,公司水泥销售均价在312元/吨,远高于去年同期的218元/吨。受此影响,公司上半年吨毛利达133.6,去年同期仅为55.3元/吨。 期间费用显著下降:公司销售费用率为3.62%,同比下降1.58个百分点; 管理费用率为3.17%,同比下降0.07个百分点。期间费用合计8.07%。期间费用的持续下降主要受益于公司甚至整个行业盈利模式的变化,即业绩的增长由销量驱动转变为由价格驱动,我们认为期间费用将在长期内维持低位。 有别于市场的看法:市场普遍担忧,保障房建设可能下滑,持续紧缩的货币政策将对经济产生滞后影响,水泥需求可能不及预期。不过,我们认为水泥景气度仍将持续向好:需求方面,固定资产投资仍将使驱动我国经济增长的主要因素之一,政府不会愿意看到固定资产投资增速的下滑;供给端来看,落后产能淘汰正在有序进行,新增产能增速在不断下滑,而且短期内看不到政府放开水泥生产线建设的可能。 我们认为供给端的变化仍将持续向好。 投资建议:我们认为公司2011和2012年的EPS为:2.52元和3.02元,对应PE分别为:10.3倍和8.5倍。估值明显偏低,给予2011年13-15倍的PE水平,合理价格区间为32.8-37.8元,目前股价离合理价格下限尚有27%的空间,给予强烈推荐评级。 风险因素:固定资产投资增速远低于预期,中国经济硬着陆

内容提要 事件:公司公布2011年半年报,实现营业收入28.95亿元,同比增长79.89%,营业利润10.38亿元,同比增长92.10%,归属于母公司的净利润6.59亿元,同比增长97.21%,每股收益1.52元,基本符合预期。 省外市场增长势头良好,助推业绩高成长:公司将今年定位为省外营销年,着力拓展省外市场。从公布的半年报中看出,省外市场的拓展已显成效。上半年省外收入实现10.60亿元,同比增长110.72%,高于省内67.55%的增速,在北京、河北、山东、陕西等地区均已实现亿元以上的收入。 与银基合作将为今年业绩锦上添花:公司于今年5月6日与银基贸易发展(深圳)有限公司签订《经销合同》,同意其为公司55°40年青花汾酒和55°经典国藏汾酒全球总经销商。这两款酒属于公司的超高端产品,此举有利于借助银基集团的完善的营销网络以及丰富的市场经验,助推超高端市场的开拓与发展。公司与银基的合作约定每年的增速保持在20%以上,今年预计可实现2-3亿的收入,成果将在下半年体现。 毛利率基本稳定,期间费用率有所下降:公司上半年销售毛利率为75.68%,较今年一季度有所上升,与去年同期基本持平。分产品看,白酒的毛利率有所下降,而配制酒的毛利率有所提升。期间费用率下降的幅度较大,由于公司的费用会集中在下半年摊销,一次下半年的期间费用率会整体高于上半年。 预收账款仍处高位,经营状况依然红火:公司的预收账款依然高达4.28亿元的高位,较去年同期增长了115%,预示着公司红火的经营态势还在延续。可以说公司2009年底的战略大调整,使得汾酒重新焕发了新活力,走上了重振汾酒当年辉煌之路。 投资建议:我们维持公司2011、2012、2013年的EPS为:1.97元、2.79元、3.92元,对应PE分别为43.72倍、30.87倍、21.97倍。尽管公司的估值与同行业并不低,但其增长稳定,且以公司目前的发展策略,将力求未来几年维持高速增长,因此当前的估值水平合理。维持“推荐”评级。 风险提示:省外市场的拓展仍具不确定性。

上半年营业外收入是公司净利润同比大幅增长的主要原因:公司上半年实现营业外收支净额约1.5亿元,其中增长约400%,从而保证了公司上半年净利润同比增长约343.9%,营业外收入的主要来源是公司确认新模范马路38号土地收储收益。 公司上半年产品毛利率有所提高。由于公司运营模式由分公司(事业部)模式向母子公司模式转变,并且加强了成本控制,公司的毛利率有所提高,产品综合毛利率提高了1.35%,其主要产品电网自动化产品毛利率提升了5.94%,电厂自动化产品提高了0.03%。 分业务来看,上半年智能化一次设备、信息安防以及轨道交通业务增速较快,而电网自动化及电厂自动化业务增长平稳,其他业务则略有下滑。公司上半年智能化一次设备实现营业收入1.06亿元,同比增长187.85%;信息安防产品实现营业收入1.1亿元,同比增长40.3%;轨道交通自动化业务实现营业收入7540万元,同比增长29.84%;电网自动化业务实现营业收入4.7亿元,同比增长12.3%;电厂自动化业务实现营业收入1.15亿元,同比增长7.33%;新能源及节能减排业务和水电自动化业务营业收入同比增速则略有下降。 上半年订单旺盛,未来增长可期:公司上半年实现订货21.9亿元,同比增长40.45%,为公司未来快速发展奠定了坚实的基础。其中新能源与节能减排产品累计订货3.54亿元,同比增长了157.1%;信息安防产品累计订货2.24亿元,同比增长44.92%;智能化一次设备订单丰厚,累计订货约2.05亿元;电网自动化业务累计订货10.14亿元,同比增长32.6%;水利水电自动化业务累计订货1.09亿元,同比增长16.77%;其他业务的订单同比略有增长(轨道交通)或者有所下滑(电厂自动化)。 外延式扩张进展顺利:公司先后投资了武汉天和、江苏上能等优质企业,上半年这两家公司分别在等离子点火以及特种变压器中标了诸多项目,成为公司外延式扩张的成功代表。 业务不乏亮点:公司承接的第一个太阳能电气集成项目大唐青铜峡10MW工程成功投运,公司提供的产品涵盖了从太阳能电池板输出到35KV配电的全部一二次电气设备;公司新签了新疆华冉东方哈密东南部200MW风电项目工程总承包合同,实现了风电场工程建设方面的突破;公司的第一个变电站总包项目—陕西华电榆横煤电有限责任公司小纪汗煤矿工业广场10/35/10kV及风井广场35/10kV变电站奠基开建。我们认为工程总包未来将成为电力设备行业的发展趋势,这些工程为公司积累了丰厚的项目总包经验,为公司未来的发展打下了坚实的基础。 盈利预测及投资建议:考虑到土地收储款的影响,我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.42元,0.58元,对应当前股价市盈率分别为31.4倍,22.7倍,维持对公司的“推荐”评级。

内容提要 半年报符合预期,保持高增长态势:鱼跃医疗公布了一份比较靓丽的半年报,2011年上半年公司实现营业总收入6.09亿元,同比增长40.17%,归属于母公司净利润为1.21亿元,同比增长50.03%,每股收益为0.30元,业绩符合我们之前的预测。 近期我们对公司进行了调研,与副总陈坚进行了交流,主要观点如下: 1.今年利润增速保持50%问题不大,明后年仍能保持高增长,但增速会略有下滑。 2.出口保持强劲增长的态势。外延式成长初见成效,未来会寻求比较好的品种进行收购。 3.新建产能将陆续投产,下半年准备投放血糖仪、空气净化器等产品。 盈利预测:未来两年公司仍然可以保持快速增长,增长动力主要来自于医疗器械行业的快速发展以及公司外延式扩张并购的推动。我们预测公司2011~2013年的EPS分别为:0.60元、0.88元和1.19元,对应PE分别为:48.40倍、33.17倍和24.54倍,给予推荐评级。 风险提示 1.并购和扩张存在很大的不确定性。 2.耗材领域的销售进展缓慢;人才流失对公司的影响。

事件: 双象股份发布2011年半年报,半年报显示2011年上半年度,公司实现营业总收入25,426.78万元,比上年同期增长3.33%。;2011年上半年,公司实现净利润2,869.84万元,比上年同期增长27.59%。 每股收益0.32月,预计1-9月份归属于上市公司的净利润同比增长0-30%。 检修及薄膜业务淘汰、募投项目进展较慢,致营业收入基本持平。 公司上半年超细纤维超真皮革产品和PU合成革产品营业收入分别比上年同期增长16.85%和10.08%,但由于受部分PVC设备检修及塑料薄膜产品的逐步淘汰等影响,上半年度PVC人造革和薄膜的营业收入有较大幅度下降,因此上半年度公司营业收入比上年同期仅略有增长;但是从超细纤维超真皮革的的收入增长情况来看,公司募投项目产品的产能释放低于我们的预期,预计公司募投项目的产能释放不到10%。 营业外收入及财务费用下降,致净利润增速高于收入增速。2011年上半年,公司实现净利润2,869.84万元,比上年同期增长27.59%。净利润增长幅度高于销售收入增长幅度,主要原因是报告期内公司收到政府上市奖励300万元及利息收入增加所致,单看公司的毛利下滑6.8%。 毛利率出现小幅下滑。PU合成革毛利率下滑1.73%,超纤毛利率下滑1.16%。主要原因是是PA和PE等原材料价格上涨了20%~30%,因此毛利率出现了一定程度的下滑。但是产品的毛利率情况基本都在正常范围内波动。随着下半年大宗商品价格的回落,预计公司产品毛利率将有一定回升。 募投项目延期。公司募投项目第二条生产线原计划于2011年8月底达到使用状态,由于公司募投项目第二条生产线部分进口设备订购及交货期延迟,根据该部分设备调整后的交货期,预计募投项目第二条生产线将延迟到2012年5月底达到使用状态。 估值与评级。预计公司 11~13每股收益为0.71、0.78和1.06元,按照目前价格估算,11年估值31倍。给予推荐评级。

中报业绩略低于预期,建议关注下半年业务拓展情况:从公司半年报来看,无论是营业收入,还是净利润增速都略低于市场预期,但由于电力设备行业下半年才是收入确认高峰,我们建议关注公司下半年的业务拓展情况。 分业务来看,上半年业绩主要得益于配网产品、用电系统及电气化铁路业务的快速发展,而电网及发电系统业务略有下滑,直流输电业务下降较多:公司上半年配网产品实现营业收入3.48亿,同比增长33.4%;用电系统实现营业收入1.62亿元,同比增长25.6%;电气化铁路实现营业收入5663万,同比增长116.7%;而电网及发电系统实现收入4.52亿元,同比下降1.7%;直流输电业务实现营业收入4337万元,同比下降13.9%。我们认为公司配网产品、用电系统的收入增长主要得益于细分行业的快速增长;而电网及发电系统业务的收入下降,主要原因是智能变电站建设进度低于预期以及竞争加剧导致产品价格下降;直流输电业务收入下降,主要原因是今年确认收入的线路较少。 智能电网投资稳步推进,全年业绩增长无虞。智能电网建设当前正处于过大试点阶段,智能电网各个环节的推进程度不尽相同,但整体发展比较稳定。我们预计下半年公司的用电、配电、电气化铁路仍将保持快速发展态势,电网及发电系统业务有望改变上半年同比下滑的局面,保持往年的快速发展态势。 打造中电装备公司二次设备业务平台:国家电网公司已经将许继集团的股权由中国电科院划转给中电装备公司,中电装备公司作为国家电网的重要产业平台,旗下电力装备企业众多,但截至目前其二次设备厂商只有许继一家,我们预计中电装备公司未来将逐步把许继打造成其二次设备平台。 资产注入想象空间巨大:许继集团此前已筹划过资产注入,但由于控制人的变化而搁浅,我们认为随着平安信托在许继集团的股权处理完毕,未来集团公司资产注入将是确定性事件,并且国家电网下属优质资产也有望注入到上市公司当中,进一步提升上市公司整体实力。 盈利预测及投资建议:不考虑收购和资产注入,我们预计上市公司2011年、2012年实现EPS分别为0.51元、0.72元,对应当前股价市盈率分别为55.8倍、39.6倍;考虑到集团公司原方案资产注入因素,我们预计其2011年、2012年实现EPS分别为0.91元、1.23元,对应31.3倍、23.2倍。综合考虑公司在行业内的竞争地位及资产注入预期,我们维持之前的33元目标价不变,给予公司“推荐”评级。

事件:公司公布2011年度中报,实现营业收入30.9亿元,同比增长24.5%,营业利润11.6亿元,同比增长49.65%,归属于母公司的净利润8.77亿元,同比增长49.73%,每股收益1.66元。公司业绩超市场预期。 产品结构优化使得毛利率上升:公司中高档葡萄酒销量增速较快,张裕爱斐堡酒庄酒、解百纳葡萄酒、冰酒和卡斯特酒庄酒等中高档产品上半年销售收入同比增速都为25%以上。加上上半年部分产品有所提价,使得公司的销售毛利率较一季度提高了1.74个百分点,较去年同期提高了3.87个百分点,为75.75%。 分产品看葡萄酒业绩更抢眼:分产品来看,葡萄酒的收入增长较快,同比增长25.71%,且毛利率较去年同期提高了4.86个百分点。而白兰地收入增速为16.43%,毛利率较去年同期下滑了0.53个百分点。白兰地占其收入份额约为12%,葡萄酒为88%,对业绩影响有限。但由于其基数较低,未来增长不容小觑。 期间费用有所下降:期间费用率较去年同期下降了2.33个百分点,其中销售费用率下降的幅度较大,下降了2.51个百分点,管理费用率小幅提高,财务费用率依然为负数。 单季度看收入增速有所回调:公司单季度收入同比增长11.52%,较去年的26%增速下滑了较多。这一方面由于二季度本身是葡萄酒的淡季,另外一方面公司3月份提价净销售提前集中备货导致,所以一季度公司收入32%的迅猛增速弥补了二季度的增速下滑。预计全年可保持25%以上的收入增速。 公司重视基地建设,长远布局未来发展:公司上半年投资2.8亿元,较去年同期投资额增长了56%,完成了全年计划投资的28%。主要用于新疆、宁夏、咸阳等地的酒庄建设。作为国内葡萄酒龙头,公司向来非常注重原料基地的建设,未来张裕葡萄种植面积将达25万亩, 形成了优质产区分布最广的原料战略布局。 投资建议:我们给予公司2011年到2012年的EPS的预计,分别为:3.8元,4.9元,对应的PE分别为:30.53倍,23.67倍。作为龙头公司,其享受葡萄酒快速增长的盛宴,业绩增速有望不断超预期,目前的估值水平合理。给予公司“推荐”投资评级。

盈利预测及投资建议:不考虑收购和资产注入,我们上调此前的盈利预测,预计公司2011年、2012年实现营业收入分别为42.4亿元、65.7亿元,归属于母公司的净利润分别为8.49亿元、13.15亿元,对应EPS分别为0.81元、1.25元。如果考虑安徽继远和中天电力电子公司的收购,我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.86元、1.32元,我们看好公司的发展前景及资产注入预期,维持此前目标价50元不变,给予公司“强烈推荐”评级。

事件:公司发布2011年度中报,报告期,水泥(熟料)销量221万吨,较上年同期增长52.87%;实现公司营业收入6.8亿元,较上年同期增长125.59%;营业利润为2.25亿元,归属母公司净利润1.69亿元,每股收益0.70元,去年同期为-0.06元,公司业绩基本符合市场预期。 产品价格大幅上涨:水泥销售价格较上年同期大幅上涨,报告期内,产品综合平均销售价格307.9元/吨,较上年同期上升109.1元/吨。受此影响,水泥吨毛利高达136.7元/吨,较上年同期增加101.13元/吨,销售毛利率为44.3%,同比上升26.52个百分点。 产品结构进一步优化:公司逐步提高毛利率较高的42.5级普通硅酸盐水泥占比,报告期内,42.5级水泥销售比重占水泥销售比重的78.52%,较去年同期增加了6.21个百分点;散装水泥销售比重占报告期水泥销售比重的71.32%,较去年同期增加了11.42个百分点。 期间费用显著下降:公司进一步强化经营费用的管控,报告期内,公司期间费用占主营业务收入的10.27%,同比下降9.34个百分点,其中管理费用占主营业务收入的比重和去年同期相比下降了3.97个百分点。 投资建议:我们认为公司2011和2012年的EPS为:1.51元和2.13元,对应PE分别为:13.06倍和9.26倍。今年,公司产能分布区域没有新增产能,加之下半年水泥需求将稳中有升,预计下半年水泥价格上行概率较大,给予推荐评级。 风险因素:华东地区水泥价格上涨幅度低于预期;公司海昌三期投产日期晚于预期。