事件要点: 1月29日,公司发布2010年报,实现收入21.87亿元同比增长50.91%;其中,空调用电机增长40.78%,非空调用电机增长107.92%;净利润2.27亿元,同比增长16.46%;EPS0.53元/股。另,拟每10股派发人民币2.8元(含税)。 点评: 1、新产品投放及新市场战略提升公司盈利水平 2009年由于部分产品定单周期具有长单性质,定单相对于低价原材料具有一定的时间差异导致2009年毛利率较高,如剔除这部分影响因素,从2005-2010年公司毛利率水平基本呈现持续平稳上升趋势,其主要原因是新产品的持续投放及新市场战略的开展共同提升了公司盈利水平。 新产品投放方面:公司适时推出高效智能及直流无刷电机、新能源汽车电机及控制系统等附加值高的产品。 2010年高效智能节能空调销售比率从以前的大约5%上升到约45%,但就整个空调市场保有量而言,高效节能空调市场份额仍存在很大空间。2011年节能补贴政策未定,但目前各大家电厂商都积极推进该项业务,我们判断即使补贴政策取消,在变频空调的性价比趋于合理的大背景下,2011年高效智能空调销售比率仍可达到45%左右。2011年预计公司将生产高效智能电机300万台,是目前产能的3倍,收入将增长1.8亿,该项目毛利较高,每股增厚EPS0.06元,对公司业绩影响积极。 新能源汽车电机及控制系统2010年度实现销售收入8191万元,目前处于国内行业领先地位。预计2011年公司新能源汽车电机及控制系统将实现销售收入2亿元,每股增厚EPS0.1元以上,对公司业绩影响积极。 新市场战略方面:一方面,公司为避免国际贸易保护主义风险和人民币汇率风险;另一方面,国内高效智能电机市场已经启动(高效智能电机是直流无刷电机的高端品种,之前直流无刷电机即y7s(L)主要面向海外市场,2010年毛利为26.04%)。公司判断虽然短期内北美仍是空调消费的最大市场,但是从长远来看国内将是空调消费尤其是高端空调消费的主要市场,于是公司从2010年开始合理调配资源大力开拓国内市场,稳步发展国际市场,实现国内市场和国际市场均衡发展的格局。以致本年度公司营业收入较上年同比增长50.91%,其中内销主营业务收入与上年同期相比上升85.77%。 2、新能源汽车电驱动系统产业化进展非常顺利 (1)2010年公司新能源汽车电驱动系统产业化建设已初具规模,在中山、北京已经完成新能源汽车用大功率永磁同步电机及控制系统产业化产能达到5000台套,产品覆盖1KW-130KW系列。2010年度实现新能源汽车电机及控制系统等产品营业收入8,191余万元。 (2)新能源汽车推广中,价格是普通消费者最关心焦点之一,目前新能源汽车用电机极其控制系统均采取绑定销售模式,各占售价一半。公司拟公开增发项目大功率IGBT及IPM模块封装项目将使得新能源汽车用电机极其控制系控制系统降低15%以上的成本;新能源动力及控制系统产业化项目3万台套的产能,将在中山大洋电机本部建设,比之现在北京生产车间将有效降低成本15%以上。以上两项降低成本措施加总,预计2011年下半年,大洋产新能源汽车电机及其控制系统产品将有效降低成本近30%,导致整车成本降低3-5%。 (3)公司广泛地与中国多家知名整装汽车企业开展了合作,如北汽新能源、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车、大连客车、长安汽车等。其中比较重要的两项合作是:其一,公司与北京理工大学、北京汽车新能源汽车有限公司展开了深入合作,分别筹划成立京工大洋电机、北汽大洋电机等合资公司。于此同时,公司与北汽福田汽车公司签定了新能源汽车电机及驱动系统开发战略合作协议,所研发的新能源动力及控制系统技术将广泛应用于北汽福田汽车生产的大中型客车、MPV、中重卡及轻卡等全系列商用车。成为北京市纯电动环卫车、公交大巴车等新能源汽车量产车辆中唯一的永磁同步电机及驱动系统的供应商。 其二,公司全资子公司大洋电机新动力科技有限公司通过受让及增资的方式参股了北方凯达汽车技术研发有限公司(简称“北方凯达”),目前北方凯达股东主要由阿尔特(中国)汽车技术有限公司(简称“阿尔特”)、长春凯达发展有限公司(简称“长春凯达”)等组成。 长春凯达系一汽集团与长春市合作共建的长春汽车产业开发区的全资子公司。 阿尔特由清华学子组成的经营阵营和具有丰富经验的国内外汽车专家技术团队共同组建,公司专注于电动汽车的整车研发、电动汽车关键零部件的设计与开发的,既是国内唯一一家兼具整车及发动机设计能力的设计公司,又是中国唯一是能做电动车研发制造的公司,另外还是中国唯一能做发动机变速箱设计的公司。 公司已经融进了两轮风险投资,第一轮在2007年由红杉中国、金沙江投资,2009年9月份日本山本创投投资。现已进入培育期,即将登陆A股创业板。其客户覆盖国内领先的本土企业和合资企业,包括一汽、广汽、海马、一汽大众等。 我们判断以上两项合作的顺利开展将使得公司成为福田汽车、一汽集团两大重量级汽车集团最主要的新能源汽车电驱动系统供货商,市场地位国内行业领先。 3、好公司重研发 公司一直以战略的高度来进行技术研发、创新的投入。 2008-2010年公司研发经费均占营业收入5%以上;2010年度公司申请专利146项,其中申请发明专利14项、实用新型123项、外观设计9项,剔除同族专利申请后,2010年共申请了136项专利,同比增长34.65﹪。 同时报告期内公司共获得130项授权专利。为公司适时推出满足市场需求的新产品奠定了技术基础。 4、投资建议 依据我们的盈利预测,预计2011年达到EPS0.78-0.82元/股,2012年EPS1.22元/股。按照2011年50倍PE,2012年35倍PE折算,股价区间为40元以上,我们对公司维持“审慎推荐”。

事件:*ST钒钛第五届董事会第四十三次会议于2011年1月27日召开,审议并通过了<关于攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司重大资产置换暨关联交易报告书(草案)的议案>,<关于批准本次重大资产重组有关财务报告和盈利预测报告的议案>,<关于采矿权盈利预测补偿相关事宜的议案>,<关于本次重大资产重组完成后关联交易事宜的议案>等议案。 点评: 1、本次盈利预测与前次变化不大,总体略显保守 对于公司存续资产而言,上次公布的盈利预测为2010年净利润7.8亿,本次小幅调高到8.02亿,上次公布的2011年盈利预测为10.1亿,本次为10.17亿,变化不大。对于鞍千矿业,两次公布的2010和2011年盈利预测没有任何变化。 我们认为,公司对于2011年本地矿和鞍千矿的盈利预测还是偏于保守的。从公司预测所采用的基准价格来看,攀钢本地品位57%的钒钛磁铁矿销售价定为420元,品味68%的鞍千矿定价为925元,远低于目前市场均价,且没有考虑矿价继续上涨的可能。 此外,鞍钢对于注入资产的盈利预测提供了保证承诺,根据公司与其签订的补偿协议,如鞍千矿业和50%卡拉拉股权2011年、2012年、2013年实际盈利合计数低于鞍千矿业和50%卡拉拉股权采矿权评估确定的预测净利润的差额,鞍钢将向公司支付现金予以补偿,我们认为这也是公司保守预测业绩的原因之一。 2、各矿山的关联交易价格定价基本公允 公司对于攀钢矿业以及即将注入的鞍千矿业、卡拉拉矿所产铁精矿采取的定价政策有所不同,但都采用了基本公允的定价模式,一定程度上打消了市场对于其产品销售价格可能偏低的疑虑。 (1)攀钢矿业:当地市场定价,基本公允 公司与鞍钢签署了《销售框架协议》,公司向对铁精矿销售的定价原则为铁精矿的定价每一半年度调整一次,以攀西地区含铁品位54%的铁精矿价格为基准,铁精矿含铁品位每上升或下降一个百分点,每吨价格上调或下调人民币10元,这总体上采用了公允的市场价格,以半年为周期,也有利于公司锁定利润,降低矿价下跌所带来的系统性风险。 (2)鞍千矿业:取消优惠政策,较之前更公允 对于鞍千铁矿石而言,根据公司与鞍钢股份有限公司签订的《铁精矿供应协议》,定价原则为售价每一半年度调整一次,且售价不高于调整之前前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价加上从鲅鱼圈港到鞍钢股份有限公司的铁路运费再加上品位调价后的价格,其中品位调价以鞍钢股份前一半年度进口铁精矿加权平均品位为基准,铁精矿品位每上升或下降一个百分点,每吨价格上调或下调人民币10元。我们认为,这一定价政策是综合平衡两家上市公司利益的结果。由于以前鞍千矿一直出售给鞍钢,采取的定价原则除了以上规定外,还承诺在确定的最高数额上给予价格优惠,优惠金额为前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价的5%。本次定价取消了5%优惠的规定,也有利于鞍千铁矿出售价格更为公允,以更好地释放业绩。此外,采取这一定价也不至于造成对鞍钢股份有过大冲击,在情理之中。 (3)卡拉拉矿:国际市场定价,完全公允 对于卡拉拉矿而言,卡卡拉已经在2010年3月和4月,与鞍钢国贸分别签署了覆盖卡拉拉整个开采年限的磁铁矿和赤铁矿长期包销协议。根据该协议,卡拉拉出产的矿石产品将全部由鞍钢包销,其中磁铁精矿产品的定价结构是以国际公认的Pilbara铁精矿价格为基准,并加以一定的品质调整,以反映卡拉拉产品的高品位和低杂质含量;赤铁矿产品的定价是基于Pilbara块矿和粉矿的FOB价格。因此,卡拉拉生产的铁精矿是采用完全国际公允的市场价格。 3、卡拉拉矿山一期进展超市场预期 公告同时指出,按照项目目前的建设进度,卡拉拉赤铁矿预计将于2011年上半年产出,而磁铁矿也将于2011年下半年产出。这表明,公司卡拉拉一期项目进展非常顺利,有望今年就贡献部分收益,一定程度上超出市场预期。卡拉拉一期项目赤铁矿产能不超过300万吨,磁铁矿产能800万吨,我们预计2011年大约可贡献铁矿石200万吨,可至少增厚公司EPS0.10元。 4、攀西矿和鞍千矿均享有高水平的毛利率 从公告的内容可看出,公司攀钢矿业及即将注入的鞍千矿业铁精矿采选成本均处于国内低位,毛利率远高于国内平均水平,属盈利能力非常强的矿山。 (1)鞍千铁矿 据公司公布的盈利预测表,鞍千矿业2009-2011年铁精矿单位成本分别为331元、345元和372元,相比国内矿山平均400-500左右的采选成本属于低成本矿山,按照公司公布的2009-2011年单位售价732.38元、745元和925元计算,毛利率分别为53.69%、52.63%和56.54%,盈利能力很强。 (2)攀钢矿业 据公司公布的盈利预测表,攀钢矿业2009-2011年铁精矿单位成本分别为195.26元、203.34和201.47元,采选成本属国内最低水平。按照公司提供的2009-2011年销售单价仅294.56元、411.34元和420.45元计算,毛利率也分别为33.71%、50.31%和52.08%,同样是盈利能力很好的矿山。 5、总体偏正面,维持“强烈推荐”的投资评级 我们认为本次报告书所公布的信息一方面明确了公司关联交易的公允定价模式,打开了矿山释放业绩的空间,另一方面对几大矿山的成本效益进行了详细披露,可提升市场对其效益的理性判断,总体对公司价值影响偏正面。参照公司盈利预测所公布的细节,我们把公司2011-2012年EPS分别上调至0.43元和0.78元,对应PE分别为27倍和15倍,继续给予“强烈推荐”的投资评级。

资产注入完毕 布局光电一体化 2011年1月29号公司公告《非公开发行股份购买资产即关联交易实施情况报告》,昭示公司资产注入基本实施完毕,公司光电一体化布局完成,公司产品结构由单一光纤光缆拓展到电力电缆等,产品结构趋于完善,风险结构性分散,我们预计电力电缆业务在2011年将为公司贡献1-1.2亿元净利润,业绩增厚约20%。 直接受益国家宽带战略CNBB 和商务部光纤光缆反倾销法案 未来三年至五年直接受益于CNBB 发展契机,光纤光缆行业将持续受益,同时商务部针对日本、韩国的光纤光缆反倾销法案(2010年执行到期)2011年1月1号仍继续实行,这将极大的有利于中国光纤光缆行业仍能快速发展,尤其是包括亨通光电在内的国产前五大厂商。 扩大光纤预制棒产能抵御光纤价格下降风险 光纤光缆价格同比2010年将下降15-20%,扩产光棒产能将有利于公司抵御毛利率下降风险。2011年我们预计公司自产光棒达产400吨以上,每公斤自产光棒能够节省成本30-40美金,增厚公司利润4000-5000万元人民币。 “5.3.1”计划,期待海外市场发力 我们认为未来三年国内光纤光缆市场供大于求的局面仍会持续,而中国光纤光缆的产能在2010年估计突破9000万芯公里-1亿芯公里,占比全球使用量约50%,这将驱使国内光纤光缆行业巨头布局海外。目前公司线缆产能的10%出口海外,希望在未来3-5年内将这一比例提升至30%。公司内部已制定了“5.3.1”计划,即未来线缆产能的50%出口海外、30%以上资本投资在海外、10%以上人才具有全球视野及国际化经营管理技能,我们期待2011年公司海外市场发展超预期。 风险提示 三大运营商集采招标无法完成;海外市场发展低于预期;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 强烈推荐评级 资产注入后,我们测算公司2010~2012年EPS 分别为: 1.25(26.1X)、1.63(20.0X)、1.98(16.4X)元,我们坚定看好公司中长期发展前景,给予强烈推荐。

投资建议:考虑到太原市天然气置换将会于2011年下半年结束,公司煤气业务届时也能减少亏损,预计公司2011年、2012年、2013年将分别实现每股收益0.95元、1.22元及2.10元,以1月28日收盘价22.20元计,对应市盈率分别为23.36、18.19及10.57倍,给予公司“审慎推荐”评级。

公司发布业绩修正预计2010年度归属于上市公司股东的净利润在4900万元-5900万元,与2009年度相比增长幅度为0%-20%,而此前公司在2010年第三季度报告中预计2010年度净利润比2009年度增长幅度为20%-50%。 募投项目尚在建设和IPO费用影响公司2010年业绩公司近半年投资项目较多且处于建设期,这些项目尚未产生收益且相关费用增加;另公司发生的部分有关IPO发行费计入了当期损益。受此影响,公司预计2010年年度实际业绩较原业绩预告有变动。 前三季度公司业绩增长稳定,毛利率略有上升总体而言,前三季度公司业绩增长符合市场预期,主要原因在于运营商网络规模持续扩大,需求较旺盛。从三季报看公司1-9月实现营业收入2.6亿元,较09年同比增长44.1%;完成归属于母公司净利润2840万元,同比上升34.8%。 前三季度,公司毛利率为39.1%,较去年同比上升0.4个百分点,毛利率较高的系统集成产品占比有所提升是主要原因。 募投项目2011规模发力室分系统和WLAN市场前景看好公司目前产能利用率已经接近饱和,产能瓶颈已经严重制约公司营收收入的进一步增长,此次公司募投项目重点建设2G/3G直放站和数字电视无线覆盖设备,募投完成后公司业绩有望得到进一步提升。3G时代有将近70%的业务量在室内,2011年电信运营商依然重点建设室内覆盖系统;WLAN的建设在很大程度上缓解了运营商接入网络的需求,根据CCID的数据,2003-2008年国内宽带无线接入设备市场实现了68.2%的年复合增速,根据我们了解到的运营商WLAN建设情况,2011年WLAN建设将持续高投入。 风险提示三大运营商集采招标无法完成;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 审慎推荐评级虽然公司发布业绩调整,但是仍然符合我们前面所做盈利预测,测算公司2010~2012年EPS分别为:0.48(46.3X)、0.67(33.3X)、0.81(27.5X)元,目前估值较为充分,给予审慎推荐。

公司对外投资 剑指移动互联网 公司使用超募资金700万元与黄华先生、冀胜华先生以及陈鹏辉先生合资成立北京鼎元丰和科技有限公司。 合资公司注册资本1,000万元,其中公司以货币出资700万元,占其注册资本的比例为70%。控股子公司成立后,主要从事智能终端的移动数据业务性能自动化测试技术及产品的研发和推广。 移动终端自动化测试系统有望成为公司新的利润增长点 项目达产后未来3年的效益指标预计年销售收入1500万元以上,年新增净利润400万元以上。移动互联网时代终端用户将成为产业的核心,终端为王,用户的最终体验将成为电信运营商、终端厂商等业务推广、服务比拼的试金石,我们认为该项目将有望成为公司新的利润增长点。 移动互联网大数据流侧重智能终端自动化测试 移动互联网时代大数据流将驱使电信业主流厂商越发重视智能终端的商用普及、应用、推广。 随着移动宽带的发展,电信运营商、设备制造商、手机厂家以及移动应用开发商越来越关注终端自动化测试,智能终端自动化测试将使电信运营商更好地服务于终端用户,该系统是移动互联网的先导产业。 智能终端自动化测试夯实公司端到端全业务网优流程整体解决方案 移动互联网时代,网优厂商面临“融合和转型”,端到端全业务网优流程整体解决方案是公司未来发展的主流方向。智能终端自动化测试系统的研制、开发不仅有利于巩固、夯实公司原有网优测试系统领先优势,同时也为公司在4G LTE 网络系统测试领域打下坚实的基础。 网优行业空间巨大 移动互联网时代,网优行业空间巨大,公司在网优系统领域具有绝对的行业优势,这是公司未来业绩能够高速成长的保证。 我们认为当前股价有所低估,公司股价随创业板以及通信板块整体估值下移而进一步下跌,意味着给投资者提供了最佳的买入机会。 风险提示 三大运营商集采招标无法完成;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 审慎推荐评级 测算公司2010~2012年EPS 分别为:1.69(37.3X)、2.30(27.4X)、3.25(19.4X)元,我们坚定看好公司中长期发展,给予强烈推荐。

报告要点: 业绩增长符合预期直接受益TD四期扩容公司2010年度经营业绩保持快速增长,实现营业收入86,282.75万元,同比增长47.25%;利润总额29,537.56万元,同比增长78.68%;归属母公司所有者的净利润25,081.11万元,同比增长79.69%。2010年下半年中国3G市场逐步复苏,尤其是中国移动TD四期扩容工程,极大促进公司关键客户的业绩回春,进而推动公司下半年业绩高速发展。 纵向一体化精密制造能力提升公司综合竞争力公司核心竞争力在于纵向一体化精密制造能力,也就是具备从产品设计、模具设计及制造、压铸、精密机械加工、表面处理到电子装配等工艺工序。并且纵向一体化的精密制造能力,使得公司能够实现产品设计与模具设计并行、模具设计与模具制造并行、产品设计与工艺准备并行、制造加工与设计优化并行,从而缩短产品技术准备和制造周期、加快对客户的响应速度、适应行业定制化的特点、更易满足客户个性化的需求,提升公司产品竞争力,降低成本,提高毛利率,2010年公司产品整体毛利率提升3.35%,达到46.25%。 借船出海海外市场突破亿元2010年下半年随着印度问题的解决以及全球无线市场景气度逐步提升,公司海外市场营收收入突破1亿元,这主要得益于公司加强了海外市场的拓展,加大了出口力度,使出口收入较2009年增长178.77%。我们预计未来三年公司紧跟大客户,借船出海逐步加大海外市场开拓,以更具竞争力的产品优势参与全球射频器件市场竞争。 移动互联网大数据流迫切要求运营商增强移动宽带网络移动互联网时代,随着3G用户的发展以及3G业务的普及,大数据流业务占比运营商网络容量日益上升。3G网络扩容以及3G增强型网络(或LTE)部署已经提上日程,我们认为2011年三大运营商无线网络领域的投资将同比2010年将较大幅度上升,无线市场机会巨大。 行业竞争加剧,公司存在溢价能力低和客户集中度高风险移动互联网时代“融合和转型”成为电信的主题,五大系统设备厂商之间的竞合关系在未来三年内仍处于胶着状况,公司主要客户为华为和爱立信,客户集中度高达70-80%以上,使得公司管理经营存在一定的单一大客户风险,并且公司主营产品为无线系统配套设备,相比较系统厂商而言,公司溢价能力较低,这对于公司未来三年高速增长存在一定的影响。 风险提示三大运营商集采招标无法完成造成主要客户发展低于预期;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 审慎推荐评级测算公司2011~2013年EPS分别为:2.36(28.8X)、2.83(24.1X)、3.32(20.6X)元,目前估值较为充分,给予审慎推荐。

不考虑资产注入因素,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为1.30元、1.71元和2.20元,目前股价69.85元对应的PE分别为54倍、41倍和32倍。 如果按照2011年15倍PE折算,注入资产折股为3亿股,业绩增厚80%。如果按照2011年20倍PE折算,注入资产折股为4亿股,业绩增厚60%。我们选取折中的70%计算,目前股价对应的2011年、2012年和2013年PE分别为32倍、24倍和19倍,估值仍有提升空间。 如果2011年按照40倍计算,折价幅度达到20%,我们认为的价格区间为80元~100元,维持“审慎推荐”投资评级。

报告要点: 四季度主营收入上升和国民技术投资收益驱动增长超预期2010年度,本公司实现营业收入为人民币70,332,280千元,较上年增长16.69%;利润总额为人民币4,384,983千元,较上年增长31.89%,归属于上市公司股东的净利润为人民币3,254,251千元,较上年增长32.39%,每股收益EPS:1.18元,同比增长26.88%;利润总额及净利润的增长主要是因为:公司销售规模增长;联营公司国民技术股份有限公司上市导致本公司确认投资收益所致。 岁末收官冲刺,突破700亿元大关公司经历长期稳健发展,其经营模式和收入政策比较明确,经历了2010年长达三个季度的疲软,公司在四季度应该说是比较完美收官,虽然2010年营收增长16.7%,但是公司总营收首次突破700亿元大关,我们认为公司突破700亿元大关,预示公司逐步步入规模经营时期。 展望2011-2012年,有望加速增长通过四季度的快速增长,我们预计公司业绩增长主要在于:手机业务快速增长;无线设备尤其是国内市场改变颓势;海外市场尤其是印度、欧美高端市场回暖,这也预示公司未来三年主营业务的结构调整转型出现端倪,2011-2012年公司有望恢复高速增长,复合增速31%。 移动互联网时代首先看龙头企业移动互联网变革电信业,“融合和转型”成为行业的主题,“管”、“端”、“云”引领移动互联网。公司是行业的龙头公司,端到端全业务流程整体解决方案厂商,2010年公司融合产业链上下游,积极调整主营业务结构,我们坚定看好公司在产业变局中的掌控能力和应变之道。 风险提示三大运营商集采招标无法完成;市场竞争加剧造成公司发展低于预期,海外市场发展低于预期。 强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:1.18(21.5X)、1.48(17.0X)、1.93(X13.1)元,我们坚定看好公司中长期的发展前景,强烈推荐。

报告要点: 公司并购广州穗灵2011年1月25日,日海通讯与自然人刘向荣、易绛霞签订股权转让协议,以1350万元人民币受让刘向荣持有的广州穗灵90%的股权,以150万元人民币受让易绛霞持有的广州穗灵10%的股权,收购总价为1500万元人民币。 整合产业上下游,公司获得电信施工资质公司通过收购具备通信工程施工资质的广州穗灵,可以迅速切入通信工程施工业务领域,公司业务范围扩展到工程施工服务,形成新的利润增长点,整合产业链上下游。 广州穗灵具备通信信息网络系统集成丙级资质,可承接电信交换网、智能网、数据网、多媒体网等投资额1,000万元以下通信业务网络工程项目;承接网络系统、信令网、同步网、计费中心、数据中心等投资额1,000万元以下电信支撑网工程项目;承接光缆网、微波通信、卫星通信、接入网等投资额500万元以下电信基础网工程项目。 电信工程施工占比光纤入户FTTH投资20-25%随着中国国家宽带战略CNBB的进行,光纤入户FTTH成为2011年光纤宽带市场的建设重点,预计2011年中国光纤宽带市场投资额度在600亿元左右,根据经验,工程施工以及其他占比FTTH投资总额中的20-25%,通过并购公司迅速切入光通信领域新的蓝海市场。 并购有望增厚2011年公司业绩广州穗灵2009年主营收入在2310万元左右,利润为299万元,净利润298万元,净利润率12.9%。2011年中国电信重点建设南方市场,尤其是广东市场,我们预计并购后公司有望凭借与电信运营商的长期耕耘优势提升广州穗灵的电信施工资质,同时也可以通过电信施工的外包业务提升公司配线领域产品的市场占有率,达到强强组合。 风险提示三大运营商集采招标无法完成;市场竞争加剧造成公司发展低于预期。 强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:1.09(44X)、1.61(29.8X)、2.17(22.2X)元,我们坚定看好公司中长期的发展前景,强烈推荐。

事件要点: 1月28日,公司发布公告,公司拟实施股权激励措施,行权价格62.8元。其中,授权期限为2011-2014年。 点评: 1、授权范围广泛,授权期限较长 本次计划拟授权的股票期权总量为不超过公司股本总量的10%,按照目前的总股本12160万股折算,为1216万股。本次激励对象包括公司研发、营销骨干、中级管理人员等143人,涉及范围比一般的仅局限于高管要广。 本次股权激励自授权起满12个月后,激励对象分48个月行权,最长不超过6年,比一般的3年行权的期限要长。另外,公司还设置了预留股权,较为灵活。 2、激励措施较为保守 按照激励规划的标准,分别2011-2014年完成,以当年净资产收益率10%为标准,相对于2010年的增长率分别为10%、20%、40%和65%。应该说,业绩增长幅度并不算高。 依据我们总体判断,2010年EPS为1.10元左右,预计2011年达到1.60元,业绩绝对水平和增长率将超过股权激励规划。 3、盈利预测及投资建议 公司公告日收盘价为53.80元,相对于62.80的激励价格折价14%,流通股本与激励股东站在同一起跑线。我们维持10年、11年和EPS分别为1.10元、1.60元和2.20元的业绩预测,按照2011年45倍PE,2012年35倍PE折算,股价区间为70元以上,我们调高评级至“强烈推荐”。

今日,酒钢宏兴(600307)率先发布了钢铁股首份年报:2010年度公司实现归属于上市公司股东的净利润9.39亿元,同比增长192.74%,基本每股收益0.4592元。 点评:量价齐升助推公司全年业绩大增年报显示,公司2010年实现营业收入395.25亿元,比上年度增加35.76亿元,增长9.95%;利润总额12亿元,比上年度增加7.8亿元,增加185.71%;实现净利润9.61亿元,比上年增加6.35亿元,增加194.78%。我们认为,公司2010年业绩大增的主要原因有:一是行业景气度的整体回升,钢价整体提升幅度在12%左右;二是公司产销量提高,钢材产量同比增长11%;三是09年业绩处于低位,基本每股收益仅0.16元,同比基数很小。 四季度毛利明显滑坡,全年利润低于预期尽管公司全年业绩大幅回升,但比之我们预期仍有明显差异,这主要源于公司四季度业绩环比出现大幅滑坡。据统计,公司1-4季度基本EPS分别为0.08元、0.12元、0.21元和0.05元,其中四季度业绩环比大幅下滑76%。究其原因,我们认为四季度盈利环比大降主要在于毛利下降。据计算,该公司四季度主营收入环比提高9.62%,但成本却环比大升19.12%,毛利出现大幅下降。这一现象在一定程度上代表了行业状况,我们所统计的四季度钢价整体涨幅为10.15%,但矿价涨幅却达到18.81%,成本涨幅远超过产品价格涨幅。 各品种盈利水平均明显回升,板材最为明显从公司各主要产品来看,毛利率均出现不同幅度的回升。其中,板材毛利率体现尤为明显,从09年10.78%上升到18.1%,提高了7.32个百分点;棒材从9.63%上升到14.34%,提高了4.71个百分点;线材从11.29%上升到15.04%,提高了3.75个百分点,板卷则基本无变化。从吨钢净利来看,公司2010年上半年为102.78元,下半年则进一步提升至129.57元,均体现了较好的盈利水平。 产量增幅主要来自翼城,拉闸限电于公司影响甚微年报显示,2010年公司实际完成粗钢772.49万吨,同比增9.51%。其中:本部471.87万吨、翼钢194.49万吨、榆钢106.13万吨,分别同比增-8.99%、46.9%和-1.64%。从以上可看出,公司2010年粗钢增量全部来自于翼钢分公司,甘肃本部及榆钢的产量甚至出现了一些下滑。此外,据分析可知,公司下半年比上半年钢材产量增加3.53%,并超额完成年初计划目标,这表明四季度拉闸限电对公司产量的影响十分有限。 高送转将为市场护航在业绩大幅增长的同时,公司推出了高送转方案。年报显示,公司计划向全体股东每10股转增10股,派发现金红利1.0元(含税),共分配2.05亿元,占2010年当年可供分配利润的7.25%。我们认为,公司推出这一方式将提振市场信心,或对估值提升带来一丝暖意,且在一定程度上减缓公司业绩低于预期的负面影响。 维持“审慎推荐”的投资评级。我们认为,该公司盈利水平同比出现明显回升,未来将进一步受益于新疆等西部地区的发展,且公司还将收购集团不锈钢资产,并新建120万吨建材,对公司长远发展有利。不考虑定向增发项目的情况下,我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.65和0.71元,对应PE分别为17.5倍和16倍。但由于该公司四季度盈利滑坡较大,且公司定向增发项目盈利能力短期很难体现,我们依然维持该公司“审慎推荐”的投资评级。

事件:近日,奥克股份发布公告,公司与扬州化学工业园区签订了《环氧乙烷与二氧化碳衍生低碳精细化工新材料项目入园意向书》,拟投资建设20万吨环氧乙烷、30万吨碳酸二甲酯和碳酸乙烯酯以及30万吨绿色低碳环氧衍生精细化工新材料三个项目,扬州化学工业委员会承诺将为公司提供1500亩建设用地、公用设施建设、原料供应以及金融支持等。目前上述建设项目处于意向投资阶段。 公司完善上游原料产业链,将解决原料供应及议价能力低问题,大幅提升下游产品盈利能力。前期市场担心的一个焦点是公司主营产品盈利能力受制于原料环氧乙烷供应以及价格波动,毛利率不高且不稳定。公司本次投资建设20万吨环氧乙烷项目将彻底解决公司的原料供应问题并有部分剩余(公司11年将消耗约17万吨环氧乙烷,12年24万吨)。公司投资该项目的意义不仅仅是解决原料供应问题,更重要的是完善上游产业链之后,受益的各个链条带来的整体效益的大幅提升以及经营的抗风险能力的增强,保守估计切割液毛利率将提升10%以上,聚醚单体将提升15%以上,整体毛利率将提升至30%左右。 投资30万吨碳酸二甲酯和碳酸乙烯酯项目,发展低碳环氧乙烷精细化工新材料。公司采用国际领先的合成技术,将高活性的环氧乙烷和公司排放的二氧化碳反应,生产碳酸二甲酯和碳酸乙烯脂等生产聚碳酸酯、异氰酸酯以及聚氨酯用原料,属于绿色低碳工艺,并将逐步替代剧毒的光气合成路线,未来发展空间广阔。碳酸二甲酯是最近十几年来新崛起的污染小、用途广泛的绿色化工原料,被称为21世纪有机会成的基石,按照化学工业协会预测,未来十年增速将达到40%以上,到2020年其市场规模将由目前的30万吨增加到450万吨。 30万吨绿色低碳环氧衍生精细化工新材料项目为未来带来巨大想象空间。公司是国内最大、研发实力最为雄厚的环氧乙烷精细化学新材料生产企业,已经在环氧乙烷精细化工方面深耕了20多年,掌握了多项关键技术,在研的高附加值产品项目就有十多项,此次投资30万吨绿色低碳环氧乙烷精细化工新材料项目就是围绕碳酸二甲酯和碳酸乙烯脂为原料进一步深加工得到的高附加值下游产品,未来盈利提升空间巨大。 继续维持“强烈推荐”投资评级 如果上述投资项目顺利实施,保守估计将增加公司收入60亿元,接近公司目前收入的5倍,预计项目投产后将增厚EPS3.46元。即使不考虑上述项目的实施,预计2010-2012 年公司每股收益为1.26 元、2.14 元和3.36 元,最新股价48.86元,对应的PE分别为39倍、22倍、14倍,给予“强烈推荐”的投资评级。

2011年实现净利润2.85亿元,实现EPS0.98元,同比增长26.19% 全年实现营业收入和营业利润分别为21亿元和3.93亿元,同比增长24.59%和26.54%;归属上市公司股东净利润为2.85亿元,同比增长35.59%, EPS为0.98元,摊薄后为0.93元,略低于市场平均预期值1.06元。2010年度利润分配预案:每10股派1.50元(含税)。 营业毛利率小幅下滑至33.8% 公司主营产品酵母及深加工产品毛利率减少3.64个百分点至34.2%,主要受糖蜜价格上涨52%拖累,2010年糖蜜价格在920~1100元/吨,目前糖蜜价格已超过1200元/吨,并维持高位但上涨动力已不足;公司11年1月已提价5%左右,并有继续提价的可能,预计11年毛利率应维持在33%左右。 战略性调整导致国外营业收入增速下滑 公司国外营业收入增速一直维持在40%以上,所占份额已达40%左右,为公司近年来业绩快速增长的主要推动力。受人民币兑美元汇率不断攀升导致出口产品毛利率下降至27.9%左右,低于内销产品6.3个百分点,为了获得最大收益公司将出口产品转向国内销售,从而导致国外营业收入增速下滑至23.19%,国内营业收入增速上扬至25.47%。 酵母保健品将进入快速增长期 公司以酵母为载体开发了系列保健品,目前拥有“安琪纽特”“康普力星”等品牌,已有9各产品获得保健食品批号,另有8个产品正在申请中;公司保健品主要以药品渠道为主,已在18个经济基础较好省市开拓市场,并继续扩大销售市场;2010年保健品营业收入已达8972万元,预计2011年将达到1.2亿元,之后每年争取40%以上增长,到2015年销售收入达到5亿元。 非公开增发在建项目11年年底陆续投产 公司2010年产能基本满负荷成产,产量达10万吨左右(以干酵母计)。公司通过非公开增发将融资8.3亿元左右,用于新建酶制剂,扩大调味料、饲料、保健食品等产能,以及埃及1.5万吨高活性酵母项目;公司已用自有资金开工建设,预计2011年底将陆续投产,将使公司11年全年产能达到13.9万吨。 公司进军酶制剂行业 公司通过非公开增发融资1.74亿元建设5000吨酶制剂产能,包括卤醇脱卤酶(液体)、核酸酶P1、腺苷脱氨酶、腈水解酶、环糊精葡萄基转移酶、α-葡萄糖苷酶等5种特种酶制剂,其中卤醇脱卤酶已在中试车间进行成产,卤醇脱卤酶用于药品阿托伐他丁A4→A5酶催化过程,随着阿托伐他丁专利的到期,国内对卤醇脱卤酶的需求将爆发式增长,预计2011年可贡献营收1800万元,2012年将达5000万元以上。 给予公司“审慎推荐”投资评级 公司为发展稳健的技术性食品加工企业,其产品的国内市场占有率长期保持在30%以上,产销量处于国内第一、世界第三。虽受糖蜜价格上涨影响10年业绩略低于预期,产品提价和产能释放后公司营业收入仍可保持25%以上的增长,我们预计2011~2013年摊薄后EPS为1.11元、1.56元和1.99元,对应PE为32倍、23倍、18倍。公司股价短期可能存在回调压力,但长期来看仍有较大提升空间,给予“审慎推荐”评级。

摘要: 血必净注射液的市场已经开始缓慢爆发,未来前景广阔。血必净注射液是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药。此药物坚持走学术推广路线,初期业绩增速平缓,但是2011年却获得了业绩爆发。2010与2009年中报对比,血必净注射液销量同比增长47.40%。市场预期销量应在年2700-5400万支,现阶段只达到了1000万支左右。市场前景广大。 中药配方颗粒将会成为新的业绩爆发点。2010年公司收购康仁堂,康仁堂作为北方唯一一家经营中药配方颗粒的企业,拥有较强的地理优势。公司位居北京,而北京是最重视中药配方颗粒发展的地方,已经在2009年将其纳入了医保报销范围。此次投资康仁堂,支付对价相当于以09年14倍左右PE投资。2010年康仁堂较09年营业收入增幅53.67%,公司投资报告里预测2011年将能达到66.67%。 公司拥有较丰富的产品储备,已开始多元化产品布局。为了解决血必净注射液单一品种风险,公司注重多元化的产品布局。2011年,公司将有3个品种会申报生产批件,一个有可能成为国内首仿,另一个是独家品种。同时,今年下半年,公司依托日益扩大的品牌效应和上市公司资本效应,连续发布了三则投资公告。此举不但表达出公司拟解决产品单一化问题的决心,提高公司的综合赢利水平。同时也可见公司以自主医药研发为核心主体,成为大型医药发展集团的潜在实力。 盈利预测:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.95、1.23、1.87元,对应上一交易日收盘价39.5元,PE分别为41.6、32.1、21.1倍。公司属于创业板以及中药板块中质地优良、业绩增长确定的投资标的,我们认为公司2011年40-45倍PE比较合理,目前价位存在较大低估,给予“强烈推荐”的投资评级。