直流输电业务明年开始进入大量确认期。我们预计未来5年许继(集团+上市公司)可获得的订单约145亿元:换流阀72亿元、控制保护25亿元、直流场设备48亿元。2010年许继总体中标50亿元,但10年确认比较少,根据工程进度来看,我们预计11年确认的也比较少,2012年进入大量确认期。 智能电网投资大幅增长拉动电网及用电系统业务。“十二五”期间,将投资2861亿元用于电网智能化建设;2011年国网智能化投资有望超过500亿元,超过2010年的200亿元。二次设备投资中,变电站自动化和保护设备占60%以上,而公司的变电站自动化和保护设备约占市场份额的20%左右,有望受益于智能电网的大力投资。 铁路电气化迎来良好需求。公司在铁道牵引供电系统占据50%左右市场份额,目前积极进入铁路运营管理信息系统。铁路电气化提升和建设投资力度使公司铁路电气化业务成为业绩主要增长点。 高端中压开关未来强烈看好。公司智能型中压开关项目(智能开关公司、德里施尔公司)投资1.29亿元,2010年完成88%,预计今年可达产。由于智能电网带来一次设备智能化升级的需求,我们强烈看好公司智能中压开关未来发展空间。 资产注入仍是最大亮点。许继集团在电动汽车充电站、直流输电换流阀、光电互感器、新能源等领域具备强大实力,许继电气作为其上市平台,相关资产的注入将大幅提升许继电气的盈利能力。 虽然新的资产注入方案不确定,但我们认为日程将渐行渐近。 盈利预测:考虑到资产注入以及股本摊薄因素,我们预测2011-2013年EPS分别为1.3元、1.8元和2.6元,目前股价对应2011/2012年PE分别为26/19倍。考虑到资产注入是大概率事件,上调公司评级至“买入”。 风险提示:资产注入进程低于预期;直流工程建设进度延迟等。

传统业务开始转好。10年高压开关领域激烈竞争导致中标价格大幅下降,但国网招标规则的改变使中标价格有所改善,有回升的趋势;目前在手订单20亿元左右,其中今年一季度新签2亿元左右,GIS 订单约15-16亿元(去年2季度以后的订单,影响11年该业务毛利率)。 平高东芝度过最坏时期。2010年平高东芝贡献投资收益68.48万元,占公司净利润的14.68%。目前来看,平高东芝已经过了最坏的时候,但短期内难以达到07-09年的鼎盛时期。保守预计2011年平高东芝实现收入10亿元左右,净利润2000万左右,为公司贡献投资收益1000万左右。 特高压 GIS 翘首以待。2010年公司在“晋东南-荆门特高压交流扩建项目”中中标1100KV GIS 3个间隔,预计今年可确认特高压GIS收入3亿元左右。今年很可能将开工“锡盟-南京”和“皖南-上海”两条特高压交流线路,我们预计公司可获得约30间隔特高压GIS 合计30亿元,毛利率30%左右。我们认为今年将确认特高压GIS 5亿元,2012年确认15亿元,对业绩有显著影响。 中电装备带来三大惊喜:中电装备与平高东芝合资(各占50%)生产GIS 的关键零部件(液压件、绝缘件),预计2012年中期可以投产;设备成套能力的提升和海外市场的拓展;中电装备收回原来平高代理商的销售权,将显著减少公司销售费用。 盈利预测:我们预测2011-2012年实现的营收分别为28.8和42.2亿元,实现的EPS 分别为0.10元和0.34元,对应2011-2012年PE 分别为110.7和32.6,从估值来看,不具备优势。但考虑到公司基本面逐步改善,以及对特高压GIS 的强烈预期,下调评级至“增持”,密切关注特高压交流线路的进展情况。 风险提示:中标价格继续下滑;特高压交流线路进度低于预期

2010年量利齐升。电网领域受到一定价格的影响,但没有想象那么大,而且电网领域收入占比在2010年仅为30%左右;2010年煤矿、水泥领域需求旺盛,对12KV开关成套设备收入有较大贡献。2010年电能质量治理产品收入5623.67万元,同比增长217.88%,超市场预期。 2011年Q1超预期增长。11年Q1的SAPF的收入和毛利率同比均大幅提升;一季度在省网的累计招标中,公司的中压开关中标量可观,合计达5000多万元,从而对11年Q1营收有显著贡献;同时,期间费用率同比显著下降。 传统产品:电网领域大有可为。国网统一招标对40.5KV开关设备影响较小,12KV开关设备暂时还没有进入统一招标。另外传统产品还需关注以下需求的变化:一是城农网改造正逢其时;二是智能电网建设大规模建设时期;三是煤炭等领域需求仍向好。总的来看,2011年传统业务中,电网领域将大放异彩,收入占比有可能提升到50%左右;煤炭等领域需求仍然看好。我们预计传统产品全年能增长20-30%。 SAPF:未来业绩增长的亮点。目前公司的客户主要集中在钢厂、充电站、化工、冶金等领域,省内为主,我们预计占比70%左右。随着国家对用户端电能质量管理的日趋严格,以及节能降耗的深入进行,我们认为需求将进一步开启。目前公司SAPF有200多台的订单,我们认为公司的SAPF将面临快速增长,2011年开始将成为公司业绩的主要贡献点。 盈利预测和评级:预计2011-2012年EPS为1.18-1.66元,对应的2011年PE为34.27倍。考虑到公司SAPF即将进入需求旺盛阶段,而传统业务没有预期的悲观,给予公司“增持”评级。 风险提示:SAPF市场推广未达预期;传统业务需求下滑超预期

事件描述:天虹商场于5月12日发布公告,计划租赁位于北京市朝阳区湖景东路7号、9号和11号的新奥购物中心项目Ⅱ段首层、地下一层、地下二层的部分物业,用于开设天虹商场。租赁面积约37000㎡,租赁期限为20年,项目总投资约5629万元,交易总金额约为96865万元(含租金和物业服务费)。 北京存量门店减亏明显。我们从北京两家门店的单位损益的表现数据上可以明显的看到,宣武天虹正处于减亏的状态中;而北京另一家门店国展天虹,其营业面积相对较小为1.5万平方米,它于去年4月底开业,首年经营亏损了1992万元(8个月),其单位损益相当于每月每平方米亏损166元,较宣武店首年的情况要明显好转。就公司发展第三家大体量的北京新奥店,我们认为主要因素不仅在于两家存量门店的扭亏趋势有改善的乐观局面,更重要的是,公司看好新奥在亚奥商圈的核心优势地位而抢先锲入。 亚奥商圈所在的朝阳区是近年来商业发展最快速的区域。目前区域内大型的购物场所仍偏少,这成为新奥购物广场发展的契机,另外亚奥商圈内分布着众多的高档写字楼,其中白领收入水平明显较高,而众多的居民区也属于高收入群体,因而区内的消费观念超前,消费需求旺盛,形成供不应求的局面,成为天虹商场和新奥购物中心未来共同快速发展的基础。 新奥购物中心有望成为亚奥商圈的领军旗舰。作为奥运中心区内最大的购物休闲区,集体育、文化、娱乐、展会、购物、餐饮、观光为一体,在商圈内居有地标性的意义,因而我们认为天虹新奥店在选址上符合发展的需求;天虹新奥店所入驻的购物中心也具备鲜明的主题特色,其体育元素和较大的体量加上奥体公园令亚奥商圈的吸引力更加集中,并能与商圈内或周边的购物中心形成错位发展,减少正面竞争,新奥中心也有望成为商圈的旗帜。 天虹新奥店未来开业后的负面影响短暂和有限。预计新奥店开业后虽然在业绩上会对整个华北区域构成向下的负面效果,但我们认为,培育期内的亏损的是正常的和短期性的,我们更应以长远的发展眼光来审视其未来的内生增长性。预计公司于2011-2013年的营业收入增长幅度分别为31%、29%和26%,而归属母公司股东的净利润增长率在30%-35%之间。未来三年的盈利应对EPS分别为0.82元、1.07元和1.39元。当前股价对应的市盈率分别为27.4倍、21倍和16.2倍,维持对天虹商场的“买入”评级。 风险提示:门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期;国内经济增长放缓如持续可能会影响公司营收增长。

事件:2011年5月12日,公司发布公告其控股公司珠海万通化工有限公司投资建设的完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置,已于5月10日建成并调试完毕,拟于5月12日投料试车。 该生产线正常投产后预计将使本公司新增年产3万吨完全生物降解塑料的产能,产品广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。 新材料业务向好,完全生物降解塑料聚酯项目生产线投产规模高于预期。公司通过技改将此前计划的2万吨产能增加至3万吨,加快了业务发展速度,同时降低单位成本,考虑产品出口及市场前景良好,公司可能还将继续扩产,我们预计项目毛利率可达30%以上;另外公司新材料高端产品储备丰富,预计也将择时扩大生产规模,前景值得期待。 改性塑料主营业务稳定增长。目前公司改性塑料业务毛利较为稳定,产能瓶颈已现,2011年公司产能的增长主要来源于对现有产能的挖潜,2012年天津滨海、江苏昆山项目将陆续投产。预计2011年将增加10余万吨,2012年项目投产将新增20万吨,2013年产能合计约为110万吨。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,预计2011-2013年公司每股收益分别为0.85元(含投资收益)、0.92元、1.22元。目前收盘价对应市盈率分别为19.62倍、18.10倍、13.63倍。考虑公司改性塑料业务技术规模优势显著,相关新材料业务将逐步产业化,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产收益低于预期;下游市场需求低于预期

盈利增长虽略超预期但下半年可能会放缓。公司公布的2011年一季报的业绩情况理想。今年首季实现营业总收入12.13亿元,同比增长27.58%;实现归属于母公司股东的净利润1.17亿元,同比增长24.21%,对应一季度的每股收益为0.325元;公司营收的增长形势和利润增长率虽然略超我们对其全年的增长预期,但我们认为,公司一季度盈利幅度略高,符合一季度旺季的特征,而在后期,随着新店培育费用压力的释放和储备店开张,盈利增长可能有所放缓。 今明两年费用控制压力较大。公司在一季度的期间费用率为8.54%,较去年同期上升了0.66个百分点,主要是因为其中的营业费用率上升较快,而管理费用率和财务费用率分别较去年同期有所下降。公司营业费用率的增长较快主要是因为公司新门店的开张,增加了租赁费用和装修维护费用、人工等费用成本。管理层对费用的控制,今明两年相对较为关键,因为随着新店的陆续开张,费用压力会增加。 毛利率领先行业水平突显较强的议价能力。公司一季度的综合毛利率同比上升了0.11个百分点至22.26%,净利润率为9.6%,均高于行业内多数零售企业的指标,显示出公司高端百货路线的优势,以及对合作品牌商的议价能力较强。随着旗下新门店的在今明年陆续开张,如长隆奥特莱斯和佛山店,公司与国际品牌商以及与国内一、二线品牌商的合作力度会进一步加强。 盈利预测与评级:预计2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%,而净利润的复合年增长率为23.9%。未来三年EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元,因公司管理卓越,门店营收及利润增长相对稳定,因而按照2011年25倍市盈率的水平,给予公司六个月的目标位27.7元。维持广州友谊“增持”的评级。 风险提示:新店培育不达预期;费用增长较快导致盈利增长放缓

2011年一季度业绩增长微超预期。公司实现营业收入2.23亿元,同比增长37.66%;营业利润3186万元,同比增长200.3%;归属上市公司股东净利润2420万元,同比增长203.7%;EPS0.12元。 毛利率提升,费用率下降。报告期内公司营收同比大幅增长,主要原因是产能扩张订单饱满,生产、市场齐头并进;营业利润增幅远高于收入,一方面是产品结构优化,毛利较高的高端液压支架等较快增长,致使综合毛利率从1Q2010的19.24%提升到1Q2011的23.16%;另一方面主要是销售费用下降35.6%,管理和财务费用也仅微幅波动,使得整个期间费用率同比减少3.8个百分点。 积极推进与重点客户战略合作。在与原有大客户黑龙江龙媒集团战略合作的基础上,今年又连续和陕西煤化工集团旗下的西安重装及辽宁铁法能源签订战略合作关系。公司利用与大客户建立战略合作关系的策略,积极拓展市场,与客户共享市场资源,互相补充,互相配套,从而不断提高竞争力,提供可持续发展的机会。 移动救生舱业务前景广阔。公司已签署框架协议,以增资后占51%股份的现金投资徐州科博,进入移动救生舱、连续提升设备研发生产领域。据不完全预测,我国煤矿对移动救生舱需求量达12万台,按每台100多万元价格计算,市场容量超1000亿元。移动救生舱在国外煤矿生产领域应用较广,而在我国还属较新应用设备。 国家安全生产监管总局正在制定矿用救生舱的有关标准,救生舱将成为法定必备的安全技术手段,市场前景广阔。 盈利预测及投资评级:根据公司业务进展态势,我们提高盈利预测,2011-2012EPS从0.93/1.6元提高到1.00/1.84元,当前股价对应2011年PE33.8倍;考虑到煤机行业增长前景较确定,以及公司积极拓展的态势,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定性影响下游煤炭行业资本支出;募投项目建设达产及新产品开发进程的不确定性。

一季度业绩增长势头喜人。略超我们的盈利预期,其中公司营业收入一季度实现35.87亿元,同比增长34.38%,归属母公司股东的净利润实现2.02亿元,同比增长43.52%,折合单季的每股收益为0.50元。同时公司经营活动所产生的现金流净额也较上年同期增加了39%。 经营指标持续改善。从公司毛利率的情况来看,一季度的综合毛利率水平为21.83%,较上年同期上升0.43个百分点,而其净利率实现了5.62%,较上年同期上升了0.35个百分点,显示了随着公司门店外延式数量的增长和整体规模的扩大,盈利能力并没有受到拖累,反而出现了稳步上升,充分体现出公司管理层的发展策略和经营技巧是有智慧的。期间费用率为13.76%,较上年同期下降了0.32个百分点,也较去年四季度环比下降了1.81个百分点。 外延式拓展按部就班。在2011年一季度,公司可比店收入增长幅度有显著的提升,达到了24.76%。这也是推动公司营收及利润快速增长的基础所在。一季度新开2家新店,预期2011年公司门店的总拓展数量在8家左右,如此的按部就班的发展,既保证了市场的扩张,又不至于扩张过快对经营业绩形成拖累,对公司管理也增添了一定的安全性和可控性。 盈利预测与评级:公司在季报中不仅对今年的发展表示了要加强管理的决心,也预测了公司年中业绩的增长范围,即归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为25%-50%。我们继续维持前期的预测结论,预计公司未来三年的EPS 分别为1.64元、2.14元和2.78元,考虑到公司即将分红送股的因素,则每股收益可摊薄为0.82元、1.07元和1.39元。目前股价仍处于相对合理的估值位置,维持公司“买入”的评级。 风险提示:门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期。

营业成本同比大幅提升导致毛利率下滑较快。豫园商城一季度实现营业收入53.18亿元,同比上升85.81%,实现归属母公司股东的净利润为2.27亿元,同比增长18.89%,对应一季度每股收益0.158元。而在扣除非经常性损益后,公司基本每股收益为0.125元,较去年同期仅微升了1.63%。同时由于营业成本提升快(增长101%),毛利率回落为8.6%,较去年同期下降了6.83个百分点。 期间费用率处于较低水平。公司一季度的期间费用率为4.56%,较去年同期大幅下降了2.89个百分点,在一定程度上成为推动一季度盈利增长的因素之一,一季度公司的期间费用比去年四季度环比下降了28%,这也显示了管理层在成本管理上较有效果的。同时营业费用、管理费用和财务费用远低于营业收入85.8%的增幅,这也是令期间费用率处于较低数值的原因之一。 长期投资收益保持增长推动首季的业绩增速。公司一季度的投资收益达到10.59亿元,主要原因是在国际金价大幅提升的背景下,公司参股招金矿业的投资收益比上年同期大幅增加;另外公司今年处置的申银万国证券公司的股权也结算了相应的收益;总体上看,一季度公司的投资收益同比大幅上升190.3%,也使得公司投资活动产生的现金流量净额同比上升76.75%。 盈利预测与投资评级:预计2011年-2013年公司营收分别为12%,20%和22%,而归属母公司股东的净利润增长在18%-22%之间。通过业务分拆预期,我们得到公司2011-2013年的盈利分别为0.552元、0.651元和0.799元,当前股价对应市盈率分别为24.1倍、20.4倍和16.6倍。我们测算到,公司未来3年,归属母公司股东净利润的复合年增长率为19.5%。按2011年30倍的估值,给予公司六个月目标位16.5元。因而首次给予“增持”评级。

2011年1季度公司实现营业收入93.40亿元,同比增长32.82%;实现利润总额33.83亿元,同比增长25.67%;实现归属于母公司的净利润24.76亿元,同比增长17.88%。实现基本每股收益0.50元。同时,公司预增上半年业绩长80%。 公司一季度业绩增长主要来源于煤炭的量价齐升。2011年第一季度公司生产原煤1,237万吨,同比增加131万吨或11.8%;生产商品煤1,130万吨,同比增加88万吨或8.4%;销售商品煤1,205万吨,同比增加165万吨或15.9%。煤炭产量增量部分主要来自兖煤澳洲的莫拉本矿,增产56万吨;菏泽能化的赵楼煤矿,增产34万吨;鄂尔多斯能化接管的安源煤矿,贡献产量63万吨。 1季度公司综合均价为726.43元/吨,同比上涨18.02%。其中,公司本部均价、菏泽能化、兖煤澳洲均价分别为691.6元/吨、807.4元/吨和907.2元/吨,分别上涨了10.9%、7.3%和54.0%。 投资建议。2011年-2013年,公司产量增长主要来源于兖煤澳洲、菏泽能化和安源煤矿。预计公司2011年-2012年EPS分别为2.00元、2.25元,维持“增持”评级。 风险提示。煤炭价格下降超出预期。

公司是国内规模最大、产品最齐全的改性塑料龙头 目前公司建成投产的广州、上海、四川绵阳基地合计产能已突破 60万吨。2010年改性塑料销量为 56.72万吨,国内改性塑料市场的占有率为 11%左右,位居第一。 改性塑料产能增长陆续贡献业绩 目前公司改性塑料产能瓶颈已现,2011年公司产能的增长主要来源于对现有产能的挖潜,2012年天津滨海、江苏昆山项目将陆续投产。预计2011年将增加10余万吨,2012年项目投产将新增20万吨,2013年产能合计约为110万吨。 新材料业务前景向好 1)公司自主研发了“完全生物降解共聚酯塑料材料”,项目技术水平达到国内领先水平。目前公司拥有 1000吨左右的中试生产线,根据工程进展,预计将于今年5月份初完成 2万吨的生产线,主攻出口。目前可降解塑料在国外售价大约 3-4万元/吨,预计毛利率在 50%左右;2)公司自主研发的耐高温尼龙能够满足新型电子元器件产业、汽车产业对结构件用耐高温材料的迫切需求,进口替代空间大;木塑产品将受益于“以塑代木”的趋势;我们认为公司高端产品储备丰富,将择时扩大生产规模,前景值得期待。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,2011-2013年公司每股收益分别为0.71元、0.91元、1.21元,目前收盘价对应市盈率分别为24.51倍、19.12倍、14.38、倍。考虑公司具有改性塑料规模、技术等优势,新材料业务将逐渐贡献利润,给予公司2011年30倍估值,目标价格为21.3元,上调评级为“买入”。 风险提示:项目投产进度及收益低于预期;下游市场需求低于预期。

公司曾经是酒业老大。山西汾酒拥有上千年历史的,1915年,汾酒荣获巴拿马万国博览会唯一甲等大奖章。新中国成立之后,汾酒产品连续五次入围中国名酒评比,同此殊荣的仅有茅台酒、泸州老窖特曲。90年代,公司曾是酒业老大,但由于发展思路滞后和经营机制的缺陷,以及山西假酒案的影响,公司错失了全国化发展的机会,慢慢由白酒的一线阵营退居到二线。 山西汾酒2009年以来的新变化。2009年12月,公司高管换届,明确了公司未来发展目标,重新品牌定位、摆脱汾酒中低端形象,塑造中高端核心产品。以“国藏汾酒”、“青花瓷”、“老白汾”、“玻汾”四个品类,主打超高、高、中、低四个区分市场。逐步实现销售模式转型、产品结构调整和内部机制的改革,公司重新焕发出新的活力。 公司未来的新看点。百亿目标预计提前至2013年完成:预计未来三年,股份公司销售额年复合增长率将达到40%。2010年,公司陆续推出中高端汾酒系列产品,补充和细分产品市场,实现错位竞争。预计未来公司将继续实现产品结构和产品价格的双提升。 同时,山西汾酒的品牌优势和逐步转型的营销、管理模式,有利于公司拓展省外市场,实现全国化战略。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年实现每股收益分别为1.73、2.43、3.25元,当前动态的PE水平基本合理。考虑到公司近两年增长可能超预期,以及白酒等消费品在下半年的投资机会更大,给予“买入”评级。 风险提示。公司产品销量和价格增长低于预期;食品安全可能引发的消费信心下降。

2011年一季度业绩增长符合预期。公司实现营业收入1.97亿元,同比增长32.59%;营业利润6546万元,同比增长59.15%;归属上市公司股东净利润5826万元,同比增长64.16%; EPS0.51元。 报告期内,公司营业收入同比大幅增长,主要是设备制造及工程技术服务收入快速增长所致,继续向着设备和服务为重的战略方向推进;营业利润增长高于收入增长,一方面是高毛利的设备和服务收入占比提高,致使综合毛利率从1Q2010的39.05%提升到1Q2011的43.22%,另一方面主要是募集资金利息收入增长,使得整个费用率同比减少约1个百分点。 订单情况良好,持续增长可期:2010年公司新签订单11.92亿元,同比增长43.6%;年底存量订单8.62亿元,同比增长39%。公司2010年底存量订单中海外订单占比超过30%,另在2011年3月份,公司新签美国市场设备订单4.26亿元,合同执行期12个月,在2011年度内可实现其中3亿元收入。公司继续积极开拓北美的设备以及哈萨克斯坦及中东等地区的固井服务等市场并进展良好,去年海外市场收入占比21.5%,预计今年海外市场收入占比将继续扩大。一季报中公司披露中期业绩增长幅度在50%以上,并预期设备制造和工程技术服务将保持较高增长。我们预计除了设备收入增长无忧外,海上岩屑回注服务之外的固井、压裂酸化等工程技术服务可实现突破而超预期。 盈利预测及投资评级:我们预测2011-2013年EPS 分别为3.83元、5.84元和8.60元,按4月19日136.99元股价,2011-2012年PE分别为35.8倍及23.5倍,考虑到油田设备及服务行业的良好前景,以及公司积极进取的战略,持续高成长可期,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅波动对油公司资本支出的影响;拓展新产品新服务的市场风险;海外市场拓展遇到的地缘政治风险等。

公司拥有经纺煤业、凌志达煤业、大平煤业、霍尔辛赫、铺龙湾煤业五家煤炭生产企业。设计产能分别为240万吨的经坊煤矿和150万吨的大平煤矿已经达产。凌志达煤矿设计产能为120万吨,因为开采煤层正往15号煤层搬迁,尚未达产。今年的排产量大约为60-70万吨,预计2011年底完成搬迁,2012年达产。霍尔辛赫煤矿设计产能为300万吨,在今年4月份投产,2012年能够达产。铺龙湾煤矿设计产能为120万吨,已经正式投产。预计,铺龙湾煤业、霍尔辛赫煤业的产量增量将使公司5大煤矿的煤炭产量2011年增长26%,2012年产量继续增长27%。 山煤集团 2010年4月授权公司控股子公司山西省经坊煤业有限公司(75%)兼并重组长治市5个小煤矿,经坊煤业持有5个小煤矿51%的股权。整合后的核定产能210万吨/年。预计整合的小煤矿于2012年完成技改,正式贡献产能。 公司在 2010年10月通过定向增发预案,拟收购集团7个整合煤矿和一个海运公司。7个煤矿的产能为870万吨,权益产能为559万吨。这部分煤矿正在进行技术改造。预计2012年下半年能够开始释放部分产量,2013年将全面释放。经过收购小煤矿和收购母公司煤矿资产这两次整合,公司的核定煤炭产量从930万吨/年提高到2010万吨/年,增长116%。 投资建议。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为1.59元、1.93元和2.76元。公司动态市盈率高于行业均值。考虑公司煤炭产量将在2013出现爆发性增长,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降低于预期;集团注入资产情况发生变化。

一季度业绩大幅增长。公司2010年实现营业收入511.03百万元,同比增长3.7%;实现归属于母公司净利润为58.32百万元,同比增长1.88,每股收益为0.44元,基本符合市场预期,另外公司拟向全体股东以资本公积金每 10股转增 8股; 2011年1季度,公司实现营业收入151.03百万元,同比增长31.40%,实现归属于母公司净利润为20.03百万元,同比增长67.9%,每股收益为0.15元。分业务来看,报告期内,公司医药化学品毛利率提升3.07个百分点,液晶化学品依然保持较高毛利,在行业内继续领先。 医药、液晶高端氟化工项目迈入收获期。1)公司TFT 液晶系列产品技术壁垒高,市场上尚无规模化生产商,附加值高。2011年若按照40%的产能利用率计算,保守预计2011年该产品销量为25吨,吨产品价格为600万,预计将实现营业收入1.5亿,毛利率为50%;2)公司侧链与西他列汀烯胺物总计产能达到140吨(2010年11月,公司60吨西他列汀侧链产品开始试产),由于医药中间体生产设备具有一定的通用性,预计2011年销量将达到 100吨,按照每吨 80万元价格,35%的毛利率计算,该项目将为公司带来 1亿元的销售收入和3500万元的毛利。 产品开发速度加快,未来高增速可期。目前公司已经向环保部门申请 100吨 T1-3、60吨酮烯砜、100吨对氟苄胺、100吨 CDT、25吨 DFPB、60吨 MFBA 和 350吨彩电平板显示材料的环保批复,预计将在2011年上半年完成审批。 盈利预测与估值。不考虑未来新项目,我们保守预测2011-2013年公司净利润复合增长率近70%,每股收益分别为1.05元、1.54元、2.1元,对应市盈率分别为47.64倍、32.45倍、23.73倍。考虑到公司良好的成长性,可享一定的估值溢价,给予“增持”评级。 风险提示。新项目达产进度、产品售价低于预期。