公司 2010年实现营业收入169.4亿元,同比增长37%;归属于母公司的净利润26.44亿元,同比增加18.60%;实现每股收益0.84元。分配预案为每10股派现金股利人民币5元(含税)。 公司营业收入同比增长的主要原因是公司2010年商品煤销量为2111万吨,同比增长39%。公司2010年实现煤炭综合售价730元/吨,同比增长19.9%。 公司第四季度的营业收入、营业成本环比大幅下降,与第三季度根本没有可比性。主要是公司在年报审计中剔除了唐山首钢京唐西山焦化的合并。 公司公告将设立临汾西山能源公司对临汾地区的煤矿进行整合管理,开发煤矿项目。公司整合小煤矿涉及产能540万吨。永鑫煤业参与的整合煤矿产能1400万吨。公司兴县二期的产能1500万吨,目前处于设备安装调试阶段。预计将于今年开始生产,完全达产预期在2013年。晋兴能源公司控股的田喜宝公司将在兴县固贤井田建设800万吨/年的煤矿及配套选煤厂。预计2014年开始贡献产能。 投资建议。预计2011和2012年公司每股收益为1.46元、1.73元。考虑公司在未来六年产量都具有持续增长能力,前4年产量复合增长22%,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降超出预期。

事件描述:公司公布了关于租赁深圳南山区振业星海商业广场项目开设商场的公告:天虹商场拟租赁深圳市振业(集团)股份有限公司开发的位于深圳市南山区深南大道与前海路交汇处西南角的振业星海商业广场B1、1F(部分)、2F和3F约1.9万平方米用于开设商场。新的门店租赁期为15年,大约1.9万平方米的营业面积,涉及的交易总金额为2.88亿元(包括租金2.55亿元以及商业服务费0.33亿元)。 天虹在深圳具备强者恒强的特征。新店址处于深圳前海湾区内的唯一核心繁华商业区,该核心商圈人口覆盖约25万人。因而周边消费层次较高和消费实力也颇强。深圳作为公司的大本营,不仅拥有众多的门店,而且在本地的连锁规模也是最强的,年报数据显示,公司于深圳的营业收入与毛利率等各项指标均优于外埠地区,这得益于深圳地区得天独厚的经济发展环境,不仅因为深圳有密集的人口,也具有全国最高的人均收入水平及良好的投资和产业环境,以上因素令深圳的中、高端的消费者众多,而天虹积极贴近本地市场,发展新店,有利于使强者恒强的特点得益延续。 规模化连锁经营造就了天虹在深圳的本位优势。1、天虹在深圳本地具备地缘优势,特别是天虹在本地形成连锁规模后,议价能力的提升也有助于公司营销策略的施行;2、公司大股东的背景雄厚,能给予天虹积极的支持与合作,令天虹商场在选址和租赁方面能够降低风险。3、公司在深圳是最大零售商,知名度较好,消费者对天虹的品牌有很高的认同度,而且其发展模式贴近市场,利用众星拱月模式做到与周边竞争者错位发展。4、深圳门店盈利的成功模式较异地更容易被复制,这主要表现在,深圳所有的门店(除后海店)在短期内均能成功盈利,使我们预期新门店从培育到盈利的周期不会很久,在一定程度上为提振公司业绩埋下伏笔。 投资建议与评级:我们预测公司2010-2013年归属母公司的净利润额分别为6.56亿元、8.57亿元和11.12亿元,应对EPS分别为1.64元、2.14元和2.78元,目前股价仍处于相对合理的估值位置,由于目前公司处于高成长时期,其产品的差异化经营和门店拓展有一定的发展空间,因而我们维持“买入”的评级。 风险提示:门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期;通胀若持续提升到一定程度后将对消费增长有抑制的作用。

净利润在扣除非经常性损益后增长86%。2010 年公司全年实现营业收入49.38 亿元,同比增长17.31%,实现营业利润1.18 亿元,同比增长26.9%;归属母公司的净利润为4664 万元,同比增长了8.77%,对应每股收益为0.325 元;其中在扣除了非经常性损益后的净利润为8301 万元,同比增长了86.28%,对应每股收益为0.578元,从扣非后的净利润数据中,反映出公司的实际经营业绩表现的颇为理想,其中公司于第四季度单季的经营显示出强势增长。 综合毛利率与期间费用率表现良好。公司经营状况逐步改善,2010年公司的综合毛利率水平在21.05%,较上一年增长了0.97 个百分点,从公司单季的综合毛利率变化的情况来看,贯穿整年,公司的毛利率均保持了稳定增长的趋势。同时公司期间费用率全年为16.39%,较去年同期下降了0.12 个百分点,且从单季的期间费用的变化情况分析,公司的期间费用已经从2010 年2 季度见高点后逐步开始回落,四季度更是达到了两年以来的单季最低。 百货与商业地产协同发展。公司未来将延续以百货为发展核心,商业地产为助推的协同发展模式,而随着对公司中历史担保、负债等一系列问题的计提准备,令公司主业中的遗留问题得到完善解决,因而令百货业面临着转折性的发展机遇。特别是在大股东雨润集团的支持下,公司的商业地产也与百货形成了良好的互补推动,随着部分在建工程的完工,商业地产项目不仅可以为百货业发展提供空间,也将逐步增厚公司未来的业绩。 盈利预测与投资评级:百货业的内生性增长将进一步延续,而公司加大力度发展购物广场和城市综合体项目对公司的商业发展形成一定的提振。我们预测公司2011-2013 年的EPS 分别为:1.16元、1.561 元和1.986 元。对应当前市盈率分别为20.4 倍、15.2倍和12 倍。(按照2011 年25 倍市盈率)六个月目标价29 元,因而首次给予“增持”的评级。 风险提示:地产收益结算日期不确定,且地产项目均需考虑一定的风险因素,如销售进展延迟或不达预期等。另外公司负债率偏高,经营性现金流偏低。

业绩增长符合预期:实现营业收入621.84亿元,同比增长53.48%;实现营业利润19.62亿元,同比增长58.4%;归属母公司股东净利润19.09亿元,同比增长45.12%,实现每股收益为0.23元。公司盈利分配预案为每股派发0.05元现金红利(含税)。 动车组大幅增长,综合毛利率提升。营收增长主要贡献来自动车组销售收入大幅增长228.56%,机车和城轨地铁车辆销售收入分别大幅增长64.96%和131.52%。动车组、机车等高毛利率业务的增长使得综合毛利率增加0.73个百分点达到13.25%。虽然由于经营规模扩大、营业收入大幅增长带动销售费用增长92.08%,但财务费用变化不大,致整个期间费用率微降0.56个百分点。 动车组、城轨地铁车辆持续增长可期。动车组:预计到2015年我国动车组需求总量约为2500列,年均需求动车组将保持在350-400列,最高年份交车列数将达到450-500列,高铁建设将带给动车组业务的持续发展。目前公司订单饱满,动车组订单约700亿元。 城轨地铁:预计到2015年,全国运营总里程约3500多公里,在线运营车辆将达到约25000辆,“十二五”期间城轨地铁车辆年均需求预计约3300辆,市场潜力巨大。 海外市场拓展积极。海外市场实现44.87亿元收入,同比增长96.2%。公司积极开拓国际市场,出口高附加值产品不断增长:地铁轻轨车辆方面,完成沙特麦加地铁、泰国BTS地铁、香港地铁、伊朗马沙德轻轨等5个项目试制;机车方面,出口新西兰CKD9B型窄轨内燃机车批量交付,机车产品首次进入发达国家市场。 盈利预测:我们预测2011-2013年EPS分别为0.38元、0.52元和0.70元。考虑到轨道交通行业发展前景,以及公司在行业稳定的双龙头之一地位,给予公司“买入”评级。 风险提示:轨道交通建设规划变动的不确定性;下游在建项目进度的不确定性;原材料价格大幅波动对盈利能力影响的不确定性。

公司业绩稳定增长毛利率略有滑落。公司于2010年实现营业收入35.86亿元,较上一年同比增长了21.2%,实现归属母公司股东的净利润额为3.27亿元,同比增长了14.7%,对应2010全年EPS为0.91元,基本符合我们的预期。其中四季度单季的利润增长趋缓,仅为增长3%,主要由于公司展开促销及宣传策略应对亚运的市场需求,令毛利率有所下滑,但毛利率水平仍在理想范围内。 期间费用率持续降低显示管理卓有成效。2010年公司的期间费用率减少0.4个百分点至8.38%,其中营业费用率为6.53%,管理费用率为2.64%,费用增加较多的来自因新店开业而提升的租赁费和装修费用,虽然公司在2010年新店增加了营业面积,但水电费的数额却明显的下降。期间费用率回落显示了公司成本管理的提升。 新老门店相映成辉推动营业收入增长。公司对老店进行了结构调整,使其市场定位更鲜明;两家新店中的世贸中心店,地处广州商圈,有望在2011年就能为公司贡献效益;而国金店目前处于培育期,但其作为珠江新城商圈内首家高端百货,有望吸引更多周边的消费群。储备门店特色鲜明,佛山店地处商业旺区,令人期待,长隆的Outlets发展条件优良可谓是天时地利。 盈利预测与投资评级。我们预测2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%,净利润复合年增长率为23.9%。未来三年归属母公司的净利润额分别为4亿元、4.97亿元和6.22亿元,应对EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元,目前公司市盈率在25.5倍,股价处于零售行业中相对较低的估值区间,我们按照2011年26倍市盈率的水平,给予广州友谊六个月的目标位28.8元。 因而上调其投资评级为“增持”。 风险因素提示:未来新店盈利若不达预期,将导致培育期时间延长;而通胀若持续加剧将导致消费者购买意愿降低。

天虹的双品牌战略、与众星拱月模式是深圳门店稳定增长的基础。 公司在拥有“天虹”品牌门店的基础上,打造了另一个高端品牌“君尚”,双品牌战略能够相映发展,使天虹能更大程度的满足消费者在不同层次上的消费需求;公司的门店按照“众星拱月”战略来布局,以城市中心店来树立天虹的品牌,再以社区购物中心四面发展来映衬,有稳固消费者群体和提升便利性的作用,有利于抢占市场份额,扩大影响力,从而助推主业的营收增长。 外埠搭建区域总部及管理权力下放有利于贴近当地消费市场。全国各地域的消费习惯及购买力等不尽相同,区域总部的建立将有效的令天虹在外埠发展中凸显其门店定制的弹性,同时公司给予各区域总部较高的职权,做到了管理权的下放,显示出总部管理层的智慧,使异地门店在拓展复制中更能贴近地域性的特色。 门店运营状况明显改观有望持续推升业绩。1)强势区域中的新门店一年内盈利的情况增多;2)深圳本地、东莞、惠州、南昌、厦门、福州等区域的老店盈利效应持续显现;3)在外埠的分店中,华南和东南地区的次新门店扭亏数量增多,意味着它们即将由培育期进入成长期;4)在实现减亏的分店中,北京、长沙、苏州等地门店的亏损情况在改善,如其月均亏损额正趋于减少。 盈利预测与投资评级:公司现有的老门店盈利保持稳定,而培育期的次新门店经营效益出现批量的改善,今年有望更多的次新门店呈现出盈利、扭亏或减亏的状况。预计2010-2013年公司的营业收入CAGR为28.63%,而净利润的CAGR为31.6%。其EPS分别为1.64元、2.14元和2.78元。因公司处于高成长期,其产品差异化经营和门店弹性化定制极具特色,我们认为应给予天虹一定的溢价。按照2011年35倍市盈率的水平,我们给予六个月目标位57.4元(不考虑未来送股的情况)。特维持“买入”评级。 风险提示:异地门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期;管理总部与各区域总部的管理需要进一步磨合。

业绩增长低于预期。2010年公司实现营收177.7亿元,同比增长20.44%;归属于上市公司的净利润16.11亿元,同比仅增长5.41%;实现的EPS为0.86元。 变压器增速低于预期。变压器实现收入100.16亿元,同比仅增长11.72%,低于我们22%的预期;下半年变压器收入为49.54亿元,同比仅增长7.3%。主要原因是国家电网集中招标竞争激烈,导致量和价受到双重压力,从中国西电的业绩快报也可以得到印证。 海外业务发展迅速。2010年公司海外收入达到35.9亿元(同比增长28%),占比20.19%,成为公司盈利的重要来源,也规避了国内竞争激烈带来的风险。我们认为2011年变压器收入增长12%(由于2010年招标量和中标量下降),海外业务收入占比提升至22%。 线缆业务毛利率下滑超预期。线缆业务实现收入35.2亿元,同比增长37.6%,但毛利率同比下降了6.75个百分点。线缆业务毛利率的超预期下滑主要是受到上游原材料铜、铝价格上涨的影响,同时下游竞争的加剧也使得价格出现下降。 光伏业务量升利增。2010年光伏业务实现收入26.73亿元,同比增长81.18%,超我们预期,主要受益于海外市场的旺盛需求。同时毛利率达到6.58%,同比提高了2.84个百分点,略低于我们的预期。2010年底1500吨多晶硅生产线已达产,二期工程将扩大到3000吨规模;同时,公司在西安建设100MW硅片的项目,2月6日100MW硅片扩产项目中第一根单晶硅棒成功出炉。公司的光伏产业链逐步完整,毛利率将逐步回升,对盈利贡献比重将加大。 煤炭业务是潜在看点。煤炭业务对业绩的贡献还需观察采矿权的获批,从时间窗口看,今年获批的可能性比较大。因此,2012年开始,煤炭业务将对公司盈利形成较大贡献。盈利预测:我们预测2011-2012年EPS分别为0.95元和1.21元,对应的2011年动态PE为21.86倍,维持公司“买入”评级。

公司本部煤矿包括西铭矿、西曲矿、镇城底和马兰矿。四大矿的产能合计1290万吨,产量1300万吨,基本维持稳定。 兴县斜沟矿一期项目已经建成投产,形成了年产1500万吨原煤的生产能力。兴县二期将投产,目前处于设备安装调试阶段。二期的产能也是1500万吨。将于今年开始生产,完全达产预期在2013年。配套的岢瓦铁路正在改造装车系统,准备上万吨列。预计兴县斜沟矿2010-2013年产量分别为1200、1800、2400、3000万吨。 公司整合小煤矿涉及产能540万吨,主要包括:临汾古县煤矿、临汾尧都煤矿和西山光道煤业。目前整合的小煤矿还没开始技改。 永鑫煤业参与的整合煤矿产能1400万吨,目前已经在申请批复规划。 晋兴能源公司控股的田喜宝公司将在兴县固贤井田建设800万吨/年的煤矿及配套选煤厂。预计2014年开始贡献产能。 投资建议。预计2010、2011、2012年公司每股收益为1.01元、1.75元和2.21元。以2011年15倍-18倍的市盈率进行估值,公司的一年内合理的股价应在26.25元-31.5元。公司目前估值合理。 考虑公司在未来六年产量都具有持续增长能力,前4年产量复合增长22%,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降或者项目进展低于预期。

业绩大幅增长,符合市场预期。公司2010年实现营业收入1490.53百万元,同比增长31.55%;实现营业利润323.74百万元,同比增长133.67%;实现归属于母公司净利润为256.02百万元,同比增长134.56%,每股收益(摊薄)为0.98元。公司拟向全体股东每10股分派现金红利8元,同时每10股转增5股。 受益于下游需求增加,产品量价提升。报告期,公司氨纶业务产品价格涨幅超过20%,实现营业收入同比增长25.44%,毛利率为30.16%,同比增加12.05个百分点;受全球经济复苏影响,芳纶出口数量大幅增加,公司间位芳纶产品销量同比增加为50%以上,基本抵消了价格下跌逾5%的负面影响,营业收入同比增长44.86%,毛利率为35.87%,略有增加。 未来业绩增长点:1)差异化氨纶产品提升竞争力。与同等普通氨纶相比,公司差异化氨纶的售价相对较高,而原材料成本几乎相同。年产 5000吨医用氨纶项目已于2010年 10月投产,报告期实现收益823.80万元,2011年新增产能将完全释放;7000吨/年舒适氨纶项目将于2011年4季度投产。2)高端芳纶项目值得期待。国内用于各领域的间位芳纶纤维总用量将以每年近 30%的速度递增,公司拟新建 3000吨差别化间位芳纶工程项目,预计将于2012年4月底建成投产;公司 1000吨/年对位芳纶项目将于2011年中期投产,目前国内该产品主要依赖进口,毛利率高达 50%以上。 盈利预测及评级。根据我们的预测,公司2011-2013年EPS 分别为1.19元、1.41元和1.69元,对应 2010-2012年 PE 分别为28.62倍、24.06倍、20.16倍,给予“增持”评级。 风险提示。产品价格下滑,项目进展低于预期。

业绩略低于市场预期。公司2010年实现营业收入46.78亿元,同比增长49.82%;实现归属于母公司净利润为1.83万元,同比增长27.08%,每股收益(摊薄)为0.51元。公司分红预案为以每10股派发现金红利1元(含税)。 非经常性损益影响业绩增幅。报告期,公司资产减值损失为1031万元,同比增加792.77%;营业外支出为7032万元,同比增加442.02%;若扣除非经常性损益,归属于上市公司股东的净利润为2.14亿元,同比增加67%。 产品价格回升,主营业务向好。报告期,受益于产品价格上涨,公司营业利润贡献占比81.66%的磷酸盐和磷矿石业务营业利润率分别为26.18%和73.6%,分别增加9.71%、10.64%;另外新增贸易业务收入同比增加约142%,贡献营业利润约占9.8%,长期来看,贸易业务的开展有利于公司更加贴近市场需求,及时调整生产结构。 未来业绩增长点:1)磷矿石产量和储量将增长。2010年受冒顶事故停产整顿影响,保康楚峰磷矿未能释放,预计2011年磷矿产能将恢复正常水平;近期若大股东完成重组,公司有望获得磷化集团拥有6026.02万吨的磷矿储量,预计磷矿石储量将增加约40%。 2)预计1万吨/年电子级磷酸项目2011年产能利用率为70%左右,可增加利润2000万元;60万吨/年磷铵项目将于2011年底完成基建,2012年中期投产。 盈利预测及评级。不考虑营业外项目的影响,根据我们的预测,公司2011-2013年的每股收益分别为0.75元、0.89元、1.15元,以目前收盘价对应市盈率分别为33.14倍、27.80倍、21.57倍。 考虑公司具有磷矿石资源优势、完善的磷化工产业链,将充分受益磷化工景气周期,我们建议中长期关注公司,给予“增持”评级。 风险提示:磷矿石、磷酸盐价格波动;项目进展低于预期。

业绩增长基本符合预期:实现营业收入649.09亿元,同比增长39.91%;实现营业利润33.00亿元,同比增长66.48%;归属母公司股东净利润25.31亿元,同比增长50.85%,实现每股收益为0.21元。公司盈利分配预案为每10股派发0.4元现金红利(含税)。 动车组引领增长,综合毛利率提升。营收增长主要贡献来自动车组、城轨地铁车辆和新产业板块分别大幅增长83.99%、63.39%和74.27%。高毛利率业务的大幅增长使得综合毛利率增加1.18个百分点达到17.61%。期间费用率微幅上升0.5个百分点,主要原因在于质保金计提项目大幅增加4.1亿元使销售费用增长74.8%。 动车组、城轨地铁车辆及新产业三轮驱动。动车组:截止2010年底,公司共交付高速动车组295列(360标准列),占国内在运营高速动车组总量的65%,累计签订订单在国内市场占有率超过60%。 城轨地铁:2010年公司获得国内共12个城市18个城轨项目中的8个城市、11个整车项目,并进入首次开展城轨整车招标的宁波、郑州、昆明、长沙四个城市,近四年平均市占率达62%。新产业: 风电设备领域已具备年产近千台整机能力,列进行业前十强;新能源汽车领域,到2010年末,公司已投放1000多套关键设备及近800台混合动力客车,分别占国内市场的70%和20%以上。 海外市场拓展值得期待。公司海外市场实现23.4亿元收入,同比增长69.09%。2010年公司新签约海外订单约10亿美元,在手未完工订单累计约130亿元人民币,出口前景值得期待。 盈利预测:我们预测2011-2013年EPS 分别为0.33元、0.46元和0.62元。考虑到轨道交通行业发展前景,以及公司在技术能力不断提升下各核心业务的快速发展预期,给予公司“买入”评级。 风险提示:轨道交通建设规划变动的不确定性;下游在建项目进度的不确定性;原材料价格大幅波动对盈利能力影响的不确定性。

公司是生产铜合金棒、线材的龙头企业。主要产品精密铜合金棒、高强高导铜合金棒、特殊铜合金线产量稳居国内第一;环保铜合金棒居行业前三。目前,公司铜合金棒产能4.2万吨,国内市场占有率4.97%;铜合金线产能1.2万吨,国内市场占有率7.47%。 核心竞争力在于铜合金材料的研发和产业化能力。表现在一是产品毛利率高于其它类似上市公司,产品附加值高。二是公司产品向高端化发展的趋势较为明显,公司近年来高毛利产品的比重不断上升。随募投项目的进展,我们预计高毛利水平仍可以保持。 公司盈利模式为赚取稳定的加工费,原料铜70%左右套保,业绩不会随铜价波动发生变化。特别是高端产品的加工费有一定的定价权,公司对新产品的定价策略采用固定毛利率的方式,毛利率约为16—18%左右。 公司未来的业绩增长,一靠产能提高,二靠高毛利新产品带来的毛利率提升。其中2011年的业绩增长较为确定,仅靠超募资金带来的财务费用减少以及利息收入,业绩至少可增长30%。 本次报告没有考虑高精铜板带项目对2012及2013年的贡献。我们预计高精铜板带项目2012年底才可投产,由于市场上可统计的此类项目上马较多,我们对项目实际进展、实际盈利状况以及到时市场供需状况,难以做出明确判断,因此,在盈利预测中,并没有考虑此项目的贡献,未来,我们将对此项目进展以及铜板带的供需保持高度关注。 估值及评级。在不考虑板带项目的贡献,我们预测公司2011~2013年净利润将分别达1.7、2.1、2.5亿元,对应每股收益分别为0.78、0.99和1.16元。我们给与11年40倍PE,公司合理股价应在32元左右。给与“买入”评级。 风险因素。项目进展低于预期;下游需求低于预期;加工费走低。

改性塑料行业龙头。公司是目前国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业,目前已基本形成东、南、西、北辐射全国的生产布局。 国内改性塑料市场具有巨大的发展潜力。目前我国改性塑料产量仅能满足国内市场65%的需求,其余部分需进口,其消费量约占塑料总消费量的 7%,而目前世界平均水平为 20%左右。在政策支持和需求强劲驱动下,预计国内改性塑料需求2015年将达到 1,050万吨,较2010年增长近一倍,但仅约占塑料消费量的10%左右。 改性塑料业务:未来产能近翻番、毛利稳定。目前公司改性塑料产能约为 60万吨,产能瓶颈显现。预计2013年天津和江苏昆山的生产基地建成达产后,公司将拥有近110万吨权益产能。预计公司未来改性塑料业务毛利率将保持稳定,为17%左右。 新材料业务:未来利润增长点。公司未来将逐步产业化的高端新材料项目包括:完全生物降解塑料、耐高温工程塑料材料、碳纤维及其热塑性复合材等。其中生物降解塑料项目将于今年6月份之前完成 2万吨的生产线,预计毛利率在 50%以上;公司200吨/年碳纤维试验生产线于2010年9月底奠基,长期值得期待。 聚焦主业,拟公开增发提高核心竞争力。为做大做强改性塑料及化工新材料,公司拟公开发行不超过25000万股,募集约38.3亿元投资年产80万吨环保高性能汽车用塑料等五个项目,并剥离地产业务。 盈利预测与投资评级。暂不考虑剥离房地产及增发影响,根据我们的预测,公司未来3年净利润复合增长率约为40%,2011-2013年每股收益分别为0.59元、0.82元、1.12元,目前收盘价对应市盈率分别为29.86倍、21.36倍、15.66倍,动态估值水平偏低。考虑公司是改性塑料领域的龙头,加之良好的成长性,建议中长期关注,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目投产进度及收益低于预期;下游市场需求低于预期。

业绩符合预期: 2010年公司实现营业收入9.44亿元,同比增长38.72%;主营毛利率41.23%,同比增加3.89个百分点;营业利润3.18亿元,同比增长54.73%;净利润2.82亿元,同比增长56.96%,实现每股收益为2.46元。公司盈利分配预案为每10股:派发8元现金红利(含税),资本公积金转增股本10股。 业务结构持续优化,核心业务油田专用设备制造及油田工程技术服务大幅增长。公司通过快速系列化、规模化已有的固井、压裂成套设备产品及油田工程技术服务,利用已有经验技术不断扩充新产品新服务,使得两大核心业务油田专用设备及工程技术服务分别大幅增长63.15%和139.24%;两大核心业务毛利更高空间更大,随着这两大业务的快速发展,公司业务结构将持续优化,综合盈利能力也将提升。公司规划到2015年,维修改造与配件、专用设备、工程技术服务三大板块收入由2010年的3.5:4.5:2转变为1:4:5的结构。 内涵外延齐发力:油田设备及服务产业链条不断拓展。通过近几年的高速发展,公司已确立了在固压设备、液氮泵设备、连续油管作业设备及岩屑回注服务等领域的竞争优势。公司从战略角度开始积极延伸产业链条,拓展产品线和服务线,并通过并购和合资整合产业链。在金融危机影响和油价下跌导致油公司资本支出萎缩的不利局面已逐渐转变,全球油田服务行业都逐步恢复发展的背景下,公司IPO 之后在内涵及外延式发展上都面临机遇。 盈利预测:我们预测2011-2013年EPS 分别为3.83元、5.84元和8.60元。考虑到油田设备及服务行业的良好前景,以及公司快速拓展延伸油田设备及服务产业链条不断提高竞争优势的预期,给予公司“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动对油公司资本支出的影响;拓展新产品新服务的市场风险;海外市场拓展遇到的地缘政治风险等。

每股收益0.64元,略低于市场预期(0.67元)。2010年,公司实现营业收入102.9亿元,同比增长8.52%;净利润 7.70亿元,同比增长 22.69%,综合毛利率提高1.5个百分点至41.3%,成为净利润明显大于收入增长的主要原因。 未来产销量增长将成为公司的主要看点。2010年,公司销售啤酒503万千升,同比增长 7.71%,占国啤酒总量的 11.22%,位于世界啤酒业前八名。公司2010年收购河南月山、内蒙金川啤酒共计产能约60万吨,加上募投项目55万吨的新增产能,将于2011年产生效益,产量增速预计超过10%。公司计划通过自建、兼并收购等方式扩大规模,到2015年,啤酒产销量达到 800万千升。 主要市场淡季提价,维持毛利率水平。公司2010年1月份在北京市场成功提价10%,在成本上涨及雪花啤酒等已宣布提价的背景下,预计公司在2011年一季度将在主要市场继续提价。公司于10年4季度已锁定进口大麦成本,有利于稳定2011年的经营业绩。从长期来看,尽管总体上全球大麦供大于求,但预计大麦价格将跟随其他农产品一样呈现上涨趋势。公司产品逐步提价将有利于维持毛利率的稳定。 可转债即将进入转股期,公司有释放业绩的动力。公司的可转债于2011年4月15日进入转股期,转股价为 21.86元,转股时间到2015年10月。目前股价低于转股价10%,公司有释放业绩的动力。 盈利预测。预计公司2011-2013年的每股收益为0.78元、0.87和0.99元。目前动态市盈率水平与青岛啤酒相当,但处于历史相对低位,公司给予“增持”评级。 风险提示。收购兼并进程低于预期;大麦价格波动风险。