2011年1季度公司实现营业收入93.40亿元,同比增长32.82%;实现利润总额33.83亿元,同比增长25.67%;实现归属于母公司的净利润24.76亿元,同比增长17.88%。实现基本每股收益0.50元。同时,公司预增上半年业绩长80%。 公司一季度业绩增长主要来源于煤炭的量价齐升。2011年第一季度公司生产原煤1,237万吨,同比增加131万吨或11.8%;生产商品煤1,130万吨,同比增加88万吨或8.4%;销售商品煤1,205万吨,同比增加165万吨或15.9%。煤炭产量增量部分主要来自兖煤澳洲的莫拉本矿,增产56万吨;菏泽能化的赵楼煤矿,增产34万吨;鄂尔多斯能化接管的安源煤矿,贡献产量63万吨。 1季度公司综合均价为726.43元/吨,同比上涨18.02%。其中,公司本部均价、菏泽能化、兖煤澳洲均价分别为691.6元/吨、807.4元/吨和907.2元/吨,分别上涨了10.9%、7.3%和54.0%。 投资建议。2011年-2013年,公司产量增长主要来源于兖煤澳洲、菏泽能化和安源煤矿。预计公司2011年-2012年EPS分别为2.00元、2.25元,维持“增持”评级。 风险提示。煤炭价格下降超出预期。

公司是国内规模最大、产品最齐全的改性塑料龙头 目前公司建成投产的广州、上海、四川绵阳基地合计产能已突破 60万吨。2010年改性塑料销量为 56.72万吨,国内改性塑料市场的占有率为 11%左右,位居第一。 改性塑料产能增长陆续贡献业绩 目前公司改性塑料产能瓶颈已现,2011年公司产能的增长主要来源于对现有产能的挖潜,2012年天津滨海、江苏昆山项目将陆续投产。预计2011年将增加10余万吨,2012年项目投产将新增20万吨,2013年产能合计约为110万吨。 新材料业务前景向好 1)公司自主研发了“完全生物降解共聚酯塑料材料”,项目技术水平达到国内领先水平。目前公司拥有 1000吨左右的中试生产线,根据工程进展,预计将于今年5月份初完成 2万吨的生产线,主攻出口。目前可降解塑料在国外售价大约 3-4万元/吨,预计毛利率在 50%左右;2)公司自主研发的耐高温尼龙能够满足新型电子元器件产业、汽车产业对结构件用耐高温材料的迫切需求,进口替代空间大;木塑产品将受益于“以塑代木”的趋势;我们认为公司高端产品储备丰富,将择时扩大生产规模,前景值得期待。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,2011-2013年公司每股收益分别为0.71元、0.91元、1.21元,目前收盘价对应市盈率分别为24.51倍、19.12倍、14.38、倍。考虑公司具有改性塑料规模、技术等优势,新材料业务将逐渐贡献利润,给予公司2011年30倍估值,目标价格为21.3元,上调评级为“买入”。 风险提示:项目投产进度及收益低于预期;下游市场需求低于预期。

公司曾经是酒业老大。山西汾酒拥有上千年历史的,1915年,汾酒荣获巴拿马万国博览会唯一甲等大奖章。新中国成立之后,汾酒产品连续五次入围中国名酒评比,同此殊荣的仅有茅台酒、泸州老窖特曲。90年代,公司曾是酒业老大,但由于发展思路滞后和经营机制的缺陷,以及山西假酒案的影响,公司错失了全国化发展的机会,慢慢由白酒的一线阵营退居到二线。 山西汾酒2009年以来的新变化。2009年12月,公司高管换届,明确了公司未来发展目标,重新品牌定位、摆脱汾酒中低端形象,塑造中高端核心产品。以“国藏汾酒”、“青花瓷”、“老白汾”、“玻汾”四个品类,主打超高、高、中、低四个区分市场。逐步实现销售模式转型、产品结构调整和内部机制的改革,公司重新焕发出新的活力。 公司未来的新看点。百亿目标预计提前至2013年完成:预计未来三年,股份公司销售额年复合增长率将达到40%。2010年,公司陆续推出中高端汾酒系列产品,补充和细分产品市场,实现错位竞争。预计未来公司将继续实现产品结构和产品价格的双提升。 同时,山西汾酒的品牌优势和逐步转型的营销、管理模式,有利于公司拓展省外市场,实现全国化战略。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年实现每股收益分别为1.73、2.43、3.25元,当前动态的PE水平基本合理。考虑到公司近两年增长可能超预期,以及白酒等消费品在下半年的投资机会更大,给予“买入”评级。 风险提示。公司产品销量和价格增长低于预期;食品安全可能引发的消费信心下降。

2011年一季度业绩增长符合预期。公司实现营业收入1.97亿元,同比增长32.59%;营业利润6546万元,同比增长59.15%;归属上市公司股东净利润5826万元,同比增长64.16%; EPS0.51元。 报告期内,公司营业收入同比大幅增长,主要是设备制造及工程技术服务收入快速增长所致,继续向着设备和服务为重的战略方向推进;营业利润增长高于收入增长,一方面是高毛利的设备和服务收入占比提高,致使综合毛利率从1Q2010的39.05%提升到1Q2011的43.22%,另一方面主要是募集资金利息收入增长,使得整个费用率同比减少约1个百分点。 订单情况良好,持续增长可期:2010年公司新签订单11.92亿元,同比增长43.6%;年底存量订单8.62亿元,同比增长39%。公司2010年底存量订单中海外订单占比超过30%,另在2011年3月份,公司新签美国市场设备订单4.26亿元,合同执行期12个月,在2011年度内可实现其中3亿元收入。公司继续积极开拓北美的设备以及哈萨克斯坦及中东等地区的固井服务等市场并进展良好,去年海外市场收入占比21.5%,预计今年海外市场收入占比将继续扩大。一季报中公司披露中期业绩增长幅度在50%以上,并预期设备制造和工程技术服务将保持较高增长。我们预计除了设备收入增长无忧外,海上岩屑回注服务之外的固井、压裂酸化等工程技术服务可实现突破而超预期。 盈利预测及投资评级:我们预测2011-2013年EPS 分别为3.83元、5.84元和8.60元,按4月19日136.99元股价,2011-2012年PE分别为35.8倍及23.5倍,考虑到油田设备及服务行业的良好前景,以及公司积极进取的战略,持续高成长可期,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅波动对油公司资本支出的影响;拓展新产品新服务的市场风险;海外市场拓展遇到的地缘政治风险等。

公司拥有经纺煤业、凌志达煤业、大平煤业、霍尔辛赫、铺龙湾煤业五家煤炭生产企业。设计产能分别为240万吨的经坊煤矿和150万吨的大平煤矿已经达产。凌志达煤矿设计产能为120万吨,因为开采煤层正往15号煤层搬迁,尚未达产。今年的排产量大约为60-70万吨,预计2011年底完成搬迁,2012年达产。霍尔辛赫煤矿设计产能为300万吨,在今年4月份投产,2012年能够达产。铺龙湾煤矿设计产能为120万吨,已经正式投产。预计,铺龙湾煤业、霍尔辛赫煤业的产量增量将使公司5大煤矿的煤炭产量2011年增长26%,2012年产量继续增长27%。 山煤集团 2010年4月授权公司控股子公司山西省经坊煤业有限公司(75%)兼并重组长治市5个小煤矿,经坊煤业持有5个小煤矿51%的股权。整合后的核定产能210万吨/年。预计整合的小煤矿于2012年完成技改,正式贡献产能。 公司在 2010年10月通过定向增发预案,拟收购集团7个整合煤矿和一个海运公司。7个煤矿的产能为870万吨,权益产能为559万吨。这部分煤矿正在进行技术改造。预计2012年下半年能够开始释放部分产量,2013年将全面释放。经过收购小煤矿和收购母公司煤矿资产这两次整合,公司的核定煤炭产量从930万吨/年提高到2010万吨/年,增长116%。 投资建议。预计2011-2013年公司实现每股收益分别为1.59元、1.93元和2.76元。公司动态市盈率高于行业均值。考虑公司煤炭产量将在2013出现爆发性增长,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降低于预期;集团注入资产情况发生变化。

一季度业绩大幅增长。公司2010年实现营业收入511.03百万元,同比增长3.7%;实现归属于母公司净利润为58.32百万元,同比增长1.88,每股收益为0.44元,基本符合市场预期,另外公司拟向全体股东以资本公积金每 10股转增 8股; 2011年1季度,公司实现营业收入151.03百万元,同比增长31.40%,实现归属于母公司净利润为20.03百万元,同比增长67.9%,每股收益为0.15元。分业务来看,报告期内,公司医药化学品毛利率提升3.07个百分点,液晶化学品依然保持较高毛利,在行业内继续领先。 医药、液晶高端氟化工项目迈入收获期。1)公司TFT 液晶系列产品技术壁垒高,市场上尚无规模化生产商,附加值高。2011年若按照40%的产能利用率计算,保守预计2011年该产品销量为25吨,吨产品价格为600万,预计将实现营业收入1.5亿,毛利率为50%;2)公司侧链与西他列汀烯胺物总计产能达到140吨(2010年11月,公司60吨西他列汀侧链产品开始试产),由于医药中间体生产设备具有一定的通用性,预计2011年销量将达到 100吨,按照每吨 80万元价格,35%的毛利率计算,该项目将为公司带来 1亿元的销售收入和3500万元的毛利。 产品开发速度加快,未来高增速可期。目前公司已经向环保部门申请 100吨 T1-3、60吨酮烯砜、100吨对氟苄胺、100吨 CDT、25吨 DFPB、60吨 MFBA 和 350吨彩电平板显示材料的环保批复,预计将在2011年上半年完成审批。 盈利预测与估值。不考虑未来新项目,我们保守预测2011-2013年公司净利润复合增长率近70%,每股收益分别为1.05元、1.54元、2.1元,对应市盈率分别为47.64倍、32.45倍、23.73倍。考虑到公司良好的成长性,可享一定的估值溢价,给予“增持”评级。 风险提示。新项目达产进度、产品售价低于预期。

公司 2010年实现营业收入169.4亿元,同比增长37%;归属于母公司的净利润26.44亿元,同比增加18.60%;实现每股收益0.84元。分配预案为每10股派现金股利人民币5元(含税)。 公司营业收入同比增长的主要原因是公司2010年商品煤销量为2111万吨,同比增长39%。公司2010年实现煤炭综合售价730元/吨,同比增长19.9%。 公司第四季度的营业收入、营业成本环比大幅下降,与第三季度根本没有可比性。主要是公司在年报审计中剔除了唐山首钢京唐西山焦化的合并。 公司公告将设立临汾西山能源公司对临汾地区的煤矿进行整合管理,开发煤矿项目。公司整合小煤矿涉及产能540万吨。永鑫煤业参与的整合煤矿产能1400万吨。公司兴县二期的产能1500万吨,目前处于设备安装调试阶段。预计将于今年开始生产,完全达产预期在2013年。晋兴能源公司控股的田喜宝公司将在兴县固贤井田建设800万吨/年的煤矿及配套选煤厂。预计2014年开始贡献产能。 投资建议。预计2011和2012年公司每股收益为1.46元、1.73元。考虑公司在未来六年产量都具有持续增长能力,前4年产量复合增长22%,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降超出预期。

事件描述:公司公布了关于租赁深圳南山区振业星海商业广场项目开设商场的公告:天虹商场拟租赁深圳市振业(集团)股份有限公司开发的位于深圳市南山区深南大道与前海路交汇处西南角的振业星海商业广场B1、1F(部分)、2F和3F约1.9万平方米用于开设商场。新的门店租赁期为15年,大约1.9万平方米的营业面积,涉及的交易总金额为2.88亿元(包括租金2.55亿元以及商业服务费0.33亿元)。 天虹在深圳具备强者恒强的特征。新店址处于深圳前海湾区内的唯一核心繁华商业区,该核心商圈人口覆盖约25万人。因而周边消费层次较高和消费实力也颇强。深圳作为公司的大本营,不仅拥有众多的门店,而且在本地的连锁规模也是最强的,年报数据显示,公司于深圳的营业收入与毛利率等各项指标均优于外埠地区,这得益于深圳地区得天独厚的经济发展环境,不仅因为深圳有密集的人口,也具有全国最高的人均收入水平及良好的投资和产业环境,以上因素令深圳的中、高端的消费者众多,而天虹积极贴近本地市场,发展新店,有利于使强者恒强的特点得益延续。 规模化连锁经营造就了天虹在深圳的本位优势。1、天虹在深圳本地具备地缘优势,特别是天虹在本地形成连锁规模后,议价能力的提升也有助于公司营销策略的施行;2、公司大股东的背景雄厚,能给予天虹积极的支持与合作,令天虹商场在选址和租赁方面能够降低风险。3、公司在深圳是最大零售商,知名度较好,消费者对天虹的品牌有很高的认同度,而且其发展模式贴近市场,利用众星拱月模式做到与周边竞争者错位发展。4、深圳门店盈利的成功模式较异地更容易被复制,这主要表现在,深圳所有的门店(除后海店)在短期内均能成功盈利,使我们预期新门店从培育到盈利的周期不会很久,在一定程度上为提振公司业绩埋下伏笔。 投资建议与评级:我们预测公司2010-2013年归属母公司的净利润额分别为6.56亿元、8.57亿元和11.12亿元,应对EPS分别为1.64元、2.14元和2.78元,目前股价仍处于相对合理的估值位置,由于目前公司处于高成长时期,其产品的差异化经营和门店拓展有一定的发展空间,因而我们维持“买入”的评级。 风险提示:门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期;通胀若持续提升到一定程度后将对消费增长有抑制的作用。

净利润在扣除非经常性损益后增长86%。2010 年公司全年实现营业收入49.38 亿元,同比增长17.31%,实现营业利润1.18 亿元,同比增长26.9%;归属母公司的净利润为4664 万元,同比增长了8.77%,对应每股收益为0.325 元;其中在扣除了非经常性损益后的净利润为8301 万元,同比增长了86.28%,对应每股收益为0.578元,从扣非后的净利润数据中,反映出公司的实际经营业绩表现的颇为理想,其中公司于第四季度单季的经营显示出强势增长。 综合毛利率与期间费用率表现良好。公司经营状况逐步改善,2010年公司的综合毛利率水平在21.05%,较上一年增长了0.97 个百分点,从公司单季的综合毛利率变化的情况来看,贯穿整年,公司的毛利率均保持了稳定增长的趋势。同时公司期间费用率全年为16.39%,较去年同期下降了0.12 个百分点,且从单季的期间费用的变化情况分析,公司的期间费用已经从2010 年2 季度见高点后逐步开始回落,四季度更是达到了两年以来的单季最低。 百货与商业地产协同发展。公司未来将延续以百货为发展核心,商业地产为助推的协同发展模式,而随着对公司中历史担保、负债等一系列问题的计提准备,令公司主业中的遗留问题得到完善解决,因而令百货业面临着转折性的发展机遇。特别是在大股东雨润集团的支持下,公司的商业地产也与百货形成了良好的互补推动,随着部分在建工程的完工,商业地产项目不仅可以为百货业发展提供空间,也将逐步增厚公司未来的业绩。 盈利预测与投资评级:百货业的内生性增长将进一步延续,而公司加大力度发展购物广场和城市综合体项目对公司的商业发展形成一定的提振。我们预测公司2011-2013 年的EPS 分别为:1.16元、1.561 元和1.986 元。对应当前市盈率分别为20.4 倍、15.2倍和12 倍。(按照2011 年25 倍市盈率)六个月目标价29 元,因而首次给予“增持”的评级。 风险提示:地产收益结算日期不确定,且地产项目均需考虑一定的风险因素,如销售进展延迟或不达预期等。另外公司负债率偏高,经营性现金流偏低。

业绩增长符合预期:实现营业收入621.84亿元,同比增长53.48%;实现营业利润19.62亿元,同比增长58.4%;归属母公司股东净利润19.09亿元,同比增长45.12%,实现每股收益为0.23元。公司盈利分配预案为每股派发0.05元现金红利(含税)。 动车组大幅增长,综合毛利率提升。营收增长主要贡献来自动车组销售收入大幅增长228.56%,机车和城轨地铁车辆销售收入分别大幅增长64.96%和131.52%。动车组、机车等高毛利率业务的增长使得综合毛利率增加0.73个百分点达到13.25%。虽然由于经营规模扩大、营业收入大幅增长带动销售费用增长92.08%,但财务费用变化不大,致整个期间费用率微降0.56个百分点。 动车组、城轨地铁车辆持续增长可期。动车组:预计到2015年我国动车组需求总量约为2500列,年均需求动车组将保持在350-400列,最高年份交车列数将达到450-500列,高铁建设将带给动车组业务的持续发展。目前公司订单饱满,动车组订单约700亿元。 城轨地铁:预计到2015年,全国运营总里程约3500多公里,在线运营车辆将达到约25000辆,“十二五”期间城轨地铁车辆年均需求预计约3300辆,市场潜力巨大。 海外市场拓展积极。海外市场实现44.87亿元收入,同比增长96.2%。公司积极开拓国际市场,出口高附加值产品不断增长:地铁轻轨车辆方面,完成沙特麦加地铁、泰国BTS地铁、香港地铁、伊朗马沙德轻轨等5个项目试制;机车方面,出口新西兰CKD9B型窄轨内燃机车批量交付,机车产品首次进入发达国家市场。 盈利预测:我们预测2011-2013年EPS分别为0.38元、0.52元和0.70元。考虑到轨道交通行业发展前景,以及公司在行业稳定的双龙头之一地位,给予公司“买入”评级。 风险提示:轨道交通建设规划变动的不确定性;下游在建项目进度的不确定性;原材料价格大幅波动对盈利能力影响的不确定性。

公司业绩稳定增长毛利率略有滑落。公司于2010年实现营业收入35.86亿元,较上一年同比增长了21.2%,实现归属母公司股东的净利润额为3.27亿元,同比增长了14.7%,对应2010全年EPS为0.91元,基本符合我们的预期。其中四季度单季的利润增长趋缓,仅为增长3%,主要由于公司展开促销及宣传策略应对亚运的市场需求,令毛利率有所下滑,但毛利率水平仍在理想范围内。 期间费用率持续降低显示管理卓有成效。2010年公司的期间费用率减少0.4个百分点至8.38%,其中营业费用率为6.53%,管理费用率为2.64%,费用增加较多的来自因新店开业而提升的租赁费和装修费用,虽然公司在2010年新店增加了营业面积,但水电费的数额却明显的下降。期间费用率回落显示了公司成本管理的提升。 新老门店相映成辉推动营业收入增长。公司对老店进行了结构调整,使其市场定位更鲜明;两家新店中的世贸中心店,地处广州商圈,有望在2011年就能为公司贡献效益;而国金店目前处于培育期,但其作为珠江新城商圈内首家高端百货,有望吸引更多周边的消费群。储备门店特色鲜明,佛山店地处商业旺区,令人期待,长隆的Outlets发展条件优良可谓是天时地利。 盈利预测与投资评级。我们预测2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%,净利润复合年增长率为23.9%。未来三年归属母公司的净利润额分别为4亿元、4.97亿元和6.22亿元,应对EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元,目前公司市盈率在25.5倍,股价处于零售行业中相对较低的估值区间,我们按照2011年26倍市盈率的水平,给予广州友谊六个月的目标位28.8元。 因而上调其投资评级为“增持”。 风险因素提示:未来新店盈利若不达预期,将导致培育期时间延长;而通胀若持续加剧将导致消费者购买意愿降低。

天虹的双品牌战略、与众星拱月模式是深圳门店稳定增长的基础。 公司在拥有“天虹”品牌门店的基础上,打造了另一个高端品牌“君尚”,双品牌战略能够相映发展,使天虹能更大程度的满足消费者在不同层次上的消费需求;公司的门店按照“众星拱月”战略来布局,以城市中心店来树立天虹的品牌,再以社区购物中心四面发展来映衬,有稳固消费者群体和提升便利性的作用,有利于抢占市场份额,扩大影响力,从而助推主业的营收增长。 外埠搭建区域总部及管理权力下放有利于贴近当地消费市场。全国各地域的消费习惯及购买力等不尽相同,区域总部的建立将有效的令天虹在外埠发展中凸显其门店定制的弹性,同时公司给予各区域总部较高的职权,做到了管理权的下放,显示出总部管理层的智慧,使异地门店在拓展复制中更能贴近地域性的特色。 门店运营状况明显改观有望持续推升业绩。1)强势区域中的新门店一年内盈利的情况增多;2)深圳本地、东莞、惠州、南昌、厦门、福州等区域的老店盈利效应持续显现;3)在外埠的分店中,华南和东南地区的次新门店扭亏数量增多,意味着它们即将由培育期进入成长期;4)在实现减亏的分店中,北京、长沙、苏州等地门店的亏损情况在改善,如其月均亏损额正趋于减少。 盈利预测与投资评级:公司现有的老门店盈利保持稳定,而培育期的次新门店经营效益出现批量的改善,今年有望更多的次新门店呈现出盈利、扭亏或减亏的状况。预计2010-2013年公司的营业收入CAGR为28.63%,而净利润的CAGR为31.6%。其EPS分别为1.64元、2.14元和2.78元。因公司处于高成长期,其产品差异化经营和门店弹性化定制极具特色,我们认为应给予天虹一定的溢价。按照2011年35倍市盈率的水平,我们给予六个月目标位57.4元(不考虑未来送股的情况)。特维持“买入”评级。 风险提示:异地门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期;管理总部与各区域总部的管理需要进一步磨合。

业绩增长低于预期。2010年公司实现营收177.7亿元,同比增长20.44%;归属于上市公司的净利润16.11亿元,同比仅增长5.41%;实现的EPS为0.86元。 变压器增速低于预期。变压器实现收入100.16亿元,同比仅增长11.72%,低于我们22%的预期;下半年变压器收入为49.54亿元,同比仅增长7.3%。主要原因是国家电网集中招标竞争激烈,导致量和价受到双重压力,从中国西电的业绩快报也可以得到印证。 海外业务发展迅速。2010年公司海外收入达到35.9亿元(同比增长28%),占比20.19%,成为公司盈利的重要来源,也规避了国内竞争激烈带来的风险。我们认为2011年变压器收入增长12%(由于2010年招标量和中标量下降),海外业务收入占比提升至22%。 线缆业务毛利率下滑超预期。线缆业务实现收入35.2亿元,同比增长37.6%,但毛利率同比下降了6.75个百分点。线缆业务毛利率的超预期下滑主要是受到上游原材料铜、铝价格上涨的影响,同时下游竞争的加剧也使得价格出现下降。 光伏业务量升利增。2010年光伏业务实现收入26.73亿元,同比增长81.18%,超我们预期,主要受益于海外市场的旺盛需求。同时毛利率达到6.58%,同比提高了2.84个百分点,略低于我们的预期。2010年底1500吨多晶硅生产线已达产,二期工程将扩大到3000吨规模;同时,公司在西安建设100MW硅片的项目,2月6日100MW硅片扩产项目中第一根单晶硅棒成功出炉。公司的光伏产业链逐步完整,毛利率将逐步回升,对盈利贡献比重将加大。 煤炭业务是潜在看点。煤炭业务对业绩的贡献还需观察采矿权的获批,从时间窗口看,今年获批的可能性比较大。因此,2012年开始,煤炭业务将对公司盈利形成较大贡献。盈利预测:我们预测2011-2012年EPS分别为0.95元和1.21元,对应的2011年动态PE为21.86倍,维持公司“买入”评级。

公司本部煤矿包括西铭矿、西曲矿、镇城底和马兰矿。四大矿的产能合计1290万吨,产量1300万吨,基本维持稳定。 兴县斜沟矿一期项目已经建成投产,形成了年产1500万吨原煤的生产能力。兴县二期将投产,目前处于设备安装调试阶段。二期的产能也是1500万吨。将于今年开始生产,完全达产预期在2013年。配套的岢瓦铁路正在改造装车系统,准备上万吨列。预计兴县斜沟矿2010-2013年产量分别为1200、1800、2400、3000万吨。 公司整合小煤矿涉及产能540万吨,主要包括:临汾古县煤矿、临汾尧都煤矿和西山光道煤业。目前整合的小煤矿还没开始技改。 永鑫煤业参与的整合煤矿产能1400万吨,目前已经在申请批复规划。 晋兴能源公司控股的田喜宝公司将在兴县固贤井田建设800万吨/年的煤矿及配套选煤厂。预计2014年开始贡献产能。 投资建议。预计2010、2011、2012年公司每股收益为1.01元、1.75元和2.21元。以2011年15倍-18倍的市盈率进行估值,公司的一年内合理的股价应在26.25元-31.5元。公司目前估值合理。 考虑公司在未来六年产量都具有持续增长能力,前4年产量复合增长22%,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降或者项目进展低于预期。

业绩大幅增长,符合市场预期。公司2010年实现营业收入1490.53百万元,同比增长31.55%;实现营业利润323.74百万元,同比增长133.67%;实现归属于母公司净利润为256.02百万元,同比增长134.56%,每股收益(摊薄)为0.98元。公司拟向全体股东每10股分派现金红利8元,同时每10股转增5股。 受益于下游需求增加,产品量价提升。报告期,公司氨纶业务产品价格涨幅超过20%,实现营业收入同比增长25.44%,毛利率为30.16%,同比增加12.05个百分点;受全球经济复苏影响,芳纶出口数量大幅增加,公司间位芳纶产品销量同比增加为50%以上,基本抵消了价格下跌逾5%的负面影响,营业收入同比增长44.86%,毛利率为35.87%,略有增加。 未来业绩增长点:1)差异化氨纶产品提升竞争力。与同等普通氨纶相比,公司差异化氨纶的售价相对较高,而原材料成本几乎相同。年产 5000吨医用氨纶项目已于2010年 10月投产,报告期实现收益823.80万元,2011年新增产能将完全释放;7000吨/年舒适氨纶项目将于2011年4季度投产。2)高端芳纶项目值得期待。国内用于各领域的间位芳纶纤维总用量将以每年近 30%的速度递增,公司拟新建 3000吨差别化间位芳纶工程项目,预计将于2012年4月底建成投产;公司 1000吨/年对位芳纶项目将于2011年中期投产,目前国内该产品主要依赖进口,毛利率高达 50%以上。 盈利预测及评级。根据我们的预测,公司2011-2013年EPS 分别为1.19元、1.41元和1.69元,对应 2010-2012年 PE 分别为28.62倍、24.06倍、20.16倍,给予“增持”评级。 风险提示。产品价格下滑,项目进展低于预期。