经纪业务:出售广发华福影响有限,母公司市场份额稳步提升,佣金率有望企稳。2010年底,公司出售了所持有的广发华福证券股权,2010年公司经纪业务市场份额由原来的4.58%,下降至4.11%,下降幅度9.56%;母公司经纪业务市场份额,从2005年的2.55%,上升至2010年的3.93%,提升幅度达54.12%,预计未来仍稳步提升;2011年1季度,公司佣金率为0.0881%,同比下降幅度高达20.15%,环比下降幅度略有放缓,为8.12%,监管层政策出台,佣金率已过度下跌,预计未来有望企稳。 投行业务:市场排名仍有提升空间,中小项目具有竞争优势。相对公司经纪业务的市场地位,其投行业务市场排名略显靠后,2010年公司共完成主承销325.13亿元,市场份额1.72%,市场排名第15位。从2011年上半公司股权主承销情况来看,以中小项目为主,发行费率基本维持在5%左右,在定价方面有一定竞争优势。 创新业务:公司在融资融券、资产管理、直投业务、期货交易等多项业务方面都走在前列,具有先发优势。预计公司创新业务2012年将实现营业收入13.17亿元,占总收入的比例超过10%。即使在较为悲观的假设下,公司创新业务在总收入的贡献比例到2015年也将超过一成。 估值及投资建议:采用分部估值方法,预计公司2011年、2012年、2013年每股内含价值分别为39.62元、46.46元、52.07元,给予公司“增持”评级。预测公司2011-2013年EPS分别为1.36元、1.54元、1.68元。 风险因素分析:二级市场持续低迷,经纪业务收入面临进一步下降风险;创新业务进展速度大幅低于预期。

政策引导下,水电行业全面复苏。“十二五”期间,我国将优先开发水电,水电建设将全面复苏。预计到2015、2020年,全国常规水电装机将分别达到2.84亿、3.3亿千瓦;抽水蓄能机组装机将分别达到3000万千瓦、8000-11000万千瓦。大规模的水电建设将带来超过1500亿元的设备投资。考虑到4-6年的建设周期,大部分设备投资将在未来五年内完成招标。此外,我国潮汐资源丰富,目前开发率极低,未来大规模开发的可能性较大。 公司业务亮点多。公司常规水电机组业务持续向好,预计未来有望获得年均超过12亿元的市场订单。5月份,公司实现了抽水蓄能机组业务的零突破,在技术不弱、经验不缺、成本占优的情况下,公司有望持续获得抽水蓄能机组订单。公司潮汐发电机组制造能力世界领先,相关产品已得到市场的认可。一旦潮汐发电市场被打开,公司潮汐发电机组业务或将带来巨大惊喜。 订单承接能力强、业绩增长有保障。公司2010年新增订单达16亿元,待执行订单金额超19亿元,双双创历史新高。预计2011-2013年新增订单金额将分别达到20、25、30亿元,未来增长明确。 完善产业布局,向一流清洁能源设备供应商迈进。此次定增募投项目完成之后,公司将形成以本部大中型水电设备及抽水蓄能设备制造为主导,兼顾中小水电设备及特种电机制造,向上延伸至高端核电设备生产与制造的产业布局。 盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.61、0.93、1.22元,对于PE 分别为36.44、23.85、18.26倍。考虑公司处于业务快速发展期,给予公司“增持”评级。 风险提示:水电建设投资低于预期风险;上游原材料大幅上涨导致盈利能力下降风险;定增募投项目低于预期风险。

事件:国网电科院于7月11日在上海联合产权交易所以挂牌价4.01亿元出售安徽继远电网技术公司100%股权、以挂牌价0.74亿元出售南瑞中天电子公司100%股权。公司拟以挂牌价为基础,在合理范围内确定竞购价参与两家公司股权竞购。本事项已通过董事会审议,尚未通过股东大会审批。 收购有利于公司完善产业布局、提高综合竞争力。安徽继远电网公司、南瑞中天电子公司主要从事电网自动化、用电自动化业务,与公司部分业务具有强互补性,本次交易虽然对公司整体业绩提高不大,但对扩大相关领域的市场有利于完善公司相关产业布局,有助于提高公司整体竞争力。假设此次竞购成功,在考虑被收购方30%左右年增长的情况下,预计将增厚公司2011-2013年EPS分别为:0.039元、0.051元、0.066元。 资产注入还将继续。本次交易符合我们之前对公司资产注入的预判。国网公司有意将公司打造成二次设备平台,承诺将下属相关控制保护业务资产注入到上市公司。我们期待国网公司及集团公司后续相关资产的注入。 智能电网建设进入新阶段,公司将在更大程度上受益。2011年是智能电网从试点阶段转向全面建设阶段的第一年,智能电网各环节投资开始加大,预计今年智能电网总投资有望超过500亿元。“十二五”期间,智能电网总投资将达到2861亿元,作为智能电网建设的龙头企业,公司充分受益于智能电网建设的各个环节。 投资建议:目前由于尚未完成竞购,仍存在不确定性,我们维持对公司2011-2013年EPS0.66元、0.96元、1.32元的预测,对应PE分别为58.91、40.36、29.27倍。基于对“十二五”期间智能电网建设的看好,给予公司“增持”评级。 风险提示:此次竞购成交价格和成交与否尚存不确定性;智能电网建设低于预期风险。

公司本部拥有东庞矿、邢台矿、葛泉矿、葛泉矿东井、章村矿、显德汪矿、邢东矿七座矿及矿山企业,核定生产能力为1036 万吨。本部矿基本为老矿,产量较为稳定,年产原煤1250万吨左右。 09 年,冀中能源通过从集团公司收购煤矿资产,资源量增加15.79 亿吨,可采储量增加2.92 亿吨,核定生产能力增加1254 万吨. 公司控股72%的段王煤业集团作为寿阳县煤矿兼并重组的主体企业, 对寿阳县天泰煤业公司等6家煤矿企业进行整合,关闭3处,保留3处。段王集团的产能增到450万吨,未来将增到500万吨。 在内蒙古的资源扩张。公司收购鄂尔多斯武媚牛煤矿51%和乾新煤业100%股权。其中武媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨,资源储量5324万吨. 根据集团设立的最新目标,集团2011年原煤产量力争突破1亿吨,是公司目前产量的3倍。根据公司公告,冀中能源集团下属子公司峰峰集团的另一股东信达资产与冀中能源上市公司股份置换。我们认为,集团公司率先与信达公司达成协议,扫清了向上市公司注入资产的主要障碍。 投资建议。预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长44%、26%和21%,分别实现每股收益1.49元、1.88元和2.27元。公司动态市盈率略高于行业均值。考虑集团3倍于股份公司的煤炭产量以及未来注入的可能性非常大,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降低于预期;自然灾害造成煤炭产量下降。

事件描述:公司6月28日发布公告称,日本Laox计划向公司境外全资子公司MAGIC及苏宁集团的境外子公司GALAXY定向发行2.57亿股,发行价为35日元/股,募资约合7.21亿元人民币。募集资金主要用于在中国和日本开设新店以及采购渠道等。发行完成后,MAGIC将持有Laox发行在外普通股51%的股权,成为其控股股东,而GALAXY将持有Laox14.3%的股权,成为其第二大股东。 亮点1、LAOX引入中国意味着苏宁启动“双品牌”战略:LAOX进行中、日双市场发展,本次增发后,LAOX计划设立中国本部,并共享苏宁的物流及营销、电商等支持系统。LAOX规划五年内在中国25个城市开设150家乐购仕生活广场,购买体验和销售品类尽显日式风格,与公司形成双品牌运作,有助于提升LAOX的核心竞争力,以及丰富苏宁的商品品类和多业态的延伸发展。 亮点2、进一步提升LAOX在日本的市场份额:目前Laox在日本东京、大阪、北海道等地拥有9家连锁店。在此次定增计划完成后,一方面,Laox将更有实力去加快推进日本本土连锁门店的拓展,特别是在东京、大阪等核心城市中核心商圈的旗舰店建设,另一方面,Laox将有能力去进行一系列的资源的整合,有助于进一步提高Laox的品牌形象和市场份额,最终实现重新成为日本家电主要零售企业的目标。 亮点3、苏宁的海外发展战略将大踏步向前:苏宁在前不久发布了其十年发展规划,其海外发展战略格外引人瞩目,此次公司不仅实现了对LAOX公司的控股,更是公司海外发展的既定规划。随着经营能力、管理能力、人才培养能力的提升等,有利于进一步推动公司在日本、东南亚、乃至全球市场的发展,也有利于苏宁自身的运营能力、盈利水平的提升,为公司十年规划中的国际化发展战略搭建稳固的海外平台。 盈利预测与评级:预计公司未来三年的营业收入和净利润的复合年增长率分别达到22.68%和26.56%;公司2011-2013年摊薄后的每股收益预计分别为0.739、0.924和1.143元。公司利用LAOX平台在中、日两国进行“双市场”门店拓展,并在中国开启“双品牌”的运营,由于公司在国内有明显的规模优势和较强的市场竞争力,其成长性稳定。目前苏宁电器2011年的动态PE也仅为17倍,接近历史估值低位,因而维持公司“买入”评级,未来六个月的目标位为18.4元。 风险提示:本次合作需事先履行的中国、日本、香港、开曼群岛的相关监管部门的审批手续,及各方所需的审批的手续较复杂;新店拓展及培育期不确定性。

大股东溢价认购显示对公司前景的信心:公司公告拟以12.30元/股价格,向润东投资、弘毅投资和新华人寿保险合计发行4.47亿股,预计募集资金55亿元,用于连锁店发展项目、物流平台项目、信息平台升级以及补充流动资金项目。本次非公开发行润东投资(为苏宁电器实际控制人张近东的全资子公司)、弘毅投资及新华人寿分别认购35亿元、12亿元和8亿元,自发行结束之日起36个月内不得上市交易或转让。本次发行后,张近东控制股权比例由27.70%提高至30.05%。我们也注意到,大股东溢价参与增发,充分显示出其对公司未来的发展前景充满信心。 “三网合一”的业务布局模式得到强化:苏宁通过这次非公开定向增发巨资投入公司的“连锁店+物流+信息平台”三网项目的建设,有利于强化苏宁的市场规模。在募集资金中,有17.8亿元的资金投入到连锁店的发展;29.5亿元用来增加建设运营后台的物流平台、同时分别增加2.2亿元和5.5亿元来升级其管理中枢的信息平台以及补充流动资金。通过以上总共55亿元的投入,能够进一步提升苏宁电器在全国市场的份额和核心竞争力;预期在项目实施后,公司连锁店经营规模会进一步的扩大,而现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次得到提升。 评价与盈利预测:预计2011年的整体家电市场的容量在12000亿元左右,同比增长12.5%。面对市场的机遇,公司积极寻求发展壮大。公司通过坚持“租、建、购、并”结合,有利于公司业务的合理布局和系统的升级,令公司在运营上和管理上的效率得到加强,从而有利于进一步提升公司整体的盈利能力。预计公司未来三年的营业收入和净利润的复合增长率分别达到22.68%和26.56%;2011-2013年摊薄后的每股收益分别为0.739、0.924和1.143元(不考虑本次增发)。按照公司当前11.81元的市场价格,对应PE值分别为16倍、12.8倍和10.3倍。由于公司具备明显的规模优势和较强的市场竞争力,使其保持了稳健的成长性,而目前苏宁电器的动态估值仅为16倍PE(2011E),因而维持“买入”评级,未来六个月目标位为18.4元。 风险提示:若经济减速将令公司销售量增速下滑;新店培育期可能延长;国内B2C业务(3C)的竞争若进一步加剧,将挤压公司的3C产品的利润,从而影响毛利率指标。

公司本部辖兖州、济东两大煤田,拥有兴隆庄煤矿、鲍店煤矿、东滩煤矿、南屯煤矿、济宁二号煤矿、济宁三号煤矿等6座煤矿,煤种均为动力煤。本部矿井产量稳定,原煤产量在3400万吨左右。 公司控股、参股的国内煤矿设计总产能达到4820万吨,权益产能为3327.5万吨。11-12年公司煤炭产量增长主要来源于赵楼煤矿和安源煤矿。其余项目将在2013年以后陆续投产。 2009年成功收购菲利克斯能源公司之后,公司产量增长明显。2010年,兖煤澳洲共生产原煤1202.0吨,同比增长了1015.5万吨,增量来自菲利克斯能源公司。预计2011-2012年澳洲原煤年产量将增至1700万吨/年,2013年以后,随着Moolarben地下煤矿投产后,最终将增至2050万吨/年。 公司在收购菲利克斯能源公司时承诺兖煤澳洲公司最迟于2012年底在澳大利亚证券交易所上市。澳洲公司上市后,将有助于兖州煤业在澳洲市场的进一步扩张以及公司煤炭产量的提升。 投资建议。预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长9%、13%和11%,分别实现每股收益2元、2.25元和2.51元。目前公司动态市盈率略高于行业均值。考虑公司2013年以后产量翻番以及公司对外扩张的战略,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降低于预期;自然灾害造成煤炭产量下降。

此次非公开发行方案概要:两名发行对象,南车集团和社保基金拟分别认购60亿元和50亿元;按照根据2010年度利润分配方案除息调整后的本次发行价格6.02元/股计算,本次非公开发行的股票数量上限不超过1,827,242,524股(110亿元),南车集团和社保基金认购量分别占发行前总股本的8.42%和7.01%;所认购股份限售期为36个月;本方案已通过董事会审议,尚需获得国资委批准及公司股东大会审议批准。 募集资金投向项目:本次非公开发募集资金计划用于高速重载轨道交通装备产业化和延伸服务项目(53.7亿)、城际城轨地铁车辆维修基地和服务网络建设项目(45.1亿)、提升企业自主创新能力项目(8.8亿)、产业链延伸服务及新业务拓展项目(25.6亿)和补充流动资金(27.4))等五类项目,总投资160.9亿,不足部分约50.9亿公司将通过自有资金等途径解决。 维修配套能将加强。除了增加高速动车组及城轨车辆等主导产品产能,此次募集项目对公司维修配套能力进行了加强。(1)根据欧洲铁路协会统计,每年轨道交通设备行业的收入中,维修服务占据了49%;一辆动车使用寿命25年,其整个生命周期中维修服务费用将达到设备价格本身的150%。随着轨道交通车辆存量的不断增加,维修服务收入将占据越来越大的比例,不但增加收入同时提高产品服务能力。增加的维修项目包括动车组五级检修150列/年、检修500台和谐型大功率电力机车、年检修城市轨道150辆、三级修城际动车组90列、四五级修各45列等。(2)加强配套能力提升,提升盈利能力和竞争力。配套项目包括年产动车组配套件150列份、铝合金车体城轨车辆配套件300辆份、不锈钢车体城轨车辆配套件500辆份,以及CRH2系列动车组分解60列份、城轨车辆关键配套件1450套和大功率电力机车关键配套件600套等。 继续完善产业链。公司继续拓展新能源汽车、高效节能电机等新产业领域,涉及项目包括年4000台新能源整车出厂检测能力和10000套零部件出厂检测、混合动力新能源客车和传统大中型客车单班1000台、双班及拖班2000台生产能力;年产以H710为代表的各类高效节能电机1000台,合计电机261.32万kW(2680台)、变压器64.26万KVA(210台)的生产能力。另公司计划用20亿资金加强融资租赁业务,公司已搭建风电设备、电动汽车装备、工程机械等新兴产业平台,未来这些领域融资租赁市场的快速发展将利于公司利用融资租赁平台拓展市场,扩大业务规模,抢得市场先机。 维持买入评级。此次非公开发行对短期业绩没有影响,但募集投资项目对公司主导产品产能、维修配套能力的加强,以及对产业链的拓展完善,将加强公司的盈利能力和综合竞争力,大股东认购也显示信心。我们暂维持2011-2013年EPS分别为0.33元、0.46元和0.62元的预测,考虑摊薄EPS为0.29元、0.4元和0.54元;公司已公布上半年业绩预告预增80%以上,保守预计全年业绩增长在50%以上,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅波动影响;项目进度及产能利用率影响。

从利润构成上看,中色股份主要包含有色(铅锌+稀土)、工程承包、装备三大业务。其中,有色是利润的主要贡献者。2010年报数据显示,有色占营业收入的43%,营业利润的76%。预期未来,三大业务中国际工程承包业绩复苏、装备制造业务稳定增长,而有色业务(铅锌+稀土冶炼)则随着矿权的变化,而存在着较大的变数。 有色业务的变数包括:一是赤峰地区14个探矿权或在今年年底前出结果,公司的铅锌资源存在着翻倍的可能性。二是南方稀土矿权的归属问题,明年新丰的南方稀土7000吨分离能力建成。三是铅锌价格波动问题,虽然铅锌基本面支持金属价格高位,但流动性因素对价格的影响不可小视。四是或有的缅甸矿权将成为公司吸引投资者的亮点。 长期看,集团资产注入是必然。中色集团在海外拥有一批国内紧缺的优质资源和资源项目,在国家鼓励央企整合的背景下,中色股份将会是集团的重要融资平台。 股价表现时点的催化剂包括:ST 威达重组成功;赤峰地区探矿出结果;与新威在缅甸开矿的进展;稀土价格持续上涨等。 评级“买入”。短期看威达重组及赤峰探矿结果、中期看稀土矿权、长期看集团资产注入,我们认为中色值得长期关注。 风险:铅锌价格下跌、探矿结果不理想、国外探矿采矿行为存在着国际环境变化的风险等。

2011年经营业绩有望超预期。公司主推的青花瓷产品近年增长迅猛,2010年青花瓷产品销量约1350吨,两年增长2.5倍。青花瓷产品一跃成为公司主要的利润来源,收入和利润占比分别达到1/3和1/2左右。2011年一季度,青花瓷产品再次发力,销量达到去年全年的74%左右,预计全年销量增长超过50%。同时公司公告显示,至2011年3月29日,对青花汾酒系列对外售价上调 20%左右,40年青花、20年青花、20年老白汾系列上调 10%左右。主导产品量价齐升,将有利于公司的业绩增长。预计公司2011年的销售收入增长将达到40-50%。 百亿销售目标有望提前2年实现。公司计划2015年实现集团销售收入100亿的目标(股份公司70亿),从目前情况来看,百亿有望在2013年实现,即近三年的年均复合增长率为33%。增长的亮点主要在于:预计未来产品结构提升将进一步深化;竹叶青保健酒逐步发力;产品价格的进一步提升;省外市场的销售比重将逐步提高;与银基合作锦上添花。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年实现每股收益分别为1.95元、 2.86元和 4.10元,当前动态的PE水平略高于可比公司平均水平。考虑到公司近两年增长可能超预期,以及白酒等消费品在下半年的投资机会更大,给予“买入”评级。 风险提示。公司产品销量和价格增长低于预期;食品安全可能引发的消费信心下降。

事件描述: 天虹商场购置位于江西省南昌市红谷中大道联发广场地上一层至地上四层物业,约3.8万平方米,用于开设天虹商场。 使用31836万元购置该物业(含税),后续装修、设备购置等投资预计约为4298万元。该项目投资合计约为3.6亿元。资金来源为公司自有资金。 新门店定位分析:从联发广场门店的商场定位而言,由于其后续投资额不大,我们预计联发仍将定位于天虹品牌店下,而非君尚,未来联发店可与现有的南昌红谷店在红谷滩CBD 区形成“双星辉映”的强势格局。也将与南昌的其他门店隔江呼应,加强天虹的零售品牌在南昌地区的影响力,有利于形成稳固的消费群体。 轻资产发展主线不变:天虹购买联发广场商业裙楼的成本在每平方米8378元,显著低于同类物业均价,充分显示出天虹的管理团队具备较强的谈判能力和议价优势。(按20年计)每年需计提折旧的费用大约在1500万元,约合32.9元/每月平方米的折旧费用。 天虹通过拿地自建、合作开发、购置物业等多种外延方式,在一定程度上缓解了租金压力上涨带来的外延成本压力,但就其长远目标而言,我们认为天虹的轻资产发展战略仍是其长期主导模式。 红谷滩 CBD 区域优势显著:红谷滩新区已成为南昌的政、商中心,随着南昌“一江两岸”工程的建设,更使得如今的红谷滩新区并不逊色于上海陆家嘴的光辉,目前红谷滩CBD 区已建设成熟,不仅写字楼林立,现代化的生活小区众多,新店辐射周边15万消费人口,且新区居民的收入水平相对全市较高,红谷滩新区社消零售总额年均增速高达36.6%,对于中高档百货的消费潜力巨大。 南昌门店盈利效应显现:天虹在南昌的旗下门店2010年已实现全面的扭亏和盈利,其中中山店和红谷店已从培育期走向成长期,这些门店的盈利效应显现,是公司进行门店复制和加快门店拓展的基础。随着江西地区的门店规模的逐步扩大,我们相信公司议价能力将相对提升,其区域市场的整体净利率及毛利率水平将能够呈现回升的趋势,有利于推动公司的整体发展。 盈利预测与评级:预计公司2011-2013年的营收增长分别为31%、29%和26%,未来三年的EPS 分别为0.82元、1.07元和1.39元。 公司数量优势的门店具备强劲的内生性增长,而其他区域次新店的扭亏局面也处于改观中,因而可以给予天虹商场一定的估值溢价,维持对天虹商场的“买入”评级,六个月目标价28.7元。 风险提示:联发广场之商业裙楼的物业仍处于抵押状态,而解除抵押的手续仍在办理过程中,因而存在一定不确定因素;门店的培育期效益可能不达预期。

2011年一季度的高增长能否延续到全年?公司一季度销售收入和净利润同比增长38.8%和 48.9%,每股收益2.00元。公司经过几年的蛰伏后,重新实现高速增长。在销售量增长12-15%,销售价格增长24-28%的预期下,预计2011年全年的销售收入增长39.0%-47.2%之间;同时根据营业成本和营业税金及附加同比增长35%左右,销售费用和管理费用同比增长25%的公司预算,预计净利润将同比增长53.2%。 未来五年的茅台将是怎样的?预计2015年的销售收入和产量分别为2010年的2.94倍和1.23倍。如果2011年的收入增长保持在45%的水平,则2012年-2015年要实现19.4%的年复合增长才能实现销售目标。在2012年和2013年茅台酒销量增长18%和15%、产品价格年均增长10%的假设下,2012年和2013年的净利润分别增长30.5%和23.5%。 茅台的高速发展得到政府的支持. 省里提出:未来10年中国白酒看贵州,公司提出:贵州白酒看茅台。省里拟在茅台打造立体交通,建公路、火车站及申请建茅台机场等。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年实现每股收益为8.21元和10.71元,对应的市盈率为25.8倍和19.7倍,略低于同行业可比公司的平均水平(11年27.1倍、12年20.4倍)。公司近三年的PE 水平在21.8倍和36.02倍之间,目前估值也处于合理水平。考虑到公司未来经营业绩较为明确且其在存货、预收账款以及营业税金附加等方面都有进一步提高盈利或估值的改善空间,维持“买入”的投资评级。 宏观经济波动可能引发高端酒销量下滑超预期;政府限价可能导致白酒涨价幅度低于预期。

多动因促使煤机行业持续增长。煤炭机械的下游为煤炭生产,长期看,煤炭能源的需求及生产机械化程度决定了煤炭机械行业的前景。我国的煤炭资源禀赋,小煤矿整合、煤炭企业兼并重组及工作面生产安全性和开采效率等对机械化率提升的要求,以及更新替换等是煤机行业需求的主要动因。煤炭机械工业协会预测,到2015年,整个煤炭机械行业产值、综采设备市场需求及液压支架的市场需求将分别达到1499亿元、974亿元和458亿元,市场前景广阔。我们预计“十二五”期间煤炭机械行业复合年增速将超过22.8%具备较高确定性。 公司为液压支架领域龙头。2005年公司研发生产了国内第一台高端液压支架,打破了国际煤机企业的垄断。公司液压支架市场占有率近年一直保持在25%左右,超过第二、三名之和,尤其在高端液压支架领域占据主导地位,市场占有率达70%以上。 扩张进行中,盈利能力趋升。产能扩张:高端液压支架及配套项目提升产能及配套能力。产品成套化拓展:在液压支架的基础上向刮板输送机、采煤机等配套产品拓展。外延拓展:通过兼并重组等方式进行产业链拓展。高端产品占比提升及关键零部件自主配套将提升公司盈利能力。 维持“买入”评级:我们预测2011-2013年公司实现的EPS 分别为1.70元、2.21元和2.92元, 按 5月30日32.00元收盘价,对应2011-2012年的动态市盈率分别为18.8倍和14.5倍,在煤炭机械行业中估值处于低位;考虑到煤机行业未来增长的确定性,以及公司在液压支架领域的龙头地位和内涵及外延式扩张预期,维持公司“买入”评级。 风险提示:产能建设项目进度低于预期;原材料价格大幅波动、企业竞争加剧;宏观经济波动对煤炭行业的影响传导给煤机行业。

公司拥有五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常村煤矿本部四对生产矿井以及下属公司余吾煤业持有的屯留矿(持股100%)和潞宁煤业(持股57.8%)的本部煤矿。6个煤矿及下属公司本部矿产量基本上稳定在3010万吨左右。 公司在山西省的资源整合,主要通过潞宁煤业在忻州宁武地区和临汾公司在临汾蒲县对当地的煤矿资源进行整合。潞宁煤业整合后产能新增780万吨/年。临汾地区预计整合完成后,产能增加720万吨。其他整合煤矿,包括潞安温庄煤业(股权90%)、上庄(股权60%)和元丰姚家山(90%)将增加产能510万吨。 集团在产及在建煤矿的产能共计3080万吨。短期内有望注入的煤炭成熟资产包括司马煤业和郭庄煤业。郭庄煤矿和司马煤矿的合计产能为480万吨/年,值得期待。 公司非常重视先进科研技术的开发和应用,技术优势显著。公司在2010年6月获国家科技部正式核准认定为国家级高新技术企业,是全国煤炭行业第一家也是唯一一家国家级高新技术企业。 企业所得税税率减少10%。 投资建议。预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长21%、17%和15%,分别实现每股收益3.62元、4.24元和4.88元。目前公司2011年和2012年的动态市盈率分别为15.8和13.5倍。同期A股的煤炭行业2011和2012年平均动态市盈率为17.6和14.7倍,公司动态市盈率低于行业均值。考虑公司整合煤矿技改完成后产量大幅度增加以及集团未来注入资产的可能性较大,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。煤炭价格下降低于预期;集团注入资产情况发生变化。

客车行业增长动因仍在。长期看,城镇化率提高是客车行业增长的基本动因,而我国目前城镇化率47.5%,仍有很大提升空间。预计 “十二五”期间旅游客车复合年增速超过20%,城市公交客车复合年增速约15%,长途客车复合年增速约10%。此外节能、新能源客车及专用客车校车等新领域,都可望成为客车行业增长动力。 公司大中客车龙头地位稳定,占有率可望提升。2010年公司大中型客车销量占有率达31.5%,龙头地位稳定。在2010公司大中客销量大幅增长51.3%并超越行业增速情况下,2011增速会趋缓,但预计公司总销量增速仍可望超越行业而达到约15%。 产能扩张打开未来增长空间。公司2010年产能就很紧张,基本设计产能3万辆而实际生产41894辆,产能利用率达到139%。公司产能规划包括配股项目6000辆节能型客车(纯电动、混合动力)和4000辆新能源客车(主要为公交车),预计2012年下半年后开始量产;5000辆专用客车项目,预计2012年前可量产;20000辆客车技术改造项目,目前处于征地阶段,预计2012年后逐步量产。 2011年产品结构将继续上移,盈利能力加强。2011年在建设项目尚不能达产,产能继续紧张的情况下,预计公司仍将通过订单控制提高中高档大中型客车产销量,控制成本提高价格等方式来加强盈利能力, 2011毛利率可望从2010年 的17.3%提升到17.8%。 处于价值洼地:我们预测2011-2013年公司实现的EPS 分别为2.16元、2.70元和3.33元, 按 5月23日20.89元收收盘价,对应2011-2012年的动态市盈率分别为9.7倍和7.7倍,在客车行业中估值最低;考虑公司在客车行业的龙头地位,历史业绩的优异表现,以及产能扩张带来增长空间和节能新能源客车、校车等潜在增长点的预期,给予公司“买入”评级。 风险提示:产能扩张进度低于预期;原材料价格大幅波动影响公司盈利能力;受宏观经济或行业政策影响客车需求大幅波动。