2010年1-9月份,公司实现营业收入32.53亿元,同比增长71.6%,营业利润2.67亿元,同比增长305.14%,实现归属母公司净利润2.3亿元,同比增长334.2%,实现每股收益1.23元,每股经营现金流2.08元,加权净资产收益率高达34.46%,同比提升24个百分点。 从单季度业绩数据来看,第二季度盈利达到年内单季高点12.65亿元后,公司第三季度实现营业收入11.78亿元,环比下降6.93%,同比依然增长89%;完成营业利润9353万元,环比下降23%,同比增长295%;实现归属母公司净利润8133万元,环比下降22%,同比增长321%;单季度业绩环比呈现逐季下滑态势,但仍保持较高的同比增速。 业绩大幅增长源于行业的持续复苏。前三季度公司完成营业收入已经达到全年35亿元规划目标的93%,净利润更是超过1亿元的规划目标。受益于大型基础设施建设、保障房建设、铁路项目的陆续开工,以及国家提出“提高水泥散装率、发展商品混凝土”政策的逐步落实,推动了混凝土机械行业的快速复苏,公司主导产品多系列混凝土搅拌车、混凝土泵车市场需求持续旺盛,产销量大幅度增长。 盈利能力不断提升,管理水平有了质的跨越。三季度,公司综合毛利率为12.8%,同比提升1.7个百分点,钢材、液压件等原材料价格保持在相对较低的水平,致使公司生产成本降低。同时,公司不断加强内部管理和成本费用控制,销售费用率由去年同期的1.96%下降至1.39%,管理费用率由2.66%下降至1.47%,期间费用率由6.2%下降至3.22%;毛利率的提升及费用率的大幅度下降使得公司营业利润率及销售净利润率大幅上升,营业利润率达到8.21%,去年同期仅为3.48%;销售净利率达到7.08%,去年同期仅为2.80%。 盈利预测及投资评级。我们上调公司2010~2012年每股收益分别为1.53元、1.89元、2.25元,根据前一交易日收盘价计算,对应的2010~2012年动态PE为13倍、11倍、9倍,考虑到公司未来收购华菱汽车资产给公司带来的业绩增长预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示。2)国家宏观政策变动的风险;2)资产收购进展缓慢的风险。

2010 年1-9 月,公司实现营业收入7.79 亿元,同比增长24.22%;营业利润2574 万元,同比增长466.86%;归属于母公司净利润2290 万元,同比增长31.20%;基本每股收益0.125 元。 前三季度业绩改善明显,但增速有所放缓。我们在中报点评中曾提出公司下半年业绩增速有可能放缓,从三季报业绩看,公司业绩增速有所放缓,主要原因是:(1)第三季度业绩增速放缓,公司第三季度实现营业收入仅同比增长9.76%,毛利率同比提高0.46个百分点,而销售费用率同比提高1.36个百分点,环比提高1.16个百分点,受此影响,第三季度营业利润出现了负增长;(2)公司广告宣传费用增加影响业绩提升,前三季度公司销售费用达到3559万元,增幅达到22.26%;(3)比较基数原因,2009年上半年为公司的业绩低谷,但2009年三季度公司销售转好,单季度业绩出现了大幅反弹,因此三季度业绩增速会因比较基数而出现下滑。 未来业绩仍可期待。我们认为公司业绩具备大幅增长的潜力:(1)截至8月份公司专卖店数量达到400家,未来计划开店数量将继续扩大,专卖店数量增长本身将拉动收入增长;(2)公司目前业绩受到费用增长的不利影响,但开店数量和销售收入的增长可摊薄广告宣传的单位成本;(3)庞大专卖店体系可满足广告宣传带来的增量销售。预计2010-2011年,公司业绩受费用增长的不利影响较大,但随着广告宣传对公司销售的推动,公司业绩有可能出现连续性大幅增长。 盈利预测与评级:预计公司2010年~2012年EPS分别为0.19元、0.39元、0.60元,目前股价8.32元,对应PE分别为44倍、21倍、14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:木材价格上涨风险;期间费用上升的风险。

2010 年前三季度公司合并报表显示实现营业收入10.3 亿元,同比增长71.59%%;归属于母公司股东的净利润5076万元,同比下降12.84%%。基本每股收益0.14 元。 2010 年前三季度销售情况:前三季度内,公司结算收入呈递减趋势,分别为4.55 亿元、3.49 亿元、2.26 亿元。第三季度营业收入同比下降34%,环比下降35%。主要由于4 月份国务院出台的一系列房地产宏观调控政策,对公司的商品房销售造成了一定的影响,影响后期的结算情况。 资产负债率再次提高:期末资产负债率78.89%,剔除预收账款后的资产负债率55.7%,分别较二季度末提高2.7 个百分点、4.2 个百分点,主要由于期内信托借款增加。信托贷款利率较高,基本在11.5%以上,导致报告期内财务费用提高454%。 定向增发价格上调:7 月份,公司将增发价格5.96 元调整至6.76 元,拟募集资金净额不超过6.9 亿元。公司市值低、资产清楚、开发产品符合居民刚性需求,定向增发容易获得审批。 上半年拿地力度较大:经营活动现金流出13.9 亿元,而去年同期为6.13 亿元,增幅一倍以上,主要由于公司的拿地力度较大: 2 月份,公司与杭州拉多纳实业公司联合竞得杭政储出[2010]4 号地块,总土地款4.08 亿元,为商业办公用地。6 月份,公司以总价2.9 亿元竞得编号为余政挂出(2010)46 号地块的土地使用权,规划建筑面积不高于9.55 万平米,平均土地成本3042 元/平米。这两块土地使得公司存货账面值同比增加35.3%,占总资产的72%,项目储备相对充足。 盈利能力持续下降:报告期内毛利率26%,同比下降5.86个百分点,比二季度末下降1 个百分点。主要原因有二:一是本期结转的主要项目“瘦西湖唐郡”、“扬州莱茵北苑”的预销售发生在2008 年至2009 年上半年金融危机发生时,销售价格较低,形成了较低的毛利率水平;二是期内结转扬州的“莱茵苑”项目、杭州的“都市春天”项目和仪征的“都市枫林”项目,毛利率水平都较低,而上期结转的南通的“凤凰莱茵苑”项目毛利率较高。 实现 2010 年业绩目标无忧:公司坚持做性价比最佳的产品,产品类型比较符合政策调控方向。期末预收账款仍有7.56 亿元,实现全年业绩目标的问题不大。若预收账款结算50%,2010 年营业收入可达到14 亿元,同比增长30%左右。 维持增持评级:公司目前预售的“瘦西湖唐郡”别墅项目预售价达3.4 万/平米,预计部分将在4 季度结算,因此第四季度营业收入存在较大幅度增长的可能。预计公司2010 年-2012 年的EPS 分别是0.41 元、0.62元、0.90 元,按最近收盘价7.89 元,对应的动态市盈率分别是19 倍、12 倍、8 倍。维持“增持”的投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入9.32亿元,同比增长16.38;营业利润9062万元,同比增长22.39;实现归属母公司所有者的净利润7738万元,同比增长28.95%,实现基本EPS0.55元,基本符合我们的预期。 进入传统销售旺季,收入环比增长11%。公司主营业务为彩印包装材料和真空镀铝包装材料,塑料包装材料主要自用作为彩印包装材料的原材料,下游主要是食品等快速消费品行业。报告期内,市场需求有所恢复,公司在原有60000吨彩印包装材料产能的基础上,2009年新增产能6000吨无菌包装和3000吨柔印复合软包装也相继投产,公司收入明显增长。 其中2010年三季度实现收入3.2亿元,同比增长18.92%,比二季度环比增长11%。 三季度毛利率小幅回升。2010年上半年受原油价格上涨的影响,公司主要原材料PE、PB和聚酯材料都有不同程度的上涨,致使毛利率小幅下滑,三季度原油价格相对稳定,毛利率同比回升0.17个百分点至18.39%,基本扭转了上半年毛利率下滑的态势,1-9月公司综合毛利率下滑了0.04个百分点。公司现有原材料PE膜15000吨、CPT膜10000吨,2009年公司PE膜采购量达7000吨;2010年9月,公司年产5000吨的聚乙烯薄膜项目正式投产,公司原材料自给能力进一步提高。然四季度原油价格一路上冲,预计会给公司的综合毛利率带来不利冲击。 加强管理,期间费用率下降。报告期内,公司继续实行股权激励计划,经营能力进一步提高,1-9月期间费用率下降了1.07个百分点至8.66%。其中,三季度期间费用率下降了0.37个百分点至8.67%。 盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.88元、0.96元和1.08元,以10月14日收盘价20.10元计算,对应动态PE分别为23倍、21倍和19倍,估值具有一定的优势,鉴于我们对公司下游快速消费品行业的乐观预期,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示。1.下游需求恢复进程慢于预期;2.原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击。

2010年1-9月,公司实现营业收入39.99亿元,同比增长26.18%,营业利润1.68亿元,同比下降1.73%,实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长1.37%,实现每股收益0.77元,基本符合预期。 收入增长符合预期,综合毛利率出现下滑。公司主营百货和租赁业务。2010年1-9月,公司营业收入39.99亿元,同比增长26.18%,主要来源是百货业的增长,与上半年26.82%的增速一致;公司综合毛利率19.92%,同比下降1.45个百分点,我们根据中报时公司百货业务和租赁分别下降0.63个百分点和7.55个百分点的情况判断,3季度公司租赁业务仍未得到好转。同时,由于公司快速扩张新增门店尚未培育成熟,因此带动百货毛利也有所下降。 期间费用率下降。与上半年期间费用率同比微增不同的是,2010年1-9月公司期间费用率14.74%,同比下降0.19个百分点,但比上半年仍微增0.03个百分点。其中,管理费用率2.22%,同比下降0.45个百分点;财务费用率0.37%,同比下降0.06个百分点;销售费用率12.16%,同比增加0.31个百分点,主要原因是公司销售规模扩大,新开门店增加导致费用上升。 非经常性损益提升公司业绩。2010年1-9月,公司实现营业利润1.68亿元,同比下降1.73%,但由于上半年收到政府补贴等,实现营业外收入593万,同比大幅增长685.01%,利润总额同比实现微增,增幅仅为1.49%。 快速扩张拖累短期业绩。公司近三年实行积极扩张策略,2009年新开4家店,2010年公司延续扩张态势,新开武汉店,扩增番禹店经营面积,并先后签订珠江新城太阳新天地、花都凤凰广场和北京路复建商场、河源门店、春季商场等多个项目,拟新增营业面积超过10万平米,因此短期内公司业绩仍会受到影响,我们预计2010年全年公司净利润可能会实现小幅增长,2012年公司将迎来业绩的全面释放。 盈利预测与评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为1.05元、1.34元、1.72元,按10月14日收盘价29元计算,对应动态PE分别为27倍、21倍、16倍,维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济波动风险、新店成长不达预期风险。

2010年1-9月,公司实现营业收入25.35亿元,同比增长31.4%;实现营业利润2.95亿元,同比增长78.1%;实现归属于母公司净利润2.16亿元,同比增长42.0%。摊薄每股收益0.49元。 公司主营环氧丙烷、氯碱,目前拥有环氧丙烷产能16万吨/年,是中国第三大环氧丙烷生产企业。 环氧丙烷跌价,毛利率小幅下跌。公司业绩略低于我们0.51-0.53元的预期,其中利差收窄是主要原因。公司前三季度综合毛利率20.3%,同比下降2.3个百分点,其中三季度单季毛利率19.5%,同比下降3.3个百分点,环比下降1.7百分点。我们认为公司毛利率下降主要是7-8月份环氧丙烷均价下跌18%左右,而主要原料丙烯价格仅小幅下跌所致。 价格弹性大,定价能力有待考验。公司业绩对环氧丙烷的价格弹性大,均价每变动100元/吨将影响EPS0.04元。目前来看,公司环氧丙烷产能仅次于中海惠州,具有一定的定价能力,历史上毛利率水平基本维持在20%-23%之间,目前处于历史低点,考虑到10月份环氧丙烷价格已经上升到1.35万元,接近四五月份的高点,我们预计四季度公司的毛利率将有所上升,但是,由于中石化28.5万吨/年环氧丙烷项目投产,新增30%的产能,无论内部消化还是外销,都将对行业造成冲击。 成本优势明显,技术设备领先。公司原盐完全自给,同时拥有三炉三机热电装置,电力自给率达到85%以上,自有发电成本为0.35元/度,低于行业平均上网电价,自备水库生产用水成本为0.6元/吨,节约成本2.7元/吨;烧碱用电以及环氧丙烷消耗丙烯均低于行业平均水平,公司相对于非中石化、中海油系的环氧丙烷企业具有明显的原料优势。 盈利预测与投资建议:我们下调公司盈利预测,预计2010-2012年摊薄每股收益0.68元、0.74元、0.79元,对应前日收盘价18.86元,动态市盈率为28倍、25倍、24倍,由于公司业绩对环氧丙烷价格弹性大,四季度相对三季度会有业绩明显改善的过程,暂时维持“增持”评级。我们将继续关注公司超募资金和非募投项目的进展。 风险提示:业绩缺乏长期增长点的风险;中石化产能投产冲击市场的风险。

事件描述: 近日,我们对达刚路机进行了实地调研,与公司高管就公司的产品、经营战略等方面进行沟通和交流。 评论: 1. 公司基本情况:达刚路机是世界领先的沥青路面技术及设备的提供商,主要从事沥青路面机械设备的研发、生产、销售及服务,拥有从沥青加热、存储、运输设备,沥青深加工设备,到沥青路面施工专用车辆及筑养路机械的完整产品体系和技术方案。2010年,公司以29.1元的价格公开发行1635万股,占发行后总股本的25.02%,并于2010年8月12日在创业板上市。 2. 公司智能化产品有别于普通的工程机械产品。(1)盈利模式方面:与一般工程机械企业“批量生产,进而盈利”的模式并不同,公司产品的个性化强,技术含量高,并且以智能化、集成化为发展方向,主要定位于路面机械的高端市场。(2)技术水平方面:公司作为行业内技术的领先者,主要产品在动力系统、精确控制和系统集成等关键技术上有明显的竞争优势,自主研发的控制系统是公司的核心技术。 控制系统数学模型(包括汽车发动机系统、液压系统变量、加热系统、沥青泵送系统及喷洒系统等传动配合比的适时调整和修正)优于业内同行,液压变量及液压动力分配系统的优化集成等众多核心技术处于领先地位。其他竞争对手的控制系统大部分都是外购,只有少数能做到自动控制,但精确化程度无法达到公司控制系统的产品水平。(3)盈利能力方面:2007至2009年公司综合毛利率基本维持在50%以上,高出主要工程机械类上市公司约30个百分点。主要也是归功于公司产品的较高的科技含量。因此,我们认为虽然公司按照行业分类属于工程机械中的路面机械,但核心产品在于控制系统,应该区别于普通的工程机械企业来看待。 3. 产品环保节能,符合行业发展趋势。智能型的沥青路面机械设备改变了沥青路面重污染、高能耗及沥青用量不可控的施工历史。公司研制了具有世界先进水平的中国第一台智能型沥青洒布车。洒布系统采用自动热油加热;洒布量采用计算机设定控制,使用霍尔或红外线测速及信号处理使洒布量不以车速的变化而变化,提高了工程的质量,并大幅提高了施工过程的环保性和节能性。研发的沥青改性设备以SBS、废旧轮胎橡胶粉等作为改性剂,提高沥青的抗高温、耐低温等性能,节约了大量的资源、保护了环境,并且延长公路的使用年限和改善公路使用性能。未来整个社会对于节能环保要求的提高决定了新型筑养路机械产品对传统筑养路机械产品的替代将不断加速。 4. 具备较高的国际认可度,国内市场仍有巨大的可拓展空间。从公司产品收入来看,产品外销的收入只占到10%左右,但这部分收入只是直接对外出口的收入。公司产品的实际出口包括直接对国外出口、通过国内大型集团公司转手至国外使用和通过国内进出口公司出口到国外三类。从这3类出口方式的数量与出口总量的对比可以看出,公司实际出口的产品量超过50%。在国际市场上,公司属于技术领导者,具有较高的知名度和较强竞争力。出口的目标市场以开始大规模进行公路建设的发展中国家为主,包括印度、阿尔及利亚、安哥拉、斯里兰卡等。这些国家的道路建设将对公司产品有的大量需求,也可以在一定程度上平滑路面机械的季节性周期。而在国内市场中,节能环保和对路面质量要求的提高将会使智能型沥青路面设备的市场空间不断扩大。公司作为国内高端沥青路面机械的龙头企业,也必将分享高端路面设备市场空间成长带来的收益。 5. 政策支持力度不断加强。公司生产的主要产品包括智能型沥青洒布车、沥青碎石同步封层车和稀浆封层车,属于新型的筑养路机械设备。随着我国经济发展方式的转变和低碳节能发展的需要,国家及地方政府会出台相关的积极鼓励政策,将有助于提高智能路面设备在国内道路建设领域的应用。据了解,陕西和江西已经出台了相关的政策推动智能路面设备的应用,很多省份也出台了关于沥青路面建设的规范性意见。另外,2010年8月,由国家科技部、商务部、质量监督检验检疫总局、环境保护总局四个部门联合评审的2010年《国家重点新产品计划》审批结果中,公司的改性乳化沥青稀浆封层车入选“国家重点新产品计划”项目。 该“计划”主要通过政策性引导和扶持以促进新产品开发和科技成果转化及产业化,将会对公司该产品的开发和国内市场的拓展起到积极的推动作用。 6. 未来两年突破产能瓶颈,加大营销投入推进市场拓展。随着公司“达刚筑路机械设备总装基地及研发中心建设项目”的建成,公司的年生产能力将迅速扩大。按生产沥青洒布车工作量折算,公司产能将从现有的150台/年扩大至2014年的999台/年。从需求方面,我国道路投资的持续增长、公路“白改黑”的发展趋势、大规模沥青路面公路的维护和养护以及大量发展中国家进入大规模的公路建设阶段,都将带来对公司产品的旺盛需求。公司此次募集资金中有3892万元用于营销服务网络的建设,进一步保障了产品达产后的市场拓展。 7. 盈利预测和投资评级:我们上调之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS 分别为0.93元、1.45元和1.92元,按照9月30日的收盘价38.19元计算,对应的动态PE 分别为42倍、27倍和20倍。工程机械类上市公司估值在20倍左右,考虑到公司产品与普通工程机械的特性区别和未来的成长前景,我们认为可给予公司更高的估值。目前机械行业创业板上市公司的2010估值在35倍左右。我们给予公司35倍估值,按照2010年的业绩预测,预计未来6个月目标价为51元,首次给予公司“买入”的投资评级。

2010 年1-9 月,公司实现营业收入2.65 亿元,同比增长55.62%;营业利润1.03 亿元,同比增长221.88%;归属母公司所有者净利润0.98 亿元,同比增长218.29%;每股收益0.38 元。其中第三季度实现营业收入0.76 亿元,同比增长13.59%,归属母公司所有者净利润0.02 亿元,同比下降69.59%,每股收益0.01 元。公司预计2010 年净利润增幅30%-50%。 项目确认驱动收入增长:前三季度公司营业收入较去年同期增长55.62%,2010年6月,公司与国家电网总公司签署了为期一年的《财务管控模块开发及实施服务框架协议》,前三季度该合同为公司贡献了1.10亿元收入,若扣除该项目收入,公司营业收入同比下降了9.12%。未来两年,公司的国网财务管控项目仍是结算高峰期,且SG-ERP业务的深入将成为收入增长的另一亮点。 投资收益提升净利润增速:前三季度,公司参股的华凯投资集团部分房地产项目集中进入结算期并取得良好经营收益,实现净利润2.02亿元,按权益法核算为公司贡献投资收益5,314万元,是公司利润增速超营收增速的主要原因。 股权激励增加管理费用,压缩净利润增幅:2010年1-9月,公司营运规模持续扩大,同时计提股权激励摊销费用约为4500万元,致使管理费用同比增长68.07%。 国家电网新业务不断,确保公司收入增长:公司承建的国网SG186项目现已进入收入确认的高峰期,而SG ERP项目也开始进入初期发展阶段。另外,公司继续加大纵向深入发展力度,针对电力系统层面的集团大型定制软件(GRIS)、ERP软件以及系统集成平台软件都将成为公司主要利润来源。 预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.86元、0.99元、1.35元,按10月13日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为33倍、29倍、21倍,公司客户均为垄断企业,现金流稳定,若不考虑公司房地产项目的投资收益,公司未来的年均收入增速在30%以上,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:考虑到软件行业“轻资产,高回报”特性,电力行业信息化软件市场需求旺盛,将导致竞争加剧,市场参与者大幅增加。

合肥城建为合肥市第一家、也是唯一一家房地产上市公司,由合肥国有资产控股公司直接控股60.17%,为合肥市国资背景的地产行业龙头公司。 合肥房地产市场集中度低,逆市有助于公司低价拿地和兼并重组。2008年底,合肥共有房地产开发企业786家,平均每家市场占有率仅0.13%,其中一级企业7家。按销售面积计算,09年合肥城建市场份额1.55%,2010年上半年市场份额提高至2.38%。在房地产调控的背景下,行业内部的整合加剧,公司有实力借机加快项目收购,提高市场份额。 区域利好不断:2010年1月份,《皖江城市带承接产业转移示范区规划》正式获得国务院审批,将带来就业人口扩张、购买能力提升、外地人的购房需求增加。2010年3月,合肥、马鞍山正式被接纳为长三角核心城市,与上海、杭州等其他长三角城市在医保、金融等多个领域展开合作,提升城市的发展步伐与产业升级,对当地房地产行业的发展有一定带动作用。 项目储备丰富:分布以合肥为主,周边区域为辅。09年以来公司通过公开市场增加项目储备100多万平米,待注入储备面积100万平米。资产注入完成后,公司权益未结算建筑面积可达300多万平米,按照年均结算面积20万平米,年均增长30%计算,项目储备可维持公司近6年快速发展。 项目盈利能力稳步提高:公司开发项目多体量大,开发周期长,售价随着周边配套的完善稳定增长。如在售的合肥琥珀名城,目前售价已达5100元/平米,精装修6000元/平米,较首期售价2700元/平米提高89%,毛利率也由30%提高至45%左右。随着周边配套设施的完善,项目盈利能力有进一步提高的空间。 假设2011年公司完成定向增发,总股本变更为36510万股。 我们预测公司2010年-2012年每股收益分别为0.45元、0.59元、0.87元,按最近收盘价为11.79元,对应的动态市盈率分别为26倍、20倍、14倍。估值相对偏高,考虑到公司在合肥房地产市场的行业龙头地位和业绩稳定性,维持“增持”的投资评级。

2010 年三季报显示,2010 年1-9 月份,公司实现营业收入3.17 亿元,同比增长11.83%;营业利润2.19 亿元,同比增长3.68%;归属于母公司净利润1.96 亿元,同比增加3.39%,摊薄后每股收益0.77 元。 成本与费用增长拖累营业利润。2010年1-9月份公司实现营业收入3.17亿元,同比增长11.83%,主要得益于公司的四个基因产品及复合辅酶持续增长,其中欧宁、雷宁等产品连续三年保持增长,为公司业绩贡献较大。报告期内实现营业利润2.19亿元,同比增长3.68%,低于营业收入增幅,主要原因是原材料价格上涨,成本增长较快,同比增长了32.22%,致使毛利率却由83.28%下降到80.23%,下降了近三个百分点;另一方面公司新产品欣复诺、立强、立生通、立迈等产品正处于市场推广期,尚不能对公司业绩产生影响,而推广费用等刚性支出加大了公司销售费用,销售费用同比上涨了26.67%,降低了营业利润。 紧抓医保目录调整契机,公司主打产品即将放量。公司主打产品贝科能(复合辅酶)占据公司销售收入的70%以上,主要用于调节人体代谢,广泛作用于肝病、心脑血管、肿瘤等疾病,属于医院用高端产品。公司以前主攻地方医保,今年进入广东、北京、江苏等地的医保目录,开始享受医保目录高比例报销,将极大的促进贝科能放量。这几个地方均为医药品消费大省及地区,另外公司正在努力进入河南、四川等人口大省的医保目录,我们相信,公司借着此次医保目录调整的东风,努力让其主打产品相继进入各个省的医保目录,将使该产品至少在今后的两年之内成倍的增长。 增持普仁鸿医药销售公司,投资与战略布局两相宜。公司投资收益比上年同期增长了106.60%,主要是因为公司持有普仁鸿33%的股权,根据权益法核算其投资收益致使公司帐面浮盈近千万元,增厚了公司利润。另一方面,公司通过参股医药流通企业,可以打开部分代理商无法覆盖的市场,弥补自身营销方面的不足,有利于公司的长远发展。 盈利预测。我们预计公司2010年-2012年EPS为1.00元、1.26元、1.65元,根据11日收盘价45.43元计算,对应动态市盈率为45倍、36倍、28倍,该价位已体现其估值,但考虑到主打产品进入医保目录之后放量对公司业绩的支持作用,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)新产品市场推广不符合预期;2)主打产品进入医保目录之后将面临降价的风险。

2010 年1-9 月,公司实现营业收入14.26 亿元,同比增长90.7%;营业利润1.42 亿元,同比增长1.7%;归属于母公司净利润1.22 亿元,同比增长2.9%;摊薄每股收益 0.83元,其中第三季度单季每股收益0.38 元,环比增长42.9%。 公司主营产品太阳能光伏电池用晶硅切割液和高性能混凝土减水剂用聚醚单体,切割液国内市场占有率70%,聚醚单体市场占有率30%以上。公司作为精细化工细分领域高占有率领先企业,未来将充分享受下游太阳能光伏和高端减水剂行业的快速增长。 产能释放,三季度收入大幅增长。第三季度公司实现营业收入5.93 亿元,同比增长103.5%,环比增长28.3%,主要是6 月份广东奥克5 万吨项目投产,产品销量增加所致。2011年是公司产能快速扩张期,以在建项目来看,将有13 万吨/年环氧乙烷衍生物项目和3 万吨/年切割液项目相继建成投产,届时公司精细化工总产能将提高160%,且依托环氧乙烷资源完成全国性布局。此外,辽宁5 万兆瓦/年的多晶硅片项目已经达成意向性协议,未来将成为公司潜在的利润增长点。 毛利率触底回升。第三季度公司综合毛利率16.7%,同比下降了7.1 个百分点,环比上升了4.6 个百分点。公司主要原料环氧乙烷就价格6 月份快速回落,公司三季度消化低价原料库存提升毛利率水平。而进入9 月份以来,环氧乙烷价格逐步上行,使得衍生物产品价格获得支撑且有继续上涨的趋势,预计第四季度公司综合毛利率将继续小幅上行,但很难达再出现2009 年高毛利率情况。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS为1.12元、1.63元、2.15元,对应最新股价50.05元计算,动态市盈率分别为45倍、31倍、23倍,考虑到公司账面上8元/股超募资金的现金价值,目前估值较为合理,且有较高的中长期投资价值,维持公司的“增持”评级。 风险提示:公司主要原料价格与原油、乙烯价格密切相关,如油价大幅上涨,则公司业绩将明显低于预期。

2010年三年报显示,公司实现营业收入10.60亿元,同比增长23.37%;营业利润1.69亿元,同比增长23.93%;归属于母公司净利润1.42亿元,同比增长28.54%,摊薄后每股收益0.55元,符合我们的预期。 毛利率保持平稳,期间费用率小幅下降。公司1-9月份营业收入同比增长23.37%,毛利率为32.46%,同比上升了0.32个百分点,保持平稳;销售费用率为9.55%,同比上升0.11个百分点,管理费用率为5.46%,同比下降0.92个百分点,期间费用率为15.49%,同比下降0.90个百分点,期间费用率的下降主要是由于去年包头子公司进行煤改气的改造,增加了人工成本,而今年没有这部分支出所致。 棕色瓶出口业务回暖的势头没有改变。公司棕色瓶业务从2009年4季度开始回暖,上半年棕色瓶收入增速约为20%,由于棕色瓶的出口地主要是北美和东南亚国家,订单数量并没有因为欧元区的经济动荡而减少,预计全年销售仍将保持平稳较快的增长。公司上半年通过自有资金建设的5.2亿只棕色瓶生产线目前已经投产,下半年将新增产能2.5亿只,新增收入约6000万元,利润总额约3000万元,预计全年的棕色瓶销售收入增速将达到40%以上。 预灌封注射器和卡式瓶新品明年将放量增长。卡式瓶和预灌封注射器产品的其他部件仍在审批中,预计今年年底将拿到批文,业绩释放将从明年开始,保守估计2011年将销售2000万支,新增收入约7000万元。 盈利预测与评级。公司主导产品模制瓶受益于普药扩容而平稳增长,将为公司提供稳定的业绩支撑;棕色瓶业务随着出口的回暖,将成为公司近两年的主要增长动力;公司一类玻璃新品的上市将带动公司的产业升级,虽然短期对业绩贡献较小,但从长期来看,凭借其技术和成本优势,一类玻璃业务将是未来重要的利润增长点。我们预计公司2010-2012年EPS 为0.83元、1.12元和1.52元,以昨日收盘价19.23元计算,动态市盈率分别为23、17、13倍,公司业务结构清晰,产业升级前景广阔,且是不可多得的处于估值洼地的龙头企业,我们认为公司具有长期的投资价值,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:人民币汇率变化的风险。

事件:宁波华翔及ST 盛润10月8日发布公告,华翔参股20%的富奥汽车零部件股份有限公司与ST 盛润签订了重组意向书。盛润股份拟采取新增股份换股吸收合并富奥公司的方式进行重大资产重组,合并完成后,盛润股份将继续存续,富奥公司的法人资格将注销,其全部业务、资产、负债转由盛润股份承继。 点评:壳公司ST 盛润(000030)。公司注册资本2.88亿元,原为深圳市莱英达集团股份有限公司,2002年更名为广东盛润集团股份有限公司,从2006年起停止主业经营,一直从事物业出租业务,2010年4月进入破产重整程序。第一大股东为深圳市莱英达集团有限责任公司,持股59.82%。 富奥零部件股份公司。公司2007年12月20日改制为股份有限公司,引入新股东宁波华翔电子股份有限公司及高管自然人股东。注册资本人民币10亿元,其中中国第一汽车集团公司出资额为人民币3.5亿元;宁波华翔电子股份有限公司出资额为人民币4.9亿元;高管自然人股东出资额为人民币1.6亿元。2009年底华翔出售富奥股权后,股权结构发生了变化,华翔成为富奥的第三大股东。 富奥公司主要生产环境控制系统、底盘系统、转向及传动系统、安全系统、发动机附件系统等汽车零部件产品,配套能力超过100万辆。主要为一汽集团的一汽解放、一汽大众、一汽丰田、一汽夏利、一汽客车、一汽轻型车等品牌车型配套;在社会市场上,为上海大众、上海通用、东风神龙、沈阳华晨、广州风神、奇瑞汽车、中国重汽、北方奔驰、安徽华菱、丹东黄海等40多家整车厂、主机厂配套;部分产品远销美国、法国、意大利、韩国、日本和中东地区等十几个国家。 富奥与一汽富维同为一汽集团下属零部件平台,其中一汽集团持股占富奥总股本的35%;占一汽富维总股本的20.14%。一汽富维主营汽车内外饰件,富奥主营其余汽车零部件。 对宁波华翔的影响。虽然已于2009年底出售了富奥29%的股权,华翔仍持有富奥公司20%的股权,为公司第三大股东。若富奥成功上市,华翔所持股权将享受价值重估。根据富奥披露的财务数据,现对富奥上市的合理市场价值进行估算。 盈利预测与评级。不考虑国际并购和新能源汽车配件拓展业务,预计2010-2012年EPS 分别为:0.71元,0.82元,0.9元,根据10月8日收盘价15.15元计算,动态PE 分别为:21倍、18倍、17倍。考虑到富奥是一汽集团下属优良的汽车零部件平台,具备较好的零部件技术储备,成功上市后对华翔估值有积极提升作用,维持“买入”的投资评级。 风险提示。重组尚需经国资委、证监会等部门批准,时间表暂时无法确认,重组细则尚未披露。

津门标杆房企。公司是深耕天津的综合开发商,主营业务涵盖商品房(以住宅地产为主、商业地产为辅)、保障房(包括限价房和经适房)和土地整理三大板块。公司二级开发项目未结面积390万平米,保障房占比高达46%。公司未来的扩张思路是挺进环渤海地区的二三线城市。 区域优势。天津的城市定位和产业布局高屋建瓴,将在中国新一轮增长周期中占据制高点,正在成为中国经济增长的重要极点之一。天津近年来新增常住人口大幅增加,人均住房面积稳定增长,楼市需求扩容空间较大。 模式领先。城市综合开发模式代表行业发展方向,保障房业务既能赚利润,又能赚民心,还能获得政府隐性补偿。 业绩增长。公司2011年业绩高增长主要来自三驾马车的齐头并进:商品房项目集中进入结算期、保障房业务进入收获的季节(赚钱又放量)、土地整理业务开始大幅度贡献业绩。 整合预期。天房集团与天房发展之间属于典型的“大集团与小公司”,存在整合预期的领域在于土地整理和二级开发两大板块。据不完全统计天房集团土地整理业务规模已达16.39万亩,而上市公司只有0.33万亩,整合空间巨大;但天房集团二级开发业务规模暂时不详。整合障碍主要在于近期证监会对地产股增发的审核非常严格。 安全边际较高。公司目前股价相较于RNAV 折价16%,2011PE只有12.5倍,估值水平较为低廉。 上调评级至买入。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.19元、0.35元和0.49元,对应的动态市盈率分别为23.2倍、12.5倍和9.0倍,鉴于以上五大投资亮点,我们上调投资评级至买入。 风险提示。盈利预测假设中的部分项目尚未预售;成本和费用控制能力面临考验;地产板块可能持续面临压力。