2010 年1-9 月,公司实现主营业务收入9.58 亿元,同比增长84.84%;主营业务利润12,663 万元,同比增长162.84%;归属母公司所有者净利润4,077 万元,同比增长134.71%;每股收益1.04 元。 从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入3.87亿元,同比增长76.66%;营业利润5,463万元,同比增长163.09%;归属母公司所有者净利润6,232万元,同比增长140.13%;第三季度单季度每股收益0.45元/股。 综合毛利率有所提升:2010年1-9月,公司综合毛利率41.93%,同比提升3.69个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率41.55%,同比提升4.72个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降0.69个百分点。 期间费用控制能力有所提升:2010年1-9月,公司期间费用率27.05%,同比减少0.12个百分点。其中,销售费用率14.52%,同比下降1.39个百分点;管理费用率13.04%,同比增加0.32个百分点;财务费用率-0.52%,同比增加0.95个百分点。 现金收益质量总体来看未见明显改善:2010年1-9月,公司每股经营性经现金流-0.35元/股(上年同期为0.19元/股);“销售收入、提供劳务收到现金/营业收入”比率106.37%,“经营性现金流量净额/净利润”比率-34.22%,指标表现总体来看未见明显改善。 城市报警与监控系统建设的受益者:作为“3111工程“的重要组成部分,我国“平安城市”建设正进入高速发展时期。一、我国城市道路交通、轨道交通正进入新一轮高速发展时期,占公司主营业务收入60%以上的DVR产品将得到增销的机会;二、我国每年新增建筑面积20亿平方米,其中酒店、写字楼、居民住房、学校及重点实验室等将是安全防护产品的主要需求者;三、我国汽车产销增长依然旺盛,相应地下停车场的建设也会增加,从而拉动车载DVR产品及停车场闭路监控设备需求的增长。以上需求逐步释放后公司产品将获大幅增销的机遇。 广大农村市场情景广阔:随着社会主义新农村的建设,农村地区安全防护基础薄弱成为了各省市政府高度关注的问题,这势必将拉动各种摄像头、闭路监控系统的需求,公司同样将获得产品增销的机遇。 我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.78元、2.50元、3.57元,按10月19日股票价格测算,对应动态市盈率分别为39倍、27倍、19倍,维持公司“增持(维持)”的投资评级。

2010年上半年公司实现营业收入19.18亿元,同比增长5.24%;归属于母公司净利润4.47亿元,同比增长20.28%;基本每股收益为0.33元。 项目结转情况:第三季度结转收入同比下降36%,导致前三季度营业收入同比增幅较二季度末大幅下降。净利润增幅较大,主要由于结转项目毛利率提高。前三季度结转毛利率为45%,同比提高6个百分点;但较二季度末下降6.15个百分点;主要由于第三季度结转毛利率较低,为40%,环比二季度下降6.27个百分点。 第三季度经营现金大量回流:前两季度经营活动现金流入净额为-23亿元,同比减少254%。一是因为可预售项目不多,经营现金流入下降;二是因为预付土地款较多。第三季度经营现金大量回流,经营活动产生的现金流净额为2.13亿元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.16元,同比增长157%,主要由于万家星城、城市之星项目开始预售回笼资金。 近两年新增大量土地储备:09年至今,公司通过股权合作、市场竞拍等方式获得10幅地块,相关土地款共113亿元,新增建筑面积150多万平米。期末预付账款81.43亿元,较年初增加27.4亿元主要系支付的土地款。上半年已经预付37.4亿元,包括杭政储出[2009]38号地块预付款19.15亿元,杭政储出[2009]23号、杭政储出[2009]24号地块预付款15.32亿元,杭政储出[2009]102号地块预付款3.42亿元,上虞市城南N2号地块预付款2.56亿元,衢市储[2010]3号地块预付款6.18亿元。第三季度以来,公司再次通过招牌挂获得三幅土地,分别是萧储(2010)32号地块、绍兴镜湖新区洋江西路7号地块、杭政储出[2010]34号地块,应付土地款共31.73亿元。 预收账款再次增加:期末预收账款达126亿元,较期初增长76.3%,高度锁定今后两年业绩。期内新增加54.6亿元预收账款,主要为三季度预售的万家星城、城市之星项目预售款。第四季度将要结算千岛湖湖滨花园剩余尾盘、金色蓝庭、阳光海岸项目,公司预计全年净利润同比增长50%-70%,超出我们此前的预期;目前预收账款已完全锁定公司2010年、2011年业绩。 资金运转良好:期末资产负债率83%,剔除预收账款后的真实资产负债率37.6%,速动比率2.35倍,分别较二季度末下降6.4个百分点、提高0.2倍;账面货币资金35亿元,较二季度末增加3.55倍。资金压力有所减缓。维持“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.80元、1.24元、1.82元,按公司最近收盘价为12.93元,对应的动态市盈率分别为16倍、10倍和7倍。公司业绩处于高速增长期,维持“增持”的投资评级。

2010 年1-9 月,公司实现营业收入10.9 亿元,同比增长36.35%;实现营业利润24601.1 万元,同比增长244.37%;实现归属于母公司的净利润18782.9 万元,同比增长178.11%;基本每股收益0.72 元。 2010 年第三季度,公司实现营业收入3.9 亿元,环比增长6.91%;实现归属母公司净利润4549.3 万元,环比减少42.76%;实现每股收益0.17 元。 氨纶价格回升,公司全年业绩有望进一步增长。7 月份以来,40D 氨纶价格由前期高位回调至51000 元/吨左右,直至9 月底,40D 氨纶价格开始回升。今年前三季度,40D 氨纶均价为52944 元/吨,同比增幅为20.1%;同期,氨纶原料PTMEG及纯MDI 价格增幅仅分别为19.1%和5.0%。公司现有氨纶产能2.4 万吨/年。3000 吨/年医用氨纶技术改造项目及7000吨/年舒适氨纶纤维工程项目将于2010 年11 月和2011 年6月底达产。公司所有在建项目达产后,差别化氨纶产能将占到总产能的35%左右,处于行业领先地位。我们预计,在原料价格上涨及下游需求增加的情况下,四季度氨纶价格将会稳中有升,随着公司3000 吨/年医用氨纶达产,公司全年业绩有望进一步增长。 全球市场复苏,间位芳纶回暖。公司现有间位芳纶产能4300吨/年,为世界第二大、国内第一大间位芳纶生产企业,产能占国内总产能的约60%。公司间位芳纶产品出口比率较高,长期保持在50%以上,受益于出口市场复苏,公司间位芳纶产销两旺。我们预计,随着近期人民币升值步伐的加快,公司间位芳纶业务回暖势头将受到一定程度影响。 对位芳纶项目即将投产。目前,我国尚未有实现对位芳纶产业化的企业。公司预计将于2010年底完成对位芳纶1000吨/年产能建设,产品售价在25万元/吨左右,毛利率40%以上。 对位芳纶具有高强度、高模量特点,主要应用于个体防护、防弹装甲、光缆密封等市场。当前,我国对位芳纶的市场需求量约为2500吨/年。 盈利预测和投资评级。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为1.06元、1.54元和2.11元,对应的动态市盈率分别为25倍、17倍和13倍,维持公司“增持”评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入2亿元,同比增长22.3%;营业利润4,398万元,同比增长17.8%;利润总额4,559万元,同比增长19.8%;归属于母公司所有者的净利润3,716万元,同比增长17.7%;基本每股收益0.62元。 一项募投项目投产,促公司产能上升至4.8万吨/年:2010年9月30日,公司公布募投项目1.2万吨胶状乳化炸药生产线已投产,预计第四季度将提供部分利润。公司现有产能包括1.6万吨/年胶状乳化炸药、1.6万吨/年粉状乳化炸药、0.6万吨/年铵油炸药、1万吨/年膨化硝铵炸药、1.5万吨/年白炭黑;总计炸药产能4.8万吨/年。 经营稳定,各项数据平稳增长:前三季度公司营收取得了22.3%的增长;净利润增长17.7%;综合毛利率为40.5%,同比微降0.2个百分点;期间费用率17.3%,同比微增0.1个百分点,整体处于平稳经营状态。 募投项目打破产能瓶颈,促公司实现一体化产业链:公司因未有新增产能投产,生产已达瓶颈,近年来一直保持或超过100%的产销率,募投项目的达产将打破瓶颈,带来新的利润增长点。同时公司募投现场混装车项目是当今世界爆破技术的发展方向,直接向客户提供一体化、个性化的爆破工程服务,建立了全方位的爆破工程服务和产品销售模式。 开始并购整合之路,扩大公司产业链:公司拟以6,900万元收购黄河化工民爆资产,分别为0.6万吨/年改性铵油炸药与1.2万吨/年膨化硝铵炸药;同时公司又以40%出资参股内蒙古生力资源(集团)同力化工有限责任公司,扩充生产、销售渠道;以55%的出资控股山西同德爆破工程有限责任公司,提供爆破工程服务,完善产业链一体化。 盈利预测和投资评级:我们已在公司新股分析报告中指出了,未来公司可能将走上并购整合之路,未来业绩将能保持持续增长。预计募投与收购项目完成后,产能将达7.2万吨/年。我们上调公司盈利预测,预计2010-2012年每股收益分别0.89元、1.23元和1.43元,对应动态市盈率分别为37倍、26倍和23倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格超预期上涨;民爆产品固有的危险性。

事件描述: 近日,我们对九安医疗进行了实地调研,与公司领导主要就九安医疗的血糖仪试纸和苹果配件产品的销售进展情况作了沟通。 评论: 1,公司基本情况。九安医疗前身为柯顿(天津)电工电器有限公司,成立于1995年,于2007年整体变更为股份有限公司。公司是一家从事家用医疗健康电子产品研发、生产和销售的厂家。主营业务为以电子血压计和低频治疗仪为主导的家用保健器械,产品包括电子血压计、血糖仪等家用生理参数测试仪器,以及低频治疗仪等理疗产品。其中,最主要的产品为电子血压计,2007-2009年,其占主营收入及毛利的比例均在75%以上。 目前公司主要产品电子血压计和血糖仪的销售主要有三种销售渠道——药店、超市和直营店。这几个渠道的销售情况在每个城市都不尽相同。目前公司的直营队伍有400多人,北京和天津的直营店做的比较好,销售占比最大,目前北京的直营队伍有70-80人左右,天津有100人左右。总体来讲,目前直营店、超市和药店的销售占比分别为20%、20%和40%左右,其余20%来自其他渠道(如团购等)。 2,一个中心,两个增长点。 2010年以前,公司主要业务为电子血压计,此外,公司还有部分低频治疗仪产品,但该部分业务不是公司未来的重点领域,2007-2009年公司的低频治疗仪产品收入逐渐下降。我们认为公司未来业绩将以电子血压计为中心,继续实践“将美国市场做成欧洲,中国市场做成美国”的战略,且血压计产品将继续是公司的主要收入和利润来源;而2010年上市的血糖仪试纸和即将登陆欧美市场的Apple产品配件——座充+电子血压计,将成为未来公司业绩的两个增长点。 3,增长点之一:血糖仪和血糖试纸。 国内据统计,全球糖尿病患者近3亿人,我国已有9200万人。欧美国家的糖尿病患者拥有自己血糖仪的比率高达90%,但我国目前仅有1.5%-2%的糖尿病患者拥有自己的血糖仪,即使按照上限计算,仍有超过9000万糖尿病患者没有血糖仪。 目前我国血糖仪市场由国外一些著名厂商主导,呈现寡头竞争格局。市场上的主要品种有罗氏公司的Glucotrend系列血糖仪产品、强生公司的ONETOUCH血糖仪产品等;国产血糖仪则主要由北京怡成、长沙三诺等生产,目前国产血糖仪的市场占有率约35%。 与竞争者相比,公司血糖仪产品拥有技术领先、价格较低的优势,使得公司有能力迅速挤占现有对手的市场份额,拥有成为国内血糖仪市场新兴龙头的潜力。公司血糖检测产品的盈利模式主要是国外ODM和国内自主品牌推广,预计凭借电子血压计形成的业务平台,公司血糖检测产品能够比较快速地打开市场,形成新的利润增长点。 我们认为,短期内,国内市场是公司血糖仪和试纸增长的主要市场,未来1-2年,海外市场的增量将显现出来。目前公司在国内的销售策略主要有两种,一是买试纸送仪器,即消费者购买360元的试纸(4盒,25条/盒),赠送一台血糖仪。二是患者可以通过以旧换新的形式换取一台血糖仪。由于血糖试纸对于检测仪器具有专一性,公司血糖仪使用者的增加是未来试纸高速增长的重要保障。与进口血糖试纸相比,公司血糖试纸3.6元/条的价格具有明显的优势。我们预计对进口产品的取代将是公司血糖试纸增长的重要渠道之一。 海外血糖仪市场发展比较成熟,血糖仪的普及率达到90%以上,市场规模巨大,如美国的市场规模达到了100亿美元左右。我们认为公司产品的价格将是公司未来开辟市场的主要优势。以美国市场为例,罗氏产品价格为1美元/条,我们预计公司产品的价格低于1美元的可能性较大,根据美国医疗保险规定,该产品的报销比例约在30-40%之间,公司产品的价格优势将帮助公司抓住美国医改的契机,打开美国市场。相对而言,公司的电子血压计产品在海外的市场占有率已经达到较高水平,未来血糖仪和试纸将是公司重点的开发和增长领域。 4,增长点之二:苹果配件。 与公司电子血压计和血糖仪试纸产品相比,公司为苹果制作的I-phone和I-pad“座充+电子血压计”配件显得颇具灵性,也更为新颖独特。虽然目前全球的I-phone和I-pad用户数量约为6000万人,并且目前除了公司之外,没有其他公司生产类似产品,潜在市场空间巨大,但这并不意味着该配件将坐享这一市场,未来的前景主要将取决于公司能够开发出多大的市场。 目前,公司该产品在欧美市场的销售模式还在谈判之中,我们预计今年的销量在5-6万台左右,产品的毛利率在40-50%之间。 5,公司盈利预测与投资评级。 我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.40元、0.51元和0.62元,按照2010年10月18日公司股价28.68元计算,公司动态市盈率为72倍、56倍和46倍。我们认为总体来讲公司目前的估值水平偏高,但是公司主营业务稳健,电子血压计产品能为公司提供可靠的利润来源;血糖产品优势明显,未来放量增长的可能性较大;同时,公司给苹果产品设计的配件具有超预期可能,综合考虑,我们维持对公司“增持”的投资评级。 6,风险提示。血糖仪和试纸产品的销售低于预期;苹果配件市场开发风险。

2010年前三季度,公司实现营业收入13.67亿元,同比增长62.33%;营业利润6066万元,同比增长144.83%;归属于母公司所有者净利润4525万元,同比增长104.95%;基本每股收益0.41元。2010年三季度,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长6.25%;归属于母公司所有者净利润1079万元,同比下降57.45%,基本每股收益0.10元。 公司主要从事贵金属新材料产品的研发生产销售、二次资源循环利用和贵金属贸易,是国内贵金属行业的领先企业。 2009年下半年剥离元江镍业70%股权后,公司重新专注于贵金属业务的发展。 贵金属业务大放异彩。由于镍矿业务在2010年已不再并表,公司总体盈利数据的同比比较已不具有意义。但2010年中期时,公司特种功能材料、信息功能材料、环保及催化功能材料三大类产品收入和毛利润水平基本已同2009年全年数据相当。来自于汽车尾气催化剂等重点产品的放量使公司贵金属业务大放异彩(2010年中期,公司汽车尾气催化剂产品占总体毛利润比重的45%)。 3季度盈利略低于预期。3季度,公司实现营业收入4.83亿元,环比小幅下降4.31%;季度毛利率6.79%,环比下降0.89个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1079万元,环比下降36.57%。由于公司部分产品以赚取加工费形式获利,铂钯价格的上涨使公司毛利率环比略有下降。公司本期毛利润为3278万元,环比下降15.36%。另外,期间费用率为4.33%,环比上涨0.71个百分点,也是造成公司3季度盈利略低于预期的主要原因。 盈利预测。我们预计公司2010年实现归属于母公司所有者净利润6697万元,同比增长633.92%,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.60元、0.88元和1.09元,对应的动态P/E分别为63倍、43倍和35倍,公司近一年来在贵金属业务上已加速布局,我们看好公司汽车尾气催化剂产品和贵金属回收业务的市场前景,我们继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)贵金属原料价格波动风险;2)重点产品销售的不确定风险;3)非公开发行项目进展的不确定风险。

2010 年三季报显示,公司1-9 月份实现营业收入22.79 亿元,同比增长14.55%;营业利润2.96 亿元,同比增长17.24%;归属于母公司净利润2.56 亿元,同比增长0.79%,摊薄后每股收益0.66 元。 结构性调整导致费用增加。报告期内公司实现营业收入22.79 亿元,同比增长14.55%,营业利润也实现了17.24%的增长,这主要是因为成本控制较好,同比增加了5.43%,低于营业收入的增幅;另一方面得益于投资收益的增加,其帐面价值浮盈同比增长141.76%。期间费用较上年同期增长了29.74%,其中销售费用同比增长了43.37%,这与公司经营结构调整有关。目前公司提高了保健品在公司收入中的比重,由于保健品是直接针对销售终端客户进行,故销售费用大增。 做好渠道管理,OTC是重点。公司三大主打产品:葡萄酸钙口服液、葡萄酸锌口服液以及双黄连口服液,除葡萄酸锌为保健品外,其它两种医院与OTC均有销售,市场认可度高,但从销售占比上来看,OTC销售占比较大,同时,公司在维护已有的市场份额同时,加大对药店终端的投入,开展多种促销手段,这是继去年公司整顿渠道以来,重新加强对药店终端掌控能力的又一表现。我们认为公司加大对OTC的控制以及扩大保健品占比,反映了公司未来的战略构想:人们自我保健的重视,同时政府对保健品监管较松,这一块市场将极有可能成公司未来的主战场。 医药产业扩容,带来中药产品的新机遇。随着医改的各项政策得到进一步落实,政府对医疗卫生的支出持续加大,医药市场将进一步进行扩容。而中成药在治疗肿瘤、肝病、心脑血管病 、流感等方面的作用也逐渐得到重视,尤其是公司主打产品双黄连口服液在抗击2009年甲流爆发中所发挥的作用,更表明了中药在抗病毒方面的成绩。我们相信随着市场需求的扩大,以及国家对中药产业的扶持,将会进一步促进双黄连口服液的放量。 盈利预测与投资。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.81元、1.04元、1.33元,根据18日收盘价19.13元计算,对应动态市盈率为23倍、18倍、14倍,目前公司估值低于行业平均水平,安全边际较高,鉴于该公司在OTC领域较为出色的渠道控制能力,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)应收帐款比例较高,警惕流动性风险;2)大盘系统风险。

2010年前三季度业绩概述。公司合并报表显示:2010年1-9月份实现营业收入95.85亿元,同比增长81.27%;营业利润23.70亿元,同比增长98.54%;归属于母公司净利润14.27亿元,同比增长48.49%;基本每股收益0.83元。 2010年第三季度(7-9月)实现营业收入26.04亿元,同比增长7.96%;营业利润5.40亿元,同比下降7.87%;归属于母公司净利润3.77亿元,同比下降20.54%;基本每股收益0.22元。 业绩有保障,但完成销售目标压力较大。1)、公司前三季度净利润约占2009年全年的86.79%,期末拥有预收款项96.74亿元,较期初略有增长,将为公司未来业绩提供保障;2)、2010年前三季度,公司“销售商品、提供劳务收到的现金”为97.69亿元,同比下降9.53%,相当于2009年全年的61.34%。其中第三季度实现39.89亿元,同比下降2.00%,降幅较上半年有所下降。在目前形势下,公司完成全年150亿元的销售目标面临较大的压力。 稳健拿地,土储无忧。2010年以来公司总计花费30.18亿元(按权益),在佛山、上海、厦门等地购得土地七块,新增权益建筑面积58.39万平米,新增项目整体的楼面地价为5169.57元/平米。公司拥有的权益未结算面积近800万平米,考虑到实际控制人招商局集团在漳州开发区,深圳前海、蛇口等地区拥有丰富的土地资源,以及作为国资委核定的16家以房地产为主业的央企之一,我们认为公司土地储备无忧。 以代建方式参与保障性住房建设。报告期内,公司通过竞标将以代建总承包方式参与深圳市光明新区整体拆迁、统建上楼安置房项目的开发。该项目由政府出资,公司收取代建管理费。共包括万丈坡拆迁安置房、高新西塘家拆迁安置房及迳口果林村拆迁安置房三个项目,总占地面积14.1万平米,建筑面积53.96万平米。这是继深圳澜园及北京溪城家园等项目后,公司再次参与保障性住房建设。 财务分析:1)、资金充裕。报告期末公司拥有货币资金108.88亿元,较期初增长14.74%,足以覆盖短期借款、其他应付款和一年内到期的非流动负债。2)、长期借款增加较多,但财务依旧稳健。期末公司长期借款为107.8亿元,较期初增加88.46%,受此影响,剔除预收款项后的资产负债率较期初增加2.56个百分点,至44.52%,仍相当安全。 盈利预测和投资评级。预计公司2010-2012年可实现每股收益1.26元、1.44元和1.74元,按10月18日的收盘价20.04元计算,对应的动态市盈率分别为16倍、14倍和12倍,维持“增持”投资评级。对公司而言,充裕的资金、稳健的财务状况以及实际控制人的丰富资源都为其扩张提供了有利条件,但在目前形势下,应重点关注其第四季度的销售。

2010年前三季度公司实现营业收入25.53亿元,同比增长35.86%;归属于母公司净利润1.32亿元,同比增长157.8%;基本每股收益为0.29元。 期内净利润大幅增长。原因有三:一是期内新售楼盘阳光天健城和宝安时尚空间已达到收入结转条件。主要销售项目为阳光天健城一、二期、时尚空间及长沙芙蓉盛事一期尾盘,实现房地产销售收入8.78亿元,同比增长47.42%;由于项目盈利能力提高,实现利润总额1.8亿元,同比增长989.8%;二是市政施工业在建工程58项,总造价55.13亿元,与上年同期相比实现扭亏为盈。期内实现营业收入17.93亿元,同比增长12.5%;实现利润总额1661.55 万元,比上年同期增加7426.31 万元;三是物业租赁盈利能力增强。 2010年业绩高增长基本锁定:期末仍有预收账款5.67亿元,比期初增长260%;2010年业绩较2009年将至少增长128%,全年业绩高增长基本锁定。 可供出售金融资产增厚每股净资产:上半年产生投资收益1249万元,占公司净利润的9.5%。公司持有莱宝高科5426万股股权,每股初始成本仅0.44元,按莱宝高科昨日收盘价32.69元,该部分股权能产生17.5亿元的投资收益,增厚公司EPS3.83元。该部分股权带来的净资产占公司账面净资产的49.6%。 投资进度慢于计划:报告期内房地产开发总投资2.2亿元,占全年计划的29.3%,投资力度低于计划。其中阳光天健城报告期内完成投资1.18亿元,占年计划的32.09%。9月份,公司全资子公司深圳天健房地产以人民币12.9 亿元的成交价格竞得广州市天河区氮肥厂地块土地使用权,项目东临奥林匹克中心,目前周边一手房均价约为1.5万元/平方米。该项目为住宅项目,计入容积率建筑面积为15.88万平方米,平均楼面成本8124元/平米,预计项目毛利率不低于25%。 维持“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.36元、0.39元、0.54元,按公司最近收盘价为11.24元,对应的动态市盈率分别为31倍、29倍和21倍。估值不具备优势,但公司金融资产出售将带来业绩超预期增长,维持“增持”的投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入11.78亿元,同比增长96.3%;营业利润5.21亿元,同比增长190.5%;归属母公司所有者的净利润3.91亿元,同比增长188.53%;实现每股收益0.66元,三季度单季的每股收益为0.22元。业绩符合预期。 第三季度收入环比下降14.4%。09年5月整体上市使公司新增召口矿等资产,同时产品销售价格同比大幅提高,前三季度国内铁矿石价格综合指数均值同比上涨57%,销量同比大幅增加。上述因素使报告期内公司收入同比大幅上升。第三季度营业收入环比下降14.4%,这主要是由于4月中旬以后矿价回落,7月初才触底震荡回升,三季度铁矿均价环比约下降8%。 第三季度毛利率环比回落至52.4%。受益矿价上涨,今年前三季度公司综合毛利率为54.20%,同比上升14.46个百分点单季来看,公司2010年Q1-Q3的毛利率分别为:53%、56.7%52.4%,三季度环比回落4.3个百分点,预计四季度伴随着铁矿石价格的回升,公司盈利能力将小幅回升。 新疆业务进展顺利。公司收购塔什库尔干县金钢矿业股权后增加铁矿一期资源量1276.08万吨。此外,公司持股70%的喀什金岭球团公司将建设年产60万吨氧化球团项目。我们认为新疆地区铁矿低廉的现状将随着疆内钢材生产规模的扩张而逐渐改观,公司在新疆的业务目前进展顺利,这将成为公司一个重要的利润增长点。 盈利预测、投资建议。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.89元、1.11元、1.27元,按10月18日19.73元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为22.1倍、17.7倍、15.6倍。公司受益全球“量化宽松”政策背景下的资源价格上涨预期,且后期仍有资产注入可能,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。风险方面我们建议关注:(1)通胀预期下降的风险;(2)新疆资源开发进度和盈利能力低于预期的风险。

近年来,世界发制品市场发展迅速,假发制品已不仅用于弥补缺陷,而更多的被定义为一种展现个性、追求时尚的“准必需品”。2006 年-2009 年全球发制品以年均21.03%的速度增长,其中以北美、欧洲和非洲三大市场为主。中国作为世界发制品生产集散中心,近四年发制品出口额占全球发制品出口额的比重均达到80%以上,我们预计未来我国发制品出口增长速度将有所下降,来自市场份额提升的因素将明显削弱,今后的增长将更多依赖于全球市场需求的增长。预计未来3-5 年的年均增速在15%左右。 作为全球发制品行业的龙头,公司在规模、产品开发、原材料采购、经营管理等方面优势明显,目前出口额分别占世界及中国发制品出口额的14.31%和16.37%。未来随着“产能扩张+产品升级+产业链延伸+渠道拓展”策略的深化,公司业绩增长将得以加速。具体体现在以下方面:1)以产品升级为主线,大力开发白人假发市场,提高在美国、欧洲的市场份额;2)加大非洲市场深度和广度开发;3)开拓尚处空白的国内市场;4)提高利润率,包括在海外自建销售网络、研发化纤发丝及合成发丝等人发替代材料、提高设计能力以增加产品附加值等方式。 风险提示:1)汇率波动的风险;2)费用高企吞噬收益的风险;3)非洲市场销售不达预期的风险;4)高库存迫使现金流趋紧;5)抚顺化纤丝项目进展缓慢拖累化纤大辫投产。 盈利预测与评级。我们预计2010-2012年公司的EPS分别为0.29元、0.46元和0.59元,以10月15日10.93元收盘价计算,对应动态市盈率分别为38倍、24倍和19倍。鉴于非洲及国内市场广阔的成长空间将赋予公司业绩较大的增长弹性,我们认为给予2010 年40-45 倍的估值较为合理, 目标价为11.60-13.05元,同时考虑到短期内定向增发将对股价起到一定的催化作用,维持“增持”的投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入102.24亿元,同比增长100.84%;营业利润8.73亿元,同比增长152.43%;归属母公司所有者净利润6.93亿元,同比增长146.73%;实现每股收益0.91元。 其中,2010年第三季度公司实现营业收入33.38亿元,同比增长87.51%;营业利润2.69万元,同比增长178.2%;归属母公司所有者净利润1.99万元,同比增长152.41%;第三季度单季度每股收益0.26元。 3季度推土机出口占比提高。推土机销量根据工程机械行业协会的数据显示,7-8月,公司推土机销量分别为420台465台,同比增长40%和29%;出口量分别为142台和141台, 同比增长137%和182%。出口占比分别达到了34%和30%。公司产品出口正在逐步恢复。 投资收益保持同比增长。1-9月,公司投资收益为1.95亿元,同比增长90.47%。其中第3季度投资收益为3872万元,同比增长19.31%。预计全年增速将接近50%。 期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率6.2%,同比减少2.56个百分点。其中,销售费用率2.88%,同比下降0.83个百分点;管理费用率2.97%,同比下降1.69个百分点;财务费用率0.35%,同比下降0.03个百分点。 混凝土机械发展将是主要看点。2010年1月,山推、日本日工、武汉中南机电三方对山推楚天进行了增资,增资完成后,公司性质由内资企业变更为中外合资企业,注册资本由5,000万元增至22,000万元,公司持股比例由90%降到了55.625%;武汉中南持股比例为6.875%;日本日工持股比例为37.50%。我们认为日工持股比例的上升将有助于公司混凝土机械技术和市场方面取得突破。随着湖北楚天的混凝土机械基地的达产,预计明年混凝土产品收入将超过20亿元,成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:公司3季度业绩好于我们的预期,公司预计2010年全年净利润同比增长50%-100%,基本每股收益为0.84-1.12元/股。我们上调了对公司的盈利预测,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.12元、1.31元和1.63元,按照10月15日的收盘价15.28元计算,对应的动态PE分别为14倍、12倍和9倍,维持公司“增持”的投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入21.38亿元,同比增长59.49%;营业利润3,371万元,去年同期为-189.53万元;归属母公司所有者净利润3,699万元,同比增长4.45倍;EPS为0.12元。第三季度营业收入为6.54亿元,同比增长9.78%;营业利润968万元,同比下降43.62%;归属母公司所有者净利润1,023万元,同比下降26.84%;EPS为0.03。 前三季度公司客车销量同比增长45.57%。公司实现业绩大幅增长的主要原因是受益于今年大中客市场的旺盛需求,2010年1-9月份公司客车及底盘销量6,910辆,同比增长45.57%。 公司第三季度客车及底盘销量2,042辆,同比下降6.33%,降幅高于行业降幅。由于第四季度是客车的销售旺季,预计第四季度公司客车销量环比略有回升。 投资收益大幅增长。1-9月份公司实现投资收益1,229万元,同比增长151.27%,主要是联营公司利润大幅增长所致。 盈利能力和费用控制能力均略有提升。1-9月份公司毛利率为11.21%,比上半年提高0.1个百分点,同比提高0.05个百分点。期间费用率为9.62%,比上半年提高0.4个百分点,同比降低1.61个百分点。我们预计全年公司毛利率将达到11.25%,期间费用率将达到9.9%。 新能源客车产能扩张对公司盈利能力的提升影响较小。公司将非公开发行4,500万股,募集资金用于投入新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目。投产后,公司将新增年产6,000辆新能源客车整车和1.2万套新能源客车关键动力总成的产能。公司预计2014年达产,新增年净利润2.4亿元。鉴于新能源客车毛利率与传统客场毛利率相当,且未来公司获得新能源客车订单也存在一定的不确定性,我们认为公司新能源客车产能扩张对公司盈利能力的提升作用相对较小。 盈利预测。不考虑增发因素,预计公司2010-2012年EPS分别为0.17元、0.23元、0.31元,10月14日收盘价13.16元,对应动态PE分别为75倍、57倍、42倍,公司在新能源客车领域的优势使公司享有一定溢价,维持“增持”评级。 风险提示。(1)客车销量低于预期风险;(2)非公开发行和募集资金项目实施进度低于预期风险。

2010年1-9月,公司实现营业收入2.85亿元,同比增加124.48%;营业利润1.14亿元,同比增加91.63%;归属母公司净利润1.02亿元,同比增加80.42%;摊薄每股收益0.43元。 智能电表市场地位稳固。公司智能电表技术领先,在今年已进行的三次智能电表招标中,除第二次招标以外,公司总体中标业绩良好,市场占有率分别达到10.35%和11.54%,均排名第三位。国网在第二次招标中考虑了前期中标企业的在手订单和产能情况,减少了公司的中标份额。预计今年四季度国网还有一次智能电表的招标活动,全年招标规模较去年出现大幅增长已成定势公司的市场地位稳固,预计全年该项业务营业收入同比增长90%。 变频器业务尚在孕育中。公司目前变频器业务还处于孕育期,没有产生实际的业绩,采用低利润扩张的战略。公司于2010年5月24日成立子公司科陆能源服务有限公司,提供侧重变频产品的一体化能源解决方案。该子公司的设立和变频器业务的市场扩张形成将良好的配合。 非公开增发获得核准。公司非公开发行A股的申请已经获得证监会的核准。本次拟非公开发行A股股票不超过3900万股,募集资金净额不超过55050万元,项目除了公司传统经营的智能电表产能扩大项目外,在节能减排的高压变频器产品方面也增加了扩产力度,此外新开辟的二次设备智能变电站自动化系统项目将使公司获得年产100套系统的产能。募投项目如能按期完成实现投产,促进了公司向以二次设备为主的综合能源服务商的发展定位的转型。 盈利预期及投资评级。预计2010年和2011年实现每股收益分别为0.55元和0.70元,昨日收盘价为24.26元,对应动态市盈率分别为44倍和34倍,维持其“增持”投资评级。 风险提示:2011年智能电表招标规模低于预期。

随着豆浆机行业的快速发展,公司豆浆机产品的销量也将快速增长。另外随着公司采取的一系列促销措施,近几个月公司豆浆机产品的市场占有率已经企稳,维持在68%左右。我们认为,未来较长一段时间,公司豆浆机市场占有率维持在60%以上是大概率事件。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.86元、1.01元和1.23元,对应PE分别为18倍、16倍和13倍,给予公司“增持”的投资评级。