投资建议: 我们估计公司2011年-2013年的EPS 在0.025、0.25、042,对应的PE 在333.7倍、33.4倍、19.7倍。考虑到公司未来几年保持较高的复合增长率,业绩改善明显,给予公司“强烈推荐”评级,建议在公司股价适度回调之际积极买入。公司基本面前期持续承压,后续会有诸多催化剂来提升股价: (1)特高压投资加速。2012年12月20日传出的电力十二五规划的四大方向中其中有一条就是加快特高压建设,说明特高压的建设已经得到上层的认可,以前制约特高压推进的最大的不确定性将逐步消除,特高压加速可期。 (2) 如果特高压交流能够按照“十二五”规划的三纵三横来建设,后续还有250个左右的间隔的订单,公司40% 的份额有望保持并增加,将明显受益。即使每年只一条线路建设的话,公司的盈利状况也会发生明显的改善。 (3)公司的海外业务会超出大家的预期,这与国网积极的海外市场开拓战略是密切相关的。如果按照国网要求的公司十二五末海外收入占比达到50%来看,海外收入至少要达到20亿,这20亿将主要是公司目前承压的传统产品,将明显改善公司传统产品的发展空间。 (4)资产整合是大概率时间,虽然时间还不确定, 但是及早理清各种平台的作用,对于国网构建可以与国外巨头ABB、西门子在电力装备抗衡的目标有积极的推动作用。 (5)直流产品的开发将增加公司新的盈利增长点。这些催化剂的逐步释放,可以有效打开公司的成长空间并推升股价。 风险提示:经济形势进一步下滑,电网投资低于预期的风险;特高压交流建设低于预期的风险;海外市场开拓低于预期的风险。

事件: 近日我们实地调研了永太科技,与公司董秘就产品销售情况,收购萤石公司等延伸产业链动作以及设立美国公司等进行了深入交流,并就氟化工发展趋势进行了探讨。 结论: 公司专注氟精细化工,含氟产品由于具备特殊的性能与较强的活性而在精细化工中占据重要的位置,其广泛的应用性带来庞大的市场空间。公司上下游延伸的战略布局已全面铺开,看好公司大手笔的收购举措,尤其收购的萤石资源是公司长期立足氟化工领域的基础。公司仍需突破的地方在于液晶单晶产品的销售,由于下游混晶厂商的高度垄断,三家企业之间存在非常敏感的竞争关系,那么公司未来如何巧妙的进入新客户供货体系是值得市场期待的地方,我们将持续关注公司的进展。预计公司11-13年基本每股收益0.27、0.44、0.61元,对应PE分别为53、33、24倍。维持公司“推荐”投资评级。

投资建议: 我们认为公司明年收入的增长依然能保持在30%-50%,同时随着产能的释放、全国性布局开始逐步获得成效以及电能质量治理市场的逐步开启,收入增长有超预期的可能。给予公司2011-2013年的EPS0.71、1.10、1.48,对应的PE为27.9、19.7、14.9,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 经济形势进一步下滑;中压开关产品竞争加剧的风险;省外市场开拓低于预期的风险

事件: 近日我们实地拜访了多氟多公司,就公司的经营、技术研发等问题与公司管理层进行了交流。 结论: 1、公司传统冰晶石、氟化铝业务成熟,盈利能力稳定,但受下游电解铝行业景气度下降影响,2012年传统业务的营收和毛利率可能出现小幅下降,预计冰晶石和氟化铝业务营收降幅约5%,毛利率降幅在3-5个百分点左右。 2、公司未来几年主要利润增长点是六氟磷酸锂和锂电池业务。200吨六氟磷酸锂产能顺利投产,2012年1季度,新建500吨产能也将进行试生产。六氟磷酸锂出厂价约30万元/吨,毛利率35%,盈利能力强。此外公司5000万安时锂电池产能投产,但由于正负极材料以及隔膜等原料需要外购,且市场竞争激烈,锂电产品毛利率只有15%-20%。 3、公司将继续围绕氟、锂、硅三个元素进行技术研发,利用氟化硅生产冰晶石、氟化铝的技术正在产业化,而“新硅烷法制多晶硅”技术仍处于研发阶段。 4、考虑到2012年公司六氟磷酸锂新建500吨产能投产,该项业务盈利增加将抵消传统冰晶石、氟化铝业务的下降,2012年公司业绩仍可能保持小幅增长。预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元,0.62元和0.80元,对于P/E为30.9,27.4和21.2,给予“推荐”评级。 风险提示: 电解铝行业对公司传统冰晶石、氟化铝业务影响大,如果煤、电等资源价格进一步上涨,而电解铝需求放缓,电解铝行业的景气下降可能导致公司盈利降幅超预期。

结论:公司的预涂膜一直销售情况良好,国内外对环保要求的提高。绿色印刷推动了对预涂膜需求的增加。募投项目在2012年初开始贡献业绩,产能翻一倍,公司对未来募投项目投产加大市场的开拓,这是公司业绩的根基。公司新业务--光学膜,收购台湾大禹生产线,样品已经在一些企业试用,目前和三家公司签订了供货合同,预计在今年3-4月份达到满产,这个项目是公司成长性的重要支撑,是我们关注的重点,如果项目顺利,成长性不可小觑。我们保守预计明年光学膜能够销售2500万平米,毛利率30%,13年光学膜全面满产,11-13年每股收益分别为0.43元、1.07元、1.68元,其中预涂膜12-13年贡献每股收益为0.62元、0.82元。按照给予12年25倍市盈率,对应价格为26.75元,目前价格为22.20元,给予“推荐”评级。

结论: 我们认为,公司股东实力强劲,受到当地政府高度支持和关注。公司有着雄厚的资源和房地产开发、运营的商业基础,未来成长空间巨大。公司经营风格稳健,管理层策略灵活,能够较好的应对当前的市场变动。公司长期战略清晰,未来将偏重高端住宅的开发和商业地产的运营,目前公司已拥有较好的市场品牌影响力和较强的开发与运营实力。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达72.13亿元、86.63亿元和110.89亿元,每股收益分别为0.40元、0.50元和0.73元,对应的PE分别为9.63、7.70和5.22。我们首次给予“推荐”的投资评级。按12年业绩10倍PE,三个月的目标价为5.00元。

事件:近期我们到公司实地调研,就彩电行业发展、智能电视和3D电视的推广情况、公司的成本控制能力等问题与公司进行了沟通交流。 观点:1、国内彩电行业增速平稳,产品结构优化是重点从历年国内厂商的销量变化可以看出,总销量基本保持小幅增长,2010年在海外销量大幅增长的情况下总销量增长幅度较大,今年总销量预计与去年持平。出口方面可能由于海外局势动荡存在小幅波动,但是就国内市场部分而言,国产品牌内销量维持在一个较为稳定的水平,今年大致为4000多万台,预计明年保持稳定。虽然当前家电下乡政策面临逐步退出、以旧换新也即将结束,但是对彩电行业的影响是暂时的,可能会存在短期的提前购买行为,但是政策的实施对居民彩电的需求总量影响不大。综合来看国内彩电行业的增速平稳。 对于彩电行业而言,不断推出新产品,通过优化高端产品的销售占比是提升企业盈利增长的重要来源。从产业在线的数据来看,彩电出口部分的LCD渗透率在今年的前10个月已经达到81.63%,内销部分的LCD渗透率在今年的前10个月达到了88.17%。 2、公司的产品结构优化业内领先根据中怡康数据显示:上半年海信平板电视销量占有率达到15.53%,海信LED电视零售量占有率达到21.38%,海信3D电视零售量占有率达到19.92%,海信网络电视的销售量占有率为22.9%,高居行业第一位。 从海信自身的角度来看,当前公司的LED电视出货占比约为60%、网络电视出货占比约为50%、智能电视出货占比约为7%到8%、3D电视出货占比约为30%、PDP电视出货占比约为5%。(备注:各产品类别是并行关系)。其中3D电视出货占比提升很快,从年初的3%~5%上升到现在的30%。智能电视出货占比也高于行业5%的水平。只有高附加值产品的占比提升,才能保证公司的盈利水平。 3、借助I’TV进入平板电脑领域I’TV,意为:我的个人智能电视。实现了大屏幕电视、小屏I’TV、智能手机间的“三屏互动”、“协同互传”,真正实现了随时、随地、随心观看电视,同时,植入智能推荐、社区交友等软件应用,该产品兼有网络、娱乐、PC及社交等功能。 2011年8月16日,海信推出全球首款个人智能电视I’TVM280系列;2011年11月30日,海信个人智能电视I’TV2M1101系列全新上市,显示了公司强劲的新产品开发和推广速度。根据IDC的预测,平板电脑的出货量2012年将达到820万台;海信电器通过电视应用巧妙地进入了这个新兴领域,同时也丰富了公司的智能电视产品体系。 4、模组自制持续推进降低成本液晶模组制造是平板电视的上游产业,海信电器在国内首家实现了模组与整机的一体化整合结构设计,并实现了背光、模组及至整机的一体化流水线制造,通过提高模组的自我配套能力能有效控制成本,提升整机毛利空间。目前模组自制率约为50%,希望2012年能达到60%~65%的自制比例。 结论:基于公司的行业龙头地位,公司在改善产品结构和控制成本方面优势明显,实现了内涵式的业绩增长。随着智能电视和3D电视的渗透率逐步提高,公司的业绩将稳定增长。预计公司2011年、2012年eps为1.36元、1.51元,对应PE为8.53倍、7.7倍。12月28日公司股价11.59元,我们认为2012年10倍PE较为合理,六个月目标价15元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、智能电视和3D电视的推广进度低于预期。 2、原材料、人力成本上升。

结论: 海尔电器已是全球白电巨头,未来仍将立足于产品创新,通过品牌体系建设、渠道网络构建、海外业务拓展实现稳健成长。预计公司2011年、2012年eps为1.06元、1.21元,对应PE为8.1倍、7.1倍。12月28日公司股价8.57元,我们认为2012年12倍PE较为合理,六个月目标价14元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、房地产市场的剧烈波动。 2、原材料、人力成本上升。

结论: 我们认为,公司目前布局东部三线城市和中西部经济发达的省会城市,布局区域的发展潜力巨大。未来随着中西部地区经济增长和社会投资增加,房地产的需求仍将持续旺盛,公司后期有望收获颇丰;公司未来将逐步加大精装房、商业地产的比重,使经营结构多元化,有效分散经营风险,提高品牌竞争力;公司将不断加深改进管理,走精细化管理的道路,严格控制成本、提高项目运营效率。另外,随着卧龙集团整体的稳健发展,卧龙地产作为集团下面的三大业务之一,将有望享受集团产业间互动带来的协同效应。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达12.75亿元、16.59亿元和21.24亿元,每股收益分别为0.30元、0.43元和0.57元,对应的PE分别为12.34、8.54和6.49。我们首次给予“推荐”的投资评级。按12年业绩10倍PE,三个月的目标价为4.30元。

结论: 依托下游医药、农药等行业发展,公司所处精细化工中间体行业持续增长。全球分工合作加速,中国承接产业转移带给中间体行业广阔的市场空间。公司重视研发投入,战略合作客户众多,新产品储备丰富并持续投放。2011年公司战略性收购光气与氟化工公司,为未来新的产品系列布局。结合公司多年的良好内生性增长情况看,公司综合实力位居行业前列。公司股权激励方案显示2013年净利润将在2010年基础上至少翻一番,我们认为公司增长具备可持续性。预计公司11-13年基本每股收益0.74、1.01、1.26元,对应PE分别为26、19、15倍。维持公司“强推”投资评级。

事件:近日我们实地拜访了风神股份,就公司的经营、大股东旗下轮胎业务整合、轮胎行业的现状和发展趋势等问题与公司证券事务代表、董秘处主任李鸿先生进行了交流。 观点:1、新建500万套半钢胎产能未来2年逐步释放,公司产品结构更加平衡。 公司目前拥有产能包括全钢胎540万套,斜交胎40万套,工程胎60万套,以及新建成的半钢胎500万套。新产能一般需要2年左右时间达产。限制产能的因素包括:人员的培训进度、接订单的情况。预计第一年产能释放40%-50%左右。公司半钢产品均是无内胎子午胎,属于中高端产品。全钢胎产品主要用于工程机械和大客车,受宏观经济影响大;半钢胎产品主要用于轿车和轻型卡车,需求相对稳定。随着半钢胎产能的逐步释放公司产品结构更加平衡。 2、受宏观经济影响下游需求放缓,预计2012年2季度需求回暖。 3、4季度以来下游需求有所下降,4季度公司对部分产线进行停产检修,4季度公司业绩也低于前3季度。预计2012年1季度需求依然较低,可能2季度会回升。公司的工程胎和全钢胎技术在业内领先,已经具备和国际大公司竞争的能力,产能毛利率较高,在15%-20%之间。 3、天然橡胶价格波动对轮胎企业影响大,公司通过现货结合远期等手段控制采购成本效果好。 天然橡胶成本是大头,约40%左右。劳动力成本占比重不高,在2%-3%之间。而国际巨头,米其林等劳动力成本约10%,甚至更高。未来的发展趋势是,劳动力成本在生产成本中的比重将上升,原料成本的比重下降。只有提升产品附加值才能提升公司的盈利能力。目前情况下,如果天胶价格波动,采购成本控制不好就可能出现亏损。公司主要通过现货、远期合同采购天胶。公司有专门团队负责跟踪天胶价格走势,并以此指导采购。从过去几年情况看,公司天胶采购成本略低于市场平均价格。 4、公司库存管理能力出色公司库存管理原则是:天胶价格在上升通道时,适当增加天胶库存;天胶价格在下降通道时,适当减少天胶库存。公司生产原料平均库存可维持20天左右的生产,周转率快,仅次于佳通轮胎。同行业其他公司一般保持40天生产所需的原料库存。 5、深耕配套胎市场,努力提升品牌知名度。 2011年公司主要产品仍是全钢胎和工程胎,公司按照先主要客户(柳工、厦工、临工)的配套需求,再出口,最后零售的顺序安排销售。公司与客户有明确的定价机制,因此原料价格回落,产品价格会适当回调,以保证长期的合作关系。公司策略是,先占领配套市场,以“原装”的身份提升市场知名度和消费者的认同感,同时公司出口产品均是自有品牌,通过提升品牌知名度,提高产品在替换胎市场的定价能力。 6、2011年外销比例约35%,公司产品在北美和欧洲市场立足,受美国轮胎特保影响小。 预计2011年营业收入中约65%来自内销(主要是配套),35%来自出口,出口增速快于国内增速。公司主要出口市场在北美和欧洲,占公司总出口比例约50%。在欧洲市场,公司全钢胎产品是国内同类产品的龙头和风向标,公司产品出口价格会决定国内其他企业的定价。2012年美国轮胎特保是否停止无法预期,但公司主要出口产品是全钢胎,不在特保范围内,不受特保的影响。国内全钢胎的性价比要远高于国外企业,在国外市场有很强竞争力。目前国内市场格局:外资占有半钢胎市场约70%份额,内资占有全钢胎约70%份额。国内全钢技术已近赶上国际水平,未来要在半钢领域实施赶超。 7、2011年财务费用和研发费用增加导致净利润率在2%-3%左右。 2011年公司子午胎产品的毛利率约15%,但由于财务费用、管理费用较多,导致净利润率只有约2%-3%财务费用较高,因为2011年新建成了500万套半钢产能,公司扩大了规模,新增了约1500-2000个工人,导致借款增加,利息支出增加。管理费用高,主要因为研发支出增加,按照高新技术企业认定标准,销售收入超过2亿,研发费用占销售收入比例不低于3%,公司2011年销售收入突破100亿,因此研发费用较高。未来公司仍将投入大笔资金进行新产品研发。但财务费用可能下降,公司净利润率有望在未来几年逐步走高。 8、轮胎行业产品结构性过剩,低端产品议价能力低。 国内轮胎行业产品结构性过剩,低端子午胎产能无序扩张拖累了整个行业。国内全钢胎技术已经处于国际先进水平,未来将大力提升半钢胎水平。此外,品牌推广是重要手段,国内轮胎的性价比高,由于没有品牌,因此毛利率低。轮胎行业核心竞争力包括:原料成本控制,高端产品研发和品牌。做好这3点,企业将在行业内领先。从产业链看,轮胎行业对上下游的议价能力不强,受上游原料和下游整车厂的挤压,只有进入高端轮胎市场,企业的净利润率才能提高。 9、大股东有意整合旗下轮胎业务,风神股份或成为资产整合平台。 公司大股东中国化工橡胶总公司计划2015年轮胎产量达3000万条,收入300亿元,净利润12亿元,而风神是大股东旗下轮胎业务盈利能力最好的资产。2011年,大股东轮胎业务中约70%的收入和利润来自于风神。因此我们预计“十二五”期间大股东仍将全力支持风神股份做大做强。未来大股东可能以风神股份为平台整合旗下轮胎业务。从区域分布、产品结构看,大股东旗下的4块轮胎业务(风神,黄海,双喜和桂林)具有互补性,如果整合,可以扩大采购规模降低采购成本,同时避免重复研发节约研发成本,协同效应明显。但目前由于其他3块资产盈利能力不强,大股东担心整合不能获得投资者认同,可能会等待行业回暖业绩回升后推动整合。另外,在融资方式上,公司更倾向于股权融资,因为当前负债率较高。 结论:1、国内轮胎结构性过剩。全钢胎国内企业技术达到国际先进水平,占据了约70%的国内份额,且大量出口。半钢胎领域,国内产品主要集中在低端市场,国际巨头占据国内约70%市场。今后轮胎行业主要将努力提升半钢胎的技术。 2、2011年3、4季度以来下游需求有所下滑,公司4季度盈利情况低于预期。预计2012年1季度仍难乐观,可能2季度后会好转。公司全钢胎在国内产能排第4,技术水平处于第一梯队。 3、公司原料库存周转快,一般维持20天生产所需。如果天胶价格进入下降通道,公司将降低库存;如果天胶价格进入上升通道,公司会适当增加库存。过去几年天胶采购均价略低于市场平均价格,表明公司成本控制能力行业领先。 4、公司按配套、出口、零售的顺序安排销售。通过扩大配套,以产品“原配”胎身份提升品牌知名度,出口产品全部以自有品牌销售。未来将不断进行品牌推广,公司具备进入轮胎行业第一集团的潜力。 5、公司是大股东旗下4块轮胎资产中盈利能力最好的,未来不排除进行整合的可能。公司负债率高,有一定融资需求,公司倾向于股权融资。 风险提示:如果天胶价格因金融因素出现大幅波动,则轮胎企业的正常生产将受到较大影响,可能导致整个轮胎制造业盈利能力下降。

结论: 我们预计公司2011年-2013年营业收入分别为466.4亿元、513.0亿元和564.3亿元,对应的EPS 分别为0.82元、0.90元和0.99元,对应的动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍。考虑公司货运产能尚有提升空间, 运价具有较大上调可能,维持对公司“推荐”的投资评级。

投资建议:公司是南京地区的龙头开发企业,拥有丰富的土地储备,且南京江北地区的土地获取成本非常低,质地优良。公司面对当前房地产低迷和未来房地产市场增速下降主动调整和改善主营业务结构,努力培育公司新的利润增长点。矿产资源将成为公司新的主要业务之一,将有效平衡企业的经营风险,并增加企业的盈利来源。我们预计公司2011年至2013年的销售收入分别达41.76亿元、57.86亿元和79.37亿元,每股收益分别为0.54元、0.70元和0.91元,对应的PE分别为11.48、8.86和6.78。我们维持“推荐”的投资评级。按12年业绩11倍PE,短期目标价为7.70元。

结论:对于文化创意产业,短期业绩存在不确定性,但作为行业龙头的华谊兄弟,在行业长期迅速成长的过程中必将受益。从收入渠道来源角度划分,我们认为传统影视剧票房版权收入,渠道衍生品以及实景娱乐是公司未来收入的三大支柱,而这也是迪士尼除去华谊不具有的有线网络业务之外,收入贡献最大的三块业务。公司在影视剧行业的龙头地位保证了其能分享行业成长并且有很大可能性超出行业增速,与腾讯的合作则是对于自身文化产品衍生价值挖掘的很好的尝试,而腾讯也是非常合适的战略伙伴,实景娱乐已经开始通过授权形式获取收入,之后各主题公园、文化城的正式运营将与公司的影视剧板块,衍生品板块互为呼应。我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.3 元,0.54 元和0.65 元,对应PE 为55 倍,30 倍和25 倍,维持“推荐” 评级。

盈利预测: 受制于宏观经济的影响,国内公路建设市场明年复苏的空间有限,公司业绩短期内仍依赖海外市场拉动。斯里兰卡项目是中国贷款援助项目,风险应不大。“十二五”期间我国公路将迎来周期性养护高峰,路面养护设备将迎来高速增长。综合考虑以上因素,我们预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.53元、0.71元和0.87元,对应的PE分别为34倍、26倍和21倍。考虑到目前工程机械板块整体的市盈率在12倍左右,公司目前估值水平有一定压力,我们暂时给予"推荐"评级,6个月目标价21.3元。但公司的产品符合行业未来发展的趋势, 且具有一定优势,建议重点关注该公司。