结论: 综合来看,宇通客车在2011年汽车行业不景气的情况和自身产能瓶颈的约束下,保持了稳定的增长态势, 而良好的管理能力则保障了有限资源下的充分结构优化,可以预见,公司在今年专用车产能释放后,将迅速完成产能消化,实现显著增长。而在校车事件中,行业龙头作为标准制定者的优势已经真正开始得到体现。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.12、2.61和2.98元,对应PE 分别为11倍、9倍和8倍,维持“强烈推荐”的评级。

事件: 中国北车发布业绩预增公告,预计公司2011年实现归属于母公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。 观点: 1.2011年高铁建设促进公司收入快速增长2011年中国铁路以及城市轨道交通持续快速发展,我们认为公司今年交付动车组数量增多,公司营业收入增速会超过30%,而且由于动车组毛利较高且占今年营业收入的比重增大,因此归属于母公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。公司2010年归属于母公司股东的净利润为19.1亿元,今年将达到28.6亿元以上。 2.中国铁路建设2012年进入调整期,2013年进入平稳增长期 铁路基础建设投资放缓 2011年5月,铁道部宣布我国铁路基本建设投资自7000亿元下降至6000亿元,12月份的全国铁路工作会议预计全年实际基本建设投资约为4690多亿,而且指出2012年铁路基本建设投资为4000亿元,铁路建设投资额的大幅下降说明动车事故后,铁道部将安全运营放在首位,铁路建设结束跃进式发展阶段,进入稳健增长状态。2011年铁路车辆采购额约为1000亿,2012年铁路车辆计划采购860亿,会导致公司2012年来自铁道部的收入减少14%。但我们认为中国铁路建设仍处在快速增长期,十二五期间每年新增铁路运营里程将达到6千公里,相应配套的客车及货车数量将会快速增长,其中动车初始配套规模为0.1列/公里,铁路建成投入运营后将达2.2列/公里,因此我们认随着基本建设投资平稳增长,2013年起公司来自铁道部的收入将保持15%的增速。 城轨地铁建设放缓 全国28个城市地铁项目共规划建设96条轨道交通线路,线路总长2500多公里,总投资超过10720亿元。 地方政府需承担地铁建设的资金,由于今年土地出让金的下降和银行信贷的紧缩,导致大量城市地铁项目配套资金紧张,多地地铁建设缓慢。由于公司在手订单较多,2012年城轨地铁收入将会增长30%以上,2013年之后将保持平稳增长。 3.盈利预测、估值及投资建议我们预测公司2011、2012和2013年EPS为0.360元、0.367元和0.413元,对应当前股价,PE为11.65倍、11.40倍和10.14倍,首次给予“推荐”评级。

盈利预测 在智能电网大规模建设的背景下,公司电网自动化业务将迎来广阔的市场空间。虽然公司并不具备电网公司股东背景,但多年来电网自动化业务保持持续稳步发展,市场份额较为稳定,与ABB 强强联手后,有望带来市场占有率的快速提升。在巩固电力自动化业务的基础上,公司着力拓展新能源与节能减排、智能一次设备等相关业务,新业务领域符合国家产业政策,相关产品具备较大发展潜力。综合考虑以上因素,预计公司2011-2013年EPS分别为0.39元,0.44元和0.66元,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价11元,首次给予推荐评级。

结论: 我们认为在当前全球流动性难超预期,经济基本面难有较强改善的背景下,工业金属总体将保持弱势震荡,由于铜矿全球供给集中度较高,随着全球铜矿品位逐年下降,铜矿供给总体偏紧,预计2012-2013 年铜均价在55000~72000 元/吨之间波动, 公司将受益铜精矿产能增长和铜价上涨带来的业绩增长。预计公司2011 年~2013 年的EPS 分别为:2.05 元 、2.21 元、2.55 元,对应的动态PE 分别为10.4、9.6、8.3 倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

结论: 综合来看,汽车业务在悦达主业中的主导地位将更加突出,公司明年将在起亚销量增长带动下继续良好的增长态势,但长期来看未来产能瓶颈的不确定性不可忽视。公路行业将继续为公司贡献稳定的现金流,保障公司业绩的稳定性。预计11-13年EPS分别为1.71、2.11和2.32元,对应PE分别为7倍、6倍和5倍,维持“推荐”评级。

报告摘要: 行业革新及周期轮动为证券行业带来发展机会。证券行业是典型的周期性行业,从市场发展的空间以及对经济的扶持程度看,证券行业仍处于行业的发展初期,未来前景广阔。创新业务的发展以及监管的放松为证券行业打开了创新的空间,或将开启行业新的周期。 公司传统业务基础坚实,将成为业绩增长的良好支撑。公司的经纪业务、投行业务以及自营业务是公司最重要的利润来源。公司经纪业务的市场份额排名行业第六,部均产能的提高是公司经纪业务发展的后续潜力;投行业务排名行业第七,公司在再融资以及债券承销上的快速发展将使公司受益于这两项业务未来的发展;公司自营规模自2007年以来显著增长,但从资产配臵上看,公司自营业务秉承了灵活与稳健的双策略。相对而言, 公司的资产管理业务没能很好抓住市场扩容良机,竞争力较弱。 公司创新业务处于行业领先地位,将成为业绩新的增长点。公司融资融券业务市场份额处于行业第一,在业务常规化以及标的证券扩容的背景下, 两融业务将为公司贡献更多盈利;作为第一批试点券商,公司直投业务已进入回收期,在2012年,公司将有两个项目获得解禁,带来近6000万元浮盈。公司及早进行了国际化布局,并首批获得了RQFII 的试点资格, 未来有望进一步收益RQFII 的扩大运营。 公司当前股价处于低位,估值优势明显。通过杜邦分析对净资产收益率进行分解,明确了资产周转率的提高是ROE 提升的关键,公司当前的ROE 显著低于行业均值,同时随着两融业务、直投业务等资本消耗型业务的发展,公司的估值有较大的提升空间。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.45、0.62和0.70元,综合考虑DDM模型、PE 估值法以及PB 估值法,我们认为公司的合理股价区间为10.8元-12.16元,公司当前股价仍处于低位,估值优势明显,维持“强烈推荐”的评级。

预计都江堰子公司业绩达不到协议预期,拉法基中国将对四川双马启动补偿机制(补偿股份在年报披露后的30 个工作日注销),在2013 年非公开增发完成的情况下,以注销后的股本计算,公司2011 年到2013 年的每股收益为0.31 元、0.48 元和0.94 元,以最新收盘价7.91 元计算,对应的动态PE 为26 倍、16 倍和8 倍,考虑到公司未来在资产注入情况下的成长性和区域供需状态向积极方向演变,首次给予公司“推荐” 的投资评级。12 个月的目标价为13 元。

盈利预测 “十二五”期间,节能减排是国家重点工作之一,预计相关措施将得到大规模推广。公司主要产品符合国家产业政策,市场空间巨大。同时,公司作为余热锅炉龙头企业,在燃机锅炉、水泥及钢铁行业余热锅炉、垃圾焚烧炉等领域拥有较高的市场占有率,技术水平在同行业中处于领先地位。随着节能减排措施的逐步推广, 公司相关产品将具备较大的市场推广潜力。综合考虑以上因素,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.73元,0.96元和1.29元,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价24元,维持推荐评级。

结论: 我们认为,从12月份认购的情况来看,公司积极的销售措施取得了良好效果。公司产品定位明确、布局合理、体制成熟,在当前的市场环境下,公司快速周转的经营理念和分散风险的经营策略使得公司具有较好的安全边际。万科这样的强势企业在调控中拥有更好的自我调节能力,在调控中仍能保持较好增长。我们预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.94元、1.12元和1.48元,对应的PE 分别为7.79、6.54和4.95。我们维持“强烈推荐”的投资评级。按11年业绩13倍PE,我们给予万科六个月的目标价为12元

结论: 公司明年将受益于原料价格回调与横纵向并购。硝酸铵产能供大于求,来年3-4月份往下走的可能性很大,如果吨产品降价300元,可增厚每股收益0.11元;全国有146家民爆企业,“十二五“规划只保留50家,并购空间很大,公司在并购上有丰富经验和积累,并有充足现金保障,我们认为明年可能成功并购1-2家。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.68元、0.91元、1.12元,对应2011-2013年PE为18倍、14倍、11倍。给予公司12年20倍PE,未来6个月目标价18.20元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:并购进展低于预期的风险;原料价格大幅波动的风险

结论: 公司硝基肥募投项目是明年最大亮点,将受益于农业科技发展“十二五”规划。硝基复合肥与水溶性肥料空间很大,去年进口硝基肥200万吨,国内企业受制于技术门槛高,总体产能不高,募投项目60万吨硝基复合肥建成后可成功替代进口,增厚EPS0.60元。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.75元、1.01元、1.16 元,对应2011-2013年PE为13倍、10倍、9倍。维持“推荐”评级。

总结: 公司是国内专业从事塑料管道产品的大型综合供应商,受益于城镇建设加速、水利、污水处理、抗旱等基础设施建设对塑料管道的拉动。公司募投项目陆续投产后,产品结构有所优化,销售区域有效扩张。我们预计公司11-13年净利润为分别为1.7、2.7、3.65亿元,EPS分别为0.85、1.35、1.83元,对应PE为16、10、7倍。我们给予公司12年PE12倍,半年内目标价16.2元,考虑公司新产能市场开拓尚有一定的不确定性,给予公司“推荐”投资评级。

盈利预测 在智能电网大规模建设的背景下,智能变电站有望在未来1-2年内迎来快速建设期。公司业绩与智能变电站推广进度密切相关,主要产品故障录波分析装置及时间同步装置具备较大发展潜力。同时,公司收购成都智达66%股权,凭借公司的资源和平台优势,成都智达有望在国网集中招标中有所斩获。 综合考虑以上因素,预计公司2011-2013年EPS分别为0.33元,0.51元和0.63元,给予公司2012年30倍市盈率,对应目标价15.3元,首次给予推荐评级。

结论: 由于三季度开始甲乙酮价格下跌,我们对公司业绩进行了修正,预计公司11-13年业绩分别为1.06、1.44和1.89元,对应PE 分别为16、12和9倍,未来两年年均增速达33.5%。 公司主要产品甲乙酮国际供需格局总体仍然紧张,下游需求回稳后预计盈利能力依然较强;2012年将有10万吨丁二烯投产,公司将成为国内第一家使用丁烯脱氢工艺规模化生产丁二烯的企业;公司预计2012年年底投产的稀土顺丁橡胶将填补国内空白,盈利能力也值得期待。总之公司一直专注于碳四深加工产业链,不断发挥自己的资源优势、技术优势和专业经验拓展产业链宽度和深度,未来两年增长较为确定,同时拥有很多碳四深加工技术储备,现金充裕,管理和运营能力强大,我们认为公司具备长期成长的潜力,在成为甲乙酮世界龙头后有成为碳四深加工世界级龙头的希望。 目前可比上市公司2011年的平均估值为23倍,当前市场环境下我们给予公司2011年20倍估值,目标价21.2元,维持“强烈推荐”评级。

盈利预测、估值及投资建议 我们预测公司2011、2012和2013年EPS为0.365元、0.459元和0.574元,对应当前股价,PE为55倍、43.8倍和35倍,考虑到中国卫星是A股上市公司中唯一从事卫星制造的公司,并且有大股东资产注入的可能性,给予公司2012年55倍市盈率,对应目标价 25.2元,维持推荐评级。