结论: 我们预计公司今年的总收入将会达到66.5亿元左右,同比增长35%,业务成本上升至40.5亿元左右,同比上升25%,总体净利润增速在0%-5%之间,即4.85亿-5亿元左右,对应的eps 为0.40元-0.41元,较上一次的预测每股0.47元调低15%(主要来自于人力成本的增加),对应的2011年的动态PE 为27倍。 虽然公司今年净利润增速较低,但是鉴于公司正努力在扩大收入规模与调整内部收入结构两方面做着努力, 转型效果依然值得期待,我们认为今年很有可能是公司的业绩拐点之年,因此我们建议密切关注公司的转型效果,特别是公司在汽车电子(品牌化)和熙康项目(向服务转型)这两方面业务的发展进度,维持对公司“推荐”的投资评级,6个月目标价为14元。

公司日前公告了签订了一个探矿权转让意向书和一个股权转让意向书,其中,探矿权转让意向书是指,自然人王百强先生就贵州省遵义县粮食坝镍钼多金属矿探矿权转让事宜签订探矿权转让意向书;股权转让意向书是指,与自然人王新竺先生就收购遵义县天一工贸有限责任公司股权事宜签订股权转让意向书,公司拟收购天一工贸100%的股权。 公司此次增加的储量使得公司资源价值量大幅提升,采矿权资源价值量为222.36亿,探矿权资源价值量大幅提升为399.51亿,公司资源价值量合计为621.87亿,相比较公司目前市值95亿,公司市值/资源价值量系数为0.15,而收入结构相类似的金钼股份目前市值/资源价值量的系数为0.25,考虑到公司未来整合的空间仍然较大,因此合理定位不应低于金钼股份,我们保守给予公司市值/资源价值量系数为0.25,对应公司合理市值为155.47亿,对应股价为36.66元,我们调高公司6个月目标价为36.66元,维持“强烈推荐”的投资评级。 公司除了不断收购整合当地镍钼矿资源以外,从经济的角度来看,我们分析有进一步进行粗加工的可能,这样可以将当地整合的矿石做统一的规模较大的粗加工,甚至进一步进行深加工,打造镍钼矿的整条综合性产业链。我们相信随着公司整合工作的深入,未来公司在矿产业务上将会逐步释放出业绩,为公司未来进一步整合当地资源创造良好的条件,形成良性发展的循环道路。 整合进程低于市场预期。

结论:在奢侈品消费风生水起的行业红利背景下,公司全产业链各节点的优势将全面崭露头角。前端方面,公司将发挥在高低温、防震技术、防磁技术、太空强化钛材料等方面的研发优势,通过股权收购等措施,进在机械机心等关键核心技术方面实现突破,通过产业链的上游精细化延伸,提高自有品牌毛利率水平,同时带来上海表业的注入预期。后端方面,公司未来将坚持“产品品牌+渠道品牌”的发展模式。而在后者相对成熟的市场环境下,后者对前者的“品牌孵化”作用将日益显现,伴随着经销代理品牌市场集中度的提高,飞亚达手表也有望分享经销业务的平台红利。如果说公司之前的蛰伏使人们对飞亚达还停留在“一旦拥有、别无所求”的印象,那么国际化定位的品牌重塑将使得自有品牌、时尚品牌、代理品牌三者形成相得益彰的良性循环,二三线城市的消费升级浪潮也将为国有名表龙头带来由“投入期”到“收益期”的华丽转身。 我们预测公司11-12年EPS的预测为0.39元和0.50元,对应的PE为38倍、29倍。综合考虑到公司作为名表经销龙头未来整体量价齐升的发展态势和作为进口降税最为贴切的投资标的,给予11年41倍的PE水平,对应6个月目标价16.4元,距当前价格仍有11%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。

结论:公司的主打产品贝科能新进多省医保目录,增长50%以上,未来预计会逐步放量。二线品种阿德福韦酯增长100%,胸腺五肽增长75%,氯雷他定、紫杉醇增长都在50%以上。一线、二线品种的快速增长使得公司重回高速增长轨道,预计2011-2013年的EPS分别为1.07元 、1.32元、1.65元,对应的EPS分别为34倍、28倍、22倍,给予“推荐”评级。

结论: 由于公司处于关键的战略转型时期,三种新材料的投放进度和泛酸钙的涨价幅度或有一定的不确定性,我们对业绩预测进行了乐观、正常和悲观三种情景分析: 按正常预计11-12年每股收益分别为0.41和1.04元,对应PE 分别为26和19倍。公司今年处于业绩拐点, 我们认为用2012的EPS 进行估值更为合理,鉴于生物降解塑料项目的广阔前景和公司国际领先的技术,并综合考虑公司各项原料药和新材料业务,给予公司2012年27-30倍PE 估值,目标价28.08-31.2元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 新产品推广进度低于预期的风险

公司的业务未来增长比较快是在有机硅胶方面,从下游需求来看主要是汽车行业、新能源电子行业增速会比较好。目前公司经过了4-5月份的产品提价和二季度原材料价格的回落,盈利能力会有所提升。我们预计11-13年的每股收益分别为1.24元、1.83元、2.66元。目前价格为32.78元,按照目前化工行业创业板给予35倍市盈率,目标价为43元,维持“强烈推荐”评级。

结论:在通胀高企的背景下,包括百联、合百、步步高、成商集团等零售企业在内的一季度黄金品类销售同比增长都达到了30-50%的区间范围。公司靓丽的一季报也从另一个侧面体现了黄金珠宝行业通胀红利下的业绩红利,这一趋势有望在二季度得以延续。公司未来的亮点在于“三三制”渠道转型的全面提速和新老四大品类的双轨协同,然而两项举措的重资本特质和高达65%的资产负债率使得其存在一定的融资预期。 老字号的品牌价值是公司在黄金珠宝红海市场进行横向产品延伸、纵向产业链延伸的价值基础,纵横双向的华丽转型将铸就其成为真正的黄金航母。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.22元、1.64元、2.11元,对应PE分别为26倍、19倍和15倍。综合考虑到行业红利和融资预期,给予6个月目标价36.9元,对应PE为30倍,距当前价格仍有15%的涨幅,首次给予“推荐”的投资评级。

结论: 预计公司11-12年EPS增发全面摊薄后分别为0.85和1.17元,目前股价对应PE分别为14和11倍。氯碱行业今明两年处于景气周期,盈利能力优秀,电石和PVC均有涨价预期,今年业绩还有超预期的可能,未来糊树脂注入和向上游扩张的预期较强,给予2012年20倍PE估值,目标价23.4元,还有35%的上涨空间,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 宏观经济环境发生重大变化导致产品价格走势低于预期

结论: 不同于重百+新世纪、百联+友谊股份的同类项合并主,西单、燕莎的整合在实现层级分明的业态、品牌“拼盘”同时,避免了人员的大幅调整,从而一定程度上减少了后整合时代的耦合风险;另一方面,立体全方位的战略发展将依托首旅丰富的平台资源进行“归核化”整合,从而在实现1+1〉2效应的同时,实现了相应费用成本的规模经济化,为整合后业绩的稳步甚至是跨越式增长奠定基础。另外值得注意的是,当视线集中在后重组时代的整合效应的同时,我们同样不能忽视在去年甩掉历史包袱轻装上阵的西单商场在外阜经营潜力的反转及挖掘。 具备跨区经营优势的西单商场与具备品牌区域影响力燕莎的立体式嫁接将构筑想象空间巨大的多品牌、多业态商业航母。不考虑资产注入,我们预测公司2011-2013年的EPS 分别为0.13元、0.17元、0.21元,考虑到资产注入后,预测公司2011-2013年的EPS 分别为0.52元、0.66元、0.75元,对应PE分别为24倍、19倍和17倍。综合考虑到整合后期较大的业绩弹性,给予6个月目标价15.1元,对应PE为28倍,距当前价格仍有20%的涨幅, 首次给予“强推”的投资评级。 风险提示: 1、北京激烈的商业竞争环境和网购的冲击,使公司面临一定的竞争风险。 2、与新燕莎的整合存在人力、管理、定位等不确定性风险。

1.聚氨酯高阻燃板材将成为公司业务新增长点 公司利用从事多年硬泡聚醚多元醇的技术优势,进行了十多年的技术攻关,实现了高阻燃聚氨酯板材的工业化,生产的聚氨酯板材达到了BI(难燃)级阻燃要求,得到江苏省消防局的认证,能够耐1000度以上的高温,完全满足建筑阻燃要求。公司采取的技术是在聚醚多元醇分子中接枝磷系阻燃分子,阻燃效果要超过一般添加阻燃剂的B2级(易燃)聚氨酯阻燃板材。聚氨酯阻燃板材是公司的新业务,未来将会对业绩增长有很大的拉动。 2.聚氨酯高阻燃板材在保温性能目前国际上最好的材料 聚氨酯阻燃板材仍然是世界上公认的最好的保温材料。无机材料虽然并不燃烧,例如玻璃棉和岩棉,在火灾高温攻击下,玻璃棉超过350度泡沫脆化,岩棉超过600度以上会粉化,抗不了火灾高温攻击,而且寿命比较短,大概可以达到10多年使用寿命,而聚氨酯阻燃板材的寿命可以达到25年的使用寿命,只要在施工方面对聚氨酯板材进行完善的水泥砂浆保护,加上聚氨酯阻燃板材,防火的安全性是没有问题的,而且红宝丽生产的聚氨酯板材是不易燃烧,难燃级别的。 6月份消防局和建设部还将召开会议讨论聚氨酯板材在建筑上的应用,按照目前的政策,只能使用A级的阻燃材料,而A级阻燃材料只有无机材料才能够满足。据行业专家表示,聚氨酯阻燃材料能够是满足阻燃和保温性能的最好材料。这个市场未来空间很大,目前80%的聚氨酯保温材料都是非阻燃材料,还没有添加阻燃剂,未来在政策的指引下,预计聚氨酯阻燃剂市场有很好的发展空间。我国现在有每年建设房屋2亿平方米,另外有旧房改造量是非常大,老的房子没有做节能的那相当多了,大概有400、500亿平方米,这个量需要的保温材料总量是相当高。 3.公司其他业务业绩也开始好转 环氧丙烷价格的持续高涨对红宝丽业绩有一定的影响,但是从一季度的环比来看,业绩有明显的改善,单季度净利润有近100%的增长。主要是公司在提价后和定价模式转变业绩有明显好转,将辅料蔗糖价格的大幅上涨计入加工成本,实现高成本的较为有效的转嫁,毛利率同比有将近一个点的提升。 目前环氧丙烷的价格维持高位的盘整,它的原材料丙烯价格开始有回落的趋势,加上近期新加坡和日本的环氧丙烷项目停产的项目将要投产,占聚醚多元醇70%的软泡聚醚由于高成本很多开始大规模的停产检修,预计环氧丙烷的需求下降,价格继续上涨的可能性减少。 4.盈利预测及投资评级 今年公司业绩主要增长点在于去年中期投产的硬泡组合聚醚全部达产,预计9万吨的产能将实现11万吨的产量,而去年产量为8万毒;新建的2万吨异丙醇胺于今年投产,预计可以实现产量由去年的2万吨提升至3万吨;100万平米的聚氨酯高阻燃板材的顺利;1200万平米的EVA膜预计中期投产。公司目前计划增发1700万股建设的6万吨硬泡组合聚醚预计明年一季度投产。现在市场弱势的情况下对增发价15.11元构成了一定的影响,但是从今年盈利能力来看,我们预计11-13年的每股收益分别为0.64、0.94、1.27元,目前价格为14.80元,对应市盈率为23倍,维持“强烈推荐”评级。

微生态健康乃健康之基,学会“为健康定价”,就会自动认识到微生态健康产业和企业价值无限、商机无限、财富无限。我国有60% 或8亿人口微生态失衡,商机价值至少4000亿元,在有关政策支持下,微生态健康产业所蕴含的财富价值无法准确估量。 公司成为引领微生态健康之王,先进的理念、健康的产品和对下游产业的巨大贡献可谓“价值连城”。公司以玉米等为原料、依托纯天然生物技术生产功能糖系列产品,为国内益生元品种最多规模最大;政策已停止玉米深加工项目审批后来者受阻;食品添加剂规范后公司产品作为功能性健康配料对白糖实施功能替代会得到更多应用;公司今后将拓展至生物医药以及用生物多糖净化饮用水水质的生物环保等领域,并以双奇润生、L-谷氨酰胺软胶囊、赤藓糖醇等为主打产品进军终端市场,暨带来健康理念和产品,又推动食品、饮料、医药、保健、化妆品及饲料等下游产业朝着健康方向升级换代,其价值公式应为:理念健康价值+产品健康价值+产业健康价值+经济健康价值+环保健康价值+人类健康价值=价值连城。 多因素推动公司产能、产销量和收入至少3年持续大幅增长拐点期。下游以及终端消费者的强劲需求、玉米价格趋于稳定有利于公司成本降压、公司随成本上涨而提价的定价模式且提价能力增强、IPO 项目达产、庞大的产能储备等,构成11-13年高增长的主要驱动因素。经测算我国功能糖工业和居民年需求超过700万吨,低聚异麦芽糖需求超过120万吨,而供给不过10余万吨,公司技术来自日本,果葡糖浆、赤藓糖醇、水溶性膳食纤维等主要产品也有“两乐”等大客户作保障,竞争力十足。 业绩预测与投资评级:看好公司益生元、生物医药与生物环保以及益生元终端市场等纵横向产业链条的拓展及其所带来的高成长性。中性角度预计11-13年净利润增长83%、66%和55%,EPS0.75元、1.25元和1.94元。11年FCFF46.11元,FCFE 42.31元;考虑中小板平均估值,以及公司属于微生态健康产业领军企业应享有估值溢价,给予32-36元目标价预期, 对应PE42余倍,相比目前18.40元提升空间73%-95%,继续强烈推荐。

结论: 仔猪价格大幅上涨,生猪养殖头均盈利回升,生猪养殖企业收入和利润相比去年将有较大幅度提高,维持我们二季度策略看好生猪养殖行业的观点。从近期涨价幅度看,生猪产业链、特别是仔猪上涨速度已超我们此前预期,我们看好的生猪养殖公司之雏鹰农牧今年生猪出栏量同比有近70%的增长,而且出栏生猪中近期大幅涨价的仔猪占比较高,考虑到生猪养殖行业景气提升、价格步入上涨轨道,公司今年生猪出栏量同比将有大幅提高,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.81元、1.05元和1.43元,对应PE为32倍、24倍和19倍,鉴于公司优秀的“雏鹰模式”、“担保模式”和所处行业景气提升,我们给予公司目标价32元,据此尚有20%左右空间,调升公司评级至“强烈推荐”。 风险提示 禽畜疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动,行业突发事件会影响个体公司销量。

结论: 公司目前总体仍处于销售驱动产能高速扩张的快速发展阶段,公司目前近20亿的销售收入市场占有率不到3%(由于防水材料行业总体较为混乱,大量落后及假冒伪劣产品充斥市场,我们判断防水材料市场空间远超统计局10年500亿的市场总量),鉴于公司在防水行业所处的绝对优势地位和防水市场整体的快速发展,公司未来成长空间巨大。 伴随着公司的快速扩张,公司期间费用增长较快,其中人力,研发和运输装卸费占比较大且增长很快。根据调研情况,公司目前的人员储备已能满足公司四五十亿收入规模的需要,未来增加有限;鉴于公司一贯对研发的高度重视,研发费用预计未来两年仍保持较高的增长;运输装卸费方面随着公司产能布局的逐步完善,运输半径的缩小,该费用未来可得到有效控制。同时随着公司销售收入的快速增长,预计11年期间费用占比呈现稳中有降趋势。 毛利率方面,由于公司生产成本90%以上是原材料成本,其中75%以上是石油化工类产品,因而生产成本波动较大,且公司自身也较难通过拓展上游产业来控制成本的大幅波动,因此从分季度来看,公司毛利率经常呈现明显的波动。但从年份上来看,公司毛利率变化并不算大,基本上维持在28%到29%之间(09年属特殊情况,原材料价格大幅下降,公司毛利率明显高于正常年份)。我们认为上述表现主要源于公司较强的成本转嫁能力以及该过程具有明显的时滞,同时公司不断研发出高毛利率的新品也有效的抵御了毛利率下降风险。 我们预计公司2011年和2012年,公司每股收益分别为1.31元和1.7元,对应PE分别为24.8和20.7倍。 考虑到公司未来持续的高成长性,给予2011年35倍PE,目标价45元,维持“强烈推荐”评级。

结论: 如果无法把握公司未来几年的成长性,就难以对公司的估值进行清晰的认识。我们坚持认为,公司是国内二线白酒中战略、管理、产品、价格、渠道、市场和服务等主动下沉到二三四线城市和农村地区最好和最到位的企业,在产品风格和营销特色两方面与洋河极其相似(后者以中心城市及一二线地区为主战场),其成长性将随着十二五期间中高端产品徽蕴·金种子发力、新老产品跨区域跨省份运作、小区域高占有营销目标的实现、管理和激励机制到位等得到逐渐提升和延展,未来三到五年的持续高增长甚至超预期增长皆有可能,成为白酒行业面临产销量、收入和利润整体增速有所减缓的情况下的少数高增长白酒企业,十分难能可贵。 基于对公司做大白酒主业之战略构想与布局、周全而执行有力的管理风格与特色、中高端齐上阵之产品特色、精细化之营销体系和安徽省内外市场共同扩张等方面的了解和理解,在“四大接力”效应下,从中性角度预计11-13年增长或超过115%、54%和50%,EPS 将达到0.65元、1.01元和1.51元,对应PE27倍、17倍和12倍;11年目标价28-30元,对应PE 不超过45倍,这远低于其增长率对应的PE 以及多数二线白酒的平均PE,与当前价位相比还有60%-70%提升空间,故继续强烈推荐。 风险提示: 公司中高端品牌“徽蕴·金种子”的销量可能低于预期,省内营销模式复制和推广到省外市场的有效性尚需继续观察。

结论: 1.投资建议 60.1元/股的订增价远超我们当初52元/股的预期,再次证明长期价值投资者对公司未来业绩的乐观态度,国内市场成本下降推动的晶硅铸锭炉升级换代带来明后年公司业绩的持续提升;新一代高效开方机等产业链一体化产品的放量销售将成为公司下一个金牛产品;国内现有光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务,将进一步拓宽公司产品的市场空间;海外市场的开拓为公司产品开辟一片新天地;我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为600台、800台(含新型)和40台、120台左右,按照40%左右的毛利率推算,我们预计11-13年公司的EPS(增发摊薄5%)分别为2.68元、3.9元和4.77元;目前股价是60元左右,对应的PE分别为22倍、15倍和12.5倍。近期中小盘剧烈震荡,股价波动带来长期投资者价值投资机会,我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”评级。建议长期价值投资者积极建仓筑底此类有强烈业绩支撑和成长性保障的公司,一旦大盘企稳,将获得额外收益。 1.风险提示 中小盘估值调整的风险。