投资逻辑“电磁光医”四大板块齐头并进。公司主营业务分布在高端金属靶材、先进稀土材料、红外光学材料、生物医用材料等多个领域。22上半年公司营收同减 2.91%，因铂族金属价格下跌；实现扣非归母 1.83亿元，同增 71.63%，毛利率同增 1.38pcts，薄膜材料（靶材）和稀土材料为主要业绩来源。 电板块：国内半导体靶材龙头，垂直一体化布局ü 大陆晶圆厂扩建潮，靶材国产替代强势崛起。预计 24年中国大陆晶圆产能占全球比例从 16%提升到 19%，逆周期下材料规模稳步增长，加速国产替代。材料中靶材占比 3%，技术壁垒高、认证周期 2-3年，12英寸和先进制程下铜系靶逐步代替铝系靶。全球靶材 CR4=80%，海外企业垄断，国产化率不到 20%；高纯金属原料成本占比 70%，主要依赖进口，随着全球产业链转移、本土企业技术突破，国产替代崛起。 原料自产自供，产能扩建+高端铜靶占比提升。公司半导体靶材全品类覆盖，22上半年销量同增 60%，12英寸高端靶占比 40%以上；目前产能 3.5万块/年，规划扩至 7.3万块/年，预计 25年达产；核心铜系靶在中芯国际、长江存储等客户全面上量，占比持续提升。公司实现高纯金属原料自产自供，21年 30吨 6N 超高纯铜已投产，自给率显著提升。 预计 22-24年公司靶材营收 CAGR 在 50%左右，贡献核心业绩增量。 铂族金属业务因其加工特性，营收高但毛利低，盈利基本维持稳定。 “磁光医”板块共同发力，打造多领域新材料平台。1）磁板块：全产业链布局，加大投资突破电声和微电机等用烧结磁体，增加铽系列产品产量，22上半年有研稀土净利率同增 136%。2）光板块：红外锗全球市占率 25%，向红外光学产业链下游镜头组件加速延伸，预计 22-24年 15%以上营收增速。3）医板块：发展数字化口腔正畸产品，镍钛生物医用材料持续扩产。 盈利预测&投资建议预计 22-24年归母净利润为 4.24亿元、6.42亿元、9.13亿元，EPS 为 0.50元、0.76元、1.08元，PE 分别为 27倍、18倍、13倍。分部估值法，预计23年总市值 225亿元，目标价 26.57元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

公司是国内集成电路用超高纯金属靶材的龙头企业，未来靶材产能持续提升，由2021年的2万块提升到2025年的7.3万块，且结构持续优化，技术壁垒高、盈利能力强的铜、钴、镍等靶材占比不端提升公司覆盖靶材产业链中上游环节，攻破金属提纯技术。核心业务为集成电路用超高纯金属靶材，在国内处于领先地位，已实现铜系列靶材、钴靶材等垂直一体化，在重要芯片下游客户保持稳定批量供应，龙头地位稳固；截至2021年底公司已有靶材产能为2万块，未来随着有研亿金的靶材扩产项目的投产，公司将于2025年底实现靶材产能73000块/年，CAGR 为33.28%。 除靶材外，公司主要定位于“电磁光医”四大板块，加快向高端优势产品的结构转型磁板块：公司重点发展磁材用稀土金属、合金及靶材产业，已进军高端稀土磁材市场和烧结钕铁硼行业；光板块：公司红外锗单晶制品销量超10吨，全球市占率约25%，同时布局半导体光电子材料新领域；医板块：数字化口腔正畸产品成功开拓市场，高性能镍钛生物医用材料实现批量销售，已成功跻身国内一线固定正畸器械制造和服务商；公司产品持续向高端及优势产品转型发展。铜系列靶材、钴靶材占比逐步上升，未来将专注于持续推广12英寸高端靶材产品；同时在磁性材料、高端稀土磁材领域积极向下延伸产业链，以加快构建全产业布局。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年实现营业总收入165.3/173/184.9亿元，归母净利润4.08/5.8/8.2亿元，EPS 分别为0.48/0.69/0.96，对应PE 为34/24/17，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示半导体行业景气度不及预期、金属价格大幅波动、靶材产能投放不及预期

事件: 公司发布2020年三季度业绩，累计实现营收87.3亿元、同比+21.0%，归母净利润1.5亿元、同比+98.9%，扣非归母净利润1.1亿元、同比+150.7%；Q3实现营收同比+8.4%，归母净利润同比+138.0%，扣非归母净利润同比+167.5%。 投资要点: 资产负债表大幅扩张，新一轮增长已在路上：Q3营收同比+8.4%，相比上半年同比增速31.9%有所下滑；前三季度毛利率4.5%和费用率整体稳定，由于总成本率高达98.1%，净利润受减值等一次性因素影响异常敏感、Q1-3同比+98.9%。三季度营收增速下滑主要受报告期内订单未完工交付影响，事实上，公司资产负债表大幅扩张，相比年初，采购端，预付款项增668.6%，设备采购增加致其他非流动资产增252.5%，应付账款增171.4%；生产端，存货增89.1%；销售端，应收账款增102.5%，合同负债增408.5%。作为资产负债表扩张的结果，经营活动现金流亦达-7.3亿元，相比19年减约7亿元。 国内晶圆产能释放叠加进口替代，溅射靶材业务驱动确定性高增：下游晶圆需求高增，目前国内已量产的12英寸晶圆厂共有10家，产能56.9万片/月；建设中的12英寸晶圆厂共有9家，总产能54万片/月。17～20年全球投产的62座半导体晶圆厂中42%设于中国；超高纯金属溅射靶材作为集成电路生产制备中核心关键材料，国内靶材企业与国际同行的技术差距逐渐缩小、市场竞争力不断增强，已具备进口替代技术基础。公司靶材产业成功突破重点客户，由原来以4-6寸为主的产品向12寸产品成功转型，与江丰电子同作为国内二强，受益于下游晶圆代工需求高增和国产替代长期高增长确定。公司其他业务整体平稳，其中稀土材料作为工业维生素潜力巨大，红外光学受军民两用驱动，光纤材料需求随5G商用向好。 盈利预测与投资建议：鉴于公司靶材业务增长超预期，我们调高公司20-22年净利润预测为2.3/3.2/3.6亿元（原为1.3/1.4/1.6），EPS为0.27/0.38/0.43元，对应PE为51.6/37.4/32.9倍，维持“增持”评级。 风险因素：经营现金流恶化，盈利水平低下。

事件: 公司发布2020年半年度业绩，实现营收50.90亿元，同比+31.9；归母净利润0.66亿元，同比+65.0；扣非归母净利润0.39亿元，同比+126.1%。 投资要点: 光电、光纤高增，主要盈利来自子公司有研亿金：公司四大业务板块中，除医疗板块受疫情影响、口腔行业停诊外，光电板块12英寸靶材产品销售量同比+，磁板块中磁粉销量同比+37%,其中高性能磁粉+17%、高丰度磁粉+64.8%，光纤板块中锗销量5吨持平，砷化镓收入同比+66%，红外产品收入同比+28%，共促上半年营收同比+31.9%；毛利率和费用率整体稳定；从盈利贡献看，子公司有研亿金高纯金属靶材、蒸镀材料、贵金属合金和化合物等产品0.61亿元、超19年全年水平，有研国晶辉事红外光学材料等0.12亿元、接近19年全年水平。 晶圆产能释放叠加进口替代，靶材预计维持高增：下游晶圆需求高增，当前国内12英寸主流晶圆量产10家、产能56.9万片/月，在建9家，产能54万片/月，17～20年全球投产的62座半导体晶圆厂中42%设于中国；超高纯金属溅射靶材作为集成电路生产制备中核心关键材料，国内靶材企业与国际同行的技术差距逐渐缩小、市场竞争力不断增强，已具备进口替代技术基础。 磁、光和医疗板块预计整体平稳：中重稀土作为战略品种，中国独家供应，供给长期收紧；红外光学受军民两用驱动，光纤材料需求随5G商用向好；口腔器械行业随健康意识提高迅速发展。 公司靶材业务国内领先，有望享受行业高增：公司靶材产业成功突破重点客户，产品覆盖中芯国际、大连Intel、GF、TSMC、UMC、北方华创等多家高端客户，由原来以4-6寸为主的产品向12寸产品成功转型，多款12寸产品在高端客户市场验证通过，并实现批量销售。 盈利预测与投资建议：考虑光电板块国产替代高增，其他板块平稳，预计公司20-22年净利润1.3、1.4、1.6亿元，EPS为0.16、0.17、0.18元，维持“增持”评级。 风险因素：下游需求不及预期，盈利能力进一步下滑。

靶材业务增长较快,市场前景较为广阔:旗下子公司有研亿金为国内靶材龙头企业,已实现从高纯金属生产到靶材研发生产的垂直一体化。其高纯/超高纯金属材料产销量近年来增长迅速,该部分营收、毛利保持同步增长。展望未来,靶材下游半导体、平板面板、太阳能电池行业具备较大增长空间,也将带动靶材需求的释放。 稀土价格中长期有望得到支撑:旗下子公司有研稀土为稀土相关业务的主体公司,目前稀土产品产能超过10000吨/年。有研稀土业绩与稀土价格密切相关,从中长期来看,稀土价格受益于新能源汽车行业成长带来的磁材消耗的提升,有望得到一定支撑。 其他新材料业务虽规模不大,但盈利能力相对较强:其他新材料业务包括光电材料、医疗器械材料、红外光学及光纤材料,这部分业务规模在营收中占比不大,但毛利率较高。公司在各细分领域地位较高,如是红外锗国内最大供应商,作为细分行业龙头,有望进一步受益于整个行业的成长。 推进股权激励,助力公司发展:公司于2017年推出股权激励计划,目前,第一个限售期内考核已完成,解锁条件成熟。随着股权激励计划的推进,公司营运能力、盈利能力都有望得到加强。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为:0.99、1.26、1.32亿元,EPS分别为0.12、0.15、0.16元/股。我们看好国产靶材行业的发展、稀土下游行业回暖对稀土需求的提振以及公司股权激励计划对公司效能的促进作用,因此,给予公司“增持”评级。 风险因素:靶材等项目建设不及预期、稀土价格波动风险。

1.国内稀土深加工龙头,产业链纵向发展大有可为。公司稀土业务覆盖稀土全产业链,从上游稀土提纯冶炼到下游各类稀土金属功能材料,公司技术能力国内领先。电动汽车的快速发展带动了稀土永磁电机的需求高速增长,从而有力拉动了钕/镨钕、铽/镝稀土产品需求。2018年上半年国内电动汽车销量25.9万辆,同比增长85.9%。2017年稀土材料营收13.7亿元,占总营收比例为33.53%。2018年前三季度稀土价格保持稳定,整体呈现小幅上涨态势,但整体价格仍不及2017年,公司将通过管控库存和大力发展下游高附加值产品来改善稀土板块,2018年稀土材料仍将是公司收入的主要来源之一。 2.金属靶材技术领先,享半导体产业发展红利。公司是国内规模最大、材料种类最齐全的高端电子信息用材料研发制造商。公司能够提供铝、铜、钛、钽、钴、镍、金、银、铂等各类金属及其合金靶材,公司是台积电、中芯国际、GlobalFoundry、ONSEMI、NXP、长电科技、华天科技等一流半导体晶圆制造和先进封装企业的靶材供应商,全球第三家、中国唯一能够实现超高纯铜原材料到超高纯铜及其合金靶材垂直一体化制备的靶材企业,全球第二家、中国唯一能为台积电提供先进制程用超高纯钴靶材的企业。目前8寸产品已实现大批量供货,12寸各款产品均已实现关键技术突破,多款12寸靶材在国内外知名半导体客户销售份额持续提升。公司超高纯金属靶材类以及稀贵金属电子功能材料类产品2017年营收12.7亿元,占总营收31.25%。根据SEMI预估,2017年至2020年间全球将有62个晶圆厂或产线投入生产,其中以地区而言,中国将有26座厂房及生产线开始营运,占比达42%。下游晶圆厂的大量投产、先进封装的快速发展将带动半导体靶材需求保持较高增速,公司作为靶材种类和技术领先的企业将充分受益国内集成电路制造的高速发展。产能方面,今年6月份靶材扩产建设项目新建综合楼进入全面调试验收阶段,将于2018年底前完成投产;随着产能和下游需求的双重增长,金属靶材业绩将继续保持快速增长。 3.红外和光电晶体材料领先企业,受益于行业快速发展。公司拥有国内最大规模的红外锗单晶生产线和世界最大、国内唯一的水平GaAs单晶生产线,是国内目前唯一可实现CVD法生长批量大尺寸红外光学晶体材料产品的公司,同时公司还是国内光纤用锗材料产品的最大供应商。今年锗产品销售量和销售收入同比均取得40%以上大幅提升,多款尖端红外光学晶体产品在国内外多个客户处获得产品评价认定,产品销量及收入均取得历史新高;随着我国下游红外产业的大力发展,多款红外材料及器件采购预计还维持较高增速。同时随着智能传感领域在红外车载夜视系统、智慧家居等方向的拓展,红外材料市场前景广阔。 另外,随着5G的商用,光纤用锗材料将迎来新一波需求高峰,公司是四氯化锗龙头企业,目前国内占有率在40%以上,未来将充分受益于5G光纤需求的增长。 4.生物医疗材料,市场广阔 公司基于自产的性能优异的形状记忆合金和稀贵金属生物材料,开发口腔和植介入类医疗器械,主要包括牙弓丝、托槽,金瓷合金等口腔类产品,记忆合金血管支架、食道支架、胆道支架、漏斗胸矫形器等植介入产品。公司的医疗器械产品拥有二类证、三类证十几个,在同类企业中属于领先水平。我国已成为继美国之后世界第二大医疗器械市场,但国内医药/医疗器械消费比均远低于世界平均水平,未来增长潜力巨大。公司医疗板块2017年平均毛利率36.52%,公司已经将医疗板块成立有研医疗公司独立运营,将有利于公司医疗业务未来更好的拓展,公司医疗业务目前营收占比很小但成长迅速,2017年营收6989万,同比2016年增长155.26%。随着医疗板块业务规模的扩大,高价值产品将为公司带来丰厚利润。 盈利预测与投资建议:公司半导体靶材和红外材料的产能和需求都会有稳定增长,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为46.3、53.9、63.8亿元,归母净利润为0.63、0.83、1.1亿元,EPS为0.07、0.1、0.13元,给予“增持”评级。 风险提示:稀土供应重回过剩,价格超预期下跌,靶材下游客户导入不及预期等。

公司简介:有研新材是有研院控股的有色新材料行业的领军企业。目前,公司主要从事高纯金属材料、高端稀土功能材料、生物医用材料、微电子光电子用薄膜材料、红外光学及光纤材料等新材料的研发与制备。产品主要应用于新能源及新能源汽车、新一代信息技术、生物医药、节能环保等战略性新兴产业领域。公司毛利来源以高纯金属材料及稀土材料为主。公司战略指向全球领先的电、磁、光新材料提供者。 高纯金属材料迎发展机遇:中国已成为全球最大的集成电路消费国与进口国,但国内集成电路行业发展严重滞后,国内政策大力支持集成电路、平面显示行业,业内的内资企业也在加大投资力度,不断提升技术与市场份额,并推进上游材料的国产化。这为靶材、蒸发材料等上游材料提供了发展机遇:如据中国电子材料行业协会的预计,全球靶材的市场规模将从2015年的95亿美元提升到2019年的163亿美元,年复合增速约13%。我们预计,国内靶材的市场规模增速更将超过15%。公司作为国内靶材等半导体材料的领袖企业之一,实现了高纯金属、靶材一体化运营,在高纯金属、铜靶材、钴靶材等产品上实现了技术突破,并成功进入到台积电等国际一流集成电路企业的供应链,在国内4-6英寸靶材市场独占鳌头,8-12英寸靶材产品市场逐步打开。高纯金属靶材产业化项目(建设8-12英寸集成电路靶材产能约20000块/年)有望在明年投放。公司有望率先从国内半导体行业的大发展中受益。 稀土材料盈利改善。公司稀土材料业务,主要生产稀土金属、稀土合金等产品,如乐山稀土金属冶炼产能3000吨,国科稀土在推进稀土基地建设,将形成5700吨稀土产品产能(增加2300吨)。近年来,稀土价格下跌、稀土业务盈利能力下降,使得公司的总体盈利能力下滑。随着氧化钕、氧化镧、氧化铈等稀土价格在2016年触底,并在2017年回升,公司稀土业务盈利回暖。未来,如果稀土打黑与总量控制政策能得到有效地执行,公司稀土业务有望伴随着稀土价格的回升、公司产品高端化,而出现反弹。 公司在光电半导体材料、光纤材料与医疗器械等领域都具有独特的技术与产品,市场潜力较大。如公司是红外锗单晶国内最大的供应商,也是全球水平砷化镓最大的供应商,光纤用四氯化锗和四氯化硅产品技术领先,是国内市场的主要供应商;在医疗器械领域,公司开发了牙弓丝、非血管支架、齿科贵金属合金等产品,有的甚至是国内首创。随着公司在经营机制上做出调整,成立有研国晶辉、有研医疗等子公司,推进业务专业化运营,这些具有技术与扎实经营基础的业务,未来将继续释放潜力,推动利润的增长。 股权激励优化效率,规模经济降低费用率。公司由研究机构转制而来,产品具有多规格、小批量、高技术含量和进入壁垒的特征,研发费用高、规模经济性不足。伴随着靶材等产品产能的提升,成本、费用方面的规模经济有望得到体现。股权激励等激励机制的推出,也有望改善公司的经营与管理效率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为6871万元,9756万元和1.30亿元,增速分别为43%,42%和34%,对应当前股价的PE水平分别为149,105和79倍。我们看好国内半导体行业及材料面临的发展机遇、公司激励机制的优化及靶材等业务规模经济,给予公司“增持”评级。 风险提示:靶材等项目建设与产能释放不及预期。稀土、贵金属等价格波动风险。行业竞争加剧导致营收与盈利能力下降风险,人才流失与技术开发风险。

公司于2017年3月15日发布2016年年度报告,报告期内实现营业收入38.08亿元,较上年同期增长47.05%,实现净利润5050.81万元,较上年同期增长52.22%,实现归母公司净利润4789.38万元,较上年同期增长57.86%。每股收益0.06元/股,净资产收益率1.72%。 深耕稀土材料领域,营收大幅增加。公司2016年稀土材料实现营收10.39亿元,受行业竞争激烈影响,毛利率有所下降至6.98%。由于积极开辟国内新市场,稀土产品产量和销量分别同比增加49.82%和47.57%。燕郊新基地2016年逐步投产放量,将于2018年完全达产至5700吨/年,预计将大幅提升营收规模。稀土在价格底部,在收储以及下游需求改善等因素下,稀土行业基本面改善,未来价格有望开始上涨,提升公司业绩。 开拓靶材市场,高纯金属成长空间大。2016年3季度以来靶材及蒸发料市场复苏,公司2016年高纯/超高纯金属材料实现营收8.8亿元,产量49.86吨。公司超高纯金属靶材领域处于国际领先水平,2016年底产业化基地建设项目达产后,实现8-12英寸靶材产能19700块/年。这将放大公司优势产业能效,进一步提升公司竞争力和市场占有率。 红外材料国内领先,受益行业复苏。公司2016年红外光学、光纤材料产量13吨,毛利率达33.93%。子公司有研光电拥有国内最大规模的红外锗单晶生产线,年产能力达10吨;拥有世界最大、国内唯一的水平GaAs单晶生产线,年产能力达60万片,是全球红外LED衬底片的最大供应商。 公司是国内红外材料领域龙头,直接受益行业复苏。 分立有研医疗,实现专业经营。公司将医疗板块业务相关资产从有研亿金剥离,并于2016年第二季度开始独立运营。2016年公司医疗板块产量为473277个,实现营业收入2738万元,毛利率达37.79%。公司依托控股股东北京有色金属研究总院的技术优势,分立后有利于取得医疗许可证和市场拓展,实现专业化经营,有望持续增厚公司利润。 盈利预测和投资建议:不考虑外延并购,我们预计,公司2017年至2019年净利润分别0.71亿元、0.97亿元和1.12亿元,对应市盈率分别为119.36、87.77、76.07。考虑到公司在细分领域的龙头地位,给予“增持”评级。 风险提示:稀土原材料价格波动风险;红外锗单晶放量不及预期

受益稀土销量增加和减值下降,公司16年盈利同比增58% 公司16年营收38亿元,同比增长47%,实现归母净利润4789万元,同比上涨58%。盈利同比改善主是要16年下半年以来靶材及蒸发料市场复苏,销售订单大幅增长,大尺寸靶材市场开拓效果显著;公司稀土产品销售结构发生重大,钕系产品为主;同时资产减值损失同比减少约2500万元。 稀土毛利占比34%,受益稀土价格上涨,盈利有望明显改善 17年随着稀土打黑、环保督查、收储稳步实施和下游需求恢复,行业供需结构有所明显改善,价格或回暖。公司稀土板块毛利占比34%,其子公司有研稀土加工产能1万吨/年,16年产量4255吨,同比增长50%,其中燕郊基地建成后钕铁硼甩带产能将从1500吨/年增至2500吨/年。截止16年底,公司稀土产品库存266吨,受益稀土涨价,公司盈利有望明显改善。 医疗器材板块或将成为公司未来新增长点 公司16年从全资子公司有研亿金剥离成立有研医疗,16年医疗器材营收仅2700万元,主营占比仅1.3%,但毛利占比4.8%,在销售额很低的情况下,毛利率已达到38%,随着公司加大发展医疗板块的力度,规模化量产后成本有望进一步降低,并且随着营销力度的加大,销量也有望快速增长,公司盈利水平有望持续提高,成为公司未来新的增长点。 给予“谨慎增持”评级 考虑到公司受益稀土回暖、医疗增长等因素,预计公司17-19年EPS分别为0.10/0.15/0.19元/股,对应当前股价PE分别为105/68/54倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 医疗板块占比目前很小,市场开拓难度大;稀土价格大幅下跌;燕郊基地建设不及预期;技术跟新换代加快;海外竞争对手产品售价大幅下跌。

投资要点 事件:有研新材发布三季报,1-9月份实现营业收入约26.6亿元,同比增加52%,归母净利润2911万元,同比增加122%。三季度单季,公司实现营业收入10.5亿元,同比增长81%,归母净利润1183万元,去年同期亏损932万元。 新材料业务静候下游行业转暖:公司稀土材料和高纯金属材料受下游需求不振影响,产品销售价格下降,导致毛利率同比有所降低,盈利能力有所减弱。光电材料产品因受整体经济环境及行业环境的影响,量价齐跌,收入同比下降,但原材料采购价格降幅较大,毛利率有所增加。公司新材料各业务领域的综合研发实力均处于国内领先、国际先进水平,若产品下游逐渐转暖,公司新材料业务业绩将会迅速提升。 医疗器械板块值得期待:公司将医疗板块业务相关的资产从有研亿金剥离,设立独立运营的有研医疗,有研医疗自第二季度运营开始实现营业收入325万元,毛利率高达84%,若未来医疗器械板块可以快速放量,将增厚公司业绩。 蓄势积累,设立产业并购基金:公司和富源恒业分别出资8亿元和32亿元设立产业并购基金北京星华新材。并购基金计划投资主要方向为新材料、新能源、汽车(含新能源汽车)零部件、生物医药、装备制造等。并购基金的设立为公司未来外延并购优质标的做好了铺垫,将会增强公司在新材料领域的竞争力。 盈利预测与投资建议:公司在稀土功能材料、高纯金属靶材、光电材料、医疗器械等多业务布局,十分具有发展潜力。我们预测2016-2018年公司EPS为0.05元、0.08元和0.11元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,下游需求或继续恶化等风险。

报告摘要: 业绩报告:2016年上半年,公司实现营业收入161950.89万元,同比增长38.31%;归属于上市公司股东的净利润1728.56万元,同比下降22.96%。营业收入增加的原因主要是公司积极开拓市场,稀土材料和高纯/超高纯金属材料销售量有所增加;净利润同比下降的原因是受全球经济复苏乏力、下游需求不振影响,产品销售价格下降。 分设医疗产业公司,促进医疗板块业务发展。为了促进有研亿金下属医疗板块业务的持续快速发展,公司将医疗板块业务相关的资产从子公司有研亿金剥离,设立独立运营的医疗产业公司(有研医疗),现已取得营业执照。有研医疗主营医疗器械材料,2016年二季度开始运营,实现营业收入324.90万元,毛利率高达83.95%,整体发展趋势良好。 通过分设有研医疗,预计公司医疗器械材料业务将得到持续快速发展,将对公司业绩带来持续拉动作用。 投资设立并购基金。公司拟出资设立北京星华新材企业并购管理中心(有限合伙),该并购基金总出资额为40.02亿元,其中有研新材作为有限合伙人出资8亿元。基金将优先投资于符合有研新材料股份有限公司战略发展方向的新材料、能源、汽车(新能源汽车)零部件、生物医药、装备制造等业务领域。该并购基金作为公司未来开展对外并购重组的重要平台,符合有研新材的发展战略,有利于整合公司资源。 盈利预测与投资评级:我们预测2016-2018年,公司分别实现归属母公司净利润4800万元、7400万元、10900万元,对应的EPS分别为0.06元、0.09元、0.13元。“增持”评级。 风险提示:下游需求不振,产品价格持续低迷

投资要点 事件:日前,我们拜访了有研新材,与董秘就公司现有业务和未来发展情况进行了交流。 有研新材2014年经过重大资产购买和出售,完成了整体业务的转型,已经发展成为一家新材料领域的控股型公司。公司旗下业务主要由其控股的公司经营,主要从事稀土材料、高纯材料和光电材料的生产和经营。 稀土材料业务。该业务由有研稀土经营。稀土材料业务目前占整个有研新材营收的4成左右,有研新材完成对硅材料业务的剥离之后,稀土材料的占比有望继续增加,从净利润上看,稀土材料业务的重要性更加显著,占营业利润的6成以上,因此稀土业务是有研新材的关键业务。燕郊基地在建的钕铁硼甩带扩建和钐铁氮磁粉项目将是未来三年有研稀土提升营收规模、提高毛利率、带动业绩增长的关键。 高纯材料业务。该业务由有研亿金经营。有研亿金整体的营收和营业利润的规模现在偏小,其主要的业务已经从医用材料转向高纯材料-半导体靶材领域。有研亿金是国内少有的能够生产金属靶材的企业,逐步占领了国内集成电路4~6英寸线市场的靶材,并正在进入8英寸线以上市场。扩建项目完成后,公司将在8-12英寸的靶材市场上拥有丰富的产能,从而具有与国际巨头争夺市场的可能,也有望成为有研新材的关键业务。 光电材料业务。该业务主要由有研光电经营,主要从事光纤原材料的生产。过去几年由于新建项目借款的原因,导致财务费用和折旧摊销较大,利润不甚理想。我们预计随着业务的扩展以及注资的完成,有研光电有望开始释放利润。 估值与评级:我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.08元、0.08元和0.11元。我们首次给予有研新材“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;项目建设进度或不及预期。

事件:公司2013年报显示:当年实现收入4.9亿元,同比增长20.02%,归属于上市公司股东的净利润为192万元,扭亏(2012年巨亏1.2亿元),对应EPS为0.01元。其中1-4季度单季EPS分别为-0.01、0.01、0.01和0.00元。 点评: 1.2013年主业为半导体,行业景气度低迷。2013年公司半导体业务收入为4.7亿元,毛利率为12.65%。2013年,半导体硅材料行业仍处于市场低谷,主业基本实现盈亏平衡。 2.重组注入盈利资产,扩充深加工产品。2013年4月,公司启动重大资产重组,2014年1月公司重大资产重组项目取得中国证监会核准并实施完成。本次资产重组完成后,公司主营业务从原来的“半导体硅材料的研发、生产和销售”扩大到“半导体材料、稀土材料、光电材料、高纯/超高纯金属材料等新材料的研发、生产和销售”。 3.有研稀土与有研光电两块业务盈利能力超预期。有研稀土(85%)产品的业务板块分为稀土金属、稀土合金、碘化物、荧光粉及轻稀土等。近三年来看,每年稀土合计年销量约在3000吨,在2013年稀土价格整体疲弱的市场行情下,公司仍超额完成利润实属不易。有研光电(100%)主要从事光电材料的研发、生产和销售,主要产品可分为晶体材料和光纤材料,其中锗价走势强劲也反应行业景气度较强。 4.2014年规划:保证存量,拓展新业务。1)已有存量方面,公司将重点抓好大直径硅单晶、8英寸硅片、白光LED荧光粉、高纯金属靶材、锗单晶、砷化镓单晶、稀土金属及合金等市场基础好、利润水平高的重点产品的市场开拓,确保公司基本盈利目标的达成。2)增量方面:重点突破稀土粘结磁粉、大直径高纯金属靶材、贰陆族晶体材料、单晶硅部件等新产品的产业化和市场开拓,争取年内完成市场布局,实现利润增量。 具体到资本开支,1)公司拟启动有研亿金高纯金属靶材产业化项目,初步预算总投资约2.0亿元,其中基建和固定资产投资约1.4亿元。2014年度计划投资8500万元。项目建设资金来源为自有资金,流动资金通过银行借款解决。2)公司拟启动并购稀土材料企业、光电材料企业的计划,预计年内投资约2.0亿元。资金来源为自有资金,不需对外融资。未来重大资本支出计划所涉及项目尚处于探讨论证阶段,仍存较大不确定性。 5.盈利预测及评级。假设公司半导体主业保持稳定,公司产品价格以5%的年增速上涨(主要受益于稀土价格的上涨),同时粘结磁粉与LED荧光粉成为主要贡献利润增量,预计2014-15年EPS分别为0.19和0.45元,公司成功转型,未来两年逐渐成为业绩爆发期,外加集团公司强大的产学研背景,给予公司目标价25元,对应2014-15年动态PE分别为133和56倍市盈率,增持评级。 6.不确定性分析。(1)金属价格波动;(2)产学研结合低于预期。

事件: 公司发布公告,控股子公司有研稀土新材料股份有限公司于2014年2月28日与中国稀有稀土有限公司、乐山盛和稀土股份有限公司和四川汉鑫矿业发展有限公司就稀土产业整合、稀土矿开发、冶炼分离等方面开展战略合作签订了《合作意向书》,各方将共同设立合资公司作为整合平台,遵循市场化原则,整合四川省的稀土矿山和冶炼分离企业。 点评: 国家加快整合稀土资源 自2011年国务院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》以来,我国基本建立起规范有序的稀土资源开发、冶炼分离和市场流通秩序,但行业长期积累的问题还没有根本解决,企业核心竞争力与国际水平相比尚有较大差距。今年1月8日,工信部会同有关部门召开组建大型稀土企业集团专题会议,部署进一步加强稀土行业兼并重组、治理整顿等工作。2月21日,工信部发布《2013年稀土行业运行情况》,指出“综合运用经济、技术、法律和必要的行政手段,扫除体制机制障碍,因势利导促进兼并重组,尽快形成大型稀土企业集团主导稀土行业发展的格局”是2014年的行业重点工作。此次合作整合,是行业重点工作的具体落实,我们预计国家稀土资源整合今年将加速进行,有利于稀土行业的长期发展。 有研稀土凭借研发优势,有望持续受益于稀土资源整合 我国稀土中低端产能过剩,中高端不足,国家相关部门对于稀土行业的重点工作除了加强行业兼并重组、打击违法违规行为之外,一直以来都很重视行业的转型升级,谋求推动行业技术进步、开发稀土新材料和发展高端应用。 有研稀土是我国最早从事稀土研究、研发实力最强的单位,我国稀土60%的产量采用有研稀土开发的工艺。公司也一直保持着稀土科技的前沿优势。如开发成功非皂化萃取及钙、镁预处理萃取分离原创性工艺技术,从源头消除了氨氮废水污染;开发成功了世界稀土工业最大的吨级真空蒸馏炉和百公斤级半连续还原炉,能耗降低50-55%;开发具有自主知识产权钕铁硼快冷厚带制备技术及装备,打破日本在该领域的技术垄断等。 有研稀土此前已经完成在广西的布局,此次参与四川省稀土资源整合,体现了国家对行业转型升级的重视,也体现了公司在稀土产业链中的优势和价值,我们预计公司将凭借其技术研发实力,保持在稀土高端产品上的优势,持续受益于国家稀土资源的整合。 盈利预测与评级:我们预计公司将从国家稀土资源整合中持续受益,看好有研稀土在注入上市公司之后的业绩潜力,预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.15、0.25、0.53元,对应动态PE分别为145、85、40倍,目前半导体和稀土行业触底回升,业绩弹性较大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业景气下滑风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险、新产品开发风险。

事件:近期我们调研了有研硅股,就公司的经营情况进行了交流。 关注1:有研总院改制,有研硅股注入优质资产,享受改制红利 公司向标的企业股东定增购买其持有的有研稀土85%股份、有研亿金95.65%股份、有研光电96.47%股权,目前主营业务为半导体材料、稀土材料、高纯/超高纯金属材料和光电材料四大业务板块。 从整体上来看,有研总院的改制分为三个层次:第一个层次是整合研发资源,组成仅仅从事科研工作的研究院所,使得集团科研实力始终保持行业领先地位;第二个层次是组建产业基金,将部分优质研究院所的研究成果转化为产业;第三个层次是做大做强上市公司,承接集团孵化培育的优质产业资产。公司作为有研院旗下唯一上市公司平台,将持续享有改制红利。 关注2:公司未来增长看点之一:有研稀土新型稀土粘结磁粉 公司钐铁氮磁粉的产业化将打破美国MQI公司对钕铁硼粘接磁粉的垄断格局,为下游厂商提供新选择,并带来下游市场的快速增长。钐铁氮磁粉将资源紧张的钕替换为较为富余的钐,有利于产品的价格稳定和充分供给。 关注3:公司未来增长看点之二:LED荧光粉项目扩产 公司生产各色LED荧光粉,去年销量全球第二。鉴于LED在照明领域的迅速普及,LED荧光粉尤其是白光荧光粉的需求将大幅增加,因此公司产品具有较大的市场潜力。 关注4:上市公司承接有研院培育优质产业项目,优质资产持续注入可期 从上市公司在集团的定位来看,经产业基金孵化出来的优质产业项目资产将会持续注入上市公司,而有研院在金属材料领域的科研实力毋庸置疑,因此我们认为公司能够持续获得集团的优质资产的注入。 总结: 公司资产重组完成后,凭借优质项目以及技术支持下将开启快速成长通道,粘接磁粉项目与LED荧光粉扩产项目短期内将是公司盈利的主要增长点,我们预计公司2013-2015年基本每股收益分别为0.15元、0.23元和0.47元,对应PE分别为166X、105X和52X。首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。