投资要点: 中报业绩符合预期。14年上半年实现销售收入16.43亿元,同比增长8.9%;(归属于上市公司股东的)净利润为8828.39万元,同比增长27.8%,合EPS0.22元,符合我们中报前瞻中的预期(0.22元,25%)。其中14Q2实现收入8.21亿元,同比增长8.9%;净利润4406.95万元,同比增长28.4%。 名表销售:行业依旧低迷,亨吉利高端名表业务收入克服逆境,实现正增长。名表零售业务仍为公司主要收入来源(14H1收入占比达70%)。14年上半年,国内高端奢侈品销售仍显疲态,14H1对国内进口名表销售情况依旧低迷(14H1瑞士手表对华出口额同比下降3.4%)。在不利外界环境下,公司以提升单店经营效益为主线,积极开展各类营销活动,14H1仍实现名表业务2.7%的收入增长,表现强于行业。但因收入增长有限,同时刚性的营销及人工费用较高,公司名表业务净利润同比下滑39.7%,净利润率回落至0.68%。 自有品牌:大力发展电商渠道,加大营销力度,飞亚达自有品牌业务稳健增长。自有品牌方面,公司通过加大营销力度、参展巴塞尔钟表展、代言人推广活动等方式提升飞亚达品牌知名度和美誉度,加大包括电商在内的多渠道运营拓展,14H1公司飞亚达表收入同比增长26.7%。随着飞亚达自有品牌竞争力的提升与产品的不断推陈出新,飞亚达表毛利率同比继续上升0.9个百分点至66.4%。飞亚达销售公司上半年净利润同比增长51.7%至2645万元。 产品结构调整,带动公司盈利能力提升。公司收入结构不断向高毛利的自有品牌业务倾斜,带动公司产品综合毛利率上升至36.5%(vs 13H1 35.4%),整体净利率由13H1的4.6%提升至14H1的5.4%。 控制存货规模,现金流有所改善。6月底公司存货规模为20.82亿元,较年初的21.23亿元有所回落,过去几年存货持续攀升的态势得到一定控制。上半年经营现金流为13.79亿元,同比增长3%。

投资要点: 盈利预测与投资评级:我们期待公司围绕“健康产业“的战略定位,积极有序的构建的“智能健康家居、家庭健康管理”二大事业版图。维持前期盈利预测2014-2016年净利润分别为1800、2100、2200万元,对应EPS 为0.08、0.09、0.09元(考虑转增股本摊薄)。目前股价10.78元,对应14-16年PE 分别为143X、128X 和118X,维持“增持“评级。 14年半年报业绩完全符合预期。公司公告2014年半年度业绩,实现营业收入1.28亿元,同比增长3.92%,归属上市公司股东净利润1116万元,同比增长3.59%,对应摊薄后EPS 为0.09元,完全符合我们的预期(0.09元)。每股经营活动现金流量净额为0.011元,同比增长127%。 海外经济回暖致出口增速大幅提升,产品结构优化带动毛利率提升。Q2公司实现营业收入6351万元,同比增长11.6%,增速环比Q1(-2.7%)大幅提升;受益于产品结构优化,毛利率同比提升5.3个百分点至43.0%,当季归属上市公司股东净利润464万元,同比增长4.8%。分地区看,上半年海外经济回暖,客户备货积极性提升,公司款型和产品结构不断优化,带动出口业务收入同比增长9.1%至5053万元,毛利率同比提升5个百分点。内销方面,公司借淡季加大对营销网络体系下沉延伸和终端门店升级改造的力度,上半年累计升级及新开门店五十余家。由于其中近一半门店在装修、升级工作中,提货和销售节奏有所放缓,致内销收入同比略有下滑1.7%至7554万元。下半年公司将继续加强在电商、微营销、酒店渠道等平台的建设和推广。 折旧及办公费增加致管理费率提升,净利润率同比略有下滑。期间费用方面,二季度公司销售费用率同比基本持平为13.3%。由于在建工程综合科研楼转为固定资产带来折旧费用增加以及两地办公致员工薪酬和办公费增加,公司管理费用率同比提升3.9个百分点至18.3%。此外,由于资产减值准备、税率提升等因素,Q2净利润率略有下滑0.47个百分点至7.3%。l 深圳卓先实业重大重组事项有序推进,期待后续多方面发挥协同效应。公司已于7月1日收到证监会出具的行政许可申请受理通知书,目前正在积极落实反馈意见中。收购完成后,有望巩固公司桑拿房主业优势地位,并在品牌定位、优势销售区域、采购平台等多方面发挥协同效应。 空气净化器新品获得认可,自动医疗诊断设备推广加紧筹备中。2014年以来,公司正积极有序构建的“智能健康家居、家庭健康管理”二大事业版块。公司新开发的空气净化器已获得部分商务客户的认可,并收到万达酒店签发的《中标通知书》,期待其在后续市场推广中有较好表现。此外,14年5月公司投资设立安徽金梧健康科技公司,以首席科学家蒋依吾教授研发的自动医疗诊断设备引入国内市场为起点,逐步开展远程诊断技术的研发、推广。我们期待公司依托远程诊疗设备、大数据等新兴技术和商业模式,向健康产业深度延伸。 核心假设与风险:跨界转型受阻、收购卓先实业整合不及预期

投资要点: 中报业绩略低于预期。公司14年上半年实现收入5.91亿元,同比增长19.7%;利润总额1.05亿元,同比增长17.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为7938.01万元,同比增长19.2%;合EPS0.22元,略低于我们中报前瞻中的预期(0.23元,25%)。智能卡业务推进缓慢是业绩低于预期的主要原因。其中14Q2单季收入3.03亿元,同比增长19.5%;净利润3847.90万元,同比增长7.8%。 商业票证及个性化业务:现金牛业务;依托优质客户资源,开发传统票据业务和相关个性化业务。票据业务为公司传统业务,占14H1公司营业收入的71.5%,收入同比增长15.7%,毛利率同比回落1.5个百分点。传统票据业务为公司积累了众多金融、保险、财税等客户资源,围绕优质客户资源,公司从客户对商业票证需求的增长和数据处理、标签、彩印等个性化需求中获益(14H1标签、数据产品、彩印业务分别同比增长16.1%,24.3%和12.7%),增加产品和服务的附加价值。 智能IC卡业务推进程度低于预期,下半年有望逐步改善。上半年公司智能卡业务实现收入4086.90万元,同比增长110.9%;受益于产能利用率提升,毛利率同比提升7.5个百分点至15.6%。13年以来,公司已获得建设银行、交通银行、中信银行、工商银行、浦发银行、平安银行的信用卡供应商资质,居民健康卡的生产资质,以及入围山东、河南、广西、内蒙古和江西的社保卡供应商;但因下游银行贷记卡和健康卡、社保卡推进低于预期,公司智能卡上半年收入进展也低于市场预期。 电子发票和互联网彩票业务积累平台和客户优势,积极向互联网信息服务商转型。1)电子发票:公司研发的电子发票服务平台瑞宏网为唯一一家北京市国家税务局授权的电子发票查验平台,同时与电子商务交易技术国家工程实验室签订《电子发票战略合作协议》,上半年在北京地区扩大试点服务范围,和京东、国美、小米形成合作关系。成功参与了首张可报销电子发票——中国人民财产保险股份有限公司电子会计档案试点工作,突破了电子发票可以保护消费者权益但无法入账的瓶颈。公司享有行业先发优势,积累的平台和足够用户后,基于大量用户和交易数据的盈利模式亦水到渠成,伴随国内电子发票的大规模铺开潜在价值挖掘空间巨大。2)互联网彩票:子公司山东东港彩意网络科技有限公司开发的山东熊猫彩票资讯网站开始试运营;山东福彩手机客户端已开始在山东部分地区推广,依托公司多年积累的专业能力和优质服务有望成为新渠道售彩龙头企业之一。 传统票据业务提供稳定现金流,IC业务下半年增速有望改善,电子发票业务积累用户与平台优势。电子发票先发优势奠定行业龙头地位,政策催化将充分激发平台和用户资源的价值,构筑公司长期发展看点。我们维持公司14-15年0.49元和0.67元的盈利预测,目前股价(17.08元)对应14-15年PE分别为35倍和25倍,建议增持。

投资评级与估值:我们预计公司2014-2017年营业收入分别为7.8、10.7、13.5和16.6亿元,归母净利润为1.03、1.42、1.82和2.32亿,对应EPS分别为0.38、0.52、0.67和0.85元,其中新EC电机预计贡献0.13、0.22、0.35元,盈利预测仍有上调空间。我们参考家电零部件同业,给予传统主业15年25X,参考电机同业给予新EC电机业务48X,认为公司合理股价为16.2元。首次覆盖,给予“增持”评级! 中央空调风机龙头企业,产能投放助力拓展出口和维修市场。亿利达是国内中央空调风机行业龙头企业,在盘管小风机领域市场份额高达45%,产品几乎为约克、麦克维尔、特灵等美资空调巨头专供,格力、美的采购份额约占一半。公司于12年收购富丽华、近期公告收购马尔电机,年底IPO募投项目投产,丰富了中央空调大风机、建筑通风机产品线和产能,为其提升市场份额、积极拓展出口、维修市场提供充足动力。 兼具效率和成本优势,专利产品新EC电机有望打开更广阔的增长空间。中央空调节能改造对于降低建筑能耗有重大意义,EC电机凭借节能效率、控制性更优的特点,替代AC电机是大势所趋。公司具备技术专利的NewEC电机较AC电机节能效率提升40%,较传统EC电机节省40%成本,一年左右即可回收增量成本。公司有望依托在中央空调风机的龙头地位和客户资源迅速切入这一领域,目前电机新品进入部分核心客户认可阶段尾声,预计15年起将有持续订单。除此之外,NewEC电机可以广泛的应用于其他领域如家用电器、通风、净化,有望为公司打开更广阔的发展空间。 外延式扩张持续推进。公司立足“智慧的风”发展理念,积极筹划外延式收购进军节能风机、通风净化等关联行业,致力为能源效率管理专家。 核心风险:新EC电机认证进度和推广情况低于预期;

投资要点: 中报业绩超预期,低盈利基数下带来显著边际改善。14年上半年实现收入37.44亿元,同比增长6.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为4824.69万元,同比增长42.9%;合EPS0.09元,超我们中报前瞻中的预期(0.07元,15%)。其中14Q2单季实现收入22.03亿元,同比增长6.7%;净利润2737.17万元,同比增长80.5%。公司毛利率由13H1的24.7%提升至14H1的25.4%;因汇兑收益带来的财务费用节省,带来财务费用率回落0.8个百分点(这点超我们此前预期)。公司净利率由13H1的2.1%提升至14H1的2.6%,低盈利基数下的边际改善带来显著弹性。 地板业务:“圣象”品牌价值突出,多品牌多渠道发展,龙头地位稳固。公司地板品牌“圣象”价值达125.92亿元,连续8年蝉联建材行业榜首,圣象牌强化木地板连续18年荣列全国同类市场产品销量,目前拥有年产4000多万平方米地板的产能。14H1公司地板业务实现收入13.80亿元,同比增长12.4%。产品方面,公司强化推广“圣象”强化木地板、“圣象康逸”三层实木地板和“圣象安德森”多层实木地板,产品线进一步优化和完善。渠道方面,通过多样化促销获得大量订单,圣象地板营销网络遍布全球,国内拥有2600多家专卖店,2010年进驻淘宝商城后目前已成为淘宝地板类销售第一名。管理方面,加强内部管理降本增效,利用圣象管理学院培养中高级储备人才,提升公司管理效率。 配套家居:借品牌辐射影响力,收入规模快速提升。14H1木门和衣帽间业务实现收入763.45万元,占比仅为0.2%,但同比增长141.1%,一改12-13年收入增长颓势。未来有望借助公司地板领域强大的品牌辐射影响力和渠道优势,拓展相关配套家居领域。 人造板:子公司盈利能力改善。14H1公司人造板业务实现收入8.62亿元,同比微降3.3%,毛利率同比提升0.6个百分点。公司目前拥有160多万平方米人造板产能,产品质量达到欧洲E1、E0级标准。通过加强原材料采购和成本管理,公司人造板业务毛利率缓慢提升。茂名和肇庆子公司盈利能力提升,黑龙江子公司亏损幅度有所收窄。 轮毂:通过管理和产品创新,毛利率有所提升。14H1轮毂业务实现收入2.63亿元,毛利率为19.6%(同比提升4.62个百分点)。公司推进内部管控和挖潜增效,控制以物料为中心的生产制造成本,实施差异化产品开发策略,围绕中高端翻新花色品种,同时有效营销扩大细分区域市场份额。 建议增持!低盈利基数下,业绩向上弹性较高;公司品牌优势待重估。 公司品牌优势突出,圣象地板品牌价值在125.92亿元,而大亚人造板品牌价值达36.72亿元,目前公司市值仅31.81亿元(同行业的德尔家居市值规模达37.6亿元)。公司净利率基数较低,各项业务管理改善有望带来巨大的向上边际弹性。丹阳市产业规划调整,未来公司将受到5.77亿补偿款(8月公司已收到首期补偿款8652万元),未来将体现在公司资本公积中。我们维持公司14-15年0.32元和0.40元的盈利预测,目前股价(6.03元)对应14-15年PE分别为19倍和15倍,品牌价值提供估值安全边际,未来业绩潜在向上弹性巨大,建议增持!

投资要点: 中报业绩基本符合预期,Q2利润降幅明显收窄。14年上半年实现收入45.10亿元,同比增长4.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.53亿元,同比减少5.8%;合EPS0.11元,基本符合我们中报前瞻中的预期(0.11元,0%)。14H1因人民币贬值确认汇兑损失(13H1为汇兑收益),导致财务费用同比增加3612万元,是利润下滑的主要原因。14H1扣非净利润为1.46亿元,同比增长0.7%。其中14Q2单季实现收入22.95亿元,同比增长3.8%;净利润1.15亿元,同比减少0.3%;利润降幅较Q1明显收窄(14Q1净利减少19.1%)。 包装业务:PET瓶及瓶坯业务借客户结构调整,提升盈利能力。1)PET瓶及瓶坯业务为公司传统的主营业务,14H1贡献收入7.35亿元(收入占比16.3%),同比减少18.7%(主要因来料加工和瓶坯占比提升所致)。毛利率(27.3%)同比增长5.5个百分点。公司逐渐克服康百联盟影响,加大对高端饮用水恒大冰泉和达能的供货比例,盈利能力也伴随客户结构调整得以提升。未来伴随恒大冰泉的快速扩张,公司作为其核心供应商,有望分享成长,分享高毛利回报。2)其他包装业务((喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷及塑料彩印、薄膜)表现平淡,实现收入8.69亿元,同比减少0.2%。 铝塑膜获得大型锂电池厂商认证,取得突破性进展。14H1公司工业用膜业务获得突破,作为国内首家研发铝塑膜工艺和唯一具有量产能力的本土企业,公司锂电池铝塑膜已通过ATL、光宇、力神等大型锂电池厂商认证,6月开始向ATL供货,目前向ATL的月供货量在2万平左右,未来仍有望进一步加大下游供货比例,以及向动力电池研发方向上推进。据高工产业研究所(GBII)调查,13年为我国铝塑膜需求量为3650万平方米,同比增长40%;市场规模为15亿元,同比增长30%。铝塑膜有望成为公司未来膜业务最主要的利润来源。 其他业务:商贸业务稳步发展。房地产业务和创投业务未贡献收入,长期角度具备隐蔽资产价值。上半年快速消费品商贸业务依托紫江商贸控股平台继续积极开拓,实现收入8.54亿元,同比增长5.4%,毛利率为6.7%(同比提升1.2个百分点)。房地产业务上半年“紫都·上海晶园”别墅项目未实现销售收入(亏损976万元),创投业务紫江创投投资的中航民用航空电子项目(已完成6.75亿元出资,预计2016年实现首飞)仍处于布局过程中。 公司各项业务存向上拐点预期,定增彰显大股东信心,建议增持。因分散经营,旗下多项优质资产产生多元化折价,未来公司清晰主营,聚焦有发展前景的业务积极转型。14年7月拟向大股东定增募集2.16亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心。因铝塑膜尚处于试供货期,14年下半年业绩贡献尚存不确定性,但长期角度将提供巨大盈利弹性!我们维持公司14-15年0.19元和0.21元的盈利预测,目前股价(4.44元)对应14-15年PE分别为23倍和21倍,公司各项业务存拐点预期,优质资产提供安全估值边际,建议增持!

中报业绩基本符合预期。公司14年上半年实现收入5.52亿元,同比增长30.0%;(归属于上市公司股东的)净利润5030.01万元,同比增长20.3%;合EPS0.16元,基本符合我们中报前瞻预期(0.16元,24%),销售费用明显攀升,是公司净利润增长低于收入增长的主要原因。其中14Q2单季收入3.02亿元,同比增长24.5%;净利润2820.75万元,同比增长16.6%。 营销变革和品牌打造逐步发挥影响,国内业务收入增长较快,H1毛利率明显提升。14H1国内业务收入增长34.3%,收入占比提升2个百分比至61.2%,加之国内业务毛利率再创新高(14H146.2%vs13H138.8%),推动14H1公司综合毛利率同比上升2.3个百分点至37.4%。公司通过发布“喜临门中国睡眠指数”,围绕“科学睡眠领导者”的品牌定位进行营销宣传,在集中度较低的床垫行业中提升品牌形象及消费者认知。我们估计14H1公司线下自有品牌收入增长30%-35%;而电子商务等新渠道收入持续发力(包括与国内家居O2O电商美乐乐合作),收入同比增长接近200%。相比之下,出口业务增长较慢,14H1收入同比增长23.9%(预计其中对宜家销售增长5%左右)。 加大营销推广投入,销售费用率继续攀升。14H1公司通过“空中广告+地面形象”的方式加大营销投入,包括央视和全国十大机场的平面广告投放等(14H1广告费用由13H1的1341万元上升至3283万元);线下门店形象方面,已经累积改造更新约15%的门店形象,有助于提升门店终端定位,重塑公司中高端及年轻化的品牌形象。综合来看,14H1公司销售费用率提升3个百分点至17.2%,拖累公司净利率表现,是公司净利润低于收入增长的主要原因。但从长远来看,短期费用的投入有望带来未来公司市占率的提升。 细分市场多元化产品框架日趋成熟。公司针对不同细分市场推出多元化系列:线下品牌主打“喜临门”、“法诗曼”;天猫主打“爱倍”品牌;在美乐乐平台上专供“睡美人”系列(累积销售已达1万张左右);同时,公司陆续获得迪士尼、哆啦A梦、Hello Kitty等一线国际品牌授权后,推出青少年儿童产品系列(目前儿童家具第一家试运营店已在绍兴开张);未来有望借智能床垫开拓老年市场。至此,公司多渠道、一体两翼经营框架逐渐搭建成熟,未来有望进一步提升产品差异化能力,加大细分市场渗透度。 与和而泰合作智能家居,看好公司在大健康领域的发展,建议增持。公司前期已经公告与深圳和而泰合作,进军大健康领域,共同开发智能床垫产品,预计14年有望实现睡眠监测系列及睡眠改善系列第一代产品的量产。随着消费者收入水平的提高,以及消费需求的升级,未来智能床垫市场发展值得期待。我们维持公司14-15年0.53元和0.72元的盈利预测,目前股价(10.25元)对应14-15年PE分别为19.5倍和14.2倍,建议增持,6个月目标价为13.3元,对应14年25倍估值。

中报业绩略超预期,Q2 单季收入和净利增速回升。公司14 年上半年实现收入12.71 亿元,同比增长1.5%;利润总额1.15 亿元,同比增长30.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为9374.44 万元,同比增长32.3%;合EPS 0.14元,略超我们中报前瞻中的预期(0.14 元,30%)。其中Q2 单季实现收入7.05亿元,同比增长3.6%;净利润6437.12 万元,同比增长36.5%;收入和利润增长较Q1 明显提速(14Q1 收入同比减少1.1%,净利增长24.0%)。亏损的OEM业务主动缩容,收入同比降35.8%;而高盈利能力的零售业务收入提速、毛利率继续扩大。因此公司虽收入增长平淡,但盈利能力改善、净利润大幅增长。 零售业务表现突出,收入毛利率齐增长。产能结构优化,OEM 出口占比明显降低,批发业务略有增长。公司上半年零售业务收入7.86 亿元(收入占比62%),同比增长13.6%;毛利率68.0%(vs 13H1 66.9%),美克美家净利润1.21 亿元;OEM 出口业务收入1.59 亿元,同比减少35.8%;毛利率14.2% (vs 13H117%);批发业务收入3.11 亿元,同比增长3.6%;毛利率31.1%(vs 13H1 30.5%)。 未来发展三大动力:多品牌战略升级,制度管理红利,产能结构调整。1)多品牌战略全面升级,品牌布局更加全面,“直营+加盟”丰富营销渠道。2)内部精细化管理持续推进。3)产能结构持续优化。 维持买入!我们于8 月5 日发布《美克家居深度报告:多品牌战略升级、制度管理红利、产能结构优化,家居龙头再起航》中上调公司盈利预测,强调买入评级。公司中报盈利结构继续改善,印证我们的判断。我们仍维持深度报告中的盈利预测,预计14-15 年EPS 分别为0.35 元和0.47 元(同比增长30%和35%),目前股价(6.68 元)对应14-15 年PE 分别为19.1 倍和14.2 倍,6个月目标价为8.8 元,对应14 年25 倍PE。在国内近万亿家居市场中,有望孕育百亿级龙头;美克战略品牌领先,处于经营和盈利拐点,目前市值仅43.2亿元,维持买入!

投资要点 居龙头再起航,上调盈利预测,维持买入。作为国内高端美式家居龙头,公司拥有制造—批发—零售完整的供应链体系,率先在国内建立自有品牌和渠道,先发优势明显。公司管理和经营拐点向上,盈利水平不断攀升,战略转型得到持续验证。我们上调公司业绩至0.35元和0.47元(原为0.33元和0.42元,同比增长30.2%和34.7%),目前股价(6.26元)对应14-15年PE 分别为17.9倍和13.3倍。推出限制性股票激励计划后,公司对市值管理的重视程度提升,目前市值仅40.5亿元。维持买入评级,6个月目标价为8.8元,对应14年25倍PE。 国内万亿家居市场,有望孕育百亿级龙头;美克战略领先,谋得布局先机。国内家居市场规模近万亿,但大部分企业受到上游成本压力攀升,下游渠道强势,自身品牌定价力弱等因素制约,盈利空间日趋收窄。在国内家居业中,美克家居独树一帜,凭借领先的战略思维和前瞻视角,2002年开始即率先布局自有品牌和直营渠道,构建领先的服务和供应链体系;十年磨一剑,成为业内高端美式家居经营标杆。 蓄势待发,未来发展三大看点:多品牌战略升级,制度管理红利,产能结构调整。1)多品牌战略升级。美克美家主品牌凭借品类延伸+新品推出,提升坪效;多品牌战略升级(A.R.T.、Rehome、YVVY、ZEST),覆盖更多消费群体,满足个性化需求,“直营+加盟”模式加快发展步伐。2)制度管理红利:组织结构扁平化,重视人员效益提升,精细化管理初见成效:毛利率持续改善的同时,费用率得到有效控制,将长期积淀的品牌力转化为盈利能力。MC(大规模定制)和FA(自动化生产)项目推出,提升制造端生产效率,有效控制成本。3)产能结构调整:公司进行产能结构调整,出口OEM 业务主动缩容,预计15年起将彻底退出;而盈利能力较强的内销品牌将大力发展,带动公司综合盈利能力提升。 股价表现催化剂:管理改善下,公司业绩持续超市场预期。 核心假设风险:地产销售低于预期;公司多品牌战略实施缓慢。

投资评级与估值:非公开发行顺利获批,惠而浦入主进程加速,上市公司有望步入规模扩张,多元化发展的快车道。我们维持公司盈利预测,14-16 年EPS分别为0.92、1.07 和1.26 元,目前股价14.74 元,对应PE 分别为16.0、13.7和11.7 倍,重申“增持”评级。短期受收购流程稳步推进、沪港通等因素催化,股价有望收获超预期表现!非公开发行顺利获批,公司有望步入高速增长快车道;沪港通受益标的,继续强烈推荐!公司公告本次非公开发行股票的申请获得中国证券监督管理委员会发行委员会无条件通过。根据预案流程,惠而浦正式入股还需证监会豁免要约收购审核批准以及日本三洋方股份转让,但非公开发行为流程中最重要的环节已过,我们认为整个收购已经迈过至关重要的一步,后期惠而浦入主进程有望加速。 在此,我们重申7 月24 日深度报告的推荐逻辑,继续看好后市表现!本次交易完成后,惠而浦国内业务将整合到上市公司,出口代工订单和部分海外产能也将有计划的转移到上市公司,强强联手,打开成长空间。合肥三洋将实现(1)多品类、多品牌扩张:降低过去对洗衣机主业的依赖性,逐步切入到冰洗并齐、厨电、微波炉等全产品系列。解除原“三洋”品牌使用权存在的不确定性,构建“惠而浦”(美式第一家电品牌)、“三洋”“帝度”(日系中高端)和“荣事达“(本土高性价比)四大差异化品牌体系。(2)发挥渠道和研发经济性:原来单一品类业务下难以支撑专卖店等渠道下沉形势,品类扩张及定增资金到位后有望投入更多资源进行渠道建设。惠而浦承诺将全球白电研发中心迁至合肥,后续双方在创新研发方面将展开深入合作。(3)优秀的本土管理层团队有望推动惠而浦在国内的发展,国资委出让大股东位置后高管激励机制有望突破。 核心风险:惠而浦对公司订单转移力度下降;双方整合进度低于预期

事件:上海绿新与日本烟草国际签订供货协议。日本烟草国际(JTI)(属于日本烟草旗下)是世界第四大烟草公司,主要品牌包括美国地区以外的骆驼牌香烟、云丝顿香烟,日本地区以外的MEVIUS 香烟(原七星)等。日本烟草国际占日本烟草集团烟草总销量的79%。 进入日烟国际供应链体系,体现产品竞争力,有利于未来拓展更多海外市场。 日烟国际对于包装材料的安全性和品质要求极为苛刻,公司经历数轮测试打样后,此番进入日烟供应链体系,体现了本身的产品与服务竞争力,为未来进一步开拓海外市场提供品质背书。 传统业务:国内销量放缓,依托海外市场拓展+外延扩张并购,实现稳健增长。 受国内控烟及限制三公消费影响,国内烟草销量增速有所放缓(14 年1-5 月国内烟草产量为2187.9 万箱,同比下滑0.3%)。在此背景下,公司大力拓展海外市场(13 年公司出口额为2085 万美元),除已经供货的英美烟草、印度尼西亚第三大烟草公司-嘉润(PT Djarum)和澳大利亚Amcor 之外,此次顺利进入日烟供应链体系,拓展又一重要国际市场客户;预计14 年出口额同比增长50%以上。上市以来,公司也通过持续的外延并购快速提升市场份额;包括优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴、浙江德美、深圳金升彩等、以及拟收购的玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登等;在国内分散的烟包行业中,成为行业整合者的角色。 电子烟业务:上半年谋篇布局,下半年有望开始业绩转换。电子烟业务上半年搭建运营框架,目前,海外子公司已经设立,未来将利用此据点拓展海外业务。中烟合作仍在合作研发、打样推进中。而国内社会化渠道的铺建也已经初步形成,预计在14 年8 月到15 年7 月的1 年时间中,社会化渠道实现2 亿以上的销售额。 建议增持。我们维持公司14-15 年0.46 元和0.60 元的盈利预测,目前股价(7.93 元)对应14-15 年PE 分别为17.2 倍和13.2 倍,传统业务多渠道增长提供安全边际,电子烟业务下半年向上改善趋势明显;建议现价增持!

投资要点: 中报业绩符合我们预期。公司公布中报业绩快报,公司14年上半年实现收入26.95亿元,同比增长20.2%;营业利润5.24亿元,同比增长35.1%;(归属于上市公司股东净利润)4.23亿元,同比增长37.8%;合EPS0.69元,完全符合我们中报前瞻中的预期。 紧跟三片罐核心客户发展,大力拓展两片罐及食品罐业务,收入延续稳定增长。Q2单季实现营业收入13.56亿元,同比增长20.1%,与Q1的20.3%基本持平;核心客户红牛增速相对稳定,突出的品牌力和渠道拓展力支撑收入稳健增长;Q3各类促销活动的开展,销量增长有望进一步提升。随着两片罐市场布局推进,公司在啤酒、碳酸饮料方面的客户顺利开拓,目前两片罐接近满产状态。DI材和覆膜铁的应用领域推广,公司技术领先优势更为突出,在行业中形成差异化竞争。 盈利能力保持高位。原材料马口铁价格相对低位,加之开工率提升,使公司盈利能力仍保持高位。Q2实现净利润2.23亿元,同比增长32.9%,快于收入增长。 未来新领域、新材料、新模式提供发展看点。除现有业务外,公司还将谋求金属包装在新领域应用、以及发展其他包装材料的可能性。在提供有形的包装产品外,公司也在商业模式上的不断创新,由“产品创新”升级为“技术、服务和模式创新”,致力于成为金属包装整体解决方案提供商。 成长逻辑清晰,估值偏低,维持买入。我们维持公司14-15年1.32元和1.89元的盈利预测,目前股价(19.02元)对应14-15年PE分别为14.4倍和10.1倍。公司聚焦主营,一直保持稳健增长,目前估值具有明显安全边际,建议买入!

投资要点: 投资评级与估值:全球白电龙头惠而浦入主,公司全品类、多品牌、内外兼修的战略发展方向逐步清晰,将进入规模扩张,多元化发展的快车道。不考虑惠而浦并表影响,我们维持原盈利预测:14-16年销售收入68、81.2和95.9亿元,EPS分别为0.92、1.07和1.26元。基于中性情景,我们测算惠而浦入主并表后公司14-16年营业收入为81.1、124.9和159.2亿,同比增长52%/54%/28%,净利润为5.48、7.55、9.27亿,收入和净利润CAGR分别为44%和37%。尽管目前公司较同行业同市值区间可比公司估值水平略高,但考虑未来巨大的增长潜力,并参考公司过去一年PE估值运行区间在15X—20X,我们认为给予其14年EPS以17倍的估值是合理的,对应目标价15.6元,重申“增持”评级。短期受定向增发推进、沪港通等因素催化,股价或有超预期表现。 我们预计惠而浦入主公司后,双方将在内外销两个业务层面展开紧密的合作:1、将惠而浦原有的国内业务整合到上市公司。受制于管理体制的局限,前期惠而浦在本土市场运作不佳。惠而浦入主后可借助上市公司的渠道、平台进一步拓宽中国市场。2、有计划的推进海外订单转移:(1)惠而浦目前在国内代工的订单将转移到公司。我们预计短期内惠而浦在国内给格兰仕、美的约200万台/年的出口订单将率先转移到合肥三洋。其他品类如厨卫电器、空调等订单待公司形成产能后再转移到上市公司。(2)集团海外产能逐步过渡。 目前惠而浦欧洲地区生产经营状况最为严峻(营业利润率为0%),我们预计基于成本效率原则下最有可能将欧洲地区产能逐步过渡到国内。 强强联手,有望发挥生产、研发、渠道等多重规模经济性。(1)出口订单和海外产能转移有助于增强对上下游的议价能力,降低制造成本。(2)差异化品牌体系建立:“惠而浦”(美式第一家电品牌)、“三洋”“帝度”(日系中高端)和“荣事达“(本土高性价比)四大差异化品牌体系。(3)全品类运营发挥渠道和研发经济性,高管激励机制有望突破。 核心风险:惠而浦收购意黛喜后整合双方产能,对公司订单转移力度下降

投资要点 事件:公司拟发行股份及支付现金收购星创互联100%股权,交易价格为14.4亿元,收购对应14年市盈率12倍,其中以股份及现金形式购买李波、尹超所持有58.64%股权(50%股份+50%现金),以现金形式购买腾讯计算机、世纪凯华所持有41.36%股权。发行股份募集配套资金。拟发行股份募集配套资金不超过4.8亿元,发行价格不低于11.58元/股。业绩承诺:星创互联承诺2014年、2015年和2016年实现的扣非归属于母公司股东的净利润不低于1.2亿元、1.44亿元、1.728亿元。 星创互联:1)与腾讯平台合作紧密,借助《全民英雄》,14年开始实现盈利。 星创互联旗下的卡牌手游《全民英雄》13年11月底上线,14年起由腾讯独家代理在微信平台推出,是第一款腾讯微信平台独立代理运营的第三方手机游戏。借助《全民英雄》的火爆成功,公司14年收入快速提升,有望实现扭亏为盈(2012年、2013年及2014年1-5月营业收入分别为3.00万元、90.57万元、9,708.46万元,净利润分别为-203.97万元、-699.20万元、6,363.08万元)。公司与腾讯平台合作关系紧密,收购前腾讯计算机系统有限公司持有37.22%股权,为第二大股东。星创互联14年1-5月收入中,腾讯计算机系统为第一大客户,销售收入占比高达99.9%。与腾讯平台的紧密合作关系构成星创互联的重要竞争优势。 2)后续产品储备,分散经营风险。展望未来,《全民英雄》14年7月将由Garena公司独家代理陆续在海外市场上线。14Q3公司还将推出两款新的移动网络游戏,分别为RPG卡牌格斗手游《主公别闹》和首款全3D飞行射击类RPG手机游戏《风之骑士》。预计未来每年推出3-6款移动游戏,海外发行1款游戏。产品线的日趋丰富,将降低公司未来经营风险。 传统业务增速减缓,玩具制造企业积极谋求产业转型;群兴玩具借此次收购,涉足手游行业,打造“玩具+游戏”娱乐生态圈。国内玩具行业多为出口导向型,近几年欧美主要玩具出口市场消费乏力,加上国内要素价格抬升,传统玩具制造盈利趋势不容乐观。在此背景下,A股传统玩具类公司纷纷寻求跨界转型,包括奥飞动漫、互动娱乐(原星辉车模)、骅威股份等。群兴玩具借助此次收购,发挥玩具与游戏之间的协同性,定位休闲行业。 上调评级至增持。公司此次跨界转型涉足增速较高的手游行业,构建新盈利增长点的同时,与传统玩具制造业务相互促进,打造“玩具+娱乐”游戏生态圈。我们预计公司收购完成后的净利润为1.52亿元,1.82亿元,发行股份收购资产和募集配套资金后,总股本不超过34486.38万股,合EPS0.44元和0.53元,上调评级至“增持”,对应目标区间为15.4-17.6元(对应14年35-40倍估值,最新股价15.45元)。

事件:公司公告,公司控股子公司上海绿馨电子科技有限公司投资200 万美元在美国设立全资子公司“HNB Ecig,Inc”(暂定名),注册资本200 万美元。主要从事电子雾化产品研发、销售,电子雾化产品后期加工和包装,烟油提取和灌装等业务。 加快美国市场布局,提升市场份额。美国是电子烟发展最快的市场,市场规模在10 亿美元以上;消费者对电子烟的接受程度最高。上海绿馨通过直接在美国设立子公司,加快在美国市场的快速渗透布局,有利于快速提升公司电子烟业务的规模。近期海外市场对电子烟监管要求提升,将烟油提取和灌装等核心业务本土化生产,将提升公司产品的海外出口竞争力,和国内众多电子烟OEM 企业形成差异化竞争。 渠道框架建立,电子烟业绩兑现值得期待。经过将近半年的准备布局,公司电子烟业务渠道框架已经初步搭建:1)国内中烟方面,与吉林烟草和郑州烟草研究院的合作模式复制推广;2)国内社会零售渠道方面,大陆方面与怡荷洋行合作;台湾方面委托泺骐健康企业,布局社会零售渠道;预计在14 年8月至15 年7 月的业务年度内,将实现约2 亿元的终端销售收入(大陆4000万+台湾1.6 亿元);3)美国借助成立的全资子公司“HNB Ecig”,本土化运作推动自有品牌在美销售。 建议增持!1)电子烟业务下半年有望从布局谋篇向业绩贡献转化。此次签订代销委托协议强化了公司社会化电子烟产品在大陆和台湾地区社会零售渠道的实力,并有望进一步推动含尼古丁产品和其他电子烟品牌产品的线下销售;与国内中烟体系的合作有望进一步落实;三季度海外电子烟旺季到来促进出口业务增速恢复。2)传统烟包业务增速恢复。14Q2 起,随着下游烟草订单的陆续落实,公司主业内生增长逐季恢复。3)新收购项目并表将增厚业绩。14 年7 月公司公布定增预案拟收购云南玉溪印刷60%股权、曲靖福牌56%股权、大理美登印务26%股权、福建泰兴剩余15%股权,考虑并表部分,此次收购对应增厚业绩13 年为4278.38 万元,占13 年公司归母净利润的18.7%。 同时有助于提升在烟草大省云南省(13 年卷烟产量占全国14.8%)的市占率,完善布局优势。我们维持预测公司14-15 年EPS 分别为0.46 元和0.60 元,目前股价(7.72 元)对应14-15 年PE 分别为16.8 倍和12.9倍,接近公司定增底价,建议增持!