主营业务稳定增长,国内业务拓展持续向好。18年H1公司设计咨询/工程承包业务收入分别为25.4/4.4亿,占总营收比重分别为85.2%/14.8%,YOY+12.8%/132.1%,毛利率分别为31.5%/6.0%,比去年同期+3.4pct/-8.8pct,工程承包业务收入增长显著、占比提升,但毛利率大幅下滑,而设计咨询业务稳定增长、毛利率提升,仍是公司业绩主要贡献来源,带动公司综合毛利率提升0.61pct。从地域来看,国内/国外收入分别19.4/10.4亿,YOY45.5%/-6.1%,收入占比分别为65.1%/34.9%,国内占比提升10.5pct,国内业务增长显著好于国外。 期间费用率微增,经营性现金流大幅流出。18年H1期间费用率16.35%,较去年同期小幅提升0.35pct,主要是由于管理费用率/财务费用率分别微增0.26pct/0.39pct至12.41%/1.75%所致,工程承包业务的扩张使得公司贷款增加,而销售费用率微降0.29pct至2.19%,总体来看三费仍得以有效控制。经营性现金流净流出6.54亿,其中Q1/Q2分别流出5.35/1.19亿,主要是由于工程承保业务大幅增长,随之带来工程垫款提高所致,按照工程承包领域的惯例,一般下半年的回款情况较好,公司下半年现金流将有望改善。 盈利预测及估值。公司当前PE(TTM)为15.86X,为设计行业内最低,公司历史PE区间为12.52X~69.30X,目前处于自身历史低位。下半年基建投资增速预期企稳回升,利好交通设计龙头。我们预计公司18~20年营收分别为83.17/102.56/119.49亿元,归母净利润5.63/6.95/8.60亿元,摊薄后EPS0.69/0.86/1.06元,对应当前股价PE分别为13.96X/11.30X/9.13X,给予“买入”评级。 风险提示:交通投资波动风险,业务融合不及预期。

事件描述: 公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营收143.69亿元,同比减少5.19%;归母净利润为5.75亿元,同比增加121.2%;每股收益0.24元/股,同比增加118%。 事件点评: 会东大梁矿业股权收购完成贡献业绩。会东大梁矿业82.96%股权收购工作于2018年1月4日完成,会东大梁矿业上半年实现净利润2.58亿元。大梁矿业目前含铅金属量6.83万吨,平均品位0.75%;锌金属量89.4万吨,平均品位9.80%,年矿石处理能力为66万吨。 费用控制整体良好,财务费用涨幅较大。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用分别为4804万元、2.72亿元、2.38亿元,同比增加33.12%、13.31%、40.99%。销售费用增加主要是自产产品销量较上年同期增加,财务费用变动原因主要是本期带息负债增加。 生产计划如期进行,玉龙铜矿扩产可期。公司上半年实现铅精矿产量2.83万吨,锌精矿产量7.48万吨,铜精矿产量2.52万吨,与计划产量基本吻合。目前公司最大的增量来自于玉龙矿业的扩产,玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿,初步探明铜金资源储量650万吨以上,远景预测储量达到1000万吨以上。公司拥有玉龙铜业58%股权,玉龙铜业上半年实现净利润2.01亿,现有230万吨/年矿石处理能力。2018年7月17日公司获得玉龙铜矿采矿许可证,承诺将尽快开展玉龙铜矿二期改扩建工程建设,预计2-3年建成投产。建成后,公司铜矿产能有望提升至2300万吨/年。玉龙铜矿二期改扩项目如果如期达产,将大大提高公司的盈利能力,形成公司铜锌双主业格局。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为9.22、11.03、11.98亿元;EPS分别为0.39、0.46、0.50元,以2018年7月29日收盘价对应P/E为17.0X、14.2X、13.1X,给予增持评级。 风险提示:锌价大幅下滑,矿山发生安全环保事故

公司积极推进回收体系建设,加码再生铅。公司废铅酸蓄电池将传统回收范围由河南、四川、浙江、上海逐步向陕西、山东、江苏等地辐射,新增合作伙伴50余家。2017年完成废铅酸蓄电池采购17.6万金属吨,完成废铜采购3.5万金属吨。 未来公司将继续推动废铅酸蓄电池回收网络体系建设,促进循环经济产业持续发展。 行业准入标准趋严,市场集中度提升。2017年12月,环保部发布《危险废物经营许可证管理办法(修订草案)(征求意见稿)》,进一步加强了对废铅酸蓄电池的收集、贮存、利用和处置经营活动的监督管理,我国再生铅企业存在数量多、规模小的特点,而据骆驼股份官网介绍,目前国内真正具有废旧蓄电池回收资质的公司有34家,行业准入标准趋严,将会有助于提高市场集中度。 再生铅企业受环保高压影响,库存持续下降。中国再生铅企业主要分布在安徽、河南、江苏、湖北、云南等地。3月开始,安徽部分再生铅企业被勒令停产整顿。5月9日长江经济带清废行动辐射区域拓宽,再生铅生产受限面积扩大。同时,环保部门对内陆地区固废企业进行了严格的环保检查,江西、云南、贵州等地区再生铅冶炼厂阶段性停产。上海期货交易所铅库存持续下降,截止5月末,SHFE铝库存仅为1 0967吨,较4月减少8337吨。沪粤两地库存也由4月末的1.5万吨左右降至I.I万吨。预计在政策不断接力影响下,精铅供应将继续受限。而消费将进入旺季,叠加库存低位,铅价还将保持高位运行。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为3.38、3.67、3.84亿元;EPS分别为0.31、0.34、0.35元,以2018年6月13日收盘价对应P/E为18.5X、17X、16.3X,给予增持评级。 风险提示:铅价不及预期,公司环保不达标。

缅甸锡矿品位断崖式下降,供给大幅降低逻辑逐步强化。国际锡协数据显示,缅甸矿对国内的供应2018年预计同比减少2万吨金属量。海关总署数据显示,3月份进口量约2000吨的金属量,比去年5000-6000吨/月均值以及今年1月份1万吨的进口量的大幅降低。 我们预计2018年供给缺口约3万吨,占全球总供给8%。若缅甸原矿供给缺口持续扩大,短期内国内及印尼精炼锡难以弥补缺口,叠加产业链低库存和贸易商囤货炒作因素,锡价中枢有望快速抬升。 2018年消费增速约1%,需求韧性充足。锡下游需求50%为电子产品焊料,2018年预计总消费量达到36.5万吨。根据历史经验来看,锡金属下游应用单项占比小、需求增速相对稳定。需求端我们针对市场关心的应用作了详细拆分,市场所担心的智能手机应用占比不足3%。整体上,我们维持2018年1%消费增速判断。 锡价有望冲击20万元/吨。受季节性因素影响,价格高点常出现在3-6月份,也是当月供需缺口扩大的关键时间节点。同时在价格启动初期,常常伴随产业链低库存的因素,当前为全球锡库存的历史最低点。综合考虑历史供需平衡、库存情况、季节性波动、供给/需求主导等情况,我们预计2018年锡价或冲击20万元/吨。 锡金属行业龙头,资源禀赋优异。公司锡储量全球第一,锌储量全国前三,铟储量全国第一,资源优势明显。2015年收购华联锌铟75.74%股权,上市公司盈利能力大幅改善。未来主要增量为华联锌铟业务整合:年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目和个旧矿区3000吨/天多金属选矿项目,“铟”零成本分离工序。项目预计2018年投产,2019年释放效益,预计达产后每年贡献约3亿元净利润。 盈利预测及投资建议:以2018年5月23日收盘价14.62元计算,2018-2020年预测EPS为0.65、0.76、0.81元。对应P/E分别为22X、19X、18X。给予“买入”评级。风险提示:宏观经济增长乏力、电子产品小型化趋势提速、锡下游需求不及预期、期货价格大幅波动。

环保限产致产量下降,盈利能力持续修复。安阳地区采暖季要求高炉限产50%,受环保限产政策的影响,2017年度公司实现产铁、钢、钢材产量分别为691.00万吨、743.00万吨、756.89万吨,同比分别减少-15.53%、-8.04%、-6.40%;价格方面,2017年产品售价大幅提高。型材、板带材和其他产品同比增长56.16%、43.00%和64.71%。报告期内,公司实现销售毛利率14.29%,较上年增加4.95个百分点,实现销售净利率5.94%%,较上年增加5.45个百分点。公司2018年计划产生铁762万吨、钢903万吨、材878万吨。 环保设施投入加大,治理效果成行业标杆。2017年公司共完成环保污染治理项目二十多余项,总投资约25亿元。其中,焦炉烟道气脱硫脱硝项目及烧结烟道气脱硫脱硝项目均采用活性炭净化技术。投用后,焦炉颗粒物≤10mg/m3、二氧化硫≤8mg/m3、氮氧化物≤100mg/m3,比国家特别限值排放要求分别低5mg/m3、22mg/m3、50mg/m3;3座烧结脱硫脱硝项目主体框架已经完工,进入设备安装阶段,将于2018年一季度投入使用,届时公司将成为行业内第一家实现全干法除尘的企业,环保治理效果将达到世界一流、国内领先水平。 优质钢占比稳步提升,高端产品推广创效。2017年公司坚持以高端用户促高端产品,加快产品结构优化升级为指导,着重高效品种的推广。汽车系列用钢和700MPa级以上产品销量再创历史新高,全年达到60万吨和30万吨。公司2017年重点产品实现销售227.67万吨,同比增量52.11万吨。品种钢、品种材比例分别达到75.22%、84.33%。 盈利预测与投资建议:预计公司2018/19/20实现EPS分别为0.98/1.06/1.15元,对应PE分别为3.70/3.42/3.16倍。给予“买入”评级。 风险提示:环保政策趋严,钢价大幅回落。

加强回款增厚业绩,毛利率稳步提升。受到HBA公司税改影响,17年业绩实际增速13.97%略低于业绩快报的15.37%,但仍超我们和市场预期,主要是由于公司加强收款力度,应收账款坏账准备得以冲回。 17年毛利率16.80%(+0.25pct),提升主要由于高毛利率的互联网家装业务逐渐放量,利润贡献占比接近翻倍;期间费用率7.65%(+1.34pct)主要是由于金螳螂家业务的快速拓展。 订单持续高增,转化周期变长不改业绩确定性。公司17年新签订单316.75亿,18年Q1新签82.07亿(YOY+16%)保持高增态势,主要增量贡献来源于住宅精装修订单(YOY+55.4%),B端装饰需求仍然旺盛,公装复苏与集中度提升逻辑持续验证。受到EPC模式等方面的影响,订单收入转化周期有拉长趋势,但我们认为订单向收入转化的确定性未改,17年订单的高增有望在18年实现有效转化。 互联网家装门店高增,加速市场渗透。金螳螂家15-17年门店数分别达4/72/134家,截至目前已达151家,根据往年情况,下半年新开直营店数量将比上半年明显提升,预计18年全年新增70-80家。C装装饰市场集中度低,互联网家装的推行迎合消费升级的趋势,有望推动C端装饰市场集中度的快速提升,形成品牌性的大公司。公司门店的加速布局落地将促进公司C端家装业务的加速渗透,有利于在互联网家装领域快速提升市占率,奠定龙头地位。 财务预测与估值:我们预测公司18-20年业收入244.38、282.11、318.09亿,归母净利润为24.64、30.42、35.99亿元,EPS为0.93、1.15、1.36元,对应PE分别为13.1X、10.6X、8.9X,维持“买入”评级。 风险提示:公装复苏不及预期,互联网家装进展不及预期。

火星时代报告期内并表,教育业务显著贡献利润。公司报告期内收购国内数字艺术教育龙头企业一一火星时代100%股权,切入创意文化教育板块。火星时代报告期内实现营业收入4.96亿(YoY+21.90%),实现净利润0.87亿元(YoY+43.25%),并于2017年8月开始并表其合并营收为2.27亿元,占比公司营收比重为9.47%;合并净利润为0.58亿元,占比为51.13,带动公司利润显著提升。 教育业务规模不断扩张,公司未来重要增长点。2017年,火星时代布局济南和郑州两座城市,目前在北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、武汉、西安、南京、重庆、厦门等13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域。火星时代作为数字艺术教育的龙头,有望充分受益数字创意产业的成长带来的持续增长,将成为公司净利润的重要增长点,公司业务规模与盈利能力也将得到显著增强。 传统罗非鱼业务稳定增长,饲料项目产能进一步释放。2017年我国水产品进出口总量923.65万吨,进出口总额324.96亿美元,同比分别增长11.56%和7.92%。但由于人民币升值及市场需求因素的影响,我国罗非鱼产业国际形势仍较为严峻,公司饲料及饲料原料业务在报告期内实现营业收入117,096.00万元,占公司营业收入的48.91%,同比去年增长13.6g%。公司饲料及饲料原料业务的整体产能不断扩大,产品的市场覆盖区域也从广西区域扩展到了广东和海南、山东地区,业务品种也更加丰富,是公司重要的收入来源和主要的利润支柱之一。未来,随着饲料板块企业产能的进一步释放,预计未来两到三年内,公司饲料及饲料原料业的产销量还将继续保持稳步增长。 水产食品加工板块受外汇影响显著。报告期内实现营业收入81,274.85万元,占公司营业收入的比重为33.95%,同比去年下降13.91%,受人民币升值及国际市场需求持续疲软的影响较为明显。经过持续半年的调整,该板块在2017年末基本调整完毕,预计后续其盈利能力将有望得到一定程度的提升。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.86/2.26/2.97亿元,对应最新收盘价对应2018年PE为24.9x,给予“买入”评级。 风险提示:人民币贬值影响进出口,教育业务扩张不及预期。

生产平顺,盈利能力快速修复。报告期内,公司产钢1050.26万吨,其中不锈钢413.64万吨,较上年分别增长22.08万吨和1.43万吨,同比分别增长2.15%和0.35%,公司近三年生产较为平顺。2017年公司实现营业收入677.90亿元,为近三年首次正增长,不锈钢材和普通钢材2017年营业收入占比分别为63.82%和28.96%,华北、华东为主要销售区域。17年实现销售毛利率16.31%,较上年增加1.68个百分点,盈利能力快速修复。2018年公司的经营目标是:产铁778万吨;产钢1050万吨,其中不锈钢430万吨。 内部降本持续发力,研发能力仍保持领先。公司“去杠杆”效果明显,资产负债率比上年降低4.7g%,同时强化资金管理,拓宽融资渠道,财务费用比上年减少。2017年公司财务费用同比降低21.40%,财务费用占营业收入比例从2.85%降低至1.88%,同比减少0.97个百分点,主要原因是报告期利息支出及汇总损失减少。公司研发投入仍然领先,17年共投入19.08亿元,公司位列“2017中国企业创新能力100强”第38位,在2017年A股新材料企业发明专利排行榜中排名第二 不锈钢出口创历史最好水平。2017年,公司持续优化出口产品结构,拓展出口新市场、新渠道和新途径。全年,国外地区营业收入127.08亿元,较上年同比增加39.37%,营业收入占比为18.75%,同比增加2.70个百分点。不锈钢出口101.89万吨,比上年增长21.51%,首次突破百万吨大关:不锈钢出口收入122.22亿元,比上年增长48.72%,创历史最好水平,不锈钢的优异表现助推利润水平快速恢复。 盈利预测与投资建议:预计公司2018/19/20实现EPS分别为0.99/1.01/1.10元,对应PE分别为6.06/5.94/5.45倍。给予“买入’评级。 风险提示:环保政策趋严,钢价大幅回调。

2017年年报:公司报告期内实现营业收入9.8亿元(YoY+187.67%),实现归母净利润1.60亿元(YoY+2617.Og%),对应毛利率64.97%(YoY+22.92pct),对应归母净利润率为17.05%( YoY+15.9lpct)。 2018年一季报:公司报告期内实现营业收入2.36亿元( YoY+174.96%),实现归母净利润0.17亿元(YoY+32.71%),对应毛利率66.90%(YoY-4.20pct),对应归母净利润率为6.56%( YoY-9.42pct)。 一季度增长主要是由于教育业务并表,而去年一季度并未纳入合并范围,而仪器仪表及配套业务实现营业收3,021.55万元,同比下降21.37%,主要由于受EPC项目安装验收进度影响所致。 点评: 恒企、中大英才并表,职业教育业务显著贡献利润。分业务来看,职业教育:恒企教育、中大英才于2017年3月起纳入合并财务报表范围,天琥教育从2017年12月起纳入合并财务报表范围,职教板块实现营收6.14( YoY-%)亿元,占公司总营业收入62. lg%:实现净利润合计1.29亿元,占公司总净利润80.48%。其中恒企2017年3-12月实现营收5.61亿元,实现归属于母公司所有者的净利润1.19亿元;中大英才2017年3-12月实现营业收入0.56亿元,实现归母净利润0.23亿元,恒企和中大英才均完成承诺业绩。 2018年一季度加大投入研发费用,提升竞争力。其中中大英才发生研发支出147.21万元,主要用于开发新项目,本期开发的项目主要包括BIM网站建设项目,中图公考建设项目。至报告期末,BIM项目已经开发完成,公考项目仍处于研究阶段,预计4月转入开发阶段。恒企教育发生研发支出597.08万元,主要项目为恒企在线项目、蓝鲸系统、BI系统、CPA中国注册会计师课程培训研发项目等。传统仪器仪表业务发生研发支出756.11万元,主要用于燃料智能化设备、煤质化验仪器设备的稳定性与可靠性。公司加大研发投入,未来产品竞争力进一步提升。 终身教育,三大赛道,完整布局职教行业。恒企主业财会类培训优势明显,课程涵盖会计实操、学历教育、职业资格考试,形成“一生一世终身教育”的商业模式,有效提高校区边际效益。并购多迪科技布局IT培训、并购天琥教育布局设计培训,实现财会、IT、设计三大赛道的完整布局。公司规划教育板块后台部门整合,有望实现多赛道平台化管理,通过良好的布局和整合迅速抢占行业龙头地位。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.14/ 2.94/ 3.35亿元。最新收盘价对应2018年PE为29.8x,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,新项目不及预期。

事件:公司2017年实现营业收入415.57亿元,同比增长55.93%; 归属于上市公司股东的净利润26.46亿元,同比增长1247.08%。基本每股收益1.0325元。公司拟每10股派发现金红利5元(含税)。 生产稳步,产量提升。2017年公司抓住有利时机,积极优化组织,合理调配,铁前系统以高炉为中心,多添废钢,实施低铁水耗生产模式,有效释放转炉连铸机产能。公司分别实现铁、钢、钢材产量1150万吨、1230万吨、722万吨,同比分别增长7.08%、11.31%、32.48%,产量增幅较高,全年完成品种钢生产415万吨,同比增加92万吨,品种钢比例达58%。2018年生产计划生产钢产量1250万吨。 产品结构向高毛利率产品倾斜,降本增效持续。17年公司各生产单位的系统协同性进一步增强,轧材系统以效益优先为原则组织生产,各轧材单位灵活调节生产节奏,3月份起,棒线型材厂持续满负荷生产,全年产量超650万吨,提前45天完成年度生产计划,产品投放始终占领广西和海南等高价区域的制高点,2017年小型材产量为6,475,016.26万吨,同比增加41.2g%。报告期内,公司实现销售毛利率8.97%,同比增长3.66个百分点,其中,小型材毛利率水平和产量均上升较快。同时公司在降本方面持续发力,吨钢综合能耗同比下降了29.32公斤标煤,期末资产负债率68. 8%,同比下降8.93个百分点。 销售层面线上、线下积极推进。公司参与建设的电商销售平台目前在平台上注册会员416个,均为钢材贸易商。2017年实现营业收入3.19亿元。公司钢材线下销售主要通过经销商、直供终端、工程客户及出口等渠道进行销售,经销商销售占比84.77%,其次为直供用户,最后为出口。2017年公司积极采取生产安排动态调整,及时调整产品资源流向,新开辟了海南市场,新增云南市场客户。 盈利预测殷资建议:预计公司2018/19/20EPS分别为1.34/1.35/1.44元,对应PE分别为5.75/5.70/5.35倍。给予“买入”评级。 风险提示:环保政策趋严,钢价快速下行。

事件: 公司发布2017年年报,实现营业收入36.12亿元,YOY+20.46%,实现归母净利润2.18亿元,YOY+25.86%,EPS 0.86元/股。 公司发布2018年一季报,实现营业收入7.17亿元,YOY+34.35%,实现归母净利润-0.62亿元,YOY-5.70%。 点评: 业绩略低于预期,稳步增长趋势不改。分业务来看,公司第一主业装饰工程施工业务16/17年营收占比连续提升0.26/0.82pct至88.6g%,收入金额同增21.58%,装饰设计业务占比微降0.7pct至9.67%,但收入金额同增12.38%,主营业务稳步增长。虽然受到装饰施工业务毛利率走低的影响,公司17年整体毛利率下滑0.3lpct至36.91%,,装饰行业17年平均毛利率约为20%的水平,公司仍处于绝对领先地位。 门店、订单持续增长,业绩具有保障。截至17年底,A6业务直营店达150家,速美直营合作及服务商门店达72家,门店年增长较为稳定。 17年新签订单金额约40.5亿,其中家装业务36.1亿,占比8g%,截至17年底,公司在手未完工订单金额共28.4亿(YOY+24%),家装/精工装/公装业务分别22.7亿/54万/5.7亿,其中公司主营的家装业务在手未完订单相比16年同期增36%。18年Q1新签订单金额10.5亿,延续增长态势。门店和订单双稳增,不断扩展业务渠道,提高业务承接能力,对未来业绩形成稳定支撑。 市场空间、行业集中度双提升叠加消费升级,利好C端装饰龙头。装饰行业正处于集中度提升的阶段,而C端装饰面向存量房市场,空间巨大,同时在消费升级的带动下,消费者将更追求品质、个性化,逐渐从价格导向转为价值导向,随着装饰业务的产品及服务更新升级,客单价逐年提升的空间持续存在,公司作为C端装饰龙头将充分受益。 财务预测与估值:我们预测公司18-20年业收入46.27、58.34、72.32亿,归母净利润为2.60、3.09、3.70亿元,EPS为0.99、1.17、1.41元,对应PE分别为24.5X、20.6X、17.2X,维持“买入”评级。 风险提示:C端装饰业务不及预期,季节性波动的风险。

事件: 2017年年报:公司报告期内实现营业收入282.82亿元(YoY+53.07%),实现归母净利润25.31亿元(YoY+39.96%),对应毛利率29.82%(YoY+4.75pct),对应归母净利润率为10.38%( YoY+1.2g%)。 2018年一季报:公司报告期内实现营业收入88.49亿元( YoY+29.03%),实现归母净利润11.60亿元(YoY+61.48%),对应毛利率39.47%(YoY+9.33pct),对应归母净利润率为14.35%( Yo Y+0.40%)。一季度增长主要是由于教育业务并表,并且饲料及饲料原料业务产能进一步释放使得公司业绩扭亏为盈,并显著提升。 点评: 免税业务表现抢眼,带动公司营收显著增长。分业务来看,公司旅游服务业务实现营收122.78( YoY-2.98%)亿元,占公司营收的43.41%,商品贸易业务实现营收156.20亿元(YoY+66.55%),占公司营收的55.23%;可见免税业务占比进一步提高夯实公司第一大业务地位,并且显著贡献利润,带动公司业绩显著增长。 日上并表+离岛免税,驱动免税业务高速成长。公司通过收购日上免税行(中国)有限公司和巩固优化现有离岛免税业务带来营业收入增量56.90亿元;其归属于上市公司股东的净利润增量5.82亿元。其中日上中国(首都免税店)2017年实现销售收入43.11亿元,并于4月开始并表。 海棠湾表现突出,离岛免税稳步前进。报告期内,离岛免税政策进一步放宽2017年初将海南铁路离岛旅客纳入离岛免税政策适用对象范围。在政策驱动下,三亚海棠湾免税购物中心实现营业收入60.84亿元,同比增长29.31%,其中免税商品销售收入58.67亿元,同比增长28.04%。 全年接待顾客551万人次,购物人数131万人次。同时18年一季度,受春节因素影响三亚整体数据表现尤为突出,春节期间三亚市内免税店接待客流达到22万人次。 免税业务比重进一步提升,使得公司整体盈利能力增强。报告期公司主营业务毛利率为29.18%,比去年同期提高4.89个百分点,主要原因是公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由2016年的42.56%提高至2017年的55.gg%。而公司商品销售业务毛利率为44.57%,比上年同期下降0.45个百分点。其中免税商品销售业务毛利率为45.72%,同比下降0.87个百分点,主要是由于北京机场及香港机场并表导致毛利率略有下滑,但随着未来规模效应显现,预计毛利率将进一步提高。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为31.98/37.61/ 41.94亿元。最新收盘价对应2018年PE为31.7x,给予“买入”评级。 风险提示:人民币贬值影响进出口,机场招标不达预期,政策风险。

事件: 公司发布2017年年报:实现全年营收55.79亿,同增95.03%,归母净利润8.44亿,同增148.73%,EPS0.53元/股。公司发布2018年一季报:实现营收4.9亿,同增58.89%,归母净利润0.17亿,同增48.38%。 点评: 四季度业绩下滑难挡全年业绩高增。分季度来看,公司17年Q1~Q4营收分别3.06/23.86/19.01/9.86亿(YOY+160.89%/+153.47%/+135.92%/-1.03%),归母净利润分别为0.11/3.85/3.21/1.26亿(YOY+157.05%/+169.86%/+172.99%/+27.32%),四季度收入及业绩增速下滑明显,主要是因为受到四季度PPP政策面以及资金面压力的影响。我们认为污染防治及生态文明建设推行力度不减,市场前景仍然美好,公司是西北生态治理龙头,地域优势及强大的科研能力使得护城河相对深厚。 加大研发投入,夯实核心竞争力。公司坚持“先科研后修复”的理念,不断提高自身科研能力,15-17年研发人员数量逐年增多(68/73/85人),研发投入占营收比例逐年提高(0.94%/1.98%/2.99%),聚合了国内相关领域顶级专家资源和成体系的科研团队,累计成立了13个生态研究机构。公司搭建并发布了蒙草大数据平台,有望打破传统业务方式,将生态治理业务逐步提升至数字化、信息化、网络化、自动化的新高度。 订单高增,提防地方财政风险。公司17年工程施工业务新签合同(含框架与中标通知书)金额达172亿(YOY+336%),占新签总合同额的98.5%。17年公司内蒙古自治区内业务占比提升11.44pct达79.76%,业务地域集中化明显。15-17年内蒙古自治区公共财政预算收入分别为1964.4/2016.5/1703.4亿元,公共财政预算支出分别为4290.1/4526.3/4523.1亿元,财政压力较大,跨区域复制“蒙草业务模式”值得期待。 财务预测与估值:预测公司18-20年业收入75.1、97.7、117.8亿,归母净利润为11.5、15.5、19.6亿元,EPS分别为0.72、0.96、1.22元,对应PE分别为14.1X、10.5X、8.3X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,地方经济区域性风险。

事件描述: 公司发布2017 年年度报告,全年实现营收9.76 亿元,同比增加36.53%;归母净利润为6888.37 万元,同比增加20.61%;每股收益0.70 元/股,同比减少7.89%。 事件点评: 钨行业回暖,公司业绩增长稳健。2017 年,钨市场进入上行通道, 价格逐渐抬升,行业形势持续稳中向好,高端硬质合金产量增长强劲。报告期内,碳化钨产销同比分别上涨11.40%、15.19%,合金粉产销同比分别上涨50.54%、45.30%,硬质合金产销同比分别上涨29.05%、26.98%。钨精矿价格在2017 年下半年从8.1 万元/吨涨至11.2 万元/吨, 涨幅38.27%,同期仲钨酸铵价格从12.6 万元/吨涨至17.25 万元/吨, 涨幅36.9%。钨相关业务量价齐升助力公司业绩稳健增长。 费用有所提升,财务费用增加明显。2017 年,公司销售费用、管理费用分别为724.52 万元、5704.95 万元,同比分别增加25.77%、23.00%。财务费用为1301.92 万元,同比大幅增加,主要系融资贷款增加及汇率变动损失所致。 收购与募投项目并举,打通上下游产业链。上游方面,公司以1.4 亿元收购大余隆鑫泰51%股权,获得矿端资源。大余隆鑫泰钨业拥有铁苍寨矿区钨矿采矿权,面积5.96 平方千米,开采矿种为钨锡铜矿。下游方面,公司在年产300 吨特种硬质合金产业化项目和特种硬质合金材料及高精密硬质合金工具智能制造项目上分别募投了约1.18 亿元和7500 万元,预计分别在2018、2020 年完成,向产业链下游深加工环节延伸。公司目前已实现全产业链布局,未来业绩将持续增长。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利分别为1.3、1.85、2.37 亿元;EPS 分别为1.3、1.85、2.37 元,以2018 年4 月24 日收盘价对应P/E 为30.51X、21.42X、16.69X,给予买入评级。 风险提示:钨价大幅下滑,募投项目进度不及预期

事件描述: 公司发布2017 年年度报告,全年实现营收510.41 亿元,同比增加1.68%;归母净利润为11.37 亿元,同比减少12.02%;每股收益0.61 元/股,同比下降20.78%。 事件点评: 三大因素导致利润下滑,未来有望改善。2017 年公司净利润同比下降,主要归结于以下几个原因:1)公司在2017 年采取措施,强化安全生产管理,实施安全生产系统改造,影响产量较有所下降;2)公司国内自产金的产量较上年基本持平,但销量较上年度有所下降;3) 收购贝拉德罗金矿50%股权,增加了融资规模,相应增加了融资成本。除融资成本外,其他两个因素均属短期影响,未来有望改善。 报告期内费用控制良好。2017 年公司销售费用、管理费用分别为3115.22 万元、22.01 亿元,同比下降9.55%、0.19%;财务费用为5 亿元,同比增长54%。财务费用较上年同期增幅较大的原因是公司收购巴理克黄金公司所属MAG50%权益,融资规模增加。 内探外购扩张版图,业绩增长前景广阔。国内市场,公司收购前陈-上杨家矿区金矿探矿权和平度金兴金矿的两个探矿权,并收购黄金集团的新城探矿权、玲珑探矿权、沂南探矿权等三个探矿权,共计新增黄金资源量124.4 吨,进一步巩固行业内优势地位。海外市场,公司购买巴理克黄金公司所属阿根廷贝拉德罗金矿50%权益。该矿是南美洲第二大金矿,自交割以来,生产经营稳步提升。截止2017 年底, 贝拉德罗金矿黄金产量归属山东黄金的部分已达到6.49 吨。公司全年矿产金产量达到35.88 吨,位列全国之最,未来业绩增长前景广阔。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利分别为14.72、17.13、20.48 亿元;EPS 分别为0.79、0.92、1.1 元,以2018 年4 月24 日收盘价对应P/E 为35.9X、30.8X、25.8X,给予增持评级。 风险提示:金价不及预期,矿山发生安全环保事故