股票激励计划助推公司可持续成长 公司自2011年上市后,每年都推出了股票激励计划,通过历年的股票激励计划,将核心员工、公司、股东利益绑定,有效的推动了公司可持续健康发展。公司主要从事高端IT服务,人员的增长是公司业绩持续增长的前提,伴随着近年来中国互联网行业的高速发展,IT人才的竞争已经越来越激烈,除了传统的薪酬福利制度外,公司充分利用了资本市场来激励员工,核心员工团队保持了稳定发展。 本次股票激励计划覆盖面广,业绩考核条件保障未来净利润较快增长 本次激励计划授予的激励对象为580人,包括董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,授予价格为5.92元/股,股票数量不超过1959.5万股,公司业绩考核条件:以2016年度净利润为基准,2018年-2020年净利润增长率分别不低于40%、60%、80%。激励对象认购限制性股票的资金由个人自筹,公司承诺不为激励对象提供贷款以及其他形式的财务资助。 传统业务稳健增长,智能制造和云业务快速发展 在中国经济企稳回暖的大背景下,公司传统业务订单饱满,人员有序增长,持续稳健增长无忧。智能制造三季度延续了前半年的业绩增长态势,收入增长幅度超过50%,增长态势良好。在云业务方面,公司自有的云SRM和汇联易发展顺利,明年增速预计100%左右,值得一提的是,负责汇联易业务的甄汇科技近期完成新一轮5000万元的增资扩股,反映了公司在企业级服务领域的实力,未来我们有望看到更多内部孵化的优质项目。 盈利预测及估值 作为国内领先的IT咨询公司,龙头效应明显。我们认为,公司传统主业需求旺盛,将保持20-30%的增速,智能制造和云服务(第三方、自有云产品)处于快速成长期,供应链金融业务已经开始盈利,发展势头良好。我们预计公司2017-2019年公司EPS为0.37、0.48、0.62元/股,同比增长31.32%、30.41%、29.12%。维持“增持”评级。 风险提示 实体经济下滑,企业信息化投资大幅萎缩。新业务拓展不利。

行业景气度回升,业绩有望迎来大幅增长。 涤纶长丝行业经历近五年的低迷后,供需关系逐步改善,2016年下半年开始进入景气上升通道,产品价格不断上涨,今年三季度以来,受需求旺季影响,涤纶长丝呈现产销两旺格局,三季度单季实现净利润5.3亿元,同比增长150%,四季度市场需求再超预期,全年业绩有望实现大幅增长。受益于新增供给有限,下游需求稳步增长,涤纶长丝行业高景气度有望延续。 打造产业链一体化,扩产巩固行业龙头地位。 公司积极推进产业链一体化建设,不断向上游领域拓展,当前拥有PTA产能400万吨/年,达产后实现完全自给。PTA行业经过多年的调整后,今年三季度开始逐步盈利,有望为公司带来超额收益。作为涤纶长丝行业龙头,公司现有涤纶长丝产能460万吨/年,国内市场占有率13%,未来两年将扩产至600万吨/年以上,随着新产能的逐步投产,公司行业龙头地位将进一步巩固。 参股浙石化20%股权,助推发展再上新台阶。 浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,其中一期项目“2000万吨/年炼油+520万吨芳烃(400万吨PX)+140万吨乙烯”,有望于2018年底建成投产。 公司参股浙石化20%股权,有助于公司实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局。浙石化一期、二期项目建成后,预计可分别实现净利润97亿、106亿元,有望为公司带来丰厚的投资收益。 盈利预测及估值。 公司是涤纶长丝行业龙头,积极打造产业链一体化,随着新产能的释放以及浙石化项目的投产,公司有望进入发展快车道。暂不考虑浙石化投资收益,预计2017-2019年公司归母净利润为16.5亿、20.7亿、25.11亿元,同比增长46%、25.3%、21.3%,对应EPS为1.27、1.59、1.93元,当前股价对应PE为18、14和12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

报告导读。 我们首次覆盖杭氧股份,给予“买入”评级,公司受益于化工行业复苏,设备订单回暖,拐点已现。同时工业气体业务业务也持续增长,将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。 投资要点。 国内空分设备龙头,气体业务快速发展。 公司作为国内空分设备行业绝对龙头,大中型空分设备市场占有率超过50%,受下游需求低迷影响,公司业绩经历了低潮期,随着下游行业回暖,有望迎来业绩拐点。同时公司气体销售业务持续快速增长,真正成为公司的支柱产业。 煤化工行业开始复苏,行业迎来拐点。 2016年开始,环保部对煤化工的环评审批明显开闸,除煤制气、煤制油项目依然需要国务院审批外,煤制烯烃、煤制甲醇审批权下放至省内,煤制乙二醇项目只需要报备,未来煤化工项目进展有望加速。去年四季度以来,煤化工产品迎来一波上涨行情,相关产品经济性全面恢复,企业盈利大幅改善,未来随着油价上涨,煤化工行业有望盈利性有望进一步改善。 根据规划,到2020年,我国煤化工投资有望超过5000亿元。煤化工投资中设备约占一半,未来设备投资额将近3000亿元,有望率先受益。空分设备约占煤化工整个项目投资的5%~7%,约有250~350亿元的市场规模。 传统冶金、石化行业需求回暖。 2016年钢铁和有色金属价格持续回升,冶金行业的盈利改善带动了老旧设备更新和技改需求增长。同时炼化行业在规模化、基地化、一体化趋势下,企业纷纷加大新产能投资,十三五期间规划和在建项目总投资达8000亿元,带动空分设备需求100亿元,催生新的空分设备需求。 多年持续深耕,气体业务迎来利润释放期。 业内经验表明,工业气体的增长率是国内生产总值GDP 增长的1.25~1.5倍。 公司工业气体业务规模逐步扩大,生产运营日趋成熟,上市以来,公司气体业务营业收入和净利润一直保持稳定增长,对稳定公司经营的重要作用。随着早期投产项目的折旧完成以及新项目的不断投产,工业气体业务将逐渐成长为公司最为重要的组成部分。同时光伏行业回暖以及单晶硅新产能投放对氩气需求大增,从而有望带动氩气涨价,为公司带来可观业绩弹性。 盈利预测及估值。 我们看好公司未来业绩增长,预计公司17-19年实现净利润为3.55/7.28/9.66亿元,对应EPS 分别为0.37、0.75、1.00元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

报告导读。 公司正处在调味品盈利能力抬升及渠道下沉有望提速的阶段,且估值具备吸引力。 投资要点。 估值具备吸引力。 我们采用三阶段DCF模型对公司进行估值,在假设二阶段增长率7.5%以及永续增长率2.5%的前提下,得到公司股票的内在价值为32. 31元,首次评级给予买入评级。 酱油行业成长性好。 我们的自建需求模型结果显示酱油市场需求将持续增加,成长性好。在假设2017年至2020年酱油销量增幅将分别为6.8%、7.3%、7.0%、7.9%,以及酱油吨价分别增长3.7%、2.6%、2. 66%、2.7%的前提下,预估2017年至2020年酱油销售额增幅将分别达到10. 74%、10. 10%、9.85%、10. 77%。 调味品盈利能力明显抬升。 公司调味品业务正处在第二轮产能释放的盈利收割期,净利润率水平较第一轮产能释放期加速抬升。本轮产能释放期净利润率年均抬升1. 34个百分点,相较第一轮产能释放期净利润率年均提高0. 32个百分点,明显提速。鉴于此,我们预计此轮调味品净利润的年均复合增速将明显快于营收增速,在假设净利润率年均增加1. 34个百分点的前提下,对应2012-2020年净利润CAGR+27.6%。 调味品渠道下沉速度有望继续加快。 近两年公司的渠道下沉速度有所加快,预计2017年一级经销商增长8-10%。结合未来产能持续扩大的趋势,我们预计未来公司的渠道下沉速度将继续加快,若按四年年均复合增速11. 25%计算,预计到2020年一级经销商数量将达到1100家。 风险因素。 1、大豆价格大幅上涨,2、白砂糖价格大幅上涨,3、包材价格大幅上涨,4、研发不能及时转化为收入增加或者费用节约。

全球首创非肽型GLP-1激动剂,坐享10亿美金级别市场空间。 TTP273产品是vTv公司利用其小分子药物研发平台“TTPTranslationalTechnology?”发现的非肽类、高选择性胰高血糖素样肽-1受体(GLP-1r)激动剂,为vTv公司全球首创(first-in-class),目前在美国已完成IIb期临床研究,结果显示TTP273对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,且耐受性良好。TTP273最大的特色在于目前上市的GLP-1及其类似物,均为注射剂型,而TTP273产品为首创的小分子非肽类口服剂型,预计上市后能满足不同的患者需求,覆盖更多的糖尿病患者,且能有效避免和当下火爆的肽类GLP-1激动剂的同质化竞争。目前已上市的GLP-1类药物包括艾塞那肽、利拉鲁肽等,全球市场约为50亿美金。 糖尿病管线逐步完善,国际化创新之路转型开始 公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,相关科室及销售渠道布局完善,在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量,未来将支撑起公司50亿元以上的国内糖尿病产品线。目前,在研的治疗糖尿病药物品种超过20个,主要包括HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司前期已经受让重磅GLP-1仿制药品种利拉鲁肽,本次引进的TTP273是公司在GLP-1类糖尿病产品线的补充,预计在研的利拉鲁肽注射剂会早于该产品上市,将有利于做好前期学术推广,通过上市时间差异化,为后续口服TTP273产品的上市打好市场基础。本次国外新药技术的引进,是公司国际化发展及向创新药转型的整体发展战略的开始,未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。 二线品种增长提速,医药工业板块依然强健 公司两个大品种百令胶囊及阿卡波糖均受益于此次医保目录调整,百令胶囊在销售地区横向拓展和纵向对基层市场拓展方面同时发力,在各省医保目录执行落地后,预计未来三年依然可以保持15%左右增速。阿卡波糖在进入医保甲类的前提下,将进一步加速基层市场拓展以及进口替代,有望继续保持30%增速。二线品种免疫类抑制剂,环孢素和他克莫司均在此次医保目录调整中受益,在核心品种他克莫司高增长带动下整个免疫抑制剂板块有望保持30%以上增速。质子泵抑制剂类产品伴随营销梯队改善有望保持20%以上增速。达托霉素进入乙类医保,高毛利潜力单品将进一步增厚公司也业绩。公司医药工业板块在受益于医保目录的调整的前提下,有望继续保持20%-25%的增速。医美板块,代 理LG玻尿酸有望伴随渠道放量,今年预计实现6亿销售额,同比增长50%,且前期由于此产品处于拓展期相对毛利较低,目前逐渐培育成熟以后净利率可达20% 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年实现营业收入296.55亿元、346.72亿元、406.43亿元,增速分别为16.85%、16.92%、17.22%。归属母公司净利润18.75亿、24.4亿、31.87亿元,增速分别为29.67%、30.08%、30.64%。预计2017-2019年公司EPS为1.93、2.50、3.26元/股,对应PE为24.53、18.90、14.49。

三季度业绩平稳过度,产品价格上行,四季度将迎来爆发期。 公司第三季度实现营业收入14.84亿,同比增长32.61%,实现归母净利润3.15亿,同比下降4.25%,公司前三季度主营业务毛利率42.78%,同比下降1.3个百分点。业绩小幅下滑原因主要系公司前三季度维生素A及维生素E价格同比去年下降7%、23%(WIND数据源),但由于公司香精香料以及蛋氨酸产品陆续投产,公司三季报整体业绩与去年持平,费用方面因汇兑损益增加财务费用1.16亿,财务费用大幅增加前提下公司盈利能力依然强劲。当下公司核心产品维生素A、E价格大幅抬升,公司四季度业绩有望迎来爆发。 维生素行业周期景气,巴斯夫事故影响,多产品价格已破历史新高。 2017年10月31日,BASF柠檬醛工厂发生的火灾对全球食品以及饲料市场维生素A的供应造成了持续严重的影响。受此次事故的影响,BASF宣布了一系列产品的不可抗力声明,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。2017年11月10日,BASF宣布了VA和VE的不可抗力声明。一些终端用户表示,他们收到通知说BASF的柠檬醛工厂的供货要到2018年三月份之后才能正常。 由于巴斯夫事件影响,根据WIND数据,维生素A、E价格已经达到1300元/KG、130元/KG,相比上半年涨幅1000%、170.1%,产品价格大幅抬升有望增厚公司业绩。 蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力。 蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。 香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。 公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成并试车。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入62.27亿元、83.36亿元、107.95亿元,增速分别为32.60%、33.87%、29.5%。归属母公司净利润15.92亿、26.84亿、28.17亿元,增速分别为32.43%、68.53%、4.59%。预计2017-2019年公司EPS为1.46、2.46、2.59元/股。

公司目前专注于机器人及核心控制部件领域,收购后将具备从机器人本体行业系统集成信息化全产业链的能力,成为全能型选手,行业地位将更加突出:公司有望进一步做大做强,成长为与行业内国际巨头比肩的机器人公司。 M.A.1.公司简介 成立于1999年,总部位于德国Kronach市,主要业务为提供以机器人应用为基础的,高度自动化、信息化、智能化的装配和测试生产线,服务于汽车引擎和电子系统部件、半导体、航空部件和医疗器械等行业。主要客户有法雷奥、采埃孚、英飞凌、博泽、德马格、江森自控、福缔等。公司2016年实现收入2512万欧元,净利润为92万欧元。 打造产业链,扩展产业版图 打造产业链成为企业扩大市场和影响力的重要途径,国内外领先机器人企业都已经陆续通过合作或者并购方式加紧扩张自己的产业版图。埃斯顿致力于聚集行业内的优势资源,陆续收购多个具有核心技术优势的国外机器人企业,实现全产业链布局,扩大市场影响力。 收购德国M.A.I公司,布局工业4.0 消化吸收M.A.i.的先进技术,强势开拓工业4.0。随着制造行业工业自动化的改造完成,下一步数字工厂、工业信息化将成为行业下一步的趋势,而同时具备自动化系统集成、工业信息化的企业将具有工程项目的总包资格,在竞争中占据优势。收购后埃斯顿将有望吸收M.A.i.在系统集成和信息化方面先进技术优势,与自身本体良好结合,提供全站式的数字化工厂解决方案,在即将到来的信息化浪潮中占据领先优势。 凭借M.A.i.在汽车零部件领域的优势,实现客户渠道协同。 M.A.i.主要客户法均是国际知名汽车零部件巨头,在汽车零部件自动化产线领域有深厚的技术积淀,埃斯顿有望继承消化吸收该技术,并将其牵引到国内汽车零部件行业,进而扩大在国内汽车领域智能制造产线的份额,增厚公司业绩。 盈利预测及估值 预计公司20172019年EPS分别为0.13元10.18元10.25元,对应PE为84/58/42倍。公司具备数字化工厂全产业链解决方案,给予“增持”评级。 风险提示 技术和渠道协同不及预期。

顺应军民融合发展趋势,切入军工自动化领域。 在当前军民融合上升为国家战略的大趋势下,本次收购是顺应军民融合发展的必然趋势,通过收购扬州曙光,进入军工领域。扬州曙光成立于2002年,已取得二级保密资格证书,具备从事许可范围内武器装备科研生产活动资格。公司2016年及2017年1-10月收入和净利润分别为6954/5525万、2408/2241万,此次收购承诺业绩为20172020年税后净利润不低于2760、3174、3650和4015万。 技术协同性强,构建新的增长点。 公司的高端装备核心控制部件与扬州曙光的业务具有极强的技术协同效应。扬州曙光主要从事武器装备用交流伺服系统以及激光仪器设备、机械微电子控制系统等,产品已广泛应用于军用船舶、车辆、雷达等专用电控设备,预计收购后双方在伺服控制方面可以实现技术协同,资源整合后该优势在我国高端军用装备自动化应用上将有巨大的发展空间,例如海军中水面舰船的舰炮底座控制系统、燃气轮机运行控制系统、武器控制系统等。 机器人业务有望切入军工领域,空间广阔。 我国国防科技工业向智能制造转型发展,《机器人产业“十三五发展规划”》要求,十三五期间,国防军工领域也是工业机器人重点推进应用的领域之一。 当前我国军工领域工业机器人使用率非常低,自动化改造空间巨大,由于国防军工安全性的要求,国产机器人将是优先选择对象,若完成收购,公司将具备向军工领域输送产品的渠道,有望借助于扬州曙光将机器人及智能制造产线切人到军工领域,拓宽产品应用领域。 盈利预测及估值。 预计公司20172019年归母净利润分别为1.05、1.53、2.09亿元,EPS分别为0.13元10.18元10.25元,对应PE为84/58/42倍,考虑收购后1719年备考净利润为1.05、1.74、2.34亿元,对应备考PE为84/51/38,给予“增持”评级。

报告导读。 公司公告与华夏幸福间接控股子公司武汉鼎实签订了《项目投资合作备忘录》,将在智能家居产品采购和新型显示器件及背光模组研发与生产项目投资两个方面进行合作。 投资要点。 打开了与地产龙头的合作大门,实现零突破。 公告显示武汉鼎实拟于2018年度向公司采购1000套智能家居产品,并在有望另外再签5000套。我们认为公司与住宅销售全国前十的华夏幸福合作迈出了智能家居物联网的第一步。此次公告合作的社区孔雀城也是着力打造新型智能社区的高档小区,我们认为公司产品的性能符合智能社区的需求。 虽然目前公告中意向订单设备采购数量并不多,但是该事件意味着公司已经按照既定方针成功开始了与地产商的合作并开始初见成效。我们认为与华夏幸福的合作量将会随着合作深入进一步增加,同时公司也会与其他地产商达成合作,未来呈现多点开花快速增长局面。 新产能落地武汉利于公司扩张,性价比高。 公司在去年就开始拓展智能显示器业务,不仅自主研发设计了超薄和曲面,也将业务从OEM 发展到ODM,智能显示屏未来不仅可以作为传统业务经营也将为智能家居物联网业务做配套辅助。 但是,由于东部地区产能成本明显高于中西部,因此该业务扩张地区选择在武汉将是个上策。这不仅降低了公司扩张显示相关模组产能的成本,也将有机会靠近合作的公司如京东方的产能,也能与地产龙头开展多方面合作。 我们认为在产能扩张方面公司将秉承谨慎的态度逐步投资和建设,以达到投入产出最佳比例。另外,新产能的投资也有望为公司前期储备的新型显示墨水技术的生产落地做好准备,在产品研发定型需要量产时有足够的新产线能支撑。 盈利预测及估值。 我们预计2017-2019年公司将分别实现营收34.52亿、56.09亿、67.81亿,净利润0.73亿、1.6亿、2.33亿,EPS 0.09元、0.19元、0.28元,对应PE 为126倍、58倍、40倍,CAGR82.75%。我们认为公司正处于发展拐点期且未来能有高增速,给予“增持”评级。 风险提示。 检测治具订单低于预期、光伏供货进度低于预期、数据终端销量低于预期。

物联网大趋势将会有利于公司快速转型发展。 我们认为公司从细分制造业龙头转型为物联网企业符合行业趋势的发展。 公司的平台型物联网产品既有技术壁垒,又能容纳广大的各类型智能家居终端接入,辅以云与端的互联及智能显示终端,使得公司有能力跟随物联网大浪潮的机遇,以自己独特的架构占得一席之地。 轻资产光伏业务提供业绩助力增长。 公司通过租用承包业内优质产能,将团队光伏项目接单能力的转化效果进一步放大。在光伏行业景气向上周期中,灵活发挥了自身优势,又没有增加大量固定资产,在手订单对应的净利润有望给公司带来50%到100%的增量。 苹果的变化给公司带来周期性机会。 苹果作为消费电子的引领者在8和X上的变化给市场带来了新的需求,同样在生产线上的检测设备的升级换代需求也将随之快速放大。公司子公司迈致治具有望在明年获得50%的订单同比增速而助力公司整体业绩高增。 盈利预测及估值。 我们预计2017-2019年公司将分别实现营收34.52亿、56.09亿、67.81亿,净利润0.73亿、1.6亿、2.33亿,EPS0.09元、0.19元、0.28元,对应PE为126倍、58倍、40倍,CAGR82.75%。我们认为公司正处于发展拐点期且未来能有业绩高增速,给予“增持”评级。

维生素行业周期景气,公司业绩弹性显著 公司是国内维生素行业龙头企业,营养品板块业务中维生素产品主要有维生素E、维生素A等。伴随今年年中开始的史上最严环保核查,整个维生素行业供给端收缩显著。国际巨头帝斯曼宣布2017-2018维生素A超长期减产检修计划,维生素A长期供给进一步收缩。10月31日世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,之后巴斯夫发布了包括柠檬醛及其下游中间体、维生素A、维生素E一系列产品停产的不可抗力申明,据feedinfo报道,巴斯夫柠檬醛工厂供货有望在2018年三月份之后才能恢复正常。多重因素叠加导致维生素A和维生素E的供给缺口显著,从而导致维生素A和维生素E价格抬升。根据WIND数据公司维生素产品价格相比年初已经有50%-400%涨幅。 制剂出口布局多年,有望实现后来者居上 2016年2月公司公告,根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b)(2)新药注册法规途径申报。505(b)(2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA流程,505(b)(2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)(2)已申报生产,达托霉素505(b)(2)流程预计明年申报生产。 研发布局ADC类药物,创新药有望成为新的增长点 2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。 我们有别于市场的观点 公司是维生素龙头企业,其维生素产品线结构与新和成类似,由于公司2011年开始厂区搬迁,故而一定程度影响经营效率,加之医药板块发展销售费用抬升,导致业绩下滑。当下公司搬迁接近尾声,相关经营活力有望恢复。另外,公司制剂出口同样具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。创新药苹果酸奈诺沙星待注射剂获批后也将具备放量的基础条件。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年实现营业收入48.32亿元、59.39亿元、53.77亿元,增速分别为-8.46%、22.90%、-9.46%。归属母公司净利润2.28亿、9.12亿、4.46亿元,增速分别为-49.23%、299.41%、-50.41%。预计2017-2019年公司EPS为0.24、0.95、0.46元/股,对应PE为46.18、11.56、23.62。

报告导读 导读:公司是中国大陆最大的覆铜板企业,产品定位中高端,主要面向大型客户,是覆铜板行业龙头公司。 投资要点 公司作为覆铜板行业龙头受益于行业景气周期 在全球经济回暖及中国电子产业大发展的背景下,覆铜板行业作为PCB产业链中的一环具备三大趋势:1.产能继续向中国转移及持续扩大的进口替代趋势;2.成本端开始推动的价格上涨及下游需求崛起的双击周期持续趋势;3.产品逐步向中高端结构转移趋势。我们认为公司作为国内最大覆铜板企业不仅受益于行业趋势的景气及快速增长,且在价格上行周期中扩大了盈利能力,并将在未来的中高端覆铜板竞争中进一步增强竞争力和市场地位。 公司受益周期仍将持续 本轮行业景气是在2008年金融危机后全球首次主要经济体数据均出现回暖的背景下出现,从经济大周期看经济向好持续性不会很短;同时又是中国电子产业大发展的时期,电子产业走向中高端将是个更长期的过程。我们认为公司作为业内龙头,在未来几年公司都更将体现出成长的特性。 公司盈利的成长来源于先价后量 我们认为公司在未来一年左右时间周期仍然以价格稳步上升来持续提升整体盈利以价格为核心驱动因素,在2019年开始将由量的扩大而转向以销量为核心驱动因素。 盈利预测及估值 我们预计2017-2019年公司将分别实现营收105.31亿、136.06亿、164.97亿,净利润11.31亿、14.79亿、20.04亿,EPS0.78元、1.02元、1.38元,对应PE为17.8倍、13.6倍、10倍,CAGR38.87%。对于公司未来的增速和目前估值相比较来看,明显低估,具有配置价值,首次覆盖给予“买入”评级。 主要风险提示:原材料上涨过快而大幅超过公司产品提价幅度;整个产业链进入降价周期。

事件:公司公布2017年年度业绩预告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加30%到50%。预计2017年度实现归属于上市公司股东的股权激励成本摊销前并扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加50%到70%。 投资要点 全年业绩复苏显著,CMO业务逐步进入成长轨道 公司全年业绩同比去年显著性复苏,主要系CDMO产品结构调整,产品整体毛利率较上年同期大幅提升,截止三季报公司整体毛利率相比去年提升5个点,预计CMO板块毛利率相比去年提升10个点以上,另外公司抗感染类产品销量增加、成本降低,获利能力提升;随着公司FDA解禁后,业务回暖,订单增加,业绩复苏显著。 大品种订单逐步恢复,受益MAH制度,打造平台型CDMO企业 2016年公司CDMO业务收入及毛利率水平下滑主要原因系诺华抗心衰新药Entresto由于海外受到药政和医保支付政策的影响,放量不及预期,公司作为为其提供CDMO业务的企业相关订单量受到影响。当下制约Entresto销售的因素已经逐步解除,今年7月CFDA批准Entresto进入国内。在Entresto放量的背景下,公司相关CDMO订单相比2016年会有显著的恢复性增长,后续有望跟随Entresto增长的步伐保持稳定增长。公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,公司将在品种系列丰富程度和客户资源的拓展方面逐步发力,凭借着国际化的CDMO技术团队和BD团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。另外,受益于MAH制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO业务合作关系。当下公司各个阶段CDMO项目数相比2014年已经有30%-175%的增长。 特色原料药业务有望迎来收入与毛利双升的上升期 公司特色原料药及中间体治疗领域涉及中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、抗感染类药物和降糖类药物等,其产品先后通过了国内GMP,美国FDA,欧洲COS,澳大利亚TGA,意大利AIFA以及韩国、匈牙利、以色列等多个国家的药政检查,并取得上市资格。当下公司海外销售策略从原先的非规范和亚规范市场向对品质要求较高的规范市场转变,伴随FDA解禁,其收入和毛利有望迎来双重回升。另外公司IPO募投的培南类和抗抑郁类原料药产品为公司特色原料药业务提供新的增长点。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年实现营业收入18.03亿元、20.68亿元、24.09亿元,增速分别为9.06%、14.76%、16.44%。归属母公司净利润1.68亿、2.2亿、3.35亿元,增速分别为50.62%、31.31%、52.00%。预计2017-2019年公司EPS为0.37、0.49、0.75元/股,对应PE为46.94、35.75、23.52。

成功打造核心品牌 “南极人”品牌2016年在主要电商平台实现GMV68亿元,同比增长71%,我们认为“南极人”品牌随着供应商、经销商规模的扩大,一级类目、二级类目的扩张,仍将保持60%高速增长。 收购丰富品牌矩阵,整合卡帝乐效果显现 公司相继收购卡帝乐、经典泰迪品牌,与帕兰朵、PONY、母其弥雅开展品牌合作,完善品牌矩阵。卡帝乐在17年上半年GMV爆发性增长,整合取得成效。我们认为卡帝乐鳄鱼17-19年复合增速将超过100%。 柔性供应链园区带来新的利润增长点 柔性供应链园区汇聚了产品流、信息流、数据流、物流、服务流、资金流,公司在柔性供应链体系中,深度整合供应链,以信息化提高供应链效率,为授权供应商、经销商提供仓储、物流、供应链金融等服务,成为公司新的利润增长点。 收购时间互联,打造新的增长极 时间互联将为公司电商服务生态带来丰富的互联网资源,包括移动端流量、大数据采集与分析能力、线上平台的曝光机会、定制化营销服务等等;同时,公司的经销商资源将为时间互联提供稳定的客户资源。保守按照时间互联业绩承诺17-19年净利润不低于3.39亿元,超过公司2016年净利润,成为新的增长极。 盈利预测及估值 不考虑收购时间互联的影响,我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入8.20亿元、12.26亿元和16.97亿元,同比增长57%、49%、38%,可实现归属于母公司股东的净利润5.07亿元、7.31元和9.91亿元,同比增长68%、44%和36%,对应EPS分别为0.31元、0.45元和0.61元。若考虑收购时间互联的影响,保守按照时间互联的2017-2019年度的净利润分别不低于0.9亿元、1.17亿和1.32亿元业绩承诺,对应EPS分别为0.36元、0.52元、0.69元。考虑到公司是稀缺的综合电商服务提供商,随着电商行业的快速发展和公司在品牌、营销等电商服务生态布局的日益完善,公司未来成长空间广阔,且公司的轻资本模式便于扩张,业绩具有较高的成长性,我们首次覆盖给予“买入”评级。

报告导读。 公司发布公告称,与中国移动签署《战略合作框架协议》,将通过深层次合作,有效整合利用各自的资源优势,共同推动车联网领域产品及服务品质的提升,实现互利共赢。我们认为该合作将长期利好广汽集团,对于广汽集团未来产品在车联网方向的技术领先市场打下较好基础。此外,经过近期的股价调整,目前、广汽集团A股的相对估值进入到历史较低水平。 投资要点。 要点1。 牵手运营商巨头中移动,推动车联网领域产品及服务品质的提升,对于广汽集团未来产品在车联网方向的技术领先市场水平打下基础。短期对公司不产生业绩影响,长期利好公司。 要点2。 广汽集团A股股价经过前期调整后,目前处于历史的相对估值较低水平,在当前公司预计依然将延续较好的业绩增长的情况下,打开了较好的买入窗口。 盈利预测及估值。 我们维持三季报公布之后调整过的盈利预测,2017年全年的盈利预测为111亿。 2017-2019年归母净利润为111.4亿、123.7亿和131.6亿,同比增幅为77%、11%和6%,EPS为1.73、1.92和2.04,对应P/E为15.4、13.8和13倍。维持“买入”评级。