事件: 公司与康朴专家达成合作协议,协同开展稳定性肥料的生产、推广和销售。为此。协议生效之日起有效期为5年,除非在合作到期之前12个月予以终止,否则协议到期自动延期2年。 携手国际特种肥领先企业,助力公司产品、品牌提升。 康朴专家是欧洲最大的特种肥料公司,生产的产品包括创新型缓控释肥料、特殊矿物肥料、包膜肥料、营养盐、液体肥、微量营养物、土壤增效剂及植物护理产品。合作指出,将由康普向新洋丰提供技术支持,由新洋丰在国内提供生产场地,在国内生产聚焦经济作物和高附加值作物使用的Blaukorn 复合肥和Novatec 稳定性复合肥。 康朴专家授权新洋丰作为指定配方的颗粒状Blaukorn及NovaTec复合肥在中国经销商。新洋丰有权在进口合作中使用“康朴?”标记,并在进口产品外包装上同时使用新洋丰的品牌和商标。 通过此次合作,新洋丰能够大大提升其新型复合肥料研发实力,提升产品品质和品牌影响力,不仅在高端复合肥领域打开空间,而且可以带动公司原有产品的销售量。 复合肥市场景气修复,公司作为专用肥龙头,业绩重回增长快车道! 复合肥行业有望逐步迎来复苏。我们认为公司业绩增长动力有二:一是渠道细化,扩大市场占有率;二是产品升级,新型肥料高增长。2016年公司新型肥料销量达到50万吨,预计2017-2019年,公司新型复合肥料销售量分别为68万吨、105万吨和162万吨,并带动公司业绩重回增长快车道! 产业链延伸和整合预期较强,高额员工持股彰显发展信心! 产业链延伸:公司向下游布局瓜果、蔬菜、牛肉等产业,转型综合农化服务商,一方面能够促进主业销售增长,另一方面能够打造新的业绩增长点。整合方面:一方面在行业整合加速的背景下,公司作为龙头有望通过外延方式进一步加快增长;另一方面公司大股东旗下的磷矿资产依照承诺有望注入,若注入可提升公司盈利能力和竞争力。此外,公司完成3.43亿元的员工持股计划购买,持股价9.55元,充分彰显了管理层对外来的发展信心! 给予“买入”评级 预计2017/18/19年,公司归母净利润为6.59/8.29/10.7亿元,EPS为0.51/0.64/0.82元,增速为17.08%、25.77%、29.09%。考虑到公司与康普合作之后新型复合肥的加速成长,上调公司目标价至14元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。

中国巨石三季度业绩符合预期。 公司今日披露2017年三季度报告,实现营业收入64.4亿元,同比增长16.67%;实现净利润15.5亿元,同比增长35.88%,EPS0.53元。其中Q3单季度营业收入23.6亿元,同比增长30.99%;实现净利润5.5亿元,同比增长41.48%。业绩在预告范围内,符合市场预期。 成本控制能力强,高端产品占比不断提高。 近五年来,巨石的毛利率不断提高,17年前三季度为45.3%,显著高于同行其它公司。毛利率的提升一方面是由于技改使得生产成本下降,包括单位能耗持续降低,同时员工生产效率提高。二是公司研发创新取得成效,高端产品占比不断提升,热塑产品占比提高。以高端E7产品为例,今年产销量有望翻番增长,明年预计增长50%。此外公司成功推出E8高模量玻璃纤维,填补超高模量市场空白。 埃及三期点火,全球化布局快速推进。 公司埃及三期年产4万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线于今年9月份点火,至此公司埃及工厂20万吨产能全部投产,公司埃及工厂主要针对欧盟、中东等地区客户。公司美国工厂8万吨生产线建设不断推进,预计18年四季度实现投产。此外,在印度公司拟投资2.4亿新建年产10万吨无碱玻纤生产线,建设期两年。公司的全球化布局有效解决了贸易保护问题,规避贸易关税。未来公司将形成以中国为主,埃及、美国、印度协同发展的全球化布局。 中国建材与中材股份合并,行业整合进行中。 今年九月,中国巨石母公司中国建材对中材股份进行吸收合并。作为国内第一和第二大的建材产业企业,两家企业在水泥、玻纤等多个业务板块有重合。整合完成之后,中国巨石与中材科技同属中建材旗下子公司,两者玻纤产能占比国内50%以上。未来两者之间协同效应凸显,行业竞争力进一步加强。 维持“增持”评级。 我们预计公司2017-2019年归母净利润为20.2/24.1/28.2亿元,对应EPS为0.69/0.82/0.96元,现价对应2017年PE17X。中国巨石主营业务玻璃纤维,行业龙头地位稳固,通过节能降耗,公司盈利能力持续将强。此外公司在埃及、美国、印度建厂,完善全球化布局。中建材、中材合并之后,巨石和中材科技协同效应凸显,行业竞争力加强。参考可比上市公司,给予20X估值,目标价13.8元,“增持”评级。

孟山都再次上调转基因作物推广预期近期 孟山都发布第四财季财报,再次上调双抗作物推广种植预期。其中RoundupReadyXtend大豆在Q3基础之上上调至大于2000万英亩,BollgardIIXtendFlex棉花则上调至600万英亩。此外孟山都对18-19年双抗大豆的种植面积做出指引,预期18年推广面积为大于4000万英亩,19年进一步达到5000万英亩。 双抗转基因作物推广引爆麦草畏需求,2020年需求预计为7.04万吨,较16年增长3.5倍 17年初至今孟山都多次上调双抗转基因作物的推广进度,其种子产销不断向好,对麦草畏需求十分强劲。麦草畏和草甘膦的复配比例为1:3-1:9,麦草畏的使用量为1.0-2.5千克/公顷(0.40-1.01千克/英亩)。按此测算17年转基因作物麦草畏需求量8000-20000吨,符合我们预期的1.20万吨。类似可测算出18-20年转基因作物麦草畏需求量分别为2.16/3.30/4.62万吨。结合传统除草业务10%的年增速,2020年麦草畏需求量将达到7.04万吨,拥有广阔的市场空间。 扬农技术优势突出,19年2.5万吨麦草畏有望达产 原料二氯苯供给充足,全产业链优势极其明显。公司采用二氯苯工艺,扬农集团拥有对二氯苯产能6万吨,为公司原料供应提供安全保障。当前国内外较多企业以三氯苯为原料制备麦草畏,受林丹(六六六)禁用影响,三氯苯供应紧张,扬农是少数有能力供应三氯苯的企业。扬农的全产业链优势极其明显。 公司麦草畏快速放量,成长确定性高。双抗种子推广加速,我们预计公司17-19年产销量为1.2/2.2/2.5万吨。成本降低,麦草畏合理的盈利区间为2.5-3.0万元/吨。依此测算,扬农麦草畏17-19年净利润贡献增量为1.96/2.50/0.75亿左右。 环保驱动,菊酯和草甘膦涨价 环保趋严之下,菊酯和草甘膦大幅上涨。其中功夫菊酯价格而从16Q3的14万元/吨上涨至当前18.5万元/吨,草甘膦7月至今大幅涨价至27000元/吨。我们测算,菊酯每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.02元;草甘膦每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.07元。 维持“买入”评级 我们预计公司2017-2019年净利润为6.2/8.5/9.7亿元,对应EPS为1.99/2.75/3.12元,现价对应2017年PE20X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高,扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。参考可比公司,给予目标价51.0元,,26倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:麦草畏产销量低于预期。

麦草畏禁用传言证伪,扬农化工麦草畏产销不受影响 近日,路透社报道了美国麦草畏使用过程中出现的意外漂移事故,指出麦草畏有被禁用可能。然而美国环保署(EPA)对此作出官方回应,在满足安全条件之下,允许农民明年继续使用麦草畏;孟山都也作出回应称,事故发生是由于农民施用不当造成,计划加强教育和推广工作。 我们认为美国环保署和孟山都的声明预示麦草畏在美国被禁用的概率微乎其微,因而扬农的麦草畏产销不受影响。 扬农技术优势突出,18年2.5万吨麦草畏有望达产 原料二氯苯供给充足,全产业链优势极其明显。公司采用二氯苯工艺,扬农集团拥有对二氯苯产能6万吨,为公司原料供应提供安全保障。当前国内外较多企业以三氯苯为原料制备麦草畏,受林丹(六六六)禁用影响,三氯苯供应紧张,扬农是少数有能力供应三氯苯的企业。扬农的全产业链优势极其明显。 公司麦草畏快速放量,成长确定性高。 2020年麦草畏需求预计为7.04万吨,较16年增长3.5倍。麦草畏和草甘膦的复配比例为1:3-1:9,麦草畏的使用量为1.0-2.5 千克/公顷(0.40-1.01千克/英亩)。按此测算17年转基因作物麦草畏需求量8000-20000吨,符合我们预期的1.20万吨。类似可测算出18、19、20年转基因作物麦草畏需求量分别为2.16万吨、3.30万吨、4.62万吨。结合传统除草业务10%的年增速,2020年麦草畏需求量将达到7.04万吨,拥有广阔的市场空间。 双抗种子推广加速,我们预计公司17-19年产销量为1.2/2.2/2.5万吨。成本降低,麦草畏合理的盈利区间为2.5-3.0万元/吨。依此测算,扬农麦草畏17-19年净利润贡献为3.36/5.72/6.25亿左右。 环保驱动,菊酯和草甘膦涨价 环保趋严之下,菊酯和草甘膦大幅上涨。其中功夫菊酯价格而从16Q3 的14万元/吨上涨至当前18.5万元/吨,草甘膦7月至今大幅涨价至27000元/吨。我们测算,菊酯每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.02元;草甘膦每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.07元。 维持“买入”评级 我们预计公司2017-2019年净利润为6.2/8.5/9.7亿元,对应EPS为1.99/2.75/3.12元,现价对应2017年PE 20X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高,扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。参考可比公司,给予目标价51.0元,,26倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:麦草畏产销量低于预期

事项:公司拟收购草甘膦企业内蒙古腾龙。 9月27日,公司发布公告称,已与湖北仙隆化工签订《股权收购意向协议书》,拟以现金收购内蒙古腾龙不低于51%的股权。 并购协同效应显著,望增厚上市公司业绩。 内蒙古腾龙位于内蒙古乌海市经济开发区-乌达工业园区,现有5万吨/年草甘膦原药装置,截至2017年6月30日,公司总资产16.8亿,净资产0.69亿,2017年上半年实现营收4.2亿,净利润-743万元。上半年国内草甘膦价格相对高位,但腾龙仍陷入亏损,我们判断主要原因是公司无原料配套、负债率高达95%导致财务成本过高,如果并购落地,兴发集团依托自身磷矿资源,可为腾龙自配套原料黄磷,显著降低生产成本,同时可发挥上市公司融资优势,可降低腾龙财务费用,未来腾龙有望扭亏为盈,增厚上市公司业绩。 扩大市场份额,强化草甘膦龙头地位。 根据百川资讯,截至2016年底,国内草甘膦有效产能约70万吨,兴发集团旗下泰盛化工年产能13万吨位居国内第一,本次并购若落地,兴发集团国内市场份额望超过25%,与竞争对手进一步拉开规模差距。兴发集团作为目前国内唯一完全自配套黄磷、甘氨酸的草甘膦企业(来自百川资讯),产业链优势显著,未来凭借规模优势、产业链优势,行业综合竞争优势进一步凸显。 加速逆势扩张,蛰伏蓄势的磷化工航母后劲十足。 近几年国内磷化工整体处于行业低谷,公司作为全面布局磷矿石、黄磷、磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅的磷化工龙头,沿着 “矿电磷”一体化的产业链条,正在以“内生+外延”方式加速逆势扩张,本次并购计划是公司外延扩张的重要一步,未来随着定增募投项目落地,公司湿法磷酸缺口望得到弥补,磷肥产能进一步扩大,单位折旧摊销、财务成本得到降低,盈利能力进一步提升,基础打牢后,发展后劲十足。 维持买入评级。 预计2017-2019年公司归母净利3.3亿/3.6亿/4.0亿,对应PE31.1/28.6/25.6倍,维持买入评级。考虑到公司通过外延并购进一步做大草甘膦业务,并购如果顺利落地龙头地位得到进一步巩固,行业景气上行业绩弹性大,上调目标价至25元。 风险提示:并购落地不达预期;草甘膦价格大幅下跌。

事件:公司大幅上调三季度业绩指引,超市场预期。 9月25日,公司发布公告,预计2017年 前3季度归母净利9.5亿-10.5亿,此前预计7.5亿-8.5亿(上半年归母净利5.5亿),本次上调大超市场预期。 丁辛醇、甲烷氯化物大幅涨价,PC 景气上行。 三季度业绩环比大幅改善,主要受益于丁辛醇、甲烷氯化物、PC 涨价:1)环保压低行业开工率,三季度正丁醇均价7463元/吨,环比上涨26%,价差2122元,环比扩大109%,辛醇均价8519元,环比上涨19%,价差3178元/吨,环比扩大41%,公司丁辛醇年产能近40万吨,显著受益。2)环保致国内草甘膦开工负荷降低,副产物一氯甲烷供应减少,三季度均价超过5000元/吨,环比上涨超过40%,公司甲烷氯化物总产能20万吨;3)受益于行业景气上行,三季度PC 均价24420元/吨,环比上涨11%,价差15756元,环比上涨21%,我们测算目前价格下公司吨净利超过6000元。 产品价格望高位运行,四季度业绩继续靓丽。 2018年未来环保持续高压,国内氯碱配套不平衡大背景下,由于副产液氯无法消化,烧碱开工率难以大幅提升,未来价格望继续高位运行。甲酸由于存在供给缺口,鲁西化工20万吨新产能年底投产前,预计价格不会下跌。 在煤价上涨和海外招标推动下,尿素价格中枢望上行。PC 行业继续维持高景气,产品保持高盈利状态。 四大项目投产业绩高增长,依托产业链和园区优势做大做强。 2017年底至2018年,公司10万吨己内酰胺、20万吨甲酸、13.5万吨PC、90万吨氨醇陆续投产,驱动业绩继续高增长。公司2008年即对标巴斯夫进行园区建设,用10年时间成功打造一体化产业链,循环经济模式下副产物能得到充分利用,低成本竞争优势显著;未来化工入园是大势所趋,园外企业环保成本不断抬升,部分甚至被迫关停退出,公司未雨绸缪早在2004年即着手建设鲁西化工产业园,未来望持续享受环保高压的红利。 上调盈利预测,维持买入评级。 预计17-19年公司归母净利13.5亿、14.6亿、17.1亿,当前股价对应PE10.8/10.0/8.5倍,维持买入评级。 风险提示:(产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响)

公司目前拥有氢氧化锂产能1.1万吨;锂盐总产能1.8万吨,接近第一梯队。公司与银河资源等资源企业签订了战略合作协议,原材料得到保障;公司与川能投合作收购国理股权,李家沟锂辉石矿的开发有望加速;公司还收购core公司部分股权,锁定未来资源。公司锂业务已经从单纯的加工开始向有资源有加工前进。 公司与银河资源、三菱商事于2016年达成长期战略合作共识,按协议公司17年包销银河资源8万吨精锂矿。双方合作的首批1.5万吨锂精矿已经于4月20日运达生产基地,其余的量也将按协议分批次到达。银河资源的MtCattlin是17年全球主要放量的锂资源项目之一,本次包销的8万吨锂精矿(5.5%品位,折合碳酸锂9000吨左右),下半年公司的锂盐产能有望得到充分利用。 李家沟锂矿有望加速开发。本次国理收购的合作方川能投属于地方国企,在处理地方政府关系上具有得天独厚的优势,过去因种种原因尚未进行建设的李家沟锂辉石矿有望加速。按照一般大型矿山从可行性研究完成到建成耗时18-24个月推算,李家沟矿有望在2019年建成投产。达产后李家沟矿有望年产锂精矿15.29万吨(13.29万吨6%的锂精矿和2万吨7%的低铁锂精矿)折合碳酸锂约2万吨,主产品锂精矿的总成本约为1982.21元/吨,按照进口锂精矿1000美元/吨的价格计算,李家沟矿有望贡献毛利7.19亿元以上。本次收购完成后,公司的开采及选矿模式有望进一步提升,如果氧化锂回收率达到85%,则公司锂精矿产量有望达到18.9万吨,折合碳酸锂2.36万吨,毛利贡献有望达到9亿元(权益3.35亿元)。 菲尼斯锂矿潜力较大,资源有望提前锁定。公司参股的Core公司拥有菲尼斯锂矿100%矿权,矿区400平方公里左右,指示加推断资源量为180万吨,氧化锂含量为2.72万吨(折合碳酸锂6.67万吨)。合作的框架协议中还包括了向雅化国际提供锂矿床生产的平均品位在1.4%-1.6%的锂原矿产品的优先购买权。公司有望提前锁定这部分资源。 锂加工仍是产业链上盈利性最好的环节之一。按照850美元/吨的银河资源包销价格计算,公司的工业级碳酸锂成本在7.4万元左右,吨毛利有望达到5.6万元。1.8万吨锂盐加工产能达到满产有望给公司带来10亿元毛利(权益7.17亿元)。公司与川能投合作收购合作完成后,将持有国理锂盐公司56.26%的股权,加上全资子公司兴晟锂业6000吨氢氧化锂产能,公司权益锂盐产能有望达到1.28万吨。在成本不变的情况下,锂价每上涨1万元,公司锂盐净利润有望增加0.9亿元。 盈利预测与评级:我们测算公司2017-19年的EPS分别为0.43元、0.74元和1.08元,对应9月13日收盘价21.89元,动态P/E分别为:51倍,30倍和20倍。与川能投合作后国理问题彻底解决,李家沟锂矿的开发有望加速,维持“买入”评级。 风险提示:锂盐价格下跌的风险、民爆业务下降的风险。

龙蟒佰利上调钛白粉价格。 公司今日上调钛白粉报价,国内市场上调500元/吨至19500元/吨,涨幅2.6%,国际市场上调50美元/吨至2750美元/吨,涨幅1.8%。龙蟒佰利是国内钛白粉行业龙头企业,全球第四大钛白粉生产企业,现有产能56万吨,国内市场份额达16%。公司上调国内钛白粉售价,大概率标志着国内钛白粉新一轮涨价的开始。 钛白粉重回涨价通道,年内有望突破2.3万元/吨。 钛白粉经过5年的市场低迷,在2016年止跌反弹,2016年龙企钛白粉总计涨价12次,报价从11200元/吨上涨至16400元/吨,涨幅46.4%;2017年价格继续上涨,其中龙蟒佰利硫酸法价格上涨5次,最高报价20200元/吨。7-8月受高温天气影响,地产开工降低,涂料需求疲弱,钛白粉价格松动,下跌至19000元/吨。历史数据显示,9-12月涂料产量往往高于其它月份。钛白粉需求淡季已过,9-10月旺季已至。我们预计钛白粉未来有3-4次涨价窗口,年内报价有望上涨至23000元/吨以上,突破2011年历史高点。 内需超预期,外需强劲。 需求端,国内地产需求好于预期,1-7月商品房销售面积累计同比增长14.0%,钛白粉需求滞后于地产6-12个月;此外涂料市场表现强劲,我们认为国内需求向好贯穿全年。出口方面,国外企业产能退出叠加主要经济体复苏,钛白粉全年出口有望保持10%以上增速。9-11月是钛白粉传统需求旺季,我们判断需求将逐渐走出8月的低谷,迎来阶段性拐点。 新增产能有限,环保导致供给收缩。 17-19年新增产能有限,17年仅5万吨,未来硫酸法受环保制约基本无新增产能。存量市场,17年环保继续趋严,钛白粉企业多次停限产,供给不稳定,未来受2+26大气整治和十九大影响,山东河南地区企业预计再次降低负荷。 继续推荐龙蟒佰利,维持买入评级。 公司主营业务钛白粉,现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS 增厚0.21元。我们预计公司17-19年净利润分别为26.20/30.62/34.06亿元, EPS 为1.29/1.51/1.68元,现价对应PE 分别为14.6/12.5/11.2倍。参考可比上市公司,给予目标价23.5元,维持“买入”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。

业绩基本符合市场预期。 公司发布2017年中报,上半年实现营收124.8亿,同比增长18.1%,扣非后归母净利7.7亿,同比增1.2%;二季度实现营收67.6亿,环比增长18.3%,扣非后归母净利3.6亿,环比减少13.3%。 康朴实现并表,毛利率明显提升,利润小幅增长。 上半年营收增长主要受益于康朴并表;由于下游种植效益低迷、农户用肥积极性低,国内复合肥行业继续探底,公司复合肥(45%S,15-15-15)含税厂价2395元/吨,与去年同期基本持平,我们预计公司国内肥料销量略有增长,营收与去年基本持平。上半年综合毛利率由去年同期13.96%提升至17.08%,同比上升3.12PCT,主要受益于康朴并表,公司普通复合肥毛利率由去年同期20.92%下降至18.38%,控释复合肥由14.39%降至13.09%,硝基复合肥、水溶肥毛利率因去年基数低,今年上半年分别回升至21.06%、29.67%,同比上升4.8PCT、5.4PCT。上半年,销售费用7.27亿,同比增长177%,主要由于康朴并表费用增加,管理费用3.39亿,同比略增长7%,财务费用-1268万,同比下降43.7%。 下半年销量或重回增长,业绩望探底回升。 预计公司三季度销量望同比增长:1)去年三季度复合肥处在价格下行通道,经销商拿货不积极,今年二季度末经销商库存低位,补库存拉动销量增长;2)公司持续优化营销策略,通过推广试验田等方式减少农户赊销比例,提升二级经销商单网点销量,并通过服务提升农户用肥粘性。三季度复合肥增值税率由13%降至11%,对业绩带来边际改善。 金丰公社扬帆起航,销量提升驱动未来几年业绩增长。 三季度公司正式大力推广金正大金丰公社经营模式,标志着金正大由产品驱动发展向“产品+服务”双轮驱动转型,根据规划,未来公司将整合各方资源,建立近千家农化服务商,压缩营销层级,逐渐减少对二级经销商的依赖,通过让利于农户提升市占率,实现销量增速超越行业,驱动未来几年业绩增长。 预计2017年归母净利11.2亿,买入评级。 预计2017-2019年公司归母净利11.2亿/12.7亿/14.9亿,当前股价对应PE22.7/20.1/17.0倍。买入评级。

扬农化工上半年业绩基本符合预期。 公司今日披露2017年半年度报告,实现营业收入20.0亿元,同比增长25.48%;实现净利润2.5亿元,同比增长19.09%,EPS0.82元,业绩基本符合我们预期。 杀虫剂、除草剂均保持高速增长。 公司上半年营业收入同比增长25.48%,营业成本同比增长26.47%,综合毛利率为25.64%,同比提高0.58PCT。公司三费费用率10.94%,提高2.28PCT,主要是因为财务费用增加所致(1贷款增加导致利息支出增加;2汇率波动导致汇兑损失),基于公司11年至今汇兑收益良好表现,我们预计公司财务费用率未来有望下降。公司固定资产占总资产比例同比提高13.86PCT达到29.14%,系因优嘉二期工程陆续完工转固。报告期内公司各项业务均保持较快增长。公司杀虫剂营收同比增长11.7%,杀虫剂平均售价增长6.2%达到16.71万元,主要是菊酯产品涨价。除草剂营收同比增长30.4%,除草剂平均销售价格增长56.9%达到3.80万元,主要因为草甘膦均价同比提高以及麦草畏新产能投产。 杀虫剂:菊酯受益于价格上涨。 公司是菊酯行业龙头,地位稳固,卫生菊酯国内市场占有率70%,农用菊酯国内市场占有率约30%。此外公司拥有菊酯完整产业链,技术优势雄厚。16年三季度以来,功夫菊酯价格而从14万元/吨上涨至当前17.5万元/吨,主因是菊酯需求好转,叠加环保趋严(山东产能占比18%),未来仍存涨价预期。我们测算,菊酯每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.02元。 除草剂:麦草畏加速放量,草甘膦未来涨价预期强。 公司如东二期2万吨麦草畏产能已于二季度投产,目前公司拥有麦草畏产能2.5万吨,17年产销量有望达到1.2万吨。三季度是麦草畏的需求旺季,销量有望大幅增长。公司主要采用长单销售模式,我们预计麦草畏毛利率超30%。上半年草甘膦价格整体呈现下跌走势,7月以来草甘膦持续涨价至24000元/吨,我们预计草甘膦价格年内有望创新高。近期环保高压,草甘膦供给继续收缩,此外厂商库存低位,原料甘氨酸供应紧张。我们测算,草甘膦每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.07元。 维持“买入”评级。 我们预计公司2017-2019年净利润为6.1/7.8/10.0亿元,对应EPS为1.96/2.51/3.24元,现价对应2017年PE21X。扬农化工是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;此外随着如东二期2万吨麦草畏不断投产,公司打开成长空间;草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。参考可比公司,给予2017年26倍PE,目标价51元,维持“买入”评级。

全球维生素龙头,布局蛋氨酸、香精香料、新材料步入2.0时代。 公司主营营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等四大业务,是全球四大维生素生产企业之一,2016年营收50亿,扣非后归母净利11.5亿,其中营养品营收占比63.4%,毛利占比71.3%。公司立足技术壁垒高的合成技术,坚持相关多元化布局,在VA、VE领域做到全球领先,未来将重点发展蛋氨酸业务,培育香精香料、高分子材料业务,力争2020年前再造一个新和成。 营养品:VA涨价业绩弹性大,蛋氨酸打开成长空间。 1)2016年全球VA产能2.9万吨,需求2.5万吨,开工率87%,未来几年继续维持供给紧平衡状态;禽类养殖效益提拉动VA需求,海外大厂路线检修,国内部分厂商因环保等原因停产,行业集中度高厂家挺价底气足,预计VA价格望迎来较大幅度上涨;公司VA产能6000吨,涨价业绩弹性大。2)2016年全球蛋氨酸产能166万吨,需求120万吨,市场规模超300亿,未来几年继续维持供需平衡,行业技术壁垒极高,寡头竞争格局下毛利率高达40%-50%,公司计划投资50亿建设25万吨蛋氨酸产能,2019年投产后有望成为全球四大寡头之一,2020年有望贡献10亿净利润。 香精香料:横向拓宽产品线,麦芽酚望成重要增长点。 全球香精香料市场规模超过1500亿人民币,未来需求每年增长3.9%,行业产品品种多、技术含量高、专用性强,行业集中度较高。公司2007年进入香精香料行业,凭借与维生素业务较强协同效,芳樟醇、叶醇、柠檬醛等产品已成为国内龙头,过去10年营收复合增速超过20%,毛利由0.07亿增至4.4亿,未来公司继续重点选择市场空间大、技术门槛高的品种,横向拓宽产品线,业绩增速望维持20%-30%,其中将于2018年投产的4000吨甲、乙基麦芽酚将是主要发力点。 新材料:卧薪尝胆近10年,业绩迎来收获期。 公司新材料主要布局PPS,全球市场空间超过百亿,未来每年需求增速超10%,行业供给持续偏紧,而国内市场存在近10万吨进口替代空间。公司PPS产能1.5万吨,国内行业地位领先,正在实施全产业链布局战略,上游控制原材料,下游打通需求市场,未来有望抢占增量市场份额,2017-2019年贡献毛利9000万/13500万/20700万。 盈利预测与估值:预计17-19年归母净利13.6亿、15.8亿、18.6亿,目前价格对应PE16.9/14.6/12.4倍。未来业绩高增长,估值便宜,短期VA进入涨价通道,业绩弹性大,上调评级至买入。6个月目标价26元。

中报符合预期。 公司发布2017年中报,上半年实现营收47.1亿,同比增长21.5%,扣非后归母净利5.45亿,同比增10.7%;二季度实现营收22.55亿,环比降8.3%,扣非后归母净利2.32亿,环比降26%。基本符合市场预期。 上半年产品价格普涨,驱动营收和利润增长。 上半年,公司设备开工正常,各产品产销量平稳,产品涨价驱动公司营收增长和盈利改善:1)己二酸均价10373元/吨,同比上涨56%,己二酸及中间品销量10.7万吨;DMF均价5899元/吨,同比上涨37%,有机胺销量16.1万吨;醋酸均价2711元/吨,同比上涨49%,醋酸及衍生品销量31.2万吨;正丁醇均价6279元/吨,同比上涨29%,辛醇均价7580元/吨,同比上涨29%,多元醇销量10.5万吨。原材料煤碳同比上涨53%,甲苯仅同比上涨16%,丙烯同比上涨26%。 己二酸和尿素价格降幅较大,有机胺销量略下滑,二季度业绩环比降26%。 二季度:己二酸价格环比下降21%,原料甲苯仅下降7%,价差收窄;尿素价格环比下降8%,原料煤炭价格继续高位运行,价差小幅收窄;有机胺销量7.1万吨,环比下降1.9万吨。以上因素导致二季度业绩环比下降26%。 三季度业绩受益多元醇涨价,50万吨煤制乙二醇打开成长空间。 7月份以来,环保导致部分多元醇企业停产,产品价格明显上涨,目前正丁醇均价8125元/吨,比二季度均价高32%,辛醇均价9150元/吨,比二季度均价高23%,公司多元醇年产销22万吨,预计丁辛醇涨价利于公司3季度业绩环比改善。公司作为国内煤化工龙头,依托业内领先的洁净煤气化技术,构建“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,成本优势显著,业绩稳健增长,历史已经证明公司业绩能够穿越周期。100万吨氨醇及明年50万吨乙二醇项目投产后,常态利润将再上一新台阶。 继续重点推荐,买入评级。 2017-2019年EPS为0.68元/0.85元/1.12元,对应PE/17.0/13.5/10.2倍。 维持买入评级。

中报业绩符合预期 公司发布2017年中报,实现营收5.47亿,同比增长7.1%,实现扣非后归母净利0.58亿,同比下降14.5%。基本符合市场预期。营收增速探底回升,毛利率略有下滑公司上半年营收同比增长7.1%,主要由于公司多元化无菌包装业务市场开拓取得突破,产销量快速增长,该业务实现营收9672万元,同比增长37%,客户已拓展至汇源果汁、广州东鹏食品、达利食品等国内知名食品企业,另外平膜业务面对激烈市场竞争,公司不断提升产品质量,仍实现营收1.56亿元,同比增长15.3%;公司BOPP烟膜营收1.1亿元,同比仅实现5.9%小幅增长,烟标业务营收7128万元,同比下降22%。毛利率从28.8%降至23.6%,主要原因是受国家政策及烟草行业减产影响,公司烟标毛利率从51.2%降至35.5%,同比下降15.7PCT;特种纸毛利率从24.5%下降至17.5%,同比下降7PCT。上半年,公司财务费用同比下降560万,销售费用同比下降400万,管理费用基本维持不变。 双主业战略明确,收购国内湿法隔膜龙头上海恩捷 公司今年6月发布增发并购资产公告,拟以51.56元/股的价格发行1.08亿股,收购与上市公司隶属于同一控制人的上海恩捷100%股权,双主业发展战略清晰明确。上海恩捷作为国内湿法隔膜龙头,目前恩捷湿法隔膜产能超过3.5亿平米,具备行业领先竞争实力:2016年湿法隔膜销量近1亿平,市占率20%,国内第一;隔膜产品毛利率超过60%,明显高于50%的行业均值;下游客户优质,CATL、比亚迪、三星SDI、LG等国内外锂电巨头为恩捷主要客户。 上海恩捷新产能加速落地,进入特斯拉供应链打开成长空间 根据规划,恩捷湿法隔膜年底达到5亿平,2018年底达9亿平,2019年底达13亿平,届时有望成为全球最大锂电隔膜厂商;日本制钢所作为全球湿法隔膜设备主要供应商,2018年底前订单基本被恩捷承包,恩捷产能投放进度明显快于竞争对手,可提前卡位绑定客户,同时通过设备限制对手扩产,先发优势非常明显。目前恩捷正与特斯拉接触,特斯拉50Gwh超级工厂未来年需求隔膜10亿平,目前隔膜供应商东丽、旭化成合计产能不超过5亿平,仍存在较大缺口,未来打入特斯拉供应链后,成长空间巨大。 首次覆盖给予“买入”评级 预计2017-2019年上市公司EPS分别为1.06/1.1/1.16元;假设并购今年顺利完成,预计公司2017-2019合计净利润为6.3亿元、9.7亿元、12.1亿元,并购完成后总股本2.42亿股,对应EPS分别为2.6元、4.0元、5.0元,现价对应PE年33.4、21.7、17.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能投产进度低于预期;隔膜大幅降价;电动汽车政策风险。

业绩符合预期。 公司发布2017年中报,实现收入2.5亿元,同比下降2.8%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比下降29.6%。业绩在预告范围内,基本符合我们预期。 新能源客车销量下滑致营收下降,隔膜降价毛利率收窄。 上半年公司营收略降,主要由于新能源汽车补贴标准退坡和补贴标准从严,各地补贴政策未及时落地,国内5米以上新能源客车销量同比下降47.14%,对上游干法隔膜需求减少,导致公司干法隔膜出货量有所下降,我们测算公司上半年隔膜出货量约7000万平。另外,上半年下游锂电厂商压价压力增大,锂电隔膜因规模效应成本有所降低,行业新产能陆续投放,导致公司隔膜价格年初至今下降10%-15%,上半年公司毛利率53.13%,同比下降9.16PCT,我们测算公司上半年隔膜均价3.5元/平,每平净利0.9元。 二季度公司实现归母净利3600万,同比下降10%,主要由于公司二季度5000万平干法隔膜投产,因产线调试期产能未完全释放,折旧和摊销有所增加。上半年公司管理费用同比增加600万,销售费用和财务费用与去年同期变化不大。 下半年新能源客车需求好转,公司8000万平湿法隔膜陆续投产。 新能源客车6月份销量开始回升,上半年被压制的市场需求将逐渐释放,公司5000万平干法隔膜新产能释放后,每平成本有望降低0.4元,干法隔膜有望实现量利齐升。合肥基地8000万平湿法隔膜已进入调试和客户认证环节,预计三季度末实现稳定生产,与下游国内锂电龙头国轩高科通过股权紧密绑定,市场销售有保障。整体来看,新产能投产后,下半年公司迎来量利齐升,业绩环比望明显改善。 常州基地新建3.6亿平湿法隔膜,打入特斯拉供应链铸就国际隔膜龙头。 2018年常州基地3.6亿平米湿法隔膜一期产能有望建成投产,届时公司隔膜产能将达7-8亿平米,增长超过3倍。隔膜尤其是湿法隔膜产能释放,将打破公司目前产能瓶颈,奠定公司未来快速增长的基础。公司作为国内少数能够进入国际供应链的企业,行业龙头地位稳固,能够分享海外电动汽车行业快速发展的红利,目前主要客户是LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线大厂,渠道优势明显,未来有望切入特斯拉供应链,奠定国际隔膜龙头地位。 维持“买入”评级。 预计公司17-19年净利润分别为2.0/3.0/4.5亿元,EPS分别为1.06/1.56/2.33元,当前股价对应PE分别为41/28/18.7倍。 风险提示:产能投产进度低于预期;产品价格下跌;电动汽车政策风险。

钛白粉涨价超预期,龙蟒佰利上调上半年业绩预期 龙蟒佰利今日发布2017年半年度业绩预告修正公告,预计归属于上市公司股东的净利润为13-14亿元,同比增长1728%-1869%。此前公司一季报中披露预计上半年净利润为11-12亿元。本次上调预期主要是因为钛白粉价格涨幅超出预期,公司加强经营管理,提高了公司盈利能力;此外公司完成对龙蟒并表,受益钛精矿的大幅涨价。 公司是钛白粉行业龙头,业绩弹性大 公司现有钛白粉产能60万吨,全球占比7%,国内占比16%,是国内钛白粉行业绝对龙头。收购四川龙蟒之后,公司现有钛精矿年产能75万吨,成本优势明显。16年以来钛白粉价格经过18轮涨价,涨幅超80%。公司一季度成交均价为14000元./吨,二季度大幅提高至17000-18000元./吨,公司盈利能力持续加强。我们测算,钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。 供需紧平衡,价格有望持续上涨 需求方面,国内需求受益于地产后周期,持续性有望贯穿全年。国内三四线地产超预期,1-5月房销售面积累计同比增长14.3%,同期涂料产量累计同比增长11.6%。出口方面,16年钛白粉占比达到27.6%,同比增长33.8%。 今年印度、东南亚等地区需求增速较快,1-5月国内累计出口31.8万吨,同比增长11.7%。 国内17年有效新增钛白粉产能仅5万吨,增幅1.4%。行业新增产能有限,需求增速超预期,我们认为行业开工率将提升至88%以上。供需紧平衡之下,我们认为钛白粉价格未来将继续上涨。 国外龙头企业涨价,利好国内钛白粉出口 钛白粉全球龙头企业科慕、特诺先后宣布7月1日上调全球钛白粉报价,其中亚太地区涨价200美元/吨。国内钛白粉企业出口价格一直低于国外企业售价,本轮涨价之后,价差进一步扩大至4000元/吨以上,利好国内钛白粉出口。公司出口市场份额占比约为50%,受益于出口需求增长和出口价格上涨。 投资建议与估值 受益于三四线城市地产和出口,钛白粉需求强劲;供给端,新增产能有限且环保限制,行业供给紧张。全年看我们认为钛白粉上涨趋势不变。公司主营业务钛白粉,现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司17-19年净利润分别为26.20/30.62/34.06亿元,EPS为1.29/1.51/1.68元,现价对应PE分别为13.7/11.7/10.6倍。参考可比上市公司,维持目标价21.5元,17倍PE,“买入”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。