一、事件概述 公司公布2016年年报,全年实现营收31.96亿元,同比减少3.85%,归母净利润为1.81亿元,同比增长375.57%,基本每股收益为0.37元。四季度单季度,公司实现营收5.07亿元,同比减少2.48%,归母净利润为-0.83亿元,同比增长65.27%。 二、分析与判断 中高端产品升级,推动毛利率上行 2016年公司产品升级成效显著,公司有意识的压低低端酒销售以提高整体盈利。去年中高端啤酒销售收入增长2%,其中重庆纯生增长22%,乐堡增长3.8%;山城等低端啤酒销售收入下降24%。中高端酒占比的增长带动去年毛利率提升2个百分点。公司将继续提升中高端啤酒在销售中的份额,2017年公司计划啤酒产销量84.73万千升,较2016年94.6万千升有较大的缩减,一方面是去年关停工厂减少4-5万吨产能,一方面也是显示出公司削减低端啤酒体量的决心。 产能整合持续显效,三费降幅明显 2016年全年,公司营业成本为19.40亿元,同比下降7.48%。其中销售费用为4.46亿元,较上年下降9.05%,管理费用为1.84亿元,同比下降21.07%,财务费用为0.26亿元,降幅达40.39%。各项费用降幅明显的原因为:1)处置大量低效子公司,2016年公司对包括宁波大梁山有限公司、六盘水啤酒有限责任公司和佳辰公司在内的多家子公司进行了处置,取得了良好的资产处置收益,提升了资产运营效率;2)持续推进生产网络优化项目,优化了辐射能力弱、可替代性强、运行效率低的工厂,大幅节约了生产成本;3)实施推进运营成本管理项目,优化了销售费用和管理费用审批流程,提高了费用利用率,减少了管理费用和销售费用的支出。 加大分红比率,高分红特点显现 随着嘉士伯对重啤的调整,资产减值等对公司经营影响将逐渐收窄。2016年公司计提资产减值2.27亿元,除去资产减值影响,公司2016年经营利润可达到4.08亿元。利润的转好,使得今年公司加大了分红比例,2016年拟向全体股东每10股分配现金红利8元,公司的高分红特点逐渐显现。 三、盈利预测与投资建议 公司2016年业绩扭亏为盈,我们看好公司未来盈利能力和利润空间。1)产品结构升级成效显著,市场表现强势,结合国内消费升级趋势的影响,未来公司盈利能力有望进一步提升;2)各项整合措施逐步落实,处理低效子公司、资产减值计提接近尾声、生产网络优化以及成本管理项目的实施;3)嘉士伯承诺的注资窗口期(2017-2020年)临近,未来大资本注入可期。我们预计公司2017年营业收入为32亿元,归母净利润实现3.66亿元,对应EPS元0.76元。如果扣除计提,我们预计2017年公司经营利润有望达到4.1亿元,对应估值24倍,按照合理估值30~33倍计算,合理股价区间为22.80~25.08元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 注资不达预期,行业发展不及预期,食品安全问题。

一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入3.89亿元,同比增长5.45%;归属于上市公司股东的净利润3328.48万元,同比增长7.39%。实现基本每股收益0.13元。拟每10股派发现金红利0.25元(含税)。 二、分析与判断 传统钢琴销量提高、品类扩充、线上线下协同销售促业绩稳步增长 公司2016年全年营收同比增长5.45%,归母净利同比增长7.39%,业绩稳步增长。营业收入增长主要是钢琴销售量提升所致,同时销售乐器品类增多、以及发展线上线下渠道同步销售进一步促进销售收入增加。 报告期内,材料及人工成本的上涨影响产品毛利率,综合毛利率同比下降2.04pct至26.31%,外币汇率的上升、投资艺术教育行业及购买保本型理财产品的投资收益大幅增加、政府补助增长使得净利润进一步增长,净利率提升0.04pct至8.52%。 网络营销投入使销售费用大幅上涨,期间费用率整体略降 报告期内,公司费用控制良好,销售费用率同比上升1.79pct至7.42%,管理费用率下降1.00pct至12.94%,财务费用率下降0.86pct至-1.14%,期间费用率整体下降0.07pct至19.22%。销售费用的增长主要是网络营销服务费大幅增加所致;管理费用的下降主要是研发费用的减少以及税金的会计处理变化所致。 线下艺术教育投资初见成效,模式复制值得期待 公司以钢琴制造为基础延伸至文化产业链,于2014年开始布局艺术教育培训产业,成立了海伦艺术教育投资负责线下艺术教育培训业务。艺术教育业务主要通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,参股比例约为10%-18%左右,课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。报告期内多家参股公司为公司贡献的投资收益逾十万元,我们认为目前公司线下艺术教育投资模式已较为成熟,未来可期待通过复制模式快速扩大艺术教育业务规模。 探索发展新方向,发展智能钢琴及线上教育平台 公司积极探索企业发展新方向,努力推进智能钢琴及在线教育平台等研发工作,继续深化与北京邮电大学的战略合作,通过应用现代科技改造和拓展智能钢琴的产品结构和使用功能,开展在线教育平台研究项目,力求智能钢琴与网络结合,以更好地服务于现代音乐教育和生活。目前智能钢琴产品一代新品以及“6+1”智能钢琴教室产品已推出,未来课程受众将逐步从幼儿初学者拓展至中青年、老年学习者,推动线上教育的发展。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来公司钢琴产品向智能化升级、以及线上线下艺术教育共同发展将带来的业绩增长空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.15、0.18元/股,对应2017、18年PE分别为89X、75X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、市场拓展不及预期; 2、艺术教育领域投资回报低于预期。

一、事件概述 公司公布2016年年报,全年实现营收245.44亿元,同比增长13.32%,归母净利润为67.85亿元,同比增长9.85%,基本每股收益为1.79元。四季度单季度,五粮液实现营收68.44亿元,同比增长4.84%,归母净利润为16.83亿元,同比增长6.99%。 二、分析与判断 完成营收、净利润目标,稳量提价促盈利能力增强 2016年公司营业收入增长13.32%,利润增长12.67%,完成计划目标。2016年公司酒类产品毛利率达到75.40%,较15年增加2.19pct,盈利能力持续回升。公司顺利完成目标计划得益于:1)16年高端白酒强复苏、个人消费升级、商务消费增长叠加,公司控量提价策略得以顺利实施,去年“普五”出厂价经过两次提价(659元提至679元、679元提至739元);2)确保核心产品顺利提价的同时,积极打造“1+3+5”的品牌组合,完善自身产品结构升级。高端白酒供不应求局面一时难以扭转,伴随超高端白酒企业“控量提价”策略,供需缺口持续放大,未来高端白酒的价格有望持续上涨,进一步提高公司产品毛利。 各项费用略有上涨,成本仍处较高水平 2016年公司营业成本为73.14亿元,同比增长9.63%。其中销售费用为46.95亿元,同比增长31.57%,管理费用为21.44亿元,同比增长0.70%。销售费用增长较多的主要原因是公司积极开展产品结构升级以及营销渠道改革、以及营业收入增加相应产生的费用。管理费用略有上涨,但随着各项措施的逐步落实,管理效率的提升将减少管理费用的支出。公司成本费用整体仍处于较高水平,未来盈利能力提升空间较大。 行业仍处调整期,混改落地有望促业绩进一步提升 去年下半年以来,白酒行业弱复苏,高端白酒强复苏,龙头企业受益明显。2016年白酒行业缓慢增长(10%),我们认为行业调整期在未来较长一段时间内将会持续。五粮液多项混改政策落地:1)员工持股计划公布,参与对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工;2)五粮液主要经销商参与公司持股,实现风险利益共担;3)国有股权划转,宜宾市国资委将49%公司股权无偿划转至宜宾市国有资产经营有限公司。在各项混改政策的利好影响下,公司机制更加灵活,员工激励较强,业绩有望进一步提升。 三、盈利预测与投资建议 公司计划2017年营收和利润继续保持10%以上增长,我们看好公司盈利上升空间,大概率保持高速增长。1)叠加高端白酒复苏、个人消费升级、商务消费增长,公司今年加强产品宣传和消费者培育,“普五”出厂价或将提高到787元,有望实现量价齐升,增厚公司业绩;2)公司各项改革升级举措逐步落实,产品结构升级以及营销渠道改革初见成效;3)混改落地和新领导就任的积极影响。我们预计公司17-19年营业收入为282.13/317.96/357.39亿元,净利润为82.66/98.42/112.82亿元,EPS2.18/2.59/2.97元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 行业增长不及预期,经济增速放缓导致需求下降,食品安全问题。

一、事件概述 公司发布2016年年报,2016年实现营业收入4.58亿元,同比增长0.09%;归母净利润0.92亿元,同比降低2.42%;扣非归母净利润为0.81亿元,同比降低12.37%;每股收益为0.93元。单四季度,实现营业收入0.96亿元,环比降低20.77%;归母净利润为0.14亿元,环比降低47.33%。 二、分析与判断 业绩低于预期,麻花及其他休闲食品业务扩展 公司2016年营业收入同比增长0.09%,归母净利润降低2.42%,低于市场预期。其中麻花业务营收3.28亿元,同比降低0.99%,占总收入71.80%;糕点等节令食品业务实现营收0.47亿元,同比增长13.03%。 营收企稳的主要原因是:1)休闲食品市场规模逐年提升,麻花及其他休闲食品业务受旅游、节日送礼需求增加影响,稳定增长;2)作为认定的“中华老字号”产品,品牌溢价效应显著;3)深耕天津市场,辐射华北、东北等周边市场,区域优势明显,销量稳定;4)麻花设计产能居行业前列,产量逐年增加,重视新产品开发,不断满足消费者差异化需求;5)重视营销网络建设,建立以直营模式为主,普通经销商、商超、电子商务平台等经销模式为辅的营销网络体系,全方位覆盖市场。 毛利率水平高于行业平均水平,净利润增长略微下滑 公司2016年实现归母净利润0.92亿元,同比下降2.42%,净利润略微下滑,食品毛利率高达52.31%,居于行业前列。净利润下滑主要原因有:1)营业成本中主要原材料成本占比高,食用油、面粉等原料价格上扬使得成本增加;2)相对依赖天津地区这一单一市场,津外市场扩张缓慢;3)募投项目建成投产,资产、业务规模均迅速扩大,短期三大费用大幅增长,但长期将促进盈利能力增长。 建设募投项目,突破产能瓶颈,业绩有望继续提升 上市后,公司募集资金,用于空港区生产基地建设项目、营销网络建设项目以及偿还银行贷款和补充营运资金。通过建设募投项目,可以解决公司市场份额快速增长与生产产能相对不足的矛盾。16年空港区生产基地3条麻花新生产线投产,产量达1500多吨,可增厚收入业绩7500万元。新增的8条麻花和8条糕点生产线也在陆续调试中,全部投产后,产能会大量释放;营销网络建设项目完成,公司直营店新增19家,总计达到59家,有利于公司拓展销售网络,有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩安全边际高,业绩增长点主要有:1)休闲食品市场容量大,未来会保持15%左右的增速,旅游、礼品消费等高端需求增加,产品提价空间较大;2)公司深耕天津市场,以天津为中心向周边辐射,天津市场尚有较大下沉空间;3)作为地方传统食品,具有较高知名度和市场影响力,品牌溢价显著;4)募投项目释放产能,拓展营销网络,提升公司核心竞争力。我们预计公17/18/19年营收将保持12%以上的增长,EPS分别为0.80/0.92/1.07元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动风险;单一市场依赖度高;食品安全问题。

一、事件概述 公司发布2016年年报,2016年实现营业收入606.09亿元,同比增加0.41%;归母净利润56.62亿元,同比增加22.24%;扣非归母净利润为45.27亿元,同比增长12.66%;每股收益为0.93元。单四季度,实现营业收入144.38亿元,同比下降0.29%;归母净利润为12.72亿元,同比增加27.89%。 二、分析与判断 营收增速下降明显,净利润大幅提升 2016年公司营收增速为0.41%,较15年下降10.47pct,剔除优然牧业5-12月不并表的影响,营收同比增长2.8%;净利润增速为22.24%,较15年提升10.48pct。净利润大幅提升主要原因:1)费用率显著下降,销售费用同比增长6.46%,较2015年下降25.14pct,管理费用几乎无增长,财务费用下降将近1倍;2)高端产品占比不断提高,拉升利润空间。 拳头产品占比提升,渠道渗透力加强 拳头产品占营收约50%,产品结构不断升级。金典、安慕希、畅轻、金领冠、巧乐兹、甄稀等拳头产品的收入占比达49%,较2015年提升3.2pct,公司整体毛利率达到38.27%,提升将近两个百分点。未来公司将继续提高高端产品占比,优化产品结构。 线上、线下渠道多元化发展,继续推进渠道精耕。2016年,三四线以及乡镇市场的消费支出同比增长8.4%,液态乳B2C线上交易额同比增长61.9%,便利店零售额增长11.3%,新兴渠道发展迅速。16年公司常温液态乳品的市场渗透率达77.1%,直控村级网点高达34.2万家,较15年增加了约2倍;公司也积极布局电商渠道,推出线上专售产品,市场渗透能力逐年增强。 强化上游原奶供给,发力下游高端有机奶 16年公司收购圣牧37%股权,有利于公司内生性增长:1)通过强化上游奶源供应,逐渐摆脱社会奶源的弊端,保证高端产品的质量安全,同时有利于保证高端产品供应量,进一步提升产品竞争力;2)收购圣牧,发力高端有机奶,丰富高端有机奶品类,两者协同效应明显,有机奶产品市占率提高到45%左右,有望改变高端奶竞争格局,同时可优化产品结构,提升产品毛利率;3)通过圣牧有利于公司进行海外融资,进一步整合海外资源,有效把控产业链。 三、盈利预测与投资建议 1)看好公司有机奶产品的成长空间,收购圣牧后协同效应显著;2)产品结构进一步优化,高端产品占比不断提升;3)拳头单品安慕希、金典、畅轻等在公司强势宣传下,销售收入增速有望进一步提高;4)去年10月增发完成后,呼市投资公司、管理层及五名财务投资者总比例达24%左右,股权结构进一步稳定,且不完完善中层人员激励机制,激发员工内部动力。考虑到圣牧将会并表,我们认为公司17-19年营收分别为653.00/698.71/754.61亿元,净利润为67.48/79.42/91.24亿元,每股收益为1.11/1.31/1.50元。公司内生增长稳健,估值偏低,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 生鲜乳价格上涨导致成本增加;经济下行导致消费低迷;食品安全问题。

一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入14.33亿元,同比增长32.44%;归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比增长55.30%。实现基本每股收益0.86元。拟每10股派发现金红利2.54元(含税)。 二、分析与判断 客单价、订单数齐升带动收入增长,盈利能力明显增强 公司2016年全年营收同比增长32.44%,归母净利大增55.30%,业绩实现高增长。报告期内,公司研发能力的增强、产品体系的丰富、前端3D设计软件展示效果及模块化功能的提升、终端店面形象及展示空间的优化助力客单价实现有效提升;通过加强引流管理、提升订单转换率,订单数量有效增长,量价齐升促进销售收入快速增长。对原材料采购的有效管理、板材利用率及制造效率的提高使得毛利率同比提升1.81pct至39.98%;对营销费用的合理管控使净利率提升2.59pct至17.60%,盈利能力明显增强。 费用控制效果显现,期间费用率整体下降 报告期内,公司费用管控有效,销售费用率同比下降0.90pct至13.35%,管理费用率略微上升0.03pct至5.75%,财务费用率上升0.05pct至-0.15%,期间费用率整体下降0.82pct至18.95%。业务规模扩大使得销售人员薪酬、宣传广告费及装修装饰费增加较多,销售费用随之上涨,但收入的快速增长拉低相应费率;管理费用增长主要是职工薪酬增长、且新增限制性股票激励费用摊销所致。 优化渠道布局,提升品牌影响力 报告期内,公司继续加强经销商专卖店销售网的建设,在继续加密一、二线城市销售网点布局的同时,加强三至五线城市销售网点的下沉;有选择性提高在核心家居卖场的布局力度、优化经销结构、加强店面管理的精细化,提升单店经营效益;加大在营销推广及品牌建设的投入力度,提升品牌认知度。 定增投入智能生产、品牌建设及信息系统升级,全面提升生产效益与运营效率 公司拟募集不超过59,821万元用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”,目前定增计划已过会。项目实施完毕后,公司将新增产能600万m2/年,有利于解决产能不足的瓶颈;通过结合智能生产设备和信息技术,柔性化生产能力将得到提高,实现定制产品的规模化生产,进一步提升生产效率;升级信息系统有利于对现有业务流程进行再造,提高各部门的协同运作能力,降低管理成本;加强品牌建设则有利于公司通过不同媒介对不同类型不同偏好的消费者进行精准营销,进一步提高品牌影响力。 设立泛家居产业基金,坚定推进大家居战略 为推进公司“大家居”战略的发展,公司拟使用自有资金5,000万元与广东好莱客投资管理合伙企业、梅荣能、黄显明等发起设立泛家居产业基金,希望围绕“大家居”产业链,以股权投资为纽带,积极利用投资并购等多种资本运作方式,帮助公司储备优质项目及产业资源,推动定制家居的产业延伸及战略升级。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司未来全屋定制家居业务的巨大发展空间,不考虑定增的情况下,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.11、1.45元/股,对应2017、18年PE分别为32X、24X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、市场竞争加剧。

一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入16.64亿元,同比增长32.52%;归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长58.21%。实现基本每股收益0.38元。拟每10股派发现金0.77元(含税)。 二、分析与判断 B8定制业务快速发展,盈利能力明显增强 公司2016年全年营收同比增长32.52%,归母净利同比增长58.21%,业绩表现靓丽。报告期内,公司原有经销商销售额稳步上升、B8定制规模扩大、积极拓展与地产公司的合作,多因素推动收入快速增长;通过生产端柔性化改造、布局优化以及产能优化,生产能力得到提高,同时成本管控有效,净利润实现大幅增长。报告期内,公司毛利率同比提升2.95pct至40.54%,净利率提升1.81pct至11.12%,盈利能力明显增强。 财务费用大幅削减,销售费用增长影响期间费用率 报告期内,公司销售费用率同比上升1.74pct至17.35%,管理费用率下降0.55pct至8.98%,财务费用率下降0.33pct至-0.07%,期间费用率整体上升0.86pct至26.26%。销售费用的大幅上涨主要是广告宣传费、外包劳务费及大宗销售业务服务费增长较多所致;研发力度的加大带动管理费用上涨,但随着营收增长相应费率反而下降;零利息支出使得财务费用大幅削减。 推行全品类大定制,模式创新带来客单价提升 为适应消费者的需求,公司推出“全品类大定制”的产品和服务升级计划:通过对工厂柔性生产线的改造,逐一实现全线产品改型定制化,“8大生活馆”延伸形成“8+N生活方式”,可以分别满足年轻时尚、中产知性、高端奢适等不同客户群,对客户需求的满足能力有望不断提升。 公司自2014年开始打造设计、制造、互动的OAO平台,2015年10月正式上线,目前OAO模式全面导入终端店,覆盖率达90%以上,实现IPAD端、一体机和PC端数据共享、多屏联动;承载OAO数据收集功能的CRM平台得到优化,结合设计服务体系,有利于提高门店订单转化效率。报告期内,模式导入效果显现,客单价明显提升。 线上线下协同销售,积极开拓新渠道 公司实行线上线下跨平台销售模式:线上销售以OAO官网、及天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方网络销售平台为主要渠道;线下实体销售则以经销为主、直营为辅,拥有直营专卖店14家,经销商323家、经销商专卖店758家。同时,公司积极拓展新的销售渠道:中标北京市行政事业单位2016-2017年度办公家具协议定点采购项目,成功打开政府采购市场;持续推动与地产公司的深度合作,携手恒大家居设立合资子公司深耕大宗业务;通过与万科物业“拎包入住”项目以及与恒大地产的“美居工程”项目战略合作,引导组织经销商开展更广泛、更深入的小区渠道营销。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司八大生活馆与OAO平台形成的产品竞争力、渠道改善与创新对业绩增长的拉动作用,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.50、0.61元/股,对应2017、18年PE分别为36X、29X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 产能扩张慢于预期;渠道拓展不及预期;定制业务发展不及预期。

一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入65.31亿元,同比下降14.92%;归属于上市公司股东的净利润5.41亿元,同比增长70.22%。实现基本每股收益1.02元。拟每10股派发现金红利1.20元(含税)。 二、分析与判断 运营效率提升,盈利状况大幅改善 公司于2015年将烟草包装、汽车轮毂、信息通信等全部非木业资产顺利置出,致使2016年全年营收同比下降14.92%,但归母净利同比大增70.22%。地板业务通过加强营销、开发新品、加强与大客户的合作实现了收入的稳步提升,通过加大成本管控力度实现了毛利率的提升;人造板业务重视生产效率及产品质量的提升,中高密度板毛利率同比提升5.58pct。报告期内,公司整体毛利率同比提升4.97pct至33.95%,净利率提升3.09pct至8.18%,盈利状况大幅改善。 费用管控良好,利息支出大幅削减 报告期内,公司费用控制良好,销售费用率同比下降0.14pct至12.54%,管理费用率上升0.67pct至9.20%,财务费用率下降1.16pct至0.68%,期间费用率整体下降0.63pct至22.42%。由于业务范围收缩,各种费用均有不同程度的下降。销售费用减少的主要原因是运费、广告宣传费、市场开发费下降,财务费用的减少主要受益于利息支出大幅削减;折旧与摊销的增长影响管理费用率。 投资建设年产50万立方米刨花板项目,产能优势有望进一步凸显 目前公司拥有年产160多万立方米的人造板产能、年产4700万平方米的地板产能,机器设备、精度、自控能力均居业内领先水平,规模优势明显。去年12月,公司与宿迁市宿城区政府签署协议,拟在宿迁建设年产50万立方米刨花板项目,项目完全达产后,年销售额有望达到7亿元人民币。新项目的建成将有利于公司扩大刨花板生产规模,产能优势进一步凸显。 规模优势与营销优势明显,推进大家居战略实施 圣象地板线下营销网遍布全球,拥有近3000家专卖店,同时开拓了天猫、京东、苏宁等在线分销专营店,“圣象”品牌价值已达235.92亿元,品牌优势与渠道优势明显;去年10月公司更名为“大亚圣象”,新名字体现了公司和品牌的一脉传承,品牌影响力有望得到进一步提升。未来各木业子板块可充分挖掘和利用公司的品牌及渠道资源,加强协同效应,进一步强化和突出主营业务,推进大家居战略的实施,从而保障未来盈利能力的提升与可持续发展。 股权激励计划落地,公司治理有望持续改善 去年6月,公司针对管理层和核心技术(业务)骨干共计63人实施了限制性股权激励。要求以2015年为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于20%、35%、50%,对应2016-2018年净利润同比增速分别为20%、13%、11%,股权激励锁定三年。虽然解锁要求不高,但此次股权激励将公司中高层管理人员和技术骨干人员利益与公司经营密切绑定,未来在内部治理、经营效率等方面的改善值得持续期待。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司主业整合后将带来的运营效率和市场竞争力的提高、以及未来产能扩张和股权激励计划有望带来的业绩促进作用,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.20、1.42元/股,对应2017、18年PE分别为18X、15X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、产能扩张不及预期。

一、事件概述。 公司公布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入46.62亿元,同比增长24.36%;归属于上市公司股东的净利润4.93亿元,同比增长16.63%。实现基本每股收益0.54元。拟向全体股东每10股派现金红利2.5元(含税)。 二、分析与判断。 传统业务稳步增长,办公文具销售收入实现高速增长。 公司2016年营收同比增长24.36%,归母净利增长16.63%,业绩稳步提升。报告期内,公司一方面推进营销网络和渠道的优化与升级,增强渠道管控,加快产品品类的扩展和市场推广,加大技术创新,推动传统业务的增长;另一方面继续发展晨光生活馆、九木杂物社、晨光科力普、晨光科技等新业务模式,在生活馆和科力普的带动下,学生文具、办公文具收入分别同比增长19%、55%。 新业务的快速发展与营销力度的加大使得销售费用大幅增长。 报告期内,公司费用整体可控,销售费用率同比上涨1.16pct至8.68%,管理费费用率同比下降0.49pct至6.43%。去年销售费用同比增长近44%,主要是薪资福利费、运输及装卸费、业务宣传费以及房屋租赁费增长较多所致。报告期内,公司综合毛利率同比略降0.13pct至26.42%,净利率同比下降0.54pct至10.32%。由于低毛利率直销业务的快速发展,公司整体毛利率受到一定负面影响;而销售费用的大幅增长使净利率进一步承压。 传统业务渠道优势明显,加快新产品的市场拓展及渠道升级。 截至2016年末,公司在全国拥有30家一级合作伙伴、近1200家二三级合作伙伴,零售终端超7.2万家,在文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度具有明显的先发优势和领先优势。报告期内,公司持续发展校边店和办公店,推进单店质量提升,推进配送中心的优化和升级、以及连锁加盟的店铺升级,加快了办公市场、儿童美术市场、高价值产品市场拓展,营销渠道和终端质量持续提升,市场份额得到进一步巩固和扩大。 直营、直销新业务规模快速扩大,有望成为新的业绩增长点。 报告期内,晨光生活馆、科力普实现快速扩张。生活馆业务2016年全年实现营收1.51亿元,同比增长169%;报告期内不断完善1.0版本生活馆的运营、同时积极探索2.0版本九木杂物社的店铺新模式,年底已在全国拥有173家晨光生活馆,2家九木杂物社。科力普平台实现营收5.16亿元,同比增长127%;月订单量突破37000单,商品数超过30000个;服务品质不断提升,产品品类更加丰富,在政府采购和大型客户开发方面取得突破性进展,同时积极拓展仓库,探索加盟模式,为业务开拓提供支撑。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司传统核心业务具有良好业绩支撑作用,看好科力普平台及生活馆模式的发展潜力,预计2017、18年能够实现基本每股收益0.66、0.77元/股,对应2017、18年PE分别为27X、23X。维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述 3月17日,公司公布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入10.42亿元,同比减少2.25%;归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比下滑2.57%。 二、分析与判断 业绩略微下降符合预期,17年低基数上有望提升 报告期内,公司营收同比减少2.25%;归属于公司股东的净利润同比减少2.57%。利润中有18.2%来源于处置长期股权产生的投资收益,具体是转让子公司万年实业给控股股东;由于旅游文化节、峨眉雪芽及峨眉山国际大酒店改建等项目预计收益未达预期,公司2016年营业收入与利润均有所下滑,预计今年随着市场的发展项目及极端天气因素的消除,业绩将有改善。 管理费用与财务费用有所提高,费用管控合理 报告期内,费用率为21.38%,较上年同期增加了1.92个百分点。其中,销售费用从上年的6.18%减少至6.03%;管理费用也有所增加,从上年12.52%增加至14.33%;财务费用从上年的0.76%增加至1.01%;销售毛利率由40.67%上升至41.22%。总体来看,公司管理费用与财务费用有小幅度的上升,但毛利率提高,费用管控能力仍然合理。 公司主业发展平稳,资源优势显著 峨眉山景区名入世界自然与文化双遗产、国家5A级旅游景区,景区在国内外享有较高知名度,客流充足,旅游服务的需求大。在主要营业收入中,公司所得游山门票收入及客运索道收入盈利较为稳定,但去年受天气和自然灾害影响客流减少,收入有所下降;宾馆酒店服务及旅行社等业务市场拓展较为有力,收入实现稳定增加。景区资源是公司不可复制的巨大优势;宾馆酒店及旅行社业务收入随市场的拓展,呈现稳定增加趋势;排除自然灾害及不良天气对客流的影响,2017年公司景区门票及索道收入与利润有望实现增长。 新兴业务蓄势待发,养生养老概念成亮点 公司着力于生物技术产业和信息技术产业,拓展新的业绩增长点。围绕峨眉雪芽建立起的多元化产品体系,随着销售渠道拓展,经营业绩有望持续增长;打造以辣木为主的养生保健品牌,柳江古镇项目将养生、养老概念与旅游叠加,成为公司发展定位的一个亮点;峨眉山是全国首批智慧旅游试点景区,网络信息技术的应用有利于强化资源整合、产品包装,建立高效的市场营销体系,有利于公司长远发展。我们认为,公司有针对性的拓展新兴业务,叠加养生、养老以及信息技术等新概念,拓宽企业未来的发展空间,有利于实现长期的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议 公司占据资源优势,传统业务营业收入稳定,同时多点发力布局新业务,针对养生养老概念创造新的业绩增长点,结合信息技术建设高效的市场营销体系,长期发展向好。预计2017、18、19年能够实现基本每股收益0.39、0.51、0.55元/股,对应17、18、19年PE分别为32X、24X、23X。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、索道安全风险;2、市场竞争加剧风险;3、管理能力减弱风险

斩获25亿100万亩土壤改良PPP订单,土壤修复+土地流转模式有望快速复制。公司签署《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目合作协议》,拟对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发,项目估算总投入25亿元,土地流转分两期合计20年。这是国内首例盐碱地整治PPP项目,据测算,在规模化后,治理成本可控制在100元/亩,毛利可达300~400元/亩。公司土壤修复业务主要有产品销售和土地流转两种模式,目前调理剂产能120万吨,获得流转土地120万亩。2016年土壤修复的营收主要来自调理剂销售,并在获得的流转土地上进行了商业示范。本次土壤改良PPP订单的落地,表明前期的示范项目获得了相关部门的认可,公司土壤修复+土地流转的商业模式有望快速向内蒙、新疆等土地退化严重、盐碱地面积大的区域拓展。 十三五土地整治投资需求达1.7万亿,公司是稀缺的耕地修复标的。2016年“土十条”发布,我们当时测算仅耕地修复市场空间就达3万亿。我国盐碱地达5亿亩(可利用约占10%);pH值小于5.5的酸性耕地面积已从30年前的7%上升至18%,南方14省(区、市)的酸性耕地占比更高达40%。公司土壤改良剂增产效益明显,是稀缺的耕地修复治理标的,已在全国多地建成土壤修复示范基地,增长空间巨大。近期,发改委、国土部印发《全国土地整治规划(2016~2020年)》,提出十三五期间,确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准农田,使经整治的基本农田质量平均提高1个等级;通过土地整治补充耕地2000万亩,通过农用地整理改造中低等耕地2亿亩左右。预计需投入资金1.7万亿,其中建成4~6亿亩高标准农田总投资0.72~1.08万亿。公司作为耕地修复稀缺标的,将显著受益相关政策的推动与实施。 业绩超出预告上限,四项业务争艳斗方,持续高增长确定性强。公司近期发布2016年业绩快报,营收55亿增长34%;净利8.5亿增长52%,超出此前的业绩快报。受环保因素影响产能收缩、需求稳定增长,PVC、烧碱价格持续反弹,叠加公司产能翻倍至60万吨,公司氯碱主业迎量价齐升;土壤修复业务在斩获通辽PPP订单后业绩弹性大增,今年业绩翻倍确定性高;塑交所供应链金融业务开展顺利,完成承诺的50%增长确定性高;稀土新材料、环保PVC板材经济、环保效益明显,也有望迎来业绩释放期。公司四项核心业务均处于向上通道,将推动公司业绩持续高增长。 风险提示:PVC、烧碱价格波动的风险;土壤修复业务推进较慢的风险。 盈利预测与投资建议:预计公司2016~2018年净利8.5、12.8、16亿元,每股收益分别为0.35、0.53、0.66元,对应PE24、16、13倍。土壤修复+土地流转模式有望快速异地复制,公司业绩迎来业绩快速释放期,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2016年年报,2016年实现营业收入48.61亿元,同比增长15.36%;归母净利润5.35亿元,同比增加91.04%;扣非归母净利润为4.94亿元,同比增加102.27%;每股收益为0.65元。单四季度,实现营业收入13.59亿元,环比增长20.98%,同比增长18.43%;归母净利润为1.52亿元,环比增长23.77%,同比增长76.78%。 二、分析与判断 营业收入稳增长,2017年继续保持15%以上增速 公司2016年营业收入同比增长15.36%,连续四年保持15%稳定增速,2017年收入将继续保持15%以上增速。其中酵母业务营收37.62亿元,同比增长11.4%,占总收入77.40%;国内市场实现营收33.96亿元,同比增长18.61%,国际市场实现14.37亿元,同比增长8.46%。营收稳增长的主要原因是:1)酵母市场需求(尤其是烘焙市场)逐年增加,市场供不应求;2)酵母抽提物在食品调味和微生物营养领域持续增长,电商、特种酶、糖业收入实现较大幅增长;3)产能利用保持满产,国内外产能不断扩张;4)埃及、俄罗斯市场开拓稳步推进,国际品牌影响力逐步提升。 净利润持续高增长,费用率继续走低 公司2016年实现归母净利润5.35亿元,同比增加91.04%,继续保持高速增长,净利润率为11.88%,较15年同比提高57.14%。主要原因有:1)产品结构不断升级,高毛利产品占比提升;2)三大费用总计9.67亿元,同比增加9.27%,增速继续低于营收增速,保证净利润持续提升;其中财务费用明显下降,受益于汇兑收益增加和资金成本下降;3)事业部推广人员考核以利润为导向,有助于提升公司利润。 海外市场稳步推进,国际业务有望持续提升 全球酵母寡头垄断格局明显,前五大酵母企业占据70%市场份额。除安琪酵母外,其他几家大型酵母企业都在大力发展国际市场。非洲、俄罗斯是海外主战场,公司在埃及拥有2万吨产能,俄罗斯工厂建成后,海外产能将达到4万吨,供给于海外销售。未来3年将在在东南亚或南美洲继续兴建1-2个生产基地,以开拓全球市场。我们预计国际业务将持续提升,主要原因有:1)国际市场酵母原材料糖蜜流通性强,价格较为稳定;2)相比于国内市场,国际市场拥有更大的利润空间;3)吸引人才在海外当地提供技术服务,提高运营效率,树立品牌,增加客户粘性。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩安全边际高,业绩增长点主要有:1)烘焙市场20%左右增长,酵母需求较强,产品提价空间较大;2)衍生品酵母抽提物市场规模超过30万吨,公司现有4.6万吨产能满产,今年下半年柳州2万吨将投产,下游需求旺盛,看好酵母抽提物量价提升;3)国际市场产能释放,海外采购成本较低,销售价格高于国内,收入和利润空间进一步释放;4)今年主要原料成本继续降低,17年糖蜜采购已完成2/3以上,采购价格在750元/吨,较16年的910元/吨降低17.6%。我们预计公司2017-2019年预计17/18/19年营收将保持15%以上增长,EPS分别为0.92/1.14/1.32,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国内经济下行导致消费疲软;国际市场增长不及预期;汇率风险;食品安全问题。

一、事件概述 3月14日,公司公布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入45135.65万元,比上年同期增加5.30%;归属于上市公司股东的净利润亏损5394.03万元,比上年同期下降225.42%。 二、分析与判断 业绩亏损符合预期,17年业绩有望提升 报告期内,公司营收同比增加5.30%;归属于公司股东的净利润-5394.03万元,同比减少225.42%。受多重因素的影响,公司的营业收入增加而净利润亏损,梵净山公司和猴岛公园收入增加;处于建设期和市场培育期的项目持续亏损;部分项目受环境和处置资产影响有较大亏损;全年管理费用与财务费用上升。主要的盈利子公司业绩稳中有进,预计今年盈利能力或将有所好转。 管理费用与财务费用增加,全年费用率提高 报告期内,费用率为47.17%,较上年同期增加了7.96个百分点。其中,销售费用从上年的6.21%增加至6.92%;管理费用也有所增加,从上年21.50%增加至27.78%;财务费用从上年的11.50%增加至12.47%,主要由于年度资金需求较大,对外融资增加所致;2016年因终止募集资金事项产生的930.36万元列入管理费用。总体来看,全年管理费用与财务费用上升,对公司业绩有较大影响。 索道业务盈利稳定,景区项目布局全国 索道业务方面,公司旗下有华山索道、梵净山索道、猴岛跨海索道、三叠泉缆车等,这些索道多数已经结束折旧,能够较稳定的为公司提供利润。景区业务上,公司有梵净山、猴岛公园两个4A级景区,并且一直致力于在全国布局旅游项目,跨区域旅游资源整合能力优势明显。索道业务作为主要利润来源为公司补充现金流,尤其是华山索道名气较高,盈利稳定;公司储备的旅游资源项目丰富,具备一定资源优势,景区项目布局全国多点开花,后续成熟及扭亏为盈的项目会陆续贡献业绩。 大股东持续增持表明信心,股权集中有利于后续资本运作 经过多年的运营,公司建立了一个忠诚团结,市场经验丰富的管理团队;公司大股东持续增持不仅彰显信心,同时股权再度集中对中长期资本运作形成利好。另外,作为民营企业管理层妥善经营公司的主观能动性和执行力较强,更注重公司的长远发展。我们认为,公司的管理层具备成熟的管理经验,股权进一步优化再度提升后续资本运作预期,小市值带来更大的想象空间。 三、盈利预测与投资建议 公司在全国范围内从事旅游资源综合开发,形成了较为细致可行的长期发展计划,掌握的旅游资源质量与数量占优,虽然行业竞争趋势加剧,但企业的发展前景依然乐观。预计2017、18、19年能够实现基本每股收益0.36、0.53、0.64元/股,对应17、18、19年PE分别为79X、54X、45X。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、政策调整执行的不确定性;2、产业扩张期存在偿债风险;3、行业竞争加剧。

一、事件概述 公司发布公告称,拟使用自有资金出资1,000万元设立全资子公司深圳前海好莱客投资有限公司,深圳前海好莱客投资有限公司拟使用自有资金出资325万元与深圳创象资产合作设立“广东好莱客投资管理合伙企业(有限合伙)”。公司拟使用自有资金5,000万元与广东好莱客投资管理合伙企业、梅荣能、黄显明等发起设立“广东好莱客泛家居产业基金合伙企业(有限合伙)”,并由广东好莱客担任基金管理人。 二、分析与判断 设立泛家居产业基金,坚定推进大家居战略 为推进公司“大家居”战略的发展,公司拟使用自有资金5,000万元与广东好莱客投资管理合伙企业、梅荣能、黄显明等发起设立泛家居产业基金,希望围绕“大家居”产业链,以股权投资为纽带,积极利用投资并购等多种资本运作方式,推动定制家居的产业延伸及战略升级。产业基金的设立不仅符合公司大家居的战略定位,也有助于通过股权投资为公司储备优质项目及产业资源,推动公司的可持续发展。 业绩持续高增长,盈利能力明显增强 公司前三季度业绩逐季改善,2016年全年归母净利预计同比增长50%-60%,延续了前三季度高增长之势。报告期内,客单价及订单数量的增加使营业收入稳步增长;随着规模效应逐渐显现,生产柔性化程度及生产效率、板材利用率均得到提高,原材料采购价格与各项费用也实现了有效管控,毛利率与净利率得到提升,盈利能力明显增强。 加强营销提升品牌影响力,拓展产品品类、提升定制服务能力 公司持续加强经销商专卖店销售网的建设,努力提高公司的市场份额,推进渠道下沉、提升单店经营效益;加大在营销推广及品牌建设方面的投入力度,包括启用Angelababy作为明星代言人、加大品牌公关传播力度、加大渠道终端与公共交通工具上的广告投入等,提升品牌认知度。 产品层面,公司积极推广原态产品,环保性能更吸引消费者,同时遵循大家居战略,积极开发新品、拓展产品品类,以满足消费者的一站式购物需求;服务层面,公司对3D设计和生产软件系统及云设计平台不断改进及优化,打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台。通过提供符合消费者需求的产品、丰富新品与配套产品、提升客户定制服务能力,客单价不断提高。 定增投入智能生产、品牌建设及信息系统升级,全面提升生产效益与运营效率 公司拟募集不超过59,821万元用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”,目前定增方案已过会。项目实施完毕后,公司将新增产能600万m2/年,有利于消除产能不足的瓶颈;通过结合智能生产设备和信息技术,柔性化生产能力将得到提高,实现定制产品的规模化生产,进一步提升生产效率;升级信息系统有利于对现有业务流程进行再造,提高各部门的协同运作能力,降低管理成本;加强品牌建设则有利于公司通过不同媒介对不同类型不同偏好的消费者进行精准营销,进一步提高品牌影响力。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来全屋定制家居业务的巨大发展空间,不考虑定增的情况下,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.84、1.12、1.51元/股,对应2016、17、18年PE分别为43X、32X、24X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、市场竞争加剧。

业绩增速稳健,基本符合预期。 报告期内,公司营收同比减少0.81%;实现归属于公司股东的净利润2.24亿元,同比增加13.47%。公司营收出现小幅下滑主要是由于自去年5月1日起,全面实行价税分离的增值税所致。还原了分离出来的营业税金后,2016年实际的营业收入应为8.09亿元,同比增长0.23亿元,增长率为2.95%。另外,公司新设主体丽江龙腾旅游投资有限公司开始纳入合并报表范围,贡献利润12.59万元。公司通过布局高端旅游市场、开发特色旅游产品、打造特色服务亮点等举措,实现了营业收入的实际增长。 财务费用小幅上涨,整体管控能力有所提升。 报告期内,费用率为31.65%,较上年同期减少了0.48个百分点。其中,销售费用从上年的14.60%减少至13.80%;管理费用也略有下降,从上年17.53%减少至16.91%;财务费用从上年的0.001%增加至0.943%。财务费用增加主要是由于今年存款利息下降,而公司债券利息不变,本期比上期存款利息收入减少714.63万元。整体来看,销售和管理费用率均有下降,管控能力较好。 开辟泸沽湖为第二主战场,外延布局大香格里拉生态圈。 公司明确“拓展提升玉龙雪山景区、开辟泸沽湖第二主战场、打造大香格里拉(茶马古道)生态旅游圈、放眼全省及全国优质旅游资源”的投资战略重点,着力推进泸沽湖项目。另外,去年5月26日,公司与日喀则市旅游局签订了《日喀则旅游开发项目合作框架协议》。我们认为,公司在泸沽湖项目上的决心和投入将打造精品景区,随着泸沽湖机场通航,预计去往泸沽湖游玩的游客会会高速增长,泸沽湖项目将成为继玉龙雪山景区之后公司又一优质核心资产;而日喀则作为大香格里拉生态圈的重要节点,该项目的开发将使公司形成跨区域旅游资源整合的优势。 涉足低空飞行,打造特色服务亮点。 去年5月26日,公司与云南环球通用航空有限公司、云南富达租赁有限公司签订了《大香格里拉航空旅游项目合作框架协议》。国家当前大力鼓励通用航空与旅游结合发展,空中游览和短途交通与景区资源的结合迎来了巨大的机会。我们认为,该项目的实施将丰富景区的游客体验,促进景区产品组合多样化,为公司“大玉龙雪山”产业链注入新元素。该项业务作为公司一项特色新兴业务将为公司打造新亮点。 公司自2014年起致力于开拓高端旅游市场,我们看好公司在这一领域中的先发优势。同时,公司积极布局大香格里拉生态圈,未来业绩增长空间有望逐步打开。预计2017、18、19年能够实现基本每股收益0.46、0.54、0.60元/股,对应17、18、19年PE分别为32X、27X、24X。维持“强烈推荐”评级。