一、事件概述 公司发布2013年年报:2013年,公司实现营业收入21.4亿元,同比减少0.7%;实现归属于母公司股东的净利润4.8亿元,同比增长10.2%;实现EPS0.74元,拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。 二、分析与判断 中丰田光并表提业绩,全年收入略降0.7%,净利润同比增长10.2% 2013年,公司实现营业收入21.4亿元,同比减少0.73%;实现归属于母公司股东的净利润4.8亿元,同比增长10.2%。剔除合并中丰光电(2013年实现营业收入2.6亿元,净利润0.15亿元,于2013年11月并表)影响,公司实际实现营业收入18.8亿元,同比减少12.6%,实现归属于母公司股东的净利润4.6亿元,同比增长6.7%。 并购提升主营效率,烟标毛利率大幅上升2.5个百分点 2013年,公司综合毛利率达到39.9%,同比提升2.1个百分点,这主要得益于报告期内公司并购项目的有效实施。其中,对中丰田光、重庆宏声的增持以及对青岛嘉颐的增资都进一步加强了公司集体采购的效率和资源整体配置的能力,使得公司烟标业务整体优势得到强化毛利率提升2.5个百分点。同期,镭射包装材料和其他业务的毛利率则同比下降1.1和0.7个百分点。 加大研发投入,费用率上升2.3个百分点 2013年,公司加大研发投入,研发开支同比增加39%达到0.98亿元,占营业收入的比重由去年同期的3.28%上升到4.60%。同期,公司业务招待费同比增长60%(绝对额增加1,150万元)。研发开支和招待费的上升使得公司管理费用率同比上升2.05个百分点至12.41%。2013年,公司的销售和财务费率分别为3.18%和1.80%。 借力合元,打开电子烟增长空间 2014年1月,公司与深圳市合元科技有限公司共同出资1亿元设立深圳合元劲嘉科技有限公司,未来从事电子烟的研发、生产与销售,公司持有其51%的股权。作为电子烟的龙头,合元科技拥有国际一流的研发实力和精深的专业技术,年产电子烟8000万套以上、烟弹及一次性雾化器6亿多颗,产品远销全球300多个国家和地区。借力合元,公司将正式进军电子烟领域,未来凭借稳定的客户资源以及长久以来建立的渠道优势,有望享受电子烟高速成长给公司带来的新一轮增长空间。 股权激励覆盖广,未来业绩有保障 公司推出股权激励计划:拟以9.4元/股向公司69名管理人员定向发行1600万股。此次股权激励覆盖面广,涉及到董事、总经理、核心业务、技术、管理骨干等,有利于公司管理层的利益一致化。另外,行权条件很好的保障了公司未来3年的业绩,2014-2016年,公司净利润增速至少达到20%、16.7%和14.3%。 三、盈利预测与投资建议 根据公司良好的发展前景,我们上调公司盈利预测。预计公司2014、15年的净利润为5.79亿元和6.8亿元,分别同比增长22%和18%,折合EPS分别为0.9和1.06元,公司目前股价15.87元(2014年3月16日收盘价),对应2014、15年PE分别为18X和15X,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为18-22.5元/股。

一、事件概述 昨日公司发布2013年年度报告。报告期内,公司实现营业收入9.27亿元,同比增长13%;实现归属于上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长26%。实现基本每股收益0.43元。同时,公司发布利润分配预案:每10 股转增2 股;每10 股派发现金红利2元(含税)。 二、分析与判断 社保卡、金融IC卡推广力度加大,公司智能卡业务有望获得较大发展空间 报告期内,公司数据处理、标签产品、智能卡产品均实现较好增长。其中,数据处理和标签产品营业收入分别为8,289万元和6,675万元,同比增加32.95%和33.38%;智能卡产品营业收入4,821万元,同比增加127.85%,去年同期公司智能卡产品尚处于资质认证和试生产阶段,营业收入基数较小。2014公司智能IC卡业务将受益于社保卡、金融IC的进一步推广,有望获得较大的发展空间。 2014年电子发票将迎来新机遇,将给公司带来巨大想象空间 去年12月由发改委、财政部、国税总局和国家档案局四部委联合发布《开展电子发票及电子会计档案综合试点工作的通知》,这意味着国家政策支持下,跨国界、无纸化、快速化的电子商务发展面临巨大机遇,电子发票的需求也日渐强烈。同时随着我国各地网络发票试点系统的日渐成熟,电子发票的推广也有望进一步提速。2013年6月,公司与京东开具出第一张电子发票,创造了电子发票的先河。目前电子发票试点城市已达到50家左右,随着我国电子商务的快速发展以及国家对电子发票推广力度的加大,2014年电子发票将迎来新的发展机遇,公司在该业务上的领先优势,将给公司带来巨大的想象空间。 设立东港网络科技公司,进一步拓展公司业务领域 以电子发票、电子彩票为代表的“电子票证”类业务进入市场,该类业务虽尚处于起步阶段,相关技术标准和服务模式还不成熟,但业内厂商均看好其未来的发展趋势,并通过各种模式提供相关服务,为未来的发展抢占空间。公司着眼于互联网技术,探索大数据时代的运营模式,未来有望加大“电子票证”领域拓展力度。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014、15年能够实现基本每股收益0.64、0.85元/股,对应2014、15年PE分别为37X、28X。考虑到公司智能IC卡及电子发票业务未来前景广阔,首次给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、智能IC卡订单不及预期;2、电子发票业务市场推广进展缓慢。

一、事件概述。 公司昨日晚间发布公告,与合元科技共同出资1亿元设立合资公司--深圳合元劲嘉科技有限公司,主要从事电子烟的研发、生产与销售。劲嘉股份持有51%,合元科技持有49%。 二、分析与判断。 成立合资公司,劲嘉股份正式进军电子烟产业。 目前,我国是电子烟最大的生产国,估计全球90%以上的电子烟由中国生产,其中深圳作为电子产品的聚集地,拥有完整的产业链优势,及近千家电子烟商家。现阶段国内对电子烟的认知程度并不高,线下渠道覆盖度极低,网购是主要购买渠道,但从国外的经验而言,电子烟发展前景势不可挡。劲嘉股份作为国内优质烟标企业,与多家中烟公司有长期合作,在产品质量、稳定性、供货保证期等方面均有明显优势。此次公司与合元科技成立合资公司,标志着公司正式进军电子烟领域,未来公司凭借稳定的客户资源,以及公司长久以来建立的渠道优势,有望享受电子烟高速成长给公司带来的新一轮增长空间。 借助合元先进的研发实力,劲嘉有望在电子烟领域占得先机。 合元科技是目前全球最大规模的新型烟草形态之一的电子烟整体解决方案提供商,提供概念策划、研发、生产、制造、门到门交付、定制化工厂等解决方案。合元科技拥有先进的研发系统和强大的研发实力,拥有多项全球和中国专利,主营电子烟的研发、生产、销售。主要产品有一次性电子烟、一次性雾化器、可充电电子烟、电子雪茄、电子烟斗和EGO系列、低温烟草系列电子烟、异型电子烟草系列产品等。借助合元先进的研发实力,劲嘉将进一步优化目前的产业机构,有望在电子烟领域占得先机。 国内电子烟市场关注度逐渐提高,市场前景值得期待。 观察淘宝电子烟成交及搜索情况,目前电子烟在国内市场关注度逐渐提高,搜索与购买量稳步上升。未来3-5年,国内电子烟市场将逐步开启,市场规模有望接近百亿,将为传统烟标企业提供巨大的市场空间,发展前景值得期待。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益0.75、0.81、0.90元/股,对应2013、14、15年PE分别为25X、23X、21X。我们维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、订单不及预期。

一、事件概述 近日,我们实地调研了盛通股份(002599),就公司经营情况与公司管理人员进行了沟通交流。 二、分析与判断 “云印刷”发展前景可观,未来或有千亿市场 “云印刷”商业模式伴随着“云计算时代”又给印刷业带来了新的变革,“云印刷”发展前景可观。“云印刷”业务在国际上已有较为成功的代表,美国的Shutterfly和Vistaprint自2008年成功转型后,取得较为优异的市场表现,其中VistaPrint的活跃客户约为1,440万,人均消费约为36.8美元;Shutterfly的活跃用户约为706万,人均消费约为37.6美元。目前国内“云印刷”已开始起步,业内专家测算,仅考虑北上广深等城市的人口规模,“云印刷”的规模就超过100亿元,如向其余省会城市推广,其市场容量或将超过千亿元。 开拓“云印刷”市场,传统印刷企业拥抱互联网实现华丽转身 2013公司在上海设立全资子公司,投资建设云印刷数据处理中心、按需印刷示范基地、电子商务平台及总部经济项目,公司已经构建了庞大的印前技术服务团队,旗下的商印快线已将业务从B2B模式拓展到了B2C。随着电子信息技术、互联网技术等与印刷行业的不断融合,提供客户所需,重视个性化定制的“云印刷”服务成为了传统印刷企业调整转型的重要策略之一。这一新兴发展模式未来发展前景广阔。 新业务处于拓展期+市场整体环境不佳,致使公司13年归母净利润同比下滑 根据公司公告显示,2013年公司归属于上市公司股东净利润为1,800-2,000万元,同比下降42%-36%。公司业绩下滑主要有两方面原因:1、公司依自身发展需求,投资成立的上海盛通时代印刷有限公司及北京盛通商印快线网络科技有限公司,均处于拓展阶段,盈利状况为亏损;2、受整体市场环境的影响,部分以广告为主的期刊发行量有一定的减少,公司的期刊业务拓展受到一定影响,新投资设备产能未能释放,开机率未达预期,导致单位成本上升。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益0.14、0.20、0.26元/股,对应2013、14、15年PE分别为113X、81X、60X。考虑到公司经营有望持续改善,及“云印刷”业务给公司带来新的变革,我们维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、传统印刷市场需求不振;2、“云印刷”业务市场开拓进度低于预期。

办公用品招标市场正在形成,龙头文具供应商迎来发展黄金期。 国外经验表明,办公用品招标市场形成后行业龙头将加速市场整合,其收入增速将数倍于行业整体水平。目前国内办公用品招标市场正逐步形成,同时具备全品类文具供应能力以及兼容渠道条件的办公用品企业在国内凤毛麟角,预计随着招标市场的逐步完善,龙头企业对行业的整合将快于美日等发达国家市场。 目前国内文具生产企业近5000 家,专业生产办公文具的企业约3000 家,年销售额达1000 万元以上的企业约为10%。中国已成为全球最大的消费国,但市场容量在全球市场的占比尚不到10%。国内文具行业仍在处在成长过程中,随着龙头企业在品牌建设方面的加强,名优品牌的吸引力以及市场集中度均有明显提升,行业资源也将随之向龙头企业集中。 政府阳光采购推动,办公用品将迎来发展黄金期。 新一届政府强调反腐、节俭无疑将推动政府部门、国有企事业单位加快阳光采购进程。 由于国内的经济发展水平严重不均衡,预计阳光采购也将梯次展开,综合型办公用品供应商迎来发展黄金期。 加强与国外优势厂商合作,公司B2B业务有望全面爆发。 公司B2B 业务近两年增长迅速,近年来公司陆续签下多家大型企业的订单,但基本局限于内资企业。随着公司与欧洲第二大B2B 文具供应商法国Lyreco 战略合作的全面展开,公司切入外资企业文具市场的通到将被打开。外企与央企和大型民企均为办公用品集团采购的大户,需求量稳定且粘性较强,随着公司产品的不断推广,B2B业务有望全面爆发。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015 年全面摊薄EPS 分别为0.23、0.32 及0.41 元,对应当前市盈率分别为33、24 及19 倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值9.00~12.00 元。 风险提示:市场扩张期公司订单波动将较大,影响公司盈利能力

一、事件概述 奥瑞金大股东海南原龙投资有限公司,分别于2014年1月3日和1月9日,增持公司股份260万股和200万股,合计增持460万股,增持均价为37.33元,增持比例为1.5%, 二、分析与判断 大股东增持彰显对奥瑞金未来发展充满信心 近年来,以红年为代表的功能性饮料在国内呈持续快速增长态势。奥瑞金作为红牛在国内最大供应商,依托红牛实现了快速增长。目前,公司60%-70%的收入、80%左右的毛利均来自红牛。功能性饮料在国内仍处于成长期,未来仍有较大的发展空间,我们认为:此次公司大股东增持一方面是看好红牛未来在国内的增长态势;另一方面是对奥瑞金规模持续扩大、盈利能提不断提升充满信心。弘灏自持有奥瑞金股权以来,并未参与公司经营,此次红牛减持我们认为不会对公司正常经营、能力水平造成影响。 原材料价格位于低位运行,带动公司毛利率提升 马口铁是公司产品的主要原材料,大部分从宝钢采购。今年马口铁价格同比下降,带动公司整体毛利率水平提升,原材料价格下降也是公司业绩大幅增长的重要原因之一。对于马口铁明年价格的情况,我们认为目前价格已经处于底部区域,再降价的可能性不大,但从产能方面来看,同样不具备上涨的能力。总体而言,马口铁价格明年基本趋于平稳,在成本端对公司经营造成不利影响的可能性较小。 在建项目进展顺利,未来两年二片罐规模将快速增长 目前,公司各新建项目进展顺利。其中,肇庆项目今年投产后,两片罐产能将达到14亿左右,产能实现翻番;宜兴投产后能达到70亿产能;山东龙口易拉盖产能明年一季度末、二季度初投产。目前,公司两片罐产品毛利率15%左右,低于三片罐毛利率水平,加多宝两片罐毛利率略好约在20%左右。未来随着公司两片罐产销量不断增长,将对整体毛利率水平有一定影响。但公司主要利润来源是红牛,就目前红牛良好的销售情况来看,将在很大程度上缓解两片罐销量增长带来的毛利率水平下降。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为1.97、2.48、2.96元/股,对应2013、14、15年PE分别为21X、17X、14X。考虑到公司未来三年将持续有产能投产、下游饮料行业持续快速增长以及新客户的不断开发,看好未来公司长期发展。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、两片罐上量致使毛利率下降;2、红牛市场销售不及预期;3、原材料成本波动。

一、事件概述 公司就青少年与儿童家具品牌经营和产品设计合作等事宜,分别与华特迪士尼公司签订了品牌授权许可协议、与艾影(上海)商贸有限公司签订了交易备忘录,授权公司使用迪士尼和哆啦A梦品牌,用于相关产品的生产与销售。 二、分析与判断 借助全球知名开通形象,进入青少年儿童家具蓝海产业 此次公司与迪士尼和艾影的合作,有望通过维尼熊、迪士尼公主、哆啦A梦等全球知名卡通形象,快速进入青少年儿童家具产业。目前,青少年儿童家具细分行业拥有500亿左右的市场容量,但业内最大的企业年销售额不到市场容量的1%,整个行业集中度极低,是真正的一片蓝海产业。凭借迪士尼和艾影旗下卡通形象在70、80后家长心中的影响力,我们认为公司卡通家具产品极易与70、80后家长产生共鸣,未来销售规模可期。 产品线延伸至动漫家居产品,符合公司“十二五”发展规划 公司在“十二五”发展规划中,明确提出“在坚持以床垫业务为核心的前提下,将产品线向儿童及老年领域延伸,并积极拓展线上线下多层次的销售渠道”,此次公司将产品线延伸至动漫家具产品,有力的执行了公司的发展战略规划。目前,公司线下拥有近千家门店,加上电商、O2O等销售模式打造的线上平台,以及逐年释放的产能,公司拥有抢占青少年儿童家具市场的独特优势。 上海迪士尼乐园2015年对外开放,公司动漫家具产品将从中受益 上海迪士尼乐园将在2015年建成并对外开放,这将促进迪士尼产品在国内影响力的再次提升,并有望带动国内相关产业新一轮发展,公司此次与迪士尼、艾影合作,时点选择对公司未来打开市场相当有利。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.41、0.53、0.65元/股,对应2013、14、15年PE分别为25X、19X、16X。公司立足线下放眼线上、酒店集团客户拓展顺利开展、细分消费群体产品设计推广初显成效,此次进军青少年儿童家具领域,未来有望带动公司估值、业绩双重提升。我们维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、房地产市场不景气影响公司产品销售;2、客户开拓不及预期。

一、事件概述 近日,我们对通产丽星进行了实地调研。与公司证券事务相关人员就公司近期经营情况、未来发展战略等问题做了沟通、交流。 二、分析与判断 募投项目进展顺利,明年将陆续释放产能 目前,公司募投项目进展顺利。广州丽盈技改项目预计明年上半年可实现投产,主要安排生产珠三角客户订单,如宝洁、安利、箭牌、曼秀雷敦等订单;苏州项目土建进展顺利,预计明年上半年可竣工验收,下半年进行内部装修后可投入使用。公司募投项目全部达产,预计产能将实现翻番。 目前公司处于拐点阶段,预计明年经营情况将有明显改善 三季度公司受到上海工厂水灾、搬迁以及子公司实现的销售收入低于预期等因素影响,营收有所放缓,上述不利因素在四季度将有所延续。总体而言,2013年公司业绩将受到影响。但今年是通产丽星的转折点,各生产基地都在进行项目整合,明年随着新产能逐步投放、搬迁和租金收益体现,预计公司明年经营将有明显改善。 新行业开拓顺利,客户粘性持续增强 公司每年都有不同行业的新增客户。目前,已延伸到食品和保健品行业,未来还有可能延伸到药品行业。食品和保健品塑料包装业务占比10%左右,灌装业务接近15%,还有模具对外销售,一共不超过30%,主要业务仍是化妆品塑料包装。公司近年来在食品、保健品塑料包装领域拓展顺利,通过对产品持续创新改进,客户粘性明显增强。 9月份完成董事会换届,未来发展重心将有所调整 公司于今年9月份完成董事会换届,在未来发展重心与以往有所不同。最明显的表现就是希望能够通过资本市场的力量,进行收购、兼并来实现外生增长。但是整个市场相对分散,大的、好的标的不多,又因为公司国企的属性,决策流程相对复杂。但我们认为,公司在技术、市场方面优势明显,且国资背景雄厚,未来实现外延式扩张只是时间上的问题。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.22、0.32及0.41元,对应当前市盈率分别为29、20及15倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值7.04~9.28元。 四、风险提示 1、募投项目进展缓慢;2、客户订单不及预期。

一、 事件概述 近日,我们对劲嘉股份进行了实地调研。与公司证券事务相关人员就公司近期经营情况、未来发展战略等问题做了沟通、交流。 二、 分析与判断 昆明彩印调整基本完成,预计明年将有明显改善 三季度公司营收下滑8%,主要是由于子公司昆明彩印订单下滑所致。今年前三季度,昆明彩印营收下滑对公司整体收入影响较大。公司已对昆明彩印进行了相应调整,预计明年该子公司经营情况将有一定改善。 烟草受自身产品属性限制,未来行业将呈现缓慢增长态势 2012年,中烟产销量4,950多万大箱,同比增长2.44%。今年上半年,中烟销量同比增长+1%,但销售收入增长+10%,重点产品增长+20%。受到烟草产品自身属性的限制,未来烟草行业年销量增速将会被控制在3%以内,呈现缓慢增长态势。 内生+外延,双轮驱动公司业绩持续快速增长 烟标行业受制于卷烟行业缓慢增长的限制,未来享受行业盛宴的几率不大。公司通过内生+外延的模式来实现快速、稳健发展。内生方面主要依靠:1)调整产品结构;2)通过精细化管理、流程创新、集团采购等方式降低生产成本;外延方面则主要依靠1)兼并收购,例如公司今年增持重庆宏声9%股权和收购中丰田40%股权,对未来公司盈利及整体经营均有提升作用;2)拓展新业务,例如公司与贵州盐业集团子公司合资成立贵州劲瑞,主营为食盐包装,三季度末已开始贡献收入,未来将成为公司另一个新的利润增长点。 三产剥离政策导向不变,未来公司具有较大想象空间 为使烟草公司主业做大做强,国家在各地中烟三产剥离问题上,政策没有发生变化,去三产态度比较明确。目前,各中烟公司旗下三产占烟标市场份额50%以上,而公司作为龙头企业市场份额不足10%;另外各地中烟对烟标采取招标模式,小企业竞争力较弱,退出意愿较为强烈。总体来看,我们认为未来公司发展具有较大的想象空间。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.76、0.90、0.99元/股,对应2013、14、15年PE分别为17X、15X、13X。考虑到公司盈利水平持续提升、国家三产剥离政策导向为公司外延式发展创造较大发展空间、二股东持续减持利好公司未来长期发展战略等有利因素,我们首次给予公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、订单不及预期。

事件 近日我们实地调研了瑞泰科技,主要针对公司玻璃、水泥、钢铁耐火材料的经营情况、各类耐火产品的市场前景、进入钢铁市场的后将给公司带来的变化及公司未来发展战略等问题与公司高管进行了沟通交流。 评述 水泥窑耐材总包业务已迈出坚实一步,未来仍有较大提升空间。水泥窑耐材总包业务即公司对水泥企业提供全程配套服务,包括前期的销售、安装,以及在使用过程中提供的技术支持等服务。水泥耐火材料在水泥熟料生产成本中占比非常的小,每吨熟料对应耐火材料的成本为3元左右,这就决定了水泥企业对耐火材料更看中的产品质量。水泥窑耐材通常的更换周期为一年,总包模式的优势在于使用公司产品过程中,出现问题公司将及时提供维修、更换等服务。总包模式为水泥企业提供了更为简便的耐火材料使用模式,逐步受到水泥企业认可。2011年公司在总包业务方面迈出了坚实的一步,并且取得了初步成效。去年公司水泥窑耐火材料收入5.78亿元,占营业收入的38%。虽然总包模式业务收入占比不足10%,但是水泥企业已经开始认同此种模式,并从此模式中收益。 对于公司来说,全程配套服务由传统的单一卖产品,转变为产品、服务共同销售,进而增加了公司水泥窑耐材业务的收入,且毛利率也有一定的提高。由于该业务目前尚处于起步期,今年仍将有一定的突破,但是爆发性增长很难出现。我们认为,总包模式必将成为水泥窑耐材的发展趋势,虽然水泥行业完全接受该模式仍需要一个循序渐进的过程,但是未来仍有较大的提升空间。 玻璃窑耐材市场占有率高,且产品毛利率较高,未来公司将继续巩固现有优势,同时将充分利用产能。公司玻璃窑耐火材料占整个玻璃耐材40%左右的市场份额。玻璃耐材以熔铸耐材为主,分为熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝,2011年两产品毛利率分别25%和39%,玻璃窑耐材的整体毛利率为29.5%,比水泥窑耐材毛利率高近2个百分点。玻璃窑一般6年更换一次耐火材料,以浮法玻璃生产线为例,每次更换耐材的费用在5,000万左右。在耐材的使用方面,提高熔铸氧化铝的使用量,有利于进一步提高成品率,目前新上的玻璃生产线都加大了对熔铸氧化铝的使用量,公司也在逐步引导企业使用高品质耐火材料,提高玻璃企业成品率的同时,也有利于公司进一步提高玻璃窑耐材的毛利率。公司考虑到现阶段国内房地产市场调控、平板玻璃产能过剩及光伏玻璃处于低谷造成熔铸耐火

4月25日公司公布了2012年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入2.89亿元,同比增长20.13%;实现归属于母公司股东净利润2,805.76万元,同比增长0.68%;实现基本每股收益0.11元。 评述 2012年一季度,公司毛利率下降、期间费用增长,致使净利润与去年基本持平。报告期内,公司营业成本同比增长22.16%,营业收入同比增长20.13%,成本增速快于收入增速致使公司毛利率下滑1.06个百分点至36.49%;一季度,公司管理费用2,949万元,较上年同期增加62.83%,主要是摊销高管股权激励费用及员工工资、房租增加所致;财务费用204.78万元,较上年同期增加221.59万元(去年同期为-16.81万元),主要是报告期内短期借款增加,导致利息支出增加所致。公司期间费用率较去年同期增长2.69个百分点至25.73%。我们认为,公司一季度产品综合毛利率下降、期间费用率上涨,是公司营业收入虽有20%的增长,但是利润只有小幅增长的主要原因。 公司继续坚持“零售与工程并举”的销售思路,很大程度上解决了新增产能的消化问题。去年国家对房地产市场的调控,对公司产品销售造成了一定的影响;另外,今明两年将是公司募投项目产能逐步释放的阶段,公司将面临一定的产能释放压力。公司“零售与工程并举”的销售思路在今年一季度得以延续,而且工程销售力度有进一步加大的迹象,从报表中不难看出,公司一季度其他应收款期末数较期初数增加46.95%,主要是报告期内工程类客户增多,支付的履约保证金相应增加所致。所以我认为,在公司坚持目前销售策略情况下,随着新市场的逐步开拓,未来公司新增产能基本上不会对公司经营造成不利影响。 PPR类、PE类管材未来市场前景广阔。公司PPR类管材将充分享受建筑装饰行业发展盛宴,《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》提出,建筑行业2015年年工程总产值争取达到3.8万亿,比2010年增长1.7万亿,总体增长81%,年平均增长12.3%左右;《国家环境保护“十二五”》指出,到2015年,全国新增城镇污水管网约16万公里,新增污水日处理能力4,200万吨,污水处理设施负荷率提高到80%以上,城市污水处理率达到85%。公司大口径PE管道、排水排污用HDPE双壁波纹管产品,将从中受益。 预计公司2012、13年能够实现基本每股收益1.12元、1.38元/股(按最新股本摊薄计算),对应4月24日收盘价16.15元计算,2012、13年动态PE为14.42X和11.70X,我们维持公司“增持”评级。

公司于昨日晚间发布了2011年年度报告。报告期内,公司实现营业收入21.68亿元,比上年同期增长43.72%;实现营业利润1.79亿元,比上年同期增长46.09%;实现归属于母公司所有者的净利润1.36亿元,比上年同期增长40.31%;实现每股收益0.60元。评述报告期内,公司营收及利润同比增长幅度较大的原因主要是:公司加大营销力度,新签工程合同量有较大幅度增长,2011年公司新承接合同金额超亿元大型公建项目6项,超5,000万元的大型公建项目20项,在同类业绩积累上增添了新储备;下半年度加快了施工进度,当期营业收入同步增长;加快工程决算,加强业务前期评审、保证业务质量的同时加强了成本费用控制,项目毛利率提高0.15个百分点至15.92%。公司专注于高端装饰市场并积极拓展高端外延市场公司在传统优势细分市场继续保持领先优势,承接了包括全国政协的中国文史馆在内的6项剧院会堂类装饰工程;包括西柏坡干部学院和深圳麒麟山庄贵宾楼在内的6项国宾馆工程;包括五星级酒店装饰工程26项;同时承接了由普利茨奖获得者库哈斯设计的巨型悬挑超高层标志性建筑----深圳证券交易所运营中心项目,在高端写字楼装修工程方面再树新标杆。公司积极向高端外延市场拓展:承接了全国公立医院改革样板及设施、管理、服务一流的现代化国际医院----深圳滨海医院(港大深圳医院)项目,为公司在高端医院细分市场积累了先发优势和品牌优势;中标深圳有史以来单体面积最大、国内目前阶段最高端、设计理念最为先进的机场航站楼---深圳T3航站楼项目,大幅提升了公司未来在机场类大型装饰项目的竞争力,对将来承接类似工程起到重要的业绩支撑作用。公司积极拓展境外市场:在老挝万象承接了2012亚欧峰会官邸项目,为境外项目的开拓积累了营销、管理和人力资源的优势。品牌优势+渠道优势+人才优势,助公司快速发展公司通过推行精品三部曲战略,以一流精品树立了一流市场品牌,被业内誉为“大堂专业户”、“国宾馆专业户”、“大剧院专业户”,“洪涛”品牌在业内享有较高的知名度和影响力。截至2011年底,公司获得鲁班奖和全国建筑工程装饰奖72项,获得各类设计大奖近350项。公司定位于全国市场,标志性精品工程遍布全国各地,除西藏以外,在其他省市100多个大中型城市均有公司完成的标志性工程。公司依靠全国各地的标志性精品工程,树立了全国性的品牌优势;通过超募资金的合理利用,建立了覆盖全国主要发达地区的业务网络,与国内同类企业相比,公司的渠道优势非常明显。人才是建筑装饰企业核心竞争力的最关键要素,人才水平直接决定了企业的设计和管理水平。报告期内,公司非常注重人才的引进和培养,继续保持了高端设计人才在国内行业的领先地位,2011年度全国建筑装饰优秀项目经理评选中,公司有14人上榜。同时公司在报告期内,先后与多名国际著名设计大师和设计机构合作,提升了人才水平。盈利预测中国建筑装饰行业“十二五”规划预计,到2015年中国建筑装饰行业产值将突破3.8万亿,年平均增长率为12.3%,整个建筑装饰行业都面临良好的发展机遇。未来随着公司在各建筑装饰细分领域的进一步开拓,市场份额将有明显提升,公司将进入快速增长通道。预计公司2012、13年能够实现基本每股收益0.95元、1.39元/股(按最新股本摊薄计算),对应4月19日收盘价24.19元计算,2012、13年动态PE为25.46X和17.40X,我们首次给予公司“增持”评级。

预计公司2012、13年能够实现基本每股收益2.11元、2.90元、/股(按最新股本摊薄计算),对应4月17日收盘价42.65元计算,2012、13年动态PE为20.21X和14.71X,我们首次给予公司“增持”评级。

估值与盈利预测预计 公司2012、13年能够实现基本每股收益1.12元、1.38元/股(按最新股本摊薄计算),对应4月5日收盘价16.41元计算,2012、13年动态PE为14.65X和11.89X,我们首次给予公司“增持”评级。

事件 公司营收及利润持续快速增长。报告期内,公司实现营业收入72.53亿元,同比增长61.6%;实现利润总额5.55亿元,同比增长78.3%;实现归属于上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长71.21%;实现基本每股收益1.06元,同比增长60.61%。 评述 营销网络模式成效显著,省外业务快速发展。公司营销网络布局从2009年起步,目前公司已完成2个区域公司、2个营销网络公司、2个专业营销网点的建设,可复制营销网络模式成效显著,省外业务快速发展,市场范围覆盖全国。2009年~2011年公司省外营业收入年复合增长率158%,2011年省外收入45.77亿元,同比增长103.11%;2009年~2011年省外新签合同额分别为10.07亿元、36.18亿元和72.24亿元,2010年和2011年同比增长259%和99.64%,省外业务量呈快速发展趋势。 完善产业链,降低经营风险。公司着眼于“大装修”经营战略,已经成为公共建筑装饰、高端住宅精装修和幕墙业务三驾马车为驱动的装饰行业龙头企业,2011年公司共承接合同118亿元,公共建筑装饰、高端住宅精装修、幕墙和其他业务(设计、园林、安装)分别占比48%、25%、23%和4%。合理的业务结构更有利于公司及时调整经营策略,降低经营风险。 通过外延式扩张,增强公司竞争优势。报告期内,公司先后成功收购了上海蓝天房屋装饰工程有限公司(以下简称“上海蓝天”)60%股权和成都恒基装饰工程有限公司(以下简称 “成都恒基”)60%股权。上海蓝天专业从事机场、地铁等公共建筑装饰项目,在军队系统拥有很高的声誉,在全国机场航站楼装饰装修方面拥有极大的影响力。上海蓝天承接过几十个国际机场、地铁站和众多的国家重大工程,是“铁、公、机”领域的行业领跑者。成都恒基在政府办公楼、酒店等公建项目有较强的施工实力和业务经验,在西部建筑装饰行业拥有较强的影响力。收购上海蓝天和成都恒基开创了中国建筑装饰行业并购的先河。公司将充分利用上海蓝天和成都恒基在各自领域的互补性和业务优势,进一步扩大公司在铁路、公装、机场领域的优势地位,开拓西部建筑装饰市场,实现公司区域复制扩张的战略。通过资本并购,进一步提高公司在建筑装饰行业的龙头地位,加快资源整合和产业链延伸的步伐。 预计公司2012、13年能够实现基本每股收益1.66元、2.25元/股(按最新股本摊薄计算),对应3月19日收盘价31.92元计算,2012、13年动态PE为19.23X和14.19X,我们首次给予公司“增持”评级。