业绩符合预期。公司发布15年年报,2015年实现营业收入9.05亿,同比下滑56.13%,基本符合申万宏源预期(8.76亿);实现归母净利润8411万,同比下滑53.90%,基本符合申万宏源预期(8800万);扣非后归母净利润7441万元,同比增长2894.89%(主要由于上年同期确认拆迁补偿收益);对应每股EPS0.20元,同比下滑53.49%。其中时代沃顿实现收入5.25亿,同比增长27.19%,净利润1.04亿,同比增长18.81%,净利率略有下滑。大自然实现收入3.20亿,同比增长4.95%,净利润3559万元,同比下滑27%,主要是受上年同期确认拆迁补偿收益的影响,扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长63.48。 反渗透(RO)膜需求广阔,沃顿龙头地位不可撼动。工业水市场,公司将凭借产品性价比和服务抢占市场,不断提高国产化率。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。而饮用水市场,时代沃顿在家用净水设备膜元件市场占有30%的份额,并有望进一步提升。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。时代沃顿是国内RO膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。 控股股东变更,决策链条缩短,公司外延并购有望加速。中车集团拟将原中国南车集团公司持有的42.64%南方汇通股份全部无偿划转至中车产业投资有限公司(简称“中车产投”)。目前上述股权划转工作已经启动,正按照有关规定履行相关程序。此次股权划转完成后,南方汇通将成为中车集团二级子公司。。此次股权划转后,南方汇通作为中车集团的二级子公司,公司经营相关决策在一定权限范围内审核实体将变更为中车产投,重大事项需上报中车集团(原审核实体为中车集团,重大事项需上报国资委),决策链条缩短,决策速率加快,公司外延发展的步伐有望加速。 看好公司业绩成长和平台价值,维持“买入”评级。我们维持公司16-18年实现营业收入分别11.20亿、14.51亿和18.94亿的判断,归母净利润分别为1.39亿、1.95亿和2.69亿;对应每股收益分别为0.33元、0.46元和0.64元,现有股价对应16-18年PE分别为54倍、39倍和28倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,将充分受益于RO膜行业的快速增长,股权划转之后投资平台定位更为清晰,平台价值进一步提升,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。

投资要点: 公司是河北省电力龙头,在河北南网市占率超过20%。2015年底公司控股装机容量达到568万kW,电力业务占公司主营业务比重超过90%。公司系河北南网最大的火电企业。 2014控股发电量为300亿千万时,占河北全省发电量的12.57%,占河北南部电网发电量的21.67%。 积极推进热电联产与节能改造项目建设,发电设备平均利用时数高于河北省平均。河北省在推进大气环境治理的过程中,对火电环保要求趋严,区域自发供电紧张。公司机组基本为30万kW以上的装机规模,并均已完成超低排放环保技改,具备规模及环保双重优势,利用时数高于省内平均。公司最新定增募投承德上板城热电联产、以及宣化热电、沙河发电等环保技术改造项目,将显著增强公司的盈利能力,提高公司的综合竞争力。 控股股东建投集团未注入资产将成为公司业绩增长的爆发点。建投集团于2007年就解决在发电业务方面的同业竞争出具了承诺,并分别于2009年、2013年、2014年将大量发电、热电项目股权转让给本公司,进一步履行了承诺,已注入资产在2014年报告期内贡献大量业绩。集团尚有大量待注入优质资产,预计完成资产注入后公司业绩将有新的飞跃。 合作参与海上风电清洁能源开发及海外市场,公司步入多元化发展新篇章。公司公告与同一控制人的新天绿色能源、大股东建投集团合作开发乐亭海上风电项目,首次参与开发清洁能源。此外公司参与增资中非基金牵头的中国海外基础设施开发投资有限公司,为公司未来在海外市场的发展奠定了基础。我们认为,公司将发展视野拓展到清洁能源、海外市场,多元化业务将提供发展新动力。 筹划员工持股计划,彰显发展信心。公司3月25日公告员工持股计划草案,第一期拟筹集资金总额不超过6200万元。持股计划成立后委托兴证证券资管设立定向资产管理计划,存续期24个月。我们认为公司作为国企,将经营者的个人收益与国企利益有机结合,体现了公司对提高长期盈利能力有着明确的规划,并彰显员工对公司发展的信心。 盈利预测及投资评级:我们预测公司15~18年归母净利润分别为21.31、21.5、24.7和25.7亿元,对应增发摊薄后的EPS分别为0.98、0.99、1.14和1.18元/股,目前股价对应15~17年的PE分别为9倍、8.9倍和7.8倍。我们认为,随着公司热电联产项目的陆续投产,参与风电开发,以及参股非洲投资平台带来的海外项目开发,公司经营规模有望不断扩张。本次员工持股计划彰显公司对未来持续发展的信心,国企改革有望破冰。公司当前15~16年的PE估值低于火电行业平均(12、10倍),考虑集团未来资产注入预期和项目成长性,估值有望向行业平均靠拢,首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 公司预中标沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目,中标金额1.46亿元/年,招标公告约定服务时间5年,5年都考核合格可顺延3年。服务内容主要包括沈阳市浑南区老城区内的街路清扫保洁,非物业小区城中村保洁,有轨电车轨道保洁,铁路沿线保洁,垃圾处理,公厕养护,立面保洁,果皮箱和钩臂箱、公厕、转运站等环卫公共设施的养护等。 投资要点: 环卫服务多点开花,“设备+服务”逻辑不断强化。公司自2015年3月份开始逐步控股龙环环境公司,承揽福建省龙岩中心城区及周边部分区县的道路保洁、垃圾转运项目,借此开启环卫服务业务转型。并于15年12月31号在全国竞标中胜出获得海口市龙华区2.34亿/年大单,将环卫服务布局推向全国,本次沈阳项目1.46亿元/年的中标,进一步强化了公司向下游服务延伸的逻辑,未来将通过上下游协同打开公司发展空间,开启“环卫装备+环保服务”双翼战略。我们看好公司未来持续获得该类项目的能力和前景。 清扫机械化是未来趋势,环卫设备未来5年市场空间千亿级别。当前人工成本不断提高,清扫机械化替代人工是大趋势。城市道路机械化清扫面积的增加,新增公路的养护需求,垃圾总量的提升,都随之产生巨大的环卫设备需求。预计未来五年间环卫设备市场规模达到千亿级别。公司是环卫设备行业龙头,在行业竞争中占据优势地位。 PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开,并将环卫作业外包给社会服务企业。在清扫机械化、环卫装备升级的进程中,设备投入相对于人力投入的占比更高,并是提供高质量、高效率环卫服务的重要因素。公司“装备+服务”的双轮发展模式更具竞争优势。 盈利预测及投资评级:我们维持公司15~17年EPS分别为0.57、0.79和1.06元/股,对应2016年PE估值为41倍,低于行业平均。我们认为公司作为环卫设备龙头企业,在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中,具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。且中标的环卫服务项目可复制性强,有助于公司塑造环卫服务品牌,全面受益环卫装备及服务千亿市场。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升。中期看好,维持“买入”评级。

2015年业绩基本符合预期。公司2015年垃圾焚烧发电收入为4.61亿元,同比增长68.86%,环保工程设备收入3.53亿元,同比增长27.19%。2015年收入8.25亿,归母净利润2.28亿元,基本符合申万宏源预期。 填埋气业务为公司提供新晋增长点。公司在2015年成立了填埋气事业部,并于8月起,4个月之内连续签订了重庆江津、重庆大足、常宁、高邮、东海5个项目。实现了公司在新能源领域的突破,拓宽公司经营业务模式,为公司提供新晋增长点。 垃圾焚烧发电业务带动公司快速增长。2015年,公司有江苏如东、江苏启东、江苏海安、福建连江、山东滨州、深圳大贸六个垃圾焚烧发电运营项目,全年共处理垃圾量241万吨,比去年同期增长了77%;实现上网发电量5.2亿千瓦时,比去年同期增长了96%。正在建设和筹备建设项目达到七个,预计2016年将新增日焚烧能力650吨。近年进入垃圾焚烧发电建设高峰时期,公司在手14个项目将为未来2年的业绩快速增长带来保证。 投资评级与估值:我们下调公司16-17年给出18年净利润为3.08、4.27、5.52亿元(原为16-17年3.80、5.15亿元),不考虑此次增发对应EPS分别为0.50、0.69、0.89元/股,2016年PE为25.16倍,低于环保行业平均43倍。公司专注于垃圾焚烧发电产业链,在手项目储备丰富,内生增长优异确定性高,维持“买入”评级。

投资要点: 龙马环卫是环卫装备领域龙头企业,积极向下游环卫服务延伸,目标成为环卫领域综合性一体化方案供应商。公司原主营城乡环卫、市政、公路等领域专用路面保洁车辆、垃圾收运车辆及设备的研发、生产和销售。2015年收入15.3亿元,同比增长29.6%,归母净利润1.51亿元,同比增长16.3%。2016年初中标首例35亿元环卫服务PPP大单,上下游协同打开公司发展空间,开启“环卫装备+环保服务”双翼战略。 清扫机械化是未来趋势,环卫设备未来5年市场空间千亿级别。当前人工成本不断提高,清扫机械化替代人工是大趋势。城市道路机械化清扫面积的增加,新增公路的养护需求,垃圾总量的提升,都随之产生巨大的环卫设备需求。预计未来五年间环卫设备市场规模达到千亿级别。公司是环卫设备行业龙头,在行业竞争中占据优势地位。 PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开,并将环卫作业外包给社会服务企业。在清扫机械化、环卫装备升级的进程中,设备投入相对于人力投入的占比更高,并是提供高质量、高效率环卫服务的重要因素。公司“装备+服务”的双轮发展模式更具竞争优势。 股权激励覆盖董事、中高层、技术骨干152人,暗含三年业绩不低于翻倍增长。公司22号复牌,公告股权激励方案,以12.15元/股价格授予605万股,合计7351万元,解锁条件为以2015年为基数,2016-2018年净利润增速不低于20%、55%、110%,即同比增速不低于20%、29%、35%。增速加快的预期体现了公司对未来“装备+服务”相互增强的盈利模式的信心。 盈利预测及投资评级:考虑龙华业务16年贡献利润,我们预计公司15~17年EPS分别为0.57、0.79和1.06元/股,对应2016年PE估值为31倍,低于环保行业平均的43倍。 我们认为公司作为环卫设备龙头企业,在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中,具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。龙华区环卫服务项目可复制性强,有助于公司塑造环卫服务品牌,全面受益环卫装备及服务千亿市场。未来公司环卫服务业务占比将逐步提高,估值有望向环保行业平均靠拢。首次覆盖给予”买入“评级。

投资要点: 立足烟气净化,进军危废处置:向危废项目运营商的转型或可期。公司是国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理系统设备龙头企业。产品技术水平国内领先,烟气净化市占率达30%。14年以来,公司积极开展危废处置领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈,动作频频幅度大,向危废项目运营商转型或可期。 危废处置行业正处于高速增长期,公司危废布局带来新一轮业绩爆发。2014年全国危废产生量在8000万吨左右,而处理处置量不到4000万吨,缺口市场空间大。目前市场定价较高,公司该业务毛利率约为56%,利润丰厚。14年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位;15年8月,公司增资江苏汇丰获得51%股权,进军南京市场,进一步扩大版图;16年3月增资上海长盈并获得收购权,公司进入上海市场。短期内公司在危废领域频频发力,或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。 垃圾焚烧行业久盛不衰,烟气净化新标落地,行业龙头有望进一步提高市占率。目前,我国垃圾焚烧行业还有很大发展空间。我国土地资源有限,填埋市场将饱和,垃圾焚烧承接巨量市场。政策鼓励力度大,“十二五”行业规划完成或有差距,“十三五”将继续推进垃圾无害化处理,预计“十三五”期间垃圾焚烧行业将继续景气。2016年1月1日起,《生活垃圾焚烧污染控制标准》(GB18485-2014)开始实施,多项污染物排放指标趋严,堪媲欧盟2000。公司产品全面达标,产品技术指标领先,优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品设备的需求。新标刺激下行业整合或加速,公司行业龙头地位进一步提升。 钢铁冶金行业亦不容忽视。行业环保政策趋严,环保治理投入力度加大。钢铁行业脱硫、脱销、除尘改造工程建设将加快,所有钢铁企业的烧结机和球团生产设备都要求安装脱硫设施,燃煤锅炉和工业窑炉现有除尘设施要求实施升级改造,行业环保设施投入加大将释放市场空间。2014年起市场钢铁烧结烟气脱硫投资需求约为161亿元,投资需求巨大。 然而目前钢铁企业利润低下,行业大规模业绩的释放将取决于行业盈利状况的好转程度。 投资评级与估值:不考虑收购长盈带来的业绩增厚,我们预计公司15-17年净利润57、87、137百万元,对应全面摊薄EPS为0.47、0.72、1.14元/股,对应2016年PE为45倍,高于环保整体行业平均39倍和危废子行业平均36倍。但考虑到公司所处危废子行业景气度高于整体环保行业,公司市值小并购弹性大,且储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大,随着长盈项目18年并表,公司业绩有望大幅提升,同时新标实行后烟气净化领域也将为公司原有主业带来新一轮增长,首次覆盖给予“增持”评级。

A股稀缺的国网系配电网节能业务标的。公司实际控制人为国家电网公司,公司目前控股股东为重庆川东电力集团,未来控股股东可能转为国网节能公司。公司目前主业为重庆市涪陵区的电力供应和销售。公司历史营业收入和盈利能力稳定增长,过去三年售电量复合增长率4.39%,主要受益涪陵区经济发展状况良好。 公司未来有望成为国家电网节能板块的专属上市平台。在电力体制改革的大背景下,电网公司的传统盈利模式有望打破,新的业务增长点正在培育,配电网节能业务是符合电网公司长期利益的业务新增长点。配电网节能是能源消费革命的重要组成部分,未来有望持续受益电力体制改革的支持,业务潜力巨大,发展前景明朗。此外考虑到规避同业竞争,各省级节能公司整合注入公司的可能性较大,公司将成为国网节能公司的电网节能业务平台;同时一旦国网节能成为公司控股股东,国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务有望相继注入公司,公司有望成为国家电网节能板块的专属上市平台。 售电业务与配电网节能业务协同效应明显,筑起行业竞争高壁垒。公司是地处重庆地区的售电公司之一,收购配电网节能服务业务帮助公司形成双业务格局,且推动公司从区域售电公司向综合能源服务供应商转变,协同效应明显;同时配电网节能行业市场化程度较低,业务资质要求高,竞争压力较小,目前暂无电力系统外的专业公司系统性地从事配电网节能业务。 盈利预测及投资评级:不考虑大股东资产注入以及新签项目情况,我们预计公司2015-2018年的归属母公司净利润分别为1.86亿(有非经常收益)、1.11亿、1.34亿、1.58亿;对应EPS分别为1.17元/股、0.69元/股、0.84元/股、0.99元/股,对应PE分别为22倍、37倍、30倍、26倍。公司当前估值较配电网行业平均估值40倍略低,考虑到公司业务已从传统配电网业务逐步转型至轻资产的节能服务业务,市场空间广阔,盈利模式改善,同时存在大股东潜在的资产注入预期,我们给予行业平均20%的估值溢价,对应12个月33元目标价,较当前股价有29%的涨幅空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件: (1)公司2015全年实现营业收入10.02亿元,归母净利润2.63亿元分别同比增长35.19%和32.23%。(2)公司通过第二期员工持股计划,参与计划230人,总额约3690万元。 投资要点: 2015年业绩基本符合预期,毛利率连续三年上升。公司15年EPS为0.43元,基本符合申万宏源预期。报告期内系统产品实现收入7.37亿元,同比上升34.1%;气体分析仪及备件实现收入1.16亿元,同比上升10.8%;系统改造及运营维护服务实现收入1.49亿元,同比上升71.5%。公司13-15年毛利率分别为46%、49%、50%,连续三年呈上升态势。 第二期(共五期)员工持股计划推出,总额较第一期增加近50%。公司通过第二期员工持股议案,公司高管及骨干共参与230人,人数较一期上升23.6%。员工持股计划资金来源由等额的从净利润提取的奖励基金、员工自筹资金和公司实际控制人提供的无息借款1:1:1组成。第二期资金总额约为3690万元。第一期资金总额为2512万,股票购买均价为27.43元/股,解锁时间为2016年4月22号,当前股价16.85元. 智慧环保带领公司步入新时代。雪迪龙通过参股思路创新及长能大数据公司,逐步确立智慧环保领域龙头地位。智慧环保业务目前推广软件平台为主,再以软件的应用促进监测设备的销售与推广,未来将会逐渐考虑PPP模式。14年9月,公司中标大同市智慧环保信息化平台一期项目,投资额约2000万。15年9月,公司与清新环境、中电远达等共同出资设立重庆智慧斯特环保大数据有限公司,总投资5000万,其中公司出资750万,将开展环保数据咨询、环境信息服务等业务,有助于公司继续向“互联网+”快速拓展。 公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,藉此将借力国家生态网络建设的推进;8月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16年2月收购英国ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。 投资评级与估值:在不考虑并购外延的情况下,我们下调公司16和17年,给出18年净利润为3.50、4.43、5.55亿元(原为16年3.60、17年4.61亿元),对应16-18年EPS为0.58、0.73、0.92亿元,对应2016年PE为29倍,公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,未来随着生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。

投资要点: 募集9亿资金降低高额财务成本,募投项目加速公司天然气布局及EMC项目开拓。公司Q1-3长期借款同比增长8倍,金额近5亿,财务费用同比增长1倍有余,本次募资将降低公司财务费用,提高公司利润率。华盛项目总投资额8.05亿,用于吕梁地区天然气管道和配套场站的建设,兴县优质的煤层气资源将得以通过该工程输送至下游用户,项目内部收益率(税后)13.2%。EMC两个项目总投资额1.05亿元,合计年供电量约84470兆瓦时,内部收益率(税后)分别为15.62%和12.39%。EMC项目的顺利实施有利于公司推进天然气长输管道加压站实施及冶金领域的进一步开拓。募投中心实验室的建立也将提高公司技术壁垒。 完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司在15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后,确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势,并利用现有外输通道,向山西工业企业、园区客户开展煤层气外输、销售。同年9月,公司与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,本次煤层气管路募投项目为公司实现了战略布局的落地。 维持余热发电合同能源管理领域业务,稳固行业龙头地位。截止15年中报,公司EMC项目合计34个,装机容量347.5MW,年复合增长率20%。公司以干熄焦行业为EMC起始,自14年开始陆续通过收购宁夏节能&宁投公司、北京力拓进入铁合金、天然气压气站余热利用行业。并与15年通过五矿铜业项目进入有色金属行业,进一步拓宽了余热发电领域的盈利增长方向,巩固了公司在余热发电EMC业务上的龙头地位。 进军光热,协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”,在2014-2016年完成一批商业化示范项目建设,2017年进入大规模开发建设阶段,到2020年完成3GW的光热装机容量,2030年完成29GW装机容量。公司利用自身在光热发电领域积累的客户和资源项目优势,通过开展光热+余热的综合发电方式,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已经签订300MW的框架协议,未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。 投资评级与估值:我们维持公司2015-2017年净利润1.41、2.61、3.94亿元的预测,对应EPS为0.36、0.67、1.02元/股,2016年PE为29倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及光热业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2015年度业绩快报,实现收入18.33亿元,归母净利润2.46亿元,分别同比增加48.97%和28.18%,全面摊薄EPS为0.54元。 投资要点: 2015年业绩略低于预期。公司2015年实现营业收入18.33亿元,同比增加48.97%。归母净利润2.46亿元,同比增长28.18%,对应全面摊薄EPS为0.54元,略低于申万宏源预期。公司的业绩增长有以下三个原因:1.主营业务持续增长;2.对各项费用加强管控;3.外延并购。 环境监测及执法垂直管理提升行业景气度,龙头公司将直接受益。五中全会提出将对省以下环保机构监测监察执法实行垂直管理制度,计划增加国控大气区域监测站65个,国控水质自动监测站点2000多个,土壤监测点3万多个。该项制度的推行,将监测部门与地方政府分立,提高了监测机构的独立性于公正性,直接推升整个行业的景气度,公司作为国内环境监测龙头、技术研发优势突出,产品布局齐全,将成为该项政策的直接受益者。 立足监测积极向产业链下游延伸,并购进一步完善污染治理及监测下游产业链。2015年公司通过收购三峡环保、北京鑫佰利和安谱实验分别实现了污水、废气、固废综合治理与生态修复产业链的介入以及实验室耗材端的覆盖,进一步完善了公司产业链,增强了环境监测与治理的综合总包能力,为公司未来在“海绵城市”、PPP业务和智慧城市的市场竞争中打下良好布局。 生态网络建设持续推进,智慧环保订单陆续落地。2015年8月国务院引发了《生态环境监测网络建设方案》的通知,将打造全国性生态监测大数据网络。公司借智慧环保入口介入治理总包,陆续签订章丘、黄山、江山、鹤壁、如东等多个项目,总额接近27亿元。 投资评级与估值:我们下调公司15年、上调16年并预测17年的净利润为2.47、4.28、5.25亿元(原为15年2.93、16年3.57亿元),全面摊薄EPS为0.54、0.94、1.16元/股,对应2016年PE为25倍。公司为国内环境监测龙头、技术研发优势突出,产品布局齐全,未来将直接受益于垂直管理带来的行业景气度提升。且公司立足监测积极向下游拓展延伸,15年陆续并购鑫佰利、安谱实验、三峡环保等进一步完善了治理与监测产业链的延伸及扩张。未来以智慧环保为切入点,发挥公司总包优势,预计订单将持续落地,维持“买入”评级。

投资要点: 2015年财务费用大幅增长导致业绩略低于预期。公司2015年实现营业收入9.53亿元,同比增长112.83%。归母净利润1.41亿元,同比增长0.91%,对应全面摊薄EPS为0.36元/股,略低于申万宏源预期。收购合并北京华盛导致报告期内公司营业收入大幅增加,而由于财务费用和管理费用的增加,报告期内公司利润只有小幅增长。 完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司在15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后,确定了北京华盛特许经营权区域内的煤层气气源优势,利用现有外输通道,公司向山西工业企业、园区客户开展煤层气外输、销售。15年9月,公司与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目以及.勘察设计业务项目。如本次收购顺利实施,公司将取得河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权,公司业务规模及核心竞争力均得到显著增强。 维持余热发电合同能源管理领域业务,稳固行业龙头地位。2015年7月,公司签订协议收购宁投公司67.26%的股权,宁投公司主营节能诊断及余热发电项目,为公司进入宁夏铁合金余热发电领域创造了良好机遇,将对公司业绩产生积极影响;9月26日以3.8亿元收购北京力拓,拓展余热发电EMC业务,后者已签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目及5座压气站余热利用排他意向性协议。预计达产后年均息税前利润将在16、17年达1860万和5760万元,所有项目将投入9亿元,达产后年营收将超3亿,年净利润将超1.5亿。 进军光热,协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”,在2014-2016年完成一批商业化示范项目建设,2017年进入大规模开发建设阶段,到2020年完成3GW的光热装机容量,2030年完成29GW装机容量。公司利用自身在光热发电领域积累的客户和资源项目优势,通过开展光热+余热的综合发电方式,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,公司的整体竞争力和盈利能力将得到提升。 投资评级与估值:我们下调公司2015-2017年净利润至1.41、2.61、3.94亿元(原为1.81亿、3.39亿、5.45亿元),对应全面摊薄EPS为0.36、0.67、1.02元/股,2016年PE为29倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及节能环保业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。

事件: 公司拟支付1.854 亿英镑收购RNEUK100%股权,进入英国海上风电市场。公司拟支付1.854 亿英镑收购Repsol NuevasS.A.下属全资子公司Repsol Nuevas Energias UK Limited(简称“ RNEUK”)100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的Repsol Beatrice Limited(简称“RBL”)对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape 海上风电项目100%股权。此外,公司董事会拟向全资子公司Redrock 提供不超过2.2 亿英镑的信用担保,以支持Redrock 通过境外融资筹集收购RNEUK 资金计划需要的资金。公司董事会拟提供不超过2.5 亿英镑的担保并为RBL 申请开立备用信用证,以支持RNEUK 收购完成后,RBL 履行对Beatrice 海上风电项目25%股权对应的股东后续投入工作。 公司拟向全资子公司Jaderock 提供不超过2.5 亿美元的信用担保。公司在新加坡设立的全资子公司Jaderock 于2016 年2月3 日与Genting Power Holding Limited(云顶集团)签署Lester Listrik Pte. Ltd(简称“LLPL”)42.1%股权的收购协议,通过收购LLPL42.1%股权间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。公司拟向Jaderock 提供总额不超过2.5 亿美元的信用担保,担保期拟定为36 个月,由Jaderock 通过境外融资筹集收购资金计划需要的资金。 投资要点: 公司海外资产布局优化,外延收购进入海上风电领域。公司本次交易对象Repsol Nuevas S.A.的实际控制人是REPSOL S.A. 是一家在西班牙马德里上市的石油及天然气公司。标的公司RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸的两个海上风电项目的股权,Beatrice Offshore Windfarm Ltd(BOWL)25%股权,及Inch Cape Offshore Ltd(ICOL)的全部股权。BOWL 项目设计装机容量588MW,于2014 年3 月取得项目核准,同年5 月获得并网发电后首15 年电价补贴0.14 英镑/千瓦时的差价合同,目前尚未开工建设。Inch Cape 项目设计装机容量598MW,项目在2009 年获得独家海域租赁合同,2014 年取得包括风电场建设许可在内的各种海域使用权,尚未获得差价合约,目前尚未开工建设。我们认为英国海上风电市场成熟且投资回收具有吸引力,标的公司的管理团队也将留在公司进行管理,其丰富的欧洲海上风电开发经验将助力公司在欧洲清洁能源电力项目上的后续开发。本次收购帮助公司优化海外资产布局,有利于实现十三五海外发展目标,并积累发达国家海上风电行业经验、学习先进有效的建设运营管理手段,将其引入国内海上风电领域。 联手云顶集团,涉足东南亚火电投资。公司通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目40%的股权。 印尼万丹火电项目装机1x660MW,2013 年底开工,计划2017 年年初第一台机组投入商业运行。云顶集团是在马来西亚上市的东南亚知名华商集团,涉足休闲、酒店、游戏、娱乐、地产、开发等多个领域,集团以马来西亚云顶游乐园、新加坡圣淘沙游乐园而名闻世界。本次合作是继湄洲湾一期、二期后公司与云顶集团的又一合作新项目,我们认为双方专业各有所长,合作实现优势互补;而公司的对外担保旨在支持Jaderock 的投资行为,通过内保外贷的方式完成筹资支付,有利于公司减少相关成本支出,符合公司发展的长远利益。 投资评级与估值:维持业绩预测及评级不变。基于公司对外股权收购和对外投资行为尚须取得发改委、商务部等政府备案,我们暂不调整公司业绩预测,维持公司15-17 年归母净利润为56.97 亿元、54.82 亿元和58.25 亿元,考虑公司取消增发方案,EPS 分别为0.84 元/股、0.81 元/股和0.86 元/股,对应PE 分别为8 倍、8 倍和7 倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份布局售电市场,大手笔战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入东南亚投资,公司估值较低,给予“增持”评级。

事件: 公司拟向243名激励对象授予合计446万股限制性股票,占公司总股本的2.76%,授予价格为28.36元/股。 投资要点: 股权激励解锁业绩为:以2015年为基准,2016和2017年的净利润增长率分别不低于30%和60%,2018和2019年净利润增长率的算术平均值不低于105%。公司激励对象覆盖中高层管理人员、核心技术及业务骨干、资深优秀员工等243人,首次授予401.65万股,占计划授出总数的90.06%;预留44.35万股,占授予总数的9.94%。本次计划有效期为自首次授予之日起不超过5年,其中前12个月为锁定期。公司从2016年开始从上市初的五大板块八个方向去芜存菁,聚焦到行业空间大、自身优势强的三大方向:修复、危废、垃圾处理(焚烧+填埋),同时储备污泥污水等等项目作为未来潜在增长点。 环境修复:顶尖技术优势+行业启动,助力公司土壤修复业务高速增长。土十条将在2016年出台,预计我国土壤修复市场在“十三五”期间全面启动,行业业绩弹性大,潜在市场规模空间达十万亿,先导市场两千亿。公司目前在土壤修复市场排位第二,预计未来1-2年内将力争成为行业第一。公司的技术和管理水平位居行业前列,预计公司2015年土壤板块业绩翻倍增长,未来突破订单瓶颈公司土壤修复业绩将更上层楼。 危废:收益高风险小,为公司未来重点发展方向之一。危废是目前不多的产能不足的行业,考虑到地方隐瞒上报的影响,估算全国危废产生量约在1亿吨/年,处理处置量在6000万吨左右,全国累计存储量在5000万吨左右。目前各地方危废牌照审批流程在6年左右,且邻避效应造成选址困难,已有危废处置牌照收益稳定且稀缺随着未来立法更加严格,行业景气度将进一步提升。公司危废业务处于发展阶段,未来通过积极且条件严格的并购,将借助原有渠道加速拓展市场。 市政垃圾:焚烧市场增量大公司积极介入,填埋向下游拓展生态修复产业链。垃圾围城展现巨大存量。预计2030年,中国将超过美国成为最大的生活垃圾生产国,垃圾年产生量近5.45亿吨。垃圾焚烧逐步取代填埋成为增量垃圾的主要处理方式,目前公司在手订单4000吨/天,占全国处理能力近10%,上升势头强劲。填埋业务主要服务垃圾存量市场,公司借助核心生态屏障技术,将业务重心逐渐移向生态修复工程,拓展了填埋市场空间。 投资评级与估值:预计公司2015-2017年净利润分别为151、239、367百万元,EPS 分别为0.93、1.48、2.27元/股,对应2016年估值39倍,低于行业平均水平,并未体现土壤龙头的估值溢价。我们认为公司经过聚焦+排序后,明确公司发展目标,借助行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升,16年将开启业绩高增长时代,维持“买入”评级。

公司是A股稀缺的太阳能电站运营标的。公司背靠中节能集团,精耕细作太阳能光伏市场多年,地方政府关系良好,项目储备充足。截至2015年5月31日,太阳能公司已建、在建以及部分拟建光伏电站装机总规模超过1.7GW,与地方政府签署开发框架协议超过18GW光伏电站。 公司股东阵容强大,背景深厚。太阳能公司主要股东包括中国节能环保集团公司、中新建招商、邦信资产、西域红业、沃乾润、深圳华禹、中节新能、中核投资、西证阳光、招商局银科等等。主要股东背后的实际控制人涉及财政部、新疆生产建设兵团、招商局集团、合肥市国资委、天津市国资委、中信集团、中国核工业建设集团公司等等。 公司发电业务规模排名全国第二,过去三年发电收入CAGR达到63%。截至2014年底,中节能在我国光伏电站运营商中排名第二,装机规模达到1.3GW。公司发电业务收入逐年增长,从2012年的4.03亿元增长到2014年的10.77亿元,过去三年复合增长率达到63%。 未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。未来集团改革方向包括开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核、薪酬管理职权试点工作、员工持股计划、混合所有制改革。国内经济增长低迷可能影响利率进入下行周期,公司电站开发的财务费用未来有望受益利率下行而减少。强大的股东资源将支持公司落实已签署的18GW开发框架协议。 盈利预测及评级:公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台,未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。考虑增发后的股本摊薄,我们预计公司15-17年归母净利润分别为4.70亿元、6.95亿元和8.15亿元,EPS分别为0.34元/股、0.50元/股和0.59元/股,当前股价对应的PE分别为55倍、37倍和32倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

事件: 公司披露第一船原油进口分销业务正在执行中。公司在获得境外油气资产后,公司全资子公司亚太清洁能源有限公司(简称“亚太能源”)先后与加拿大优势石油有限公司(简称“优势石油”)、新加坡天使能源有限公司(简称“天使能源”)签订《混合原油销售合同》,目前合同正在执行中,第一船业务原油交易量约56万桶,预计为公司增加超过9000万人民币营业收入。 投资要点: 第一船原油进口分销业务顺利执行,开启原油进口分销业务常规化。公司第一船原油进口分销业务的顺利执行,意味着公司初步打通海外优质低价油气资源进口的通道,为公司未来发展提供新的业绩增长点。公司旗下的控股子公司新星能源拥有超过4亿桶油当量的地质储量,已证实可采储量1944万桶油当量,目前日产量4200多桶油当量。 全产业链布局初具规模,公司未来外延发展是看点。公司通过收购中天石油和建设江阴LNG储备站项目,初步完成全产业链布局,未来有望打破公司分销业务面临的LNG紧缺局面。公司坚定看好海外油气资源的长期价值,积极推动海外油气田并购业务进程。 公司15年业绩预增略超预期,同比增长44.86%-54.97%。公司15年业绩预计同比增长不低于44.86%,较前三季度同比增长39.60%进一步提高;主要受益于公司积极的销售策略,天然气销售量大幅增加,以及募集资金到位归还部分借款,利息费用减少。 维持盈利预测和投资评级不变:我们暂不考虑原油进口分销业务带来的业绩增厚,维持公司15-17年归母净利润为2.26亿元、4.04亿元和8.04亿元,EPS分别为0.34元/股、0.61元/股和1.21元/股,对应市盈率64倍、36倍和18倍。我们认为公司在推动原油进口分销业务常规化之后,有望积极推动海外油气田并购业务的进程,为公司贡献持续稳定的收入和利润,公司是A股稀缺的天然气全产业链运营商,管理层战略视野宽阔,经营团队执行能力卓越,未来市值空间巨大,维持“买入”评级。